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企業公佈業績的高峰期已經開始，投資者在相信這些業績前，應該小心查閱每個重要的數據，你很少能從傳媒中，獲得分析性的資料。企業誤報業績，是全球現象，但在香港這已發展成一門藝術，其中一個原因是，很少有像樣的分析師去挑戰任何錯誤的報告。因此，企業可以利用那些懶散的會計和管治規則，去令投資者只專注於好的地方，而忽略不利因素。每股盈利更值參考

要特別留意每股盈利 (Earning Per Share, EPS)。用每股盈利去表達一間企業的利潤是較為恰當的，因為它是以總資本作參考去計每個年度的盈利。每股盈利改變，不一定代表整體盈利改變，但應該是你的投資衡量標準。例如一家銀行的業績報告指，利潤增長10%，而實際上每股盈利僅增長了2%，當中最大的不同，主要是有關未來盈利及預期股價的計算。另一個例子是，一間保險公司錄得16%的利潤增長，但實際上每股收益下降7%。除非投資者仔細研究這份報告，否則他們怎會知道這一點呢？看得穿的分析師又如何去評估這間企業？以及用哪些盈利數字？

留意主席的話

地產商、保險、銀行和資源類的企業，很快便會公佈業績。不用看都知道，大多數企業都會用一次性收益來支持2013年的利潤。銀行會顯示壞賬減少，並以成本價為資產的損失入賬；地產商會以最樂觀的態度，為他們的物業組合估值；保險公司可以憑感覺為利潤及虧損入賬。沒有人理解它們複雜和冗長的報告。最後，資源類企業數據明顯糟透，借貸上升、許多投資項目無利可圖，但他們只笑笑，繼續樂觀地迎接2014年。讀讀行政總裁及主席報告，你會對公司和管理層有深入的瞭解。我們是獅子坑裡的瞎子，我們只能嘗試努力睜開一隻眼，及祝自己好運。祝君好運！艾薩 [email protected]

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

小豬下痢疫情肆虐，國內豬隻在端午節前就面臨供應不足，預期心理導致豬價大漲。專家認為，平抑豬價措施應留待端午節再出手，避免屆時豬價失控。

撰文‧周岐原

今年前兩月，台灣消費者物價指數（ＣＰＩ）平均年增率只有○．三九％，但是三月上旬，豬價一口氣大漲一○％，連帶使物價蠢蠢欲動。豬價何時降溫，成為全民關注的民生議題。儘管農委會主委陳保基宣稱，要在兩週內讓豬價合理化，降至每公斤七十至七十五元，但由於豬隻飼養週期較長，至中秋節前，民眾可能都要忍受高於以往的豬肉價格。

當各地傳出豬肉偷竊案，《今週刊》比對歷年資料發現，今年豬價走勢確實令人吃不消。往年，豬價以春節、端午、中秋三節為價格高峰，春節過後，豬價便緩緩下跌。然而今年豬價持續上漲，成為二○○八年以來最高的一年，更在三月四日創下每公斤八十三．一七元歷史新高。

疫情肆虐 六月起供應不足回顧○六年，中國曾因為藍耳病疫情，加上玉米等飼料價格上漲，導致小豬長大的數量嚴重不足，讓豬價狂飆、拉高通貨膨脹，被戲稱為「豬通膨」。如今，台灣豬價何以爆出驚人漲幅？原因也是來自一種疾病：豬下痢（ＰＥＤ）。

