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寶能系舉牌股票過半浮虧 發債質押籌資“救急”

萬科控制權之爭的“周一見”，終於即將迎來刺刀見紅的時刻。

一路攻城掠地之後，除了萬科，寶能系大肆舉牌的其他七家上市公司，股價全部都曾出現了大幅下跌，導致寶能系一度全線虧損。不得已，寶能系只能出手繼續增持。但《第一財經日報》查閱數據發現，即便大量增持，其舉牌的股票中，過半至今仍處於賬面浮虧狀態。

不同於他舉牌其他上市公司的小規模補倉，耗資超過400億元的舉牌萬科，牽扯到大量的杠桿資金。隨著萬科複牌在即，寶能系能否抵抗下跌壓力，幾乎已經成為全民競猜。

“如果萬科複牌後下跌，會對寶能系產生多大沖擊，要看萬科跌幅，也取決於寶能系有多少資金。”業內人士向《第一財經日報》分析，萬科一旦大幅下跌，寶能系借助杠桿買入的萬科股票，風險將首當其中。

萬科複牌之後，股價一旦擊穿資金安全防線，寶能系要想堵住潰口，無疑需要大量資金。作為寶能系現金奶牛的前海人壽，大規模提供資金的空間已經不大。《第一財經日報》查閱前海人壽相關數據發現，截至去年底、今年三月底，其股權投資、萬能賬戶投資性房地產余額，已經達到其同期總資產的25%、18%以上，寄望於前海人壽接盤，似乎已經沒有多少空間。

舉牌股票大幅虧損

2014年以來，包括萬科在內，通過鉅盛華、前海人壽兩大核心平臺，寶能系僅A股市場已經舉牌或入股的上市公司，共計達到8家，雖然其中部分實現浮盈，但總體上卻存在較大虧損。

根據相關上市公司披露數據，迄今為止，寶能系舉牌、入股的上市公司中，賬面浮盈的共有3家，分別是南寧百貨、韶能股份、明星電力。截至今年3月底，寶能系分別持有這三家上市公司7978萬股、1.627億股、1626萬股。

公開信息顯示，寶能系舉牌明星電力、南寧百貨、韶能股份的均價分別約為11.07元、7.03元、8.5元左右。截至7月1日收盤，南寧百貨、韶能股份、明星電力股價分別為10.56元、10.17元、12.16元，賬面均有一定浮盈。截至目前，寶能系賬面浮盈約1780萬元、2.7億元、2.8億元，合計賬面浮盈接近5.7億元。

但這並不意味著寶能系的舉牌行動，一直無往不利。舉牌之後，除了停牌的萬科，上述七家上司公司均在今年年初大幅下跌，導致寶能系的舉牌行動一度出現全線虧損。

在上述七家上市公司中，當時虧損幅度最大的是中炬高新，今年股價最低時僅為10.11元，比寶能系舉牌均價低6.21元，虧損幅度達到38%左右。按1.6億股的持股數量，寶能系當時的虧損額高達10億元左右。

不僅如此，韶能股份、合肥百貨、華僑城A、明星電力等的最低股價，相較於寶能系舉牌均價，跌幅也都超過15%。其中，韶能股份、明星電力、合肥百貨最大跌幅分別約25%、23%、21%，最低時股價僅為6.44元、8.77元、7.01元，當時寶能系分別虧損約3.3億元、3800萬元、8900萬元以上。華僑城則下跌約15%，其浮虧亦近7億元。

在上述七家上市公司中，南玻A的跌幅雖然不是最大，但由於持股數量較多，其股價下跌導致了寶能系舉牌的最大單一股票浮虧。年初大幅下跌後，南玻A最低股價為9.05元，低於其舉牌均價 3元以上，按去年底約4.1億股的持股數量計算，其虧損額超過14.4億元。

在此情況下，寶能系不得不大幅增持。一季報數據顯示，截至三月底，寶能系持有南玻A4.8億股(僅計算A股)，華僑城7.61億股、中炬高新1.85億股，持股數量分別比去年底增加了約7000萬股、5600萬股、2500萬股。

增持並未扭轉浮虧的局面。截至7月1日，中炬高新等上述四家上市公司的收盤價為11.26億元、6.45元、8.11元、12.33元。根據《第一財經日報》測算，當初其入股、舉牌上述的均價依次為12.05元、6.81元、8.73元、16.32元左右，目前分別虧損約6.3%、5.3%、7.6%、18%。

據此計算，舉牌上述四家公司，寶能系目前虧損金額分別為3.84億元、2.74億元、3250萬元、5.5億元左右，共計虧損12.6億元。剔除上述5.7億元浮盈，舉牌、入股上述七家公司，寶能系賬面至今仍總計浮虧約6.9億元。

前海人壽權益投資或逼近上限

不同於上述幾只股票的小規模補倉，萬科複牌後如果大幅下跌，寶能系將將面臨巨大資金壓力。

根據公開披露信息，2015年7月份以來，寶能系舉牌萬科的過程中，由前海人壽直接出面的部分，共計A股7.36億股，占其總股本的6.66%，其余的9.26億股則由鉅盛華股份有限公司(下稱鉅盛華)買入，而鉅盛華動用的資金，也動用了高比例杠桿。此外，鉅盛華還通過7個資管計劃買入了萬科，買入均價在16.3元~19.6元之間，杠桿比例為1：2。

深圳某私募人士認為，從目前的情況來看，萬科複牌後，股價將面臨很大的下跌壓力，一方面，萬科停牌時股價處於最高位，停牌後A股又經歷了一輪暴跌，複牌後肯定會補跌。另一方面，由於目前的控制權之爭，萬科方面估計希望通過股價下跌，對寶能形成壓力，其使用 的杠桿資金將首當其中。

“如果我是萬科，肯定希望借這個機會壓一壓寶能，最好是把寶能壓出去。”上述深圳私募人士認為，目前萬科控制權爭奪戰膠著，在此情況下，萬科股價將會形成下跌合力。雖然跌幅如何尚難斷言，但下跌壓力肯定較大。

在6月27日的股東大會上，萬科董秘朱旭亦稱，其股價複牌後確實有補跌壓力。而且華潤、寶能此前均已明確表示，反對萬科引入深圳地鐵的重組方案。在此情況下，該公司的前景有一些不明朗，可能會對複牌以後的股價形成更大的壓力。

“萬科複牌後要是大幅下跌，會對寶能系產生多大沖擊，要看寶能系有多少資金，尤其是保險資金能扛多久。”深圳另一家私募人士對《第一財經日報》稱，由於所持萬科股票，尚在限售期內，一旦發生爆倉風險，寶能系只有補倉。而能否扛住爆倉風險，又取決於寶能的資金實力。

從目前來看，即便有足夠資金，前海人壽已經沒有多少馳援的空間。前海人壽一季報數據顯示，截至今年3月底，該公司總資產為1559億元，貨幣資金為285.8億元。同期，其長期股權投資金額為143億元，約占其同期總資產的9%，投資性房地產余額244.8億元，占同期總資產的16.1%，兩者合計占其同期總資產的25.1%左右。

但實際情況遠遠超過這一數字。根據前海人壽6月14日披露數據，截至今年一季度末，其萬能險賬戶對投資性不動產類累計投資達到290.33億元。這意味著，其投資性不動產的規模，已占其當期總資產的18.6%左右。

按照保監會規定，險資投資權益類資產、不動產的比例，均不能高於其上季末總資產的30%。由此可見，截至一季度末，其可用的投資性房地產、股權投資上線，均為470億元左右。根據其補充披露數據，截至一季度末，前海人壽可運用資金余額為569.87億元，其中萬能賬戶可運用資金余額為290.02億元。

