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香港新股上市分析：金斯瑞生物科技股份有限公司(01548)

• 世界對主要疾病的新型治療的需求正在日益增加，而隨著人口老化及壽命延長，對癌症及糖尿病等主要老年疾病的治療的需求亦一直上升；
• 根據Frost & Sullivan報告，按2014年收益計，公司在全球基因合成服務市場中位居第一及在全球DNA合成服務市場中位居第三，分別佔25.6%及10.6%的市場份額；
• 於2002年於美國新澤西州成立，從最初於美國新澤西州從零開始成長至廣受認同的生命科學研究與應用服務及產品供應商；
• 於2015年6月30日，美國銷售及營銷團隊中接近90%的成員已取得生命科學相關學科的博士或碩士學位；
• 公司擁有一系列於研發合成生物學相關服務及產品中常用的已獲專利或有待取得專利的專有技術，包括OptimumGene基因設計系統利用軟件系統優化基因序列以達致後續蛋白表達的高生產水平，和CloneEZ克隆系統提供包括技術及試劑盒在內®的快速及高效DNA克隆系統，其他自行開發的核心技術包括(i)用於抗體純化的具理想性質的蛋白A變體、(ii)對生物藥物研發意義重大，增加血清中蛋白半衰期的組成及方法、(iii)能分泌具理想性質的支鏈澱粉酶變體的微生物菌種、及(iv)蛋白的快速電泳、染色，及膜轉印的方法及裝置；
• 於2015年6月30日，超過14,500篇國際同業審閱的學術期刊文獻中曾引述使用生命科學研究與應用服務及產品，令公司成為屢被引述的生命科學研究與應用服務及產品供應商；
• 於2015年6月30日，已建立高度多元化的客戶基礎，包括超過3,100間製藥及生物技術公司、1,980所學院及大學、680間研究機構、60間政府機構(包括政府測試及診斷中心)以及30名分銷商；
• 至今已設立龐大的直銷網絡，遍及北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本逾100個國家，截至2015年6月30日為止六個月，自向北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本的客戶所進行銷售分別產生約2,160萬美元、840萬美元、600萬美元、270萬美元及180萬美元，分別佔總收益約52.5%、20.5%、14.6%、6.7%及4.5%；
• 已設立互動網上報價及訂購系統，絕大部分的全球客戶可每日24小時直接登錄網站www.genscript.com及www.bestzyme.com，並可下單訂購絕大多數的服務及產品，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，通過在線報價及訂購系統取得的訂單數目分別佔訂單總數約57.0%、38.0%、39.0%及43.0%；
• 於2012年，公司為其首間商業實體獲選參與由Jef Boeke博士(彼當時為Johns Hopkins University醫學院的科學家兼教授)所發起及組織的合成酵母基因組Sc2.0項目(Synthetic Yeast Genome Sc2.0 Project)，利用本身的技術平台於三個月內成功完成總長度為170千鹼基的特殊酵母染色體臂的DNA片段合成，此項大型項目的最終目標在於生成一種理想的模型生物，設計一套合成生物系統，最終應用於生產藥物、燃料及其他物料，為人類社群謀福祉，作為合成生物學的主要國際合作項目，足證公司在合成生物學領域上獲認可及受到信賴的地位；
• 收益由截至2012年12月31日為止財年的5,299萬美元增加至截至2013年12月31日為止財年的6,010.4萬美元，並進一步增加至截至2014年12月31日為止財年的6,999.4萬美元，2012年至2014年的複合年增長率約14.93%，以及由截至2014年6月30日為止六個月的3,352.1萬美元增加22.46%至截至2015年6月30日為止六個月的4,105萬美元；
• 集資金額當中約30%將用於擴充現有生命科學研究與應用服務及產品組合、約30%將用於擴充產能、約3%將用於加強資訊科技實力、約12%將用於鞏固銷售及營銷團隊、約15%將用於可能收購公司的權益或業務，此舉可補充現有業務、將擴充策略與該等收購相融合，及增加收益及溢利、以及約10%將用於補充周轉資金及用於一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 華潤(集團)有限公司的全資附屬公司合貿有限公司擔任基礎投資者，已同意認購相當於經擴大股本5%(假設超額配股權獲悉數行使)或經擴大股本約5.19%(假設超額配股權不獲悉數行使)的有關數目股份，即83,000,000股股份(佔是次公售股份數目的20.75%)，該等股份設有六個月禁售期；

• 生命科學研究與應用服務及產品行業的顯著特點即為日新月異的技術轉變，未來發展依賴於開發新服務及產品的能力；
• 客戶大幅削減生命科學研發開支的可能性；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，原材料成本分別佔總銷售成本約30.9%、32.1%、31.5% 及27.2%，依賴供應商穩定且充足的優質原材料、服務及產品供應；
• 行業競爭激烈；
• 勞工成本上漲；
• 業務有匯兌風險；
• 不斷增長的價格壓力可能會因競爭而於未來增大，例如，基因合成服務的平均售價由每鹼基對0.38美元下降至0.34美元，減少約10.5%，服務及產品的銷售價格也會隨著其生命週期而下降，對生命科學研究與應用服務及產品行業而言亦為重要，服務及產品可能受價格不斷下降的趨勢及利潤率減少所影響；
• 依賴代工生產承包商生產一部分產品；
• 一般不會與客戶訂立長期協議；
• 可能面對潛在的產品責任索償或因缺陷服務及產品而蒙受損失；
• 可能遭遇知識產權侵權索償；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為617.5萬美元、404.6萬美元及574.6萬美元，從而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年溢利約876.95萬美元(=617.5萬美元x574.6萬美元/404.6萬美元，折合每股溢利約0.00548美元(=876.95萬美元/16億股))，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於30.64-39.3倍，作價並不吸引；

科技股勤誠》專注一件事，做到全球最大 主攻伺服器機殼 它連賺33年

油價周五大跌4% 能源、科技股拖累美股收跌

制造業數據不及預期，油價大跌令能源股承壓，且Facebook和蘋果股價走軟，美國股市周五收盤回落，但本周初，美股已連續三個交易日上漲，道指整周累計上漲0.8%，標普與納指上漲1.2%。

道瓊工業指數收跌131.01點，或0.71%，至18,261.45點；標準普爾500指數收跌12.49點，或0.57%，至2,164.69點；納斯達克指數收跌33.78點，或0.63%，至5,305.75點。

能源股大跌1.3%，為表現最差的板塊。油價周五急跌4%，因跡象顯示，在下周主要產油國討論凍產的會議舉行前，沙特和伊朗未達成初步共識。

科技股跌1%，Facebook收低1.6%，是對標普500指數的拖累最大的個股之一。有報道稱大型廣告投放客戶對這家科技行業巨頭大規模高估其平臺上的視頻廣告瀏覽時間感到失望。蘋果大跌1.7%，因投資人擔心iPhone的銷售情況。雅虎收跌3.06%，該公司披露稱，在2014年的一次黑客襲擊中，至少5億用戶的數據信息遭竊。雅虎推測，入侵的黑客可能具有國家背景。

而Twitter暴漲21%，因報導稱其與幾家科技公司接洽，商討出售公司的可能性。

其他市場面，周五原油期貨價格大幅收跌，令能源板塊承壓。分析師稱，隨著下周主要產油國的會議臨近，市場情緒變得更加謹慎與懷疑，投資者已在兌現收益。

歐洲股市周五收盤，泛歐績優300指數周五收跌0.70%，報1359.78點；英國FTSE 100指數周五持平；法國CAC 40指數周五收跌0.5%；德國DAX 30指數周五收跌0.4%。

美科技股遭拋壓 特朗普式“寒冬”或至

美國大選之後經歷了幾輪大跌的科技股，終於在周二（11月15日）早上迎來一輪溫和反彈，包括蘋果等幾大龍頭股在內的科技公司都有至少1％左右上漲。

此前，科技股的持續下挫被市場認為源於特朗普意外當選美國總統。特朗普一直在競選時倡導基建、美國制造等，並屢次提及貿易、移民等看似並不利於矽谷的問題。此外，特朗普還特別批評了蘋果和亞馬遜等公司。

