香港中资银行业：预期政策继续利好，盈利同比将有所增长

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作者：王东儿

预期货币与财政政策将会继续出台有利措施

鉴于中国经济增长放缓，我们预计今年年底前央行至少还有一次25个基点的降息，这将在未来几个季度进一步缓解中资银行资产质量的压力。

受惠于1万亿人民币地方政府债务置换计划以及未来可能增加置换额度，目前地方政府融资平台贷款的资产质量料将保持稳定。

尽管经济增速放缓的步伐加快，但货币和财政政策的支持预计将防止银行资产质量问题全面爆发。

预期港股中资银行板块2015-17年盈利将同比增长2.7%/4.5%/8.8%

综合考虑行业2014年业绩稍好于预期以及今年5月降息的影响，我们将2015-16年预期盈利分别略调了1.1%/-0.6%。

受降息的影响下，我们将2015-16年预期净息差分别下调0.2/4.7个基点，同时将2015-16年手续费收入同比增速上调1.9/2.5个百分点至19.4%/15.5%。

将2015-16年不良率平均上调17.8/28.4个基点至1.45%/1.66%，因而将信用成本分别上调至0.85%/0.84%。

我们首次引入了对2017年的盈利预测，预期净息差将逐渐收窄并且资产质量和信用成本压力将会有所减缓，我们预计2015/16/17年整个板块净利润同比增长2.7%/4.5%/8.8%，净息差同比收窄22/14/8个基点，由于上调了不良贷款的预测，信用成本分别达到0.85%/0.84/0.77%。

整个板块目前的估值水平为1.06倍的15年预测市净率和6.84倍的15年预测市盈率，15年的平均股息率为4.44%。我们认为相对于其1.25倍市净率和7.17倍市盈率的历史平均水平,整个板块的估值吸引。我们对整个板块维持谨慎积极的态度并重申推荐评级。

股票推荐

买入:工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行和重庆农村商业银行。

中性：盛京银行。

卖出︰

•中信银行–同业中资产质量状况最差;作为以企业业务为主的银行,将在利率市场化下，受到较大的负面影响。

•民生银行–新行长悬而未决，而且在目前的经营环境下，此前以小微业务为重点的战略受阻，缺乏新的增长动力。

中国银行和交通银行是我们的首选股票:

•中国银行(3988HK，买入，目标价：HKD5.98)–受惠于其较大的海外资产比例以及在现时经营环境下优于同业的表现。

•交通银行(3328HK，买入，目标价：HKD8.80)–继续成为混合所有制改革的最大受益者，并受惠于混业经营将业务拓展至经纪业务。

國辦發文支持 跨境電子商務收五大政策"紅包"

國辦發文支持 跨境電子商務收五大政策"紅包"

新華社 2015-06-20 14:40:00

針對制約跨境電子商務發展的問題，有必要加快建立適應其特點的政策體系和監管體系，營造更加便利的發展環境，促進跨境電子商務健康快速發展。

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產業政策《紅色獵殺將在十年內追上台灣半導體業？ 中國製造火力全開 台灣不能再觀望

627降息降准点评：证伪货币政策转向，安抚市场情绪

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任泽平、冯赟

事件：央行决定，自2015年6月28日起下调金融机构一年期存贷款利率0.25%；对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的银行降准0.5%；对财务公司降准3%。

点评：
1）同时降息降准是猛药，超市场预期，证伪货币政策转向。逆回购350亿、加量续作1300亿MLF和627降息降准，表明货币政策宽松方向不变，证伪市场对货政转向的担忧。我们此前曾强调，在经济衰退和物价通缩背景下，货政宽松方向不变，只是改变节奏和工具。

2）预计7月流动性改善。6月流动性较5月变紧，主要是上缴财政收入、存款准备金和大行分红等季节性因素叠加央行正回购和不续作MLF，我们认为随着季节因素消除和货币宽松，7月份流动性将改善。

3）利好稳增长和房市。定向三农和小微降准，助力稳增长，降息利好稳房市。维持下半年经济探底判断，但仅是低水平企稳，仍需货币、财政和改革政策友好。

4）政策目的安抚市场情绪。近期在市场担心货政转向、查配资去杠杆、美联储加息预期等影响下，股市暴跌，事态蔓延可能酝酿股灾甚至小型金融危机。此次降息降准证伪货政转向，消除市场担心，信号意义大于实际意义。

