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博彩業目的地深度分析：跨過香江看澳門
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1994|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-13 09:10 編輯 博彩業目的地深度分析：跨過香江看澳門 作者：薛蓓蓓，劉洋 這一周最火的，莫過於港股恒指的連續大漲，資金紛紛南下投資港股，港股通額度數次用盡，眾多港股中的小票突然鹹魚翻身，加之港股無A股的漲跌停限制，一幹投資人紛紛大呼賺錢過癮。究其本質，不論是大陸錢多人傻也好，或是爭奪香港資本市場的定價權也好，作為一家高舉國際化大旗券商的社會服務研究員，對其沒有點評反饋是不稱職的，所以上周我們在第一時間，就發布了報告《社會服務業港股88家全明星手冊》，但限於時間關系，眾多優秀的公司無法逐一分析論述，尤其是港股獨具特色的博彩公司，所以這期筆記，我們將對澳門博彩行業進行整體分析，除了給予一定的二級市場投資建議外，其實筆者覺得，趁著估值便宜，大陸的眾多旅遊上市公司、產業大佬們其實可以雄赳赳、氣昂昂的跨過香江參股甚至收購，當然了，建議挑選MASS業務實力雄厚的企業。 一、澳門博彩業整體概況 
資料來源：公開資料，華泰證券研究所
資料來源：公開資料，華泰證券研究所 註：GGR= Gross Gambling Revenue，即博彩業毛收入
二、澳門博彩業的兩大重要業務 ——VIP和MASS
貴賓廳承包制的產生的原因： 第一， 地理條件。澳門地處偏僻，既非交通要道，也非旅遊熱點，而且地域狹小。澳門沒有條件像拉斯維加斯一樣把城市建成以旅遊觀光休閑娛樂為主、賭博為輔，澳門只能需要人均用地少的純賭客。 第二， 文化條件。中國賭客大多希望秘密賭博，貴賓廳制度迎合了這一點。而且華商更傾向於靠人情關系做生意，貴賓廳的很多交易環節是靠人脈關系運作的。 第三， 市場條件。港澳社會存在很多有港澳雙重居民身份的人。澳門博彩業一直與香港市場存在依賴關系。自從1980年代中期貴賓廳業務發明至2003年港澳自由行開通的二十年里，澳門貴賓賭業的主市場一直是香港。因此存在大量香港的疊碼仔和廳主便於做香港的生意。 第四，由賭場直接管理疊碼仔的辦法經歷了十幾年的運轉，積累了較大的不良債券和其他經營問題，在中間插入的廳主階層，可以分擔一部分債務風險和疊碼仔的管理工作。
因此我們看到各大賭場的貴賓廳收益率（即，轉碼收益率）穩定在2.9%左右，比如下面的澳博和金沙的年報數據，澳博2010年貴賓廳收益率為38862/1334035=2.9%；澳門金沙、澳門威尼斯人、澳門百麗宮 在2009年、2010年，貴賓廳收益率均在3%附近。
資料來源：公開資料，華泰證券研究所
資料來源：公開資料，華泰證券研究所 對Mass業務和VIP業務的風險和收益進行比較分析： （1）Mass業務的風險性較低。VIP 業務的收入依賴於少數客戶，當業務鏈中任何一個環節出現流動性問題都會大幅影響業務數量。而澳門中場覆蓋的市場容量非常龐大，個別群體的波動對賭場MASS業務形成不了大的影響，有效分散了MASS 業務的風險。同時Mass 業務不需要“賒碼”，這也避免了一部分信用風險。 由圖2 可以看出，MASS 業務受宏觀環境影響的情況小於 VIP 業務。通過計算，2004 年至 2010 年VIP 業務增長率的標準差為 0.22，而 MASS 業務增長率的標準差為 0.11， 表明 MASS 業務更加穩定。
資料源：公開資料，華泰證券研究所 （2）VIP 業務的利潤率較低。MASS業務沒有碼傭。如果碼傭率為 1%，綜合稅率為 40%，轉碼收益率為 2.9%，貴賓廳和中場運營費用相同以行業平均的 15%計。那麽，VIP利潤率為 1-(40%+1%/2.9%+15%)=10%，Mass利潤 率為1-(40%+15%)=45%。其產生的利潤比例為(45%×23.4%)/(10%×72%)=1.5，即mass業務產生的利潤是vip業務的1.5倍。其次，Mass 業務的賭場贏率較高，比VIP業務能更快的回籠資金。 三、代表性公司對比
對SANDS 和 SJM 進行對比 （1）SANDS重Mass業務，依靠代理人的程度低；SJM重間接VIP業務。
（2）SANDS 的 EBITDA margin較大 SANDS與SJM經營效率的主要差異在於碼傭費用。SANDS 的財務報表中碼傭費用占到博彩收入的24.5%， SJM 的財務報表中碼傭費用包含在“市場推介及宣傳開支“中，占博彩收入的 43%，二者差為 18.5%。 從報表中可以算出，SJM的碼傭率為1.2%左右，而SANDS的碼傭率為 1%左右。SJM 之所以要維持高碼傭率，主要是因為其擁有澳門份額最多的VIP業務，而VIP業務客源掌握在中介人手中，為了維持高份額的 VIP 業務，SJM 必須付出高碼傭來激勵其中介人提升業務量。這也就導致了其EBITDA margin的縮小。
（3）SJM的存量巨大 澳博擁有 20 家賭場，不論從博彩收入的角度還是從賭桌占有量的角度，澳博都無疑是行業的領導者。在澳門賭桌總數嚴格控制的情況下，巨大的賭桌占有率和賭場擁有量使得澳博有足夠的空間進行賭桌調配。
澳博擁有澳門賭業三成的市場份額,加上之前40年的壟斷積累，澳博的營運資本非常雄厚，2010 年為 HK$7.03 bn，而SANDS只有HK$0.99bn。這為澳博維持VIP業務提供了保障。
（4）SANDS 有較強的現金流增量 由於 SANDS的Mass業務占比較多，減少了信用風險，加快了資金回籠速度，SANDS的經營現金流對VIP借貸鏈條的保護能力更強。
四、小結 1、澳門博彩業發展空間巨大。 2、路氹地區是行業發展的新空間，該地區發展格局將顯著影響整體市場的格局。 3、Mass業務能提供更大的利潤空間，是未來行業的發展方向。 4、因此MASS業務占比較高、且有路氹項目儲備的標的公司具有較大的增長潛力，建議關註金沙中國、銀河娛樂。 附錄：博彩業公司盈利、估值數據
資料來源：公開資料，華泰證券研究所
資料來源：公開資料，華泰證券研究所 來源：華泰證券 |
澳門博彩行業深度研究:道得盡的人生 道不盡的人性
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2029|
本帖最後由 優格 於 2015-4-14 17:11 編輯 澳門博彩行業深度研究:道得盡的人生 道不盡的人性 作者：陳開偉 楔子 作為人類誕生後久遠就有的活動，博彩行業顯然包含了太多，在其發展壯大過程中一直伴隨著各種爭議。人性七宗罪中的“賭”，其顯然包含了太多太多。對於賭的界定，作為當前我國唯一合法的博彩地區，澳門曾通過立法修訂將原來的“賭博娛樂”特意改為“賭”性不那麽濃厚的“幸運博彩”，至此，英文中“gambling”與“gaming”則分別代表了賭博和博彩，博彩是合法的賭博行為，而賭博則是被明令禁止的。由於人性中難以磨滅的賭性以及政府對博彩稅收的垂涎導致對博彩的監管不斷放松，博彩行業在整個世界範圍類不斷的膨脹發展。根據英國H2博彩資本公司的估計，在2013年全球博彩業市場規模高達4400億美元，這其中如果加上各類地下非法的博彩市場，估計規模將達到萬億美元規模以上。
澳門博彩行業之前世今生 澳門，作為我國當前唯一的合法博彩地區，其博彩業發展的歷史悠久，自開埠以來持續跨越了長達三個多世紀，而將賭博作為一種博彩娛樂行業來經營也已經有150多年的歷史了。澳門臨近珠海，與香港隔海相望，從地圖上來看澳門僅僅是珠三角地區一個非常不起眼的僅有32.8平方公里的彈丸之地的小城，其人口58萬余人，是全球人口密度最高的地區之一。但作為澳門的龍頭產業，博彩行業已經滲透到澳門社會政治、經濟的方方面面。
最初自1553年葡萄牙人取得澳門居住權後，其博彩業開始由各類大大小小的賭檔賭坊、各種層次的中下階層人群構成，由於缺乏任何的監管措施，因此在這一階段主要是澳門博彩業的原始萌芽階段。而此後香港被割讓英國後逐步取代澳門的貿易港地位，為了維持澳門稅源及發展，澳葡政府於是於1847年宣布澳門博彩業的合法化。在此後，隨著博彩業的不斷發展，到了19世紀後期，博彩業漸漸成為澳葡政府稅收的重要來源，至此，澳門也開始以博彩聞名於世。 此後，在1930年以霍芝庭為首的豪興公司，歷史性地初次投得全部博彩遊戲的專利權。豪興公司曾先後於新馬路中央酒店及域多利戲院舊址(今新馬路大豐銀行)經營賭場，並對澳門博彩業的服務及其周邊配套作了創新的改進。1937年，澳門博彩業作了一次影響深遠的大改革。當年，澳葡政府頒令，將所有博彩業專利權集中，統一承投，並最後由傅德榕及高可寧為首的泰興公司投得。自1938年起，泰興公司改建新馬路的新中央酒店為旗艦賭場，並引入百家樂(現時澳門最受歡迎的玩法)等的新式博彩遊戲。
1961年2月，經第119任總督馬濟時建議，批準澳門開辟為“恒久性的博彩區”，定位澳門以博彩及旅遊為主要經濟發展項目及打造成低稅制地區。馬濟時介定了賭博與博彩的定義：“凡博彩，其結果為偶然性，純粹幸運致勝者”，概稱幸運博彩。第二年，在同一規範的競標格局下，何氏澳門旅遊娛樂公司獲得賭業管理權。此後30多年，澳門的博彩業一直由何氏澳門旅遊娛樂公司實行高度壟斷經營。 此後在1997年7月，該公司與澳葡政府再次簽訂新修訂的博彩專營合約，已把合約延期至2001年。由於單一博彩牌照產生的各種問題，在2001年，澳門開放博彩業，澳娛屬下的子公司澳門博彩股份有限公司投得其中一個博彩業牌照，其他包括港資銀河娛樂與美資金沙合營的銀河娛樂，以及美資永利度假村均獲得了20年的博彩牌照經營權。此後銀河與金沙分立，博彩牌照分為主牌與副牌，但雙方相互獨立經營不受影響，後面澳博與永利同樣以此轉讓牌照，分為美高梅和新濠博亞公司，自此，澳門博彩業的牌照從一為三，三為六，澳門延續至今的六張牌照格局自此形成。 從澳門博彩業的當前發展情況看，自澳門2001年開始開放了博彩牌照後，其博彩業獲得了迅猛的發展，截止2013年，我國澳門地區博彩行業實現3607.5億澳門元的總收入，對比2012年3040億澳門元的總收入增長了18.6%。在澳門博彩業開放後的12年中，其CAGR達到了26.16%，並於2007年其博彩業收入達到104.03億美元，超過拉斯維加斯位居世界第一。截止2013年，其博彩收入更是達到了452.02億美元，成為世界賭城中的霸主。然而自2014年6月開始，受到國內持續的反腐運動、世界杯、銀聯卡限制額度、員工提薪等影響，澳門博彩業開始了十連跌之旅，2014年全年收入也首次出現了下滑趨勢。
隨著澳博獨家壟斷的局面被打破，主副牌照發放完畢，澳門的賭場也由2002年澳博壟斷澳門博彩業時的11個增長到目前的35個。
賭場的增加也帶來了賭桌數量的增長，從開放之前的300多張增長到目前的5700多張，除了2008年受到金融危機的影響導致賭桌數量下降外，基本都維持較快的增長，在2010年澳門政府表示將不會批準新的賭場項目，並計劃限制賭桌數量，將未來3年內賭桌數量的增幅限定在10%以抑制過快增長的博彩行業。
隨著其他美資、澳資背景的博彩公司的進入，也給澳門帶來了新氣象，包括改善服務，以客為尊等。美資賭場所帶來的商業模式變革，不僅體現在貴賓廳的經營上，更體現在賭場的整體經營模式上。在拉斯韋加斯，賭場60%的收入來自餐飲、表演、酒店等非博彩業務；而在澳門，90%以上的收入來自賭桌本身。新賭場正致力於將綜合娛樂與收入多元化的新理念帶到澳門，以改寫當地賭場博彩業收入獨大的局面。由此澳門博彩業競爭逐漸加劇，澳博所占據的市場份額不斷縮小，但整個行業也處於不斷擴大的狀態中。結合下面數據以及我們運用了反應市場集中度的HHI指數，澳門整個博彩行業由2002年之前的完全壟斷到目前的低壟斷狀態，澳門博彩行業市場格局在2008年前後基本形成。
在營收上，除了澳博股份在2006到2008年間由於經濟形勢不好，自身也面臨其他競爭對手的競爭導致了收入下降外，受益於整個大陸遊客的不斷增多，其他博彩公司均處於快速增長狀態，但在2014年年中開始，行業迎來了久違的拐點，開始連續十個月下跌，各公司一片低迷。
