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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-28 19:27 編輯 永不忘卻的股災回憶：2007年，斷裂社會的牛市咆哮 作者：袁劍 2007年的中國金融之嘯 對於企業來說，資本市場就像是一種神奇的催化劑，可以在瞬間將公司價值成倍放大。2007年，資本市場點石成金的魔術在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之後，中國人突然發現，他們已經擁有了世界上最大的銀行。在這一天，中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團成為世界上市值最大的銀行。這個在幾年前還被所有專家認為無可救藥，行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發，讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是，歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資，浮盈已經達800億美元，遠遠超過他們在次級債中500億美元的損失，果然是西方不亮東方亮。 2007年2月27日，中國的農歷年長假之後的第二個交易日，中國股票市場用一根跌幅達9%的巨大陰線震撼了全球投資者。受此驚嚇，隨後開盤的全球其他主要市場紛紛以暴跌收盤。所有的人都在問：中國出了什麽事情？按以往的慣例，在中國這樣一個受政治和政策影響極大的股票市場上，只有某種驚人的政治變故或政策轉向，才會導致這種異常走勢。 這次奇異的暴跌，不過是宣告了一次金融大爆炸的開始。它實際上是在提醒全球投資者：把目光集中到中國來吧，這里才有最精彩的資本故事。 果不其然，在隨後不到一年的時間中，中國股市用令人驚駭的表現上演了一場大爆炸式的金融創世記。 所謂大爆炸是指那種突然間從無到有、從小到大、從簡單結構到複雜結構的突變過程。以這個視角觀察，2007年的中國金融尤其是資本市場的確呈現出一種開天辟地的創世意味。雖然2008年的北京奧運還未開始，但一場不宣而戰的金融奧運似乎早已經開場，在迄今為止的競賽中，中國毫無爭議地獲得了金牌第一。 在過去的一年中，中國股市從2700點漲到最高的6100點，漲幅名列全球各主要資本市場之首，如果將時間再往前延長一年，漲幅更高達500%。在指數急劇攀升的同時，中國股票市場的總市值也急速膨脹。 在中石油上市的當天，中國股票市場總市值與GDP的比例達到創紀錄的1∶6∶1。這個比例與成熟市場經濟國家已經基本持平，甚至略有超出。這一比例在短時間內的急劇上升，表明中國經濟的證券化比率已經出現飛躍式成長。不過，指數的大幅上漲以及市值的快速膨脹都遠遠不足以描述2007年的中國金融變局。 對這種大躍進式的金融爆炸，中國一位共同基金經理的數據似乎更能說明問題。他說，中國共同基金從零到1萬億用了將近8年，而從1萬億到2萬億只用了半年，而2萬億到3萬億更只用了令人匪夷所思的區區3個月時間。 與共同基金的膨脹相適應，中國投資者人口也開始迅猛擴張，潮湧而來。在2007年，中國股票的開戶人口達到1.2億。在中國的城市中，我們已經經常可以聽到普通投資者熟練地談論諸如“漂亮50”之類的投資歷史，在這背後，實際上是中國普通民眾中一種彌漫著的財富夢想。雖然中國投資人口占城市人口的比例還遠遠低於美國等國，但它的急速擴張釋放出的一個強烈信號則是：在中國城市，金融正在成為一種日常生活方式。 事實上，正是這種極具傳染性的生活方式，為中國資本市場未來的潛在容量提供了基礎。 2007年，中國資本市場的巨大胃口已經初露崢嶸。一個具有重要意義但一直被人忽略的數據是：中國的IPO融資不僅遠遠甩開了其他新興市場，而且也一舉超過了紐約與倫敦這樣的世界級金融中心。2006年以來，A股市場的IPO融資額甚至超過了紐約與倫敦兩大交易所的總和。 這個超級的融資能力強有力地說明了：中國資本市場的廣度已經大大拓展，正在逐漸成為全球資本的主要提供者，它同時也在提醒那些老牌金融中心：憑借其內部市場的巨大潛能，中國資本市場已經不再是傳統意義上的新興市場，而是一個可能在未來給他們帶來無數煩惱的競爭對手。 這一切，雖然與中國在高基數上不斷高成長的GDP相匹配，但從一個邊緣性的，甚至一直淪為笑柄的小型資本市場一蹴而就，的確讓人相當驚訝。在私下里，有人曾經預測，隨著中國資本市場股權分置改革的完成以及A股市場的迅速國際化，以中國大陸黑洞般的經濟規模，香港股票市場將被逐漸邊緣化甚至A股化，但人們沒有料到的是，這一天竟然如此迅速地到來。在2007年，香港恒生指數的走勢對A股幾乎是亦步亦趨，毫無疑問，這個趨勢還僅僅是開始。 對於企業來說，資本市場就像是一種神奇的催化劑，可以在瞬間將公司價值成倍放大。2007年，資本市場點石成金的魔術在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之後，中國人突然發現，他們已經擁有了世界上最大的銀行。在這一天，中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團成為世界上市值最大的銀行。