去年五月，首先在美國愛荷華州發現的豬下痢，現已蔓延全美二十七州，到了去年底，連台灣也被波及。

台糖畜殖部發言人李宗勳指出，往年國內也曾出現類似疫情，但這次流行的是新病毒株，台糖旗下十九座養豬場，就有十四座出現疫情。屏科大獸醫學院院長鍾文彬指出，此次小豬染病死亡率相當高，「日齡七天以內小豬，死亡率幾乎百分之百。」豬隻從出生到上市銷售，大約需要七個月飼養，以去年十一月至今年一月間，全台共有數萬頭小豬感染下痢死亡估算，養豬協會理事長楊冠章分析：「端午節前後，小豬不足對價格的影響，就會浮上枱面，六、七、八月的豬肉供應，可能比較困難，到九月以後才會正常。」楊冠章進一步指出：「兩個禮拜以內的小豬都死光光。我們從未遇過這個狀況，現在的處理方式也是史無前例，大家都在摸索。」因此對陳保基的指令，他語帶保留：「主委的意思是兩個禮拜以內（達成降價），就努力看看吧！」預期漲價 下游已開始囤積值得注意的是，豬肉供應缺口尚未正式出現，為何漲勢提前在年初就出現？消基會祕書長雷立芬直指：「有商人在囤積（豬肉）。」雷立芬解釋，和往年相比，市場每頭豬重量略增，供給量未銳減，顯示是下游廠商預期漲價、提前買肉，帶動價格上揚。她坦言：「現在（豬價）還不到反映下痢疫情的時候，不論由台糖增加供給，或是進口豬肉，還是會被下游囤積起來，並沒有真的調節到市場，應該把囤積的人先找出來。」由清明節到端午節，祭祀、包肉粽等需求即將湧現，雷立芬認為，台糖增加供給或進口豬肉等措施，應該延後，才能有效抑制漲勢，避免豬價在端午節進一步失控。

數字會說話，觀察自○八年以來，每年元旦至三月十五日間的豬隻交易平均數，今年的二．四九萬頭，並不是最低數字，今年的數量，甚至比一二年、○八年同期還要多。

既然供給暫無短缺，是不是在需求端有業者囤積豬肉？另一業者低調回應：「預期後面會缺豬，到時候，一定是以溫體豬肉優先（供應消費者），冷凍廠商預先準備，也是無可厚非啦。」說明漲價來自下游囤積的傳言，似乎不是空穴來風。

目前台灣進口的豬肉來自美國、加拿大、丹麥、荷蘭，佔消費量約八％。增加進口能否緩解國內豬價？答案是未必。因為在美國，小豬下痢疫情肆虐，同樣刺激豬價大漲。

以四月將到期的芝加哥瘦肉豬期貨為例，價格已漲到每磅一一九美分（相當於每公斤新台幣七十八．六元），如果加計海運來台的運費，此時進口美國豬肉，成本並不比國內豬肉來得低廉；還有瘦肉精檢疫等敏感的政治問題待解，恐引爆更大爭議，因此增加進口，實在稱不上理想的替代方案。

從去年十一月，豬隻下痢疫情爆發以來，豬價幾乎一路上漲，直到最近打破歷史紀錄；政府當局既未提早因應，現在又倉促擬以增加供應的作法應對，更有可能資源錯置，把未來需求高峰期可用來壓抑豬價的供應量，提早投入下游囤積商人的冷凍櫃裡。

人民幣商品開放，終於見識到台灣民間充沛的投資潛力。自去年二月開放人民幣存款以來，僅僅一年多，國內人民幣存款就已累積到人民幣二千四百多億元（約合新台幣一兆二千多億元），相當於一個鴻海集團的市值。

始料未及的是，投資人湧進，也造成前所未有的爛頭寸在人民幣存款上蔓延開來。

投資人瘋存人民幣，看準的就是，優於新台幣定存近一倍的利息，以及長期看升的人民幣匯率。但是，當國人搶進人民幣，國內人民幣存款越來越多時，銀行的高利定存方案卻紛紛喊卡，利息越變越薄。

現在部分人民幣優惠存款利率還可達三％，但實際上，這些人民幣存款，銀行目前僅能透過轉存中國銀行台北分行、投資點心債、寶島債及小部分放款消化人民幣資金，去化管道有限。

