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CDR推出有望良幣驅逐劣幣，或進一步帶動中概股股價

隨著CDR的推出，很多市場人士看法不一，有市場人士認為，隨著CDR的推出，將吸引一波回歸的優質互聯網公司，不僅會給內地投資者更多更好的投資標的，讓良幣驅逐劣幣，也可以進一步帶動在香港、美國上市的中概股的股價，而CDR的推出對於A股的影響也會非常有限，因為市場擁有足夠大的容納空間。

六福金融經濟策略師黃威對第一財經稱，A股優質標的太少，內地上市的科網股，與BAJT都很難相提並論，所以這對整個板塊的估值水平有沖擊很正常，CDR一旦上市確實很容易受市場追捧，但這是市場風格，不能怪CDR這個機制的推出，同時證監會也會考慮到市場承接能力，數量、規模、發行節奏都會受到限制。

但是，黃威認為，由CDR的推出，會讓投資者有更多更好的投資標的，讓良幣驅逐劣幣，對內地股市的發展也會更加健康。有數據顯示，A股市值超過200億元的信息技術行業個股共有74只，市盈率中位數大約為40倍，市值超過1000億人民幣的信息技術個股共4只，分別為海康威視、360、京東方A、中興通訊，對應市值分別為3600億、2300億、1400億和1300億，市盈率平均值約為38倍，如果按照這個數據，第一批上市的CDR市盈率將超過這一水平。

盡管CDR的推出，對香港股市確實增加了競爭，會分流一部分港股通資金。不過，黃威認為，對於騰訊這些港股而言，目前內地投資者已經可以透過港股通購買，再發CDR的意義不是很大，畢竟CDR只是間接投資，而港股通是直接持有股權。

豐盛融資資產管理部董事黃國英預計，第一波回歸A股的公司將會有百度、阿里巴巴、京東、網易及市場傳聞即將在香港上市的小米，這些公司的回歸有望提振在香港上市的中資股的氣氛及估值，除了在香港上市的中資股，在美國上市的中概股也會受內地發行CDR股價帶動。

實際上，參考TDR發行初期曾經對基礎證券有明顯的溢價，2009年，臺灣曾大力推行TDR，臺灣當地投資者對於TDR的申購熱情很高，令TDR發行後股價漲幅高於基礎股份股價，上市後TDR的平均最大漲幅達到27.8%。

不過，黃國英稱，首批CDR上市對於A股影響非常有限，即便是百度、阿里巴巴、京東和網易等四家企業回歸A股市場，加起來市值的10%流入A股市場，金額只有4400億元，相比滬港通與深港通的市值，流入只增加約1%，預計市場有充分的容納空間。

小米有望成CDR第一股，最早今日交申請

小米或將成為第一家發行CDR的“獨角獸”。

今日有報道稱，小米最快於今日（6月7日）就發行CDR向中國證監會提出申請，而招股書最快於6月8日上網公開。“由於CDR各項細則6月7日晚間才披露，所以小米方面可能還需要針對最後的文件要求修訂材料，如無特殊意外，應能於6月7日交表（提交申請表等材料）。”

6月7日下午，一位接近小米IPO項目人士對第一財經確認這一消息，稱“在做準備，有可能今天遞交。”

一天前的深夜，證監會正式發布實施《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》，同時還發布了IPO辦法等另外8個配套規則，這意味著A股迎接“獨角獸”已經萬事俱備。

CDR是指由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。申請的條件包括：高新技術產業和戰略性新興產業，市值不低於2000億，或最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億；設立持續經營3年以上，最近3年內實際控制人未發生變更等。根據已公布格式內容要求，企業向證監會遞交申請文件，報請證監會核準。公開發行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意後，雙方簽訂上市協議。

據中金公司預計，最早在7月份將迎來首個CDR上市，下半年預計有3~6支CDR或創新企業發行，估計募集資金總額範圍1000~2500億左右。

此前有報道稱，獨角獸發行CDR回歸A股圈定8家試點公司，包括"BATJ"四巨頭（百度、阿里巴巴、騰訊和京東）、新浪微博、網易和光學鏡頭設備商舜宇科技。

誰將成為CDR上市的第一股？

國金策略表示，由於證監會明確表示將嚴格掌握試點企業家數和融資規模，合理安排發行節奏。市場預期“阿里巴巴、京東和小米可能性較大”，融資規模60-300億美元左右。按照監管層設定的試點門檻，共有5家已在海外上市的創新企業符合發行CDR的標準，分別為阿里、騰訊、百度、京東和網易。

今年5月初時，曾有接近小米IPO項目中介商人士對第一財經獨家透露，雖然才只進行過有限的幾次NDR（Non-Deal Roadshow，非交易路演），但消息傳出後，幾乎所有投行、券商都蜂擁而至圍獵小米發行份額，甚至需要小米in house團隊不斷開會降溫。不過，有的機構一面試圖搶奪份額，一面也想壓壓價，為後面的交易留出更大的利潤空間。