然而盡管在營收上澳博仍然一家獨大，在凈利潤上澳博則被大部分博彩公司超過，這也反應了相對其他博彩公司，作為行業老大的澳博盈利能力較差，利潤率較低，金沙則成為了新的龍頭公司。從凈利潤上來看，包括金沙中國以及銀河娛樂隨著新項目的不斷投入使用，其凈利潤得到了飛速增長。
澳門博彩行業細探 在經歷了多年的“爆炸式”增長後，全球最大的賭場澳門由於各項負面因素不斷積聚，開始了一段非常艱難的時刻，我們有必要從產業鏈來，對比澳門歷史現狀，對澳門博彩業的運營進行深入探究：
從上遊來看，首先是由博彩設備制造商負責博彩設備和相關賭場、賭博系統的研發、設計、制造和銷售，並提供一系列相關的售後服務。其次主要就是賭場經營者，這一塊主要是負責賭場、博彩度假村的開發以及運營等，由於各地的風俗習慣和歷史不同，因此賭場的風格也不盡相同，所玩遊戲的類型和風格皆有一定差異。從經營特色來看，主要有美式直銷風格和澳門式代理人制。美資主要是以中場博彩業務為主，賭場經營者直接面對賭客，而澳門地區則是70%的業務都源自貴賓業務，也就是通過中介人（俗稱疊碼仔）來引入貴賓客戶進行博彩，同時設置的貴賓廳又會通過博彩代理公司經營，博彩代理公司從賭場經營者手中按照轉碼數的比例獲得傭金並通過代理人招攬貴客。有些賭場會專事經營博彩業務，有些為了提升服務會提供一條龍的後續娛樂、餐飲等服務，在這方面美資賭場顯然做得很好。 主要玩法 作為歷史悠久、遠負盛名的賭城，澳門博彩業賭法多樣、中西結合、融匯古今，因此能滿足絕大部分賭客的博彩需求。一般來說，博彩業在澳門可以分為三大類：幸運博彩、相互博彩以及彩票。本報告所涉及的博彩指的就是幸運博彩。澳門的幸運博彩賭法繁多，目前統計有26項，包括輪盤、二十一點、貴賓百家樂、百家樂、番攤、牌九、麻雀、角子機、麻雀牌九、萬家樂、富貴三公、幸運8、德州撲克等等。
澳門的幸運博彩從業務上來看，可以分為三大類，貴賓、中場以及角子機業務，其中澳門博彩主要收入來源自貴賓業務，其次為中場業務，角子機業務占比較小。所謂貴賓業務是指投註較大的玩家由賭場專門設置區域供其賭博，一般其博彩遊戲都是百家樂，而中場業務就是指普通散客進行博彩的場所，由於是開放及群體性，因此無論賭博大小其業務盡歸於此。
澳門特殊的VIP制度 從大的方向上來說，賭博主要是以碰運氣決定勝負的人與人之間的競爭關系。以碰運氣為勝負，這就需要一個未來結果不確定的事件來決定勝負，這里面也需要包括中介、第三方裁判等制定規則以及利益分配等，賭場在這中間顯然扮演了極其重要的地位。
在澳門的博彩玩家中，每註投註額在10萬澳門元以上的為高級貴賓，1-10萬澳門元的為中級貴賓，1萬澳門元以下的則為散客。一般而言，散客主要在中場（即博彩大廳）投註，中高級貴賓則在貴賓廳投註。從業務發展上來看，由於澳門地區獨特的地理位置、人文及社會風俗習慣，導致了具有澳門特色的貴賓業務一直占據著澳門博彩業收入的70%左右。中場業務占比只有30%左右，角子機業務則一直處於有生於無的狀態。
鑒於澳門賭場60-70%的收入都來源於貴賓廳，而貴賓廳業務則全靠中介推動，這些中介包括承包賭廳、賭臺者，以及向賭客預支籌碼、放貸的“叠碼仔”，“叠碼仔”除了能從賭客處獲得傭金、利息之外，還能因為提供客源而獲得賭廳、賭臺的分成。在澳門，從事博彩中介工作的最多工種是“叠碼仔”，“叠碼仔”的職責是尋找賭客客源、鼓勵賭客到賭場博彩、令賭場增加博彩收益，而自己從中獲取傭金。從世界範圍來看，為了吸引賭客，賭場都會采取不同的營銷手段和方式，包括贈送賭資、免費的住宿餐飲等，此外也會給予中介人以部分傭金作為回扣。 對比澳門特色的“叠碼仔”制度，在美國除了根據賭客的賭註大小給予傭金，更多的是給住宿餐飲的形式直接反饋給賭客本人，因此相對澳門，拉斯維加斯的賭場則以中場業務為主。與此同時對比美國，澳門的賭客主要來自境外，由於涉及各種跨境支付等導致實際收賬存在很大問題，這也為“叠碼仔”的存在客觀上提供了基礎。比如從大陸到澳門，對於現金的使用有種種限制，近期來看銀聯卡在澳門禁止客戶直接從事博彩刷卡等限制可見一斑。由於可攜帶現金量不得超過2萬元人民幣。但在澳門賭場，100萬美元賭資才剛算進貴賓門檻，通過“叠碼仔”的預支，可以幫助賭客解決這個問題。
就博彩本身而言，其是一種零和遊戲。賭場的盈利需要利用莊家相對於玩家的獲勝概率上的優勢來保障，專業稱之為賭場的贏率，又稱殺率，不同的博彩項目、賭場、地區等在贏率上都有一定的差異。通常在澳門來說，貴賓廳由於投註金額較高，一般贏率較低，為2.5%-3%之間，而以散客為主的中場業務以及角子機業務贏率較高，一般在15%到19%之間。
從六大博彩公司貴賓業務及中場業務的市場份額占比上，結合各家總的市場份額情況，我們能很明顯的看出各家業務的偏重不同，像金沙中國由於是美資背景，帶來了明顯的美資經營賭場模式，明顯在中場業務上投入更多，譬如在開業一年後，金沙的中場收益就占了澳門中場份額的70%，而像銀河這種港資為主的則主要依靠貴賓業務起家的顯然更看重貴賓業務。
世界博彩行業發展概況-來自拉斯維加斯的歷史 世界博彩業概覽 從海外發展博彩業的經驗來看，作為目前已經非常成熟的行業，博彩從細分大類上來看，有人的地方就有賭博。而從真正現代意義上使得博彩合法化的角度看，把博彩作為一個特定行業進行歸類，離不開與金融進行掛鉤。由於賭博一般涉及的包括跨境資金流動、洗黑錢、地下錢莊以及高利貸等問題，因此其發展也伴隨著世界金融市場自由化進程而發展。從20世紀70年代開始，隨著信息技術手段的不斷發展，博彩業也隨著各國政府間的博弈而此起彼伏的開放博彩，以防止賭資外流，這也就構成了20世紀70.80年代的世界賭博大爆炸。
從地圖上可以很明顯的看出，對比20世紀70年代非常稀少的博彩國家，到了21世紀，世界上絕大部分國家都走上了開賭的道路，堅持禁賭的國家越來越少了。從下圖看，我們顯然已經被賭場包圍了。在此，鑒於賭場的負外部性，在我國政策上短期博彩難以放開的前提下，顯然政府會加大推進類博彩類遊戲如彩票的發展，以此來抑制賭資的外流。
截止2015年4月，我們使用WorldCasino Directory上的統計數據，世界上總共有4000多家賭場，這其中主要分布在美國以及部分歐洲國家。單作為城市來看，澳門的賭場數量也算是不高的，然而就是僅僅35家賭場，其創造的均賭場收入驚人，澳門博彩收入在2007年超過拉斯維加斯列世界第一後，在2011年更是超過整個美國的博彩收入。
拉斯維加斯博彩市場情況 從世界範圍內來看，博彩業作為非常成熟的產業，其當前經營模式、流程均已經形成一定的規範化趨勢。雖然澳門在博彩收入上取得了很大的成長，但是從成熟度來看，美國的拉斯維加斯則發展的更為成功。拉斯維加斯已經成功將自己打造成包括博彩在內的，還有旅遊、會展等中心商務及休閑於一體的玩都。 具體到博彩行業來看，拉斯維加斯在近些年來由於受到美國大多數州都陸續放開博彩行業因素的影響，因此博彩收入增速非常緩慢甚至有下降的趨勢。從細節上看，雖然拉斯維加斯擁有遠超澳門的老虎機，但近些年來其數量一直呈現出下降趨勢，而內華達州政府對於博彩牌照也是基本維持在2900多家不變。賭桌及遊戲機數量在2008年金融危機後也呈現出明顯的下降趨勢。
從近些年遊戲市場份額來看，在20世紀80年代占據主流的21點遊戲目前已經讓位於百家樂了，而其他包括花旗骰、輪盤賭等遊戲在進入21世紀後也有不同程度的下滑，對應在澳門占據了70%市場份額的貴賓業務以及他們的主要博彩手段即是百家樂，這反應了百家樂作為一種極其成功的博彩遊戲目前已經風靡全球。
澳門今年3月份賭收錄得39.4%的跌幅，為214.87億元（澳門幣），這自2014年6月以來，連續10個月，澳門賭收錄得按年下跌。4月1日，澳門特區政府向立法會提交2015年財政預算修訂案將博彩稅將由原先預計的1100億大幅調低至840億。澳門經濟進入新形勢。
大陸反腐，澳門賭場貴賓業務前景黯淡
作為澳門博彩市場所獨具特色的貴賓業務，一直在澳門市場占據主導地位，包含了整個市場接近70%左右的份額。這些年來得益於“叠碼仔”制度所帶來的主要包括內地富有的私營企業主和公費旅遊的大陸遊客，給澳門賭場VIP業務帶來了巨量的增長。
澳門博彩業取得了舉世矚目的業績。但隨著十八大以來，中國反腐被提上前所未有政治高度：中央頒布各種規定對包括公費出遊進行重點打擊，包括對遏制內地貪官和不法富豪通過中介進行洗黑錢的活動的打擊。在反腐的利劍下包括貪官和不法商人們風聲鶴唳，對澳門貴賓廳的九成收入來源的“疊馬仔”們的打擊嚴重影響了VIP業務的發展。
從上圖我們可以很明顯的看出，隨著18大以後反腐風暴的不斷進行，代表權貴們娛樂指標的VIP業務下滑速度非常明顯，而中場業務的增長仍然維持在可以接受的30%的水平上直到14年4季度開始下滑。除了在某種程度上反應了中央的反腐確實見到了成效以外，也預示著在本屆政府堅持深度反腐的大背景下，澳門賭場的貴賓業務基本很難再現曾經的輝煌。 對於澳門博彩業6、7月份整體增速急劇的下滑，一些事件性因素的影響也不可忽視。從行業來看，首推世界杯因素的影響，2014年巴西世界杯期間，我國的體育彩票尤其是競猜型彩票的銷量獲得了前所未有的爆發式增長。根據國家體彩中心的數據，巴西世界杯期間中國體育彩票競猜型遊戲(包括競彩、傳統足彩和傳統單場)累計銷量達到160.59億元，其中競彩累計銷量達到129.21億元。從實踐上來看，通常地下私彩的數量遠遠高於合法彩票的銷量，因此可以預估本屆世界杯地下有獎金萬億規模的賭球資金，作為賽事帶動的足球彩票及網絡投註的興起必然引致傳統賭場客源減少，而這在我們前文圖中結合2010年世界杯期間澳門博彩銷量出現下降就可以很明顯的看出。
而除了世界杯因素外，其他配合整頓博彩市場健康發展的政策也同時出現。包括從7月1日起，澳門調整針對持中國護照過境的旅客在澳門逗留的天數，由原來的7日縮短至5日。另外就是通過對大陸遊客銀聯卡套現行為的打擊，當然，對疊碼仔和消費套現行為的雙重打壓除了降低貴賓賭廳的玩家以外，可能會促使大眾賭廳高端客戶數量的增多，這顯然有利於中場業務的發展。
澳門博彩業多年來高速發展，形成一業獨大局面，已引起各方面人士對澳門本地經濟失衡及其抗風險能力的擔憂。基於博彩業給澳門本地帶來巨大的收益，因此澳門在立法上限制賭場使用非本地居民，這導致澳門賭場里面大部分的崗位都為本地人所把持。伴隨著這些年澳門博彩業的爆發性發展以及新的賭場不斷開業，各家賭場對博彩人才的需求不斷增多，而與此相對應的是澳門近些年持續走低的失業率以及各大博彩公司不斷上漲的支付員工薪酬。
近期澳門爆發遊行，要求解決博彩從業員同工不同酬的情況，以及改善基層莊荷的待遇。雖然從澳門社會角度看，是整個社會對於澳門社會日益拉大的貧富差距的抗爭，但這對於目前澳門博彩公司依然不好的發展形勢無疑是雪上加霜。
從2002年澳門最初打破何氏壟斷，開放牌照競爭的初衷看，除了是為了引入競爭機制大力發展博彩業以為，也希望具有外資背景的博彩大亨們能帶入國外賭場尤其是拉斯維加斯賭場業先進的經營理念，作為以結婚之都聞名的拉斯維加斯，在商務、會展領域都有著自身獨特的優勢，因此澳門開放賭博的定位不僅僅將澳門打造成一個博彩之都，更希望能把旅遊、會展等非博彩類娛樂產業也發展起來。
然而從上圖上來看，顯然澳門開放博彩權後，其博彩行業迅速的做大，甚至爆發式增長一度占到了澳門國民生產總值的90%以上，由於博彩業特定的負效應，因此除了不斷上漲的地價和物價以外，長期偏重博彩業的發展也導致本土低學歷和低技術勞工持續大量地湧入博彩市場，整個澳門社會越來越完全依靠博彩業，這給整個社會發展帶來了一系列的負面問題。 作為國內唯一合法的博彩地區，大陸遊客所貢獻的在澳門博彩業收入中顯然占據了絕對的比重，由此澳門的博彩業發展也與中國大陸的經濟形勢、大陸對澳門的政策息息相關。
自2002年澳門開放博彩行業以來，除了澳門旅客入境數目不斷增長外，其中大陸遊客占比在整體上也呈現出上升趨勢。當前大陸遊客占比也一直維持在60%並且接近70%。然而除了大陸遊客，我們對比來澳門遊客整體國家分布，這其中23%的遊客是來自我國的香港地區，鑒於香港與大陸密切的關聯性，這意味著澳門博彩業有相當於90%的市場份額是依賴於整個中國市場。
