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默克中國區總裁：中國放寬多領域市場準入正在創造多贏格局

德國默克集團中國區總裁安高博(Allan Gabor)認為，中國進一步擴大開放的舉措將有助於默克未來在中國進行新的投資和布局。

安高博在參加博鰲亞洲論壇2018年年會期間接受第一財經記者采訪時表示，中國產業的升級、轉型會提升整個價值鏈，並帶來新的機遇。

圖為德國默克集團中國區總裁安高博(Allan Gabor)

“默克在南通同時投資建設了制藥和生命科學兩個工廠。目前我們正在考慮擴大在南通的生物制藥的產能。要增加投資，從長遠來看，對未來宏觀經濟形勢要有信心，短期之內，要保證有積極的回報。參加這次博鰲論壇、聽取習主席的演講、與眾多企業和政府領袖交流幫助我們確定了信心。”安高博說。

今年2月，默克在中國設立了中國創新中心，以加快公司和當地科技夥伴的合作及創新項目的發展。而事實上，不只是默克，當前，包括GE、賽默飛在內的眾多跨國公司都在中國加大生物醫藥領域的投入，再加上迅速崛起的本土創新企業，競爭越發激烈。

安高博同時表示，中國改革開放40年來，投資環境不斷完善，尤其在醫藥健康、生命科學、高性能材料這三大領域，政策推動產業不斷前進。中國放寬多領域市場準入正在創造多贏格局。

中美技術競賽，這些正在升級的產業受制於人

中美爭鋒相對的貿易行動讓這兩個全球最大的經濟體爭奪先進技術主導權的競賽悄然升級。

中國是擁有全球互聯網用戶最多的國家，也是初創企業和創新企業蓬勃發展的市場。但是，中國對半導體芯片、飛機發動機等核心部件仍然高度依賴進口。

摩根大通澳大利亞資產管理部門全球市場策略師Kerry Craig對第一財經記者表示：“鑒於目前中美貿易摩擦發展前景的不明朗，市場缺乏指引，可能還會經歷進一步的波動。雖然摩擦升級的可能性很大，但雙方很明顯也認識到貿易戰當中是沒有贏家的。”

特朗普政府對中國發起貿易戰的根本是瞄準科技和高端制造領域。而歐盟每年對外出口大量高科技產品和高科技知識密集型的服務產品，規模預計在 6800億歐元左右，其中向中國出口規模達到300億歐元。

經濟學人智庫首席經濟學家Simon Baptist對第一財經記者表示：“美國在此輪貿易摩擦中率先向中國發難，主要是為了針對知識產權問題，甚至不以犧牲貿易為代價。”

在這場中美貿易硝煙中，特朗普有望借機讓部分美國企業把生產線遷移至美國，這些行業涉及機器人、信息技術，通信技術以及航空航天領域，都是中國產業升級的重要領域。

根據投資服務公司Parry Global Group董事總經理Gavin Parry最新發表的觀點，那些在中國有重要業務的美國公司此前已經受到特朗普政府的壓力，要求在美國本土創造更多就業，以刺激美國經濟。

以蘋果公司為例，蘋果iPhone的零部件是由多個國家生產制造完成的，比如芯片是由韓國的三星電子和SK Hynix提供的，但是這些零部件最終大部分是由蘋果最大的代工廠富士康組裝並出口到世界各地的。

去年，富士康就已經宣布在美國威斯康星州投資100億美元大興液晶面板廠，承諾實現6年創造1.3萬個就業崗位，以換取當地政府15億美元的稅收補貼。

美國芯片巨頭高通超過六成收入來自中國。高通對另一家芯片巨頭恩智浦的價值440億美元的收購也還有待中國反壟斷機構的批準，因為兩家公司在中國擁有大量的電子制造業客戶。

中國智能手機廠商也會受到影響，因為國產手機也有部分零部件，比如半導體芯片等是從美國進口的，因此會對手機成本造成較為明顯的壓力，從而影響到智能手機整體市場的相關的廠商。

美國半導體芯片廠商可能成為這一輪貿易摩擦中科技領域最大的受害者。德州儀器和英特爾在中國市場的銷量也都在20%至30%不等。Gartner研究副總裁盛陵海對第一財經記者表示：“大型美國芯片制造商的生產基本都是在中國，中國市場也為這些企業貢獻了很大一部分收入。”英特爾近5日股價下跌超過6%，德州儀器近5日股價下跌超過4%，英偉達近5日股價下跌超過7%。

瑞士信貸去年的一份研究報告就指出，如果美國在稅收方面對中國施加壓力，那麽首當其沖受害的公司是那些出口導向的美國公司，包括運動品牌耐克，汽車品牌通用，珠寶品牌蒂凡尼等。而中國的科技公司和通信技術公司在美國的擴張可能受阻。

IPO觀察 | 這家“貓抓板”公司正在沖刺IPO，或成為主板寵物用品第一股

自2017年6月開始IPO排隊的杭州天元寵物用品股份有限公司（下稱“天元寵物”）在今年1月份披露了更新後的預披露招股說明書，距離上會的腳步越來越近。如成功過會，天元寵物將成為A股主板寵物用品“第一股”。

值的註意的是，天元寵物的前十大客戶皆為國外企業，除此之外，2014年至2016年及2017年6月末，天元寵物的應收賬款賬面余額呈逐步上升趨勢。

A股迎寵物行業公司“上市潮”

隨著國內寵物行業日益壯大，佩蒂股份（300673.SZ）及中寵股份（002891.SZ）兩家寵物食品公司於2017年先後在創業板和中小板上市。而在寵物醫療領域方面，瑞普生物（300119.SZ）也早在2010年便成功在創業板上市。

