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中國企業資產證券化有望10月開閘

中國企業資產證券化有望於今年10月正式開閘。

據路透社引述知情人士透露，中國企業資產證券化有望於今年10月正式開閘，證監會將大力推動該項業務發展，望券商多報項目多嘗試；將優先支持保障房、安置房、棚改項目等。在項目批複文件真實齊備的基礎上，可以在備案材料中多元化組織還款來源，包括但不限於國家財政補貼、地方政府匹配土地出讓凈收益、安置計劃外銷售收入等。

企業資產證券化作為一種融資創新，是證券公司以專項資產管理計劃為特殊目的的載體，以計劃管理人身份面向投資者發行資產支持受益憑證，按照約定用受托資金購買原始權益人能夠產生穩定現金流的基礎資產，將該基礎資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業務。作為區別與股票債券的一種直接融資方式，通過資產支持證券融資比上市等操作更簡便，融資門檻更低，融資成本一般也較低，且資金用途不受限。

上述知情人士還透露，企業資產證券化受理流程是：

主承銷商、原始權益人先將主要方案與交易所對口部門進行論證，再正式備案，然後到中國證券投資基金業協會備案。

 

若涉及到特殊基礎資產的項目，需先與證監會債券監管處溝通後再開展。

證監會關註的核心問題是，基礎資產未來產生的現金流量是否足額覆蓋產品本息以及其來源。

監管層不建議上報現金流全部或者大部分依靠政府財政預算或者由政府承擔的項目；涉及到公共事業項目(如水、電、煤)的，需將原始權益人從政府體系內剝離，確保其成為資產獨立、收入獨立、收益分配獨立的自主經營主體。

此外，對於以BT(即建設--移交)回購款作為基礎資產的項目，原則上不鼓勵，但可參照發改委相關指標原則上報。

此前，證監會已於7月末向各大券商下發討論稿，並就放開資產證券化產品審批權征求意見。證監會擬取消審批制，通過負面管理清單的方式，對資產證券化產品進行備案發行。

企業通過資產證券化的融資成本比發行企業債和貸款高，一般比銀行貸款高1個百分點左右，承銷費率也比一般企業債稍高；發行利率約6%-8%，加上承銷、評級等中介費用，融資方綜合成本一般在8%-10%。

目前，國內資產證券化規模約為2500億，但大部分為信貸資產證券化，企業信貸資產證券化規模僅300億左右，而2011年重啟後的發行規模甚至不到100億。

據《21世紀經濟報道》引述一位國有銀行資產管理部人士表示，券商資產證券化產品已經成為企業“非標資產”的新通道：

“資產證券化產品設置了在銀行間市場的可交易機制，但流動性非常差，機構認購之後基本都一直持有。加上各類隱性擔保的存在，結果與之前的信托、資管等"非標"沒什麽區別，券商的資產證券化產品本身就是通過資產管理計劃設置的。但非標資產並不意味著就是壞事，從融資方角度考慮，資產證券化大大降低了企業融資成本，這與監管方向是一致的。”

資管公司及基金公司有望從事部分證券類業務

大智慧通訊社援引一位新《證券法》修改小組成員稱，新《證券法》擬規定：符合條件的金融公司可以從事部分證券業務。此類金融公司主要指資產管理公司、基金公司等，可以從事的證券業務範圍包括證券經紀業務、投行股票代銷業務等。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

該小組成員向大智慧通訊社表示，新《證券法》對於資管公司、基金公司等金融公司可以從事哪些證券業務不會有詳細論述，具體的業務範圍證監會後續會有相關的配套細則。除此之外，其表示，證券公司經營範圍也有望擴大，券商也可以拓展更多創新業務。該人士認為，證券公司擴大經營範圍將是一個趨勢。

大智慧通訊社查詢資料發現，以海通證券為例，今年6月5日，海通證券公告稱收到《國家外匯管理局上海市分局關於海通證券股份有限公司擴大外匯業務經營範圍的批複》，同意海通證券增加外幣有價證券承銷業務。公司《證券業務外匯經營許可證》的外匯業務範圍原為：外幣有價證券經紀業務，現變更為：外幣有價證券經紀業務；外幣有價證券承銷業務。

