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圖解在線旅遊三季報：相煎何太急？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=825

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-3 12:00 編輯

中概旅遊在線股再次遭遇滑鐵盧

昨日，去哪兒網公布三季報：三季度營收5.01億，同比增長107.8%，然而虧損額再次擴大至5.66億元，較去年同期下降1060%，主要是由於公司繼續在產品開發和采購以及營銷領域中進行投資，以便推動公司業務增長，其中與百度合作的在線營銷支出就有2.36億元。

但是，去哪兒網采取高成本換增長的運營模式並未得到市場認可，接近6%的跌幅便說明了一切。而昨日一則攜程系“同胞相煎”的新聞：途牛封殺同程，也讓攜程大跌8.32%、途牛跌3.56%。另一家在線旅遊公司藝龍則跌了3.63%。這是繼11月26日攜程公布三季報，在線旅遊板塊集體下挫後再次遭遇滑鐵盧。是的，持續的價格戰和市場擴張策略讓國內各大在線旅遊公司集體陷入虧損困境，這次大戰連號稱“金剛不壞之體”的行業龍頭攜程都被波及受傷。

讓我們從攜程三季報再來一窺究竟：11月26日，攜程公布了三季報，收入同比增長38%。高利潤率的酒店收入增長強勁達到55%，其中住宿夜量同比增長69%，創下2003年上市以來新高；商旅板塊增速達到44%為歷史最高；機票板塊增速達到40%左右，為市場增速三倍以上。而由於營銷和開發成本上升，凈利潤同比下滑近42%。不料，攜程在財報發布後召開的電話會議中卻吐露更驚人的信息：四季度運營利潤率為負12%到負17%，公司將出現上市11年來的首次虧損，而且虧損金額高達4億到5億元之間。對此，攜程高管指出，2014年是攜程的投資年，攜程會追求市場份額的最大化，短期利潤率不是主要目標，未來還將為了長遠的競爭優勢與市場份額做更多謹慎而果斷的投資，並預計在今後幾個季度將錄得虧損，這大大超出市場預期。財報披露後，攜程跌幅一度接近12%，收盤跌8.48%。



四大在線旅遊上市公司財務指標對比再看看之前已經公布三季報的途牛和藝龍，似乎日子過得更慘。途牛第三季度營業雖同比增加85.60%，但付出的卻是凈利潤虧損同比擴大7倍的代價，而藝龍第三季度虧損不僅較去年繼續擴大，而營收同比僅增長2%。去哪兒網還未公布三季報，第二季度則凈虧損4.22億元。

1、營收及營收同比增速對比



攜程的營收遠超其他三家企業之和，牢牢占據在線旅遊市場老大的地位。而途牛2014第三季度營收環比增長相當可觀，三季度營收已達13億元，較二季度增長近1倍。


從營收增速判斷，去哪兒網和途牛增長驚人，去哪兒網14年二季度營收增長率更是達到127%，市場擴張速度非常之快。而藝龍這幾年增長連續走下坡路，14年三季度創新低，只有1.53%。攜程營收增長則相對穩健。

2、凈利潤及凈利潤同比增速對比

2014前三季度凈利潤對比（單位：億元）




與營收飛速增長相對應，途牛和去哪兒網付出的是虧損增加的代價，尤其是去哪兒網三季度大幅虧損-5.7億元，看來為了搶占市場，去哪兒網還真的是拼了！


從凈利潤增速上看同樣可以看出：途牛和去哪兒網正在犧牲利潤以換取市場份額。

3、毛利率對比
與其余三家毛利率均超過70%形成鮮明對比，途牛毛利只有6%左右，這是由於收入統計口徑不同所造成的。因為占途牛毛收入大部分的跟團遊是以全額收入計入營收，而非像其他三家一樣以凈收入計入營收。經過調整後，其實四家毛利水平比較接近。
  
4、凈利潤率對比
從凈利率變化趨勢明顯看出，去哪兒網14年凈利率如自由落體般往下降，這與去哪兒網與百度合作大額的在線營銷支出分不開。

元氣大傷，但市場爭奪戰遠未結束

這些“血淋淋”的數據已分明表明，為了拼搶市場份額，在線旅遊企業紛紛以利潤換取市場份額，加大產品開發、市場投入。同時，隨著另一大“土豪”阿里旗下“去啊”的介入，各互聯網巨頭持續的投入註資，旅遊市場並購競爭加劇，在線旅遊行業價格大戰即將再次打響。

今年以來在線旅遊行業的競爭尤為激烈。面對去哪兒、阿里旅行等平臺網站競爭，攜程已開始向平臺戰場發起反擊，“OTA（在線旅行社）+平臺化”已經成為在線旅遊市場新的發展趨勢。除攜程外，去哪兒今年初自建了目的地事業部，不再只是以往更偏向中間商的模式；同程的團隊也迅速增加數千人，並擴展了產品種類；途牛也開始嘗試自研產品。而這種激烈的市場爭奪戰還將繼續，高增長、低利潤甚至虧損的狀態遠遠沒有結束。

對於傳統業務板塊，航空公司下調了傭金率，同時在營銷大戰中，酒店價格開始下降。因此，各大平臺開始積極開發新的利潤增長點，高利潤的出境遊可能成為在線旅遊平臺明年發力的重點。而從目前的節奏看，明年在線旅遊行業仍將繼續“混戰”，而這實際是一輪“燒錢”的資金大戰，各大企業的業務布局已經很清晰，未來一段時間比拼的將是資本，一旦哪些企業資金鏈出現問題，就會馬上被其它競爭對手所淘汰。

巨頭涉足、傳統旅行社變革、同質競爭、技術改進等等因素，OTA市場格局重新洗牌、瓦解或不可免，然而有沒有更好的一種方式來達到共贏的格局呢？

合作共贏，做大蛋糕

1、中國在線旅遊市場滲透率較低，未來仍將保持高速增長

相對於發達國家成熟市場40%以上在線旅遊滲透率（美國的在線旅遊滲透率已經達到60%以上，歐洲則為42%以上），2013年中國旅遊市場總交易額約為29475億元人民幣，其中在線渠道交易額約為2522億元人民幣，中國旅遊市場在線滲透率僅為8.6%。




同時，艾瑞咨詢統計數據顯示，2014Q3中國在線旅遊市場交易規模達726.4億元，環比增長15.2%，同比增長20.0%，增長趨勢明顯。



此外，根據eMarketer的統計數據，中國目前已是全球在線旅遊市場發展速度最快的國家之一，2014年達到30%，相比之下，美國2014年僅達到6.5%的增速。

由此可見，既然這是一份確定增長的大蛋糕，為什麽我們還要搶呢？所以，與其在爭搶中產生一些無謂的損失，為何不采取合作共贏，共享蛋糕做大帶來的好處！

2、OTA價格戰弊大於利，合作優化在線旅遊服務才是長久之道

中國目前OTA市場業務同質化嚴重，競爭十分激烈，且有愈演愈烈的趨勢，但持續多年的OTA價格戰對整個行業來說確是弊大於利，各大企業為搶占市場互相封殺對方，都未聚焦在思考如何提高客戶在線旅遊體驗這一本質目標上來，導致在線旅遊服務發展嚴重不足，最終損害的是企業的長遠競爭力。

而美國在線旅遊網站彼此之間雖然競爭激烈，但都互為對方帶去流量。Expedia為Priceline貢獻了18%的推薦流量；同時Priceline和Orbitz也為Expedia帶去了7%和4%的流量；而Expedia還是Orbitz的第二大流量來源方，貢獻了13%的流量。同時，搜索引擎也是美國在線旅遊的重要流量渠道，Google、Yahoo、Microsoft三家同時給這些在線旅遊公司導入流量。此外，垂直旅遊搜索、旅遊論壇等也為旅遊網站貢獻了大量流量。

對比而言，中國在線旅遊企業你死我活的競爭顯然是損人不利己，四大在線旅遊公司不斷下滑的凈利潤便說明了一切，而他們收入的增長又有多少是由於自身為搶奪市場份額而采取的高成本營銷“燒錢”策略，亦或是本來就歸功於整個在線旅遊市場擴張所帶來的紅利呢？不管怎樣，中國在線旅遊業應該認識到自己的不足、找到差距所在，並不斷以提高服務質量為目標，合作共贏才能做大做強。“本是同根生，相煎何太急”，為何不想想：與其窩里鬥，不如一起做大蛋糕！
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【解讀】從蘋果超牛季報看iPhone6威力有多大 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/35937939

　　在最近公布財報的公司中，可能沒有一家能像蘋果公司那樣引人註目了。蘋果今日發布的2015財年第一季度業績遠超預期，堪稱公司史上最強大財報。這份財報到底有多牛氣，我們且行且分析。

蘋果第一季營收凈利雙創新高

　　截止2014年12月26日的這一財季，蘋果凈營收和凈利潤雙雙創下歷史新高。當季凈營收同比增長30%，至746億美元；凈利潤同比增長38%，至180.24億美元。兩項業績指標均高出歷史預期，推動蘋果股價盤後大漲5%。


　　蘋果業績是個怎樣的規模？與另外兩大科技巨頭微軟和谷歌做個對比。蘋果單季度營收是微軟的約三倍，是谷歌(上一財季)的近五倍；蘋果利潤是微軟的3.5倍，是谷歌(上一財季)的6.5倍，實在不能不佩服蘋果公司又締造了一個業績神話。

那是什麽造就了蘋果這個瘋狂的財季？iPhone和中國市場。



　　細分蘋果當季各項業務就會發現，除了iPhone，蘋果其他業務表現都相當平緩。自iPhone發售以來，其營收基本上占到了蘋果全部營業收入的大半壁江山，2015財年第一財季甚至一躍達到了68.6%，成為造就蘋果業績神話的主推手。


