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世界央行大亂鬥，央媽你還好麽

本帖最後由 Adam 於 2015-1-26 19:23 編輯 作者：托尼 最近這段時間世界各國的央行都不太平：先簡單羅列下 瑞士央行意外宣布放棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限，降息至0.75%； 印度、秘魯、加拿大央行均降息25個基點； 埃及央行降息50個基點； 歐洲央行推出萬億QE； 丹麥央行一周內兩度下調存款利率至-0.35%； 巴西央行加息50個基點； 土耳其央行下調基準回購利率至7.75%； 英國央行9名委員會成員中，再沒有一個委員支持加息。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 歐洲央行 最近主要的央行動態就是上周歐洲央行（ECB）貨幣政策會議如期召開，宣布維持再融資利率於0.05%的記錄低位不變，同時宣布推出史無前例的大規模購債計劃，向步履蹣跚的歐元區經濟註入逾1萬億歐元資產，歐元/美元應聲遭受重挫，再度刷新逾11年低位。 1.png (61.2 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 19:21 上傳 加拿大央行 上周加拿大央行（BOC）也成為一家“令市場始料未及”的央行，意外降息25個基點，美元/加元應聲暴漲，一度上探6年來最高水平1.2392，同時錄得逾3年來最大單日漲幅。與此同時，美元指數則受助大幅飆升。這是4年多來首次降息，背後的直接原因是為油價打壓經濟開出一張“藥方”。 央行此舉令市場有點措手不及。股市大漲，加元“躺槍”，“幾家歡喜幾家愁！”而此前關於加拿大央行可能於2015年年中加息的預期則頓時消弭。 就在2014年12月，加拿大央行關於經濟的風險清單上，樓市風險還位列優先重點關註的位置，而短短月余，國際原油價格暴跌給加拿大經濟帶來的沖擊，已經成為加拿大央行行長史蒂芬·波洛茲頭疼之事，應對低油價和低通脹成為央行的首要任務。正應了那句——“計劃趕不上變化”。 對比央行的政策動向，加拿大經濟對上述“藥方”的連鎖反應也終將“水落石出”。首先，在匯率方面，加元恐將持續受到下行壓力。受油價走低的沖擊，加元中短期內將會延續前期的疲弱態勢。加拿大作為原油輸出大國，從歷史上看，近些年來，加元匯率和石油呈現正相關走勢。   2.png (52.86 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 19:21 上傳 日本央行 上周日本央行（BOJ）則意外維持貨幣政策不變，市場原本普遍預期日本央行將采取進一步寬松政策，本次按兵不動著實也令投資者們摸不著頭腦。決議公布後，美元/日元原有跌勢加劇。 日本央行將在實現2%通脹目標前持續實施寬松政策。央行將評估實現目標的風險並適時調整政策。從趨勢上看,日本國內經濟持續複蘇。盡管一些日本央行成員註意到原油價格下挫的正面影響,多數認識到這對市場是潛在不穩定因素。 英國央行 除此之外，上周英國央行（BOE）也公布貨幣政策會議紀要，市場也原本希望從中獲取關於升息的“蛛絲馬跡”，然而結果也再度出乎意料，紀要內容顯示原本支持升息的兩位MPC委員選擇放棄升息主張。 丹麥央行 丹麥央行一周內兩度下調存款利率至-0.35%，借此讓克朗兌歐元維持在窄幅區間之內。 還有就是中國公布了GDP、德國公布了ZEW經濟景氣指數，還有英國的失業率以及美國的新屋開工等主要國家系列重磅經濟數據，然而顯而易見的是這些都被市場忽略了，正如之前陸續公布了多項對市場影響匪淺的重磅數據，但瑞士央行（SNB）“黑天鵝事件”一出，金融市場瞬間因慌亂而炸開了鍋，經濟數據的影響黯然失色。本周無疑最大的焦點是歐洲央行（ECB）扔出的QE核彈，一番“狂轟濫炸”後，市場已然忙昏了頭，完全沈浸於這枚“核彈”帶來的各方面影響，經濟數據只能再度悲催的“靠邊站”了。 由於美國結束了QE，經濟又在走穩，雖然短期看仍有些反複，但加息是不可避免的，市場普遍預期是15年下半年。一旦美國開始加息，就基本確立了美國經濟企穩，那麽世界資金回流美國將是不可避免的。那麽在15年美國加息之前就是世界各大需要降息央行的時間窗口了，如果在美國加息的時候還敢降息的話，那只能是想和美國對著幹，這無異於雞蛋去碰石頭。從其他一個角度，說明世界經濟除了美國的確是不令人滿意。而美國的再一次崛起也並不一定是個壞處，至少全世界又有了經濟的龍頭。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 人民幣盤中幾乎跌停 今日人民幣兌美元周一跌至近8個月新低，貶值幅度約中間價的1.9%，逼近官方允許單日浮動2%的下限。原因可能一方面是美元加息的預期持續加強，另一方面是歐洲QE和今日希臘極左派獲勝導致歐元承壓，美元指數持續上升，進而影響到人民幣走勢。 3.png (32.99 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 19:21 上傳 如今的央行現在也面臨著一個兩難的境地，一方面央行希望可以穩定在一個匯率區間或者穩定貶值，但國內的的確確存在的降息需求又可能使得匯率在控制上面臨挑戰。至於中國央行是否會步其他各國央行的後塵，這個應該說只是時間問題，並且留給央媽的時間也不多了。

