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股市的「七」殺 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/25020145
（一）
從概率的角度，或者從投入時間精力的角度，對於大多人來說，炒股都是錯誤的選擇。股市中，7輸1贏的鐵律中，隱含著一個可怕的七殺。此外，還有2個注定要打醬油，能最終笑著的，也就百分10。

但這個7，隱含著願賭服輸的概念。喜歡賭博的，雖然不少，但打打麻將，更多時候是一種娛樂，一週刺激一次兩次，輸贏也就是夜宵的錢，頂多也就加上場地費。

（二）
但股市還有另外一個7，為大多人所遺忘。
在合適價格投資下，股市的長期回報是每年百分7。
在三年前，我算出A股的長期回報率在每年15-20，因為統計的是當時A股的歷史。其實很早前我也相信7，但那一陣，我看了近20年的A股增長，不相信國外的百年統計。
好了，百分7，不管你信還是不信，它反正總會出現。出現之後就直接封殺了過去的幻像。

（三）
7，不是股市的恐怖所在。
價值投資有一句話，價值決定價格。但它不會告訴你，什麼時候，價格會回歸價值。
有一天，我簡單算了一下，立刻發現價格回歸價值是一件可能很恐怖的事情，如果持續關注。
簡單說，假如你持有一隻股票，十年裡都低於其價值，第十一年的那個春天，漲了一倍，價格回歸了價值。過去十年裡，那些日日夜夜翻來覆去的價格幻象，終於消逝了，這時候，採訪一下，你會說什麼？如果是我，我會感覺是那種冤獄昭雪的快意，然後大喊一聲：老子自由了？然後嘀咕一句：誰陪我寶貴的十年？

（四）

有些人提巴菲特，但我們看看巴菲特是怎麼幹的。巴菲特有一種買入的策略，早期買入的股票，越跌越買，買到最後，實在無法等候，直接收購公司，然後想辦法賣掉。看看這個案例：

Dempster過去業績非常好，但最近幾年只能達到盈虧平衡。從定性指標看，公司所處行業競爭激烈，管理層素質一般，但從定量指標看，公司的價格遠低於其價值。巴菲特認為這類投資有七八成的可能會在一到三年內獲得可觀的收益。不過，巴菲特的預期沒有實現。隨後五年，巴菲特不斷小批買入，自己也進入了公司董事會，管理層卻無法扭轉價格遠低於其內在價值的局面。到了1961年8月，巴菲特取得這家公司的控股權，平均買入成本為每股28美元。巴菲特先將公司的副總裁提升至總裁，仍然沒用，還好芒格在1962年4月介紹了一位專業管理人Harry Bottle出任公司主席，1963年以來，巴菲特將Dempster以每股80美元賬面淨值出售給了新東家。

（五）
騷年們，如果再給你們一次選擇，你會選擇哪個7，或者直接從7的門前走過路過錯過。即便替代的方式是把錢存在銀行？或者直接買入指數基金，像一張存摺一樣讓它躺在那裡，無為無慾？

新興市場8月份遭拋售，中國股市一枝獨秀

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有無賴心態的人應退出股市 黃祖斌

http://xueqiu.com/9386038954/25053858
無賴當然是不受歡迎的，一般人看來無賴是一身缺點的人。其實很少有絕對的優點或是缺點，一般人都擁有很多特點，同一個特點，在有些事情上表現為優點，有些事情上就表現為缺點。以比較能堅持己見這個特點來說，當堅持的是正確的想法，就是優點，反之就是缺點。同樣，無賴的性格不論在生活上還是事業上，也往往是一種優點。

曾看一個統計，說不好相處的人，在同等情況下在公司中往往薪水比一般同事要高一些。我想主要原因有兩個：一是無賴敢於要求加薪，而一般人不敢要求或不好意思要求即使是提出得到滿足的概率比較大的情況下；另一方面，在做銷售等需要厚臉皮的工作崗位，無賴容易做出成績，自然容易得到薪酬上的獎勵。

在股市這個特殊的地方，很多在股市之外的普遍「規律」，在股市中可能是完全相反的。同樣，有無賴性格的人很容易成為股市中的消費者損失不菲的現金，不適合在股市中不勞而獲，應該盡快離開股市。

不久前光大證券的烏龍交易導致盤中上證指數瞬間大漲近100點，較多大盤股盤中漲停。等真相大白後，股指重新下跌，高位買進的投資人當時就有不小的虧損。事後，各類無聊的財經專家和記者紛紛指責光大證券不是東西，應該對其重重處罰。甚至有人說應該讓光大證券對有關投資人的虧損來承擔責任，還有吃飽了的記者打電話到光大證券問是否有賠償。

無賴為什麼有可能在生活中佔到便宜？因為在生活中面對的是主觀想法很容易發生變化的人，而不是按既定的程序顯示結果的電腦。不管是誰，是男是女，智商是高是低，是億萬富翁還是拿著1000元進入股市的和尚，進入股市首先要搞清楚，自己要對自己的投資行為負責，賺了錢不必感謝別人甚至可以罵接自己拋出盤的人傻瓜，但虧了錢也不要怨天怨地。《無間道》這個電影中有句流傳非常廣的話「出來混都是要還的」，而在股市中，因為不能迴避大的風險虧大錢的習慣，即使因為偶然的運氣沒有虧錢甚至收穫暴利，最終也很有可能導致影響一生命運的巨虧。

這裡說一個反面教材。曾在一本書上看到：在1994年五六月份，有個操盤手在上市不久的界龍實業這只股票上持續用資金拉高股價，該股連續拉了近30根陽線，後通過高位出貨的辦法，賺了近1億元。在那個年代，1億元恐怕就是天文數字了。界龍實業在6月27日那天一天就跌了15%，不到一週時間就大跌近50%。有人融資追高，虧得從椅子上直接癱到了地上。不過這位操盤手被這次的勝利沖昏了頭腦，以為資金是萬能的，自己是股神。結果在一次熊市開始的時候，在另一隻股票上想故伎重演，虧了一兩億。

股市交易出現虧損，不檢討自己的愚蠢和臭毛病，而是去尋找挨罵的對象，是一般人的通病。有意思的是，有這種毛病的人非常多，這甚至能形成一種壓力，迫使監管機關來尋找替罪羊。

在把《香港股史1841-1997》一書扔掉之前，這裡回顧一下該書中提到的港英政府是如何在1987年是如何平息無賴們的「眾怒」的：

1987年10月資本主義世界股市都發生了股災。美國道指一天之內大跌22%，香港股市當年10月19日從3783點大跌至3362點。聯交所20日召開緊急會議，根據《香港聯合交易所規則》賦予的權力，決定停市4天。這個決定無可厚非，可以緩解市場恐慌。

聯交所的全體委員都出席這次緊急會議，聯交所主席李福兆給財政司、金融司和證監會多個機構的官員打電話徵詢意見，都不反對休市。有意思的是打電話給證監會專員告知開會地點並邀請派人出席，答覆是不派人參加，徵詢對休市的意見，卻明確贊成。顯然，休市的決定並沒有什麼違法行為。不料，由於恆生指數漲幅太大（年初的2560點左右漲至10月的3949點），復市後第一天大跌1120點，10月底跌至2240點。

是不是沒有聯交所休市的安排，港股市場就不會下跌？在全球股市大跌的情況下，這是不可能的。但市場的無賴心態把虧損賴在聯交所的休市決定上，批評者振振有詞地稱休市不但破壞香港自由市場的傳統及國際聲譽，也損害公眾投資者的利益，窒礙香港金融及經濟發展。

聯交所主席李福兆最後當了最大的替罪羊，被判刑4年。而罪名是受賄罪（接受國泰航空和永新企業50萬股和30萬股的優先配售權）。實際上這是香港股市長期以來的一種「慣例」，監管機關早就知道。顯然這是雞蛋裡挑骨頭，平息眾怒的一種結果。如果李受賄，為什麼沒有人因行賄而受審？而贊成或同意聯交所休市決定的官員卻沒有任何一個人承擔責任。

股市中一般是七虧兩平一盈，我沒有查詢較多的資料來驗證這個統計數據是真是假，不過在中國股市，虧損的人恐怕要超過七成。這兩天聽郭德綱的一個相聲，其中提到孔子有弟子三千，賢者有72人，算下來真正成才並有一定名聲、水平、地位的，也不過2%而已。孔子的不少學生，恐怕也不過是上了掃盲培訓班罷了。中國股市要想賺足以改變命運的錢，恐怕也不過2%甚至更少一些。這樣，起碼多數投資人的壞習慣，都要引以為戒，不要和失敗人一個特點，其中就要注意不要有無賴的心態。