5） 牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。最近空头再现江湖，带杠杆的市场恐慌性杀跌。我们认为，货币政策方向未变，流动性不会趋势性收紧；监管层鼓励发展 直接融资和多层次资本市场的方向未变，对配资的控制是为了控制风险和规范发展，而不是为了打压；市场化改革的方向不变，部分改革领域出现争论，改革从方案 准备期进入落地攻坚期和深水区，市场将检验改革诚意。（国泰君安宏观）

宏观：财政政策成主角，宽松货币转定向

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作者：姜超

"财政政策成主角，宽松货币转定向"海通宏观每周交流与思考

上周股市大跌，原因众说纷纭。从流动性看，上周6月第二批新股发行申购，冻结资金预计在6万亿以上，导致上周货币利率显著上升。但更重要的原因或在于政策变化，近期稳增长政策频出，财政政策渐成主角，上周国务院常务会议部署加大重点领域有效投资，其中明确地方债为重要资金来源，6月份地方债净发行已井喷至6000亿。而货币政策方面，再次降息降准一再落空，有内部人士反映当前宽松被投机分子利用，而对实体经济效果有限，未来将减少短期资金，增加长期资金降低长期利率，而这也意味着“锁短放长”的定向宽松政策或成主流、取代总量宽松政策。

工业再降通胀仍低。4月 以来虽然地产销量持续改善，但5月土地购置和新开工面积增速依然为负，意味着从下游到中上游的传导尚未发生，6月发电耗煤和粗钢产量增速下滑预示工业增速 或再度回落。6月工业品价格下行压力再现，而菜价和水果价格的下跌对冲了猪价上行，整体着短期通胀仍低，我们预测6月CPI为1.2%，PPI为 -4.6%。

流动性短期略紧。上周货币利率显著上升，R007均值从2.08%升至2.5%，巨额新股发行冲击流动性。未来两周将迎来半年末冲击，而在过去5年的6月末货币利率均有显著上行，但当前超储率处于历史高位，且下周打新资金将回归市场，意味着季末因素下流动性或短期略紧，但应不改流动性整体宽裕格局。

宽松货币转定向。自2月以来，降息降准基本保持每月一次的频率，但自5月10日降息以来已过去1个月，而再次降息降准预期频频落空。传上周到期的MLF也有部分未续作，引发对央行宽松货币政策延后担心。有内部人士反映当前宽松被投机分子利用，而对实体经济效果有限，未来将减少短期资金，增加长期资金降低长期利率，而这也意味着“锁短放长”的定向宽松政策或成主流、取代总量宽松政策。

财政加码稳增长。近期稳增长政策频出，财政政策渐成主角，上周国务院常务会议部署加大重点领域有效投资，进一步强化城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设，其中明确地方债为重要资金来源，6月份地方债净发行已井喷至6000亿。广东省近日出台了2293亿元财政刺激计划，其中新增安排财政资金863亿元，主要来源于债务置换和地方债发行。

美国通往加息之路。美联储6月会议维持利率不变。有15名FOMC成员认为首次加息的适当时间在2015年，也仍然有2人称宜在2016年。而从官员们对利率预测的散点图看，年内有两个25个基点加息。

一、对短期经济的分析：

地产销量回升，工业再度下滑：①6月以来下游地产销量持续高增，上旬主要23城市地产销量同比增速超过50%，中旬增速仍在40%以上。②6月以来发电耗煤增速再度负增，且降幅不断扩大，上旬同比下降9.6%，中旬同比下降13%。③ 由于钢价持续下降，生产积极性下降，Mysteel预测6月上旬全国粗钢日均产量219.39万吨，同比降幅扩大至4%左右。④4月以来虽然地产销量持续 改善，但5月土地购置和新开工面积增速依然为负，意味着从下游到中上游的传导尚未发生，因而以中上游为主的工业经济依然低迷，6月工业增速或再度回落。

