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三一重工如何成為造富機器

http://www.infzm.com/content/64319

如果回溯到八年前，三一重工初登A股市場之時，公司淨資產近6億元，淨利潤近2億元。而上市兩年後，股權分置改革之前，三一重工總市值已達約40億 元。但這僅僅是剛剛起步，隨後只用了六年時間，這家公司的市值就增長超過33倍，達到了1370億元（截至2011年6月30日）。

市值的劇增，不僅將持有上市公司30%以上股權的梁穩根一舉推上了「中國首富」的寶座，而且在持有股權的公司管理團隊中造就了一大批億萬富翁。

在市場制度規範遠未完善的中國股市，大股東的「暴富」背後，似乎總是跟隨著無數的流言與黑幕。這一次也不例外，梁穩根成為新科首富之後，諸多質疑也隨之而生——三一重工的市值是如何爆炸性增長的？

在調查梳理了三一重工2005年以來的財務資料後，南方週末記者發現，這一系列「財富效應」的發端，似乎正起源於2005年的股權分置改革。

「紅股模式」

縱覽三一重工市值劇增的過程，一個頗為值得關注的現象就是：公司市值規模的增長，與其股份流通規模的擴張之間，總是保持著某種微妙的平衡，從而使得公司股價與市盈率維繫在一個對投資者具備吸引力的合理位置。

對於像三一重工這樣業績高速成長的公司而言，一個重要的管理手段，就是在每年公司分紅時向全體股東贈送紅股以取代現金分紅：紅股的分配一方面可以大 大減少公司為分紅而支付的現金，降低公司經營的負債比率；另一方面因股份規模擴大而下跌的股價，在公司業績高速增長的支撐下，很快會回升至符合市場預期的 合理價位。

實際上在上市後的2004年，三一重工就以資本公積金10股轉增10股的送股模式，將公司股份規模擴大到了4.8億股。

但在股權分置結構限制下，這一「紅股模式」面臨著難以踰越的障礙：由於大股東股權無法流通，因此雖然獲得同等比例配股，但卻無法分享相應股權下的流通收益——這意味著流通股東獲得了豐厚收益的同時，大股東卻只收到了一張遙遙無期的兌換支票。

在這一制度約束下，上市企業控股股東要麼以高額現金分紅獲取收益；要麼幹脆不分紅，再以關聯交易等方式將公司利潤甚至資產轉移。而這兩者都將令上市公司未來的持續競爭力受到極大損害。

正是這一現實的利益考量，使得身為民營企業的三一重工，卻在為國企「量身訂做」的股權分置改革中，不惜付出巨大代價來換取「全流通第一股」的桂冠。

在打通了「全流通」的制度阻礙之後，上市公司的「送股擴張」模式終於得以暢通無阻：股權分置改革完成後的2006年底，公司再度以10送10的模式將流通股份擴張到9.6億股。

此時淨資產50億元的三一重工，按2007年的股價高位70元計算，公司市值已達670億元之巨。

此後三年時間裡，三一重工再度以分紅配股、定向增發等模式，將股份規模擴張至24億股；2010年9月底，公司再度以10送11的比例大手筆配送紅股，將流通股份規模一舉推至50億股，公司市值隨即突破千億元大關。

而在2011年中報中，公司又以10送5的方案，將股份規模推至76億股。而公司董事長梁穩根更在此前表示，公司的年度目標之一，是讓三一重工市值達到2000億元。

對此有投資者調侃道，只要年底再來一次「10送5」或者「10送10」，「區區2000億不在話下」。

但是對於作為上市公司的三一重工而言，「區區2000億」卻遠非推出一個送股方案那麼簡單，而是需要實實在在的經營業績來做支撐。

在這一點上，三一重工過去數年表現不俗：在流通股規模增加了30多倍的同時，三一重工的市盈率卻長期維持在30倍以下，2010年和2011年上半年市盈率區間分別為8-20倍和11-15倍。

市盈率的穩定，意味著公司在大手筆分紅帶來流通股規模增加的同時，公司的銷售收入與淨利潤也在以相近的比率高速增長。正是這一真實的利潤增長，將三一重工的分紅模式與市場上某些通過股票的拆分合併以達到「圈錢」目的的市場操縱手法區分開來。

「大股東做莊」

早在股權分置改革階段，三一重工就曾公告大股東購入公司股票：在2005年6月至2006年10月期間，三一重工兩次公告大股東三一集團分別投入不超過2億元資金增持公司流通股權。在此期間，三一集團及其關聯公司累計從二級市場增持約2400萬股流通股，佔總股本的5%。

