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天下無不散之筵席 楓葉資料室

這個10月真的不是一個好月份，除了讓人煩厭的政治爭拗之外，還有林少陽宣布又要離開Quam專欄。差不多十年前，林少陽在Quam內部由股票分析工作轉向基金管理工作，需要離開Q&A；結果是，不少subscribers在不久後亦選擇了離開。

其後，港股在2007年至2008年經歷一轉牛熊，到現在我有時也不禁想，如果林氏專欄在那時還存在，那段牛熊之路會否走得很不一樣？不過，話得說來，正正是那一次親身在大時代拼殺，才讓我有今天能以自力在股場內挺過來的能力。

所以，大家應該從正面看，這是一次機會，讓我們能認真利用／測試林氏的投資理念，從而步上真正屬於自己的投資路。有趣的是，在上一次週期，林少陽在牛來前離開，熊離後回歸；如果歷史重演，我們或許能在2019年或2020年看到他再次回歸。在此之前，讓我們好好鍛鍊，以期挺過將要到來的另一次牛熊大時代。

『關於本欄停刊的消息，實在非常感謝大家的關心與多年來的支持！

大家可能還記得，我在十年前已在當年的問答環節回覆過讀者，說我的夢想是可以像東尼當年一樣，在40歲時候便可以選擇退休，或者至少在40歲的時候來一場中場休息。2008年的金融海嘯，打斷了我提早退休的夢想。因緣際會之下，我於2009年開創了自己的事業，並得到華富舊老闆厚愛，於2010年初重開本欄，讓我能夠有機會再與這麼多舊朋友重聚。

決定結束這個專欄的決定，是經過很長時間的深思熟慮，亦有考慮過讀者提出的不同方案(包括只取消《答客問》環節)，但在回想起自己從一開始投入社會工作以來，一直都是開足馬力地往前衝，最近與多年不見的老朋友見面，才驚覺時光飛逝，自己老得比所有同學都快！

以立是我的第二個兒子，與我家中的親生兒一樣，我無論如何也會義無反顧地照顧及保護他們成長的。至於撰寫財經專欄，那肯定是我工餘最大的嗜好，可惜撰寫財經專欄與本業工作性質太過接近，結果本來的嗜好最終變成第二份工作！多年來一直未能全情享受這份嗜好(或者如果將來有機會獲邀撰寫散文遊記或食經，可能我會再次重拾寫作樂趣也說不定)。

對不起，我得在此向各位道歉，在事業、家庭生活與嗜好之間三選二，我不得不自私地選擇首先放棄自己的工餘嗜好。幸好，在說再見之前，我們尚有近三個月的時間，就讓大家好好珍惜餘下共聚的時間罷！』刊於10月7日Q&A

最後，基於林少陽Quam專欄的停刊，我會抽時間把3月後未能轉載而又有用的林氏文章補回；不過，這些文章不會post為新文章，而是補回過去半年的相應日子。

南車北車大合併 楓葉資料室

10月27日，中國南車（1766）、中國北車（6199）以及南車時代電氣（3898）宣告停牌，其後分別發公告表示正「籌劃重大事項」，且將於5個工作日（包括27日）內再行公告並復牌。

《中國證券報》報導，從權威渠道獲悉，南車和北車將重組合併。該報引述業內人士指出，高鐵是高端裝備製造的領頭羊，南北車的整合將有利於在國際上形成合力，助推上述戰略目標的實現，因此，預計兩者整合步伐之快將超預期。

事實上，內地在9月已傳出國資委力推北車和南車整合。這一次，報導指出，整合的籌備小組已經成立，並由兩公司一把手牽頭、國務委員王勇負責督辦，整合方案由中金公司具體負責正在制定之中。由於南北車整合一事高層已經統一意見，且由國務院主導，預期速度可能很快，現在最大的懸念是整合方案以及相關的人事變動。

南車和北車都是國資委管理下的央企。2000年，原中國鐵路機車車輛工業總公司被分拆為中國南方機車車輛有限公司（南車前身）和中國北方機車車輛有限公司（北車前身），並劃歸國資委管理。南車、北車兩大集團因此成為獨立的競爭對手，業務按地域劃分，南方的企業劃歸南車，北方的企業劃歸北車。根據分家時的「潛規則」，在鐵總每年的鐵路車輛招標中，無論南北車各自技術如何，兩者中標的總訂單規模均是「各佔50%」。

據報導，這次被要求合併的背後導火線，是兩家公司在海外市場競相壓價的「惡性競爭」。近年來，在海外市場，儘管中國只有這兩家企業，可是競爭卻稱得上「慘烈」；以2012年「兩車」搶攻阿根廷城軌車輛市場為例，南車就曾試圖通過「大削50%的跳水價」向阿國報價、參與競標。結果南車憑藉價格優勢，拿下了該次競標。

