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上海國資開啟混合所有制改革大幕 民資入場時機到？

來源: http://wallstreetcn.com/node/98142

本周一（6月7日）下午，上海市政府印發了《關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若幹意見（試行）》的通知，以推進上海市國有企業積極發展混合所有制經濟。 這份意見明確提出，上海國資改革的主要目標是經過3-5年的推進，基本完成國有企業公司制改革，除國家政策明確必須保持國有獨資外，其余實現股權多元化，發展混合所有制經濟，推動企業股權結構進一步優化，市場經營機制進一步確立，現代企業制度進一步完善，國有經濟活力進一步增強。 如何實現混合所有制？意見提出了9條具體措施，分別是：推進國有企業公司制股份制改革，優化國有企業股權比例結構，加快開放性市場化聯合重組，實施股權激勵和員工持股，明晰企業改制重組的決策程序，規範財務審計和企業價值評估，堅持市場決定對象和發現價格，平等保障相關利益主體合法權益，完善國有企業改制的政策和環境（逐條詳解間後文） 目前，上海多家市屬國有企業的國有股權依然占比較大。例如作為中國最大港口集團，上港集團董事長陳戌源稱上港集團國有股成分事實上有90%，真正市場流通僅有10%，股份調節空間還很大。 有評論提到，上海國資借此契機引入民營資本，既有助於提升企業競爭力，又能讓上海騰挪出空間扶持重點產業，有助於轉型升級發展。 在地方國資系統中，上海國資是地方國資國企的重鎮。2012年，上海市國資委系統企業資產總額占全國地級國資委系統企業總和的九分之一。 截至2013年底，上海市國資委系統混合所有制企業已占系統企業總戶數的63%、資產總額的55%、主營業務收入的83.5%、凈利潤的92.4%。 在去年12月，東浩集團將與蘭生集團實施聯合重組，此為上海新一輪國資改革的“第一單”。在更早前，上海就已經出臺了國資改革20條——《關於進一步深化上海國資促進企業發展的意見》，內容涉及國企分類監管、國資流動平臺搭建、股權激勵擴容等細則。 今年1月，上海城投控股獲得國內PE巨頭弘毅投資近18億元的投資，從上海城投接手了城投控股10%股權。此事具有標誌性意義，是此輪國資國企改革啟動後混合所有制改造的首個案例。改制後，上海城投總公司的股份由56%降為46%。弘毅占10%，成為第二大股東，並參與法人治理。 上海國資概念股包括：上海機場、航天機電、上海建工、上海貝嶺、東方創業、金豐投資、新世界、棱光實業、龍頭股份、三愛富、號百控股、飛樂音響、飛樂股份、強生控股、中華企業、交運股份、亞通股份、華域汽車、上實發展、蘭生股份、友誼股份、上海九百、上工申貝、上海醫藥、氯堿化工、上海物貿等。 下為上海國資家底（來源於21世紀經濟報道）： 意見逐條解讀（來源於自貿區郵報分析員王道軍） 關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若幹意見（試行） 為貫徹落實黨的十八屆三中全會關於積極發展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟的要求，根據《中共上海市委、上海市人民政府關於進一步深化上海國資改革促進企業發展的意見》（下稱《意見》），現就推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟提出如下意見。 一、指導思想 以黨的十八大、十八屆二中、三中全會精神為指引，以促進各類所有制經濟相互融合、共同發展為導向，以發展公眾公司為主要實現形式，實現發展混合所有制經濟與優化國資布局結構、實施開放性市場化聯合重組相結合，與推動國資有序流動、盤活用好國有資產相結合，與完善公司治理結構、建立健全現代企業制度相結合，為上海經濟社會全面協調可持續發展作出更大貢獻。 二、基本原則 （一） 堅持完善基本經濟制度。 必須毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，堅持公有制主體地位，發揮國有經濟主導作用，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力。毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展，激發非公有制經濟活力和創造力。 （二） 堅持市場導向改制轉型。 以市場化、專業化、國際化為導向，充分發揮市場配置資源的決定性作用，立足改革轉制增強活力、創新轉型增強核心競爭力，完善現代企業制度，優化市場經營機制，加快轉變發展方式。 【解讀】一名國資專家告訴澎湃新聞，企業改制轉型的決定因素在市場，要看能否推動企業增強活力、提高效率，而不是以國資委的意誌為決定。假如改革繼續是政府在推動，甚至重組整合“拉郎配”，改革的目的肯定會放空。這就是為什麽要強調充分發揮市場配置資源的決定性作用。 （三） 堅持依法規範公開透明。 遵守國家法律法規，遵守市場經濟和企業發展規律，既解放思想、改革創新、大膽實踐，又完善制度、規範程序、加強監管，維護各類市場主體的合法權益，促進各種所有制經濟平等競爭、共同發展。 （四） 堅持統籌兼顧穩妥推進。 加強頂層設計、統籌安排、系統推進，積極發揮資本流動平臺作用。充分調動和激發全社會支持和參與改革的主動性、積極性和創造性，實現改革的力度、發展的速度、職工可承受的程度相統一。 【解讀】文件提出了積極發揮資本流動平臺作用。目前，上海國際集團和上海國盛集團已經成為上海市確定的兩個國資流動平臺，相關方案基本成熟。韓正3月19日在上海市國資委調研時指出：“國資流動平臺建設是具有戰略意義、長遠作用的基礎性改革，國資改革探索了很多年，終於找到了一條正確的道路，平臺是關鍵的一招。” 上海國資系統一名權威人士表示，“原先我們對國資流動平臺的理解只是局限於對上市公司的股權運作，而現在的方案並不完全只是股權運作，還包括一些非上市公司開放性市場化重組的業務。” 三、主要目標 經過3-5年的持續推進，基本完成國有企業公司制改革，除國家政策明確必須保持國有獨資外，其余企業實現股權多元化，發展混合所有制經濟，推動企業股權結構進一步優化、市場經營機制進一步確立、現代企業制度進一步完善，國有經濟活力進一步增強。 四、具體措施 (一）推進國有企業公司制股份制改革。 利用國內外多層次資本市場，推動具備條件的企業集團實現整體上市，成為公眾公司。發揮國有控股上市公司資源整合優勢，推進競爭類企業主營業務資產、功能類和公共服務類企業競爭性業務資產上市，提高證券化水平。加快國有企業公司制股份制改革，實現投資主體多元化、經營機制市場化。探索建立特殊管理股制度，試點設立優先股。 【解讀】明確提出，三類企業都要推動核心資產上市，提高企業證券化率水平。除一些科研院所和投資公司之外，目前上海市屬大型國企均有一家或多家上市公司，例如光明食品集團就有金楓酒業、海博股份、上海梅林、光明乳業4家上市公司，上海華誼集團則有三愛富、雙錢股份、氯堿化工3家上市公司。隨著改革的推進，這類企業資產註入的可能性非常大。 《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》中，提出了“特殊管理股”的概念，並且說明，“特殊管理股”是針對已經轉制的重要國有傳媒集團設置的。一般認為，不論有多少普通新股加入，特殊股權的持有者都不必註入新的資金，仍能保持自己所持股權在決定重大事務時具有足夠的發言權與決定權。 （二）優化國有企業股權比例結構。 根據不同企業的功能定位，合理設定國有股權比例，優化股權結構。