11月央行降息開啟了A股“瘋牛”，不少人翹首期待降準的到來，指望股市再火一把，結果市場不漲反跌，哀鴻遍野，國泰君安報告甚至調侃——有一種降準叫“不如不降準”。
不僅是股市，債市的表現也令人失望，5日股市和債市高開開盤，然而在央行逆回購未放量、利率不變消息公布之後，市場沖高回落，截至收盤，股市以小幅下跌收盤，債市收益率也開始回升接近前一天的水平。
這不禁讓人疑惑，降準後股市、債市為何都不“興奮”？中金公司固定收益分析員張繼強在最新的報告中稱，背後的根本原因在於對新常態下貨幣政策的理解。具體如下：
新常態下貨幣政策環境出現如下變化：1、外匯占款減少，央行對流動性的控制力大增；2、央行的貨幣政策多目標有增無減，且面臨聯儲加息掣肘；3、新常態下貨幣政策托底不刺激，主動大幅放水刺激總需求概率降低；4、央行更強調融資貴的“結構”問題，意味著定向措施仍占有重要地位。
在當前經濟下行壓力大增、通縮風險擡頭、外匯占款系統性減少的背景下，降準本就應是宏觀逆周期操作的理性選擇。無需否認，本次降準更多是對沖意味，但釋放的低價、長期資金遠非定向工具所能比。只不過，新常態下的貨幣政策放松是倒逼式的、對沖式的，市場在政策出臺之前就已經對此有所透支，而對放松的節奏和力度難以形成太高預期，因而市場對政策的反應不溫不火。
降準有助於封殺股市大幅下跌空間，但直接影響有限，且打新及對經濟下行擔憂加劇等弱化了降準的影響。首先，降準釋放商業銀行超儲資金（狹義流動性），而且某種意義上是對外匯占款和春節因素等的對沖，並不會直接影響股市資金面（廣義流動性）；其次，降準反而確認了經濟下行的現實，也有不少投資者反而乘降準之機賣出股票籌措打新資金；再次，中期看，降準引發政策托底預期，也有助於降低 IPO打新疊加春節因素沖擊等負面擔憂，有助於投資者情緒的穩定。而歷史上股市對首次降準的反應多負面。只有隨著貨幣政策的進一步放松，其累積和溢出效應才有望顯現。
既然如此，那降準到底有什麽用？海通證券宏觀債券分析師姜超認為，降準將降低理財利率，掃清降息障礙。
貶值是促發降準的重要原因。政府存在主動貶值以穩定出口的動力，而貶值會導致資金流出、流動性收緊，因而歷史上貶值均伴隨降準，以釋放流動性、對沖資金流出。
央行自降息以來價格政策持續無為，緣於對利率市場化存在顧慮。只有降低了市場化的銀行理財收益率後，央行降息才會有水到渠成的效果。
降準後商行自營賬戶增加的資金將用於購買債券，令債券利率大幅下降。降準後理財可投資資產減少、資產收益率下降，倒逼理財收益率下降。
回購利率高企與理財高收益率密切相關，只有在理財收益率大幅降至4%左右後，市場回購利率才有望真正降至3%以下，掃清央行降息障礙。
姜超還提到，觀察以往央行政策放松周期，往往同時啟動降息降準，即同時增加信貸供需。今次降息降準次數應不低於歷史，因而未來至少1次降息、2次降準。
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