對控股股東而言，此舉或許是為了穩定投資者情緒、並顯示大股東「與公司共命運」的決心。然而卻隨即引發了市場的多方質疑：有媒體在查詢公司資料後指出，公司在第二次公告增持股權的同時，卻在高位悄然減持第一次增持的股權並獲利，有大股東利用信息「做莊炒股」的嫌疑。

而當時正利用個人博客「攪局」凱雷收購徐工案的公司執行總裁向文波，更因一句「大股東做莊是個好東西」的冒失之辭而引發了諸多媒體的口誅筆伐，最終不得不公開道歉。

時隔數年之後回顧這段插曲，有研究者指出，向文波當時所說的「做莊」，其實就是今天證券市場中流行的「市值管理」，只是在當時的市場環境下，以「做莊」一詞來表達引起了諸多誤解。

在成熟資本市場中，市值管理理論早在多年以前便已經形成了一門專業學科，其理論核心正在於如何利用公開信息發佈，對市場投資者進行合理的「預期引導」。

但在2005年中國股權分置改革尚未完成的市場背景下，上市公司股東利益被人為地劃分成了「非流通股東」（控股股東）和「流通股東」兩大收益模式截 然不同的團體。在這一市場結構下，非流通股東借助信息優勢炒作上市公司股票，惡意侵吞中小投資者利益的事件層出不窮，「做莊」也成了中國股市多年難愈的制 度腫瘤之一。

在這一背景下，剛剛完成全流通改革的三一重工大股東便公然入市「炒作」自身股價，自然引發了諸多質疑。而公司「低進高出」滾動炒作的手法和足以影響市場供需變化的5%增持比例，也確實難以避免「炒股謀利」和「操縱股價」的嫌疑。

該上市公司還曾一度「誤入歧途」：在2006年至2007年期間，公司投入近3億元，進入二級市場炒作其他公司股票，儘管在2007年股價高峰期為公司帶來數億元的賬面盈利，但到2008年金融風暴中，卻成為了數億元投資虧損的源頭。

好在上市公司管理層「迷途知返」，在2007年年報中承諾，將於2008年8月底前退出二級市場股票投資，而上市公司至今為止確實也再未涉足股票二級市場投資。

分批註入資產

過去10年中，三一重工以混凝土機械業務起步，在積聚資本和核心競爭力的同時，逐步拉長戰線，時至今日，已經發展成為集混凝土、挖掘、起重機械業務於一體的綜合業務製造商。

而這一相關多元化戰略，在上市後的證券市場中，被演繹為數次大規模的資產和業務注入，在為控股股東帶來豐厚收益的同時，也為上市公司業績的高速增長帶來了強大的後續動力。

據中投證券的研究報告顯示，在2003年公司上市之際，正是三一重工營業收入增速高達104%的第一個增長高峰期，而在上市兩年後，由於市場競爭加劇與房地產調控的影響，營業收入增長率急劇下降至2005年的-4.47%。

在股權分置改革完成後，上市公司的履帶式起重機等新產品陸續上市，將公司業績增長帶入了另一個營業收入增速高達80%的增長高峰，而公司於2007年注入的旋挖鑽機等業務，亦緩解了單一業務業績下滑的過程，令公司直至2009年依然保持著20%的收入增長率。

而到了2010年，公司再度大規模注入挖掘機、汽車起重機等新業務，將上市公司業績再度推至近80%的營收增長高峰，並在2011年上半年保持著同樣的增速。

據公司公告顯示，數次資產注入，為上市公司控股股東帶來了不低於50億元的現金收入。值得一提的是，控股股東藉以注入資產的載體公司三一重機與三一 汽車，在被收購前即與上市公司有著大量關聯交易，由於信息披露有限，外部投資者很難判斷大股東是否利用交易向這些關聯公司輸送利益，在關聯公司成長至具備 足夠市場價值後，再以市場價格轉手「倒賣」給上市公司。

面對投資者的這一疑慮，控股股東三一集團在2011年半年報中再度做出承諾：在分步驟將現有工程機械產品和業務整合進入上市公司後，三一集團不再開發、研製新的工程機械產品，未來的全部產品將由上市公司自身培育、孵化，並進行產業化。

按照這一承諾，未來的上市公司雖然可能面對新業務開發失敗的風險，卻大大減少了大股東利用關聯交易輸送利益的可能性。

中國成為智能手機消費第一大國

http://www.eeo.com.cn/2011/1125/216444.shtml

經濟觀察網 綜合報導 美國調查公司「戰略分析」（Strategy Analytics）24日發佈報告指出，今年第三季度中國智能手機出貨量達2390萬部，首次超過美國，創出歷史新高，成為世界上最大的智能手機消費市 場。美國則小幅下滑7%，出貨量為2330萬部，但是美國依然是世界智能手機銷售收益最高的國家。

