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寶能系背後的“驚天銀團”：調動20多家金融機構

複牌一周，萬科A下跌了23.25%，7月8日報收18.75元。盡管被冠以“門口的野蠻人”之稱號，但寶能系實際控制人姚振華令人眼花繚亂的資本運作能力確實驚動四座。

公開報道統計顯示：為了制服桀驁不馴的萬科，截至目前，寶能系在全國範圍內調動了21家金融機構，其中包括：1家保險公司(前海人壽)、6家銀行(建設銀行、浙商銀行、廣發銀行、平安銀行、民生銀行、浦發銀行)，9家券商(銀河證券、銀河證券、中信證券、國信證券、華福證券、東興證券、愛建證券、海通證券、招商證券)，5家基金或基金子公司(鵬華資管、南方資管、民生加銀、泰信基金、西部利得基金)，杠桿工具涉及萬能險、收益互換、融資融券、銀行表外杠桿融資、有限合夥、私募債、公募債、基金專戶、基金子公司資管計劃等。

其中，僅基金公司資管計劃就達10個之多，如此資本大戲，甚至可以列入金融教科書，而一旦下周萬科股價繼續延續下跌態勢，甚至觸及資管計劃的平倉線，後果將不堪設想。

保險打頭陣、券商尾隨

從寶能舉牌萬科的時間軸來看，其動用的金融工具順序為保險-券商-銀行-基金。

作為寶能系旗下金融板塊的核心子公司，前海人壽在萬科收購案上一馬當先打頭陣，萬科去年7月10日披露的簡式權益變動書顯示：從去年年初以來，前海人壽一直在買賣萬科股票，截至 2015 年 7 月 10 日， 前海人壽已經買入萬科 A 股 5.00%的股權，

根據新華社報道稱，這5%的股權共斥資104.22億元，其中包括萬能險賬戶保費資金79.6億元和傳統保費資金24.62億元。

事實上，在當時，險資舉牌上市公司蔚然成風，據不完全統計， 2015 年上半年， 133 家 A 股房企中，被險資進入前十大股東的房企有 25 家， 占比達到 18%。 2015 年下半年， 險資舉牌上市公司的次數則高達 54 次。

所以，保險資金的第一次舉牌，也並未引起萬科的警覺。

7月中下旬，在前海人壽繼續小額增持萬科的同時，寶能系旗下的重要持股公司鉅盛華加入戰局，並於2015 年 7 月 24 日前購入萬科4.07%的股權，但以當時註冊資本僅有101億元的鉅盛華來說，完全依靠自有資金稍顯吃力，所以，姚振華率先套上了券商的第一大資金杠桿——收益互換，涉及銀河證券買入萬科2.69%的股權、華泰證券買入萬科1.12%的股權。

8月份，前海人壽依舊繼續小步增持，鉅盛華同步上演收益互換遊戲，合作方增加了中信證券、國信證券，在收益互換的同時，鉅盛華也通過融資融券的方式買入萬科 A 股 0.08%的股權。

據媒體報道，在這一階段鉅盛華動用自有資金約39億元，撬動券商資金約78億元，持股比例為15.04%。

在去年8月到10月份，跟隨大盤的下挫，萬科A的股價也一路下行，收益互換的實質是一種融資工具，客戶通過收益互換獲得杠桿資金，可用於購買股票，在股市向好時放大收益，在股市下跌時虧損也相應放大。

此時，寶能系也意識到收益互換的風險所在，開始以眼花繚亂的銀行理財資金替代收益互換和融資融券，由此，寶能背後的銀行軍團粉墨登場。

銀行做主力、基金成通道

萬科去年11月11日公告顯示：2015 年 10 月 15 日至 11 月 9 日期間，鉅盛華將持有公司6.59%股份質押給鵬華資產管理(深圳)有限公司，而後，據媒體報道鉅盛華分10筆通過鵬華資管的定向資管計劃向深圳市建行辦理了股票質押，由此獲得總計78億多元的銀行理財資金，用於置換券商收益互換。

同樣在11月，監管層為緩釋風險，平抑股價波動，叫停券商融資類收益互換業務。

與此同時，姚振華並未停下步伐，繼續以銀行理財資金撬動整個收購計劃，此時，浙商銀行作為一個重要的金主跳了出來。

浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，寶能投資集團出資67億元，作為劣後方，成立200億規模的有限合夥基金。

媒體報道稱，這200億元的資金主要用以支付前海人壽股權轉讓對價57億元;向鉅盛華增資60億元，鉅盛華再向前海人壽增資;以及剩余的82億元用於二級市場增持上市公司股份。

浙商銀行相關負責人當時回複稱，浙商銀行理財資金的132.9億元作為優先方，僅用於鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用於股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣後資金。

有趣的是，鉅盛華依舊拿出其中的約77億元作劣後，廣發銀行、平安銀行、民生銀行、浦發銀行等出資155億元作優先，共計約233億元，通過8個資管計劃於11月27日-12月18日之間繼續增持萬科股權。具體涉及到南方基金的子公司南方資本管理有限公司的安盛1號、2號、3號，廣鉅1號、2號;泰信基金旗下的泰信1號;西部利得基金旗下的金裕1號和寶祿1號。

2015 年 12 月 18 日下午 13:00 起，萬科難以承壓，開始停牌，截至於此，前海人壽手持萬科A6.659%的股權，鉅盛華持17.605%的股權，合計持股24.26%。

萬科複牌後，7月5日、6日，鉅盛華再次通過泰信1號以及新加入的“同盟軍”東興證券旗下的東興7號增持萬科。

媒體報道稱，民生銀行還通過民生加銀的資管計劃向寶能系鉅盛華融資8億元。也就是說，截至到目前，寶能系起碼動用了10個資管計劃。

最新數據顯示：鉅盛華合計持有萬科 A 2023910579 股，占股18.33%。其中，通過普通證券賬戶直接持有8.04%;通過信用證券賬戶融資融券的方式持有0.34%;通過資產管理計劃的方式持有9.95%。與一致行動人前海人壽合計持有萬科A 25%的股權。

債券墊後

當然，這還未結束，在動用一切可以利用的杠桿後，寶能系開始在債務市場運籌帷幄，其分別通過旗下控制的寶能地產、鉅盛華、深業物流於上交所、深交所申請發債融資。

其中，深業物流在上交所獲得50億元私募債發行額度，2016年6月17日成功發行第一期23.8億元的私募債，承銷商為愛建證券，據媒體報道，原本於7月6日發行第二期計劃臨時取消，發行暫停。

另外，鉅盛華申請在深交所發行150億元小公募債，目前狀態為“已受理”，同期一筆50億元的私募債項目狀態為“已受理”，兩筆債券的承銷商均為海通證券。

鉅盛華去年10月-11月期間曾分別申報過30億元小公募和15億元私募債，但兩只債券分別於今年5月18日和5月5日終止發行，承銷商也為愛建證券。

而寶能地產則分別以私募和公募的形式擬合計發行60億元公司債，承銷商為招商證券。

去年12月27日，寶萬之爭如火如荼之際，一直保持緘默的寶能集團負責人首次回應稱：“信守約定、控制杠桿率、穩健經營、確保風險可控和資金安全是寶能集團的一貫經營原則。23年以來，寶能集團的信用記錄良好，從未過度使用杠桿融資。”

那麽，在收購萬科這件事情上，寶能算是一次把杠桿用個夠。