一位軌道交通行業內人士指出，「最近幾年，類似阿根廷市場殺價的情況，南北車競相開拓的海外市場並不少見。通過價格戰搶市場，雖然還能獲得一定的利潤，但也縮小了利潤空間。這樣的情況一度遭到高層領導的批示批評，稱應該減少惡性競爭和資源浪費，形成一個拳頭對外。」

從高層的角度看，南北車重組合併，更重要的意義在於，形成合力，推動中國高端裝備進一步走向世界，從製造業大國向製造業強國加速轉型。事實上，在海外市場，各軌道車輛製造強國多為一家企業出面競奪，比如德國方面多為西門子，加拿大則是龐巴迪，法國則是阿爾斯通。但中國存在南北車兩家公司，在國際競標過程中，雙方往往將各自視為競爭對手，甚至以惡性競爭，導致嚴重內耗。

從技術角度看，有業內人士指出，過去幾年，南北車的營業收入都在以成倍增長，但與龐巴迪、西門子及阿爾斯通等相比，在技術、品質、製造以及國際軌道交通裝備市場份額方面仍有差距，如何在合併後創造更大的協同效應，而不是行政命令下的整而不合，是南北車合併所需要深入考慮的。

事實上，據瞭解，目前南北車的高鐵製造技術分屬不同的制式，其中南車的技術主要來自日本，北車主要來自歐洲，這也意味著南北車的很多零部件供應商都不同，即使是同一個供應商，也是按照不同制式在生產零部件。

現在，在中國鐵路總公司的牽頭下，雙方正在共同探索研製中國標準化的動車組，以建立統一的技術標準體系，實現動車組在服務功能、運用維護上的統一。內部人士分析，合併將更有利於標準化動車組的推進，而動車組的某些關鍵部件的技術標準統一後，企業只要按照該標準生產並通過中鐵總公司的認證，就可以進入該部件的市場，這對國內眾多生產企業來說，有望打破一些企業在動車組關鍵部件上的壟斷。

為此，合併的資訊早已開始牽動南北車的主要客戶和零部件供應商的神經。因為，在此之前，南北車皆擁有自己固定的零部件供應商，各自的公司很難打入對方掌握的市場；如果合併後，依據市場優化、技術優先的原則，部分公司可能會得以進入更大的市場，而另一些公司可能會失去原有市場。所以，南北車重組合併肯定會打破目前國內軌道車輛製造市場的供需局面，最終必然是有人歡喜有人憂；而作為投資者，必須同時關註未來整合方案的受惠方與受害方。

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回顧10月展望11月 楓葉資料室

10月是一個反彈月，這個陽燭月是我們預期之內；但當月收報24046點，卻是明顯超出我們預期範圍232xx點至237xx點之間的上限。10月的反彈，顯示24個月移動平均線（黃線，目前處於22850點）繼續提供強大支持，亦印證我們仍然身處牛市運行格局。

我們的港股組合在10月繼續以「市試底，我買股」作操作主調，期間更轉守為攻，將更多防禦性股份轉向進攻股份，以期跟上市場步伐。

回顧10月，恒指在10月3日低見22566點後，一路反覆上升，高點出現在10月31日的24046點；全月上下波幅1480點。恒指10月份升1065點或4.64%，國指 10月則升446點或約4.33%，MUPI則於10月升約2.26%，反映資金以跌得較多的指數為首發對象。恆指YTD表現升3.0%，國指YTD表現跌0.6%，MUPI指數YTD表現升8.2%。

展望11月，黃國英指出：『聯儲局宣布結束量化寬鬆，已在預期之內，股市反應也相當溫和。比較明顯的走勢，是美元重新轉強和黃金下跌，算是合理，因為美國始終是最先有條件加息的地方。但這種走勢令人擔心新興市場和歐洲股市，可能在公布一兩個較差的經濟數據後便急跌，正如9月中至10月初的狀況。

所以現時買股票不易贏大錢，因為短線走勢隨時逆轉，而且背後亦沒有堅實的基本因素支撐。……投資者買升還是買跌，主要是看資金流向。既然沒信心掌握大方向，當然很難大註出手。這種情況下，最好將註碼縮減，長期維持較高的現金水平。那麼就算出現上兩個月一類的急跌，也有條件死守，甚至趁大平賣時在低位吸納。

在現時的牛皮格局下，如在上破時買一轉，其實都是雞肋，不太值博，因為上衝也未必有很大動力持續。用且戰且走的打法，一直提高止賺，很大機會一如今次無功而還。要有很強的紀律，每次都試，一回落便斬，再等機會，可能很多次交易才有一次大利。現時基本因素上不具大升條件，雖然10月已捱過佔中、新興市場和歐洲大跌和滬港通延遲，仍不代表股市就此一帆風順，可能維持膠著。如考慮其他市場，可買黃金遠期Put。』