但這並不意味著，這些資金可用於增持萬科股票。根據前海人壽2015年年報，截至去年底，該公司僅長期股權投資，規模就高達275.9億元。《第一財經日報》查閱資料發現，上述數據還不包括其舉牌萬科、南寧百貨、合肥百貨、明星電力四家上市公司。其中，前海人壽直接舉牌萬科的資金超過100億元，南寧百貨等三家動用資金約12億元。根據上述數據粗略統計，截至去年底，寶能股權投資規模已高達388億元左右。

今年1月份，被舉牌上市公司股價大跌後的增持，大多由前海人壽出手，但由於沒有披露相關數據，其動用資金規模無法得知。如果以上述2015年數據為基數，加上加上入股華僑城的近48億元資金，目前已知前海人壽股權投資規模已達440億元以上，比例已經接近監管上限。

發債股權質押補充彈藥

作為寶能系舉牌萬科的主力，面對可能的萬科股價大幅下跌，鉅盛華的資金壓力可想而知。面對這種情況，寶能系似乎已經有所準備。

《第一財經日報》獲得鉅盛華的財務數據顯示，截至2015年底，其總資產達到2603億元，凈資產638.6億元，實現凈利潤201.6億元，同比增長分別達到驚人的9倍、4.3倍、76倍。

與此同時，鉅盛華的現金流也有了較大改善。截至去年底，其賬面貨幣資金達到267.8億元，經營產生的現金流凈額為147億元，比2014年大幅增加179億元。同期，其資產負債率為75.47%，若扣除合並前海人壽資產負債率的影響，則其資產負債率為59.94%。

實際上，在很大程度上，鉅盛華資產規模快速膨脹、現金流得以改善，均與前海人壽有關。2015年，受讓前海人壽31%股權後，鉅盛華持有對前海人壽持股比例增至51%，從而實現合並報表。

盡管鉅盛華手握近300億元資金，卻並不意味著其資金充裕。數據顯示，截至去年底，除了11.16億元的短期借款，鉅盛華還有高達657億元的其他流動負債，金額已經逼近其同期凈資產。

大量的關聯公司，亦需要鉅盛華進行輸血。截至去年底，鉅盛華向關聯方香港銀通有限公司發放的委托貸款、短期貸款就達到14.5億元。此外，對深圳寶能投資集團、寶能商業有限公司等主要關聯方的其他應收賬款，金額也高達94億元左右。今年其手持資金若沒有大幅增加，以上述資金狀況，能否抵抗萬科股價下跌的壓力，將存在很大疑問。

通過前海人壽投資性房地產的輸血，成為鉅盛華及寶能系企業的一大資金來源。根據前海人壽近期披露，前海人壽通過向深圳金利通金融中心項目投資65.7億元。此次投資後，其萬能險賬戶對該項目累計出資為84.4億元。

不過，這一輸血手段的空間可能已經不大。據前海人壽披露，上述290億元的投資性房地產金額，僅是萬能險投資規模。而其全部投資性房地產余額，目前尚不清楚。據業內人士介紹，投資性房地產30%的規定，指的是非自用型房地產投資規模。這意味著，前海人壽的投資性房地產投資比例，可能已經高於上述的18.6%。

為了籌措資金，寶能系已計劃經通過大規模發債補充彈藥，規模至少達230億元。根據《第一財經日報》獲得的資料，鉅盛華目前正計劃在深交所發行債券，發行規模不超過150億元，首期發行規模50億元，目前深交所已經受理。同時，寶能 地產也計劃在深交所發債30億元，去年底深交所就已受理，目前進展情況不明。根據媒體報道，寶能系旗下的深業物流，也計劃發債50億元，但發行情況不太順利。

與此同時，寶能系還頻繁質押所持鉅盛華、前海人壽股權籌集資金。工商登記資料顯示，繼去年將前海人壽17.52億股質押給金融機構後，今年1月28日、3月7日，深圳粵商物流有限公司、鉅盛華又分別將所持前海人壽5億股、21.25億股，質押給上海信托、華福證券。目前，前海人壽已質押的股權共計43.5億股，占其總股本的50%以上。此外，鉅盛華的股權，也被多次質押，質押數量為47.38億股。

“維穩”增持萬科見效：寶能資金鏈卻藏隱憂

7月6日複牌第三天，萬科A盤中股價雖劇烈震蕩，但總體趨穩，全天成交創下天量，金額達到201.6億元，占到深市當日成交總額的近5%。盤後消息顯示，繼前一日寶能系持股萬科的主力鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)7月5日增持萬科A7529.3萬股之後，7月6日繼續通過資產管理計劃在二級市場增持萬科A股約310萬股，合計持萬科總股份的25%。

寶能系連續兩天增持，讓各方爭奪的關註焦點，又再次回到寶能系資金實力上來。此前，坊間就已傳出鉅盛華手握近300億元現金，並大規模發債逾300億元的消息。

究竟寶能系還能拿出多少資金增持萬科?公開資料並不能找到確切數據。而目前資金充沛的前海人壽，在第二次舉牌萬科之後也一直鮮有動作。

鉅盛華聲稱手握近300億元資金。而《第一財經日報》記者梳理掌握的資料顯示，鉅盛華截至2015年末260余億元的賬面貨幣資金，主要來自股東增資以及前海人壽合並報表。作為不同的主體，前海人壽體現在合並報表中的貨幣資金，鉅盛華並不能直接動用。

計劃中的310億元債券發行計劃，似乎也是遠水難救近火。大部分為尚處於交易所受理、反饋狀態的發行計劃，不但資金並未到手，甚至能否順利發行也是未知數。

“如果手握300億資金，完全可以自己去買，根本不用發債，何況用了那麽高的杠桿。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，寶能系的資金狀況，可能並不如其宣稱的充裕。

300億資金虛實

7月6日，萬科毫無意外的打開跌停，當天以19.1元開盤，並一度直線拉升逾5%，全天成交量達到201.6億元，創下歷史新高，換手率也達到10.59%。

萬科權益變動提示公告顯示，7月5日至7月6日，鉅盛華通過資管計劃，共計增持783923000萬股，占其總股本的0.71%。此次增持後，鉅盛華及其一致行動人共持有萬科27.59億股，持股比例達到25%。

這是寶能系在萬科複牌後第二次增持，並第五次觸及舉牌紅線。在此之前，寶能系就通過多種方式“秀肌肉”。繼此前聲稱手握近300億元現金之後，鉅盛華在7月5日出手增持萬科7529萬股。據此計算，鉅盛華當日增持了萬科310萬股。

“萬科複牌昨天的行情，基本屬於‘韭菜’行情，可能也有部分機構自救行為。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中向《第一財經日報》分析，於寶能系持股比例接近第五次舉牌紅線，萬科7月6日的行情，主要是遊資、散戶在充當主力。

寶能系7月5日出手，也是迫不得已。萬科A7月5日的收盤價、7月6日的開盤價，已經擊穿了鉅盛華增持萬科資管計劃中的最高成本。根據萬科2016年12月16日披露，鉅盛華通過泰信基金發行的泰信1號、西部利得基金發行的西部利得金裕1號、西部利得寶祿1號，買入萬科的最高價為19.8元、19.5元、19.8元。7月5日的收盤價，而萬科7月5日的收盤價，已低於其買入價。7月6日的19.8元的收盤價，恰好回到西部利得寶祿1號、西部利得金裕1號的最高成本線。

而上述三個資管計劃買入萬科A的價格區間為18.56元-19.8元、19.2元-19.5元、19.34元-19.8元，均價則為18.88元、19.1元、19.57元。7月6日集合競價階段，萬科股價再次跌停，為17.71元。據此計算，萬科昨日若跌停，這三只資管計劃將虧損6%、6.1%、9.2%左右。即便是當天19.1元的最低價，亦已擊穿其最高成本價。

