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擔保公司變形記：連云港高利貸跑路潮調查

http://www.21cbh.com/HTML/2011-11-26/3MMDcwXzM4MzE3MQ.html

一個民間借貸者的突然死亡，引發了江蘇連云港金融圈的一系列「跑路」事件。

「只要是搞過民間借貸的人，不管有無關聯，紛紛到各自的上下家收錢，最終處於頂端的擔保公司頂不住了。」當地知情人士對本報表示。

一個月前，連云港市的揚帆、瑞陽兩家擔保公司老闆接連跑路。11月25日，連云港警方向本報記者證實，兩起擔保公司事件的處理已接近尾聲，相關責任人已被控制。

作為正規金融的有益補充，民間借貸本無可厚非。但連云港兩起擔保公司老闆跑路事件，還牽涉到當地的銀行職工。

就連云港的個案而言，當地高利貸、非法集資者與擔保公司之間的資金鏈條已然形成。對於政府來說，如何監管和引導成為亟需解決的問題。

突然死亡

2011年10月中旬，在連云港從事民間借貸的滕亮突然因病死亡。

滕亮的猝死沒有任何徵兆，因而引發了集資者的擠兌潮，而與滕亮有合作的揚帆、瑞陽兩家擔保公司因此受到牽連。

這三者之間的借貸關係並不複雜：滕亮先從揚帆公司借來1000萬元，再轉手把這筆錢以更高的利息轉貸給瑞陽公司。但誰也沒有料到滕亮的突然死亡。

10月16日，揚帆投資擔保有限公司老闆呂海明突然消失，3天後，瑞陽投資擔保公司的實際控制人王兵也跑路，王與銀行合作的6000多萬元擔保資金也失去了信用保護屏障。

10月20日下午，連云港市經濟和信息化委員會、金融辦以及銀監分局、公安等部門迅速介入調查。經排查發現，與瑞陽公司合作的銀行包括工商銀行、交通銀行、江蘇銀行、東方銀行等。

這其中，江蘇銀行連云港分行存在風險的銀票敞口1300多萬，據該行一位內部人士向本報表示，「這並不是損失，也不會形成不良貸款，且已追回了一半的貸款。」

「由於王兵是做實業起家，跑路時，旗下仍有5家珠寶專營店，每個店每年利潤約百萬」，連云港銀監分局副局長殷路鳴向本報記者表示，「調查摸清情況後，迅速將王兵資產扣押，銀行也趕到法院申請保全，並與借款企業協商更換擔保機構。」

在連云港有關部門的合力下，王兵在出逃後一週即返回連云港自首。

王兵註冊的瑞陽擔保公司成立於2006年，這一年連云港各種擔保公司不斷湧現。由於當初成立時的門檻較低，全市範圍內擔保公司迅速達到160多家。

據當地知情人士向本報透露，2008-2009年，王兵不再專注於珠寶生意，轉而投資股票、期貨以及房地產開發。

一位與王兵有過接觸的浙江企業主告訴記者，王兵在玩大之後「更顯豪氣」，而各家銀行也不斷追捧他。2010年，瑞陽擔保公司註冊資本提高至6000萬元。

由於擁有擔保公司這個平台，王兵吸引了各路投資者，這其中就有滕亮的1000萬。實際上在事發後，王兵每年需要支付的高利貸利息就超過1000萬元。

「股票市場上王兵並不專業，搞地產需要大量資金且源源不斷，王兵玩不轉，最終資金鏈斷裂」，上述企業主表示，尤其是滕亮的突然死亡令王兵的瑞陽公司雪上加霜。

殷路鳴向本報表示，瑞陽擔保公司雖然因為資金問題出現崩盤，但其涉及銀行款項的風險已經被控制，不會產生太大影響。

連云港目前約有160餘家擔保公司，其中融資性擔保公司84家，涉及銀行擔保貸款金額約150億元，「風險屬於可控範圍之內，」殷路鳴說。

在接受本報採訪時，地方政府堅決否定了「王兵將家人送到國外並捲走1.2億元」之說。

揚帆涉嫌非法吸儲

揚帆擔保公司的事發，則更令監管層憂慮，該公司實際控制人之一的呂海明系銀行員工。

記者多方證實，滕亮的1000萬高利貸款項來自揚帆擔保公司。經連云港政府部門排查，揚帆公司涉嫌非法吸收公眾存款。

本報獲得的資料顯示，揚帆擔保公司成立於2009年2月，一年後更名為揚帆投資公司，註冊資本金1000萬元，其中呂海明、李吉柱分別出資490萬和510萬元。

由於呂海明曾在建設銀行連云港分行工作過，並擔任過某支行的管理人員，背景和人脈網絡清晰，在其跑路後的第三天便被警方控制。

本報從當地銀行系統獲得的資料顯示，揚帆公司涉嫌違規吸納的公眾資金約1.3億元，吸收的存款利息在2分—9分不等，牽涉到300多人，目前已逐一登記完畢。

實際操作中，揚帆公司的股東李吉柱成立了一家「龍珠理財公司」，負責高息吸納公眾存款，而呂海明則利用存款進行放貸和投資。

「如果不是滕亮突然死亡，估計問題不是很大，但由於信息不對稱造成了百姓大規模擠兌」，一位給龍珠理財提供了50萬元（月息3分）的人士告訴記者。也正因為百姓擠兌不成紛紛報案，揚帆公司事件才得以浮出水面。

由於高額利息支付及時，揚帆公司曾在民間有不錯的口碑，「即使8月份陸續有人提現，也沒有引起人們太多的重視。」 上述給龍珠理財提供資金的人士說。

有關揚帆公司的具體案情，連云港方面以「正在排查」為由拒絕透露更多信息。不過有當地銀行人士向本報證實，建行原職工呂海明是被警方控制後才從銀行「主動辭職」的。

此外，連云港跑路的民間借貸者不止是揚帆和瑞陽兩家。本報從當地銀行人士處獲悉，月餘前建設銀行連云港分行新浦支行原副行長顧某某涉及高利貸資金6000多萬，隨後顧與全家悉數跑路。建行總行曾派調查組前來調查，顧返回自首後也主動辭職。

被轉嫁的風險

殷路鳴向本報記者坦承，在兩家擔保公司老闆跑路之前，政府對擔保公司的運營監管一向較為重視，但監管手段相對落後。

在目前的體制構架下，融資性擔保公司在經信委系統核准登記，小額貸款公司由政府金融辦負責管理，而非融資性擔保公司的監管則處於真空地帶。

擔保公司的迅猛發展，與銀行的直接推動亦有明顯的關係。

商業銀行與擔保公司合作的目的是為了轉移風險。實際操作中，能控制風險的中小企業客戶早被商業銀行納為己有，往往把一些償債能力較差的「垃圾客戶」與擔保公司捆綁，利用保證金起到約束擔保公司和降低信貸資金風險的作用。

據當地銀行的一位高管對本報記者表示，80%以上的客戶都是銀行自己做，20%風險較大的企業客戶，銀行才會選擇與擔保公司合作。

由於目前在商業銀行的貸款考核中，「中小微企業數量」是一個重要指標，因此銀行不得不快速擴大「風險較大、原本不符合貸款條件」的中小微企業項目數量。

上述在連云港投資的浙江企業主向記者表示，很多時候銀行會向企業主動推薦擔保公司參與借貸業務。

但這種方式反而加重了企業的負擔。「銀行本來就是準備借款給該企業的，卻一定要拉來一個擔保公司，結果是企業多付了利息或手續費。」

目前大多數擔保公司都會要求被擔保的企業向其繳存一定比例的保證金，如某企業向銀行申請貸款100萬元，為其提供擔保的擔保公司會要求企業向其繳存20萬元保證金，企業按100萬元貸款本金向銀行支付利息，實際得到的融資僅為80萬元。

擔保公司變形

蘇州某商業銀行的人士告訴記者，如果企業正常經營，則擔保公司每年可獲得相當於註冊資本金10%的利潤，「這是相當可觀的收入」。

2006年之後，擔保公司越來越多，「當時的門檻較低，一般有個幾百萬的資金就可以註冊成立。」殷路鳴表示。

2008年—2009年期間，在國家4萬億投資拉動下，擔保公司數量井噴，「這個過程中，很多從事高利貸的人就註冊了擔保公司，甚至一些銀行的人和公務員成為了實際控制人。」

