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七月二十八日到八月中旬短短不到三週，台灣生技股歷經了一場黑色風暴。基亞生技苦嘗超過十二根跌停板、股價腰斬，連累上市櫃加興櫃生技股市值，蒸發超過千億元。這是台灣投資人首度經歷生技「本夢比」破滅的震撼，背後更扯出公司派、媒體和主力，一團糾葛不清的爛帳。

賣壓有多大？基亞八月十二日一度爆出六千多張大量打開跌停，高達十二億元銀彈仍不敵賣單，終場鎖回跌停板，曾有幾天翻紅的生技類股，也跟著再度臉綠。

始作俑者的基亞，是上半年生技股指標，股票掛牌近三年來，只有一年獲利，去年營收不到億元，卻因開發一顆肝癌術後預防復發新藥PI-88，今年股價最高曾攀上四百八十六元天價、公司市值高達六百五十六億元。

然而，PI-88第三期人體試驗的期中報告於七月二十七日揭曉，結果不如預期，必須等一年後期末報告出爐，才知有沒有過關。樂觀氣氛瞬間變色，基亞天天高掛數千張賣單無法成交，連帶也拖累整個生技股族群，包括美時、台微體、合一等個股，都重挫超過兩成。

為什麼如此恐慌？因為，這是投資人第一次身歷其境體驗到，生技不像一般產業，再怎麼差都有一定的基本面，新藥開發萬一沒過關，價值不是一百分變成八十分，而是由一百分變為零分，一旦支撐高市值的夢醒了，股價只能瞬間崩盤。

在基亞這短短暴起又暴落的過程中，背後各種主力、公司派到媒體圈角色，也一一浮出檯面。

角色一：公司派強力做多

估其新藥市場達六百億

基亞的成立，起源於云辰電子董事長張姿玲， 她自澳洲Progen公司取得PI-88的開發與市場授權，並找來自己的哥哥、慈濟大學醫學系主任張世忠接掌公司。

云辰的股價曾有一段歷史：二○○○年時，云辰股價憑著電子安全監控題材飆到一百九十三元，之後卻重摔，有長達十年在十元票面附近遊走。當年云辰的走勢一度引來檢調關注，張姿玲與夫婿黃子亮被依涉嫌違反內線交易移送法辦，之後雖獲不起訴處分，但已給外界留下不佳印象。

基亞董事長張世忠本人，則有著慈濟與醫生的雙重加持，不但形象好、政商關係也頗佳，曾找來國民黨前副主席江丙坤出任公司董事長，當澳洲母廠Progen因PI-88人體試驗病患人數不足，而決定放棄開發，他請來台灣肝癌權威的中研院院士、台大教授陳培哲主持研究，把這個藥從被放棄邊緣拯救回來。

張世忠對自家新藥有信心，法說會上談的往往不是營收、獲利，而是藉由新藥開發濟世救人的理想，因而被法人冠上佈道大會的封號。對外界各種市場規模估計，則大多選擇笑而不辯駁。

到底PI-88市場有多大？ 根據台灣研究機構與券商估計，PI-88市場規模高達三百億元到六百億元。

不過，生技業界人士分析，PI-88目前的適應症僅針對早期肝癌患者，且只用於手術後預防復發，不適用末期肝癌、也並非直接用於治療肝癌。而且肝癌在歐美較不常見， 以至於美國食品暨藥物管理局（FDA） 都把PI-88歸類為罕見疾病的孤兒藥，市場主要在亞洲黃種人地區。

以台灣為例，肝癌被確診時往往有七成已是末期，肝癌手術案例也未如外界想像般多，據統計，台灣健保給付初次肝癌手術，二○○三年到一○年累計不到一萬四千例，平均一年不到兩千人。

理想中的中國市場雖龐大，但中國地區能在癌症早期發現、有財力接受手術與購買新藥的病患，基亞能搶佔其中多少市場，都是未知數。

在這些侷限下，目前坊間的預估，恐怕都太過樂觀。公司負責人對自家產品深具信心，本就無可厚非。但，為何有一大群投資人也願意跟著一面倒看好？

角色二：主力出沒助漲兩波漲勢，股價直攻四百元

基亞大股東除了云辰外，旗下擁有大慶證券的大慶建設，也是基亞原始股東。

股市聞人賈文中在基亞掛牌前後，就透過關係深厚的鼎富證券大量買超，當時他對外大方承認持有股票，指出自己就是要長期投資基亞；人稱「海哥」的知名大戶林滄海，也曾在搶進台微體之前，與友人一起投資過基亞。

這批有實力的金主不約而同看上基亞，與生技新藥股的兩大特性有關：其一，消息面常處於真空，在新藥過關一翻兩瞪眼之前，短期內沒有營收、獲利可供檢驗，若加上公司派愛放利多，本夢比無限寬廣；其二，股本小、容易鎖籌碼，而且許多新藥股尚無獲利，也就沒有融資券，少了空單對作，更容易拉抬股價。

基亞上市以來有兩波漲勢，走勢與當年的云辰頗為相似，第一波在二○一二年九月，半年內股價從近七十元漲破兩百元。盤整一年後，今年三月再度發動強烈攻勢，股價在三個多月內上攻四百元。市場紛紛揣測，這波漲勢的背後主導人，是與云辰關係密切的謝姓主力與蘇姓外圍股東，還有人繪聲繪影，是海哥回來投資基亞了。

角色三：投資媒體拉抬報導看好股價挑戰大立光

媒體的密集報導，也是基亞股價熱騰騰的主因。《萬寶週刊》被點名是這波讓基亞站上高峰的重要推手之一，在兩年前基亞股價不到百元時，喊出看好基亞站上三百，今年四月更在報導中看旺股價，將會「坐三望四拼五遙望千元」。