負責國有資本運營的國有資本管理公司，保持國有獨資；負責基礎設施和功能區域開發建設、提供公共服務和保障改善民生的功能類和公共服務類國有企業，可保持國有全資或國有控股；戰略性新興產業、先進制造業和現代服務業中的國有重點骨幹企業，可保持國有控股或相對控股；一般競爭性領域的國有企業，按照市場規則，根據發展實際，有序進退、合理流動。 【解讀】上海國企中，資本管理公司主要是上海國際集團、上海國盛集團等。功能類和公共服務類國有企業主要是上海地產集團、上海申迪集團、上海臨港集團、上海久事公司、上海城投公司等。戰略性新興產業、先進制造業和現代服務業中的國有重點骨幹企業主要是指上汽集團、上海電氣集團、東浩蘭生集團等。 此文件明確一般競爭性領域的國有企業，可以有序進退，也就是表明這類企業可以國資不控股或者直接出售。 （三）加快開放性市場化聯合重組。 支持國有企業通過合資合作、戰略聯盟等方式，聚焦產業鏈、價值鏈，與各類所有制企業實施雙向聯合重組。支持國有企業通過證券市場、產權市場等引入各類投資主體參與改制重組，投資主體可用貨幣或實物、知識產權、土地使用權等法律法規允許的方式出資，支持國有資本投資的基礎設施建設和公用事業運營項目，可通過特許經營等方式，引入風險投資、私募股權投資等非國有資本參股。鼓勵非公有制企業參與國有企業改革，在企業經營管理中積極發揮作用。鼓勵發展非公有資本控股的混合所有制企業。 【解讀】上海國企發展混合所有制的方向應該是聚焦產業鏈、價值鏈，和產業相關，這點文件已經明確。 通過證券市場、產權市場等引入各類投資主體參與改制重組，在公開市場進行，這點很重要。 上海國資相關人士此前向自貿區郵報透露，在新一輪的國企改革中，上海將探索國有土地在劃撥過程中“作價入股”。在這個方面上海將不再出臺相關政策規定，而是采取企業一事一議的辦法，“比如一些政府平臺公司，還有一些需要整體上市的企業，都可以探索土地作價入股。” 一名知情人士此前告訴自貿區郵報，本輪國資國企改革中，公共服務類企業改革的市場化，主要實現形式是特許經營。按照相關計劃，上海將探索、建設形成有效、公平、合理的良性公用事業定價機制，完善特許經營制度設計，以“利益平衡、風險分擔”為原則，加強政府監管，對公共服務業進行市場化改革。 鼓勵發展非公有資本控股的混合所有制企業，應是文件的亮點之一，這就意味著今後將出現國資不控股企業。 （四）實施股權激勵和員工持股。 鼓勵整體上市企業集團的經營者、技術管理骨幹實施股權激勵；符合條件的競爭類企業集團及下屬企業完成公司制股份制改革後，可實施股權激勵。實施股權激勵的企業應同步建立業績掛鉤、財務審計、信息披露、延期支付和追索扣回等約束機制；同步建立職工收入正常增長、工資集體協商和困難職工幫困托底機制。鼓勵國有及國有控股的轉制科研院所、高新技術企業對重要的技術和經營管理人員實施股權和分紅激勵。混合所有制企業按照國家規定探索實施員工持股。 【解讀】目前上海國企中實施股權激勵的企業僅有光明乳業、上海梅林等少數幾家，上海建工、上港集團、上汽集團等實行的是中長期激勵，算是激勵基金。此文件明確了股權激勵的條件和要求。 上海國資系統相關人士此前曾說，目前在上海國資系統，長效激勵機制主要有現金激勵和股權激勵兩種模式，其中70%多采取的是現金激勵。 該人士還透露，按照相關計劃，那些充分競爭性行業公司，以及人力資本要素貢獻占比較高的科研院所、高新技術企業試行員工持股的可能性比較大。 5月7日，上海國資系統東浩蘭生集團旗下的蘭生股份（600826）發布公告稱，將在貿易板塊實施改制，試點員工持股。 “按照國務院國資委的設計，要圍繞勞動、知識、技術、管理等，對國企管理團隊、技術骨幹探索多種激勵方式。這個方面，國資委是鼓勵的，今年或許會出臺相關辦法。而對員工持股，或者全員持股，需要進一步研究、規範。目前在這個方面的態度則比較謹慎。”該人士稱。 （五）明晰企業改制重組的決策程序。 企業改制重組應履行法律法規明確的決策程序。市管企業改制重組，由本市國資監管機構根據優化國資布局結構的要求和企業改革發展的設想，提出方案報市政府同意後實施；集團下屬企業改制重組，一般由集團公司決定，重要子公司改制重組方案報本市國資監管機構備案，國有控股上市公司按規定程序執行。改制重組涉及公共管理事項的，須報政府有關部門審核或征求意見。實行經營層、技術管理骨幹持股方案，須經企業董事會或黨政班子集體討論，履行職工（代表）大會民主程序，並按照產權管理關系上報一級核準。由集團公司批準的持股方案，報本市國資監管機構備案。所涉企業董事、監事、高級管理人員不參與改制重組方案決策。 【解讀】文件明確市管企業集團改制重組需要市政府同意，下屬企業改制重組集團可以自主決定，不過有的也需要報國資委備案。這等於給了企業一定的自主權。 涉及公共事業的企業，還得相關部門審核，比如申通地鐵集團，除了國資委監管，上海市交通委也參與管理。 （六）規範財務審計和企業價值評估。 企業改制重組前，由產權持有單位聘請具有資質的不同專業機構實施財務審計和價值評估。財務審計涉及影響資產價值的計提資產減值準備和已核銷的資產損失，由決定或批準單位認可並落實責任。改制為非國有控股公司的，須進行企業法定代表人經濟責任審計。企業價值評估結果按照規定公示並予以核準或備案，重大項目評估報告須經專家評審委員會審核。核準或備案的評估結果作為國有資本出資額或產權交易價格依據。企業改制方案由審批單位的法律顧問或聘請律師事務所出具法律意見書。 【解讀】此條在文件送審稿中並未出現，頗具深意。在國資重組中，一些企業最為擔心的是國資流失問題，因此企業價值評估十分重要。此條對規範程序和決策進行了規定。 （七）堅持市場決定對象和發現價格。 根據企業發展實際，重點並擇優選擇能夠在技術、管理和資源上形成互補、協同和放大效應的戰略投資者。確定合作對象時，應與多個意向合作方進行充分溝通，必要時可對參與競價的投資者數量設定下限。企業董事、監事、高級管理人員參與改制或受讓，應與其他投資者平等公開競爭。企業改制重組涉及國有股權、產權或資產轉讓、增資擴股等，應在證券市場、產權市場等場所公開進行。 【解讀】強調戰略投資者能夠在技術、管理和資源上形成互補、協同和放大，而不是簡單的財務投資，有錢就行。而這也是上海發展混合所有制經濟的目標，其主要目的不是為了獲取資本。另外，強調應在證券市場、產權市場等場所公開進行。 （八）平等保障相關利益主體合法權益。 遵守國家法律法規、國有資產監管制度，維護出資人權益。根據股權比例，各方股東通過制定或修改公司章程，完善法人治理結構和制度安排，依法行使知情權和表決權，享有資產收益、參與重大決策和選擇管理者等權利。尊重維護職工的知情權、參與權、表達權和知情權， 完善職工董事、職工監事制度，企業改制方案提交職工（代表）大會審議，職工安置方案經職工（代表）大會審議通過後實施。職工安置方案應在尊重職工意願的基礎上，對人員分流安置、勞動關系調整、工齡計算、社會保險關系接續等作出妥善安排。對繼續履行勞動合同、未實行經濟補償的職工相關安排，應與其他股東協商後形成一致意見。按照“誰決策、誰評估”原則，實行穩定風險評估，制定預案，落實責任。 （九）完善國有企業改制的政策和環境。 切實轉變政府職能，優化制度規定，簡化工作手續，提高行政效率，加強事中和事後監管。不斷完善國資監管、工商登記、土地變更等制度或政策。認真落實企業改制、兼並重組中有關資產評估增值、股權轉讓收益、債務重組收益、土地房屋權屬轉移等稅收政策。細化落實改革創新的容錯機制，營造公平競爭的市場環境、產權保護的法治環境、寬松和諧的輿論環境，促進各類所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。 今後，國家有關政策規定如有調整，按照調整後的國家政策規定執行。 各區縣國有企業發展混合所有制經濟，參照本意見執行。

