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希臘與歐元區達成共識 延長貸款四個月

來源: http://wallstreetcn.com/node/214478

周五，希臘和歐元區財長們就延長希臘援助計劃四個月達成協議。希臘需在下周一前遞交改革和預算方面的具體計劃。四個月低於希臘向歐元區申請的六個月時間。

據《華爾街日報》報道，奧地利財政部長Hans Jörg Schelling表示，希臘和歐元區財長們就延長希臘援助計劃四個月達成有條件的協議，條件是希臘需在下周一前遞交改革和預算措施方面的具體計劃。此後，歐盟委員會、歐洲央行、國際貨幣基金組織（IMF）將進行審議。

此前，希臘向歐元區申請延長救助六個月，歐元區最終批準的時間為四個月，這意味著未來希臘債權人在協商中或將處於更優勢地位。

希臘現有貸款將於本月28日到期，四個月援助將使其能在今年春天償還應給IMF的款項，但不能覆蓋7月和8月應償還給歐央行的近70億歐元款項。

如果希臘本次不能獲得救助延期，希臘政府可能於數周內耗盡資金，這意味著希臘政府將無力支撐公共服務業，無法在春季還債給IMF，希臘面臨退出歐元區的風險。

希臘與歐元區達成救助協議過程坎坷，市場上對於希臘退歐的擔心越來越多。華爾街見聞網站此前報道，德國周刊《明鏡》稱，獲悉歐洲央行為希臘退出歐元區做準備，正進行內部模擬測試。歐元區成員國馬耳他的財長表示，以德國為首的歐元區國家到了願意讓希臘退出歐元區的狀態。

儲戶擔心希臘政府可能於近日實行資本管制，恐慌情緒升溫，希臘銀行存款加速外逃，在過去兩天里，希臘銀行業存款外流超過10億歐元。這無疑給希臘新政府巨大壓力。

希臘與歐元區財長們達成共識的消息一波三折。周五早些時候，據彭博社報道，希臘官員稱目前看已與歐元集團達成共識。不過此後僅8分鐘，希臘政府發言人就否認了這一消息，稱還未有協議達成。幾個小時後，奧地利財長證實了達成協議的消息，稱希臘在滿足一定條件後，可將債務延長四個月。

受希臘和歐元區財長們達成協議提振，標普500創新高。

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希臘和歐盟談判到底達成哪些協議？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214484

經歷了長達11小時的談判，希臘與歐元集團周五達成了協議——延長援助計劃四個月，避免了希臘退出歐元區。希臘需在下周一前遞交改革和預算方面的具體計劃。

彭博報道稱，本輪談判中，希臘有所獲，但所獲僅是避免它”出走”歐元區罷了。

以下是談判各方的主要得失和妥協：

歐元集團得以繼續讓“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和IMF）監督延長計劃。希臘得到的是，大家不再使用“三駕馬車”這個說法。

歐元集團讓希臘同意延長現行救助項目。希臘則讓歐元集團同意，不再稱援助項目為一個“項目”。

歐元集團令希臘在下周一前遞交一系列預算方案，以便讓延長計劃的評估得以通過。而希臘可以自主選擇緊縮項目。（最終希臘可能在減少財政盈余上獲得靈活性）。

歐元集團得以繼續讓希臘金融穩定基金(Hellenic Financial Stability Fund，HFSF)作為歐洲金融穩定基金（European Financial Stability Fund，EFSF）的緩沖，EFSF仍然只能給希臘銀行業補充資本用，並且需要歐洲央行的同意。在這點上，希臘沒有回旋余地。

歐元集團可以安靜地享受一個周末，但希臘政府的周末需要在忙碌中度過，以便周一晚上之前遞交的改革和預算方面的具體計劃能夠獲得通過。

彭博稱，看起來，希臘沒有從歐元集團那里占到什麽便宜，從許多角度看確實如此。不過，希臘財長Yanis Varoufakis回到希臘後，仍然可以說自己已竭盡全力。在他的努力下，談判時間長達11個小時。他也確實做過許多抗爭。

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救助協議延期 但希臘只風平浪靜兩天？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214485

昨晚希臘與其他歐元區國家的財長終於達成協議，歐盟對希臘援助將延長四個月。希臘退出歐元區（退歐）的風險暫時消減，但如果兩天後希臘提交的經濟改革計劃遭到歐元集團否決，希臘退歐又會成為一大風險。

