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14年結 楓葉資料室

10月尾的突破買貨策略，純以評論而言，算是正確的決定；然而，以操作成效而論，命中率只有25%，相當失敗。事實上，代表非指數成分股表現的MUPI指數在2014年的最後兩個月極有可能呈現長線趨勢的重大轉折點，我們需要密切觀察，從而作出應對。

今天回頭看，操作上，2014年的股市是困難的一年。由於缺乏新進資金，又缺乏真正的驚嚇性事件，市場波動不大，也不一致，取而代之的是資金從板塊中流轉。年中的「滬港通」已經算是一個像樣的中線趨勢，只是到了第四季初的本地政治事件後，資金又有了一個新的想法。

綜合港股市場主流想法，外資普遍相信中國經濟進一步轉弱，相對美股來說，已失去投資吸引力；另一方面，近年在港股市場影響力越來越大的內資，他們在下半年發現A股更容易獲利，終於在「滬港通」通車後，一舉回流A股。在港股市場僅剩下基本本地水源的情況下，港股獲利難度自然進一步提高。

從2014年進入2015年，可能是市場轉向牛市主命題的一年，情況或與2005年進入2006年相似；在那一年，市場焦點基本上完全聚焦在H股身上，直到那個牛市終結。這一次，且讓我們把細節一一記錄下來。

記錄日31 December, 2014

06年結表現：1,303,790.51 (+30.38%)

07年結表現：2,567,365.85 (+96.92%)

08年結表現：1,923,970.04 (-25.06%)

09年結表現：3,428,667.89 (+78.21%)

10年結表現：3,387327.89 (-1.21%)

11年結表現：2,723,979.89 (-19.58%)

13年8月16日表現：2,838,039.89 (+4.19%)

14年8月26日表現：3,432,179.89 (+20.93%)

14年12月31日表現：3,422,117.89 (-0.29%)

相關舊文：突破買貨

重拾興趣再上路 楓葉資料室

停了寫文已經很長一段時間，大大話話接近一年。2014年開始時，因為參與了一本投資書的幕後製作，完成後忽然對寫文失去興趣；到2014年下半年，受政治氣氛影響，自己對分享甚有保留，總是感覺在香港這裡，人與人之間愈見失去互信，心灰意冷下更沒有寫文動力。

然而，無論理由如何，我是任性了近一年；幸好，沒有寫文，投資還是繼續，否則，最大的懲罰肯定是錯過中港牛市其中一輪輕易賺大錢的時期。始終，我從未忘記：『股市循環有序如一個圓環，只有留下來的參與者才可得到真正的勝利！』而我的強項，正是耐性與恒心！事實上，我在年初，以希望今年可以全力投資為由，推卻了出版社的第二本投資書的製作企劃，以表我一於要全情投入的決心。

到近期股市旺暢，不少老博客都選擇回歸寫文，我也逐漸重拾寫文興趣；當然，我不敢說自己全面回歸，但我敢說寫文的動力正在提升，希望這篇文章會是個好開始！本輪回歸，我將主要面向A股，因此，我新增了雪球賬戶（楓葉圓_乜港通版），使用首感是喜歡它的持股組合功能，同時希望方便與內地的新朋友交流之餘，也希望在一個新的平臺與老朋友碰頭。

好，讓我們一起來擁抱牛市！

楓葉，你係乜水（何許人）？ 楓葉資料室

回歸首發，簡略寫寫自己，好讓新認識的朋友對我的投資風格有個基本概念。自我介紹的重複內容我不寫了，有興趣的朋友可以從舊文楓言楓語之自我介紹(07版)中，先了解我的早期投資路。一路走來，經歷了一整個牛熊循環，我已找到適合自己需要的投資風格——趨勢投資！

在港股投資，主流投資風格主要分為基礎分析（價值）與技術分析（圖表）兩個流派；兩派不時互數各自的長短，仿彿投資就是這麼簡單。其實，在上述兩大派以外，不乏其他投資手法；其中，趨勢投資信奉順勢而為，且以中線操作更適合發揮其威力！

趨勢投資，除了簡單的股價走勢之外，更重要是分析宏觀趨勢、行業趨勢、企業業務發展趨勢等等。所謂分析趨勢，重點在於發現趨勢的關鍵轉捩點，且更要略先於市場主流發現，以提升值博率；在趨勢轉換前，則要懂如何坐得穩，以將回報盡可能最大化；直到趨勢轉捩點再次出現，就頭也不回地一走了之。

