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【趨勢】越來越規範的中國天使投資爆發有望

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=6876
都說「人在江湖漂哪能不挨刀」，而一位微博名為「想過輕鬆的生活太累了」的創業者就真的挨了投資人一頓毒打。

日前，他在新浪微博上透露，自己因為創業失敗而被投資人，也是他口中的「債主」，打到全身發痛、意識模糊。他說自己失敗後，只啃饅頭都沒有寄錢養家。但此番言論並沒有引來同情，反而遭到網友奚落—只有低能的人才會借錢創業。隨後，他刪除了相關微博。

機會和風險同在。投資人的一筆救命錢可以是鑄成未來成倍回報的基石，也可以是麻煩的開始。問題的關鍵是創業者是否選對了投資人，而這背後則是天使投資行業尚處初級階段中，浮現的混亂不堪的一面。
從最初的口頭協議和「餐巾紙上的承諾」到如今流水線似的協議條款，天使投資在中國，經歷了從無到有的階段，正在走著一條從混亂到規範的道路。

混亂之象

想過輕鬆的生活太累了」在微博中稱：「前段時間被債主叫人打了，可是這一年我也還了五六萬了，目前我歸還的能力也只能如此了。什麼叫誠意我真不知道什麼叫誠意了，每天我吃的基本就是這些饅頭，小孩我基本沒有寄錢回家養過[淚]。這是我的創業失敗後的代價。」

他的微博簽名則是「目前是失敗的創業者！」。上述言論在微博上一時激起一番爭論。@老牟的微博認為他有三宗罪，一是借高利貸來創業，二是拋下家人和孩子，三是沒有承擔責任的意識。網友也引用著名投資人Mark Cuban的話—「只有低能的人才借錢創業」來評價他。

「不要貪圖一時的便宜找一些暴躁不講理的所謂投資人或合夥人的錢，更不要借高利貸！」@天使投資唐如是說。
天下沒有免費的午餐。雖然天使投資人往往在創業者僅有一個想法或產品未成型時，便早早伸出橄欖枝，從表面上看他們基本自擔風險，但最終仍需從所投項目中回籠資金。這其中，有按照規則辦事的天使投資人，也有渾水摸魚、擅長造假的所謂「天使」。

一位不願具名的投資人兼創業者向新浪科技透露，有個別基金所投的項目主要依賴炒作上位， 可能創業公司是虧本狀態，現金流也不正常，但是卻通過買數據來刷成績，也能拉到美國去講故事，美方投資人卻較難到國內溯源來找到漏洞。

而除了「不講理」的投資人，還有「不靠譜」的創業者。上述行業人士稱，目前行業中也有不少創業者專門忽悠天使投資人，把拉投資當成做生意，拿了錢便跑路，投資人的錢也只能有去無回。

江湖門派

雖然天使投資行業存在上述亂象，但不可否認的是，如今崛起的多家互聯網公司離不開天使投資在資金、管理和人脈等方面的支持。

在2014第二屆天使投資大會上，中關村管委會副主任馬勝傑說：「目前一些移動互聯網公司，如搜狐、小米、聚美優品等，都有天使投資和天使投資人的支持。中關村迅速崛起的多個新興產業初具規模，與天使圈有著密不可分的聯繫。」

而天使投資在中國，漸漸從無到有，步入初步繁榮。目前，硅谷擁有7萬多活躍的天使投資人，而中國則有1000多活躍者。相比之下，真格基金創始人、天使會主席徐小平評價說：「毫無疑問，中國天使投資發展階段處在初級階段。」

「天使投資像個江湖，而江湖上有很多不同的門派。」他說。那麼，目前知名的天使投資人如蔡文勝、徐小平、雷軍等都有著怎樣的做派？

其中，蔡文勝偏好投資草根創業者，多為站長，目前為美圖秀秀董事長。業界普遍認為他有一種江湖氣息，直覺敏銳但對其投資風格褒貶不一。他投資的項目包括4399、58同城、CNZZ和美圖秀秀等。

徐小平則鍾愛海歸者，是個感性派，現為真格基金創始人，曾是新東方的創始人之一。目前他從所投項目得到不少回報，從有去無回到逐漸上軌道。他所投資的項目包括大姨嗎、超級課程表和似顏繪等。

而雷軍則擅長佈局產業鏈，整合行業生態圈和投資圈，通過投資來為創業輸血，而他則身兼小米科技、金山軟件、歡聚時代和獵豹的董事長。他的投資項目還包括UCWeb、凡客誠品等。

