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天鴿（9158）與YY音樂對比 從易

http://xueqiu.com/6313049521/29966923
9158和YY音樂是在線視頻社交領域裡最大的兩個玩家；兩者接下來的發展方向雖然不盡相同，但目前依然都是依靠知名主播的粉絲效應帶來主要收入的盈利模式。下面通過天鴿各平台和YY平台的一些運營數據的對比來看看兩個平台的異同。

營收與毛利
查看原图關於天鴿與YY音樂的營收高低有一些爭議；因為天鴿公佈的營收並沒有把經銷商的收入算進去，事實上他也沒法準確地計算經銷商獲得了多少收入，因為虛擬幣的終端銷售價格是由經銷商定價的，而經銷商的定價也可能是浮動的，所以很難統一的計算。上表中寫的交易額也只是根據天鴿招股書公佈的直銷收入和經銷商收入佔比推算出來的虛擬貨幣的面額總值（參見：http://xueqiu.com/6313049521/29860861）；這個數值會相對於用戶在天鴿所有平台花費的錢大一些，因為用戶購買的時候是享受了折扣的，所以並沒有付那麼多錢。

而YY音樂的營收就是他從用戶那邊實際收到的錢，因為他們中間沒有經銷商。如果拿天鴿的交易額和YY音樂的實際營收對比，天鴿所有平台的收入是YY音樂收入的1.4倍。但和訊的那篇「9158招股書稱已超YY份額 後者回應營收超其兩倍http://xueqiu.com/4189182977/29911237 @王毅_中環資產」引用YY娛樂負責人的話稱天鴿的交易額數據裡包括了自消費和折價等數據，用於計算市場份額不科學。這點確實是的；但直接用營收對比也不太科學。所以，我們很難計算兩者準確的市場規模；但通過毛利潤我們可以判斷下大體的情況。因為毛利基本是排除了這些因素的影響，也可以體現平台的變現能力。

天鴿的毛利潤已經明確給出來了，是4.8億元；但YY音樂的毛利潤和其他業務是混合在一塊的。但YY的高管在電話會議中曾表示，YY音樂的毛利率略低於其他業務的綜合毛利率。我首先假設YY音樂業務毛利率和其他業務綜合毛利率一樣，然後根據音樂業務的營收佔比計算得出的音樂業務毛利潤是4.4億元人民幣；所以YY音樂的實際毛利率是低於這個數值的。這就是說，YY音樂2013年的毛利潤是低於天鴿的。所以，從這個角度說，天鴿目前確實是中國第一大視頻社交平台。

從上表還可以看出，天鴿的營收這三年間基本處於平穩增長期了，年均增速20%左右；而YY音樂在2011年才開始加大變現，2012和2013年營收穫得442%和198%的增速，遠超天鴿。YY音樂能夠獲得這麼快的增長得益於他龐大的用戶基數。

運營狀況
查看原图YY音樂的用戶主要是由玩遊戲的YY語音遊戲用戶轉化而來的，2012年Q3最後公佈的月活數據是2657萬，大幅超過當時天鴿所有平台的月活數798萬，也超過了天鴿2013年底的平均月活數1082萬。如果以2012年Q3的YY音樂活躍用戶數佔YY平台月活數的比例計算2014年Q1 YY音樂的月活數是3686萬，是天鴿的三倍多。

因為YY音樂的活躍用戶比天鴿高很多，所以他的付費用戶也在2013年超過了天鴿。不過，上表中的數據裡天鴿的是月付費數據，而YY音樂的是季度付費用戶數據；月付費用戶會比季度付費用戶數的三分之一高一些，因為有的用戶在一個季度多次付費。所以，YY音樂的付費用戶並沒有天鴿付費用戶的三倍多，因為YY音樂的用戶付費率目前還比天鴿低。

天鴿的付費用戶比YY音樂少，但在交易額上卻高於YY音樂，是因為天鴿的用戶在其平台花費的ARPU更高；目前約是YY音樂用戶同口徑ARPU的一倍多。不過，YY音樂的ARPU還在上升，而天鴿的ARPU已經趨於平穩，2013年還略微下降。

盈利情況
查看原图前面提到YY音樂的用戶主要靠YY語音的遊戲用戶導流；所以他的用戶獲取成本極低，甚至YY整個公司都只在市場營銷方面沒花什麼錢。2013年歡聚時代披露的全公司市場營銷費用開支才2500萬元人民幣，而天鴿則花費了1.67億元人民幣。所以，YY音樂的利潤率會高於天鴿。粗略估算，YY音樂2013年的利潤是天鴿的1.5倍左右；214%的增速也高於天鴿30%的增速。

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文/ i美股資產管理 吳桑茂
聲明：文章發表時，本人所在機構持有$歡聚時代(YY)$ 多頭倉位，未持有天鴿任何倉位！本文所述內容不對相關股票構成任何投資建議。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=104557

搜索是資本密集型行業-----與關注YY,BIDU,qihu的股友交流 meimeigu

http://xueqiu.com/2055381840/30563682
首先說，歡聚時代(YY)  百度(BIDU)  奇虎360(QIHU) 都是好股。
對YY沒有異議。我和Raining2000 以及股票一生 的觀點都是一樣的，目前情況下，如果沒有政策風險的情況下。YY的發展是非常順利的。
一、關於百度絕對壟斷的地位的觀點，我和Raining2000的看法有些異議。 百度目前來講確實還是處於絕對壟斷的地位，這點確實沒錯。但未來是否還是這樣。值得觀察。就我個人而言，我覺得未來百度絕對壟斷的地位很可能不保。最多也只能是相對壟斷，而且差距不大。原因是什麼呢？ 我們可以看下cnzz的統計數據。在2012年7月 奇虎360(QIHU)  推出搜索之前，百度在PC端搜索領域的市場份額是81.57%，確實絕對壟斷；在 奇虎360(QIHU)  推出搜索之後，百度在PC端搜索領域雖然仍保持領先，但份額持續下滑，上個月百度在PC端的搜索份額是59.6%；而同期360的搜索在PC端的市場份額由0，上升到上個月的26.11%，昨天，7月31日，360的最新數據接近30%，為28.35%。

            pc端搜索領域的市場份額    百度          360的so.com
             2012年7月                       81.57%          0
             2014年6月                       59.6%            26.11%



查看原圖



短短的不到2年的時間，百度在PC端的市場份額已經大幅下滑了。
個人預計2年後,即16年，各個搜索引擎在PC端的市場份額，奇虎so.com，40%-45%，新搜狗目前是12.88,  2年後預計達到15%，（搜狐(SOHU) ， 搜狗(SOGOU)的同學不要噴我哈，號稱做了10餘年搜索的搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%，合併了搜搜的5%的份額，再加上乾爹的賣力推廣，微信獨搜推廣之下份額也不過12%點多，按照之前的歷史成長速度，估計15%真不少了 ）。

為了使預測模型簡化，我們拋開其他打醬油的份額小的其他所有公司，包括偉大的google  （由於political等眾所周知的原因，萬能的谷歌(GOOG) 已退出大陸，獨留香港site了 ,而現在hangkong頁面都都打不開了，各位可以試試，當然前提是不翻牆，上個月谷歌PC端的份額是0.39%，忍痛忽略之），留給百度的份額只剩40-45%，與奇虎360已經奇虎相當了，呵呵。在這種情況下即使給奇虎估值在按百度的份額打個五折，市值也夠360現在翻幾倍了。且不說再加上遊戲和企業安全的價值。

  我從不期望，360的so.com能夠打敗百度，能取得40%左右市場份額我就很滿足了。市值已經夠奇虎翻倍了。
    當然有人可能，或者肯定，說，這是做夢，360的so.com怎麼能獲得40%的PC端的市場份額。但我們從360搜索不到2年時間就獲取了將近30%的份額（昨天是百分之28點多，），前兩年每年15%增長（已實現），再過兩年，每年增長6%的增長,以奇虎的執行力，應該還是很有可能的。畢竟相差不算太大。當然肯定不容易。
     而一旦實現百度在PC端的壟斷地位便威矣！

      pc端搜索領域的市場份額        百度          360的so.com          新搜狗
            2012年7月                       81.57%         0
            2014年6月                       59.6%           26.11%            12.88%
             2015年6月（預計）          52%              34%                  14%
             2016年6月（預計）          45%              40%                  15%

二、關於奇虎360(QIHU) 費用和capital expenditure費用非常高的問題。 Raining2000 按你表述，好像奇虎的市場份額彷彿是買來的，且是報表做的好看。（彷彿有想說假賬或做賬嫌疑，沒有明說，我字裡行間彷彿感覺有這個意思，純屬個人感覺，如沒有就算了，沒有的話就是我理解錯誤，純屬瞎猜，且猜錯了。不打嘴仗.我們都是為了分析交流對感興趣公司的看法，如沒有就是我感覺錯誤。），  我按我的瞭解來解釋一下這部分，供你參考。