盡管科技股股價小幅回暖，市場情緒有所緩和，然而分析師們表示，科技股股價在中長期內做到強力反彈似乎很難。

科技股龍頭齊下挫

五大科技股FANG(臉書、亞馬遜、NETFLIX以及谷歌)以及蘋果的股價走勢自10月中以來便尤為相似。在大選結束後四個交易日內，標普500信息技術指數累計下跌3.1%。四季度以來，蘋果股價下跌6.5%，臉書股價下跌10.3%，亞馬遜股價下跌14%，谷歌股價下跌6.2%。

蘋果股價自10月25日觸及年內最高點後開始回調，大選結果公布後更是一路下挫，先後從最高118.36美元跌至周一（11月14日）最低價位104.08美元，跌幅達12%，臨界200日均線支撐點。周二蘋果股價小幅回暖，上漲1.32%，報107.11美元。

在競選中，特朗普建議蘋果將其智能手機的核心制造力量帶回美國，但至少有一位分析師曾提及，要達成此舉並不現實。據外媒報道，蘋果表示正在考慮進入智能眼鏡市場，與占據領先地位的谷歌決一雌雄。

臉書的股價走勢和蘋果較為相似，2016年以來一路向好，成為領跑績優股之一，然而股價自10月24日觸及133.41美元高點後便不容樂觀。11月9日以前的三天連漲也未能最終帶來奇跡，遭遇四個交易日連跌。紐約時間11月14日下跌3.31%至115.08美元，創下四個多月以來的新低點，自大選以來跌幅近8%，自最高點跌幅超18%，並一舉跌穿200日均線這一關鍵的支撐位置。

具有諷刺意味的是，外媒有觀點認為，臉書幫助傳播錯誤信息和部分假新聞影響了美國選民投票，恰恰促成了此番特朗普的勝利，但臉書首席執行官馬克·紮克伯格反對此觀點。“我個人認為存在於臉書的假新聞和謠言的量非常小，人們看到的真實內容超過99%，認為這些新聞某種程度影響了選舉是非常瘋狂的，”紮克伯格在上周四（11月10日）的科技會議上表示，並稱公司將繼續努力保證往後內容的準確性。

亞馬遜自10月6日847.21美元高點後，10月25日再次觸及843.09美元小高點，形成短期v型走勢，此後一路走低，於10月28日跌破50日均線，這也是自6月以來第一次觸及關鍵支撐位。特朗普此前談及亞馬遜時表示，公司已經獲得了諸多不公平的稅收優惠，雖然他並未就此提出更多具體的建議。受此影響，亞馬遜股價一路逼近200日均線，至本周一收盤下跌幅度達到17%，報719.07美元。周二小幅收複失地，上漲3.36%至743.24美元。

視頻媒體龍頭NETFLIX的走勢如出一轍，從11月8日起它就嗅出“危險的味道”，隨後經歷五連陰，股價於周一收盤跌至113.38美元，五個交易日跌幅近9%，雖觸及本月新低點，但始終高於50日均線支撐點。周二股價小幅回調，股價上漲0.2%至113.59美元。值得註意的是，由於NETFLIX十月下旬公布的財報顯示收益遠高於預期，股價曾於10月24日觸及歷史高點129.3美元，此後受大選影響下挫，截至截稿跌幅累計已達12.15%。

谷歌亦在大選當日起股價連續4連陰，從11月8日收盤價811.98美元跌至周一收盤753.22美元，跌幅7.24%，觸及7月中以來最低價位，並一舉跌穿200日均線。周二回調2.91%，報775.16美元。

貿易移民等潛在利空

花旗銀行在11月14日發布的報告中指出，特朗普的上臺強化了市場對於未來寬財政、緊貨幣的政策傾向，以及基本面上經濟增長、再通脹的預期，風險偏好因此明顯回升，全球市場上演“V”形反轉。

選後美股大幅走高，一掃前期頹勢。標普500單周上漲3.8%，道瓊斯指數創歷史新高。“特朗普概念”領漲，其中銀行、多元金融板塊表現最好，美債收益率跳升令高息股受挫，公用事業板塊大跌4%，然而科技股一跌再跌，成為重災區。

“市場上的一些走勢和動向很有意思，可能市場認為特朗普的一些政策承諾讓他們有信心。” 匯豐環球首席經濟學家Janet Henry在接受第一財經記者采訪時表示，“高科技股的表現，的確是令人有點失望，其實如果說特朗普的政策是為了要支持經濟，科技股的表現似乎應該會更好一點。現在這個情況有可能是因為稅收政策方面的變化帶來潛在的影響，也可能是保護主義方面的一些趨勢造成。”

Janet Henry對記者稱，市場解讀特朗普的政策包含某種程度上的刺激措施，或者意味著更少的市場監管。其補充稱，一般情況之下當監管減少，銀行股票的表現相對比較好。

美銀美林每股定量策略負責人Savita Subramanian此前表示，任何對美元走強的預期都會影響科技股。研究機構CFRA RESEARCH上周三表示，可以預見許多美國科技公司可能受益於特朗普關於離岸公司征稅的方案，即“對海外公司改為一次性征稅，幅度為公司利潤的10%”。CFRA認為此舉將增加國內投資者對科技公司的投資比重，增加股票回購和派息次數。

科技公司需要雇傭大量高端程序員，本土人員力量供不應求。因此，科技公司大多全球招聘，大量科技人才依托於H1-B工作簽證得以進入包括FANG在內的各大矽谷一線公司。2016年，美國共收H1-B簽證申請23.6萬份，遠超過6.5萬份上限，並且科技公司對海外人員的需求正持續增加。

但特朗普對移民的態度可能會成為潛在影響因素。特朗普公開表示反對H1-B美國工作簽證計劃，並呼籲美國企業應從美國本地雇傭非熟練工。此舉將大大限制高端人員流入，並降低科技公司的研發效率。

在競選過程中，信息技術與創新基金會(ITIF)審查了候選人特朗普在科技行業的政策立場上。至少在特朗普的競選網站和他曾經的發言顯示，特朗普專註於減稅、降低監、加強國土安全並加強貿易保護。以上種種除了降低稅收較為正面以外，對高科技產業可謂得失參半。

然而，如果此後跨太平洋夥伴關系(TPP)和北美自由貿易區協定(NAFTA)等曾被視為全球科技企業的福音協定被逐一打破，對科技公司的直接影響可能需要從頭計算。特朗普還承諾將通過征收關稅來懲罰離岸生產後再進口回美國的公司，因此不難理解蘋果公司的股價會受到巨震。

估值不低 財報不佳

科技股的下挫也不乏自身原因。大選前，標普500指數中的科技公司今年以來平均漲幅高達11%，此前估值已然不低。

據美國證監會披露的13F表格顯示的持倉，第三季度基金公司和投資者紛紛增持科技股，增持數量也以蘋果和FANG等權重股為首。其中，包括Appaloosa管理公司、摩爾資本、point 72資產管理公司以及老虎全球基金等都或增持或建立新頭寸。其中，point72資產管理在持有谷歌價值3.37億美元的多頭頭寸，老虎全球基金也持有2.21億美元。彭博數據顯示，第三季持倉組合中科技板塊占比13.5%，合計市值約2.5萬億美元，較前一季度上漲0.8%。

根據湯森路透Datastream的數據，目前科技股的平均前瞻市盈率約為16.2倍，與標準普爾500指數保持一致。材料股的平均前瞻市盈率為15.9倍。摩根士丹利在周一的一份報告中顯示，大市值的科技股往往被視作相對“安全資產”，並普遍被對沖基金客戶超配於產品中。

同時，蘋果公司和FANG自選舉之時便都進入下跌趨勢中。恰逢九月的季度報公布，從財報公布的數據來看，此番下跌也似乎不無道理。

2016年第三季度蘋果喜憂參半，9月蘋果公司在中國的營業額下滑了30%，比美國7%的下滑更糟糕。其中Apple Watch共售出110萬部，較去年同期減少71.6%;市場份額也從去年同期的70%，掉到了41.3%。就上述美國證監會披露的13F表格顯示的持倉數據， 綠光資本已將所持蘋果公司股票賣出116萬股，三季度末持倉總計5.87億美元。