2014年8月31日，全國人大常委會通過了修訂《證券法》的決定。此次《證券法》的修改主要涉及上市公司要約收購制度。修改後的《證券法》取消了要約收購人事先向國務院證券監督管理機構報送上市公司收購報告書的制度，取消了中國證監會對收購報告書的審核權。

上述小組成員表示，這只是對《證券法》進行了小範圍修改，真正的大範圍修改應該在今年年底左右，新《證券法》屆時有望獲全國人大常委會審議。其表示，未來改革方向包括再融資、定向增發等有望實行備案制。

酷！波音有望擊敗SpaceX籌建“星際出租車”

波音可能將腳步從天空邁向太空。

據《華爾街日報》，波音有望擊敗兩個較小的競爭對手，獲得美國航空航天局（NASA）數十億美元的“星際出租車”項目，幫助宇航員從地面往返空間站。

該項目是NASA將航空項目商業化的里程碑，將開啟商業承包商在政府監督下開發和運營航天交通工具的新時代。

如果波音最終能夠拿下訂單，將有望占據大部分航天運輸市場，獲得該行業數十年的主導地位。

之所以最終選擇波音，是因為波音提出的太空艙方案風險最小，且有望三年內實現正式運送航空員。華爾街日報援引消息源稱，最終結果最早將於周二確定，不過目前尚未最終確定。NASA 局長Charles Bolden具有最終決定權。

目前，NASA該項目的具體金額上不清楚，這主要取決於運送宇航員的次數。

消息源稱，另外兩家競標公司SpaceX和Sierra Nevada Corp可能爭奪一個較小的項目。目前前者中標的可能性更大。

目前，NASA主要依靠俄羅斯的火箭和太空艙來運送空間站的宇航員，平均運送價格為每人7000萬美元。美國議員和官員普遍擔心，隨著美國對俄制裁的加深，這個價格可能會越來越高。

認識有望成為日本首位女首相的人：小淵優子

擁有上鏡的外表、強大的執政黨導師和避免在政治上樹敵的天賦，日本新任經濟產業大臣小淵優子可能具備了成為日本首位女首相的條件。

在過去日本男權、資歷主宰的權利走廊里，小淵優子的性別和年輕不太可能讓她接過日本首相安倍晉三的權利棒。但路透分析，熱門男性競爭對手的稀缺，及選民對“安倍經濟學”能否成功存疑，意味著這位現年40歲的前首相之女（小淵優子是日本前首相小淵惠三的次女）成為了下任日本首相的有力競爭者。

當前，安倍晉三的支持率超過50%，不過他的支持率很大程度上取決於他能否兌現承諾，提振日本長期蕭條的經濟。

日本大學教授Tomoaki Iwai表示，小淵優子的黨派想要再推進一步，把她培養成未來的領導人。經濟產業大臣是個重要的職務，所以你可以說她距首相的“寶座”又邁進一步。

小淵優子面臨的第一道考驗就是勸服對2011年福島核危機心有余悸的民眾，同意重啟核反應堆。這是個頗為棘手的任務。

安倍似乎希望，講話輕身細語，又是兩個男孩母親的小淵優子能軟化許多日本選民對重啟核反應堆的反對立場，特別是女性選民。

小淵優子上周在距離福島核電站約20公里的川內的一個村莊里對女性選民說：“我一回到家就變身家庭主婦，會去購物、照顧孩子，帶孩子去醫院。我認識到日常生活需要做許多事情。”

小淵惠三於1998年當選日本首相，但在兩年後的2000年4月3日，他因腦梗塞倒在了首相官邸，因搶救無效去世。由於最高權力者意外死亡，日本政府立即舉行了補選。父親的死亡也促使小淵優子競選國會議員，正式踏上政途。那一年她26歲。

像小企業一樣，日本的政治通常也是家庭事務，後代有繼承父母從政的傳統。

認識小淵優子的人都同意，她涉足政治主要是繼承父親的遺誌，而非追求特定的政治議程。一位報道小淵優子多年的日本記者說：

“如果她父親是個魚販，或者是小店主，她也將追隨父親的事業。”

安倍組建新內閣後，提拔了五位女性官員擔任要職。和其他幾個像安倍一樣政治立場強硬的女官員相比，小淵優子的立場頗為溫和。

路透援引政治分析師表示，她所在的自民黨陣營主張軟化與中國和韓國的關系，也是18個內閣成員里，僅有的四個與日本民族主義遊說組織“日本議會”（Nippon Kaigi）無關的大臣之一。