    奇虎費用支出很大的原因除了有競爭是一方面，但給人認為不是最主要的部分，奇虎360(QIHU) 費用支出的主要方面有：
   1、奇虎在2012年下半年買了新的辦公樓。在朝陽區購買總面積69205平方米的辦公樓，總價13.84億人民幣（2.18億美元），主要用於奇虎公司業務擴展和總部的主要行政辦公場所。奇虎稱將在未來三年用公司運營現金流和現金儲備來支付，2012、2013、2014年分別支付1.42億，7.18 億，和5.24億人民幣。
        這部分也會導致費用增加很多，但相信肯定是分成很多年amortization，購買辦公大樓費用分成多年攤銷，這在哪個國家的會計法中都是完全合理且非常正常的，應該不只是科技公司是這樣。
   2、搜索不僅是一個技術密集型行業，對於佔有份額很大的公司來講它同時也是資本密集型行業，這其實也是搜索公司的moat或護城河之一。
     由於新進入了搜索行業，且份額不小。由此帶來的新增的設備，寬帶，人員都是很費錢的。搜索並不是像遊戲一樣，只要用戶多錢就馬上大把的來了。至少在前期並不是這樣。
       新增的服務器等設備及人員的費用應該是非常費錢的。但有多費錢呢，這部分費用好多公司都沒有完整的公佈（好多公司就像你說的是分成很多年算的，總數便沒法找到）。沒有找到公開的數據，不好準確測量。它是否就沒法大致估算呢。答案是可以的。金融學企業估值時其中有一種方法叫可比交易法。我們就用這種方法來大致估一下。
  我們可以從幾個搜索失敗的例子，及成功的例子的例子中大致估算下。
  首先我們從去年關閉的即刻搜索或人民搜索開始吧。即刻搜索倒閉時，翻翻新聞，許多媒體報導，即刻花了2億在成立不到2年的時間裡。要知道即刻的市場份額連個位數都不到，即1%都不到。360的so.com現在的份額接近30%，以即刻搜索這麼點份額所花的費用支出來計算360的so.com30%份額的費用支出該是多少呢，現在的費用支出多麼？

其次，再說下曾經聲勢很大的騰訊控股(00700)旗下的搜索吧。吳軍12年離開騰訊後不久，各大網站上爆出新聞說騰訊做搜索虧了20億。要知道搜搜的市場份額最好的時候也不過5%，花了20億。360的so.com現在份額接近30%，以此來推斷下如果搜搜做到30%的份額該花多少費用呢？（且不說由於份額擴大數倍後，算法的複雜程度，所有服務器架構規模的複雜程度也會數量級的提升），以此來看，目前360花的多麼？

 再次，再說下騰訊控股(00700) 歷史上第一次破天荒的慷慨的不控股的把搜搜甩給的搜狗(SOGOU) 。搜狗最近一直號稱做搜索做了十餘年了，想想時間都快接近百度了。看看市場份額怎麼樣呢？如我在上面所說，搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%，合併了搜搜的5%的份額，再加上乾爹的賣力推廣，微信獨搜功能推廣之下份額也不過12%點多。

當然由於搜狗不像上面的兩家搜索已經關門了，因此費用很容易爆出來。搜狗一直的費用一直也是個秘密，但每年虧損是肯定的，否則搜狗也不會在前兩天搜狐(SOHU) 14年q2財報上大書特書的莊嚴宣佈：搜狗首次規模性盈利了。搜狗醫療廣告的收入比例據說比百度還多。而搜狗這十餘年還一直持續虧損，可見搜索需要投入的資金有多大。

看了上面的例子，可能有人還會說，你舉得這些例子都不算，即刻太小，搜搜沒人用，搜狗份額太小，百度是獨特的，舉百度的才算。好，那我們就看看百度吧。百度是2000年1月成立的，05年8月上市的，這段期間可以說是互聯網發展的黃金時期，互聯網用戶每年至少以100%的速度增長，谷歌是在05年7月底才設立研發中心開始準備進入中國搜索市場的，

百度這段時間發展也基本上沒什麼激烈的競爭，份額一家獨大，那麼百度應該成立不久就開始大把盈利了吧。

事實上並不是這樣。我們從百度上市後一個月，時任百度CFO王湛生的一次演講中可以知道，百度在03年最後一個季度才開始盈利。原話內容見http://news.chinabyte.com/61/2109061.shtml

    也就是說即使是百度，它在競爭很小，低成本快速發展的時候也用了3年的時間的時間才開始盈利。前3年一直是投入期，換句話說就是費用佔收入非常大的時期。

    但是一旦過了這個時期，盈利便以令人吃驚的速度增長。收入更是創下了連續數十個季度同比增長超過100%。連續數年財報之好，令人咋舌。

    如果奇虎的so.com能在目前28.55%的基礎上，每年增長6%,在16年年中時候達到40%左右的PC端的市場份額，相信也會出現類似百度發展前期財報的情況。

   我覺得@ Raining2000批評奇虎目前費比例與百度，YY比很高的說法有失偏頗，不科學，也不公平。把現在奇虎費用比例與現在的百度費用比例相比，就像拿創業型公司與成熟企業比較 財務收支結構，（指單看360搜索，還有將近一個月時間才成立2年，目前只是一年多。成立時間這麼短，說創業不過分吧）。

    即使拿奇虎和百度的財務比，也應該是拿百度發展前期的費用比例和現在的奇虎搜索比。這樣才有可比性。這樣的結論才更科學。

    如果有人拿這些數據，做個比較，相信會對bidu和奇虎目前的費用問題有更深刻的理解。

因此，目前也是360搜索前期大量的投入階段，到目前為止，雖然奇虎的費用上升的很快，但相對於360搜索份額來講並不太多，原因是周鴻禕很謹慎的並沒有大規模的購買流量，而是主要靠自身的產品倒流，使其流量的成本比較低。但即使如此，搜索也是很費錢的，這也是360昨天發佈新聞說要發9個億CB的原因之一。

同時由於360目前還要在搜索領域大規模投資，加上手游端，搜索等可能日後競爭更加激烈，我預計360在16年年年中之前，利潤率不會顯著改善，利潤率至少不會跳躍式增長。如16年搜索能達到預計份額，利潤率將會顯著改善。

總結下我的觀點，$歡聚時代(YY)$ ,$百度(BIDU)$  $奇虎360(QIHU)$ 都是好股票，目前來看YY最穩定，bidu目前在PC端搜索有壟斷性，但未來不好說，很可能在PC端壟斷地位不保。Qihu在PC端搜索份額增長很快，未來2年很有可能成為挑戰bidu搜索地位的big role.屆時360的市值也將數倍增長。qihu增長空間最好同時我也認同在這三個股票中奇虎的風險也最大。如果沒有達到預計目標，它將不能維持現有的PE估值。就我個人而言，我堅定的看好奇虎的發展。股市有風險，投資需謹慎。
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年流水超30億的YY音樂生態鏈：最大公會年流水6億，將自辦唱片公司

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0827/145196.html

i黑馬：如今的YY音樂儼然一個小型的“娛樂圈”，年流水超30億元，這里早已不只是性感MM和殺馬特的世界，越來越多專業歌手加入進來。YY平臺上的一些“公會”，年流水動輒5、6億，堪比傳統唱片公司，他們會放出上百名星探四處挖角，並且有意識地“推新人”，做廣告代言，在操作上也越來越像一家唱片公司。

今年的《好聲音》，出現一些來路有些“奇怪”的歌手：比如在網上很有人氣，被稱為“卡布女神”的周深，比如當網絡主播卻不被父親認可的徐劍秋，他們都有一個統一的名字——“網絡主播歌手”。
 
\周深、徐劍秋，猶如的浮在海平面上的“冰山一角”。在他們背後，網絡主播群體已達上百萬，一些收入最高的主播，年流水能達到600-1000萬，比很多二線歌手要高得多。
 
另一方面，不少線下唱片公司也在努力融入這個金燦燦的互聯網世界。一些唱片公司正在組織歌手“成建制”地入駐平臺，中國好聲音正在謀劃與YY進行合作，很多快男也進入了YY的平臺。
 
“大部分歌手畢竟不是吳莫愁，可能他們一個月都沒有一場商演，但他們可以在yy上唱歌。”YY音樂在接受采訪時提出，“希望幫助線下的唱片公司變現”，打造一個“能造血的音樂互聯網經濟圈”。
 
這無疑是互聯網對中國傳統音樂行業的又一次顛覆。

“公會”年流水6億，會長堪比“宋柯”
 
如今的yy音樂，無疑是一個小型的“娛樂圈”，那麽里面的公會儼然一個個的音樂制作加藝人經紀公司。
 
今年第二季度，整個yy的在線音樂和娛樂業務的營收為5.164億元，這個數字已經連續3個季度保持同比200%以上的增長。
 
最近一年以來，YY音樂的營收總額已達14.65億元。根據這個營收數字推算，YY音樂最近四個季度的流水總額達到30億元。
 
（圖片來自騰訊科技）
 
在YY音樂平臺上，活躍著一大批“音樂公會”，這些組織類似於線下的唱片公司。娛樂資本論采訪了YY音樂平臺上最大的公會“80年代”，會長青菜自稱，“80年代”一年的流水已經有6億，這一流水數字幾乎可以跟國內任何一家唱片公司相媲美。（負責中國好聲音學員經紀的夢響強音公司，去年營收3.35億元，而幾年前的麥田音樂，年營收不過幾千萬元。）
 
像“80年代”公會會長青菜這樣的，在yy里面，是一位類似於宋柯一樣的大佬。
 
青菜告訴記者，目前他們公會已經是完全的公司化運作，並取名為“建業傳媒”。這家全職員工不到100人的公會，旗下一共有幾十個頻道，他們每一個頻道，下面又各有幾十個主播。據青菜介紹，目前“80年代”一共有5000多位主播，他們依據協定不同，都能在每一位主播收到禮物的總額中抽成10-20%。而這樣上了一定規模的協會（即星級協會），在yy里一共有上千個，因此根據yy的數據，yy目前已經聚集了90萬個簽約網絡主播。
 
最賺主播一年1000萬，徐劍秋曾靠“公會老大”提攜
 
要想在這片汪洋大海中出位，其難度不亞於很多想一夜成名的小明星、小演員。
 
在yy里一位頗有知名度的w姓女主播看來，其中最重要的方式就是積極參與公會的活動：“每個月yy都會組織一些賽事，你必須要積極幫公會拉票，這樣公會才會把最好的頻道資源、時段資源給你。”當然，正如現實生活里歌手要和老板搞好關系一樣，主播也需要和公會會長搞好關系。
 