華爾街見聞今日淩晨文章援引奧地利財長表態稱，希臘獲得上述援助延期的前提是，希臘最遲下周一要遞交改革和預算措施方面的具體計劃。國際援助方——歐盟、歐洲央行和IMF將對此審議。

BBC經濟編輯Robert Peston指出，這意味著，到下周一晚，希臘政府必須拿出一套預先確定執行的經濟改革措施清單，這將是到今年4月底為止一系列談判的基礎，那些談判將敲定希臘新的金融援助安排。如果歐元區財長拒不接受此清單，理論上協議就會取消，一切又得重來，希臘會不會離開歐元區將再次成為歐洲風險的焦點。也就是說，延長救助的協議只能保證希臘退歐的風險消停兩天。

從歐元集團會後發布的聲明看，希臘和德國都可以自稱獲得成功。

Peston認為，德國可以滿意的是：

    · 得到了希臘同意延長當前救助協議的結果，希臘新政府此前一直說不會延續當前的救助。
    · 雖然歐元集團的聲明不再使用“三駕馬車”一詞，但援助的監管方和實施方還是歐盟、歐洲央行和IMF。
    · 聲明提到，希臘承諾會充分且按時履行償債的責任，並會采取措施“保證債務持續性與2012年11月的歐元集團聲明一致”。

希臘可以滿意的是：

    · 爭取到重要的斡旋余地，可以提交自己草擬的經濟與金融改革措施清單，替代此前承諾的緊縮措施。不過德國人還有否決權。

希臘財長Varoufakis可以確信，協議並未要求希臘政府采取該政府堅決抵制的措施——削減養老金、上調增值稅。這等於給放寬財政緊縮的要求開了綠燈。

    · 聲明提到，在判定希臘政府的預算盈余比例時將考慮到“經濟環境”。

Varoufakis可以認為，這意味著希臘再也不必遵守基本預算盈余與GDP之比達到3%的目標。

Peston指出，問題是，現在還不清楚德國是否仍將希臘的承諾視為逃避征稅和削減公共開支之舉。

金融博客Zerohedge則是援引德國財長朔伊布勒的說法稱，只要沒能成功確定希臘的救助方案，希臘就不會得到貸款，“希臘人當然難以向選民解釋這次交易。”Varoufakis並未直接回應，而是說，希臘的ATM取款機將有充足的現金。

Peston對此有個形象的比喻：

也許希臘人昨晚可以開派對慶祝了，可德國人還沒關燈。

BBC根據智庫開放歐洲數據制作的圖表展示了希臘政府3230億歐元的公債都有哪些“債主”，從中可見，國外銀行、希臘銀行業和希臘央行所占份額合計只有5%，歐元區國家整體負擔的比例高達60%。這也可以解釋，為何斯洛伐克總理Robert Fico日前表示，不可能對斯洛伐克民眾解釋要用他們的薪金和養老金去補償希臘。

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救助項目獲延期 希臘往後還有戲嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214486

華爾街見聞網站介紹過，經歷了長達11小時的談判，希臘與歐元集團周五達成了協議——延長援助計劃四個月，避免了希臘退出歐元區。

投資者應該如何看待這次談判結果，未來應該關註什麽？對此，智庫Open Europe 展開了深入的分析：

協議主要內容和背後原因？

為了讓希臘在短期內獲得融資和後續談判得以開展，協議延長了現行金融援助工具協定（Master Financial Assistance Facility Agreement ，MFAFA）四個月。

延長MFAFA是為了，在完成對現有救助項目的基本條款的評估後，（“三駕馬車”）給予希臘最大程度的靈活性。

昨晚的協議似乎本質上是延長現有協議，並受到現有諒解備忘錄的約束。

希臘在哪些方面讓步了？

現行救助項目的評估得以完成，意味著希臘基本上已經認同了該項目。

希臘的任何融資都是有條件的，需要走這樣一個流程：

只有在“三駕馬車”認可了延長項目的評估結果後，希臘才能獲得當前EFSF項目提供的資金和2014年證券市場計劃（SMP）所分配的利潤。但兩者都需要歐元集團的批準。

對於希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）來說，這是明顯的一個讓步。他此前稱現行救助項目已“死”，“三駕馬車”已成“過去”。

