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大浪潮，大機遇——論“中國夢”牛市

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2734

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-29 09:04 編輯

大浪潮，大機遇——論“中國夢”牛市
作者：荀玉根

引言：毫無疑問，A股處在牛市之中，上證指數不到一年時間漲1.5倍。海通策略是最堅定看好這輪牛市的策略團隊，代表性報告如《撥雲見日——2014年中期A股投資策略－20140624》、《海內外牛市基因探秘1-4-201408》、《有一種冷叫你媽覺得你冷-20141020》、《旭日東升——2015年A股投資策略-20141130》、《越過山丘，美景盡收——金融繁榮到實體改善-20150225》、《邁向新高-20150316》、《牛不停蹄－20150407》等。雖然A股的驚艷表現已讓市場“牛”轉乾坤，行在牛途中，仍需多探究，我們再推“中國夢”牛市系列報告，把牛市研究進一步升華，更系統、深入地分析本輪大牛市的根本動因，大泡泡會吹多大，會孕育哪些新藍籌，《有夢就有遠方——“中國夢”牛市系列（1）-20150527》、《這輪牛市泡泡將創紀錄——“中國夢”牛市系列（2）-20150527》、《新潮流，新藍籌——“中國夢”牛市系列（3）-20150527》。本文是系列報告的概括，詳見“荀玉根-策略研究”微信公眾平臺。

正文：

1、這輪大牛市就是轉型“中國夢”

2012年11月29日國家博物館，習近平主席在參觀“複興之路”展覽時，第一次闡釋了“中國夢”的概念。他說：“大家都在討論中國夢。我認為，實現中華民族偉大複興，就是中華民族近代以來最偉大的夢想”。我們認為這輪大牛市就是在反應轉型的“中國夢”，2012年就已經開始了：第一階段，12年底-14年中創業板先走牛，因為代表轉型方向的行業集中在創業板，類似01-05年機場、港口和地產類公司先走強，是全面牛市的孕育期。第二階段，14年7月增量資金入場，牛市全面爆發，契機是周永康被立案審查和四中全會確定依法治國主題，標誌著國家治理完善、改革加速，疊加穩中求進地轉型的政策基調，市場預期改變。

回顧二戰後，海內外主要經濟體的牛市都是一個築夢、圓夢的過程：①美國1990年代：信息革命助力美國夢，確保了未來的20多年中世界霸主的地位，納斯達克同期漲幅近15倍。②日本1970-80年代：經濟轉型托起日本夢，二戰後伴隨兩次石油危機和人口拐點，日本從傳統重化學工業轉向“輕薄短小”的高附加值工業路線。東證指數67-89年期間漲幅達到26.7倍。③臺灣1980-90年代：在美國信息革命浪潮帶動下，臺灣重塑以電子產業為支柱產業的新經濟結構，股市1985-90年迎來18.9倍的漲幅。④中國05-07年牛市也是一代中國夢的縮影。從01年加入WTO開始，到了05-07年在地產產業鏈的帶動下，中國GDP總量從03年的第7越居07年的第4，造就了“中國奇跡”。






2、“中國夢”實現具備天時、地利、人和

目前轉型的“中國夢”正在推進中，我們認為“中國夢”的實現已經具備天時、地利、人和。

（1）天時：這是圓夢的最好時代。2008年全球金融危機後，全球經濟增長模式再次重構，技術再次發揮作用，主要體現為互聯網革命。中國人口基數龐大，加上互聯網碎片化整合的屬性，決定了中國具備天然的互聯網基因。這也是中國擁有諸如BAT這種世界級公司的重要原因。時勢造英雄，新興增長模式中，中國通過轉型實現追趕的概率大。與此同時，當前中國GDP總量已居全球第二，具備了從大到強的基礎，歐日經濟疲弱，伴隨著一帶一路、亞投行推進，中國經濟、金融迎來走出去享受全球一體化紅利的契機。