此前有消息稱，小米計劃7月份通過中國存托憑證（CDR）的形式在中國內地發售股票，籌資約30億美元，占100億美元IPO總額的30%，其余股票將在中國香港發售。

小米此前提交的招股書披露，小米2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元；經營利潤為13.73億元、37.85億元和122.15億元。2017年，小米收入同比增長67.5%，小米經營凈利潤同比增長222.7%。截至2018年3月31日，小米賬面現金及現金等價物為142.2億元。

除了小米，京東、百度和阿里巴巴也都可能在近一個月成為首批回歸A股的科技公司。

對於CDR，京東方面此前表示，“我們註意到了媒體關於資本市場政策變化的報道，也在積極關註此事，如果政策允許，京東也非常有意願回歸國內市場實現兩地上市。”百度曾在多次公開場合表達過回歸國內上市的想法。

爭搶CDR第一股，阿里、京東、百度等符合條件，小米呼聲最高

監管層最近推進CDR的節奏空前快速。

6月6日深夜，證監會正式發布實施《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》，同時還發布了IPO辦法等另外8個配套規則。

而這一系列制度的發布實施，也意味著A股迎接“獨角獸”已經萬事俱備。

CDR是指由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。申請的條件包括：高新技術產業和戰略性新興產業，市值不低於2000億，或最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億；設立持續經營3年以上，最近3年內實際控制人未發生變更等。根據已公布格式內容要求，企業向證監會遞交申請文件，報請證監會核準。公開發行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意後，雙方簽訂上市協議。

據中金公司預計，最早在7月份將迎來首個CDR上市，下半年預計有3~6支CDR或創新企業發行，估計募集資金總額範圍1000~2500億左右。

此前有報道稱，獨角獸發行CDR回歸A股圈定8家試點公司，包括"BATJ"四巨頭（百度、阿里巴巴、騰訊和京東）、新浪微博、網易和光學鏡頭設備商舜宇科技。

隨之而來的問題是，誰將成為CDR上市的第一股？

國金策略表示，由於證監會明確表示將嚴格掌握試點企業家數和融資規模，合理安排發行節奏。市場預期“阿里巴巴、京東和小米可能性較大”，融資規模60-300億美元左右。按照監管層設定的試點門檻，共有5家已在海外上市的創新企業符合發行CDR的標準，分別為阿里、騰訊、百度、京東和網易。

此外，即將在港股上市的小米預計會通過CDR在A股同時上市。

事實上，小米是當下爭奪中國首家CDR企業中呼聲最高的一個。

有消息稱，小米將定於7月16日在上交所發行CDR，成為中國首家CDR企業。該消息稱，為了配合CDR的發行進度，小米將上市時間推遲了1～2周，將於2018年7月9日進行CDR和香港IPO的定價，並於2018年7月16日在上海證券交易所發行CDR，和2018年7月17日在香港證券交易所發行IPO。

但小米對此表示不予置評。此前第一財經向接近小米IPO項目的知情中介人士求證，對方稱這只是來自於監管機構及市場各方預估的數個時間點方案之一，最終方案尚未落定。

除此之外，京東、百度和阿里巴巴也都可能在近一個月成為首批回歸A股的美國科技公司。

對於CDR，京東方面此前表示，“我們註意到了媒體關於資本市場政策變化的報道，也在積極關註此事，如果政策允許，京東也非常有意願回歸國內市場實現兩地上市。”

相比之下，百度曾在多次公開場合表達過回歸A股的想法。

早在2010年，百度CFO李昕晢接受媒體采訪就表示，百度正在與有關部門探討回歸A股，但並無詳細的拆分和時間計劃；在2013年全國“兩會”時，百度董事長兼CEO李彥宏曾提案建議，在投資並購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。

今年兩會上，對於百度回歸A股是否接受存托憑證方式，李彥宏再次表態：我們一直希望百度能夠整體在國內上市。”他在接受第一財經采訪時說，百度的主要用戶、主要市場、主要股東都在中國，如果百度也在中國上市的話，這是最理想的情況。而當年百度之所以去美國去上市，是因為中國當時的政策不允許，百度VIE的結構從中國的法律來看是一個外資公司，一直到今天仍然存在著比較大的政策的障礙。

除了李彥宏，包括網易公司董事局主席兼CEO丁磊、搜狗CEO王小川等在內的多位企業家今年也紛紛表態，如果政策允許，考慮回國上市。

有市場人士表示，百度選定華泰證券擔任CDR發行保薦機構，網易方面則選定了中信證券和華泰證券擔任CDR發行保薦機構。但兩家企業官方目前尚未正式做出回應。

在今年3月的業績發布會上，騰訊董事會主席兼CEO馬化騰回應稱，“我們主要是看政策上的可行性如何。當然如果條件比較成熟，其他情況也允許的話，我們也會考慮這些可能性。”