徐劍秋就告訴記者，他當年在六間房，就多虧了公會家庭的一個“老大”，“當時我們家族經常搞輪麥（一個歌手接一個歌手唱歌喊麥的活動），你如果越早上去，賺的人氣就會越多，當時老大每次都會讓我在前十個上，這也顯示了我在家族的地位。”在w女士看來，這或許也是因為徐劍秋唱功不錯的關系：“會長也希望一開始有人能帶場，所以一般會把唱的最好的、最能熱場子的放在最前面。”而往往在最熱場的時候，底下的粉絲以及土豪就會瘋狂的刷禮物，“一般一刷就是好幾千，這麽一場下來幾十萬就刷出去了。”w告訴記者。
 
目前，據青菜介紹他們公會最火的有雪兒、安安、土哥雲姐等主播，他們一年流水大概能達到600-1000萬，去掉yy平臺拿到的50%，去掉公會抽取的5%，他們一般也能拿到總額的40-45%。這個收入，已經比很多三線歌手都要高很多了。
 
尋新聲，“挖角”、“星探”、“魔鬼式訓練”……
 
面對這麽大的商業蛋糕，不少公會的野心也開始膨脹。
 
有一些公會，就直接采取了挖角的方式：青菜告訴記者，因為他們公會最大主播最多，而且和主播都是淺層的簽約關系，所以挖人在這個行當是司空見慣的。“很多公會就私下找我的主播，說我給你50萬、100萬，你來我們公會我們的頻道唱歌。”
 
為了避免這種狀況進一步惡化，“80年代”也開始自己線下尋星的計劃。據悉，目前“80年代”已經找到了近百個星探，他們有些是藝校老師兼職，有些是酒吧錄影棚老板，有些甚至就是全職星探，“他們或者能賺一些錢，或者之後能在這個主播身上抽成10-20%”。
 
目前，青菜已經招到了30多個年輕漂亮的男女生，並統一安排他們住在廣州的宿舍學習唱歌、喊麥技巧和形體動作，以及更重要的互動技巧。因為這些經紀約都是全約性質的，再加上有線下經紀人和老師看管，如此這般，公會不但能抽成更多，而且也能防止其他公會挖人。
 
這無疑有點像日韓的星探機制。
 
不過，青菜卻否認了這種說法，“日韓AKB48還是走的線下互動，我們做的是線上的明星，不過以後肯定也會在當地城市搞握手會。”在青菜的設想中，這種一城一營的模式，將會推廣到全國30-50個城市，“我們打算開分店一樣，目前我們在廣州的營地已經成本平衡了。”
 
推新人，“聯麥”、“互動”、打造“十二樂坊”……
 
培訓好了之後，下一步則是通過線上進行打造推廣。
 
據c介紹，目前公會已經有了一整套的推廣方法，最常見的，就是安排人氣高的歌手去帶新人，通過聯麥、互動，兩人互作暖場表演。而公會也會通過自己頻道核心位置、好的彈窗、以及推薦新人參加官方主辦的賽事等方式，將這些新人打造成明星，“可以理解為傳統公司打榜、路演、參加綜藝節目。”
 
在這其中，最重要的也許就是黃金頻道的黃金時段，像周深所在的“2080天籟之音”頻道，就是yy上最出名的音樂頻道。在w看來，如果一個新人能在網友最集中的時間段登上了“2080天籟之音”，“當場隨隨便便就有5000人聽你唱歌、送禮。”
 
不過在青菜看來，這種造星方式仍停留在了線上循環。在未來，他準備將旗下重點歌手打造成一個“類似於女子十二樂坊之類的組合”，然後出唱片、做微電影、音樂會，甚至是廣告代言。目前，“80年代”已經從傳統公司挖到了幾位唱片人才和微電影人才，“現在唱片工業不太景氣，那我希望能用互聯網的方式，去創新這些商業模式。”在他看來，也許傳統明星需要有幾百萬的粉絲才能存活，但他們公會卻意圖走批量路線，“只要有幾千個粉絲支持他，通過互聯網集中在一起，他就會活的很好。”
 
yy要“幫唱片公司變現”，顛覆音樂圈
 
其實類似於“80年代”一樣打著線下產業主意的公會已經有了很多，在c看來，這些公會都是一個個的小型音樂公司，而yy想要做的，則是制造一個能造血的音樂互聯網經濟圈。
 
據c介紹，目前已經有很多傳統傳統音樂公司以成建制的方式，作為一個獨立的公會進駐了yy。“以後比如說中國好聲音，他們就做一個公會，他們又有人氣又有唱功，就把網絡作為表演平臺，可能有些人氣歌手可以去線下賺錢，但大部分歌手畢竟不是吳莫愁，可能他們一個月都沒有一場商演，他們可以在yy唱歌，這樣對粉絲數量要求也沒那麽高。”
 
因為yy去年曾是《2013快樂男聲》的複活賽區，據c介紹，當時有不少歌手雖然未能複活，但他們就停留在了yy，“可能他就是想著先在這里唱，以後有機會再去參賽”。在c看來，“孵化歌手、幫助普通藝人在互聯網變現、拓寬在線音樂演繹的平臺”，這些都是yy未來的野心所在。
 
目前，YY娛樂授權在樂視設立直播互動專區，用戶可以在樂視的直播專區內觀看YY娛樂直播表演內容。同時，在其他音樂公司暫時並未註意到這塊藍海時，yy開始利用自己平臺的優勢，打造自己的女子青春偶像組合“1931組合”的步伐，這也是全國首個打通線上和線下的組合，是打造粉絲經濟的一次大膽嘗試。

該篇原文刊於《 新京報》
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110362

為什麽看好YY未來：影響YY價值的長期因素解析

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3267&page=1&extra=#pid6745

本帖最後由 aguila 於 2014-10-16 19:30 編輯

為什麽看好YY未來：影響YY價值的長期因素解析

作者：格隆匯 千鶴



2014年10月15日，歡聚時代（YY）股價70.02美元/ADS，比今年最高價96.39美元跌了27.36%，大幅的下挫有些打擊投資者信心，再次梳理也許有利於我們更清楚認識其價值。下面是我對YY價值的一些看法，僅為個人見解，不作為任何投資建議。

  一、近期YY股價表現

我們可以先回顧YY一年來的走勢（詳見圖1），一年來YY股價上漲了38.6%，完勝標準普爾100指數、納斯達克綜合指數、krane shares CSI中國互聯網ETF（KWEB），為什麽YY上漲那麽快？YY股價上漲是有著真實的、持續的、有質量的業績支撐（詳見圖2系列）。YY2014Q2凈營收為人民幣8.41億元，比2013年同期的4.09億元增長105.6%，主要由於來自互聯網增值服務的營收增長118.3%，其中，音樂及娛樂營收增長202.7%；網絡遊戲營收增長 9.5%，會員收入增長53.8%，遊戲直播營收增長243.2%，在線約會營收增長299.2%，而這些收入的增長實質上由YY平臺的付費用戶增長和ARPU增長推動。可以看到，除了網絡遊戲外，其他業務營收均保持了高增長。YY2014Q2凈利潤為人民幣2.219億元，比2013年同期的9280萬元增長139.0%，YY2014Q2每股美國存托憑證攤薄收益為3.71元(約合0.60美元)，比2013年同期的1.58元增長 134.8%，近年來YY營業利潤率、權益收益率也呈逐步改善狀態。





自8月份，YY2014Q2財務報告公布後，YY股價經歷了一波過山車式的漲跌，比較近三個月YY和相關股指及ETF市場走勢，可以看出，YY波動性大於KWEB；KWEB波動性大於標準普爾指數、納斯達克指數，至2014年10月15日，標準普爾指數、納斯達克指數仍未結束下跌，但中國互聯網ETF和YY股價的下跌有放緩跡象（詳見圖3）。近5日YY與中國互聯網ETF（KWEB）的走勢基本一致，但跌幅更深（詳見圖4）。



二、近期YY經營表現及分析

盡管YY股價的下跌與美股市場的整體下跌密不可分，但其跌幅之深，說明投資者對其未來業績的不確定性存在較深擔憂。
在這里我們先梳理近期可獲得的經營數據如下：

1、2014年9月18日天灝資本發布的投資報告中的監測數據（摘自新浪科技訊），“音樂和其他服務日ACU增長：2014年7月1日至8月28日，歡聚時代平臺的日ACU(平均同時在線人數)450萬，與2013年第三季度的270萬相比增長68.2%。其中，音樂節目日ACU同比增長38%至150萬，其他商業活動(如遊戲渠道)日ACU同比增長88.3%至300萬。移動普及率迅速提升：截至8月28日，歡聚時代累計移動下載量為3.91億次，與去年第三季度的9600萬次相比增長307%，凈增近3億次。網頁遊戲服務器數量繼續增長：截至8月28日，歡聚時代網頁遊戲平臺多玩(duowan.com)的累計服務器數量為15956臺，與去年第三季度的4927臺相比增長223.9%。需要指出的是，該類型的增長並不一定導致營收增加。”

2、9K9K網頁遊戲數據報告顯示，2014年7月、8月YY遊戲收入流水分別為0.8+億、0.7+億，開服數量分別為597、599，分別位列流水前十大平臺的第五、第六，9月份數據尚未公布。2013Q3、2014Q1、2014Q2YY遊戲收入流水分別為1.6億、2.7億、2.5億，開服數量分別為1633、3640、1629，分別位列流水前十大平臺的第四、第五、第五。同時，開服網網頁遊戲分析報告顯示，2014年9月 YY遊戲開服數量保持了較快增長，月環比增幅位列第五。上述平臺排名均未包括騰訊。
   
