資金掮客自爆灰色交易鏈 離岸「高利貸」調查

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早上在香港中環的商業大樓辦公室與境內企業家談融資，下午跑到投資銀行與律師事務所瞭解融資安排進展，晚上坐在電腦前敲定最終的融資合同條款，這是一家管理規模約在3億-4億美元的香港本地對沖基金經理張明（化名）過去12個月的工作節奏。

他 投身的，是一項貌似低投入、高回報的草根融資業務——先以香港離岸人民幣市場同業拆借利率（1%-2%）拆入離岸人民幣，再以年利率約30%-40%貸給 急需資金周轉的境內企業，在扣除相關手續費用後，每筆貸款能給他帶來約20%-25%的年化投資回報率，遠高於香港當地人民幣存款利息。

只是，相比離岸人民幣直投境內企業（RQFII）及投資點心債券等合規路徑，他深知這項業務處於監管之外。身處灰色地帶的代價之一，是張明時常遭遇國際投機大鱷在離岸人民幣市場興風作浪的衝擊，「能存活下來很不容易。」張明感慨。

離岸人民幣已構成一個逐步壯大的隱性人民幣信貸市場，隨著規模逐步擴大，越來越多離岸人民幣正考慮借助灰色手段向境內企業投放高利貸，如何加強監管疏導，已迫在眉睫。

1、人民幣回流放貸淘金

由張明與周邊對沖基金同行經手的離岸人民幣境內放貸規模超過10億元，主要以銀行外保內貸的路徑操作，「每筆貸款能產生近20%的年化投資回報率，大家都不會錯過淘金機會。」

目前張明的主要工作，是向境內接受貸款的企業提供整套資金流轉與規避監管的解決方案。

起初，他主要協助境內企業在香港設立紅籌架構，並以境內經營實體公司的股權作為抵押，操作離岸人民幣貸款業務；資金劃撥則以借道跨境貿易人民幣結算，將對沖基金的美元資金頭寸以貿易名義換為離岸人民幣並貸給境內企業。

在與境外銀行多次溝通後，他無意間找到了資金劃撥的新灰色路徑——通過銀行外保內貸業務，也能向境內企業提供「貸款」。只是張明不再採用對沖基金美元頭寸作為外保內貸保證金，而是通過香港銀行同業拆借市場或銀行槓桿融資，拆入離岸人民幣頭寸。

在張明看來，這好比空手套白狼，等於對沖基金拿別人的錢貸給企業，賺取中間的高額利差。外保內貸的貸款操作相當便捷，只需境內接受貸款的企業在香港一家外資行開設一個離岸賬戶與境內賬戶。雖然兩個賬戶的資金按相關法規無法流轉，但實際上卻能通過貸款方式互相「流通」。

「這類業務沒有政策支持，但相關法規也沒有禁止。多數參與境內放貸的香港對沖基金都在玩擦邊球，拿出基金10%資產參與境內企業3-6個月期限短期貸款融資，運氣好則用於企業應急付款等。」他說。

偶爾，張明會遭遇境外銀行關於反洗錢調查的詢問。對此他已做好兩手準備，一是每份外保內貸合同都附上一份跨境貿易合同，以凸顯資金劃撥具有貿易背景，二是部分貸款合同都是尋找相關律師嘗試設計離岸信託投資架構，規避相關部門的金融監管。

離岸人民幣境內放貸生意場，很快云集了一批形形色色的境外對沖基金與投資諮詢機構。

「每 筆貸款能產生近20%的年化投資回報率，大家都不會錯過淘金機會。有些對沖基金乾脆打著不良債權投資的名義參與進來。」張明說。所謂的不良債權投資，並不 是投行手裡的企業信貸壞賬，而是將資金投給急需資金周轉的各類企業。通常單筆不良債權投資約5倍槓桿融資，運氣好時投資回報率超50%。