二、对短期通胀的分析：

通胀保持低位：①上周蔬菜价格小幅反弹，猪肉价格持续上涨，但近期水果价格持续下跌，食品价格整体涨幅有限。②6月以来商务部、统计局食品价格环比降幅分别为1.1%、0.2%，预测6月CPI食品价格环降0.3%，6月CPI稳定在1.2%。③6月以来油价再度下调，钢价、煤价持续下跌，截止目前港口期货生资价格环降0.4%，预测6月PPI环降0.2%，6月PPI同比降幅仍在4.6%。④6月工业经济或再度回落、工业品价格下行压力再现，而菜价和水果价格的下跌对冲了猪价上行，整体着短期通胀低位格局未变。

三、对短期流动性的分析

流动性短期略紧：①上周货币利率显著上升，R007均值从2.08%升至2.5%，上周五升至2.87%。②上周6月第二批新股发行，募资总额超400亿，冻结资金总额预计近6万亿，创出年内单次新高。③ 上周央行公布5月新增外汇占款322亿，连续两个月维持正增，但5月财政缴款约4000亿，估算5月超储率从3.5%降至3%左右，但仍处历史高位。④未 来两周将迎来半年末，而在过去5年的6月末货币利率均有显著上行，但当前超储率处于历史高位，且下周打新资金将回归市场，意味着季末因素下流动性或短期略 紧，但应不改流动性整体宽裕格局。

四、对货币政策分析

总量宽松或延后，定向宽松或加码：① 上周3月份续作的MLF面临到期，预计总规模6700亿，传其中至少部分未续作，引发对央行宽松货币政策延后担心。②自2月以来，降息降准基本保持每月一 次的频率，但自5月10日降息以来已过去1个月，而再次降息降准预期频频落空，引发对宽松货币政策延后的担心。③5月工业虽短期企稳，但6月或再度下滑， 且通胀仍处低位，基本面角度宽松周期应未结束。④据政策内部人士称，中国正在寻找新路，以降低居高不下的长期利率，减少短期资金，防止宽松货币政策被投机 者利用，而不能对放缓中的实体经济起到支撑作用。当前货币传导不畅，金融体系流动性充裕而实体流动性不足，意味着使用总量宽松货币政策的必要性下降，而从 “锁短放长”政策的使用来看定向宽松或成为未来宽松政策主旋律。

五、对政府政策的分析：

稳增长加码，财政是主角：①国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议，部署加大重点领域有效投资，发挥稳增长调结构惠民生的多重作用；决定进一步强化城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设。其中资金来源方面明确提出加快贷款审批和加大信贷投放，发行地方债券等，而6月份地方债净发行已井喷至6000亿。② 地方稳增长政策陆续出台，广东省近日出台了2293亿元财政刺激计划，其中新增安排财政资金863亿元，主要来源于债务置换和地方债发行。③国务院发布了 《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，从9大领域、30个方面明确了96条政策措施，要求全方位有针对性地推进大众创业、万众创新。④国 务院办公厅印发《关于支持农民工等人员返乡创业的意见》，提出了支持返乡创业的五方面政策措施：包括降低返乡创业门槛、落实定向减税和普遍性降费政策等。

六、对海外经济的分析：

美国通往加息之路：①美联储6月会议维持利率不变。有15名FOMC成员认为首次加息的适当时间在2015年，也仍然有2人称宜在2016年。而从官员们对利率预测的散点图看，年内有两个25个基点加息。美联储上调明年对经济和劳动力市场的评估，称经济温和扩张，就业加速增长。②虽然5月美国新屋开工户数较4月有所回落，但4月和5月两月合计开工新屋户数已创2007年以来两个月的最高水平。而且体现新屋开工趋势的营建许可户数5月创将近八年来新高，呈现了美国住房市场进入旺季的形势。③美国5月CPI环比增长0.4%。创逾两年新高，尽管近期美国通胀有所加速，但仍然十分温和，不过美联储会议指出，能源及进口价格走低等暂时性因素消退，中期通胀将逐步增长到2%的水平。④周五，欧央行同意将紧急流动性（ELA）上限上调18亿欧元，仅够勉强支付希腊几日的提款需求，希腊存款已经开始出现加速外逃，欧元区领导人将于周一召开紧急峰会，讨论希腊局势。而上周欧盟主席表示，希腊政府必须做出选择：要么接受协议，获得进一步的支持；要么选择违约。