而我們從遊客所走路線來看，在2013年，有大約54%的遊客選擇走陸路，也就是從拱北口岸進入澳門，其他海陸則占了39%，航空則占據較小的比例。預計在不久的將來，伴隨著全國高鐵系統的進一步完善，截止2016年，會有共計15027千米的高鐵連接了49個港澳自由行城市，並覆蓋3.1億人次，而目前已近有2.8億人次被覆蓋。同時，隨著廣州到珠海的輕軌系統接軌，使得廣州到拱北口岸的時間從2個多小時減少到70多分鐘。
其次，隨著大珠三角地區一體化進程的加快，珠三角城市軌道交通系統接入澳門，澳門輕軌系統的逐步完善建成，以及未來50000米連接香港、澳門以及珠海的港珠澳大橋的順利建成，會使得三地旅行時間從之前的接近4個小時下降到40分鐘，這會促使更多的人選擇通過陸路進入澳門，配合縱橫全國的高鐵網絡系統，未來進入澳門也會更加的方便便捷。
而我們從大陸細分來看，除了來自廣東地區遊客占據了接近半數進入澳門的，其他比重靠前的包括福建、二湖地區以及長三角地區，這表明除了當地省份的經濟發展程度決定了赴澳遊客數量之外，與其距離澳門的遠近也成很大的相關關系。
不論是從短期還是長期來看，作為中國唯一合法的博彩地區，澳門博彩業的發展必然深受大陸經濟形勢的影響。從上面的澳門入境來源地分析中我們可以很明顯的看到，顯然這些年來中國大陸和香港在澳門遊客中占據絕對主導地位，其他國家的份額越來越小。而對於澳門博彩業收入，其與大陸城鎮人均可支配收入的增長呈現出很明顯的正相關關系。
而我們具體從對應業務來看，結合澳門賭場貴賓業務主要依賴“叠碼仔”來拉取高凈值客戶進行賭博遊戲，因此我們選取了大陸富豪消費價格增速與澳門VIP業務增速對比，發現其與大陸富豪整個群體的消費水平密切相關。而對於中場業務來說，其由於是在公共場所供所有人進行博彩的業務匯總，因此其與澳門遊客數量密切相關。我們選取了澳門入境遊客增速與中場業務增速對比，發現了很明顯的正相關性。
我們通過對澳門遊客過夜的比重以及酒店入住率也進行了相關分析，結合澳門遊客過夜率來看，顯然其比重一直保持在較為穩定的狀態。而雖然可供應客房數一直處於穩定上升狀態，但酒店的平均入住率也處於穩健的上升態勢，這表明伴隨著內地自由行的不斷深入以及城鎮居民生活水平的提升，赴澳門遊客人數不斷增長。
從博彩股的未來發展情況看，根據六大博彩公司當前在建項目以及未來計劃建設酒店度假村等項目，澳門整體酒店房間數量將從2013年的27773間增長到2018年的46142間，年均複合增長10.69%，而賭桌數量也從2013年的5750個增長到2018年的9832個，年均複合增長11.33%。
我們通過對入境旅客增速與博彩業增速對比來看，依賴於貴賓業務發展的澳門博彩業收入增速遠快於澳門入境旅客的增速。但是在未來港澳自由行城市繼續放開的大背景下，顯然會有越來越多的遊客選擇去澳門旅遊，而藉此興起的中場業務也會促進澳門博彩業更快的增長。
對於整個中國來說，目前仍然面臨著投資、出口與消費失衡的問題。我們選取世界銀行最近20年的數據，結合主要發達國家最近20年投資與消費比重的數據可以很明顯的看到中國與其他國家相比，投資占比明顯偏高，並且已經達到非常不合理的水平，而消費則被積壓到了非常低的水平。在此，我們不探討關於我國的宏觀政策問題，而是從博彩角度看，博彩從本質上作為一種高端消費品，其發展與我們的經濟發展水平以及群眾的消費水平密切相關，在目前調結構、國家謀求轉型的時期，作為被嚴重抑制的本國消費，一旦釋放顯然會極大的促進澳門博彩業的發展。
我們據此估算了整個澳門未來博彩業的市場規模，雖然目前處於不斷下降趨勢，但預計未來仍然會有巨大的成長空間。作為世界上賭桌單價比最高的博彩地區，顯然預計隨著中國經濟的不斷發展，居民消費水平的放開，未來5年內，澳門博彩業在觸底後仍然會有較好的投資機會。
相關公司分析 雖然目前澳門博彩業面臨很多負面因素，但相信作為一個最為熱愛博彩的國度，其潛力遠遠沒有被開發完，目前在中國周邊，自北往南，從俄羅斯遠東、到朝鮮中朝邊境、韓國濟州島、菲律賓再到越南、柬埔寨甚至新加坡等，都一直在密集擴大賭場規模，並招募更多漢語工作人員，其目的昭然若揭。我們從目前澳門相關的公司分析，在當前行業持續低迷的背景下，我們相對看好在中場業務有優勢的金沙中國(1928.HK)以及博彩電子設備供應商匯彩控股（1180.HK）。 根據澳門賭場獨具特色的業務劃分，可分為貴賓業務、中場業務以及角子機業務。在前面我們分析了在當前大陸反腐的大背景下，包括當局對澳門簽證逗留時間縮短逗留時間、對疊碼仔的打擊、銀聯打擊跨界套現等，澳門賭場貴賓業務前景的黯淡。從深層次角度看，澳門獨有的疊碼仔帶動的賭場與賭客博彩的貴賓業務體系是在澳門特殊的歷史條件、經濟地理環境下形成的特定產物，隨著時間推移，包括經濟形勢、地理環境等因素都已經發生深刻的變化，因此貴賓業務增長的空間非常有限，其衰落也帶有歷史的必然性。
然而從長期來看，我國當前大力推進的反腐活動，政治和經濟的轉型對於澳門博彩行業是一大利好。根據我們上篇報告中論證的，作為類奢侈品消費類活動，澳門博彩業的發展與我國經濟發展的大環境息息相關。因此我們長期看好澳門博彩行業整個板塊，但短期來看除了各類負面消息，新增賭場至少要到2015年下半年才能開業使得行業目前的競爭異常激烈，我們對行業持較為謹慎的態勢。
但行業低迷不代表沒有機會，相對於嚴重低迷的貴賓業務，澳門的中場業務增速仍然得到了有效增長，作為代表了澳門博彩業未來主流的發展方向的中場業務截至2014年第二季度看市場份額已經接近36%。
與此同時，相對嚴重依賴疊碼仔的貴賓業務，中場業務由於不需要代理人介紹，因此其利潤率遠遠高於貴賓業務。溯本清源，作為回歸賭場正常盈利模式的方式，中場業務的回歸與增長就顯得理所當然了。從圖上我們可以看出，貴賓業務的盈率一直維持在2.5%到3.5%之間波動，而對於中場業務，除了賭場較多的澳博，其他幾家業務盈率這幾年一直在不斷的上升，目前盈率基本上都達到了30%以上，而隨著二季度盈利的公布，六家賭場均從貴賓廳往中場轉移了部分百家樂賭桌。這除了表明大家都在進行戰略轉型以外，也表明了中場業務確實具有較好的發展前景。 作為一家在澳門經營博彩業的公司，金沙中國是美國金沙集團（Sands Corp）旗下公司。金沙中國的附屬公司威尼斯人（澳門）股份有限公司，持有澳門政府發出的特許博彩轉批經營權，可以在澳門經營娛樂場或者博彩。金沙中國擁有澳門威尼斯人、澳門金沙、澳門百利宮以及金沙城中心四家大型的博彩度假勝地。其亦擁有包括金光會展、金光綜藝館和威尼斯人劇場等娛樂設施以及來往港澳的兩家主要飛翔船公司之一金光飛航。
行業龍頭持續受益於強勁的中場業務 我們對於金沙中國的推薦邏輯主要是基於其作為凈利潤最高的澳門地區博彩行業的領導者，其在中場業務在公司博彩收入中占比也是六家持牌公司中最大的。從當前到2015年下半年，澳門都不會有新的賭場開業，基於此，在當前貴賓業務前景黯淡的背景下，在中場上投入最多、深耕中場業務的金沙中國顯然受益最多。
得度假村者得天下 根據我們上篇報告的論證，澳門博彩的中場業務與澳門遊客總訪問量息息相關。據此我們也能推斷出澳門中場業務的發展與當地旅遊度假業務的發展密切相關，甚至我們可以毫不遲疑的說，在澳門未來博彩業務的競爭中，誰的酒店及相關娛樂配套設施最多最完善的將會獲得最大的市場份額。
作為金沙與其他競爭對手主要的區別所在，金沙中國在澳門的綜合度假村是行業內獨一無二的。作為擁有近萬間套房及酒店客房的綜合度假博彩休閑經營商，在未來包括家庭度假休閑、博彩娛樂發展的大背景下，顯然能提供完善配套服務的博彩企業勝出的概率最大。
我們選取了前龍頭澳博控股以及幾家美資賭場背景的博彩公司，對它們的業務進行了對比，發現在這幾家中金沙中國來自非博彩收入的比重最高，已經接近10%，其收入也從剛上市的千萬美元增長到10億美元級別，年複合增長率更是達到了80.74%，對此我們認為金沙中國非博彩業務包括酒店度假、娛樂休閑等在整個中國中產階級崛起的大背景下顯然具有更廣闊的發展前景。
匯彩控股（1180.HK），澳門博彩業調控受益者 伴隨著澳門博彩業多年來高速的發展以及一業獨大局面的形成，目前已經引起了各方面人士對當地經濟失衡及其抗風險能力的擔憂。隨便目前博彩收入不斷下跌，行業持續低迷，但我們認為目前的地點也是拐點，包括未來在非澳門地區，公司的電子博彩機均有很大用武之地。現任首長崔世安承諾將調控博彩規模，特區政府未來在經濟範疇的重要議題，是務實調控博彩業的發展速度，科學規劃博彩業發展規模和方向，促進博彩業穩健發展。我們認為，根據澳門之前已經設定維持每年3%的賭桌增長額度的基礎上，特區政府預計會進一步縮減賭桌數量。而這對於即將在2015年下半年到2016年、2017年新開業的賭場來說顯然會導致它們賭場賭桌數量的下降，對於其產能來說顯然很難獲得飽和，而應對這種方式除了從別的賭場抽調賭桌外，還可以進行引入電子博彩機Live Multi Game”(LMG)。
公司簡介 匯彩控股（1180.HK），作為一家集娛樂場管理、遊戲機及設備研發、生產租賃的綜合性控股企業，自子公司樂透(澳門)有限公司於2007年獲得澳門政府授權成為持牌的娛樂場服務供貨商,公司自此訂立明確的定位,為多家衛星賭場向中場客戶提供專業的服務。作為澳門三家獨立衛星賭場的唯一服務提供商，公司亦通過子公司LT Game，負責為澳門和海外市場中主要的博彩設備供貨商提供直播混合遊戲機LMG（Live Multi Game）。
雙引擎驅動，公司主業未來增長強勁 公司作為控股公司，其旗下包括LT Game和LT Macau分別從事賭場系統供貨與賭場管理服務。鑒於之前我們的分析，公司這兩塊業務尤其是電子博彩機Live Multi Game顯然具有無限的前景。 LMG業務，前景無限 隨著技術的發展，各大博彩設備公司針對賭場方面出於提高博彩效率，降低人工成本、提升準確度、安全性和賭客的用戶體驗的角度考慮，開始開發各類一站式的博彩系統技術，以改善整體的遊戲體驗，獲得更多的市場占有率，當然這一點從我國機器洗麻將機設備的出現也可以看出趨勢端倪。
從系統上來看，樂透遊戲公司的這套賭場智能百家樂系統利用新技術，Live Multi Game（LMG）直播混合遊戲，作為公司董事長研制的應對賭場電子化趨勢的賭場系統，主要是指賭場引入電子化將是一個趨勢，這里說的“電子化”是指一個荷官經過一個計算機系統將可以同時面對更多賭客。這其中主要包含兩種特征，即直播和多種，直播意味著結合了電子遊戲和真人賭桌的優點，並將真人荷官的發牌動作和情況現場直播到多個終端，而多種則意味著玩家能在任何一個終端機下註多種不同的賭桌遊戲。
從行業來看，目前整個行業的博彩設備已經處於飽和階段，因此發展空間有限。但隨著博彩大爆炸以及近些年博彩業的逐步放開，對於博彩的限定不會像當前一樣僅僅在特定地區允許開賭。從日本的經驗看，遊戲熟悉更強的但具有博彩色彩的三七機的流行也反映了在泛娛樂化時代，博彩設備越來越泛遊戲化預示著未來遊戲性更強的具有博彩功能的設備會具有更大的前途，而這些顯然都不在傳統的賭場，包括各類大型娛樂場所、遊船等，這也是行業未來對設備的需求之一。
而隨著最近幾年中場的最低賭註一直在上升，包括大陸賭客源源不絕，賭場有提高最低賭註的能力，但這也排斥了很多其他群體，其次由於新增賭桌數目被限制，賭場只可以通過提高最低賭註來增加收入，另外澳門勞動力緊缺等因素導致了LMG遊戲的應用符合了當前澳門博彩業發展的趨勢。
自2010年澳門博彩監督協調局把直播混合遊戲歸為一類遊戲後，行業取得了突飛猛進的發展，年均複合增長率更是達到了113.4%，同時直播混合遊戲由於專利關系，在整個澳門市場都處於壟斷地位。
LMG生產商的未來幾年盈利都處於急速上升階段，但畢竟終有一天會飽和。而其能否脫離這周期命運，則主要在於公司的銷售商業模式。從公司來看，目前銷售模式包括一次性“賣斷”加收固定維護費用以及免費提供給賭場以獲得傭金返傭兩種，這兩種顯然第二種把公司機器做出平臺更具有商業價值，預計公司未來會加大盈利模式這一領域的探索。