「說白了，就是低息拆入離岸人民幣頭寸，高息貸給境內企業賺利差。」 張明說。

目前，由他與周邊對沖基金同行經手的離岸人民幣境內放貸規模超過10億元，主要以銀行外保內貸的路徑操作。但更多隱性「境內放貸」，則藏匿在跨境貿易人民幣結算背後。

儘管境內時常發生民營企業因無力償還民間借貸跑路的傳聞，但張明的貸款壞賬率沒有超過2%，這讓他頗為得意。相比境內民間借貸主要看人情關係，香港對沖基金有一套量化企業家道德風險與企業經營風險的簡單方法。

較 普遍的做法是，部分對沖基金專門委派財務人員前往境內企業緊盯其財務報表與日常業務資金往來，隨時將一次性還款改成按月還款等，以降低貸款風險敞口。較時 髦的，則是部分打著不良債權投資旗號的對沖基金自己研發一種「預期損失機制」，按借款人違約概率、信用額度損失時「控制風險敞口」、擔保貸款抵押品（主要 是房地產、應收賬款、與設備等）損失率估算等方面進行測算，以確定自身可承受的貸款損失額度，再確定是否提高貸款利率；個別對沖基金還將行為心理學納入企 業家道德風險監控，通過定期面談及財務報表隨機抽查，查看企業家是否拿錢去賭博或從事其他高風險投資。

每週五，張明也有一項固定工作，即和內地合作律師開電話會議討論境內貸款企業是否出現償債風險，有無必要及早凍結企業相關資產，「我們採用信貸額度風險控制，通常貸款額度不會超過企業一年期經營性現金流或預期淨利潤。」

在張明眼裡，上述風險控制手法只能降低貸款企業的償債危機，一旦遇到系統性風險，多數拆入離岸人民幣參與境內放貸的對沖基金都會「扛不住」。

2、匯率倒掛「黑天鵝」

然而，「黑天鵝」來得相當迅猛，並迅速引發一輪境內購買美元（購匯）、境外拋售美元（售匯）的套利潮湧。

去年第四季起，香港NDF市場即期人民幣匯率忽然低於境內人民幣匯率的倒掛現象，讓張明領教了系統性風險的威力。

「當時有三個國內企業的離岸人民幣貸款項目陷入停滯。」張明說，業務停滯的原因是，香港當地銀行告訴他除非有美元頭寸擔保質押，否則難以再拆出離岸人民幣頭寸，「他們告訴我，銀行手裡的離岸人民幣頭寸也不多。」

這足以打破張明對離岸人民幣市場的長久預期——在多數對沖基金眼裡，由於全球資本看好中國經濟，香港離岸人民幣會比境內即時人民幣匯率市場存在長期穩定的溢價區間，香港離岸人民幣存款發生大規模回流及離岸人民幣匯率低於境內匯價，應當屬於黑天鵝事件。

然而，「黑天鵝」來得相當迅猛，並迅速引發一輪境內購買美元（購匯）、境外拋售美元（售匯）的套利潮湧。

離岸人民幣加速回流境內的背後，不乏國際投機大鱷設局沽空人民幣的身影。其主要手法是投機機構先利用離岸市場籌資等方式，大規模押注該國貨幣大幅升值或資產價格上漲，並在遠期合約設立沽空頭寸「對沖」，一旦沽空頭寸臨近交割，會大規模集中拋售沽空金融資產。

讓張明未想到的是，國內貸款企業也參與這項套利活動。上述企業將本應歸還貸款的人民幣在境內先結匯換取美元頭寸，匯入香港賬戶，並於去年四季度在香港高價賣出換取更多人民幣，再歸還貸款，賺取境內外人民幣的匯率價差。

去年10月初，香港人民幣業務清算行人民幣購售額度項下的美元額度首度告罄。這迫使張明等基金經理只能向美國或加拿大銀行尋求美元頭寸融資（用於置換離岸人民幣頭寸），融資成本普遍高達同期LIBOR+4%-5%。