"利率债休养生息，公司债发行加速"海通债券每周交流与思考第123期（姜超、周霞）

上周流动性短期收紧，国债利率平均下行2bp，银行间AAA级、AA级企业债利率分别上行5bp、4bp，城投债利率平均上行5bp，，中证转债指数下跌16.9%。

货币宽松转定向。上周巨量IPO洪峰过境，传央行只部分续作MLF，R007均值上升42BP至2.5%。下周打新资金将逐步解冻，但面临半年末，预计货币利率短期难下。5月降息以来再次降息降准等总量宽松政策频落空，而“锁短放长”定向宽松政策重新登台，从近期国务院常务会议内容观察，政策思路或从宽松货币转向积极财政。

利率债休养生息。上 周利率债小幅调整为主，曲线依然陡峭化。国务院常务会议强调积极财政政策，而未提及宽货币，债市短端下行空间受限，或维持震荡。长端受制于地方债供给，以 及积极财政带来的经济短期企稳和通胀反弹预期。短期看利率债市场进入休养生息阶段。目前货币利率依然低位，国开加杠杆操作价值依然存在，上调未来3个月10年期国开利率区间3.7%-4.1%。

公司债发行加速。公司债发行加速，6月发行额已经年内月度新高，上周恒大5年期50亿公司债顺利发行，AAA级别5.38%的利率极有配置价值。媒体报道央行高官表示有序打破刚兑，而6月以来工业经济、工业品价格再度下滑，信用风险未消，未来仍宜以高等级信用债为配置首选，尤其近期发行的优质公司债。

转债多看少动。受到权益市场拖累，上周转债普跌。本轮牛市的大背景是人口红利迎来拐点，居民财富配置从地产与存款向金融资产迁移，这一长期趋势仍未改变。但短期内货币政策或进入观察期，加之证监会对权益场外配资的监管，造成了近期股市的大幅调整，建议投资者短期多看少动。

一、对货币利率走势的判断：

货币宽松转定向：①上周巨量IPO洪峰过境，传央行只部分续作MLF，R007均值上升42BP至2.5%，R001均值上升10BP至1.19%。②下周打新资金将逐步解冻，但面临半年末，预计货币利率短期难下。③5月降息以来再次降息降准等总量宽松政策频落空，而“锁短放长”定向宽松政策重新登台。近期国务院常务会议开始强调积极财政政策，PSL和债务置换成为稳增长重要手段，意味着政策思路或从宽松货币转向积极财政。④6月以来，新房销量增速走高，但新开工和投资增速依然较差，发电耗煤再度恶化，工业增长不乐观。长期看财政刺激效果有限，宽货币只是延后不会缺席。维持15年3季度货币利率中枢2%左右判断。

二、对利率债走势的分析

利率债休养生息：①上周利率债小幅调整为主，曲线依然陡峭化，2年期政金债调整幅度较大，2年期国开和非国开收益率分别上行14BP和18BP。其他期限品种波动幅度较小。②上周资金面收紧推涨二级市场，带动一级市场上行。周二国开行发行五期福娃债，中标利率接近预测均值。周三财政部招标7年期国债,中标利率略低于预测均值。上周地方债公开发行近2300亿，中标利率基本为投标区间下限，与同期限国债利率均值持平；18日广西定向发行62.72亿一般债券，中标利率较同期限国债平均上浮16%，略高于江苏定向债的15%。 ③国务院常务会议强调积极财政政策，而未提及宽货币，债市短端下行空间受限，或维持震荡。长端受制于地方债供给，以及积极财政带来的经济短期企稳和通胀反 弹预期。短期看利率债市场进入休养生息阶段。④宽财政刺激作用不可持续，宽货币并不会缺席，我们依然看好债市慢牛。目前货币利率依然低位，国开加杠杆操作 价值依然存在。上调未来3个月10年期国开利率区间3.7%-4.1%。