至於剩余的銀行資本補充資金，希臘希望在延長計劃期間，這筆錢能夠由希臘金融穩定基金(Hellenic Financial Stability Fund，HFSF)持有，甚至希望能用在銀行業之外的地方。但是這一希望遭到了拒絕，資金仍然由歐洲金融穩定基金（European Financial Stability Fund，EFSF）持有，盡管希臘銀行業仍然可從EFSF獲得資金補充資本。

IMF的角色。歐元集團聲明稱，“我們也一致同意，IMF繼續在其中扮演它的角色。”在這一點上，希臘也讓步了，“三駕馬車”繼續存在，並強勢參與其中，只是不再叫“三駕馬車”罷了。

無單邊行動。根據聲明，希臘政府承諾避免任何可能對實現財政目標、經濟複蘇和金融穩定產生負面影響的政策反轉和結構性改革轉向。至於希臘政府的行動是否會對這些產生影響，將由機構們（institutions，也即“三駕馬車”）評估。

鑒於此，希臘執政黨SYRIZA在競選時做出的許多承諾將很難再去兌現。根據歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem和歐盟經濟事務專員Pierre Moscovici舉行的新聞發布會，這些可能無法兌現的承諾包括齊普拉斯本周早些時候公布的希臘議會采取的措施——反轉原希臘政府通過的勞動力市場改革。

四個月VS六個月。希臘要求將現行援助項目延長六個月，但歐元集團只給了四個月。這點很關鍵：這意味著延長計劃將在6月底到期。如下圖所示，希臘在7月和8月需要向歐洲央行償還兩筆共計67億歐元的關鍵債務。這是一個硬的到期償還期限，希臘可以爭取更長期限談判的時間很有限。等到6月底，希臘和國際債權人很可能會重新回到與現在相似的處境。

希臘得到什麽好處了嗎？

希臘獲得的好處屈指可數：

在考量2015年財政盈余目標時，機構們（The institutions）會將希臘的經濟狀況考慮在內。

這意味著，希臘今年、尤其是在延長計劃期內，可能在財政（盈余）目標上獲得一些回旋的余地。如我們此前多次預測，這最終會演變為財政盈余目標的下調。這一小小的勝利可能給予希臘政府暫時喘息的機會。但從現實來看，鑒於稅收大幅下降，希臘今年本來也很難完成盈余目標。

希臘還成功底讓“過橋”一詞出現再了聲明中，並且從對方處獲得了可以討論新項目和措施的承諾。延長計劃將為希臘與機構們可能有的後續安排爭取到了協商和討論的時間。

現在什麽狀況？

如在新聞發布會上強調的那樣，希臘將在星期一“呈現一系列改革措施，但要基於現行救助項目（的要求）”。展望未來，原則上來說，這個新協議很大程度上是有條件地達成的，希臘提出的新措施需要機構們認為是充分的才行。

一旦這一工作完成，接下來就是走各國的“國家程序”，獲得所有必要國家國會（例如德國和芬蘭）的同意，使得延長計劃在下周結束之前獲得通過。

在不會太久的將來，圍著“可能的後續安排”的討論將會展開。如我們強調的那樣，雙方有大量的分歧需要消弭。其中關鍵的分歧包括勞動力市場和養老金改革，以及債務減記。雙方能否達成協議仍是未知數，但是我們預計，希臘在得嘗所願之前需要再次做出一番掙紮。

最終，希臘政府將不得不回到希臘，徹底投降式地出賣自己的國會議員（部分寧可離開歐元區也不願放棄目標）、盟黨和公眾（支持希臘政府采取強勢立場）。這一點，從希臘財政Yanis Varoufakis在新聞發布會上的發言即可見一斑：

從第一天起，我們就拒絕將談判視為零和博弈。

我們正在成為我們命運的聯合締造者。

歐元集團關於財政盈余目標的聲明是“建設性模棱兩可”（constructive ambiguity）的一個很好的例子。

我很高興地宣布，我們做出的承諾本來就是我們想做的。

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艱難的談判：希臘財長差點動手

來源: http://wallstreetcn.com/node/214490

希臘與歐元集團昨日終於達成了協議——延長援助計劃四個月。這一周的談判不可謂不艱難，談判時間長達11小時暫且不論，更有媒體稱，雙方在談判期間差點大打出手。

法國《自由報》(Libération)報道稱，本周一下午，在歐元區財長關於希臘債務談判的會議上，希臘財長Yanis Varoufakis與歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem 產生了激烈的對抗情緒。