上述浙江企業主對本報表示，由於國家當前對信貸實行緊縮政策，中小微企業的資金鏈壓力更大，「實體企業貸不到款，可銀行給鋼材城的貸款都是上億，而鋼材城並沒有實體業務。」

而擔保公司的另一個利潤源泉，是利用企業的「過橋資金」壓力。

按理說，企業的貸款到期時，必須歸還全額本金和利息後才能再行申請借款，但問題是，「現在銀行因為資金壓力要2-3個月才能續貸，以往一般是一個禮拜就可以了。」而要維持運作的企業資金鏈不能斷，高利貸成為了其短期借款的主要來源。

於是，這個「時間差」成為擔保公司大顯身手的機會——他們充當了借款銀行的角色。

據前述浙江企業主透露，擔保公司與商業銀行關係密切，對一些貸款到期的企業情況很熟悉。在銀行續貸批准之前，這些擔保公司主動找這類企業，願意提供高息借款，以解企業燃眉之急，等到銀行續貸批出款項時，企業再用來歸還擔保公司的借款。

「可以說，銀行的員工和擔保公司肯定存在著私下的利益輸送，這是存在已久的現象。」這位浙江企業主表示。

當地一位知情人士向本報記者表示，揚帆公司正是扮演了上述角色。

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英特爾掏錢拱小公司　還幫忙相親

2011-11-28  TCW



十一月中，美國加州秋意漸濃，早 已過了衝浪旺季，亨廷頓海灘（Huntington Beach）面海第一排的知名度假旅館，卻突然湧入九百多人。他們，全都為一個理由而來：英特爾全球投資高峰會（Intel Capital Global Summit）。

每年砸百億投資預計今年還比去年增五成

儘管會場外剛傳出全球金融圈裁員二十萬人的噩耗，但會場內不僅參加人數創新高，而且投資活動與產業討論從早到晚毫無冷場。戴爾電腦（Dell）、瑞士信 貸、Google、惠普（HP）、IBM、聯想、微軟（Microsoft）等知名企業，甚至連車廠BMW的投資部門主管全都來了。

南加州的豔陽把一波波的海浪照耀得閃閃發亮，會議正式登場。十二年來第一次，它對台灣讀者敞開了大門。

這些跨國企業的投資決策者，與二百五十位已由英特爾入股的小公司執行長，一起被塞進兩個大型籃球場般的大會議室裡，期待新機會帶來的核巨變。大企業們希望 從英特爾的投資布局中，找到產業趨勢與投資機會；英特爾已入股的小公司，則尋求繼續引入其他大公司的資金，甚至是業務合作機會。這，就是英特爾全球投資高 峰會最吸引人的部分。

英特爾是全球最大的半導體公司，去年營收新台幣一兆三千億元，比起第二名的韓國三星（Samsung）半導體部門還高出了四六％；今年十月一日，英特爾帳 上現金部位高達二千一百億元，相當於兩個鴻海資本額，英特爾也因此擁有全球規模最大的科技投資基金。

過去二十年裡，英特爾在全球五十一國的投資總額約三千一百億元，相當於台積電（台灣最大股本公司）與力晶兩家企業的資本總額，投資過網路晶片大廠博通 （Broadcom）、邁威爾（Marvell）、爾必達（Elpida），以及台灣的家登、系微、擎泰等。

英特爾資深副總裁暨投資總裁索哈尼（Arvind Sodhani）說，每一年計畫投資規模在三億美元至三億五千萬美元（約合新台幣一百零五億元）。不過，今年到十一月中的投資總額已有四億七千萬美元（約 合新台幣一百四十億元），索哈尼估計全年將達五億美元，比去年大增五成多。明年總體經濟情勢不妙，還是會繼續投資，「景氣低迷時，正是我們超越別人的機 會，」索哈尼說。

會場內熱烈配對三管齊下向跨國企業推銷

為了幫助投資組合（portfolio company）與投資決策者擦出火花，英特爾首度三管齊下：一是在不同角落分四大主題，由被投資公司上台各自報告一分鐘，台下有興趣的投資者，就可以安 排後續一對一對談；二是仿效美國常見的相親（match making）方式，由英特爾配對，一對一討論十五分鐘後，起身再換下一位投資人；三是大家在與會名單上尋找有興趣的標的，自行安排會議，稱為連結 （connected）。

全球晶片設計龍頭高通（Qualcomm）、筆電設計代工大廠廣達、聯想、宏達電等科技公司都有投資部門，但沒有一家像英特爾這麼積極經營，希望把影響力 擴散到整個業界。「雖然不一定能談定投資案，不過至少能從演講、討論中，抓到英特爾的策略方向，」已連續參加五年的英華達投資與策略聯盟副總經理張家澍 說。

除了年度高峰會，英特爾每年還在全球舉辦六十場見面會，將投資組合中的小公司包裹「推銷」給聯想、華碩、三星等大公司。這些小公司因為站在英特爾的肩膀 上，才能敲開重重的大門，有機會與跨國企業做生意。

但怎樣的公司能讓英特爾掏錢投資呢？索哈尼說，條件有兩個：符合英特爾未來產品發展策略，還能有財務回報可期。

舉例來說，英特爾投資家登後，三年前要求家登加入半導體協會，參與下一世代十八吋晶圓規格制定。雖然頭號強敵美商Entegris虎視眈眈，但家登因為比 對手起跑得快，產品已開始送樣，董事長邱銘乾目標是拿下全球七成以上的十八吋晶圓傳載設備（carrier）市場。

系微也是一例。一九九九年，英特爾入股才成立第二年的軟體公司系微，上櫃後出脫持股，前後總共投資了三次。最近為了超輕薄筆電（Ultrabook）的發 展，英特爾再次參與系微私募。主要用意就是協助系微BIOS軟體最佳化，好讓超輕薄筆電能即時開、關機。

不過，英特爾也有看走眼的時候。過去英特爾大動作力拱WiMAX時，好幾個法人機構都跟著投資相關公司，英華達就是一例。「還好我們投資的韓國WiMAX 晶片公司，一看苗頭不對，改做LTE晶片，目前營運績效還不錯，」張家澍說。

比起購併，英特爾更偏好投資，且持股比低於二○％，以採成本法認列盈虧。「英特爾的企業文化很強，被購併的公司不一定能完全融入，綜效可能還不如投資，」 一位英特爾投資部門主管說。

會場外密會登場擎泰搶拿超輕薄筆電訂單

正當會場內熱烈進行媒合配對時，飯店的另一頭，一場不在議程表上的密會，也悄悄登場。十一月十五日下午，英特爾業務暨行銷事業群資深副總裁湯瑪士 （Thomas Kilroy）坐在小會議室當中，會場外是來自全球近十家的投資組合公司主管排排坐，等著逐一進去報告二十分鐘。

活動模式與場外的「相親」無異，不同的是，結果攸關的不是投資機會，而是能否成為英特爾供應商。

擎泰科技是這場密會中，唯一來自台灣的業者。幾個月前，英特爾開出下一代超輕薄筆電的規格：待機時間要比目前的規格再增加八天，但耗能少一半，兩秒內開機 完成，整體效能要增加三七％，而且強烈要求明年中之前達成。這一回擎泰董事長特助張民右就是帶著最新款的記憶體控制晶片，與只有競爭對手四分之一的報價， 打算將美商SandForce取而代之。

整整三天的議程裡，「連網」議題反覆被討論，不過會場裡的人心知肚明，英特爾的重點就是超輕薄筆電。英特爾預期，全球聯網裝置將從目前的四十億個，在二○ 一五年增加到一百五十億個，二○二○年再上看五百億個。這當中，成長最快的將是智慧型手機與平板電腦，但麻煩的是，英特爾雖然長年占有全球八成電腦處理器 市場，在這兩個新領域的占有率至今卻仍掛零。

看明年策略支援觸控後，考慮攻平板

十一月十五日，就在英特爾總裁兼執行長歐德寧（Paul Otellini）向台下的與會者宣告「X86處理器四十歲生日」時，一直亦步亦趨跟著英特爾腳步的電腦供應商們更想問的是：還會有下一個四十年嗎？

「安謀架構（ARM；目前手機與平板電腦主流）的效能不斷提升，雙核心、四核心、六核心都快出來了，距離英特爾越來越近。英特爾最重要的命脈被嚴重威脅， 所以現在內部非常緊張，」一位與會的台灣零組件廠主管說。