根據《2017年中國寵物行業白皮書》的數據顯示，2017年我國寵物市場規模達到1340億元，預計在2010年-2020年間將保持年均30.9%的高增速發展，到2020年時市場規模將達到1885億元。

據統計，盡管目前在A股排隊名單中的320家公司中僅有天元寵物一家寵物行業類公司，但依依股份、悠派科技、中恒寵物、上海比吉瑞4家公司均已與券商簽署上市輔導協議。一位北京券商分析師在接受第一財經記者采訪時表示，未來A股將會迎來更多寵物行業公司的上市申請。

天風證券的研究報告中提出，寵物行業增長空間巨大，未來可能達到3000億規模，有望誕生10-20家上市公司。目前市場集中度低，機會眾多。近些年寵物行業競爭也逐步加劇，資本對寵物行業的關註前所未有地高漲，原寵物業內企業、業外企業都加大對寵物業務的投入，希望搶占龍頭位置。

曾短暫掛牌新三板

根據招股書，天元寵物是一家寵物用品公司，主營業務包括生產研發和銷售寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具以及寵物服飾等寵物用品。此次沖刺IPO，擬登陸上證所主板，海通證券為其此次保薦機構。此次IPO計劃發行發行不超過2160萬股，擬募集資金約為人民幣3億元，將投於年產715萬套寵物養護用品建設項目及技術研發中心建設項目。

天元寵物成立於2003年，由薛元潮及薛雅利兄妹及其父母合資創立。經過15年的發展，天元寵物經歷了6次增資，1次減資。之後，天元寵物在2016年8月4日掛牌新三板，此後半年便申請摘牌。在新三板掛牌期間於2016年11月定向發行了240萬股股票，募集資金不超過人民幣7200萬元。

業績方面，2014年至2017年1-6月四個會計期間，天元寵物的營業收入分別為人民幣4.9億元、5.24億元、5.84億元及3.53億元，同期歸屬於母公司股東的凈利潤皆在3000萬元以上，並且在2016年實現4504.2萬元的年度凈利潤。

外銷收入占90%，應收賬款偏高

值的註意的是，天元寵物的前十大客戶皆為國外企業，其中國外知名連鎖超市美國沃爾瑪、日本港南商社、Kamrt AUS等皆在天元寵物的前十客戶之中。下圖為2017年1-6月天元寵物前十大客戶銷售情況。

報告期內，該公司境外銷售收入分別占主營業務收入的比重分別為95.76%、99.23%、97.81%及94.32%。該公司表示，主要出口國或地區如果設置貿易壁壘將會對公司經營業績造成較大影響。

此前，深圳某券商保薦代表人向第一財經記者表示，關於貿易戰的潛在影響，是擬上市公司的風險因素之一，以後每家出口占一定比例的上市公司，在招股書中可能需要更詳細的風險提示。

招股書中還提到，天元寵物銷售貨款主要以美元結算，所以同時存在匯率風險，美元兌人民幣匯率的大幅波動將直接應先公司的經營業績。

除此之外，2014年至2016年末及2017年6月末，天元寵物的應收賬款賬面余額分別為人民幣4560.54萬元、5241.37萬元、8077.48萬元以及8935.38萬元，呈逐步上升趨勢。盡管目前賬齡一年以內的應收賬款占比較高，但天元寵物表示“如果出現客戶無法按期付款或者沒有能力支付款項的情況，公司將面臨壞賬損失。”

另外一方面，天元寵物的各期末的存貨金額占流動資產的比例分別為16.37%、21.78%、15.30%以及14.46%。公司存貨主要由原材料、在產品、庫存商品構成，如出現庫存管理不善或者產品換代速度過快，將導致存貨減值的風險。

商務部答一財記者問：正在審查高通和恩智浦並購案

商務部新聞發言人今日回應第一財經記者提問時表示，商務部正在按照反壟斷法的相關規定，依法對高通收購恩智浦股權案進行審查。由於該交易在行業內將產生深遠影響，對市場競爭可能不利，調查機關需要花費大量時間調查取證分析，並就此交易向高通公司提出競爭關註，與高通就如何消除交易產生的不利影響進行磋商。

商務部表示，對於高通已提出的措施方案，調查機關進行的市場測試初步反饋認為，該方案難以解決相關市場競爭問題。4月16日，高通公司申請撤回申報並已經重新申報。商務部將繼續按反壟斷法的相關規定，依法公平公開公正地做好該案的反壟斷審查工作。

獨家|住房租賃ABS支持措施正在“醞釀”，4萬億REITs破冰在即

日前，證監會、住建部聯合發文宣布推進住房租賃資產證券化，試點發行房地產投資信托基金（REITs）。業內人士認為，在當前租售並舉的政策背景下，類REITs向真REITs的轉變很可能在以租賃住房（尤其是長租公寓）為底層資產的證券化產品中首先取得突破。第一財經記者從了解政策制定的人士處獨家獲悉，目前多項支持措施已在醞釀當中。

從行業來看，通道業務被嚴管後，券商資管、基金子公司等業務發展面臨很大挑戰，機構也逐步意識到未來需要向主動管理轉型，資產證券化便是路徑之一。

“現在由於還有政策配套方面的原因，真REITs離落地還有一點距離，現在大部分還是類REITs。真REITs實際上是金融支持實體經濟的重要方面，’出表’後利於降低企業或者地方債務水平。現在看監管部門、政府部門都很支持，相應的政策配套下，很可能是基金子公司未來重點的方向。”4月26日，北京某基金子公司老總對第一財經表示。