3、2014年4月，100教育推出免費托福、雅思培訓，8月份報道，累計有1萬多名學員通過該平臺完成考前培訓。而原YY教育平臺三季度規模發展有些放緩。

此外，近期YY直播APP全新改版，直播和錄播相互輔助，音樂和遊戲直播平臺變得更具有活力；YY手遊對戰APP推出，將電子競技引入到了移動遊戲；借助“21點模板”、“牛牛模板”、“社交遊戲模板”等的推出，YY直播正探索更多樣娛樂形式和可變現路徑。“在線約會”目前像收取虛擬禮物的相親媒體節目，吸引了一些年輕群體，但長期發展路徑仍在探索中。其他如“財經直播”、“微會APP”等業務或工具仍在培育中。
      
分析上述經營數據，個人看法如下：

1、YY音樂節目日ACU同比增長38%，同時考慮到付費率的提高和ARPU的上漲幅度，預計YY三季度音樂及娛樂營收增長率低於二季度，但仍會保持較高增長水平。長期看，YY音樂平臺的影響力將越來越被社會認可，並可能延伸到其他文化形式。

2、三季度YY開服遊戲數量增加較快，但從收入流水看，YY網頁遊戲收入增長可能仍然不高，不過，隨著YY直播APP、多拍APP、多玩APP等移動工具用戶的快速增長，YY移動遊戲收入有可能加快增長，但占比較小，所以預計三季度YY遊戲增長率僅一般水平。YY移動普及率的提升將為其未來移動遊戲營收增長創造條件。

3、從其他商業活動日ACU的高增長和累計服務器數量的增加來看，預計三季度YY遊戲直播流量增長較快，但收入增長可能落後於流量增長。目前國內遊戲直播市場競爭激烈，YY遊戲直播流量變現的方式還較有限，如道具付費、虛擬禮物付費、會員付費、競猜收益等。據艾瑞研究，國內運營遊戲直播平臺，寬帶的成本大概占據整體運營成本的40%，所以YY遊戲直播流量迅猛增長，但盈利方式還較少的情況，可能使短期內費用支出及固定資本支出壓力變大，但長期內優勝的遊戲直播平臺將有機會獲得更多變現方式，目前遊戲直播行業還處於跑馬圈地時期，YY處於領先位置。在線約會屬新興創新業務，基數較小，預計三季度仍將保持較高增長，長期發展有不確定性。

2014年10月網易禁止了YY遊戲玩家直播夢幻西遊，違者將被封號，並挖走了YY90068頻道明星主播加入其CC直播平臺。 這對YY無疑是一種損失，並可能帶來長期影響。同時個人認為遊戲直播平臺與遊戲廠家更多的應該是合作關系，而非對立關系，遊戲廠家自建排他性的遊戲直播平臺未必有利於行業生態和自身發展。

4、“100教育”成立後，YY網絡教育沒有能很好發揮其最初來自民間、發動民眾的優勢；以免費推行英語培訓的策略，並未取得很理想效果，好在從最近“100教育”的網站改版來看，YY已經意識到需要按照教育規律，調整戰略布局和發展策略。YY教育有投入但無產出的境況，將會增加成本費用，但好在網絡教育投入主要為人工和研發投入，其他投入還較少。

目前淘寶同學憑借流量優勢和不斷滿足用戶需求的精神，正在逐步壯大為智力交易平臺，而好未來則借助互聯網正在實現O2O快速發展，新東方則通過建立錄播平臺、直播平臺、移動平臺，全面擁抱互聯網。YY需要從教育的外行變成內行，需要發揮其技術優勢、專註優勢和“出奇、迅猛”的精神，才可以趟出教育生存發展之路。

5、YY音樂及娛樂業務營收的增長可能進一步降低整體毛利率，但固定費用率也將被進一步攤薄，綜合考慮，預計第三季度YY凈利潤率相較二季度，可能會有所波動，但波動幅度可能並不太劇烈。

總體看，YY三季度的經營有波折，不能太樂觀，但仍保持了較穩健態勢，三季度YY營收增長率有可能基本實現二季度財務報告中預期水平。如果按照路透社中間水平2014年每股收益2.77美元的預期計算，2014年10月15日股價對應的市盈率為25.3。如果按照更保守些每股收益2.6美元的預期計算，對應的市盈率為26.93，相對於YY長期增長潛力，處於較安全區域。

三、影響YY價值的長期因素

股市通常有過度重視短期經營和財務業績的特點，其實真正決定公司價值的是長期因素，而短期業績僅是大海中的波浪而已。影響YY價值的長期因素包括：

1、YY經營的業務都屬於朝陽產業。遊戲、音樂及娛樂屬於文化版權產業，增長空間較大，2011年中國版權產業行業增加值為31528.98億元人民幣，占全國GDP的6.67%，同比增長率為19.56%。其中，核心版權產業17161.81 億元人民幣，占全國GDP的3.63%，同比增長率為21.36%。2011年，美國版權產業的行業增加值為16819億美元，占GDP的11.16%，核心版權產業9651 億美元，占GDP的6.67%。網絡教育屬於教育發展新興力量，中國是人口大國，教育事業及產業需求空間不言而喻，值得慶幸的，中國教育的振興可以借助網絡教育，以更低的成本、更好的效果、更快的速度追趕、甚至超過發達國家，而且中國政府正以前所未有的開放姿態迎接與民營機構的合作。除此之外，YY直播未來演化出的商業模式還可能進入其他行業領域。比如天鴿互動就在嘗試將社交視頻應用於移動醫療和關懷式電商。

2、 YY直播平臺已形成良性聚合效應的競爭優勢，正所謂發展得越早、用戶越多；用戶越多，內容提供者越多；用戶和內容提供者越多，可發展的新盈利項目越多，在清醒頭腦、勇猛進取和不懈創新精神運營下的平臺，可以保持較一般企業更高質量收益率和更長期增長，高資本回報率和更長期增長將持續為股東創造新價值。

3、決定公司價值的重要因素之一是企業繁榮期的壽命，這很大程度與創始人或控制者的創業熱情和管理能力相關，YY的主要控制者及團隊，無疑是年富力強而又雄心壯誌的，而且他們對於互聯網競爭的殘酷有清醒的認識，對外界環境有很強的快速反應能力。企業發展可能遇坎坷、走彎路，而管理層的自我調整和適應能力，將決定企業的未來走向和價值高低。

風險提示：系統風險、政策風險、經營風險、競爭風險、版權風險等。




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YY娛樂造星1931：一次5億的試錯

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1202/148088.html

當唱片工業一再被互聯網的野蠻人摧垮並陷入近乎絕望的蕭條的今天，一個野蠻人卻突然敲門自稱想挽救音樂產業。

女子偶像團體1931於2014年11月27日在廣州正式出道，出品方是YY娛樂(歡聚時代)。

歡聚時代副總裁、YY娛樂CEO陳洲在公司內部被人稱為“陳大”，與李學淩一樣同為公司的創始人，而現在他又有了一個新的身份——1931的出品人，虎嗅采訪陳洲的時候，他剛從1931的彩排現場——1931的專屬劇場回到辦公室，正是最為緊張、興奮與疲累的時候。但一談及1931，疲憊瞬間消失。

\壕的姿態：任性的5億?

YY娛樂對外宣稱計劃先期投資5億用於這支由18個素人萌妹子組成的偶像團體，這意味著人均每個妹子將“得到”近2800萬元的投入。

根據歡聚時代2014Q3財報顯示，第三季度來自在線音樂和娛樂(即YY娛樂)的營收為人民幣5.338億元(約合8700萬美元)，也就是說1931的投資額是一個季度的收入。

出品人陳洲給虎嗅大概算了一筆賬，18個姑娘的專屬劇場的建設及其硬件投資已經約花去了4千萬(就在歡聚時代公司辦公位置羊城創意園內)，此外還有為這些姑娘從選秀、培訓及其團隊搭建等投入，大概有7000~8000萬。陳洲完全不覺得這5億是一個很多的投入，“當然具體的賬我們也還沒算過，但這在我們看來根本沒什麽關系。我們如果花得出去，並且花得好，也許遠不只5個億，我們可以花10個億，花20個億，花30個億都沒關系。”互聯網上市公司真的可以這麽任性?

第二個問題接著而來——

做1931：是與“民”爭利?