一年掀三波人民幣定存熱水位達陣，三％優惠利率只給大戶

過去一年多，國內曾掀起三波的人民幣高利定存熱潮。首先是二○一三年二月，央行剛開放人民幣存款業務，各銀行為了建立人民幣資金池，紛紛祭出短期的優惠利率定存方案吸金。

第二波存款熱在二○一三年九月，中國面臨錢荒，擔任人民幣清算行的中國銀行台北分行拉高轉存利率後，國內銀行為了大賺利差，紛紛調高利率吸收人民幣存款，帶動人民幣存款水位激增。

第三波人民幣存款熱，則發生在今年農曆年前，中國錢荒問題再度延燒，中國銀行台北分行祭出四％以上高利率，吸引銀行再度推出人民幣高利定存方案吸收存款，再轉存到中國銀行台北分行賺取利差。

也就是說，兩岸在人民幣商品上市之後，互動與關聯度越來越高，大陸的錢荒吃緊，隔岸影響台灣投資人荷包裡的財富。

然而，當銀行的人民幣資金池累積部位達陣，或者中國銀行台北分行調低轉存利率，銀行就不再祭出優惠利率吸金，三％可說已成為利率的「天花板」。

事實上，最近多家大型行庫如第一銀行、華南銀行等已經下調人民幣存款牌告利率，而且採取「額度越大、利率越高」的做法，要拿到三％的利息，存款部位要人民幣一百萬元起跳。

八成人民幣存款只進不出「消化不良」，得靠三大出路活絡

人民幣定存優惠方案一結束，利息就打回原形，原因就是，人民幣去化管道有限。台灣目前人民幣產品仍少，算一算一個巴掌就數完了，放款需求也不大，僅佔存款額度的六％左右，高達八成的人民幣存款都轉存到中國銀行台北分行。

中國銀行台北分行成為國內人民幣去化的大宗，轉存利率達四％，換言之，台灣各銀行只要把人民幣轉手放在中國銀行台北分行，即便給予國人三％的人民幣定存利率，都能賺到一個百分點的利差。但隨著大陸錢荒紓解，中國銀行台北分行調降轉存利率，連帶國內銀行也跟著調降存款利率到二‧五％至二‧八％間。

人民幣是管制貨幣，回流機制有限，唯有透過擴大寶島債市場、取得RQFII（人民幣合格境外投資機構）額度，以及發展人民幣離岸中心，才是未來人民幣去化的三大出路。

首先，擴大寶島債市場的發行額度及廣度，將有助於人民幣去化。台灣目前人民幣存款達到二千四百多億元，對照香港人民幣債券市場的發展，寶島債市場空間約有六百億元，到目前為止才發行了一百二十一億元，仍有很大成長空間。

目前金管會核准大陸企業發行寶島債額度上限僅一百億元，但國內人民幣存款加速累積，未來若能透過擴大信評良好的陸資企業來台發行寶島債，不僅有助於人民幣的去化，也可以活絡台灣的債券市場。

其次是爭取RQFII額度，擴大發行人民幣計價相關商品。金融界無不引頸期盼服貿協議過關，可運用中國承諾給予的人民幣一千億元RQFII額度。這個額度，相當於國內投信發行近兩兆元基金規模的四分之一，將有助於去化人民幣資金。

然而，服貿協議目前難有進展，造成RQFII卡關。富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋指出，在人民幣回流機制受阻下，銀行龐大人民幣存款將停泊在台灣，無法有效使用，將使人民幣存款利率下降。

不僅如此，若服貿無法順利通過，銀行業無法實質獲得大陸承諾放寬「台資企業定義」，僅能依目前定義，對五％台商提供金融服務，無法擴大貸款給台商企業。

人民幣去化的第三項管道，就是爭取設立人民幣離岸中心。不過，央行總裁彭淮南指出，服貿沒過，貨貿絕對過不了，還有RQFII也卡在這個地方，兩千多億元資金動彈不得，兩岸貨幣互換機制談判也遇阻。金融業者表示，台灣要發展成為人民幣離岸中心的目標恐將淪為空談，當前激增的人民幣存款，出路堪憂，有些像是吃了太多，消化不良，長久下來，原本報酬率不錯的人民幣商品，也要提防成為雞肋，不再有魅力。

