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當聯儲局決定維持量化寬鬆政策後，金融市場有所回吐，或許投資者將焦點轉移至股票的價值及可靠性，希望將風險減到最低。

雖然聯儲局尚未肯減少買債，但肯定的是，這一天終會來臨，令到債息上升。由現在開始，市場或有些波動，所以投資者更應放棄投機，審慎兼有智慧地投資。我們不知道債息什麼時候會上升，但它會摧毀房地產市場及負債過高的企業。要緊記美國及歐洲經濟正在緩慢地復甦，而中國的房地產、固定資產投資及不斷增加的債務，很有可能在可見的將來「夭折」；不過，另邊廂中國的製造業似乎穩定，而且服務及消費者開支將會在經濟中扮演重要角色，創造更多就業機會，所以情況還不至於太壞。

避開過度槓桿股票

故此，投資者應該增持一些優質的製造股及出口股，因它們會受惠於訂單增加及市場佔有率上升。投資者應該選擇那些製造和出售產品的公司，例如維他奶、大家樂（341）等，因它們不會太容易受到經濟周期影響。另外，避開一些負債過高的企業，債務是當今最大的國際公敵，中國已經有太多負債，投資者要選擇那些財政穩健、管理完善的企業。或者已不可能找到一間公司，可以兼備卓越的資產負債表及優秀的管理，但若然找到的話，不要吝嗇去買。若然可以少於$0.5，去買價值$1的優質資產，你輸的機會很低。

競爭有好處

不要太着眼於競爭，有競爭才有進步及創新，競爭不但可以令成本降低，更可以提高服務質素，你追求傑出管理的公司，公司才會努力保持競爭優勢。最後，買一些經營門檻很高的企業，因為當它的毛利受到威脅時，可以隨時透過加價去抵銷。這是給你的一些投資考慮條件，若你想學一些金融分析，以便從過千隻上市公司中，選擇一些優質股，「天下第一倉」已經包含了很多高質素的企業。我很欣慰看見香港投資者在股票市場上賺錢，我們只要有小小的優勢，便較容易成功。祝君好運！艾薩[email protected]

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

憑著一張投資檢核表，三十二歲的依米抓住基本面投資的三種轉折；大轉折做長線、中轉折做波段、小轉折就做短線，靈活操作讓他股市投資的獲利已超越薪資所得。

撰文‧謝富旭

晚上十點，哄完女兒睡覺後，依米（化名）鬆了一口氣；每天晚上十點至十二點，這短短的兩小時，是他「打工」的時間。雖然他稱之為打工，卻甘之如飴，因為這段時間也是他一整天最快樂的時光！

在這寶貴的兩個小時，依米從白天一介平凡的上班族，變成一位業餘的股票分析師。每個月第三個星期日下午，依米總是與五位同好開投資讀書會；他們約定，每次聚會每個人必須帶一檔「明牌」，並製成投影片向大家簡報。「也就是說，一場讀書會，就有五檔股票讓我在未來一個月好好鑽研，這是我晚上打工的內容！」依米笑著說。

股市打工 買房買車又有三百多萬投資依米舉一檔去年十一月自己在讀書會中提出的「明牌」──漢平為例。漢平是製造混音器的專業公司，業務單純，沒有複雜的轉投資；二○一三年前三季稅後ＥＰＳ（每股純益）達一．九四元，一三年十月營收二．七四億元，當公佈十一月營收為二．六七億元時，依米通知讀書會成員，漢平出現了小轉折的套利空間。

依米的選股邏輯是：漢平一三年第三季單季稅後ＥＰＳ是○．八八元，第三季單季營收為六．五八億元，十月與十一月營收合計五．四一億元；換言之，只要十二月營收達一．一七億元，第四季單季稅後ＥＰＳ就可望達○．八八元，如果到兩億元，單季稅後ＥＰＳ達一元以上的機會就很高。也就是說，只要漢平十二月營收維持十一月與十二月的平均水準，一三年整年稅後ＥＰＳ將可輕易達到三元以上；以當時二十七元的價位，等於本益比低於十倍，豈不是有個本益比回歸十二倍正常水準的小轉折套利空間。

即知即行的依米隨即以二十七元價位，買進漢平十五張；買進不久，漢平股價在公佈十二月營收(二．四四億元)後，展開急升走勢，依米在三十五元處停利，獲利十多萬元。「哈哈，賺得比公司年終獎金還多！」依米說，抓這種營收成長尚未反映在獲利的小轉折，只適用像漢平這種業務單純、沒有繁雜轉投資的小型股。「每個月十日公佈營收後，我都會請券商寄一份營收總表給我，讓我一一挑選。其實花的時間並不多，因為我只看業績單純的小型股，針對年營收或月營收成長相對突出的公司。」這就是上班族依米在股市打工的經驗談。三十二歲的他，畢業於某國立大學企管系，目前在桃園八德市一家五金進出口公司擔任業務員，加上業績獎金，過去三年平均月薪約四萬二千至四萬五千元。依米的妻子也是上班族，每月兩人薪水合計不到八萬元。