以上的一個投資週期，就是我的投資方程式。讀者如果覺得這種模式適合自己，歡迎一起來研究並爭取作為牛市中的最佳投資操作！

月移動線牛熊指標 楓葉資料室

前文介紹了我的投資風格——趨勢投資，今天就來以恆指走勢作為趨勢投資的實用性討論。投資者們經常爭論身處牛市還是熊市，亦有部分投資者認為判斷牛熊並不重要；我個人認為，若能判斷牛熊，其實在操作上是或多或少有一定幫助的。始終，牛市是找機會低買，熊市是找機會高沽；對於A股投資者，牛熊更加是進攻與撤退的根本考慮。

以恆指作準，這裡有一個相當不錯的中長線指標——12與24個月移動平均線。簡單講，當12個月移動平均線>24個月移動平均線=身處牛市，當12個月移動平均線<24個月移動平均線=身處熊市。詳細的解說，請參考舊文讓圖表給我們答案。按這個月移動線牛熊指標，恆指自2013年2月開始進入牛市，上證指數在2014年7月進入牛市，國指要到2014年12月才踏進牛市。

這種趨勢並不難理解，因為恆指包含了國際化企業與本港企業，它們受惠於海外股市復甦、迴避內地硬著陸風險等因素，自然最早入牛。到2014年，中央力推國企改革，內地股票找到了重生契機；上證比國指更早入牛，因為相對A股，港股國指包含海外投資者，他們近年一直看淡中國經濟，對國企改革的熱衷程度自然難比內地投資者。

無論如何，上述解讀並不太重要，重要的是，月移動線牛熊指標能助我們客觀地判斷趨勢的轉捩點之餘，更可過濾投資過程中的噪音，或主觀判斷，幫助我們在趨勢真正轉換前，可以減少左搖右擺，坐得更穩一些。舉例2013年中的中國經濟硬著陸炒作，這個月移動線牛熊指標就能助我們判斷這只是一次狼來了考驗，而我本人則在這次試驗交了不少學費，才換來對這指標的信任。

然而，這個指標同樣有其限制，其問題就是以月為單位，而這可說是不少投資者難以突破的心理障礙，因為一般投資者很少有耐性去忍手等待一個月才發一次的操作信號。因此，我相信，這個月移動線牛熊指標未必能讓大多數投資者受用，但只要一些朋友能跳出固有投資框框，大家還是會發現它的實用之處。

少陽談調整將至 楓葉資料室

昨天介紹林少陽，因為想重開「少陽談……」文章來記錄自己覺得有用的林少陽文章。同時間，也讓內地讀者增加接觸林氏文章的機會。以下文章於5月19日在果報刊出，林少陽綜合多方面分析，預期港股6月調整機會頗高，大家不妨細意思考。

『期權倉異常　調整將屆？

經過4月份的急升後，踏入5月份港股多個主要指數開始後勁不繼，港股每日成交亦由4月9日高位的2,900億元，跌至過去一星期每日平均不足1,400億元，這充分顯示市場氣氛有回復平靜的跡象。

有機會現技術性調整

以昨日（5月19日）收市價計算，恒指的預測未來一年市盈率約12.8倍，息率3.08%，仍然低於過去10年平均的水平。按基本面分析，目前港股仍然處於合理估值以下的水平。另外，基於預期未來中國今年及明年仍有多次減息及降存款準備金的空間，本欄傾向相信目前港股處於估值牛市之中。

不過，由於過去一個多月港股累積升幅已不少，今個月雖然指數並沒有上升，而個別二三線股份的投機氣氛頗為熾熱，部份行業甚至估值可能已遠超其應有的估值區間，投資者要有心理準備，港股可能於5月底至6月底之間出現一次的技術性調整。

自本月初開始，本欄對港股後市的看法偏向審慎。不過，由於熱錢仍然充斥市面，港股的市場氣氛不會在短時間之內逆轉。然而，本欄最近花了一些時間，分析6月份結算的恒指期權倉位，發現目前仍然有大量的未平倉認購期權充斥市面，反而認沽期權早已被熾熱的市況KO了。

按周一收市價及未平倉合約總數計算，認購期權的總市值近11億元，而認沽期權的總值不足2.5億元，認購期權市值大約是認沽期權市值的4.4倍，反映過去幾個月沽出認購期權的一方。雖然賬面上錄得巨額的損失，但是，他們到目前為止仍然沒有平倉的意圖。除非上述倉位於未來一兩個星期逐步獲得修正的話，否則這麼不平衡的倉位，有頗大的機會引發6月份出現較大的市況波動。

