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香港樓市二十年

（這篇文章有點長，大概需要十幾分鐘讀完哈）

要說過去二十年中，最有趣的資產價格走勢之一，莫屬香港樓市了。從暴跌，到陰跌，到緩慢攀升，再到現在的根本買不起，值得我們跟隨恒隆集團主席陳啟宗從頭複盤。

之所以選擇通過陳主席報告看香港樓市，因為他是港股幾千家上市公司中，每年最認真寫報告的主席了，這樣既可直接與股東溝通，又可從管理層角度提供一些對香港物業市場的中肯分析。

過去二十年中，恒隆是為數不多在1997年亞洲金融危機的熊市中成功跑出發展商。於1995至1997年的樓市巔峰期，恒隆將香港多項市區投資物業成功出售，並在市場上通過配售等方式，籌資100億元，夯實了資產負債表。當1997年底，亞洲金融危機襲港之時，恒隆已全無負債，手持50億現金渡過熊市，並在寒冬過去後第一個開始於香港市場購置土地，兩個樓盤最終凈賺兩百多億港幣，時機精準的可以寫進教科書。

下面，便跟隨掌舵手陳啟宗2000年至2016年的主席報告，一窺香港樓市二十年。

地產業在香港歷史悠久。上世紀60年開後期開始，地產業逐漸成為香港的經濟支柱，同一個小島上的同一個夢想便是置業安居！那時候的周末，很多香港家庭的休閑娛樂活動，就是全家總動員去參觀新樓示範單位（哪怕家庭短期內沒有置業計劃）。這種社會大環境下，也就導致了香港社會大量財富集中在十多個發展商手中，小量財富集中在數以萬計的置業者手中，後者包括醫生、教師、銀行出納員、家庭主婦等等。

香港物業價格聞名全球的原因有很多。地理上，地小人多，二戰後又有大量移民從北面湧入香港。經濟上，在改革開放後，香港成為中國內地與海外的中轉地，經濟發展迅速。地小，人口增加，經濟騰飛，這是上世紀香港地產起飛的絕對基本面。

但更加深層次的原因是前港英政府的高地價政策。六百多萬人僅僅居住在香港總面積18%的土地上，這就令政府既節約了基建開支，又享受賣地收入的相關稅收（某些年份，土地收入占當年香港政府總收入的40%），也是香港可以實行低稅制的根基之一。而一旦成為有產階級，高樓價便會令有產階級感到富足，相關的財富效應不僅能刺激消費，還能帶旺許多其他行業。

進入上世紀八十年代，在土地供應受到政府規限，1985至1997年的負利率環境下，香港樓市逐漸達到牛市頂峰。但高房價自然會降低香港的競爭力，因此時任政府提出增加土地供應量及市場透明度政策，試圖令香港樓市及經濟走上更加健康的發展道路。最令大家印象深刻的是特首董建華提出未來十年每年興建八萬五千個單位。

初心很美好，但政策出臺時機非常糟糕，那是前高後低的1997年，當年發生的亞洲金融危機很快就顯現出巨大的破壞力。首先，危機結束了負利率環境，香港經濟進入通縮階段；其次，樓市出現危機後，社會各屆對樓市前景分歧十分巨大，增加了政府解決樓市問題的難度。這一切都使得香港樓市由預期的軟著陸變成了硬著陸。

為了拯救樓市，香港政府2000年8月放棄了每年八萬五的房屋供應目標，又從2001年開始逐漸撤銷之前抑制樓價高企的防止炒賣樓宇措施。想想那些在1997年最後幾個月，從政府手上買下地王的開發商，三四年後房子蓋好了，但等待樓王的是香港樓市的低迷，房子根本賣不出去，你說你要是開發商，怎麽辦吧？

當然是吸（hu）引（you）買家來買房子啊！當年香港的開發商給買家提供四年免息貸款，還要配上不少的現金回贈，如果你節省點的話，基本上就可以支付所有雜費還有點錢去裝修新家了。絕對香港史上最買家friendly的年代啊！

這也再次印證，投資一定是反人性的，那時候如果買房入市了，絕對是抄了個歷史的大底。

不過即使這樣的斷臂求生，虧本買樓，開發商也不能保證招來幾個買家。（陳啟宗也是感慨：好在前幾年沒買地，當時自己沒有任何可供出售的發展項目，不然不得虧死）

這里你也許會詫異，為什麽房貸那麽好借，都沒有人願意買房子呢？那時候香港經濟經歷通縮，美國又發生了911恐怖襲擊，更多香港人民都在擔心以後能不能保住工作。失業率困擾著所有的買家，萬一沒了工作，利息再低，還不起房貸都是白搭啊。而且看看開發商手上還有那麽多樓可以賣，大家自然也都是推遲置業。到了2002年，香港的樓市便在蹉跎中下跌了六成，同時還有很多聲音覺得樓價會繼續下跌。

這時候做香港地產猿猴，真的很容易被打臉。比如報告要是寫：某間地產公司因無物業可售故不會錄得溢利。陳總就會告訴你，這種牛市思維在地產熊市中，會輸得連褲子都不剩的，因為香港地產熊市的時候，你賣的樓越多，就越容易出現虧損。大熊市中，唯一的皇牌只有現金。

而當時，除了置業者與開發商需要博弈外，政府的土地政策也為香港此後的樓價高企埋下了深深的隱患。因為香港的土地買賣幾乎有政府控制，市道低迷時，香港政府做了和中國證監會一樣的選擇，停止賣地（IPO）。比如1998年7月到1999年3月這九個月中，政府暫停賣地；即使有開發商申請土地時候，政府也會把底價提高（這樣就賣不出去了）。

