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【空方】沈建光:切勿錯失宏觀調控最佳時機

來源: http://wallstreetcn.com/node/208194

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(本文作者為瑞穗中國首席經濟學家沈建光)

繼7月中國宏觀數據反轉向下以來,8月經濟數據更加惡化,大大低於預期。房地產遇冷,投資大幅下滑,消費疲軟,唯有貿易順差大幅提升,但這也是建立在進口下滑的基礎上,凸顯了疲軟的內需。而展望未來,全球經濟不確定性增強使得出口反彈趨勢能否持續面臨較大挑戰;受制於房地產下滑,固定資產投資亦無法起到穩增長的關鍵作用,預計三季度GDP將大幅回落至7.2%。

筆者在8月初的《降準降息迫在眉睫》文章中已經對當前經濟面臨很大的向下壓力提出預警,認為如要維持7.5%左右的增長,建議定向降息、降準擴圍,越早越好。目前來看,如果宏觀調控繼續延誤,則經濟增長破7的可能性大大增加。短期經濟增長大幅放緩,即便對就業市場的影響不大,但可能觸發房地產的深度調整,從而引發金融動蕩,這個風險不能不防。

當前最令人擔憂的是投資。今年,決策層與市場都將投資寄予厚望,希望通過穩投資起到穩增長的關鍵作用。但令人失望的是,1-8月固定資產投資回落至16.5%,低於全年目標1個百分點,創2002年2月以來的最低值。

構成固定資產投資中的三個主要部分,房地產投資、制造業投資與基建投資中,前二者持續下滑。1-8月制造業投資同比增長14.1%,比1-7月下降0.5個百分點;房地產投資繼續下探,同比增速為13.2%,比1-7月回落0.5個百分點,創2009年9月以來新低。唯有基建投資仍然保持較高增速,但僅僅依靠基建投資顯然是不夠的。

房地產投資和銷售的萎縮是經濟不振的主要原因,8月新房銷售、新開工面積持續大幅萎縮。1-8月房地產銷售額累計同比下降8.9%,比1-7月下降了0.7個百分點;房屋新開工面積同比回落10.5%,其中住房開工同比回落14.4%,雖然開工降幅比1-7月收窄,但基本上仍然保持兩位數的負增長。

8月投資數據可以把1-8月累計增速拉下0.5個百分點,可見8月投資增速下滑之快。這個也體現在8月工業生產的明顯回落。工業增加值同比增長僅為6.9%,比7月回落2.1個百分點,創2009年2月以來的新低。發電量同比增速2.2%,比7月大幅回落5.5%。汽車產量下降較多,8月汽車產量184.6萬輛,同比增速3.1%,比7月回落了7.4個百分點;平板玻璃、水泥、粗鋼、鋼材產量增速都比7月回落不少。

8月社會消費品零售總額同比名義增長11.9%,創2011年3月以來的最低水平。其中,與房地產相關的消費全部出現下滑,家用電器和音像器材、家具、建築及裝潢材料同比增速分別為9.7%、13.3%、12.5%,分別比7月回落了2.9、3、2.4個百分點,顯示房地產市場遇冷,銷售受阻對相關消費的負面影響。

與此同時,餐飲消費仍在繼續下降,8月餐飲同比增長8.4%,比7月繼續回落1個百分點。在經濟下滑階段,收入增長預期下滑以及資產價格回落導致財富效應降低之下,消費保持穩定實屬不易,很難期待消費成為亮點,成為拉動增長的主要力量。

三駕馬車中,唯有凈出口似乎要相對好些,8月出口同比增長9.4%,雖然有所回落,但仍保持近兩位數的增長,進口疲軟,同比繼續下滑2.3%。“強出口,弱進口”的結果是當月貿易順差從7月的473美元擴大到498億美元,再創歷史新高。

當然,出口強勁背後已有隱憂,即海外經濟形勢的不確定性增強,美國勞動力市場時好時壞,歐元區面臨通縮壓力以及烏克蘭地緣政治風險,日本GDP回落超出預期,這預示著未來海外形勢有可能反轉,出口向好態勢恐難持續。

目前物價壓力不大,8月CPI仍然維持在2%,展望未來,翹尾因素回落之下,通脹可能繼續下行,但工業生產品價格持續30個月處於通縮區間,顯示當前上遊行業疲軟,與經濟向下走勢相反,是值得高度警惕的。當然,物價壓力尚無為貨幣政策發揮更大效用創造空間。

如此看來,三季度以來的經濟數據遠遠低於市場預期,如果此態勢延續,全年穩增長目標恐難實現。筆者也註意到,在13日數據集中公布的同時,國家統計局發表評論分析了經濟下滑原因,這在以往實屬少見,上個月便是在金融數據較差情況下,央行即刻發表了相關解讀。在筆者看來,兩份解讀均有決策層引導市場預期,穩定市場信心之意。而此前,李克強總理在天津達沃斯論壇講話中也並沒有對短期增長有過多擔憂,從創新與改革的角度給予外界信心。

在筆者看來,信心固然重要,長期改革也需要持續推進,但行動同樣關鍵,短期增長亦不容忽視。如果宏觀調控繼續延誤,則經濟增長破7的可能性大大增加。這可能觸發房地產的深度調整,從而引發金融動蕩,這個風險不能不防。

筆者早前一直建議,目前僅推出對支農貸款定向降息,以及定向降準作用仍然有限,新一輪降準、降息擴圍迫在眉睫,尤其是針對第一套按揭貸款。唯有如此,才有助於把握時機,防止經濟硬著陸。

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