【敗局】從風光無限到走上沒落的千品網：資金、進入時機及執行不到位

http://news.iheima.com/show-6-143956-1.html

千品網2011年3月發起項目，網站於2011年8月18正式上線，由中赫技術投資控股有限公司投資數億創建，專注於本地生活服務的電子商務平台，是最早提出O2O商城概念的公司，涵蓋美食、休閒娛樂、酒店旅遊、麗人等本地生活服務的全部內容，將自己形容為「賣服務的淘寶商城」。千品網上線三個月之後，日均銷量便破萬單;二次購買和再次購買的老用戶比例過50%。獨創的「商舖」模式被用戶廣泛接受;日增新品新單過千，日在線商品10000單，百度搜索指數3個月內漲幅500%，在短短3個月之內超過了團購導航二類梯位的網站。2011年11月2日推出解決商家資金鏈後端需求的「隨時結」服務，還針對消費者推出「隨時退」業務，保護消費者權利。從2012年8月普哥對千品網副總裁元鵬的採訪中獲得數據可以看出千品網風光的過往：註冊會員達300萬，入住商戶數達1萬5千家，在線商家達3萬個，2012年上半年3多，到7月份接近億元的銷售額(千品提供的數據有水分，註：團800給千品網的數據是2012年6月銷售額3229萬，進入團購前十榜單)，月環比增長30%-50%，一度被業內認為非常有潛力的本地生活服務網站。

但選在2011年8月18日8點18分這個吉時上線的網站，其快速發展並未持續多久，在2012年底就爆出了因資金鏈斷裂大量裁員的消息，11月份從23個分站中就裁撤了長沙、長春、南昌、蘇州、廈門、西安、青島、東莞8個站，超過分站總量的30%。2013年團800報告中已不再體現千品的月銷售額數據，因為量太小，11月的數據還不到1000萬元。究竟是什麼原因導致千品網成立3年後最終走向沒落?筆者認為以下三點是導致千品最終失敗的重要原因：

一、O2O商城的外衣，團購的內心

千品網自成立就宣稱要成為「本地服務領域的天貓商城」，刻意迴避團購網站的形象，但從千品的頁面佈局、團隊執行、產品及經營模式來看均為擺脫團購模式的形象。

首先千品在網頁佈局上使用典型的團購網站頁面，使消費者的對網站的認知就停留在團購網這個層面，儘管千品網曾有過一次大型改版，並被外界定性為「摒棄團購頁面，轉型商城模式」。但改版其實大多停留在網站頁面上，對於網站的實質運營模式並沒有太大掀動。