樓市走到2002年11月時（低迷的第五年），香港政府終於坐不住了，公布了刺激樓市措施。只是2002年末，香港又遭受沙士襲擊，使得樓價又底部橫盤了兩年。陳總看來，隨著特區政府延續錯誤政策，樓價見底於2004年重回升軌後，就再沒回過頭了。

當然，陳總那時候已經意識到，盡管香港樓市再出現熊市的可能性不高，但作為一個城市，香港可提供的機會有限，競爭對手又多，所以自2001年起，恒隆便沒有在香港買地，將主要資源及精力投入至中國內地。

香港房價於緩慢攀升中來到了2009年，這個勢頭也令所有人大跌眼鏡，幾乎沒人能想到香港住宅市場有這樣的複蘇，大家都在為上漲尋找理由。比如：銀行體系現金充斥，按揭利率低，未來數年房屋供應短缺，投機活動增加等等。

陳總又補充了一條，金融市場不穩定，投資者買金融產品還不如買房子比較安心；然後房價開始攀升，三根陽線改變三觀；於是更多的資金入市買房，房價升得更快；連質疑者也入市追落後了。至於房地產牛市能否持續？就算現在不肯定，也大概率判斷這價格升勢可維持一段時間（又是一個賣房子的好時機）。

時間來到2010年，香港樓價史無前例的連升三個季度，連開發商都因為土地儲備大減跑來催政府趕快賣地。而陳總兌現了六個月前說賣房子的諾言。隨著香港房地產牛市已經蔓延至豪宅市場，恒隆地產只花了兩個星期的時間，就出手了425個君臨天下的園景單位（毛利率達到70%）！當時他的預期是：這次出手，基本將香港市場對豪宅的需求吸收幹凈，土地供應增加帶來的理性預期，樓價可能很快降溫，所以集團將再次戒急用忍、抓住下一個周期。

恒隆的成功是高樓價的受惠者，但社會上大多數人都飽受高樓價的困擾，這個深層原因就是2000年初政府埋下的禍根。數據為例，1990年代那十年里，政府批出住宅用地的每年供應量差不多可以建造40萬平方米住房；2000年代那十年里，這個供應量跌了一半，只有20萬平方米。這導致住宅土地來源不足，面粉不夠做面包。

如果說1997亞洲金融危機和沙士期間停止賣地是特殊時期的特殊處理，但2003年完全沒有土地供應，2008年供應量只有115平方米，應該怎樣解讀呢？總不能因為1997-2003年的物業價格暴跌，就一朝被蛇咬十年怕井繩吧。

香港地產建設商會等已向政府指出問題，但並沒有什麽卵用。香港每年落成的單位數量逐級下降，從2002年的3萬個，減少到2007-2010年的每年1萬個，2009年只有7200個新單位落成。作為近乎壟斷所有土地的政府，理應透過調節供應量來管理價格（成功案例參見新加坡政府），但很遺憾，特區政府並沒有做到，還不忘問開發商為什麽不過來勾地？

講句實話：政府賣地時候從來不披露自己設定的最低價格，所以就算開發商去勾地，很可能會因為價格不好被打回來；而且就算勾地成功，這地還需要拿出來公開拍賣，這一搞大家不都過來高價搶地。所謂市場力量被刻意遏制，無從發揮作用。

（科普：勾地制度1999年推出，是香港土地在正式掛牌出讓前，有興趣的開發商先找政府表明意向，承諾願意支付的地價。但這個制度下成功售出的土地不多，導致私人住宅建成量大減，供不應求，令樓價租金屢創新高。政府最終於2013年2月取消了勾地制度。雖然吐槽了很多政府政策，但陳總也認為香港政府是打過交道中最靠譜的政府之一。）

最終，特區政府在受到社會壓力後，開始增加賣地，但在陳總看來，並沒有對癥下藥。與其提供土地興建高檔住宅，政府應該供應大量適當土地，才能迅速建立理性預期，降低樓價。那麽多年積累下來的問題，也不是一朝一夕就能解決的。

2011年香港房價問題越來越棘手，影響也超出了經濟範疇，變成社會問題。由於供應問題難以妥善解決，政府便開始從需求方面幹預香港房地產市場。最先出手的是2010年11月開始征收的特別印花稅。

結果大家也看到了，辣招非但未能遏制樓價上升，還令問題更加嚴重，新政令很多業主把單位由出售改為出租，導致住宅供應量減少，加快了租金上升。即使財政司司長2011年2月承諾推出更多土地，但市民並沒有相信，樓價繼續攀升。這就導致金管局出手，銀行開始收緊樓宇按揭。

盡管2011年的樓價看起來已經很高，但還沒有突破1997年的峰頂。根據中原城市領先指數，香港樓價於1997年6月29日創出歷史新高；截至2011年7月1日，只有港島的樓價超越歷史高位，九龍較當年低4%，新界東低6%，新界西低22%。而港島價格主要由豪宅帶動，後者已持續上升多年，早已超越1997年水平；但大眾住宅在2009、2010年才接近1997年的水平。

如果將1997年7月的樓價、CPI及平均薪酬與2011年數據對比，結論更有意思。2011年的CPI剛剛接近1997年的水平（即14年中經濟基本並無寸進），2011年的整體樓價較1997年頂峰低約6%，但薪酬則較1997年增長約10%。由於樓價升幅主要由豪宅帶動，所以普羅大眾的置業負擔其實比1997年時候要輕。

但這個結論中的關鍵問題是：社會財富增長不均。一些高增值行業如金融業的升幅可觀，但低下階層的工資則相形見絀，所以普通市民上車並沒有數據顯示的這麽輕松，這也是香港很多社會問題的癥結所在。

2012年，梁振英就任新一屆行政長官。作為支持者，還有什麽比真金白銀買地入市更實誠的做法呢！面對市場的詫異，陳總解釋因為發展商對梁特首的土地政策反應還是未知之數，要是大家都很悲觀，說不定就很幸運的便宜拿下土地了呢！