 報告指出，諾基亞在中國所佔智能手機市場份額最大，達到28%。其次為三星，佔17.6%。

該機構認為，中國出貨量的迅速增長除了得益於龐大的人口數量和經濟的迅速增長外還主要受益於三大因素：零售渠道智能手機的增長，運營商對蘋果、三星等品牌高端智能手機的補貼，中興等本土品牌安卓中低端機型的熱銷。

通信專家麥浩超指出，中國的這一轉變是在原來全球最大的功能性手機市場基礎上實現的，實現與美國的「貼身」式競爭，說明國內智能手機產業已經迎來高 速增長期，移動互聯網發展也將隨之上揚。不過中國智能手機廠商仍需在操作系統研發、用戶操作體驗開發、工業設計創新等方面更加努力，改變目前中低端市場強 勁、高端市場尷尬的局面。

另外，艾瑞諮詢日前發佈報告指出，在中國智能手機中，採用谷歌安卓操作系統的手機廠商最多、機型最豐富、整體銷量最大。華為、中興、酷派佔比分別為11.4%、9.8%和9.2%，三家企業在國內安卓手機市場佔有率合計超過30%，排名第四位的是聯想。

與哈佛商學院學子分享 華碩成為國際品牌的祕訣 施崇棠傳授年輕人 創業前該做的五件事

2012年書摘之1 ：《成為作家》，作者多蘿西婭•布蘭德 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4676

1、「天才是教不出來的」完全是謊言。但是尋找到「某種神奇力量」前要先當學徒。坦白說我閱讀了我能夠找到的所有關於小說技巧、情節安排和人物描寫 的書。我虔誠地求教於各種學派老師的門下；我聽過一位最時髦的新弗洛伊德派對小說寫作的分析；我傾心於一位熱衷腺體理論的人，他把個性決定論看作人物創作 取之不竭的源泉；我從一個人那裡接受了畫表格式的寫作指導……

2、「要不要寫作」是個偽命題。根源在於年輕和自卑。應當養成寫作的習慣，不要停歇。做一位「間歇性作家」是有危害的。等待靈感火花迸發的依賴心 理，表面上是為了追求完美的、理想的結果，實際上有時是一種微妙的虛榮心在作怪地，容不得半點被拒絕的冒險。不要顧慮太多，勇於打破堅冰吧。

3、成熟、沒有偏見、溫和以及公正，對培養作家氣質至關重要。不過，任何人都具有雙重人格。而作家是具有雙重人格中非常幸運的那一類人。這讓他們成 為一群令人費解、飽受折磨和喜怒無常的角色，而芸芸眾生則會因為或以為自己至少擁有完整人格而自鳴得意。循規蹈矩的人總是在埋頭走路，天才則神思才揚。

4、在我們歷經千辛萬苦有文字發表之前，我們其實早就通過白日夢的形式講故事了。所以大不必把寫作當壓力，而應當不費勁地寫作。當無意識導常活躍的 時候必須學會輕鬆而流暢地寫作。最好的方法是你把習慣的起床時間早半個或一個小時，不要說話，不要讀報紙，不要抓起前一天晚上放在你枕邊的書來讀——立即 開始寫作。想到什麼寫什麼：昨夜的夢，如果你還能記得的話；前一天的活動；真實的或虛構的談話；對意識的檢查。將清晨的記憶快速而不加評判地寫下來，寫的 好壞或有用與否並不重要。

5、從寫下來的文字中得到的收穫要遠比你腦子裡沒有文字時的想入非非得到的大得多得多。

6、慢慢地，要養成按時寫作的習慣。每天15分鐘其實就足夠了，但必須堅持，你的承諾事關榮譽。要麼成功，要麼放棄。用不了多久你就會發現，如果你 想寫作，你就能寫作。如果你迫切地想找時間寫作，生活其實根本不會忙到你連那點時間都擠不出來。你也開始意識到，那些能夠寫出一本接一本書的作家其實並沒 那麼神奇。

7、像作家那樣閱讀，唯 一的途徑就是任何東西都要讀兩遍。

8、無論處部的世界怎麼樣，無論你有多忙，每天都應當給自己敲定一段時間，在這段時間裡，再次體驗用孩子一樣純真的眼睛觀察世界。每天抽出半個小 時，讓你自己返回到五歲孩子時的狀態，睜大眼睛，充滿興趣地打量這個世界。你會發現，就像你不曾注意過自己的呼吸一樣，這樣做能夠在很短時間內蒐集到大量 新的素材。