「融資成本偏高了，尤其是四季度境內銀根寬鬆，原本找我們有些境內企業把貸款年利率壓在25%以下，單筆放貸利潤所剩不多了。」張明說。

去 年12月初，他開始計劃向境內貿易商拆借離岸人民幣融資。他的判斷是，去年四季度起香港NDF市場人民幣匯率續跌，不少出口貿易商在跨境轉賬（將人民幣轉 回內地）前，會提高購買離岸廉價人民幣的力度。由於轉賬換取發票需要時間，他想利用時間差，向貿易商拆借短期離岸人民幣頭寸，用於向境內企業放款。

但理想未必能照進現實。事實上，多數進口貿易商傾向通過清算銀行使用跨境貿易人民幣結算的轉換通道，在某些符合條件的跨境貿易人民幣結算中以更高的在岸人民幣價格（境內人民幣即期匯率）買進美元頭寸。

去年四季度張明沒能做成一單，直到今年1月離岸人民幣匯率較境內重回溢價區間，他才終於向香港銀行拆入足額人民幣頭寸，做成了一單。

今年1月香港財資市場公會公佈包括渣打銀行在內的三家銀行離岸人民幣銀行同業拆借利率，從3個月期的2.6%到一年期3.1%不等，均遠高於離岸人民幣清算銀行0.629%基準利率，這意味著張明等對沖基金籌集離岸人民幣頭寸的融資成本已大幅提高。

在張明看來，上述「黑天鵝事件」教訓深刻，「我們必須打破香港離岸人民幣單邊溢價與離岸人民幣規模增加的幻想，隨時留意國際投機機構利用跨境資本流動逆轉（即去年四季度離岸人民幣忽然大規模回流境內），設局沽空人民幣的衝擊。金融市場的搏殺，永遠是大魚吃小魚。」

不過，在上述外匯交易員看來，如何疏導境外閒置人民幣資金合規合法投資境內金融資產，是離岸人民幣資金抵禦系統性風險亟需的保護傘。

3、陽光化願景

只有陽光化操作，才能把打擦邊球的機構納入國家金融安全的保護網，避免遭受國際投機者在離岸人民幣市場興風作浪的衝擊。

「按相關規定，目前跨國企業通過跨境貿易結算所得的人民幣頭寸不能用於境內資本項下的投資，頂多只能收取銀行存款利息。」一家跨國企業財務人員透露，但個別跨國企業卻不甘寂寞——在境內投資無門的情況下，他們只能借助各類套利模型伺機賺取離岸與在岸人民幣匯差收益。

去年11月30日-12月9日境內人民幣兌美元即期匯率連續八個交易日觸及跌停，跨國企業反向沽空境內人民幣「功不可沒」。

「按相關規定，跨國企業通過跨境貿易結算所得的人民幣頭寸是不能用於境內資本項下的投資，頂多只能收取銀行存款利息。」一家跨國企業財務人員透露，但個別跨國企業卻不甘寂寞——在境內投資無門的情況下，他們只能借助各類套利模型伺機賺取離岸與在岸人民幣匯差收益。

「目 前圍繞離岸與境內人民幣即時匯率的價差套利投資，理論上行得通。」美盛環球資產管理公司中國區零售業務部主管曾劭科介紹說，通常跨國企業需要分別在內地與 香港分別開設人民幣賬戶，兩個賬戶能由一家跨國公司管理團隊管理，在境內即期人民幣市場與香港NDF市場反相操作（一方買入，一方賣出），就能賺取匯差收 益。

「期間跨國企業積極沽空境內人民幣，主要採取境內購買美元同時沽空人民幣、境外拋售美元逢低買進人民幣的對沖投資模式。」上述財務人員透露。

相比QDLP政策或將「引導」跨國企業境內閒置人民幣合規流向境外金融市場，如何讓離岸人民幣有效參與境內企業投融資，需要更多政策扶持。

2 月中旬，由上海國際集團發起的國內最大規模境外投資型人民幣基金賽領國際投資基金（Sailing Capital International，下稱「賽領基金」）宣佈首期募資120億元人民幣，而基金總募資額將達500億元，並將通過母子基金、投貸結合及發行債券等 方式將總投資規模放大至1500億元。