這個在幾年前還被所有專家認為無可救藥，行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發，讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是，歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資，浮盈已經達800億美元，遠遠超過他們在次級債中500億美元的損失，果然是西方不亮東方亮。 不過，工行銀行超越花旗只是這個系列神話的開始，在接下來的幾個月中，中國鋁業市值超過美國鋁業成為全球最大的鋁業公司；中國神華超過比博迪成為全球煤炭業老大；萬科市值超過全美前四大房地產公司的市值總和。這個系列神話的高潮發生在2007年11月5日，這一天，中國石油開盤後，市值達到破天荒的1.1萬億美元，成為世界企業史上首個市值超過萬億美元的公司。有人計算過，這個市值相當於美孚＋微軟＋花旗。2007年還未結束，在全球市值最大的前十家公司中，中國已經十有其四。 從一個封閉的，無足輕重的邊緣性資本市場，在短短時間中一躍成為全球為之側目的市場，中國金融在2007年發出了一聲懾人心魄的長嘯。難道，這僅僅是一場普通的泡沫遊戲或一種虛張聲勢的金融表演嗎？ 斷裂時刻的牛市 中國資本市場在2007年的表現，讓人們很容易聯想起日本在泡沫年代的同樣情形。也正是這一聯想和類比，大多數人簡單地將中國2007年的金融狂飆當作那種在歷史上發生過無數次的泡沫遊戲來理解。 然而，歷史雖然相似，甚至是驚人的相似，但總有微妙的不同，而這種細微的不同，往往決定了歷史的最後走向。 在許多泡沫論者看來，中國股市無非是一個由流動性過剩所堆砌起來的泡沫。不過，作為一個巨型經濟體，以中國罕見的GDP成長速度，中國究竟應該有多高的市盈率水平，的確是一個非常讓人困惑的問題。顯然，泡沫論者並沒有說服人們。在我看來，除了流動性過剩之外，中國2007年的股市暴漲確實是有企業盈利大幅度增長作為支持的。 在2007年的半年報出來之後，中國上市公司的利潤增長速度高達60%。這種增長速度，如果以PEG衡量，中國即便存在所謂估值泡沫，恐怕也不像人們所說的那麽離譜。然而，仔細觀察中國上市公司，我們就會發現：中國企業的盈利增長，絕大部分集中在大型國有企業，尤其是那些壟斷性國有企業。在中國資本市場市值最大、利潤最豐的前幾十家企業中，幾乎是清一色的國有企業。 換言之，中國股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國有企業利潤不斷超預期增長之上的。完全可以預計，隨著央企不斷整體上市，大型壟斷國有企業在整個市場中的市值貢獻及利潤貢獻比例將會越來越大，而其對資本市場的控制力和影響力也將越來越強。這也就是說，中國資本市場再繞了一個大圈之後，又重新回到了國有時代。我們姑且可以將其稱作“新國有化”。 放眼中國資本市場，那些昔日被視為腐敗、虧損淵藪因而飽受嘲弄的國有企業，現在卻一個個變成了受人熱捧的超級明星。對於那些熟悉中國改革歷史的人來說，這多少有些玩笑的意味，而對於中國那些為數眾多，奉私有化為改革圭臬的知識分子來說，則不啻是一種學術和智力上的羞辱。 順便要提到的是，具有典型國有企業特征的所謂國家主權投資基金在這幾年開始大行其道。這顯示，國有化正在以一種新的形式在世界範圍內重新獲得勢頭，中國的新國有趨勢好像並不孤單。這種趨勢不僅讓人們深感困惑，也讓人感嘆：世界可能真的變了。 事實上，中國證券市場的這種新趨勢，與1990年代末期以降中國經濟中的新國有化趨勢暗合。在名義上，這股新國有化潮流是國有經濟退出競爭性領域，而將國有企業集中在所謂國民經濟中的關鍵領域，但在相當程度上，這種新國有化實際上是國有企業退出低利潤行業，而集中在高利潤、高壟斷行業。 2003年中國國資委成立之後，中央企業的利潤像變魔術一樣年年超常增長，而其中的絕大部分都是由中移-動這些壟斷企業貢獻的。成本從來就不會自己消失，它只會被轉移、被隱匿，被藏到地毯下，而利潤也不會從天上掉下來，在短短時間中，央企利潤突飛猛進，我們有理由懷疑：除了經濟增長本身以及國有企業績效改進所帶來的正常盈利增長之外，中國央企的利潤有相當部分是通過轉移成本以及通過擠占其他企業的利潤等方式而帶來的。 也就是說，一部分本應該屬於公眾福利以及其他企業的利潤被轉移到中央企業的損益表中。很有可能，這就是央企利潤魔術式增長的主要奧秘之一。這一點，我們可以在中國的銀行改革中看得非常清楚。 就在不久之前，中國的國有銀行還一直是壞賬叢生的壞銀行典型，但在短短幾年之後，通過註資、引進戰略投資者、然後上市，中國國有銀行迅速從燙手山芋變成了炙手可熱的“高成長”銀行。因為收到奇效，中國的銀行改革被譽為一個金融奇跡。 實際上，中國的銀行遠沒有專家們吹噓的那麽神奇，它只是巧妙地利用了中國的特殊制度“優勢”，而將其巨大的改革成本分散和隱匿了。 中國國有銀行改革最關鍵的一步其實就是公共財政的註資。沒有這一步，其後的引進戰略投資者，以及上市融資就根本無從談起。而有了這一步，後面的步驟其實就水到渠成。然而，幾萬億元的註資，本來是可以用來進行同樣急需的醫療、教育、社會保障環保等社會公共產品建設的。 或許在中國人的優先秩序中，金融有更加急迫的危險性，但不可否認的是，中國的金融改革奇跡實際上是以社會公共品的嚴重匱乏為代價的，是以中國社會發展的嚴重滯後為代價的。 這實際上進一步瓦解了中國本已嚴重銹蝕的社會團結，加劇了中國社會的斷裂。這幾年，在醫療、教育、環保、社會保障領域所出現的越來越沸騰的憤怒並不是偶然的。 人們一直憂心忡忡的金融危機似乎平地里消失得無影無蹤了，但在看不見的地方，中國的社會危機卻在蠢蠢欲動。一位研究者曾經將中國的銀行改革概括為“中國式成長”，但用這個視角觀察，它更好的稱謂應該是：“中國式魔術”。