千品網的員工很多是從24券團購網挖過來，團隊執行力上就未擺脫團購思維;其次在營收方面，千品網也一直保留著團購網站的模式：以佣金為主，輔之以一定的廣告營收，雖然也嘗試以開放平台的方式對入駐商家收取平台費用，但這方面收入還很有限。

千品網對O2O服務商城概念的提出，比窩窩團、拉手網商城模式的上線都早，千品的初衷確實想以商城模式探索一條新路子，但無論是在公司的規模、用戶數量還是團隊執行力上，都很難能讓該想法成真，最終淪為一個純正的團購網站，也再次印證了好的思路不值錢，能夠真正執行下去才是關鍵的思路。

二、進入時機差，資金壓力大

說到千品的進入時機，應該從兩方面說起：一是做為新概念的引入者，創建O2O服務商城，千品進入早，消費者正處在對團購網站高度認可的狀態下，對於新型的O2O服務商城並無更為深入的需求，導致千品如果從服務商城做為切人點，並無消費者市場，需要進行長期的市場培育，但千品的資金鏈未能支撐它堅持下去。二是做為提供團購產品的網站，千品起步又較晚，處於千團大戰期間，競爭壓力又非常巨大，與聚划算、美團、窩窩團、大眾點評網等眾多巨頭相比，千品並無優勢，一輪輪的團購網站激烈競爭中，千品最終敗下陣來，到2013年已不出現在團購網站數據統計中。雖然千品號稱有數億資金的支持，但從千品的營銷投入及爆發裁員及撤站潮來看，千品的資金壓力巨大，後期千品積極尋求的B輪投資並未成功，最終導致了千品網的資金鏈斷裂。

三、產品質量不高，用戶體驗差

從千品網成立，用戶體驗負面信息就不斷，儘管千品針對消費者體驗，推出了「隨時退」業務，但並未真正很好的執行。

由於千品網成立晚，競爭壓力大，為了提高市場佔有率，因此會盲目擴張商家數量、商品數量，忽視商品和商家質量的把控。例如，對於要做商城的團購網站來說，星級飯店才有入駐資格，但千品網在這方面的門檻非常低。據千品網離職的員工反映「哪怕有10張桌子的小餐館也能與其合作。」，導致了經常會有消費者購買了團購券，去店面消費時，商家已經停業關門，無法消費的情況。

而在用戶投訴方面，千品的客服也很不到位。在顧客購買團購券出現無法使用、贈送紅包過期、系統故障導致團購無效時及退款被凍結時，不僅操作流程複雜而且經常無法聯繫到客服，不能夠及時解決消費者的問題。例如被消費者投訴最多的無法退款問題，千品網消費者的退款會先退到消費者在千品網賬戶上，消費者需與客服聯繫，客服核實後才能將錢再轉到消費者的銀行卡上，但多數消費者反映千品客服電話經常多次撥打無人接聽。

我們都知道，產品品質是企業發展的根本，在用戶體驗為王的時代，但千品網未達到快速發展的目標，從產品品質到消費者體驗維護方面均為達到它自身定位的O2O服務商城的水準，喪失了消費者基礎，注定了其沒落的最終命運。

千品網副總裁元鵬在過往的媒體採訪中強調，千品網定位是O2O模式。「團購只是本地化電子商務的初級形態，千品網是還原回去，做本地服務商城，不賣實物，沒有物流，本質上是一個售賣吃喝玩樂等服務的淘寶商城。」在成功獲得億元投資後，開始加速佈局，並做了iphone和android系統的客戶端，還計劃未來會結合LBS(基於位置服務)。千品網在O2O佈局中，初始的思路是對的，認識到了移動端的重要性及本地生活服務的市場前景廣闊，但因為資金、進入時機及自身的執行不到位，這些想法最終沒能實現，千品網的失敗經驗筆者認為很值得O2O從業者參考。

趁低吸納匯豐的好時機（六） 股壇老兵鍾記

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2014/08/blog-post_17.html

網誌分類：股票經
網誌日期：2014-8-18

匯豐（5.HK）被恒生指數服務公司降低權重，如果股價因此而下跌，我認為是趁低吸納的好時機，主要原因如下：

- 降低權重只是技術調整，只會影響匯豐短期的股價，長遠來說，她的股價表現將取決於其基本因素，即未來的盈利能力；

- 權重上限分一年時間逐步降低約5個百份點（從15%減到10%），市場估計跟蹤恒生指數的指數基金規模只有約1000億港元，即未來一年需要沽出約50億港元的匯豐股票，平均每天2000萬港元，相對於匯豐平均每天10億港元的成交量來說，只占2%，實在微不足道；

- 翻查美國聯邦基金利率過去26年的歷史，最高是12%，最低是現在不到0.1%，平均是3.6%（難怪本地銀行做樓按時的壓力測試是假設利率上調3%）。美國QE政策從2008年推出至今已經超過6年，超低利息維持了6年，未來的利息走勢必然向上，市場的估計是明年開始加息！匯豐擁有龐大的存款基礎，她明顯地將會是加息周期的受惠者，只要利息向上，公司盈利增長便會加速，ROE便會增加，估值將會提高；

- 以現價82.8港元計算，匯豐現時的估值偏低，今年預測市盈率不到12倍（跟過去10年平均12倍差不多），明年預測市盈率不到11倍，市賬率只有1.1倍（低於過去10年平均1.4倍，部份原因是ROE下跌），最重要的是，股息率超過5%，提供了很好的安全網。

短期情緒沖擊是布局環保龍頭的最佳時機

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2367&extra=page%3D1

【空方】沈建光：切勿錯失宏觀調控最佳時機

來源: http://wallstreetcn.com/node/208194

（本文作者為瑞穗中國首席經濟學家沈建光）

繼7月中國宏觀數據反轉向下以來，8月經濟數據更加惡化，大大低於預期。房地產遇冷，投資大幅下滑，消費疲軟，唯有貿易順差大幅提升，但這也是建立在進口下滑的基礎上，凸顯了疲軟的內需。而展望未來，全球經濟不確定性增強使得出口反彈趨勢能否持續面臨較大挑戰；受制於房地產下滑，固定資產投資亦無法起到穩增長的關鍵作用，預計三季度GDP將大幅回落至7.2%。