知情人士透露，不排除上海國際集團在境外再發起一隻人民幣基金，向境外離岸人民幣持有者募資，並在項目投資等方面，與賽領基金形成類似平行基金的投資模式。由此打通離岸人民幣通過賽領基金參與境內企業海外投資併購的投融資綜合服務。

「這 和我們現有的離岸人民幣參與境內企業貸款業務相似。」張明說，離岸人民幣要合規參與境內企業投融資業務，仍面臨多種障礙。包括，如何將跨境貿易結算出來的 離岸人民幣從貿易項轉入資本項，參與境內企業投融資；其次是境內外人民幣投資同一個國內企業項目時，如何區分兩者資金類型與監管各自資金流向；最後則是反 洗錢的監管。

目前，張明偶爾協助部分境內企業實現雙重套利，即幫助他們利用境內人民幣存款作為擔保向境外銀行申請美元貸款，再通過跨境貿易人民幣結算流入境內，放大資金融資槓桿。

「這 似乎存在洗錢性質，在引進離岸人民幣時，審查資金來源是否合法合規，或許是引導離岸人民幣合規參與境內企業投融資業務的重點監管內容。」但張明更關心的 是，境外中小型對沖基金參與境內企業投融資業務，何時能取得陽光化操作資格，「只有陽光化操作，才能把自己納入國家金融安全的保護網，避免遭受國際投機機 構在離岸人民幣市場興風作浪的衝擊。」

華堂，高利潤的秘密

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　　4月初，成都最繁華步行街春熙路上的華堂地下超市，在一個豎立著春芽菜標牌的貨架旁，伊藤洋華堂董事長三枝富博歸攏著幾包被挑亂了的春芽菜，轉過身對 店長徐旭華說：「小包裝的商品還不夠！鮮肉那麼大一塊，青菜那麼大一包，你們自己想想看，逛街的客人誰願意拎那麼重的東西？你要是逛街你最想買什麼？」

　　華堂的員工對於三枝的挑剔已經見怪不怪。徐旭華一手拿著商品目錄表格，一邊快速地記下三枝的意見。三枝除了要求每天早晨9點管理層在門店門口迎賓，還要求管理層一有時間就要泡在店舖裡。員工們戲稱剛送走了「1號」領導，又來了「2號」領導。

　　不過，三枝的現場督導即將減少。4月4日，他在日本接受了總部的最新任命，正式升任伊藤洋華堂中國區總代表；5月8日，日本株式會社伊藤洋華堂宣佈將以100％出資形式在北京成立伊藤中國，由三枝擔任董事長及總經理，全面負責伊藤在中國市場的投資和開店。

　　外界普遍認為，三枝的升職與成都伊藤洋華堂的業績表現有直接關聯。這家日本公司進入中國15年，共有3家合資公司。三枝之前所執掌的是成都的伊藤洋華 堂，在北京，它還有華堂洋華堂和王府井華堂兩家合資公司。成都華堂是其中經營最為成功的，為伊藤在中國貢獻了約67%的銷售額。

　　伊藤洋華堂的打法與家樂福及沃爾瑪等零售連鎖公司不同，它並不靠規模效應取勝，而是更聚焦於讓每平方米產生更多價值。儘管這家日本公司從不對外透露它 在中國的利潤規模，但這在業內並不是秘密。日本伊藤洋華堂1958年創立，是日本流通領域利潤水平最高的公司之一。根據中國連鎖經營協會的數據，伊藤洋華 堂在中國的平均單店收入為5.77億元人民幣，如果僅計算成都5店，這一數字為11.4億，比它的競爭對手都要高出一截—家樂福和沃爾瑪的這一數字分別為 2.23億和1.58億。