林少陽則認為：『……周五10月24日晚美股表現強勁，然而港股ADR未能跟上。上周結束的四中全會，亦沒有任何具體的政策公告。中港股市或再次陷入成交低迷及窄幅上落市的僵局之中。一般情況下，在窄幅上落的過程中，較不受經濟周期影響的增長股以及公用股較受市場歡迎。』刊於10月27日

在我們（本人）看來，恒指10月以陽燭收於24046點。以牛市運行格局推測，11月會是陽燭還是陰燭，兩者的機會其實頗接近；然而，以10月的反彈力看，12個月移動平均線（紅線，目前處於23254點）好可能是11月低點，高點則可能是248xx點。無論如何，是陽燭還是陰燭，11月應該仍然是逢低吸納！

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跌市見真章 楓葉資料室

港股在9月進入大跌式調整月，恒指單月跌7.31%，國指 跌5.96%，MUPI則跌約1.41%，反映部分個股仍然能反地心吸力運行。另外，一眾基金已經完成三個季度，只剩下三個月追表現。截至9月30日，林少陽的「VL Champion Fund」YTD表現為跌0.05%；黃國英的「Leverage Partners Absolute Return Fund」YTD表現為跌14.02%；陸東的「Look’s Absolute Return Fund 」YTD表現為升1.23%；惠理價值基金（A 單位）的YTD表現升5.15%，繼續跑贏其餘三隻基金。

單計9月，惠理基金的表現仍然最好，跌幅僅1.58%；林少陽的基金跌1.93%；陸東的基金跌2.33%；黃國英的基金則錄得9.87%跌幅。期內美股納指跌1.90%；港股MUPI跌1.41%；日經升4.86%。留意一向表現大上大落後的黃國英基金，今年首九個月已損失合共升14%，餘下日子可以收復多少失地，值得留意。

黃國英認為：『……尚未滬港通，港股也已經徹底A股化，亂炒細價股，大價股就恍如無底深潭，日日陰乾，每次有反彈，就一定要雞咁腳撤退。今次跌市的殺傷力相當大，最大問題是八成以上股票有如核爆之後的廢墟，有永不超生的感覺，以基本面而言，中國的確是可能步日本後塵，迷失十幾二十年，所以作戰一定會輸心理。

事實上，中國的連串數據，證明了經濟的確存在極大問題，並非反貪腐撥亂反正之後就可以輕易重上軌道，欠技術欠品牌甚至令人欠缺信心，中國股票叻極有個譜，今次自己損手經驗，證明了連短炒也是相當危險，無長線投資價值的股票防守力實在十分薄弱。

當然有不少行家會靠細股發圍，情況正正有如去年A股一樣，但炒細股根本有違環球大潮流，羅素2000指數差到無倫，就是反映愈大會愈強的事實。唯獨是中國細股當炒，是因為我們並不是看公司盈利前景。可是賭資金面賭概念，就算連自己也不敢說是有把握，大場成為廢墟，細場忠奸難分，愈來愈少人炒股票是正常。在目前風雨飄搖的市況，自己寧願買大一點蘋果公司（AAPL），並且預留子彈，萬一下跌再加註，簡簡單單博Apple Pay。

回顧今次失手，過程和去年5月其實如出一轍，都是未能察覺大趨勢上的改變。要洞悉先機，是說易行難，這種關鍵逆轉次數甚少，初期證據亦十分細微，加上自己今次被指數換股盤所蒙蔽。不過，更重要是亡羊補牢，以免一錯再錯，所以，今次撤退之後應該要決心不再回頭。』

林少陽則指出：『……日前公布的9月份匯豐中國採購經理指數初值回升至50.52，引發近期的中港股市回升。然而，若以項目細分，讀者可以發現，主要出現驚喜的，其實來自出口美國的新增訂單急升3點至53.9，創出四年新高。反之，中國內部經濟表現依然呆滯：勞動招聘數字由上月的48.2進一步下跌至46.9，創出四年新低。企業產出價值，亦由48.9跌至46.4，創出半年新低，反映中國的通縮壓力正在升溫，而這對製造業的利潤率，是不利的訊號。

然而，正如本欄過往多次強調，經濟與股市未必同步上落。上述負面訊息或已於市價中反映，現時市場更關心的是，究竟現任的國家領導人定下來的經濟改革努力，會否最終成功推動經濟轉型。與此同時，投資者或有需要作出心理準備，製造業企業下半年的盈利能力，或於下半年進一步轉弱。這個潛在利淡訊號，在當下的市價水平或不值得擔憂，但是如果今年第四季出現往年如常的年尾升市，則踏入明年首季，投資者要小心，於業績公布期內，中港股市又再出現逐隻公布業績的股份集體見光死的現象。』刊於9月25日