　　2015財年第一財季是蘋果4.7英寸iPhone 6和5.5英寸iPhone 6 Plus的首個完整銷售季，再加上銷售旺季的到來，iPhone熱銷和營收的增長是理所當然，只是增長幅度之大卻是出人意料：7446.8萬部iPhone，同比增長46%；來自於iPhone的營收則511.82億美元，同比增長57%。



　　蘋果一直死守著單手法則，市場對大屏蘋果手機的需求被長期壓抑，直到2014年9月iPhone 6和6 Plus發布之後出現了井噴。就像蘋果曾表示的，新一代iPhone上市當天的銷售數超過以往任何一代，而且在接下來幾個月其需求並未放緩。這種局面的背後是三星、LG、HTC、索尼的尷尬，無力地看著蘋果最後進入大屏時代，卻再次拿走了最大的蛋糕。



　　相比之下，蘋果其他產品表現都相當平緩。歷來最好的iPad也換不來銷量回升，當季iPad營收繼續明顯萎縮，創下同比減少22%的最大降幅；環比增加幅度很大，大概季節效應， 節日來臨，ipad一般會被選禮物。Mac銷售額同比增長9%，環比增長了4.8%，表現一般。而ipod的銷售數量和營收甚至沒有單獨公布，而是被統計在其他產品之內，可見其銷售慘淡。


　　而細分各個市場業績來看，雖然當季蘋果所有市場都在增長。但大中華市場營收同比猛增70%，增幅是其他市場的數倍。庫克兩年前訪華時，曾經預言中國會成為蘋果最大的市場，這句話並不是恭維。中國市場的巨大潛力讓蘋果賺的缽滿盆肥。



神話繼續？

　　喬布斯時代蘋果崛起的三駕馬車現在只剩下iPhone發力狂奔，其他兩匹iPod和iPad已成明日黃花。但iPhone和中國市場表現實在太過搶眼，帶動庫克駕駛的馬車以更加瘋狂的速度前行。

　　當然，千里馬也有疲倦的時候，蘋果公司也在不斷地尋找新的增長點。預計今年發售的Apple Watch、預計今年6月發的iOS 9系統、預計在2025年上市的概念機——蘋果Lightmac，都牽動著果粉們的心，也許，在不久的將來，蘋果又會締造一個新的業績神話。

@今日話題 $蘋果(AAPL)$ 

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數字看阿里季報：凈利降28% 阿里巴巴昨日收盤跌8.78%

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本帖最後由 優格 於 2015-1-30 09:51 編輯

數字看阿里季報：凈利降28% 阿里巴巴收盤昨日跌8.78%
作者：雷建平


阿里巴巴集團(NYSE：BABA)周四發布財報。財報顯示，阿里巴巴集團第四季度營收261.79億元(約42.19億美元)，同比增長40%。凈利潤59.83億元(約9.64億美元)，同比下滑28%。

阿里巴巴第四季凈利潤同比下滑28%，主要是由於股權獎勵開支增加、所得稅開支增加等。

阿里集團Q4 GMV 7870億 同比增49%


阿里集團第四季度在中國零售市場的交易總額為7870億元（約合1270億美元），較上年同期增長了49%，比上一財季則的5560億元增長42%，這些增長主要是由於活躍買家數量增加以及業務種類增加，例如增加了拍賣交易。

其中，淘寶商城上的交易總額為4940億元（約合800億美元），同比增長了43%；在天貓上的交易總額為2930億元（約合470億美元），同比增長60%。

阿里集團第四季度移動交易總額為3270億元（約合530億美元），較上年同期增長213%，較上一季度增長64%，移動交易總額約占財季所有交易總額的42%，上一財季為36%。

阿里集團Q4營收261.79億元 同比增40%


阿里集團第四季度營收為261.79億元（約合42.19億美元），較上年同期的187.45億元增長40%。阿里集團第四季營收同比增長主要是由於中國商業零售業務持續快速增長推動。

阿里集團Q4國內營收212.75億 同比增32%


阿里集團第四季度來自於中國商業零售業務的營收為212.75億元（約34.29億美元），占據了總營收的82%，較上年同期的161.49億元增長了32%。阿里集團第四季度來自中國商業零售業務的同比增長，主要受在線營銷服務營收和傭金營收的增長推動。

阿里集團第四季度傭金營收約占中國市場商業零售營收額37%，去年同期這一比例為30%。阿里巴巴中國零售市場上交易總額同比增49%，這一增長主要是由於活躍買家數量增45%。

阿里集團第四季度來自於中國商業零售業務的移動營收達64.20億元（約10.35億美元），比去年同期的11.71億元增長448%，約占第三財季整個中國商業零售業務營收總額的30%。

去年同期移動營收這一比例為7%，上一財季這一比例為29%，這些增長主要是由於移動設備上的交易總額所占的比例大幅增長以及移動創收率增加。

阿里集團第四季度來自於中國商業批發業務營收8.6億（約1.39億美元），比去年同期的6.12億元增長了41%，這一增長主要是由於付費用戶平均營收增加以及付費用戶的數量增加。

阿里集團第四季度來自於國際商業零售業務營收5.54億元（約8900萬美元），比去年同期的2.64億元增長了110%，這一增長主要是由於在阿里巴巴全球速賣通上的交易總額增加。

阿里集團第四季度來自於國際商業批發業務營收12.09億元（約1.95億美元），比去年同期的10億元增21%，這一增長主要是由於付費用戶數量及每位付費用戶的平均營收增加等。

阿里集團第四季度其它營收達到19.19億元（約合3.09億美元），比去年同期的5.24億元增長了266%，這一增長主要是由於整合了收購業務的營收以及利息利潤增加等。

阿里集團Q4成本75.20億元 同比增80%


阿里集團第四季度營收成本75.20億元（約12.12億美元），去年同期為41.71億元，同比增長80%，其主要是由於股權獎勵開支增加、與新業務拓展相關成本增加、因零售市場上交易總額增加導致的支付處理費用增長等。

阿里集團Q4毛利186.59億元 毛利率71.3%

阿里集團第四季度毛利為185.59億元，較上一季度大幅提升，阿里集團第四季度毛利率為71.3%，低於上年同期的77.7%。

阿里集團Q4費用93.19億元 同比增61%


阿里集團第四季度費用為93.12億元，同比增長61%，較上一季度增長35%。

阿里集團第四季度產品研發開支達到30.83億元（約合4.97億美元），去年同期17.07億美元，這一增長主要是由於股權獎勵支出增加，但此增加被支付給雅虎版權費用所部分抵消。

阿里集團第四季度銷售與營銷開支為30.21億元（約合4.87億美元），去年同期為18.97億元，同比增長主要是由於股權獎勵支出增加。

阿里集團第四季度總務與管理開支24.19億元（約合3.90億美元），去年同期為20.46億元。

阿里集團第四季度股權獎勵支出為43.13億元（約合6.95億美元），去年同期為6.59億元。

阿里集團第四季度無形攤銷資產為6.14億元（約合9900萬美元），比去年同期的1.23億元大幅增長，這一增長主要是由於集團進行戰略性業務並購後的無形資產增加。

阿里集團Q4運營利潤93.47億元 運營利潤率36%



阿里集團第四季度運營利潤為93.47億元（約合15.06億美元），比去年同期的88.01億元增長了6%，運營利潤率增長率低於營收增長率主要是由於股權獎勵開支增加。

阿里集團Q4凈利59.83億 同比降28%



阿里集團第四季度利息和投資利潤為3.13億元（約合5100萬美元），較上年同期的2.96億元增長6%，這一增長主要是由於現金余額增加後帶動利息利潤增加，及2014年9月份進行首次公開募股產生收益增加，也受益於運營現金流的增加。

阿里集團第四季度利息支出13.44億元(約2.16億美元)，較上年同期3.87億元增247%。阿里集團第四季度其它收益為9.01億元(約1.45億美元)，較上年同期的5.48億元增長64%。

阿里集團第四季度所得稅支出為24.29億元(約合3.92億美元)，較上年同期的7.41億元增長228%。有效稅率為26%，高於上年同期的8%。

阿里集團第四季度凈利59.83億元(9.64億美元)，較上年同期83.57億元下滑28%。基於非美國通用會計準則，凈利131.15億元(約合21.14億美元)，較上年同期104.63億元增25%。（來自雷觸帝國）

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數字看途牛季報：單季虧1.68億 價格戰依舊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1538

數字看途牛季報：單季虧1.68億 價格戰依舊
作者：雷建平


在線旅遊公司途牛旅遊網(NASDAQ：TOUR)今日公布財報。財報顯示，途牛第四季度凈收入9.287億元，同比增長90.9%，但較上一季度下降了29%。

途牛在過去5個季度一共凈虧損超過5億元。途牛大幅虧損的核心原因是，在線旅遊市場競爭激烈，途牛還在大幅擴張業務，途牛在第四季度開設了45家區域服務中心。

截至2014年12月31日，途牛已在全國設立總計75家區域服務中心。途牛還將很大一筆資金用於市場推廣，以加強品牌營銷和廣告投入以及移動業務的擴張。

當前途牛營收成本占凈收入93.4%，2013年同期為96.4%。需要註意的是，途牛第四季度的毛利率為6.6%，2013年第四季度為3.6%。

途牛第四季度，移動流量占總在線流量超過65%，移動訂單占在線總訂單量超過45%。

途牛Q4營收9.287億元 環比降29%



途牛第四季度凈收入為9.287億元(約1.497億美元)，較2013年同期增長90.9%，但較上一季度的13.1億元下降了29%。

途牛第四季度收入同比增長主要來自於跟團遊和自助遊業務的收入增長。2014年第四季度出遊總人次為558,715，較2013年同期的297,110人次增長88%。

途牛Q4團遊收入8.96億元 環比降31%



途牛第四季跟團遊收入8.96億元(合1.444億美元)，較2013年同期增88.7%，較上季降31%，

途牛跟團遊收入同比主要是由於包括歐洲、北美、韓國及日本等出境目的地旅遊需求的快速增長，及國內遊的增長。

途牛第四季度跟團遊(不包括跟團周邊遊)出遊人次為192,505，較2013年同期的80,258人次增長139.9%，而跟團周邊遊出遊人次為250,046，較2013年同期的153,605人增長62.8%。