第一單申請誕生：證監會已接收小米CDR材料並下發受理通知

證監會官網顯示，小米集團已於6月7日CDR開閘第一天向證監會遞交了材料。證監會當日接收材料，並下發了受理通知。

第一財經記者獲悉，雖然目前官網顯示為已受理小米集團的《首次公開發行股票並上市》，實際上正是小米《公開發行存托憑證》的申請材料。

小米發行申報文件獲受理 成CDR試點的首單申請

6月8日，據證監會官網，證監會已於6月7日接收並受理小米集團的《首次公開發行股票並上市》。至此，小米成為CDR試點的第一單申請。

小米概念股午後快速拉升。截至13:45，宇環數控漲停，同益股份、精達股份、共達電聲、九安醫療、普路通、永利股份、奧士康等個股均有拉升表現。

CDR是指由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。申請的條件包括：高新技術產業和戰略性新興產業，市值不低於2000億，或最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億；設立持續經營3年以上，最近3年內實際控制人未發生變更等。根據已公布格式內容要求，企業向證監會遞交申請文件，報請證監會核準。公開發行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意後，雙方簽訂上市協議。

“受限”後獨角獸基金仍大賣，CDR定價將決定收益率

獨角獸基金今（6月11日）起開賣，六大基金公司鉚足了勁盡可能擴大產品影響力。不過一早便有消息稱，基金公司收到窗口指導，戰略配售基金募資上限或下調至200億元。不過，隨後該消息被指為虛。

對於基金的投資者而言，一是關心三年的鎖定期，二是關心CDR的定價問題。因為定價關乎到獨角獸基金的潛在收益率。

“美國股市已經連續上漲多年，加上美股是一個相對有效的市場，不太可能被低估，所以回國後的定價是合理的。而按照國內的炒作傳統，回國後對國內投資者而言的價格便屬於高估。” 一位受訪PR人士向第一財經坦言。

獨角獸基金大賣

6月6日拿到批文後，6家基金公司進入瘋狂宣傳模式，基金公司加班到半夜是常態。在剛剛過去的周末，小視頻、圖片、手機短信、炒股軟件等獨角獸基金的資料隨處可見，甚至被塞到了菜市場買菜的大媽手里。

在這種狂熱的氛圍中，有消息稱，六家基金公司接到了監管層下發的下調規模上限的窗口指導，戰略配售基金募資上限或下調至200億元。

6月11日上午，第一財經從一家發行“獨角獸基金”的公募人士處了解到，該公司的戰略配售基金的發行規模從原計劃的500億上限下調至200億上限。

“為最大限度保護持有人利益，我司決定在規模達到或接近200億的時候結束募集。”某發行“獨角獸基金”公募基金人士表示，原來定的是500億上限，現在領導傳達下來，改為了200億上限。“個人的上限還是50萬。”他說。

不過，另一家發行“獨角獸基金”的公募人士則向第一財經表示，他們公司並未接到下調上限的通知。

目前的一種說法是，“戰略配售基金募資上限或下調至200億元”是誤讀，戰略配售基金的規模門檻是50億元即可設立，上限仍為500億元不變，只是要求各基金公司根據自身管理風格，適度發行可行可控規模的基金產品，即不到500億元也可結束募集。

“我理解控制200億，是讓基金公司避免非理性競爭。周末的時候看到基金公司都很拼，有點過度宣傳。500億目標的話有點過度宣傳的嫌疑。另外就是按照CDR發行的節奏，合理安排發行節奏，不可能一下子發出來，因此也不需要500億那麽多，200億是和發行節奏所匹配的。”某老牌公募基金人士如是分析。

當上述六家基金公司推出“獨角獸基金”時，對該類基金的爭議就不曾停歇。

“一是這些獨角獸公司的發行價估值問題，二是三年的鎖定期問題。”某市場人士表示。

獨角獸基金銷售狂熱，在銀行、券商、第三方、基金公司直銷等各大渠道中，銀行遙遙領先，在各大銀行中，招行目前賣的最好。

截至6月11日下午的最新消息是，六只基金全市場最新銷售數據為，華夏賣出26億左右；匯添富賣出26億左右；南方銷售超過30億；易方達賣出在40億左右；嘉實20多億，招商最多，賣出了100多億。

CDR定價考量

與獨角獸基金收益率息息相關的核心問題之一，便是發行價格的確定。如果CDR的發行定價比較合理，那麽獨角獸基金的潛在收益率值得期待，如果CDR發行定價較高，導致出現破發的情形，那潛在收益率將不太理想。

有分析人士認為，發行價格大概率會比在美股的交易價格便宜，這一推斷是戰略配售基金值得投資的前提，否則投資者直接買美股或者QDII基金就可以。

天風證券則認為，CDR的發行定價既不可能完全按照A股市場現有的發行定價，也不會完全按美股市值來進行估值和定價，其詢價結果極有可能介於兩者之間。

某公募戰略配售基金經理也認為，戰略配售新基金，獲配比例是萬分之三，如以工業互聯例，戰略配售約拿到是1-3%的比例，公募基金有量的優勢。“戰略配售基金在新的CDR發行階段通過配售進去的，獲得的是發行價格，這個前提下，是一個很好的投資機會。”

此外，根據監管部門的問答指引，“將要求發行人及其承銷商根據企業各自的特點，本著審慎定價、公平配售、有利於市場穩定和企業長遠發展的原則科學設計發行方案，在充分詢價的基礎上確定合理的發行價格。”