除了依靠澳門博彩業這一大蛋糕以外，公司在海外市場也擁有巨大的市場前景。除了在美國擁有LMG的專利權外，公司2013年在全球市場LMG配置超過3000臺。根據公司的估計，海外市場擁有巨大的潛力，包括美國擁有50000LMGs，澳大利亞擁有40000LMGs。與此同時，與澳門類似的是，發達國家的賭場人工成本也非常高昂，包括價格敏感的中場客戶需求無法滿足等，因此海外市場擁有巨大的潛力。 賭場管理，特色經營穩增長 公司旗下樂透澳門作為一間間接持牌的賭場服務提供公司，於2007年獲得澳門政府授權後開始經營賭場，從2008年開始經營金碧匯彩娛樂城，到2014年開始接手經營不佳的華都娛樂城，再到開始在澳門賽馬會娛樂場營運世界上第一間沒籌碼的電子化賭場業務，公司的戰略穩健而清晰。
從策略定位上來看，公司市場定位就是聚焦中場客戶。圍繞著這一戰略，公司采取了人流量策略，利用自身獨有的LMG技術顯著的縮減自己的運營成本的同時也降低自身的投註門檻，吸引價格敏感性玩家，借此提升用戶粘性，這就打造了公司穩定而長期的客戶來源，從宣傳上來看，公司在不與旗艦賭場直接競爭的前提下，通過打造“澳門最怡情性”的賭場，從實際效果看，其旗艦娛樂場金碧每張賭臺日均收益由接管以來的8萬港幣增長到現在的12萬港幣左右，而華都娛樂場也由日均賭桌3萬港幣增長到目前的4萬多，在此背景下公司亦接管了澳門賽馬會娛樂場，據此公司走出了一條符合自身發展的差異化道路。
除了具有壟斷性的博彩系統服務外，公司作為在中場業務領域獨具特色的博彩運營商的特質決定了公司未來勢必具有廣闊的發展前景。對照目前的股價，我們認為公司擁有極大的上升潛力，雖然短期來看，包括整個澳門市場由於博彩需求低迷導致對電子博彩機器的減少等負面因素，但長期看基於電子博彩機器極大的便利性，其市場空間較大，對此我們給予關註。 自2002年澳門開放賭權後，澳門博彩業取得了飛速發展。在此期間，我們也看到了六家澳門博彩股陸續上市並取得了很高的漲幅，甚至誕生了像銀河娛樂（0027.HK）這樣的百倍大牛股。雖然近期澳門博彩股受到各類負面因素的影響出現了短暫的回調，但是基於我們對未來的判斷，行業未來仍然有很大的發展空間。
對於澳門博彩業來說，雖然前景無限，但不可忽視的是，除了我國大陸持續的反腐運動外，其仍然面臨著一系列不可忽視的風險： 目前在中國周邊，自北往南，從俄羅斯遠東、到朝鮮中朝邊境、韓國濟州島、菲律賓再到越南、柬埔寨甚至新加坡等，都一直在密集擴大賭場規模，我們從拉斯維加斯的發展經驗來看，伴隨著世界賭博大爆炸，世界各地爭先恐後的放開了博彩行業，這在很大程度上沖擊了原有的博彩地區博彩業務的增長。隨著美國各州逐步放開博彩業，這對拉斯維加斯造成了很大影響，近些年來，拉斯維加斯博彩業增長緩慢（見前文）。
對於澳門來說，作為中國國內唯一的合法博彩地區，在有限的博彩資源背景下，其博彩收入得以一直維持較高的增長。在2002年博彩牌照一分為六後，伴隨著35%稅率的是這些年其稅收收入一直處於不斷上升的趨勢，整個社會越來越依賴博彩產業的發展。
近些年來隨著國內旅遊的放開，去周邊國家的遊客不斷增多，周邊包括新加坡、馬來西亞、韓國等都虛位以待，澳門顯然受到一定程度的影響，在當前反腐大背景下，比較重要的VIP業務很多都轉移到亞洲其他國家。
中國經濟轉型的風險 對於深受中國經濟發展影響的澳門博彩業，其發展與國內消費密切相關。而我們從我國的投資與消費來看，顯然不甚樂觀，對比世界主要國家，我們的投資占GDP的比重偏高，而居民最終消費則顯得偏低。對於這樣一個畸形發展的經濟，能否轉型成功，該投資主導型經濟為消費主導型經濟，除了關乎國家未來的發展外，顯然也關乎澳門博彩業未來的發展。
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澳门博彩业：基数效应浮现，新供应周期开启
http://gelonghui.com/#/articleDetail/13867
作者：韩琦 行业观点︰ 1)从6月份开始低基数的效应浮现︰受到中国大陆反贪腐运动和签证限制，澳门博彩收入自2014年5月起进入行业的下行周期，因此去年的困境造成的较低基数将在6月开始浮现。在较低的基数下，我们相信同比跌幅将由现在开始收窄︰我们预测2015年的总博彩收入将同比下跌23%，而2015年第一季则会同比下跌37%。 2)新供应周期已经开始︰澳门银河第二期在2015年5月27日开业，路氹城2.0(第二阶段)已开始运作。我们预期对赌厅业务的贡献不大，但酒店房间增加将有利于中场业务发展。 3)建议关注业务重心向中场业务转移的博彩企业︰银河娱乐(27HK)已把75%的新赌枱分配给中场业务，连同酒店房间增加59%(澳门银河和星际酒店)，我们相信银河娱乐中场博彩业务的市场份额将会上升。 催化剂︰ 1)澳门博彩总收入的同比变化趋势从6月起改善。 2)新濠影汇如期开业。 （来源：招商证券） 格隆汇声明: 本文为格隆汇转载文章，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的16亿中国人海外投资研究交流平台，并未持有任何公司股票。
6月澳門博彩業收入創五年新低
來源: http://www.infzm.com/content/110445
澳門威尼斯人賭場。 （邱妍/圖）
從去年6月至今年6月，整整13個月，澳門博彩收入一直呈下跌的勢態，絲毫沒有遏制的跡象。
澳門博彩監察協調局公布的數據顯示，今年6月，澳門博彩月收入173.55億澳門元(約合135.00億元人民幣)，同比下跌36.2%，環比下跌14.7%，創2010年11月以來的最低紀錄。
此外，2015年上半年，澳門賭場累計收入為1216.45億澳門元（約合946.03億元人民幣），同比下跌37%。
去年下半年以來，澳門賭場的豪賭客劇減，其業績受到很大影響。澳門理工學院社會經濟與公共政策研究所講師呂開顏對《第一財經日報》稱，6月賭場收入的跌幅不僅延續了過去5個月以來的趨勢，且比市場預期還要低，更跌破了180億澳門元，這是市場人士普遍的心理底線，令市場非常擔憂。
發展多元化模式
為扭轉頹勢，澳門正在效仿拉斯維加斯，發展多元化模式。
據路透社報道，美國內華達的博彩巨頭在1999年帶頭開創了這套模式，當時拉斯維加斯尋求甩掉“罪惡之城”的形象，並變成旅遊勝地。現在，拉斯維加斯的非博彩業營收占了總營收的逾三分之二。
而現在的澳門，博彩收入仍占營收九成。
新濠博亞旗下新濠影匯度假村項目總裁利展霆表示，“我們確實已專註於博彩之外的領域，以開發新的客戶群體，挖掘新的營收來源。”
此外，澳門政府也正在推動澳博控股、美高梅中國控股、澳門永利和金沙中國等公司在拉斯維加斯式的路氹金光大道上興建多元化的度假村，辦法是基於非博彩設施分配博彩公司渴望獲得的賭桌。其中，澳門銀河通過新建的一家百老匯主題酒店、一條小吃街與水上娛樂項目獲得了150張賭桌，遠低於其申請的400張。
放寬內地遊客簽證
6月30日，澳門政府發布公告，宣布自7月1日起放寬持中國護照的旅客過境澳門的規定，將給予最長7天的過境逗留期。且在30天之後可再次進入澳門，此前這一規定是60天。
公告明確：持中國護照旅客須具備前往目的地國家或地區的有效簽證方可進入澳門(免簽證或落地簽證者除外)，且不排除既有的審查措施，例如檢查機票；當旅客從外國直接前來澳門或最近一次經澳門國際機場前往外國、又或過去不少於30天沒有進入澳門，則給予7天(首次)過境逗留期；若沒有遵守過境規定(入境後沒經澳門機場前往外國，或在澳門逾期逗留且已繳納罰款)，30天內第二次進入澳門則只獲2天逗留期；如再次不遵守過境規定且30天內進入澳門，將被拒絕入境。
博彩業拖累 美國賭城大西洋城差一點就違約了
來源: http://www.yicai.com/news/5009268.html當地時間5月2日上午，深陷債務泥沼的美國賭城大西洋城勉強籌集到了足夠的款項，完成了180萬美元的債券支付，成功避免成為78年來新澤西州第一個違約的城市。
債券支付的時間原本應該是5月1日，不過由於正好是周末，大西洋城“幸運”地多了一天的籌款時間。
大西洋城市長唐·加迪安（Don Guardian）將市政府四處籌錢的絕望狀態做了一個形象的比喻：翻遍了家里沙發的每一個角落，尋找散落的零錢。終於，大西洋城在2日早上10點完成了債券支付，之後召開的新聞發布會將由加迪安出面，反對由州政府接管大西洋城財務狀況的提議。
財政依舊吃緊
也是在2日，大西洋城收到了新一筆的稅收收入。然而，這筆收入未必足夠涵蓋大西洋城下一筆債券支付和市政服務支出，而加迪安表示，並不確定大西洋城是否能夠成功完成6月的債券支付，也還沒有決定要優先支付那一筆款項。
“財務狀況上來說，我們真是捉襟見肘了，”加迪安毫不諱言地表示，“可以說是走在懸崖邊上。”
大西洋城目前債務為5.5億美元，預算赤字約1億美元。5月15日之前市政府必須向學校系統支付850萬美元，而目前其手上現金僅有大約600萬~700萬美元。
目前大西洋城和新澤西州正膠著於一場希望確保學校系統準時獲得款項支付的訴訟之中。原告大西洋城希望獲得被告原先承諾的3300萬美元援助款項，但新澤西州政府到目前為止一直都押著不放款。
加迪安的發言人尚未表示此次債券支付會不會影響到大西洋城其他的支付義務。
因為缺乏資金，大西洋城面臨著暫時關閉的風險。不過，市政委員會通過將雇員工資調整為按月發放的方式，仍然維持著一些基本服務的提供。
評級機構穆迪最近調低了大西洋城的評級。因為害怕該市違約對整個州可能產生的廣泛影響，新澤西州法規制定者正在評估考量幫助該市重組財務的兩項法案。
博彩業不景氣
大西洋城之所以財務吃緊，主要原因是其最大的納稅人——賭場的收入不盡如人意。2014年，大西洋城的12家賭場中，有4家關門大吉，使該市稅收收入銳減70%。更不妙的是，剩下的幾家賭場中，也已經有三家申請破產保護。曾經是澤西海岸上博彩聖地的大西洋城現在甚至都沒有足夠的錢來支付警察、消防員和教師的工資，與博彩業相關崗位也消失了近8000個，失業率高達13.8%，排在全美失業率最高城市第10位。
美國西部的內華達州也遭遇了近些年博彩業不景氣的拖累。自2008年年起，該州博彩業連年虧損，2009年時虧損達創紀錄的68億美元。
另一個著名賭博天堂拉斯韋加斯則選擇了轉型，從一個賭徒雲集的港口，變成了一個老幼皆宜、適合全家集體旅遊度假的溫情場所。
不過，也有不少新澤西州政府官員表示，大西洋城歷屆政府都是花錢大手大腳，可能就是在博彩業蒸蒸日上時養成的這個“壞毛病”導致了今天的結局。2006年，大西洋城賭場的營收高達52億美元，去年直線下降至25.6億美元，在不到十年的時間幾近腰斬。這種情況下，再不精打細算可真不行了。
新澤西州政府官員一直以來都在為幫助大西洋城避免破產的計劃爭論不休。州參議院已經通過了一項接管計劃，但民主黨議會議長普里埃托（Vincent Prieto）卻拒絕對該計劃進行投票，部分原因是該計劃可能會讓新澤西州違反工會合同。
普里埃托堅持推進他自己的一項計劃：給大西洋城兩年時間解決問題，實在不行再由州政府接管。對該計劃的投票將可能近期舉行。
身為共和黨人的加迪安表示，接管計劃是違法美國憲法的，將會剝奪居民的權利。“今天是大西洋城，明天可能是帕特森、特倫頓或紐沃克(註：均為新澤西州城市)。各座城市可能會像多米諾骨牌一樣紛紛倒下。”
如果大西洋城此次未能及時支付，將成為自1938年以來新澤西州第一座違約的城市。1938年，李堡(Fort Lee)出現違約，當年下半年即宣布破產。
18 Jul 16 - 2016年上半年 澳門博彩業收入
澳門賭業收入於2014年中開始倒退。 澳門賭業收入之盈利倒退，主要源於貴賓廳生意大減。 受累內地嚴打貪腐之各種措施出台等因素，縱使賭場力推中場業務，廣納客源，惟中場生意未可彌補貴賓廳所失。筆者認為應該開始密切留意澳門博彩業轉勢的可能。 與其參考什麼大行的建議，不如多看一下博彩業收入的數字，或者甚至親身去澳門行一行，感受一下人流有沒有增加或減小比較實際！ 什麼分析師的千字萬字、10多20版、口水多過茶的研究報告那會比得上澳門博彩業「收入回復上升」6個字來得實際和有力！！
經過了2年的倒退，賭業收入高位下跌了一半之後，市場開始估計博彩業收入見底的日子將會越來越近。 多間大行紛紛指出，歐國盃開鑼將會影響濠賭股賭收，但數據反映，歐國盃對濠賭股的影響較預期少。 花旗報告預計，賭收第三季會回復正面增長。