而亞馬遜第三季度凈營收為327億美元，與去年同期的254億美元相比增長29%;第三季度凈利潤2.52億美元，與去年同期的7900萬美元相比大幅增長219%。第三季度每股收益未能達到預期，第四季度業績展望也不及預期。

三季報中臉書、谷歌和NETFLIX公司相較表現尚優，報告顯示，臉書第三季度營收為70.11億美元，比去年同期的45.01億美元增長56%;凈利潤為23.79億美元，比去年同期的8.96億美元增長166%。

10月末谷歌母公司Alphabet公布財報顯示，公司第三季度總營收為224.51億美元，比去年同期的186.75億美元增長20%，超出分析師此前預期。按照美國通用會計準則，Alphabet第三季度凈利潤為50.61億美元，比去年同期的39.79億美元增長27%。調整後每股收益為9.06美元，也超出分析師此前預期。

深交所：新元科技股東周信鋼等一致行動人舉牌未報 限制賬戶交易措施

深交所1月3日發布監管動態稱，上周，因周信鋼、李欣、周晨作為一致行動人在買入新元科技股份達到5%時，沒有及時向中國證監會和本所提交書面報告並披露權益變動報告書，在履行報告和披露義務前沒有停止買入股份，違反了《證券法》和《上市公司收購管理辦法》的有關規定，屬於情節嚴重的異常交易情形。從2016年12月27日起至2017年2月9日止對周信鋼、李欣、周晨的相關證券賬戶采取限制交易措施。

一財點睛丨美股科技股成市場寵兒 國內同行望受益

今年以來美國科技股的表現良好，以約10%的漲幅領漲標普500指數各大板塊，科技企業成為美股近日創紀錄的漲勢背後重要驅動力。

據了解，根據最新一季財務報告來看，標普500企業中大型科技股業績表現普遍超預期，尤其是雲計算、大數據以及人工智能等行業企業成長最為顯著。與此同時，隨著特朗普政府進行稅改和放松監管，企業在諸如雲計算、自動化等方面支出成本降低，投資意願有望進一步加強，矽谷科技類企業未來受益最為顯著。

受此影響，許多市場人士依然將科技行業作為美國股市投資的首選。據追蹤資金流向機構ETF.com公布的數據顯示，過去一個月投資者向美國上市的SPDR科技類股ETF投入3.25億美元。在二級市場上，動視暴雪、施樂公司今年以來漲幅均接近30%，而蘋果、Facebook、谷歌等科技巨頭股票表現也較為強勁。

在國內，科技企業同樣受到關註。諸如人工智能、機器人等科技發展前沿領域已成為目前正在召開的兩會的重要關註點。李克強總理在3月5日的政府工作報告中也提到人工智能這一概念，要求加快人工智能技術研發和轉化，並將其列為需要培育壯大的新興產業之一。人工智能進入政府工作報告，意味著其發展前景得到認可，該項技術開始由國家“背書”。未來，隨著相關支持政策陸續落地，產業發展有望提速。

A股市場上，受到政策面以及海外市場的影響，以人工智能、5G概念為首的科技類上市公司近期表現活躍。未來隨著熱點逐步擴散，諸如機器人(300024.SZ)、川大智勝(002253.SZ)、科大國創、浪潮軟件(600756.SH)等相關科技領域上市公司同樣有望受到關註。

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科技股投資，先讀讀摩爾 一只花蛤

有人介紹傑弗里·摩爾的一本書給我讀，結果我一氣呵成讀了五本。傑弗里·摩爾是高科技營銷魔法之父，矽谷戰略與創新咨詢專家。摩爾的研究以公司盈利的關鍵點“銷售”為切入點，把精力都集中於公司的生存和發展上。到目前為止，摩爾著有五本書。這五本分別是《跨越鴻溝》、《龍卷風暴》、《斷層地帶》、《猩猩遊戲》和《公司進化論》。前三本構成高科技營銷“三部曲”。

■傑弗里·摩爾的五本書

《跨越鴻溝》講述的是企業在鴻溝時期中如何制定一個內在邏輯清晰的營銷策略。摩爾所說的“鴻溝”指的就是高科技產品在市場營銷過程中遭遇的最大障礙。高科技企業的早期市場和主流市場之間存在著一條巨大的“鴻溝”，能否順利跨越鴻溝並進入主流市場，贏得實用主義者的支持，決定了一項高科技產品的成敗。實際上每項新技術都會經歷鴻溝。鴻溝就是死亡之谷，充滿危險，企業唯一能做到的事就是保護好自己的資產。只有跨越鴻溝之後，企業才有可能推進市場開發的進程。但是在跨越鴻溝之前，企業應該避免做出錯誤的承諾。

《龍卷風暴》講述的是企業如何在其高速發展期進行營銷活動，探索如何從細分市場發展成為主流大眾市場的方法。當高科技產業比如計算機行業發展超過1萬億美元，深入到我們生活的方方面面時，龍卷風暴開始產生。龍卷風暴特指在一定的高速發展時期，市場保持三位數的增長率，新產品以燎原之勢蔓延開來。在經歷了鴻溝階段的競爭之後，有的企業已經建立了自己的細分市場。但是在細分市場爭奪市場份額的過程中，形成的風暴只能讓少數企業活下來。摩爾要探討的是，企業如何置身於龍卷風的中心，不僅要成為龍卷風暴中的幸存者，而且還要成為龍卷風暴中的最大受益者。

《斷層地帶》還有一個副標題“如何創造和管理股東價值”，這本書講述的是現任領導者如何應對新一輪的技術挑戰。“斷層地帶”指的是在突破性創新之前企業所處的不穩固狀態。摩爾認為，股東權益管理歸根結底為對競爭優勢的管理。為此，他明確其公司市場價值的內涵：在競爭環境中，公司的市場價值等於在當前和計劃的生產經營活動下，未來可預計的收益用風險系數貼現後的現值。由此產生了“競爭優勢缺口”(GAP)概念，即公司產品領先同類別產品的優勢，GAP越大，其股票估值也越高。估值的另一個緯度是競爭優勢期（CAP），即公司維持競爭優勢的時間。GAP和CAP共同決定股票的價值。

《猩猩遊戲》是摩爾和湯姆·克普拉以及保羅·約翰遜的合著本。摩爾和克普拉都是“鴻溝小組”的成員。當高科技市場在迎接“技術創新的挑戰”這個過程中，將培育出一些生命力長久的超強公司。這些高科技公司給持有這些公司股票的投資者帶來了史無前例的超額回報。為此，摩爾和克普拉構建了一個購買和持有這些公司股票的完善的、簡便易行的戰略。約翰遜是銀行的高級技術分析家。他解釋了為什麽大猩猩公司的股票遠遠超過其競爭對手股票的奧秘。在這本書中，我們可以學到如何發現一個迅速成長和發展的高科技市場；如何在既定市場中確認並擴大對潛在大猩猩的投資；如何將投資集中於大猩猩公司之上。

《公司進化論》也另有一個副標題:“偉大的企業如何持續創新”。這是一本類似克萊頓·克里斯坦森的創新著作。在這本書中，摩爾闡述了企業如何能夠在持續成功的創新中“適者生存”，如何引領企業進化，創造競爭優勢，避免遭遇被市場無情淘汰的商業“達爾文法則”，作者在每個章節都插入針對思科進行的案例研究以資佐證。創新的本質是穿越“達爾文之海”，而不是“為創新而創新”。創新已成為企業生存與發展的必要條件。企業唯有將創新納入有效的管理規劃之中，遵循明確的指導原則和方法論，進行持續不斷的系統化創新，才能長久保持競爭優勢，這就是“公司進化”的理念。

■技術采用生命周期模型

高科技產業有兩個摩爾定律：一個是英特爾創始人戈登·摩爾提出的關於芯片性能每18個月倍增的定律，另一個則是由傑弗瑞·摩爾創立的關於技術產品生命周期的定律，為區別開來稱為“新摩爾定律”。