　　目前伊藤洋華堂在全球有199家店，年銷售額約為1179億元人民幣。成都的5家華堂店利潤水平位居整個集團的前列，其中的雙楠店是全球伊藤店利潤最高的一家。

　　現在，三枝奉命管理整個伊藤洋華堂的業務，把他在成都的經驗應用到其他城市。

　三枝用一句再簡單不過的話總結華堂的秘密：滿足顧客的需求。

　　體現在進貨及供應商管理上面，就是揣摩顧客的想法，提供差異化貨品及服務。伊藤洋華堂採用的是超商綜合模式，超市收入只佔其整體收入的10%，但卻能 帶來90%的客流。跟家樂福和沃爾瑪比起來，它的商品品類並不足夠多，但是卻有不少別處很難買到的商品。比如現在網絡上熱議的雀巢笨nana雪糕，第一批 銷售就是在伊藤洋華堂和7-11—這兩家公司隸屬於日本柒和伊集團。

　　在中國，大型零售賣場多為「以蛋養蛋」，不管是蘇寧、國美，還是家樂福、沃爾瑪，面對經銷商都很強勢，其盈利模式之一是收取入場費及促銷費，風險大多 由供應商承擔，賣不出去的貨品要退回。「只有少量如可口可樂、寶潔等品牌可能會強過商家。」人民大學工商管理學院教授牛海鵬說。但這樣的模式使競爭走上了 拼規模的道路，誰的規模大，誰就更有話語權。這很容易使公司一味追求擴張速度，而忽略單一門店的建設。同時，供應商的滿意度也難以提高。

　　在中國只有15家店的華堂並不具備談判優勢。1997年華堂舉行第一次招商會時，三枝發出的200份邀請函只有70餘家到場。

　　如果去拼價格，它沒有絲毫勝算。華堂的辦法是培養自己的供應商，加強對它們的管理，而達到更高的利潤水平。

　　三枝富博一直在向供應商闡述伊藤想要的合作模式，即創造進攻型經營體制，引導顧客需求，而不是單純打折。

　　「大多數零售商場都能滿足消費者需求，但伊藤提供的是提案，是給顧客的生活方式提供建議。」正見品牌策略顧問公司總裁崔洪波認為。

　　它建立了一個與供應商共擔風險的體系。將「自負責任體系」改變了傳統供銷關係，將造成滯銷商品的經營風險改為由雙方共同承擔。

　　伊藤洋華堂更願意重點培養那些中小供應商，它們相對容易控制，而且可以配合華堂的各種要求。

　　成都愛緹莎總經理何志銳對《第一財經週刊》描述了華堂對它們的管理要求—商場每個樓層每週都要有新變化；華堂商品部每天不停地開會、出方案，不僅隨時 調用銷售數據分析哪種產品賣得最好，而且還要提供商品長期跟蹤銷售記錄。同時，商家們還必須根據季節性等特點，拿出銷售預案。「這樣做很辛苦，但經營效果 也的確很好。」

　　有時，伊藤洋華堂商品部的員工還充當教練的角色，與這些經銷商一塊想辦法賣東西。2007年，商品部的陳適想要找一家能夠做冷鏈配送的供應商，當時在 成都有工廠的企業為數不多，永利達是其中一家，但是永利達不做熟食，商品部就專門派人駐守在工廠，教他們採購原料、蒸煮、加工熟食。3年時間，永利達在成 都的工廠從200平方米擴充到600平方米，明年計劃擴充到2000平方米，永利達同時也成為成都7-11最大的熟食供應商。

　　許多供應商是跟著伊藤洋華堂一起成長的，由於它們與華堂的生意緊密相連甚至是定製化的，因此它們的忠誠度也相對較高。成都德仁堂最初只在伊藤洋華堂以 店中店形式開了藥房，幾年之後，把旗下餐飲品牌御膳堂也搬進伊藤，現在正在商量著成為伊藤青果類產品的供應商。2012年伊藤上半年供應商大會，參加者 1200餘人，除了目前合作者，還有更多意向方要求參與進來。