一般股市消費者虧了錢會罵這些對象：

1、證監會。證監會的股改和縱容新股三高發行，是本輪熊市創歷史記錄的根本原因。但畢竟中國股市也是有牛市的。證監會變成全球監管水平最高的證監會，是不是股市就能成為人人賺錢的場所？罵證監會是不是自己的損失就能減少10%？美國也有證監會，雷曼都倒了，散戶虧那點錢算個屁。早年美國股市暴跌後還有人在華爾街引爆了炸彈呢。

2、罵上市公司（業績差、造假等）。罵上市公司的人，多半根本不瞭解公司的基本情況。中國股市基本上就是個圈錢市，有幾家公司上市是為了回報投資者？多數公司是不能投的，財務造假是普遍的，概念股的炒作是人萬人坑，如果連這些基本事實都搞不清楚，為什麼不早點滾出股市？想起趙文卓演的電影《斷刀客》中的情節，趙演的角色經過努力，用極快的刀法終於戰勝了殺父仇人，他得意地說：「你的刀這麼慢，怎麼在江湖中混？」

3、罵股評人士。為什麼經濟學家名聲不錯，可以在社會中裝30年孫子而不倒，而股評人士的職業聲望一度不如妓女？或許是太多沒有腦子或不想動腦子，又渴望股評人士的嘴裡得到發財信息又大失所望後的怨氣吧。

很多股市中的成功者，也曾失敗過，甚至破產過。為什麼這些人能東山再起？恐怕是把有限的財力和精心投入到有效的股市投資基本常識和有效方法的學習上。而持無賴心態的人，不僅在知識和方法上沒有提高，而且加深了失敗者的心理傾向。這樣的人，應儘早離開股市。

股市下跌，敘利亞只是一個藉口

http://xueqiu.com/6246827362/25059597
八月份，美國標普500指數下跌3.1%（自8月初最高點下跌4.5%），為2012年5月以來下跌最多的一個月。歐洲股市平均也下跌3%左右。要知道，歐洲股市從八月初至八月中旬曾經上漲3%，也就是說過去兩週，歐洲股市下跌達6%。

進來對市場打擊最大的就是美國認為敘利亞政府軍在內戰中使用化學武器，因而宣佈將對敘利亞進行導彈襲擊。一開始的消息是美國可能最快在週四就對敘利亞施行導彈打擊。接下來事情的發展沒有像預想的那麼快。美國人非常肯定是敘利亞政府軍使用化學武器，但是俄羅斯等國要求美國拿出切實證據，畢竟2003年美國對伊拉克動武之前的大規模殺傷性武器的指控（化武+核武）最終證明是錯誤的。英國議會也投票表示反帝英國政府支持美國對敘利亞的襲擊。另外，聯合國的調查人員正在敘利亞取證（本週末剛剛結束）。這些都讓奧巴馬政府感到應該三思而後行。週六，奧巴馬政府宣佈提請美國議會討論是否支持其對敘利亞打擊。美國法律規定，只要美軍不進入他國超過60天（對敘利亞，美軍根本不會進入），美國總統不需要議會授權。但是奧巴馬這次提請議會討論，明顯是為了得到更多的國內支持。而美國議會很有可能等到聯合國的調查結果公佈以後才會做出決定。所以，美國對敘利亞的軍事打擊可能會拖上幾個星期。而且等到聯合國調查結果公佈，如果真的如美國政府所述是敘利亞政府軍所為，美國也就師出有名，俄羅斯的反對就沒有意義了，美國即使把敘利亞炸翻天也不會造成太多的不穩定。

敘利亞局勢惡化顯然是市場下跌的一個誘因。但是每個人都知道美國對敘利亞的襲擊只有可能是小型的導彈襲擊，不僅地面部隊不可能介入，連飛機轟炸都不太容易。所以敘利亞演變成更大規模戰爭的可能性很小。而且即使戰爭又如何？美國2003年3月發動伊拉克戰爭，而美國股市恰恰是2003年初見底。至2011年12月美軍完全撤出，這8年間，美國股市上漲了一倍，又下跌了一半，又大幅上漲，經歷了整整一個半週期。在此期間，新興市場經濟的高速發展、美國經濟週期、歐元危機等等遠遠大於伊拉克戰爭對全球經濟和金融市場的影響。

最近幾週以來，我一直都在說「美股該歇歇了」。這和地緣政治沒有任何關係。如果非要說有關係，只不過是一個投資人獲利回吐的藉口。美國，乃至全球市場近期疲軟表現的主要原因為：

1.  過去一年美歐股市上漲過快。從去年6月初至今年8月初，由於歐債危機這一巨型「黑天鵝」漸漸飛離，而且美國經濟復甦明顯，全球發達國家股市大漲。美國標普500上漲達450點，近30%。歐洲股市（Euro Stoxx 50）上漲達38%之多。現在只要有風吹草動，多頭就會獲利回吐。

2.  美聯儲退出QE3這個靴子尚未落地，市場繼續上行的動力不足。5月份美聯儲宣佈下半年起將減少QE3中購買美國國債和按揭債券的量。市場一直在猜測美聯儲退出QE3的時間表。美國10年期國債的利息也從五月初的1.62%大漲到現在的2.78%。現在大多數人預期美聯儲將在9月18日宣佈正式減少購買國債和按揭的具體計劃。在此之前，市場還是會不停地擔心。投資人在事件發生之前這種賣出風險的心理非常正常。過去兩年我們經歷過的「美債上限」和「美國政府財政懸崖」危機都類似。投資人在負面消息的靴子未落之前的擔心往往會造成市場震盪下跌，而靴子落下之後市場的焦點會轉移，這時空倉補回經常會造成一輪補償性上漲。

3.  美聯儲主席伯南克將於明年1月卸任。奧巴馬將在今後兩個月內選擇下一任美聯儲主席。美國總統對美國經濟幾乎沒有任何影響力。挑選美聯儲主席可以說是美國總統對經濟最重大的影響。美國前任財長Larry Summers和現任美聯儲副主席Janet Yellen是下任美聯儲主席前兩位的爭奪者。Larry Summers的優點是與奧巴馬的關係非常好，人也非常聰明。但他的缺點也非常突出。Larry Summers一直在財政部門工作，從未染指貨幣政策，他之前對貨幣政策的見解很少有見諸公共層面。他是否贊同並堅持伯南克的寬鬆做法現在並不清楚。這明顯對市場是個風險。另外，很多人認為其90年代成功推動的放鬆金融監管的政策直接導致了這一次金融危機。所以很多美國國會議員對他的意見非常大，奧巴馬如果提名他做美聯儲主席通過國會認證會非常艱難。我個人認為他的最大毛病是大嘴巴。他在2006年對女性的不敬言論致使其被哈佛大學解僱了其校長職務。美聯儲主席的每一句話都會被全世界用放大鏡研究。說話隨便的毛病可能導致非常嚴重的後果。而現任美聯儲副主席Janet Yellen的優勢正好是Larry Summers的劣勢。Janet Yellen的貨幣政策經驗非常豐富，而且和伯南克的觀點非常相似，會保持美聯儲政策的連續性。金融界和國會都非常歡迎她成為下一屆美聯儲主席。但是她的最大缺點是和奧巴馬一點兒也不熟。畢竟，奧巴馬才是美聯儲主席的提名人。

雖然我認為下半年美股（其實也包括歐洲股市）的表現可能會大大遜於上半年。但是我並不認為美股的牛市已經結束。決定美股牛市還是熊市的不是美國的貨幣政策，也不是美國的財政政策，而是美國的經濟。貨幣和財政政策只會讓經濟週期的走勢更平緩。在經濟週期上行時，一個國家的政府緊縮財政和貨幣政策非常正常的。但是沒有任何一個政府的財政或貨幣政策會緊縮到扼殺經濟復甦的程度。現在大家對美聯儲緊縮的擔心只是暫時的。我仍然保持今後兩年最看好美國股市的觀點。

坐關：在股市二十年穿越牛熊 陶然

http://xueqiu.com/8043349831/25275356
#一起滾雪球# 他經歷過幾輪牛熊，在體制內參與過中國證券市場的變革，當過上市公司董秘，也曾下海做過實業。現在他職業做投資。坐關，選擇這個ID也許是他目前對心態的調整。
我們和@坐關 通過線上的方式做了些交流，聽聽他二十年投資生涯裡的一些經歷和感受。
查看原圖（坐關提供的1991年4月10日深市行情）

雪球：您進入股市好像很早，當時是什麼情況？
坐關：的確，我進入股市的時間是很早，這可能跟我平時喜歡關注新生事物有關。我來深圳後的第一份工作是搞經濟研究，當時就聽過厲以寧的課，接觸到股份制，還做過股份制改造和上市策劃顧問。所以，我是中國最早的一批股民。