路透援引一位助手稱，小淵優子屬於主張參拜靖國神社的群體中的一員，但她通常是派下屬去，而非親自去參拜。

2008年，時年34歲的小淵優子成為日本歷史上最年輕的內閣大臣。當時她剛剛懷上第二個孩子，所以同時也成為日本歷史上首位懷孕的內閣大臣。

不過早稻田大學教授，也是前日本執政黨議員的中林美惠子（Mieko Nakabayashi）評價小淵優子：

“她有潛力，但只是潛力。她討人喜歡，但並不突出。和她父親一樣，她並沒有任何很強的信念。這不是非常全球化的女性領導力，但卻很自民黨化。”

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印度有望超越中國成全球最大動力煤進口國

印度將很快超越中國成為世界上最大的海運動力煤的消費國嗎？據英國《金融時報》報道，不少開采商和交易員的答案是肯定的。

煤炭是印度最重要的能源，超過一半的發電站通過煤炭發電。而印度國內的生產則受到限制。最近印度最高法院取消了部分私營公司超過200張煤炭許可證，這令開采商和交易員傾向於認為印度的進口需求強勁。

上述報道引述市場人士稱，受到官僚體制和基礎設施的挑戰，印度國內的煤炭供給較為疲弱，且在可預見的未來不可能改善。

動力煤生產商嘉能可認為，印度年均進口量預計將從1.5億噸提高到2015年的1.8億噸，2020年有望增至3億噸。

盡管這一預期是所有市場預測中較為樂觀的，但少有人認為印度嚴加監管的煤炭部門能夠自給自足，滿足國內的能源需求。

此外，全球需求疲軟、供應增加以及美元走高都令動力煤的價格承壓。以基準的澳大利亞煤炭為例，今年以來煤價已經跌了20%至656美元/噸附近。此外煤炭的庫存罕見的處於2008年來的最低水平。

這些都給印度的煤炭進口提供了條件。數據顯示，今年8月印度進口了1270萬噸動力煤，同比大增22%。

於此同時，中國正努力減少動力煤進口。華爾街見聞此前曾提到，面對國內煤炭企業高庫存壓力，發改委宣布禁止進口高灰分劣質煤。

發改委出臺的《煤炭經營監管辦法》規定，為控制空氣汙染，從9月1日起，禁止銷售和進口灰分高於40%，以及硫含量高於3%的燃煤。

中國是全球最大的煤炭進口國，2013年煤炭進口同比上漲13.4%至3.3億噸。在煤炭庫存連續多個月超過3億噸之時，“限制進口煤數量”被市場視為是幫助煤炭行業脫困的重要措施之一。

低通脹折射實體經濟承壓 中國寬松政策有望加碼？

中國CPI漲幅重返"1時代"，創逾四年半低點，PPI漲幅連降31個月創歷史記錄，凸顯實體經濟層面需求不足和增長的疲弱，政策進一步放松的可能性有所加大。 

實際上，中國寬松政策也持續在加碼。為引導資金利率預期下行，降低實體經濟融資成本，央行昨日引導14天正回購利率下行至3.4%，刷新三年半新低，為繼7月14日和9月18日之後年內的第三次下調。

國家統計局周三公布，9月居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.6%，時隔四個月後再度跌落2%，創出2010年1月以來的56個月低點。當月PPI同比下降1.8%，為連續31個月下降。

分析人士認為，未來通脹仍將低位運行，為政策面持續寬松以穩增長提供空間，乃至支撐起市場關於全面降準降息的預期。

這種預期並非空穴來風，華爾街見聞網站介紹過，國家信息中心首席經濟師範劍平周一曾闡述全面降息需要滿足的三大條件：

今年PPI下降的幅度加大，CPI漲幅比去年縮小，房價也開始掉頭向下了，我們降息的條件在逐步成熟，或可選擇定向降息，將來如果房價、CPI、PPI都下降就存在全面降息的條件。