根據行業本月首10天數據預測，澳門7月份賭收按年上升8.2%至25.3億美元。
不過瑞信澳門博彩業分析師Kenneth Fong對目前數據較為審慎，暑假為行業傳統旺季或吸引投資者入市，但他認為現時「撈底」仍為時尚早， 而事實上澳門貴賓廳收入依然疲弱。野村看法更為保守，該行指出本月首10日共有兩個周末，若將該額外的周末提供的數據進行調整，每日平均賭收與上月同期疲弱的情況相差無幾，估計7月博彩收入可達158至169億澳門元，按年跌7至13%，按月升2至9%。
未來數個星期將是濠賭股公布第二季季績的高峰期，瑞信發表報告指，行業第二季的基本因素比第一季明顯較差，皆因期內賭收續跌，加上第三季才有新賭場開張，因此第三季入市時機較好。
| 收入 | 2014年 | 2015年 | 2016年 |
|---|---|---|---|
| 1月 | 287.4億元 （增7.0%） | 237.5億元 | 186.7億元 （跌21.4%） |
| 2月 | 380.1億元 （增40.3%） | 195.4億元 | 195.2億元 （跌0.1%） |
| 3月 | 354.5億元 （增13.1%） | 214.9億元 | 179.8億元 （跌16.3%） |
| 4月 | 313.2億元 （增10.6%） | 192.7億元 | 173.4億元 （跌9.5%） |
| 5月 | 323.5億元 （增9.3%） | 203.5億元 | 183.9億元 （跌9.6%） |
| 6月 | 272.2億元 （跌3.7%） | 173.6億元 | 158.8億元 （跌8.5%） |
| 7月 | 284.2億元 （跌3.6%） | 186.2億元 | -- |
| 8月 | 288.8億元 （跌6.1%） | 186.2億元 | -- |
| 9月 | 255.6億元 （跌11.7%） | 171.1億元 | -- |
| 10月 | 280.3億元 （跌23.2%） | 200.6億元 | -- |
| 11月 | 242.7億元 （跌19.6%） | 164.3億元 | -- |
| 12月 | 232.9億元 （跌30.4%） | 183.4億元 | -- |
2016年6月 澳門博彩業收入
澳門6月份博彩收入按年減少8.5%，至158.8億（澳門元，下同），是連續25個月錄得下跌。 不過，跌幅就較5月份收窄1.1個百分點，亦是今年2月份以來最小的跌幅。
今年首6個月，澳門博彩收入累計下跌11.4%，至1216.5億元。對於澳門的整體經濟情況，澳門政府指出，考慮到目前國際及區域的經濟情況較為波動，未來經濟增長不確定性增加的因素，估計澳門的博彩業調整期仍會持續一段時期，今年下半年的博彩收入與去年同期相比，保持負增長的可能性較高，但預期下跌的幅度將繼續放緩。此外，澳門政府稱下半年亦會有 2個大型的綜合旅遊娛樂項目落成營運，相信有利提高澳門旅遊市場的吸引力。
另一方面，今年上半年中場在博彩收入中的份額為53.1%，較2015年上半年的43.1%，上升10個百分點。此外，與去年同期相比，今年上半年貴賓廳博彩收入下跌17.3%，中場博彩收入則只下跌3.6%，顯示推動博彩多元化的工作初見成效。
至於全年博彩收入預測，澳門政府預計今年財政預算案提出全年博彩收入為2000億元，平均每月166億元。而今年上半年的博彩收入為預算的全年博彩收入的53.9%，平均每月收入179.7億元。
■ 27 Jan 15 - 2014年 澳門博彩業收入
■ 09 Apr 14 - 2014年3月 澳門博彩業收入
■ 05 Mar 14 - 2014年2月 澳門博彩業收入
■ 12 Feb 14 - 2014年1月 澳門博彩業收入
■ 10 Jan 14 - 2013年12月 澳門博彩業收入
■ 03 Dec 13 - 2013年11月 澳門博彩業收入
■ 15 Nov 13 - 2013年10月 澳門博彩業收入
■ 03 Oct 13 - 2013年9月 澳門博彩業收入
■ 10 Sep 13 - 2013年8月 澳門博彩業收入
■ 04 Aug 13 - 2013年7月 澳門博彩業收入
■ 28 Apr 13 - 2013年Q1 澳門博彩業收入
■ 14 Jan 12 - 2011年 澳門博彩業收入
■ 05 Feb 11 - 澳門博彩業收入
永利皇宮將於8月開幕
永利早前公布旗下永利皇宮將於8月22日開幕。 管理層相信，永利皇宮開幕後，不會為現有在澳門半島的賭場帶來「蠶食效應」，相信在新賭場開幕後，永利澳門的物業EBITDA可由去年約7.1億美元，增至2017年約13億至16億美元。同時，當部分現有員工轉至永利皇宮工作後，料整體能令集團節省約1億美元的成本。
永利皇宮位於澳門路氹地區，合共提供1,700間客房及套房，並設有一個表演湖及多種設施，包括會議室、零售店、餐飲店、娛樂場所等，目前總投資額高達37億美元。
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| # | 股票 | 現價 | 往績 市盈率 |
|---|---|---|---|
| 1 | 銀河娛樂（0027） | 24.60元 | 25.15倍 |
| 2 | 金沙中國（1928） | 27.75元 | 19.79倍 |
| 3 | 新濠國際（0200） | 7.64元 | 109.14倍 |
| 4 | 永利澳門（1128） | 12.20元 | 26.52倍 |
| 5 | 美高梅中國（2282） | 11.06元 | 13.49倍 |
| 6 | 澳博控股（0880） | 4.83元 | 11.08倍 |
銀河娛樂（0027）
新濠國際（0200）
金沙中國（1928）
永利澳門（1128）
美高梅中國（2282）
澳博控股（0880）
參考:
1. 澳門博彩監察協調局
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2016/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2015/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2014/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2013/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2012/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2011/index.html
2. 澳門賭收連跌25個月後7月或首次回升
http://invest.hket.com/article/1461796/%E6%BE%B3%E9%96%80%E8%B3%AD%E6%94%B6%E9%80%A3%E8%B7%8C25%E5%80%8B%E6%9C%88%E5%BE%8C7%E6%9C%88%E6%88%96%E9%A6%96%E6%AC%A1%E5%9B%9E%E5%8D%87?
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10 Sep 16 - 2016年8月 澳門博彩業收入
澳門博彩業終現曙光，上月博彩收入增長終轉正，澳門博彩股的股價亦於過去2個月平均上升2成左右，股價低殘而業績理想的新濠國際（0200）更加反彈了4成。
筆者7月中指出 「決定投不投資，與其參考什麼大行的建議，使用複雜假設和不知靠不靠譜的估計而計算的目標價，不如多看一下博彩業收入的數字，或者甚至親身去澳門行一行，感受一下人流有沒有增加或減小比較實際！」
筆者在8月去了澳門住了2天，暑假關係，旅遊地點人山人海。 筆者行經一個賭場，卻見賭檯雖多，客人卻不多，顯得冷冷清清，氣氛麻麻。 所以，當看到摩根士丹利發表報告，就永利皇宮將獲批共150張新賭檯，低於該行原先預期，用賭檯來決定評級，筆者忍不住嘆了一聲 「唉！什麼分析員呀！」。 Come On！ 重點是賭客和博彩金額有多少，而不是有多少賭檯呢！ 如果賭客得三四隻，賭檯多多又如何。 如果賭客足夠，賭檯數量少一些又如何。 對於中場賭檯，賭檯數量不多，賭客擠在一起圍著賭檯，反而更可提升娛樂的氣氛呢！
■ 18 Jul 16 - 2016年上半年 澳門博彩業收入
永利皇宮及巴黎人酒店相繼開幕，筆者相信會帶動澳門中場業務，但是復甦步伐相信大家都只能定期觀察而得知。 基於去年第四季基數較低，今年第四季中場業務增長可能比較可觀。
如果跟據近幾個月博彩業收入的數字，現在說博彩業真正復甦，正如銀娛主席呂志和所說，是言之過早。 要確急真正復甦，需要見到博彩收入持續增長，才可以確定最壞的時刻已過。
| # | 股票 | 7月18日 | 9月9日 |
|---|---|---|---|
| 1 | 銀河娛樂（0027） | 24.60元 | 29.45元 |
| 2 | 金沙中國（1928） | 27.75元 | 35.20元 |
| 3 | 新濠國際（0200） | 7.64元 | 10.82元 |
| 4 | 永利澳門（1128） | 12.20元 | 13.06元 |
| 5 | 美高梅中國（2282） | 11.06元 | 13.16元 |
| 6 | 澳博控股（0880） | 4.83元 | 5.50元 |
澳門5年發展規劃（2016-2020年）
澳門政府公布5年發展規劃正式文本，當中提及博彩業仍會作為支柱產業之一，將繼續推動其健康發展。澳門特首崔世安表示，博彩業經過25個月的深度調整後，現已經進入較平穩發展階段，冀非博彩收入佔比能逐步增加。
對於澳門未來5年的經濟發展，崔世安稱，旅遊博彩會繼續成為當地主要收入來源。他指，當局會以「適度規模，規範管理，持續發展」的政策去推動博彩業發展，強調不追求規模擴大，會着力於質量提升。非博彩元素發展亦是澳門政府未來着力推動的一環，冀非博彩收入佔博企總收入，能由2014年的6.6%，在2020年增加至9%。
崔世安又提到，當局初步預計未來5年的博彩毛收入能錄得每年約2,000億元澳門幣，並希望明年博彩收入能回復增長。截至今年首8個月，澳門博彩毛收入暫錄得1,443.96億元澳門幣，按年減少9.1%。
| 收入 | 2014年 | 2015年 | 2016年 |
|---|---|---|---|
| 1月 | 287.4億元 （增7.0%） | 237.5億元 | 186.7億元 （跌21.4%） |
| 2月 | 380.1億元 （增40.3%） | 195.4億元 | 195.2億元 （跌0.1%） |
| 3月 | 354.5億元 （增13.1%） | 214.9億元 | 179.8億元 （跌16.3%） |
| 4月 | 313.2億元 （增10.6%） | 192.7億元 | 173.4億元 （跌9.5%） |
| 5月 | 323.5億元 （增9.3%） | 203.5億元 | 183.9億元 （跌9.6%） |
| 6月 | 272.2億元 （跌3.7%） | 173.6億元 | 158.8億元 （跌8.5%） |
| 7月 | 284.2億元 （跌3.6%） | 186.2億元 | 177.7億元 （跌4.5%） |
| 8月 | 288.8億元 （跌6.1%） | 186.2億元 | 188.4億元 （升1.1%） |
| 9月 | 255.6億元 （跌11.7%） | 171.1億元 | -- |
| 10月 | 280.3億元 （跌23.2%） | 200.6億元 | -- |
| 11月 | 242.7億元 （跌19.6%） | 164.3億元 | -- |
| 12月 | 232.9億元 （跌30.4%） | 183.4億元 | -- |
2016年8月 澳門博彩業收入
澳門8月份博彩毛收入同比增長1.1%至188億澳門元，為27個月來首次增長。
今年首八個月，澳門博彩收入1444億澳門元，按年下跌9.1%.