如何解讀新政府的土地政策，陳總預期如下：技術上政府會供應足夠土地，促進市場穩健之道（新加坡政府已經成功多年，香港為什麽不可以）；另外還可以再次推行公共房屋計劃，這縱非幸事但也能舒緩樓價高企下社會的焦躁情緒。不過多年不充分的土地供應所帶來的問題，並不是新特首一兩天就能解決的問題。

2013年，政府在土地市場沒法更快推出土地，只能進一步出臺辣招管理需求端。由於以總銷售價計算，買家能負擔較小型單位，因此市場對此需求非常強勁（也反映出整體樓價處於高位，需求依然龐大）。但也正是因為市場存在真正用家，僅僅控制需求是無法令樓價下跌的，長遠還是要靠增加土地供給才可以。

由於此前政府並沒有預留土地儲備，因此香港住宅價格於2016年第四季度再次攀升，並很快創出新高，直至今天。

最後，我們再來談幾個關於香港地產的關鍵問題。

香港地產商的生意模式

傳統模式很簡單。土地往往占項目總成本70%-80%，只要在適當的時候購買土地，抓緊有利時機銷售物業贏面便非常之大。而買地的之第一要素就是抓住盡可能多的機會籌集資金。

從香港地產周期可以看到，最佳的購置土地時機往往一閃即逝，這些機會每隔五到六年才會出現一次，比如1986至1988年，1992至1994年，1999至2000年。當中發展新商場項目的大塊土地就更加有限：1970年代只有怡和大廈及海富中心，1980年代是交易廣場，1990年代誕生了太古廣場和又一城，2000年代是IFC及ICC。而這些時機到來時，發展商卻不一定有機會能以理想價格找市場要錢。

比如，自1997年後十年間，香港土地市場上有14項重大交易，金額介乎24.3至118.2億港幣，如果不是每年能從市場上融個三四十億，開發商怎麽追的上這市場走勢，保持自己的公司規模。

所以香港地產的主導者大概每十年換個領頭羊，1970年代是香港置地（活躍之1980年代後期）及長實，1990年代是太古地產的天下，現時領班的為新鴻基地產。

高地價政策該不該維持？

第一，收入較低的香港市民中，40%享受政府資助居屋或相對便宜的租金（根本不夠付這些房子的維修費用），並且他們不咋用交稅。

第二，有產階級也是辛辛苦苦打工賺來房子的啊，他們既要交稅又要忍受高樓價（也能看作一種稅）去資助低收入人群，所謂沈默的中產。

第三，中國對香港的需求正在下降，制造業和服務業已經完成了北移，經濟活動的支點也逐漸向大陸偏移，那誰會繼續留在香港置業呢？

第四，政府與開發商的關系敏感又複雜。為了不被落下官商勾結的口舌，政府需要不時向社會聲音低頭，對商界做出不合理的苛求，陳總認為開發商都應該捫心自問：我們為什麽要參與這個遊戲（賣地）？難道僅僅是因為我們別無選擇麽？

怎麽在香港賣樓？

按照恒隆的模式，一定是要重質量，看利潤，因為本身資本雄厚，所以沒有沽售壓力，可以善價而沽。公司近年來也是一直持有已落成的香港住宅物業，直至市況非常熾熱時才銷售，從而取得最大的利潤。

經典案例，恒隆1999年拿下包括君臨天下、浪澄灣的土地，2008年第一次出售浪澄灣600個單位，多為小型單位，每平方尺均價7100港幣；同年賣君臨天下，低層單位每尺均價1.69萬港幣，高層單位每尺均價3.1萬港幣，毛利率創下新高！

2012年，恒隆又賣了兩個君臨天下的單位，頂層複式每平方尺均價漲到了5萬港幣，兩個單位的毛利率達到了78%！同年浪澄灣也賣了108個單位。要不是因為歐債危機，恒隆還能賣更多。不過沒關系，沒賣出去的就繼續持有。

截止2015年，當君臨天下的1122個單位按照市價沽清後，整個項目為恒隆帶來除稅前溢利逾港幣170億元。連陳總都感慨：在本人的事業生涯里，應不會再見到比這更厚利的項目。

有人說，恒隆采用的是反周期策略。陳總只在某種程度上認同這個說法。舉例說，恒隆雖然暫停出售相關物業一段時間，但他們遲早會跟隨市場，只要競爭者營造的聲勢夠大，公司便會出擊。由於恒隆多能在上升周期快完結時出手，因而註定只與買家短暫邂逅。許多時候，市場甚至不察覺他們的出現。

留給香港地產前途的問題

香港地產業發達時代從1950-1960年代開始。那時候政策寬松，房價雖高但有按揭；那些在杠桿中活下來的人，通常都賺到了第一桶金。地產有強烈的周期性，也意味著，只要投資者在財務上不操之過急，善於把握周期，不僅可以生存，業務還能更加興旺。

1970年代香港華人企業也逐漸作為新參與者跟英資企業競爭，前者幾乎全部紮根房地產業務，在高地價策略下這些家族獲利頗豐，逐漸超越最大的英資企業。這些華人家族企業在香港的繁榮，至今已經超過35年。成功商人由1997年前備受社會尊崇，到現在社會上升溫的仇富情緒，現在的問題是，香港社會如何看待房地產巨擘。

首先要看他們是否已經摒棄舊有的貪汙賄賂的做事方法，其次要看他們對社會的回饋有多少。金錢捐贈當然的，但並不足夠。富有的人必須律己以獲得社會尊重。言行固然重要，但善舉必須源自真心。正如毛主席曾經說過，人民的眼睛是雪亮的。他們不會被愚弄——至少不會長久的被愚弄。