房地產市場自今年一季度以來就進入調整，如今9月CPI和PPI雙雙不及預期並創下數十個月新低，是否意味著中國全面降息的條件已經成熟？

從分項上看，9月CPI中的食品價格同比上漲2.3%，非食品價格同比上漲1.3%。從環比來看，9月CPI上漲0.5%，PPI下降0.4%。

“最能反映經濟景氣度的非食品價格漲幅出現回落，PPI回落幅度亦超出預期，這說明當前經濟景氣可能比預期的要差，產能過剩的矛盾和需求不足的程度都比預期的要嚴重，”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇評價稱，“這進一步確認了當前應以穩增長的主要政策基調。”

他重申長期以來一直堅持的“三箭齊發”的觀點，認為首先還是需要降低融資成本，激發民間經濟活力，尤其在三次下調正回購利率之後，降息的概率進一步提升，可能下調25個基點。

券商論劍

未來通脹仍將低位運行。國泰君安宏觀團隊指出，高頻數據顯示本輪“小豬周期”自8月底以來已見頂回落。 交行首席經濟學家連平認為，考慮到豬肉價格年內難有趨勢性上升，四季度翹尾因素處於低位，在經濟運行緩中趨穩的背景下，四季度CPI同比的新漲價因素不會出現明顯上升。因此，預計下半年CPI同比漲幅將回調至2.1%左右，全年CPI漲幅約為2.2%。有券商預計下半年物價低於上半年，明年二季度物價水平才可能回升。

PPI顯示本月工業產出增速難有大幅反彈。華泰證券宏觀團隊指出，PPI跌幅進一步擴大，同比下跌1.8%，生產資料價格下跌顯著，大宗商品價格持續回落，其中本月汽柴油價格再次下調，鋼材、煤炭等價格也顯示跌幅有所加快，暗示上遊原材料需求依然疲軟，預計工業增速本月不會出現大幅度反彈，但從鋼材出口大增來看價格下跌可能伴隨去庫存過程在加速。

高盛高華證券認為，如果名義利率未見走低，那麽CPI和PPI通脹率的下行將推動實際利率上升。這可能是近幾周公開市場操作利率和銀行間利率持續走低的一個重要原因。高盛高華預計在年底前政策利率將保持於低位。下調利率和法定準備金率等其它放松措施的推出可能性也有所加大。不過，如果政府確實推行降息降準措施，更可能以定向而非全面放松的形式進行。

國泰君安認為，9月數據表明，通縮預期增強，貨幣政策將進一步寬松，預計4季度有1次降息操作，未來2個季度內可能降準。降息主要是落實國務院三令五申降低融資成本，為930地產新政配套。同時央行將繼續在公開市場引導貨幣市場利率下降。降準主要是為未來新一輪基建穩增長政策和地方債實施配套。

與此同時，該券商指出，930地產新政有望在緩解短期經濟失速風險，改革才是治本良藥。近期看房量和成交量明顯回升，改善型需求得到釋放。居民購房時有望拿到3折首付和 8.5-9折利率。通過放大居民杠桿，短期有利於釋放剛需和改善型需求，但也可能會透支未來的需求。毫無疑問，這是短期的春藥，長期的毒藥，希望這是為改革手術贏得時間的麻藥。

對於股市，國泰君安繼續維持牛市看法：

繼續牛市思維，分母驅動特征明顯。四中全會前後改革提速預期增強，並與實質推動的相關改革措施相互應證，有利於提升風險偏好，DDM估值模型分母下降；除了三大資金黑洞無效融資需求收縮、增速換擋導致利率中樞下移等市場性力量的主邏輯外，近期地方債改革、貨幣政策部門有意引導利率下行、監管部門試圖降低融資成本等政策變量，均有利於降低無風險利率下行，DDM估值模型分母下降；地產新政緩解了經濟失速風險，DDM估值模型分子短期改善。

然而，華泰宏觀團隊並不認為中國臨通縮威脅，而四季度的貨幣政策也將是穩中偏松結合財政政策的擴張。9月PPI的進一步下滑表明了經濟生產領域的中期下行壓力仍較為明顯，但CPI的環比上漲和PPI中生活資料的環比及同比上漲顯示了短期內消費並沒有惡化。我們認為第四季度很可能隨著在鐵路基建方面的財政“微刺激”的加碼，PPI的跌幅會有所收窄，CPI數據環比會進一步上升。

招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒進一步指出，中國整體的貨幣存量以及偏高的信貸率亦是約束貨幣政策的因素，這導致貨幣政策雖有一定的操作空間，但不會太大。

