關於京能清潔能源的一些看法：基本面迎來拐點？ 作者：Adam
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1927&page=1&extra=#pid4423首先附上格隆匯環保行業專家97mocha梳理的最近花旗組織電話路演中更新的重點信息：
1.截至中報總規模4306MW：氣電2028MW，風電1699MW，水電369MW，光電210MW。
2.氣電方面：高安屯和高井兩個大型燃氣發電項目預定於今年11月投入試運營，今年貢獻不大，但極大地保證了明年的增長，消除了項目延遲的不確定性！北京以外的區域性燃氣發電項目在談的還包括安徽、廣東等地的後續項目。
氣價方面：公司表示俄氣進入，國內氣價已經漲價到位，今年是最後一次漲價（排除了明年漲價帶來的股價波動）；
3.風電方面：每年15-20%的權益裝機增長，並且國外的風電項目收益率不比國內差；
4.光伏方面：今年中裝機210MW，今年底350MW以上，明年底500MW，規模將超過水電規模，成為新的看點；
5.其他清潔能源方面：兩個大型垃圾發電項目已經通過第一輪環評進入第二輪，預計明年5月份即可開工建設，並確認建設收入。由於項目體量很大（約3600噸/日），按照平均每噸40萬人民幣投資額估算，兩個垃圾發電項目總投資額或超14億人民幣，明後年的建設收入確認非常可觀。
補充一點：由於公司項目投產時間已定，預計公司隨後會配售20%流通股進行融資，配售可視為最後的風險釋放。
估值水平：
截止上週五市值221億港幣，公司2013年純利14.57億港幣，預計今年增長10-15%，明年50%以上，分別對應2013-2015年的PE是15x，13x和8.7x。估值很吸引。
下面是個人的一些思考，希望與大家探討，說的不對請輕拍。
首先先介紹下集團上半年的業績情況。公司收入比去年同期增長12.1%，增長主要出現在燃氣售電部分，2014 年上半年集團燃氣售電381萬兆瓦時，同比增加10.7%，售電收入19.8 億元，同比增加21.4%。原因一方面是機組利用小時數增加，另一方面北京市發改委上調燃氣發電從0.57/每度至0.65/每度。除此之外，在熱力，風電，水電等由於氣候等不可抗力因素的影響下造成收入略有減少。
| 集團收入組成（RMB萬元） | | | |
| 熱力售電 | | | |
| 熱力 | | | |
| 風電 | | | |
| 水電 | | | |
| 其他(包括光伏） | | | |
關於補貼，由於北京環保壓力巨大，這種壓力可以輕易的傳導到領導層的政治壓力，所以政府也是頂著很多壓力大力推進天然氣發電的，但天然氣發電成本較煤發電高2-3倍，加上天然氣漲價，毛利從去年上半年的27%降至今年上半年的20%。目前發電成本在0.6元多/度，上網電價0.65元/度，補貼0.15/度。
如上表所示，刨去補貼，企業收入基本會減半，在13年甚至可能出現盈虧持平的情況。
補貼國家沒有統一標準，都由地方政府把握，北京的優勢在於首都，環保壓力太大，目前補貼很慷慨，不然各大電廠沒積極性。但個人認為目前天然氣發電不能算做是一個健康的行業，補貼的風險隨時存在，什麼時候不補貼就能存活才算是一個健康的行業。歐洲也出現了企業改用煤代替天然氣發電的情況。但回過來說，補貼是目前快速推進產業發展、修復改善環境的唯一途徑，未來是個大趨勢，在若干年內應該會保持穩定不變。另外北京的補貼情況也有著全國同行業補貼示範的味道，不會輕易變動。
關於天然氣價格，北京都由中石油供氣，一年訂一個價格，這樣明年的價格就算是穩定了。但中俄天然氣東線管道俄羅斯境內目前才開工，預計2017年才可以通到北京，在此之前的2016,2017年的價格走勢仍存在變數。目前看到的情況是，由於整體經濟走軟，下游需求回軟，氣價估計很長時間都很難再漲了，華潤燃氣就是因為下調了15年銷氣量，從200億方下調到160億方，才引致股價大跌。
未來俄氣進來後，個人以為，氣價存在壓力。這對京能這樣燃氣發電為主的公司而言，無疑長期環境在不斷改善。
另外從公司目前的項目情況看，高安屯（845兆瓦）和高井（1308兆瓦）兩個大型燃氣發電項目預定於今年11月投入試運營，而240 兆瓦的昌平未來科技城燃氣發電項目已於7月份完成試運行，下半年將並網發電。預計2015年開始的燃氣裝機量可以達到4421兆瓦，比目前翻了一倍多。只要維持目前的補貼政策，相信公司15年的利潤可以較今年大幅增長。
目前天然氣發電收入佔公司總收入的60%左右，相比去年有所增加，未來隨著新項目的建成，比例會進一步提升。但公司收購澳洲風電場，新增光伏發電及明年開工的垃圾發電場仍然起到了優化收入結構的作用，並且會對集團未來健康發展與適當轉型做出貢獻。