投資架構

天使投資，主要指涉及資金在100萬美元以內A輪之前的早期投資，而100萬元人民幣以內的也可稱為種子投資。一般情況，天使投資的佔比不超過30%。

具體的投資金額則以創業者的資歷、背景和項目的階段作為評判依據，佔據的股權比例也不盡相同，從10%到30%不等，其他部分為期權池，給予創業者和預留職員的股份。

唱吧CEO、天使投資人陳華認為，目前國內的天使投資風格為分為兩種：一種是境外模式，以美元結算；另一種為境內模式，是國內傳統的人民幣架構。

在他看來，按照境外天使投資的方法，投資人主要投給創業者，「只要創業者擁有創業精神和態度，產品方向由他決定，風險共擔」；而人民幣風格則是出錢佔股份，股份比例由出資多少決定，同時還可能用KPI指標進行考核。

糖護科技CEO李承志表示，之所以選取不同的架構，是參照公司對於未來退出機制的考量，如果計劃在海外IPO，便傾向於達成VIE架構，如果打算在國內選擇人民幣則更省事。此外，人民幣架構略保守，主要看實業的營業額和利潤；而美元架構主要吸引科技股，估值更高。

對於人民幣和美元架構，大姨嗎CEO、天使投資人柴可認為，之所以不同公司選取不同架構，主要考慮其經營狀況和現金流情況。選擇人民幣架構的公司，可以免去進行資本登記，相對規避一些額外的法律限制；而美元架構，則有更高的流水，主要因為熱錢湧入，退出機制靈活。

作為雷軍和徐小平的個人投資律師，張明若認為，對於經驗不足的天使投資人適合按照「出多少錢佔多少股份」的方式投資，同時協議條款中可包含一票否決權和成熟條款。

走向規範

2007年，國外頂級VC投資機構正湧入中國，但天使投資仍難覓蹤跡。據清科集團統計，2008年上半年，中、後期風險投資共募集資金493.02億美元，比2007年同期增190%，有348家企業獲得了中、後期風險投資，投資總額達73.83億美元，而天使投資卻寥寥無幾。

「亞裔創投之父」劉宇環看到了國內天使投資的空白，當時便牽頭投資了李開復的創新工場，他的初衷是希望創新工場帶領中國天使投資進入高度規模化和產業化的境界。目前國內的投資環境逐漸步入規範階段。

彼時，天使投資人經常是感到項目不錯，沒有簽合同，只是口頭協議或者「餐巾紙上寫好分兩半」，便打款給創業者，而股份結構則依照「誰出錢多佔的股份就大」的原則。

作為大股東，他們對於創業公司的走向、管理等通常起決定作用。即便是天使投資機構如創新工場等，彼時也多為這種股權結構。

而現在，天使投資在中國已經擁有一套標準的操作流程，從投資意向書(Term Sheet)到盡職調查再到簽署投資協議書。不過在股權結構上，並非所有的天使投資股權佔比是在30%以下。

在天使投資規範方面，尚倫律師事務所創始合夥人張明若，去年推出了《天使投融資法律文件與解析》文件，主要參考硅谷的投融資規範，同時結合了國內的情況，目前較多成為創投行業法律規則的參考樣本。

作者：王若涵 來源：新浪科技

手游交易平台風口上，有望吹起的下一個百億級公司是誰?

http://newshtml.iheima.com/2014/0720/144267.html

魔游游

乾爹實力：★★★★

好幹爹才能為前期不盈利的平台注入更多的資源。而魔游游創始人告訴i黑馬，魔游游也是有乾爹的。而且在遊戲界也算是一霸。具體細節，不方便透露。

遊戲交易能力：★★★★★

魔游遊目前註冊用戶已達500萬，具有完善資料的用戶120萬。平均月流水1千萬，最近月流水2000萬。用戶月消費平均值為300元。

信用體系：★★★★

C2C交易模式，因而對於交易雙方的信用體系要求很高。目前魔游游已創立了一套完整的信用體系，買賣雙方的交易狀況都有對應的呈現體系。但是這種模式需要很多客服。人力成本會比較高。(i黑馬註：魔游遊客服人員佔總員工數60%)

先發優勢：★★★★★

除了以上優勢。成立於2010年的魔游游，是在手游交易平台中起步比較早的企業。先發優勢為魔游游積累了大量試錯的機會和手游交易的經驗。這一點上魔游游具有其他平台沒有的優勢。
 

8868

正式上線於2013年的8868，目前，憑藉其CBC模式而迅速成為手游交易平台中的佼佼者。看一下8868的亮點在哪裡?