占中有望和平解決 思想花園

明年GDP目標存下調余地 調控思路有望進一步明確

本文首發於一財網，作者王子約。授權華爾街見聞網站轉載。

《第一財經日報》昨日獨家獲悉，2014年中央經濟工作會議的相關報告起草工作已於近期啟動。

權威人士透露，本次會議的一項重點內容可能就是進一步闡述新常態下的調控思路。至於明年的GDP目標制定等重要內容，要最後才會最終確定。有多位接近官方的人士對本報記者分析，明年的GDP增速有下調空間。這其中，既有就業向好等經濟結構改善所帶來的底氣，也有確保經濟長跑有後勁的考量。

從近幾年的慣例來看，中央經濟工作會議一般在每年的12月份舉行，核心議題是總結當年工作、部署來年任務。2015年恰逢“十二五”收官，在學術界和市場機構看來，此次會議是判斷新時期中國經濟發展政策風向的重要窗口。

       誰來起草報告

　　知情人士對一財稱，今年中央經濟工作會議報告分由若幹小組負責不同內容，主要由高層智囊機構組織協調，小組成員來自各個相關部門和科研機構，大部分人有豐富的重大經濟文件起草經驗。

　　這名人士還介紹，報告要經過五六次的修改和調整，兩周左右完成初稿。

　　2014年，中國經濟經歷多次起伏，下行壓力始終如影隨形。GDP圍繞7.5%左右的波動一再引起市場上“刺激派”和“穩定派”的爭論。

　　“總的來看，堅持穩中求進的思路不會變。但要保持一定的增速，政府會更強調主動作為，強化預調和微調。”上述權威人士稱。

　　2014年5月，習近平總書記在河南考察時首次以新常態描述新周期中的中國經濟。此後，習近平和李克強總理在多個場合提到新常態。依照目前各界的主流觀點來看，新常態下的中國經濟增速、發展動力、經濟結構都發生了深刻的變化，舊的理解邏輯和固有的刺激方式可能都不再適合當前的狀態。

　　就在10月份，中央財經領導小組辦公室(下稱“中財辦”)主任劉鶴帶隊到江蘇調研經濟時，重點了解了三個怎麽樣：經濟增長怎麽樣？結構調整怎麽樣？改革開放怎麽樣？有觀察人士表示，這三個問題正是新常態下中國經濟能否實現順利轉型升級的關鍵。此前有知情人士表示，身兼中財辦主任和發改委副主任的劉鶴是多年經濟工作會議報告起草的主要組織者。

　　前述權威人士稱，中國經濟強大的潛力和內生動力將保證中國經濟還有數年的平穩發展期，這將為我們爭取改革時間，為跨越中等收入陷阱贏得機會。他認為，穩中求進將依舊是政府工作的主線，需要把握好幾個點，一是改革發展和穩定的平衡點；二是近期目標和長期發展的平衡點；三是經濟社會發展和人民生活改善的結合點。

　　增長目標怎麽定

　　盡管包括GDP增長目標在內的新一年經濟工作任務都是在年初的政府工作報告中得到明確，但前一年年底的中央經濟工作會議往往具有定調的作用。

　　在經歷了30多年的高速增長後，中國經濟告別兩位數增速，來到“7時代”。去年的中央經濟工作會議曾表示，要全面認識持續健康發展和生產總值增長的關系，不能把發展簡單化為增加生產總值，抓住機遇保持國內生產總值合理增長、推進經濟結構調整，努力實現經濟發展質量和效益得到提高又不會帶來後遺癥的速度。

　　這樣的可持續增長理念的量化體現即是高層今年反複強調的7.5%左右。

　　國家統計局21日將發布中國經濟三季報，此前多家機構預測三季度GDP同比增速將低於二季度的7.5%，但不會回落到7%以下，預計在7.3%左右。此外，業內普遍認為，隨著9月起刺激政策的相繼出臺，四季度GDP同比增速有望略高於三季度。

　　隨著中國經濟進入三期疊加階段(增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期)，結構性減速成為必然，改革紅利的釋放需要一個過程，因此不少專家認為明年的GDP目標有可能下調。根據中國社科院近日發布的2014年中國經濟秋季報告預測，2014年經濟增速為7.3%，明年將放緩到7%左右。