【延伸閱讀】台灣1年存款金額，相當1個鴻海集團市值──台灣近年人民幣存款餘額第1波：人民幣存款業務開放，銀行祭優惠定存吸金第2波：中國錢荒，帶動人民幣存款激增第3波：錢荒延燒，銀行再推人民幣高利定存

註：2014年數據截至2月底資料來源：台灣中央銀行整理：鄧麗萍

人類是會維持一定體溫的恆溫動物。為了不受氣溫變化影響調節體溫，負責排出熱能這重責大任的就是「排汗」。

然而，我們留心每天排泄狀況，卻不關心自己流的汗。不僅如此，在盛夏大汗淋漓時甚至覺得「好噁心」、「汗臭味很討厭」等，從不曾覺得感謝。

流汗與文明有關？汗腺退化，大腦也會短路

如果我說：「其實『汗腺』才是使大腦進化，而且是創造自古至今文明的幕後大功臣。」各位一定會很驚訝吧！我會這樣認為，也是因為汗腺具有讓人類大腦不受外界溫度變化影響的功能。

我從事汗腺、體味治療的主治醫師超過二十年，接觸過許多患者。長年的臨床經驗中，我發現能正常排汗的人逐年減少，「流汗的人」與「不流汗的人」人數差距越來越大。即使會流很多汗的人，其大多數也只在身體局部大量流汗而已。

「人類花費漫長時間才進化的汗腺，到了現代反而正在退化。」心臟、肺臟等內臟的功能，會因為疾病而衰退，但並不會退化。因為這些器官是人體內已經進化完成的器官。然而，由於汗腺是在人類進化的過程當中最後出現的器官，因此，最容易發生功能退化的情形，如果長時間不加使用，就會退化。

如果長期持續著避免流汗的生活習慣，汗腺會回到進化之前的狀態，而造成人體的退化，結果自然也會使腦部退化了。

人類變「爬蟲類」體溫不調節，受冷氣控制

近年來，「變溫人」越來越多了，也就是體溫會隨著氣溫升高的人。

炎夏午後的教室裡，發燒、感到身體不適而暈倒的中、小學生正在增加。這些孩子們被大家七手八腳的送到保健室，在開冷氣的環境中躺著休息後，高燒就退了。也就是說，他們的體溫被外界溫度變化操縱著。

這種情形並不只發生在孩子身上。就算是大人，如果在一天當中重複來回於高溫和低溫的環境，比起腦部等身體內部感受到的溫度，皮膚感受到的溫度變化會較敏感，而變成剛才提到的「變溫人」。

事實上，人類是不受外界氣溫變化影響，能夠保持一定體溫的恆溫動物。人類之所以會被外界氣溫變化影響甚至倒下的原因，在於無法自己調節體溫，變得像蛇、蜥蜴之類的變溫動物一樣了。不會流汗的人類，會退化成爬蟲類。

據說使人體機能最安定的溫度大約是三十七℃，其原因和腦部大有關係。在人體內能量代謝最旺盛的場所就是腦部，而讓代謝得以進行的是酵素。腦部的酵素對溫度特別敏感，因此如果要讓代謝穩定進行，溫度的安定是不可或缺的。事實上，對腦部酵素的活性最適宜的溫度就是三十七℃。

日文裡有一句話叫作「頭寒足熱」，正如這句話所說，腦部以外的器官其實要在高於三十七℃的溫度才能運作得更順暢。肌肉在運動前利用準備體操暖身，就能活動自如，內臟也是如此。有醫學報告指出，體溫每上升一度，內臟的免疫力就提高三○％。也就是說，對體內大部分的器官而言，三十七℃其實太冷了。人體的正常體溫雖然是三十七℃，但這是其他器官配合重要中樞──腦部的理想溫度的結果。