CBC模式：★★★★★

不同於C2C模式，8868將自己的交易方式取名為「CBC」(C2B2C)。即數據先和遊戲廠商打通的。遊戲官方先將賣家的貨品凍結，當有買家下單後，系統會通知遊戲官方發貨。整個過程是系統操作，交易過程可在3秒內完成。這種模式大大降低了客服的壓力。

8868創始人告訴i黑馬，現在員工一共70人左右。其中客服有26人比例為百分之三十多。

退游寶：★★★★★

8868的退游寶，是一款以賬號交易為核心，實現賬號以舊換新功能的一套玩兒法。當然其中很重要的環節就在於對賬號估值的一整套標準的建立。首先，玩家通過這個功能瞭解自己賬號的價值，無論是出售和回收都有一個標竿的價值感存在。而且，通過退游寶回收賬號給予玩家的是8868上的換游金，只能在8868平台上用。因此，不僅盤活了賬號，還有利於用戶在8868上的積累。

手游交易經驗：★★★

2013年6月正式上線的8868，目前可達到月流水千萬級別。相對於魔游游多年的積累，可能在交易經驗和老手游用戶的積累上有待加強。

乾爹實力：★★★

8868並沒有透露具體投資人，但是經過黑馬哥輾轉打聽，瞭解到它的投資人是大名鼎鼎的經緯。投資人在資本方面實力毋庸置疑，但是經緯給8868在遊戲方面的資源可能和魔游游相比有一定差距。
 

交易貓

交易貓2013年7月6日正式上線，雖然上線時間剛剛一年，但是其強勁的用戶吸納能力讓人歎服。

乾爹實力：★★★★★

交易貓是UC旗下的產品，而UC前一段時間又被阿里收購了。那麼現在阿里正式成為交易貓的乾爹了。最近阿里已經進軍遊戲界，光看馬云的決心就能想像阿里對交易貓資源上的傾斜不會少。因此，交易貓這個手游交易平台的乾爹無人能敵啊!

信用體系和交易能力：★★★

交易貓也屬於C2B2C的模式，但是由於之前信用體系的缺乏，很大程度上都要依靠客服對交易進行審核。相較於已經擁有現成的信用體系的魔游游，在交易能力上還有待提高。信用體系也需要在時間的積累下不斷建立起來。

手游資源：★★★★

交易貓是UC九游旗下的產品，而九游作為遊戲下載發行平台，自然擁有很多的遊戲資源。相較於其他平台，已經擁有大量遊戲用戶的交易貓的手游交易之路自然要平坦一些。
 

7881

2013年6月，7881脫離淘寶，開始創建自己的品牌——「7881手游交易平台」。

乾爹實力：★★★★★

同交易貓相似，7881脫胎於淘寶，因此親爹就是阿里。雖然脫離淘寶，建立自己的品牌，但是資源自然是少不了的。可以說是交易平台中的「土豪」「富二代」。

交易能力和信用體系：★★★★

與坐等用戶上門的方法不同，7881通過與CHINA JOY、京東遊戲、小米等合作，實現用戶數據共享，此招一出，7881瞬間升級，瞬間成為能和其他交易平台PK的遊戲交易平台。

此外，深受淘寶、小米等影響的7881，在用戶體驗和用戶服務上更加用心，比如說，歡迎到官網上吐槽，贏取遊戲幣等方式，吸引用戶。

綜上所述，不管是哪個手游交易平台，核心競爭力都在於吸引用戶的關注，黏住用戶，讓用戶為之營銷。正如網上流傳的：「目光所及之處，金錢必然追隨。」接下來，就看以上這些平台如何借助自己的優勢大打用戶戰了。

原油進口權壟斷有望兩周內打破 五大民企被列為試點

來源: http://wallstreetcn.com/node/102392

中國原油進口權有望在兩周內放開，山東晨曦、山東萬達等五家全國規模最大的民營石油公司有望成為首批放開的企業。幾十年來國有企業對原油進口的壟斷將被打破。 據中國證券報，由國務院政策研究室社會發展司司長鄧文奎帶隊的一行數人近日走訪山東地方煉油企業調研，調研的主要內容就是業界呼喚已久的原油進口權放開。 此次參加調研會議的包括山東晨曦集團、山東萬達集團、天弘化學公司、山東匯豐石化集團有限公司、唐山渤海石油有限責任公司等。 地煉企業人士則表示，由於沒有原料加工，這些草根出身的煉廠開工率常年維持在20%左右，閑置設備達70%以上，無論給個人還是國家都造成一定損失。而在拿不到原油的情況下，多數地煉只能用燃料油代替原油作化工原料。後者就是原油加工後的廢料，消費稅改革後每噸進口燃料油還要加830元/噸的稅，而且會造成嚴重汙染。 此次向民營企業放開原油進口權，有望打破國有企業對原油進口的壟斷，逐步緩解以上問題。 據《21世紀經濟報道》，目前，國內的原油進口分為國營和非國營貿易兩種，國營主要由中石油、中石化、中海油、中化、珠海振戎5家控制，進口數量無上限限制。非國營共有23家企業，但其中大部分企業都有國有石油公司背景，有些甚至是“兩桶油”的關聯公司，民營企業真正能獲得的進口配額極其有限。 五家參加調研的企業中，山東晨曦集團目前一次煉油加工能力為500萬噸/年，二次加工能力為1000萬噸/年；萬達集團及天弘化學公司煉化能力為2000萬噸/年；山東匯豐石化集團總煉化能力為2000萬噸/年；唐山渤海石油有限責任公司年銷售汽柴油為100萬噸/年，並擁有20萬噸的油庫，30座加油站。 同在調研隊伍里的中國石油流通協會專職會長趙友山表示，“目前，這幾家公司是國內民營企業里面實力相對最強的，加起來總資產有800多億，也都符合國家制定的原油進口的條件，接下來會先從試點開始，不斷推進。”