（2）地利：萬物生長的好土壤。國家的產業政策引導在經濟轉型階段至關重要，美國、日本、臺灣轉型夢的實現，都依賴政府產業政策的支持。近幾年來新興培育和制造業升級的產業政策、多層次資本市場促進融資的金融政策，已經激活大眾創業、萬眾創新，帶動新興產業步入欣欣向榮。此外，一帶一路和國企改革將幫助傳統行業困境中求變局，為轉型提供重要支撐，實現穩中求進。

（3）人和：新紅利，新活力。雖然數量上，中國的人口紅利在逐步消退，但大量的大學畢業生，使人力資本優勢逐步顯現。與1980-90年代的臺灣相似，工程師紅利有助推產業結構調整，BAT、小米、樂視等已是鮮活的案例，映射出了中國獨立自主創新的能力和決心。移動互聯時代的長尾理論顯示，生活質量提升激發人的多樣化需求，創新、創業機會無限。此外，大時代戰勝小周期，在當前雙創的時代背景下，傳統企業已經在紛紛自我革命，通過收購、兼並、合作等多種方式謀求轉型，新的活力正在釋放。





3、牛市就是泡沫化過程，A股走在牛途中

人性貪婪和恐懼從未改變，牛市本身就是一個泡沫化過程。1635-37年荷蘭郁金香泡沫漲59倍，1719-20年法國密西西比泡沫漲35倍、1720年英國南海泡沫漲8倍，人性的貪婪可見一般。同樣的，幾次泡沫破滅後相關標的價格都在很短的時間里跌80%以上，這是恐懼集中性的釋放。

回顧二戰後海內外牛市，美國1942-68年和1982-2000年、日本1950-61年與1967-89年、臺灣1985-90年、香港1984-97年牛市股指漲幅分別為13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心區域是10-20倍。美國2000年、日本1989年、臺灣1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP為121%、172%、146%、176%、281%，股票市值/M2為256%、77%、135%、170%，股票市值/GDP的核心區間150%-200%。同時，每輪牛市都必然經歷估值的泡沫化，尤其是處於轉型期的牛市，1989年日本牛市頂峰市場整體PE達70倍，臺灣1989年牛市高峰市場整體PE達82倍，美國2000年“科網泡沫”高點納斯達克整體PE高達200倍。

對比來看，目前A股市值/GDP才97%，中國轉型才開始，資產配置搬家才開始，而且當前主導產業更偏輕資產，房地產投資屬性下降，本輪牛市路途仍長。牛市最後終結，源於主導產業發展動力耗竭，新一輪商業周期結束，如2001年牛市結束源於家電飽和、2007年牛市結束本質上是地產銷售進入頂峰等。






4、本輪牛泡沫將創記錄

行在牛途中，A股必定會出現泡沫，相比過往，我們認為本輪牛市的泡泡會創紀錄。參考二戰後海外牛市經驗，如轉型“中國夢”實現，本輪大牛市里，創業板指為代表的主流指數漲幅或超15倍。

首先，產業結構變化，資金大量富余。我國目前正處於經濟轉型期，與1980年代前後日本、臺灣相似。2015年我國人口平均年齡已經接近40歲，居民需求逐漸從購房、購車向醫療、金融等服務業轉移。由於傳統資金密集型產業占比較高，隨著經濟轉型的深化，服務業和技術密集型的新興產業占比將會逐步提升，儲蓄率與投資率的剪刀差不斷擴大，將推高資產價格。日本1967-89年、臺灣1985-90年大牛市中股指漲幅分別達到27.6倍、17.9倍，與資金過剩嚴重關系很大。日本更是出現資金大量出海的盛況，三菱公司甚至購買了美國國家象征的洛克菲勒中心。

其次，利率下行背景下，資產配置將轉向股市。美國在利率市場化過程中，貨幣基金、債券基金、股票基金依次爆發。國內利率市場化進程中也經歷類似過程，2011年開始理財、信托、貨幣基金等類貨幣金融資產首先爆發；2013-2014年債券市場大牛市，規模快速增長；2014年下半年股票市場才全面啟動。未來隨著利率市場化改革的深入，利率有望繼續下行，進一步吸引資金流入股市。與此同時，人口紅利消失導致房地產投資屬性趨弱，大類資產配置同樣向股市傾斜。