作為註腳，我想指出，如果固有的想法被無限量放大，就會出現偏視、偏聽，自然導致未能察覺趨勢改變的機會上升。在這方面，黃氏似有進入死亡螺旋跡象。

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以「一帶一路」走出去 楓葉資料室

早在7月時，我們有篇「中國的全球高鐵夢」，敍述中國高鐵「走出去」的宏大布局。當時看，無論如何都是一個非常遙遠的「中國夢」，似乎「十劃都未有一撇」；然而，數個月後的今日，這個布局已經提升到國家領導人層面，而且連資金提供亦已有初步框架，速度之快讓人不得不正視。

亞太經濟合作會議（APEC）部長級會議在11月7日開幕，作為發揮主場外交優勢，中國除力推亞太自由貿易區（FTAAP）北京路線圖通過外，還將提出以「一帶一路」為主軸的「互聯互通合作藍圖」，以爭取納入領袖宣言，藉此回應美國重返亞洲戰略，逐步重組區域與全球的權力版圖，實現其亞洲再平衡的戰略。

值得註意的背景是，國家主席習近平自上任後，即以「中國夢」做為其施政願景，同時提出一系列的內、外政經目標，而在涉外事務上需要投註更多的合縱連橫。當中兩大戰略，一個是貿易投資自由化，也就是力推亞太自貿區路線圖的通過；另一個則是經濟基礎合作，也就是「互聯互通合作藍圖」的通過。

「一帶一路」是指絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路，而所謂的「互聯互通合作藍圖」，既涉及公路、鐵路、航路等基礎設施的「硬聯通」，也包括規則制度等方面的「軟聯通」，還將推動「人聯通」，為亞太長遠發展打下堅實基礎。「一帶一路倡議，有利於擴大和深化對外開放。」習近平認為，經過30多年的改革開放，只有堅持對外開放，深度融入世界經濟，才能實現可持續發展。

事實上，習近平於11月4日主持召開的中央財經領導小組第八次會議中指出，「一帶一路」貫穿歐亞大陸，東邊連接亞太經濟圈，西邊進入歐洲經濟圈。無論是發展經濟、改善民生，還是應對危機、加快調整，許多沿線國家和中國有著共同利益。

分析指出，若將「一帶一路」的戰略思維合併觀察，可以發現，中國除了運用FTAAP在APEC試圖拖慢TPP的速度，同時也從中亞－西亞，以及東南亞－南亞兩路。背後的戰略企圖，除了開闢與俄羅斯、歐洲之間貿易網路之外，亦要在APEC多邊架構下對未來的海洋發展方向爭取話語權，希望通過科技創新推動藍色經濟發展，共建「21世紀海上絲綢之路」，以實現互利共贏的新經濟格局。

在此背景下，中國一口氣砸下重金吸引有關各國加入「一帶一路」。據華爾街見聞報導，中國將設置規模1000億元人民幣（約163億美元）絲路基金，主要為「新絲綢之路」中的基礎設施建設籌措資金，該基金將由中國國家開發銀行（國開行）等政策性銀行進行管理。另一方面，習近平倡議與一些國家合作成立亞洲基礎設施投資銀行，中國出資500億美元，為「一帶一路」有關沿線國家的基礎設施建設提供資金支援，促進經濟合作。

不難發現，「一帶一路」地緣佈局除了能源和地緣安全的戰略意義外，更有助於中國向海外輸出產品與技術，包括油氣運輸、鐵路、公路、電力電網、通信以及港口等領域，是中國基建「走出去」的重要平臺。估計隨著基礎設施建設的完善與聯通，旅遊、農業、商貿物流等領域必將蘊生大量商機，而這將成為「中國版馬歇爾計劃」的具體實施作法，這一部分，我們會在下一篇文章談論。

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電視廣播的困難（上） 楓葉資料室

今天要寫這一篇是「還債」文章，話說自己早前寫電視廣播（511）的文章，吸引讀者小飛飛寫了一篇長長的留言。雖然大家看法南轅北轍，但飛兄所寫都是事實，而那份passion更讓我非常感動。結果，這篇文章寫到第三次才讓我滿意刊出。

作為開場白，我只想說，對一個品牌的形象，摧毀遠遠易於建立逾倍，要像更新人士般重塑形象，則更是百倍艱難，而這正正發生在電視廣播身上，因為十多年的負面形象實在太深入民心，但願TVB能用百倍決心堅持改革下去，不要半途而廢。入正題前，要先指出，留言與回應會分段刊出。

飛：『關於TVB，個人以為其過去最大的優勢在於正處於封閉且近乎沒有競爭的市場。客戶在本地的推廣並不因其質目質素下滑而太受影響。但長遠看，TVB和傳統報章面臨相近的問題，雖然是行業龍頭，但大餅正被其他媒體分薄。同樣的第一市佔率，含金量將持續下滑。