追隨“國家隊”出擊 5000億美元日本養老基金有望支持日股

來源: http://wallstreetcn.com/node/102847

最遲從明年第四季度開始，全球最大養老基金——日本的政府養老投資基金（GPIF）把錢投在哪里，5000億美元規模的日本小型養老基金也會把錢投到那里。

日本厚生勞動省官網公布，所有公立養老金管理機構都必須在明年10月以前使用同樣的投資準則。

彭博從相關顧問處獲悉，三家合計約2960億美元規模的日本公務員和私立學校教師養老金管理機構決定，將仿效管理資產約合1.23萬億美元的GPIF配置資產。另有管理規模共約2050億美元的小養老基金也將遵循GPIF的比例調配投資。

據彭博統計，如要與GPIF保持一致，上述三家管理規模相對較大的養老基金將不得不拋售640億美元日本債券，同時買入190億美元日本股票。因預計養老金會增加持股，截至昨日，東證指數自今年4月14日以來已回漲13%。

法國農業信貸銀行旗下東方匯理銀行（ Credit Agricole CIB）首席日本經濟學家Kazuhiko Ogata分析認為：

對日本國內股市的影響會比預期的大，因為這三家基金今後要配合GPIF就得增持日股。他們的日本債券持倉目標現在都比GPIF高。

彭博調查預測的中值顯示，GPIF將把日本債券持倉的目標比例由60%下調至40%，將日本股票持倉目標由12%上調至20%。這一調整意味著，上述三家相對規模較大的日本養老金將投入2萬億日元買入日股，同時拋售6.6萬億日元的日債。

管理資產約700億日元的日本德盛安聯投信（Allianz Global Investors Japan Co.）首席投資官Kazuyuki Terao認為，其他基金效法GPIF投資會產生明顯影響，股市下跌時他們會買入，這樣就為日股提供了支持。

上月華爾街見聞文章提到，今年一季度日本股市大跌，日經指數重挫9%，GPIF因此近兩年來首次虧損。

當時Kazuyuki Terao說：

“問題在於他們未來的回報率。他們怎麽做都有風險，但當他們考慮最佳風險報酬組合時，60%的國內債券目標顯然過高。”

中國國家電網有望構建歐洲電力網 國際化戰略更進一步

來源: http://wallstreetcn.com/node/103976

繼兩年前收購葡萄牙電網運營商後股份後，上月底中國國家電網公司（國家電網）又敲定入股意大利電網股東的交易，抓住歐債危機後歐洲能源企業收縮和國有資產私有化的機遇，順利打入對外資有抵觸的歐洲公用事業領域，邁出國際化的重要步伐，並向戰略投資者角色轉變。

近兩年，國家電網通過收購相關運營商股份進入葡萄牙和意大利這類歐洲的成熟市場，並設法收購希臘和西班牙電網的股份。如順利完成這一下列交易，擴大投資組合，國家電網就將成為首個擁有大型區域性電網資產的公用事業公司，達成五年內建立歐洲區域性輸配電網這一歐盟管理機構的願望。

2012年，國家電網收購葡萄牙電網運營商REN 25%的股份，今年7月31日又簽約收購意大利國有融資機構CDP全資子公司CDP RETI 35%的股份，敲定了中國在意大利最大的投資。CDP Reti擁有30%的天然氣運輸集團Snam，並即將取得電網公司Terna同樣比例的股份。 

路透由消息人士處獲悉，國家電網尋求競購希臘電網運營商ADMIE 66%的股權，也有意競購德國意昂集團(E.ON)位於西班牙北部的電網。後者估值可能達到10億歐元。
  