新摩爾定律闡述的是“技術采用生命周期”。這是分析用戶接納新產品的模型，它按采用新科技的先後順序，把不同階段的消費者分為技術熱衷者、幻想家、實用主義者、保守主義者以及懷疑者五類，對應的市場則分成早期市場、鴻溝、保齡球道、龍卷風暴以及主街市場五個階段。

技術熱衷者相信技術的內在價值，願意不斷關註突破性創新。在這樣的市場上還有很長的路要走，投資者有足夠的機會做投資決策。幻想家致力於創造突破性的競爭優勢以期領先於本行業的其他競爭對手，但此時不要急於投資，要看公司將要做什麽。實用主義者就是羊群，當每個人都做了之後，他們才跟風，從而導致了市場的迅猛發展，進入龍卷風暴，大猩猩投資此時才算開始。保守主義者跟在實用主義者的後面，他們相信等待時間越長，越能找到好價位。此時大猩猩已經成形，它的優勢將持續整個產品周期，所以這時的大猩猩既是成長股，也是收益股。懷疑者向來什麽都不買，他們認為技術投資已經被估價過高或過度看好，寧願將其資金用於低成本和非技術性的投資上。

早期市場的一個特點是建立在大額交易的基礎上，這些交易由購買新技術的公司高級主管來率領進行。它是建立在獨立的顧客基礎之上的，而不是建立在細分市場基礎之上的。這是一個孕育階段，沒有巨額收入或利潤來源。早期的戴爾、思科、亞馬遜、聯邦快遞等等都是這個行業的先鋒。

鴻溝是市場發展的中斷，它位於早期市場和保齡球道之間。此時產品不成熟，市場整合不完全，創新者若不能在市場上占領一席之地，就會被扼殺在鴻溝里，像專家系統、筆式計算機、神經網絡等等。投資者要規避這種風險。只有真正“跨越鴻溝”，取得了突破性發展，步入主街市場，大猩猩投資才能開始。

保齡球道處於主街市場之前。保齡球道的細分市場一般都是以部門功能為基礎建立起來的。這一階段表現為ERP用戶之間相互影響，像打保齡球一樣一個碰另一個，產品得以被不同用戶群所接受。ERP是一個以管理會計為核心可以提供跨地區、跨部門、甚至跨公司整合實時信息的企業管理軟件。此時高科技公司才真正發現自身價值，但是不能創造巨大成長。要想巨大成長，必須轉入龍卷風暴。

龍卷風暴是高成長階段的一個比喻，代表生命周期的擴散階段。當早期采用者的成功率至少超過70％這個臨界點的時候，表示產品已足夠成熟，並具有足夠強大的吸引力，從而拉動早期大眾迅速跟進。此時需求迅速席卷整個市場，用戶從量變積累產生質變，迎來爆發性增長的龍卷風暴期。在最初階段，其銷售量直沖雲天，每年300%的增長率不足為奇。一段時間後增長率“減速”為100%。此時大猩猩的地位得以確立，並且基本上不可動搖。大猩猩是唯一持久的投資對象，也是唯一安全的投資對象。每個投資者都會利用這個機會獲得最大的回報。

不過，龍卷風暴只會持續三五年，其巨大的需求將逐漸被消化吸收，市場供需達到平衡，此時進入主街市場，高成長階段終止，一個穩定的市場首次被準確定位，高科技股票價格趨於穩定。但是大猩猩公司的競爭優勢不但沒有被削弱，反而相對於其競爭對手大大加強。投資者此時最理想的狀態就是將其資金100%投資於大猩猩股票上，不應該以價格波動而尋思退路。

以上就是技術采用生命周期模型的五個階段。當市場完全吸收時表示技術采用生命周期的結束，但不是產品生產的結束。在市場高成長階段，市場份額就基本劃定了。但大猩猩公司的市場份額仍然在擴大，因為弱小的公司都已經被淘汰出局了。只有當一種替代性技術出現並進入龍卷風暴階段之後，原來的產品才會消失。比如無馬牽引的四輪車替代馬和輕便馬車。未來電力汽車替代現在的燃油汽車。這種替代與邁克爾·波特所說的替代性威脅有著相同的效果。

■大猩猩投資的十項規則

摩爾形象地將高科技公司劃分為大猩猩、黑猩猩和猴子三種。比如，在關系數據庫細分市場，甲骨文是大猩猩，Sybase就是黑猩猩；在路由器細分市場，思科是大猩猩，BayNetworks就是黑猩猩；在PC打印機細分市場，惠普就是大猩猩，佳能、愛普生就是黑猩猩。其余跟風的都是猴子公司。

對於大猩猩投資必須掌握五個原理：①發現已經開始高速成長的市場；②購買那些即將成為大猩猩公司的股票；③當大猩猩出現時，賣出手中的其他股票，並買入大猩猩股票；④準備長期持有大猩猩股票；⑤只有根據替代技術發現更優股票時，才賣出大猩猩股票。

由此產生了大猩猩投資的十項規則。

規則1：對於應用軟件，在保齡球道上購買。特別是一些強調業務流程管理的在線交易處理(OLTP)軟件股。

規則2：如果是IT支持硬件或軟件，在風暴剛剛開始時就購買。

規則3：買一個包含了所有大猩猩候選者的一攬子股票組合，通常會有兩個公司，有時三個公司，最多四個公司。因為幾乎不可能知道誰將是大猩猩。

規則4：長期持有大猩猩股票，直到出現替代威脅。

規則5：一直保留應用黑猩猩股票，只要它們具有繼續擴張的潛力。不能保留支持技術黑猩猩股票。

規則6：謹慎持有國王和王子，在市場停滯和成長放緩時拋出。國王和王子指的是高速增長市場中領先的公司，但它們對產品沒有絕對的控制力，因此它們不是大猩猩和黑猩猩。

規則7：一旦確定某個公司絕不可能成為大猩猩，馬上拋出其股票。

規則8：從非大猩猩股票中抽出的資金應該立即投入剩下的候選大猩猩。

規則9：在大猩猩遭遇戰中，如果結果還不明朗就一直保留候選大猩猩。

規則10：大部分信息對大猩猩投資是無用的，要學會忽略這些信息。

摩爾和他的夥伴特別指出，大猩猩投資的關鍵不是決定購買何種股票，而是決定何時購買。這種辦法可以降低股價下跌的風險，並能抓住暴漲的機遇。最大的股價暴跌風險就是支持技術不能成為龍卷風暴。等到市場對此有所反應時，投資者可能已經損失慘重了，因此不要投資於任何龍卷風暴之前的概念股。雖然他們是在1998年提出這些投資策略的，但是我覺得在今天仍然具有指導意義。

■結束語

對於科技股，過去我從未涉及。正如摩爾所說的，高科技投資需要非常專業的知識。並且，這個產業變化劇烈。由於變化劇烈，過去50年，那些曾經偉大和閃耀的科技公司比如柯達、索尼、雅虎現在已經衰敗甚至隕落了。

1999年11月，巴菲特在《財富》雜誌發表了一篇文章，解釋了他為何不對“創新”進行投資的原因。第一、科技企業相對有限的壽命和競爭優勢的可防禦性。第二、提前識別為數不多的贏家的困難性，以及以合理的價格買入這些公司的股票。在2012年伯克希爾股東大會上，巴菲特再度表達了對科技股不確定性的迷惑。他甚至直言，不會投資谷歌或蘋果，理由是“我不知道如何給它們估值”。說明了投資科技股之不易。

但是巴菲特卻在2016年買進了蘋果。到年底已經持有6120萬股的蘋果股票。前不久，他在一次訪談中對此做出了解釋。他說，蘋果不僅僅是科技公司，它做的是消費品，蘋果的產品有很強的用戶粘性，蘋果CEO庫克也做得很好，他非常看好蘋果。

投資本身就是一個不斷自我進化的過程。巴菲特都在不斷自我進化，我們沒有理由不進行自我進化。基於此，我認為有必要學習一下高科技投資的相關知識，所以就有了本文。對於那些準備或已經投資科技股的人，可以讀一讀傑弗瑞·摩爾的五本高科技專著，並且可以視為高科技股票投資的燈塔。