途牛2014年第四季度自助遊收入（以凈額確認）為2860萬元(合460萬美元)，較2013年同期增長292.9%。這一增長主要是由於馬爾代夫及一些國內目的地利潤率的提升。2014年第四季度自助遊出遊人次為116,164，較2013年同期的63,247人次增長83.7%。

途牛第四季度其他收入為890萬元(合140萬美元)，較2013年同期增長26.8%。這一增長主要來源於與保險公司及旅遊局合作服務費收入的增長。

途牛Q4成本8.671億元 環比降30%



途牛第四季成本8.671億，較2013年同期增長84.9，較上一季度下降30%。同比增長主要是由於跟團遊旅遊成本的提高，以及本季度旅遊顧問、呼叫中心和區域服務中心人員增加。

途牛Q4毛利率6.6%



途牛第四季度毛利為6160萬元，毛利率為6.6%，2013年同期為3.6%。毛利率的增加主要是由於規模經濟帶來的成本節約、直采業務的增加，及馬爾代夫產品價格戰的緩和。

途牛Q4費用2.38億元 同比增211%



途牛第四季度運營費用為2.38億元（合3840萬美元)，較2013年同期增長210.9%。途牛2014年第四季度分配至各運營費用的股權報酬費用合計為1090萬元(180萬美元)。

途牛第四季度研究與產品開發費用3870萬元，較2013年同比增176.7%。這一增長主要是由於移動相關業務人員增加和新產品投入，如自動打包服務、目的地服務以及區域服務等。

途牛第四季度銷售與市場營銷費用為1.431億元(合2310萬美元)，同比增長272.8%。這一增長主要是由於加強了品牌營銷和廣告投入以及移動業務的擴張。

途牛第四季度管理費用為5920萬元(合950萬美元)，同比增長140.6%。這一增長主要是由於業務擴張帶來的管理人員的增加以及成為上市公司後專業機構服務費用的上升。

途牛Q4運營虧損1.765億 運營利潤率-19%



途牛第四季度運營虧損為1.765億元(合2840萬美元)，2013年同期5920萬元（合950萬美元）。途牛第四季度運營利潤率為-19%，為途牛兩年多以來最差的運營利潤率。

途牛Q4凈虧1.68億 同比擴大213%



途牛第四季度凈虧損為1.68億元(合2710萬美元)，2013年同期為虧損5370萬元(合870萬美元)，同比擴大了213%。

截至2014年12月31日，途牛持有的現金及現金等價物、受限制現金和短期投資為20億元(合3.176億美元)。

途牛網預計，2015年第一季度凈收入為11.3億至11.6億元，同比增長95%至100%。

（來自騰訊科技）

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陌陌IPO後首份季報圖解：小虧250萬美元

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1537

陌陌IPO後首份季報圖解：小虧250萬美元
作者：雷建平


陌陌（納斯達克股票代碼：MOMO）今天發布財報。財報顯示，陌陌第四季度凈營收1860萬美元，同比增長702.3%；歸屬於陌陌凈虧損250萬美元，上年同期凈虧310萬美元。

陌陌公司董事長兼CEO唐巖稱：由於加速了貨幣化措施，陌陌2014年第四季度營收大幅增長，同比增長700%，達到1860萬美元。陌陌在拓展用戶規模方面已取得長足的進步。

唐巖說，2014年12月，陌陌單月活躍用戶數量已經增加到6930萬人，同比增長106%以上。未來，拓展用戶規模、優化陌陌產品生態系統、增強創收能力仍將是陌陌的工作重點。

唐巖透露，陌陌在平臺上推出遊戲服務、與58同城合作等，及近期推出“禮品”服務，都有利於陌陌的用戶向其他用戶發送禮品，這些服務增強用戶活動性，提升陌陌創收能力。

陌陌Q4營收1860萬美元 同比增702.3%


陌陌第四季度總凈營收1860萬美元，比上年同期230萬美元增702.3%，較上年同期增51%。

陌陌Q4會員收入1190美元 占比64%


陌陌第四季度會員訂閱服務營收1190美元，比上年同期的200萬美元增長480.9%，這一增長主要是由於陌陌會員數量大幅增加，而會員數量的大幅增加又主要得益於公司活躍用戶數量的增長。截至2014年12月31日，陌陌會員數量從一年前60萬人增到290萬人。

陌陌第四季度移動遊戲營收為430萬美元，比上年同期的10萬美元大幅增長，這一增長主要是由於推出了11款新遊戲以及付費用戶數量的增長。

陌陌第四季度包括付費表情業務和移動營銷服務在內的其它服務營收達230萬美元，比上年同期的20萬美元大幅，這一增長主要是由於在公司移動應用上投放更多的標語廣告。

陌陌Q4成本與費用2150萬美元 同比增300%


陌陌第四季度成本與開支為2150萬美元，比上年同期的540萬美元增長299.9%，這一增長主要是由於以下幾個原因：

1、支持新業務的員工數量增長和薪水增長，以及包括股權獎勵開支在內的薪水和福利津貼數量增加等；

2、與運營與維護公司平臺相關的成本增加，包括帶寬成本、傭金費用、折舊和拓展陌陌業務相關的短消息服務費用等增加；

3、為拓展陌陌品牌知名度而產生的營銷和推廣開支增加；

4、公司遷移新總部相關的租賃開支增加。

陌陌Q4運營虧損300萬美元 運營利潤率-16%


陌陌第四季度運營虧損300萬美元，比上年同期的310萬美元下滑3.8%，這一下滑主要是由於上述因素產生。

陌陌Q4凈虧250萬美元 環比收窄83%


陌陌第四季度應得凈虧250萬美元，比上年同期凈虧損310萬美元收窄19%。

截至2014年12月，陌陌持有現金余額4.51億美元。陌陌第四季度運營活動提供凈現金250萬美元、投資活動使用的凈現金為260萬美元、金融活動提供的凈現金為2.898億美元。

陌陌全年運營活動使用的凈現金為590萬美元。陌陌預計該公司2015年第一季度營收將介於2400萬美元到2600萬美元之間，同比增長約341%到377%。

（來自雷觸帝國）

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民生銀行一季報發布會紀要：銀行理財進入資本市場四措施

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民生銀行一季報發布會紀要：銀行理財進入資本市場四措施



民生銀行2015 年一季度業績發布會

時間:2015年4月22日
參會民生銀行管理層: 董事長洪崎; 財務總監白丹; 行長助理石傑; 零售銀行部總經理張春方; 資產監控部副總經理張貴偉; 資產負債部副總經理李紅衛; 財務會計部副總經理李文。

摘要：對資本市場的理財投入,我們主要采取四個措施：

第一，總行對理財的占比投入、標準準入,以及配比的要求是根據未來我們判斷的股票指數相掛鉤的，不同指數我們采取不同的管理標準。

第二，我們對整個資本市場的投入管理，我們現在采取的是,在目前的點位下采取既要積極進入市場,更要對這個市場保持高度的警惕和警醒。

第三，我們主要做資本市場三類業務：定增業務、結構性的股票融資和股票的融資融券、質押貸款和質押理財,這些業務我們對每一筆的定增業務,要求整個團隊強調市值管理。

第四，對所有的嚴禁進入資本市場的資金業務嚴禁介入。

問題1: 現在整個行業遇到困 難,民生銀行的不良整體控制比較好的,貸款上升得比較多。能否請管理層幫我們展望一下不良和關註類貸款這兩個剪刀差在擴大過程之中,我們如何平衡這兩 方面?一季度關註類貸款大幅度提升的原因?第二,我想問一下息差的變化, 兩次降息疊加了利率市場化的放開,請管理層展望一下今年二、三季度以後息差走勢情況?

回答:從今年一季度的情況來看,我行不良率略有上升。同時關註類貸款也 有一定幅度的增加,但從總體看還是可控的.關註類貸款上升主要受兩個因素的 影響,一是總體宏觀經濟在下行,對銀行業整個資產質量的影響比較大,控制難 度增加。第二,從實體經濟來講,傳統制造業、批發零售業、采礦業和交通運輸 等企業經營較為困難。

從具體原因看:一是產業政策的影響,受國家壓縮產能過剩,治理大氣汙染 等外部政策的影響,煤炭、鋼鐵、造船、建材等產能過剩行業客戶生產經營比較 低迷,違約率有所上升。二是區域風險擴散,從華東向華北、華中,海西地區有 所擴散。三是中小企業生產經營仍然沒有得到明顯改善,甚至出現惡化,還款意 願降低。四是擔保鏈、擔保圈影響,風險有所擴散。還有一點是在問題資產的處 置過程中,部分較大型企業受保護和扶持,在清收處置上有統一行動。政府幹預 制約了清收處置進展。

總體判斷,關註貸款增加的原因有宏觀的,也有實體經濟的,但大多是在經 濟下行期企業面臨的短期周轉的困難,基本面來看並沒有出現大面積的系統性違約。

對於關註類貸款增加,我們也正在采取措施。一方面我們嚴格控制新增,加 大監測、預測、預警力度。另一方面也加大清收、處置的力度,同時我們在和企 業一起共度難關。總體來看,資產質量管理面臨較大壓力,我們在控制難度上今 年確實比往年要大一些,但從總體趨勢來講,我們認為無論是不良貸款還是關註 類貸款,如果宏觀經濟不發生較大惡化,總體資產質量還是可控的,在我們的預 期範圍內。涉及到資產質量的問題,所有投資者、分析師比較關註的問題。

