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因時制宜 FOOLISH INVESTOR


http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/03/blog-post_25.html


做一個成功的投資者確實不容易。必須要克服市場上種種誘惑，又要克服人性的弱點，然後還要尋找和發現別人看不到的價值，並且瞭解背後的原因。

你只要首先找到一隻未被市場發掘的具有良好成長性的股份，然後把雞蛋集中在這個籃子裡，接著看緊這個籃子。

一個好的籃子不難找到。是想一隻一年增長30%的股票，在公佈了上年全年業績後，歷史PE可能達到了38倍，但投資者如耐心持有的話，在今年下半年，公司 揭曉半年報和披露更多季度和月度營運數字後，市場將以今年的預測盈利來進行估值。股價相應隨業績提高了30%，如果懂得在市場還不確定的低價買入，那要恭 喜你，因為隨著成長性的逐步明朗，市場給予的估值還將提高，持有一年時間的收益率可以達到50%甚至以上。

道理是很簡單，卻總是知易行難。願意耐心持有的人不多，有人持有了卻置之不理，沒有“看緊這個籃子”。“持有”其實是一個主動行為。

有人跟我說過，“市場就是在鬥健忘”。我覺得十分貼切。市場人士逐利心態作祟，往前看是對的。可是對過往的行為健忘，使人們無法進步，重複地犯錯。

不知道時至今日，還有多少人記得一年前，各大名人，明星分析員，看淡美國經濟，看淡美元充斥著所有的媒體，所向披靡。美國股市大幅反彈，經濟企穩反彈的跡 象越發明顯，他們也突然消失。偶爾我還會看到二流分析家（卻過分自信）還在用MV或者broad money來分析股市，他們對貨幣錯誤的認知，導致分析結果的必然失敗，

所以，我現在放假會有個怪習慣，就是打開一年前的月刊報章，看看當時的人怎麼講，哪些是哪些非，吸取經驗之餘，重要的是，看看哪些論點，到目前依然是未知 “是非”，卻因為市場走勢，被健忘的人們遺忘。

好。轉入正題，我要快速的把圖表和論點帶過。

年初的文章，我認為美國還沒有條件加息，流動性充足。的確，這兩大因素支持了美國股市連番新高，但目前的情況有所不同，需要因時制宜地制定應對政策。

首先，兩年期國庫債券息率開始抽升，一個公開的秘密就是該市場決定的息率將帶領FED決定未來利率走向。也就是說，美國的加息週期是推前和加快了。



其次，這是yield curve，從兩年和十年期國庫債券息率的息差所見，該息差連續五周下跌，圖表顯示轉勢信號。反映孽息曲線開始變得“平坦”，伯南克的政策開始發揮作用 了。這說明流動性因素沒有之前那麼強，當然伯南克的目的是拉低整個孽息曲線來支援經濟，但明顯希望資金投入長期投資而非短線炒作，如果月底結束購買MBS 的話，整個故事就不同了。



第三幅圖，是FED fund effective rate和FED fund target rate的息差。兩者的收窄說明短期資金市場收緊了。



最後一幅圖，美國息率上升，還代表Dollar Yen的上漲機會。上文中以同樣觀點提議“留意USDJPY中長期投資機會”。



我認為，目前投資者沉浸在流動性強勁的市場環境裡，因而變得過分樂觀。他們善忘，忘記了不明朗因素。支持大市的流動性因素開始有退出跡象，是否意味著蜜月 期的結束呢？

另外，市場對美元也過分樂觀了，這主要是反映了對希臘和歐洲經濟困境的極端悲觀。英鎊的看空未平倉合約達到歷史水準，未來的變化將十分有趣。

最近，我觀察到白糖的大幅度下挫，季節性因素刺穿了價格泡沫還是價格泡沫的爆破本身就是強勁的推動因素？無論如何，儘管中國西南遭遇旱災，但白糖期貨價格 不為所動連番下挫，至少說明，市場矯枉過正的力量已經大過一切，未來的趨勢，又一次，將是“回歸大地”
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風險意識 FOOLISH INVESTOR


http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/04/blog-post.html


最近多了與友人討論樓市﹐香港的樓市已經取代了內地房地産﹐成爲了一個熱門話題。因爲﹐他們真的很“火” 。

我不得不佩服發展商的營銷能力(定價能力) ﹐以及職業炒家的敏銳觸覺。“走得快好世界” “香港人靈活多變” 反映在炒樓上面絕對毫不爲過。

當見到熾熱炒風時﹐我都喜歡澆點冷水。提出一些問題﹐比如說我們目前享受的低息環境﹐和相對低的失業率﹐在未來可以持續或者更好嗎? 當利率提高了得時候﹐有沒有人願意(有能力)接收比您成本更貴的樓盤﹐而讓您獲利脫手呢?

