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私募半年回憶錄：躲過熔斷就贏了

“從歷史經驗來看，不確定性是一種風險，尤其在市場情緒異常一致之時，會放大波動。”高杉告訴第一財經記者。

A股2016年的慘烈開局至今仍壓得許多投資機構喘不過氣來。多家機構的統計數據顯示，上半年近九成的股票策略私募出現虧損。少數的突圍者中包括了高杉管理的私募基金，而實現了勝利大逃亡的原因之一便是躲過了年初的熔斷。

高杉告訴第一財經記者，去年最後一個交易日(2015年12月31日)收盤後，他發現MACD(用來分析走勢的一種技術指標)日線頂背離非常明顯，而量化指標也顯示，大盤的情緒已經背離。這堅定了他原本就有的清倉想法。

今年1月4日，高杉作為公司的掌門人一早就作出決定：快速清倉。“一開盤就把剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸都賣了。”他說。

就在那一天，A股再現千股跌停，並實施了歷史上首次熔斷，提前近一個半小時結束了交易。

上證綜指2016年1月4日走勢

迅速清倉10億元市值股票

2015年12月22日，以創業板為首的小票反彈漸近尾聲。此時，一些高倉位抱團重倉創業板的公募已然業績爆棚。

然而，作為上海倍霖山投資管理有限公司(下稱“倍霖山”)總經理，高杉隱隱覺得過猶不及，不排除會有一次新的調整。當天收盤後，他靜靜地坐在位置上，打開深交所網站，赫然發現創業板平均估值又回到了112.14倍，雖然較歷史最高的146.57倍仍有較大距離，但相較一年前的66.3倍，創業板整體漲幅已接近70%。這意味著，大量的創業板股票股價一年時間里已經翻倍。

“已經很貴了。”高杉說，每當市場出現某種極度瘋狂行情的時候，他時常會想起在公募上班時的某位領導，“他是價值投資的信奉者，雖然有點保守，但確實對我產生了重要影響。”

擺在高杉面前的是連接電腦的兩個顯示器。其中一個顯示屏上顯示著上證綜指的一組K線。高杉覺得，滬深成交量逐漸萎縮，投資者空倉、持幣觀望的氛圍異常濃烈，沒有增量資金入場行情不可能走太遠。

第二天(2015年12月23日)的晨會上，高杉召集了幾位主要投研骨幹開會，討論是否要減倉。大家的意見是反彈已經取得了一定收益，可以適當減倉，但年末可能是公募基金加倉沖排名的時候，似乎還可以再等等。

2015年12月31日，2015年末最後一個交易日。盡管還未收盤，公募基金前十的排名已提前鎖定。第一名花落易方達新興成長。此時，創業板出現了調整的苗頭。一天前，創業板平均市盈率回到了111.70倍。

高杉告訴第一財經記者，他平時註重參考數量分析和技術分析，去年最後一個交易日（2015年12月31日）收盤後，他發現MACD（用來分析走勢的一種技術指標）日線頂背離非常明顯，這是去年下半年以來第三次發出危險信號，考慮到同行的情緒和猶豫，必須先下手為強。而另一方面，量化指標也顯示，大盤的情緒已經背離。

更令高杉擔憂的是，過了那天之後，A股市場將迎來熔斷時代。熔斷機制對於每個市場投資者而言，都是全新的體驗。高杉告訴記者，說實話當時真沒底，不知道會發生什麽。

2016年1月4日，進入新年也是熔斷時代的第一個交易日，高杉作為倍霖山的掌門人作出最終決定，將公司旗下私募產品剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸全部清倉。

風控要像獵豹捕食

高杉很慶幸在年初的第一個交易日做出了清倉的決定，因為A股不僅在今年前四個交易日兩度熔斷，整個1月份，上證綜指的跌幅更是高達22.65%，創出有史以來的單月跌幅之最。這為近九成股票策略私募虧損埋下了伏筆。