三、对信用债走势的判断：

公司债发行加速：①上周信用债小幅下跌，银行间AAA级企业债利率平均上行5bp，AA级企业债上行4bp，城投债利率上行5bp。②公司债发行加速，6月发行额已经年内月度新高。上周恒大5年期50亿公司债顺利发行，主体债项评级均为AAA，利率5.38%创其历史融资成本新低，但仍远超国内5年期AAA级企业债4.4%左右收益率，投资价值凸显。③媒体报道央行副行长表示要打破刚性兑付，在确保不发生系统性区域风险的前提下，让违约事件自然发生，培养投资者风险意识，消除市场扭曲。④6月以来工业经济、工业品价格再度下滑，信用风险未消，未来仍宜以高等级信用债为配置首选，尤其近期发行的优质公司债。

四、对可转债的分析：

转债多看少动：①上周中证转债指数大跌16.9%，同期HS300指数下跌13.08%，创业板指下跌15%。②受到权益市场拖累，上周转债普跌。通鼎大跌28.28%，电气、格力跌幅在20%左右，而吉视、民生、14宝钢EB跌幅在15%左右，洛钼和歌尔跌幅在10%以内。③本轮牛市的大背景是人口红利迎来拐点，居民财富配置从地产与存款向金融资产迁移，这一长期趋势仍未改变。但短期内，随着万亿地方债稳步发行，政策重心似乎从货币政策转向财政政策。6月以来货币政策或进入观察期，加之证监会对权益场外配资的监管，造成了近期股市的大幅调整。实体经济、财政政策力度、货币政策和美国加息等都是影响因素，建议投资者短期多看少动。④当前转债存量稀少，与IPO打新一样，新券获得市场大批资金申购，导致中签率下降，本次航信转债网下申购金额达1.43万亿，中签率仅0.03%，大幅降低申购收益率。预计后续新券申购仍将火爆，低中签率适合低资金成本的投资者参与。（海通宏观）