支持措施正在“醞釀”

4月25日，證監會、住房城鄉建設部聯合發布《關於推進住房租賃資產證券化相關工作的通知》，指出要加快培育和發展住房租賃市場特別是長期租賃，支持專業化、機構化住房租賃企業發展，鼓勵發行住房租賃資產證券化產品。

其中，將重點支持住房租賃企業發行以其持有不動產物業作為底層資產的權益類資產證券化產品，積極推動多類型具有債權性質的資產證券化產品，試點發行房地產投資信托基金（REITs）。

這是國務院提出加快住房租賃市場發展之後，兩部委聯合下發的第一個落地文件。第一財經從知情人士處獨家了解到，多方面的支持措施正在醞釀當中。

“通知提出，要鼓勵具有資產證券化業務經驗的租賃住房建設或運營機構參與住房租賃市場，”一位了解政策制定過程的知情人士對第一財經表示，對於已經發行過住房租賃資產證券化產品的機構，可以認為他們有更好的融資手段，也更了解資本市場，監管層鼓勵這些機構承接，會給予優惠措施。

在業內人士看來，法律監管體系的完善與稅收制度的調整是REITs 破局關鍵。中金公司26日研報稱，法律監管主體不明、雙重征稅問題壓制收益率、可證券化的優質物業偏少、專業REITs 管理機構及人才匱乏，是限制REITs 在國內發展的主要因素。

中金建議，未來REITs的推進應重點明確法律及監管主體，並對當前REITs稅收政策（尤其是REITs 和股東層面的雙重征稅）予以適當減免。據中金測算，如果采用國際成熟市場的稅收減免政策，中國REITs 的回報率平均可提升2～3 個百分點。

實際上，監管方式、稅收安排等方面的政策措施也在籌劃當中。前述知情人士告訴記者，監管方面，未來可能會借鑒美國房地產投資信托協會（即NAREIT，National Association of Real Estate Investment Trusts）的模式，由監管者、企業、中介機構、投資者等市場主體共同組成一個自律監管平臺。不過，據記者了解，目前在考慮當中的這個平臺不一定是新設立一個行業協會，而是可能采取將自律監管功能歸入目前已有的行業協會來負責的方式。

NAREIT高層此前曾多次到中國交流，2014年NAREIT總裁兼首席執行官Steven A. Wechsler到訪中國證券投資基金業協會，就推進中國的房地產投資信托發展進行了溝通；2015年Wechsler又到訪了中國保險資產管理業協會，交流REITs在中國的發展空間。

針對中國REITs發展面臨的稅收等問題，Wechsler曾表示，美國REITs在1960年至1990年的30年里，發展也非常緩慢，直到1986年稅收改革法案出臺之後，美國REITs才得以快速發展。1992年到1997年，大量REITs發行後，美國才進入真正意義上的“現代REITs時代”。

前述知情人士對記者透露，監管層近期針對稅收改革的溝通也一直在進行，前景還是比較“樂觀”的。稅收具有“高彈性”的特征，短期內對財政收入可能會有影響，但是長期來看市場發展促進經濟發展而帶來的稅基擴大，才更有長遠意義。

租賃住房REITs有望突破

近年來，在強監管、去杠桿大背景下，ABS作為盤活存量資產的主要融資方式，受到政策廣泛鼓勵，相關政策細則相繼出臺。

《2017年資產證券化發展報告》顯示，2017年共發行ABS產品14520億元，同比增長65.86%；年末市場存量2.0688萬億元，同比增長66.41%，供給加速明顯。

ABS和房地產行業關聯十分緊密，近年來房地產企業（包括開發企業、長租公寓企業、其他房地產服務企業等）開展了包括商辦物業、長租公寓、購房尾款、物業費等為基礎資產的資產證券化嘗試。

中金公司認為，REITs是當前市場環境下引導投資人有序參與房地產市場的重要金融工具，而租賃住房REITs將成為其在中國發展的突破口。

相較於直接購臵實物資產的“炒房”路徑， REITs能提供門檻更低、資金壓力更小且更具流動性的房地產投資渠道，對於降低居民部門住房杠桿水平、平抑炒房預期、防範系統性市場風險具有重要意義。

不過需要看到的是，國內多數“類 REITs”均采用私募方式定向發行份額，而真REITs應為面向公開市場投資人的公募產品。盡管個別產品已實現將絕大多數份額公開發行，但當前國內仍無一例真正公募REITs產品落地。

當前我國商業物業開發商大多選擇將優質物業出售，導致大量優質商業物業的產權零散，不滿足REITs對資產的要求，多數物業難以保持 REITs 要求的長期高收益。而真正產權明確且回報穩定、適合長期經營的優質物業，開發商往往不願將其產權轉讓，進而使得這些REITs實為債權而非股權。

某基金子公司ABS業務負責人告訴第一財經，他的理解是，文件是對住房租賃市場的一大有力推動，未來可能通過優質的資產以REITs形式進行嘗試。

“對REITs的真正推出，通知是一個很好的信號。此前我國以類REITs為主，未來希望能有真正的REITs出現。”

中金進一步指出，中國REITs市場空間預計可達4萬億元，租賃住房REITs是排頭兵。對標美國、澳大利亞、日本、新加坡、香港等市場，其估算未來中國REITs市場規模約4萬億人民幣。其中以租賃住房（尤其是長租公寓）為底層資產的標準化公募REITs適合於在當前“房住不炒”政策背景下率先推出。