在上述PE人士看來，大部分回歸A股的是龍頭企業，而海外市場的定價處於相對合理的估值水平，如果折價上市，對戰略配售投資者來說則有利可圖。

“目前的相關規則已經明確，由國內機構在通過詢價確定價格，也就是說定價權在國內投資者手里。”上述戰略配售基金經理表示。

有分析人士認為，定價在參考存量股票價格的同時，可能會引入 A 股行業估值水平、企業市銷率、市凈率等其他指標作為參考，利於創新企業境內上市的價格發現。

第一財經也看到，在某銀行理財經理給客戶的宣傳資料如是寫到：產品形態類似於PE，直接拿到優質上市公司回歸的原始股份，預期回報高，沒有參與到打新的資金不投資於任何風險資產，只做固定投資。

不過多位受訪機構人士坦言，三年鎖定期下，戰略配售基金的風險同樣不容忽視。上述PE人士便認為，如果以犧牲三年流動性為代價去換取一定的折價，這種投資的風險不可不防。

天風證券也表示，需要註意的是，戰略配售基金發行過程中可能會發生對老基金贖回的情況，屆時會使現有A股市場存量資金減少而對其流動性產生負面影響。

獨家|小米：半夜發首家CDR招股書，尚未敲定任何基石投資者

6月11日淩晨，證監會官網披露小米集團《公開發行存托憑證》文件。小米擬在上海證券交易所上市，中信證券股份有限公司為發行保薦機構及主承銷商。CDR 和港股同步發行，不過小米並沒有公布發行基礎股票數量以及基礎股票與CDR之間的轉換比例。 

據接近小米IPO項目的中介人士對第一財經記者獨家透露，目前基石投資者的入圍競爭激烈，目前大家普遍給出的估值在750億至850億美元之間，其中有一批機構給出了超過800億美元的估值，不過小米目前尚未敲定任何基石投資者。

本次扣除發行費用後的募集資金凈額將用作三大用途：研發核心自主產品，擴大並加強IoT及生活消費產品及移動互聯網服務（包括人工智能）等主要行業的生態鏈，以及全球擴張。

小米到底賺不賺錢？

CDR全稱China Depository Receipts，意為中國存托憑證，由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。申請的條件包括：高新技術產業和戰略性新興產業，市值不低於2000億元，或最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億；設立持續經營3年以上，最近3年內實際控制人未發生變更等。根據已公布格式內容要求，企業向證監會遞交申請文件，報請證監會核準。公開發行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意後，雙方簽訂上市協議。

CDR招股書中最令人關註的是小米的營收和利潤情況。

CDR招股書披露，2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米的營業收入分別為668.11億元、684.34億元、1146.25億元和344.12億元；小米扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的凈利潤分別為負22.48億元、2.33億元、39.45億元和10.38億元。

其中2018年第一季度小米收入344.12億元，經調整經營凈利潤為16.99億元，小米手機出貨量達到2800萬臺，同比增長87.8%。

2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市場的銷售額分別為40.56億元、91.54億元、320.81億元和124.7億元，占公司總收入的比重分別為6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。

此前，小米在香港IPO披露了其2017年經營利潤為122.1億元，經調整經營凈利潤為53.6億元，凈利潤為虧損438.9億元。

此次小米CDR招股書開篇“重大事項提醒”，不僅公布了2017年小米凈利潤為虧損438.9億元，還新增加了一個“公司扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的凈利潤”為39.45億元。值得投資者註意的是，CDR招股書僅在第353頁介紹了一次小米“經調整經營凈利潤”為53.6億元。

證券專家解釋，CDR招股書公布的“扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的凈利潤”與港股招股書公布的“經調整經營凈利潤”，兩者主要差異為：股權支付費用算不算非經常性損益，要不要扣除理財產品投資收益和政府補助等。

小米到底賺不賺錢？除了公司凈利潤，“經營利潤”和“經調整經營凈利潤”也值得關註，可以排除財務會計等幹擾性因素，反映經營情況。

2017年小米經營利潤為122.1億元，這一數據僅在港股招股書里被披露，經調整經營凈利潤為53.6億元。

尤其是“經調整經營凈利潤”，在2016年美圖上市時也曾有過類似的經歷，其超過60億的巨額虧損一度引來廣泛關註和質疑。其實其中一大部分虧損數字是優先股公允價值提升帶來。

優先股是介於普通股和債券之間的一種混合型證券，與普通股不同，優先股的股息固定，並在分配紅利和剩余財產時具有優先權。同時優先股的權利也受到限制，最主要的是沒有表決權。 可轉換優先股允許持有人在特定條件下把優先股轉換成為一定數額的普通股，相當於在優先股的基礎上加入了“期權”的設計，當公司經營狀況較好時，可以將優先股轉換成普通股，享受普通股東的權益，而公司經營狀況欠佳時，可以不進行轉換，享受固定的股息。

類似小米等科技公司，融資時往往給投資人發行不少優先股，假如企業的估值從早期幾千萬美元到多輪融資後的上百億美元，優先股的價值放大多倍，相應的股東財務浮盈多倍。那些沒退出的股東的投資價值提升，體現在財務報表里就會被認為是公司對這些股東的“負債”。