其中多少有點黑色幽默的意味。 顯然，以侵蝕社會其他利益主體而獲得利益並非僅僅只有國有銀行，也絕非只有大型壟斷國有企業，而是遍及幾乎所有的企業。容易理解，其他類型的企業並沒有央企以及國有銀行那樣得天獨厚的條件，他們獲取經濟增長之外的超額利益的辦法，往往是通過轉嫁環境成本，獲得廉價土地，爭取稅收優惠、直至直接剝奪勞動者的辦法來實現的。這種情況，中國的房地產企業、血汗工廠中隨處可見。 在中國的改革中，除了根深蒂固的政府崇拜之外，又出現了一種甚囂塵上的新的公司崇拜。這種崇拜為企業在經濟發展中獲取超額利益營造了極其有利的文化氛圍。而其帶來的直接後果則是，作為社會重要主體的“公民”以及公民權利的極度萎縮，是政府與企業收入的非正常增長。 如果企業利潤的增加是在政府、企業、公民相對平衡增長的情況下取得的，那當然是好事，但如果是通過剝奪其他利益主體或者轉嫁成本的方式取得的，就非常值得憂慮了。中國目前的情況很有可能是屬於後者。 在2007年11月的一次演講中，中國國家統計局局長謝伏瞻先生提供的數據非常直觀地說明了這個問題，他說：“國內需求下降主要原因是收入分配中企業和政府占據的比重過高，而職工收入比重過小。從2002年到2005年，政府收入占整個國民收入的比重上升了3.3個百分點，居民可支配收入所占的比重則下降了4.6個百分點。”與這個趨勢一致，在2006年，中國的居民消費率已經降到歷史最低點，僅36%。 這說明，在最近幾年超乎尋常的經濟增長中，財富正在迅速向政府和企業集中，而居民則沒有獲得相稱的份額。 不過，新聞報道可能比統計數據更有說服力。1999年，在胡潤富豪榜剛剛問世時，中國只有一位超過10億美元的富豪，而在2006年，胡潤中國富豪榜前800位富豪的財富已經達到5.62億美元，較前一年暴增一倍。與此同時，另外一幅圖畫與此形成了鮮明對比，2007年在中國最富裕的上海和西南省份重慶，都發生了因為超市銷售打折烹飪油而發生擠踏致人死傷的事件。 一邊是財富向政府及企業迅速集中，它表現為政府財政收入和公司盈利的超常規增長，另一邊則是公共品的極端匱乏和嚴重短缺，這實際上就是中國2007年牛市的基本背景。這是中國居民被迫向企業及政府公司註入福利所造就的牛市。 用當前資本市場最流行的術語講：這是一次典型的資產註入所造就的牛市——即將居民的福利以利潤的形式註入企業。與中國資本市場早期局限於一省、一公司的赤裸裸掏空相比，這種隱蔽的福利轉移無論在體制化程度上，還是在規模上都已經不可同日而語。 政府及企業本位一直是中國改革秘而不宣的主題和靈魂，這種隱蔽的轉移實際上一直在持續，2007年不過是這種歷史性轉移的一次集中釋放，並以一個超級牛市的誇張形式表現出來而已。 以此觀之，中國的牛市與中國社會發展可能構成了某種反向指標關系：看得見的牛市越大，看不見的社會斷裂就越深。在企業及政府牛市的背後，很可能有一個社會及公民的熊市。兩者共生共存，是一枚硬幣的兩面。在這個意義上，中國金融市場的確深刻地反映了中國的社會與經濟基本面。 顯然，發生在2007年的中國金融狂飆，既不是一次普通意義上的泡沫，更不是普通意義上的牛市。它比普通意義上的牛市和泡沫要意味深長得多。 自中國新一代領導人執政以來，社會的公平正義已經成為非常優先的政策目標，然而，即使在這樣的情況下，中國社會的分配結構依然加劇扭曲，這值得我們高度警覺並思考：經過幾十年的改革，中國是不是已經形成了一個自我強化的分配體制，而這種體制正處於最終成型前的加速沖刺階段？ 大多數人都將中國社會問題所引發的經濟結構問題稱之為“失衡”，但種種跡象表明，中國的問題不是失衡，而是一種斷裂。因為“失衡”意味著矛盾在原有體系中的可調控，可糾正，而斷裂則意味著原有體系中的問題不可控制地滑向極端，意味著原有體系的打破。 無獨有偶，今天世界體系似乎也出現了同樣的體系斷裂跡象。其中最強烈的信號就是：以美元為錨、為符號的世界金融貨幣體系逐漸失去控制力，正在發生深刻的危機。如果一國之內的金融危機意味著一次財富重新分配的話，那麽，世界體系的信奉者則相信，世界範圍內的金融危機意味著全球權力的轉移和體系的重構。 在這種視域中，美元的失勢，次級債危機、中國牛市、石油飆漲就不是普通的金融危機和價格動蕩，而很有可能是世界體系大變局、大動蕩的某種預兆。為這個大變局提供背景的，是中國、印度、俄羅斯等幾個擁有海量人口的經濟體對世界金融貨幣以及經濟體系的高度卷入。這就好比航母下水，浪花四濺、驚濤拍岸恐怕在所難免。 比照簡單的歷史邏輯，有人魯莽地將此誇張為所謂中國的崛起，這顯然是頭腦發熱，思維混亂的推理。真實的歷史從來就不是教科書上的粗線條，它遠遠要複雜得多，也晦澀得多。不過有一點大致可以肯定：發生在2007年的中國股市狂飆是世界體系地殼運動的一部分。 迄今為止，似乎沒有人令人信服地解釋過中國自1978年以來的改革後果，也沒有人描述過中國今天的體制形象。中國，不僅沒有更清晰，反而正在變得越來越模糊。 有人揣測，在中國，可能正在形成一種新型的東方資本主義—— 一種國家資本主義與自由資本主義在一個擁有巨量人口社會中的奇特混合物。果真如此的話，2007年的中國金融狂飆，就可以被理解為這個巨大新型物種正式長成前的一次嘶鳴。 接踵而至的將是，一種創造性的破壞過程即將展開，對中國、也對世界。（來源：《南風窗》雜誌 2007年24期） |
http://www.xcf.cn/zjth/tt/201507/t20150727_753715.htm
文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 吴小平