過去TVB的黃金時期，一方面是自身的強大，另一方面是對手未具實力，還有是互聯網未成氣候。因而TVB的節目在華人地區大受歡迎。……』

楓：追本溯源，TVB的最大優勢應該是先行者優勢。由於從免費電視起步，令其在香港電視觀眾層的基礎更加結實，後來者儘管能挑戰一時半刻，但往往會因資源或定位問題而無法進行持久性挑戰。類似的先行者優勢同樣出現在全球華人電視市場，八、九十年代，香港是全球華人社會的領頭羊，TVB的製作跟其他香港娛樂範疇一樣，受惠香港的移民潮及內地逐步開放而流向世界上每一個有華人的地方。

一如飛兄所言，TVB的弱點是固步自封。TVB管理層由90年代中到2010年期間選擇「食老本」、放棄創新、玩成本控制，是為最大敗筆，亦打破了自己的品牌形象，這絕對是不能推卸的責任。然而，2011年股權變動後，TVB加快修正發展策略與管理方向，除了節目製作方針改變、逐步改革經營制度之外，加大非本地市場資本投資至為明顯。

我敢說，這些近年的改革與變化，批評者普遍忽視了，或者選擇視而不見；更甚者不少人近年已遠離本地電視節目，卻仍然以方逸華年代的舊印象批評現在的TVB。大家不妨看看小弟過去幾年零碎的評論TVB製作的文章，2010年4月的《荃加福祿壽》：Show Me Your Heart！還在罵，2011年9月的投資、生活拉雜談已經給予正面評論；這些都是非投資文章，絕對不應被視為有固有立場。

當然，直接的競爭才是前進的動力。因此，撇開王維基的受爭議行為，我本人是支持港視（1137）投入市場的。雖然我頗懷疑港視在現有經營與製作模式中能否認真地挑戰TVB，（主要問題在於財政實力），但我頗寄望港視能夠在新媒體領域殺出另一片天空，告訴大家外國的新媒體經營模式放在本地市場是甚麼一回事！

事實上，TVB的最大危機肯定是來自新媒體的衝擊。無可否認，電視受新媒體衝擊已是人所共知的全球性問題，不少地方電視臺都採取消極的策略，例如臺灣的商業電視臺大多已經停止製作非清談節目，只播外購劇，情況就如ATV。不過，我們早已指出，與平面印刷媒體不同，電視與新媒體的關係，除了是競爭之外，也可以是相輔相承。因為它們的內容載體接近，分別僅在於平臺，因此電視能否突破發展，關鍵是管理層是否仍停留在傳統電視臺的營運觀念上。

此之所以，面對新媒體的挑戰，電視的最佳應對方法明顯不是對抗，而是吸收融合。這道理應該不難理解，但要認真行出這一步卻絕不容易。TVB近年算是積極發展新媒體平臺，只是原電視業務規模龐大，以此為製作宗旨，自然受監管制肘程度頗大；反而，如港視這些新進入者，在新與舊的融合上，發展會較容易找到新媒體的成功方程式。

無論如何，我肯定電視的存在性遠比平面印刷媒體大，問題是香港的電視臺如何力保不被邊緣化，尤其是本地市場太小，人材好、製作好，不衝出鯉魚門，就只能「食老本」。如何力抗挑戰？這不單是TVB單獨面對的問題，也是香港娛圈的問題。在下一篇文章，我們會談談讀者小飛飛留言的下半部分。

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電視人材流失（中） 楓葉資料室

前文提到，個人認為，相對來自港視（1137）的競爭，電視廣播（511）最大的危機是面對新媒體的挑戰。因為要發展新媒體，走的是一條全新的路，換句話說，TVB在電視領域的固有優勢，幫不上多少忙；但這不是沒有生機的死胡同，而是要有創新的經營思維去開創新領域。

飛：『……過去TVB的黃金時期，一方面是自身的強大，另一方面是對手未具實力，還有是互聯網未成氣候。因而TVB的節目在華人地區大受歡迎。在這情況下，TVB能夠以低薪模式留住大批演員。演員人工低，但節目受歡迎，知名度上升，有了登臺廣告等甚它收入補償。

沒有競爭下，為求盈利最大化而低成本的流水作業，節目質素下降，本土市場的慣性收視雖不受影響，但華人地區的影響力正不斷下降，演員的登臺廣告等額外收入大打折扣。與此同時，國內市場大了，節目制作費大增，即使當時節目質素仍比不上TVB，但人工補償下，漸有大批人材從TVB流失到國內。