雪球：第一次買的股票還記得嗎？
坐關：時間太長了，具體哪只還是很難想起來。印象當中呢，1989年底安達（0004）股票發售，深圳中心區的朋友追到蛇口發售點來買，然後到我工作的單位聊天，我特羨慕。當時我就覺得能賺錢，很想買，只是手裡沒錢，後來幾個月我想了很多辦法籌錢，用來投資了股票。1990年我去香港聯交所考察，見人就談中國股市多麼有前景，香港人都很懷疑。沒想到，中國股市的發展遠遠超過了我的預期。

雪球：當時中國證券市場剛起步，您買股票會有個基本判斷嗎？
坐關：那時候就幾隻股票，沒太多選擇。剛開始我還分析一下公司的基本情況，後來發現那些分析根本不管用，就憑感覺買。感覺股價相對低的會漲，就揀股價低的買，聽說某公司有什麼內幕，就買某公司股票。是跟風的做法，股市裡的菜鳥，可以這麼說吧。

雪球：您之前在雪球也提到過20年前的投資經歷，好像很慘痛？
坐關：我大學畢業後在內地做了一年半政府官員，然後來深圳做經濟研究工作，主要是研究股份制改造，就覺得自己是專家啊，但操作起來跟普通股民差不多，說起來頭頭是道，到最後實際上是虧錢，算是交學費。
我覺得主要是因為賺錢的壓力還不夠大，炒股是為了好玩，為了聊天時候的談資，沒有真正去研究標的物，更沒建立有效的投資準則。平常研究都是理論方面的東西，投資是實戰，跟搞理論是兩碼事。

雪球：您前後應該經歷過中國證券市場的幾次牛熊，具體是什麼情況？
坐關：第一輪牛熊來的時候印象最深，那是在1990年和1991年。我寫過一篇《二十二年前我在股市的慘痛虧損經歷》，就是講我在那次牛熊的經歷。其實很簡單，也是普遍規律：牛市中賺了錢，自我感覺很好，把自己當成「股神」，熊市一來，把賺的都吐回去，還吐得更多。

「嘗到甜頭後，我寫信鼓動姨父出錢跟我合作買股票。姨父那時候是個萬元戶，他收到信後專程來了一趟深圳。那是1990年夏天，我當時住在集體宿舍，他進入房間的第一件事就是讓我拿剪刀，然後解開皮帶，用剪刀把內褲裡逢的口袋剪開，拿出兩萬元現金交給我。我信誓旦旦告訴姨父，現在是買股票的大好機會，一年之後，兩萬至少可以變成三萬。可還不到一年，只剩下一萬二了。那是新中國股票市場的第一波熊市，從泡沫的興起和破滅，我完整地經歷了，而且交了一筆很大的學費。」
                                                   ——坐關《二十二年前我在股市的慘痛虧損經歷》

吃了那一次虧之後，所謂「一朝被蛇咬，十年怕井繩」，我倒沒有怕十年，但確實歇了兩年，錯過了1992年的牛市和新股抽籤。我知道新股抽籤有錢賺，但看到汗流浹背的人胸貼著背已經不分男女了，就沒有去排隊。那時候我升任了副處級幹部，工作很忙，關鍵是不缺錢，沒有賺錢的動力。新股抽籤時賺大錢的主要是兩種人：一種是生意人，比如德隆的唐萬里，一種是對「窮」有深刻體驗、很想賺錢的人。這兩種人我都不是。

1993年我工作的單位和某證券公司合作搞了一個證券業務部，我開始手癢，又進入股市，想利用得天獨厚的優勢炒股，那一次主要是聽朋友的消息買股票，很失敗。這段經歷我也寫過文章。

「我讓我那位「特大戶」朋友推薦股票，他應承了，但沒有馬上推薦。我知道，他是一個很謹慎的人，肯定有把握的股票才會給我推薦。一個月之後，他給我電話，讓我買一隻股票。我放下他的電話馬上打電話買，買入後就漲。看到賺錢了，我打電話給他，問他賣不賣，他說：「拿著吧。」我就沒動。後來，股票往下跌，我又打電話問他，要不要賣，他還是那句話：「拿著吧。」我就一直拿著。1994年夏天，賬面虧了一半，突然接到他一個電話，讓我賣了，聽得出他的聲音裡帶著歉疚。我二話沒說就賣了。可賣出不久，這只股票又漲了回去……」
                                                                     ——坐關《二十年前的炒股經歷》

之後我再也沒有離開過股市。1996年和1999年兩波牛市我倒是參與了，但工作很忙，股市上投入的資金不多，用在股市上的時間也有限，只賺了點小錢。我的工資收入比較高，投資賺不賺錢我無所謂。現在想來也不後悔，那兩波牛市要是大賺了，說不準在後來的熊市又會賠進去。那時候我的想法還是在體制內做個好的螺絲釘，主要精力都在工作上。即便後來做了上市公司董事會秘書，我在股票投資上也沒有什麼輝煌業績，太忙，根本沒時間去研究股票。我總以為，沒有賺錢的壓力和動力，用的心思不夠，很難通過投資賺到錢。

雪球：後面是什麼時候真正開始專注投資？
坐關：我真正用心研究投資，在股市上投入精力是從2005年開始的。那時候我已經「下海」三年半，一直在實業上賠錢，幾乎把在體制內的積蓄賠得差不多了，決定轉戰股市和房地產，正好碰到這兩個市場露出牛角尖。
回過頭來看，實業上賠錢是我做投資的學費，賠了錢我明白了兩件事：一是明白「生意」是怎麼回事，二是明白投資不是鬧著好玩，目的是賺錢，需要專注和耐心。2007年的牛市我是趕上了，而且在國慶節前全身而退。那年國慶節我們大學同學聚會，聚會前我把股票都清空了。

雪球：做實業選擇了哪個行業？
坐關：當時那個工廠是做禮品的，就在深圳，不是我選的，我弟弟想做，他覺得我在國企做過高管很厲害，讓我入股、當老總，我就去了，做了三年半，一直在虧。
在國企的時候，覺得自己很懂生意，無所不能。但是真正去做老闆，發現很多東西都不懂，要交學費。交了幾年學費之後才明白，做工廠這件事，發揮不出我的優勢。然後決定去做自己真正想做的事情，也就是證券投資和房地產。我之前在房地產公司做過董事會秘書，證券投資和房地產是我相對比較內行的事情。
所以2005年開始，我主要是做股票投資，也做房地產顧問。去年開始房地產顧問也不做了，一心做投資。

雪球：這段做實業的經歷，您覺得對現在做投資看企業有什麼幫助嗎？
坐關：我覺得做過實業尤其是當過老闆的人，再去做投資就變得簡單了，因為他知道什麼是生意，知道企業到底是怎麼在賺錢，那麼，做投資的時候就更容易看懂標的物。
在國企的時候呢，就是一個螺絲釘，懂一個方面就可以做的很好，然後升到很高的位置。而自己當老闆，必然會接觸到企業的方方面面，更重要的是，賺錢虧錢都跟自己有關係，逼得自己不得不懂生意。

雪球：您入市這麼長時間，收益率怎麼樣？
坐關：沒仔細算過賬。2001年之前的累計不知道賠賺，賠也不會賠多少，賺也不會賺很多；2001-2004年主要精力在工廠和房地產上面，沒有碰股票；2005-2007年大概賺了五倍，當然，這張成績單其實我是很不滿意的；2009年5月在香港開了H股戶頭，金額很少，是玩玩的心態做的，賺了點小錢；2007年國慶節之後三年，我的A股賬戶主要用來打新股，而且差不多都是新股上市第一天就脫手，當然是賺的，除此之外幾乎空倉，手癢的時候小資金玩一下，賠賺都當玩遊戲；2010年9月開始買銀行股，現在算下來是賺的。

雪球：為什麼07年的時候開始打新股？
坐關：2007年9月，A股的整體市盈率已經超過了50倍，很多人在喊死了也不賣，盼著到一萬點。當時我覺得市場肯定要調整，那段時間看了不少香港1973年、日本1990年股災的資料，然後決定清倉，把錢用來打新股。中石油我中了幾千股，上市當天一開市就賣出了。
打新股算是中國證券市場的特色，當時打新股打得太愉快了，新股上市第一天是很瘋狂的。後來情況有變化，打新股不一定穩賺，我感覺很多股票也物有所值了，所以2010年9月開始買入銀行股。