英特爾不斷嘗試轉型，年初剛完成收購防毒軟體公司邁克菲（McAFee）與英飛凌（Infineon）手機晶片事業群。為避免營運走下坡，英特爾將全力把 超輕薄筆電拱為市場主流，明年底滲透率目標為四成。「只要英特爾想做，以它的市場優勢，還是可以做得到，」張民右認為。

剩下來的，就是手機與平板電腦兩大棘手市場。「我們內部也正在辯論，明年螢幕支援觸控功能後，超輕薄筆電到底要不要走向平板電腦（即螢幕與鍵盤可分 離），」英特爾主管私下透露：「唯一確定的，是絕不會放棄X86架構。」

四十年前，英特爾不堪虧損連連，放棄了DRAM，全力發展處理器，成就了半導體史上最關鍵的一次轉型。現在，身處榮景盛世的它，再次面對生死攸關的轉型。 全球投資高峰會已落幕，但英特爾史上最困難的考驗，才正要展開。

【延伸閱讀】亞洲投資布局，中國最多、印度是新重點——英特爾投資現況

全球時間：1991年起投資總額：3,120 億元、累計1,185 家公司目前概況：旗下另有7個專屬基金投資方向：對未來策略有益且有財務回報的產業

中國時間：1998 年起投資總額：195 億元、累計逾100 家公司，亞洲最多目前概況：另有兩個中國專屬基金，總額210 億元投資方向：搜尋引擎、IC設計、電子商務、機上盒

印度時間：1998 年起投資總額：90 億元、累計逾80 家公司目前概況：另有印度專屬基金，約75 億元投資方向：雲端服務、無線通訊技術、軟體測試

資料來源：英特爾投資部


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「三高」公司是如何煉成的——尋找「高成長、高規範、高潛力」公司

http://www.eeo.com.cn/2011/1202/216976.shtml

中華諮詢董事、副總經理  謝崑崙 / 文2008年爆發的金融危機給全球經濟帶來重創，影響一直延續至今。國 內證券市場的當前表現只能用「不盡如人意」來形容，而人們對實體經濟的投資熱情則更加低迷。這樣的大背景下，本次「快公司TOP10」的評選就具有了更加 特殊的意義。

恐慌中醞釀著機會，市場投資熱情不高，企業的商業價值存在被市場低估的可能性，反而可能促使企業更加關注自身創造價值的能力，練就逆境生存的真工 夫。在整理和分析參與本次評選的147家上市公司和141家非上市公司有關資料後，我們發現：在目前整體經濟環境欠佳的情況下，仍有一批高速發展的潛力企 業脫穎而出。

本次參評的企業，大多屬於中小板、創業板的已上市企業或已經達到一定規模和盈利水平的非上市企業。我們不斷思索，哪些核心能力最能促進上述企業的發 展，如何才能建立一個相對客觀、恰當的評選體系。我們最終確定的衡量標準可以用「三高」予以概括：即經營業績的高成長、企業治理與管控的高規範、企業未來 發展的高潛力。

我們在本次評選中採用多維綜合評價方法，從財務、行業、內控、高管四大維度對參選企業進行衡量。

團隊穩定度直接影響業績

本次我們研究與分析的基礎數據，上市公司基本來源於公開的報表、報告和信披資料，非上市公司部分，我們採用了問卷調研的方法，制定了體系性的問題對 參評的企業管理人員進行了調查，並獲取了有關基礎數據和信息。

通過以上的方法，我們力求公正地呈現出對參評企業的科學評價。但是，對於企業，尤其是對這些來自不同行業、不同背景、各具特點的企業用統一的標準進 行衡量，難免有失偏頗，也可能會引起一些誤差。雖然在數據處理上，我們已經做了除權或其他數學處理辦法來縮小誤差對於最終結果的影響，例如針對應收賬款等 營運指標，我們對金融、物流等特殊行業做了相應的處理，但是仍然會因行業特性而導致財務分數的差異。另外，內控及行業的評價基於中華多年來的項目經驗和資 料積累，可能會因主觀認知而產生誤差。

 依照這套方法，我們對「三高」企業進行篩選，在這個過程中也發現了一些問題。我們發現，高管團隊有變化或者有相關誠信及違規記錄的企業，往往是業 績起伏較大的公司，而反過來，一旦高管團隊在某一段時間內產生變動，當期的財務數據也會有一定程度的下滑。可見領導力及高管團隊的向心力對企業長期、持 續、穩定的發展有較為重大的作用。

另外，近年來政策對於行業的影響也直接反映在了報表上。例如房屋限購政策對地產行業的影響較大，從一些參評的地產企業來看，銷售量、開工率都有不同 程度的下滑，反映在報表上顯示為庫存的增加、資產流動性的降低。而相反的，由於貨幣政策的緊縮，中小企業資金鏈條的緊張，貸款需求旺盛，使得金融業中的銀 行類機構業績有大幅增長，比如寧波銀行。另外我們發現本次參評企業中有小額貸款公司的身影，而且從調研的財務數據判斷，成長性在近兩年內非常高，財務綜合 得分排在所有參評公司前列。

總的來看，在參選公司中，金融業、電子製造業及信息產業的企業平均成長能力較好，醫藥、生物製品製造業擁有更好的盈利水平、較低的資產負債率，近年 增長也較為顯著，而從事金屬、非金屬製造與批發和零售貿易的企業近兩年成長狀況不佳，盈利質量與安全性得分也都處於下游水平。

內控到位的公司較少

在本次評選及研究工作中，我們還發現一個重要的問題，就是雖然多數企業對內控非常重視，但很少有做得比較到位的，尤其是細小的環節上，另外企業管理 人員對內控的認識程度還停留在較為淺顯的層面上，尤其是非上市的民營企業。

我們在問卷調查中發現，絕大部分的非上市民營企業都設有專門的職能部門或者專員來進行內部控制和風險管理，但仍有16.2%的公司沒有內部控制和風 險管理的職能部門或專員；

但是與此相對比的是僅有43.2%的企業按照《內控指引》完善企業內控工作，僅有不到一半的企業管理人員稱熟悉COSO框架及 《內控指引》，但問及具體內容時，只有不到10%的人員可以答全並答對，可見提高民營企業管理人員的內部控制規範及風險意識，確實迫在眉睫。

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[股票掌故]天行國際(993)究竟和多少家上市公司有關? (2，加入紀曉波資料)

今天首先說說，天行國際的主要股東相關的的資料：

(1) 背景資料：

a. 2009年12月，彭曉東及李江南全資持有的StepFast Company Limited分別持有60%及40%的佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)購入張氏家族及蔡朝暉持有該公司的控股權，同時以3,600萬購回張氏證券及張氏金業的資產。

當年公告稱，「收購建議將從新鴻基投資服務有限公司向佳元提供之信貸融通撥付」，可見其財力有可能不太足夠，由是埋下財困的誘因。

b.  2010年3月，收購正式完成，因股權多於全購觸發比率30%，故需提出全購。次月，全購完成，再取得6,000股。

c.  2010年8月，公司以930萬出售的太陽國際財務有限公司予「獨立第三方」Checkmate Advisors Limited。該資產是在2009年8月以1.3億購入，而公司在補充公告獲利亦不大，從淨資產看來公司也沒有派發股息，但為甚麼作價相差這樣大呢?

究其原因，當時收購是包括股東貸款價值約為120,337,164.50港元，但出售則不包括以上的股東貸款，故此作價相差較遠的原因在此，亦因而將交易變成一般的須予披露交易，只需披露而不需股東批准的交易。

該公告只披露賣方是一家獨立第三方的BVI公司，但實際上，從另一張駿科網絡訊息(8081)的在2011年9月12日的收購公告看出，Checkmate Advisors Limited實由該公司主要股東及董事徐秉辰所擁有。

當次收購的標的除了一家稱Checkmate Finance Limited的財務公司外，亦收購一個位於香港電氣街2-14號星輝苑20樓G室的單位，並從其收購目的是作為「本集團之員工宿舍」，估計該物芋業應為徐秉辰的原居所，所以這交易可能算是一偷錢遊戲。