路透報道評價，作為以營收計全球最大的公用事業公司，國家電網出手謹慎，不涉足敵意收購，且把握了歐元區南部國家為籌資金將國有資產民營化所帶來的機會。

該報道認為，相比西方基礎建設基金和歐洲電網企業，國家電網具有的一項優勢是，對收益率的要求較低。咨詢公司埃森哲旗下資源運營集團的集團首席執行官Jean-Marc Ollagnier則是認為，歐盟向國家電網敞開大門的一個原因是，這家公司通常不參與運營，只提供投資。

但國家電網並不滿足於這種被動投資，可能預示著會加強幹預。該司負責人近日表示：

“我們到國外投資，不是做公益事業”，海外投資是靈活配置國內和國際兩方面資源，讓國內國外相互促進，國際化戰略是公司轉變發展方式的必然選擇。

國家電網的海外業務確實小有成績。截至今年6月，該司境外投資實際自有資金出資近30億美元，境外股權項目投資總額超過110億美元，境外資產規模超過230億美元。

2009年至2013年，國家電網境外投資業務的利潤從不到人民幣8億元增長到32億元，增長309%，投資回報率遠高於國內水平。

國家電網一位熟悉該公司海外策略的高層也向路透表示，海外項目的收益率通常是接近10%至10%以上，在國內卻只有百分之幾。

今年5月底，國家電網董事長劉振亞在公開講話中提出“全球能源互聯網發展構想”，即通過特高壓和智能電網技術，構建全球能源互聯網，向亞洲、歐洲、北美輸電，促進全球能源優化配置。

CDP Reti的一位負責人認為：

國家電網並不只是一個被動的金融投資者，將會主動參與CDP-Reti的管理。這不是一項金融投資，更像是一次戰略性投資。

埃博拉疫苗有望數周內測試 1個月後投產

來源: http://wallstreetcn.com/node/104566

上圖為埃博拉病毒示意圖

致命的埃博拉病毒可能有克星了。

據路透，疫苗開發公司NewLink最新研制出一款對抗埃博拉病毒的疫苗，並擁有足夠的試劑進行人體測試。

該公司CEO Link博士表示對該疫苗充滿信心，因為其在猴子身上效果很好。新疫苗最快可能於1至2個月內進入大規模生產。

埃博拉疫情發展至今，世衛組織已宣布“全球警戒”，美國拉響最高防疫警報。據WHO統計，利比亞、塞拉利昂、幾內亞和尼日利亞已有至少1848人感染埃博拉病毒，其中1013人死亡。

世界衛生組織（WHO）昨日決定，允許使用為未經測試和尚處實驗階段的藥物控制埃博拉疫情。這是WHO首開先例的決定，足以體現本輪埃博拉疫病形勢嚴峻。

不只是NewLink，全球各地均在加進研發對抗埃博拉的疫苗。華爾街見聞網站此前曾提到，美國生物科技公司ZMapp將所有庫存的，用於抗擊埃博拉病毒新藥的試品全部送往西非後，新藥試品告罄。

世界衛生組織（WHO）上周末也公開表示，由英國葛蘭素史克藥廠生產的埃博拉病毒疫苗，可能在9月展開臨床試驗，並在2015年初之前上市應急。

NewLink表示，公司可能會加快測試的進度，“我們保留了足夠的試劑，以便進行首次人類測試。”

目前，NewLink正在與美國疾控中心等機構商討如何盡快進行測試，以及如何招募誌願者。為了得到可靠的數據，疫苗需要20名至100名左右的健康誌願者進行測試。

按照規定，該測試需要美國食品藥品監督管理局許可方能進行。不過該公司表示：“從來沒有看到FDA這麽支持我們。”

從此前在猴子身上的實驗結果來看，NewLink對該疫苗的效果充滿信心。

感染埃博拉病毒的人臨床反應有高燒、嘔吐和出血，不過致死率高的埃博拉病毒其實不易傳播。衛生專家多次強調，該病毒無法通過水、空氣或食物傳播，沒有癥狀的人也不會傳播，傳染途徑只有病人或死者的體液和被汙染的針頭等工具。因此，只要從被檢測者中找出患者並將他們隔離，便有助於控制疫情。