9、用心寫作就是原創。我們每個人寫作，就是在為人類普遍的經驗之池注入我們從各自角度看世界所得到的點滴體會。每個人都是獨一無二的，沒有人的經 歷恰好與你相同，沒有人的結論與你一模一樣。這些話其實是大白話。但事實上大多數人從讀書之日起就沉溺在別人的寫作中，習慣於通過別的人的眼睛看世界。賦 予你的寫作以最終價值的是你的洞察力與真知灼見，只有你寫作時頭腦清晰、思想誠實，就不會落入俗套。

10、如果想激勵自己寫作，最好通過無字的方式自娛自樂。不去看戲，不聽音樂，也不去博物館，而是長時間獨自漫步，或是在大巴的上層獨自呆坐，如果你有意識地拒絕說話或看書，你會發現這對你大有裨益。

滿座網郵件洩露：力爭成為最先盈利的團購網

http://news.imeigu.com/a/1329989100527.html

近日，一封滿座網CEO馮曉海發佈的內部郵件洩漏。在這封《2012至全體員工的第一封郵件》中，馮曉海透露滿座網保持著全行業最高的用戶購買轉化率，並表示將努力成為最先實現盈利的全國性團購網站，在行業動盪時期對企業發展不乏信心。

繼續發力培養人才

馮曉海透露，今年滿座網的工作重點之一是「繼續加大內部培養人才的力度」，並表示「公司會為有能力的員工提供更好的發展空間」。

春節過後，滿座網即召開長達三天的討論會，分享發展經驗。郵件顯示，分享內容包括如何管理團隊、如何進行活動策劃、如何使用CRM、如何提升毛利、如何運營公司等。

此外，滿座網日前發佈「微博招聘」，致力於吸收新鮮血液。記者瞭解到，在團寶網大規模裁員事件發生後，電子商務業內人士魯振旺在微博中幫助團寶網離職員工找工作，而滿座網亦成為不少優秀員工的選擇。

預料到行業動盪

春 節後，團寶網的倒下成為業內普遍關心的話題，不少業內人士認為，團寶網事件會為團購行業帶來不利的連鎖反應。然而迄今為止，已有多家團購企業負責人對此觀 點予以「回擊」。糯米網沈博陽認為，「2012年肯定不會是團購的末日，而是一個市場淘汰過程。」在他看來，團購業正處「鷹式訓練」期，團購行業依然在健 康向上發展。

雖然未曾言明，但馮曉海卻早已「預料到這個問題」，並認為這對行業健康發展的確會產生不小影響。「我們擔心行業的誠信會再受打 擊，如果用戶對行業喪失信心這是可怕的。」馮曉海提到，無論同行如何，滿座網會「一如既往用自己的行動去證明我們的企業目標：讓用戶優享好生活，讓商家生 意皆滿座;成為最大的本地生活生活營銷平台。」

為鼓舞士氣，馮曉海再度強調滿座網保持這全行業最高的用戶購買轉化率，「這充分證明了消費者對我們的信賴。」此外，成為全行業第一家實現盈利的全國性團購網站也成為滿座網今年的目標。此前馮曉海接受採訪時曾表示，滿座網有望於今年第一季度實現盈利。

喜馬拉雅吳剛： 做投資你要成為一個懷疑主義者

北京喜馬拉雅資產管理有限公司成立於2009年8月，投資理念為「穩健投資、策略優先、絕對回報」。在2012年由融智評級和私募排排網聯合推出的 2011年中國私募證券基金年度大會上，獲得「2010-2011年中國最佳私募證券基金管理機構」稱號。近期我們拜訪喜馬拉雅總經理兼投資總監吳剛先 生，就其投資經歷、投資理念及策略等方面內容進行交流，以下為此次拜訪的整理內容。

提問：您是如何進入投資行業的？從履歷看，創辦喜馬拉雅前您一直在公募基金，為何選擇從公募到私募？

吳剛：我 大學學習的是數理統計專業，畢業後很自然的就進入證券投資行業。入職的第一家公司是深圳君安資產管理有限公司，主要做公司研究和交易。在君安呆了兩年後去 了國信證券，主要做債券業務。2002年進入基金管理行業，先後管理基金融鑫（國投瑞銀成長優選基金前身）、長盛成長價值基金、長盛動態精選基金、工銀瑞 信精選平衡基金，工銀瑞信穩健成長基金以及特大型定向資產管理專戶。

做到2009年時，想換一種投資方式和生活方 式，於是進入私募。與公募相比，私募更追求投資本質，可以完全按自己理念來做，專注自己瞭解的領域和範疇。而公募本質上拼的是排名，會要求你對行業進行全 覆蓋，約束機制太多，你不得不把自己的投資理念放到公司大框架規則下。所以通常人們會發現，從公募出來做私募的人很快會露出最本質一面。