最後，互聯網和杠桿交易，助長泡泡變大。在互聯網時代，信息傳播、技術應用、產品推廣的速度都被大大的加快。本次牛市與以往另一不同在於，隨著融資融券、傘形信托等業務的發展，杠桿交易成為市場交易的主要方式之一，杠桿交易的運用使得市場更為敏感。有了杠桿交易模式、微信等信息快速擴張手段助力，本輪牛市成交額從5000億到10000億僅用時一個月，而05-07年牛市成交額從500億到1000億用了8個月，而從1000億到2000億也用了將近3個月的時間。




5、順大勢，方成大器

投資需順勢而為、因時而變，巴菲特說找到很長的坡、很濕的雪，其中很長的坡就是指大趨勢。不同經濟時代都有被打上其烙印的主導產業誕生，其中往往孕育著巨大的投資機會。從美國投資大師的經歷看，雖然經典案例在不同時代表現為不同公司，但本質上都是在當時的主導產業中誕生，從1950年代的制造業到1970年代的消費到1990年的信息技術。從投資角度出發，如果能抓住一段時期經濟發展中的主導產業，那麽大概率就已經找到了十分豐厚的β（很長的坡）。

回到國內，雖然改革開放至今不足40年，但作為趕超型經濟體，後發優勢帶來的經濟發展卻異常迅速。伴隨人口、技術、資本等資源要素稟賦變化，我國主導產業已經歷了三次快速更叠，並帶來同期資本市場的藍籌變遷。①改革開放到90年代初，短缺經濟時代，輕工業順勢繁榮，兩市初期的小牛行情中消費品領漲。②90年代中後期，受益居民消費升級崛起，“新三件”（電視、冰箱、洗衣機）銷量井噴，以四川長虹、青島海爾為代表的家電巨頭應運而生。③2000年後10年，20-39歲住房消費人群剛需釋放，地產加速騰飛。05-07年牛市，地產、有色、機械、建材等地產鏈（主導產業）為牛市漲幅第一梯隊。






6、新潮流，新藍籌

“中國夢”的新時代，如何把握主導產業機會、尋找新藍籌？我們沿著技術滲透、政策驅動、人口周期三個方向來進行探索。①技術滲透：互聯網+。憑借解決行業痛點和創造性升級兩大優勢，“互聯網+”已在傳統行業展開滲透，除了既有互聯網金融、醫療、教育的深化，未來能源互聯網、智能汽車、智能家居等同樣將加速推進。②政策驅動：中國制造。“中國制造2025”以“智造”為關鍵核心，將推動傳感器、智能裝備、機器人等生產設計環節的硬件需求爆發，且中國走出去需要發展軍工。③人口周期：醫療服務、健康體育。人口老齡化和代際更替下人的後市場需求發力，服務健康的體育、健身、美容等產業與針對中老年的醫藥服務、醫療器械等最為受益。

隨著創業板為代表的新興成長不斷創出新高，泡沫論再次甚囂塵上。“陽光下的泡沫，是彩色的”，但當前泡沫是否已真的無法觸摸？對標歷史，我們希望能找到答案。①市值空間：07年A股牛市，房地產+水泥+工程機械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比最高29.6%；2000年美國科網泡沫，科技行業市值占比最高達49%。當前A股TMT+高端裝備+新能源+生物醫藥+教育等新興產業市值占比僅19.0%。②機構配置：目前基金持有創業板自由流通市值22.5%，而07年基金持有地產自由市值33.3%。③龍頭對比：96-01年家電龍頭長虹最高市值650億，為市場中值的40.6倍。07年牛市地產及其產業鏈龍頭，神華市值14923億，寶鋼3642億，萬科1952億，海螺水泥1011億，為市場中值的25-60倍。當前創業板僅樂視和東財市值千億以上，為市場中值的10-15倍。







來源：海通策略


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