人民日报：货币政策还有空间 稳健基调不变

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稳健基调不变定向“补水解渴”
　　货币政策仍将剑指“融资难”
　 　近日，中国人民银行发布的《2015年第2季度银行家问卷调查报告》显示，59.5%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”，较上季上升4.9个百分点。而 对于下季度的货币政策，有45.8%的银行家预期为“趋松”，另外51.8%的银行家预期为“适度”。这一调查结果加上此前部分央行货币政策委员会成员的 调整，让市场各方格外关注未来货币政策的走向。专家表示，当前中国经济处在筑底期，各项稳增长措施正开始显效，低通胀的环境并未改变，货币政策仍将继续围 绕企业“融资难”问题精准发力。
稳增长措施“跑步前进”
　　从5月份经济数据来看，尽管经济已经展示出企稳苗头，但经济回升的基础显然还需要巩固。如今，随着2015年中国经济即将步入“下半场”，大力推进有效投资、严防财政资金“呼呼大睡”、力挺跨境电商健康发展等一系列稳增长措施正在“跑步前进”。
　 　对于“下半场”的形势，中国人民大学刘元春课题组在其发布的最新一期《中国宏观经济形势分析与预测报告》中指出，稳增长政策的全面加码将使上半年超预期 回落的宏观经济在三季度提前触底回升，进而缓和经济下滑带来的各种压力。不过，由于刺激政策效果的强烈递减，四季度经济依然面临着持续强化的下行压力。
　　《报告》认为，当前经济正处于步入新常态后的艰难期，同时风险全面释放的窗口期以及经济增速筑底的关键期也已经到来，中国经济在疲软中开始孕育新的生机，并将在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。
　　在野村证券中国区首席经济学家赵扬看来，政府还是要在稳增长、控风险和调结构这3个目标之间采取平衡。他表示，经济增长下滑速度过快容易诱发某一个风险的爆发，而风险在不同因素之间具有传导性，所以稳增长依然是一个重要目标。
货币政策还有空间
　　相关统计显示，我国CPI涨幅已连续9个月处于2%以内，这让很多市场机构认为货币政策在稳增长中仍有作为的空间。
　 　“传统上讲，货币政策主要是进行总量调节，在结构性调节方面则受限较多。前期，我们在货币政策上做了很多努力和创新，但当前主要面临的难点是货币存量 大、周转速度低、低效甚至无效的资金占压较多，而很多企业仍然存在大量的‘差钱’现象。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受人民日报海外版记者 采访时分析。
　　企业“差钱”就一定要“大水漫灌”吗？多位专家表示，货币政策未来仍将延续稳健的总基调。“一方面，要控制货币总量的过快增长； 另一方面，也应充分发挥财政政策在调整经济结构方面的优势，与货币政策积极搭配，从而实现最佳的宏观调控效果。”董登新说，由于我国存款准备金率在世界上 最高，所以目前来看降息空间并不大，而降准则有一定空间。
　　摩根大通经济学家朱海滨则预计，央行将会扩大定向宽松措施，比如抵押补充贷款、常备 借贷便利、中期借贷便利、再贷款等措施，力求解决经济中的特别问题，如基础设施投资中的财政能力有限、新兴行业发展的支持举措不到位以及在利率市场化和资 本项目开放中的潜在总体流动性波动等问题。
多管齐下寻找“水源”
　　单丝不成线，孤木不成林。在化解企业“融资难”的征程中，与货币政策相配套的其他措施同样不可小觑。
　 　近日发布的《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》就用很大的篇幅为众多中小企业及创客们谋划着资金来源。例如，支持符合条件的创业 企业上市或发行票据融资，并鼓励创业企业通过债券市场筹集资金；支持互联网金融发展，引导和鼓励众筹融资平台规范发展；放宽对外资创业投资基金投资限制， 鼓励中外合资创业投资机构发展等。
　　“我们目前解决融资难问题还有另一个根本性的思路，即发展好可以提供直接融资的资本市场。”董登新进一步指出，对于以创业者为代表的广大中小企业，要持续引导债权市场、股权市场形成合理支撑，特别是注重让私募基金市场发挥积极作用。
　　专家表示，初创企业存在的各种风险与信贷资金本身的避险需求存在着天然的矛盾，因此在货币政策松紧适度的背景下，大力发展多层次资本市场，让国有资本、民间资本乃至境外资本积极参与其中，才能真正为广大企业“补水解渴”。（人民日报）

上海自貿區政策推進“快馬加鞭”下半年仍存驚喜

上海自貿區政策推進“快馬加鞭”下半年仍存驚喜

一財網 薛皎 2015-06-25 23:41:00

分析人士指出，借助國際貨幣基金組織(IMF)今年評估SDR(特別提款權)貨幣籃子的契機，我國正在加速資本項目開放，而上海自貿區本著一貫的“先行先試”特點，有望引領資本項目開放新格局。

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專家熱議穩增長政策：“手里一把牌，大王還沒出”

專家熱議穩增長政策：“手里一把牌，大王還沒出”

一財網 章軻 2015-07-03 15:35:00

姚景源說，“投資在穩增長中具有關鍵作用。曾經有人問我，怎麽理解這個關鍵作用，我在今年一季度分析經濟運行狀況的時候講，這個關鍵作用，就像打牌似的，剛剛一季度，牌局剛開，別著急。總理手里還有不少牌沒出，特別是關鍵牌，這就是‘大王’，還沒下來呢。”

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SENSE隨筆150624「理性化」的公共政策

SENSE隨筆150624

「理性化」的公共政策

執筆人：蟬

〈平權行動〉

70年代末，美國黑人人權運動戲劇化地影響大學院校的收生政策，由過往完全排斥黑人，倒轉為大力向少數族群自我推銷。 有些學校甚至將黑人學生列為優先錄取的考慮因素，並為黑人保留若幹入學名額。 這波向黑人傾斜的行動稱為「平權行動」。

1977年，白人學生Bakke申請加州大學醫學院遭拒後，向法院申訴該校的 “平權計劃”，指在該計劃下，共有16個名額保留給黑人學生，黑人和白人申請者則被放置於不同的收生程序中分隔考量。 Bakke指縱使他的入學試分數比某些被取錄的黑人要高，卻未被取錄，而這是一種「反向歧視reverse discrimination」。