　　上述權威人士對一財稱，去年在設定經濟目標時就曾考慮過7%，最終定在7.5%還是擔心增速太低影響就業。但今年的實際情況是，在經濟波動比較明顯的情況下，就業不降反增。

　　李克強更是在訪問德國期間“劇透”了前三季度就業數據，“1~9月，城鎮新增就業超過1000萬人，與去年同期相比多增了十幾萬人，31個大城市調查失業率保持在5%左右。”

　　“只要就業比較充分、物價比較穩定、居民收入同步增長、生態環保取得積極成果，經濟增速比7.5%高一點、低一點，都是可以接受的。”他說，“經濟發展不是短跑，而是沒有終點的長跑，要有一定的速度，但更重要的是看耐力和後勁。”

　　一財記者采訪的多名人士認為，無論從就業容量的理論值來看，還是從經濟中長期發展目標來看，未來五六年只要保持7%的增速就能保證平穩發展。

　　“隨著經濟結構的改善，GDP就業容積也在增加，這為我們調低經濟目標換取改革空間提供了更強大的信心。”上述權威人士表示，綜合多種因素，中國的GDP增速仍有下調空間。

　　但保持正常的連續性和穩定性並不意味著對經濟下行的絕對容忍。多名人士對本報表示，在下行壓力短期不會消失的背景下，2015年部分領域的政策取向會延續今年的積極態勢，可能會重點推出針對投資下行壓力大、企業融資籌資難等問題的政策。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

澳大利亞有望得到中國進口煤炭稅豁免

澳大利亞媒體近來傳出澳方有望獲得中國煤炭進口稅豁免的消息。煤炭是除鐵礦石外澳大利亞最重要的出口能源，對華出口占煤炭出口很大比重，中國上周四恢複進口煤炭稅對澳大利亞影響極大。分析師將此舉視為，中國政府試圖幫助陷入困境的國內煤炭生產商。

《澳大利亞金融評論》援引匿名消息源報導，澳大利亞貿易部長已獲得中國同意，與中方達成自由貿易協議後，中方對澳方出口的煤炭就會免征進口稅。《悉尼先驅晨報》則是報稱，澳大利亞財長Joe Hockey近日訪華期間表示，只要中澳達成自由貿易協議，中方就可能豁免對澳大利亞煤炭的進口稅。

據上述澳大利亞媒體報道，Hockey稱，在京與中國財長樓繼偉會晤時，他對本月初中國政府決定施加3-6%的煤炭進口關稅感到“意外與失望”。樓繼偉解釋，中方此舉純為扶持本國煤炭生產商，並非意圖推動中澳自由貿易協議的談判技巧。Hockey還說，

“他（樓繼偉）指出，兩國的自由貿易協議不會受影響，我們一致認為，要加快自由貿易協議進程。”

作為全球第二大經濟體，中國進口規模幾乎占澳大利亞出口規模的三分之一。截至今年6月一年間，約四分之一的澳大利亞出口煉焦煤都由中國購買，總額達55億澳元。澳大利亞對華出口的動力煤約占其總產量的五分之一，出口總額35億澳元。中國的煤炭進口稅對澳大利亞的影響足以想見。

另一主要煤炭出口國印尼此前憑借東南亞國家聯盟（ASEAN）與中國簽署的自由貿易協議，已經取得豁免。本月10日華爾街見聞文章提到，澳洲礦產協會致信本國政府，敦促政府要求撤回中國對澳方煤炭征收進口關稅。澳洲礦產協會執行長Brendan Pearson通過電子郵件發表聲明稱：

“這項決定的出臺，讓將於下月結束的中澳自由貿易協議談判變得更加重要。澳洲煤炭業在談判中尋求立即取消對該國煤炭出口征收關稅。”

本月9日，中國財政部宣布，自本月15日起，取消無煙煤、煉焦煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進口暫定稅率，對應煤種恢複實施3%、3%、6%、5%，5%的最惠國稅率。

目前，中國國內外主要煤炭品種的價格已基本持平。恢複征收進口關稅後，進口煤炭在中國內地的競爭力將下降。

昨日公布的中國第三季度GDP同比增長7.3%，增速為2009年第一季度以來最低。Hockey對中國經濟增長持謹慎態度，認為中澳雙邊自貿協議將有助於本國經濟免受中國經濟下滑影響。