提高ABS二級市場活躍度

4月24日，上海證券交易所發布《上海證券交易所債券質押式三方回購交易業務指南》和《上海證券交易所中國證券登記結算有限責任公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》，正式推出債券質押式三方回購。

“25日的通知是針對全市場來說，證券化市場的基礎資產非常多，證監會和住建部的文更多是聚焦在住房租賃，還是要看具體細則，哪些資產是適合於質押式回購。”前述基金子公司ABS負責人稱。

“我理解巧合的可能性要大一些。住房租賃ABS可以做三方回購，只是基礎資產（或底層資產）是租金收益權或物業運營收入而已，本質上還是ABS。”某資產證券化人士也對本報表示。

ABS質押式回購以及協議式回購業務分別於2014年及2015年推出，此次新規發布不僅規範了ABS三方回購業務的細則，也首次將ABS納入質押券籃子。

業內人士介紹，三種回購業務主要差異體現在標準化程度，其中質押回購最為標準化，實行集中競價和擔保交收的交易結算機制，采取標準券制度核算質押券價值；協議回購中，交易雙方可以協商確定交易金額、回購利率、回購期限、出質債券及折算比例等要求；三方回購介於兩者之間，標準及折扣率由質押券籃子統一劃分，提高了交易結算的效率，同時第三方的介入可以幫助交易雙方便利存續期風險管理、降低協商成本。

北京德恒律師事務所律師陳旭光認為，推出三方回購業務的主要目的是為各類金融機構提供一個資金融通平臺，完善多層次回購市場體系，更好地服務機構投資者。 相對於此前已經推出的標準化的質押式回購和個性化的協議回購業務，三方回購兼具質押式回購的高效和協議回購的靈活，協商成本低、便於管理。

“這個規定的發布對ABS肯定是個利好，可以提高ABS二級市場活躍度，改善ABS產品的流動性，降低產品發行時的流動性溢價，對整個ABS市場健康發展而言是有積極意義的。目前來看，三方回購業務是受到市場歡迎的，具體成效尚待觀察。”陳旭光說。

第一財經了解到，現階段發行REITs產品的最低單筆投資限額設定過高，主要因為產品本身仍不成熟，設定較高門檻雖說起到降低發起人風險的作用，但參與群體受限極大制約二級市場流動性。

“三方回購推出我理解是促進市場的流動性，質押式回購對市場來說能提高流動性做法，有助於引入更多專業的投資機會進入資產證券化領域。”上述基金子公司ABS負責人也表示。

中消協：社會類培訓領域“卷包跑路”風險正在累積

中國消費者協會投訴與咨詢系統分析顯示，今年第一季度，社會類培訓投訴同比去年增長80.12%，在各類投訴中增幅明顯，達到3579件。有關社會類培訓投訴主要集中在語言、藝術、幼教等領域。

4月26日，中國消費者協會發布社會培訓投訴情況專題報告，提出上述數據。中消協特別警示，社會類培訓領域“卷包跑路”風險正在累積，消費者群體權益受損可能性增大。

報告顯示，為了擴大培訓規模，有培訓機構通過編造教師學歷、誇大培訓內容和培訓效果等方式虛假宣傳，誤導消費者。比如虛構一線授課名師、通過率百分百、押題命中率百分百等。當消費者付費後才發現培訓機構存在誇大宣傳，進而產生糾紛。

此外，培訓行業市場準入門檻低，經營者管理水平不一，師資力量千差萬別，培訓質量參差不齊，不僅嚴重影響消費者消費品質，損害消費者合法權益，引發消費者投訴，而且影響培訓行業的整體形象，使消費者對培訓消費心存顧慮。

值得關註的是，培訓行業普遍采用預付的方式收費，消費者接受培訓前購買充值卡、會員或者預付全款，部分培訓機構為了促銷課程更是推出了各種預付費算法，模式複雜，甚至跟“消費貸”等金融產品掛鉤。我國預付式消費整體監管有限，培訓機構經常以破產、轉讓為借口一走了之，損害消費者的合法權益，大多數消費者都是事後 “維權無果”、“自認倒黴”。

根據新華社報道, 2016年，僅北京、上海、廣州、深圳、浙江、湖南等地被曝光的民辦教育培訓機構卷款跑路案件就有十余起，涉案金額達十幾億元。見諸媒體的教育培訓機構“跑路”事件大概分為三類：一是惡性故意，以教育平臺為名頭圈錢；二是經營不善資金鏈斷裂；三是挪用預付款投資失敗。

在法院判決的社會培訓案件情況中，2017年1月1日至2018年4月21日，中國裁判文書網公開了414件社會培訓類消費糾紛判決書，同比增長33.55%，其中基層法院和中級法院判決的案件占比分別為85.27%和14.73%。

從判決文書內容看，關於社會培訓糾紛的案件中，主要集中於三類：一是由於培訓機構資質不全、或違反法律強制性規定導致合同無效的案件；二是承諾保過培訓案件；三是由於經營不善，公司倒閉引起糾紛的案件。其中，有部分案件性質惡劣，涉嫌合同詐騙。

中國消費者協會建議，消費者在參加各類培訓時，一定要結合自身實際，首先應評估自己是否真的需要參加培訓，避免沖動消費；其次，要考慮自身經濟實力，不要盲目趕時髦。在選擇培訓機構時，從培訓機構的資質、口碑、服務、管理等多方面綜合考慮，同時簽訂正規合同，尤其是對培訓範圍、培訓費用、退費程序、培訓時間、培訓地點等重要條款要特別留意。