“央媽”再出手 600億逆回購註入流動性

央行今日在公開市場將進行300億元7天期逆回購操作、300億元28天期逆回購操作。央行進行28天期逆回購操作為近兩年來首次。 

彭博新聞社援引一級交易商交易員表示，中國央行公開市場今日將進行300億元人民幣7天期逆回購和300億元28天期逆回購操作。

央行今日7天期逆回購操作中標利率3.85%，28天期中標利率4.8%。 

上周，中國央行在公開市場進行500億元7天期逆回購操作，中標利率為3.85%，這是時隔一年後央行重啟逆回購操作。

中國央行行長周小川在達沃斯論壇上指出，中國央行一直在盡力維持穩定的貨幣供應，防止太多流動性進入市場。但經濟形勢時刻在變化，所以央行有時候釋放流動性，有時候回收流動性。

海通證券首席宏觀債券分析師姜超此前預計，未來7天期逆回購招標利率有望接替此前的正回購利率，成為貨幣市場的定海神針，降低高企的貨幣利率。

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穩經濟VS鬥投機 市場聚焦央媽“怎麽辦”

眼下的中國經濟 ，下行壓力加大，通縮風險隱現。但資本市場上，股市投機盛行，風險偏好高企。這令央行一方面面臨寬松壓力，另一方面投鼠忌器，進退兩難。

對此，2014年新財富宏觀排名前兩位的分析師均表示，長期來看，央行推出寬松的貨幣政策仍是大勢所趨，但近期內將僅限於提供短期流動性。

統計局昨天數據顯示，2014年12月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降8.0%，降幅比11月擴大3.8個百分點，中國工業企業利潤下滑進一步加劇。

新財富宏觀第一、海通證券首席宏觀債券分析師姜超指出，12月工業企業經營狀況堪憂，主營業務收入增速的微幅回升更多是源於消化前期庫存，需求並未實質好轉，而工業品通縮背景下，工業企業利潤率遠低於歷年同期、主營利潤增速暴跌並創歷史新低。這些印證了4季度工業增加值回落、通縮風險加劇，預示未來經濟下行壓力仍大。

再考慮到此前的其他數據，央行11月的降息對經濟的提振效應尚不明顯，不過股市的風險偏好已經被大幅推高。

正如新財富宏觀第二、興業證券首席宏觀分析師王涵指出，股市風險溢價指標自2015年以來也已處於2013年以來的低點，這意味著基於流動性寬松和改革預期下的中國股市風險偏好的提升似乎已到達（至少是一個區間）的極致了。