　　「即便之前比較傲慢的供應商也主動要求加入。」中國董事之一鐘慶記得很清楚，之前有的供應商把華堂當做B類商家—商品部採購員得一再上門要求把熱銷商品送過來。隨著華堂品牌越來越受認可，它們開始主動把新品送到華堂。

　　華堂進貨的選擇標準與家樂福們不同，它的原則是看商品有沒有吸引力和特點，喜歡追求別處沒有的，甚至是一些新面孔商品。西昌犛牛肉乾最初進入四川，採 用的是常規真空包裝，68元一斤的價格一直賣不動。成都華堂中國董事之一、曾在商品部任職的陳適找來產品試吃，發現口味其實很獨特，就建議供應商做散裝， 提供試吃，讓顧客覺得值再購買。現在，它成了成都賣得最好的牛肉乾之一。

　　牛海鵬認為，為了獲得好的發展前景，其實任何一個零售公司都得認真培養供應商，尤其是那些前期依賴性較強的供應商。

　　從找到需求到引導顧客需求並不是一個簡單的過程。

　　在成立的最初，伊藤洋華堂完全把日本模式照搬過來，結果它在中國的第一家店春熙店連續3年都處於虧損狀態，共虧了兩個億。

　　開店之初，伊藤洋華堂直接搬來了總部的綜合超市模式，90度鞠躬歡迎禮節，窗明几淨的食品區，比視線矮一頭的貨架，廁所內還專門給顧客留出了整理衣物 妝容的休息室，收銀台外擺上一溜自助整理檯面……前所未見的細節服務讓顧客感到好奇，開業第一週，伊藤洋華堂賣出了這家公司在日本市場以外開店單日最高銷 售額137萬元人民幣。

　　不過，開業的新鮮勁過後，春熙店的銷售便逐漸冷清，甚至還達不到計劃銷售額的10%到20%。

　　陳適至今記得當時從日本空運過來的海鮮被一批批倒掉的場景。當時，許多進店的顧客都好奇地看著擺放在冰櫃裡的從未見過的深海魚，臉上帶著吃驚的表情， 好像在動物園參觀一般。身為成都人的陳適很能理解顧客的心態：「成都地處內陸，人們只吃淡水魚，深海魚見都很少見過，更別說吃。」

　　華堂當時在還沒摸清本土消費者需求的時候，就採取了高價策略，另一名中國董事金曉蘇回憶說：「人民幣200多元的筆記本遠遠超過當時人們的想像。」金 曉蘇還趁著打折買了一套3000多元人民幣的日本品牌服裝，「這些日本牌子對成都人來說很陌生，而且尺寸也不太適合中國人。」當時的華堂只好拚命打折—由 於日本伊藤80%的商品是買斷經銷，只有20%代銷，賣不出去就等於虧損。

　　「到底什麼樣的商品是當地人及中國人喜歡的？」伊藤開始進行大量的調查工作，拜訪成都住戶，打開市民家的冰箱和櫃子，瞭解他們的冰箱和櫃子裡什麼是必要的，還缺什麼，甚至翻過居民垃圾袋，尋找他們的必需品。

　　三枝本人也迫切希望融入成都的當地生活之中—什麼餐館最流行，他就去嘗試—不過，語言和文化始終是很大的障礙。

　　後來，他開始把更多的選擇權交給中國的員工。商品部每週一次交流會，每個人都可以對商品選擇提出建議。

　　時任商品部文玩主管的鐘慶印象最深的是1998年的毛絨虎，時值虎年，文玩部採購的毛絨虎熱賣，這讓日方大為不解，他們原本認為這種硬毛絨玩具手感不 好，根本不適合做玩具。悠悠球開始出現在成都街頭時，這種在日本早存在的老套玩具並沒有受到重視，不過，文玩部的劉虎發現，現在的悠悠球已經有了改進，不 僅是孩子們玩的簡單玩具，更成為一項手上競技運動，文玩部最終決定購進悠悠球，一天賣出25萬件，創下當時的記錄。