如果遇到消費糾紛時，建議消費者首先應與培訓機構協商，如不能解決，應當收集好發票、合同等有關證據，向行政主管部門投訴舉報，或者向消費者協會尋求幫助。

靠雲計算翻身的微軟正在“挑釁”亞馬遜AWS

憑借雲計算業務“回春”的老牌科技企業微軟還在繼續享受轉型的福利。

微軟最新發布的財報顯示，雲計算業務依然是公司目前業務最大的功臣。

北京時間4月27日，微軟發布的2018財年第三季度財報顯示，在截止到2018年3月31日的財季，公司實現了總營收和運營收入的實現兩位數增長。其中，微軟的智能雲產品Azure已經連續十一季度增長超90%。

Azure挑戰AWS

市場研究公司GBH Insights的分析師丹尼爾•艾夫斯(Daniel Ives)指出：“在企業大規模、長期地向雲計算遷移過程中，Azure讓微軟進一步獲得了增長動力，第三財季的財報證明了這一點。”

不可忽略的大背景是，微軟的Azure正在與亞馬遜AWS 直面競爭。

今年2月，市場研究公司Canalys估計，在規模高達156億美元的雲計算市場，受益於Azure的增長，微軟以14%的份額在該市場排名第二，僅次於占有32%份額的亞馬遜。

作為第一個在中國落地的國際公有雲，微軟與世紀互聯的合作方式在過去4年來一直被視為外資雲入華的參照模板。

但隨著SAP、亞馬遜AWS等諸多外資企業的雲計算業務先後合法合規的落地，微軟雲在中國的先發優勢正在被不斷消耗。

除了這些摩拳擦掌的外國同行，微軟雲還需要面對阿里雲、華為雲等眾多中國本土企業雲計算業務的迅速崛起。

而資費下調已經成為幾大廠商共同的選擇。

2017年年初，微軟曾宣布大幅下調Azure虛擬機價格，最高降價幅度高達60%。而AWS如今在定價上表現得也相當激進。

對此，微軟大中華區副總裁兼市場營銷及運營總經理康容日前接受第一財經采訪時表示：“我們很清楚價格不是核心的競爭因素。但是微軟雲不會為了價格輸給阿里雲和AWS。”

盡管競爭的格局尚未明朗，但對微軟而言，已經在股價上有所收獲。

由於投資者持續在大規模，全球性的雲計算中保持加大投資，微軟市值近期不斷創新高。

去年10月份，微軟首次創下6000億美元的市值記錄。要知道，微軟上一次市值超過6000億美元還是在18年前的2000年1月3日，那時候互聯網泡沫還沒破裂。

今年1月16日美股開盤後不久，微軟股價突破90美元大關，市值一度沖上7000億美元。

而這背後是微軟第三任CEO薩提亞•納德拉（Satya Nadella）在2014年上任之初就已經確認的“移動為先，雲為先”戰略。

自2014年就任CEO以來，納德拉力主縮減微軟核心資產、力推Azure雲計算與亞馬遜競爭，此外還加大力度推廣了微軟的Office365。

微軟股價在過去一年中累計上漲了近40%，在納斯達克周四的常規交易中，該公司股價收於94.26美元，較上一交易日上漲2.1%。在盤後交易中，該公司股價上漲了2.3%，至96.5美元。

押寶物聯網

具體來看，2018財年第三季度微軟的營收為268億美元，增長16%；運營收入為83億美元，增長23%，而凈收益為74億美元，增長35%。

2018財年第三財季，微軟三大業務營收和運營利潤都實現增長。其中，微軟生產力和業務流程部門的營收為90.06億美元，比去年同期的77.07億美元增長17%；運營利潤為31.15億美元，高於去年同期的25.40億美元。而智能雲部門的營收為78.96億美元，比去年同期的67.30億美元增長17%；運營利潤為26.54億美元，高於去年同期的21.48億美元。更多個人計算業務的營收為99.17億美元，比去年同期的87.75億美元增長13%，運營利潤為25.23億美元，高於去年同期的20.35美元。

“本財季的業績充分反映了用戶和企業對微軟雲的信任”，微軟首席執行官薩提亞•納德拉表示，“我們在基礎設施、人工智能、生產力和商業應用等核心增長領域不斷創新，為客戶提供差異化的價值。”

在2018財年的第三季度，微軟以股票回購和分紅的形式向股東返還63億美元，增長37%。

值得一提的是，面向雲計算的轉型收益頗豐後，微軟開始加大對物聯網的投入。

3月29日，薩特亞•納德拉宣布了一項重大重組決定，這是自其2014年上任以來最重大的公司重組計劃。

在這一面向全體員工發出的，題為“擁抱我們的未來：智能雲與智能邊緣”的電子郵件中，納德拉宣布重新成立了兩個新部門，分別專註於體驗和設備、以及雲計算和人工智能平臺。

緊接著的4月4日，在微軟43歲生日當天，Azure部門的全球副總裁通過一篇官方博文宣布，微軟將在未來4年投入50億美元用於物聯網相關的研究、產品、服務和新項目拓展，憑借跨越雲、操作系統和設備的物聯網平臺，最終達成微軟的“智能優勢”。

4月16日，為了加強下一代物聯網設備的安全性，微軟還推出了Azure Sphere——業界第一個全方位安全創新平臺，旨在助力業界打造高度安全、智能邊緣計算上互聯的MCU設備。