然而，這個標準的小資家庭，不僅在四年前已在桃園市買房，愛車的依米如今已經換了三輛車。第一輛車開了三年就被偷了，還好有保險理賠；之後又換了一輛福特Focus；因女兒出生，去年把Focus賣掉，換了一輛總價九十五萬元的本田休旅車。「你可能認為我很敗家，事實上，三輛車的錢都是從股市賺來的，沒有花到本業賺的一毛錢；不然我才捨不得換車。」依米如是說。

大部分三十二歲的台灣年輕人，可能還為人生第一桶金奮鬥著，並且對台灣居高不下的房價一籌莫展，甚至連孩子都不敢生；然而，依米不僅已經買了房、生了孩子、換了第三部車，手邊還有三百五十多萬元的股票投資部位。

更難能可貴的是，過去兩年，依米在股市賺進的獲利，已超過薪資與年終獎金收入(六十多萬元)，每年平均高達九十幾萬元。這個重要的財富分水嶺，讓他很有成就感，甚至不吝在自己的部落格分享他的投資歷程與方法。

組讀書會 同好報「明牌」交互辯論除了掌握「小轉折」的套利空間，依米也會尋找更長線的獲利機會。例如，上一次讀書會，有一位成員提出了裕融的簡報，就深深吸引他的注意。依米拿著該位成員準備的簡報檔興奮地說，「裕融國內的租車(格上)與車貸業務(裕隆集團所賣出的新車)今年應可望出現溫和成長，去年稅後ＥＰＳ五．七元，可望繼續保持。令人期待的是，裕融正在爭取中國東風汽車的車貸，以及中國中古車車貸業務；這不得了，因為中國的車市規模是台灣的好幾十倍大，如果裕融中國新業務的審批拿到，我們認為裕融股價起碼破百元！」「你是在裕融審批拿到的情況下做這樣的預估，如果審批拿不到怎麼辦，連裕融自己也未對外宣稱，進軍中國車貸的新業務批文一定百分之百拿得到；而且什麼時候拿到也是問題，會不會五至十年後才拿到？」記者忍不住澆他冷水。

顯然，這個問題在依米的投資讀書會中已經被拿出來討論過了，他不假思索地說：「所以合理的買進價位很重要，即使審批遲遲拿不到，導致裕融中國新業務落空，但僅台灣的業務就足以支撐裕融每年五．五元以上的稅後ＥＰＳ。再者，納智捷新車在台銷售量有持續增溫現象，加上裕融在台灣中古車車貸市場市佔率僅六．五％，還有頗大成長空間。照以往派發四元的配息，現在七十六元買進，等於以本益比十三．八倍買進，股息殖利率達五．二％，稱不上便宜，但也不致風險太高。我也把停損點設在六十八元，大概是跌一○％的位置上。」如同依米部落格的名稱──「投資的轉折．邏輯投資法」，他的投資哲學主要在於如何掌握一檔股票股價發動的轉折點。然而，這種投資思惟過程必須建立在專業的分析知識，與繁雜的資料蒐集上才有可能成功，而平凡上班族，下班後還要分攤家事、照顧幼小女兒的依米又是如何做到的？

「我很清楚光靠我一個人辦不到，所以我才需要結合眾人之力，利用大家的腦力與大家的時間，來減輕負擔。」「每個月我們討論時，常常氣氛會有點火爆，因為我鼓勵大家要對簡報者勇於提出質疑；不是有句話說真理愈辯愈明嗎？我們就是秉持這個精神來開投資讀書會。」抓住轉折 靠一檔股票賺八十多萬那麼，依米強調的「投資轉折」到底是什麼意思，背後的投資邏輯又如何運行？

他解釋道：「所謂轉折，有分大轉折、中轉折與小轉折。上述裕融的例子，因為牽涉中國新業務的開拓，未來對公司影響相當重大，就被我視為是大轉折。」依米注意到友華，是因為去年四月二十三日，友華公告處分轉投資日本Nano Carrier二千股，扣除成本，獲利二．三六億元，貢獻稅後ＥＰＳ高達二．七三元。而且，友華賣二千股後，還有六千股的Nano，豈不還有近七億元的獲利可認列！也就是說，股本才八．七億元的友華，Nano潛在投資收益就快逼近一個股本。