時至今日，以上的情況進一步加劇。人材流失使TVB的劇集質素進一步下降，劇集於華人地區影響力加劇下滑，演員更不願意接受TVB的低薪酬。與之相反，國內節目在北上人材及資源市場等配合下，後來居上，一部紅了陳偉霆，李易峰，紅了鄧紫棋，更是紅了大人小朋友一大群人。TVB在香港看似沒有競爭，但人材都流失到了國內。相比國內既賺錢、賺知名度，又能拍好劇集，演員北上是必然選擇。……』

楓：香港娛圈人材流失是事實，但到底人材北上的真正原因是否只因TVB劇集質素太低，導致演員外快大減？這個邏輯未免太簡單，如是者，TVB影響力甚低的本地電影界，為何一樣留不下人材；另一個理論上沒可能有TVB負能量影響的臺灣，其人材一樣流向國內？

說穿了，最根本原因是國內市場相對龐大，加上國內娛圈起飛，能夠以極高薪吸引兩岸三地人材。近日，藝人張智霖與太太袁詠儀能夠以逾3000萬人仔重金獲聘請拍攝內地真人show，這樣的電視製作費用，香港這個小市場能夠付得起嗎？或許，如果節目能夠賣埠，以多個市場一起來支持，可能還有機會一試；但這個條件，目前顯然未出現。

TVB演員普遍人工低，需要有登臺廣告等甚它收入補償，這也是事實；但我不能肯定，單領底薪，不需要登臺廣告等甚它收入補償，是今時今日全球做娛圈人士的合理收入大趨勢？！我的理解是，藝人越受歡迎、幕後人材越能製作受歡迎節目，他們的收入越可以幾何級上升；因此，我接受上述外快收入大於底薪的制度。對於新人或未上位人士，我相信現在有港視製造另一個選擇，這樣的市場環境能對本地娛圈人材提供一個機會，以作相對客觀的收入比較。

我明白，TVB一直給人涼薄的形象；我自己印象最深的例子，可說是劉德華、梁朝偉由電視轉電影前，TVB雪藏他們的情況，感覺確是霸道。但是，近年新TVB在這方面有變本加厲嗎？相對地，我看見更多節目、廣告給予新人或未上位人士多些機會，連幕後製作團隊也加以重視（是否做show，未知）；上了位的阿姐阿哥想外闖揾人仔，TVB也願意採取「好來好去」政策，以維持未來的合作機會。

其實，香港娛圈人士北上真的只有好處，沒有壞處嗎？我們只看到北上的成功例子，但一個成功例子背後的辛酸例子有幾多？在香港做阿姐阿哥，北上後身分要降幾多級？人家演員大多戲劇學系出身，香港的阿姐阿哥有幾多是紅褲子出身？未上位的人包袱較少，但競爭只有更大，付出肯定更多，回報卻更沒有保證。據說，國內節目製作有外援配額限制，以保護國內的工作者權益；近來又聽說要研究加入片酬上限、片酬增幅上限，可見國內市場的政策風險不低，亦不利「外援」。

事實上，不少北上藝人都會在揾人仔兩三年後，回流本地市場一段時間。未知是因有家在香港？還是香港人氣始終有助提高身價？例如上述的張智霖例子，年前拍了一部飛機師電視劇後，人氣大升，廣告如雪花紛紛飄至，身價也幾何級跳升；而TVB目前亦似在這方面做更多功夫，吸引不同藝人在不同時期以「外援」方式參與拍劇。我個人相信，除了幕前藝人之外，幕後製作亦有機會加入「外援」模式。

上述種種，想指出新TVB在用人方面不是坐以待斃，因此我們不宜以舊有印象，簡單判斷當前的形勢。我們會在最後一篇文章，談論TVB如何面對被邊緣化。

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努力不被邊緣化（下） 楓葉資料室

對於電視廣播（511），前述的制度改善，只屬提供「強身健體」之用；真正要「拳拳到位」，節目的定位（面對哪些客戶／觀眾？）才是重點。例如過去十多年的TVB黑暗時期，證明試圖一劇覆蓋所有客戶需要、以「罐頭」橋段埋砌劇集等自欺欺人之策，絕對唔work（此路不通）。

飛：『……TVB要不被邊緣化，先要提升劇集質素。劇集質素差，國內開放渠道進入亦沒有用。而質素提升得吸引人材回歸，也就是要和國內對手競爭。但問題是國內的市場太大，一個受歡迎節目的廣告時段以億計，而TVB主要以香港市場為主，市場受制約下，能夠投入的資源受限。就像本地的南華，有錢也請不來球星，就是請來了也沒經濟效益和持續性。

最後便是客戶，也就是家庭觀眾，雖然未能如一眾人材北上，但互聯終、電視盒子和雲電視等令大家多了選擇。個人自有了電視盒子後，除了新聞外，已極少看TVB其它節目了。走勢上，好像也在形成頭肩頂……』

楓：TVB要不被邊緣化，單單提升劇集質素就能解決所有問題？看得出，TVB不想被邊緣化，它正試圖走的方向是全球華人市場；簡單看，方向似乎正確，但要成功執行並不容易。