王涵進一步分析認為，盡管長期來看，貨幣政策寬松仍是大概率事件，但短期市場風險偏好的提升又反過來幹擾貨幣政策放松的節奏，央行當下以“給短錢”為主。

昨天，央行進行了300億7天逆回購和300億28天逆回購操作，招標利率分別為3.85%和4.8%。這是繼1月22日實施500億7天逆回購後的再度寬松加碼。

姜超也指出，從穩增長、抗通縮角度來看，貨幣寬松不會缺席。短期來看，當前7天回購利率穩定在3.9%，但1個月回購利率因節前效應高企。逆回購利率有望接替此前的正回購利率，成為貨幣市場的定海神針，引導貨幣利率下降。他認為，春節前，央行有望進一步加碼寬松。同時，隨著人口老齡化，零利率或稱為長期趨勢，債市料將走牛。

王涵認為由於央行提供的流動性久期偏短，疊加市場對於貨幣政策進一步寬松的高預期，這意味著資產價格將進入高波動的區間。

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央媽瘋狂 外匯交易量創歷史新高

（北美外匯日均交易量）

據彭博社，因美國貨幣政策與歐洲和日本分化，加劇外匯市場波動性，英美兩國的外匯交易在去年10月創下歷史新高。

紐約聯儲贊助的外匯委員會（Foreign Exchange Committee）在其官網的一份聲明中稱，2014年10月，北美日均外匯交易量達到了1.1萬億美元，創下2004年該調查開展以來的新高，此前的高點為2013年4月的8111億美元和同年10月的8163億美元。

英國央行外匯聯合常務委員會（Foreign Exchange Joint Standing Committee）稱，英國10月日均外匯交易量達到2.7萬億美元，2014年4月為2.4萬億美元，2013年10月為2.2萬億美元。

此外，東京外匯市場委員會（Tokyo Foreign Exchange Market Committee）表示，日本10月外匯日均交易量達到3732億美元，2014年4月為3629億美元，2013年10月為3727億美元。

Jefferies駐倫敦的首席外匯策略師Jonathan Webb告訴彭博社：

我們預期 ，今年市場波動性會更高，截至目前為止的所見所聞完全符合我們的預期。

（央行)貨幣政策的分化仍在繼續，我們觀察到外匯市場上出現了強勁的趨勢，這無疑在吸引投資者重回外匯市場。

為刺激經濟增長和提振通脹，歐洲央行於去年10月將利率降至歷史最低水平（-0.2%）， 外匯市場波動性隨之攀升。摩根大通追蹤全球貨幣波動的指數在10月16日觸及8.56%，創下8個月新高。本月該指數一度升至11%上方，周二為10.7%。

華爾街見聞網站介紹過，去年10月31日，日本央行意外擴大量化質化寬松（QQE）刺激規模至80萬億日元，日元當天一度重挫近3%，日經指數暴漲近5%。而此前兩天，美聯儲宣布將從11月開始停止購債，結束QE。

美聯儲10月FOMC決議公布當天的期貨交易數據顯示，81%的交易者認為美國將在2015年底開始加息。

截至2014年10月，隨著歐元和日元大跌，彭博美元指數已經連續第四個月上漲。

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油價暴跌 全球“央媽”怎麽看？

盡管全球大多數央媽們不約而同的以“低油價迫使央行降息”的理由來行寬松之實，但是與此同時，央行對於油價暴跌又都持有歡迎態度，認為低油價有利於經濟複蘇。用一句網絡流行語來概括的話就是：“嘴上說不要，身體卻很老實嘛！”

中國：

行長周小川在出席達沃斯論壇時表示，“低油價有利於推動經濟增長並促進就業，對於非化石能源的新投資則會帶來一定的阻礙。”