依米深入研究友華發現，該股過去三年稅後ＥＰＳ約在二至三元，代理藥品與奶粉的業務堪稱穩定。以當時生技股動輒二十倍本益比的氛圍，加上友華去年第一季單季稅後ＥＰＳ一．五九元，全年本業有機會獲利四元以上，股價起碼值八十元。「就算Nano Carrier的轉投資獲利本益比只有兩倍，近一個股本（稅後ＥＰＳ十元）的轉投資獲利，起碼也將為友華股價額外增加二十元。「所以用這種邏輯思考，我認為當時股價六十元出頭的友華極有機會，而且就在未來一年內股價將漲至百元以上。」依米拿著總計二十五張友華股東會通知書愉快地說：「我在九十幾元出脫友華，加上配息，這檔股票讓我賺進了八十幾萬元（含息）；也拜友華之賜，讓我換了一輛Honda SUV。」鎖定潤泰新 做大轉折操作潤泰新也屬於依米眼中的「大轉折」類型，他分析：「潤泰新未來兩年進入新建案入帳的高峰期，加上轉投資高鑫與南山人壽的認列，二○一四年預估稅後ＥＰＳ約七元；營建業本益比通常給得較低，約在六至七倍，照這樣看，目前五十四元的潤泰新股價應該算合理。」然而，合理的表象下，依米卻有不一樣的思考。「潤泰新持有南山人壽二四％股權，持股張數高達二二九．七萬張，持股成本僅有八．三元；以目前南山人壽未上市價二十八元計算，潤泰新持股的南山股票潛在投資收益高達四五二億元，等於貢獻超過三個股本的水準。「我認為，潤泰新股價並未充分反映南山人壽的價值，就像十年前，潤泰新股價僅二十幾元，沒有充分反映大潤發轉投資價值，等三年或四年後，南山價值慢慢浮現，股價破百元也不是沒可能。」他說：「在股市打工，讓我接觸到不同的行業，懂得評價一家公司，學會如何與別人討論及分工合作，對我的本業幫助頗大；更別提股市打工幫我繳了房子頭期款、購車基金，甚至孩子的奶粉錢。」這個三十二歲的年輕人，似乎已經摸索出一種在工作與投資間保持平衡的生活態度了。

依米

出生：1982年

現職：五金進出口公司業務人員

學歷：大學企管系

根據3 種轉折 變換操作策略── 依米的轉折操作法與檢查項目

小轉折1.短線進出

邏輯：營收尚未反映在季報獲利的時間落差。

適合標的：營收項目單純，產品報價不會因現貨市場起起伏伏、轉投資單純的小型股。

檢查項目

1.每月10日營收公佈後，請下單券商寄送上市櫃公司營收總覽表，挑選年營收成長率或月營收成長率表現突出的小型股（剔除大型股、金融股）。

2.挑營收項目單純，產品價格沒有大幅波動風險的個股（剔除太陽能、面板、DRAM、原物料股）。

3.把前３季每股稅後EPS找出來。

4.用月營收及上一季的稅後淨利率推算下一季單季稅後EPS，得出四個季度的稅後EPS。

用股價除之，如本益比偏低（10倍以下），可伺機買進。

中轉折2.波段操作

邏輯：同類型股票的比價效應、產業環境改善的獲利提升、轉投資效應浮現。

適合標的：當時的強勢族群或熱門族群。

檢查項目

1. 鎖定過去一季股價表現強勢的族群，尋找落後補漲標的。

2. 找出強勢族群的３～５檔指標股，計算平均本益比。

3. 調出落後補漲標過去四季的稅後EPS，並計算其本益比。

4. 搜尋落後補漲標的新聞，查看有無題材性，如轉投資、新訂單、營收成長性等。

5. 推算落後補漲標的全年度稅後EPS及本益比，如果與同族群指標股差距頗大，可伺機買入。

大轉折3.長期投資

邏輯：有新市場、新產品、新商業模式、重大成功的轉投資。

適合標的：不限。

檢查項目

1. 從媒體報導找出具有新市場、新產品、新商業模式題材的個股。

2. 調出過去３年稅後EPS，以現在股價推算本益比；15倍以下列入追蹤名單。

3. 追蹤其營收狀況，連續３個月出現10％的月營收年成長率狀況，列入關注名單。

4. 推估來年稅後EPS，若預估來年本益比低於13倍，則可伺機買入。

小轉折實戰操作

漢平

1. 2013年前3季稅後EPS為1.94元，第3季單季稅後EPS為0.88元，第3季營收6.58億元。

2. 13年10月營收2.74億元，11月2.67億元，兩月合計5.41億元。

3. 假設12月營收1.1億元，第4季單季獲利將追平第3季。如果12月營收超過2億元，單季稅後EPS可望超過1元；2.5億~2.6億元的話，全年稅後EPS將輕易超過3元。

4. 27元買進，停利價設在35元。

中轉折實戰操作

友華生技

1.第1季稅後EPS已達1.59元，本業有轉佳之勢。

2.4月23日宣佈處分轉投資，對13年EPS貢獻2.73元，加計未處分部分，可貢獻８元EPS。

3. 生技展將於7月展開，生技股平均本益比可拉升至20倍以上。

設算本業13年每股只賺４元，股價即有80元價值；加上一個股本轉投資獲利，設算本益比僅２倍，將為股價額外增20元價值。

4. 62元買進，參與除息，97元賣出。

大轉折實戰操作

裕融

1.看本益比 去年稅後EPS估計5.7元、股價76元，本益比13.3倍屬合理。

2.預估EPS 今年台灣租車與新車貸款業務預估呈穩定成長， 稅後EPS挑戰6元。

3.觀察佈局 積極向中國申請東風汽車新車貸款業務， 同時佈局中國中古車車貸業務。

4. 評估前景 以裕隆集團在中國的經營，裕融在中國的經營成功機會不低。

如果成功打入中國市場，規模是台灣數倍大，將使營收與獲利增添強勁動能。

5.買進 76元買進，目標價設在150元。