「變溫人」在幼年時期的特徵，就是基礎體溫過低。兒童的正常體溫應該是三十六℃，但低體溫的孩子們大約在三十五℃上下。

為什麼低體溫兒一直在增加呢？其實這是因為汗腺功能大大受到後天環境的左右。尤其嬰幼兒時期也是汗腺的生長期，孩子如果在此時不流汗，汗腺會一直處於未發育的狀態，長大後就變成無法調節體溫的變溫人。然而，生活在空調設備十分普及的現代的嬰幼兒，無論夏天或冬天都在空調調節的舒適溫度下成長。換句話說，這些孩子沒有流汗的必要。

汗腺沒完全發育的孩子，長大後走出戶外，也無法排出必要的汗降低體溫。結果導致身體藉降低基礎代謝來抑制身體產生熱能，基礎體溫在三十五℃上下的低體溫兒就增加。

不流汗容易失眠腦溫不下降，難舒適入夢鄉

人的體溫在一天當中起起伏伏，白天上升，夜晚下降，以這樣的規律來維持健康。夜晚體溫下降，腦細胞的活動安定後，就會進入「微冬眠」般的狀態而熟睡。因此剛入睡時排出的汗水是為降低體溫的「好的汗」。順帶一提，洗完澡後如果馬上吹冷氣，這時腦溫未完全下降，會讓人睡不安穩。

再補充一點，不容易流汗的人容易失眠的原因，是因為無法有效降低體溫而難以進入夢鄉，在睡眠中體溫較高，因此也只能淺眠。（本文摘自前言、第一、二章）

八月七日，國家通訊傳播委員會（NCC）宣佈，明年將展開四G第二階段競標，釋出二千六百MHz頻段中一百九十MHz頻寬，供業者競標，預計至少為國庫帶來一百五十億元收入。

八玩家非搶不可WiMAX業者解套、三雄保位

第一階段四G競標在去年十月落幕，中華電信、台灣大、遠傳等六家電信業者為搶下執照，共斥資逾一千一百八十億元，這不僅讓電信三雄紛紛調高今年行動網路資本支出，最新出爐的七月財務數據顯示，因攤提競標、建設費用，三大業者每股盈餘皆較去年少二％至九％，第三季獲利恐再衰退。

如今上一個錢坑還沒填平，下一個錢坑又接著來。而且，原先卡在該頻段上的「釘子戶」WiMAX業者，國家通訊傳播委員會也准許其換照、技術升級。未來，WiMAX業者若想經營四G，恐怕也得參與競標。

這意味著，比起去年的競標戰，又多了全球一動、威達雲端兩家WiMAX業者，檯面上已有八位玩家，準備爭取新一波四G執照。

雖然國家通訊傳播委員會主委石世豪表示，不希望明年競標出現天價，詳細規則還在研擬。但一位電信三雄高層卻分析，對已經握有一千八百MHz頻段的三大業者來說，如果標下新頻段，只要透過「載波聚合」技術，便能將兩者組合，下載速度是現在的兩至三倍。若NCC至少釋出四到五張執照，一張執照可能要價近一百億元，光底標金額就超過四百億元，吸金程度不輸上一次競標。

取得明年釋出的頻段，對三雄有加分效果，但對頂新集團旗下的台灣之星、以及WiMAX業者來說，卻是必要。

上一回合競標，台灣之星只拿下十MHz頻寬，若想後來居上，全看下一回合願意砸多少錢，搶贏三雄。而忙著找生路的WiMAX業者，若想繼續營運，也得找金主一起競標，威達雲端董事長賴富源曾說，一直有和其他業者接觸，不排除任何合作機會，未來，還可能有像鴻海、頂新等新面孔加入戰局。

不過，如同巴克萊證券報告指出，業者四G建設的成本壓力，下半年才要逐步顯現，加上明年少說上百億元的競標錢坑，肥了國庫的同時，一位電信業人士感慨，「投資人的日子恐怕會不太好過。」