由於香港土地供應長期短缺，這就令每次的地價波動帶來的價格越來越高，每次的谷底都會比前次的高峰更高。因此，哪怕在最高位買入房屋，只要能熬過谷底，依然會大賺。這也是很多當年的香港年輕人累計到世界級財富的原因。但香港的環境在過去幾十年中已經改變了很多，過往成功能報保證未來的回報？

現時最大的變化在於中國內地的崛起。過去三十年，很多國企已成為達到國際水平的巨企，部分已經開始國際化道路，香港就是他們國際化的第一步。鑒於他們有部分已經在內地經營房地產業務，加上香港時一個開放的市場，他們很容易成為新的競爭對手。

以內地發展商來說，他們過去數十年已經發展至極龐大的規模，其債務規模與他們的市值不相伯仲。跟內地市場相比，香港只是一個很小的市場，因此他們可能會覺得香港市場比較容易掌握，所以他們願意付出驚人的價格購置土地。

但利潤似乎並不是這些新參與者的主要考慮。也許他們會帶來一大批潛在的內地買家購置落成後的單位，因為他們曾經在澳洲、馬來西亞用過這個策略。至於這樣的做法對不對，只有時間可以見證。

長遠來說，新競爭者加入對香港不一定是壞事。參與者數目增加會令高地價持續，政府庫房充裕，個人入息稅及企業稅率或進一步下調。政府收入上升也會減少社會公共服務方面的負擔。

對於本地發展商的問題是：我們接下來要做什麽？可以像恒隆過去的做法一樣，等待市場下跌。但可以肯定的是香港地產商輕松賺大錢的日子很快會成為過去，然而他們卻沒有做好在其他行業的發展準備。

很多的地產富二代，可能也會成為被動投資者，用已有財富賺取更多財富。唯一的問題是，能否說服投資者，自己的公司仍然能像過去數十年一樣，在香港的地產市場賺取豐厚利潤？能否保持業務的持續成功？

意見領袖丨女性力量綻放公募基金二十周年

導視：

中國公募基金走過二十年

如何成為百姓理財好管家

女性如何在基金業綻放自己的力量

聽五位女性從業人員

講述她們與基金業的故事

嘉賓：

華寶基金總經理 黃小薏

加拿大約克大學MBA，在金融、證券領域從業逾20年。曾在中國建設銀行深圳分行、加拿大道明銀行證券公司（TD Securities）、Acthop投資公司從事信貸審核、金融分析、項目投資和財務管理等工作。2003年加入華寶基金管理有限公司，歷任營運總監、董事會秘書、副總經理，現任華寶基金總經理。

華夏基金副總經理 李一梅

美國哈佛大學公共政策碩士、中國人民大學經濟學碩士。 2001年8月加入華夏基金管理有限公司，曾任基金營銷部總經理、營銷總監、市場總監等。2015年5月起任華夏基金副總經理。

匯添富基金副總經理 婁焱

英國格拉斯哥大學金融經濟學碩士。曾在華夏證券、嘉實基金、招商基金、華夏基金以及富達基金北京與上海代表處工作，負責投資銀行、證券投資研究，以及基金產品策劃、機構理財等管理工作。2011年4月加入匯添富基金管理股份有限公司任總經理助理，現任匯添富基金副總經理。

泰達宏利督察長 張萍

畢業於中國人民大學和中國科學院，管理學和理學雙碩士。先後任職於中信公司、畢馬威國際會計師事務所等公司，從事財務管理和管理咨詢工作。2005年10月起任泰達宏利基金管理有限公司風險管理部總監。2006年11月起任泰達宏利督察長。

博時基金董事總經理兼運作部總經理 成江

1998年入職博時基金管理有限公司基金會計崗位，現為公司董事總經理兼基金運作部總經理。基金運作部隸屬基金公司後臺體系，主要承擔基金會計估值與核算、基金註冊登記和基金申贖資金清算交收等工作。

文字實錄

1998年3月，中國誕生了第一批基金。一晃二十年，中國公募基金從無到有，從小到大，發展成為中國資本市場上重要的機構投資者。公募基金凝聚居民財富和企業閑置資本，以專業化方式開展投資服務，成為推動資本與實體經濟有效結合、高效配置的重要力量。從最初的兩只基金到如今近五千只公募基金，基金管理公司數量從零發展到116家，管理資產規模從不足百億增長到12.64萬億元，中國公募基金已經成為中國金融市場的重要組成部分。本期《意見領袖》特別節目采訪了五位來自不同基金公司、不同崗位的女性從業人員，講述她們與基金行業的故事。

李一梅 華夏基金副總經理

過去二十年公募基金，從無到有，從零到現在，逐步地發展壯大。公募基金的門檻低，同時是專業投資服務客戶。（通過）把投資人的錢匯聚到一起，核心任務是幫助投資人，長期地實現資產的保值和增值，（所以）要投資到選擇的優秀上市公司和實體經濟的代表當中。

專業化市場化 透明度高 投資門檻低是公募基金的制度優勢

張萍 泰達宏利督察長

公募基金歷史發展不是很長，今年是二十周年，但是在起初時候就有很好的制度優勢，一直是用專業化的、市場化的，而且最重要的，高透明度的一種運作方式在運作，而且投資門檻也比較低，來服務於廣大的投資者。

公募基金發現企業價值支持實體經濟發展

婁焱 匯添富基金副總經理

公募基金在過去二十年的發展過程中，其實具有非常大的優勢，對宏觀經濟的研究和了解，微觀的層次去深入地探究企業真正的價值，發掘價值，給企業做合理定位。投資管理能力和資產定價能力，是核心能力。

公募基金也一直在樹立和引領價值投資、長期投資的理念。具體到服務實體經濟，一方面是從投資角度來講，會去投資非常好的行業和企業，例如對未來，可以看好消費升級、環保新能源、醫藥、高科技，這些產業、行業里面，非常有優秀代表性的企業，伴隨優秀的企業家和企業一起共同成長。