韓國：

行長Lee Ju Yeol上周表示韓國陷入通縮的概率很低，低油價將有利於經濟增長。

新加坡：

周三新加坡央行——新加坡金融管理局（金管局）在非常規日程的會議上意外宣布，降低新加坡元（新元）匯率政策的斜率，下調通脹預期。

金管局表示低油價導致2014年10-11月進口價格平均下跌6.5%，為2009年第三季度以來最大跌幅。

印度：

央行行長Raghuram Rajan表示低油價有利於壓低通脹，利好經濟。印度原油80%來源於進口。

加拿大：

加拿大央行上周選擇意外降息，央行表示這將有利於緩解低油價所帶來的出口壓力。

美國：

美聯儲將於北京時間周四晚間公布利率決議，市場正在密切留意在全球央行一致寬松的情況下，美聯儲對於油價的評估。

歐元區：

歐洲央行行長徳拉吉本月正式宣布歐版QE的到來。對於油價徳拉吉認為油價的確壓低了通脹水平，但是中長期來看，低油價有利於薪資增長和經濟發展。

丹麥：

在低油價和歐洲央行決定影響下，丹麥央行同樣選擇降息應對。

挪威：

挪威央行行長Oeystein Olsen在12月曾表示，布倫特油價需要回到70美元/桶上方才能改變央行現在相對寬松的貨幣政策。挪威央行12月也意外降息。

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花旗：市場要小心了 央媽沒有想的那麽厲害

花旗近日再次重申，當前市場達到的高度更多地緣自央行釋放流動性和對風險偏好的壓制，而非由基本面來決定。

即便如此，花旗仍然對瑞士央行（SNB）棄守瑞郎上限造成的瑞郎貨幣對巨幅波動感到震驚。

華爾街見聞網站介紹過，SNB於1月15日意外放棄歐元/瑞郎1.20底線，同時將存款利率進一步下調至-0.75%，歐元/瑞郎應聲大跌13.5%，美元/瑞郎一度大跌近30%，造成投行巨虧、對沖基金爆倉和外匯券商破產。 

花旗稱，如果一個資產規模僅占世界GDP約0.5%的央行停止實施“非常規的、暫時性舉措”可以造成市場如此巨大的風暴，那麽更多的央行嘗試回歸“正常貨幣政策”將會怎樣？ 

花旗嘗試從SNB“黑天鵝”事件中總結了12個經驗教訓：

1. 市場仍然充斥著央行釋放的流動性。對於大部分資產來說，“合理估值”仍然大幅低於當前水平。

2. 充足的流動性正在壓低全球債券收益率。盡管許多資金流入了瑞郎，但是-0.75%的存款利率不足以挽留這些資金。這意味著收益率（相對）更高的避險資產，如德國國債和美國國債，會比其他傳統上的避險資產更具吸引力。

3. 然而，這些國債價格的上漲不可能僅是因為市場預期歐洲央行將實施QE所產生的溢出效應。首先，美國收益率曲線出現的變化，尤其是長端的變化，不太可能簡單地歸因於歐洲“無家可歸的”資金的流入，而與美國經濟基本面無關。更重要的是，如果美國國債收益率走低僅僅是因為這些資金的話，那麽同樣的資金潮也應該體現在美國企業債和投資上。但是，除了周期性的改善外，企業投資並未好轉。實際上，由於油價下跌，（能源）企業似乎在削減資本支出。我們預計，自2009年以來，美國約有一整個季度的新增就業來自頁巖油行業；類似的情形出現在加拿大。

（圖一、二：每100億美元的QE對ISM和通脹預期產生的影響）

4. 央行的貨幣政策不僅在刺激商業信心和投資上令人失望，甚至無法提振通脹預期。圖一和圖二展示了每100億美元的QE對美國ISM指數和5年期盈虧平衡通脹率(breakeveninflationrate)的影響。除了QE1對ISM指數起到了較大的改善作用外，其余QE的影響並不顯著。QE3結束時（2014年10月）的長期通脹預期甚至低於它剛開始的時候，這還是在近期油價暴跌之前。圖三顯示，日本五年期通脹預期甚至低於金融危機前的水平。

（圖三：日本一年期和五年期調查通脹預期 VS 日本CPI；圖四：美國和歐洲的實際收益率）

5. 更糟糕的是，通脹預期近期下滑的速度超過了名義收益率的下滑速度，這意味著在許多市場上，實際收益率其實在上升。其中部分原因是投資者放棄了利用通脹預期與債券收益率的聯系做久期套利。 但是如果調查通脹預期也像歷史上那樣(見圖五和圖六)，跟隨金融市場的隱含通脹預期一起下滑，央行們可能會被迫繼續維持當前的寬松水平，甚至不介意加大寬松力度。