我想 談四個觀點:

第一,從今年一季度的情況來看,我們把中國的經濟理解為一半是海水,一 半是火焰。總體上實體經濟應該沒有明顯好轉,而且在部分領域里還有持續下行 的趨勢。所以我們判斷整個中國商業銀行的資產質量在 2015 年應該還是一個持 續緩慢下行的局面,所以在民生銀行也不會例外的。

第二,對於民生銀行第一季度情況,分析師比較關心兩個問題:一是關註類貸款上升;二是逾期與不良貸款的剪刀差日益擴大。這兩個問題也是整個民生銀 行最關註的資產質量問題。關註類貸款上升和逾期貸款增多,除了剛才講的市場 方面的原因,也有一些客觀原因。因為今年春節比較晚,春節過後由於整個經濟 沒有大幅起色,一些制造業、采掘業都沒有開工。在我們關註類貸款和逾期貸款 中,欠息的因素占比達到 71%。所以整個逾期貸款、關註貸款更多不是本金逾期, 而是欠息的因素影響,這個剪刀差我們認為在二季度已經采取了一系列的措施, 應該能夠逐步縮小。

第三,關於資產質量問題,我們覺得在目前經濟形勢下,我們要處理好兩個 關系,一是處理好滅火與救火的關系。對一些可能產生問題的客戶,我們該滅火 的必須把火滅掉,要付出的代價就是可能會產生不良、逾期的情況。第二,我們 還要想辦法對客戶進行分層以後進行救火。我們提出了客戶的減、退、加固等一 系列的措施,這是滅火與救火的關系。二是今年和去年采取的措施不同,通過去 年的情況,今年根據經濟形勢的變化,在滅火基礎上,更多的采用緩釋風險,采 取信用加固的措施。我們對所有有問題的客戶進行了嚴格的分層管理,通過對客 戶的細化分層采取不同的管理措施。這些措施在二季度正在逐步執行過程中,我 們對所有問題貸款情況底數非常清楚,一戶一策措施也非常清晰。三是在目標責 任非常明確。預計二季度將剪刀差和關註類問題能夠有一個比較大的壓降。

最後一個觀點,在中國經濟轉型的大形勢下,我們也會采取一些創新的手段、 方式,增加我們的收入,提高撥備能力,提高盈利能力,進而稀釋可能暴露的風 險。所以今年我們定位為資產質量效益年,也就是向不良資產清收要效益。應該 說我們抓得比較早、比較實,預計在全年過程中有效的管控風險,把風險控制在 合理的範圍內。

息差的問題。首先對一季度息差的變化下降的原因和進入二季度以後息差的 走勢我非常認同你們的判斷,二季度息差再下降的壓力小很多。另外就 2015 年 息差的管理上,我想我們一直根據利率的走勢和市場變化,有幾個方面的措施:

第一,在息差管理上,對於業務定價來說,我們現在固定利率的定價,一季 度上升接近 4 個百分點,從這方面來說能夠有效的減少降息和利差縮小的影響。

第二,在業務安排上我們考慮今年來銀行業息差變化和利率走勢的情況,我 們在資產業務方面也提前安排。

第三,目前來看在嚴格控制風險的情況下、客戶結構調整的情況下,作為主 要的利息收入來源——貸款這一塊,定價並沒有明顯的下降,這對於未來息差也 是一個好的方面。

第四,我們今年加大了固貸成本的管理,尤其是利率市場化的固貸業務,我 們從今年來說有控制,尤其是二季度之後。我們要比同業控制的水平會更嚴一些。
從四方面來說,今年的息差管理,尤其是進入二季度以後要比一季度的狀況 有更好的表現。

問題2:我第一個問題是很多投資者非常關心,請問管理層的換屆的時間表? 第二個問題,一季度的非息收入增長非常好,主要的驅動因素是什麽?謝謝。

回答:謝謝,管理層人選大家都比較關心這個問題,董事會決定換屆延期, 原因很簡單,我們的股東結構變了,銀監會也在審核安邦的股東資格,股東資格 一旦審批完,我們就會啟動換屆,這些問題在換屆的時候都會解決。

從一季度非利息收入增長情況來看,一季度實現凈非利息收入 128.78 億,增 長 28.42 億,增幅 28.32%。而且在整個凈非利息收入占比上明顯提升,占比是 35.74%,同比占比提升 3.61 個百分點。

從整個收入結構的情況來看,銀行口徑 下,一方面銀行卡的服務手續費收入,這占了 27.6%,代理業務占比是25.3%, 托管及受托業務是 21.1%,信用承諾類的手續費收入占比 14%,從整個收入結構 來講,我們還是保持持續增長。特別是不占用資本的中間業務收入里保持持續提升,尤其是理財業務同比增長 112%,而且托管業務也取得了新的突破,托管業務同比增長 41.6%,貿易金融增長同比增長 47.6%。

所以從整個中間業務的發展 策略來看,還是要不斷地加大理財托管、融資發債、代理業務以及結算業務的手 續費收入的持續增長,謝謝您的問題。

問題3:我想問一下在大企業風險和小企業風險化解上有什麽不同的策略、方 法?第二個問題,現在的信貸需求情況到底怎麽樣?

回答:在 2013 年和 2014 年上半年中國銀行業的問題資產和不良資產發生的特點比較突出,兩個集中,一個集中於中小企業,一個是集中於長三角地區。

從 2014 年下半年到今年一季度來看又有特點,兩個蔓延,一個是整個不良貸款由 中小企業向大型企業,甚至於是國企、央企在蔓延。第二個特點,由長三角向環 渤海,特別是向中部地區,向海西地區,蔓延的特征十分顯著。

從現在的情況來 看,我們對不同區域、不同客戶產生問題的原因都有比較詳盡的分析,由於客戶 性質不同,產生問題的原因不同,我們采取的清收對策和方法也不一樣。大型企 業我們更多依賴這些企業自身運營的提升,自身現金流的培育來化解問題。中小 型企業本身抗風險能力比較弱,出現問題之後緩釋化解的方法不同,我們分層以 後一部分需要救,一部分需要停,一部分需要退,一部分需要淘汰的,很難說采 取什麽方法。

不良資產產生的原因、背景都很複雜,我行有一個團隊對不良資產 進行詳盡分析之後,制訂了一戶一策的方案。當然了,在大型企業、中型企業采 取的手段、方式方法還有一些區別。

第二個問題,進入一季度以來,從信貸需求上來看,整個經濟應該說一方面 實體經濟開工率、利用率不足,在這種狀況下信貸需求嚴重不足。

一季度來看信貸需求主要產生在兩個領域:一是與資本市場相關的領域,二是與政府投資相關 的領域。所以我們進行了詳盡的分析,因此一季度投資的重點體現在四個方面:

一是我們緊扣重點領域、重點區域,例如京津冀一體化,長江經濟帶,“一帶一 路”、PPP 的嘗試和自貿區產品的對接,這方面我們選了好的、優質的,包括一些過渡性的項目,我們在做一些嘗試、探索和逐步的形成商業模式。

二是今年在整個政策上明顯提出退、壓、限、控、禁,我們在一些熱周期的行業里加大了力 度,例如醫療醫藥行業,包括健康產業鏈、天然氣、軍工和學校等等。這個行業 今年一季度整個投入,這些新興產業占所有投入的 17%。

三是我們在與資本市場 相關的定增、並購等投行業務中的融資需求進行了滿足。

四是我們沒有放棄戰略, 在整個調整小微結構,在持續的退出大生產資料的結構項下提出大消費,這個領 域的持續增長還是比較多的。雖然全部凈增 50 億元,整個增量遠遠大於凈增的 過程。所以在結構調整中,我們也在小微方面增加了投入。

問題4:有兩個問題請教管理層:一、請介紹理財業務情況和一季度末理財投向資本市場的比例? 第二個問題,請介紹直銷銀行的相關數據,謝謝。

回答:目前來說截止到一季度,理財的非標投資有 21.3%,行業的投向一個 是制造業、采礦業、金融業、交通運輸、倉儲和郵政,這是理財非標所謂的投向。 從其它細分結構來說,我們可以這樣說,從投資發售對象來說,個人理財占比較 大,占 55%,機構專屬理財有 43%,這是兩個最大的結構。從收益情況來看, 非保本的收益占 64%,保本占 32%,期限上 1-3 個月是最大的比重,47%,剩下 3-6 月份有 29%。

關於理財業務和資本市場的情況,因為今年從去年年末一季度,這個市場競 爭非常激烈,不僅僅是行業銀行競爭,更多面臨著證券公司的競爭。我們也在積 極穩妥的做這一塊業務。從一季度的情況表現來看,我們更多的還是在審批的一 部分業務。現在實際落地的情況可能在資金價格、資金效率使用上,與證券公司 相比競爭上還是有一定的差距。所以在整個理財業務投向資本市場的比例,在實 際運用額中占比不高。

對資本市場的理財投入,我們主要采取四個措施:第一,總行對理財的占比投入、標準準入,以及配比的要求是根據未來我們判斷的股票指數相掛鉤的。不 同指數我們采取不同的管理標準。第二,我們對整個資本市場的投入管理,我們 現在采取的是,在目前的點位下采取既要積極進入市場,更要對這個市場保持高 度的警惕和警醒。第三,我們主要做資本市場三類業務,定增業務、結構性的股 票融資、股票的融資融券,質押貸款、質押理財,這些業務我們對每一筆的定增 業務,要求整個團隊強調市值管理。第四,對所有的嚴禁進入資本市場的資金業務嚴禁介入。

直銷銀行和民生電商都是民生銀行總體布局的兩個板塊。直銷銀行是我們國內第一家真正意義上的直銷銀行是民生推出的,一季度末民生銀行的開戶數達到 175 萬數,資產余額是 237 億,直銷銀行為我們拓展新的客戶和提升民生銀行總 體的客戶金融資產,貢獻還是比較明顯的。在新產品,比如說新資貸等產品馬上 完成測試,即將上線。同時會借直銷銀行的平臺推出基金超市、保險寶石,以及 學生貸,網絡消費貸款,都會做有益的嘗試。

電商因為平臺建設需要周期,目前和民生銀行在社區金融板塊展開了嘗試, 對獲客表現出比較好的態勢。同小區支行做了初步的合作,現在商業模式正在探 索的過程中,謝謝。

我行有兩個比較明顯的事件:一是成立網絡金融部,二是民生銀行是銀行業 首家 p2p 托管上線所以民生銀行在互聯網+方面還是力圖有所作為的。

問題5:不良貸款的行業分布?小區金融的最新進展?二是我看到在董事會公 告把發債的規模從 500 億調高到 2000 億,具體原因?