說回太陽國際財務交易，該交易的原賣方楊素梅，是鄭丁港的配偶。而在2007年，當是仍由徐秉辰所擁有的嘉利福控股(8029，前豐裕興業、嘉利盈、現太陽國際)收購由鄭丁港及太陽國際財務的另一位股東周焯華以及黎丁港(譯音)分別持有45%、45%及10%，並從事網上賭場業務的Loyal King Investments Limited，以發行新股及現金支付，藉此成為該公司的主要股東，其後徐秉辰陸續退出，而鄭及周等人逐漸成為大股東，公司亦因而易名為太陽國際，所以這交易的「獨立第三方」是否獨立，確實成謎。

d. 2010年11月，距收購接近1年，估計大股東國財困問題，將股票押予新鴻基證券，並將股票存放至此。

e. 2011年1月，佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)以28仙出售8,500萬股。

f.  2011年2月22日，主要股東之一彭曉東辭任執行董事，估計是他出現了財務問題，故出售其權益，導致要售出股票告急。

g. 2011年2月28日，佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)以25仙出售1.3億股，股權降至40.25%。

h. 2011年3月，出售觀塘協和街物業，作價6,977.7萬，套現作一般營運用途。

i. 2011年5月6日，配售2.16億股，每股18.5仙，代理為旗下之天行證券。

j. 2011年5月20日，因新股東認購股份，出售其證券及融資附屬10%股權。

k. 2011年5月22日，太平洋實業(767，前太平洋合板)收購佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)以20仙收購天行國際1億股，股權降至25.86%，並以其餘股票仍抵押借取3,700萬。關於該公司之資料，可參考三文魚財記之文章。

l. 2011年6月3日，該公司以20仙配售1億新股，然後再宣佈1供20，再供5股送1紅利認股權證，並發售可換股票據，供股價、紅利認股權證及可換股票據行使價全為3仙，供股包銷商為財技界無人不曉、新鴻基公司(86)主要股東CVC Asia Pacific之大中華區主席梁伯韜、金利豐(1031)旗下的金利豐證券及旗下之天行聯合證券。供股詳請請參考三文魚財記之文章。

m. 2011年6月23日，太平洋實業再借予佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)2.03億元，以作為其按等額接納天行國際供股之資金來源。

n. 2011年6月27日，佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)之持股轉移至天行聯合證券。

n. 2011年11月12日，李江南全資持有的StepFast Company Limited之佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)40%，可能因財困關係，以承債方式轉予紀曉波，紀曉波成為公司行政總裁及執行董事。

據公告稱，紀曉波32歲，是一位企業家，於中華人民共和國數間企業集團出任董事長及董事，並積極參與私募股權投資。彼亦擁有尋找具有巨大潛力企業之豐富經驗，尤其是於房地產行業、能源工業、採礦業、農業、醫藥行業、與環境保護相關行業以及高新技術產業。

據股權披露資料，紀曉波是當年嘉輝化工(582)的LED業務的賣方之一，持有標的95%股權，後來因發行可換股債券超過一般授權，故條款後來更改，但最後仍獲股東通過，另外，此交易實搭配另一交易形成賣殼，但最終失敗壞，詳情請參看三文魚財記的文章。據股權披露及公告推測，其後並曾經把換得之可換股債券抵押予太平洋實業後贖回。但大股東之一劉佳把其嘉輝化工持份亦按予天行國際，至今尚未贖回。這兩人是否共同和這兩公司有關係，不得而知，如兩者有關係，嘉輝化工就是一單走灰色地帶的買殼事件。

另外，他在亨鑫科技上市當日，以2.25元購入2,000萬股，持股增至5.15%，成為除崔根香及張鍾外第三大股東，另外因為部分亨鑫科技持有人拆夥後成立之俊知集團，董事成員亦暗中和亨鑫科技有一定關連，這是否巧合?

(待續)

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Citron 十年做空收穫頗豐 大部分公司遭摘牌

http://news.imeigu.com/a/1323329931778.html

(i美股訊) Citron Research（香櫞研究）,同Muddy Water一樣，是2011年做空中概股的主力軍之一，今年Citron在中國最成功的一擊是做空東南融通，但此後做空斯凱、泰富電氣和奇虎都未直接成 功，甚至在做空斯凱和奇虎的過程中，得到了「不懂中國互聯網」的評價。

 

然而，Citron並非是新近出現的專注中國概念股的做空機構，在其 將近11年的歷史中，發佈了超過110家公司的質疑報告，並在2006年後，才開始將目光轉向中國，在2009年4月，Citron還曾發佈過針對新東方 的質疑報告，報告的核心並非是欺詐問題，而是認為新東方當時的股價被高估，但報告發佈後不久，市場普遍上漲，目前新東方的股價比Citron報告發佈時已 上漲96%。

 

Seeking Alpha作者Ian Bezek 在今年2月，統計了將近11年來，所有出現在

Citron Research做空名單上的公司近況

，內容包括Citron首次發佈報告時公司的股價，以及 2月6日當天的股票價格，從圖表中可以看到大部分做空過的公司已經被摘牌(delisted )，圖表總共包括超過110家的公司。







如圖所示，僅有十餘家公司在Citron做空後的長時間內，股價仍然得到上漲，這其中包括新東方。大部分公司遭到停牌或者市值大幅縮水。

 

關 於Citron Research在2006年後的中國行動，他們也為自己統計了一份做空中概股的成績單，這份表格的股價統計時間截止今年的9月14日，總共包括18家中 概公司。而目前，這份成績單上應該加上的還有奇虎，截止昨日，Citron已發佈三份針對奇虎的質疑報告，不過從目前股價波動情況來看，Citron這次 的動作並不成功。但從下面的圖表來看，Citron在5年來的做空中概的行動中，也同樣收穫頗豐。


圖表來源：Citron Research

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有多少公司靠政府「哺養」

http://www.infzm.com/content/65591

有一家神奇的公司，上市10年募集資金總額超過278.85億元，10年間還獲得政府補貼11.59億元，但總共虧損75.32億元。

2011年，這家公司預計全年虧損30億元，但在10月26日，其公告稱，將地方政府贈送的煤礦資源賣出了36個億，竟一舉扭虧。而到了11月21日，又一則公告稱，其控股子公司有可能申請到24億的退稅。

這家名叫京東方的公司，是一家典型的靠政府哺養的「不死鳥」。

不要以為這只是孤例，在中國A股市場上，這樣的公司比比皆是。據中國註冊會計師協會發佈的2010年年報審計情況快報顯示，已披露年報的1570家 上市公司中，1454家收到政府補貼，佔比高達92.61%，涉及總金額高達464.4億，平均每家上市公司獲補貼3187.09萬元。

查閱2005年至今上市公司有關政府補助的公告，可以發現，無論是政府補助的覆蓋面還是補助金額，都呈擴大和加速趨勢。

超過九成的上市公司，為什麼可以不斷得到政府喂養？政府又為什麼樂于贈送大筆金錢給這些公司？

A股十大補貼大王。 （何籽/圖）

誰是補貼大王

在幾年來的政府補貼前十名排行榜中，國有企業，尤其是央企，均佔多數。

2011年前三季度，獲政府補貼前十名的上市公司中共有6家國有控股企業，分別是中國石油、中國國航、東方航空、南方航空、中國中冶、歌華有線。

2010年，央企佔了補貼榜前十名的半壁江山，它們分別是長江電力、中國石油、中國中冶、豐原生化、中國國航。

2009年，獲補貼最高的10家公司全部為國有企業，除了京東方和海南航空，其他8家均為央企。其中中國石油、中國國航、中國中冶連續三年位居補貼榜前十名。

從2011年前三季度的補貼排行榜來看，國企的補貼收入還沒有超過6億元。但在2010年，以中國石油為例，三季報顯示的政府補助還是5.3億元，而年報中政府補貼收入已經達到了15.99億元。因此，國企在今年第四季度究竟會有多少政府補助進賬還未曾可知。

但兩年來獲政府補貼數額最多的頭號選手卻並非國企。2011年前三季度，三安光電以5.98億元名列榜首，其最大一筆補貼的名目為「科技三項」資金 （5.79億元），其餘名目包括科技進步獎、市級知識產權示範企業經費、自主創新獎金、廈門市引才計劃入選者生活補助經費，以及項目補助等。

2010年，美的電器以24.99億元的補貼金額名列榜首，格力以22.44億元位居其後。這兩家家電公司收穫的均為「節能惠民工程」補貼。但到了2011年5月31日，實施了兩年的「空調節能惠民工程」就此結束，美的和格力因此損失了二十多億元的補貼紅利。

政府補貼對提升上市公司業績可謂貢獻突出。歌華有線、德豪潤達、三安光電前三季度的營業外收支淨額分別佔到利潤總額的93.06%、86.73%和63.94%。

政府補貼從何而來

曆數多年來的政府補貼，其名目之繁多，令人眼花繚亂。歌華有線、TCL、三安光電均收到因生產某一類特定產品的補貼款，如歌華有線的機頂盒、三安光電的國產大功率LED芯片；而中國國航、東方航空、南方航空的政府補助主要來自於地方政府鼓勵經營某些航線而給予的補貼。