格上理財的統計顯示，上半年股票策略基金中高達85.02%的私募基金虧損，其中9.52%的虧損幅度超過25%。成功突圍者僅是少數，私募排排網的數據則顯示，今年以來有502只股票策略私募取得了正收益，在3731只同類型基金中占比約為13.5%。排名第一的是藍海韜略管理的藍海一號，今年以來取得了185.8%的收益。另有152只基金收益超過10%。

高杉管理的幾只股票策略基金也取得了不錯的成績。其中，倍霖山絕對回報1號產品今年收益率達到11.78%，若按股票策略私募排名，排在3731只同類基金的125位。另一只名為絕對收益2號的複合策略產品今年以來取得了8%的收益，在472只同類基金中排名73位。

當然，逃過熔斷的並非只有高杉。“今年熔斷我們提前減倉了。”易鑫安資產管理有限公司(下稱“易鑫安”)的一名投研人士對第一財經記者表示，一家優秀的私募基金應該把風險控制放在第一位，賺錢是其次。控制好風險，當市場提供賺錢機會的時候再出擊，就像獵豹捕食，在沒有確定把握的時候不會頻繁去試錯。

高杉也表示：“之所以第一周清倉，主要是因為我們預判到了集中抱團題材股的玩法走到了盡頭。創業板當時市盈率又回到了110倍的歷史高估值水平，市場沒有增量資金，很多投資者又期盼春季躁動，這些情況很容易產生踩踏。”

事情的發展正如高杉所言。一旦行情暴跌，泥沙俱下，公募、私募基金凈值均出現大幅回撤。據銀河證券統計，115只標準股票型基金中，除了幾只還在建倉期的新基金，其他1月份的下跌幅度幾乎都在10%以上。

5月底“把倉位加滿了”

1月份出現暴跌後，2月份的市場繼續下探築底，進入春節後才開始逐漸企穩。之後，題材概念股滿盤複活。新能源車、次新股等掀起了炒作之旅，相關股票紛紛創出新高。

進入5月份，在監管升級、題材嚴重高估值等背景下，炒作風潮逐漸退去，此時的市場因為沒有新的熱點逐漸轉弱，大盤隨之下探，一度跌至2780點。那個階段，高杉采用了股指期貨防禦加白酒多頭的組合配置方法，但整體倉位並不高。事實證明，這樣的策略兩頭都押對了。

星石投資旗下的私募產品在上半年也表現出了抗跌性，總經理兼投資決策委員會副主席楊玲對第一財經記者表示，去年底已預判到市場風格將由“成長”轉向“價值”，尤其是業績紮實、估值合理的消費類價值股，持倉由“成長型消費”為主，切換到了白酒等“價值型消費”品種。

高杉回顧上半年的投資過程時感嘆，今年業績好得益於對國際和國內宏觀形勢的把握和長期積累的研究成果集中體現收益。金融危機之後，貨幣政策失效，勞動生產率增長停滯，民粹主義擡頭，一定程度上綁架了政府導向，因此西方各國不敢貿然收緊貨幣政策，低利率還會維持很長時間。這就註定了今年布局的重點——硬資產。他堅定認為是紙幣本身泡沫化，而非資產泡沫化。

考慮到今年地方政府把經濟增長作為重要抓手及供給側改革的執行力，高杉在5月底“把倉位加滿了”。他的邏輯是，在供給側改革的大背景下，A股的一部分傳統企業和周期股可能要往藍籌股演化，大量公司現金流比凈利潤大，資本開支減少，資本積累和富裕現金增多，很多行業都有機會，A股未來可能會出現一批新藍籌。

上述易鑫安投研人士則稱，英國脫歐之後，市場經受住了利空的沖擊，體現下跌動能不足，公司上個月已按計劃開始參與市場。

眼下上證綜指正在3000點上下徘徊。這樣的點位不僅在技術面上是重要關口，在心理層面也是。高杉認為，當前的藍籌行情是普遍性的，在未來低利率情況下，指數的重心會緩慢擡高，“下半年的A股極有可能是一個慢牛走勢，指數先看3200點，若未來幾個月的大環境配合，不排除達到3500點的高度。”