黃小薏 華寶基金總經理

公募基金作為資產管理一個非常重要的支柱，主要實現了一些社會資源的優化配置，比如投資於上市公司，在行業上一定會選擇優質的上市公司，例如有核心技術，行業景氣度較高，公司治理完善，從營收和利潤增長上能夠有持續性，實際上是助力企業的持續發展。所以公募基金在服務實體經濟上起著異乎尋常的作用。

二十年來，伴隨著中國經濟高速發展，居民財富也急劇增長。在這一過程中，中國公募基金越來越大眾化、普及化，成為了普惠金融的代表，為廣大投資者提供了多元化投資選擇，為上億家庭提供理財服務。截至2017年底，公募基金持有人超過3.4億人，累計向持有人分紅約1.7萬億元，為投資者創造了可觀的回報。二十年來，基金理財不再是口號，而是成為人們生活方式的一部分。作為大眾理財工具，公募基金已經成為社會公眾實現財富長期保值增值的重要方式。

公募基金受人之托忠人之事 成為百姓理財好幫手

婁焱 匯添富基金副總經理

為老百姓長期地創造價值，因為公募基金受人之托，忠人之事，基金行業一定要做好信托義務，要為投資人做好回報。投資管理能力，產品創新能力，客戶服務能力，風險控制能力，都要不斷地加強。基金行業在過去二十年里面，始終都在做的一件事情，就是不斷完善公司治理，建設優秀人才隊伍，優化一些制度和流程，做好風險控制和管理。

成江 博時基金董事總經理兼運作部總經理

公募基金推進過程中，始終是以服務於民生來作為前進的方向。公募基金不斷地推出一系列新產品，各家基金管理公司陸續向市場推出貨幣基金、債券基金、股票型基金，混合型基金，包括FOF、指數等一系列基金，滿足各類投資人的投資需求。在服務大眾方面，在不停地增加客戶體驗，比如拓寬代銷渠道，提高客戶的贖回資金使用效率等方面，來滿足投資人投資的需要。

公募基金如何做到金融的 “普”與“惠”

李一梅 華夏基金副總經理

從普惠兩個字來講，公募基金占有比較核心的地位。因為首先普惠金融的核心是“普”，普遍地能夠服務大眾投資人的工具，公募基金擔任一個非常主力軍的位置。同時“惠”，要有透明的運作，要有規範的管理，要有專業的投資，在這三方面來講，公募基金在過去二十年，積累了成熟的經驗，積累了長期服務和長期給投資人創造價值的經驗。

黃小薏 華寶基金總經理

作為專業投資人，為投資人創造持續的回報，讓他的財富能夠增長，能夠保證他的本金不受損失，是重要的社會責任。

此外，公募基金是我國養老金投資管理的主力軍。截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各類養老金超過1.47萬億元。據有關部門披露，社保基金自2001年以來的年平均收益率達到8.37%，企業年金自2007年以來的年平均收益率達到7.57%。公募基金作為社保基金、企業年金和基本養老金的主要管理者，為養老金的保值增值做出了重要貢獻。

公募基金是養老金儲備的重要渠道

李一梅 華夏基金副總經理

養老目標基金的出現，和投資人長期養老的目標相結合。如果能夠借助“稅延”，或者其他一系列制度性安排，可以讓投資人更多地選擇基金產品，作為長期養老金儲備的一個積累，這也可以幫助投資人，更多地應用到公募基金。

養老金屬性與公募基金行業特點天然匹配

婁焱 匯添富基金副總經理

海外經驗來看，公募基金一直發揮著特別重要的中堅力量，未來公募基金能夠在養老產業為投資人提供更多的支持和服務。因為養老的資金具有長期性、穩定性和生命周期性的特點，這幾個特點和公募基金的投資理念、文化和整個發展定位非常相關。所以隨著將來中國養老體制的建設完成，包括一二三支柱全部建起來，公募基金將取得非常大的發展。

黃小薏 華寶基金總經理

公募基金，因為它是一個長線的投資，不是短線，對於普通投資人，他的醫療、教育以及養老的需求上，其實（如果）構建一個五年、十年、二十年的組合，對於一個人生命周期的幫助非常大。

養老金長線投資成就80年代美股牛市

美國從上世紀80年代開啟一個二十年的大牛市，其實和養老金制度，比如401K計劃非常有關系。它是一個長線資金，是對養老的一個補充。因此作為專業投資人，能夠構建一個五年、十年的組合，年化收益率能夠有10%、15%回報，對投資人的幫助，對他的家庭財富狀況是非常有意義的。

二十年行業快速發展，離不開超過兩萬名耕耘於基金公司各個部門的從業人員的付出，他們各司其職、恪盡職守，從基金業務的前中後臺各個領域發揮著自己不可或缺的作用，服務於6億“基民”。我們采訪的五位從業人員，分別來自不同的崗位。雖然職責不同，但從與她們的對話中能夠看到她們對基金業的熱愛與認同，對自己崗位職責的清晰認知與堅守，以及守護投資者財富的責任感與使命感。

公募行業關鍵詞—善業 誠信 朝氣 感恩

婁焱 匯添富基金副總經理

特別熱愛這個行業，特別喜歡公募基金，因為首先它是一個特別正義的行業，它是一個善業，為什麽？它是在給投資者創造價值，它持續地想要給大家創造回報。第二，它是一個很誠信的行業，講究誠信，確實受人之托，忠人之事，大家把錢交給我們來管理，一定要對得起這份信任。

第三，它是一個年輕的充滿朝氣的行業，行業里年輕人很多，充滿激情，本身它又是一個朝陽產業，未來有非常好的發展和前景。另外，還有一個特點，它是和很多優秀的人在一起，能夠感受到那種成長的喜悅和共同成長的喜悅。