根據披露，上述資管計劃均將份額凈值的0.8，設置為平倉線。當份額凈值低於或等於平倉線時，鉅盛華需要追加保證金。若萬科繼續下跌，其要拿出更多資金。

“寶能系說自己有300億，是給市場鼓氣，但本質還是為了救自己。否則，萬科股價繼續下跌，就會存在被搶平的風險。”黃建中說，由於寶能系的持股比例，目前 不能賣出，但如果萬科繼續下跌，其資金壓力將會更大。

“萬科複牌昨天的行情，基本屬於‘韭菜’行情，可能也有部分機構自救行為。”黃建中向《第一財經日報》分析，寶能系持股比例接近第五次舉牌紅線，萬科7月6日的行情，主要是遊資、散戶在充當主力。

對於寶能系宣稱鉅盛華手握近300億元資金，黃建中則提出質疑。他認為，寶能系之所以有此舉，主要是為了給市場維穩，避免繼續下跌，造成自己的杠桿資金出風險。

根據鉅盛華向深交所提交2016年債券募集說明書，2015年年末，鉅盛華擁有的賬面貨幣資金達到267.8億元。而在去年10月底，其貨幣資金僅為22.3億元，分別比上年底、去年10月底增加了81.8倍、12倍以上。

盡管手握近300億元資金，但鉅盛華卻並不意味著隨時可以動用。數據顯示，截至2015年年末，公司共計獲得金融機構91.2億元授信額度，但已使用額度達已占89.1億元，僅有交行、工行、農行三家銀行的2.05億元剩余額度沒有使用。

鉅盛華在債券募集說明書解釋稱，公司貨幣資金大量增加，主要是去年底股東增資，以及前海人壽納入合並報表範圍。去年底，鉅盛華受讓了31%股權，持股上升到51%後，將前海人壽納入其合並報表範圍。

鉅盛華債券募集說明書顯示，2015年，其主營業收入為88.4億元，但其中絕大部分來自於對前海人壽的合並報表。

《第一財經日報》記者獲得的資料也顯示，2015年鉅盛華主營業務收入中，保險業務收入85.4億元，占比92.84%，物流業務收入僅為2.16億元，占比2.35%。

在很大程度上，鉅盛華貨幣資金大幅增加，得益於前海人壽納入合並報表。另外，股東增資成為鉅盛華最為主要的資金來源。2015年11月，鉅盛華兩次進行增資，註冊資本從56億元增加到163億元。其新增的註冊資本，由於沒有披露定價情況，實際到位資金不得而知。

而相對去年末的賬面額，目前實際的資金可能也已經消耗了不少。去年12月，保監會批準前海人壽增資，註冊資本由45億元增加到85億元。該公司至今沒有披露鉅盛華及其他股東的持股比例。此外，2015年12月16日，鉅盛華曾通過萬科披露，其通過七個資管計劃買入萬科股份，使用了1：2的杠桿，其自身出資32.17億元。

310億發債計劃背後

如果自身資金並不充裕，要繼續搶籌，如何籌措資金，是擺在鉅盛華面前的首要問題。但有業內人士向記者透露，由於公司資產已被大量抵押，其融資渠道、工具可能會受到影響。

鉅盛華2016年債券募集說明書顯示，截至2015年年末，其受限的投資性房產、長期股權投資賬面資產達到425.6億元，占總資產的16.35%。其中包括已抵押的66.07%的投資性房產，質押的前海人壽、萬科10.69%、8.04%的股權。

進入2015年，鉅盛華持有的股權投資繼續被大量質押。工商登記資料顯示，繼續去年質押前海人壽17.52億股之後，今年1月28日、3月7日，深圳粵商物流有限公司、鉅盛華又將所持前海人壽5億股、21.25億股，分別質押給上海信托、華福證券。目前，前海人壽已質押股份占其總股本的51%。

同時，鉅盛華自身的股份，也已被大量質押，數量多達47億股，出質方均為深圳寶能投資集團有限公司。其中，2015年質押30.97億股，今年3月質押16.3億股，質權方分別為華福證券、江蘇銀行深圳分行。

在此情況下，寶能系將目光瞄準了發債。深交所網站信息顯示，寶能系近期計劃密集發債，除了鉅盛華，還涉及到寶能地產股份有限公司(下稱“寶能地產”)、深業物流集團股份有限公司(下稱“深業物流”)，合計規模多達310億元。

募集說明書顯示，鉅盛華計劃在深交所發行小公募債券150億元、私募債50億元，主承銷商均為海通證券。寶能地產、深業物流發債規模則分別為60億元、50億元。其中，寶能地產計劃發行的60億元，小公募、私募各30億元。

寶能系上述擬發行的債券，部分與其增持萬科有關。根據募集說明書，鉅盛華發行的150億元小公募債，其中78.59億元計劃用於償還鵬華資產管理公司的借款。此前10月15日至11月9日，鉅盛華7.28億股萬科股票，質押給了鵬華資產，該部分股份共計占萬科總股本的6.59%。

而募集資金的剩余部分，則用於補充營運資金。鉅盛華稱，其目標是打造金控平臺，通過構建品牌、資金、資產、風險管理、資本運作在內的金融生態圈，因此需要保持一定規模的營運資金，滿足自身經營需要。

《第一財經日報》記者獲得的資料顯示，目前，寶能系的發債計劃中，只有深業物流完成了首期26.2億元發行，但剩余的23.2億元發行並不順利。而鉅盛華計劃發行的200億元，6月27日、6月29日才獲得深交所受理。寶能地產的60億元發行計劃，有30億元在去年12月17日獲得受理，但目前進展不明。另外30億元，深交所7月1日才反饋意見。

“受理了並不一定就能發，後面還有合規審查，但可以借這個向市場放風。”黃建中說，完成發行之後，如果將資金用於增持、炒股，似乎有些不太合適。

廣東環宇京茂律師事務所律師劉華浩認為，即便是將資金用於股票投資，也只是存在市場爭議，法律並無明確的禁止規定。具體要看在發行文件是否約定用途，而用於償還借款，其性質和股權質押類似，並不存在太大問題。

融資計劃雖然龐大，但寶能系上述發債計劃，大多數仍在路上，並沒有到手多少現金。對寶能系來說，如果沒有其他資金來源，在萬科股價出現大幅波動的情況下，僅依靠發債融資維穩股價，似乎已經緩不濟急。

“發債計劃報到交易所之後，交易所會先做齊備行檢查，檢查通過後會送去報審。證監會收到報審後出具反饋性意見，發行人再根據反饋性意見進行解答。”某券商人士告訴《第一財經日報》記者，最理想的狀況是沒有反饋意見，但至少也要一個月時間才能發行。如果有反饋意見，交易所受理後要多久才能發行就很難說了。

沈默的前海人壽

寶能系的成員企業中，現金流最為充沛的前海人壽，在一定程度上充當著錢袋子的角色。令人不解的是，自去年前兩次舉牌後，前海人壽在萬科爭奪戰中一直沒有出手，而是改由鉅盛華出面。

前海人壽數據顯示，截至今年一季末，該公司保費收入合計453億元，總資產為2096億元，保費收入同比增加123.1%。但進入二季度，受制於高現價產品新政，其保費收入明顯下滑。

根據保監會統計，今年前五個月，前海人壽原保險保費收入140億元，保護投資款新增交費415億元，兩者共計555億元，比一季度末增加102億元，增幅為23%左右，平均每月保費只有不足52億元。

保監會的統計口徑，與前海人壽存在一定差異。根據前海人壽披露，截至今年一季度末，其傳統險規模保費129.1億元，萬能險規模保費328億元，與保監會統計數據雖然差異，但總量基本一致。由此可見，如果不出意外，前海人壽今年二季度的報廢收入不超過200億元。如果不考慮其他因素，僅以保費計算，截至6月底，其總資產大約在2300億元左右。