这家中国第一投行，成立20年，一直忙于给庞大的中国经济写故事，与动荡的中国资本市场同进退。风雨20年，其中多少事。投资无对错，胜败论英雄，何必谈高低。
中国第一投行的风雨20年
在投行做了10年后，投身互联网金融创业。这逻辑很正常，IBD(投行)都想去做PE(私募股权)，ST(销售交易)想去做PM(组合经理)或HF(高频交易)，老金融想去做互联网金融。其间，写了不少有关金融行业的文章，多以批评、反思、调侃为主。
觉得写的还有点意思是《交易员6.0》、《财政部妹子的金酒》、《告全国金融新青年书》、《投行男女潜规则》、《牛市下大投行衰落真相》、《看 门狗》、《中国股市有史以来最惊险的一次豪赌》、《逆转A股命运之赢率80%》以及《不要用油漆涂抹冬天的草地》等，另外正在写一本有关中美股市的一本财 经感情小说，也算是给中国改开三十年的一个私人小小献礼(有兴趣可以去公众号“波音大飞机”去看看，会逐步更新)。不少读者朋友们说，这类科普性行业文 章，对他们了解金融、了解投行有不少帮助。在此作者一并说声：谢了，大家捧场。
不过，对不起，今天这篇，不是调侃，也无料可爆。
只是些对老东家中金公司(CICC)的点滴回忆。
大家动了感情
中金快上市了。招股文件被朋友圈被无数刷屏。
中金是一家体积很寻常的金融公司。在国内同行中，总资产、营收和净利润的最新排名，大致在第20位左右。事实上，她又是最有影响力的一家。因为，她的企业文化凝聚力特别奇特、国内绝无仅有。
一提起金融行业，大家可能就想到华尔街、中环或金丝雀码头，工作文化冷酷，人与人断舍离。国内这行也差不多。所以，你想，也许很难找到这么一家 公司：它的大量前任现任员工会组建各种微信群，各种联谊会，各种俱乐部，而且多年来一直相当热闹。是的，偏偏就有这么一家公司，中金。
她历史上的几千名员工，绝大部分都和公司及前任现任同事们，有着一种温暖的紧密联系，因为大家的记忆，是如此相同。
每年CICC的新春晚会，是北京全城最衣香鬓影的公司聚会。每个同事都希望展示自己最美最帅的一面。为了认真，有的投行女同事执意去巴黎买衣 服，有的交易团队提前一个月就开始找中国最好老师培训高难度集体舞蹈。公司一把手和Title最低的新进员工们一起通宵放声卡拉OK，毫无距离。很多跳槽 或创业的员工，在外面周游一圈后，中金依然欢迎他们回家。
不仅普通员工如此，管理层也是这样：上市前中金全球海选CEO，十年前离开公司的老兵最终众望所归的出任了这一职务。公司管理层去纽约或伦敦出差，召集当地旧部一起吃饭或座谈，几乎是惯例，大家热闹聚在一起，仿佛和开一场内部工作会毫无区别。
这次上市消息出来，各种微信群里，满满的都是各种深情回忆。中金香港一位女同事说，作为一个CICCbaby(指从一毕业就进入中金)，看到公司上市文件，回想十年历程，竟然泪洒键盘。她在朋友圈里写上几句内心感慨，立刻被好几百CICCer(中金人)点赞和评论。
吴小平
何止是她。笔者看到了太多CICCer在朋友圈里毫无矜持的就“母司”上市谈及各种回忆和内心激动，不管是创业者、人在海外、已还是已在竞争对手就职。
在笔者的一个微信群里(群名“歇菜俱乐部”)，就因为一位跳去外行的CICCer没有转发中金上市文件截屏，被群里一众老朋友严肃批评。大家义 正言辞地教育这位“爱厂心”不够的“青工”，和他谈大家庭的深刻意义，谈自己对中金历史的感性看法，和他解释什么是真正的“母司(母司，最初是CICC固 定收益部(FID)整建制与销售交易部(ST)合并后，其老员工对部门的一种惆怅爱称，后又推广为对中金公司的内部代称)。
一下午活生生的网络版爱国爱厂教育，最终说得那哥们儿猛打一串羞愧图标，并赶紧在亮马河边摆了一桌酒，聚会加谢罪。
你若以为这群人还在中金，所以替中金说话，那可错了。绝大部分人早已离开，但他(她)们对“母司”的感情还在，所以当有人略略对“母司”表示不敬，众人就自发站出来争相捍卫。
要说为什么那么多老员工对中金有着特殊感情，这话题太广泛，原因太多。也许最重要的是，多年来，中金给了员工以太多职业发展机会。很多名牌大学 刚毕业的年青人，刚进公司，就有机会接触到中国一批最重要企业的融资工作，从而积累了同龄人难以匹敌的珍贵经验，并纷纷迅速成长为中国资本市场堪当一面的 人才。不过，别以为中金只给名牌大学学生机会，刚才所说的那个微信群里，有个姑娘原是前台接待，每日端茶送水接快递，现在呢？已经是著名金融集团的部门主 管。
这种变化，在金融行业，你觉得寻常吗？不要惊讶，这样的故事在中金可不少，甚至一个保安，通过多年努力，也能进入资产管理部门做一线具体业务。感觉又如何？这些难以想象的职业变迁，就在中金发生。
上个月，在杭州某个酒会上，中金公司某部门前任负责人和我聊天，他是工作年限最长的CICCer之一。他说，美国中国，职业生涯里服务过好几家 国际大公司，走了也就走了，同事们也联系不多，谈不上什么特别感情。但是，唯有中金，无论走到哪里，遇到前同事，大家都能热热闹闹的聊天，一起回忆起无数 往事。而且一件事情，就算聊过多遍，依然乐此不疲，也是神了。
这确实挺有意思的。我认识的中金人，从来是智商高，见识多，自负不已，多于逗贫调侃，少于鼓励赞美，很难被什么事情打动。
但是，这次，这群人，因为中金的终于上市，全都动了真的感情。
中金发展史就是中国证券市场发展史
谁担任过这家“体积很寻常”公司的领导？有大型商业银行行长，有现任亚洲基础设施开发投资银行行长，有现任央行行长，甚至还包括现任政治局委座之一。这很能说明点什么。
中金现任董事长由中投董事长丁学东兼任，这在控参大量金融巨型企业的中投系统，绝无仅有。充分显示了大股东对中金的相当特殊的高度重视。