同時我們也要去感恩社會，回饋社會，看到基金公司很多都在做公益事業。這是為什麽我，一個是選擇它，一個是始終在這個行業里做18年，我也希望在未來能夠一直做下去，沒有退休的那一天。

如何看待基金公司管理層的職責

黃小薏 華寶基金總經理

整個職業路徑上，從中後臺、風險管理，包括後來量化，海外投資（部門），我都涉及過。現在更多當然是在一個公司經營管理層面,希望能夠把一個公司順著國家的發展前景，能為社會多做出一些應有機構投資者應有的專業責任。

大家在年初要做一個大的預判，組織大家進行討論，投資、研發人員一起判斷今年大的資產類別是怎麽樣一個大致方向，當然我們不對市場做預測，因為做投資、做預測是一個非常錯誤的事情，但是必須要有一個框架，一個思維的邏輯，來推斷整個市場會是在什麽情景下，會是什麽樣的狀況，然後你有什麽樣的應對策略。

銷售的本質是尋求供需平衡點

李一梅 華夏基金副總經理

一直在做銷售工作，銷售其實在基金行業，大家有一個笑談，基金賺不賺錢，是基金經理決定的，投資人賺不賺錢，很大程度上是客戶經理決定的。也就是說客戶經理是不是給你推薦了好的產品，是不是在合適的時間，給你推薦了合適的，特別是合適你風險偏好，和合適你本人投資理念的產品，是不是能夠讓你有長期持有的理念。

做銷售本質其實是需求端和供給端，一個最佳平衡點和最佳契合點的尋找以及實現，找到最適合的解決方案，然後對於方案，一方面能堅決地執行，另一方面根據市場的變化，根據需求的變化和年齡的變化，不停地進行調整和優化。

低調的運營崗位是基金行業的基石

成江 博時基金董事總經理兼運作部總經理

個人從1998年加入博時以來，一直是在運營崗位，所以其實對這個崗位是很有感情的。基金運營崗位，應該說實際上可以滲透到，這個行業的每一個角落，起到一個保駕護航的作用。

站在投資人角度上，它是一個投資人理財助理的角色，當投資人申購或者贖回基金產品，資金如何流向，投資基金的份額如何來確定，這些工作都是由運營崗位來支持。產品落地角度上，配合公司產品落地，以及後續一些渠道的開拓等方面，也是做很多的工作。從基金公司內部，運作崗位是集研究、投資、交易、銷售數據為一體，進行加工，然後對這些崗位進行配合，包括在數據層面上配合，以及在業務層面上，對前端部門各種需求的一種響應。

合規風控管理第一要務是堅守原則

張萍 泰達宏利督察長

作為督察長，或者作做合規和風險管理的工作，首先第一要堅持原則，有底線，能夠勤勉盡責，能夠站在投資人角度，這是第一重要的，這非常難。

第二，市場每天日新月異，新東西非常多，管理風險、管理合規，首先對業務的了解，對風險的評估，或者風險的識別能力，也非常重要，所以在督察長的位置上，學習能力，從錯誤中進行反思和總結的能力，非常重要。

第三，公司也有幾百萬的投資者是我的客戶。所以肩上的擔子是沈甸甸的，要很好地能夠平衡好工作壓力。這個行業，這個職業，給我的一個感覺，它每天的太陽都是新的，它有不同的挑戰，我非常地享受這個挑戰過程。

提起金融業，人們腦海中大多會浮現出西裝革履的男性形象，然而在金融產業快速發展的背景下，許許多多優秀的女性人才致力於從事基金行業，她們“巾幗不讓須眉”，逐漸成長為行業的翹楚，表現出基金行業“奮鬥者”的勇氣和精神。從統計數據可以發現，女性從業人員數量已經占到了全行業的41.8%。作為女性從業人員，她們是如何看待女性從事基金業相關工作的優勢？她們又是如何平衡職場與家庭間關系的？

信息敏感性和包容性是女性從業人員的優勢

黃小薏 華寶基金總經理

個人認為女性挺適合做投資，以及在資產管理領域的工作，為什麽？信息帶來的是一種互聯互動，女性天然對信息是敏感的。還有一點，信息是很具有包容性的，這種包容性體現在對波動的接納，對市場風險的認知，以及自然的狀態去理解它。

另外在整個經營過程中，我的一個座右銘，日本著名企業家，稻盛和夫提到的“敬天愛人”這四個字，其實這對女性也是天然契合的，我們要有一種慈悲心懷，對待整個市場，對待風險。女性基金經理，女性非常出色的營銷人員，在這個領域會越來越多，也希望見到越來越多，這跟時代是契合的。

耐心細致讓女性出色勝任運營崗位

成江 博時基金董事總經理兼運作部總經理

從崗位特性上來說，運營崗位它的時效性，以及它的準確度，要求非常高。在這種高壓之下，對員工，尤其是女性員工挑戰性是很大的。女性從事這個崗位，除了專業背景之外，她的細心以及耐心，在這個崗位上是最為發揚光大的，因為這個崗位是不能出錯的。並且運營工作時間很長，每天都要加班，但在一定程度上，又提供了一個穩定的，專業化程度非常高，符合女性。所以大概有六七成的女性工作者，是在基金公司的中後臺，基金運營崗位是基金公司里面女性最多的崗位。

李一梅 華夏基金副總經理

做銷售其實更多要嘗試去理解對方，女性天然在這方面，應該是具有優勢的。另外，女性比較堅韌，相對來講基金投資，長期投資更重要，我所看到很多同事，特別是做銷售和做服務的同事，都有一個非常堅韌的品質，能夠在市場的漲跌中和行業的起伏中，堅定地走下去。