賭收數據反映賭業終見曙光，不過市場關注轉正的數據是否曇花一現，本月數字能否持續正增長。市場分析預期9月份賭收仍有機會正增長，雖然9月份為澳門賭業淡季，按月表現定會有所回落，不過受惠去年低基數，今年9月賭收料可以按年續升。
對於往後的行業表現，市場預期有多項利好因素。首先是9月份過後，旺季將再隨之而來，十一黃金周、聖誕以及農曆新年等節日，都為賭收帶來憧憬。另外，新場亦為行業添上希望。隨著永利（01128）旗下的永利皇宮業務上正軌，金沙旗下的巴黎人亦將於9月開幕，新場有望吸引新客。
雖然利好消息持續，市場仍關注內地經濟疲弱，影響內地客博彩需求，以及新增加供應，能否吸引新客到訪。另外，行業中場的表現亦受關注，若中場收入持續改善，則確認賭業甦復。
■ 18 Jul 16 - 2016年上半年 澳門博彩業收入
■ 27 Jan 15 - 2014年 澳門博彩業收入
■ 09 Apr 14 - 2014年3月 澳門博彩業收入
■ 05 Mar 14 - 2014年2月 澳門博彩業收入
■ 12 Feb 14 - 2014年1月 澳門博彩業收入
■ 10 Jan 14 - 2013年12月 澳門博彩業收入
■ 03 Dec 13 - 2013年11月 澳門博彩業收入
■ 15 Nov 13 - 2013年10月 澳門博彩業收入
■ 03 Oct 13 - 2013年9月 澳門博彩業收入
■ 10 Sep 13 - 2013年8月 澳門博彩業收入
■ 04 Aug 13 - 2013年7月 澳門博彩業收入
■ 28 Apr 13 - 2013年Q1 澳門博彩業收入
■ 14 Jan 12 - 2011年 澳門博彩業收入
■ 05 Feb 11 - 澳門博彩業收入
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銀河娛樂（0027）
新濠國際（0200）
金沙中國（1928）
永利澳門（1128）
美高梅中國（2282）
澳博控股（0880）
權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 博彩股。
參考:
1. 澳門博彩監察協調局
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2016/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2015/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2014/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2013/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2012/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2011/index.html
2. 澳門特別行政區五年發展規劃（2016-2020年）草案文本
http://www.cccmtl.gov.mo/files/projecto_plan_cn.pdf
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諾獎開獎在即 村上春樹占英博彩公司賠率榜第一
2016年度諾貝爾獎開獎進入倒計時，全球最大規模博彩公司“英國立博”(Ladbrokes)按照慣例給諾貝爾文學獎開出盤口供全世界文學愛好者賭上一把。
26日據日本共同社報道，立博公司近日公布了10月揭曉的今年諾貝爾文學獎得主賠率榜，日本作家村上春樹位居榜首。
自從村上春樹2006年獲得卡夫卡獎(捷克)後，他就成為了博彩公司賠率榜的前排常客。截止26日，立博公布的賠率顯示：村上的賠率為1賠6，第二位是肯尼亞作家恩古吉•瓦•提安哥(1賠8)，之後依次為美國作家菲利普•羅斯(1賠9)、敘利亞詩人阿多尼斯(1賠15)。
不過，村上本人曾公開表達對這份賠率榜的為難，他曾在自己的官網上表示，“說實話，這件事讓我感到為難。因為這又不是諾獎委員會的官方提名，而是被民間博彩公司拿來定賠率，又不是賽馬，有什麽好興奮的”！
村上春樹
報道稱，由於去年立博賠率榜第一的候選人之後果然摘得諾獎，今年能否再度預測正確受到了關註。
去年賠率榜居首者是白俄羅斯女作家S.A.阿列克謝耶維奇，她在去年10月8日獲獎結果揭曉後，成為諾貝爾文學獎歷史上第14個獲獎女性。而村上去年同期曾位居多個博彩公司賠率榜第二。
村上今年若能獲獎，將成為繼川端康成(1968年)和大江健三郎(1994年)之後第3個獲得該獎的日本人。
【休閑】連跌兩年，澳門博彩收入終於掉頭向上，來扒一扒六大博彩公司商業模式新變革
來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11155&summary=
三因素提振，澳門博彩業拐點已現
1.1.澳門幸運博彩毛收入止跌回升
2016年年8達月份，澳門幸運博彩收入達188.36億澳門元，同比增長1.1%，結束了連續26個月的負增長。9月份和10月份幸運博彩收入繼續增長，同比增幅達7.4%和8.8%。
此前，澳門博彩行業經歷了十年的高速增長和兩年多的下降。
2004-2014年是澳門博彩業增長的黃金時期。自2002年幸運博彩經營權適度開放以來，澳門博彩業經歷了長達11年的極速發展。幸運博彩毛收入年增長率在2010年及2011年分別達到了57.8%及42.2%，2002年到2013年的複合年增長率達到28.7%。到2013年，澳門幸運博彩毛收入達到3607億澳門元，2014年澳門的博彩稅收達1367億澳門元。
2014年年5月起，澳門幸運博彩毛收入連續26個月負增長。受內地大力反腐、澳門全面禁煙、整體經濟下行等影響，博彩行業毛收入出現負增長。博彩行業毛收入於2014年首次出現年度負增長，以致博彩稅後、本地生產總值都出現下降。2015年收入再度下滑，降至五年最低水平，創下26個月連跌的記錄。
1.2.政策趨穩++自由行趨勢++客房增長
1.2.1.“反腐”政策影響已見底
作為澳門的支柱性產業，博彩行業的收入和內地遊客入境政策、大陸反腐行動和大陸居民收入息息相關。
作為澳門的支柱性產業，博彩行業的收入和內地遊客入境政策、大陸反腐行動和大陸居民收入息息相關。據統計，內地遊客占澳門總入境旅客超過三分之二，人均消費排名第一。2015年，澳門共接待入境遊客3071萬人次，其中中國內地遊客2041萬人次；中國內地遊客人均消費1965澳門元，遠遠超出排在第二的日本遊客（1524澳門元）。
從2014年7月1日起，內地遊客入澳過境逗留天數從7天減少至5天。2014年夏天起，受內地反腐運動的影響，內地赴澳遊客大為減少，2015年3月，澳門接待內地遊客145.8萬人次/-17.62%，創歷史新低。入進入2016年，內地遊客降幅縮小。其中1-9月共澳門累計接待遊客2287萬人次/-0.06%，其中內地遊客1514萬人次/-0.48%。與15年相比，遊客總數和內地遊客數量降幅縮窄。
此外，澳門入境政策縮緊所帶來的影響也在逐步減小，未來遊客數量上升的可能性遠大於下降的可能性。
1.2.2.自由行旅客增加，留宿旅客比例提升
近年來中國內地赴澳遊客中自由行比例不斷增長。2010年，內地遊客中自由行比例為41.47%，到2015年自由行比例為46.63%內地自由行旅客的增加受內地反腐政策影響小，且消費能力比普通旅行社遊客更高。此外，自由行旅客很好的支撐了中場博彩業務的發展，成為未來澳門旅遊行業的一大趨勢。
從從2015年年6月開始，留宿旅客的增長速度高於不過夜旅客。今年1-9月，澳門共接待旅客2286.88萬人次，其中留宿旅客1140.75萬人次，占比近50%。
和不過夜旅客相比，留宿旅客在澳門逗留時間更長，且需要在博彩、酒店住宿、餐飲方面有更多消費，因此人均消費更高。留宿旅客的增加對於澳門旅遊行業比不過夜旅客的促進作用更大。大多數澳門博彩公司采取的經營模式是“博彩+度假”模式，和不過夜旅客相比，博彩公司更加歡迎留宿旅客。
1.2.3.交通網完善+酒店客房增加，遊客接待能力提高
博彩業發展與基礎設施建相輔相成。博彩行業連續十余年的攀升，為澳門政府積累了相當豐厚的稅收和財政儲備，使得政府可以更好的利用財政資源發展基建，如交通口岸、橋梁道路等。與此同時，不斷完善的基礎設施為本地居民及外地遊客提供了便利，吸引更多來自內地、香港等區域的博彩顧客。
長期以來，制約澳門博彩業發展的一個重要因素是其自身接待能力，自身接待能力的重點則在於酒店和客房的數量。從入住率來看，從2011年起，澳門的酒店及公寓入住率一直保持在75%以上，其中高端酒店（三星級、四星級、五星級）的平均入住率更是達到77%以上。即使在遊客數量低迷的2015年，四季度的酒店入住率也達到82.8%，高端酒店平均入住率達83.7%。
博彩運營權開放後澳門酒店業規模極速擴大。在幸運博彩經營權開放前一段相當長的時間內，澳門酒店客房數量維持在約900間的水平，五星級酒店寥寥可數。在2006年至2007年間，隨著永利度假村、星際酒店、威尼斯人度假村、美高梅酒店等相繼落成和使用，酒店業狀況獲得大幅改善。
高端酒店占比高，服務貴賓客戶。2000年至2015年間，酒店客房總量的複合年增長率為8.5%，新落成酒店以高端客為主要目標，同期的五星級客房的複合年增長率為12.5%。
2014年起澳門的酒店客房總數不斷增加，遊客接待能力明顯提高。截止到2016年9月，澳門客房總數達36200間，同比增長12.88%，與2014年相比增長29.73%。酒店入住率長期保持在高位，2016年進一步提高。今年8月份，澳門整體酒店入住率達90.9%/+4.2pct，其中五星級酒店入住率91.1%/+3.0pct。
2.中場業務贏率高、無中介、回款快
2.1.產業鏈：博彩作為核心輻射各項配套設施
2.1.1.博彩產業鏈覆蓋面廣
博彩產業鏈覆蓋面較廣，主要以博彩業務為核心，輻射住宿、餐飲、購物、會務等多個衍生業務。
核心博彩業務主要由政府部門頒發牌照。自澳門2001年開放了博彩牌照後，博彩業迅猛發展。而今，澳門幸運博彩業有六張牌照，由六家公司分別持有。
博彩設備提供商屬於博彩業的上遊，負責博彩設備的研發設計、制造等。其與博彩公司簽訂協議負責博彩設備的維修，同時與博彩公司進行利潤分成。
博彩業務受宏觀經濟、政策影響大：由於中國經濟下行、內地反貪腐政策的影響，2014-2015年澳門六大博彩公司的博彩業務營業收入都下降。年澳門六大博彩公司的博彩業務營業收入都下降。2015年，澳博控股營業收入為485.9億港元，相比2014年的792.69港元下降34.3%。
2.1.2.貴賓+中場為博彩主要業務
博彩業務主要有三類：貴賓+中場+角子機，貴賓和中場業務是重點，且近年來中場業務占比上升。
角子機，貴賓和中場業務是重點，且近年來中場業務占比上升。最早的博彩業務主要由貴賓業務組成，中場業務占比較小。2011年，澳門幸運博彩收入為2678.67億澳門元，其中貴賓業務1961.26億澳門元，占比73.21%，中場業務603.16億澳門元，占比22.51%，遠低於貴賓業務。
博彩收益下降過程中，市場份額出現分化，中場業務占比更高的博彩公司市場份額上升。
博彩收益下降過程中，市場份額出現分化，中場業務占比更高的博彩公司市場份額上升。由於澳博控股博彩業務中較大比例依賴於貴賓業務，其受經濟下行、反貪腐政策的影響最大，2015年所占澳門博彩市場份額（以營業收入計）從2011年的33.66%下降為23.9%；與之相對應的是更為側重於中場業務的金沙中國和新壕博亞，其中2015年金沙中國的市場占有率達21.87%，相比2011年的14.66%提升了7.21個百分點。
2.2.貴賓業務：售出籌碼數是利潤決定因子
2.2.1.博彩項目涉及的重要概念
泥碼：貴賓廳業務中用於下註的籌碼，但不能兌換現金。
現金碼：貴賓在博彩項目中贏取的是現金碼，現金碼可以轉換成現金或購買泥碼。
轉碼額：貴賓為下註而轉換泥碼所需的金額。