YY娛樂從YY語音起步，從遊戲領域切入，硬是在QQ統治的即時聊天工具市場之外開辟出了新興市場，並進而統治了這個遊戲玩家的語音聊天市場。隨著這些遊戲玩家自發地在這個語音通訊工具上玩耍，並自建了公會這個特殊的中間組織，自主地集合藝人、管理內容、生產內容並維護生態，促成了YY語音變為了一個UGC的視頻直播內容平臺。而這一次，1931的橫空出世，卻似乎要跨過邊界，以PGC的方式與“民”爭利了。

公會之於YY娛樂，不僅僅是營收的來源，更是衣食父母，而1931的打造在陳洲看來，絕不是與“民”爭利。對於公會，他和李學淩始終都有敬意，“YY娛樂的平臺上擁有近100萬簽約歌手，但我們公司就是幾百號人，不管是工作的輸出能力，還是創造的能力和運營的能力，是不可能自己能夠運維這些註冊歌手和簽約歌手的。以前李學淩講過一句話，我們這個公司成功的最大因素里面有一個叫做，我們把土地分給了千千萬萬的公會會長，有了他們的努力，我們才有今天。”

陳洲想做的其實是一次實驗，“2000年左右互聯網因為出現了MP3下載，幾乎毀掉了傳統音樂行業。我們希望能夠在未來，再用互聯網重新建立起娛樂行業。也許最終成功的不是我們，這沒關系，只管去做對這些行業有益的工作，哪怕是長江後浪拍前浪，我們被拍死在沙灘上，我們就算死在沙灘上，人們也會記住我們的。”

\2010年，陳洲就想直接地切入音樂行業，他打聽了一下才發現，國內的四大唱片公司(環球、索尼、華納、滾石)在從音樂上面所獲取的收入總共不到10個億，“我當時很震驚。不是說彩鈴有200、300個億的收入嗎?”有一個懂行的朋友給他算了一筆彩鈴收入的賬——用戶要使用這個彩鈴需要開通一個彩鈴服務，這筆功能費每個月收6元，一年也就是收72元，很多用戶是在不知情的情況下在套餐內開通了彩鈴服務，因此常常只“消費”了一首彩鈴，也就是一年一個用戶就會有74塊錢的彩鈴消費，而這是運營商關於彩鈴巨額收入神話的源頭，但這並不是版權方也就是唱片公司可以分到的錢。用戶下載一首彩鈴的2元，運營商會分走一元，剩下的一元才能到版權方——不，還有SP(Service Provider，移動互聯網服務內容應用服務的直接提供者)，不論是與版權方約定的三七分還是四六分，到了真要結賬的時候，版權方才被告知SP為了沖榜自己已經投入了許多許多來“制造”百萬收入“佳績”，而結款就必須扣掉“宣傳費用”。所以很多唱片公司就會遭遇SP哭著告訴不賺錢或是虧錢了。“所以在那個時候，彩鈴成為音樂看上去收入最大的渠道其實是這樣一副慘淡的結局，他們加起來不超過10個億。”

而YY娛樂現在已經是一個年產值20個億的商業生態了，盡管里面都是草根，內容有時就是一臺電腦、一個麥克風、一個攝像頭和一個人的生產，但“有人就依靠在這上面表演，一年掙1千萬”。而這些人就會願意花年收入的2%甚至更多去改造內容的播出質量，包括購置錄音棚級別的麥克風，購買高清拍攝設備等等。陳洲有一次請一個音樂行業的資深人士來“參觀”YY娛樂平臺上的各個房間，當陳洲選了一個比較優秀的藝人房間後，該資深人士發出一連串的驚呼，他告訴陳洲從畫面上看到的設備至少需要20多萬，而這些在唱片工業里都不是人人舍得購置的。“這意味著什麽，這意味著這些藝人在這個所謂的’草根平臺’上已經媲美一些行業專業人士的成就，這一切都在提醒我們，這些藝人，他們的工作值得傳統行業的經紀公司、唱片公司、影視公司、文化傳播公司以及任何有誌於未來從事娛樂或互聯網娛樂的機構關註。”

對於1931的制作人而言，接受這樣一份工作無異於巨大的挑戰，任何過去的明星包裝經驗都已經不適用於YY娛樂所力圖實現的這個模式——18個素人妹子，從什麽都不是開始就出道，就展現到公眾視野里，並逐漸逐漸鍛造成偶像甚至是明星——這與過去的造星方法相比，不僅是跨越時代的，更是跨越思維模式乃至話語體系的。據陳洲介紹，包括1931的現任制作人在內的所有之前的候選人，起初聽到YY娛樂的這個計劃時，第一反應都是“impossible”。

“但是我跟他們講說，成本不是那麽重要，你只告訴我，在相對充裕的成本下，相對寬松的壓力下，甚至不要盈利。她們是不是會變成真正的偶像，一流的偶像團，這個偶像團在我們規劃的途徑里面是不是吸引人的，會不會在中華大地上產生大量她們的粉絲，你只告訴我這個就可以了。”

壕的表態卸下了制作人們的擔憂和焦慮。“思考完了之後他們覺得這件事情看上去沒有那麽不可能了，甚至還覺得這個東西有意思也很好玩。那我為什麽敢於把那些前置條件去掉呢?因為我認為這些成本終歸是有限的，我把它當做試錯成本，當你還不知道怎麽樣把這些好玩的東西都應用到互聯網之前，我們先在線下用硬成本扛，也就是我為什麽要扔出去5億。”

陳洲已經下定決心，傾YY娛樂所能與所有，為公會們甚至整個音樂產業趟出一條變革之路乃至新的產業融合方案，“我做1931是想探索出一個可以跟傳統的音樂產業講得清楚、道得明白的模式，告訴大家這樣可以成功。如果我這件事情做成功了，也成功地把大家的恐懼消除掉，那我就可以形成一個產業鏈，YY娛樂可以調動已經沒落了十余年的整個音樂產業的力量來做這件事情。”陳洲除了對成功和勝利有著強烈的自信和渴望之外，還有互聯網人幾乎共有的開放和連接一切的願望，“我們這個平臺上所有的藝人、所有的公會、所有的收益包括我們1931這些成員的權屬關系，對於大家來講都是open的，如果1931做得還不錯，華納唱片覺得哪位成員不錯;我們可以簽給他，如果我們的總制作人覺得1931做的非常不錯，想自己來做，我可以MBO(管理層收購)給他。我們是做平臺的，1931是這個平臺上的一顆種子，一個榜樣，那我們現在是一個20億的平臺，而整個音樂行業加起來，也就是幾十億的市場，如果這件事情激活了，這會變成一個幾百億甚至上千億人民幣的市場。”

產業融合，想得很宏大。但1931現在對外還給不出、或不想給出清晰的全新解決方案與商業模式。

為什麽是陳耀川：盡職調查後的最佳人選

1931的總制作人是陳耀川——被稱為“音樂教皇”，在上個世紀末唱片工業的黃金時代里，其就已經是多位一線港臺藝人的音樂制作人，並成為劉德華、梅艷芳、郭富城等天王天後的幕後推手。但當他在新世紀初與上騰娛樂聯手，成為“我型我秀”歌手的音樂制作人後，卻似乎陷入了種種“黑幕”以及紛至沓來的藝人吐槽。

陳洲並不回避這些關於陳耀川的負面評價，相反，他和他的團隊非常重視這些情報也非常重視還原事實，“我們既然要選一個候選人來做這件事情，而且是這麽具有開創性的事情，我們不可能對他的過往一無所知，也不可能對他的過往不做判斷。我們當然做了大量的判斷，比如說他在上騰的時候跟一些藝人之間的問題，我們聯系到了其中的絕大部分藝人(當事人)本人。”隨後陳洲們發現了一些新聞與事實的出入，“我們都去做了還原，發現其實出自他(陳耀川)本人的問題沒有那麽多。”

除了陳耀川，陳洲的團隊還“面試”過許多內地、香港、臺灣的知名音樂制作人，其中有一位甚至已經賣掉了其在北京的房產打算傾力打造1931，但最終雀屏中選的是陳耀川。陳洲將這個選擇歸結於投緣，“我們跟陳耀川先生的這個緣分就在於說，我們發現我們在很多事情的理解上都是一致的，什麽東西重要，什麽東西不重要，好多看法我們是一樣的，我跟其他候選人可能要半個小時才能讓相互之間就這個問題能夠相互理解，但我跟陳耀川先生可能5分鐘就好了。”

\“盡職調查”完成後，陳耀川的資歷和能力毫無疑問足堪此任，而其本人入職半年後也已完全融入了新角色，在1931的出道發布會上，陳耀川說：“半年來我們(和陳洲)從理性和感性兩個極端不斷討論，不斷融合，最後成功交換了DNA，孕育了今天你們將要見到的1931，也開啟了“養成式”(造星)的模式。”當天，他更是自比為父親，稱將盡其所能為“女兒們”保駕護航。

是否模仿AKB48或其姊妹團SNH48?

是的，紅白兩隊各9人的1931，無論從養成式的造星方式還是團員規模和團內多隊“競爭”的方式上都與成名已久的AKB48頗為相似，萌妹子的造型和定位亦有趨同。

\陳洲告訴虎嗅君，外觀上的相似並不代表內在上的一致，盡管1931確實受到了AKB48的啟發，而且陳洲的團隊也確實考察過SNH48，並曾一度非常接近其背後的運營團隊。但，陳洲最終沒有選擇“複制”AKB48以及SNH48，而是打造了一個屬於YY娛樂、屬於1931的特有造星模式和運營模式。

YY娛樂的真正“劇場”其實是直播間，而直播間的生態特征與落地的劇場相比，互動性更強且演出頻率更高、粉絲基數規模更大且無地域差異，而無論是SNH48還是其發端AKB48都專註於劇場演出而受限於演出頻率和演出形式，而粉絲的規模亦受限於劇場所能輻射的地理半徑。從某種意義上而言，AKB48的成功，是古典造星模式回歸的成功——從劇場出發，在遠離大眾傳媒視野之外，在局部地區培養了一批具有很強地理特征的粉絲群體(秋葉原地區)並會被打上該地區文化的標簽(《水手服真礙事》企圖沖擊全日本市場時遭遇的慘淡)。

在上海的SNH48，正在對線上運營做出奮力的嘗試，包括線上定期的視頻綜藝和線上的粉絲活動等，但與YY娛樂的線上平臺相比，後者的“直播間”讓“面對面的偶像”這個理念可以突破物理空間和地理方位的限制，當然真實的1931專屬劇場可以為粉絲實現了真實的接觸和面對面的互動，但這種激動的見面更像是獎勵;對於1931而言，劇場的公演也可以收獲粉絲更真實和有力的支持——但這些都是錦上添花，而非內核基石。

陳洲也曾經就這個話題跟陳耀川溝通過，“我們說白了本質上就沒打算以線下的方式獲得最後的成功，我曾經跟耀川聊過一次，’耀川，如果你把這個團通過傳統的手段做得再大紅大紫，但是卻完全沒有互聯網在里面的決定因素的話，這是不成功的。”