在到任中金的全司同仁全球电话欢迎会上，丁学东说，中投旗下需要有了解中国的大型券商，而中国更需要有了解国际资本市场的大型投资银行。任务光 荣艰巨，谁堪此任？国内只有中金。此言一出，掌声雷动，通过电话线传给了全球每一位同仁。后来有个老同事提及，开一次国际论坛时，大家发现丁董胸前戴的是 中金门禁牌，而不是中投门禁牌，真是给中金站台啊，大家一乐。
当然，历来受到如此重视，中金也是有自己的底气的。
国贸2座28层，投行部接待区，墙壁的玻璃柜里放满了各种金属、玻璃或塑料的纪念座或奖状，记录着历史上中金牵头的不胜枚举的著名大型承销业 务。是的，这家公司的承销历史，几乎就是中国股票市场的承销历史。这家公司的发展史，也是中国央企大踏步走向全球资本市场的发展史。这家公司的做事标准、 投行作品、研究实力和合规要求，都代表着中国同行业的最高水平。
投行作品，中国最佳水平
公司一位领导曾说过，十几年前在香港，有次承销团吵架，他指着团里的几家外行代表说，你们真正懂中国吗？我告诉你们，我们懂，你们还不懂。定价 得听我们的。另一位老资格BANKER回忆，大家知道那家公司业务有多复杂吗？那可真正是一家资产分布在960万平方公里上的企业，从来没人想过上市这事 儿能做成，但不管如何，我们还是把事情做成了。这样的案例，如果每次都写一本书，大概能写个小型图书馆。
在成立15周年酒会上，中金宣布：在A股和中资企业海外IPO中，中金公司总承销金额分别达6,460亿元和924亿美元，占A股和中资企业海 外IPO总融资金额的36%和40%，排名第一，遥遥领先于其他境内外投行；作为财务顾问参与的兼并收购交易规模超过2,000亿美元，在中国市场也位列 所有投行第一。这些数字，就是底气。
在2006-2007年期间，笔者在中金ST工作，赶上央企上市热潮。从银行、保险到能源，从天上国航、海中远洋到地上大秦，报告如雪片，路演不曾断，对这几十家央企之于中国经济的深远影响力，以及中金投行同仁在上市进程中发挥的重要作用，深有感触。
研究实力，多年引领市场
在中国大部分证券公司还在忙于用江恩、红三兵和MACD指导客户交易时，在大量券商的策略分析师们还只是一些股评员时，中金已经制定了一套体系严密的研究框架，开始定期撰写和国际顶级投行水准完全一致的高质量研究作品，其中不少都成为公司、行业分析的经典作品。
通过中金先后几百位研究同仁的努力，中国的证券分析业终于摆脱了历史上的各种怪力乱神，真正回归到向宏观经济、行业趋势、公司业务、财务数据和竞争分析来寻求和论证价值。目前，中金研究同仁们已经覆盖了800多家上市公司，且绝大部分能够以中英文双语发布。
在笔者服务交易客户的那个年代，中金同仁拜访各类客户，根本无需什么礼品，一份沉甸甸的印刷版红酒色研究报告，就是最体面的随手礼。中金首席经 济学家一旦发言，再喧嚣的市场，也会静下来听一听。同时，中金也向市场输送大批研究人才。举个例子，目前香港、大陆的大多数券商中国区经济学家餐叙，基本 就是中金研究部前员工们的饭局。
合规森严，从不兑水
重视名誉和合规，远远超过金钱。这是我对这家公司管理层的真实感受。有次，中金在杭州召开财富论坛。会前聚餐，趁着公司大领导坐在身边，我说： 为了开发新交易市场机会，总部可否安排一批VP级别的投行同事常驻营业部全国各网点，这样，投行服务可以更加快速响应各地客户投融资需求。
大领导默默听完，毫不客气的说：那绝对不行。你们不要只是想着冲刺任务，凡事一定要先站在合规角度想事情，合规先，业务放后。如果销售同事和投 行同事在各地一起办公，到处拜访客户，难免交流各种信息，这不是可能的重大疏漏吗？销售经理推荐客户时，是有可能会要求跟着投行同事去一起去拜会的，他们 与客户更熟悉，客户所需要的各种投行服务细节，那也是可能会有意无意流出的。这种情况不可以。中金花了十几年建立的合规，就是要防备出这种事。中国墙 (CHINA WALL 信息隔离墙)不能随便跨越而白修。你们想清楚。
这是原话照录。
还有次会议，领导说，是的，我们看不懂很多公司的业务，但感觉肯定是有问题的，当然也就不去做那块业务。有人批评我们错过历史机遇，但回头看 看，后来这些公司暴露了多少问题？任何一个问题，都能把中金这块金字招牌给彻底砸了。这些钱，确实没挣着，但又如何呢。机会还会有，但牌子不能砸。
也是原话照录。
也许是先港后A
中金，6月1日，从有限责任公司整体变更为股份有限公司。7月22日，向港交所递交上市文件。从广发、华泰两家在香港上市经验看，差不多就是2个月的时间流程。如果一切顺利，中国最知名的投资银行，大致在今年10月前，就将成为一家上市公司。
中金这次选择上市地是香港。相对波澜壮阔的A股而言，联交所股票交易乏力，且对A股多年整体显著折价。不过，对内地金融股的估值，港股一直显著 高于A股。而且，在国际化、融资交易便利、资本运作、股权激励及有关税务安排上，香港仍对内地有一定优势。这些，也许是中金选择香港的原因。
先登陆香港，后择机内地上市，似乎也是中投及汇金旗下券商惯例。申银万国和国泰君安，也都是安排海外子公司在联交所上市，然后或借壳购并，或 IPO，母公司在A股上市。银河(06881.HK)，2013年在联交所筹资65亿元，2015年再次配售240亿，目前也正开启A股回归之旅。先港后 A，也许中金将来走这条道路。