創新工場創始人李開複此前介紹，互聯網公司通常會有多輪融資發行了可轉換可贖回優先股，實際上公司並沒有這樣的虧損發生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的“負債”數字在上市那一刻就會消失。

經調整經營凈利潤為53.6億元是怎麽算出來的？小米CDR招股書第334頁介紹：港股招股說明書披露的經調整經營凈利潤，是扣除了前述優先股公允價值變動損失、投資項目公允價值變動、股份支付費用及無形資產攤銷等的影響，小米2017年的經調整經營凈利潤為53.6億元。

而由於中國企業會計準則和國際財務報告準則編制的財務報表在營業成本核算方面存在差異。港股披露小米2017年營業成本為994.7億元，毛利率為13.2%，而根據中國企業會計準則小米營業成本則為964.8億元，毛利率為15.8%。

此外，招股書還披露，2018年4月，經過董事會提議，公司全體股東一致同意，向小米執行董事、董事長、CEO雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited發行63,959,619股B類普通股，此次股權激勵確認98.3億元股份支付費用。其中雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited持股31.1296%，為第一大股東；晨興資本持有17.193%股權，為第二大股東，小米總裁林斌持股13.3286%，為第三大股東。

硬件公司還是互聯網公司？

小米究竟是一家硬件公司還是互聯網公司？外界爭議不小。爭議所指關乎估值，IT業界和資本市場30年來的經驗顯示，硬件公司的估值想象空間遠小於互聯網。

雷軍曾在上市前表態，整體硬件業務的綜合稅後凈利率不超過5%。這個表態除了對內統一思想，對外爭取用戶信任之外，雷軍最重要的潛臺詞就是，小米和蘋果不同，放棄了日後爭取硬件高毛利的這條路。小米的模式不單純靠硬件獲取主要利潤，而是通過控制硬件利潤帶來的性價比來迅速積累、擴大用戶基數，帶來高活躍度、高轉化和持續高留存率的互聯網用戶群體。這一模式類似於互聯網常常說的“羊毛出在豬身上”。

小米在CDR招股書強調了自己的“鐵人三項”商業模式：硬件+新零售+互聯網服務：產品緊貼硬件成本定價，通過線上線下零售渠道將產品交付到用戶手中，持續為用戶提供互聯網服務。

從招股書來看，2018年第一季度，小米互聯網服務收入為32.31億元，毛利21.19億元，毛利率達到了65.58%，毛利占比達到40%，已經超過了智能手機，互聯網服務成為重要獲利來源。

2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米的互聯網服務收入分別為32.39億元、65.37億元、98.96億元和32.31億元，毛利分別為20.99億元、42.85億元、63.44億元和21.19億元。今年第一季度的互聯網收入和毛利兩項數據都約等於2017年全年相應數據的三分之一。

值得註意的是，互聯網服務收入和毛利占主營業務的比例，從2017年的8.65%和34.75%，分別增長到2018年第一季度的9.43%和40.18%。互聯網服務比重不斷增加。

從用戶數據來看，截至2018年3月，MIUI月活躍用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時。

不少人把小米MIUI操作系統內的變現業務與小米互聯網業務劃了等號。但實際上，以小米硬件生態鏈產出的智能硬件為基礎，小米建立起了一個超過1億臺智能設備的IoT平臺，這一平臺發生的連接、用戶導入與流量導入、數據的積累，說明了小米未來的互聯網價值。

CDR招股書顯示，報告期內的小米IoT和生活消費產品收入分別為86.91億元、124.15億元、234.48億元和76.97億元。2018年第一季度的收入達到了2017年全年的32.8%。2018年第一季度，以及連接設備數量統計，小米在全球消費物聯網市場中占比1.9%，亞馬遜為1.2%。

小米的大量IoT關聯的服務，已走出了小米手機用戶、MIUI用戶的範疇。舉個例子，小米手環、小米體重秤這類可穿戴或健康管理類產品的App“小米運動”，其千萬級的月活用戶有一半來自iOS。

麻省理工學院新媒體行動實驗室主任王瑾不久前發文指出，小米是在實踐“無邊際的產業生態圈”（Sectors without Borders）的模式。“與亞馬遜相似，小米建立的是多個夥伴共同形成的開放的生態圈，搭建了一個樞紐型（hub）的生態系統。”

社論：辯證看待CDR

在證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》系列文件，為CDR（中國存托憑證）發行掃除障礙、打開通道後，境外上市的科技企業回歸之旅正在緊鑼密鼓地進行，並由此引發了諸多關註與思考。

6月11日，小米集團提交CDR發行申請並獲得受理後兩天，證監會網站公布了這份萬眾矚目的CDR招股書。與此同時，6家獲批針對CDR發行總額度為3000億元戰略配售基金的公募，截至11日下午已募集200多億。

可以預見的是，即將發行CDR的企業，除了已披露招股書的小米，不少在美股或港股上市的中國科技企業龍頭將接踵而至，如BATJ（百度、阿里、騰訊、京東）、網易等。同時，未來將在多地上市的滴滴、美團等獨角獸企業，亦將仿效小米同期發行美股+CDR或港股+CDR。