樓盤漲價了﹐但換樓的成本也隨之上漲﹐對用家來講﹐沒有産生收益(premium) 。說“買樓可以賺錢” ﹐只能是對炒家(投資客) 而言。

大家都知道﹐資産定價常會用到risk free rate無風險利率﹐因此利率的改變會影響資産定價。現在美國出現了negative swap rate﹐就是說﹐借錢給美國政府的風險大過借出街﹐當歐洲國家失去AAA評級後﹐美國的國債﹐還有資格稱爲無風險資産﹐並以此標準來爲其他資産定價嗎?



過多的資金是“非理性繁榮” 的緣起﹐目前評級較差的企業債息率已經非常接近10年期國債﹐市場認爲非常安全。


借用Tuen Draaisma的想法﹐我們可能處在一個超級熊市中的階段性牛市中。目前估值趨於合理。


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蹺蹺板遊戲 FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/04/blog-post_18.html
有人形容市場就是一個蹺蹺板遊戲playing on a teeter-totter，我覺得十分貼切。當所有人都側重一邊時，就是時候往相反方向移動的時候。
贏取這個遊戲的秘訣是，Be suspecting。記住，贏家只是少數。不是意味著永遠 要逆勢而為。不過，就本質而言，市場價格是具欺騙性或誤導性的“deceptive”。當價格上漲時，沒有上車的投資者會覺得，如果掌握了足夠多資訊，就可以知道上漲背後的原因，從而獲利，所以當他們問財經演員 時,多數是“還有沒有上漲空間？”（實際背 後關心的是“咩價位入，睇幾多”）
欺騙性的市場行為，就是源自人性弱點 “羊群心理”。這也就造就了對沖基金或專業炒家“狼”的出現，他們善於掌握資訊，傳播資訊，追趕羊群，然後屠殺。
廢話不多說，入正題。我認為目前市場的 情緒過分樂觀了，美股港股都應有一輪調整。
借用動力指標繪製一個Big picture，美股經歷了一個deep V，由一個極端超賣，直到目前極端超買， 這是種很普遍的技術分析形態。未來可能出現類似2004年的休整期，調整幅度視乎救市舉措和經濟形勢。
通脹也預計進入上升週期，債券息率的上 升週期可達2040年，商品在未來可能成為對沖通脹的首選。
如果債券熊市伴隨著經濟復蘇，企業盈利 和就業改善應使股票市場跑贏大市。不過，不確定性存在兩處：
一，銀行繼續累積呆壞賬二，樓市雙底衰退
這兩點依然是回歸到問題根本處。FED正通過HAMP(Home Affordable Modification Program) 來緩解斷供增加房屋供應的惡性循環，該措施成效值得關注。
今年以來，港股以及A股各個板塊之間走勢出現分歧，消費類如 汽車，醫藥，家電等跑贏大市，未來有哪些板塊能跑出呢？我認為，市場可能又有surprise，正如首季度的航運航空類一樣。朋友來吧，一起享受這個蹺蹺板遊戲。


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終之斯難 FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/04/blog-post_27.html
巴菲特教導我們，投資在一些好的股票身上，然後長期持有，最後，在股價漲得過高的時候拋出。
在“因時制宜”文裡，我認為持有是知易行難。其實拋出的決定也很重要。這讓我想起溫總曾經引用過魏征名句“非知之難 行之惟難；非行之難 終之斯難”。
最近，市場上那些優秀的股份漲幅都很誇張，他們都曾是我的愛股，包括有往績很好的醫藥股，消費類股，食品製造，裝備製造。市場 對於調結構下的內需消費，產業升級，消費升級以及城市化有充分的追捧，復蘇概念下的製造業也相當不錯。
雖然中國今年開始加速進行退市，股市跑輸給美國。而美國股市在今年第一季度在經濟復蘇，低通脹和低利率的大背景下，十分favor equity，充足的流動性支持股市每次都從小的調整裡回復過來並創下新高。
我認為，港股那些低估值的成長股已經不再便宜，部分熱門板塊的個股更出現價格泡沫，分析員過於激進地追隨著股價上漲。美國股市 也非常危險，隨時能出現6-10%的急速下挫。
Barron’s 著名的“The Big Money”投票顯示，看好的機構有所減少，但資料經驗顯示，他們的測市效果一點都不好
不過，作為市場的大玩家，他們對於“Cash”現金項的偏好是非常低的
聽其言，觀其行，mutual fund cash ratio共同基金持有現金的比率也達到如2000，2007年的極端低位。這意味著購買力的衰竭。
 