滬港通注資　陸股有望起死回生

2014-08-11  TCW

一向是全球末段班的中國股市，最近開始活躍起來，自三月低點算起，具指標性的上海證券綜合指數，已經上漲一一％，並在七月三十一日，來到今年來新高二千二百零一點。要論原因，「滬港通」政策應該厥功至偉。 四月，中國國務院總理李克強提出「滬港通」計畫，據傳十月十三日將正式「通車」，屆時，只要在香港開戶的投資者，都可投資中國上證A股，這也是中國首次開放外國個人投資者，進軍中國股市。 通車消息一出，四月十日至八月四日，上證指數上漲四‧一％；港股也跟漲，恆生指數已經上漲六‧六％，推升指數來到今年新高。 富邦投信總經理林弘立認為，滬港通對於已經申請QFII（合格境外投資者）的機構投資者吸引力不高，但是對於尚未取得QFII資格的機構投資者，和坐擁大把人民幣的個別忠實戶而言，投資中國將變得更容易，這一開放政策，吸引不少資金搶先卡位。 金融海嘯後，中國GDP年成長率最差也做到了保七，但上證股市卻跟經濟成長反著走，從二○○九年八月後，整整走了五年空頭。 每日灌逾六百億元相當於上證八．五％成交額 去年以來，中國錢荒、打壓樓市，二○一三年六月更一度滑落到五年低點一千九百五十點，上證指數本益比，從金融海嘯前的七十一倍，近期僅剩下約十一倍，當美國道瓊指數都破金融海嘯高點，上證指數連高點的一半都不到。 大環境不佳，連帶使在台灣證券市場發行的中國指數型基金（ETF），與投資中國股市的共同基金報酬，一直都不理想。目前，在台灣證券市場中，共有六檔中國相關ETF，一年平均報酬率為八‧一二％；共同基金報酬也平平，四十檔大中華基金一年平均報酬率負一一‧八％，遠比不上同期台股一五％的漲幅。 這次陸股的反彈，究竟是狼來了？還是股市上漲的起點？從資金面、基本面和政策面來看，上證確實有機會起死回生。 柏瑞投信投資長唐雲益指出，滬港通的啟動，一方面能引入外來活水，進入中國股市，另一方面，也能讓中國資金疏洪到香港，做為中國資本市場國際化的嘗試。短期內，確實能刺激中港股市。 滬港通若正式上路，每日北上，即自香港流入中國的限額為人民幣一百三十億元（約合新台幣六百五十億元），假設全部用上，相當於上證約八‧五％的成交額（上證指數八月一日成交額為人民幣一千五百一十八億元），一年限額人民幣三千億元，也相當於中國至今年來核准的QFII金額大小。 每日南下，即自上海流向香港的限額人民幣一百零五億元，約佔恆生成交額一六％（恆生指數八月一日成交額為港幣七百九十億元），能提供顯著的資金動能。 至於中國經濟基本面，六月也逐漸轉佳，連帶支撐上證反彈。摩根投信中國基金產品經理趙心盈指出，滙豐中國採購經理人指數在七月已經站上代表景氣擴張的五十一．七，是自二○一三年一月以來的新高。 此外，今年以來，影響股市的政策負面因素也同步減少。 首先，陸續放鬆房屋限購令；另外，貨幣政策趨於寬鬆，融資流動性轉佳，都是助力。中國人民銀行八月一日還發佈新聞指出，把降低融資成本列為要務，讓小農與中小企業取得低利融資，扶植較有活力與效率的民間企業，改善現有以國企為主的產業結構。 富蘭克林華美投信A股基金經理游金智認為，上證下檔的風險已經不大，中國股市投資者的信心有機會回籠。 選中國轉型題材價差股、互補股有看頭 一旦「滬港通」開通，台灣民眾可用以下三種投資工具，搭這波熱潮的便車，包括：連結中國股市的指數型基金、投資中國市場的共同基金，或以複委託的方式，投資中國和香港股市。 從歷史報酬率來看，指數型基金及共同基金賺的都是平穩財，想要高獲利，則以投資股市為宜。 唐雲益認為，首先短期可關注同時在上證A股及香港H股掛牌，但彼此「存在價差」的股票，若操作靈活，可賺到套利財。 第二類是中國和香港各自的「互補股」。例如，僅在H股掛牌，但是沒有在A股掛牌的科技和電信龍頭公司。如中移動、中國電信和騰訊；賭博類股的金沙中國，對中國投資人有吸引力。 上證掛牌的白酒、醫藥、機器設備和汽車類股，則是香港H股投資者感興趣的標的。 趙心盈認為，第二季財報即將公佈，預期會比去年差，短線上股市將進入盤整，可利用此時尋找中國結構轉型的類股。城鎮化股如汽車、家電等消費升級股；環保股，如水資源、風電等，享受政策紅利的「新經濟概念股」也可留意。 只是中國股市八成都是散戶盤，屬於草莽時期，建議還是避開容易爆發地雷的中小型股，以佈局大型股為宜。