從戰略意義而言，BATJ等境外上市的科技公司通過CDR曲線回歸，意義重大。這與當前科技創新成為提升社會生產力和綜合國力的戰略支撐密不可分。在互聯網領域，全球逐漸邁向中美兩強競爭格局，中國近幾年不斷誕生新創優秀科技公司。但與之相對的是，過去大量優秀企業選擇境外上市，讓境內資本市場痛失多個“獨角獸”。

為了奪回陣地，今年起由國務院發布CDR暫行辦法、證監會與交易所公布細則，並在數月之間得到落實。從對於CDR試點企業的標準來看，意圖十分明顯：符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。其中已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低於2000億元人民幣。

當然，市場對於科技企業回歸也不乏擔憂之聲，關註最多的莫過於回歸A股後的估值。從已在美股或港股上市的互聯網企業來看，符合條件的騰訊、阿里、百度、網易等龍頭企業，都已經過長達十年以上的高速增長期，且處於互聯網人口紅利的尾部，是名副其實的“巨無霸”。目前A股相關企業估值遠高於境外，此前巨人網絡和360回歸A股，市值隨即增長5倍，這些企業回歸，自然就有尋找“接盤俠”或“圈錢”之嫌疑。

針對6家基金公司募集3000億戰略配售基金，就不得不令人參考目前這些企業的估值。根據境外股市最新數據，阿里、騰訊和網易的市盈率分別為50倍、40倍和26倍，可以算是處於高位。而且，近期到境外上市的中國互聯網企業，跌破發行價的現象並不鮮見，如平安好醫生作為港交所上市新政後首只IPO，上市次日破發，愛奇藝登陸美國納斯達克後首日即破發。

此外亦有境外企業通過CDR回歸對A股資金面帶來的分流效應，不過從中長期來看，這並不值得擔憂。據中金公司預測，即便這些企業在未來3~5年內陸續回歸A股，新增融資需求每年在1000億~3000億元左右，影響程度相對有限。而且，監管層一直在為A股引入長線資金，諸如養老金等長線資金入市在今年可能開始實質性落地。

更為重要的是，CDR發行將逐步改變A股行業結構，改善A股缺乏優質高科技、新經濟公司的局面；改善A股優質成長公司稀缺，投資者抱團中小市值成長股的局面，促進中小市值個股估值分化；CDR發行也能夠幫助新經濟類公司融資和發展，有助於經濟結構轉型。

總之，通過CDR讓境外上市的中國科技企業龍頭回歸A股，既有推動科技創新發展、改善A股結構和倒逼資本市場制度建設等積極作用，也有市場對於估值等問題的擔憂，應該理性認識。

社論：CDR發行倒逼A股制度建設

大型科創企業回歸A股，讓國內投資者分享中國科技成長，正在變為現實。

近日，證監會密集發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等CDR（中國存托憑證）系列辦法，意示著創新企業試點申報通道正式開啟。6月9日，證監會宣布已經接收並受理了小米的CDR申請，小米有望成為CDR第一股，按此節奏，百度、阿里、京東、網易等也有望陸續發行CDR。

監管層有意讓在境外上市的中國科技企業回歸，與當前科技創新成為提升社會生產力和綜合國力的戰略支撐密不可分。在互聯網領域，全球逐漸邁向中美兩強競爭格局，中國近幾年不斷誕生新創優秀科技公司。但與之相對的是，過去大量優秀企業選擇境外上市，讓境內資本市場痛失多個“獨角獸”。比如在BATJ中，阿里（A）在紐交所上市，百度（B）和京東（J）在納斯達克上市，騰訊（T）在港交所上市。

這主要是緣於A股上市條件嚴苛，目前A股的法律法規是基於舊經濟和傳統行業而設立的，比如對公司連續盈利的要求，對傳統行業來說其實沒有問題，是為了更好地保護投資者利益。但以京東為例，雖然上市近4年市值已達500多億美元，但至今仍未盈利；阿里、騰訊則涉及外資大量持股等問題。

中國科創企業龍頭以CDR形式回歸，按照最近出臺的政策，交易規則參考A股現有模式。但不可否認的是，隨著一眾中國互聯網企業回歸，對A股系列基礎性制度的沖擊將是長遠性的，當然這也成為中國資本市場改革的契機。

上市制度首當其沖。一個多月前，全國人大常委會2018年立法工作計劃將證券法（修訂）列入預備審議項目，意味著從2013年就啟動審議的證券法修訂工作或再次延緩。的確，過去幾年因為出現IPO堰塞湖、股市巨幅波動、熔斷危機等情況，新股發行註冊制改革始終難以實質性推進，讓《證券法》修改“一波三折”。

此次通過推進CDR試點，讓海外虧損企業回歸A股，突破了現行虧損企業不能發行新股的制度障礙，有望成為新股發行改革的一個重要方向。今年以來，證監會談及改革方向時多次表示，要以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產業、新業態、新模式的支持力度。

因此，這次以CDR為突破口的發行制度改革，更大意義在於將帶來的制度突破——以審核盈利為主的單一標準被徹底改變，即虧損企業也可以上市，這是在過去多輪新股發行體制改革中，都沒能突破的限制。