商務部：中美正在就下一步經貿磋商安排保持溝通

商務部新聞發言人高峰表示，5月8日，中美兩國元首在通話中就妥善處理雙邊經貿問題達成重要共識。目前，雙方工作團隊正就下一步磋商的相關安排保持溝通。對於美方公布的500億美元擬征稅產品清單，中方反對這種單邊主義、貿易保護主義的做法，美方必須收起威脅的大棒。

5月10日，商務部召開例行發布會，新聞發言人對外發布近期商務領域重點工作情況，並現場回答媒體提問。

在回答有關中美貿易摩擦的提問時，高峰表示，5月8日中美兩國元首在通話中就妥善處理雙邊經貿問題達成重要共識。目前，雙方工作團隊正就下一步磋商的相關安排保持溝通。中方始終不希望打，但也不怕打貿易戰，我們希望雙方能夠在兩國元首的指引下，本著相互尊重、平等磋商的原則，繼續深入溝通，切實加強務實合作，妥善管控分歧，共同推動中美經貿關系健康平穩發展。

高峰指出，對於美方公布的500億美元擬征稅產品清單，中方的立場已經非常明確。反對這種單邊主義、貿易保護主義的做法，美方必須收起威脅的大棒。我們會堅決捍衛國家和人民的利益。中方的立場沒有改變，也不會改變。

高峰介紹今年前4個月，我國外貿進出口繼續穩中向好，預計全年都將保持這一勢頭。這主要得益於全球經濟重回增長軌道，國際市場需求不斷擴大，同時我國外貿領域供給側結構性改革深入推進，國內市場需求和消費需求不斷得到釋放。希望，中美經貿關系能夠成為推動全球經濟持續增長的強大動力。

同時，高峰強調，中國從不刻意追求貿易順差，目前順差的狀況完全是市場形成的，也會隨著市場的變化而變化。貿易順差不是我們的目標，我們希望中國對外貿易的發展，不僅能夠惠及中國經濟和中國人民，更能帶動所有貿易夥伴的共同繁榮，惠及全球經濟和世界各國人民，使人類命運共同體更加的緊密。

市場正在出清，上市公司債券紮堆違約

自從2016年信用債市場違約爆發以來，不同類型的企業就像玩起了“蘿蔔蹲”，違約成群結隊而來。從央企、地方國企、城投，到民營企業，這一次違約風暴降臨至上市公司。

5月21日，上海華信未能按期償付“17滬華信SCP002”本息合計20.89億元。該公司還要在接下來的6月、7月、8月及11月相繼兌付20億元、20億元、21億元以及20億元超短融合中期債券。2018年年初至今，已經有11家違約主體的21只債券違約，涉及金額近190億元。

和以往不同，這一輪違約觸發的主要原因是，在去杠桿和強監管下，部分企業再融資受阻。而這波違約或許剛剛開始，分析人士認為，短期內融資渠道重新放寬的可能性不大。但是，在社融增速已然明顯下行，信用事件也逐步開始發生的大背景下，監管層可能需要與市場一樣觀察信用收縮的具體反應以及可能的擴散影響。

民營上市公司頻爆違約

和往年的情況有所不同，今年的違約案例集中爆發在民營上市公司中。比如，今年新增6家主體，分別是億陽集團、神霧環保、富貴鳥、凱迪生態、中安消和上海華信。

“相比於國企，民企獲得銀行貸款的難度大，對直接融資依賴度較高，但2017年債券市場持續調整，許多有發債需求的主體被迫取消發行，再融資受阻，民企信用事件增多，由此又導致市場對民企債的謹慎情緒濃厚，造成惡性循環。”海通證券首席經濟學家姜超在近期的報告中指出。

這種“惡性循環”還在繼續，5月21日PPP（政府和社會資本合作）明星企業東方園林發布的公告顯示，該公司原本計劃首期發行規模不超過10億元的公司債券，最終發行規模僅0.5億元。受到債券發行遇冷影響，東方園林股價隨即下挫。

根據Wind統計，今年年初至今，共有314只債券推遲或發行失敗，共計1933.3億元。其中，僅最近一個月（4月22日至5月22日）就占將近三分之一，109只債券推遲或發行失敗，涉及金額682.40億元。

此外，還有一些已經陷入債務危機的企業，本年內將有多只債券到期，面臨著兌付的壓力。

如盾安集團，評級公司大公國際因“自有資金緊張，同時融資渠道趨緊，再融資難度較高，短期償付壓力加大”，將其主體信用評級調整為AA－，評級展望調整為負面。盡管5月8日17盾安SCP008按期兌付，但今年以內，該公司還有總計63億元的6只債券到期，其中，本月24日到期的一只中票規模為9億元。安徽盛運環保同樣宣稱，上市公司及合並範圍內的子公司作為債務人的逾期債務累計約7.29億元，目前該公司的主體信用評級為BBB－級，其債券18盛運環保SCP001下一次付息日期為10月9日，債券當前余額2億元。

再融資受阻觸發多米諾骨牌

市場普遍的觀點認為，此輪違約和之前的不同之處，是再融資受阻所觸發的違約。

信用債市場打破剛兌始於2014年，違約集中爆發是在2015~2016年，保定天威、中鋼集團、東北特鋼、北山投資、海南交投等債相繼違約，引發了市場對央企、地方國企、城投債信仰破滅。2017年，信用債違約事件進一步擴散至民企。但這些違約事件主要爆發在落後產能行業，經濟欠發達、債務問題較為嚴重的地區，企業自身的財務問題比較嚴重。但去年12月，民營上市公司保千里4.55億元債務違約，其中包含了部分債券無法按時兌付，這家公司的主營業務為車載電子視像產品，主營業務並未發生虧損，違約主要是因為“現金流只出不進”，在當時被稱為“非典型違約”。新一輪民營上市公司違約潮從此引爆。