「《我為什麼一直拿著銀行股》在"雪球"貼出後，原以為很快會被扔進了信息垃圾筒。昨天看「雪球」，評論多了起來，很出乎我的意料。剛才認真瀏覽了一下大家的評論，粗略統計，大致有43%的人屬於「銀粉」，30%的人是「非銀粉」，另外27%的人沒明確表態。這個統計讓我有點不安。可能是做投資久了，當發現自己屬於大多數人的時候，條件反射就會產生，有背脊發涼的感覺。好在被「贊」最多的評論是說我「蠢」的那一個，這讓我踏實了許多……」
                                                                                                  ——坐關 2013-8-25 發表於雪球

雪球：現在除了銀行，還看其他的行業嗎？
坐關：我倉位裡還有中國平安。我認為，目前的藍籌股大多處在比較低估的階段，譬如金融、交通、能源，甚至房地產股票。房地產股票我一直很關注，感覺不夠踏實。除了藍籌股，有些股票我也看好，但感覺價格太高了，譬如上海家化、三全食品。
我比較看好中國的快速消費品行業，中國市場非常龐大，這樣的行業很有前途，但股票價格偏貴，還是感覺銀行股更好。

雪球：您選公司主要是看哪些方面？有什麼評判標準嗎？
坐關：這個問題的答案對於搞價值投資的人來說大同小異，幾乎都有標準答案。第一點，要看公司賺不賺錢，是不是可以持續賺錢。我辦過工廠，規模雖然小，但涉及產品研發、生產、銷售所有環節，幾年下來，賠了不少錢，不過，總算對「生意」有了感覺。一接觸到「生意」，我大致就知道它是賺「吆喝」呢還是真的賺錢，是可以長期賺錢，還是賺一把就走人。第二點，要看管理層有沒有本事，心思是不是放在該放的地方。現在有些上市公司老闆，心思根本不在主業上，說白了就是騙子，總想從股民身上騙錢，這種公司在我看來跟毒品無異，絕對遠離。第三點，要看價格是不是合適。第四點，要看風險有多大，不踏實的、拿不準的絕對不要碰。

雪球：平常會實地調研嗎，怎麼考察一家公司的好壞？
坐關：當然需要調研，但並非就是去參加股東大會、跟上市公司老闆或者董秘聊天，如果那才叫調研的話，作為小散的我們，跟那些機構相比，太沒優勢了。我要買一家公司的股票，會儘量先去用一下他們的產品，再問問用過他們產品的朋友有什麼感受。在網上看看對公司管理層的訪談也很有必要，他們說的話不能全信就是了，找找感覺，看不順眼的就PASS，絕不勉強。

雪球：入市二十多年，您的投資思路上有過哪些改變？
坐關：下海之前做投資基本是跟風，雖然有興趣，也顯得很專業，但其實用的心思不夠，是鬧著玩，似乎是為了跟人聊天時有個談資。現在很多貌似專業的人其實跟我那時候差不多，說起來道理一套又一套，跟別人說都是賺的，虧的都咽到肚子裡。下海之後，有賺錢的壓力和動力，才用心去做。我也研究過技術分析，用很少的資金邊試邊研究，越試越覺得那是自欺欺人。我感覺自己骨子裡就是價值投資者，這似乎有點標榜自己，其實在我看來，價值投資者沒那麼偉大，也就是買東西比較注重性價比而已。我認為，作為投資品，就一定有一個價值，只是每個人對它的價值看法不同。現代社會，垃圾信息太多，讓本來都不太清楚的價值更模糊了，所以，獨立思考、不受干擾是價值投資的必修課。當價格低於價值，並且把各種風險因素評估後達到一個安全邊界，就可以買入。至於買入後，什麼時候回歸價值，我不知道，只能等。而且，即便它回歸到價值，也不一定馬上賣出，要等到我認為需要賣出的時候才賣出。

雪球：在投資這條路上，受誰影響或者幫助比較大？
坐關：都不好意思說是巴菲特、彼得·林奇，但確實讀了他們的書或關於他們的書之後，很認同。認識幾個做投資很成功的朋友，受他們影響也很大。2005年起，我就當他們為榜樣，在我看來，他們是投資界的隱士，真正的高手。

雪球：在中國，您認為投資高手有什麼標準？
坐關：在中國股市上還算得上成功的人，基本上是能在牛市最高點前後出來的人。2007年沒逃頂，或者出來後很快又進去，一直套到虧損纍纍才斬倉離開的，那他在這個學校裡，小學還沒畢業。
我說的話可能有點絕對，也有不逃頂賺到很多錢的人，比如萬科的劉元生，那更是高手。
我剛才說的那幾個朋友，都是在2007年成功逃頂的，有逃得早的，也有逃得晚的，最後下來，碩果纍纍。股市的規律就是這樣，有牛市就有熊市，不完整地經歷一個牛熊市，不能說自己是高手。

雪球：您做投資會對整體市場情況先做個判斷嗎？
坐關：我很關心宏觀的東西，在中國做投資需要關心這些東西，包括政治的和經濟的。至於整體上是不是高估或者低估，其實很容易判斷，如果感覺很難判斷，多半是因為受干擾太多，眼睛模糊了。巴菲特、彼得·林奇也會去判斷，不然彼得·林奇也不會在書裡提到股市預測的雞尾酒會理論。但確實沒必要花太多心思去判斷大勢，也不能過於自信對大勢的判斷，更不必整天盯著市場行情，很多時候，跟市場保持一些距離看得更清楚。

雪球：關注宏觀，主要是為了評估各種風險？
坐關：主要有兩點：一是能大概知道什麼是頂，什麼是底，在中國做股票這個還是要有數；二是中國政府對經濟的控制力很強，尤其是我投資的對象又是銀行股，還有中國平安，這些行業都跟政府行為相關，所以會去關注宏觀層面的信息，琢磨市場對政府的舉動有什麼反應。我之前的職業經歷裡，在這方面花的時間也比較多，相對是我的優勢。

雪球：您現在職業搞投資，一般生活節奏是怎麼樣的？
坐關：我想說的是，你熱愛一份事業，你在其中投入的時間精力是沒法兒算的，用很簡單的話來概括那就是「心中有股票，處處皆投資」。我的生活狀態可能外人看起來很閒，其實我每天的時間都會排很滿，看書、看資料、寫東西，去感興趣的地方轉轉。還有，每天下午四點我都會去登山，我習慣一個人運動，沒有閒聊，腳下的步子會邁得很快，還可以聽一下收音機裡的新聞，這是我最偏愛的運動方式。

雪球：平常您都愛關注哪一類的信息，愛看什麼書？
坐關：每天會瀏覽一下財經消息，看看自己感興趣的標的物情況，更多的時間是琢磨。我對看的書是有些挑剔的，前兩年出差路上喜歡讀官場小說，主要是想知道那些有權有勢的人在幹些什麼。最近在讀一些自傳和自傳體小說，剛重讀完奧格威的《一個廣告人的自白》、雷巴科夫的《阿爾巴特街的兒女》，也快速地翻看了最近比較時髦的《史玉柱自述》。現代社會信息爆炸，垃圾書太多，在我看來，沒營養的書看了也是浪費時間。