紐約交易所高過50天線和200天線的股份比率處於超買區域，已經現出疲態
 







正如一年前的市場給我的經驗一樣，市場的轉勢不需要理由，他的理由更是“根本找不到理由”！


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重啟增長週期 FOOLISH INVESTOR


http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/05/blog-post.html

最近比較忙無暇更新這個網誌，其實也不是沒有想過有什麼題材好寫，但金融市場一片紛亂，坦白講，自己也無法提出什麼新穎的觀 點。
連續幾篇文章都呼籲了大家提高風險意識，當時我認為美國有泡沫，中國有隱憂，香港股樓齊升也開始變得不理性。在指數重磅股節節 敗退之下，說明大資金慢慢已跟隨大潮流“退市”，但港股這個時候通常都細價股熱炒，後知後覺的投資者忙於入市吃魚尾。這裡面也不乏大型基金的手影，其中原 因不外乎基金沽貨後依然手松，經濟氣氛改善沒有多少贖回，這時擺上一兩個百分點的錢找細價股“大幹”一場，實情理之中。
但是，我並沒有想到歐洲事件的發生。小弟不是專家，但也希望借他山之石，來一起探討一下，說得不對，還望指點。
首先，回應文少伯對於轉勢的疑問。我認為，美股在未來兩個月進入整固期，與“蹺蹺板遊戲”一文觀點一致。無論債券，股票市場估 值在短期已經充分，收益率偏低。反映市場風險胃納的垃圾債券已經率先見頂，未來趨於謹慎。
其二，新興市場的各項經濟指標有見頂跡象，也進入了整固期。下麵是BCA的DRAM價格和貨幣供應圖。

關於歐洲問題，我希望先從更宏觀的經濟週期的角度來看。在過往，我們的經濟一直都是處於一個由供給推動的週期之中循環。當過度 投資，導致生產力過剩，並遠超實際需求，最後到達一個極點時，就會自然而然出現金融/經濟危機，以消化過剩的產能，讓市場自我調 節，清理和淘汰效率低下的產能。
目前，歐洲國家遲早會發現靠政府推動的經濟週期無以為繼。當證實了政府開支無法持續增加後（即出現債務危機），該國家就進入了 減債週期。從歷史上發現，幾乎所有的國家，在滅赤週期的初期階段都會伴隨著貨幣的貶值，此其一。
不過，過往的經驗是政府的滅赤行動，可以讓歐洲國家的經濟重拾了增長動力。這裡有一個前提，就是除了貨幣貶值外，政府還必須要 削減開支，而非增加稅收。關鍵是啟動私人部門重新擴張。商業部門或須限制薪水，或發展新興行業來提升生產力，最終重拾競爭力，吸引外資流入，重啟低通脹的 經濟增長週期。
那麼歐洲諸國能否渡過危機呢？我認為，救市方案足夠應付有餘，又與美國貨幣互換，等於歐美大國齊心開動印鈔機。我們確實是借錢 給賴帳的人，為了未來能拿回錢，說起來違反了中國傳統文化的道德觀。但這又確實是歐美強國之道。以債養債，這些“賴帳的人”爭取到了時間來重新回復經濟活 力。總比逼著欠債人破產，弄出個世界大戰的極端政權要好。

歐洲國家能否回復經濟活力？顯然這個問題還待觀察。觀察希臘上街遊行的工人都一頭白髮，要出現日本這樣的情況也非完全不可能。 這個就待真正的研究歐洲的經濟學家判別，不到我班門弄斧了。




回到我們切身相關的問題上來，這對中國經濟有什麼影響呢？讓我們放大到全球經濟的角度來，這次歐洲五豬的問題明顯是冰山一角， 也是繼領頭羊美國出現債務危機之後倒下的同伴。歐美國家相繼結束了金融海嘯之前推動消費的增長模式，de-leverage，貨幣貶值，推動生產力和出口，將成為大潮 流。
在此潮流下，中國也相應順應地調結構，由過往靠出口和投資來拉動經濟，改為內需和資產膨脹，貨幣升值。十年河東十年河西，在新 的世界平衡之下，中國走上美國的老路，資產泡沫看來是無可避免了！