二○○○年時，該週刊也曾多次看好云辰，現在又看好基亞，面對市場質疑，《萬寶週刊》社長朱成志強調：「我在看好的是台灣之光！」他表示，自己從二○一一年時注意到基亞，去年在台大聽過張世忠演講，「我只跟他見過兩次面，」他不認為，公司派有炒作行為。

此外，檯面上主要的投資雜誌、第四台老師們，也都不時叫進基亞。而在PI-88期中報告即將揭曉的前夕，媒體表現頗值得玩味。

七月二十四日盤中，主流財經報紙記者收到一則消息，稱美國生技大廠Biogen要用一百億美元收購基亞。

換算此事若成真，基亞股價將上看兩千元，直接挑戰大立光。

當天基亞股價亮燈漲停。

隔天該消息見報後，卻爆出四千多張大量下殺。這則消息後來被證實是謠傳，但仍不免讓人懷疑：大戶們是否藉著放消息而乘機出貨？

基亞股價在各種勢力推動下層層墊高，然而期中報告戳破了這個樂觀預期，市場恐慌來得又急又快，也掀起金主圈的連鎖砍單反應。

市場人士分析，由於基亞是這波生技指標表，作手們除了基亞，也佈局了其他生技新藥股。新藥公司大多無融資券，一些習慣用高槓桿投資的作手，便透過丙種金主（編按：股市合法融資管道以外的資金來源）借款投資。

基亞這波十多天低量鎖死跌停，金主想砍擔保股票確保本金也賣不出去，只好從中裕、美時等主力著墨的個股套現，延伸出多殺多的慘烈走勢，才會使生技股一起崩跌。

而主管機關此時跳進來攪和，讓情勢更為緊張。鑑於基亞多日價量異常，櫃買中心除了強制基亞每二十分鐘只能撮合買賣盤一次，更罕見對沒有融資券的個股祭出預收款券處分，想買股必須先繳足買股金額，使得基亞更難打開跌停。

解套：金主指望大股東傳民間版借券，鎖住跌停

為了自救，投資圈甚至出現「民間版借券」現象。據某位不具名的股市圈內人向本刊記者透露，基亞受災戶找持股大戶遊說，暫時不要出脫股票，並以高達一○ ％ 利息借股票「鎖住」，避免大戶將股票賣出，以縮減盤面的跌停賣單。

八月七日賣單還有一萬多張，果然父親節當天就減為九千多張，再後一個交易日減為六千多張，營造出賣壓縮減的氣氛。被傳是今年這波基亞墊丙金主的賈文中則透過友人表示，跟這波炒作的主力不熟，否認自己參與。

他反而扮演起分析師解說，這次風波顯然是股價拉高後，一些已經獲利了結的內外圍作手，沒人願意出手打開跌停，要如何收場，得看公司派的態度。

夢碎：拖垮生技股公司聲譽損，投資人卻步

事實上，公司顯然聽到投資人們救股價的呼籲。照規定，三億元以下轉投資不須公告，但基亞大動作宣佈，聯電旗下投資公司注資一億二千萬元到基亞旗下疫苗廠，儼然想藉消息挽救崩跌走勢。

但，被問到為何投資基亞子公司，聯電財務長劉啟東表示，對迅捷投資持股不到五○％，對該公司並無控制權，是該公司本身的投資規畫，與聯電無關。

只是，科技大廠雪中送炭顯然仍不夠打開跌停，被套牢的投資人，最關心的是：到底何時才能止跌？與基亞命運緊緊相繫的澳洲Progen公司， 在PI-88期中報告揭露後，股價已由澳幣一．二元崩跌到○．二元，只剩下原來的六分之一。

但台灣投資界似乎沒那麼悲觀，目前主流的看法認為，云辰已經打開跌停、甚至拉出漲停走勢，「媽媽」解套，「孩子」基亞的解套日也就不遠了。

基亞去年辦理現金增資，包括云辰、大慶建設等大股東的認購價為一百五十元，市場預期，一百六十元附近應可止血。但當云辰再度在跌停板躺平，是否能止得住，沒人說得準。基亞這次重跌，許多生技公司不僅在股價上同遭波及，甚至也擔憂聲譽受到影響。一位新藥公司的董事長直言，基亞事件對生技產業的傷害很大，「會讓大家以為台灣人沒有能力做新藥，」並認為生技股炒作本夢比是很不應該的行為，「不能只有一分就講到十分，還沒做到的事情不要講。」他坦承，會害怕自己公司被「金主」看上。

這次基亞的暴起暴落，或許也讓人們對生技界的投資環境，有了更深一層的體悟。

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●2011年11月23日》掛牌掛牌造夢股票掛牌上櫃，公司宣稱新藥最快2014 年於台、韓上市

●2012年1月30日臨床新進度，股價再漲PI-88 獲准在中國進行第三期臨床，獲投資圈青睞成為飆股

●2012年4月11日》出貨點1：成交量4973張可搭直通車，卻利多不漲PI-88 獲美國FDA 認定為孤兒藥，反遭出貨爆量下殺，5 個月後才起漲

●2012年9月18日新血進場，主力做多新藥股智擎掛牌，基亞獲主力拉抬，掀比價效應

●2014年3月11日對手敗北，股價創新高拜耳肝癌新藥臨床失敗，股價大漲，一路漲破400大關

●2014年7月24日》出貨點2：隔日爆量4674張傳假利多，隔日爆單市場傳出美國Biogen 欲以100億美元收購基亞

●2014年8月12日股價腰斬，拖垮生技股期中報告未過關，自7/28 開始，至8/12 止，連累生技股，市值蒸發超過千億元

整理：蔡靚萱、吳中傑