持重倉可考慮先減持

當然，沽出認購期權的一方可以在6月份繼續被夾倉，並可能於更高價位被迫平倉，因此，6月份港股或有機會在經歷過平靜的5月份之後，再次重展升浪。

然而，從近日每日成交金額逐漸減少，遊資自今個月開始只是追逐垃圾股份的態度看，港股於今個月頗有進入「垃圾時間」的意味，令本欄較為傾向後市在進一步上升之前，或先行於未來一個月的時間稍作調整。

然而，由於下半年很大機會「深港通」將獲放行，國內的公募基金亦將很大機會於下半年正式揮軍南下，預期港股若在6月份真的一如所料般出現調整，投資者應該趁低位增持股份，而非被當時的市場氣氛所嚇怕。

至於目前已經持重倉的投資者，或可考慮目前市場氣氛仍然偏好的情況下酌量減倉。當然，對於已經持有足夠閒置現金甚至只是半資持貨的投資者來說，這個可能只是歷時兩三個星期的調整，很可能是犯不著做甚麼買賣，尤其是對於那些不是每日都有時間盯著股市上落的投資者來說，目前或者不值得進一步減持股票倉位，因為即使能夠高位沽貨，亦不是每位投資者都有勇氣在調整真正出現時入市，最終可能仍然要以更高位重新入市。』

要糾結還是轉身？ 楓葉資料室

近日，「華麗轉身」成為城中熱用詞，阿姐也獲得一套近年的代表作。這套以銀髮族為目標觀眾羣的電視劇，成功拍出這一代人的情懷與疑惑，加上實而不華的劇情推進，無疑開拓了本地電視劇的新片種。

所謂「華麗轉身」，是指劇中人們放下數十年來建立的固有形像、思維，甚至信念，以另一角度看身邊人、身邊事，從而自糾結多年的心鎖（包括親情、友情、愛情）中解脫出來，輕身走餘下的人生路。簡單講，就是如何轉軚？！而相對一直以來著重人與人衝突為主的主流電視劇，這套鼓勵人們和解的作品，相信有一定人生閱歷的觀眾，自必有自我的touching感受位！

說回投資，我也在本週初來了一個「華麗轉身」，週一先平了對沖用的淡倉，週二開始入場一些受惠A股相關股。因為在19日，A股市場由券商股、舊經濟股和權重股領漲，同時間，港股中內險股和A股高相關性股類有表現，所以我轉軚，看好A股可能創新高並拉動恆指回試28000點水平。基於以上推論，我加了些A股組合中比重較輕的成員，在港股市場買回一些早前套現了的A股ETF。

週三，林少陽最新文章指出，『從近日每日成交金額逐漸減少，遊資自今個月開始只是追逐垃圾股份的態度看，港股於今個月頗有進入「垃圾時間」的意味，令本欄較為傾向後市在進一步上升之前，或先行於未來一個月的時間稍作調整。』我開始留意，垃圾股熱潮後，資金會否轉向質素較高的股份？！

由「蟹」說到香港最痛 楓葉資料室

炒股最痛，莫過於做「蟹」！意即被蝕本的股票綁手綁腳，形同被五花大綁的大閘蟹，脫不了身。由此可見，「蟹」對於股民來說如同瘟神、佛地魔，「大時代」以一家五「蟹」作大反派，就特別有意思！（當然，男主角叫「博」，也是有其定位意義！）

今時今日的香港，幾乎凡事都被扣上政治帽子，讓人極度煩厭；在「大時代」中的70年代初，方進新對貪汙腐敗不作妥協、力鬥陳萬賢的一戰，被說成是今天激進派跟政府對立的反映。如果這也說得通，那麼我也來玩一次亂扣帽子，大家儘管對號入座好了。

於第22集，玲姐在醫院痛斥丁蟹：

「你攪到宜家咁樣，仲要搬你啲錯曬嘅道理出嚟！

你係唔係只知道你自己點諗，就唔洗理人點諗？

係唔係你諗嘅嘢就係天理，人哋諗嘅嘢就係歪理？

你係唔係真係咁自私？我從未見過一個人，好似你咁自私、咁無賴、咁橫蠻嘅。

好彩，個天終於都開眼，終於都收你喇，我幾驚等唔倒呢一日呀！」

玲姐道出了丁蟹那極度自以為是的死穴；當我們作為觀眾，以旁觀者的角度看，自然覺得丁蟹這號人物也太瘋癲、太匪夷所思了吧！然而，今天的香港，不是到處都是自以為是、真理歪理分不清、自私、無賴、橫蠻的「丁蟹」嗎？忽然間，「丁蟹」這種人不再是奇行種，不再匪夷所思，而是活生生的真有其人。今天的香港，可以將怪行變成尋常，這叫我們香港人情以何堪？或許只能大呼悲哀！