單單以國內市場為例，國內市場大，全國電視節目參差，除了大型歷史劇和真人show之外，港劇其實仍然優於許多國內地方電視製作。問題是，為培育自身行業，國內市場的進入限制多多；近日傳聞廣電總局要收緊境外劇管理政策，就是好例子。TVB一直打不通這一關，蹉跎了許多歲月，因此，轉向面對全球華人市場，可能更加現實。

站在觀眾立場，飛兄一直表明要先提升劇集質素。其實，提升劇集質素是要考慮其可持續性的，針對本地市場狂谷一兩年好製作，然後無以為繼，ATV嘗試了很多次，結果都是煙花過後等死一途。可能我唔係鬼仔性格啦！我更願意量入為出。如果可以採用韓劇那種先以企劃形式獲得若幹廣告商贊助，確保製作規模及定位後再製作，我相信節目質素自然可以更接近市場需求，亦只有這樣才能吸引人材回歸。

這類如電影製作般的企劃模式，到底可否引入本地電視市場呢？港視（1137）是否在試行這模式？TVB可否嘗試部分製作行這模式？事實上，無論是港視還是TVB，只要其中一個找到出路，本地電視行業還有希望！

最後，看月線圖，電視廣播股價（經除淨）未跌穿$40水平，依然是處於上升趨勢；當然，相對國內業務開始進入收成期的另一香港老品牌——維他奶（345）的股價走勢，511確實不吸引！

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回顧11月展望12月 楓葉資料室

11月是一個變天月，滬港通終於在11月17日啟動，港股生態隨之大變。最終，恒指11月以長腳十字星作結，顯示市場一如預期沒有確實方向；但可以肯定，恒指牛市運行格局未變，且更以12個月移動平均線（紅線，目前處於23263點）作支持，勢頭算是頗強。

我們的港股組合，在11月主力按兵不動，因為南下的新資金沒有如市場預期般出現，令港股進入調整浪，我們只能觀察市場在滬港通開通後的新秩序。相反，儘管北上資金同樣沒有預期般的多，卻啟動了A股股民的購買力，這讓我們的A股組合繼9月後再一次上攻。

回顧11月，恒指在11月17日高見24313點後，一路下跌，低點出現在11月20日的23253點；全月上下波幅1060點。恒指11月份跌11點或0.05%，國指 11月則升389點或約3.62%，MUPI則於11月升約2.13%，反映資金開始選擇性流入國指。

展望12月，黃國英指出：『內地忽然減息……，港股近期低位不外23,250點，減息之後當然有一排也不會跌穿，去到23,600應該已經有不俗支持。以上次2012年減息經驗，相信仍有後著，很大機會一減再減，所以消化獲利盤之後，市勢再上升的可能性較高，較長期的策略，反而是等低位買貨。

入市目標方面，不必多心，跟春江鴨指引，集中在中資保險股。減息對中國宏觀經濟敏感板塊最好，這些股票一向低殘，不過不對稱減息，內銀股威力有限，而內房股長期已轉弱勢，自己亦有戒心，倒不如博股債齊升，拉動保險公司投資回報，概念簡單，而且爆發力亦夠勁。

近期在港美兩個市場的玩法剛剛相反，香港是指數欠勁個股厲害，所以要揀個股博，美國反過來是指數輾轉向上，八成股票卻拾級而下，主力揀個股put，策略上和財經新聞上所感受到的明顯不同。……綜合而言，最近應戰，並非如表面般容易，美股走勢由少數股份撐起已經有一段長時間，遲遲未回，就惟有用上述方法戰戰兢兢地頂住先。』

林少陽則認為：『……近期港股的表現，確實令港股投資者極之無癮。正如滬港通開通之前，市場人士的普遍預期一樣，滬港通開通初期，北上的資金很可能多過南下的。縱然如此，相信亦不是很多投資者能事先預計得到，南北水的移動方向，竟然是如此的強弱懸殊。

資金的自由流動，變相給予投資者更多的選擇，除非投資者有選擇困難癥，否則在一般情況下，多了選擇總比沒有選擇好。因此，我們不應計較港股在今次的機制之下所帶來的短期變化與得失，在新的制度之下謀求對策。

……12月1日跌市成交急升至1,051億元，即使扣除平保公布配股誘發的交易，成交仍然在極高的1,000億元上下水平。按過往經驗，通常至少已到跌市中段，個別情況甚至可能會一跌到底。由於目前指數仍然處於徘徊區之內，衍生工具炒家暫時未分勝負，今個12月或是頗大波幅的一個月，投資者最好預先綁好安全帶，同時帶備驚風散，以應付過山車般的市況。然而，正如日前讀者Alberto君所指，目前上落市的最佳應對策略，是逆勢而為，熊入牛出。幸運的話，今個月可能又到選擇性吸納的機會。』刊於12月2日