回答:截止到一季度末,我們行新發生的不良貸款行業,從數據主要集中在 批發零售業和制造業,一季度新發生的不良占全部的對公的 84%,這是大致數據。 從區域來看,主要是在華東地區、長三角地區。在行業方面,主要集中在產能過剩行業和批發零售行業。我們調整目標,還是針對整個金融市場的變化做的戰術上的調整,大家都很 清晰,整個金融市場是非常大的市場,大資管時代、大投行時代來臨了。在這個 市場中我們覺得變化最大的是兩點,一個是利率市場化,二是直接融資逐漸取代 間接融資。所以在這種形勢下,我們如果繼續用傳統的方式,用貸款繼續維持經 營,我們的路會越走越窄。

我們會有一系列的,無論在負債端,資產證券化的出 口端,還是其他端等方面都做了全面的安排,來適應這種市場的變化。

我們認為 發債這個業務是未來中國金融市場上,包括融資市場上要三分天下的一塊業務, 目前雖然從利率水平上講可能不賺錢,誰爭得這一塊市場,誰就贏得未來。所以在發債市場做了全面的安排,準備在這個市場上發力。

發力主要是兩點:一是提高發債的規模,和發債的渠道,通過發債的產品來維系優質客戶的關系。傳統的中國銀行業只是想著怎麽發債賺手續費收入,我們現在把發債作為一個全產業鏈 研究和開發。從發債的承銷,發債資金的使用到最後不是持有發債,把發債流轉 起來,整個發債全產業鏈來做,我們借鑒了外資銀行的經驗,我們認為這個市場 是大有可為的,而且在這個市場上有很多商業模式值得創新。

回答:小區金融從幾個方面回答:去年底監管部門批準掛牌是 743 家,2015 年 監管部門把社區支行的審批權下放到各銀監分局,現在掛牌過了 800 家,這是網 點的數目。

產出的情況,一個是金融資產的余額在 3 月底的時候是 920 億,比年 初新增了 160 億。第二個產出是儲蓄,儲蓄余額達到了 310 億,比年初新增了 86 億,這全部是在社區里的業績。同時在社區作為營銷平臺,還產生了 62 億的消費信貸,比年初新增了 34 億,這是金融資產、儲蓄和消費信貸的增長。客戶 數現在在社區平臺上達到了 300 萬,比年初新增了 59 萬戶。這里面還有一個比 較關鍵的數據,有效客戶數達到 37 萬戶,比年初新增了 6.6 萬戶。

過去 2014 年以前是快速建設期,用 2 年時間建成了接近 5000 家,現在開始 更多的是經營的優化,第三階段是產出提升。

今年的經營優化主要做三方面的工作,一是 6 月底以前要形成清晰的社區連鎖店的盈利能力,可複制推廣。二是在 下半年要推行社區支行的行長負責制,這也是一個管理創新。三是要創新管理模 式,實行遠程管控和集中管控,現在已經具備了可推廣的平臺,相關的工作正在 緊鑼密鼓的安排之中,2015 年主要工作是經營優化和產出提升。

問題6:感謝管理層給我提問的機會,在小微業務上,我們看到小微客戶數一 季度的環比增速較之前有比較顯著的下降,這是一個主動的放緩,還是小微客 戶已經進入了比較低速增長的階段?第二個問題是關於小區金融的,目前整個 網點有 4900 家,監管層批準掛牌的是 812 家,監管層批準掛牌和沒有被批準的 在業務經營上有什麽樣的差別?

回答:小微業務到 3 月底,累積發放是 1.8 萬億,余額達到 4078 億,比年初 新增 51 億。總體的小微客戶數總體突破了 300 萬戶,達到了 302.55 萬戶,這是客戶數的增長,您關心的關於增長的速度,今年以來更多強調在保證了小微貸款 有一個合理增長的同時,更多強調了客戶在交叉銷售的綜合產出的提升上,這肯定是小微目前的工作重點。

主要從三個方面展開工作:

一是手段和流程推出了小 微寶移動作業平臺,同時加大了 50 萬以內的微貸推廣的力度,促進客戶層級的 下沈,擴大客戶的覆蓋面。

二是交叉銷售,交叉銷售更多的提升客戶綜合服務和 業務收入,先後組織了新春回饋等系列活動,打造小微專屬的市場產品的投放, 以及初見成效。小微存款比年初新增了 151 億。

三是在業務拓展模式上進一步深 化了一圈、一鏈一平臺,進一步提高了獲客平臺,打造輕資產小微金融的模式。 同時進一步優化信貸工程的流程,提升處理效率,這是小微業務增長和相關的業 務拓展的情況。因為小區金融也是民生銀行提出的業務模式,目前 813 家掛牌的,還沒有掛 牌有 3000 多家。如果是掛牌可以在里面進行人工銷售和客戶洽談,除了大額現 金業務不能辦以外,其他業務都可以辦。不掛牌的更多承擔全功能自助銀行的網 點角色,這是差別所在。

問題7:請問民生員工持股進度如何?

回答:員工持股我們已經把相關的材料,內部已經做了準備,因為員工持股 涉及到高管人員,高管人員有核心人員的確定問題。因為人數比較多,5000-6000 人。我們現在也在做人數的測算,這個事情同我們的換屆也是有相關關系的,我 們現在都在進行中。謝謝。

（來自bank資管）

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蘋果一季報：中國銷量首超美國 上季度利潤大漲

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本帖最後由 晗晨 於 2015-4-28 23:17 編輯

蘋果一季報：中國銷量首超美國 上季度利潤大漲



美東時間周一下午，科技巨頭蘋果公司公布了2015年第一季度財報。蘋果一季度收入580.1億美元，每股收益2.33美元，均高於預期。一季度凈利潤136億美元，同比躍升33%。iPhone銷量高達6120萬部。財報公布後，蘋果股價在盤後交易中上漲1.6％。

蘋果一季度財報關鍵數字盤點

根據一季度財報，蘋果收入、每股收益、iPhone銷量均高於預期。不過，iPad銷量不及預期，較去年同期下降23%。Mac銷量亦略低於預期。財報公布後，蘋果股價在盤後交易中上漲1.6％。

蘋果一季度財報中的關鍵數字包括：

收入580.1億美元，高於預期560.3億美元，較去年同期增加27％
每股收益（EPS）2.33美元，高於預期2.16美元
iPhone銷售量6120萬部，高於預期5810萬部，較去年同期增加40%
iPhone平均銷售價658.53美元
iPad銷售量1262萬部，低於預期1360萬部
iPad平均銷售價430美元
Mac銷售量456萬臺，低於預期470萬臺
毛利率40.8%，高於預期39.5%

同時，蘋果公司公布了新的現金回報計劃。未來兩年之內，該公司將通過股票回購和分紅派息的方式，向股東返回收益2000億美元。
華爾街見聞早些時候報道，分析師預期，2015年第一季度蘋果公司的iPhone銷售量可能達到5810萬部。如今，根據一季度財報，iPhone銷量已經遠超預期，達到6120萬部。這意味著，2015年第一季度已經成為蘋果歷史上第二大iPhone銷售季度。第一大季度為2014年第四季度，當季iPhone銷售量高達7450萬部。

大中國區iPhone銷量首超美國 功不可沒

值得註意的是，蘋果收入、利潤及iPhone銷量的大漲，都受益於大中國區強勁的銷售數據。該公司的中國區收入較去年同期上漲71%。

第一季度，由於在中國農歷新年期間的旺盛需求，iPhone的中國區銷量首次擊敗美國。另外，由於iPhone 6和6 Plus均采用了更大的屏幕設計，這在中國和其他亞洲國家深受消費者歡迎。新iPhone采用的大屏幕設計，以及上周Apple Watch的亮相，都顯示了對於蘋果公司CEO Tim Cook而言，中國客戶對於保持蘋果銷售勢頭的重要性。

（來自美股IPO）


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港股中資行季報總結：凈息差收窄與資產質量惡化影響利潤

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-7 15:52 編輯

港股中資行季報總結：凈息差收窄與資產質量惡化影響利潤
作者：王冬兒，鄭匯享

15年第1季凈利潤同比增長3.2%，相比於14年7.0%的增長率繼續放緩，與我們的預期一致。增速放緩主要是由於2次降息之後凈利息收入由14年的同比增長11.6%放緩至8.3%，但第1季手續費收入由14年的同比增長21.2%小幅上升至23.7%，支撐凈利潤增長。