玲姐話，好彩等到天開眼，丁蟹有天收；那麼，今天的香港又如何？所謂「天地有正氣」，我相信，無論「丁蟹」如何能言善辯、強詞奪理，做錯事的人始終要對自己的惡行負上責任，惡有惡報，上天是會作公平判決的！

今天的「丁蟹」是誰？請自行對號入座！

少陽談金融時鐘未夠鐘 楓葉資料室

果報的林少陽文章逢周三刊出，林氏在本周提到，指數目前在高位徘徊而蚊型股份繼續熱炒的情況，或會維持多一段時間，但投資者仍然應該提前作好離場的準備。除了金融時鐘之外，他還特別指出，非投機的操盤，應該以逆市場操作為藍本──市況淡靜時減持現金累積股票，待市況熾熱時則逐步減持股票套現，等待下一個入市時機的來臨。個人認為，這一論點好值得讀者記存。

『要為派對完結做準備

傳聞已久的中港基金互認安排，終於在上周五收市後公佈及落實，而恒指於當日交易時段已經偷步上升469點，連同昨日開市後不久，兩日累計最多升幅剛好達1,000點，但隨即引發獲利回吐，昨日的成交雖然重返2,000億元水平，惟仍然較4月份的高峯期近3,000億元矮了一大截。
由於港股交投有所緩和，對於港股的後向，本欄仍然傾向相信指數將由4月的快牛，轉為慢牛甚至是反覆偏軟的局面。

股海翻波　勿被擡離場

雖然近日港股於高位受阻，二、三線股份的投機氣氛仍然頗為熾熱，而且亦未受近日數隻概念股股價暴跌所拖累，顯示入市的投機買盤，未有散場的跡象。指數在高位徘徊而蚊型股份繼續熱炒的情況，或會維持多一段時間。然而，本欄的忠告仍然是，目前雖然距離派對結束尚有一段時間，但是灰姑娘身上的錦衣華服，到了12點鐘便會化為烏有，灰姑娘要提前作好與王子吻別的準備。
金融市場的時鐘，沒有牆上的掛鐘那麼容易讀得懂，投資者要在市場浸淫一段很長的時間，才會慢慢學懂看金融市場的時鐘。事實上，即使是最有經驗的投資者，亦只能說出現在是大約幾點鐘，而不大可能具體地指出目前是幾時幾分幾秒。根據本欄多年閱讀金融時鐘的經驗，現在大概仍然是早上11時左右，只是就像這個月的天氣一樣，天空偶然會出現一場黑雨、紅雨，令出街沒有帶雨傘的行人異常狼狽。
在投資市場上，最難預料的，就是這些偶然出現的驟雨。在投資市場，出錯就像食生菜一般平常，但是最重要的，是不要看錯大方向，而若不幸真的看錯了，亦要懂得及時作出修正，因為沒有人能夠負擔得起一次致命的損失，令自己在這場投資的馬拉松賽事中被擡離場。

大股東批股　暫未成風

6月炒股不炒市 楓葉資料室

5月28日，A股暴跌6.5%，加上港股期指結算淡友反攻，以及美滙走強等多重利淡因素打擊，恒指最多曾瀉839點，收市仍跌626點或2.23%，回至27454點收市。我在前一週做了個轉身，週初似乎一切順利，經過這樣一跌，如今又返回不明朗的日子。然而，想深一層，現在還不是跟自己當初的預期一樣？

我在舊文估計：『……我轉軚，看好A股可能創新高並拉動恆指回試28000點水平。……（預期）港股在近月會先於28000點水平波動，到8月或9月以一次中度調整完成這個調整浪。這段期間，A股及個別港股仍具獲利空間，是炒股不炒市的時機。』現在第一階段A股創新高已經達成，來到港股區間波動階段；預期區間在272xx點至285xx點，估計6月或7月都不會偏離太遠。

既然炒股不炒市，當然要留意個別股份的動力變化。A股暴跌後，我發現醫藥板塊的痊癒能力更好；不管是它的逆週期本質，還是中國人口老齡化這概念，或者是整體板塊的股價表現相對落後，醫藥板塊在現階段似乎是不錯的可攻可守對象。