巴菲特：股市「現在或多或少公允定價」 還願伯南克當聯儲主席

http://wallstreetcn.com/node/57419

「股神」巴菲特19日表示，美國股市和經濟都在逐步好轉，如果沒有美聯儲的QE，經濟可能更糟。他力挺現任美聯儲主席伯南克，認為他還是未來聯儲主席的不二之選。

19日，巴菲特在CNBC訪談節目中評論股市稱，

過去五年「走了一段漫長的道路」，從「便宜得沒道理」到「現在或多或少公允定價」。

我們沒發現合適的買賣，可也沒覺得估值過高。我們是難以找到想買的東西。

對於美國經濟，巴菲特稱，

從2009年秋季以來，我們就看到美國經濟持續逐步增長，就在一路緩慢前進。

經濟可能在「相當一段時間裡」同樣慢速增長。巴菲特本人沒有花很多時間預測未來經濟形勢。

談到美聯儲的寬鬆政策，巴菲特認為，

QE沒有像伯南剋期望得那麼有效，但也不是有害的。

假設他們沒有這麼做，你可能會發現（增長）連2%都達不到。

對於下任美聯儲主席人選，巴菲特稱

雖然伯南克不可能會留任，但巴菲特沒有第二個聯儲主席人選。

因為在過去恐慌的五年裡，伯南克做得很棒。

關於美聯儲9月並未如外界預期放緩QE，巴菲特稱

在FOMC聲明以前，巴菲特並沒有對放緩還是不放緩的結果抱很高期望。

就我們的業務或者投資來說，是否縮減100億美元或200億美元規模都沒有實質上的區別。

總有一天（QE）會停止的，可能會朝另一個方向去。

同一天，巴菲特還在喬治城大學講話時說

美聯儲是史上最偉大的對沖基金。

他的理由是，美聯儲累積了逾3萬億美元規模的資產負債表，有能力利用購買債券獲利。

但巴菲特也指出，美聯儲最終退出QE將帶來無法預計的風險，

我們在進行一場以前其實從未嘗試的實驗。買入證券通常比拋售更容易。

三中全會時程終於敲定 股市重現榮景 習李政權趨穩 經濟改革好戲登場

2013-09-23  TWM

習近平與李克強接掌中共政權後，抓貪腐無限上綱，給預算無限大方；經連串整治，政權漸趨穩固。在二十年來最難產的一次三中全會終於敲定時程後，接下來的經濟改革好戲正要登場。 撰文‧張向東 今年十一月，中共將要召開習近平、李克強接班之後共產黨中央委員的全體會議，這個被簡稱為「三中全會」的黨中央委員會議，要為習李政權未來五年、甚至十年的執政主軸定調。外界特別關注會議中是否能夠提出具有前瞻性的改革政策，為中國政治與經濟的轉型，奠定穩定的基礎。 習李接下的政權，是一個充滿資產泡沫、社會貧富不均、環保問題惡化、地方政府債務膨脹、官員貪腐肆無忌憚的社會。接班之初，外界認為中國必然需要經過一場震盪洗盤，可能引爆難以控制的權力鬥爭。香港的媒體與出版社，就不斷以中共權鬥、政變等字眼，描述習李的接班危機。 但是，甚囂塵上的接班危機，卻在今年八月二十七日中共中央政治局會議召開之後，瞬間消失無蹤。 當天由國家主席習近平主持的會議，正式決定了三中全會的日期，通過《建立健全懲治和預防腐敗體系，二○一三年～二○一七年工作規畫》、《關於地方政府職能轉變和機構改革的意見》，也聽取了中國（上海）自由貿易試驗區籌備工作匯報。 經濟指標轉正 股市大漲習李政權穩固的強烈訊號，來自於低迷甚久的上海股市。從八月二十七日中央政治局委員會召開後，上海股市幾乎日日收紅，兩個多禮拜的交易，指數上漲超過八％，成為九月上旬全球漲幅最大的股市，其中九月九日當天，幾乎所有的銀行股同步噴出，整體指數單日漲幅高達三．三九％。 「國務院將要出台一連串的重大改革利多，一路拉抬股票市場！」申銀萬國證券的張姓副總經理告訴筆者，「社保基金等國家資金持續進場，慶祝行情將會越過中秋節、十一長假、一直延續到十一月十八日三中全會召開之後。」這是習李政權接班之後的第一個慶祝行情，既然久違了將近一年才現身，就不會輕易消失。 同時，八月底陸續公布的經濟指標，幾乎全數一路向上，被稱為「李克強景氣指標」的全國用電量，六、七、八月連續三個月上揚，八月一定規模以上的工業產值增速提高到一○％，採購經理人指數上揚，貿易順差環比月增率增加了六成，八月的貨幣供給量Ｍ2年增率達一四．七％，連央行資產負債表上的外匯占款(觀察資金外逃的指標)，也一反六、七月的跌勢，開始轉正。 經濟指標一夜轉正，總理李克強給與地方的各項支持政策也像機關槍那樣不斷出台。 俗話說：「不要看共產黨說的，要看共產黨到底做了什麼。」北京國務院與中央銀行雖然一路嚴控銀行放貸，但中央光是宣布對城市地鐵建設的財政支持，就高達四兆人民幣，還有改善水空氣汙染的環保政策，也給了兩兆八千億人民幣，一路累積的政策補貼已經超過十兆人民幣，如果這些政策全數落實，李克強的財政刺激規模，將是溫家寶○八年四兆人民幣財政刺激的數倍。 政治時程搞定，地方政府獲得喘息，內資信心充沛，經濟指標反轉回升，全部都在八月底這一個禮拜發生。了解中國政治金融布局的外資，也聽到了李克強的衝鋒號角，一夕之間態度集體一八○度大轉彎。 最早吹響多頭衝鋒號角的德意志銀行，八月二十二日調高中國ＧＤＰ（國內生產毛額）的預測，九月十日又二次調升，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿將明年中國經濟成長率調高到八．六％，是所有外資預測的最高值。 左手反貪 右手金融改革德意志銀行與國務院高層的關係密切，因此勇於站在衝鋒的第一線。有趣的是，幾乎就在馬駿發表場內最樂觀的經濟預測的同時，德意志銀行宣布已獲得人民銀行外匯管理局「跨國公司外匯集中管理試點業務」，為參與試點的企業提供外匯跨境集中管理、收付、淨額結算等服務，成為李克強推動金融自由化的「先行者」。 習近平、李克強從外界看壞的被動劣勢，展現逆轉勝的神奇操作，主要是抓住了「政治極左、經濟極右」的主軸。一手緊縮政治權力，另一手卻又如機關槍一般，宣布讓所有人跌破眼鏡的金融改革、自由化方案。 習李使出極為純熟的「棍子與胡蘿蔔」技法，抓貪腐無限上綱，給預算無限大方。 習近平在政治上緊抓反貪腐的道德制高點，一路將舊有勢力威脅到牆角，從去年十月中共十八大會議結束至今，已經抓了九名副省長級以上的高官，一路威脅江澤民與他的盟友，包括江的大管家曾慶紅、政治局常委周永康，都在習李反貪腐的射程之內。 八月底被撤職調查的國務院國有資產委員會主任蔣潔敏，就是周永康掌控的石油王國的大管家，習近平抓了蔣潔敏之後，更進一步調查到周永康的兒子、妹妹，各種貪腐訊息都用「外銷轉內銷」的手法，先在海外、香港媒體曝光，一段時間後相關涉案人員遭到撤職雙規調查，無一倖免。 中共過去有「政治局常委不得立案調查」的內規，因為政治局常委是國家的領導人，是集體決策體系最終的決策者，一但立案調查，就有可能引發最高層級的政治鬥爭。 但是，習近平今年元月在中央政治局會議中，就曾提議取消這道免死金牌，「只要舉辦證據確鑿、國內外影響惡劣者，無論現職或是退位的政治局常委，都必須接受立案調查。」習近平猛抓貪官，國務院總理李克強則用盡全力「拚經濟」。九月十一日，李克強在大連主持夏季達沃斯經濟論壇開幕，致詞中特別強調，「我們完全有能力、有條件保持經濟長期穩健發展，」他還用戲劇化的口吻暗示，關於經濟改革的政策「後面的故事會更精采！」至於幾個月前大家擔心的地方債，李克強也堅定地說：「我們正在採取有針對性的措施，有序規範和化解，可以有把握地說，總體是安全可控的。」李克強用「安全可控」四個字，加上場外股票大漲的熱潮，四兩撥千斤化解了地方債的憂慮。 國務院在七月一日發布被稱為「金融十條」的國務院六十七號文件，揭示李克強金融改革的序幕，金融十條包括鼓勵以信用卡信貸為主的消費信用，全面開放新種金融商品操作的資本市場深化，還有開放民營銀行申請設立等，幾乎是要將所有管制的金融市場全面解禁。 上海自貿區 什麼都可以做金融十條之後，人民銀行就宣布解除銀行放款利率下限的管制，讓各銀行決定對客戶放款利率，接著宣布「上海自由貿易區」，這個自由貿易區將採「負面表列」管理，基本上所有貿易與金融交易都可以做，並且三步併作兩步，趕在十一國慶當天掛牌運作。 李克強推動金融自由化的力度，也讓所有人跌破眼鏡；在稍早的政策擬定過程中，金融自由化受人民銀行及銀監會、證監會、保監會抵制，最後逼得李克強在會議中拍桌，強行要求一行三會擬訂方案，限期推出。 上海自由貿易區更是李克強金融自由化政策的「重中之重」，在反貪腐運動中，荷包滿滿的上海官員們人人自危。但李克強不只親自考察上海，給他們加油打氣，而且還讓中國農民銀行做了一筆史無前例、總額高達二五○○億人民幣的貸款，批給上海作為迪士尼樂園與自貿區的建設經費。上海巿委書記韓正如今站在金融改革的最高點，擺出挑戰新加坡、香港的陣仗。 什麼都可以做的上海自由貿易區，甚至將要「開放資本帳的交易」，從利率管制的老舊金融體系，大躍進去挑戰國際金融中心。 今年的三中全會，其實是二十年來最晚的一次，時程的延宕，透露了習李政權逆勢抓權的高度困難。 金融自由化是中國經濟轉型必走的道路，卻很難與化解地方債與房地產的泡沫畫上等號。抓貪官毫不手軟，但是越抓卻越接近共產黨的權力核心；倒是短期的效應非常顯著，反貪腐與金融自由化成功創造新的關注焦點，內外資的聯手拉抬也創造股市的榮景。 習李「政治極左、經濟極右」的成功操作，買到了寶貴的時間，但是，泡沫與貪腐究竟是會隨著時間的延續而化解，還是繼續膨脹到無法收拾？誰也沒有答案！