受自2014年11月起連續兩次降息以及上調存款浮動區間上限的影響，港股中資銀行平均凈息差環比大幅收窄9個基點至2.58%，但收窄幅度小於我們預期。

第1季資產質量繼續惡化，盡管部分銀行不良貸款新生成率有所下降，但我們所覆蓋的港股中資銀行之中，除了重慶農商行之外所有銀行的不良貸款余額及不良率均有所上升。

港股中資銀行業在15年第1季及其後仍繼續承壓
港股中資銀行15年第1季盈利增長進一步放緩，大部分銀行業績與預期相符，但中信銀行業績大幅低於預期，而工商銀行和民生銀行則略低於預期。 我們所覆蓋的港股中資銀行平均凈利潤增速由14年的同比增長7.0%下滑至15年第1季的3.2%，主要是受到凈利息收入同比增長放緩以及較高的信用成本所拖累 - 凈利息收入由14年第4季的同比增長11.6%放緩至15年第1季的8.3%，而15年第1季的信用成本為0.87%，高於14年全年的0.79%。我們預計15年凈利潤將同比平均增長1%左右。由於2014年11月以來的兩次降息影響逐漸顯現，除了中國銀行（環比持平）和交通銀行（環比上升4個基點）以外，第1季我們所覆蓋的港股中資銀行凈息差環比收窄8至17個基點。我們預計降息的影響將會持續，第2季凈息差預料將繼續收窄。雖然一些銀行的不良貸款新生成率略有下降,位於0.59%至1.85%之間，但1季度資產質量繼續出現惡化，不良貸款余額環比上升10.2%，不良率環比上升8個基點，預計未來資產質量仍將繼續承壓。

催化劑與估值
為避免實體經濟出現大幅下滑而可能采取的進一步的財政和貨幣政策將會成為推動中資銀行板塊股價上漲的催化劑。

目前整個板塊的平均估值水平為1.08倍的2015年市凈率和6.93倍的2015年市盈率。與歷史估值平均水平1.25倍市凈率和7.17倍市盈率相比，我們認為目前的行業估值水平不高。我們對港股中資銀行維持謹慎樂觀的看法，對整個板塊保持推薦評級。建行仍是我們的長期首選，短期推薦交通銀行。我們正在重審我們的目標價。






















來源：招商證券（香港）








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保險業 15 年一季報綜述：更優業績更低估值，看多保險板塊

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本帖最後由 優格 於 2015-5-7 10:21 編輯

保險行業 2015 年一季報綜述：更優業績更低估值，看多保險板塊
作者：劉俊

報告要點


 上市險企 15 年一季度凈利潤創歷史新高
一季度凈利潤創歷史新高。15 年1 季度4 家上市險企實現歸屬凈利潤407.6億元，同比增長78.7%，這個規模相當於14 年全年凈利的46%，相當於全行業凈利的47%；除國壽外，另外三家均實現創造了單季度凈利新高點。凈利高增長受益於保費和投資雙驅動，其中保費收入3948.22 億元，同比增長12.6%；投資收益1016.85 億元，同比增長85.1%；計提資產減值52.73 億元，同比負增長33.9%。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。

 投資高增長雙向依賴：權益類資產+固收類資產
本輪投資收益同比增幅 60%-110%，歷史上兩輪高增長分別為：第一波09 年Q3-10 年Q1，第二波12 年Q3-13 年Q1，從時間點來看Q1 均為投資收益釋放的高點。第一波投資收益率同比增速在60%左右，第二波增速位於35%-90%區間。本次投資收益高增長特點如下：1、漲幅更高，基本實現了高基數之上的翻倍增長，權益資產+固收資產雙向依賴；2、股票倉位較為靈活，處於加倉區間，同時非股票基金類的權益投資產品明顯豐富；3、從外部環境里來看，股債牛市行情更加確定，且高度有望超過前期。從趨勢來看，受益於股債市場表現和險資靈活配置，投資高增長在15 年還將延續。

 保費穩增長路徑漸成：費改之下倚重渠道和產品
對比投資收益高增長區間保費增長情況，15 年Q1 保費增長在如下方面不同於歷史情況：1、增速絕對值略高於歷史水平，15 年Q1 保費增速在0%-18%區間；2、增長渠道更加倚重於個險渠道，從披露情況來看，公司個險新單基本上實現了快速增長；3、增長險種來看，會有所差異，從高增長險種來看，當前主要險種是“年金/兩全+分紅+萬能”。

 投資策略及建議
我們看好行業至少 50%上漲空間，核心邏輯：相較於歷史10Q1 和13Q1,行業投資和承保面臨更好成長性，估值理應優於前期高點。更好成長性體現：1、行業投資收益依托固收和股市，兼具彈性和穩定性；2、保費擺脫單純投資依賴走向產品和渠道依托，更具主動性和價值；3、政策確定性更強。估值來看，13Q1 估值高點1.8 倍EV，10Q1 高點3.3 倍EV，當前保費投資趨勢更加類似於行業09-10 年發展格局，但行業當前靜態P/EV 約2.5 倍，動態EV 增長30%的假設下，動態P/EV 不足2 倍，相較於10 年至少還有50%的提升空間。持續強烈看好保險板塊，推薦人壽、平安、太保和新華。


季報概覽

1 季報凈利潤創歷史新高。15 年1 季度4 家上市保險公司實現歸屬凈利潤407.6 億元，同比增速78.7%，這個凈利潤規模差不多相當於14 年凈利潤的46%，相當於全行業凈利潤的47%，並且4 家公司除國壽外，基本上實現了單季度凈利潤新高點。其中保費收入3948.22 億元，同比增長12.6%；投資收益1016.85 億元，同比增長85.1%；計提資產減值52.73 億元，同比負增長33.9%，若剔除掉平安銀行47.51 億元，實際減值規模同比負增長幅度更大。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。

分公司來看，新華、太保和平安分別創造了單季度凈利潤新高，國壽創造次新高凈利潤僅低於2009 年4 季度。15 年1 季度人壽、平安、太保和新華分別實現凈利潤122.7億元、199.64 億元、49.03 億元和36.24 億元，同比分別增長69.8%、84.7%、52.7%和132.3%。


受益於股債市場向好，險資浮盈持續增加，浮盈和凈利潤共同推動凈資產快速提升。從數據來看，15 年1 季度4 家上市險企凈資產7945 億元，較年初增長7.48%，為近年單季度增速較快的年份，此前平均增速在4%-6%區間。從浮盈變動來看，1 季度人壽、太保和新華可供出售均持續產生正向利得，平安受影子會計影響為負，從1 季度累積浮盈來看，人壽、平安、太保和新華分別為約為287.7 億元、222.56 億元、72.41 億元和40.89 億元，占當期凈資產的比重位於5.9%-9.5%區間，占凈利潤的比重位於1.1%-2.3%區間，從凈利潤占比排序來看，人壽>太保>新華>平安；從凈資產占比排序來看，人壽>新華>平安>太保。


對於1 季報的綜述，我們側重於討論兩個問題：

1、此次投資收益高增長與歷史高增長如何相似和不同；
2、高增長是否會有高估值。

投資收益高增長

11 年銀保渠道監管，開啟保險銷售渠道調整序幕，太保“聚焦期繳聚焦個險”戰略，14 年人壽正式確定“做大做強個險”戰略。14 年行業經歷了保費高增長，高增長實際在渠道上面分化明顯，銀保渠道增速有明顯放緩，個險渠道高增長動力明顯。

投資收益增長高度創新

我們以單季度投資凈收益為目標，分析同比增速來看，從 07 年-15 年保險行業投資凈收益經歷了兩輪高增長，第一波位於09 年Q3-10 年Q1，第二波位於12 年Q3-13 年Q1，從時間點來看，Q1 是這兩輪投資收益釋放的最高點。第一波投資收益率同比增速在60%左右，第二波投資收益同比增速位於35%-90%區間。

從對應的股債市場表現來看，第一波投資收益釋放我們認為對應的區間是08 年11 月到09 年8 月，滬深300 上漲幅度約為125%，保險行業股票倉位在10%-15%左右；第二波投資收益釋放我們認為對應的區間是12 年12 月到13 年2 月，滬深300 上升28%左右，股票倉位7%-10%左右。

從歷史對比來看，本次投資收益高增長特點如下：1、漲幅更高，基本實現了高基數之上的翻倍增長，同時相較於歷史投資領域明顯放開，投資凈收益率亦實現較高增長；2、股票倉位較為靈活，處於一個向上緩慢加倉的區間，同時非股票基金類的權益投資產品明顯豐富起來，包括權益理財產品等；3、從外部環境里來看，股債牛市行情更加確定，且高度有望超過前期，從14 年7 月以來，滬深300 上漲120%；而債券牛市基本上從14 年初延續到當前，從宏觀經濟導向來看，債券牛市還將延續。

從股債市場的表現來看，目前股票市場類似於08-09 年的上漲幅度，保險股票倉位也近似於當時情況，區別是當前債券市場相較於09 年更強債券牛市更持續。


首次伴隨個險新單高增長

投資收益高增長階段是否都伴隨著保費的高增長？09 年-10 年，是銀保為王，銀保渠道實現了高增長，但是個險渠道增長相對弱化；12 年-13 年初，銀保新規的監管余溫還在同時個險尚未實現複蘇，整體保費增長偏弱。本此期間算是首次實現投資和保費尤其是個險新單保費的同步高增長。

對比投資收益高增長區間保費增長情況，15 年Q1 保費增長在如下方面不同於歷史情況：1、總增速絕對值略高於歷史水平，15 年Q1 保費增速在0%-18%區間；2、個險新單超越近年歷史高點，以平安為例平安個新50%，其他公司預期增速也在50%左右；3、增長渠道更加倚重於個險渠道，1 季度代理人增速預期依然保持在5%-10%左右；4、增長險種來看，會有所差異，從高增長險種來看，當前主要險種是“年金/兩全+分紅+萬能”。