　　成都伊藤逐漸調整適合本地需求的商品結構，把深海魚換成了淡水魚，龍蝦換成了蝦仁，熟食櫃檯甚至增加了爆肚、肥腸粉等日本人引以為奇的特色川味。

　　同時，它也在培育顧客對華堂的認知，讓他們一想到華堂，就聯想到一些特殊商品。

　　這耗費了相當的成本和耐心，但效果在後續的經營中慢慢顯現出來。5年前，伊藤推出日本壽司和沙拉時，80%都要倒掉，現在這成了其單店一天能賣3萬元的產品。

　　伊藤每家超市都設有「烹調廚房」，現場教做牛排等菜式。你很難在其他超市看到類似只花錢而不產生利潤的項目，甚至還佔用了有限的零售空間。但是，華堂通過這種方式給顧客提供了一種接近發達地區的消費情報，也讓顧客更容易接受像牛排這樣的高端消費品和其他新鮮事物。

　　華堂的觀點是，不僅要抓住顧客眼前的需求，還要看到未來及潛在的需求。

　　2011年年底，來自日本的池彥和室裝修入駐高新店，在此之前，它只在上海有一家。店中店的營業員對《第一財經週刊》說，開業幾個月以來，每個月不過 一筆訂單。「我們希望的是讓顧客多一種選擇，有一天想做榻榻米裝修風格的時候，會想到伊藤洋華堂有一家。」成都華堂高新店店長李野解釋。

　　在商場商品的選擇上，伊藤也自有一套經營體系。ZARA、優衣庫這類暢銷品必不可少，但它們也經常為一些有潛力卻陌生的品牌保留一部分名額—因為這部分商品的利潤更高。

　　零售業的考核指標是坪效，即每平方米收入。要把每一平方米的價值發揮到最大，一方面得降低損耗，另一方面則是增加銷售。伊藤洋華堂的辦法是在有限的空間裡，營造出舒適而科學的購物環境。

　　伊藤的商品不根據品牌的類別做簡單的擺放，而是還原生活場景，根據產品功能的相關性，將商品周全地陳列出來。在其他超市，可能需要跨幾個功能區去購買的商品，伊藤這裡可以一處購齊。

　　住居部裡，一個模擬的「浴室」空間裡有沐浴所需的香皂、洗髮水、毛巾，刷牙所需的牙刷、牙膏、漱口水，護膚所需的手霜、身體乳等；而「洗衣房」中除了洗衣服用的洗衣粉、洗衣液，晾曬用的衣架、晾衣桿外，還考慮到了儲藏的需要，擺放了各式收納用品。

　　這種陳設方式的選擇源於對顧客消費習慣的分析。

　　伊藤洋華堂的每家店都不是簡單照搬的模式，而是會研究每家店所在商圈的人群特徵，在商品結構和銷售方式做調整。

　　顯得誇張的是，為了不斷調整適應度，以滿足顧客的舒適度和新鮮感，伊藤每年要進行兩次或大或小的改造翻新。廣報室主任趙夢紅說：「有的改造投入甚至比得上開一家新店。」

　　雙楠店前前後後歷經幾次大改造：開設了體育用品商場，加大對年輕人的吸引力；租用停車位，隨著開車族增加，雙楠店提前準備的停車位更加派上了用場；改 裝超市，冷鮮、冷藏、保溫設備全數更新，設立成都賣場第一個試吃點和透明的開放式廚房；餐飲區改造，引進諸多日本本土餐飲品牌，比如初次進成都的花丸烏冬 面，伊藤自有品牌PAOPAO。