股市效應 壁虎投資

http://xueqiu.com/2466651802/25516699
1， 板塊效應
一個板塊中的某一隻股票漲起來，一般會帶動同一板塊中的其他股票漲起來。然後還會帶動持有該板塊的股票漲起來，最典型的是銀行股，一隻銀行股大漲，其他的也會跟著漲，然後新希望，雅戈爾，西水股份，中國平安等也會跟著漲。

2，市場跟隨效應
如果美國的3D,TESLA,網絡股等漲起來，A股，港股一般也會跟隨。特別是在科技股的炒作上，一般是納斯達克領先。最近的光伏，新能源都是這樣。

3，IPO效應
如果某隻大型股要IPO,一般會帶動該板塊上漲，典型的如眼下的阿里巴巴要IPO，網絡股今年大熱，持有阿里巴巴股份的雅虎，中國動向等都漲的不錯。昨天的中國云游漲的不錯，就會帶動在納斯達克的暢遊的上漲。TWITTER要上市，新浪一定會大漲。

4，節日效應
A股的國慶，春節等假日期間，如果外盤大漲，A股開市一般也會跟著大漲，如果大跌，一般也會跟跌。另外在季度低，年底，半年底等資金緊張的日子，股市一般會跌。重大會議期間要維穩。

5， 熱點效應
市場在一段時間內一般會有1-2個熱點，每個熱點也會有1-2個龍頭。一般熱點會持續一段時間，如前段時間的自貿區，有些熱點會持續一年或幾年。如環保，傳媒。短線投機就要盯著漲停板，做熱點，特別是熱點裡面的龍頭股。

6，漲停效應
一隻熱點的龍頭股，不斷拉漲停，某一天漲停打開，此時買入，一般還有機會上拉，典型的如前段時間的上港集團，外高橋。因為不斷拉漲停，沒有成交，莊家想高位出貨。必須把接貨的騙進來，繼續上拉。派發。

7. 炒新效應
市場一般比較喜歡炒新股，如果最近發的新股都高開大漲，可放心參與新股申購。反之亦然。另一種是市場喜歡新概念（之前從來沒有出現過的新概念，新政策，高科技，新產品等）一般會被爆炒。從新能源，3D,稀土，抗癌，4G, 自貿區，土改，金改。。。。

8. 放大效應
利空，利好一般會被放大，股價上漲，人們只看利好，下跌只看利空。
伴隨著股價下跌，利空會成群結隊而來，典型的如去年的光伏，蘇寧和最近的光伏，蘇寧。
去年和上半年是不斷的利空，把股價打到非常的低，最近是不斷的利好，股價暴漲。同樣的眼下的白酒，不斷的利空，TMT不斷的利好。估計到了明年，這2個行業就會反過來。
白酒利空出盡，股價超跌，有收購價值，大佬如中糧等出手收購，股價上漲。
TMT利好出盡，股價上天，大股東套現的差不多了，IPO重啟，一大堆TMT公司上市，盈利不如預期。股價開跌。

9. 名人效應
一般巴菲特買什麼什麼漲，從比亞迪到光伏發電，同樣王亞偉，徐熙買什麼也會有人追捧。
QFII,社保的持倉也會有人追捧。高盛，依坎，李嘉誠等。對這些大佬，關鍵不是聽他們說什麼，而是看他們做什麼。比較高盛已經拋光中國銀行股。而巴菲特在08年大買股票。李嘉誠如今在拋大陸的地產。


10. 比價效應
百度19億收購91，人們就會對網秦，金山等移動互聯網公司重新估值，同樣如果網宿科技市值都幾十億了，而CCIH才幾個億，東方財富都100多億了，JRJ才幾個億，華誼兄弟，光線傳媒都幾百億了，博納影業才10多個億。就會引起後者補漲。

11. 其他效應
政策底於市場底（一般市場底比政策底低一些），天量天價，地量地價，公募基金的88咀咒，散戶與股評家的反向指標。。。。。。

與經濟蕭條做鬥爭，最好的辦法就是投身股市，擁抱它而不是逃離它。 金石

http://xueqiu.com/1175857472/25528293
與經濟蕭條做鬥爭，最好的辦法就是投身股市，擁抱它而不是逃離它。這就是托馬斯·羅·普萊斯的成長感悟。

(轉）成長股之神---普萊斯

  五十年前，華爾街出現了一位證券投資的曠世奇才——洛威·普萊斯。作為當時最大基金的管理者，他對成長性的看重顯得十分另類。他認為，投資者成功的捷徑就是尋找成長性好的行業並長期持有該行業內優秀的上市公司。由於投資業績突出，他逐漸成為偶像級的人物，許多追隨者還成立了一個龐大的組織，他的方法被稱為「洛威·普萊斯方法」，他喜歡投資的股票被稱為「洛威·普萊斯股票」。

　　「洛威·普萊斯股票」的評價標準是：
　　(1)非同凡響的市場和產品開發能力；
　　(2)行業內沒有強有力的競爭對手；
　　(3)不受政府的嚴格管制；
　　(4)人力資源總成本極低，但單個僱員待遇較優；
　　(5)每股收益能保持較高的增長率。

　　從這些標準可以看出，這種方法需要經驗、判斷力、對政治的敏銳和普通人的智慧，而不是繁瑣艱難的數字分析，易於被學習和接受。選擇這類股票應注意兩個方面：首先是鑑別某一行業是否正處於成長階段，其次是在這個行業中選擇最有希望的公司進行投資。

　　普萊斯認為，當某一行業開始走下坡路時，一般都會顯示出「槓桿效應」：淨利潤的下降速度要遠快於單位銷售量的下降速度。根據此，他準確地判斷出30年代鐵路行業的衰退；而在「二戰」之前，普萊斯就發現了航空運輸、柴油發動機、空調、塑料以及電視機產業的誘人前景。

　　此外，夕陽行業如果脫胎換骨進入了新的成長期，不管是新產品的開發還是老產品有了新用途，都可以成為投資對象。

　　但是到了六十年代末期，成長型股票的價格都已經炒作到非常高的市盈率水平，普萊斯認為市場上已經沒有什麼便宜的成長型股票，投資方向也應當有所改變，於是把資產轉讓給合夥人，放棄了對公司的控制和經營。其私人財產主要投向能夠抵禦通貨膨脹風險的資產，如房地產、自然資源、金銀和債券等，成功地躲過了1973－1974年高價股的暴跌。

　　他之所以能夠成為一代宗師，不僅在於其探索出了投資成長股的方法，更重要的是他沒有教條地運用這種方法。堅持直覺、尊重現實和靈活應變是投資的最高境界。
　　
　 盯住成長股，在市場恐慌時買入

　　如何才能在市場恐慌時買入？
　　在別人貪婪時恐懼   在別人恐懼時貪婪

　　這句讓大多數投資人聽得耳朵都起了老繭的名言，究竟有幾人能做到？事實上沒有人能夠準確預測股市走勢，也沒有人能買到最低點，賣到最高點。所謂抄底逃頂、波段操作是神做的事，而不是人做的事。

　　投資大師對投資機會的嗅覺，就像森林之王對獵物的嗅覺一樣靈敏。巴菲特並不刻意預測股市短期的走勢，他從格雷厄姆那裡學到「別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼」的原則，當市場情緒趨於歇斯底里，當股價極度低估或出現泡沫，他有足夠強大的自控力保持客觀理性、獨立思考，有勇氣反其道而行之，實施拿手的「選擇性反向投資策略」。何況他還有一個真正的「安全邊際」，那就是，即使他買錯了，在套牢時，只要他願意，他可以弄到很多錢不斷買入，攤薄成本，這樣一旦股價反轉，他就會大賺。

　　低估就買入，應該說是比較純正的價值投資流派，然而在具體的實踐中，我們遇到幾個問題：
　　1、企業真正的價值，究竟如何體現？
　　2、企業內在的價值，究竟如何評估？
　　3、什麼價格，叫做低估？安全邊際的大小，如何界定？
　　4、買入後繼續下跌，如何處理？
　　5、買少了，快速上漲，如何面對？
　　
　　有這些疑問，我們就無法把投資簡單的理解為低估就買入，因為上述問題不解決，無法踐行「低估就買入」。　　