從目前總結來看，4 家上市公司開門紅主打產品形態均為“年金+萬能賬戶”，具體產品分別為平安“尊禦人生（年金分紅+萬能）”、新華“金彩一生（年金+萬能）”、國壽“鑫如意（年金+萬能）”、太保“東方紅（年金分紅+萬能）”；產品保障期限為終身或者到80 歲；繳費期限多為3、5、10 年繳費，平安首推3 年繳費、新華推薦5 年繳費、太保和國壽推薦10 年繳費。

費改弱化投資對退保的影響

投資高增長的同期，一般也會伴隨著退保的激增和責任準備金計提規模的下滑，這一特征在13 年Q1 表現得非常明顯。但是從14 年以來，這一特征並沒有繼續強化，從14年以來，行業持續在經歷高退保和責任準備金的大幅波動，從近兩年的變化來看，投資高增長年費退保高增長依然在但是略有弱化，目前行業退保高企與渠道以及產品的相關性在逐漸提升。同時費改在未來也會逐漸弱化因為投資而導致的行業退保問題。

對比歷史上投資高增長區間，行業退保和責任準備金變動，基本上都出現了退保激增和責任準備金下滑。在15 年1 季度，這一特征尤其明顯，人壽、平安、太保和新華的退保同比分別增長193.4%、222.5%、69.3%和190.1%，退保同比增速基本上達到了近年新高。

但是退保激增的影響原因卻發生了細微的變化，此前退保的核心原因在於銀保偏理財類在高收益背景下會面臨客戶用腳投票的選擇，但是自11 年以來銀保渠道逐步壓縮，退保增長的原因也有所變化，1、原有的投資向好市場偏好於其他類理財產品影響依然健在；2、保險公司自身產品結構發生較大變化，14 年Q1 大規模銷售高現價產品也成為15 年1 季度退保的核心驅動因素。


險資配置兼顧固收和權益

從險資配置來看，在股債雙向向好的背景下，險資一方面要靈活的增加權益配置，另一方面要搶籌優質固定收益類資產。對比歷史上兩輪投資收益高增長時段，權益高增長基本上是標配，但是固定收益類資產可配置品種顯然弱於當前。

對比歷史上兩輪投資收益高增長，股票倉位基本上位於 8%-15%區間，倉位並不算高，從後來的趨勢來看，加倉的行為也並不持續。15 年一季度投資收益更權益倉位依然位於歷史低點，從趨勢來看，後期持續增加倉位依然可行。

從固收資產配置來看，我們認為當前債券市場非常利好保險行業，從跟蹤的數據來看，當前債券利率曲線明顯呈現陡峭化，債券的期限溢價在快速提升。


資產減值完全消化和浮盈持續積累

對比 10 年Q1 月和13 年Q1 月兩輪投資收益高點時期資產減值和浮動盈虧變動來看，15 年呈現出明顯的強勢格局：1、浮盈累積規模最大，持續性較好，10 年Q1 雖然投資收益大幅釋放但是浮虧已經開始形成，13 年Q1 釋放投資收益雖然當季度形成浮盈但是後期浮虧快速形成，15 年1 季度浮盈依然在快速形成，後期從趨勢來看，浮盈依然有望快速增加；2、資產減值規模略有分化，整體而言減值釋放較為充分。



更優業績更低估值

對比分析當前高投資收益增長與歷史的不同，核心是要判斷保險股當前的投資價值。從上面的分析我們的結論如下：1、行業投資收益還將有持續高增長，不同於歷史單純依賴股票市場，當前固收對於投資收益的增長也是功不可沒；2、費改凸顯產品和渠道對於保費增長的作用，投資雖然能夠驅動保費，但是效果在逐漸弱化，渠道方面倚重個險渠道基本上是大勢所趨；3、彈性因子資產減值和浮盈/虧方面，15 年Q1 所展現的特性相較於歷史情況更加穩定，資產減值釋放較為平緩和充分，同時浮盈累積趨勢更加明確。2013 年Q1 估值的高點約為1.8 倍EV，10 年Q1 估值高點約為3.3 倍EV，對比當前保費、投資發展趨勢，更加類似於09-10 年行業發展格局，而我們當前靜態EV 接近2.5倍，動態EV 增長30%的假設下，動態P/EV 不足2 倍，相較於10 年的估值至少還有50%的提升空間。

投資策略及建議

我們認為保險行業當前在經歷歷史上絕無僅有的最好時期，不僅投資方面的高增長和穩增長具有內外部環境的支持，保費高增長也會在費改、渠道優化和降息背景下顯示出強大的可持續性。再綜合考慮2 季度健康險政策落定的可能性在提升，我們持續強烈推薦保險股，持續推薦國壽、平安、太保。

對於15 年，我們認為保費和投資結構優化將會兌現為報表的穩健增長：1、保費渠道結構持續優化，個險渠道屬性決定保費增速會平穩有序增長；2、個險渠道發展將推動高利潤率保障類業務增長，從而推動NBV 有效增長；3、資產持續微調保證15 年凈投資收益率維持在較高水平；4、資產減值壓力減小和浮盈增加有助於推動公司凈利潤增長；5、股市向好推動行業投資收益高增長；6、凈利潤增長和預期市場持續走強有助於推動凈資產和EV 較好增長。


（來自長江證券）
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京東商城（JD.O）2015 年一季報點評及電話會議紀要

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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-11 18:29 編輯

京東商城（JD.O）2015年一季報點評及電話會議紀要
作者：周羽

投資要點
2015Q1公司GMV878億元比人民幣，同比+99%；入收入/non-GAAP凈虧損損366/-2.1億元，收入同比+62%、虧損同比擴大符合預期。2015Q1年京東GMV同比+99%至878億元，其中自營/平臺分別同比+63%/+185%，平臺GMV占比升至42%（2014Q1：29.3%）。內生高速增長+並表騰訊電商是推動交易額高速增長的主因，從收入端看，2015Q1總收入同比+62%至366億元，其中自營/平臺服務收入分別+58.6%/+138.8%。凈虧損7.1億元；non-GAAP凈虧損2.1億元同比擴大（14Q1:non-GAAP虧損8010萬元）。

收入結構優化動帶動15Q1毛利率同比顯著升提升2.2pcts；物流投入增加帶動動non-GAAP期間費用率同比+2.5pcts；費用上升導致凈虧損同比擴大。因平臺收入占比提升至5.7%（14Q1：3.9%），以及高毛利率日用百貨品類GMV占比升至49.4%（14Q1：39.1%），綜合毛利率同比+2.2pcts至12.2%；費用端看（剔除無形資產攤銷及股權激勵費用），15Q1因物流投入增加帶來增量費用，履約費用率同比+1.3pcts至7.2%；營銷費率同比升0.4pct至3.0%；技術與內容費率同比升0.6pct至1.8%；管理費用率同比升0.1pct至1.0%。期間費用上升致單季凈虧損2.1億元（14Q1：虧損8010萬元）。non-GAAP凈虧損率-0.6%（14Q1：-0.4%）。我們預計隨收入端保持較快增長及毛利率提升，公司non-GAAP口徑凈利潤有望持續改善。

用戶數、訂單量等核心運營數據高速增長；經營性入現金流入+165%。15Q1活躍用戶數同比+90%達1.05億；訂單總量達2.27億，同比+76%；移動端訂單量同比+329%，占比升至42%（14Q4：36%）。存貨周轉天數35.2天同比2014年一季度（33.1天）基本持平，2015Q1經營現金凈流入24.1億元（14Q1：9.1億元）同比+165%保持良好周轉。

供應鏈金融高速增長，京東眾籌、海外購、汽車頻道等新業務上線，生態圈格局不斷完善。15Q1資本開支12.5億元繼續投向物流建設，截至目前京東擁有143個倉庫（總面積超過250萬平方米）、3539個配送站及自提點；自營物流網絡加速向低線城市滲透，覆蓋縣區數量從14Q4的1862個增長至1961個。京東供應鏈金融業務快速增長，15Q1末融資余額達20億元（2014年底：15億元），我們預計全年融資規模在100億元以上。2015Q1公司先後上線京東眾籌、海外購、汽車頻道等新業務，擴充服務品類、提升消費粘性。充沛現金流支持下，公司未來或將加快O2O並購搭建生態圈。

風險提示。經濟放緩導致需求持續下滑；價格戰惡化導致毛利率下滑。

盈利預測及估值。京東自營B2C模式消費體驗領先、在中國消費者品牌意識增強及官方打擊假貨力度升級背景下未來有望保持較快增長。在公司公告中管理層預期2015Q2收入同比增長52%~56%。我們預測2015-17年收入1759/2533/3343億元人民幣（CAGR44%），參考亞馬遜2002-2013年P/S1.7x~2.9x（收入CAGR31%），考慮京東現階段較高成長性，我們以2015年2.0xP/S為估值參考，給予目標價42.0美元，建議積極配置。



京東商城2015年一季度財報電話會議紀要
時間：北京時間5月8日晚間7:30參會人：公司CEO劉強東、CFO黃宣德等

Q&A

Q：能否介紹一下京東在跨境電商方面的戰略和計劃，以及市場的競爭情況？
A：跨境電商業務方面，我們在4月15號正式推出了京東全球購業務，目前已經有500到600家在線商家，庫存量單位（SKU）數目大約是幾十萬。我們采取幾種不同的模式：在中國部分城市租用了一些倉庫，也允許部分第三方商家使用這些倉庫，我們還通過第三方商家在海外直接發貨，即直郵業務。目前全球購業務還處於發展初期，但我們認為該業務非常適合京東的客戶群，也和京東的品牌形象相符，所以全球購業務是非常具有發展潛力的。