筆者在8月初的《降準降息迫在眉睫》文章中已經對當前經濟面臨很大的向下壓力提出預警，認為如要維持7.5%左右的增長，建議定向降息、降準擴圍，越早越好。目前來看，如果宏觀調控繼續延誤，則經濟增長破7的可能性大大增加。短期經濟增長大幅放緩，即便對就業市場的影響不大，但可能觸發房地產的深度調整，從而引發金融動蕩，這個風險不能不防。

當前最令人擔憂的是投資。今年，決策層與市場都將投資寄予厚望，希望通過穩投資起到穩增長的關鍵作用。但令人失望的是，1-8月固定資產投資回落至16.5%，低於全年目標1個百分點，創2002年2月以來的最低值。

構成固定資產投資中的三個主要部分，房地產投資、制造業投資與基建投資中，前二者持續下滑。1-8月制造業投資同比增長14.1%，比1-7月下降0.5個百分點；房地產投資繼續下探，同比增速為13.2%，比1-7月回落0.5個百分點,創2009年9月以來新低。唯有基建投資仍然保持較高增速，但僅僅依靠基建投資顯然是不夠的。

房地產投資和銷售的萎縮是經濟不振的主要原因，8月新房銷售、新開工面積持續大幅萎縮。1-8月房地產銷售額累計同比下降8.9%，比1-7月下降了0.7個百分點；房屋新開工面積同比回落10.5%，其中住房開工同比回落14.4%，雖然開工降幅比1-7月收窄，但基本上仍然保持兩位數的負增長。

8月投資數據可以把1－8月累計增速拉下0.5個百分點，可見8月投資增速下滑之快。這個也體現在8月工業生產的明顯回落。工業增加值同比增長僅為6.9%，比7月回落2.1個百分點，創2009年2月以來的新低。發電量同比增速2.2%，比7月大幅回落5.5%。汽車產量下降較多，8月汽車產量184.6萬輛，同比增速3.1%，比7月回落了7.4個百分點；平板玻璃、水泥、粗鋼、鋼材產量增速都比7月回落不少。

8月社會消費品零售總額同比名義增長11.9%，創2011年3月以來的最低水平。其中，與房地產相關的消費全部出現下滑，家用電器和音像器材、家具、建築及裝潢材料同比增速分別為9.7%、13.3%、12.5%，分別比7月回落了2.9、3、2.4個百分點，顯示房地產市場遇冷，銷售受阻對相關消費的負面影響。

與此同時，餐飲消費仍在繼續下降，8月餐飲同比增長8.4%，比7月繼續回落1個百分點。在經濟下滑階段，收入增長預期下滑以及資產價格回落導致財富效應降低之下，消費保持穩定實屬不易，很難期待消費成為亮點，成為拉動增長的主要力量。

三駕馬車中，唯有凈出口似乎要相對好些，8月出口同比增長9.4%，雖然有所回落，但仍保持近兩位數的增長，進口疲軟，同比繼續下滑2.3%。“強出口，弱進口”的結果是當月貿易順差從7月的473美元擴大到498億美元，再創歷史新高。

當然，出口強勁背後已有隱憂，即海外經濟形勢的不確定性增強，美國勞動力市場時好時壞，歐元區面臨通縮壓力以及烏克蘭地緣政治風險，日本GDP回落超出預期，這預示著未來海外形勢有可能反轉，出口向好態勢恐難持續。

目前物價壓力不大，8月CPI仍然維持在2%，展望未來，翹尾因素回落之下，通脹可能繼續下行，但工業生產品價格持續30個月處於通縮區間，顯示當前上遊行業疲軟，與經濟向下走勢相反，是值得高度警惕的。當然，物價壓力尚無為貨幣政策發揮更大效用創造空間。

如此看來，三季度以來的經濟數據遠遠低於市場預期，如果此態勢延續，全年穩增長目標恐難實現。筆者也註意到，在13日數據集中公布的同時，國家統計局發表評論分析了經濟下滑原因，這在以往實屬少見，上個月便是在金融數據較差情況下，央行即刻發表了相關解讀。在筆者看來，兩份解讀均有決策層引導市場預期，穩定市場信心之意。而此前，李克強總理在天津達沃斯論壇講話中也並沒有對短期增長有過多擔憂，從創新與改革的角度給予外界信心。

在筆者看來，信心固然重要，長期改革也需要持續推進，但行動同樣關鍵，短期增長亦不容忽視。如果宏觀調控繼續延誤，則經濟增長破7的可能性大大增加。這可能觸發房地產的深度調整，從而引發金融動蕩，這個風險不能不防。

筆者早前一直建議，目前僅推出對支農貸款定向降息，以及定向降準作用仍然有限，新一輪降準、降息擴圍迫在眉睫，尤其是針對第一套按揭貸款。唯有如此，才有助於把握時機，防止經濟硬著陸。

英國央行行長卡尼：加息時機臨近

來源: http://wallstreetcn.com/node/208704

英國央行行長卡尼周四表示，英國央行正在接近於升息，但是具體時間還是要依賴於經濟數據。

卡尼說，英國的經濟前景已經有了很大程度的改善，加息將只是一個時間問題。

“利率開始正常化的時間點已經更加接近了。在過去幾個月中，關於何時開始提高央行利率的判斷已經變得越來越均衡。雖然總有圍繞未來的不確定性，你們也可以預期，利率就要開始提高了。”

絕大多數經濟學家預期，英國央行會在2015年年初升息，不過也有小部分市場人士認為，加息最早會在2014年11月進行。英國央行貨幣政策委員會中就有兩名委員在本月決策會議的決議表決中投票希望盡快加息。

英國經濟有望在2014年有超過3%的增長率，這樣的速度將超過幾乎所有其他大的發達國家；英國的失業率也已經降低到了2008年以來的最低水平。

不過目前的通貨膨脹率依然是低於央行2%目標的1.5%，薪酬的增長速度甚至更緩慢，這也是英國央行所列出的，需要維持利率在當前低水平的一個原因。

卡尼稱，當加息時點真的到來時，他預計步伐將是漸近的，並且利率將在危機前水準下方達到峰值。

“經濟所面對的逆風可能需要一些時間才會消失，我們主要的出口市場，需求依然低迷。公共資產負債表的修複還在進行中。一個債務負擔過高的私營部門可能對於利率的改變尤其敏感。”