陳洲以及1931要的是，互聯網造星的成功，即便最後失敗了，他也要的是互聯網造星的失敗，“我所需要要到的是1931在互聯網上最後真正能夠成功的模式，哪怕為此我們虧了不少錢，但我們已經把所有該吃的虧全吃了，那剩下的就都是對的。”

1931還遠遠未成，互聯網人陳洲已在想“分享”的事了。他表示，1931試錯練就的模式會像特斯拉的專利技術一樣共享給全行業，“我們會把最終成功的模式share給環球，share給索尼，share給海碟，share給天娛，這才是是成功。我要做的不是1931，是193X，而這個X就不會是我的了。”似乎沒有這樣的遠景與表態，1931就不叫“互聯網”天團了。

收購鄭仁強團隊後，YY在線教育路怎麽走？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1212/148321.html

    從機構教師到在線教育，鄭仁強用兩年時間在YY平臺上實現了蛻變。 12月8日，歡聚時代（YY）旗下的獨立在線教育品牌100教育宣布收購鄭仁強和他的小夥伴們教育科技（北京）有限公司，同時宣布成立100網校。
 
        自2014年2月底YY宣布投入10億到在線教育以來，分拆的獨立品牌100教育為用戶免費提供托福、雅思、英語四六級考試強化班等課程服務；8月，100教育宣布進軍K12（基礎教育）領域，並推出開放平臺；同時推出的還有免費的100教育大講堂。
 
     在線教育領域的持續走熱，使得創業者和資本持續湧入。在諸多失敗案例背後，一方面說明市場的火爆，另一方面則說明前路漫長。對於將在線教育拆分出來的YY來說，未來的路還將怎麽走？或許我們可以從對鄭仁強的專訪中，探知一二。
 
   
     YY由廣州多玩網絡科技公司2008年開發出來，最初是作為一款用於網絡遊戲的團隊語音工具問世並完成初期用戶積累。
 
      由於YY自身操作便捷、語音清晰的產品特點，被諸多機構老師當作線上教育的工具，並打造出個人影響力。2011年6月，YY推出互動網絡教學平臺YY教育，憑借技術優勢，用新型的方式實現了線上即時互動課堂。
 
      據資料顯示，在YY教育被拆分出來之前，平臺上已經聚集了數百家教學機構和2萬多名講師，月活躍用戶達到600萬，並有大量的“名師”憑借這個平臺逐漸壯大。
 
    但對於YY教育來說，僅僅作為平臺並無法掌控師資和內容，也無法獲得成規模的收入。今年，YY決定分拆YY教育，成立獨立品牌100教育，並通過自主研發的在線互動直播教學客戶端、手機APP，向用戶免費提供了托福、雅思以及英語四六級考試的強化班等課程服務，采用自營＋平臺的方式進行運作。
 
      對於開辦過培訓學校，後來又先後到新東方、環球雅思擔任講師的鄭仁強來說，發現網絡的重要性是在環球網開辦線上直播班開始，“以前在傳統機構的老師是沒有個人品牌的，只有依靠機構的光環才能生存，而互聯網需要英雄。”
        2013年5月，在環球雅思已經打造出個人品牌的鄭仁強，選擇到YY頻道上開設YY8640頻道。
 
      從 YY重新起步，除去鄭仁強已打造出的個人品牌外，他聲稱從未用用過關鍵字推廣、發傳單等方式進行用戶推廣，團隊中沒有銷售。初期，他們通過公益講座吸引用戶，並通過好的產品不斷獲取新用戶，鄭仁強稱，他們的用戶30%是由口碑轉化而來。目前，在 YY教育頻道上仍然為第一名。
 
     鄭仁強認為，互聯網就是用好產品說話。他們雖然目前產品比較單一，處於“新東方的草莽時代”，但課程和線下完全不一樣，只挑最有效的東西去講，去抓住學生的註意力，幫助學生快速提高分數。
 
       完成收購後，鄭仁強正在逐步完善產品。他希望借助於YY的技術力量，實現更多數據的挖掘和產品的延伸。他現在任職100教育的副總經理，負責內容。他認為，還是要做好自己所擅長的事情。
 
    據之前劉豫軍的介紹，100教育網校包含了產品開發、課程推廣、互動教學、線上運營、課後輔導、社區分享等在內的一套完整的在線教學體系。它不僅是簡單地將線下學校搬到互聯網上，還包含了如師生間以及同學間的課後互動社區等在內的一些線上獨有的服務模塊。
 
       從100教育到K12再到100網校，YY教育還在繼續更多的擴展和嘗試。


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YY雙12以1.2億元「撿漏」收購環球網校 在線教育產業佈局露端倪 芥末堆看教育

來源: http://xueqiu.com/8707480199/33965766

（原文：http://www.jmdedu.com/news/detail/1287）


經過之前的瘋傳，YY收購環球網校已經吊不起人們的胃口。不過，YY收購環球網校的價格卻讓業界大跌眼鏡。1.2億元人民幣，竟然收購了一家擁有100多人團隊、年收入過億元的網校，確實讓人覺得不可思議。因為此前YY即使收購只有十幾個人的鄭仁強團隊，據稱還花了3億元人民幣。

今年年初，YY制定了10億元購並教育機構的戰略。看來，臨近年根兒，YY總裁李學淩大有不把這筆錢花完誓不罷休的決心。依照環球網校目前的註冊用戶數100萬、年收入達到1.2億元左右、有獨立的師資和運營團隊的規模，李學淩至少需要準備1.2億美元的硬通貨。沒想到，培生集團竟然以1.2億元人民幣的價格就將環球網校“賤賣”了。不得不承認，YY收購環球網校撿了一個大便宜。

事實上，培生集團“賤賣”環球網校也是不得已而為之。2008年，培生集團收購了戴爾國際英語，標誌著正式進入中國培訓市場。此後，培生集團相繼收購華爾街英語、環球雅思等教育機構，實施其在中國的教育產業布局。

或許是“水土不服”的原因，培生集團所收購的中國教育機構業務發展並不樂觀。今年8月31日，最先收購的戴爾國際英語甚至不得不全部關門。至於其重金收購的環球雅思，雖然在全國有300余家分校，但大多數都是加盟的，很難說有多大的控制權。

與此同時，培生集團2014年半年報顯示，培生的營業收入從去年同期的21.9億英鎊下降至20.5億英鎊，凈利潤則同比大幅下滑了45%至7500萬英鎊。業績不佳迫使培訓集團不得不進行戰略轉型調整。環球網校無疑成為首當其沖被調整的對象。

環球網校成立於2003年，隸屬於當時的環球雅思。在11年時間里，環球網校已經擁有工程、外語、財會、經貿、醫療衛生、學歷、國家職業資格等七大類近百個考試項目的網絡輔導課程，是國內頗具規模的遠程職業教育機構。盡管環球網校每年營收達1個億多元，但是受地推投入大、廣告成本高、人員臃腫等問題的困擾，其表現也不盡如人意。更為重要的是，環球網校主攻職業教育，而培生集團戰略調整則專註英語培訓服務。所以，環球網校成為遲早需要甩掉的資產包袱。

培生集團眼里的包袱，卻是YY眼里的寶貝。YY旗下100教育剛剛收購了鄭仁強團隊並創建100網校，其重點將是在線英語教學。今年8月，100教育面向中小學課外輔導的在線教育平臺正式開放。環球網校的並入，則針對勢頭正勁的職業教育。至此，100教育的在線教學產品覆蓋了K12領域、英語教學領域及職業教育領域，YY布局在線教育產業鏈基本完成。

當然，環球網校並入100教育，勢必也將帶來自身的發展變化。無論100教育還是環球網校，畢竟都是互聯網教育機構，具有互聯網的基因及互聯網的語言，雙方協調起來更為容易。同時，依托YY巨大的在線流量，也能夠有效降低環球網校的招生成本。更為難得的是，環球網校屬於傳統教育機構創辦的在線教育機構，而100網校屬於互聯網企業創辦的在線教育機構，兩相結合有可能產生“1+1＞2”的反應。這也正是YY所期待的結果。

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（文章來源：芥末堆-鄭勇）
（芥末堆官網：http://www.jmdedu.com）
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【專欄】盤點那些早晚被YY收購的在線教育公司

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1218/148457.html

i黑馬：今年在線教育高潮一波接一波，12月15日，號稱要用10億顛覆新東方的YY僅用1.2個億收購了原環球教育集團旗下，現培生教育集團的旗下的一個職業在線教育平臺。不止環球網校收入股中，而12月8日YY教育用3個億把雅思名師鄭仁強的團隊收購了。那麽問題來了，接下來誰最有機會成為YY收購的列表單上面，作者盤點了個六人候選名單，僅供參考。
\今年在線教育高潮一波接一波，12月15日，號稱要用10億顛覆新東方的YY僅用1.2個億收購了環球網校，嘉榔剛開始還以為是環球雅思一起打包，後來搞錯了，才發現只是收購了原環球教育集團旗下，現培生教育集團的旗下的一個職業在線教育平臺。本次收購的順利完成，有幾大原因：一是自從2014年2月份培生大中華區新任CEO蕭潔雲上任後，大刀改革，先是戴爾英語關閉，接著環球網校急需脫手，無一表示著培生教育正從多元化的教育方向，慢慢收縮到核心業務;二、據外界傳言環球網校營業額達1.2億，那麽從YY收購上面看，此數據或許有所水份;三、網校業務發展受到瓶頸制約。