姜超稱，該輪信用風險爆發的直接原因是“去杠桿導致貨幣收縮”。

央行近期發布的2018年一季度貨幣政策執行報告稱，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%，而2012年~2016年，年均提高13.5個百分點。其中，去年企業部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降。尤其是過剩產能行業中貸款余額同比下降1.7%。

為了配合去杠桿，央行自2016年以來實施穩健中性貨幣政策以及結構性信貸政策。2017年末M2增長8.2%。金融去杠桿之下，表外融資向銀行表內回歸，表外融資規模已經萎縮至一個前所未有的局面。2017年銀行的同業業務、債券投資、股權及其他投資都是同比少增。同時，社會融資規模增速也有所下滑，2017年社會融資規模存量同比增長12％，其中，一是委托貸款同比明顯少增；二是企業債券融資同比少增較多。此外，股票融資少於上年。

央行數據顯示，今年一季度企業融資金額約為3.8萬億元，比2017年同期銳減了0.96萬億元，比2016年同期銳減了1.63萬億元。減少的萬億元，很大程度上緣於股債兩市融資條件收緊。

天風證券固定收益分析師孫彬彬稱，金融環境轉向去杠桿、強監管時，一方面，投資者的風險偏好明顯下降，對風險的防範心理大幅提高，更加關註和思考“誰在裸泳”，債券市場融資通道明顯收緊；另一方面，監管政策全面封堵各類表外和非標通道，非標轉標過程中，非標債務滾續難度上升，企業需要依靠表內或者自身經營現金流對接到期債務。

舉債發展模式走到盡頭

如今違約潮接近尾聲，還是剛剛開始？

上周，國務院副總理劉鶴在全國政協“健全系統性金融風險防範體系”專題協商會上發言指出，要使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。

國務院副總理劉鶴出席“健全系統性金融風險防範體系”專題協商會並發言

這被市場解讀為，舉債發展的模式將走到盡頭。央行主管媒體近日發文稱，違約事件是市場出清的選擇。

“本輪違約潮的主要驅動因素為再融資壓力增大，違約潮退去需要看到融資渠道的重新放寬。”姜超表示。

而分析目前的再融資渠道，隨著資管新規的正式落地，盡管存量理財產品的過渡期有所延長，但“去杠桿、去剛兌、去通道”的監管態度在正式稿中得到了進一步強化。接近監管人士對第一財經記者稱，目前當務之急是解決銀行理財存量“堰塞湖”，監管機構已經要求金融機構向監管部門報分年處置計劃。

“債券方面，資金表外轉表內、資管產品凈值型轉型均伴隨著對信用風險容忍度的下降，凈融資很難大幅上升，表內貸款亦受資本金、行業政策、風險偏好等制約，除非有進一步政策支持，短期內或難以彌補再融資缺口。”姜超說。

根據海通證券的分析，2017年底非金融企業杠桿率依然處於高位，其中房地產、建築、綜合行業的杠桿最高，建築和綜合行業中有不少城投公司。其他杠桿率較高，或者去杠桿背景下杠桿率反而明顯增加的行業還有電力及公用事業、家電、汽車、交通運輸、電力設備、商貿零售等。

值得註意的是，央行一季度貨幣政策執行報告中，對於未來貨幣政策的表述雖然延續了“穩健中性”，“管住貨幣供給總閘門”，但是對於貨幣政策目標，卻首次提到“穩杠桿”。

孫彬彬認為，這一變化預示著作為無差異的總量工具，流動性、資金面將較2017年更為平穩。“在社融增速已然明顯下行，信用事件也逐步開始發生的大背景下，監管層可能需要與市場一樣觀察信用收縮的具體反應以及可能的擴散影響。”

電池產能過剩  銀隆正在“內部整頓”

近期，格力電器董事長董明珠投資的銀隆新能源股份有限公司（下稱“銀隆”）備受關註，該公司旗下的河北銀隆新能源有限公司被曝存在電動汽車電池產能過剩、部分員工離職等情形。

一位不願透露姓名的業內人士向第一財經記者表示，銀隆創始人魏倉海在公司留下了一些黑洞，目前銀隆正處於“內部整頓”狀態，圍繞產品質量、供應鏈管理、生產制造等提高管理水平。

汽車行業分析師賈新光向第一財經記者分析稱，銀隆的電池產能“不是簡單的過剩”。寧德時代既有技術又有資本，現已躍升為世界最大的車載電池供應商。與寧德時代的三元材料電池技術路線不同，銀隆一直主推鈦酸鋰電池，而未來車載電池技術的發展方向目前還沒最終明朗。

凈利下滑七成

去年，銀隆在董明珠入股成為第二大股東之後，快速在全國各地跑馬圈地。

據官網介紹，目前銀隆有9個產業園，包括在珠海、邯鄲、石家莊、成都、蘭州、天津、南京、洛陽的產業園，以及美國奧鈦納米科技有限公司。

董明珠進入後，銀隆的擴張步伐明顯加快。例如2017年8月，銀隆與洛陽簽署合作協議，銀隆新能源洛陽產業園總投資150億元，建成後實現年產1萬輛純電動商用車、年產5000輛純電動特種專用車、年產5000輛新能源環衛車，以及新能源皮卡車、純電動農機具等多個新能源車型。