卡尼強調，即使是在這些問題都過去之後，緩慢的全球生產力增長和銀行業需要持有更多資本的要求也可能導致各國央行維持利率在相比而言較低的程度。

《出手時機》「雞蛋理論」教你分辨牛市、熊市 看懂多空大勢 股票投資已贏一半(124-126)

2014-09-22 TWM

二○○八年金融海嘯期間，雅雯重押聯詠，最後在加權指數崩跌至四千多點時忍痛認賠賣出，虧損高達五百萬元，可說是她投資股票以來最慘烈的一次戰役。這五百萬元的虧損，讓她學到一件事：股票投資不能當低頭族，要常常抬頭眺望大勢多空，才會大贏！ 撰文‧謝富旭 已逝世的德國股神安德烈．科斯托蘭尼（AndréKostolany）曾說：「在牛市中，即使是最差的投資人也能賺到一些錢；在熊市中，即使挑到好股票，也賺不到錢。因此，投資者應最看重的是趨勢，其次，才是選股。」科斯托蘭尼的這句話，雅雯花了三年的時間才參透，甚至付出了五百萬新台幣的學費才有所體悟。 二○○八年金融海嘯，眼看著自己重押的聯詠，從買進成本一六○元左右價位一路如溜滑梯般重挫，當時雅雯不斷自我打氣：「我是巴菲特、我是巴菲特！」然而，在加權指數連四千點關卡都岌岌可危時，市場氣氛宛如世界末日到來，雅雯心中的「巴菲特防線」也全面潰堤。 她忍痛賣在六十幾元。「一張虧了逾十萬元，五十張，總計五百多萬元，不僅○七年在股市賺的二百萬元全部吐回去，我縮衣節食、斤斤計較，在○六至○八年厲行記帳所省下的辛苦錢，也全部付諸東流。」她不堪回首地說。 雅雯檢討，之所以在金融海嘯慘賠，主要原因在於不了解自己。「我欣賞巴菲特，不等於我一定要把巴菲特當模仿對象，況且，自己的資金實力與心性修煉，就算要模仿巴菲特，也未必模仿得來！」注意市場趨勢，順勢投資即可雅雯學習到，市場巨大的波動趨勢，有如海邊潮汐，強湧強溯。一個成功的投資人，應當密切注意市場的巨大趨勢，順勢而動。「這就像是站在海邊，」她微微一笑，「漲潮了，你就下海衝浪；潮落了，」雅雯攤開雙手說，「你就回到岸邊，雙手叉腰。」她咕噥道。「不要一直待在海上，這樣危險。」在鑽研科斯托蘭尼著作的過程中，接觸到他的「雞蛋理論」，讓雅雯有如獲至寶的強烈感受。她說：「科斯托蘭尼所講的順勢投資，以及Peter Navarro的《巨波投資法》啟發我很深！」「大勢看對、行動，就能獲利。」她加強語氣說。 由於較能掌握大盤的多空趨勢，自○九年迄今，即使經歷歐債危機台股回檔、中國經濟降溫陸股破底等空頭試煉，雅雯皆能全身而退。過去五年來，在台股中，她○九年重押大統益(二十四元買進，四十元賣)、一○年重押正新輪胎(六十八元買，八十元以上賣)、一二年買進信義房屋（三十九元買進，五十四元賣出），皆讓她賺到三○％至六○％不等的報酬率。去年則在大幅減碼台股部位後，將資金轉移至看好的上海Ａ股，帳面上亦出現三％至六％不等的獲利。 其次，如果判斷大盤走空，甚至不惜大膽放空。如一一年歐債危機爆發，雅雯就曾放空友達，獲利二五％。 成交量漸增是牛市徵兆 雅雯強調：「能分辨大勢多空，股票投資就已經贏了一半！」她以科斯托蘭尼的「雞蛋理論」為基底，加上自己從技術分析書上學到的「騰落指標」，消化閱讀投資理財雜誌的報導，再配合自己的生活與投資經驗，歸納出股市多空循環運行的規則，以及適合自己的操作策略。 雅雯解釋，把「科斯托蘭尼雞蛋」從中剖為左、右兩半，基本上，股市的多頭走勢，即所謂的牛市，就是左邊；股市的空頭走勢，即熊市就是右邊。「我這個股票門外漢加上數學白癡，竟花了快三年時間才搞清楚什麼是牛、什麼是熊？」她有感而發地說。 她判斷牛、熊階段，以兩個指標最具關鍵：一個是成交量，另一個是所謂的「回歸式騰落指標」（詳見新聞辭典）。散戶投資人如果能在牛一或熊三階段買進，等到牛三或熊一階段再賣出，即使挑股功力平平，也能賺得豐厚利潤，並規避大跌過程中帶來的心理與資金雙重壓力（詳見附圖）。 在雅雯的操作心得中，「牛一」階段的市場交易特性是：成交量低迷、大型股有起色，但散戶喜歡買的中、小型股仍欲振乏力，周遭朋友聊起股市興趣缺缺。 旅居上海十年的雅雯，看著上證指數從六千點直瀉至二千點以下，足足走了五年的空頭。近一年來，周遭即使有錢的上海朋友聊起股市仍興趣缺缺的情況下，Ａ股卻悄悄從底部爬升逾一○％。她從種種跡象判斷，陸股從「熊三」邁入「牛一」階段的態勢頗為明朗，於是買進四檔Ａ股，布局中國股市新一波的牛市賺錢機會。 牛市進入「牛二」階段後，市場大部分人開始逐漸認同牛市的到來，資金流入讓成交量跟著放大，這個階段，應該抱牢股票，不要因手上股票出現一至二成的獲利就賣出。 從「牛二」進入「牛三」，市場成交量不僅顯著增加，連虧損股也化身轉機股大漲，市場大漲頻率增加，回歸騰落指標暴升至一．三以上，甚至一．五以上（上漲家數是下跌家數的一．三倍或一．五倍）。這時候，手上不管是好股或爛股皆該大幅減碼或出清。 「牛三」進入「熊一」是雅雯認為最難判斷的階段。因為按照以往經驗，不管是成交量或騰落指標皆無法精準判斷「牛三」是否真的進入「熊一」。 中小型投機股重挫恐是熊市徵兆她建議，若股市成交量由熱轉冷，成交量顯著萎縮，大型績優股或中小型業績好的股票漲不太動，與此同時，一些業績不怎麼樣，股價偏貴的中、小型股明顯轉弱，從高點拉回逾二○％以上，當這些現象出現時就要高度警覺，最好先減碼。最正統的判斷方法是，若大盤從前波最高點拉回幅度逾二○％，也可判斷「熊一」正式確立。 近來台股走勢，大盤從九五三二點前波高點拉回僅三％出頭，但許多中、小型股從高點拉回二至三成卻比比皆是。代表中小型股的櫃買指數，從高點拉回的幅度最高曾達一五％；加上成交量急縮，大型股如國泰金、台積電與鴻海業績紅火，股價卻呈利多不漲，讓雅雯頗為擔心，台股由「牛三」進入「熊一」的味道頗濃。 「熊二」則是熊市最慘烈階段，不管大股、小股，好股、爛股皆告齊跌，騰落指標往往低於○．七以下，○．五也不稀奇。這個階段，成交量反而放大了，因為大家爭先恐後地逃跑。 「熊三」階段，股市大體呈跌多漲少，但跌勢不若「熊二」慘重，許多大型績優股止跌回穩，大盤偶爾的反彈讓騰落指標逐漸回升至○．七至○．八；不過成交量反而低迷，這時反而可考慮逢低買進，少量布局。 雅雯說，只要把牛市與熊市的大方向抓對了，或許三階段的時間點有誤差，對散戶而言，已經大大提高獲利勝算。「我們在海灘低頭撿拾貝殼的同時，不要忘了要隨時抬頭留意有沒有大浪即將席捲過來，除了躲避風險，也不要錯過大浪帶來的機會！」 騰落指標 騰落指標就是每日股票上漲總家數減去下跌總家數所得的數字。把10天時間內上漲家數除以下跌家數的比率，則稱之為回歸式騰落指標，又稱漲跌家數比。 數字如為1，代表上漲家數與下跌家數相同。1.5則代表上漲家數是下跌的1.5倍。0.5則是上漲家數是下跌家數的一半。騰落指標通常用來衡量市場大勢的多空。 從「科斯托蘭尼雞蛋」分析股市６階段 牛市 多頭走勢 最高點 賣出 牛三 ★ 成交量暴增。以前老是在股市吃虧的親友，聊股票興致頗高，對股市獲利喜形於色，還熱心提供明牌。 ★ 騰落指標高過1.3～1.5。不管有沒有業績支撐的阿貓阿狗股皆上漲。 等待 牛二 ★ 成交量增加。少數比較懂得投資理財的親朋好友，已經陸續把錢投入股市。 ★ 騰落指標落在0.8～1.2之間，只要有業績面支撐，大、小股都容易上漲。 最低點 買進 牛一 ★ 成交量小。周遭朋友沒什麼人在聊股票，或一聊股票就咳聲嘆氣。 ★ 騰落指標大多落在0.5～0.8之間，長多資金進場，但買氣集中在大型股上。雅雯認為陸股目前可能在這個位置。 空頭走勢 熊市 熊一 ★ 成交量從高點開始掉下來，幾個月前還說股票賺了不少錢的親友，抱怨最近股市走勢很弔詭，操作難度變高。 ★ 騰落指標在1～0.75之間，投機股或小型股大跌或急跌，大型股緩跌。雅雯認為台股目前可能在這個位置。 熊二 ★ 成交量又增加了，開始聽到周遭親友哭訴在股市虧了錢，還說以後再也不碰股票了。 ★ 騰落指標在0.5～0.7，中、小型股續跌，先前有支撐的大型股補跌，甚至呈大跌局面。 熊三 ★ 成交量低迷。周遭很多人說慶幸已經把股票出清，並批評股市根本是吃人的市場，還是乖乖地把錢放在銀行就好。 ★ 騰落指標在0.7～0.8，全體跌多漲少，但跌勢不若熊二階段慘烈，許多績優股反彈止穩中。