爭執的結果是，德國財長Wolfgang Schäuble拒絕與Varoufakis繼續對話。

商業新聞網站BusinessInsider翻譯了《自由報》的部分內容：

滿臉憤怒的Yanis Varoufakis 罵道，“騙子！” 習慣了被歐元區財長們以禮相待的Jeroen Dijsselbloem面色鐵青。在身材與布魯斯·威利斯（Bruce Willis）相仿的希臘財長Varoufakis面前，這位來自荷蘭的歐元集團主席似乎有些脆弱。 一位現場目擊者稱，“（當時的情形）讓人難以置信。我們真以為他倆要開始互毆了（come to blows）。”

更多的內容來自《自由報》的音頻播報：

被告之現場事故後，德國財長Wolfgang Schäuble再也不想和Varoufakis說話了，這讓歐元集團的其他人很苦惱，因為他們知道，將來要想再讓這兩個人坐在一間屋子里會很困難。這些都解釋了這次談判曾出現的高度緊張的局面。

彭博報道稱，盡管本周五希臘和歐元集團達成了延長現行救助項目的約定，但希臘似乎沒有從歐元集團那里占到什麽便宜。

華爾街見聞網站還介紹過，如果希臘下周一提交的經濟改革計劃遭到歐元集團否決，希臘仍然面臨著退歐的風險。

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高盛教你如何對沖希臘風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/214503

希臘債務談判終於在本周五迎來轉機，歐元集團決定延長希臘救助項目四個月。希臘需在明日遞交改革和預算方面的具體方案。

但若希臘明日提交的經濟改革方案遭到歐元集團否決，金融市場將再度接受“希臘退歐”風險的考驗。

為以防萬一，不妨看看高盛是如何對沖希臘風險的：

策略：通過做多美元/中東歐國家（CEE）貨幣來對沖希臘風險

歐債危機期間，在新興市場貨幣中，美元/CEE貨幣是漲勢最為強勁的。這反映的是歐元的走弱，以及歐元/CEE貨幣的走強。更具體來說，因貨幣政策決策者為對抗“低通漲”（lowflation）而擁抱弱勢本幣，匈牙利福林（HUF）和波蘭茲羅提（PLN）對美元可能會貶值；若希臘風險引發系統性風險，它們會加速貶值。鑒於歐元/CEE貨幣在最近幾周走強，進場價也比較有吸引力。

為何是新興市場（EM）和CEE？

我們的基本看法是，希臘最終能和歐元集團達成新的協議。但出現意外的風險仍然存在，因為希臘存款大規模流出和收支差額擴大使其中期處境比較危險。即便達成延長援助項目的協議，希臘的需求和項目實際要求間的差距也會很大。

若延長希臘援助項目的協議能很快達成，更加廣泛的資產市場（包括EM）應不會太受影響。但是我們仍然收到許多關於EM投資者可以如何對沖希臘風險的問題，若希臘結局變得更加糟糕——要麽被切斷資金來源，或者更糟糕的退出歐元區。這兩種結果很可能會增加系統性風險，導致新興市場資產承壓。

三周前，我們描繪了歐債危機時的情形：平均而言，因避險資產需求上升，G3收益率下行，EM國債與之的息差擴大，EM貨幣對美元貶值，EM股市承壓。

（圖一和圖二，點擊放大）

圖一和圖二展示了在歐債危機期間，當希臘引發系統性風險的擔憂時，新興市場資產價格和違約風險變化。

現在G3和EM債券收益率水平都比當時低很多，做多新興市場固定收益資產就更有待商榷了。

尋找最佳對沖標的

在這份新興市場周報中，我們會根據歐債危機時的表現，進一步挖掘各EM貨幣、CDS和股票資產中能更好對沖希臘風險上升的資產標的。

從EM 貨幣開始，圖三和圖四展示了EM貨幣對美元和歐元在兩輪歐債危機最巔峰時刻的走勢：2010年4月中旬－6月初，2012年3月中旬-6月初。

圖三顯示，在這些規避風險的時期，EM貨幣對美元全線貶值，尤以CEE-4貨幣（PLN 、HUF 、捷克克朗CZK和羅馬尼亞列伊RON）以及國內高收益率的俄羅斯盧布（RUB）和南非蘭特（ZAR）為最。