以下路透圖表展示了今年1月-7月中國進口煤炭的主要貿易夥伴，其中澳大利亞對華出口合計5370萬噸，是頭號對華煤炭出口國。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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中環資產譚新強：A股是慢牛市 估值有望提升

本文作者為香港電臺《e線金融網》主持劉羽葳、吳若琳。授權華爾街見聞發表。

今夏港股最炙熱之時，中環資產有限公司（CAI）行政總裁譚新強在接受訪問時卻對市況卻十分謹慎，並表示會增持債券。事實證明他的先見之明。如今環球資本市場走勢反覆，港股連日弱勢。譚新強所主管的中環資產投資公司是一家專註於亞洲的多策略對沖基金。去年回報高達51%，自2005年成立以來，年平均回報更超過兩成，根據彭博（Bloomberg）數據庫最近五年複合年化回報，CAI環球基金的排名位於全球範圍內所有基金的0.1%。

早前有聯儲局官員聲稱應考慮暫停削減QE，令市場氣氛有所好轉，市場對聯儲局加息時間和幅度的預期也越來越低。譚新強認為，盡管美國二季度GDP達到4.6％，經濟的轉好卻與史無前例的低息有關。企業信貸需求偏低，銀行盈利改善主要是通過借短債買長債套利賺錢。最近收益率曲線開始變平，長債息降低，這不是好事，影響銀行盈利。未來一旦短債息高於長債息，就是經濟衰退的信號。發達國家基本都在衰退邊緣，美國很難獨善其身。不過，他認為，雖然現在環球經濟依然脆弱，未來6－9個月全球經濟很可能走入下滑軌道，但聯儲局為了維持公信力，肯定會退出QE，也會嘗試加息。

美股方面，美企贏利增長追不上市盈率的增長速度。現時標普指數市盈率在17倍，以前只有14倍，顯示股價升幅快過盈利。很多投資者對美股的心態也開始發生改變，很多人認為美股已經見頂。經過了6年史無前例的零息，即將進入低息時代，資本市場可以平穩過渡、沒有波幅是天方夜譚。但譚新強認為美股的長期牛市還沒有走完，今年美股會是休息的一年，明年的走向要看經濟的環境。

去年，加息預期傷害了新興市場，今年新興市場卻表現不錯，受傷的卻是發達市場。通脹越低的國家越受傷。譚新強說，這主要是因為投資者擔心通縮會對實體經濟產生不良影響，而各地央行為了解決通縮問題不斷推出的QE政策卻對實體經濟刺激有限。反而是新興市場之前一直面臨的是高通脹的問題，原油下跌，環球通脹下跌對這些國家是好事，例如印度通脹已經從9％降低到6％。他說，新興市場占全世界經濟的比例再不斷增加，主動權也不斷增加，受到美國加息的影響可能會不斷減少 。

投資方面，中環資產投資今年二季度以來逐漸增加債的比例，現在維持在股債七三比的水平。雖然加息預期近來令高息債市場有所回調，但譚新強認為美國加息幅度有限，對實際企業的還款能力影響不大。現在他逐漸吸納一些好的公司債，但不急於大量投資債券，認為合適的“撈底”時機是等到美國真正加息、市場心理影響過去的時候。

不過譚新強較為擔心中國企業的美元債，雖然中國有龐大的外匯儲備，解決這些債務問題綽綽有余，但這些債不是國債也不是國企債務，很多都是民企、特別是地產商的債務。譚新強說，地產市場是重中之重，中國政府會盡量保全，不過由於地產市場很可能是考驗中國經濟改革決心的試金石，他認為政府不會完全買單。因此，中國地產公司的美金債雖然現在很多息率超過8厘，譚新強依然“不夠膽買”。

股票方面譚新強依然看好科技和新能源版塊，認為這是世界發展的大趨勢。他笑稱，自己後悔因為額度限制沒有買更多的A股。雖然他認為國企改革步伐比他預期的慢，未來的改革進程仍然在觀察之中，“開源”暫沒有看到結果，但“節流”方面已經隨著打貪等行動做得不錯，國企減少了很多不必要的開支，對企業盈利有好處。他說，內地投資者對A股市場和經濟轉型的信心很強，暫時是“信心大過成果”，不過他不會與市場鬥氣，他目前審慎相信A股有市盈率提高的機會，是一個慢牛的格局，未來會增加購買，但不會特別多。

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