根據前海人壽披露，截至3月底，其可運用資金余額569億元，萬能賬戶可運用資金余額290億元。而一季報顯示，其3月底的貨幣資金為285.8億元。在二季度，其又向寶能系兩個項目輸送了了超過96億元資金。因此，如果不考慮其他資金支出外，加上二季度保費收入，其手持資金約有370億元。

2015年7月，保監會將險資權益類投資比例上限，由上一季度末總資產的30%，調整到40%。但問題在於，即便手握大量資金，前海人壽增持空間也非常有限。保監會同時規定，險資投資單一權益類的比例，上限為10%，而目前前海人壽直接持有的萬科A股份，占比已達到6.7%，距離上限約3.3個百分點。

“目前在合規上不會有什麽問題，如果不能直接增持，可以走通道層層穿透，穿透之後就沒有問題了。”一位接近寶能系的人士對《第一財經日報》稱，寶能系對於萬科控制權誌在必得。

寶能觸25%舉牌線：買萬科誌在必得 誰是神秘盟軍

“5日看到有數十億巨資在跌停板掃貨，我就跟著買了幾百萬元的萬科;6日低開後繼續買，早上翻紅後，就馬上把5日買的那部分賣掉了，11點後見到大跌傻眼了，好在最終翻紅，收益還過得去!”A股6日收盤後，這兩天倒騰萬科(000002.SZ;02202.HK)A股的一名市場人士向第一財經記者表示。

繼5日公告鉅盛華當日買入7529.3萬股股票後，萬科6日晚間再次發布公告稱，鉅盛華5~6日通過資產管理計劃在二級市場一共增持了萬科7839.23萬股A股股票，占公司總股份的0.710%。減去5日買入的7529.3萬股，“寶能系”6日買入了309.93萬股，按照6日萬科A收盤價19.8元/股計算，耗資6136.6萬元。

本次權益變動完成後，鉅盛華及其一致行動人前海人壽合計持有公司A股27.6億股，占總股份的比例為25.00%。至此，雖然本次權益變動不觸及要約收購，且未導致公司第一大股東發生變化，但“寶能系”再次觸及了舉牌線。這意味著，7~8日兩天內，“寶能系”不能再買賣萬科的股票了。

兩天來，“寶能系”投入了15.5億元資金，使得複牌以來的萬科A走勢跌宕起伏。業內人士在接受第一財經記者采訪時認為，5日在跌停板上掃貨，6日又觸及25%舉牌線，加上賣房節奏加快、頻頻發債等募資舉動，“寶能系”似乎並沒有賣掉萬科股票的計劃，且讓人感覺他們“誌在必得”。

“寶能系”掌門人姚振華

第五次觸及舉牌線

萬科A複牌前的6月30日，曾跌到14.56港元的H股就已經開始拉升了，在A股複牌這幾天，盡管經歷了兩個跌停，但H股依然維持強勢，連續大幅反彈。

4日，萬科A複牌首日一字跌停，截至收盤，跌停板上仍掛著770萬手賣單;5日開盤後再次封住跌停，最終報價為19.79元，但在臨近收盤的15分鐘內，巨額買單陸續出現，從數千萬至十余億元不等。“所有人都覺得，寶能又出手了。”一名市場參與者對第一財經記者表示。

果不其然，萬科5日晚間公告稱，“寶能系”旗下鉅盛華於5日購入公司A股7529.3萬股，股份數量占公司總股本的0.682%，本次購入後，鉅盛華及其一致行動人合計持有公司股份數量占公司總股本的24.972%。按照當時萬科A收盤價計算，“寶能系”動用了14.9億元資金。

受“寶能系”巨資增持影響，萬科6日低開後迅速翻紅一度上漲5%，之後迅速跌至19.1元附近，這個價格已經低於“寶能系”個別資管計劃的持股成本。下午在大量買盤追捧下，萬科收盤勉強翻紅，僅僅漲了1分錢，報19.8元，成交量則達到了史無前例的201億元，換手率也高達10.59%。萬科H股則微升0.85%，報收16.56港元。

萬科A6日走勢

萬眾期待下，萬科6日晚間再次發布公告，“寶能系”5~6日在二級市場一共增持了萬科7839.23萬股A股股票，持股觸及了25%的舉牌線。據《上市公司收購管理辦法》，投資者擁有權益的股份占該上市公司已發行股份的比例每增加或者減少5%，應依照規定進行報告和公告。在報告期限內和作出報告、公告後2日內，不得再行買賣該上市公司的股票。也就是說，“寶能系”未來兩天不能再交易萬科的股票了。

上海某私募基金經理對第一財經記者表示，不少投資者去年四季度買萬科股票賺錢，是因為“寶能系”不斷在買;這次複牌跌得少，只跌了兩個跌停板，到第三天就翻紅，也是因為寶能5~6日花了15.5億元增持萬科A股。但相比5日的增持數額，“寶能系”6日只買入了310萬股，萬科全天的波動更多是遊資在相互博弈，其中很可能存在“寶能系”的“盟友”。另外，華潤明確表態15.88元的重組對價，對萬科來說是嚴重低估，換句話說，萬科A一旦跌到17~18元就會有大量買盤抄底。因此，就算“寶能系”不買，出現第三個跌停的可能性不算大，對“寶能系”來說，在第二個跌停尾盤就抄底可以在穩定價格拿到很多籌碼。

寶能的“華山一條路”

對於“寶能系”5~6日的再次開啟“買買買”模式，不少市場人士認為，這基本表明“寶能系”沒有想過賣掉萬科的股票來賺錢，已經選擇了“華山一條路”——堅定持有萬科。

《證券法》第四十七條規定，上市公司董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入後六個月內賣出，或者在賣出後六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應當收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購入售後剩余股票而持有百分之五以上股份的，賣出該股票不受六個月時間限制。

深圳某上市公司證券事務代表向第一財經記者表示，按照上述規定，因為“寶能系”6日作出了增持動作，那麽半年鎖定期就要從6日重新算起，假如日後“寶能系”繼續增持，那麽就要繼續往後推。在實際執行上，就算是2015年“寶能系”買入的萬科所有股票，如果在近日複牌後賣掉的話，都要按照上述規定執行，買賣價差的收益歸上市公司所有。

多名券商業內人士對第一財經記者表示，雖然條文字面上稱“將其持有的該公司的股票在買入後六個月內賣出”，但從過去實際執行案例來看，即使是把持股超過半年的股票賣掉，同樣會被罰。

深圳一位券商投行人士稱，如果真的資金緊張，“寶能系”以後也可以硬著頭皮賣掉萬科股票，只是反向交易的收益歸入上市公司，“賣相”比較難看。當然，假如“寶能系”遭遇強行平倉，平倉價低於買入價，沒有產生收益，就無需上繳公司;如果平倉價高於買入價，那麽差價的收益部分將歸上市公司所有。

據第一財經記者此前測算，萬科A一旦下跌至15.7元左右，就將觸及“寶能系”資管計劃的平倉線(甚至更低才會觸發平倉)。不過，除了繼續護盤，“寶能系”也可以通過增加保證金來避免這一情況的發生。

上述深圳券商投行人士稱，對“寶能系”來說，既然5日就選擇繼續增持萬科，那麽表明他們已經不考慮賣了，否則沒必要這樣搬起石頭砸自己的腳，斷了減持萬科股票的後路。

賣房發債籌資

事實上，為了應對萬科A複牌，“寶能系”在過去半年多里已經使出渾身解數籌集資金，主要方式就是賣房和發債。有不少市場人士認為，因為過去兩年深圳房價暴漲，房地產項目銷售可望為“寶能系”補血，讓“寶能系”有更充足的資金增持萬科，並且償還此前各種債務。