退市制度改革也將被觸及，如果回歸A股的科創企業存在連續虧損，在現有退市制度之下將觸發退市條件。因為，退市制度無疑是A股改革的下一個重要方向，比如對於業績方面的標準，可使用持續盈利能力或主營業務盈利能力等指標，而對於此前瀕臨退市的A股公司慣用的會計政策調節、非經常性損益彌補等方法，宜堵不宜疏。

除了上市發行和退市制度外，困擾A股市場已久的投資者保護、上市公司欺詐上市、信息披露以及股價操縱等方面的法制建設，也亟待完善。現行A股相關制度以保護融資者利益為主，隨著市場化推進，定位需要從為融資者服務轉換到為投資者服務，對於上市公司欺詐上市、信披違規等違法行為，應完善法制予以懲處。

總之，應積極激發科技巨頭通過CDR上市對於中國經濟、資本市場制度建設以及引導價值投資的正面效應。

中興通訊與美達成和解 小米成CDR試點第一單

中興通訊與美國達成新和解協議

6月7日，美國商務部長威爾伯•羅斯宣布與中國中興通訊公司達成新和解協議。

羅斯宣布，中興通訊及其關聯公司已同意支付罰款和采取合規措施來替代美國商務部此前針對該公司向美國供應商采購零部件執行的禁令。

聲明指出，根據新的和解協議，中興公司支付10億美元罰款，另外準備4億美元交由第三方保管，然後美國商務部才會將中興公司從禁令名單中撤除。此外，中興通訊必須30天內更換董事會和管理層，並允許由美國選擇的合規小組入駐檢查，成本由中興承擔。

【點評】：央廣國際銳評稱：在經歷近兩個月的交涉博弈後，中興事件終於有了最新的結果。這個結果來之不易，值得各方深思和珍惜。其中，當事方中興公司總算逃過一劫，挽回了生機。當然，從與美方簽署的協議內容來看，巨額罰款，董事會和管理層調整、接受美方的隨時監管……中興所付出的代價可謂相當沈重慘痛。但是，客觀來講，這是一家跨國企業因為違背契約精神而必須買的單，因為對法律法規的輕視而必須承受的後果，值得中國企業乃至所有跨國企業引以為戒。

深圳將建六成保障房、人才房

6月5日，深圳市住建局發布《關於深化住房制度改革加快建立多主體供給多渠道保障租購並舉的住房供應與保障體系的意見（征求意見稿）》（下稱《意見》），明確深圳將針對不同收入水平的居民和專業人才等各類群體，著力構建多層次、差異化、全覆蓋的住房供應與保障體系，並計劃將住房分為市場商品住房、政策性支持住房、公共租賃住房三大類。

依據《意見》，到2035年，深圳將籌集建設各類住房170萬套，其中人才住房、安居型商品房和公共租賃住房總量不少於100萬套。這意味著，人才住房、安居型商品房和公共租賃住房總量占未來住房總量的近6成。

此外，安居型商品房或將新增財產限額門檻、並采用輪候、抽簽、搖號等方式確定租售對象；人才安居房或可在一定年限內實行封閉流轉。

【點評】：深圳樓市又放大招，這麽大的優惠政策將對留住人才有很大的幫助。而且依人才住房、安居型商品房和公共租賃住房總量占未來住房總量的6成占比看，這一政策也將對未來的房地產市場產生深刻影響。

小米成CDR試點第一單

6月8日，據證監會官網，證監會已於6月7日接收並受理小米集團的《首次公開發行股票並上市》。至此，小米成為CDR試點的第一單申請。

6月6日深夜，證監會發布了包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）在內的9份文件，標誌著CDR的制度核心規則全面落地。

CDR是指由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。申請的條件包括：高新技術產業和戰略性新興產業，市值不低於2000億，或最近一年營業收入不低於30億元且估值不低於200億；設立持續經營3年以上，最近3年內實際控制人未發生變更等。根據已公布格式內容要求，企業向證監會遞交申請文件，報請證監會核準。公開發行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意後，雙方簽訂上市協議。

據南方基金透露，目前第一批CDR名單已確定，先是7月16日小米，隨後百度、阿里巴巴、京東、騰訊、網易、攜程、舜宇光學將陸續推出。

【點評】：《管理辦法》落地意味著A股迎接“獨角獸”回歸已經萬事俱備。CDR作為一種新型的融資工具，必然會產生增量的融資需求。據中金公司預計，最早在7月份將迎來首個CDR上市，下半年預計有3~6支CDR或創新企業發行，估計募集資金總額範圍1000億~2500億元左右。雖然說獨角獸企業代表了經濟發展的方向，但須知買CDR要註意價格和時機。

小黃車要“黃”了？

6月4日，有消息稱ofo由於資金鏈緊張，總部已經開始大規模裁員，同時還有多位高管離職。

事情曝出後的第一時間，ofo聯合創始人於信在朋友圈進行了回應，稱COO離職消息不符，海外業務解散不實。而關於報道中提到的裁員問題，於信表示，此事不好澄清，只能交給時間去證明。