如何平衡家庭與職場間的關系

從2001年入行一直到2008年我寶寶出生，在這七年的時間沒有休過假，基本上每天工作，都是在到9點或者10點才能回家。後面因為做銷售工作，出差非常多，也沒有什麽時間陪伴家人，可能我們這個行業面臨很多這樣的難點，特別是對於女性銷售人員來講。

但另一方面守土有責，你做這個崗位，這個崗位所需要的專業素養和專業要求，你都必須要具備，所以我從來不想，我因為是女性，行為方式發生變化，我們是可以勝任的。我也會通過調整自己的時間，最大限度地能夠做到自己的職責。

證監會副主席姜洋卸任，二十年證監經歷以“新篇章”謝幕

6月1日上午，證監會副主席姜洋在香港參加“新時代香港資本市場再出發”專題研討會，並做了“攜手並進 共譜新時代資本市場改革發展新篇章”的演講。而這，也成為他在證監會副主席崗位上的最後一次公開發言。

同日下午，中國國務院宣布免去姜洋證監會副主席職務，姜洋正式卸任。對於下一步的去向，姜洋在此前的一次內部交流座談中，曾對第一財經記者回應稱還沒有確定，但肯定是還要繼續為改革而奮鬥。

28年發展探索

在上午研討會上，姜洋出現時，與以往有些不同。精心修剪過的頭發，讓他看上去更加年輕。領帶還是他偏愛的商務款式，略寬一些的銀灰條紋透露著時尚氣息。

為了紀念改革開放四十周年，香港交易所專門舉辦資本市場改革發展研討會。姜洋在會上發言，肯定了香港對於內地資本市場發展的巨大作用，並對香港提出了多個發展建議。

1978年以來，伴隨著計劃經濟向市場經濟轉軌，股份制企業如雨後春筍般出現。1990年12月，上海、深圳證券交易所成立，標誌著內地資本市場正式起航。

“28年來，我們勇敢突破傳統思想束縛和體制羈絆，立足國情實際，借鑒境外先進經驗，牢牢堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，堅持不懈地探索一條在社會主義市場經濟條件下，如何建設和發展資本市場的路子，取得了令人矚目的發展成就。”姜洋在研討會上說，目前我們股市市值全球第二，債市規模穩居世界第三，商品期貨成交規模也已位居全球前列。

據他介紹，目前內地上市公司、新三板掛牌公司、區域性股權市場掛牌公司分別超過3500家、1.1萬家和2萬家。28年來，累計實現股票融資近12萬億元，上市公司並購重組交易金額約17萬億元。債券市場發行超過200萬億元，其中交易所債券市場發行超過12.5萬億元。截至2018年4月份，私募股權投資基金管理規模超過12萬億元，已上市期貨期權品種達57個。內地企業境外上市255家，累計融資3468億美元。

他說，香港作為重要的國際金融中心，在內地資本市場改革發展過程中發揮了不可替代的作用。香港不但是內地資本市場對外開放的試驗田，也是內地資本市場聯接全球的紐帶。香港為內地機構參與國際競爭提供了重要平臺，也為內地加強境外監管合作發揮了示範作用。

他建議雙方抓住時代機遇，共同促進兩地資本市場健康發展。一方面，希望香港資本市場繼續發揮自身獨特優勢，服務國家所需，不斷深化改革創新，持續增強經濟發展新動能，同時，建議香港投行和資產管理機構積極參與內地市場建設，支持“引進來”和“走出去”。此外，他還建議香港交易所、監管部門進一步加強與內地的溝通合作，共同維護資本市場平穩健康發展。

20年證券監管“老將”

今年62歲的姜洋，近二十多年都是在證監系統度過的。

他是四川瀘州人，擁有經濟學博士學位。1982年起任經濟日報社編輯、記者；1989年任金融時報經濟部負責人；1990年起任中國人民銀行辦公廳新聞處副處長、處長、辦公廳秘書處處長、辦公廳副主任、非銀行金融機構監管司副司長。

1998年，姜洋上任中國證監會機構監管部主任；2001年7月任上海期貨交易所總經理、黨委書記；2006年7月任證監會主席助理、黨委委員；2006年8月至2009年4月兼任期貨監管部主任；2012年9月至今，任證監會副主席、黨委委員。

在今年的全國兩會上，姜洋成為財經媒體最關註的監管者之一。他不僅親自推動了原油期貨的人民幣結算的相關工作，還在推進穿透式監管這一中國創新方式上傾註了大量心力。

姜洋此前一直是證監會排位第一的副主席。他退休之後，證監會十人主席團將暫時變為九人。包括主席劉士余、紀檢組組長王會民，副主席閻慶民、李超、方星海、趙爭平，以及主席助理黃煒、宣昌能、張慎峰。

中國航天二十年征程，站上創新高峰

過去，中國對航天計劃總是秘而不宣，但近年來，這種趨勢發生了改變。我們越來越多地談論神舟和天宮，當電視直播火箭升空的那一刻，舉國沸騰。

從嫦娥到天宮，從長征號火箭到墨子號量子衛星，近20年我國的航天發展取得了輝煌的成就。

國務院新聞辦公室發表的《2016中國的航天》白皮書中指出：“航天是當今世界最具挑戰性和廣泛帶動性的高科技領域之一，航天活動深刻改變了人類對宇宙的認知，為人類社會進步提供了重要動力。中國政府把發展航天事業作為國家整體發展戰略的重要組成部分，始終堅持為和平目的探索和利用外層空間。”

墨子號一鳴驚人

中國航天事業持續快速發展，自主創新能力顯著增強，進入空間能力大幅提升，空間基礎設施不斷完善，上海也在載人航天、月球探測、北鬥衛星導航系統、高分辨率對地觀測系統等重大工程建設等方面做出卓越貢獻。