香港上市后，相信会有更多中金人会去香港工作。去不去香港，收入区别还是挺大的。即使工资一样，因为税率不同，各种抵扣更不同。香港的基础税率 才15%，国内最高一档可是45%。根据香港纳税申报的IR56B表，交税前，纳税人可以扣去职业培训学费，扣去强积金，扣去捐款，还能扣去每月千尺豪宅 的按揭，这些都不在纳税范围内。国内的同事比较苦逼，几乎没啥可抵扣。而且，香港还有一人免税额12万，无业老婆(中金北京总部，无业老婆团规模可是不 小)免税额12万，大儿子免税额7万，小女儿免税额7万，当年又生了一个？再扣7万！
结果，谁的工资发放地在香港分公司，成了一件不大不小的事儿。当然，大领导重视谁，业务需要谁，谁就能去香港公司。想想，吹着维多利亚海港的和 煦夏风，中环路边和Angelababy擦肩而过，坦然笑纳特区政府“赠送”的不菲港币税金，和那些还在雾霾中默默工作的同事比，这是什么待遇，简直是人 神共愤。请每年在香港凑够183天工作的老同事看到此文后，高能注意，上千同仁正默默羡慕你们这帮跳蛙啊。
后记1
这家中国第一投行，成立20年，一直忙于给庞大的中国经济写故事，与动荡的中国资本市场同进退。风雨20年，其中多少事。
有记者问，中金上市估值中最重要的一部分是什么？是财富管理业务吗？是资产管理业务吗？是投行业务吗？
都不是。是CICCer (中金人)。
后记2
有不少记者朋友问及当前中国市场估值如何，而金融企业在香港上市的当前时机如何。
关于当前估值贵贱，流动性浓淡，其实我是没有什么观点的。
不过有个地方，新西兰北部霍克斯湾的拐子角球场，可能会帮助大家感受下什么是高低。
这个球场的第15洞，par5，其果岭坐落于一块伸向海面的礁岩上，草坪爽利，速度飞快。当你在果岭上奋力一杆，向大海打去，您得瞪着远方，花上10-12秒，才会隐隐听到白球落水的声音，因为这块悬崖离海面，足足有140米。
140米。无尽白云翻滚，鲜美海风呼啸。
投资无对错，胜败论英雄，何必谈高低。请酒保来点白糖，挤点青柠，加足冰块，兑入一盎司朗姆酒。这么好的夏日，大家应该满饮，然后冲着大海，奋力一杆。
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| 裕民坊等人地標，M記 |
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| 寶聲戲院是以前官塘的主要蒲點 |
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| 裕民坊的舊樓真的不少 |
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| 裕民坊中心內唯一的休憩公園，園中的榕樹生長得很不錯 |
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| 銀都是裕民坊另一家戲院，不過都已經停業多年了 |
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| 仁愛圍小巴站是老占以前經常等綠van回家的地方 |
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| 去上水、落馬州的通宵亡命小巴，聽聞晚上15分鐘就可以開到上水，咪話唔嚇人 |
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| 仁愛圍旁仍然有不少小販攤檔 |
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| 裕民坊的舊樓，和背景的APM，形成很大對比 |
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| 你知道嗎？圖中老伯坐著的那個吉鋪（物華街和康寧道交界），正是N年前百老匯的發源地。那時的百老匯是主要從事菲林沖晒業務，誰會想到幾十年後自由行會讓百老匯成為香港一個賺大錢和極具代表性的企業？（你看看今天的快圖美） |
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| 泰林都執左咁多年，但招牌仍在 |
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| 當年（1991年）葉繼歡就是在這裡（物華街）用AK47一連打劫了五間金行，轟動全港 |
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| 都唔明點解咁早都咁多人買燒臘 |
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| 月華街是以前官塘的「豪宅」區，老占還記得中學同學在這裡約有一千呎的家裡，大得已經可以在客廳長期放下一張乒乓波枱，現今的假豪宅可以嗎？ |
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| 雲漢街是觀塘傳統的「半山區」，旺中帶靜 |
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| 觀塘的樓價雖然已經跟隨大市漲了不少，但始終是舊區，樓價相對落後，甚至比屯門便宜 |
中國證監會主席劉士余在全國兩會新聞發布上談及去年股災時稱，市場化和法制化是根本，既然是根本，就不能動搖。
每經記者 張雯
中國證監會主席劉士余在全國兩會新聞發布上談及去年股災時稱，市場化和法制化是根本，既然是根本，就不能動搖。
去年6月15日，股災開始時，劉士余尚擔任農行董事長。他稱，全社會都在關註都在股災。好比一輛油罐車，在下坡路剎車失靈，重則車毀人亡，輕者造成森林火災，傷及無辜.