最主要的補貼方式分為三種：稅收返還、財政撥款和補償性收入。

政策性退稅是財政部和國家稅務總局出於產業引導的目的對特定的行業和特定技術予以退稅。如果地方政府不能從政策上找到依據，給予上市公司直接稅率優 惠時，常會採取企業所得稅返還的形式。如購買國產設備投資抵免的企業所得稅、關於企業技術創新有關企業所得稅優惠政策、技術改造設備投資。

2007年以後，根據WTO的要求，政府給予上市公司的稅收返還大幅度減少，取而代之的是各種名義的財政撥款。

中央層面撥款主要圍繞科研和技術創新，有明確的項目為依託。如中央國有資本經營預算重大技術創新及產業資金（2011年預算支出35億）、科技成果 轉化項目補助資金（2011年中央財政撥款8.18億元）、重點產業振興和技術改造。中央層面的財政撥款傾向於國有企業，且補貼更為豐厚。

2007年到2008年間，國內煉油企業在國際油價低迷的情況下盈利大幅下滑，中石油和中石化共獲得763.49億元的補貼。補貼理由是「國際原油價格持續攀升，境內成品油價格從緊控制，煉油企業虧損嚴重」，與之相比，地方民營煉廠卻從未享受煉油補貼。

2009年，國內航空公司經營慘淡，東航、南航、國航、海航累計獲得財政部59億元的補貼。

地方政府給予的補貼則缺乏統一標準，隨意性很大，一般不針對具體項目。如2010年10月，長江證券收到武漢市政府補貼2400萬元，用於公司及其分支機構住所地區域的市場營銷推廣活動。

各地方政府職能部門如工信局、科技局、經貿局等都出台了多種產業規劃及企業發展規劃。善於研究政策的企業，就會根據政府制定的補貼計劃進行相應的申請，經常拿一份材料申請多個部門的補貼。

近年來，地方政府大力發展互聯網產業和文化產業，紛紛出台補貼政策。網遊企業橫跨兩個產業，因此獲得上千萬的政府補貼。2010年，上市公司公告中顯示，中青寶共獲得深圳市1500萬元的財政補貼，「愛國主義遊戲」《亮劍》就獲得了250萬元的補貼收入。

保殼、招商、上市

根據上市公司的年報統計，2010年，67家瀕臨退市的ST公司共獲補貼近22億元，平均每家3200萬。

「殼資源」對地方政府來說是稀缺資源。當上市公司陷入被摘牌的危機時，地方政府往往成為保殼戰的主力軍，上市公司積極地向當地政府申請補貼，地方政府也會在緊急關頭慷慨解囊。補貼金額不多不少，剛好使上市公司的淨利潤為正。

對於財政收入不高的縣政府來說，為保住僅有的上市公司，保殼戰打得尤為艱苦。華星化工是安徽省巢湖市和縣唯一一家上市公司，2011年10月，和縣政府給予虧損嚴重的華星化工7500萬元的補助。這個數字相當於和縣前三季度財政收入的10%。

在地方政府的庇護下，2007年以來，沒有一家企業退市。ST族也成為資本市場上的「不死鳥」。

一位不願透露姓名的上市公司研究學者認為，從市場化的角度來看，困難企業就應該讓他困難下去。補貼是資源的錯配，是政府資源的最大浪費。

除了保殼之外，地方政府為爭奪稅收資源，使出十八般武藝對本地企業和招商引資提供各種形式的政府補貼，而經濟開發區出手更為闊綽。

蕪湖經濟技術開發區力圖打造光電產業聚集區，三安光電和德豪潤達也因此成為重點招商對象。為吸引三安光電在蕪湖投資建廠，蕪湖市政府與其簽定《三安 光電蕪湖光電產業化項目投資合作協議》。協議中規定，蕪湖市政府給予設備補貼。此外，三安光電還收到蕪湖經濟技術開發區「科技三項」補貼資金1.25億 元。2010年，三安光電收到政府補助2.54億元，佔公司全年淨利潤的60%。

地方政府更對大項目投桃報李，連銷售任務也由地方政府一併解決了。2011年9月29日重大合同公告中顯示，三安光電從泉州市和安溪縣獲得16億元的LED路燈等照明產品的訂單。

對於本地有上市潛力的公司，地方政府主要採取幫助和獎勵上市的方式。這一補助形式在2010年呈明顯的爆炸式增長。2010年，銀河磁體、硅寶科技、金亞科技、國騰電子、吉峰農機均獲得成都市政府不少於500萬元的上市獎勵。

地方官員在決定補貼對象和金額時就存在很大的自由裁量權，這很大程度上是因為中國現行法律沒有針對政府補貼發放的硬性指標和明確的指引性條款，同時也缺乏明確的約束和限定。

一位擁有多年上市公司研究經驗的人士告訴南方週末記者：「在申請政府補貼的過程中，表面上看很規範，企業要交申請材料，專家還要評估打分。但看似公平的申請程序很多時候都成了走形式，補貼往往演化成政府和企業的集體尋租。」

對中國政府補貼更多的質疑來自國外投資者。2011年6月底，美國證券研究機構渾水公司和海外對沖基金聯手做空雨潤食品，不到4天，雨潤的股價累計 跌幅超過30%。做空的理由是質疑雨潤食品「依靠巨額政府補貼增厚業績」的商業模式。2010年，雨潤食品「因政府加大扶持農業力度」獲得了7.13億港 元的補貼，佔當年利潤的26.14%。

對政府補貼的約束還來自WTO有關補貼政策的規定。WTO成員國出台專項補貼政策如是針對農業或尖端科研的補貼，則不屬非公平競爭。如針對某一些特定產業，比如對光伏產業、國有企業等的補貼，則屬於不公平競爭。

2011年11月9日，美國商務部正式宣佈對中國輸美太陽能電池（板）產品發起反傾銷反補貼合併調查。同一天，美國國際貿易委員會做出肯定性終裁，認定中國輸美復合木地板存在傾銷和補貼行為。

（註：2010年政府補貼最多的十家公司排行榜，數據來源於對上市公司年報及公告的統計。2010年前三季度的補貼排行榜，依據上市公司公告數據統計得出，但根據往年慣例，公告可能存在疏漏。金融數據服務商恆生聚源公司為此提供了數據支持。）

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兩歲小公司　玩大亞洲社群遊戲

2011-12-12  TCW



永和路上，一家成立兩年的社群遊 戲營運商，竟讓英特爾（Intel）指名入股。

專營社群遊戲發行的好玩家（SNSplus），快速在亞洲竄起，已擁有破千萬會員，在泰國一舉奪下最多玩家人數的王冠。看好發展潛力，英特爾、經緯中國、 美商中經合集團共投資一千二百萬美元（約合新台幣三億六千萬元），據中經合集團表示，此次投資已創下了台灣近二十年來互聯網公司草創階段的最大投資規模。

「我們已經搬過四次家了！」好玩家營運長林彥文笑著說，成立不到兩年，除了代理在臉書（Facebook）上的六十款遊戲，好玩家更成功進入日本、南韓、 越南、馬來西亞等較封閉的社群平台。

台灣傳統遊戲公司，大都從網路連線遊戲起家，當社群網站、行動裝置帶起另一波遊戲商機，卻遲遲未見傳統遊戲大廠能從中獲利。好玩家則是較早在國際市場布 局，嗅到商機，好玩家創辦人、執行長張春隆在其他台灣廠商還不願踏入社群遊戲時，就已航向東南亞市場。

○九年底，全球最大社交遊戲營運商Zynga在台灣初嘗成功，張春隆開始起心動念，「那時候連我的會計，一個什麼遊戲都不玩的四十幾歲女生，竟然還教我玩 開心農場，我就知道這一定會成功。」○九年開心農場在台灣暴紅，成為第一款成功社群遊戲，也吸引大量非傳統網路遊戲玩家，成為近乎飽和的台灣遊戲市場中新 的成長動能。

嗅到商機轉往社群網站遊戲撈金

但「傳統網路連線遊戲像是挖金礦，含金量很高，」從傳統遊戲出身的張春隆比喻，「而社群遊戲就像撈金砂一樣，你量不夠大，真的很難賺！」社群遊戲針對輕度 玩家，收益能力成為隱憂，「他們做網路連線遊戲，一個玩家平均消費都用千（元）來算，我們有百（元）就不錯了。」商機雖然在眼前浮現，若不能攻入國外市 場，擴大使用者數量，光是經營台灣市場的社群遊戲，無法明顯獲利。