Q：對全球購業務挑選商品的時候，如何避免與京東平臺上現有的品牌商品相互競爭？
A：考慮到我們的選擇，在大多數情況，並不會出現產品互相競爭的情況。因為我們選擇的大部分商品都是在國內沒有的，至於類似商品的情況，目前我們對此不是太在意，因為市場就在那里，消費者就在那里，我們就留給消費者做選擇。

劉強東：關於跨境電商方面，我再補充一下，我們今年的打算主要是做好兩件事情，第一是打通跨境電商的海關和保稅倉的通道，現在我們在中國三個城市都已經打通了海關，另外兩個地方的海關正在談，所以年底之前我們會有五個口岸可以對我們的跨境電商進行開放。第二件事情是今年我們將豐富SKU，我們已經組建了導購團，一個一個國家地在建設，法國、韓國都去了，6月1日將去日本，接下來還會去澳大利亞等不同國家，年底之前我們希望把主要的國家都能建設完成，所以，今年還是打基礎的一年，目前從客戶的陣容來看我們覺得潛力巨大。所有的跨境品牌也符合我們京東商城的定位的。

Q：京東在互聯網金融業務方面有哪些最新進展？可否透露一些這方面的運營數據？
A：在互聯網金融業務方面，我們的消費金融業務增長強勁，我們正有選擇性地逐漸擴大消費金融業務的目標用戶群體。通過媒體宣傳，我們還宣布推出了股權眾籌等一些新產品，但是除了消費金融以及供應鏈金融業務之外，其他產品都還處於發展初期，所以現階段我們還不打算公布這方面的數據，但是接下來幾個季度可能會開始公布一些數據。

Q：請問京東一季度新增的活躍用戶數是多少？以及騰訊微信接口貢獻的新增用戶數、GMV等核心數據是多少？
A：上季度我們披露了相關數據，去年“雙十一”我們看到這兩個接口提供了巨大的客流增量。但由於季節性和促銷活動的減少，這一季度並沒有超越上季度水平的客戶增長，增長率約為20%。從今年起我們將只披露年度活躍用戶數。

Q：管理層能否披露JD到家的相關信息？是否仍在測試？是否只局限在北京或其他幾個城市？以及該品類的收入貢獻與毛利水平是怎樣的？
A：我們經過一年時間調整的商業模式正式落地，京東到家3月16日正式上線，目前第一個開放城市是北京，上海仍在測試之中，在二季度結束前我們會至少開通4個城市：北上廣深，年底前會開通更多省會城市，例如南京、杭州、成都等。北京上線後增速非常喜人。由於產品剛上線，我們直接連接商超，主要處於用戶增長階段，並不關註毛利率。同時隨著京東大家庭的擴充，公司最想做的是物流眾包平臺，可以服務更多用戶。目前我們物流眾包平臺已經有1000多名員工，預計將會在5月對社會開放。

Q：能否介紹第三方商家對於京東後臺的青睞程度，以及倉儲和物流的用量會否在2015年達到承載上限？
A：現在並沒有很多商家在排隊等待使用我們的服務。我們為30%第三方商家提供物流服務，我們更註重的是吸引更多的商家來租用我們的倉庫。倉儲曾經確實面臨限制，但是目前沒有達到上限，我們仍在向更多的商家銷售我們的服務，就像日本品牌UNIQLO就在使用我們的倉儲和物流。

Q：第三方賣家對平臺的營收轉化率（take-rate）有什麽變化？
A：各品類營收轉化率保持穩定，會隨著季節進行波動主要是因為不同的產品組合，例如“雙十一”服飾類銷量多，營收轉化率相對較高，Q1食品飲料類、新年禮品等銷量更多，營收轉化率則會略有不同。

Q：跨境電商業務的物流布局是怎樣的？
A：我們希望暢銷商品在各海關建立保稅區倉庫，目前海關通關只需要1-2小時，可以保持優良的用戶體驗。對於銷量較小的產品考慮到庫存風險我們會從境外直接發貨，平均到貨時間為4-15天，取決於發貨國家和地區。

Q：途牛是否將會是JD旅行的主要平臺？是否意味著京東旅行的主要業務集中在國外旅行？
A：我們會保持自己的旅行渠道，只是給途牛排他性權利經營一些子渠道。

Q：能否提供移動端GMV、移動端和PC端平均客單價等信息？以及京東長期對平臺賣家GMV占比的預期是多少？京東第三方平臺的競爭優勢有哪些？
A：我們並不披露移動端GMV貢獻比例，我們只披露訂單比例。移動端和PC端客單價在過去幾個季度里幾乎一致，但長期來看移動端的客單價應該要低於PC端。自營和第三方平臺業務Q1季度的增長率是一致的，但是未來第三方GMV會越來越成為主體，因為第三方商家控制的品牌產品是遠遠多於京東自營的。京東第三方商家的優勢在於，京東平臺擁有更高收入的消費者群體，和更優質的物流服務。

Q：京東自營和平臺商家銷售品類擴張策略是怎樣的？
A：京東是一個全品類零售平臺，我們現在已經覆蓋了幾乎所有的必要品類。與途牛的戰略聯合就是把業務擴張到更專業的垂直領域，與我們垂直擴張的戰略規劃並不矛盾。這些品類增長迅速，在第三方增速超過三位數。

Q：京東增速一直超越電子商務整體增速，這種情況是否仍會延續？阿里巴巴上市後的業務布局會怎樣影響京東和電商行業的發展？
A：我們確實保持了高於行業整體和最大競爭者的增長速度，證明了我們獨特的商業模式的有效性。優質的產品與服務和良好的客戶體驗是京東的競爭優勢，這將不會改變。

Q：今年主頁有所改變，其作用在哪（比如界面客戶轉換率和淘寶等對比）？第三方商鋪收入占比環比下降的原因是什麽？
A：主頁方面，我們做過許多測試後做了不少調整，比如增加了“猜你喜歡”的元素，但這僅僅只是一個開始，我們的客戶在不斷增加，因此我們能得到大量的用戶數據，以後將做得更好。關於第三方收入占比下降方面，有三個關鍵因素：第一是傭金，第四季度服飾銷量高，服飾品類有最高的手續費；第二是廣告，前一季度也是商家大量做廣告的時候，一般第二和第四季度的時候我們會見到對京東而言廣告收入占比提升，這也會造成第一季度第三方收入占比的下降；第三個要素是物流服務，第一季度因為春節原因，外包的物流服務也更貴。實際上這三個因素都有很強的季節性，所以你應該看的是與前一年對比的數據，我們確實發現這三個要素都有所好轉。

Q：直銷部分增長很迅猛，公司未來在直銷方面的期望？
A：這個現象主要還是季節性原因，因為在節假日時第三方平臺的收入都會下降，我們會同樣重視直銷以及第三方平臺，因為潛在的客戶主要在中小城市，我們希望第三方平臺在可見的未來增長比直銷更快。

Q：用戶增長和訂單增長未來趨勢？
A：90%用戶年增長量是具有一致性的，事實上它比往年增速還有所降低。訂單增長也是基本符合預期的，我們的客單價這一季度在降低，但是GMV沒有太多的貢獻，可以看出訂單數增長較多。我們希望未來客單價有所增長。

Q：預計商品品類在未來增長情況如何？為第三方提供物流服務的收入占比？
A：我們在不斷提高我們的商品質量，也在提高商品的服務費用，以專註於主要的商品品類。但長期來看，它確實在增長，並且逐漸接近我們定下的100,000件商品的目標，這也是最好的結果。關於物流服務方面，我們很難將自營商品的物流和提供給第三方的物流區分開，因為同一件商品可能都被直營或者第三方賣家所銷售，並都寄送給消費者，盡管增長率是用Non-GAAP計算的，但如果你看銷售，我們目前正處在盈虧平衡點上。關於銷售品類方面，我們已經提供了很多的選擇了，而且我們並不想將產品擴張到競爭過於激烈的品類中，這樣才能確保每件商品都能獲利。所以我們在未來會有選擇性地進行品類的擴張。

Q：經營性現金流翻倍是今年獨有還是在未來也會出現？
A：這會是一個一次性的事件，在去年四季度我們有負的經營性現金流，主要是因為我們有很多預先支付的費用以應對春節消費，所以一季度也會有相應的改善。另外，我們的運營能力在不斷增強，比如之前提到的40天的應付賬款周轉天數領先行業，在未來的3-5年內我們會逐漸加長付款周期，這也使得我們在未來現金流情況有望不斷改善。大家可以看到，收入規模在千億的企業他們的賬期一般都在100天以上，而我們只有40天左右，這也是我們對供貨商的一大支持，未來我們會逐步提升賬期，讓我們對供貨商有足夠的吸引力，讓他們給我們提供最好的商品。

Q：京東向三四線城市擴張，帶來的物流倉儲成本相比一二線城市如何？
A：去年我們開始在3-6線城市建造物流倉儲，剛開始效率並不高，但隨著訂單量的提升，我們確實看到了效率的改善。我們會選擇人口密度較大的地區進行擴張，目前京東覆蓋了全國1961個縣級地區，具有巨大的發展潛力。在過去的擴張過程中，每當我們覆蓋一個新的城市，總會有6-12個月的低效階段，但隨著訂單密度的提升效率逐漸改善，因此我們有信心在進軍3-6線城市時獲得成功。

Q：跨境電商境外采購如何執行？
A：海淘確實是一項複雜的業務，我們做的第一件事是前往各個國家與政府和商家商談來引入平臺賣家，我們與品牌進行合作，目前許多是與經銷商合作。另一項嘗試是與各國零售商建立合作。我們會逐漸拿到在中國受歡迎品牌的代理權，最後變成自營模式保證用戶體驗。

Q：京東閃購業務的主要品類對業績的貢獻？
A：閃購一半以上銷售是服飾類產品。目前閃購增長迅速，但仍是平臺業務的一小部分，使用京東提供的倉儲物流服務。


來源：中信證券

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