提問：從進入投資領域，到開始負責管理基金，有哪些經歷對您投資理念形成有較大影響？

吳剛：我剛開始工作是在1993年，深圳指數大概200多點，那時看到公司保安、街上賣菜的農民都在炒股，大家炒股方式也比較類似，通常是炒概念、炒行業、炒低PE、炒業績的股票，那時沒有人會想到做公司調研，一般只有海外研究員才會去做。

從 1994年到2000年，我看到的中國股市是一個完全「賭場」，其核心就是「坐莊與操縱」。許多人都與上市公司進行勾結（甚至多重勾結），例如發出利好半 年報刺激股價，等到全年業績出來，你會發現數據大變臉。所以當時投資股票的人都有兩個邏輯出發點：首先，看看有沒有好的政策出台，這決定是否有牛市/大 勢；其次，要找到誰準備坐莊，這就要靠你的人脈和資源。

對這樣搞投資是否能賺到錢，我其實一直持有懷疑態度，可能和 我的性格是相關的。到2001年時，我對比一下A股、B股與美股市場，更加覺得A股的瘋狂是難以持續的，50倍-60倍的市盈率怎麼可能撐下去。同時也更 看清中國股市邏輯，即在每一波沒有經濟增長、公司業績支撐的牛市，80%的老百姓都是虧錢的。

所以喜馬拉雅從一建立開始，就非常強調分析整體宏觀經濟大環境，強調自上而下管控風險，自下而上選擇投資標的，同時講究靈活的投資策略。

提問：那你如何看2012年的宏觀經濟大環境，2012年牛市會重新到來嗎？

吳剛：對2012的經濟大環境，我骨子裡是比較悲觀的。同時對中國經濟中長期的發展也持悲觀看法。未來10年，預期中國經濟增速將下台階，其中某一年甚至可能下滑很快。為什麼會這麼悲觀？

上 個十年中國經濟增長的主要原動力有兩個：第一，中國加入WTO，進入世界經濟大循環系統。中國2011年的出口額是2001年的八倍，而日本 1970-1990年也才有7倍。第二，中國政府1998年開始推行房屋貨幣化，土地價值得以變現。你會看到各級政府變現土地，再去搞基礎設施及城市化建 設，形成正向循環。同時房地產產業的發展，也帶動產業鏈上其他公司的發展。

現在來看，過去這兩大動力的推動作用在減 弱。出口增長速度在回落，推動經濟的邊際作用在下滑，而房地產則面臨比較大的問題，所以我認為2012年不會有大牛市。假設未來房屋價格見頂，那麼將對中 國經濟帶來非常巨大的衝擊，這種衝擊比美國次貸危機的衝擊更大。當然我對房價見頂的看法或許是錯的，但這時刻提醒我們，一旦發生危機，你要能躲得過。再回 過頭來說，風險管控能力也是我個人比較擅長的部分，而喜馬拉雅也將風險管控始終放在第一位，力求做到「絕對回報」。

提問：能否進一步談談如何做好風險管控，以及怎樣做到絕對回報？

吳剛：由於在1997年目睹過股票暴跌40%的景象，所以我一直對風險管控非常重視，我們內部也設定許多管理風險的規則與流程。由於風控比較出色，你會看到後來做公募基金，當別人虧錢時我的表現一直是比較好的，並且順利規避掉2008年金融危機。

簡單來說，規避風險、追求絕對回報可以通過三方面實現：1.宏觀市場及經濟分析，剛已經提到過；2.具體行業及公司的深入分析；3.選擇穩健的價值投資品種。

如 何判斷宏觀市場處於何種水平，過冷還是過熱？你可以去對比整體流動市值的規模，整體市場PE水平，與歷史牛熊市的對比。我記得之前大家還在熱議，為什麼A 股十年沒漲？其實簡單對比下就知道，沒漲是因為貴嘛。這麼多年的經濟增長只是幫助股市消化之前的高估值而已，這和微軟過去十年股價不漲是一個道理。你會看 到過去十年微軟業績一直在增長，但股價卻並未同步增長，就是因為十年前估值太貴，這些年在消化高估值。所以對長期投資者來說，起點很重要。除非你買爆發性 增長的，如果是平穩增長的，你的起點就決定了你的長期回報。

再談下選擇穩健價值投資品種，什麼是穩健投資品種？就是適合做長期投資的品種，其中是否存在壁壘是選擇的關鍵。關於壁壘，巴菲特說的很清楚，就是別人花錢很難進入你的領域。給你50億去做家電連鎖，你肯定不願意幹，因為人家$國美電器(00493)$、$蘇寧電器(SZ002024)$都壟斷了。但國美、蘇寧的壁壘卻有可能被其他新模式顛覆，例如電子商務。我不會買蘇寧，就因為它的業態可能被顛覆，而且不認為它自己做電商能搞好，左手能幹敗右手這太難了。