隨時都是創業的好時機

2014-10-20  TCW

受邀到一家知名的台灣成衣上市公司演講，這家公司連續數年每股盈餘皆達六、七元，而聊起他公司的內部管理、學習制度、回饋機制，其綿密與效益，都讓我驚豔，無怪乎這家公司能創造傲人的股利分配，說他們是台灣紡織業的模範生並不為過。 由於這家公司是上個世紀八○年代末正式創業，我發覺老闆是在年紀很大時才創業，引起我的好奇心。這位老闆告訴我，他本來也不想創業，他原來在一家知名的成衣老廠做到總經理，可是到了八○年代末，這家老廠的老闆因鑑於外在環境改變，紡織業越來越難經營，而逐漸縮小規模，他是因為這樣才出來創業。 由於我和他的前老闆也熟識，於是求證他的說法，這位老友向我坦承，他真的是因為環境的丕變而決定縮小規模，這位總經理的離職，很自然的加速了這家老廠的沒落。 聽完這整個故事，我不禁慨嘆：同樣一個時間，面對同樣的變化，有人看壞未來決定撤守；有人卻看好，決定積極進取，而其結果及命運也截然不同，為何會有這樣的差異呢？ 處境與態度，決定了看法與行動。 我的老友為何決定退守，原因無他，因為他是既得利益者，經營成衣業已很長久，而且事業有成，賺到了許多錢，這樣的處境造成了他看待未來，趨向保守，不太有積極進取的欲望，除非環境很單純、風險不大，否則他對未來都持保守的看法，而保守的態度，決定了他越做越小的命運。 老友和我談起前員工的成功創業經驗，心中有些許的遺憾，頗有悔不當初之意。 而這位成功的創業者也坦承，在他創業之初，整體的經營環境確實很惡劣，可是當時他因一無所有，不創業根本沒有未來，不得已而走上創業之路，其實要感謝環境的壓迫，讓他走上創業的不歸路。 這位老闆也告訴我，其實環境惡劣，也是另一種機會，當時他感受到環境複雜，可是當他靜下心來，下定決心解決環境的困難之後，這反而成了他的核心能力，一旦他有能力面對困難、解決困難，他很快就成為所有人求助的對象，也變成客戶願意合作往來的生意夥伴，生意很容易就做大了！ 這是商場上不變的真理，許多的行業每二十年就會換一批決賽圈的經營者，有人收山做小了，卻也有人前仆後繼決定大舉入場，每個人心中的態度都不一樣，也決定了每一個人未來的命運。 我得到的結論是：任何時機都是好時機，一家企業的沒落，代表另一家企業的興起，決定的關鍵是態度與處境，要當成功者或失敗者，由自己的態度決定。 何飛鵬部落格：feipengho.pixnet.net/blog 何飛鵬粉絲團：www.facebook.com/hofeipeng