在我們（本人）看來，恒指11月以十字星暗燭收於23987點。以牛市運行格局推測，12月似乎會繼續缺乏方向，以繼續消化9月大跌所形成的24500點高原壓力；估計12月高低點，低點好可能仍會以24個月移動平均線（黃線，目前處於22931點）作支持，而高點則可能是245xx點。基於12月的假期情緒和年結心態，相信今個月的月結水位應該距離24000點不遠，但我們建議大家，積極將心神放在2015年的選股準備上，因為明年肯定會較今年精彩！

為基金做年結 楓葉資料室

今天來一口氣回顧一眾本地基金在2014年最後三個月的操盤表現，當中有人奮力博翻身，有人早早預料2014年要白過，當然，也有人靜靜起革命，一洗多年形象。

2014年10月是政治爭拗白熱化的一個月，但投資表現又是另一回事。截至10月31日，林少陽的「VL Champion Fund」YTD表現為跌0.58%；黃國英的「Leverage Partners Absolute Return Fund」YTD表現為跌14.96%；陸東的「Look’s Absolute Return Fund 」YTD表現為升1.41%；惠理價值基金（A 單位）的YTD表現升6.85%。

單計10月，黃國英的基金表現最差，繼9月錄得2014年以來第三個單月跌超過百分之九後，10月仍要跌1.09%；林少陽的基金同樣要跌0.58%；錄得升幅的有陸東的基金及惠理基金，分別升0.18%及1.62%。期內美股納指升3.07%；港股MUPI升2.26%；日經升1.48%。

到11月，投資氣氛漸暖。截至11月30日，林少陽的「VL Champion Fund」YTD表現為跌0.20%；黃國英的「Leverage Partners Absolute Return Fund」YTD表現為跌8.11%；陸東的「Look’s Absolute Return Fund 」YTD表現為升2.48%；惠理價值基金（A 單位）的YTD表現升8.92%。

單計11月，黃國英的基金表現最好，升幅達到8.06%；惠理基金升1.94%；陸東的基金升1.05%；林少陽的基金則錄得0.38%升幅。期內美股納指升3.48%；港股MUPI升2.13%；日經升6.37%。

到12月，投資口味急轉，投資者面對著「強者變弱，弱者變強」的情況，基金經理要急急轉身。截至12月31日，林少陽的「VL Champion Fund」YTD表現為跌0.20%；黃國英的「Leverage Partners Absolute Return Fund」YTD表現最差，跌幅達到11.29%；陸東的「Look’s Absolute Return Fund 」YTD表現為升0.58%；惠理價值基金（A 單位）的YTD表現最好，升幅達到14.13%。

單計12月，黃國英的基金表現最差，跌幅達到3.46%；惠理基金表現最好，升幅達到4.78%；陸東的基金跌1.86%；林少陽的基金則無升跌。期內美股納指跌1.17%；港股MUPI跌6.05%；日經跌0.05%。

黃國英指出：『……自從12月初開始，中資及外資就已經有分歧，明顯在港股好淡角力，所以時好時壞變成常態，而恒指只是在一個窄幅中上上落落。不過A股始終是中國人主場，外資勢力有限，在A股狂潮之中，夠膽追就有得贏，當然大家都清楚，眼前勝利不代表什麼，泡沫完結後才知誰勝誰負，真正關鍵是之後如何去避免貪勝不知輸。

逆市撈底講耐性，跟風炒就要講膽識，兩樣都唔夠的話，最好對港股避之則吉。跟風短炒A股，長摣則死守美股，在這種環境，博港股升是愈來愈磨滅鬥誌的一回事。因為港股的確是被邊緣化，且走勢顯示，根本沒有新錢流入香港，塘水滾塘魚，因此港股基金經理才被迫要換貨，狂沽昔日愛股，換入中資大股，形成半邊天堂半邊地獄。如此超級兩極化，短期走勢又經常令人難以理解，唯一辦法是買定離手，等待轉強之後才再加註。……』

林少陽則早在11月初就指出：『……2014年餘下不夠兩個月就要過去了，對大部份的投資者來說，今年很難說得上是一個好年。在我的朋輩裏面，年初至今投資獲利的大有人在，但獲利金額並不太多；至今仍錄得虧損的卻亦不少，但同樣地，損失金額亦是有限的數目。總而言之，在投資界大家最有同感的一句說話，應該就是今年大家恐怕要白過了。

……今年究竟有沒有白過，很視乎我們能否從這一年的生活體驗中，學懂更多的世情與投資技巧的而定。說不定，今天的悶局，只為明白更豐盛的生活做準備。正如一些日式餐館在未開店營業之前，其實並不是無所事事，而是為服務顧客而「預備中」。』

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