1978年 聯邦最高法院作出有史以來針對高等教育平權行動的首次判決，裁定公立大學不準保留固定名額給予特定族群， 但可將種族列為錄取學生的核心考慮因素。

固然，平權運動的正反雙方皆認為自己的立場是 “公正的”。 反對平權行動者認為公私部門的決策應該「色盲」，正如大法官John Harlan的名言「我們的憲法是色盲的」。然而，支持者卻認為平權行動是補償黑人過去受到的虧待。***

平權運動作為一種國家政策為何惹來如此激烈的反應？ 撇除社會不同利益團體間的對抗，究竟各種政策是如何產生的？又為何會引起諸多爭端？

〈公共政策的理性化計劃〉

現代法治國家如美國，政策制定的走向一般體現在訂立法律上面。 美國立國以來一直試圖以設計憲法去阻止政府成為專制多數的利己工具。1870年哈佛法學院院長Langdell著手改革法律，試圖將政治因素從中抽離。

19與20世紀之交，所謂的「進步黨改革派progressive reformers」力主將政策制定權從民選機構之手，轉交專門的管理委員會和專業管理人，目的是使其更合乎科學和更少政治成份，追求「非政治化管理科學apolitical science of government」。

各大學、基金會和政府本身都努力培植 “政策科學家policy scientist”，並切實推行學者Stone所稱的「理性化計畫」。

理性化計劃中，分析範疇淩駕政治之上甚至超出政治之外，意在提供一個正確的制高點，讓人們能夠判斷真實世界的善惡。

「公共政策理性化計劃」有三根支柱：1) 推論模型model of reasoning；2) 社會模型；3) 政策制定模型model of policy making。

「推論模型」指的是理性決策，在模型當中，決策遵循著一系列定義完善的步驟。那些步驟一般包括：

a釐清目標；

b辨別達成目標的各種可能行動路線；

c預測和評量每一條行動路線的可能後果；

d選擇其中最能達成目標的路線。

這種決策模型大行其道，但每當應用到政策制定上面，卻常會陷入困境。 政治制定者可能同時追求互相矛盾的目標（e.g. 既要減低社會福利開支，又要加強對傷健人士的援助。）；也可能因為無法訂立具體有效的政策，而轉為訂立策略性目標；也有政客將狀況描繪成已達到目標的樣子來瞞混過關（e.g. 輸掉了街頭抗爭，卻贏得了巿民的覺醒。）。

由於政治推論本質上是種策略性描述， 旨在說服他人以達到自身的政策目的，故而根本不存在完全客觀、理性和撇除政治立場的推論模型。***

「社會模型」把社會視為一群獨立自主、理性的決策者的集合：巿場。***

在模型中人們沒有共同生命，之所以進行互動完全出於想透過交易盡量擴大個人福祉。 每個人有各自的偏好和目標，並各自權衡達到目標的不同途徑，以獲致最大滿足。正因為巿場，理性模型才得以成立。

然而在現實生活中，人們的偏好由於心理和物質上的依賴、感情聯繫、傳統和社會價值等複雜因素交義作用，而變得浮動不定。 偏好很大程度取決於呈現給他們的方式和渠道。 這種將人視為理性動物的假設，在政策制定中必然會引起矛盾。

「政策制定模型」則是一個生產模型，政策是按部就班、循序漸進地產生的，幾乎就像在工廠裝配線上做出來一樣。 許多政治學者用「組裝元件」一詞談論政策制定。

這模型將政策制定視為理性的 “問題解決problem solving”***。 然而很多政策往往是先有解決方案再尋找問題（e.g. 高鐵項目）。而且這種模式忽略了政策辯論當中大部分是理念之爭，而非簡單的解決問題。

參考

《政策弔詭：政治決策的藝術》(1988) Deborah Stone

消息人士：險資救市可能還有更多政策

消息人士：險資救市可能還有更多政策

第一財經日報 楊芮 2015-07-09 12:29:00

7月9日保監會發文明確保險資管公司不得強制要求券商提前還款，主要針對與證券公司開展融資融券債權收益權轉讓及回購業務。有消息人士對第一財經透露：“接下來險資可能還會有更多的相關政策出臺穩定市場。”

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