我的A股組合中包括了恒瑞醫藥（sh600276）、同仁堂（sh600085）、復星醫藥（sh600196）、國藥一致（sz000028）。恒瑞是生產及銷售抗腫瘤藥領頭羊，同仁堂是中醫藥、中醫療代名詞，復星醫藥系屬復星集團，發展上的洞察力應該勝人一籌，國藥一致系屬國藥，藥品分銷及配送網絡全國最大；這樣的配搭，我沒有任何憂慮。

相對而言，H股組合中的醫藥股已經在早前汰弱留強的組合操作中被完全換掉，現在應該要重新配置。因此，我加入了石藥集團（1093）、聯邦制藥（3933）；前者的創新藥業務開始見成效，後者受惠產能擴充及成本下降，因此，前者屬中長線選擇，後者屬中短線選擇。

醫藥板塊以外，經過5月28日一跌後，個別強股可以留意金風科技（2208），公司近來sell新能源搭互聯網+，更重要的是，股價突破22元就是上市以來新高，即再沒有任何蟹貨！另外，今天A股ETFs再受惠A股指數轉強，南方中創業板（3147）、華夏滬深三百（3188）、嘉實明晟Ａ股（3118）都是優於南方Ａ５０（2822）的選擇。

記住，炒股不炒市的是港股！A股，繼續炒股又炒市！！

炒股看金主 楓葉資料室

中國諺語有謂「打狗要看主人」，其實，炒股也要看資金主人。這個所謂的資金主人，就是其投資取態對某股價格具明顯影響力的持份者。這是除了大股東之外，另一反映該股特質，甚至其價格走勢個性的重要因素。

在港股市場，股民喜歡將股票分類為基金股、莊家股、老千股等等，以反映出其資金主人的特質。例如基金股，由於主力由基金持有，他們有相對較強的持股耐力，對股份的分析普遍來說傾向理性及有跡可尋，也較傾向用中長線觀點看事物；不過，過去二十年，對沖基金當道，這批人聚焦可買可空，令基金股在傳統的穩健特質以外，多了不少跳脫的個性。到近年內地的所謂基金介入港股，令基金股的定義跟莊家股越趨含糊。

事實上，在市場中，佔比最大的股類為莊家股。由於傳統基金選股限制多，真正能覆蓋的範圍不大，更多股份是被非機構投資者的資金進駐的莊家股。這些金主會發掘個別股份的賣點，當積累持股到若幹影響力，就會透過寫手經不同渠道向散戶推介。此時，這些莊家一般已知會相關股份的大股東其存在性，以便可以相互「照應」。

散戶炒莊家股並非不能獲利，但最大的問題在於莊家的角色改變，所以獲利與否，要擇個吉時。市場氣氛好時，獲利靠炒上，而且接火棒人數眾多，莊家們自然樂意跟散戶一起吃「大茶飯」；然而，到市場氣氛牛皮，甚至下跌時，莊家跟散戶就變為對立，散戶自然變成獵物。而更關鍵的問題是，莊家在其主導的股份上有絕對的資訊優勢及價格控制權，股價週期性被舞高弄低，以獵食散戶的例子非常普遍。

老千股是莊家股的極致股類。由名不見經傳的冷門股炒到變為散戶心目中的明星股，股價靠概念暴漲數以十倍，再以爆煲收場。另一類老千股則是由業績化妝入手，經歷數份業績報告後，這些化妝手法甚至能騙到基金等機構投資者。然而，所謂「若然未爆，時辰未到」，作為老千股，最終都是難逃爆煲收場一途。

讀者會問，炒股看金主的作用在哪？簡單講，若讀者要穩妥，就要揀傳統基金股；若要追求「大茶飯」，就要適時揀莊家股；若要一夜致富，就要博老千股。若讀者摣基金股望一夜致富，或買莊家股卻怕震盪，都是緣木求魚而不自知；而這些錯配，最終導致損手的機會肯定大過獲利。

宏觀講，資金主人們的觀點會影響該類股種的延伸方向與動能。舉例2014年，中央力推國企改革，內地股票找到了重生契機；但是港股投資者主要組成是海外投資者及傳統基金，他們近年一直看淡中國經濟，對國企改革的疑慮較高，所以在港H股一直無法收窄跟A股的股值差距。當然，港股投資者看重估值，A股投資者看重動能，這種金主的喜好取態也是考慮投資A股還是H股的關鍵。