中日貿易有望三年來首度正增長

來源: http://wallstreetcn.com/node/105508

周二發布的數據顯示，今年中日貿易有望實現三年來首度正增長，但應該不會回升至2012年領土爭端前的水平。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App) 

據日本政府下屬機構日本貿易振興會（Jetro）發布的數據，2014上半年日本對中國出口三年來首度增長，這一表現被視為中日貿易回溫的謹慎樂觀信號。

中日兩大亞洲經濟巨頭之間的貿易複蘇剛剛起步，很容易被新的政治爭端打亂進程。然而，最近數月來中日經濟都面臨國內挑戰，兩國也似乎都因此更加小心，避免惹出新的麻煩。

日本正糾結於重整財政部，而中國正忙於解決國內經濟增長放緩和房地產市場混亂的問題。

據日本貿易振興會，2014上半年，日本對中國出口同比增長2.5%至780億美元，但較2012上半年釣魚島爭端升級前仍下降11.7%。日本自中國進口已經回升至釣魚島爭端前水平，日本1-6月的半年赤字因此達紀錄值120億美元。

日本貿易振興會匯編發布的數據來自日本財政部和中國海關總署，涵蓋了中日兩國之間所有貿易往來，包括經香港中轉的貿易。

中日兩國最近修複外交關系的舉動有望為商貿恢複正常掃清障礙。日本首相安倍晉三希望能在11月的北京APEC會議期間，同中國國家主席習近平舉行首腦會議。

華爾街日報援引日本貿易振興會的中國事務研究主管Dai Hakozaki觀點稱，

“我們希望這些努力能夠對兩國經濟聯系產生積極作用。”

美國企業債發行量逼近1萬億美元 有望連續三年創新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/106041

因美國經濟加速增長、企業利用低利率囤積現金，美國公司今年全球債券發行量逼近1萬億美元，望連續三年創新高。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

據數據提供機構Dealogic，美國企業今年在全球發售了約9949億美元債券，較去年同期增長逾4%，且有望以最快速度沖破1萬億美元發行量大關。

（圖片來源：華爾街日報）

華爾街日報援引投資者和分析師表示，因美國經濟增速加快，企業融資的部分原因在於要投資新項目，這能進一步幫助提振美國經濟增長。Dealogic數據顯示，從去年以來，美國企業並購接近翻倍，至1.1萬億美元，標售債券後用於資本支出（比如購買或升級廠房及設備等長期資產）的金額同比增長90%至400億美元。

用於資本支出的費用雖然較去年同期增長了，但依然低於10年前的水平。

據標準普爾的數據，2013年全球實際資本支出下降1%。

此外，美國企業債券銷售後，約3150億美元被用於償還債務或為現有債務再融資，同比大約增長35%。

企業標債用於債務再融資、增加企業現金和股東分紅，凸顯了金融危機過去5年後，在美國經濟增長不平衡、低利率的環境下，尋找高回報投資之難。

美國銀行財富管理高級固定收益分析師Dan Heckman表示，美聯儲的政策依然存在不確定性。

美國企業債券標售之猛令華爾街分析師措手不及。市場人士普遍預期，隨著經濟增長和美聯儲準備結束QE，2013年底美國國債收益率將從3%走高，這將打壓債券價格，遏制企業發行新債的需求。

但沒想到，利率下降了，美國10年期國債收益率最近跌到2.3%的14個月低點。分析師表示，這反應了美國國內增長前景不均衡，烏克蘭、以色列和伊拉克地緣政治危機，即市場對歐洲面臨新一輪經濟萎縮的擔憂。