前進泰國用傳統點數卡，深入通路

曾是美國摩根士丹利遊戲科技分析師林彥文的出現，讓張春隆眼睛一亮，力邀合作。

「我們第一個成立的部門，就是國際事業部，」林彥文說，他運用過去分析師的經驗，評估各市場的發展性，泰國，成為他們的第一塊尋寶地。

「三百多萬的臉書用戶，（當時）卻沒有遊戲，當然要去試一試……，只是賺多賺少的問題啦！」張春隆豪氣的說。但泰國無論頻寬、文化、電腦擁有率，都與台灣 有極大落差，手機遊戲開發商奧爾資訊業務暨行銷處協理賴君儀指出，泰國人數雖多，但消費力低，「而且他們都在網咖玩遊戲！」

歐美廠商其實也進過泰國市場，銀彈充足下，慣性的大打廣告，吸引使用者在線上消費。但泰國市場需要的，卻是本地業務在通路的推廣，而金流系統，更與歐美大 不相同。社群遊戲玩家不用付費，廠商的獲利，只能來自玩家在線上購買虛擬寶物，沒有金流系統，遊戲再受歡迎也是白費。

歐美廠商認為，所謂金流無非就是線上付款公司PayPal或者信用卡，「他們都這樣想，但試了一陣，發現都收不到錢，覺得是沒市場，就走了，」林彥文觀 察，當時PayPal在泰國玩家間使用不夠普遍，而信用卡在東南亞又有盜刷問題，容易產生壞帳，採用線上的金流方式，將造成收款的困難。

「你就只能賣點數卡了，」張春隆觀察市場，好玩家與泰國在地金流商、網咖合作，在通路鋪售點數卡，「從遊戲上架到收到第一分錢，整整花了七、八個月！」好 玩家最後用最傳統的方式，直接飛到泰國拜訪，敲定合作夥伴。

爭取代理給客戶高抽成和快速上架

雖然好玩家會員數已破千萬，但離亞洲第一大、中國社群遊戲公司智明星通五千萬的會員，還有相當大的成長空間，張春隆說，他現在的挑戰是爭取平台商的支持推 廣，以及取得遊戲開發商信任，將產品交給好玩家代理經營。

以台灣遊戲平台上的收入抽成為例，「它說要抽三○％，我們員工就說要談到二八％。我說不用，就給他三五（抽成），」張春隆指出，獲利都只是短期的，「大家 都給他三○％，我給三五％，同個平台上，你想他會推（廣）誰？」

對遊戲開發商，好玩家提供快速服務。賴君儀分析，社群遊戲要求在地化設計，營運商在取得遊戲產品後，必須修改，同時卻又面對產品生命週期比過去短的時間壓 力。好玩家承諾三個月內完成修改、上架，與其他大廠不確定的時程相較，開發商相對有安全感。

美商中經合集團合夥人王仁中觀察，亞洲網路用戶成長速度遠超過世界各地，如果好玩家能套用泰國經驗，克服其他未開發市場的問題，「收得到錢、有用戶、又有 上下游的合作關係，他們在網路上的應用還有很多空間。」

但好玩家的優勢，卻也可能因市場的逐漸開發而消失，如臉書幣（F-Credit）、Paypal等金流系統一旦普及，國際遊戲發行商隨時能重返亞洲。能否 在那之前培養國際級應戰能力，將是好玩家未來考驗。

【延伸閱讀】2年內攻入15個市場——好玩家遊戲發行國家

亞洲：台灣、香港、澳門、印尼、泰國、越南、馬來西亞、新加坡、日本、南韓歐洲：德國、波蘭、土耳其美洲：巴西、美國

資料來源：好玩家


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南方週末馮禹丁:「獵殺中概股」第二季：公司與神秘做空者諜戰

http://news.imeigu.com/a/1324004444969.html

「獵殺中概股」第二季：諜戰，與「鬼影」們交手

在做空者橫掃市場之後，中概股公司開始反擊，多空之戰諜影重重。神秘的做空者，既給了市場以提醒與監督，卻也利用身份的模糊正躲閃著法律的裁決。如果這場博弈，能讓中概股裡的魚目與珍珠都日漸清晰，能讓做空者對市場真正形成約束而非干擾，才能生長出一個更為健康的生態

「戰爭開始了」

二十多家中國概念股被「獵殺」之後，有三家公司發起強勢反擊。他們有著共同的敵人——AL，最神秘的中概股做空者。

郵費6美元，平信，沒有寄件人。

「戰爭開始了。」希爾威金屬礦業有限公司（紐交所和多交所股票代碼：SVM）董事長兼CEO馮銳意識到。

2011年9月2日早上6點來鐘，馮銳剛起床，便在北京崑崙飯店的房間內接到公司獨立董事的來電，告訴他公司審計師收到一封匿名信，內有一份攻擊希爾威「可能存在高達13億加元的會計欺詐」的報告，長達87頁。

這封信同時寄給了SEC（美國證交會）、紐交所、彭博社等。

當28 家中概股公司停牌或退市時，也有人正發起強勢反擊，這場「獵殺戰」進入第二季。 （向春/圖）

此時，中國概念股在北美已一片風聲鶴唳——數十家公司遭到做空者「獵殺」，二十多家停牌或退市（參見南方週末2011年5月26日《追殺中國造假股》）。

希爾威成為了最新的獵物。

湖北人馮銳15歲上大學，1988年赴加拿大讀完博士後創業，2003年在溫哥華創建了希爾威，在中國和加拿大做銀礦勘探和開發。

馮銳兩週前已經聽到一些被做空的風聲，個性強悍的他對下屬說，「來吧，我們跟他們幹到底！」

希 爾威主動公佈了匿名信，並在幾小時內將95頁相關證據（包括中國子公司的工商年檢報告、銀行對賬單、納稅申報表等）上傳到官網，製成「反擊做空和歪曲」專 題。並宣佈任命董事會獨立委員會對指控進行逐一核實，僱請加拿大畢馬威會計師事務所展開獨立調查。當日，希爾威股價下跌17%至7.5美元，但幾天後逐漸 回升至9美元。

但這只是一幕大戲的前奏。很快，做空的博客網站「alfredlittle.com」上，9月13日-22日連續發表四篇文章，指控希爾威銀礦的儲量、礦石品位、利潤誇大等問題。

市場人士們通常認為，alfredlittle.com是由著名的做空者 Alfred Little（簡稱AL）創辦的。

希爾威股價再遭重創——僅9月13日當天便跌去19%，市值減記2.3億美元。

針對攻擊，希爾威繼續回擊——比如指出做空者混淆動態地質儲量與儲量測試報告的統計口徑，比如指出用卡車載重噸推算產量不準確，因為卡車幾乎都會超載。

「他們是為了誤導投資者、操縱股價。」馮銳估算，做空者在希爾威股票上的獲利達數億美元。

經過近2個月的調查，畢馬威的獨立審計報告顯示：希爾威向中國工商總局報告的收入與其財報中的收入相差不到1000美元；2010年繳納的企業所得稅數據一致；8個月來的財務記錄上顯示的現金及現金等價物餘額大體正確，納稅額與收入一致。

12月9日，馮銳拍著厚厚的審計報告對南方週末記者說，「請畢馬威花了250萬美元，回購股票花了3500萬美元，公司市值少了幾億美元。現在這份報告還了我們清白，但搆陷我們的人卻已經攫取了暴利，至今未受任何懲罰，憑什麼？」

他嚥不下這口氣。9月22日，希爾威將alfredlittle.com、AL等告上紐約州高等法院，訴其發佈惡意操縱股價的看空報告，索賠1億美元。

馮銳並不是一個人在戰鬥。更早之前，2011年3月，納斯達克上市公司、小家電生產商德爾電器（Deer）也在紐約州高等法院起訴了AL，索賠3億美元。5月，紐交所上市公司中國清潔能源（SCEI）也對指控其為「龐氏騙局」的AL提起訴訟。