2017年銀隆的目標是3萬輛新能源汽車產能，銷售額300億元；2020年的產能目標是10萬輛。然而，現實很殘酷。2017年銀隆的業績並不樂觀，在營收略增的同時，凈利下滑近七成。未經審計的年報顯示，銀隆2017年營業收入為87.52億元，凈利潤為2.68億元；截至2017年12月31日，公司資產總額為315.12億元，負債總額為237.67億元。2017年銀隆的凈利潤相比2016年下降了67.94%。

從汽車銷量看，珠海銀隆2017年電動客車訂單為6000余輛，這與當初3萬輛的計劃相差甚遠。實際上，銀隆2017年僅銷售了3355輛純電動客車，銷量與2016年的6200輛相比，幾近腰斬。

從電池銷售看，據電車匯統計，2017年，銀隆汽車的動力電池一共配套了59款產品，其中僅3款產品不是銀隆自家生產的，銀隆的電池主要也是靠自己消化。

自去年底開始，銀隆的汽車訂單大規模減少，產量驟降。2018年1~3月，全國新能源客車銷量同比增長328%，客車行業的銷售收入與銷量呈現雙增長態勢。其中，銷售收入139.8億，同比增長38.6%；中國客車行業車長5米以上客車產品累計銷售35117輛，同比增長20.9%。新能源客車在政策的支持下，其銷量與銷售收入為第一季度的業績增加了砝碼，新能源客車銷量共計8607輛，其中公交8198輛，公路409輛。今年1~3月全國新能源客車都處在高增長狀態。

銀隆的銷量卻不是那麽樂觀。今年1~3月中國客車企業新能源客、公交車銷量排行里，珠海銀隆的排名都為第七名，銷量分別為499輛、475輛，而在3月份其新能源客車銷量僅為68輛，公交車銷量僅為45輛。3月份本該是車市出現回暖的時候，但珠海銀隆的銷量卻遭遇了寒冬。

技術缺陷還是擴張過快

格力電器在5月16日晚舉行的“2018再啟航”大型晚會上，第一財經記者留意到，負責接送嘉賓的上百輛大巴車，大多數都是銀隆的電動客車，車身上還印著董明珠為格力家用中央空調代言的大幅廣告。

不過，記者在格力電器發至與會嘉賓手中的核心合作夥伴畫冊里，並沒有出現銀隆的身影。

去年格力電器的智能裝備業務收入實現了超過200倍的快速成長，這其中大部分的收入來自於把智能裝備賣給珠海銀隆的關聯交易。

一位中國家電業內資深人士向第一財經記者表示，銀隆不在這本畫冊里，有可能是董明珠想要“避嫌”。

不過，銀隆的發展充滿坎坷。

首先是技術問題。上述中國家電業資深人士向第一財經記者分析，16年前他曾到豐田公司參觀，那時豐田已在發展混合動力技術和鎳氫電池，當時充電2小時，跑800公里；現在充電3分鐘，跑1000公里，而且鎳氫電池沒有汙染。他認為，鋰電池是過渡技術。“鈦酸鋰電池是已經被日本、美國淘汰的技術，因為密度太低，續航里程較短。”

而珠海銀隆的全資子公司廣通汽車，使用鈦酸鋰電池生產的公交車行駛里程並不遠，每跑一個來回大概30公里就要充一次電，存在嚴重的續航問題。正是因為這種不便，河北省武安市將一些跑鄉鎮的電動公交車又換回燃油公交車。

近期因為廣通汽車的銷路出現問題，訂單突然減少，這直接導致為其提供電池的河北銀隆新能源有限公司也陷入產能過剩的狀態，積壓了大量庫存。

有報道稱，河北銀隆的電池生產車間一共有5個。在正常生產的情況下，一個車間的工作人員大約為700人。現在僅其中1個車間，這次就走了600多名員工。

最近，河北銀隆工廠的多個車間正在放假的員工接到通知，被要求參加為期一個月的培訓，培訓時間截止到5月31日。不能按時參加培訓的員工，將被默認離職。

對於上述報道，一位接近格力的業內人士表示，銀隆方面並不願意接受媒體采訪，目前銀隆內部正在進行治理整頓，外界幹預太多可能會引起股東層面的矛盾。

其次是資金問題。快速擴張導致成本大增，銀隆新能源主管財務的副總裁李誌稱，由於目前多個產業園同時在建，並且國家對新能源汽車的補貼資金未到賬，銀隆2017年確實入不敷出，總的資金差額為40億元左右。

今年1月10日，一張珠海銀隆供應商——珠海思齊公司員工在珠海銀隆門口討債的照片在網上引起熱議，雖然隨後珠海銀隆方面否認惡意拖欠，但承認了拒付珠海思齊公司部分貨款的事實。

鑒於上述不利狀況以及新能源客車市場遇冷，銀隆計劃轉向乘用車市場。去年在北京新能源汽車展上，銀隆一款新能源電動SUV公開亮相，這也被視為銀隆進軍乘用車市場的信號。

談及銀隆未來的走勢，賈新光建議，首先還是要搞好行業趨勢調研；其次抓住核心技術，電極、隔膜、電極液是電池的關鍵部件和材料，需要突破才能掌握主動權。

董明珠的新能源汽車夢會否夭折？賈新光認為，電動汽車行業還在發展，車載電池的需求也在增加。不過，現在汽車行業的盲目投資很多，許多人對汽車行業其實還是了解不深。特斯拉已經“燒”了幾百億投資，目前還不知道何時盈利。

可見，電動汽車行業的盈利模式還沒有成熟，尚未形成自我造血的良性循環。跨界“造車”需更加理性審慎。