上海技術物理研究所（下稱“技物所”）參與了嫦娥、天宮、天舟、風雲、墨子號以及火星探測等多個重大航天項目。

2016年8月16日淩晨，我國首顆量子科學實驗衛星墨子號發射升空。墨子號肩負著建立星地間量子科學實驗平臺，開展多項大尺度量子科學實驗的任務，並將見證我國成為世界上第一個實現星地間量子通信的國家。

技物所原所長王建宇院士設計並指揮全球首顆量子科學實驗衛星“墨子號”。王建宇院士對第一財經記者表示：“墨子號科學實驗衛星的發射，讓科學家的想法和在地面沒法做的實驗，通過空間的手段，得到地面得不到的結論。”

王建宇表示，當時潘建偉團隊在量子通信方面做了很多工作，達到了國際上領先的水平。“我們已經和國際上最優秀的量子團隊交替領先，如果能在空間驗證的話，對量子通信的發展的應用意義和科學意義都很大。”王建宇表示，“中國科學院支持了這個想法，可貴之處在於量子上千公里的實驗，國際上都沒有做過。”

王建宇院士向第一財經記者介紹道，量子衛星的載荷分系統是實現此次科學實驗任務的核心。技物所與中科大為主共同完成載荷單機的研制，上海微小衛星工程中心負責衛星平臺研制。衛星上天後，已經陸續按計劃完成了高速量子密鑰分發、廣域量子通信網絡、星地量子糾纏分發以及地星量子隱形傳態等多項科學實驗任務。

下一個任務——中國空間站

“中國航天已經成為國際上第一梯隊，歐洲和美國之外的重要力量，領先於印度和日本。”王建宇院士對第一財經記者表示。

目前中國已突破掌握載人天地往返、空間出艙、空間交會對接、組合體運行、航天員中期駐留等載人航天領域重大技術。去年，中國發射了“天舟一號”貨運飛船，與在軌運行的“天宮二號”空間實驗室進行交會對接，突破和掌握了貨物運輸和補給等關鍵技術，為空間站建造和運營積累經驗。

近幾年，中國已經全面開始了空間站的建設；到2020年要建成全球的北鬥導航衛星系統；2020年要建成空間站。

2016年，“天宮二號”空間實驗室和“神舟十一號”載人飛船又先後成功發射，形成組合體並穩定運行，開展了較大規模的空間科學實驗與技術試驗，突破掌握了航天員中期駐留、地面長時間任務支持和保障等技術。

上海航天技術研究院衛星總設計師陳占勝表示：“到了2020年的時候，目前的國際空間站是退役的，那個時候中國將是唯一擁有空間站的國家。”

陳占勝所在的上海航天技術研究院自1969年開始進行運載火箭研制以來，一共執行發射火箭121次，其中執行商業發射30次，成功將69顆商業衛星送入預定軌道。

風雲系列氣象衛星和長征四號丙運載火箭就是由上海航天技術研究院總抓研制的。該院下屬公司埃依斯對發射風雲三號第四顆衛星的火箭進行改造，搭載多個商用元器件，開拓了商業航天市場的重要領域。

登陸月球和火星

中國還計劃於2036年前把“太空人”送上月球，並登陸火星。陳占勝介紹道，中國航天到2020年將完成“到火星—火星落地—取樣返回地球”的過程。他還表示，嫦娥5號探月做的事情也是這樣的：“到月球—月球表面降落—取樣返回到地球”。陳占勝表示：“這全是無人的，在國際上都是屬於非常領先的。”

上海航天控制技術研究所主要負責火星環繞器導航、制導與控制（GNC）分系統的研制。GNC分系統好比探測器的大腦和神經系統，是探測器最重要的分系統之一。該所研制的高精度、高穩定度大衛星的控制精度已達國內領先、國際先進水平，在對地遙感等領域發揮了重要作用。歷經模樣、初樣研制階段後，火星環繞器目前處於正樣研制階段。

該所近期還引入了人工智能技術，有望使衛星和探測器自主運行。上海航天控制技術研究所所長劉付成介紹道：“無論是大衛星、編隊衛星還是深空探測，人工智能都大有用武之地。”

劉付成表示，對深空探測來說，由於距離十分遙遠，地面操控有很長延時。因此，人工智能可實現的航天器自主運行就顯得越來越重要。衛星和探測器如果具有自主學習能力，就能在宇宙中根據實際情況自行調整姿態和軌道，大幅減少地面專家操控的工作量。

征途是星辰大海

中國航天人的征途是星辰大海。上世紀50年代，中國就下決心要成為第三個擁有在軌衛星的國家。在那個年代，科學家們在水泥板上繪制圖紙，依靠燭光設計出衛星和火箭的原型，誕生了錢學森和錢三強這樣的了不起的科學家。此後，中科院一直為航天項目提供支持。

1970年至今，中國已經發射了超過100顆用於天氣和災害監測、通信和導航的衛星。從第一顆衛星“東方紅一號”，到2016年發射的墨子號量子科學實驗衛星，技術的發展讓人類能夠更加接近頭頂的星空，對空間技術的研究也更加深入。

王建宇院士對第一財經記者表示：“改革開放之後，國家對航天更重視了，有持續的投入，體量也更大，比如對於不同系列的衛星，載人航天和深空探測，高分辨率對地觀測等都成立了重大專項。”

中科院在改革開放後也集中多方力量攻克科學難關。“以前可能只有個別研究所參與，現在有更多的研究所也參與航天工程，總體的體量在擴大，但是競爭方面更加激烈。”王建宇院士告訴第一財經記者。

隨著技術的發展，時代對於衛星發射的要求也有了變化。王建宇對第一財經記者表示：“過去發射的氣象衛星、海洋衛星是應用衛星，這些項目對新技術有限制，對穩定性、可靠性的要求更高，但科學實驗衛星不一樣，要有創新性，同時要把風險控制到最低，這個更適合中科院的創新特色。比如墨子號就是一個很好的嘗試。”

責編：彭海斌

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