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熊市第一期 FOOLISH INVESTOR

  http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/05/blog-post_26.html

 我相信，目前市場較可能是處於階段性熊市的第一階段，而非所謂牛市第二階段


其分別在於，牛市第二期迅速完結然後馬上進行第三期創新高。而熊市完成第一階段後，未來還有新低和更為令人失望的下跌

因此，短期而言，我認為市場恐慌之後，有企穩反彈的需要，但S&P500的反彈高度難以超越1125，而恒指或許有可能重上20000點，但難以 升穿21000點。如果他們超越了這個水準，才證明我的看法需要修正。

而恒指下跌目標，經我計算，和坊間計算18600不同，可能終結在17200左右。美國的標普指數則首先在1000點浮沉，進而回落到950附件尋底也是 很有可能的。

如果大市能夠在9月之前完成這個目標，那麼第四季度或許能樂觀一些。

在此輪下跌裡，歐洲市場充分暴露了他的弱點，而美國的樓市又見疲軟，其經濟數據有高位回落的需要。至於中國，這個最受期望的市場，目前也最易受到攻擊。

雖然長遠而言，我相信中國股市將有另一個大泡沫，而現在則是沉睡的獅子。對於長線投資者而言，耐心等待，最好的機會就要來臨。
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Dejavu FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/06/dejavu.html



最近的市場由早些日子的“火爆”迅速冷卻，突然有寒冬的感覺了


有心的讀者會發現，敝博在3月1日文章“不要誤解退市”本人還是比較樂觀，但自從3月25日“因時制宜”以來，就一再提出投資者是在流動性強勁的環境之中變得過分樂觀，情況有如溫水煮蛙，感覺不到宏觀環境的變化，結 果只有成為大戶點心。4月27日“終之斯難”中說市場的轉勢不需要理由，他的 理由更是“根本找不到理由”！，一言道出美股頂部，時機點掌握尚可。


如果將時間推到今年年初，很明顯我手裡是沒有水晶球的。在當時掌握的資訊中，主要關注的是美國和中國的情況，而時勢的轉變，讓 當時的說法就不合時宜了。


這是一個很有趣的現象，我覺得可以稱之為“道”，就是市場規律。這個規律就是事實和心理之間的互動。漲跌之間，好壞因素，這些 都是互動的，而沒有一個絕對的發展方向。


不需探討太深入，簡單的例子是，年初我認為中美股市估值都不高，低息環境下有投資價值。當然，目前市場利率提高了，但同時估值 因為價格下跌而變得更便宜。客觀環境改變下，卻可能發生估值陷阱，這個估值就不能說是便宜了。換句話說，估值是靜態的，但價值卻是動態的，是相對而言的。


雖然年初沒有提出過歐洲問題（有哪位仁兄提出過？），但關注點是在資金成本，補庫存週期，還有私人部門情況。講這麼多，帶出這 個分析的背景。是的，我認為是次歐洲金融危機，也如前年美國的金融海嘯一樣，是有一個重要的經濟週期做為背景。


這個週期是全球性的，補庫存週期完成後，還沒來得及啟動私人部門和經濟轉型，公共部門卻面臨嚴峻的削杠杆的尷尬局面。


不錯，我否定末日論，但這個調整期也將以危機的形式進行，就如歷史往績一樣。


個別來講，首先是希臘。希臘幾乎肯定進入衰退，脫離衰退無期，最好的解決方案可能是Kenneth Rogoff提出的那樣，退出歐元區然後讓貨幣(drachmas)大幅貶值。然而這種行為本身就會導致即時的金 融危機。反過來說，一旦希臘的銀行系統崩潰，那麼退出歐元區就自然而然。這個只是打針還是吃藥的選擇。轉用貶值的貨幣是高負債國家最方便的選擇。


接下來是葡萄牙。葡萄牙經濟很糟糕，債務集中在私人部門，減債意味著持續的經濟不景。然後是愛爾蘭，銀行債務高達GDP六倍之多。西班牙的問題主要在疲弱的房地產市場，而義大利經濟疲軟，擁有最高的債務比例，不過債務主要是本地投資者持有，相對 影響力較小。


歐元的誕生，讓這些弱小的國家肆意發債卻不發展經濟，現在是還債的時候。贏家可能是德國，雖然德國的銀行tangible asset ratio是最低的，但德國的經濟實力和政治文化非南部小國可比擬。


我認為，短期而言，市場有反彈的需要，歐元到達長期均值1.19後也可能出現平空倉的技術反彈。從德美息差可 見有背離出現，可見歐元反彈可期。美元也進入過分樂觀的區域。