空頭倉位創歷史新高 日股買入時機已到？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209883

日股看空氛圍創新高，但執掌著2930億美元資產的機構投資者卻以此為買入信號，並且歷史似乎站在他們這一邊。

彭博社匯編的數據顯示，隨著東證指數自9月時創下的六年新高下跌近7.7%，東京證交所本月遭賣空的股票升至歷史最高紀錄。

在資產達1250億美元的AMP Capital Investors公司看來，這是一種樂觀的信號。至於日本公司的盈利前景，那又另當別論了。日本政府的政策封殺了日股大幅下跌的空間，可能會讓賣空者處於險境：

日本央行表示，如果經濟複蘇繼續步履蹣跚將增加額外的寬松刺激。

與此同時，日經新聞20日報道稱，資產達1.2萬億美元的日本政府養老投資基金(GPIF)擬增加日本國內股市的投資比重一倍至25%，上限達30%左右（截止6月底配置為17.26%，逼近18%上限值）。

10月14日，AMP公司動態資產配置策略部主管Nader Naeimi在電話中告訴彭博社：

恐慌達到極點，是時候進場了。

當這些情緒指標變得過度悲觀之時，通常預示著市場已經見底。

彭博社根據東交所信息匯編的數據顯示，按市值計，10月14日當天，賣空交易占到了東交所當天交易的36.6%，創下自2008年該交易所開始公布該數據以來的新記錄。10月24日，該比率為33.4%。

歷史數據顯示，投資者曾五次以2009年以來所未見的規模賣空日股。結果是，其中有四次日股在隨後三個月里出現了大漲，平均漲幅高達9.7%。自10月14日以來，東證指數已漲2.3%。

恐慌情緒蔓延

兩周前，伴隨著全球經濟放緩和埃博拉病毒可能蔓延的擔憂，全球資本市場大幅下挫，恐慌情緒也在日股蔓延。在截止10月17日的三周里，東證指數大幅回調12%。10月17日當天，用以追蹤日股期權價格的日經225波動指數 （Nikkei Stock Average Volatility Index）創下8個月新高。

10月20日，1680億美元資產規模的日興資產管理公司（日興資產管理 ）的首席全球策略師John Vail在電話中告訴彭博，“市場對於日本太過於悲觀了”，日本企業盈利“將持續帶來驚喜”。

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央行放松房貸 德銀稱買入中國開發商債券時機已到

來源: http://wallstreetcn.com/node/210473

中國政府為房貸松綁之際，中國房地產開發商發行的美元債券價格正在下跌。德意誌銀行（德銀）分析師認為，現在正是買入這類債券的時機，而摩根士丹利分析師認為買入為時尚早。

美國銀行旗下美林證券指數顯示，上述中國開發商的高收益美元債券今年回報率為5.4%，2012年與2013年回報率分別為47.9%和8.5%。德銀數據顯示，今年7月以來，這類債券的回報率僅有0.1%。作為全球首屈一指的垃圾債擔保機構，德銀認為，回報率下滑使這類債券有投資吸引力，債券質量將因中國央行支持而受益。

今年9月30日，中國央行聯合銀監會出臺房貸新政，對擁有首套房的家庭，如已結清相應購房貸款，再次申請購房貸款，銀行將按首套房貸款政策給予優惠。央行釋放了貨幣層面放松的信號，一定程度上有助於消除房地產市場下行風險。但國內多位業內人士指出，樓市庫存依然處於高位，“去庫存”是首要選擇，房地產市場已進入供過於求的“新常態”。

德銀駐香港分析師Jacphanie Cheung認為，中國政府放松房貸限制提振了國內房產買家的情緒，是重要的支持。這類政策對刺激需求的效力可能超過央行降息和房貸限購松綁。

而摩根士丹利的分析師認為，投資者應避免中國房地產開發商的債券，因為央行放松信貸不會對房地產業形成立竿見影的效果。今年9月，中國住房銷售下滑40%，主要城市房價幾乎普遍下跌。中國政府從嚴監管影子銀行和反腐調查的緝捕高官行動都加劇了對中國房地產的擔憂。

本月初中國指數研究院公布的數據顯示，10月百城新建住宅均價環比、同比首次雙雙下跌，但10月環比下跌0.4%，環比跌幅較9月收窄0.52個百分點。在房貸新政以及地方政府不同程度“松綁”政策的刺激下，10月新建住宅價格環比上漲的城市增加6個，環比下跌城市減少6個。10月主要城市成交普遍回升，42個主要城市的商品房成交總量環比增長12.6%。

德銀建議投資者將資產由投資級中國地產向高收益類地產轉移，與工業企業相比，更青睞中國的房地產業證券。德銀分析師Jacphanie Cheung稱，因看好中國房地產開發商的銷售前景，以及預計他們可能降低購地和施工的成本，德銀預計，明年這類開發商的債券前景較今年更為樂觀。

截至今年6月底，日興資產管理亞洲有限公司管理資產1680億美元。該司亞洲高收益債券業務的高級證券組合經理Leong Wai Hoong稱，該司已將中國房地產開發商的債券評級由中性調升至略微重倉，認為中國樓市正在好轉，可能因一些政府寬松措施對銷售的正面影響得到支持，希望看到樓市進一步去庫存後再做判斷。

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