提問：剛還提到了第二點，選擇具體公司，請問你們是如何去找具體投資標的？目前又看好哪類公司？

吳剛：恩， 沒有牛市就只好去找好公司，我們的策略核心是「分享成長」，去找那些處於快速成長期的公司。現在主要覆蓋範圍在消費、醫藥、科技領域。為什麼要尋找處於快 速成長期公司？因為國內股市投資只能賺到成長帶來的錢。如果這個公司不成長了，你指望它的管理層定期回報股東，那是不可能的，因為國內沒有「股東回報最大 化」這個文化。對比一下你就知道，美國的公司骨子裡是有「股東回報最大化」理念的，當公司不成長了，也會想著把股東利益最大化。但中國公司不會這麼做，不 成長了它可能會去投資房地產，搞些亂七八糟的事情出來。

我們做投資的第二個策略是逆向投資，關注那些處於冷點中的公司。所謂「冷點」就是公司被市場所冷落，或在市場上一直走得不太好的公司，甚至被錯殺的公司。我們會更願意研究及買入這種公司，風險更低，回報也有保證。

提問：喜馬拉雅目前的股票配置主要在哪些行業和公司？過去購買的股票中漲幅最高的是哪一隻？

吳剛：買的大部分公司都在消費品行業，主要還是防禦型比較強的股票。剛說了我們對國內大環境比較悲觀，所以我們不會長期投，只會尋找階段性投資機會。

從2009年開始做，投資時間最長的是$東阿阿膠(SZ000423)$。 東阿阿膠回報也比較高。漲了100%後拋掉了。為什麼拋掉？因為中國公司往往會漲過度，你想想看一家公司的盈利及營收增長哪有那麼快，要保持20%增速是 很困難的。東阿阿膠有段時間一直在提價，提價多了渠道就開始囤積貨物，因為囤貨比賣出去更賺錢嘛。但消費者需求其實沒那麼旺盛，所以後來它不得不花一年時 間清理囤貨，那一年股價表現都不好。現在東阿阿膠可以考慮，但從整體估值來看比較貴。

提問：喜馬拉雅投資理念是價值投資，為什麼感覺在操作上「比較波段」，是不是有矛盾？

吳剛：其實一點都不矛盾，我們不是跟理念做鬥爭，是跟現實做鬥爭。找到適合長期投資的公司就像找老婆一樣，當然大家都想找到好公司，我這裡的好公司是指不僅所在行業空間大，治理結構好，而且被你看中，但這種機緣巧合的事是很難的，就像找老婆一樣，你只能盡力找。其他大多數股票都是情人，只能根據實際情況來買賣，當大家炒得太發瘋，你就要早些跑掉。

所以價值投資不是一旦擁有就不會賣出，我們認為符合公司被低估的時候會買入，有風險就會賣出。你去看百年道指的發展史，30家公司目前也只留下一家，所以投資公司是具有階段性的，應該根據實際情況來行事。

提問：那你如何看待巴菲特投資思想在國內股市的應用？A股適合價值投資嗎？

吳剛：巴菲特強調選股為主，但回顧過去十年，A股能給人長期回報的股票是相對少的，不像美國在歷史上有很多能持續上漲的好股票。A股相當多的股票都是來來回回，像坐過山車一樣。

不過這並不意味著不能做價值投資，A股當然能做價值投資，但你要提高自己的能力嘛，能在幾千家公司裡辨別出好標的。比如$萬科A(SZ000002)$、$貴州茅台(SH600519)$、蘇寧這種優質公司，你是否能發現？假如持續跟蹤和研究，可能是會抓住這個機會的。

其 次，你要瞭解A股整體真正便宜的時候是很少的，2005年、2008年真正便宜過，其他時間基本都不便宜。在一個一直都不便宜的市場，要做價值投資就更考 驗你的能力了。以概率論來說，你買入公司長期持有，在A股這個市場風險是很大的。中國經濟就像個巨大的週期性股票一樣，你不能給它長期過高的估值。

提問：喜馬拉雅管理資金規模有多大？能實現盈虧平衡嗎？目前的倉位情況怎麼樣？

吳剛：現 在管理資金大概2個億左右，盈虧平衡基本實現，未來會進一步擴張規模，希望能做到10個億，10個億就可以養活大家。按目前盈利模式，私募是提取業績報酬 的，我認為規模大了可能沒有競爭力。根據現在想法，會選擇10億封倉，10億是理想規模。人員上目前有2-3個研究員，算上與上海尚雅投資管理有限公司的 合作，大概10個研究員左右，研究覆蓋範圍挺廣。