巴菲特股東大會：重倉股被質詢，或增加科技股倉位

一年一度的巴菲特股東大會早已成為投資界的嘉年華，股東提的問題也經常遠超出伯克希爾哈撒韋公司的運營範疇，但至少還要像其他股東大會那樣從報告公司業績開始。

在股東大會一開始，巴菲特和芒格就報告了已經於5月5日公布的第一季度公司的財政狀況。他們解釋，受到投資收益減少以及公司保險承銷業務的虧損影響，公司第一季度的凈利潤為投資收益總計為40.6億美元，低於去年同期的55.9億，降幅達到27%億美元。

芒格認為，收益不佳是兩黨在奧巴馬醫保，基礎投資等等項目上相互扯皮造成伯克希爾哈撒韋公司旗下的保險業務不斷受到影響。巴菲特則重申了一季度結果並不代表什麽，他在意的是現在的數據，同時展望未來的結果。巴菲特表示，因為虧損可以抵稅，而未來的稅率可能下降，他傾向於在本季度上報投資虧損。他說：“因為稅收影響，我們寧願上報虧損而不是收益，今年可能會再多強調一些。”

參加股東大會的上市公司GAMCO投資公司是基金界最早進行並購投資的開拓者，創始人馬里奧·加貝利（Mario Gamco）在盤貝中國2017第四屆奧馬哈投資峰會上對第一財經記者說：“我最關心的是那些被他全部買下來的公司，而不關心他在公開市場上買一部分股票的公司。去年他斥資320億美元買了飛機零件制造商precision parts，也已經買了金霸王電池，這是很大的投資。我們在金霸王被寶潔購買之前擁有金霸王，我們喜歡這類型的公司，特別是移動設備火熱的時候。” 

被質詢的重倉股

伯克希爾哈撒韋公司這幾個月來流年不利，一些大規模持倉的股票出現負面新聞，股價表現不佳，直接拖累了公司的業績。其中美國運通與Costco結束合作出現業務下滑。富國銀行則被爆出強壓銷售指標給一線員工造成銷售人員在沒有客戶授權的情況下為客戶開設了多達２00萬虛假賬戶的醜聞。美聯航則因為將亞裔乘客拖下飛機造成公關危機。

股東大會剛開始時，圍繞著這些公司，巴菲特被問了好幾次，第一個問題就是關於富國銀行的銷售醜聞。提問者問巴菲特是否擔憂其組織架構，類似的事是否可能在伯克希爾哈撒韋發生？

巴菲特表示，富國銀行的管理層有三個錯誤。其員工激勵機制只與員工開設的新賬戶的數目有關，管理層對監管機構嚴查銀行開出天價罰單的行業動向視而不見，而且在開始發現問題的時候不采取行動。巴菲特認為發現問題無動於衷是三個問題中最嚴重的。而在伯克希爾哈撒韋，有一條熱線讓員工反饋不正當行為。過去一年，該熱線接到大約4000通電話。雖然大多無關痛癢，但確實幫助發現了一些問題。富國銀行的首席執行官 John Stumpf在被國會傳喚後迫於巨大的政治壓力而改變立場辭職下臺。

富國銀行的發言人Mark Folk在晚些時候表示：“同意巴菲特對富國銀行的評價。正在采取措施修補這些問題，以建設一個對客戶負責的新富國銀行。”

巴菲特擁有富國銀行10%的股票，其股價在去年9月醜聞爆發時下跌了14%，但巴菲特曾給予富國銀行非常高的評價。2009年，巴菲特曾說過如果他只能買一個股票，就買富國銀行。

巴菲特說，所有的生意都會遇到問題。他買入美國運通、富國銀行、美聯航或可口可樂時，並不認為它們永遠都不會發生問題，或永遠不會遇到競爭。他買入這些公司是因為它們有很強的競爭力，能克服這些挑戰。

鐵路航空公司的困惑

在致股東信中，巴菲特把他擁有的伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司（BNSF）以及伯克希爾哈撒韋能源這兩家單獨列出來。“這兩家非常主要的公司占了伯克希爾哈撒韋公司稅後利潤的33%。兩家公司擁有的資產對美國和伯克希爾哈撒韋公司都至關重要。”巴菲特寫道。

不過，巴菲特沒說的是，BNSF公司2016年的業績拖累了伯克希爾哈撒韋整體的營收上漲。BNSF的營業額下滑近10%，僅為198億美元，凈利潤下滑16%，僅為35.7億美元。對於這麽重要的公司，股東大會上的提問自然沒有遺忘。

巴菲特解釋，煤炭占BNSF鐵路運輸公司的業務比例將顯著減少。巴菲特很早就投資BNSF，擁有其一小部分股票。在2009年11月，巴菲特以260億美元繼續購入了77.4%的BNSF股票，全資擁有了該鐵路公司。但近年來美國頁巖氣的開發造成天然氣價格的大幅下降，對BNSF的業務帶來沖擊。

根據截至2016年第一季度的財報統計，煤炭的運輸占BNSF運輸總量的22%。而BNSF煤炭運量又下降了33%。原因是廉價的天然氣逐漸取代煤炭成為美國多數發電廠的燃料，這造成美國煤炭的需求下降。而天然氣的運輸是通過管道而不是鐵路。

在過去一年中，伯克希爾哈撒韋增加了航空業的投資，投資了美國航空公司，達美航空公司，聯合大陸航空公司和西南航空公司。在回答提問時，巴菲特表示，航空業與鐵路業不同，不能類比。

巴菲特形容航空行業是一個“競爭激烈的行業”，但即使如此，競爭並沒有以往激烈。按照座位里程計算，航空業已經以80%或更高的運能負荷運行了一段時間。巴菲特預計，航空業在未來幾年能繼續滿負荷運行。不過，他同時警告如果出現價格戰將拖累航空公司業績。

可能轉向科技投資

長期以來，巴菲特對科技股敬而遠之，即便和比爾·蓋茲關系很好，也沒有投資微軟。巴菲特和芒格都曾表示，他們不了解科技領域，但近年來巴菲特開始嘗試投資科技股，怎奈2011年入手的IBM卻表現不佳，伯克希爾哈撒韋今年第一季度財報披露，減持了1/3的IBM的股份。在2016年，巴菲特還嘗試了新的科技股，買入了蘋果公司的股票。

面對股東提問，巴菲特很爽快地承認對IBM判斷錯誤。但是蘋果和IBM是非常不同的公司，蘋果更偏向於一個生產消費品的公司，巴菲特對個人消費品產業投資有著不俗的表現。他說：“這是兩種不同的分析。並不一定正確，我們會隨著時間的推移得到答案，但這是兩種不同的決策。”

“很明顯，不同的地方是現在對科技的重視大大超過往年。他們反複地強調了對亞馬遜的羨慕之情，很希望投資亞馬遜，還說當年遺憾沒有投資谷歌等。我覺得，巴菲特和芒格爾都反複強調了科技的重要性。下一步，他們的倉位也會往科技領域調整。”赤字之心基金顧問陳凱豐也在上述峰會告訴第一財經記者。

北京好老板！咪蒙每月發3000元員工住房補貼；中美科技股集體大跌蒸發千億美金；暴走大事件本周五正式回歸...