嘉榔說遠了，回到YY收購上面來，不止環球網校收入股中，而12月8日更是把自己YY教育核心的一個團隊給收購，用3個億把雅思名師鄭仁強的團隊——“鄭仁強和他的小夥伴們教育科技有限公司”。恭喜鄭總抱了個大腿，但是還沒有來得及開心，YY教育上面的劉洪波也從那天開始正式離開YY頻道，獨立創建網校。對於從今年2月份YY推出獨立在線教育平臺100教育所放的10億豪言，那麽還有5個億將會花落誰家?10億YY很多人一開始都不相信的態度，當時嘉榔只給出一個回答：是否噱頭要看後續的動作。事實上，從YY整個集團層面，100教育已經上升到戰略層面。而10億的豪言更是要對市場負責，如果享受了吹水後的股價上漲，必定會享受背棄諾言後的股價大跌。

那麽問題來了，誰最有機會成為YY收購的列表單上面，誰又是成為5億的幸運兒，享受YY發的這份年終獎，為此嘉榔做了個六人候選名單，僅供參考

候選人一：似易實難的91外教

推薦指數：★★★★★

龔海燕龔總三次進入在線教育，最後因為資金鏈問題，而被迫關閉梯子網和那好網，唯一生存的是91外教網。如今91外教網更是傳出CEO已經多月沒上班的信息，而整個91外教網的辦公場所也變成悉悉索索了，無疑讓人聯想到91外教的未來，更是讓一眾91員工擔憂。

借此時機，YY的資本進入91外教，那麽無疑將是救命草，所以91外教網被收購是最容易。但是從另外一個層面看，91外教網背後的投資者是網易，而從各種渠道獲知，網易與新東方是結成聯盟，無論網易在線教育的三大產品：網易雲課堂、網易公開課和中國MOOC大學，都難以讓91外教網入主，唯一可能性就是有道詞典，而此一直堅持獨立發展的戰略。91外教網被拋棄似乎是理所應當，但是網易能夠接受YY的收購嗎，丁磊能把好東西賣給李學淩?從利益最大化是可能，但是如果從合作長久性看，是最困難的。

候選人二：最喜大普奔滬江網

推薦指數：★★★★★

自從2013年年末，在線教育行業爆發出前所未有的力量，一下子眾多資本投入行業，更是催生無數的在線教育平臺，據相關數據稱每天有2.6家在線教育誕生。而據傳本來因為資本原因出現問題的在線教育平臺滬江網，確是因為臺風來，成為第一只風口上的豬，從此一發不可收拾。正如雷軍所說：臺風來，也要有足夠的實力才能風起來，而在在線教育行業耕耘十幾年的滬江網無論是底蘊最深厚的。

而且12月份在線教育行業最勁爆的消息，除了YY大手筆收購，開始了在線教育進入資本角逐和抱團的新篇章外，在剛結束的雙12活動里面，一天營業額高達650萬人民幣，開始了在線教育的另外一頁篇章，無疑都彰顯出在線教育無限的未來。而如果YY的5億元送給了滬江網，那麽將會是整個在線教育的劃上厚重的一筆，自從在線教育的領頭羊毫無疑問的產生了。

可是，從嘉榔對滬江網整個團隊的了解，他們寧願接受融資，也不會接受收購的方式。整個創始人團隊是在線教育的原始人，所以從情懷說，他們是不願意割舍的。

候選人三：最本地、最食言的卓越教育

推薦指數：★★★★★

今年8月21日，歡聚時代副總裁、100教育負責人劉豫軍在上海舉辦的第二屆中國民辦教育節上宣布,100教育正式推出開放平臺策略,進入K12教育領域。從當天講話流傳出來後，嘉榔就收到不下十個K12教育機構的咨詢，他們無一都表示相當的驚恐，沒有新東方的底氣，更沒有龐大的市場份額作為支持，更加是盈利薄弱。但是100教育進軍k12教育更多是構建一個在線教育的生態圈，而非與其它教育競爭，自此而終100教育的核心依然是英語偏向托福雅思。從後面的收購鄭的團隊，到後面的環球網校就知道。其實很多人都會有一種疑問環球網校到底有什麽魅力吸引YY?除嘉榔上面說的三點原因外，還有一點就是環球網校有雅思的底蘊，畢竟環球雅思是從網校割裂出去的，所以網校有著基因的存在。

而如果YY的5億放到k12領域里面，除了在線教育平臺，還有哪些平臺會是候選人?如果在本地廣州而言，作為k12教育巨頭之一的卓越教育或許會是其中候選人之一，原因有三：一是本地化的結果，卓越教育紮根在廣州區域，就嘉榔所理解起碼是本地教育領頭之一，而YY教育能夠收購無疑會增強O2O的屬性，為整個100教育平臺持續性有了保障。但是從今年YY創始人李學淩所談到對在線教育的投資理念上，就是想要一個不需要線下的在線教育平臺，所以100教育收購卓越教育必定是最食言的一次收購。

卓越教育為什麽會有收購的可能性?一是今年來，就有傳言卓越教育被收購的信息，後來集團創始人澄清;二是謀求上市，借助YY的資本與上市的渠道，從收購後在拆分上市，那麽會是相對簡單的事情;三是旗下有著外語培訓機構，也會為100教育增添實力;四是卓越旗下的在線教育平臺，據傳從今年除就在秘密打造，平臺遲遲未曾推出市場，就已經半死不活了，反而成為某些人的進階的資本。

候選人四：最受歡迎的學大

推薦指數：★★★★

自從傳出YY收購信息後，最引人關註的不是雅思、不是環球網校，而是關於收購學大教育的消息。學大教育作為一家上市教育機構，YY能夠用5億進行收購，錢本身就是不夠的，收購本身就是天方夜譚的事情，而如果成功了，那麽對整個傳統教育市場造成轟動性的影響。而現在整個傳統教育行業的人士皆在靜候，一旦爆發那將是滔天的情況。

但是就嘉榔而看，收購學大確實有點天方夜譚，一是學大創始人金鑫是某個會的成員，如果真是缺少資金，完全可以從中選擇機構，而非選擇YY;二是盡管學大最近財務報表一般，但是一對一的教育服務是難以拋棄，實在出現問題唯有退市也是一種選擇;三是就在YY宣布收購環球網校的第二天，學大就宣布投資極客大數據，這是完全針對YY的節奏。

候選人五：最平淡的京瀚教育

推薦指數：★★★

從今年教育市場看，一對一的教育份額嚴重下滑，無論是報名人數，還是總體的增長上面。學大的幾個季度的報表在說明了在線教育對一對一教育的影響，而其中身為學大的競爭對手之一的京瀚教育，嘉榔看到的是更顯頹勢。雖然京瀚總裁黃森磊一直對外宣稱重視在線教育的發展，未來京瀚也要怎麽做，但是從實際層面更多的是為了迎合市場口味而去去。即使如學大創世人雖然早期一直不怎麽看好在線教育，但是也是依然的投入資金與人力，去開發在線教育產品，而京瀚反而沒有這方面的實際舉措。或者是嘉榔沒有留意到，或者怎麽了，反正是還真沒有看到。

對於京瀚而言，5個億是遠遠不夠的，但是在YY眼中，能夠收購的K12線下教育機構，目前唯有這上面三家可以，而其它的反而很難。

候選人六：四中網校

推薦指數：★★★★★

作為在線教育最老牌、國內遠程教育的鼻祖之一的四中網校，一直都是眾多機構眼中的金子。據嘉榔所知，不下三個投資機構想要搞上四中網校。但是由於一直是網校，但是還沒有徹底的進入在線教育，因此四中網校也在此過程出現了頹勢，也給了YY收購的機構。一個是互聯網的巨頭之一和一個網校第一，運用互聯網來做教育反而是更加有心得。

但是嘉榔也決定可能是很小，但是比起其它的教育機構而言，還是能夠承起五個億。

今天嘉榔就盤點了六個教育機構，有線上教育，有線下教育，但是到底哪個會是YY的收購對象，不得而知。但是整個在線教育市場能夠撐得起5個億的微乎其微，而線下教育機構反而有一批，但是很多教育機構不是YY的考慮對象，又在K12領域有影響力，更是有著互聯網感覺的教育機構很少。

以上完全基於嘉榔主觀的分析和預測，如有雷同，純屬巧合!

作者註：黃嘉榔，在線教育自媒體(微信號：hjialang)

YY高管解讀財報：今年7億投向遊戲直播業務

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1553

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-7 09:54 編輯

YY高管解讀財報：今年7億投向遊戲直播業務
作者：木語

北京時間3月6日淩晨消息，歡聚時代(Nasdaq:YY)今天發布了截至12月31日的2014財年第四季度及全年財報。報告顯示，歡聚時代第四季度凈營收為人民幣11.706億元(約合1.887億美元)，比去年同期的人民幣6.123億元增長91.2%；凈利潤為人民幣3.728億元(約合6010萬美元)，比去年同期的人民幣1.920億元增長94.1%。


財報發布後，歡聚時代CEO李學淩和CFO何震宇等高管出席了隨後舉行的分析師電話會議，解度第四季度財報並回答分析師提問。


以下是分析師問答環節主要內容：


摩根大通分析師：我第一個問題想了解一下長期來看你們對遊戲直播業務的預期，比如未來三到五年內，這項業務的收入規模能與YY音樂業務相比嗎？另外你們覺得遊戲直播業務與其他業務之間有哪些協同效應，為什麽你們如此重視這項業務？


何震宇：我覺得遊戲直播業務在YY平臺上非常重要，過去一年我們註意到遊戲直播業務方面的競爭也越來越激烈，你們可能也註意到了一些贊助費用有些增長。不過我們覺得這只是暫時的現象，因為這個領域目前已經獲得了大量的資本投資，我們認為隨著時間的發展遊戲直播業務的在成本和費用等方面會逐漸穩定。


今年我們計劃向遊戲直播業務投入7億人民幣，加速這項業務的發展並保持我們的領先地位。未來，我們認為遊戲直播YY重要的一項業務，因為用戶非常喜歡這樣的內容，所以我們打算借助這方面的內容滿足現有用戶的需求並吸引更多用戶。