這是2010年以來數十家中國概念股被做空、停牌、退市之後，僅有的三家強勢反擊的公司。他們有著共同的敵人——AL，最神秘的中概股做空者。

停牌或退市的部分中概股。 （CFP/圖）

「鬼影」AL

沒有人知道AL到底是誰，德爾希望運用法律手段逼「他」現身，而AL則和它捉起了迷藏

2010年以來，AL因看空十多家中國企業而名聲大噪，但其身份至今仍是資本市場上的一個謎。

AL的同行，另外四家市場上有名的做空者——渾水、香櫞（Citron）、GeoInvesting和OLP Global，都有身份公開的創始人。但AL是男是女，是美國人還是中國人，身在哪裡，外界不得而知。

AL最初在門戶網站Seeking Alpha上撰寫報告，其報告和社交網站Link In上的自我介紹為：有35年投資經驗，曾在德勤會計師事務所工作；1994年-2004年間在中國工作；曾是SAB公司顧問；現居住在紐約和上海。

但Alfred Little無疑是一個化名——德爾聘請的私家偵探向德勤和SAB公司徵詢後均被告知查無此人；而AL在Seeking Alpha網站上曾用過的一張頭像，被人發現是一名奧地利籍足球教練的照片。

AL 自己也不否認這一點。紐約高院11月3日的公開資料顯示， AL在應訴材料中稱，原告呈交法庭的3份做空報告和Link In上的自我介紹均「來源不明且無授權」，「就像AL這個名字一樣，網上對於AL的簡介可以是虛構的，不能作為證據使用」；「（關於AL身份的）這些未經 宣誓的、傳聞中的聲明，不能拿來作為呈堂證供，它們就相當於Google搜索出來的隨便一個網站對某個人的評論一樣不可採信」。

沒有人知道AL在哪裡。AL在報告中所留的中國手機目前無法撥通，其在5月份聯絡過本報記者的電子郵箱已無法送達郵件。

12月5日，「alfredlittle.com」網站的管理編輯Simon Moore通過電子郵件對南方週末記者表示，「原先的Alfred已經退休，且『通常被認為』是一名美國人。」

德爾公司希望運用法律手段，逼AL在法庭上現身，AL則和它捉起了迷藏。

德 爾聘請的訴訟律師是美國證交會原負責調查非法賣空活動的高級官員、律師Robert Knuts。3月底，Robert Knuts通過電郵要求AL提供郵寄地址，以快遞或郵寄傳票。AL回信道，「請注意我在德爾報告中披露的居住地址是上海，紐約是過去時……出於明顯的原 因，我更傾向於對我的上海住址保密。我一直願意公開收回我的言論，如果它們被證明是錯的（false），或可能是錯的。」

由於AL拒絕提供郵寄地址，8月底，紐約高等法院特批以電子郵件方式向被告AL遞送傳票，這意味著若30天內AL或其代理人不應訴，AL將可能面臨不利判決。

這種情況下，紐約Eaton & Van Winkle律所的律師Martin Garbus代表AL向法庭提出：AL本人住在上海，是一名中國人，不受紐約法院管轄；AL表示願意撤回所有針對德爾的做空言論，以換取德爾撤訴。

隨後，雙方的律師就管轄權進行了交鋒。

AL的律師還提出，法庭應允許AL在整個法律程序中保持匿名身份，「鑑於中國的法治現狀，如果AL的真實身份被公開，他及其他人將面臨報復性人身攻擊的風險」。

「我們好像是在跟一個鬼影（指AL）打交道。」紐約國際集團總裁本傑明·衛說。2011年3月AL質疑德爾電器的看空報告中，曾指控德爾2008年上市是由「聲名狼藉」的本傑明·衛運作的。憤怒的他於是一直幫助德爾在打這起官司。

本傑明·衛說，為證明自己確是中國人，AL還向法庭呈交了一份由美國駐上海領事館開具的身份認證書，證明該人士是中國國籍。但認證書中的姓名、住址等個人信息以及辦理日期，都被抹去了。日期被抹去，是為防範領事館當日錄像被調出而鎖定嫌疑人。

AL是否可以匿名缺席庭審，仍需等待法官的裁決。

神秘的作者

中國綠色農業公司花費數十萬美元，請了美國兩家諮詢公司調查IFRA及分析師Andrew Wong的背景，結果是「我們在全世界都無法找到IFRA和這個人」。

不 僅AL身份成謎，在「alfredlittle.com」上撰寫看空報告的作者也迷云重重。「alfredlittle.com」自稱「由一群常駐中國的 分析師和投資者提供支持，網站上文章由撰稿人提供」。而9月13日發表在該網站的看空希爾威的調查報告，撰稿人是「國際金融研究與分析組織」 （IFRA）。

據加拿大《環球郵報》報導，9月14日，IFRA分析師Dino Huang給該報打電話要求採訪，他在採訪中稱，IFRA是9月13日alfredlittle.com上希爾威報告的作者，他們5月份受僱於對沖基金調查希爾威，但他拒絕透露基金的名字。

據IFRA官網介紹，這是一家成立於2009年，從事獨立財務分析、商業調查的服務機構，成員來自各行各業，致力於「在公開信息匱乏甚至不存在的國家開展調查，比如中國」。希爾威調查發現，IFRA並未在香港或內地工商部門註冊登記。

IFRA 聯繫人、高級分析師Andrew Wong在郵件中對記者說，「我們與客戶簽署過保密協議，不便接受記者關於我們調查過的公司的採訪。我們只是一家調查公司。」他表示，此前那份9月2日質 疑希爾威的匿名報告則是另一家機構所寫，「我們並不知道其作者是誰。」他沒有回覆記者的第二封採訪郵件。

IFRA2010年曾發佈報告指控中國綠色農業（CGA）的問題。CGA花費數十萬美元請了美國兩家諮詢公司調查IFRA及Andrew Wong的背景，結果是「我們在全世界都無法找到IFRA和這個人」。

CGA董事長李濤多次用郵件與IFRA聯繫要求見面溝通，對方始終拒絕，「連通電話都不行，」 李濤說，「我只想當面問問他們，為什麼這麼不負責任。比如明明我們交了20筆稅，IFRA在報告裡只曬出其中10筆的稅單，然後據此質疑我們的利潤。」

CGA曾想起訴IFRA，但在律師的建議下放棄了，「做空者早就設置好了層層防火牆，在美國這種官司沒有一例勝訴的。」李濤說。

根據IFRA的報告，它的調查員曾到希爾威位於河南的某礦區門外安裝攝像頭拍下20天的監控錄像。與此類似，李濤告訴記者，被做空之前CGA接待過以投資者名義前來「參觀考察」的人士，「他們到工廠裡到處拍照，然後在報告中張冠李戴，如把垃圾說成是生產線。」

公關公司CCG董事總監聶晨陽告訴南方週末記者，他的客戶中曾有數家公司把前往他們工廠隨意拍攝的人扭送到公安機關，據其交代是「前來公司尋找任何不利於公司的情況。」

曾被Citron和AL做空的泰富電氣（HRBN）董事長兼CEO楊天夫告訴南方週末記者，HRBN被做空時有人冒充公司員工不斷跑到電力公司去查用電量（為了推算產能），直到電力公司打電話來抗議他才知情。

有一次，手下人逮到一名上海的調查員，楊天夫恨不得「當場把他吃了」。但對方說，「我就是受僱去調查你們，沒幹什麼違法的事」，楊天夫只好讓他寫了封「永不再騷擾」的保證書後放人。

爆料人與「諜報戰」

「現在我已經不恨做空者了，美國資本市場就是這套逐利玩法。」楊天夫說，「他們管這叫『偉大的博弈』。」

除了實地調查之外，難覓蹤影卻又無處不在的做空者還有許多辦法來獲取做空報告中的素材，這些辦法的想像力不輸任何一部諜戰片。

比 如「策反」。9月份，與做空者激戰正酣時，希爾威CFO湯萌曾多次接到不顯示來電號碼的電話，其中一次對方聲稱是一家獵頭公司，詢問她是否有意加盟一家 「馬上就要IPO」的公司。詭異的是獵頭拒絕留下聯繫方式，她後來查到這個電話打自上海一家印刷廠的一台座機，才確定對方是在給自己下套——此前，多家倒 下的中概股都呈現出一個共同特徵，以致CFO離職彷彿成為了一個公司要倒下的第一步。

「一點不誇張，這就是個沒有硝煙的戰場。」她說。

無獨有偶，CGA的CFO也曾收到IFRA分析師Andrew Wong的郵件，「建議」他作為污點證人向SEC舉報CGA，並分享可能的舉報獎金。

知情人士透露，做空者往往會懸賞重金尋求爆料者，而爆料者的確常常能給出「重磅炸彈」。

上 海一家今年被做空的公司為虛報賬上現金，曾花幾百萬元在公司內部用一台服務器秘密做了一套山寨版中國銀行和匯豐銀行的主頁，當審計師去公司時，便用公司電 腦登錄山寨網銀賬戶。後來審計師要求用自帶的電腦登錄網上銀行，令騙局徹底暴露。據說，這個驚天秘密的最初洩露者是一位公司高管。