（圖五、六：美國和歐盟調查與隱含通脹預期）

6. 這就引發了關於“競爭性寬松”的擔憂，出於對通縮的恐懼，各國央行會競爭性地讓本幣貶值；一旦它們落後於其他國家，本幣就會大幅升值，經濟增速和通脹也會隨之下滑。一旦某一央行，例如歐洲央行，開始激進的寬松政策，其他央行將被迫追隨。無論是新興市場還是發達國家，固定收益市場已經開始為央行的這種行為定價。

7. 然而，這種“競爭性寬松”在提振通脹預期上並不奏效，卻可能使得債券收益率低迷的不具可持續性。如果央行繼續寬松，債券收益率就低的有理。但是相反地，一旦貨幣政策出現收緊，當前估值已經大幅扭曲的風險資產很可能會大幅下跌。如果經濟增長步履蹣跚（鑒於持續增長的債務水平，似乎很有可能），那麽債券收益率低迷也是合理的，至少長端收益率是這樣的。因此，我們認為，許多此前做多長期並做空短期債券進行“對沖”的投資者需要重新考慮他們的策略。

8. 盡管對於央行們實現經濟可持續發展的能力表示懷疑，我們對於它們推高風險資產價格的本事倒是深信不疑。去年下半年許多風險資產所表現出來的疲軟可以被視為對美聯儲開始收緊貨幣政策的滯後反應；現在日本央行和歐洲央行接過了QE的大棒，資產價格再次上漲（見圖七）。

（圖七：“買入”評級美國企業債息差變換與QE的關系）

9. 但是在刺激經濟效果並不顯著而市場估值又如此之高的情況下，QE接力帶來的好處令人懷疑。我們越來越擔心央行的承諾會讓資產價格無限膨脹。和瑞士央行一樣，它們面臨著明顯的自相矛盾、進退兩難的局面：繼續實施當前貨幣政策可能會造成市場不穩定，但是撤回貨幣政策可能會讓市場更加不穩定。

10. 之所以會面臨這樣的窘境是因為我們越來越依賴信貸擴張作為經濟增長的引擎。信貸擴張最初被用來有效地抵消生產力下滑和人口老齡化帶來的影響，然而漸漸地，過度舉債本身就成了一個大問題。諸如Andrew Smither等批評家們認為，基於企業和家庭都在轉向重新加杠桿，資產負債表“瘦身”是不太可能的。但是這並不能排除經濟會陷入某種形式的長期停滯從而持續拖累投資增長的可能，並且持續增長的債務本身就是經濟發展的一大障礙。

11.  正如花旗美國經濟學家們近期認為的那樣，當市場上漲的時候，財富效應幾乎不存在；但當首次開始拋售的時候，問題很快就會出現。按理說，更高的資產價格應該使債務更具可持續性。然而邊際消費傾向遞減規律意味著，市場上漲時富人不會過多增加消費，而市場下跌時會勒緊褲腰帶。例如，當IBM宣布股權回購計劃時，它的股東們不太可能會因為這筆“意外之財”而增加開支；相反，如果樂購（Tesco）的債券被降至垃圾級，然後被迫宣布削減開支，結果很可能是對就業和家庭支出產生實質性影響。

現在越來越明顯的是，日本對於信貸泡沫的反映和行動並不想市場設想的那樣緩慢和無效：我們都在冒跌入日本式的流動性陷阱的風險。一位投資者曾經這樣說過，“零利率在未來可能會被視作通縮。”然而問題不是零利率本身，而是經濟增長對信貸融資依賴成癮；這意味著只要這一系統還沒有崩潰，我們就會實施零利率。

12. 於市場而言，這倒像是抑制波動性的利器。一般而言，央行們會像2014年上半年那樣繼續抑制波動性。然而，這好像又不太可能。我們的基本假設是，歐洲央行距離全面實施風險互擔的購債項目還很遠（花旗報告寫在歐洲央行1月議息會議前）。類似地，對於日本和中國，你應該好奇如果經濟繼續令人失望，急於刺激經濟的政府會不會實施更加寬松的貨幣政策。