但長期而言，我認為這個危機還是在醞釀的朦朧期，歐洲的經濟問題不可能在短短一個月內就得到解決。未來歐美股市依然以調整為大 方向。



熊市特徵 FOOLISH INVESTOR


http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/07/blog-post.html


要很頻繁地在此博客裡發文看起來不大可能，畢竟這是無償的分享。不過我依然希望保留這個平臺，我想即使沒有太多可看的文章，我在連結部分倒是累積加入了很 多一批值得閱讀的博客，網站。而這些網站的文章也開始被報章轉載，讓人們認識。這些連結有時候是我的我的最愛，希望在此與別人分享，也成為你的我的最愛。

講股票是最不願意幹的事，這個工作留給其他人做。原本想在市場波動的轉捩點發文，可是發現，當我還沒來得及寫上一文來Call Buy時，市場已經彈到高點又要Call Sell了，速度之快超出負擔能力。所以，不如談談更大方向的現象。

在09年1月“悟道”一文，講過熊市三個階段：“由“得意忘形”到“唔認衰”最後“認倒楣”，講的無非還是“先知先覺”和“後知後覺”的分別。”你覺得我 們處於哪個階段呢？

現在是調整市就誰都會說，但究竟這個調整怎樣才算是熊市，怎樣才算是牛市第二期？我們似乎很容易被“名詞”誤導，這兩個詞都是代表調整市，但卻又“牛”又 “熊”。

可否客觀一點，引用波浪理論的定義或道氏理論都好，無非都是講升跌跤替的週期。這樣，我們可以定義，目前的調整週期，至少是相對於09年3月至11月上升 週期，或者是07年10月見歷史大頂之後的下降週期的一部分。

好，接下來的問題是，下降週期有何特徵，他是如何演繹（結束）？個人隨意總結了其中的幾點：

一， 人心思變，各自為政。所謂分久必合，合久必分，人和人，公司和政府，或大到國家與國家之間，在上升週期時，講的是“大同”，合作，聯手是關鍵詞，誕生了歐 元，自由貿易區，WTO等皆牛市產物。反過來，在下降週期時，講求人人為己，人吃人的社會，戰爭，動亂，階級鬥爭，見死不救等行為比比皆是。

二， 亂世出妖孽。這個時期，特別多醜聞，金融風暴通常伴隨著金融犯罪的揭露，大型金融機構的失敗，甚至藝人如陳冠希艷照門都時有聽聞。最近，政府管治煤炭，醫 藥，保險行業，紫金發生滲透案，霸王傳出不利傳聞。

三， 人心浮動。謠言四起，暴起暴跌。如突然傳聞人民幣大幅升值，放寬三套房，或停發新股等利好，事後皆被否認，行情忽上忽下。投資者，金融機構猜測利好，事後 卻被否認。

四， 保守主義。歐美各國開始滅赤，減少開支，美國人開始增加儲蓄，保守黨勝出大選，開徵資源稅，消費稅等。流行文化趨於保守，女性流行長裙。

那麼在熊市結束時有何特徵呢？首先，人們認衰，“危機”類書刊上暢銷榜，電台日日講，到了路人皆知。政府全力以赴挽救經濟，新的領導層不談美好願景，反說 共度時艱。人們上街遊行抗議不滿，甚至令政府換屆。股市對利好消息麻木，慣性下跌，聞股色變。

相信以上的敘述並不全面，留待各位自己去發現，歡迎補充和討論。熊市調整有級別之分，但接近尾聲的時候，市場無不大聲疾呼，屆時如有機會，我再把這個題材 拿出來研究一下，相信有另一番體會！

創造價值 FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/08/blog-post.html

最近一個月忙於出席各上市公司的中期業績會議，忙得不亦樂乎，實在無暇更新博客


一方面要消化上市公司的業績和管理層的信息，另一方面要兼顧市場的看法，令我感到非常疲倦。但這種肉體的疲倦都難以掩蓋精神上的振奮。

不是為numbers感到興奮，而是為numbers背後的故事，Number背後的企業家精神感到興奮。這或多或少令我對中國經濟未來的整體發展感到樂觀。

用由上而下和由下而上的分析方法，結果卻截然不同，十分有意思。這也正正反映了我對於牛熊市場的辯證思想。好淡兩方的力量互相角力，交替，而且是同時存在的。

上篇文章總結了我對於熊市特徵的一點總結，到目前為止，歐美市場反彈後重新下跌，恒指也幾乎沒有變化。請把目光放寬，很容易看到美國國債，黃金走出清晰的上漲趨勢，而公用股，Reits等高息產品跑贏大盤，美國科技股，香港的增長股卻跑輸大盤。很明顯，今年的投資主題不在Equity上，我不知道為什麼老是有人說通脹，但金融市場反映的恰恰是標準的通縮。