「諜報 戰」也是做空者慣用的方式。11月1日，一位自稱Peter.Li的香港口音男子從廣州打電話給希爾威的一位礦長，以投資者名義不厭其煩地打聽公司與某供 應商的合作情況，其間幾次說道「您剛才說……」（實際上該礦長並沒有那樣說）。希爾威推測，他是想得到一段斷章取義的電話錄音，這一手法在AL和IFRA 的做空報告中曾被多次使用。

從已面世的做空報告來看，空方的諜報戰術斬獲頗豐。比如IFRA拿到了政府部門的兩份希爾威《動態地質儲量報 告》中的一份；IFRA從政府部門獲取了CGA購買土地的規費、批文，以及稅務局的原始完稅單；而Citron獲得了7年前楊天夫就一樁民事經濟糾紛簽字 的《協議書》這枚「深海炸彈」。

2010年IFRA做空CGA的報告發佈之前，CGA高管曾愕然發現，其聘請的投資者關係（IR）公司的僱 員轉發來的一封郵件中，居然有該僱員與IFRA分析師Andrew Wong的私下通信郵件，而且從內容來看並不是雙方的初次接觸。原來該公關人士一時大意，沒有完全刪除，而且還轉發給了CGA。

「做空中概股的這波浪潮，給曾經當過外交官、警察、記者和間諜的人們帶來了大量業務。」《華爾街日報》在2011年6月的一篇文章中描述說。有趣的是，這篇文章的作者甚至還採訪到了一位美國聯邦調查局特工和一位國際刑警組織特工。

諜報戰中的另一支重要力量，是當年幫助中國企業去海外上市或融資增發的財務顧問。

上 市業務越來越難做，當初運作中概上市的投行日子難過，「羅氏中國團隊走掉好幾個，羅德曼中國團隊整個都被裁了，這些沒工作的投行人士會幹嘛？」一位業內人 士說，「通風報信，加盟空方，他們才不管是正向做還是反向做。」這些財務顧問對中概公司的內情知根知底，有他們的爆料，做空往往一擊中的。

「現在我已經不恨做空者了，美國資本市場就是這套逐利玩法。」楊天夫說，「他們管這叫『偉大的博弈』。」2011年11月2日，泰富電氣宣佈以每股24美元私有化成功，這家公司的股價曾被AL等做空者打壓至8美元。楊天夫得知，做空者因此損失了十幾億美元。

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德國首家太陽能上市公司Solon申請破產

http://news.imeigu.com/a/1323922265935.html

新浪財經訊 北京時間12月15日上午消息，據外電報導，德國太陽能技術公司Solon SE昨日宣佈，由於無法跟銀行、投資者達成友好協議，該公司已正式申請破產，成為德國首家申請破產的太陽能上市企業。

受此消息影響，Solon股價昨日暴跌46%，收於0.502歐元。據悉，該公司在1998年成為德國第一家上市的光伏製造商。

Solon此前曾努力加快成本削減，尋求延長對德意志銀行和其他銀行財團的2.75億歐元(合3.57億美元)貸款的償還期限。

由於德國市場需求減弱，包括Q-Cells SE、Solarworld AG在內的德國太陽能製造商正面臨越來越激烈的國外競爭壓力。今年以來，因不敵中國太陽能企業，Solyndra LLC等三家美國太陽能廠商已宣佈破產。

Solon發言人稱，該公司將利用進入破產程序之機進行重組。據悉，該公司目前在德國、意大利、法國及美國共有800餘名員工。（金月）

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高仁「唉賓」到邊間公司搵錢?

其實我有時不太喜歡高仁成日把公司隱名，例如「論盡民企CEO三類人格」，我現在還是只能猜到兩間，就是B和C那兩位，A那位我還是猜不到，詳細可以看此貼。

但是，他在2011年11月22日的文章『公開「唉賓」搵錢絕招』中，講述對某一間資源介別上市公司A作出一站式服務，然後賺盡他們一分一毫，那間公司是甚麼呢，我猜就是恆鼎實業(1393)，為甚麼會作出這樣的預測呢?讓我一一拆解。

1. 以從事資源界別的上市公司A 為例，該公司於金融海嘯前成功上市，故此i-bank 可以把公司「吊高來賣」，以高價發售新股集資。

按: 這家公司以6元發行6億新股上市，當年盈利每股24仙，市盈率25倍，以一般標準來看，不謂不高。

2. 上市公司A 利用上市集資所得，加上向銀行借貸，透過合併及收購同業，得以壯大規模。

按: 這家公司上市後接連進行多項收購，根據2009年底的公告顯示，已額外收購23個位於中國貴州省及雲南省的煤礦，其中有15個位於貴州省六盤水，其餘8個礦場則位於雲南省富源。

3. 不過，上市公司A 因積極擴充產能，導致債台高築，欠下銀行周身債，總額最少有幾十個億，令到公司老闆煩惱不已。

按: 在2009年9月的報表顯示，銀行相關借款大約28.64億人民幣。


4. 一直有cover 上市公司A 的分析員，眼見公司的負債比率高企，又急需現金周轉還債，紛紛要求corporate finance 同事跟進pitching，最終由i-bank B 及i-bank C奪得生意。

根據兩者的建議，上市公司A發行了十個多億的CB（convertiblebond，可換股債券），五年後到期，票面息率只有1 至2 厘，主要作為還債用途。而i-bank B 及i-bank C 擔任聯席牽頭經辦人，合共賺到幾千萬的佣金。

上市公司A 發行的CB，換股價訂得「超高」，溢價高達三成。即使CB 被兌換，上市公司A 所需要發行的新股，佔股本亦不足一成，並沒有超過一般性授權（general mandate）的兩成上限，故此毋須股東批准。

按: 根據公告所稱:

(a) 發行的CB 是17.07億人民幣，利率是1.5%，符合他所稱「十個多億的CB」、「票面息率只有1 至2 厘」。

(b) 集資目的大部分用作「約 130,000,000美元償還本公司現有短期債項，以及累計未付利息及就該等預付款而應付的任何其他款項」，亦符合「又急需現金周轉還債」。

(c) 換股價為12.58元，為「股份於最後交易日在香港聯交所所報收市價每股 9/68 港元溢價約30.0%；」，符合「上市公司A 發行的CB，換股價訂得「超高」，溢價高達三成」。

(d)  因發行債券或需新股達154,142,124股，佔擴大後股本的6.96%，亦符合「佔股本亦不足一成，並沒有超過一般性授權（general mandate）的兩成上限，故此毋須股東批准」

根據公告所示估計，i-bank B 及 i-bank C分別是美銀美林及花旗。

5. 之後，上市公司A 派發成績表，業績隨即「走樣」，純利大幅倒退超過五成。但俗語說： 「受人錢財，替人消災。」，i-bank B 及i-bank C 依然刊發研究報告力撐。

按: 根據公告，2009年盈利降幅約為59.8%，符合「純利大幅倒退超過五成」。

6. 兩者的「努力」終於得到「回報」， 上市公司A 再次發債， 而i-bank B 及i-bank C 同時獲邀出任book-runner。該債券所得款項多達幾十個億，主要供現有產能升級及還債的用途，惟票面息率急升至接近10 厘的水平。

按: 根據公告，這公司其後發行4億美元的票據，計回港幣達31億元，所謂無三不成幾，符合「該債券所得款項多達幾十個億」，用途為「以升級其於中國西南部的礦場、廠房及設施網絡以及現有機器及基礎設施，並向財務機構償還其現有債項」，息率為8.625%，亦大致吻合「主要供現有產能升級及還債的用途」、「惟票面息率急升至接近10 厘的水平」，至於代理當然除了這兩間外，還多了大摩。

再按:  因為之前是利用人民幣發債，今次用美元，如果計及人民幣升值5%，發債只是多了大約2%，其實不太多。

作為結尾，可以看得出，一個巧合就不太巧，但六個巧合就真是太巧了，但我認為高仁不用這麼怕，如果這樣怕，就連寫都不要寫了，因為你無論寫得多隱名，都會有筆者這麼無聊的人找出這樣的東西。

 

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