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央媽降準了 哪里有紅包？

周三中國央行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。市場預計本次降準或帶來9000億流動性。對於央行的”紅包“，分析師們又看好哪些板塊和個股呢？

市場整體看好：

民生證券研究院執行院長管清友認為，降準不會只出現一次。預計未來貨幣政策依舊寬松，降準降息PSL將輪番上陣。經濟增長動力不強，資產價格受益於貨幣寬松，股債雙牛有望延續。

上投摩根安全戰略基金擬任基金經理盧揚表示，央行降準將提升市場風險偏好，利好整體市場，並有助於維持春節前後A股市場的強勢。藍籌股估值仍有望繼續修複，相關受益的行業包括政策、銷售均出現拐點且估值便宜的房地產，以及保費增加和權益投資預期收益上升的保險等行業。

長城基金宏觀策略研究總監向威達則預測，此次降準將釋放資金5000-6000億資金，對股市是大利好，尤其是金融、地產、鋼鐵等藍籌板塊。

西南證券首席研究員張仕元表示，此次央行降準在大家預期範圍內，只是大家預期是從開始的1月預期到3月，央行恰恰選擇了這個區間的中間；對於A股走勢的影響，他認為，降準對大盤後市非常有利，大金融股包括地產板塊最受益；推薦買入金融地產。此次降息推動A股形成跨年度行情，後市將挑戰前期高點。

招商證券的策略研究員王稹稱，降準略超預期，會有第二次旱地拔蔥行情，大盤沖高至3800，配置兩類大盤藍籌，一是金融、地產龍頭等，二是有品牌、有集中度優勢的制造業（家電、汽車等)。

銀行股利好明顯：

國泰君安銀行研究負責人邱冠華表示，本次降準對市場會有托底意義：經濟托底+心理托底+股價托底。而經過最近調整，銀行股重新回到15年0.97倍PB、6.0倍PE，這次降準對銀行股價有重要托底作用，重點推薦中國銀行、興業銀行和招商銀行。

國金證券銀行分析師馬鯤鵬認為，本次降準，不僅僅是利好兌現，更不是銀行股獲利了結的出貨時刻，而是今年銀行股一掃低迷、重新確立上升趨勢的開端。短期把握流通市值小的高彈性個股，如寧波/中信/建行；中期則看好交行/光大/中信/浦發。

廣發證券策銀行團隊認為，降準釋放的資金可投入高於存放央行利率的領域（如貸款、債券、同業），且準備金率下調可提升銀行的杠桿，從而利於銀行業績。結合超儲率及杠桿水平，股份制銀行最為受益；從緩解存款壓力角度最有利於招行、中信、光大。不過此次降準市場期待已久，預計可對銀行板塊形成一定刺激但幅度有限。

中金公司分析師黃潔和毛軍華在電郵中稱，中國此次降準比預期提前。央行上半年面臨投放流動性的壓力。中金對中國的銀行股持正面看法，推薦平安銀行、光大銀行、中國銀行、交通銀行和招商銀行。

海通證券銀行分析團隊的王宇軒、林媛媛認為降準對於銀行股2015年利潤增長有正面貢獻，預計全行業凈利潤貢獻2個百分點左右，最利好興業、平安。

地產股也將受益

東方證券宏觀策略組認為降準能夠緩解投資者對流動性的擔憂，主板市場有望反彈，建議關註金融地產的拉升。

東興證券研究所所長王明德同樣看好地產。他認為降準更多的是釋放信號作用，奠定了今年貨幣寬松的基調。降準也是符合市場的普遍預期的，整個金融市場的走勢在一季度就已經明朗了。金融、地產股將最受益降準。

大宗商品類

廣發策略團隊同樣認可降準效果，不過更為看好周期性行業。該團隊表示，考慮到大金融板塊在上次降息之後機構配置力度過大，建議“降維進攻”，超配那些同樣受益於流動性放松、前期機構配置力度小、且和油價上漲正相關的傳統周期品——化工、油服、煤炭、有色。