從策略上來講，沽空期指對冲風險，買國債買黃金是順勢而為，但兩者的價值卻非常低下，30年期國債孽息只有略多於3.5%，黃金更是毫無收益可言，把黃金炒到上天，他也不會為人帶來更多的價值，一塊貴金屬而已。公用股和REITS漲價也不是由於收入能增加，不過也是炒國債孽息走低，估值提高。

零沒什麼好，但比負數要好，充分反映了市場謹慎的風險胃納。

但我要提醒的是，通脹遲早還是要來，中國經濟仍在強勁發展，不會像資本市場那樣裹足不前。最後，股價還是要追上已經超前的基本面，這不過是時機問題。

中國宏觀經濟確實被多種因素蒙上陰影，有外在因素，也有內在的因素。我相信中國會很快走出陰影，因為我相信那些傑出的企業家所描述的畫面，他們言出必行，有遠見，勤奮實幹，每每在人們抱懷疑態度的時候做出成績numbers。在未來的兩年裡，又是他們大顯身手的時候了！


小念頭 FOOLISH INVESTOR

http://chiyuinvest.blogspot.com/2010/08/blog-post_31.html

密集的中期業績期完結之後，關於個別公司的看法大致成熟，往後需要驗證而已。剩下的工作就是整理思路，把碎片看能否組織成一個大的圖案。


之前講的東西都十分宏觀。越是涉及宏觀面的東西越是充斥資訊，而且往往七嘴八舌各有各的見解，這也由於沒有一個客觀的準則。

大致上，我認為目前市場的避險情緒高漲，來自對通縮和經濟放緩的憂慮，這個憂慮是正確的，在趨勢自我加強後到某個程度就會顯得過慮。我的底線是，今年的調整市依然只是階段性的，中國經濟發展動力猶在，股市的估值便宜，黎明到來前總是黑暗。

既然為未來的一段惡劣時期做好了心理準備，不單可以用金融工具來做好對沖，重要的是以詠春拳的小念頭，專心選好股票，集中精神持有和作功課，方能立於不敗之地。

從眾多優秀的公司業績中可以看到，有這麼幾個趨勢。首先，出口的恢復是必須而且是重要的，很多公司在出口部門依然錄得強勁的業績，這說明中國作為製造大國的地位還沒有改變，只是出口市場由美國轉向其他國家。那些具備比較優勢的行業和公司依然值得留意，預計未來依然能贏；

其次，城鎮化，主要受惠的應是城市建設相關，首推燃氣公司，然後是基建建築。

其三，消費類，消費升級是大主題，相關股份可以進一步細分為基礎消費品，高端消費品，快銷還是耐用品，具備品牌的公司估值高，但現金流和資本負債表都很強 勁，這裡要關注的是公司的營銷策略，控制成本的能力，營銷渠道的控制，產品的獨特性。舉個例子，1044恒安和3331維達，維達具備良好的成長性但在成 本控制略遜一籌，管理層在努力建設品牌，豐富產品結構，擴充產能促進規模經濟，可以說，方向是正確的。又如，2222雷士照明，市場對於公司在營銷渠道方 面的拓展是給予肯定的（高溢價）。

其四，自主創新。中國在高鐵領域上十年磨劍，現在領先全球，從技術進口到技術出口。中國經濟發展到一定程度，必定需要從“借鑒”別人，到自主創新。這是我 們最期待在中國發生的事，我們擁有一批敢於創新的企業家，他們的成功也是最令人興奮的。目前，中國確實有些領域很有潛力，答案呼之欲出，讓我們拭目以待。

市場上對於房地產和政府間的博弈多有傳聞，淘汰落後產能，壓抑產能控制供給又會同時產生價格上漲的預期，我認為在這些板塊裡面最容易出現投機炒賣，聰明的炒家借題發揮，往往要出其不意，這裡多是交易性機會。
未來的市場充滿變數，我沒有水晶球預先得知調整結束的時間。要保持勝利的姿態，可以撇除賭中方向大起大落的大念頭，集中精力投資在那些業績不斷改善的公司上，小念頭無招勝有招

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