公開信息顯示，從寶能地產項目貨值來看，以深圳主要兩個項目為例，寶能公館可售面積18萬平方米，2015年下半年開盤時每平方米8.5萬元左右，但因為深圳房價暴漲，近日這個樓盤已經可以賣到每平方米12萬元，也就是這個項目可望為“寶能系”回流超過200億元的收入(每年可能有幾十億元左右);寶能城可售面積50萬平方米，貨值超過300億元，僅深圳兩個項目共計超過500億元的總貨值。

發債方面，深交所近期披露，已受理海通證券承銷的鉅盛華150億元的公募債、50億元私募債，以及對招商證券承銷的寶能地產30億元私募債反饋了意見，加上此前獲批的深業物流50億元私募債，“寶能系”在短短一月內共有280億元債券現身。

在《深圳市鉅盛華股份有限公司2016 年面向合格投資者公開發行公司債券募集說明書》中，鉅盛華發債的資金用途是償還借款金額 78.59 億元，剩余部分擬用於補充公司營運資金;償債的資金78.59億元，由鵬華資產管理公司作為建設銀行通道貸出，到期時間為2018年11月18日。文件也稱，截至2015年12月31日，鉅盛華獲得的授信額度共91.2億元，未使用額度僅剩2.05億元，即已提取89.15億元。其中工商銀行授信18.8億元，渤海信托15億元，中誠信托13.2億元，交通銀行12億元，平安銀行10億元。

深圳一名私募人士則表示，根據這兩天在二級市場的舉動，“寶能系”最希望的還是控制萬科，逼走王石等管理層，甚至未來會把寶能自身項目註入到萬科的上市平臺，這樣可以很好地降低“寶能系”地產項目的融資成本。

寶能系態度轉變？不排除繼續增持或減持萬科

萬科控制權激戰正酣，一路出手增持之後，寶能系的態度悄然出現微妙變化。

7月7日中午，在萬科披露了的鉅盛華股份有限公司(下稱鉅盛華)編制的詳式權益變動書。遭權益變動書中，鉅盛華稱，未來十二個月內，不排除進一步增持或減持上市公司股份的可能性。

與此同時，寶能系還借機向萬科管理層喊話，沒有放棄改組萬科董事會的訴求。鉅盛華在權益變動書中稱，向萬科推薦董監高人員時，均按合法程序進行。

兩次增持全軍覆沒

在權益變動書中，鉅盛華稱，未來十二個月內，不排除進一步增持或減持上市公司股份的可能性。

2015年12月9日到2016年7月6日，鉅盛華通過資管計劃，在二級市場合計增持萬科A股5.49億股，占萬科總股本的4.97%。其中，7月5日、7月6日，鉅盛華通過資管計劃經過連續兩天增持，共計增持了萬科7839.23萬股A股股票，合計占萬科總股本的0.71%。構成第五次舉牌。加上一致行動人前海人壽，寶能系持股比例上升至25%。

但從目前來看，寶能系似乎對萬科誌在必得。不過，7月5日、6日，鉅盛華兩次出手後，萬科股價雖然沒有繼續跌停，但仍出現繼續下探趨勢。截至7月7日11:30，萬科收於18.89元，而盤中最低價為18.71元。

而按照增持時萬科的股價測算，鉅盛華最近兩次增持萬科的成本價當在19.8元、19.1元以上，平均成本為19.45元。按照萬科A目前的價格計算，寶能系兩次增持目前均已全軍覆沒。

更為嚴重的是，經過萬科複牌之後的大跌，鉅盛華通過資管計劃增持的部分，已經出現虧損。數據顯示，泰信1號、西部利得基金發行的西部利得金裕1號、西部利得寶祿1號三個資管計劃買入萬科的價格區間為18.56元—19.8元、19.2元—19.5元、19.34元—19.8元，均價則為18.88元、19.1元、19.57元。按萬科A目前的股價計算，上述三個資管計劃均已虧損。

繼續喊話萬科管理層

在權益變動書中，寶能系也不忘繼續向萬科刮玻璃層喊話管理層。

鉅盛華稱，截至權益變動書簽署日，暫無對萬科業務、組織結構有重大影響的計劃。未來12個月內，暫無對萬科或其子公司的資產和業務，進行合並、出售、與他人合資或合作的具體計劃，或對上市公司擬購買或置換資產的重組計劃。如未來需要進行資產、業務重組，將按規定及時披露。

與此同時，鉅盛華以承諾的方式強調，作為上市公司第一大股東期間，將保證與萬科在人員、資產、財務、業務、機構等方面保持獨立，保證萬科勞動、工資、人事管理之間完全獨立。

與此前要求罷免萬科全體董事、部分監事的舉動有所呼應，將萬科現任高管與董事會進行了切割。鉅盛華在權益變動書中稱，保證萬科總經理、副總經理、財務總監、董秘等高管人員、銷售管理人員均專職在萬科領取薪酬，不在鉅盛華以及由其控制的企業任職。

提及萬科董事會、監事會，鉅盛華的措辭也頗為微妙。該公司稱，向萬科推薦董監高人員時，均按合法程序進行，不以非正當途徑幹預萬科董事會、股東大會行使職權作出人事任免決定。

萬科權益變動報告：寶能系增持至25%

7月7日午間，萬科（000002.SZ）發布權益變動報告書，報告書稱，鉅盛華通過資產管理計劃在二級市場增持公司A股股份78,392,300股，占公司總股份的0.710%。

本次權益變動完成後，鉅盛華及其一致行動人前海人壽保險股份有限公司，合計持有公司A股2,759,788,024股，占公司總股份的比例為25.00%。減去5日買入的7529.3萬股，“寶能系”6日買入了309.93萬股，按照6日萬科A收盤價19.8元/股計算，耗資6136.6萬元。

寶能系再添一子：保監會核準姚振華任新疆前海聯合財險董事長資格

7月7日，保監會發布《關於姚振華等人任職資格的批複》，批複顯示：姚振華、陳琳、宋粵霞、畢曉南、羅錦明、張雲飛、張炯、陳曉燕符合《保險公司董事、監事和高級管理人員任職資格管理規定》的有關要求，核準姚振華擔任公司董事長的任職資格，核準陳琳、宋粵霞、畢曉南、羅錦明擔任公司監事的任職資格，核準張雲飛擔任公司總經理的任職資格，核準張炯、陳曉燕擔任公司副總經理的任職資格。

徐維軍符合《保險公司董事、監事和高級管理人員任職資格管理規定》和《保險公司獨立董事管理暫行辦法》的有關要求，核準其擔任公司獨立董事的任職資格。張韌符合《保險公司董事、監事和高級管理人員任職資格管理規定》和《保險機構內部審計工作規範》的有關要求，核準其擔任公司審計責任人的任職資格。

這也就意味著寶能系旗下再添一家保險公司，“壽險+財產險”的格局使得寶能系距離保險控股集團再進一步。

根據保監會此前的批複，新疆前海聯合財險註冊資本為人民幣10億元，公司住所為新疆維吾爾自治區烏魯木齊市經濟技術開發區維泰南路1號維泰大廈1601、1602單元。營業場所為廣東省深圳市前海深港合作區前灣一路63號前海企業公館2A棟2、3層。法定代表人為姚振華。

公司業務範圍包括機動車保險，包括機動車交通事故責任強制保險和機動車商業保險；企業/家庭財產保險及工程保險(特殊風險除外)；責任保險;船舶/貨運保險；短期健康/意外傷害保險；上述業務的再保險業務；國家法律、法規允許的保險資金運用業務；經中國保險監督管理委員會批準的其他業務。