轉碼收益率/贏率：屬於概率問題上的理論值，一般比較穩定。不同的博彩項目設計的贏的概率和賠率不同，形成不同的賭客劣勢，進而導致不同的轉碼收益率。
贏額/博彩收益：貴賓廳營收
2.2.2.籌碼數是影響貴賓業務利潤的關鍵變量
貴賓業務是指賭場專門為高凈值客戶劃出獨立空間進行博彩活動。貴賓業務的投註額較高，一般在10萬澳元以上。
客戶源主要通過中介人渠道。中介制度是隨著貴賓業務而衍生出來的不可或缺的制度。一般來說，為了拓展和維護貴賓，博彩公司會雇傭大量中介，其手中有大量貴賓資源。中介負責為博彩公司拉來貴賓，同時在博彩過程中，中介還負責貴賓的轉碼（將現金換成博彩泥碼）、信貸、酒店餐飲等一條龍服務。博彩公司視貴賓的消費金額，向中介支付傭金。
從盈利模式看，售出籌碼數是影響貴賓廳業務利潤的關鍵性因素。貴賓業務利潤主要是受贏額、中介傭金、博彩稅、營運成本等影響。其中贏額主要由轉碼額和贏率決定（轉碼額*贏率），傭金由轉碼額和碼傭率決定，博彩稅由贏額和博彩稅率決定。其中贏率一般在3%左右，碼傭率和博彩稅率由政府調控（碼傭率最高1.25%，博彩稅40%）。由於贏率相對穩定，因此，影響貴賓業務利潤的決定性因子是售出的籌碼數。
以銀河娛樂為例，該公司貴賓業務的投註額達到3560億港元，中場業務投註額僅248億港元，雖然貴賓業務相比中場業務低（分別約3%、20%），但貴賓業務收益額仍大於中場業務。
貴賓博彩由於存在中介傭金等原因，利潤率較低。貴賓業務收入在扣除博彩稅、傭金、營運成本後，利潤率在10%左右。由於過去其占營收比重遠超中場和角子機業務，因此貴賓業務帶來的利潤也最高。
作為博彩公司傳統業務，貴賓業務近年來營收占比下降。早期澳門博彩業務主要由貴賓業務組成，由於貴賓資金龐大、出手闊綽，因此各大博彩公司紛紛修建富麗堂皇的酒店和貴賓博彩區；但貴賓同時也是受到經濟形勢和反貪腐運動最大的群體。
2.3.中場業務：利潤率高，消費升級未來可期
由於中場業務無需中介、回款速度快，利潤率較高。中場業務主要針對於中端收入的博彩消費者，與貴賓業務相比，消費者人數眾多，但單人消費額度低，以散客為主。因此中場業務不需要中介的支持，博彩公司在這方面也就無需支付中介費用；同時，由於中場業務采用現金博彩，既不需要轉碼，也較少涉及借貸，因此資金回流快。以永利澳門為例，2015年其中場賭臺投註額（營業額）達376.61億港元，毛收益（利潤）達73.46億港元，毛利率達19.5%，遠高於貴賓業務。
業務種類特點
貴賓業務投註額大，占營收和利潤比例高；需要支付中介人傭金，利潤率低中場業務投註額較貴賓業務低，但無需支付中介傭金，且資金流轉快，利潤率高角子機投註額最低，利潤率也不高。
在經濟形勢下滑、內地反貪腐運動影響下，貴賓業務下滑、中場業務崛起是各大博彩公司博彩業務的趨勢。由於中場業務的主要消費者是散客，其受反貪腐運動的影響較小，且隨著居民個人收入的提高，特別是內地中產階級的崛起，在同等條件下中場業務的受眾消費者也會有所擴大。2016年三季度，澳門幸運博彩收入達550.04億澳門元，其中中場業務235.16億澳門元，占比42.75%。
2.4.中場業務贏率顯著高於貴賓業務
貴賓業務和角子機贏率低，中場業務盈利較高。博彩屬於零和博弈遊戲，賭廳的收入即來源於賭客輸錢金額/下註金額，即贏率（貴賓業務中也稱轉碼收益率）。一般來講，不同區域、不同賭場以及不同的博彩項目，各自的贏率皆有不同。其中，貴賓業務盈利一般在2.5-3.5%之間，中場業務贏率一般在15%-25%之間，角子機業務贏率一般在3%-5.5%之間。
贏率屬於概率問題上的理論值，並不受傭金率、稅收等影響，而是由博彩項目設計的贏的概率和賠率決定。由於不同的博彩項目設計的輸贏概率和賠率不同，所以不同博彩項目的賭客劣勢也不同。對於博彩公司來說，賭客劣勢就是賭場優勢。因此，貴賓業務與中場業務贏率不同主要原因在於兩者業務中的博彩項目設計的輸贏概率以及賠率存在差異。根據贏率公式，可知贏的概率越高，贏率越低；賠率越高，贏率越低。
以百家樂為例，假設莊、閑、和贏的概率分別為45.5%、44.5%、10%，賠率分別為0.95、1、8，那麽賭客輸率分別為-1.28%、-1%、-10%，貴賓廳的贏率分別為2.34%、1.8%、11.11%，再以贏的概率為權重計算得出貴賓廳百家樂項目贏率則為2.98%。
3.相關受益公司
3.1.金沙中國：博彩牌照++中場發力++度假模式
3.1.1.六大博彩公司之一，持有政府博彩牌照
金沙中國是澳門領先的多用途綜合度假村及娛樂場發展商、擁有人及營運商。主要於中國澳門地區經營娛樂場博彩及其他形式競賽遊戲業務、開發及經營綜合度假村及其他配套服務。公司擁有澳門威尼斯人、澳門百利宮、澳門金沙、金沙城中心四家度假村物業。公司的附屬公司威尼斯人澳門股份有限公司，持有澳門政府發出的六個特許博彩經營權或轉批經營權之一，可以在澳門營運娛樂場或博彩區。
3.1.2.中場業務占比提高
公司以娛樂場（博彩）業務為核心，開展住宿、購物、餐飲、會務等各項業務。2015年，公司娛樂場業務營業收入達57.36億美元，占總營業收入的84%。
金沙中國為六家博彩公司中貴賓業務收入占比最小。2012年貴賓業務收入占比為57.7%，且對中介人依賴程度最低，2012年傭金占貴賓業務收入比為7.9%。2016年，貴賓業務收入占比為55.4%。
3.1.3.公司開展度假村經營模式
金沙集團在拉斯維加斯便以綜合性娛樂場經營而聞名，它將該模式複制至澳門，並以中場客戶為目標。未來，金光大道項目將完成建設，並且提供五星、四星、三星酒店，以迎合不同旅遊群體。
公司是澳門最大的度假村經營商，提供9,277間套房及酒店客房、19間禦匾豪園、1,535張博彩桌、4,082部角子機、超過120家各式餐廳食肆，以及其他綜合度假設施。未來公司將大力發展路氹，發揮綜合度假村的業務模式，打造亞洲首屈一指的博彩、休閑、展覽及會議目的地。
未來公司將大力發展路氹，發揮綜合度假村的業務模式，打造亞洲首屈一指的博彩、休閑、展覽及會議目的地。公司最終將建成多座互相連接的綜合度假村，包括不同類型的品牌酒店及度假設施，以吸引不同市場檔次的消費者。路氹金光大道發展項目完全竣工後，預計將提供超過12,000間酒店客房、近2,000,000平方英尺的會展獎勵旅遊用地、約2,000,000平方英尺的購物中心、多家劇院及其他設施。
3.2.新華聯：布局海外，收購韓國黃金海岸
3.2.1.子公司控制港上市公司，進而拿下濟州黃金海岸
公司全資子公司國際臵地完成對香港上市公司新絲路文旅（0472.HK）的收購，成為新絲路文旅的控股股東。
2015年8月14日，新絲路文旅從黑石手中以385億韓元（約合2.48億港元）的價格獲得黃金海岸株式會社51.5%的股權。2016年2月1日，新絲路文旅以57億韓元（約等於3,700萬港元）收購自然人股東鄭熙泰持有的黃金海岸7.5%的股權。2016年4月25日，新絲路文旅以98.8億韓元（約等於6,718.4萬港元）收購自然人股東於正國先生及李哲萬先生合計持有的黃金海岸13%的股權。收購完成後，新絲路文旅將合計持有黃金海岸72%的股權，為黃金海岸的控股股東。
3.2.2.引入老牌賭場顧問，布局濟州博彩旅遊
黃金海岸是於2009年12月15日根據韓國法律註冊成立的有限公司，並於2009年12月28日取得濟州地方政府根據濟州特別自治道及開發國際自由城市特別法案許可，允許黃金海岸從事娛樂場業務，並以“黃金海岸”的商標經營，黃金海岸持有濟州的博彩牌照，估值4.4億港元。從2010年起，黃金海岸在KAL酒店運營。
KAL是位於濟州特別自治道市中心的5星級商務酒店，設有252間酒店房間，距離濟州機場約5公里，距離濟州港也只約5公里，交通方便，設備齊全，為當地人流集中之地。黃金海岸的營運地點坐落於KAL酒店的地面及一層，總面積約1,528平方米，現時設有25張百家樂賭枱、2張二十一點賭臺、1張大細臺、1張輪盤臺及24臺角子機。
2016年5月10日，新絲路文旅與新濠韓國簽訂《技術服務協議》，雙方將在有關娛樂場設計、建造、裝備、裝修及市場活動等方面進行全面合作，極大地推動黃金海岸項目運營的專業性和盈利性。
3.3.博彩行業相關公司及盈利預測
風險提示
·基礎設施建設不及預期、周邊國家賭場的競爭；
·政策風險：相關法律法規等政策對博彩行業的限制；
·不可抗力風險：自然災害、目的地政治局勢不穩定、暴恐、罷工、流行性疾病等凡是影響到遊客人身財產安全的事件，都將會影響遊客的外出旅遊選擇，甚至直接導致該目的地不適合旅遊，從而影響公司業績。
（完）
股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。
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魚丸遊戲幣可兌換人民幣 三五互聯11億收購標的涉嫌博彩
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-05-01/1100339.html
每經記者 王晶
2017年4月5日晚間，三五互聯（300051，SZ）發布了關於《重大資產購買報告書（草案）》的公告，擬以11億元現金支付的方式購買成蹊科技100%的股權。《每日經濟新聞》記者註意到，此次交易是三五互聯繼2015年以7.15億元購買遊戲公司道熙科技100%股權後，又一起並購遊戲公司的行為。但《每日經濟新聞》記者試操作這次三五互聯收購標的卻顯示，其魚丸遊戲幣很容易被反向兌換成人民幣，業內人士認為，這些遊戲存在賭博和博彩嫌疑。
2016年12月5日，文化部發布了《文化部關於規範網絡遊戲運營加強事中事後監管工作的通知》（文市發，32號），明確規範“網絡遊戲經營單位運營責任不清、變相誘導消費、用戶權益保護不力等問題”，此規定從2017年5月1日開始執行。
該文在關於“規範網絡遊戲虛擬道具發行服務”條目中，針對網絡遊戲的賭博或博彩問題進行了規範，通俗的解讀就是，禁止將虛擬貨幣兌換為實物或法定貨幣，以及禁止將虛擬道具兌換為法定貨幣，並規範兌換為小額實物的行為。
記者調查
魚丸遊戲幣可兌人民幣 三五互聯：不存在違法或監管風險
每經記者 王晶 每經編輯 張力
最近，通過在線調查和試玩，《每日經濟新聞》記者發現，通過銀商（遊戲第三方，通過低價買進高價賣出虛擬幣的方式賺取差價獲利），成蹊科技旗下的“魚丸遊戲”在線下存在可以將遊戲幣兌換為人民幣的情況，記者可以很容易用支付寶充值，然後反向兌換成人民幣。對此，三五互聯證券事務代表表示，根據公司委托的中介機構對成蹊科技遊戲運營情況的核查，成蹊科技持有合法有效的《網絡文化經營許可證》，具有網絡遊戲運營和虛擬貨幣發行的資格；相關的遊戲主管部門也為成蹊科技開具了無違規證明文件。公司認為，上述遊戲產品合規運營，不存在涉賭的情況，也不存在違法或監管風險。
Q群中：70元回收1億遊戲幣
在名為“魚丸遊戲”、“魚丸遊戲大本營”以及“魚丸遊戲介紹群”等多個“魚丸”QQ群中，《每日經濟新聞》記者都看到了群內人員發布的關於反向遊戲幣兌換為人民幣的消息。其中，在一個有200多人的“魚丸遊戲大本營”QQ群中，群公告中就寫著“專業出分”（“出分”可以理解為出售遊戲幣）：1億遊戲幣95元、5億遊戲幣450元、10億遊戲幣850元，支持回收代賣，回收價格70元（即70元人民幣回收1億遊戲幣）”。此外，該群中一名群昵稱為“出分，需要分的找我”的玩家告訴記者：“在我這，90元人民幣可以買1億魚丸遊戲幣。”
《每日經濟新聞》記者註意到，在魚丸遊戲APP中，7796萬遊戲幣的售價為648元；而1596萬遊戲幣的售價則為198元。與上述遊戲平臺的售價相比，銀商的價格顯然更具有誘惑力。當記者在某寶上以“魚丸遊戲”為關鍵詞進行檢索後看到，眾多檢索結果顯示賣家也支持反向回收遊戲幣，在名為“魚丸遊戲VIP俱樂部”的店鋪中，圖文詳情顯示：65元人民幣可購買5000萬遊戲幣；105元人民幣可購買1億遊戲幣；而500元人民幣則可以購買5億遊戲幣。