【點評】：幾個月來，小黃車資金鏈斷裂的消息不斷傳來。最近，缺錢的小黃車開始在車身和App上賣廣告，取消了全國20個城市的芝麻信用免押金活動。

ofo的投資人朱嘯虎曾經說過：ofo單車3個月就能賺回成本。看來當初的投資人的想法天真了。高額的運營成本恐怕是難以靠租金來覆蓋的。再加上小黃車的用戶體驗越來越差，經常要掃好幾輛車才能找到一輛可以騎的，這也是擺在ofo面前亟需解決的問題。

聯想要在智能手機市場再出發

6月5日，聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍在發布會上宣布了包括旗艦機聯想Z5、百元機聯想K5 Note、聯想A5。其中Z5采用了超窄邊框的大屏設計，以及目前行業的主流旗艦機配置，但定價僅為1299元起；K5 Note、A5兩款手機的定價更是只有799元、599元起。

劉軍宣布，聯想手機品牌正式回歸，同時手機團隊將加入聯想中國。劉軍稱，全新回歸的聯想手機的品牌理念是“良心優品，國民手機”。

【點評】：幾乎在智能手機市場上銷聲匿跡的聯想手機，這次帶著三款新品重新殺回來了!

起步於2011年的聯想手機，在2015年前後迎來它的輝煌時代，當時聯想手機的全球年出貨量一度高達近億臺，出貨量排名中國第二、全球第三。但在聯想衰落的這幾年，智能手機市場的競爭越發激烈。說實話，這次聯想發布的新機從價格方面還真是挺有競爭力的，旗艦機才1000多元，但是否真能做到“重新出發”，前面還有硬仗要打。

快手收購二次元A站

6月5日，中文在線發布公告稱，以合計人民幣1.4億元，向快手出售Acfun（下稱“A站”）權益，且快手同意以轉讓款向中文在線購買其持有的上述A站權益。快手方面也確認已完成對A站的整體收購，未來，A站將保持獨立品牌、維持獨立運營、保持原有團隊、獨立發展。而快手也會在資金、資源、技術等方面給予A站大力支持。

【點評】：有網友說這是“油膩大叔”拯救“二次元萌妹”，也算是用戶層的互補吧。

“頭騰大戰”再度升級

6月6日，今日頭條官方表示，騰訊利用壟斷地位以各種理由、多次進行不正當競爭的行為。針對其中的“騰訊QQ空間攔截、屏蔽頭條網頁鏈接”“騰訊安全管家作為安全軟件攔截、屏蔽頭條網頁鏈接”，今日頭條已經起訴騰訊，目前兩案都已於6月1日獲得海澱區人民法院立案，相關證據都已提供給法院。今日頭條要求騰訊公司立即停止一切不正當競爭的行為，公開賠禮道歉同時賠償今日頭條公司共計9000萬元人民幣的經濟損失。

而在此之前，騰訊方面已率先向今日頭條提起訴訟。

6月1日，騰訊公司公告稱，騰訊於北京市海澱區人民法院正式起訴北京字節跳動科技有限公司、北京微播視界科技有限公司通過各種渠道詆毀騰訊公司，對騰訊公司聲譽造成嚴重影響。索賠人民幣1元，並要求兩家公司在自有新聞媒體平臺推送公開道歉。

騰訊方面表示，2018年5月以來，“今日頭條”及“抖音”發布、傳播貶損詆毀騰訊公司的言論、文章或視頻。5月30日，今日頭條甚至通過故意修改標題、篡改文章來源的方式，在其自己控制運營的數億級新聞媒體平臺上大範圍主動推送文章《要多少文件騰訊才肯收手》，嚴重侵害了騰訊的公司聲譽。

【點評】：自5月初張一鳴控訴微視抄襲抖音、馬化騰怒斥其誹謗後，“頭騰大戰”愈演愈烈。如今，騰訊和今日頭條不僅互相屏蔽對方在自家社交應用中的分享等功能，還利用自身的媒體資源互相指責對方，沖突也從口水戰上升到了對簿公堂。

特斯拉將在上海建首座海外工廠

美國當地時間6月5日，特斯拉公司CEO、董事會主席埃隆·馬斯克在特斯拉股東大會上表示，公司計劃在上海建造美國本土外的第一家特斯拉工廠。他稱這座制造工廠將既能制造車用鋰電池，也能裝配電動車。隨後，特斯拉全球銷售主管任宇翔披露了該公司在中國上海建設美國以外首個工廠的計劃。任宇翔承諾，特斯拉不久將披露有關中國合作夥伴和新工廠的更多細節。

吉利、騰訊43億元中標高鐵Wi-Fi

6月7日，吉利與騰訊發布聯合公告稱，兩家公司成功中標動車網絡科技有限公司49%股權轉讓項目，未來動車組Wi-Fi服務將由兩家公司共同提供。此次交易價格為43億元，吉利和騰訊分別持有39%、10%的股份。這是中鐵總公司首次引入社會資本發展動車網絡。

除基本Wi-Fi服務外，吉利和騰訊還將提供包括票務交通、休閑購物、旅遊餐飲在內的“一站式補給”。

【點評】：很快就可以在高鐵上用Wi-Fi啦！