孤獨的看空者

安信證券首席經濟學家高善文是少數看空市場的人。高善文表示，今年以來，A股總體處於調整格局，以消化相對H股過高的價格。10一15%的總體高估，這一過程迄今尚未完成。降準在市場預期之內，可能改變市場調整路徑，但不改變調整狀態的大格局。他建議逢高減倉。

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降準只是開始 “央媽”彈藥充裕

昨日中國央行自2012年5月以來首次全面下調存款準備金率（降準），分析師預計此舉能釋放6000億元流動性，而這可能只是開始。一些華爾街分析人士預計，中國還會有更多舉措擁抱全球貨幣寬松。

彭博報道總結，分析師還提到中國央行昨日降準的理由包括：國內資本外流、人民幣貶值的壓力、通縮的風險和經濟加速下滑。而德意誌銀行、美國銀行和野村等機構的經濟學家均預計，在昨日降準後，中國央行可能還會降準和降息。

上述報道指出，和其他主要央行相比，中國央行的貨幣寬松“彈藥”多得多。即使昨日降準，中國大型金融機構的存款準備金率仍高達19.5%。中國的一年貸款利率為5.6%，遠未達到美聯儲、日本銀行和歐洲央行不得不祭出QE的零下限水平。除了利率未達到零，匯豐駐倫敦的全球經濟學家經濟學家Karen Ward提到，國內主權債務較少也讓中國央行有能力增加寬松。

上述報道援引一些機構經濟學家的評論認為，降準還不足以提振貸款需求、免除經濟下行風險。比如：

    · 德意誌銀行駐香港首席中國經濟學家張智威評論稱，

“降準對實體經濟有正面影響，但還不足以穩定經濟”，因為供應已經增加，貸款的需求可能無法與之匹配。要促進終端需求，必須采取更主動的財政政策。

德意誌銀行預計，今年中國GDP增長7%，若無寬松的財政政策，還面臨經濟下行風險。張智威預計，今年第二季度，中國央行會再降準50個基點，今年3月和第二季度期間還會有一次以上降息。

    · 瑞銀首席經濟學家汪濤預計，降準無法自動加快信貸需求增長。她認為，如果中國政府擔心經濟增長，就需要財政投入，並且放寬房產市場的政策。

    · 野村仍預計今年第二季度中國央行會進一步推行寬松，包括降準50個基點和降息25個基點。野村駐香港的中國經濟學家Hua Changchun認為，樓市調整、加強監管地方債務和去杠桿等國內挑戰根深蒂固，即使推出貨幣寬松，中國經濟也會繼續緩慢增長。

    · 澳新銀行中國區首席經濟學家劉利剛認為，中國央行還需要進一步寬松貨幣，預計今年還有兩次均下調50個基點的降準。

    · 美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺認為，降準只是用於讓基礎貨幣供應處於正常速度，雖然市場會認為降準是主要的寬松措施，但降準本身並非大的貨幣刺激。

    · 今日稍早，華爾街見聞文章提到，高盛也預計，未來中國政府可能公布更多的寬松措施，包括可能第二季度進一步降準、本季度結束前可能降息、可能允許人民幣中間價貶值和擴大人民幣波動區間。

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“央媽”發紅包 A股不買賬

昨日央行意外降準，今日早間央行還通過逆回購向市場註入了300億資金，在眾多利好因素的刺激下，A股今天開盤大漲逾2%，但隨後漲幅收窄，尾盤加速下跌，收跌逾1%。

從板塊上看，早盤銀行、保險券商等金融股領跑，銀行板塊開盤漲逾5%，但隨後一路走低。收盤前通信服務、傳媒、計算機應用漲幅居前。

截止收盤，上證綜指報3136.88點，跌幅1.17%，成交額3482.67億元。深成指數報11070.5點，跌幅0.41%，成交額2837.36億元。 

據大智慧通訊社報道，日前深交所向多家代表性機構征詢了深港通方案建議與意見。機構人士表示，目前來看，深交所主板股票、部分中小板股票將成為深港通主要標的股，此外，少數流動性較好的創業板股票也有望成為標的股。