靜靜 2017-11-30 08:26

【黑馬高調早報】第867期

文 | 靜靜

一

頭條：別人家的老板系列

1、北京好老板！咪蒙給員工每月加3000元住房補貼

11月29日，有網友曝出自媒體大V咪蒙在公司群中的截圖，表示公司每個月會給員工多加3000元補貼，實習生每個月1500元住房補貼。咪蒙如此大方的補貼很快在朋友圈刷屏，有網友評論：“一口氣漲3000也是沒誰了”“大手筆，咪蒙果然有錢”“住房補貼挺好，別少交公積金就行”……

此前也有不少企業針對北京的專項整治行動提出應急解決方案。11月27日，京東發文表示：如果有員工住所必須發生變化且未找到合適住所，可以直接申請員工宿舍，並且為此次在外租房且需要搬家的同事提供一定的關懷費用。

同日，自如CEO熊林向在北京的40萬自如客發出公開信。在信中熊林表示將全力提升房源供應量，並且保證12月31日前不會漲一分錢。

順豐快遞也在朋友圈發帖，發送員工宿舍的租賃需求：

公司直租員工宿舍：順義區500人需求、大興區200人需求、朝陽區60人需求。合法合規的公寓或酒店均可，房屋內須具備水電暖等條件。符合需求條件的可簽定長期租賃合同。

據悉，順豐目前已經解決了員工宿舍問題。

@誰特麽還用微博：於是一部分人三年漲薪200%的目標已經成功一半了

@絡腮紅猴：我們不一樣

@沒有故事的小張同學：別人家的老板系列

@在下張三：為什麽京滬的房子永遠漲，因為只有京滬才會有這樣的工資漲幅和機會

@唯微：戚薇雙十一為員工征婚，點贊中國好老板！

@白雪公主的七個郭敬明：景甜、陳學冬都送自家員工“愛鳳誒克斯 ”了@Demoooooo：其實吧，不開心真的只需要一個紅包拯救！

二

國內資訊

2、美國律師事務所Pomerantz宣布對紅黃藍提起集體訴訟

據外媒報道，美國律師事務所Pomerantz LLP今天宣布，對紅黃藍及其部分高管提起集體訴訟。Pomerantz稱，如果投資者在9月27日至11月22日期間買入紅黃藍股份，那麽可在明年1月26日前向法庭提出要求，成為集體訴訟的首席原告。

（Pomerants LLP向法院提交的的起訴書）

3、高瓴資本否認逢低買入紅黃藍 回應稱是IPO買進

11月29日消息，有媒體報道稱，近日，紅黃藍教育新進機構中出現了張磊的高瓴資本（Hillhouse Capital）。對此，高瓴資本向媒體回應稱：“（紅黃藍）是IPO買進的，不是新進的，言論屬於誤導。”

4、朝陽區紅黃藍新天地幼兒園事件調查情況公布

11月29日，朝陽區紅黃藍新天地幼兒園事件調查情況公布。朝陽區紅黃藍新天地幼兒園事件發生後，北京市紀委、市監委會同朝陽區紀委、區監委第一時間成立調查組，啟動相關調查工作。

經查，朝陽區教委主任肖汶、副主任付琳，存在對民辦教育機構監管缺失的問題；朝陽區教委社會力量辦學管理科科長韓斌，工作中存在失察失責、履職不到位的問題。針對以上情況，朝陽區紀委、區監委決定對上述責任人員予以立案調查。

5、最新！《暴走大事件》周五回歸

11月29日，王尼瑪微博宣布《暴走大事件》周五回歸。據悉，《暴走大事件》從2013年3月開播至今，一共播出了5季的內容，從一個默默無聞的網絡節目變成全國最大的網絡脫口秀節目，主持人王尼瑪更是微博粉絲超過1600萬，網傳下架原因是因為涉及敏感時事內容，具體下架原因並未公布。

@李野：處處留心皆暴漫，天下尼瑪是一家。

@地主家的貧民傻兒子：終於回來了 以為真的荊軻刺秦王了

@踱步雲之巔：豫章書院已經被央視報道了，王尼瑪總算渡劫成功……期待回來，不知道尺度……好，我們不說尺度，不知道節目內容會不會依舊勁爆！

6、迅雷公告：高級副總裁於菲被停職，涉嫌利益輸送

11月29日，迅雷發布全員郵件，稱經公司決定，即日起暫停於菲在迅雷集團的一切工作職務。迅雷金融方表示，目前於菲已辭去董事長職務，其與“內訌”無關。昨晚，迅雷還放出猛料稱，經內部調查，原迅雷高級副總裁於菲在任職期間，存在多項不當行為，涉嫌利益輸送。

7、迅雷金融發文：網心公司是玩客幣黑市交易最大服務商

11月29日，迅雷金融發布文章《九評玩客幣（一）》，稱迅雷CEO陳磊率網心公司頂風作案，違法充當玩客幣黑市交易的清結算服務商。迅雷金融稱，網心公司不僅提供黑市交易的清結算服務，還在這個服務中收取交易費用，每手交易費0.01玩客幣。

但同日迅雷董事會發表公開信給出的解釋是玩客幣是一種類似Q幣的虛擬資產。此外，迅雷董事會表態支持陳磊，對其有“充分的信任和授權，也有良性的監督”。“相信迅雷與它投資的迅雷大數據公司之間商業糾紛，會在陳磊領導下與對方以法律為依據，得到妥善合理的解決”。

@立業：迅雷金融、迅雷易貸、迅雷小遊戲、迅雷愛交易系迅雷大數據信息服務有限公司及其子公司經營業務，並非迅雷集團旗下業務。

@橙報官微：從昨日起，迅雷與迅雷金融發出了多條公告，爭執焦點不斷升級，從“品牌及商標授權”轉移至“玩客幣騙局”。爭執的同時，迅雷收盤暴跌，跌幅達11.57%。

@擋不住的一抹燦陽：迅雷何苦難為迅雷

8、中美科技股集體大跌，市值蒸發逾千億美金

11月30日消息，美國科技股集體下挫，創三個月以來最大單日跌幅。四大科技股巨頭“FANG”齊下跌（Facebook跌4%，亞馬遜跌2.71%，谷歌跌2.44%，蘋果跌2.07%），一日之間共蒸發了約600億美元市值，創下了自2016年2月以來最大跌幅。中概股也幾乎全線下挫，迅雷跌31.11%，紅黃藍跌8.42%，拍拍貸跌7.55%，阿里巴巴跌5.87%。阿里巴巴集團正計劃利用公司債市場籌集資金，推出期限長達40年的公司債，擬發售最多70億美元公司債券。

9、阿里巴巴或發行亞洲企業今年最大美元債券

11月29日，媒體報道稱，阿里巴巴擬發行債券分為5部分，期限分別為5.5年、10年、20年、30年和40年。期限為40年的品種，可能是一家中資非金融機構發行的到期期限最長的美元債券。如果最終發行規模達到70億美元，將超過中國恒大6月份66億美元的發債規模，後者是今年迄今亞洲非銀行企業發行的最大一筆美元債券。

10、疑似樂視總部賣大樓：面積2萬平，售價14億元

近日，多家北京房產中介公司放出消息稱，樂視將把整棟大廈出售，面積為2萬平方米，售價為14億元。知情人士透露，這一出售消息基本屬實，房源尚未核驗，目前處於委托階段。不過樂視內部多位人士表示並不清楚這件事，並表示樂視大廈是樂視控股的資產，其產權不屬於上市公司。

11、“e租寶” 案件二審宣判：駁回上訴，維持原判

11月29日，北京市高級人民法院依法對安徽鈺誠控股集團、鈺誠國際控股集團有限公司以及丁寧、丁甸、張敏等26人集資詐騙、非法吸收公眾存款上訴一案二審公開宣判，裁定駁回上訴，維持原判。

據悉，2017年9月12日，北京市第一中級人民法院依法對該案作出一審判決，對鈺誠國際控股集團有限公司判處罰金人民幣18.03億元；對安徽鈺誠控股集團判處罰金人民幣1億元；對丁寧判處無期徒刑，剝奪政治權利終身，並處沒收個人財產人民幣50萬元，罰金人民幣1億元。

12、海信起訴夏普電視專利侵權：後者稱暫未收到通知

11月29日，海信集團稱，旗下上市公司海信電器日前正式向北京和青島兩地法院發起訴訟，指控夏普多達十幾款在中國國內銷售的電視機產品侵犯海信發明專利權。目前，兩地法院已正式立案受理。但隨後，媒體致電夏普電視負責人，對方表示暫未收到法院通知。

13、雷軍：我們永生永世不會以利潤為中心

日前，在接受媒體采訪時，雷軍表示我們永生永世不會以利潤為中心，都會以米粉、用戶為中心。在小米被質疑的那個時間點，所有人都希望我們賣得貴一點，認為賣得這麽便宜，拿出去丟人。不能說我們內部沒有一絲動搖，但是我從來沒有。