參與一些企業發債的投行稱，因基金經理預期改善的經濟最終將利好美國企業，他們尋求比國債收益率更高的證券投資，這令企業債供不應求。

【興業醫藥】同仁堂調研紀要：行業減速中保持平穩增長，後續有望提速 發發好運

來源: http://xueqiu.com/3283903232/31165302

$同仁堂科技(01666)$ 【興業醫藥】同仁堂調研紀要：行業減速中保持平穩增長，後續有望提速
2014-08-29 徐佳熹 XYPHARMA

近日，我們調研了同仁堂，與公司高管就企業運行情況，OTC行業動態，國企改革政策等進行了交流，以下是交流紀要：

公司業務受到OTC行業減速和高端消費壓制雙重影響，逆境中獲得平穩增長：從2013年開始醫藥行業整體增長有所減速，今年對於公司而言考驗也較多。一是OTC行業受到基藥市場擴容的擠占，客源存在分流的情況，二是GSP認證對於零售批發企業影響較大，此次GSP對倉儲物流的要求很嚴，很多企業縮減了倉儲規模，造成渠道去庫存要貨量減少（部分經銷商要貨量減少了20-30%），三是高端消費受政策性影響使得同仁堂商業公司高檔滋補品面臨較大的壓力，此外2013年5月份同仁堂國藥在港上市後公司也面臨股權的攤薄和海外業務的收縮調整，因此2014年對於公司而言是壓力較大的一年。在商業方面，公司通過坐堂醫等方式拉動中藥飲片的銷售（中藥飲片的毛利潤率高於貴細藥材），還推出了一些適合家庭饋贈的親民產品；在工業方面，公司也采取了多種措施拉動一二線品種的放量，我們估計2014年H1公司安宮牛黃丸、國公酒等主力品種出現了20%以上的增長，二線品種中坤寶丸也獲得了快速發展，2014年有望成為新的過億元級別品種，同仁堂科技的阿膠也獲得了10-15%的增長。相對而言牛黃清心丸、大活絡丸等則發展比較平穩，市場競爭積累的低價品種（如烏雞白鳳丸）增出現了一定程度的下滑。展望2015年，預計在GSP改造完成渠道補庫存、高端市場基數降低恢複平穩發展等因素的影響下公司收入利潤增長有望重新溫和加速。

兩大上市子公司保持較好增速：主要工業子公司中同仁堂科技（含同仁堂國藥）實現營業收入19.26億元，同比增長14.28%，凈利潤3.79億元，同比增長22.01%；同仁堂國藥實現營業收入2.91億元，同比增長29.22%，凈利潤1.15億元，同比增長47.90%，雖然同仁堂國藥上市後股權攤薄對業績有一定負面影響，但兩大上市子公司的快速增長為公司當期實現利潤增長的加速提供了保障。從品種屬性上來看，同仁堂科技的品種梯隊較母公司更加分明（母公司在上億品種之外只有坤寶丸一個處在5000萬-1億元的級別，其他品種較小，同仁堂科技則有較好的梯隊），增速要好於母公司，而同仁堂國藥立足境外市場，商務環境相對寬松，無論在中醫診療還是開展電子商務，預計同仁堂國藥都有望成為集團內率先試水的企業。

國企改革有望逐步落實：《北京市深化市屬國資國企改革指導意見》已經發布，涉及27條框架性意見，在後續幾年中還將陸續推出50多項規範性配套文件，涉及諸多操作細節，未來對於市屬國有企業也將執行分類管理，分類考核（目前公司是屬於充分競爭行業的），從政策制定者的角度而言其方案做的很全面詳細，近期已經選擇3家企業進行董事會結構改革試點（同仁堂目前尚不在此列），也希望能夠在本屆政府任期結束之前完成，屆時希望國有企業資產證券化率能夠達到50%。我們認為雖然國企改革的政策細則落地尚需一定時間，但其大方向是明確的，未來在細則逐步明確的情況下公司也有望在股權激勵、引進戰略投資者等方面進行相關嘗試，以求進一步激發企業內生活力。

其他問題：
低價藥政策問題：公司此前已經對部分前期虧損的品種進行了提價，提價幅度均在30%以上，提價後渠道利潤也會更加豐厚，此次提價涉及品種總銷售金額在1億元左右，但目前提價並未涉及一線品種，在大品種中公司的烏雞白鳳丸、六味地黃丸等產品是具備提價可能的，但作為競爭性品種提價後渠道能否消化依然還需要銷售部門了解市場反饋情況後再做決定。

電商營銷問題：從屬性而言，公司作為具有品牌優勢，品種也很豐富的傳統中藥企業是具備將產品轉型到電商渠道銷售的可能性的，如同仁堂科技等子公司也已經有先期嘗試，但規模化進行電商營銷還需要人才的積累儲備，同時也需要各子公司間的重新定位（例如同仁堂商業公司目前有450家門店，還計劃再擴張門店，未來如果轉型電商，該公司是否需要轉型為線下體驗中心+配送中心的模式，都還有待觀察），需要一定的時間。

盈利預測：我們認為上半年公司在OTC行業增速減緩、高端消費政策壓力加大、2013年上半年高基數等不利因素下實現平穩增長符合預期，後續隨著基數效應的顯現和政策性影響的逐步減弱，我們預計公司利潤增長有望溫和加速，從中長期來看，公司品牌優勢明顯，產品儲備豐富，在國企改革的大背景下，其在營銷體系和企業管理方面也有望持續改善，作為國內不可多得品牌傳統中藥企業，在醫改深化的大背景下，公司未來也有望成為中長期的受益品種，我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.59、0.71、0.85元，對應估值為32、27、22倍，維持對公司的增持評級。

風險提示：醫藥行業政策變化、大品種培育和營銷管理改善慢於預期。

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