圖四則顯示，除CEE-4外，大部分EM貨幣同期都對歐元升值了。鑒於歐元區當時承壓，這本不足為期。然而，值得註意的是，在歐元貶值的同時，CEE-4對歐元也貶值了。CEE與歐元區不僅在地緣政治上毗鄰，貿易和金融也緊密聯系，這些都意味著它們的貨幣會受歐元區危機沖擊。

再來看看EM信用違約互換（CDS）。如圖五所示，我們在EM CDS上發現了（與EM 貨幣，圖三）類似的形態。平均而言，兩次危機期間，匈牙利5年期CDS最大上升了170個bp，緊隨其後同樣顯著上升的是波蘭和俄羅斯的各約100個bp，接下來是其它的高息國家。

EM股市方面，如圖六所示，俄羅斯遭受打擊最為沈重，股市大跌近25%。此外，CEE股票市場也比其它EM下跌更多。

通過比較上述各新興市場的貨幣、違約風險和股票市場在危機期間的變化與它們對發達國家市場（DM）基準指數的歷史變化（敏感度）可以發現，相較於股市，違約風險的變化更多地承受了特殊壓力（idiosyncratic pressure，如擔憂希臘風險）的影響。

如圖7和圖8 所示，盡管EM股指更直接反映了對標普500指數的歷史變化，而EM CDS的變化更多地源自特殊因素。換言之，像匈牙利、波蘭和俄羅斯這樣出現比較大波動的市場成為更加準確地對沖歐元區風險的標的，而且不那麽需要依賴市場本身。

綜合上述各類資產表現，匈牙利是遭受打擊最大的國家，其余CEE國家和俄羅斯同期也經歷了類似強度的負面影響。

……

基於上述分析，高盛傾向於通過做多USD/HUF和USD/PLN來對沖希臘危機的風險。

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“結束緊縮”承諾恐落空 希臘政府給民眾“打預防針”

來源: http://wallstreetcn.com/node/214509

希臘新政府最遲本周一晚要提交承諾采取的經濟改革措施清單，希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）可能難以既滿足歐元區債權國的要求，又維持其領導的政黨聯盟Syriza的反財政緊縮立場。Syriza此前已經在為希臘民眾“打預防針”，讓選民對Syriza今後可能無法兌現大選時所做的撤銷緊縮承諾有心理準備。

上周五的歐元集團會議上，希臘與其他歐元區國家財長達成一致，歐盟對希臘的援助將延長四個月，前提是希臘要在本周一結束以前提交上述改革的措施清單，國際援助方——歐盟、歐洲央行和IMF將對此審議。到今年4月為止，希臘政府將必須就改革措施的細節與援助方談判，然後才可能得到新的救助款。希臘政府可能為此被迫做出讓步，而讓步又可能招致國內民眾和Syriza內部的抵制。

《華爾街日報》報道指出，自上月大選獲勝以來，Syriza領導的希臘政府已經逐步調整向選民傳遞的信號，已明確體現出，準備放寬將外債重組的相關要求，將兌現其選舉期間承諾的期限由幾個月延長至幾年，將立即上調希臘國內最低工資的目標改為未來兩年內逐步上調，其重新聘用上屆政府解雇的約萬名公務員承諾也改為，在今年預算允許的情況下，讓不合憲法規定解雇的公務員重返工作崗位。

前日華爾街見聞文章提到，如果歐元區財長不接受最遲本周一晚希臘提交的計劃改革措施，上周五的協議結果理論上就會取消，本周又要開始新一輪緊急談判。彭博報道援引雅典經濟與商業大學教授Panos Tsakloglou的預測稱：

“對歐元區、主要是對希臘而言，風險太高。希臘的經濟、特別是銀行系統可能立即崩潰。無論采用何種方法，他們（希臘政府）都會在延長救助所需的措施清單方面做出讓步。”

到目前為止，希臘新政府還擁有很高的人氣。上述《華爾街日報》報道稱，上周日親政府希臘報紙Avgi公布的民調結果顯示，80%的希臘民眾支持本屆政府處理債務談判的表現，其他獨立的報紙調查結果也與此類似。報道援引希臘大學政治學教授Ilias Nikolakopoulos的評論稱：