昨日降準後，安信證券首席經濟學家高善文曾建議逢高減倉，他認為，今年以來，A股總體處於調整格局，以消化相對H股過高的價格。10一15%的總體高估，這一過程迄今尚未完成。降準在市場預期之內，可能改變市場調整路徑，但不改變調整狀態的大格局。

國泰君安的策略分析師喬永遠、楊騰則認為，降準將加速行情分化，投資者可以趁機調控倉位和結構，推薦中盤藍籌和成長性行業。

在外匯市場上，在岸人民幣今天小幅走低，美元/人民幣即期開盤報6.2503，昨日收報6.2481。而離岸人民幣繼續走高，與在岸人民幣差縮小至30個點附近。 

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“央媽”降準 市場為什麽不興奮？

11月央行降息開啟了A股“瘋牛”，不少人翹首期待降準的到來，指望股市再火一把，結果市場不漲反跌，哀鴻遍野，國泰君安報告甚至調侃——有一種降準叫“不如不降準”。

不僅是股市，債市的表現也令人失望，5日股市和債市高開開盤，然而在央行逆回購未放量、利率不變消息公布之後，市場沖高回落，截至收盤，股市以小幅下跌收盤，債市收益率也開始回升接近前一天的水平。

這不禁讓人疑惑，降準後股市、債市為何都不“興奮”？中金公司固定收益分析員張繼強在最新的報告中稱，背後的根本原因在於對新常態下貨幣政策的理解。具體如下：

新常態下貨幣政策環境出現如下變化：1、外匯占款減少，央行對流動性的控制力大增；2、央行的貨幣政策多目標有增無減，且面臨聯儲加息掣肘；3、新常態下貨幣政策托底不刺激，主動大幅放水刺激總需求概率降低；4、央行更強調融資貴的“結構”問題，意味著定向措施仍占有重要地位。

在當前經濟下行壓力大增、通縮風險擡頭、外匯占款系統性減少的背景下，降準本就應是宏觀逆周期操作的理性選擇。無需否認，本次降準更多是對沖意味，但釋放的低價、長期資金遠非定向工具所能比。只不過，新常態下的貨幣政策放松是倒逼式的、對沖式的，市場在政策出臺之前就已經對此有所透支，而對放松的節奏和力度難以形成太高預期，因而市場對政策的反應不溫不火。

降準有助於封殺股市大幅下跌空間，但直接影響有限，且打新及對經濟下行擔憂加劇等弱化了降準的影響。首先，降準釋放商業銀行超儲資金（狹義流動性），而且某種意義上是對外匯占款和春節因素等的對沖，並不會直接影響股市資金面（廣義流動性）；其次，降準反而確認了經濟下行的現實，也有不少投資者反而乘降準之機賣出股票籌措打新資金；再次，中期看，降準引發政策托底預期，也有助於降低 IPO打新疊加春節因素沖擊等負面擔憂，有助於投資者情緒的穩定。而歷史上股市對首次降準的反應多負面。只有隨著貨幣政策的進一步放松，其累積和溢出效應才有望顯現。

既然如此，那降準到底有什麽用？海通證券宏觀債券分析師姜超認為，降準將降低理財利率，掃清降息障礙。

貶值是促發降準的重要原因。政府存在主動貶值以穩定出口的動力，而貶值會導致資金流出、流動性收緊，因而歷史上貶值均伴隨降準，以釋放流動性、對沖資金流出。

央行自降息以來價格政策持續無為，緣於對利率市場化存在顧慮。只有降低了市場化的銀行理財收益率後，央行降息才會有水到渠成的效果。

降準後商行自營賬戶增加的資金將用於購買債券，令債券利率大幅下降。降準後理財可投資資產減少、資產收益率下降，倒逼理財收益率下降。

回購利率高企與理財高收益率密切相關，只有在理財收益率大幅降至4%左右後，市場回購利率才有望真正降至3%以下，掃清央行降息障礙。

姜超還提到，觀察以往央行政策放松周期，往往同時啟動降息降準，即同時增加信貸供需。今次降息降準次數應不低於歷史，因而未來至少1次降息、2次降準。

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