摩根大通分析師：第二，能否介紹一下你們在手機遊戲領域的最新戰略和想法？


何震宇：目前，我們在在線遊戲收入中只有很小的一部分來自手機遊戲，我覺得2015年隨著我們移動端的用戶數持續增長，我們會增加更多的手機遊戲。我們在2015年會抓住移動流量增長的機會，開始推出手機遊戲，預計到2015年下半年，我們的手機遊戲收入將會比較顯著的數目，目前手機遊戲對在線遊戲收入的貢獻還非常小。


摩根大通分析師：手機YY應用以及其他應用加在一起的月活躍用戶數是多少？


何震宇：我們有很多手機應用，手機YY是其中一個，手機YY應用在2014年第四季度的月活躍用戶數是3000萬，同比增長80%，環比增長32%。YY音樂的收入中，來自移動端的收入增長了96%。這些數據都證明了YY的內容是非常適合在移動端展現的。


德意誌銀行分析師：可否具體介紹一下第一季度業績預期中的YY音樂和遊戲收入的情況各是怎樣的？第二，關於在線相親業務，去年上線時搞得很隆重，那麽今年你們對這項業務有何預期，這項業務在移動端的發展前景如何？


何震宇：我們預期2015財年第一季度凈營收為人民幣10.6億元到人民幣10.8億元，同比增長約59%到62%；歷史上來看，每年第一季度一般都是我們的業績淡季，第一季度收入最低，然後二、三季度獲得增長，我覺得這個節奏會持續下去。2015年第一季度最疲弱，接下來將持續增長。


至於YY音樂和遊戲業務的具體情況，2015年第一季度情況有點特殊，因為今年情人節距離春節特別近，情人節在2月14號，而春節從2月19號開始，但人們一般都從2月18號除夕那天開始慶祝，一般來說春節期間我們的流量會出現下滑，由於這兩個節日非常接近，所以受到的影響持續時間可能會更大一些。但是，我們在對第一季度進行業績預期的時候，已經考慮了這個因素的影響。


2014年在線相親交友業務推出的第一年，第一年內這項業務獲得了1.93億人民幣的收入，這是前所未有的，即使在2011年YY音樂推出的第一年的收入也只有5000萬人民幣，所以我們對在線相親業務的期望很高，2015年這項業務預計會表現強勁。


巴克萊資本分析師：你們對第一季度的業績預期里收購的教育業務的業績加進去了嗎？關於在線教育業務，你們覺得2015年的發展趨勢會怎樣？第二，關於你們提到的2015年計劃向遊戲直播業務投資7億人民幣的情況，這些錢具體會花在什麽地方？比如，贊助費方面會投資多少，帶寬方面會投資多少，品牌推廣方面投資多少等？另外，遊戲直播業務何時能夠扭虧？


何震宇：我們預期2015財年第一季度凈營收為人民幣10.6億元到人民幣10.8億元，這里面包含了所有收入，在線教育收入包含在內。


在線教育與其他業務不太相同，雖然也會是第一季度迎來淡季，到第三季度發展到高峰。當然，今年是我們在線教育的第一年，新加入了兩個子公司，我們還需要進一步觀察收入的季節性節奏。我們預計今年整年在線教育業務能夠產生1.5億到2億人民幣的收入。


遊戲直播業務，我們打算投資7億人民幣，包括了帶寬方面的投入，帶寬投入的預算是2.6億人民幣，贊助費大約會是2億人民幣，市場推廣方面預計投入1億人民幣，市場推廣方面會投入公司的資源去保衛市場領先的位置。


我們相信，長期來看遊戲直播業務會盈利，剛才也提到了，目前的贊助費費用比較高的情況我們認為只是暫時的，不會持續很長時間，我們覺得某個時間點這些成本和費用都會降低，這項業務會變平穩，競爭會減緩，但我們致力於最後的勝利。


中金分析師：你們最新的月活躍用戶數是怎樣的？是否還是有40%來自YY音樂？在線相親交友、遊戲直播、在線教育等業務的月活躍用戶數各是多少？


何震宇：第四季度我們的平臺月活躍用戶數是1.13億，這里面包括了PC客戶端用戶數、PC網頁用戶數和移動用戶數，移動月活躍用戶數大約是3000萬，客戶端月活躍用戶數大約是5300萬，PC網頁月活躍用戶數大約是4400萬，當然其中有的用戶通過不只一個平臺使用YY。


但是，很難統計出多少用戶來自各類具體業務，但是，通常，根據我們的數據庫來看，大約40%-45%用戶被分類為YY音樂用戶，50%被分類為遊戲玩家，剩余的是其他業務的用戶，過去幾個季度的比例數據大致穩定。


中金分析師：公司在移動端采用了什麽和PC端不同的市場推廣方法嗎？另外，我們知道雷軍是你們的董事及大股東之一，那麽YY未來有沒有和小米的合作計劃？


李學淩：我們在移動端的業務已經進行了兩三年了，因為公司規模越大，轉型時間越長，我們在PC上的技術和移動端的技術還是略微有所不同，所以整個產品的研發和應用到移動端可能花了一些時間，目前這些數據在快速增長。


我們YY以前特別註重直播內容，所以我們的重點一直都在直播，大家知道直播內容是不太容易被用戶傳播的，因為等用戶傳播出去之後可能時間已經過了，用戶進來看的時候什麽都沒看見，這樣會影響用戶體驗，所以我們在2014年嘗試了將直播內容錄制成完整的一個故事或一首歌曲，或者一個完整表演，短視頻讓用戶傳播出去，這個傳播規模是非常大的，也讓用戶了解為何這麽多用戶喜歡YY上的主播，她們做的一些表演確實是非常有趣的。


我們跟小米一直有很多的合作，但我們沒有公布過具體的事項，其實在推廣以及產品等方面的合作是很多的。

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央行QE? YY可以，別Y過頭

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2285

央行QE? YY可以，別Y過頭
作者：徐寒飛、覃漢、劉毅

股市債市同時YY央行QE傳言，我們認為目前市場安全邊際程度已不足以維持大部分投資者繼續狂歡，謹防接踵而來的一地雞毛，YY可以，別Y過頭。


股市繼續瘋狂，債市也不甘落後，期貨帶著現貨一起“HIGH”。


周一股市再度大漲，受央行QE以及央企合並新聞報道影響，市場情緒異常亢奮，上證指數高開高走，全天上漲3.04%站上4500點關口，“兩桶油”早盤就已封漲停，多只央企股觸及漲停，港股亦受亢奮情緒的感染，恒生和國企指數分別上漲1.33%、1.74%。相比股市的瘋狂，債市也不甘落後，國債各期限收益率出現不同程度下行，10Y國債和國開收益率分別下降6bp和7bp，一級市場農發招標利率1Y、3Y分別低於上一個交易日二級利率6bp、2bp，7Y高於二級利率9bp。國債期貨大幅上漲，TF1506大漲0.54%，走勢強於現券，並在一定程度上帶動現券的買盤發力。


新聞報道版的中國版QE一方面旨在推動地方債順利發行，另一方面則與“穩增長”有關。


據路透社報道，央行可能很快宣布新一輪QE，通過直接購買商業銀行資產的方式投放基礎貨幣，華爾街見聞更是引述一位不願具名的消息人士的話“財政部和央行基本達成了協議，推出的時間，以及推出的力度都會超過外界的想象。根據目前的信息，是央行可以直接購買商業銀行的資產，而且是各類資產”。上述信息成為昨日引爆資本市場的導火索，股債齊漲的同時，人民幣匯率跌破6.22，收盤創過去一個月新低。如果媒體報道的中國版QE屬實，一方面可能與巨額地方債務存量臵換和地方債順利發行有關，此前安徽地方債推遲發行說明地方債可能對商業銀行吸引力有限，而通過央行購買商行資產的方式，變相鼓勵商行購買地方債可能是較好的解決手段；另一方面，後續可能推出的QE或與此前媒體報道的央行曲線註資政策性銀行的目的一樣，均是通過增加銀行擴張資產負債表的能力，以配合“穩增長”（國內的投資和海外的“一帶一路”）政策，為當前疲弱的經濟基本面護航。


“調結構”很可能已經被放到“穩增長”之後，政策無極限。


正如我們此前強調的，種種跡象表明，“調結構”很可能已經被放到“穩增長”之後了，“結構性”的貨幣政策依然采取典型的“放水”方式，最終的結果仍然是總量寬松，政府所預期的經濟結構目標未必會如預期改善，我們可以參考過去十年以來房地產調控的結果。可以預期的是，只要經濟增長沒有出現明顯恢複，在“結構性”貨幣政策名義下的“總量寬松”就會持續，還沒有達到極限。


YY可以，別Y過頭。


在美元指數階段性疲弱以及國內經濟繼續探底的背景下，我們認為2季度不排除央行有繼續降息甚至啟動QE的可能性，雖然後續的寬松可能對商業銀行的實際負債成本無明顯影響，但持續釋放的寬松信號依然會使得多頭亢奮。因此從近期市場表現來看，期貨相對現貨的反應更為劇烈。需要註意的是，寬松政策的首要目的是為了“穩增長”，後續貸款基準利率的調降配合基建加碼、地產銷售回暖帶動投資好轉，對債券市場的中期走勢均較為不利，此外，外占的持續流出以及近期商品市場全線反彈隱含的物價回升風險，也使得債券市場持續承壓。總的來說，我們認為債市繼續上漲的空間有限，目前的安全邊際程度已不足以維持大部分投資者繼續狂歡，謹防接踵而來的一地雞毛，YY可以，別Y過頭。




來源：國泰君安


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142232
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