劉士余稱，當時市場面臨多重性風險，流動性面臨枯竭。“我也焦虛，關註農行股價。因為農行是大盤權重股，影響了股指，證監會問責我。我擔心客戶，也擔心資產質量。
劉士余說，我深知老百姓賺錢不容易，政府不果斷出手還得了嗎。必然引發更大規模的恐慌。
劉士余稱，證監會將深刻吸取教訓，舉一反三，加快改革，轉變職能，加快資本市場發展。
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“從歷史經驗來看，不確定性是一種風險，尤其在市場情緒異常一致之時，會放大波動。”高杉告訴第一財經記者。
A股2016年的慘烈開局至今仍壓得許多投資機構喘不過氣來。多家機構的統計數據顯示，上半年近九成的股票策略私募出現虧損。少數的突圍者中包括了高杉管理的私募基金，而實現了勝利大逃亡的原因之一便是躲過了年初的熔斷。
高杉告訴第一財經記者，去年最後一個交易日(2015年12月31日)收盤後，他發現MACD(用來分析走勢的一種技術指標)日線頂背離非常明顯，而量化指標也顯示，大盤的情緒已經背離。這堅定了他原本就有的清倉想法。
今年1月4日，高杉作為公司的掌門人一早就作出決定：快速清倉。“一開盤就把剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸都賣了。”他說。
就在那一天，A股再現千股跌停，並實施了歷史上首次熔斷，提前近一個半小時結束了交易。
上證綜指2016年1月4日走勢
迅速清倉10億元市值股票
2015年12月22日，以創業板為首的小票反彈漸近尾聲。此時，一些高倉位抱團重倉創業板的公募已然業績爆棚。
然而，作為上海倍霖山投資管理有限公司(下稱“倍霖山”)總經理，高杉隱隱覺得過猶不及，不排除會有一次新的調整。當天收盤後，他靜靜地坐在位置上，打開深交所網站，赫然發現創業板平均估值又回到了112.14倍，雖然較歷史最高的146.57倍仍有較大距離，但相較一年前的66.3倍，創業板整體漲幅已接近70%。這意味著，大量的創業板股票股價一年時間里已經翻倍。
“已經很貴了。”高杉說，每當市場出現某種極度瘋狂行情的時候，他時常會想起在公募上班時的某位領導，“他是價值投資的信奉者，雖然有點保守，但確實對我產生了重要影響。”
擺在高杉面前的是連接電腦的兩個顯示器。其中一個顯示屏上顯示著上證綜指的一組K線。高杉覺得，滬深成交量逐漸萎縮，投資者空倉、持幣觀望的氛圍異常濃烈，沒有增量資金入場行情不可能走太遠。
第二天(2015年12月23日)的晨會上，高杉召集了幾位主要投研骨幹開會，討論是否要減倉。大家的意見是反彈已經取得了一定收益，可以適當減倉，但年末可能是公募基金加倉沖排名的時候，似乎還可以再等等。
2015年12月31日，2015年末最後一個交易日。盡管還未收盤，公募基金前十的排名已提前鎖定。第一名花落易方達新興成長。此時，創業板出現了調整的苗頭。一天前，創業板平均市盈率回到了111.70倍。
高杉告訴第一財經記者，他平時註重參考數量分析和技術分析，去年最後一個交易日（2015年12月31日）收盤後，他發現MACD（用來分析走勢的一種技術指標）日線頂背離非常明顯，這是去年下半年以來第三次發出危險信號，考慮到同行的情緒和猶豫，必須先下手為強。而另一方面，量化指標也顯示，大盤的情緒已經背離。
更令高杉擔憂的是，過了那天之後，A股市場將迎來熔斷時代。熔斷機制對於每個市場投資者而言，都是全新的體驗。高杉告訴記者，說實話當時真沒底，不知道會發生什麽。
2016年1月4日，進入新年也是熔斷時代的第一個交易日，高杉作為倍霖山的掌門人作出最終決定，將公司旗下私募產品剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸全部清倉。
風控要像獵豹捕食
高杉很慶幸在年初的第一個交易日做出了清倉的決定，因為A股不僅在今年前四個交易日兩度熔斷，整個1月份，上證綜指的跌幅更是高達22.65%，創出有史以來的單月跌幅之最。這為近九成股票策略私募虧損埋下了伏筆。
格上理財的統計顯示，上半年股票策略基金中高達85.02%的私募基金虧損，其中9.52%的虧損幅度超過25%。成功突圍者僅是少數，私募排排網的數據則顯示，今年以來有502只股票策略私募取得了正收益，在3731只同類型基金中占比約為13.5%。排名第一的是藍海韜略管理的藍海一號，今年以來取得了185.8%的收益。另有152只基金收益超過10%。
高杉管理的幾只股票策略基金也取得了不錯的成績。其中，倍霖山絕對回報1號產品今年收益率達到11.78%，若按股票策略私募排名，排在3731只同類基金的125位。另一只名為絕對收益2號的複合策略產品今年以來取得了8%的收益，在472只同類基金中排名73位。
當然，逃過熔斷的並非只有高杉。“今年熔斷我們提前減倉了。”易鑫安資產管理有限公司(下稱“易鑫安”)的一名投研人士對第一財經記者表示，一家優秀的私募基金應該把風險控制放在第一位，賺錢是其次。控制好風險，當市場提供賺錢機會的時候再出擊，就像獵豹捕食，在沒有確定把握的時候不會頻繁去試錯。
高杉也表示：“之所以第一周清倉，主要是因為我們預判到了集中抱團題材股的玩法走到了盡頭。創業板當時市盈率又回到了110倍的歷史高估值水平，市場沒有增量資金，很多投資者又期盼春季躁動，這些情況很容易產生踩踏。”
事情的發展正如高杉所言。一旦行情暴跌，泥沙俱下，公募、私募基金凈值均出現大幅回撤。據銀河證券統計，115只標準股票型基金中，除了幾只還在建倉期的新基金，其他1月份的下跌幅度幾乎都在10%以上。