當前我們倉位不重，20%左右，對前景背景悲觀，所以著眼點都是階段性投，一旦發生危機，你要躲過危機。倉位主要配備在消費、公共事業（例如電力）上。

喜馬拉雅是2009年11月底推出產品的，當時上證指數是3300點，到目前上證指數跌去1000多點，但我們的產品收益還有9%左右，並且從未跌破面值之上，這也體現喜馬拉雅穩健的投資策略和較強的風控能力。

提問：消費股裡看好哪家公司？看好白酒行業嗎？

吳剛：消費股目前都比較貴，說不出哪只更好，只能在細分行業慢慢找。至於白酒股看不清，白酒可能存在泡沫。以茅台為例，除了官方消費之外，真正老百姓有多少需求，這誰都不知道，沒辦法證偽的事情。我們就只會階段性的投，而且會注意風險性。

提問：你個人也投資美股，請問如何看待A股、港股、美股之間的差別？

吳剛：對比美股、A股、港股，首先是覺得A股中小市值股票太貴。其次從公司回報股東文化上看，美國最強，香港差很多，國內就更差。

提問：回過頭來看，你自身的投資觀念是如何形成的？對於投資者來說，最重要的事是什麼？

吳剛： 一路跌跌撞撞，投資理念就慢慢形成，比如經歷過90年代那一撥就知道，買股票不能瞎搞，這個絕對要虧錢的。此外最重要的體會是做投資是不斷學習的過程，要 與時俱進。舉個例子，超級牛人比爾·米勒，連續15年打敗標普指數，巴菲特、林奇都做不到，但2008年這一年把他之前積累起來的排名全部都打回。為什 麼？大環境已經在變，但你還在按老方法行事，所以必須不斷學習，對大環境保持敏銳的觀察。

另外做投資不能心急，要對收益與風險有清晰認識。過去100年，作為全球回報最好的美國股市，每年年復合回報率是10%左右，作為全球頂級的投資人巴菲特，平均年復合回報也才20%左右，所以關鍵還是鍛鍊好賺錢能力，如果你能保持20%年復合回報率，你就已經非常厲害了。

有些人可能不相信這個，認為自己很有能力，其實賺錢很大程度上是靠運氣，運氣這個東西怎麼能天天有？所以作為投資者，你要想一想賺錢究竟是靠的能力，還是靠運氣。個人如果沒有專業能力，還是交給專業投資人好。從中國歷史和現狀來看，還是專業投資人賺非專業投資人的錢。

最後，做投資你要成為一個懷疑主義者，你要有自己的判斷，任何人都不能幫助你，你既不能聽巴菲特的，也不能聽索羅斯，靠別人掙的錢都不能長遠，你要搞清楚自己能賺哪方面的錢，在能力圈以內賺錢。

（雪球獨家稿件 轉載請註明出處）

藍籌箱體波動成為大概率事件──續《回望沃爾瑪》 高手圈

從三十坪舊公寓到入主ＬＶ金店面八個堅持小業務成為房產大戶

行業泡沫隱現 Facebook會否成為下一個中石油？

    上世紀末，你可能還在讀大學，當時正興奮地用著Netscape的瀏覽器，但「嘭」的一聲，因為有太多「市夢率」故事，互聯網泡沫破裂了。現在，你可能聽 說SNS霸主Facebook的名字，這家公司1000億的市值目標正讓互聯網行業像搖滾巨星一樣閃亮。但一些角落中的跡象正暗示，這個行業離泡沫破滅或 許已不太遠了。

    但這並非滅頂之災。

IPO影射行業風險

    Facebook提交IPO文件吸引了全世界投資者的眼光，上一次市場對這樣大型IPO的回憶，依然停留在2004年GOOGLE首次募股。因此，在探究 Facebook是否會催生下一個泡沫前，我們有必要回顧一下互聯網行業最近20年來的發展歷程和營業模式轉變。

    數據顯示，在經歷了2000年2月互聯網泡沫破裂和2007年金融危機大跌之後，美國信息技術行業的面貌已經今非昔比。

    彭博數據顯示，儘管在兩輪下跌之中，標普信息技術指數均以較快速度先後在2002年9月30日和2009年2月27日觸底，但這兩輪動盪引發的跌幅卻分別達到80.35%和51.15%。

    事實上，在1990年至2000年間進行IPO的100餘家美國電子商務公司中，僅剩幾家網絡零售公司（Ebay、亞馬遜、Expedia等）存活。

    著名IPO研究者JayR.Ritter在調查了1970到1990年間在美國進行IPO的4753家公司後發現，在進行IPO後的三年內，IPO公司的股票平均到期收益低於大盤20%。這就意味著IPO後的三年內，IPO企業股價更偏向負面。