此外，雷軍提到提高小米之家坪效的關鍵是1、爆品。沒有爆品不能制造流量；2、產品組合。沒有產品組合，吸引不了逛店的人。3、小米品牌和服務理念。

14、摩拜單車CEO：覆蓋全球200多城 與ofo合並無任何可能

在TheYearAhead展望峰會上，摩拜單車CEO王曉峰回應共享單車合並問題，稱“不覺得有任何合並的可能”。他認為，把產品差異化和用戶情感聯系做好後，沒有必要考慮其他事。王曉峰認為，任何一個企業能夠獨立存在都有其原因：一是有沒有強產品力，“和同類產品沒有差異化的話，最後用戶會拋棄你”；二是有沒有品牌力，“ 百事可樂和可口可樂花了上百年時間，在品牌塑造上花了非常多的心思”。

15、文化部抽檢50款手遊 網易博樂科技有限公司等遭處罰

11月29日，媒體從文化部在京舉辦的發布會獲悉，近期，文化部在主要手機遊戲產品中，隨機抽取50款手機遊戲產品進行“全身體檢”。查處北京逗遊網絡技術有限公司、網易博樂科技（舟山）有限公司等35家網遊運營單位，依法給予當事人罰款、沒收違法所得等行政處罰。

16、中國網絡視頻用戶規模達5.65億 付費意識已經養成

11月29日，中國網絡視聽節目服務協會發布《2017中國網絡視聽發展研究報告》。報告顯示，截至今年6月，中國網絡視頻用戶規模達5.65億，占網民總數的75.2%，保持網絡娛樂類應用首位。同時，中國視頻網站付費會員總數已超過1.7億人，2017年網絡視頻用戶的付費比例繼續增長，有超過四成的用戶曾為視頻付費，付費意識已經養成。

三

國際資訊

17、麥肯錫：未來13年機器人或搶走8億人的飯碗

日前，麥肯錫全球研究院發布報告稱， 到2030年全球最多將有8億人的崗位被機器人和自動化所取代。報告稱，無論是發達國家，還是發展中國家，都將受到該趨勢影響。其中，機器操作員、快餐工人和後臺(back-office)員工受影響最大。

18、蘋果反訴高通，指控驍龍820處理器侵權

11月29日，蘋果對高通提起反訴，指控高通的驍龍處理器侵犯了蘋果的專利權。這進一步擴大了兩家公司曠日持久的專利訴訟大戰的覆蓋面。據悉，今年7月，高通曾起訴蘋果，稱蘋果侵犯其數項專利技術，主要與提高移動設備電池續航時間相關。

19、蘋果新macOS系統曝出漏洞：無需密碼即可解鎖電腦

11月29日，蘋果公司最新的macOS系統出現嚴重漏洞：用戶僅輸入“root”作為用戶名即可進入系統，這意味著你不需要密碼即可解鎖進入一臺安裝了macOS High Sierra系統的蘋果電腦。對此，蘋果公司回應稱，“關於這個系統漏洞，我們對所有Mac用戶表示抱歉，發布這樣一個有安全隱患的系統我們十分後悔。我們的消費者值得擁有更好的系統安全體驗，我們將仔細審查軟件開發流程，以防此類事件再次發生。”

20、空客，勞斯萊斯和西門子宣布聯合研發電動飛機

11月29日消息，空中客車，勞斯萊斯和西門子已經宣布了達成合作夥伴關系，三家合作研發的項目旨在將現有飛機改造成電力驅動。該項目被稱為“E-Fan X”，其中涉及用功率在兩兆瓦的電動機逐步替代BAe 146客機的燃氣輪機。

21、惠譽：確認百度A評級 移出負面觀察名單

11月29日，國際三大評級機構之一惠譽今日宣布，確認對百度的A級評級，並將其移出負面觀察名單。惠譽表示這一決定是基於對百度領先的市場地位、更強的盈利能力、強勁的現金流、良好的風險管控能力以上四點的認可。

22、納斯達克尋求在明年上半年推出比特幣期貨

11月29日，據華爾街日報報道，納斯達克與券商Cantor Fitzgerald正考慮在華爾街交易比特幣。據熟悉情況的人士稱，納斯達克尋求在2018年上半年推出比特幣期貨。比特幣價格周三已上漲至11000美元。

23、Uber被指設立秘密情報部門 專門竊取對手商業機密

11月29日，The Economic Times報道稱，當地時間星期二，在Uber-Waymo訴訟預審聽證會上，一份證詞聲稱Uber設立有一個專門“竊取商業機密”的部門。 這份證詞表明，與谷歌母公司Alphabet的訴訟，可能只是Uber不恰當地竊取競爭對手商業機密活動的一部分。據悉，這一證詞來自前Uber全球知識產權部門經理理查德·雅各布斯。

今日思想

這次供給側改革一個非常重要的驅動力就是讓整個中國的產業供給側實現互聯網化、數據化，因為實現互聯網化、數據化，在這基礎上提供更多的解決方案，通過這些解決方案實現讓整個我們產業的供給側商家經營再上一個臺階，通過他們的效率提升、成本改善、服務創新，讓我們的消費者享受更好的服務，推動整個產業發展。

 —— 王興 美團點評

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獨家 | 科技股習慣不分紅？芯片公司中穎電子如何成了“奇葩”

資本市場概念炒作往往呼嘯而來又呼嘯而去，但是芯片行業的剛性需求卻往往被忽略——那就是時間。

在A股創業板市場上，中穎電子是一家“奇特”的芯片設計公司。作為熱門概念芯片領域的上市公司，股價不溫不火，從來沒並購，但年年高分紅。深入了解之後，就會發現“奇特”的方面還有更多。公司董事長從未接受過任何采訪，網絡上甚至找不到他任何的只言片語；公司不主動釋放影響二級市場股價的信息，投資者公開討論極少，但是實地調研很多。

中穎電子2012年在創業板上市，從事集成電路芯片研發設計及銷售，高管主要來自中國臺灣，核心技術和人才主要來自內地自主培養。公司2013年開始從小家電市場拓展進入大家電市場，長期規劃在汽車芯片等領域布局。2017年公司營業收入6.86億創出新高，盈利1.34億，公司計劃拿出70%的利潤用於現金分紅。

科技企業往往頂著各種光環，但有的上市公司主動躲在了光環之外。第一財經記者近日專訪了中穎電子董事長傅啟明、董秘潘一德，試圖向讀者解剖一個創業板上市芯片公司的案例。同時，藉由中穎電子，也可以一窺芯片行業的發展規律。

工程師治企

與資本運作型管理者相比，工程師有其典型特征。

“我很少關註公司的股價，有時候有投資者來問我關於股價的事情，我會覺得壓力很大。”中穎電子董事長傅啟明在辦公室見到第一財經記者時，委婉地表達了自己不想被過多關註的想法，身穿休閑服的他時不時會搓搓手，不好意思地笑一下。

他說，希望自己能夠專註的做好公司經營，為員工營造良好的工作生態，為股東提供穩定的回報，別的不會太多關註。

公開資料顯示，今年60歲的傅啟明生於臺灣。中穎電子控股股東為外資法人機構威朗國際集團有限公司 ，持股25.02% 。威朗國際的實際控制人是傅啟明，持股77.97%。

傅啟明畢業於臺灣交通大學電信工程學系，自1983年起從事集成電路設計業，歷任聯華電子集成電路設計部門設計工程師,飛利浦集成電路設計部門資深工程師等職務。值得註意的是，中穎電子總經理宋永皓、副總經理郭誌升也是“臺灣系”工程師出身，曾與傅啟明一起在聯華電子、聯詠科技等公司共事。

中穎電子創立於1994年，成立18年後於2012年在創業板上市。傅啟明告訴記者，之所以選擇上市，很大程度上也是為了方便給員工提供股權激勵。但是上市頭三年，公司業績並不理想。2012年公司收入下滑三成，歸屬上市公司股東凈利潤下滑62%。