“（希臘新政府）已經為政策回調做準備，已準備了（回調的）基礎。貸款協議出現轉變會讓一些人失望，但不足以威脅政府整體的人氣。” 

但上述報道也提到，Syriza內部已出現不“和諧”的聲音：92歲的歐洲議會成員、Syriza最資深、最活躍的政客Manolis Glezos上周日在個人博客上發布公開信稱：“一個月過去，承諾還未成現實。我個人要請求接受這一幻想的希臘民眾原諒。”

而上述彭博報道提到，希臘財長Yanis Varoufakis上周六還在內閣會議結束後表示，希臘政府與援助機構討論過改革措施，沒有任何不同意見，“我們幾乎可以肯定會得到機構同意。”

以下《華爾街日報》圖表展示了從今年開始希臘有多少債務到期，債主分別是誰。

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希臘最後時刻趕出改革方案 今日迎來關鍵審核

來源: http://wallstreetcn.com/node/214507

按照上周希臘與歐元集團達成的債務延期的協議，希臘周一需遞交改革和預算方面的具體計劃。

據英國《金融時報》，該計劃的草案已經遞交，詳細計劃也將在周一遞交。

這份計劃將由歐盟委員會，歐洲央行和國際貨幣基金組織（IMF）審核。這次審核對順利執行上周達成的希臘債務延期協議、避免希臘政府破產至關重要。

《金融時報》援引一位希臘政府官員稱，這份改革方案僅僅只是一個框架，不會包含預計收入和削減開支方面的詳細計劃。這位官員還表示，希臘將制定措施打擊逃稅和煙草走私，這些措施有望在今年為政府籌集20億至25億歐元的資金。

BBC援引希臘國務部長Nikos Pappas稱，希臘正在打擊避稅行為並且清理公務員體系。如果方案通過，希臘債務延期的協議將得到保障。

上周六，希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）評價周五達成的協議稱，這份協議把緊縮、債務援助和“三駕馬車”拋在腦後。

齊普拉斯在上個月贏得大選後稱，將領導希臘走出緊縮，但草案中的措施或背離了他競選的承諾。

周五達成協議之後，希臘左翼政黨內部出現了分裂跡象。92歲的歐洲議會成員和希臘左翼政黨Syriza最資深、最活躍的政客Manolis Glezos為參與制造這場“幻覺”向希臘人民道歉，並對《金融時報》表示，政府僅僅只是在玩文字遊戲，呼籲民眾要求政府給出合理解釋：

把“三駕馬車”重命名為“機構”，把備忘錄稱為“協議”以及把債權人稱為“合夥人”。這些都沒能改變希臘此前的狀況。

來自雅典的分析網站Macropolis的編輯Nick Malkoutzis對《金融時報》表示，Glezos的評價說明希臘左翼黨派內部對遵守歐元集團的協議存在分歧。

據彭博社，來自默克爾所在政黨的“姐妹黨派”the Christian Social Union的金融專家Hans Michelbach稱，德國議會不可能在2月底希臘債務到期之前對債務過渡方案做出最終決定。

如果“三駕馬車”未能通過希臘的改革方案，各國財長將在本周二再次進行磋商。若仍無法達成一致，希臘債務將在本周六到期。

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金融危機很可怕嗎?希臘在過去192年里有90年處於金融危機

來源: http://wallstreetcn.com/node/214511

現在全世界的目光都投向了希臘。

自反緊縮的激進左翼聯盟Syriza在上月的選舉中勝出，希臘與債權人的談判就成了投資者關註的焦點。

實際上，希臘出現金融危機並不是什麽新鮮事。

來自美銀美林的圖表顯示，在過去兩個世紀中，希臘共發生了六起主權債務違約事件。

更糟糕的是，美銀美林指出，在過去的192年中，希臘有90年在違約或者進行債務重組。

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高盛教你如何對沖希臘風險 BlackPuma

http://xueqiu.com/5232498753/36909942希臘債務談判終於在本週五迎來轉機，歐元集團決定延長希臘救助項目四個月。希臘需在明日遞交改革和預算方面的具體方案。
但若希臘明日提交的經濟改革方案遭到歐元集團否決，金融市場將再度接受「希臘退歐」風險的考驗。
為以防萬一，不妨看看高盛是如何對沖希臘風險的：