    JayR.Ritter在其研究中發現，IPO企業成立時間越短，當年IPO企業數量密集，IPO公司股價的長期表現就會越差。記者查閱資料發現，去年等待在美進行IPO的企業數量達到了四年來的最高水平。

    彭博美國IPO指數顯示，美國IPO最瘋狂的2000年2月和2007年7月（此前的兩個紀錄高點）正是標普信息技術指數達到高點之前的最後衝刺階段。

    如果JayR.Ritter的理論成立，那麼Facebook或高達100億的IPO將導致整個互聯網行業的表現不佳。記者留意到，目前彭博IPO指數位 於2381.84，已經創下一年新高，該位置僅略低於去年2月10日歷史紀錄（2853.69）。更加值得警惕的是，標普信息技術指數自2009年2月 27日已經上漲了129.6%，接近500大關並再次超越了2007年11月30日創下的10年最高值——441.36。

未來股價表現引關注

    Facebook上市帶來的風險有多大？

    路透Breakingviews專欄撰稿人羅伯特•賽然認為，Facebook防禦性收購Instagram，可能意味著一個危險信號。賽然指出，以10 億美元買下Instagram也許可以推動Facebook在移動領域的發展，但如此高價收購幾乎沒有營收的對手，通常是焦慮、成熟型企業的特徵，而非一 家試圖以1000億美元估值公開上市的成長型公司所為。

    與此同時，如此龐大的IPO對市場未來的影響也不容忽視。3月29日，路透Breakingviews專欄撰稿人AntonyCurrie即撰文指出，市場恐怕尚未準備好迎接Facebook的大宗IPO。

    和AntonyCurrie持類似觀點的還有BespokeInvestmentGroup。按照一般市場人士的邏輯，萬眾矚目的大型IPO會吸引場外資 金加入，從而造成大盤短期上漲。但BespokeInvestment在分析了與Facebook規模相近的兩場IPO——2006年6月12日食品板塊 的KraftFoods(87億美元)和2002年3月21日保險板塊的TravelersPropertyCasualty(43億美元)之後，得出結 論稱，大規模IPO更有可能讓標普在一週甚至一個月內走弱。

    那麼Facebook上市後到底有多貴？假設Facebook發行價為外界傳說的35~40美元，對應2012年預測0.46美元的每股收益，那麼市盈率 下限大概在45倍。相比之下，在互聯網媒體上市公司中，這一估值並不算貴，AOL為116倍，谷歌和雅虎分別為 19 倍 和 18 倍 ，IAC/INTERACTIVECOP為25倍。

    廣發證券告訴《每日經濟新聞》記者，如Facebook這樣萬眾矚目的IPO確實吸引眼球，但萬眾矚目的IPO是否值得購買，其上市後的表現又將如何則是另一個問題。以中國石油為例，其首日漲幅超過160%，但後續走勢卻不怎麼樣。

Facebook盈利模式迎考驗

    市場不禁感到迷茫：下一場互聯網行業泡沫是否即將被刺破？

    對此，技術諮詢公司Broadsight的聯合創始人AlanPatrick近日指出，投資者完全可以從一些預警跡象判斷社交互聯網泡沫的破裂時間。

    AlanPatrick認為，在泡沫破裂之前，舊有的估值模式已經無法判斷新事物價值，大型上市籌資活動會出現，而滯後的投資者往往以失常高價買下新公司。

    湊巧的是，Facebook目前無法準確估值並且IPO籌資數額巨大，而在本週一，Facebook還以10億美元的天價收購了圖片社交應用開發商 Instagram。目前，投資Facebook所得到的回報率最高已達近千倍，這實際上已經超過了2000年互聯網泡沫時期的300倍最高投資回報率。

    民生證券認為，互聯網從WEB1.0、WEB2.0發展到現在，「社交化」、「個性化」成為不可逆轉之趨勢。由於社交網絡幫助用戶實現「運用最低成本進行 最廣泛、最快捷社會性交流」，新的媒介革命序幕正徐徐拉開。社交網絡與文化傳媒的完美融合催生的無限可能性讓包括廣告、遊戲、視頻、出版發行、團購、搜 索、電子商務等在內的商業模式深受影響。未來五年依然是社交網絡的天下。

    對於互聯網行業發展，廣發證券張海波分析師告訴 《每日經濟新聞》，現在該行業與十年前不可同日而語。上世紀90年代互聯網行業是依靠概念炒作，時至今日像Facebook這樣的互聯網企業商業模式已經 十分清晰，有穩定的盈利途徑。由於與其他行業不是在一個體系，目前認為Facebook估值過高有一定道理，但在未來，Facebook的估值還要看其是 否能將免費用戶轉變成商業用戶。

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