對此，上述玩家告訴記者，自己做“出分”已經兩個月了，提出的回收價和“出分價”已經是（業內）優惠價了。此外，據其透露，這行並不像外界想象的那麽賺錢，“10個商人9個虧。因為在群里，主要還是以商人為主，‘買分’的玩家比較少。做銀商期初要投資5萬~10萬元，先自己購買幾百億的魚丸遊戲幣。”對於記者詢問的“銀商是否直接和成蹊科技交易？”該名玩家並沒有回答，但是他表示，如果銀商購買的幾百億遊戲幣賣不出去，“就只能給魚丸打工了”。
記者隨機在“魚丸遊戲”QQ群中找了一名群昵稱為“賣分+收分”的管理員，並以玩家的身份進行了咨詢，“是否可以在你這里買、賣分？"該名管理員表示，把魚丸遊戲的賬號和密碼發給她，支付寶付款即可。
記者先購買了1億魚丸遊戲幣，並按照對方發來的支付寶二維碼截圖進行了付款。對方稱，由於提供的賬號不是VIP1，因此不能直接轉1億遊戲幣，除非先在魚丸平臺上充值100元升級到VIP1或者直接在管理員處購買一個VIP1賬號。記者選擇了後者。
在登錄管理員提供的新VIP1賬號後，記者看到賬號內共有1.02億遊戲幣，隨後記者在魚丸遊戲平臺試玩了棋牌類遊戲中的“瘋狂金花”，並選擇了進入條件為600萬以上的“至尊場”，僅半個小時，記者就在場內贏了1300萬遊戲幣，按照魚丸平臺中商城的價格來算，折合人民幣約160元。
此後，記者又找到管理員將總共1.15億遊戲幣和VIP1賬號進行反向賣分，對方在確認賬號正常後便給記者發了QQ口令紅包進行轉賬。整個買賣過程十分簡單，魚丸遊戲幣在線下很容易就可以被反向兌換成人民幣，那麽，成蹊科技是否存在監管方面的風險呢？
三五互聯：不存在涉賭情況
對此，《每日經濟新聞》記者聯系了三五互聯，公司證券事務代表表示：本次重組，根據公司委托的中介機構對成蹊科技遊戲運營情況的核查，成蹊科技持有合法有效的《網絡文化經營許可證》，具有網絡遊戲運營和虛擬貨幣發行的資格；相關的遊戲主管部門也為成蹊科技開具了無違規證明文件。公司認為，上述遊戲產品合規運營，不存在涉賭的情況，也不存在違法或監管風險。
業內觀點
悶聲賺大錢 “魚丸遊戲”高速增長離不開博彩屬性？
每經記者 王晶 每經編輯 張力
2017年4月5日晚間，三五互聯（300051，SZ）發布了關於《重大資產購買報告書（草案）》的公告，稱公司擬以現金支付的方式購買愉遊投資、創途投資、劉中傑及鄒應方持有的上海成蹊信息科技有限公司（以下簡稱成蹊科技）100%的股權，交易價格為11億元。其中，公司向鄒應方支付5500萬元、向劉中傑支付1.1億元、向創途投資支付5500萬元、向愉遊投資支付8.8億元。
三五互聯在公告中表示，成蹊科技為互聯網遊戲公司，專註於休閑競技類遊戲的研發、發行以及運營，是國內休閑競技類遊戲行業的企業之一。
公告顯示，上海成蹊科技信息科技有限公司成立於2013年，主營業務為網絡遊戲的開發與運營，旗下經營的“魚丸遊戲”平臺包含共13款移動遊戲，包括《瘋狂捕魚》、《街機捕魚》、《豪車轉轉轉》、《西遊爭霸》、《金鯊銀鯊》、《黑紅梅方》、《森林舞會》、《百人牛牛》、《火鳳飛舞》、《歡樂水果派》、《金三順》、《深海捕魚》和《瘋狂金花》，涵蓋捕魚、棋牌、街機、電玩類型。
三五互聯表示，通過本次交易，上市公司完成對成蹊科技的收購，豐富了公司網絡遊戲，特別是休閑競技類遊戲的產品，是上市公司布局互聯網文娛產業的重要一步。
遊戲分析師：捕魚類遊戲類似線下老虎機
一位不願意透露姓名的遊戲分析師對《每日經濟新聞》記者表示，成蹊科技擁有的遊戲主要偏向博彩類。其中，捕魚類遊戲類似線下的老虎機。成蹊科技是2013年成立的，但公告中只披露其2015年和2016年的財報業績，可能是早些時候，市場上並沒有發現捕魚遊戲、棋牌類遊戲是特別賺錢的，但現在業內所有的手遊公司都明白了這個道理，博彩類遊戲都在悶聲賺大錢，而且每個月帶來的收入呈幾何級數增長。”
業內人士表示，“魚丸遊戲”最大的特征，就是休閑的同時還帶有博彩的屬性，所以增速比較快。根據三五互聯重組公告公布的財務數據顯示，成蹊科技2016年實現營業收入4998.98萬元，比2015年的1406.18萬元增長255.50%；2016年公司實現凈利潤3562.46 萬元，比2015 年度增長435.94%。
對於2016年成蹊科技營業收入和盈利水平增長較快的原因，公告中解釋稱：1、2016年成蹊科技分批上線運營了“街機捕魚”、“瘋狂捕魚”、“深海捕魚”等6款遊戲產品，獲得了較好的市場反饋。2、成蹊科技在2016年期間優化了充值渠道資源，為玩家提供微信、支付寶等充值方式，提升“魚丸遊戲”移動端充值的便捷性，從而一定程度上提升了遊戲玩家的付費意願。3、成蹊科技在2016年期間積極加強與渠道推廣商和聯運商關於遊戲產品的推廣合作，開展合作的渠道推廣商和聯運商數量較2015年迅速增長。
專家：主要還是得靠監管
業內人士指出，從文化部的文件以及目前其他的政策規定看，可以從四個方面判斷一款棋牌類遊戲是不是賭博遊戲：1、在正規的棋牌遊戲平臺，玩家可以通過人民幣購買虛擬幣，但遊戲運營商不能回收虛擬幣，如果某款遊戲運營商公開允許玩家可以將虛擬幣兌換為人民幣，就可以判定該遊戲為賭博遊戲。2、用虛擬幣兌換禮品也是政策所不允許的；3、無論玩家輸贏，作為莊家的遊戲運營商能固定從牌局池中獲得一定比例的代幣；4、在每局遊戲中，下註總額和下註次數是否有封頂。
但實際情況中，許多遊戲廠商為了盈利，往往會主動引入第三方（俗稱銀商），或者對銀商采取“睜只眼閉只眼的態度”。速途網遊戲事業部總經理王佩對《每日經濟新聞》記者表示，文化部相關法規規定，遊戲運營商可以開發遊戲，並銷售虛擬貨幣，但由於遊戲運營商們可以無限制的生產虛擬遊戲幣，所以，監管規定他們不能反向收購遊戲幣。而銀商的存在就可以繞開這些法規上的要求，銀商可以提供一些服務，例如售賣比官方充值渠道更優惠的虛擬遊戲幣、將虛擬遊戲幣反向兌換為人民幣等。但這種行為並不被官方允許。私下進行的虛擬貨幣和現實貨幣的交易在業內被稱為“黑金”交易，有的遊戲平臺為了規避風險，自己會雇一些兼職人員做。
中國互聯網協會信用評價中心法律顧問趙占領對此也發表了自己的看法：“遊戲行業來錢比較快，很多創業企業以及巨頭企業都在做遊戲，但絕大多數企業，包括知名的遊戲公司在內，都沒有將行業規範落實到位。說白了，遊戲如果不涉及賭博很難去吸引用戶，也很難增強用戶黏性，博彩類遊戲涉賭是個公開的秘密，大家都這樣去做，只是程度有區別而已。”
對於遊戲市場的亂象，主要還是得靠監管，監管部門要加強監管。此外，按照現有的法律政策，有些遊戲企業存在的不規範行為無法直接定性為違法，但實際上是在鉆法律的漏洞、打擦邊球，相關部門要做好法律和政策完善方面的工作，特別是涉及賭博這塊。趙占領進一步分析稱。
一位遊戲分析師也指出，“博彩類遊戲屬於敏感領域，所以博彩遊戲的玩法或者黑幕很多，也較為隱蔽。事實上，這些具有博彩屬性的新遊戲也在試探監管部門的政策方向，如果未來監管部門在了解了這類遊戲的玩法後，采取取締或者公布明文等限制，那麽這類遊戲平臺就完了。”
監管聲音
收購標的評估增值2300% 交易所17問三五互聯
每經記者 王晶 每經編輯 張力
2017年4月12日，深交所對三五互聯日前發布的關於《重大資產購買報告書（草案）》的公告進行了形式審查，並發布對三五互聯的重組問詢函，記者註意到，深交所除了要求核查標的公司的遊戲充值記錄並補充運營模式、對標的公司的歷史代持問題等進行問詢外，關註的焦點還集中在標的公司未來業績預測的依據及合理性問題以及標的公司未來主營業務收入預測的依據以及主營業務收入的可實現性。
根據重組公告公布的財務數據顯示，成蹊科技2016年實現的凈利潤為3562.46萬元；而2015年的凈利潤則為664.71萬元。不過，在此次重大資產重組中，交易對方承諾，標的公司在2017年~2020年實現的扣除非經常性損益後的歸屬於母公司所有者的凈利潤數將分別不低於8500萬元、1.11億元、1.33億元以及1.59億元。在外界看來，本次重組業績承諾存在“虛高”，而這也是深交所關註的重點。
交易所對17個事項進行問詢
值得註意的是，近兩年業績突飛猛進的成蹊科技在業績承諾上頗為豪氣。據披露，此次交易中加入對賭協議，交易對方承諾，標的公司在2017年~2020年實現的扣除非經常性損益後的歸屬於母公司所有者的凈利潤數將分別不低於8500萬元、1.11億元、1.33億元以及1.59億元。
此公告一出，外界紛紛對這家名不見經傳的成蹊科技的盈利能力持懷疑態度，而深交所對上述重組公告進行形式審查後，也在4月12日發布了對三五互聯的非許可類重組問詢函。
深交所要求，三五互聯需請獨立財務顧問對標的公司主要遊戲賬戶的歷史信息進行核查，明確說明核查所采用的工具、方法以及核查結論，並就核查方法是否充分、有效保障其核查結論發表明確意見。核查的內容包括不限於全部遊戲玩家的註冊時間、遊戲時間、首次充值時間是否異常、充值前後是否登陸及與IP地址是否匹配，主要充值IP地址和主要登陸IP地址是否相同等。
深交所稱，三五互聯的重組報告書顯示，自2016年6月後，標的公司的當月付費用戶數、當月充值金額和當月ARPPU值等指標均出現了明顯上升。請結合各款遊戲的上線時間和所處的生命周期，並與同類遊戲進行比較，補充披露相關指標變動的原因及合理性。
除此之外，深交所還對標的公司的歷史代持問題、標的公司未來業績預測的依據及合理性問題以及標的公司未來主營業務收入預測的依據以及主營業務收入的可實現性等17個事項進行了問詢，要求三五互聯在4月17日前將有關說明材料報送。
三五互聯已於4月18日對該問詢函進行回複，該問詢函之回函待深圳證券交易所審核同意後，履行相關信息披露義務。
對於外界以及深交所問詢函中質疑的“在此次並購交易中，成蹊科技對未來的業績承諾的合理性及依據等”問題，遊戲分析師發表了自己的看法：“前期業績承諾比較難於實現，但是博彩遊戲的發展是很快的，並且玩家的黏性高得驚人，可能未來幾年業績承諾是可以達到的。”
資產評估增值率2300.14%
值得註意的是，根據國家企業信用信息公示系統顯示，成蹊科技共有4名股東，分別為寧波保稅區愉遊投資合夥企業（以下簡稱愉遊投資）、寧波保稅區創途投資合夥企業（以下簡稱創途管理）以及自然人股東劉中傑和鄒應方。在整理資料的過程中，《每日經濟新聞》記者註意到，事實上，自上述兩家企業成立以來除了投資成蹊科技外，至今未開展其他經營業務。
根據重組公告顯示，2016年8月17日，李松、劉中傑共同設立了愉遊投資，其中執行事務合夥人李松（同時也是成蹊科技的法人）認繳出資5萬元，劉中傑認繳出資495萬元，值得註意的是，李松和劉中傑是夫妻關系。2016年9月19日，劉中傑與鄒應方簽訂《寧波保稅區愉遊投資合夥企業（有限合夥）變更決定書》，作出決定同意劉中傑將持有的愉遊投資13.75%的出資份額作價68.75萬元轉讓給鄒應方。此外，愉遊投資除了投資成蹊科技外，成立至今未開展其他經營業務。截至2016年12月31日，愉遊投資的營業收入為0，利潤總額為-0.81萬元。
就在同一天，即2016年8月17日，何朝軍、謝青也共同設立了寧波保稅區創途投資合夥企業。其中，執行事務合夥人何朝軍認繳出資0.1萬元，謝青認繳出資9.9萬元，有趣的是，何朝軍和謝青也是夫妻關系。2017年1月17日，創途投資的認繳出資總額由10萬元增加至500萬元。其中：何朝軍認繳出資額由0.1萬元增加至5萬元，謝青認繳出資額由9.9萬元增加至495萬元。值得註意的是，截至2016年12月31日，創途投資的營業收入為0，利潤總額為-0.57萬元。
2013年5月10日，劉中傑作為唯一股東出資10萬元設立成蹊科技。2014年6月5日，成蹊科技第一次增資，將註冊資本由10萬元增加至100萬元，註冊資本為100萬元，增資部分全部由劉中傑認繳。2016年9月2日，成蹊科技通過股東決定，劉中傑將其持有成蹊科技的5%的股權轉讓給鄒應方；將其持有成蹊科技的5%的股權轉讓給創途投資；將其持有成蹊科技的80%的股權轉讓給愉遊投資。
通過上述幾名股東之間的資產騰挪，名不見經傳的成蹊科技在此次交易中實現了較高的資產評估增值率。公告中顯示：成蹊科技以2016年12月31日為評估基準日，根據評估結果，標的資產采用收益法的評估值為11.25億元，標的公司經審計的歸屬於母公司股東的所有者權益合計為4687.43萬元，增值額為10.78億元，增值率為2300.14%。
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