　　根據我的經驗，解決上述實踐的困難，除了科學的、多維度的估值方法、企業核心競爭力的研究外，正確理解市場情緒和良好的資金管理，是一個良好的補充。　　

　　銀行、保險類企業的低估值，已經持續了兩年，而中小盤企業的高估值也持續了兩年，那些無法深刻理解市場情緒、缺乏良好資金管理的投資者（包括很多機構），深受其苦。　　

　　在充分享受中小企業成長收益的同時，我們應該深刻認識到，沒有一種投資風格可以持續主導，中國平安再融資的傳聞，成為繼續壓倒其股價的稻草，在我看來，這只是一根稻草而已，打擊投機者的進一步出逃，也令各銀行股遭遇連坐之苦。　　

　　成長型投資是真正的價值投資！　　

　　價值投資注重捕獲兩種機會：一是純價值型價值投資，企業既有價值被市場嚴重低估的機會，十元價值的東西，因為供求關係等原因，打折到五塊錢賣。尤其是指一些成長性不算太好，但因為大環境比如貨幣政策、市場供求關係或宏觀經濟背景的影響而被低估的股票；二是成長性價值投資。企業具備長期價值成長，有可能發展成為大企業的機會，這樣的企業通常容易被高估，但他們幾乎很少有被低估的機會，只有等市場犯錯時，那就是最好的買入良機。中國股市中，有時把股本擴張當成了成長性投資的代名詞。最好是在成長股被嚴重低估的時候買入，並長期持有，這樣既買到好東西，還可節省不少成本，一舉兩得。

 細分的話，這兩種機會是根本不同的。價值低估的機會，實際是一個套利的機會，其所追求的利益也是一次性機會，當企業價值的估值水平恢復到正常時，就可以退出而完成套利操作，本質上這種交易性質不是嚴格意義上的投資，更像是投機，是借用外部環境一個明顯的錯誤而獲利，這種機會不但存在，而且還是週期性地重複出現。這種機會也是可遇不可求，保留一定的現金，其意義之一在於等待和捕獲這種機會。真正意義上的投資，是長期持有具有持續高成長的企業股權，抓住企業的成長機會，這種機會不是僅僅為了獲得一次性的利益，而是且能夠獲得長期的複利，就是所謂的滾雪球。這是價值投資的核心和要點。

　　很多人自命為價值投資者，其實並沒有理解上述兩個機會的意義和差別。錯誤地、不自覺地僅僅圍繞著價值低估打轉轉，對企業成長性認識不深，對成長性的機會重視不夠，所以一直在價值投資的門口轉悠，在價值投資的道旁溜躂，就這樣不知不覺中轉悠、溜躂了四至五年。不是不知道這些道理，而是根本就沒有深刻領會其核心內容，不到山頂就不知道山頂上另有一番好光景。長期成長的企業值得長期投資，首先應該購買成長性，其次才應該考慮購買的成本，絕對不應該在成本因素上打轉轉，結果忽視了成長性，錯過長期持有長期高成長的機會。說通俗一點就是，寧願花大本錢養母雞，也不貪便宜買公雞，必須買會下蛋的雞！買的不是雞，而是雞的生育能力。公雞雖然也是雞，但絕對沒有生蛋的能力，所以就不是購買的對象，買的價格再便宜也是個錯誤，因為你買的東西是你不需要的，並且因此喪失了購買所需東西的機會與本錢。這就是問題所在。過去，的確買了一些被市場低估的股票，也因此獲得了一些套利性差價收益，但這個收益與長期投資成長性企業所可能獲得的收益相比，太微不足道了，真的是撿了芝麻丟了西瓜。
　　
　　研究成長型企業的特徵，尋找成長性好的企業，牢牢抓住成長型企業在成長期的股權，比什麼都強。這是繼續研究其他方面的基礎，不獲得成長型企業的股權，再做別的工作都就失去了意義。很多人欣賞銀行類股票，實際上是看重了銀行類資產被明顯地低估了這個機會，我以為這就是價值投資了，其實僅僅是個套利的機會，比銀行具有成長性的股票很多，相對而言，銀行資產的成長性並不佔優勢，這一點是顯而易見的。儘管銀行類股票的套利機會是客觀存在的，但用成長性才是真正的投資機會這樣的觀點衡量，投資銀行未必是最佳選擇。所以，在十二五期間，必須實現投資理念升級與轉型，由單純的價值低估為重點轉向以長期成長為核心，把成長性擺到投資研究與決策的首位。至少要將三分之二的資產投向成長型企業，投資週期至少要穿越36個月（大致1111個自然日或3年）的經濟週期。要淘汰老舊體胖型企業，吸收青少精壯型企業，伴隨成長型企業而成長。發展是企業的硬道理，成長是投資的硬槓槓，保本是交易的最底線。收益是成敗的度量衡。今後就是要在投資實踐中貫徹和檢驗這些認識，要做的僅僅是：發現成長、擁有成長、伴隨成長，忠於成長、享受成長。這是今後五年的基本任務。

　 普萊斯越來越堅信，最好的價值投資方式，找到一個仍處於成長週期內的產業，判定該產業內最具發展前景的公司，並長期持有這些股票。

  與經濟蕭條做鬥爭，最好的辦法就是投身股市，擁抱它而不是逃離它。這就是托馬斯·羅·普萊斯的成長感悟。

  普萊斯總是與大眾投資者選擇不同的做法。無論市場如何風雲變幻，他總是鎮定自若，應付自如。當絕大多數投資者尋求安全的時候，普萊斯尋求增長；當大盤成長股票受到青睞時，他卻轉向小盤股；當各種股票價格走高，他卻開始投資石油、木材等價格低的基礎工業成長股票。普萊斯從不隨波逐流，他游離於華爾街潮流之外，不斷發揮著他的獨創思想。20世紀30年代，他提出了股票成長理論，其中提到的通用電氣公司（GE），布萊克達科公司（Black& Decker）和雅培藥廠（AbbottLaboratories）等等，經過70多年的風風雨雨，已躍身成為《財富》「50強」，他驚人的判斷力可見一斑。

  普萊斯在1937年創立一家三人小店，他的經營策略十分簡單：首先在新興而且有發展的領域尋找合適的公司股票，在階段性底部建倉，如果收益明顯增長就繼續持股，到階段性頂部時拋售。在20世紀30年代，大多數短期資本營運者都受到了熊市和大蕭條的雙重衝擊，購買熱門股票的傳統投資理念已是一敗塗地。

  最大限度地獲得利潤、降低風險的訣竅，就是普萊斯的「成長股票」。在為《巴倫斯》雜誌所寫的文章中，他假定，像人類一樣，公司也有一個明顯的生命週期——成長、成熟、衰落。普萊斯評價說：「當成熟期到來時，風險也會隨著增加。」他的收益主要來源於可口可樂公司、IBM和寶潔公司。這些當時低收益的小公司持續成長，使股利不斷累積。而類似於美國煙草公司這樣收益較好的股票，都被他劃入成熟期。

　　為什麼收益低的股票卻更值得購買？普萊斯認為，收益低的成長股企業雖然並不保證在經濟下降時不受影響,但在接下來的經濟增長中,這些企業能夠更快復甦並成長，因此價格較低的成長股更值得購買。

　　判斷一個公司處於什麼階段是門很深的學問。普萊斯會觀察銷售趨勢、利潤幅度及資本收益率。而這些指標均會受到競爭、專利有效期、管理策略變化及法律等因素的影響。

　　在一本保存了40年的日記中，普萊斯寫到：「沒有足夠的錢付賬、發工資，的確不是滋味。若不是《巴倫斯》雜誌的文章使我們邁向成功，那還會是什麼？」

　　在生意最慘淡的華爾街歲月中，39歲的普萊斯創建了他的顧問公司——普信。他記載道：「或許該死的傻瓜才會冒這種無謂的風險，但我會因為我的努力而感到滿足。如果失敗了，我也無怨無悔。」直到10年後，普信集團才開始盈利。

　　1938年，為了引起人們對企業的注意，普萊斯不顧經濟的嚴重滑坡先後兩次買入股票，但均以失敗告終。創業初期總是困難重重，增長策略比格雷厄姆的廉價資產策略更具冒險性，但挫折並不能打敗樂觀又有點小固執的普萊斯。

　　普萊斯有句名言：「如果你很好的照顧了客戶的利益，客戶就會很好的照顧你。」這一至理名言已經成為普信資產管理公司自1937年成立以來一直貫徹的業務原則。為了招攬客戶，普萊斯想出了新招：為女性準備特殊的盥洗室，裡面有電話、書桌等。這種令人賞識的商業技巧現在仍為許多大公司採用。