5月底“把倉位加滿了”
1月份出現暴跌後，2月份的市場繼續下探築底，進入春節後才開始逐漸企穩。之後，題材概念股滿盤複活。新能源車、次新股等掀起了炒作之旅，相關股票紛紛創出新高。
進入5月份，在監管升級、題材嚴重高估值等背景下，炒作風潮逐漸退去，此時的市場因為沒有新的熱點逐漸轉弱，大盤隨之下探，一度跌至2780點。那個階段，高杉采用了股指期貨防禦加白酒多頭的組合配置方法，但整體倉位並不高。事實證明，這樣的策略兩頭都押對了。
星石投資旗下的私募產品在上半年也表現出了抗跌性，總經理兼投資決策委員會副主席楊玲對第一財經記者表示，去年底已預判到市場風格將由“成長”轉向“價值”，尤其是業績紮實、估值合理的消費類價值股，持倉由“成長型消費”為主，切換到了白酒等“價值型消費”品種。
高杉回顧上半年的投資過程時感嘆，今年業績好得益於對國際和國內宏觀形勢的把握和長期積累的研究成果集中體現收益。金融危機之後，貨幣政策失效，勞動生產率增長停滯，民粹主義擡頭，一定程度上綁架了政府導向，因此西方各國不敢貿然收緊貨幣政策，低利率還會維持很長時間。這就註定了今年布局的重點——硬資產。他堅定認為是紙幣本身泡沫化，而非資產泡沫化。
考慮到今年地方政府把經濟增長作為重要抓手及供給側改革的執行力，高杉在5月底“把倉位加滿了”。他的邏輯是，在供給側改革的大背景下，A股的一部分傳統企業和周期股可能要往藍籌股演化，大量公司現金流比凈利潤大，資本開支減少，資本積累和富裕現金增多，很多行業都有機會，A股未來可能會出現一批新藍籌。
上述易鑫安投研人士則稱，英國脫歐之後，市場經受住了利空的沖擊，體現下跌動能不足，公司上個月已按計劃開始參與市場。
眼下上證綜指正在3000點上下徘徊。這樣的點位不僅在技術面上是重要關口，在心理層面也是。高杉認為，當前的藍籌行情是普遍性的，在未來低利率情況下，指數的重心會緩慢擡高，“下半年的A股極有可能是一個慢牛走勢，指數先看3200點，若未來幾個月的大環境配合，不排除達到3500點的高度。”
作為民主黨目前在世的前總統和歷史上首位主流政黨的女性總統候選人——希拉里·克林頓的丈夫，登上民主黨全國代表大會演講臺的比爾·克林頓受到了熱烈的歡迎。
比爾·克林頓首先把聽眾拉回到了1971年，講述了他在“政治和民權”課上遇見一個讓他難忘的女孩的故事。他說自己當時嘗試了很多次想和她搭話都沒有成功，直到有一天女孩主動過來對他說：“如果你打算一直盯著我看，我現在就盯著你看回來。”克林頓接著回憶了他們戀愛中的點點滴滴。他告訴大家，千萬不要因為希拉里看上去柔弱就低估她。
克林頓的現場演講不僅僅希望講述一個充滿愛的故事，更希望從點點滴滴中展現了希拉里從小心懷天下的誌向和多年來一貫對窮人的幫助和扶持。
他在演講中說，希拉里在選課時就註重民權與社會正義，而那時他自己只想畢業後回到家鄉小石城。希拉里是為了追求社會正義才成為了民主黨員，她在讀書時去紐黑文醫院實習幫助窮人，還去南卡監獄調查為什麽那麽多年輕的黑人小孩被關押。
克林頓回憶說，他當時陪希拉里東奔西走的時候，沒有多想社會正義而是只想著如何娶她回家。他最終經歷了三次求婚才成功。當他在小石城當阿肯色州長的時候，希拉里在做的是推動教育平權，鼓勵當地的黑人小孩不要放棄教育。
在克林頓的演講中，他稱贊希拉里是他今生遇見的想要改變世界的最好的人，她永遠都能推動事情向前發展。
日本PIA公司在文化中心改裝前，將劇場座椅改製響板、椅墊改成絨布套； 拆除成本省了、市民回憶保存了、公司也賺錢了，誰說這不是一樁創造三贏的創新生意？ 今年四月，位於台北市中山南路與忠孝東路口的舊台北市議會拆除案，一度引起文物保存論戰；同樣的時間點，位於日本東京都近郊的武藏野市民文化會館，在動工改裝前，將劇場座椅、芭蕾舞練習桿再製成響板販售，不僅延續了會館最重要的音樂元素，又有效降低拆除成本，出發點只是本著「不要浪費」的心情。 事實上，幫助武藏野市民文化會館完成此次「再生」的公司PIA（ぴあ），核心本業為日本的大型售票系統，販售各類音樂、戲劇、體育、電影等活動票券，也肩負演唱會的企畫製作，同時也是日本最大發行量的就業情報誌。 從某方面來說，PIA掌握了日本最前端的生活情報，集團的年營業額已來到一千三百八十六億日圓，規模十分龐大。 也因此，PIA能比一般人早一步知道文化界、藝術界或公部門的變動，其中也包括建物解體的消息，基於廢物回收再利用的出發點，PIA變身為「廢材再生」的創意專家，在拆除前仔細審視每個角落的一磚一瓦，思考如何經由重新設計，將廢材再製為商品或是紀念性物品。 以武藏野市民文化會館來說，該館開幕三十年，時常舉辦芭蕾舞、成人式、學校活動等，是當地重要的文化活動中心，承載了許多市民的美好回憶，而PIA仔細審視過後，將劇場座椅、芭蕾練習桿等木頭廢材拿到木工廠，加工做成教學用響板，再以座椅的朱紅色絨布椅墊，做成響板的絨布套，這些響板除了贈送給學校外，也在網路上販售，收入部分回饋給武藏野市，而武藏野市則將其納入兒童文化體驗活動基金，形成記憶與文化的美好循環。 企業家常常在談創新，其實創新不是無中生有，而是從現有顧客、既有市場的需求中找到機會點。PIA的本業是票券販售，其核心價值為人脈和資訊交流，從這裡延伸出去，找出了「廢材×設計=再生」的附加價值，既符合環保理念，同時還能讓當地居民感念，堪稱是點石成金的好生意。 （本專欄隔周刊出） 撰文 / 徐重仁 | ||||