批複同時顯示，新疆前海聯合財險開業後在新疆、廣東和深圳開展業務，兩年後根據公司經營管理水平、業務發展狀況和人才儲備情況，逐步在上述區域外設立分支機構。

增持至25%之後 寶能 “高姿態”喊話萬科管理層

寶能系已深諳“沒有實力就沒有發言權”的道理。第一財經記者註意到，在今天午間萬科A發布的詳式權益變動報告書中的第十節“其他重大事項”中對萬科現有管理層團隊有相當大的“著墨”。在增持萬科股份至25%之後，就這部分內容來看，寶能試圖展現出一種“高姿態”，來打消各方對其的疑慮。

第一財經記者註意到，寶能系的部分內容，繼續沿用了之前回複深交所函中的表態口徑，“認同萬科股票的長期投資價值，認可萬科的品牌與管理，懷著與上市公司董監事及全體管理人員共同維護和繼續發展萬科品牌的願望，投資萬科並持有萬科股票。”同時，寶能系將自己的角色定位為“做萬科長期的戰略財務投資人”，並稱其利益與“萬科全體股東包括萬科其他重要股東、中小股東和萬科事業合夥人計劃利益訴求高度一致”，也認同“目前公司管理層在公司日常經營中的表現和業績”。

在這部分內容中不難發現，寶能系非常“在意”萬科的事業合夥人計劃，主動提及到“萬科事業合夥人計劃已經持有一定比例的萬科股票，已經成為了上市公司的主要股東，在萬科擁有巨大實質權益和利益”;“相信參加萬科事業合夥人計劃的忠實、勤勉的公司重要管理層人員，不會因為前期提案產生不穩定，不會使萬科的日常經營管理活動受到實質影響”等內容。

除此之外，寶能系還借此直接“釋放善意”，即表示“尊重且看好萬科的管理團隊，對萬科管理層保留了期待，歡迎並真誠希望管理層中的優秀者繼續留任萬科。”

而對於之前爭議頗大的“罷免全體董事會”的提案，寶能將其解釋為“是為了給全體股東一次依據《公司法》、萬科公司章程規定公開、公平、公正、重新提名符合公司治理要求的董監事的機會，以能夠讓董事會、監事會均衡代表股東的利益。”並認為其“本意”是希望通過“糾正本屆董事會、監事會偏離上市公司治理準則的行為，把萬科的經營管理活動規範到上市公司法律框架下，以接受全體股東的正常監督，進而推動其長遠的規範運作和健康發展，真正成為我國資本市場規範化的企業標桿。” 

不過，第一財經記者也註意到，寶能系雖然展示了其“高姿態”，但並未放棄其對萬科董事會、監事會的改組訴求，其仍“希望能夠通過前期提案以及後繼進程，推動萬科董事會與監事會的合理改組，通過全體股東的充分協商和決策選出能夠為公司全體股東負責的董事會和監事會……不排斥各種可供選擇的合理建議，抱著最大的善意和開放的態度, 依法合規在滿足上市公司治理框架內與各方達成最終解決方案。”

（原文件如下：）

寶能系背後的“驚天銀團”：調動20多家金融機構

複牌一周，萬科A下跌了23.25%，7月8日報收18.75元。盡管被冠以“門口的野蠻人”之稱號，但寶能系實際控制人姚振華令人眼花繚亂的資本運作能力確實驚動四座。

公開報道統計顯示：為了制服桀驁不馴的萬科，截至目前，寶能系在全國範圍內調動了21家金融機構，其中包括：1家保險公司(前海人壽)、6家銀行(建設銀行、浙商銀行、廣發銀行、平安銀行、民生銀行、浦發銀行)，9家券商(銀河證券、銀河證券、中信證券、國信證券、華福證券、東興證券、愛建證券、海通證券、招商證券)，5家基金或基金子公司(鵬華資管、南方資管、民生加銀、泰信基金、西部利得基金)，杠桿工具涉及萬能險、收益互換、融資融券、銀行表外杠桿融資、有限合夥、私募債、公募債、基金專戶、基金子公司資管計劃等。

其中，僅基金公司資管計劃就達10個之多，如此資本大戲，甚至可以列入金融教科書，而一旦下周萬科股價繼續延續下跌態勢，甚至觸及資管計劃的平倉線，後果將不堪設想。

保險打頭陣、券商尾隨

從寶能舉牌萬科的時間軸來看，其動用的金融工具順序為保險-券商-銀行-基金。

作為寶能系旗下金融板塊的核心子公司，前海人壽在萬科收購案上一馬當先打頭陣，萬科去年7月10日披露的簡式權益變動書顯示：從去年年初以來，前海人壽一直在買賣萬科股票，截至 2015 年 7 月 10 日， 前海人壽已經買入萬科 A 股 5.00%的股權，

根據新華社報道稱，這5%的股權共斥資104.22億元，其中包括萬能險賬戶保費資金79.6億元和傳統保費資金24.62億元。

事實上，在當時，險資舉牌上市公司蔚然成風，據不完全統計， 2015 年上半年， 133 家 A 股房企中，被險資進入前十大股東的房企有 25 家， 占比達到 18%。 2015 年下半年， 險資舉牌上市公司的次數則高達 54 次。

所以，保險資金的第一次舉牌，也並未引起萬科的警覺。

7月中下旬，在前海人壽繼續小額增持萬科的同時，寶能系旗下的重要持股公司鉅盛華加入戰局，並於2015 年 7 月 24 日前購入萬科4.07%的股權，但以當時註冊資本僅有101億元的鉅盛華來說，完全依靠自有資金稍顯吃力，所以，姚振華率先套上了券商的第一大資金杠桿——收益互換，涉及銀河證券買入萬科2.69%的股權、華泰證券買入萬科1.12%的股權。

8月份，前海人壽依舊繼續小步增持，鉅盛華同步上演收益互換遊戲，合作方增加了中信證券、國信證券，在收益互換的同時，鉅盛華也通過融資融券的方式買入萬科 A 股 0.08%的股權。

據媒體報道，在這一階段鉅盛華動用自有資金約39億元，撬動券商資金約78億元，持股比例為15.04%。

在去年8月到10月份，跟隨大盤的下挫，萬科A的股價也一路下行，收益互換的實質是一種融資工具，客戶通過收益互換獲得杠桿資金，可用於購買股票，在股市向好時放大收益，在股市下跌時虧損也相應放大。

此時，寶能系也意識到收益互換的風險所在，開始以眼花繚亂的銀行理財資金替代收益互換和融資融券，由此，寶能背後的銀行軍團粉墨登場。

銀行做主力、基金成通道

萬科去年11月11日公告顯示：2015 年 10 月 15 日至 11 月 9 日期間，鉅盛華將持有公司6.59%股份質押給鵬華資產管理(深圳)有限公司，而後，據媒體報道鉅盛華分10筆通過鵬華資管的定向資管計劃向深圳市建行辦理了股票質押，由此獲得總計78億多元的銀行理財資金，用於置換券商收益互換。

同樣在11月，監管層為緩釋風險，平抑股價波動，叫停券商融資類收益互換業務。

與此同時，姚振華並未停下步伐，繼續以銀行理財資金撬動整個收購計劃，此時，浙商銀行作為一個重要的金主跳了出來。

浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，寶能投資集團出資67億元，作為劣後方，成立200億規模的有限合夥基金。

媒體報道稱，這200億元的資金主要用以支付前海人壽股權轉讓對價57億元;向鉅盛華增資60億元，鉅盛華再向前海人壽增資;以及剩余的82億元用於二級市場增持上市公司股份。

浙商銀行相關負責人當時回複稱，浙商銀行理財資金的132.9億元作為優先方，僅用於鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用於股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣後資金。

有趣的是，鉅盛華依舊拿出其中的約77億元作劣後，廣發銀行、平安銀行、民生銀行、浦發銀行等出資155億元作優先，共計約233億元，通過8個資管計劃於11月27日-12月18日之間繼續增持萬科股權。具體涉及到南方基金的子公司南方資本管理有限公司的安盛1號、2號、3號，廣鉅1號、2號;泰信基金旗下的泰信1號;西部利得基金旗下的金裕1號和寶祿1號。