　　其實在建立普信之前，普萊斯曾付出了更多昂貴的代價。出身於化學專業的他，第一份工作是藥品試驗。公司的經營狀況不好，後來又發生了罷工，隨後就破產了。他又在杜邦公司做了兩年化學師，之後在一次全公司大裁員中被炒魷魚。此時他發現了自己對金融行業的熱愛，「晚上的全部時間都用來讀金融雜誌了」。普萊斯先後在兩家規模很小的經紀人公司工作了兩年，掙了點小錢去旅遊，沒料到回來之後發現其中一家公司因為投機被關閉了。他回憶說：「我工作過的公司中有兩家失敗了，一家因為缺乏經驗，另一家因為欺騙。這些經歷使我的判斷力更加敏銳，工作更加謹慎、一絲不苟。」

  開創事業的壓力使得普萊斯失眠，但也給了他閱讀大量資料的時間。專業知識同樣派上了用場，他對頗具潛力的化學和航空工業股票產生了濃厚的興趣。他和兩個同伴馬不停蹄地奔走，研究考察，以便篩選出好的公司。普萊斯的目標是：四次股票交易中至少有三次是盈利的。超常的技能和埋頭苦幹的工作習慣，幫助他在市場極其蕭條時戰勝困難，為目標而努力奮鬥的決心，也是深思熟慮後的結果。

　　為瞭解決小的信託賬戶資金的統一管理問題，1950年普萊斯開闢了一項全新的業務——T·羅·普信成長股票基金。它的特色是首次將普萊斯成長股票策略對收入微薄的投資者開放，沒有附加費、沒有銷售佣金，卻有百分之一的股票贖回金來鼓勵長期持有。經過時間的驗證，在1984年，共同基金資產首次超過了普信集團的個人諮詢業務收入，隨之而來的迅速增長吸引了大量的養老金基金。T·羅·普信成長股票基金不斷發展、並最終成為世界上規模最大、經營最好的無附加費基金。

　　普萊斯成功的經驗是：客戶對我們的滿意程度等於事實減去期望值。構築的期望值與事實越接近，客戶的滿意程度越高。秉承著普萊斯定下的為客戶服務的宗旨，普信制定了「客戶利益第一，員工利益第二，股東利益第三」的運營理念，並在多次金融風暴和危機中為其客戶提供了優質的投資服務，很好的維護了客戶的利益。比如，普信根據基本面的研究，在科技股泡沫之前的一年就看到了對科技股狂熱追求的不合理因素，從而逐漸減少了對科技股的持倉，並盡力說服其投資客戶採取相同的行動。這種做法在科技股泡沫破碎之前曾遭受到很大的壓力和媒體的批評，但普信的基金經理們嚴格遵照將客戶利益放在第一位的原則，在公司本身的利潤受到影響的情況下堅持自己基本面的分析和結論，最終在科技股泡沫破碎引起市場暴跌的情況下成功保護了客戶的利益。

  任何產業和企業都有生命週期，回報最大、風險最低的持股時機就是起成長初期。而當一家企業成熟以後，投資者的機會就漸漸減少，風險則是逐步上升。

選擇成長股需要著重注意下列幾個問題：

 （1）成長股未必與新經濟產業相掛鉤，成長股也可能出現在傳統行業甚至是夕陽行業裡。在大眾心目中，成長股總是與網絡、IT、生物技術等新經濟產業相聯繫的。但事實上，鋼鐵、石油、汽車、電力、商業等傳統產業領域，也經常出現高速成長的公司。在中國的當前階段尤其如此。普萊斯認為，夕陽行業如果脫胎換骨進入了新的成長期，不管是新產品的開發還是老產品有了新用途，都可以成為成長股的投資對象。巴菲特更是從來沒有染指過新興的科技類股票，但他選擇的也是那些成長性非常優秀的股票，不同的是它們處於傳統行業中。

 （2）成長股未必與高增長行業相掛鉤，成長股也經常出現在增長放緩的成熟行業。當前中國正處在市場爆炸的特殊歷史階段，幾乎各行各業都面臨著市場總量的快速放大，從而表現出行業的高速增長。但是由於行業內的競爭結構問題，我們更易見到的現實是，在行業總量高速增長的同時，行業內的廠商卻因為過度競爭而經營維艱，比如中國的彩電、軟件、旅遊等行業。相反，世界經驗表明，那些增長放緩甚至負增長的行業裡卻往往出現高成長公司，比如快餐和軟飲料行業總量增長幅度很小，但麥當勞和可口可樂卻以其出類拔萃的競爭優勢獲得了企業的高速成長。

 （3）成長股未必與小盤股相掛鉤，大盤股甚至是藍籌股也可能保持快速成長。中國的小盤股公司，大多沒有產業地位、資源優勢和核心能力，成長為大公司的概率不是很大。而中國的大盤股公司，或者經歷市場競爭成長而來，形成了自己的競爭力，或者由具備一定行業地位或資源壟斷優勢的大型國企轉制而來，其中的優秀企業，反而前景更可期。國外的經驗也顯示，大規模未必與高成長不兼容。典型的例子如沃爾瑪，在超大型規模的基礎上依然保持著驚人的成長速度。

 （4）成長股未必與企業的歷史成長速度相掛鉤。中國有很多公司，因為抓住了一時的商業機會而一夜暴發，表現出高成長的歷史紀錄和勢頭。實際上，這些公司的高速成長是一時機會導致的，而不是企業的系統能力和競爭優勢造就的，往往是曇花一現。所以，選擇成長股，要謹防被過往成長的歷史假象所迷惑。

  如今，成長股投資已經成了市場共識，甚至成了投資者人人高喊的口號和下意識趨之若鶩的本能。然而，在群氓市場裡，究竟有多少投資者真正理解成長股投資的本義，又有多少投資者真正具備識別成長股的慧眼呢？

  如果不考慮對群氓心理的借勢和利用，理性的結論應該是：投資者需要重視成長股投資，但必須破除成長性崇拜。首先，必須區分創造價值的公司成長和不創造價值的公司成長。成長性本身是沒意義的，關鍵在於成長是否意味著經濟利潤或EVA的增加。其次，需要十分講究市場估值的時間差，只能買進那些未來成長尚未被貼現進市價的成長股。不能不顧價格高低，凡是成長性股票就買進。最後，企業成長是有極限，不要一味地追求企業成長。投資者隨時都要有清醒的意識，即公司高速成長本身或許就同時意味著高速地奔向毀滅。巴菲特對此就極其清醒，他說：「在一個有限的世界裡，高增長率必定自我毀滅。如果這種增長的基數小，那麼在一段時間內這條定律不一定奏效。但如果基數膨脹，那麼機會就將結束：高增長率最終會壓扁它自己的支撐點。」總之，成長股投資並不能唯成長即投資。

黑石Byron Wien：今年股市最大的風險下周就會開始發威

http://wallstreetcn.com/node/58872

華爾街共識預期，2008年衰退以來多數時候美國經濟增長乏力，今年下半年會開始起飛。但黑石（Blackstone）副董事長Byron Wien認為企業盈利空間已經見頂，利潤增長會開始受影響，會成為股價的負面因素。

今年1月，Wien就預計，

利潤空間壓縮和營收增長有限會導致標普500今年的盈利降至100美元以下，令投資者失望。該指數將跌落1300點。

8月初，Wien說擔心下半年股市，

今年三分之二以上的時間，企業的業績都超出分析師預期，但這大部分源於管理層引導的預期較低。

現在股市還沒發生Wien預言的險情，但他認為，到了下周公佈第三季度盈利的財報季，那些危險就會開始出現。

在10月的市場評論中，Wien這樣寫道：

因為沒有壞消息，所以投資者感到樂觀。

觀察歐美機構投資者調查的情緒數據和報告，顯然他們有一種普遍的觀點，認為全球經濟正在好轉，股市會上揚。

市場因此會難以抵禦某些衝擊。

我仍然認為，美國的盈利將令人失望。

利潤空間面臨不斷上升的利率和其他成本的壓力，它們應該會在第三季度的財報中開始顯現。

約四分之三向分析師提供指引的企業鼓勵他們下調預期。

到目前為止，今年的營業收入都令人失望，這應該會提供今年盈利可能疲弱的線索。

現在還不明確是否這足以導致股市下跌。

5月初以來，美國長期利率上漲1.37%，10年期美國國債收益率9月初創多年新高，此後已跌至2.65%左右，但還明顯高於2013年上半年的水平。

 

 

Wien堅持認為，利潤空間已見頂，最終會在下周考驗他的預測。

在此有必要看一看本月有多少公佈財報的公司。

以及財報期哪些公司的股票波動大。