再談瑞聲沽空報告

天使與魔鬼的沽空林智遠

2017-06-08 NM

沽空（short selling）及沽空者（short seller）往往給人邪惡的感覺，上市公司及其股東未必歡迎沽空者，看最近受沽空機構狙擊的上市公司，科通芯城（400）市值在三個交易日中蒸發了約一半，藍籌股瑞聲（2018）市值蒸發了350億港元外，更停牌逾半月。然而，沽空也有天使的一面，有投資者如「股神」巴菲特，更視沽空機構為專捉「老千股」、「垃圾股」的使者。善良的天使

供求決定市場價格，是價格發現（price discovery）的核心，而沽空亦被視為當中重要的一環。貨品價格來自市場上貨品的交易，交易代表供求，代表有買方和賣方。買方相信貨品價格會平穩或上升，反之賣方相信貨品價格會平穩或下跌，故交易能得以進行。假如買賣雙方都相信貨品價格會持續上升，沒有賣方認為貨品價格會下跌，市場就沒有交易，因此市場需要沽空及沽空者。以本港樓價為例，曾以經濟學基礎的需求曲線和供給曲線，來分析政府壓抑樓價的「辣招」，指出「辣招」印花稅本來是買方負責繳付，加稅會使需求曲線下移，但在一手市場，部分賣方發展商以回贈或其他方式，分擔買方繳付責任，需求曲線或因此不會下移，反而供給曲線會上移。當日《壹計就明》的分析，一語成讖，需求曲線不變，供給曲線上移，導致成交減少，樓價不跌反升。再加上缺乏有效的沽空機制，現實是在二手成交減少下，樓價仍升不停。沽空不單幫助決定價格，「股神」巴菲特甚至認為，沽空機構可以幫助揭露企業的欺詐性會計和其他困難，換言之，沽空機構亦是專捉「老千股」、「垃圾股」的使者。就如股神期望，盡責的沽空機構會透過盡職調查，對上市公司進行深入的研究，不但可以為市場服務，更可發揮部分監管機構的角色。

邪惡的魔鬼

同樣，沽空機構作為市場參與者，亦應遵守一定規限及原則。首先，沽空機構應與其他市場參與者般，受到監管機構規管，進行受規管活動時，要遵守相同規管及領取相同牌照或註冊。其次，沽空機構應公開持有被調查上市公司的權益及持倉記錄。以狙擊瑞聲的「葛咸城研究」（Gotham City Research）為例，葛咸城的報告披露了持有瑞聲證券的淨沽倉位（a net short position）。可是，僅僅披露淨沽倉位又是否足夠？更重要是，盡職調查上市公司的沽空機構應盡其職，謹慎調查，不應弄虛作假，更不應發布誤導性信息。上週，科通芯城及瑞聲都反擊沽空機構，科通芯城認為沽空機構「烽火研究」的「指控屬虛假及具誤導性」，瑞聲更認為葛咸城「故意使用」多個網站的「虛假及錯誤信息」、「製造誤導性指控」及「故意發布誤導性信息，以造成混淆」等。誰也保證不了專捉「老千股」及「垃圾股」的沽空機構，會否也是「老千沽空機構」及「垃圾沽空機構」。當然，沽空機構若弄虛作假，誤導市場，相關監管機構自然需要適當跟進及追究。可惜，被狙擊後的上市公司股價已大跌，跟進及追究所費的時間頗長，有結果時或已是很久之後的事了，縱然沽空機構受罰，或也只落得上市公司、沽空機構及股東三輸的下場。投資者小心為上！

林智遠執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講 talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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