2015 年 12 月 18 日下午 13:00 起，萬科難以承壓，開始停牌，截至於此，前海人壽手持萬科A6.659%的股權，鉅盛華持17.605%的股權，合計持股24.26%。

萬科複牌後，7月5日、6日，鉅盛華再次通過泰信1號以及新加入的“同盟軍”東興證券旗下的東興7號增持萬科。

媒體報道稱，民生銀行還通過民生加銀的資管計劃向寶能系鉅盛華融資8億元。也就是說，截至到目前，寶能系起碼動用了10個資管計劃。

最新數據顯示：鉅盛華合計持有萬科 A 2023910579 股，占股18.33%。其中，通過普通證券賬戶直接持有8.04%;通過信用證券賬戶融資融券的方式持有0.34%;通過資產管理計劃的方式持有9.95%。與一致行動人前海人壽合計持有萬科A 25%的股權。

債券墊後

當然，這還未結束，在動用一切可以利用的杠桿後，寶能系開始在債務市場運籌帷幄，其分別通過旗下控制的寶能地產、鉅盛華、深業物流於上交所、深交所申請發債融資。

其中，深業物流在上交所獲得50億元私募債發行額度，2016年6月17日成功發行第一期23.8億元的私募債，承銷商為愛建證券，據媒體報道，原本於7月6日發行第二期計劃臨時取消，發行暫停。

另外，鉅盛華申請在深交所發行150億元小公募債，目前狀態為“已受理”，同期一筆50億元的私募債項目狀態為“已受理”，兩筆債券的承銷商均為海通證券。

鉅盛華去年10月-11月期間曾分別申報過30億元小公募和15億元私募債，但兩只債券分別於今年5月18日和5月5日終止發行，承銷商也為愛建證券。

而寶能地產則分別以私募和公募的形式擬合計發行60億元公司債，承銷商為招商證券。

去年12月27日，寶萬之爭如火如荼之際，一直保持緘默的寶能集團負責人首次回應稱：“信守約定、控制杠桿率、穩健經營、確保風險可控和資金安全是寶能集團的一貫經營原則。23年以來，寶能集團的信用記錄良好，從未過度使用杠桿融資。”

那麽，在收購萬科這件事情上，寶能算是一次把杠桿用個夠。

寶能系護盤援軍來了：30億杠桿資金浮出水面

萬科A複牌歸來，寶能系霸氣護盤。複牌首周，寶能系豪擲千金，先是用一連串8787(“霸氣霸氣”的諧音)撬開萬科A的跌停板，接著繼續買入達到25%的總持股休兵兩日。接下來，寶能系還有新的籌碼。

來自安信基金專戶的30億杠桿資金極有可能是寶能系的新籌碼。據基金業協會信息，7月7日，一個名為“安信信心增持2號”的15億資管計劃通過備案，即將進入二級市場護盤萬科A的行列。而在去年12月18日，也就是萬科停牌前的最後一個交易日，另一個名為“安信信心增持1號”的15億資管計劃也通過了備案。

目前尚無公告顯示30億資金“隸屬於”寶能系。1號資管計劃的成立正趕上萬科A因重組而停牌。而複牌首周，寶能系增持所用的20多資金是否包含這部分資金目前亦不得而知。不過，兩個資管計劃30億資金對於寶能系來說無疑是重要護盤援軍。

眼下的萬科A走勢正處於大資金博弈階段。短期而言，新增資金無疑大大增強了寶能系護盤的底氣。但當資本力量潮水退去之後，萬科A將如暴風科技般弱勢整理還是貴州茅臺般長牛，恐怕還是得依仗其自身的力量——業績。

30億杠桿資金乍現

據基金業協會數據，由安信基金擔任管理人、浦發銀行深圳分行擔任托管人的“安信基金信心增持2號資產管理計劃”於7月7日完成備案。“安信信心2號”起始投資規模15億元，期限為24個月。該資管計劃在投資範圍中明確說明：主要投資於萬科A二級市場流通的A股普通股。

而早在半年前的2015年12月18日，另一份名為“安信基金信心增持1號資產管理計劃”成立。1號資管增持計劃除了名稱與2號計劃存在數字上的差別外，其他均無差異。均是15億的規模、杠桿結構化產品、投資期限24個月、投資者數量兩位，即單一的劣後端與單一的優先端。

巧合的是，2015年12月18日正值萬科A停牌前的最後一個交易日。而萬科2015年年報也未顯示，寶能系通過安信基金的專戶平臺進行過增持。寶能系通過安信專戶計劃增持的唯一可能的最早時間點是在複牌後的第一周。當時，萬科發公告稱，萬科A股東鉅盛華於2016年7月5日至2016年7月6日通過資產管理計劃在二級市場增持公司A股股份78392300股，占公司總股份的0.710%。也就是說，寶能系最快通過安信安心增持1號增持的時間點將是萬科複牌的前兩個交易日。

無論如此，寶萬之爭還在繼續推演。7月11日起，寶能系將重回萬科股價保衛戰的現場。對於短期的走勢，接受《第一財經日報》的多位機構人士表達了樂觀的看法。“該減的都減了，公募被動減持完了幾十億，短期的走勢更多取決於寶能系的操盤水平。”重倉萬科A的指數基金經理張華(化名)如此稱。

從當前的情況來看，寶能系確實不是單兵在作戰。從上周的成交量來看，除了寶能系的增持另有大量資金選擇了進場。上周在暴跌中萬科A完成了380.73億的成交額，而寶能系總共增持不到16億，以不到16億撬動近400億的買盤，寶能系追隨者並不少。

公募減持告一段落

另一方面，公募基金被動減持宣告結束。

據萬科A年報顯示，截至2015年末，233只公募累計有萬科A31490.46萬股，持倉總值達到76.78億元。其中，國泰國證房地產基金、鵬華中證800地產、華安中證細分地產ETF、工銀瑞信深證紅利ETF、建信深證基本面60ETF、嘉實深證基本面120ETF、博時深證基本面200ETF、交銀深證300價值ETF等多只基金重倉了萬科A，持倉市值占基金凈值比分別達到20.07%、20.03%、19.44%、18.17%、18.01%、13.97%、11.59%、11.19%。

盡管指數型基金對某一股票的重倉比重並不受“雙十規定”的限制，但指數型基金對股票的配比是依據指數來配置，一旦某一成分股的持倉占比與指數出現一定偏離時，基金經理就會及時進行調整頭寸。

正因如此，萬科A上周成了多只基金減持的對象。張華稱：“按照停牌前一交易日的收盤價，我的基金對萬科A的持倉占基金凈值比重控制在15%；但萬科A停牌期間，地產板塊是跌的。到複牌時候，持有它的權重升到19%。嚴重超標，所以必須得減。在上周出現流動性恢複正常的時候，我把萬科A的倉位降到了11%-12%。”正是這樣的情況，張華上周減持了1億多元的萬科A。與之類似，由於萬科占指數的比重超限，指數型基金紛紛被動減持萬科。

除了指數型基金經理，主動型基金也在砍殺萬科A。一家大型基金經理稱，7月6日的時候，萬科集合競價時候跌3個多點，但盤中一度漲幅超過3%。“這個時候當然是一個絕好的賣點。當時逢高賣掉，肯定是一個好選擇，寧可再買回來。公募不能當日雙向交易，但下一交易日就可以反向操作了。”