一上市業績就出現業績滑坡，讓這個工程師團隊感受到前所未有的壓力。對中穎電子而言，當時三個方面的不利因素發生共振。一是MP3被迅速崛起的手機取代，整個市場迅速消失，而中穎電子當時的MP3業務線銷售占比超過百分之十，優勢一下變劣勢；二是家電下鄉政策在2011年底結束，2012年家電行業銷售業績出現大幅下滑。同時，當時歐債危機、美國市場不景氣。

據公司董秘潘一德介紹，2013年開始公司進入大家電市場，公司業績增長比較好。但是由於一邊要彌補新產品研發的虧損，一邊又要消化MP3業務線的庫存，直到2015年才完全清理完歷史遺留問題，產品線恢複健康。

目前公司總共有314位員工，其中研發人員占到84.39%。去年研發投入9351.6萬元，占營業收入的13.64%。研發主要投入方向為家電與電機控制、鋰電池電源管理、OLED顯屏驅動、智能電表及IOT等領域。

中穎電子的研發人員主要是公司內部培養，也有部分是從全國各地吸引而來。芯片行業是典型的知識密集型產業，如何留住人才、如何激發人才的創新能力，就成為這類企業最最核心的問題。

“從經營方面，像我們這種輕資產公司，一旦公司的骨幹、研發人員離開，公司的價值就會搖搖欲墜。”傅啟明對記者說，這正是公司選擇持續高分紅的一個重要原因。

一年分紅7成

現金流對科技企業而言是非常珍貴的，但是中穎電子卻把利潤大把分了。

在上市初期業績表現不算理想的時期，公司以送股為主，但是自2015年開始公司加大現金分紅，並推出員工持股激勵方案，覆蓋接近三分之一的骨幹員工。

根據最新利潤分配預案，中穎電子2017年計劃向全體股東每10股派發現金紅利4.50元(含稅)，同時以資本公積金向全體股東每10股轉增1股，合計派發現金股利9449.37萬元(含稅)。其中，現金分紅占合並報表中歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤的70.71%。

高分紅並非只有去年。2016年10派3.5，現金分紅6656.18萬元，分紅比率61.84%；2015年10派2，現金分紅3466.06萬元，分紅率69.62%。根據證監會最新披露的數據，2014年~2016年，A股上市公司現金分紅率（分紅金額/歸屬於上市公司股東凈利潤）為30%左右。

為何高比例分紅？傅啟明告訴記者，這是因為三個方面的考慮。

“對我來說，照顧好員工，讓他們有動力去努力，才能把士氣調動起來；同時對投資了公司股票的股東，也要兼顧到對他們的回報。所以在考慮公司未來發展需要之後，就會將盈利大幅度返還給股東。”傅啟明告訴記者，一般分紅都在利潤的70%左右，如果將轉送股票也計入，大概占比在80%左右。但在他看來，轉送股票不是公司經營賺出來的，本來就是股東的錢。

第二個方面，則是考慮到股價波動帶給外部股東的影響。

“股價，我們是沒有辦法去影響的，或者說我們也不該去影響。但是股價會影響投資者的資金流向。外部股東買進來的時候，可能會買在相對高點。買入之後股價如果掉下來，他壓力一定會很大。對此我們也沒辦法做什麽事，這也讓我壓力很大。”他說，作為經營者，能做的只能是專註本業，取得穩定增長，來給予投資者穩定回報。這樣，對於這些買在高點的股東，可能經過兩年或三年時間，至少可以攤平。

面對記者的提問，他反複略帶矜持地說，作為經營者實在做不了什麽事情，如果可以做到公司穩定發展、員工喜歡在這里奮鬥、股東投資有一定回報，自己覺得也算是承擔起了基本的責任。

“如果能做到這樣的話，我心理壓力會小一點。”他說，無論通過什麽方式投資了公司，成為了公司的股東，都希望可以做到這一點，但是實際上做起來並不容易。

第三個非常重要的方面就是研發。對於輕資產型芯片設計公司，保持足夠的研發投入十分關鍵。“每年在配息的時候，我們會展望明年的行業情況。芯片設計行業研發更新速度快，今年需要8寸明年可能就要12寸，研發成本節節攀升。”傅啟明表示，在展望明年的研發需求和明年業績增長情況後，大概預留30%的利潤，預計是基本安全的。

“但是我們也無法對未來做出100%保證，不知道還會不會再出現類似曾經的MP3這樣的情況。”他說，但是MP3事件讓公司在開發一個新產品、建立一條新的事業線時，會更加謹慎，技術骨幹、管理幹部會進行討論，包括客觀環境如何、競爭情況如何、未來演變是否可控。即便如此，依然不能保證100%安全。

芯片行業的“剛需”——時間

中穎電子一直強調專註經營，但是對很多二級市場投資者來說，“專註經營”並不一定是褒義詞，這往往意味著公司缺少被爆炒的機會，股價短期暴漲的可能性也比較小。

“有時候投資者會到公司來問我，你們為什麽不多說一點公司的計劃，這樣股價可以漲得更好一點，”傅啟明說，但是一個產品需要這麽長的周期，還充滿這麽多的不確定性，就算說了也未必會實現。

在2017年A股市場最熱門的炒作概念中，芯片絕對榜上有名。但是市值60億左右的中穎電子，卻似乎與此絕緣。自2012年上市以來，公司有充裕的現金，但一起並購都沒有進行。

“我們一直在談，只是從來沒談成。”傅啟明告訴記者，並購是上市公司發展的重要方式，但是要找到一個合適的並購對象，以合適的方式長久合作，卻非常不容易。

之所以沒有並購成功，他總結主要是因為兩方面原因。第一，公司一定要找產業相契合的公司，而不會為收購而收購，這就將範圍縮小了很多；第二，希望收購標的公司在對賭期滿後，技術團隊還能夠留下繼續合作，因為人才，是最重要的資產。到目前為止，還沒有找到滿足這兩條要求的並購標的。

資本市場概念炒作往往呼嘯而來又呼嘯而去，但是芯片行業的剛性需求卻往往被忽略，那就是時間。

在采訪過程中，傅啟明、潘一德都反複提到這一點，很多產品從想法到建立產品線、積累技術完善產品，再到做進大客戶成為其主要供應商，需要“熬”很長時間。

“芯片有很多種，市場特性千差萬別。而生產每一種芯片，都很難，這是一個非常細分的市場。”潘一德告訴記者，比如消費型類似MP3使用的芯片，更新換代非常快，如果下一個產品輸了，整個市場可能就沒有了；再比如顯示驅動芯片，屬於單一品種、使用量大的產品，但是毛利率低、市場競爭激烈；再比如家電、工控類產品的芯片，不僅要求實現功能，還要保證品質，這種就要細水長流，慢慢做進大客戶。

即使5塊錢一顆的芯片，也需要耗費非常長的時間去積累。中穎電子曾在2007年投入研發鋰電池管理芯片產品，研發三年後於2010年推出成品，開始在筆記本電腦的小品牌及維修市場積累技術，到2014年底產品日臻完善後才開始跟一線品牌客戶接觸，正式開始產品驗證。產品驗證2年多時間，2017年7月才正式驗證結束，中穎電子開始為其制作新產品。2018年開始，才少量生產。預計今年生產數量只會到百萬級別。

而且，即使百萬級別也不是一次性訂購。一季度訂購幾萬顆，到4月份沒有出現問題，才會繼續訂購。逐步增加，等訂購到百萬顆時，大客戶基本可以確認產品供應沒有問題，就會提高到五百萬或者更高的數量，之後就會穩步增長。

“對大客戶來說，如果能夠成為他的第二大供應商，可能就能夠占到30%的份額，如果成為第一大供應商可能就會占到50%的份額。但是如果成為第三大，就只能是5%~10%。”潘一德告訴記者，要成為大客戶的供應商，沒有捷徑，就只能是一直做、不犯錯。

他補充說，家電芯片一顆幾塊錢，很便宜，但是要做好就很難。比如中穎電子會花兩三年時間來解決一個防靜電的技術。而且，芯片行業是上下遊依存度非常高的行業，目前中國已經在AMOLED面板生產等領域投入了大量資金，預計這個市場成長起來之後，會對芯片有更大的需求。但是同樣，AMOLED面板領域的工藝提升、生產良率提升，也不是朝夕可以解決的。