策略：通過做多美元/中東歐國家（CEE）貨幣來對沖希臘風險
歐債危機期間，在新興市場貨幣中，美元/CEE貨幣是漲勢最為強勁的。這反映的是歐元的走弱，以及歐元/CEE貨幣的走強。更具體來說，因貨幣政策決策者為對抗「低通漲」（lowflation）而擁抱弱勢本幣，匈牙利福林（HUF）和波蘭茲羅提（PLN）對美元可能會貶值；若希臘風險引發系統性風險，它們會加速貶值。鑑於歐元/CEE貨幣在最近幾週走強，進場價也比較有吸引力。


為何是新興市場（EM）和CEE？
我們的基本看法是，希臘最終能和歐元集團達成新的協議。但出現意外的風險仍然存在，因為希臘存款大規模流出和收支差額擴大使其中期處境比較危險。即便達成延長援助項目的協議，希臘的需求和項目實際要求間的差距也會很大。
若延長希臘援助項目的協議能很快達成，更加廣泛的資產市場（包括EM）應不會太受影響。但是我們仍然收到許多關於EM投資者可以如何對沖希臘風險的問題，若希臘結局變得更加糟糕——要麼被切斷資金來源，或者更糟糕的退出歐元區。這兩種結果很可能會增加系統性風險，導致新興市場資產承壓。
三週前，我們描繪了歐債危機時的情形：平均而言，因避險資產需求上升，G3收益率下行，EM國債與之的息差擴大，EM貨幣對美元貶值，EM股市承壓。

（圖一和圖二，點擊放大）
圖一和圖二展示了在歐債危機期間，當希臘引發系統性風險的擔憂時，新興市場資產價格和違約風險變化。
現在G3和EM債券收益率水平都比當時低很多，做多新興市場固定收益資產就更有待商榷了。


尋找最佳對沖標的
在這份新興市場週報中，我們會根據歐債危機時的表現，進一步挖掘各EM貨幣、CDS和股票資產中能更好對沖希臘風險上升的資產標的。
從EM 貨幣開始，EM貨幣對美元和歐元在兩輪歐債危機最巔峰時刻的走勢：2010年4月中旬－6月初，2012年3月中旬-6月初。
在這些規避風險的時期，EM貨幣對美元全線貶值，尤以CEE-4貨幣（PLN 、HUF 、捷剋剋朗CZK和羅馬尼亞列伊RON）以及國內高收益率的俄羅斯盧布（RUB）和南非蘭特（ZAR）為最。
除CEE-4外，大部分EM貨幣同期都對歐元升值了。鑑於歐元區當時承壓，這本不足為期。然而，值得注意的是，在歐元貶值的同時，CEE-4對歐元也貶值了。CEE與歐元區不僅在地緣政治上毗鄰，貿易和金融也緊密聯繫，這些都意味著它們的貨幣會受歐元區危機衝擊。
再來看看EM信用違約互換（CDS）。如圖五所示，我們在EM CDS上發現了（與EM 貨幣，圖三）類似的形態。平均而言，兩次危機期間，匈牙利5年期CDS最大上升了170個bp，緊隨其後同樣顯著上升的是波蘭和俄羅斯的各約100個bp，接下來是其它的高息國家。
EM股市方面，如圖六所示，俄羅斯遭受打擊最為沉重，股市大跌近25%。此外，CEE股票市場也比其它EM下跌更多。
通過比較上述各新興市場的貨幣、違約風險和股票市場在危機期間的變化與它們對發達國家市場（DM）基準指數的歷史變化（敏感度）可以發現，相較於股市，違約風險的變化更多地承受了特殊壓力（idiosyncratic pressure，如擔憂希臘風險）的影響。

如圖7和圖8 所示，儘管EM股指更直接反映了對標普500指數的歷史變化，而EM CDS的變化更多地源自特殊因素。換言之，像匈牙利、波蘭和俄羅斯這樣出現比較大波動的市場成為更加準確地對沖歐元區風險的標的，而且不那麼需要依賴市場本身。
綜合上述各類資產表現，匈牙利是遭受打擊最大的國家，其餘CEE國家和俄羅斯同期也經歷了類似強度的負面影響。