按照張華管理的基金減倉約40%萬科倉位來推算，公募基金對萬科A76.78億元(年報數據)的持倉規模，減倉規模約為30億元。

而今的二級市場，公募基金對萬科A的殺戮已經告一段落。但投資者對地產股的配置正在提升。《第一財經日報》獲悉，近日多只房地產指數基金獲得高比例申購。以地產B為例，份額從萬科A複牌7月4日的8703.6萬份增長至7月8日的1.8億份;地產B端從7月4日1.5799億份增長至7月8日的1.795億份。

上海證券創新發展部總經理劉亦千對本報稱，這是一個事件驅動行業配置的表現。當前中國市場仍然是一個流動性寬松的環境，大量資金無處可取，在萬科事件之後，一些投資者看到了地產行業的機會。

開源證券首席分析師田渭東稱，A 股不缺資金缺的是信心。目前從大環境上看，資金面總體依然相對寬松，剛剛公布的貨幣數據顯示，盡管5月M2增速繼續回落至11.8%，但M1同比增速繼續上行至23.7%，再創歷史新高，當月新增信貸9855億元，環比多增4299 億元，企業存款活期化特征非常明顯，流動性總體格局相對充裕。

寶能系護盤第二周

7月11日，進入萬科A複牌後的第二周。萬科A當前的股價正在逼近寶能系部分結構化產品的成本線，倘若萬科繼續走低，寶能系能做的恐怕只能是補倉。

但在一些機構人士看來，寶能系重振旗鼓給了投資者向上的預期，萬科A短期繼續下跌引發寶能爆倉的風險並不高。田渭東稱，萬寶能系在萬科停牌前斥資百億購買，其資金實力雄厚不會坐以待斃。

但真正能左右萬科A長期走勢的還是它自身的基本面。業績，最終決定了資本潮去之後，萬科A成為強勢的貴州茅臺還是弱勢整理的暴風科技。

寶能和數十萬只“猴子”搏殺：萬科A何處去？

萬科A（000002.SZ）自上周初複牌以來已經六個交易日，不僅前兩天巨額護盤或是抄底資金深度被套，由於股價陷入窄幅弱勢震蕩，後續參與交易的投資者也鮮有利差可以博取。以至於最近出來一種觀點：寶能越是增持，萬科股價越跌，這是股市“名嘴”皮海洲的最新觀點。但外界關於寶萬之爭的各類消息依然熱鬧，一方面寶能方面號稱資金實力強大，一方面它對萬科管理層的態度卻在“軟化”。那麽，從市場參與機會的角度來看，萬科A的股價究竟會讓交易者實現共贏，還是真如皮海洲所言？

寶能與“猴子”搏殺

隨著萬科A股權爭奪各方的搏殺升級，二級市場的股價也一定程度上反映著股東各方的心態。華潤、萬科管理層的資管計劃、安邦等“大佬”絕非“救兵”，而公募機構又絕大部分撤離，那麽二級市場更多的可能則是寶能與一群遊資或者散戶在戰鬥，但博弈短差的散戶又能“擁護”多久。

複牌之後的萬科A一路震蕩下行，近四個交易日的成交額連續縮量，換手率也逐日下降，最近的7月11日尾盤跳水，最低股價18.23元挑戰前一日新低18.21元。一邊身陷股權之爭的漩渦，另一邊市場交投降溫，萬科A將走向何方成為廣大投資者的一大憂慮。

而目前這樣的局面與萬科A背後的各方股東態度或許有著千絲萬縷的關聯。有資本市場人士認為，覬覦控制萬科的華潤、萬科管理層的資管計劃以及安邦系這些股權大戰的利益方，目前的情勢只可能是旁觀，絕非救兵，“不背後揣一腳就不錯了”有市場人士直言。

在寶能系不斷“買買買”的形勢下，目前上述股東方尚處於按兵不動的狀態。公開資料顯示，截至今年5月31日，華潤股份有限公司持有萬科A15.24%的股權，安邦旗下兩產品累計持有萬科A4.55%股權。另據了解，“萬科事業合夥人計劃”所托管的兩個基金（國信金鵬和德贏1號）已持有萬科6%以上的股份。

在萬科股權之爭暗流湧動之時，公募基金就已在上演著實實在在的大逃離。此前在萬科“高價位”回歸二級市場之際，市場就有擔憂，一旦萬科複牌，這部分公募將是做空的重要力量。據Wind資訊統計，截至去年年末，持倉萬科A的公募基金數量多達233只。

多位業內人士表示，萬科A停牌期間股市大跌，使得持倉基金持有萬科A的權重被動上升，也有基金在萬科A停牌期間遭遇投資者贖回，造成萬科A占基金比例被動形成超配現象，所以需要降低持倉量。

此外，私募機構方面也對投資萬科A持有謹慎心態。一位北京的私募高管表示，現在萬科股東之間都是在博弈，公司處於不穩定狀況，還是需要等公司問題解決了再找機會投資比較穩妥。

機構大舉撤離，一定程度上也意味著萬科的股權將更為的分散，而萬科A股票停牌之前就有27.21萬戶投資者。在大資金方不參與的情況之下，如今的萬科A二級市場也可能更多的是遊資、散戶與寶能相互“搏殺”。

熟諳投資者心理的上述市場人士認為，從萬科A近期的盤面情況來看，散戶博弈短期利差的跡象很明顯，利用寶能系的增持之舉高拋低吸，但是隨著股價的不斷下降，投資者的博弈動力也會隨之下降，且有些散戶已在博弈之中被套，無望之中的割肉撤離心態也會蠢蠢欲動，如此形勢之下，萬科A股價也可能承壓。

“散戶暫時不要去搏差價，還是遠離比較好。”上述私募高管提議道。

萬科A後市猜想

對於萬科A的後市股價，業內多持有謹慎、悲觀的心態。在上述市場人士看來，萬科A股價向上的理由，則是寶能系離要約收購前剩下5個百分點的增持空間，但最終可能還是會變成向下的壓力；股價向下則是估值的“地心引力”。

從2015年7月10日寶能第一次舉牌開始，寶能系就一直上演著“買買買”的劇情，至今年7月6日已第五次舉牌萬科A，持股比例達到25%。寶能系會否觸碰30%的要約紅線成為目前市場的一大看點。

據了解，按照萬科的章程規定，持股超過30%就可以成為相對控股股東了，相對控股股東就可以控制董事會主席職位。而之寶能方面之前也提議，要將萬科現在的董事、監事全部罷免。

“寶能系越增持，話語權越大，‘萬科之爭’只會進一步惡化，與此對應的是，萬科公司只會越發貶值，萬科股價也只會進一步下降。”皮海洲發文指出，因為寶能的持股越多，其支持華潤成為第一大股東的可能性就越小(除非二者是一致行動人)，相反，其直接出任萬科第一大股東的可能性更大，“若果真如此，萬科團隊還能在萬科呆下去嗎？恐怕只能是掃地出門這條路可以選擇了”。

上述私募高管也對這場股權之爭的結果表示擔憂，萬科A的股價需要看這場股權之爭的最後結局，“如果管理層全部離開的話就不好說了”。

另外，在皮海洲看來，寶能系的再次增持，也使得“萬科之爭”的後期走勢變得更加撲朔迷離。其稱，“因為在此之前，華潤方面傳出來的信息是，華潤已經與寶能接觸，寶能不反對華潤成為第一大股東。市場甚至傳出消息，寶能願意將萬科的股權轉讓一部分給華潤，讓華潤重返萬科第一大股東位置。但寶能系的繼續增持，卻在進一步鞏固寶能作為萬科第一大股東的位置，同時也進一步拉大了與華潤之間的差距。”

在萬科股權爭奪戰中，寶能舉牌萬科合規性問題、寶能系帶杠桿持股面臨爆倉的威脅等也成為業內討論的焦點。

有大行近期下調萬科投資評級，高盛發布報告認為，萬科A股估值偏高，給出了“賣出”的評級，12個月目標價15.6元/股。