　　春熙店也進行了調整。隨著成都舊街改造，春熙店的客人中60歲以上的居家老人幾乎消失，取而代之的是周邊上班族和外地血拼客。2010年，春熙店衣料 服飾館對品牌進行了重大調整，加大了時尚女裝的比例，全新引進了許多西南乃至全國的獨家品牌。ZARA、無印良品等在西南的第一家店選擇在此；考慮到前來 購物的人群都很繁忙，食品館摒棄了米、油等原材料的銷售，增加了半成品以及小包裝食品，水果也是小份包裝並配有小叉子。

　　伊藤還有一個偏執狂的特點，那就是，它幾乎把情報信息研究寫到公司章程裡。

　　在所有伊藤高層的辦公室裡，毫無例外都張貼著地圖，比如成都市城區地圖、成都市地鐵路線規劃示意圖、成都市購物中心規劃分佈示意圖、成都市田園城市概 念規劃圖、成都天府新區規劃圖等。它是成都第一個想到購買天氣預報的零售公司。華堂規定每家店舖都必須根據第二天的天氣情況調整商品陳列。

　　三枝認為，只有這樣做才能讓華堂摸清顧客需求，比競爭對手更快一步對市場做出反應。2006年成都遭遇歷年溫度最高的夏季，與往年同期相比高出五六 度。從7月到9月是體育類商品銷售淡季，有些商家甚至停止進新貨。伊藤向天氣台購買了預報信息，提前瞭解到天氣變化趨勢，並庫存了足夠的商品，更早引入了 大量新品。很快，國慶黃金週氣溫降了下來，去戶外旅行的人劇增，華堂的體育類商品銷售一度攀高。

　　更重要的分析數據來自POS系統，華堂借助它來預測每種商品的銷售趨勢。伊藤洋華堂在日本就很重視單品管理。收銀機每兩個小時把單品銷售信息反映在數據庫中，相關人員可以根據POS系統反映的信息精確計算進貨量和種類，最大限度降低損耗，儘可能減少斷貨情況。

　　成都的伊藤洋華堂則在總部的基礎之上強化了單品管理策略。三枝要求每一個單品負責人給自己定目標，設定「萬元目標」、「兩萬目標」等等，再在完成的基 礎上逐步提高—提升每件商品的最大銷量，從而提升整體銷售額。它根據顧客需求做出的調整甚至可以精細到時段。由於數據顯示，每天不同時段來購物的消費者並 不完全屬於同一種類型，所以顧客的偏好和需求也不一樣。伊藤賣場平均每天要變動兩次商品陳設，這樣做的目的是讓消費者及時注意到他們想要買的商品，更快更 多完成購物。同樣的道理，伊藤對熟食等易壞的商品按照新鮮程度調整價格—通過小幅度的促銷刺激消費者購買，好處是加快存貨周轉，減少過期損耗，也就相應降 低了成本。

　　類似的思維體現在伊藤的每個管理細節中。它用生鮮帶動超市，再用超市拉動商場銷售。它自己形成了一套經驗，根據以往的銷售數據進行分析，到底是肉塊好 賣還是肉餡好賣，是500克好賣，還是200克好賣，再讓營業員精確下單，並根據當時銷售情況及時調整訂單。同時它還要求店長或者總部主管經常在店裡巡 邏，以檢視銷售情況予以及時調整。

　　「去現場才能確認我們的方針是否在現場、在員工身上得到落實。零售是對人的行業，與顧客在現場接觸發現的不足，在辦公室看不到。」三枝強調巡店的重要性，無論中方高管還是日方高管，都要儘可能多地接觸賣場。

　　牛海鵬認為，細緻到每件商品的管理雖然相對複雜，但也更能夠促進銷售。這也是日本零售企業的一大特色。與家樂福等大賣場的代售模式不同，伊藤多為自營商品，利潤主要是商品價差；綜合百貨有一部分利潤來自物業出租，更多還是依靠自營商品的價差。

　　這家公司還在組織架構和人事任用上做了日本公司少見的創新。

　　日本公司通常在人事管理上偏保守，它們的高級職位往往由日本人擔任。就以另兩家華堂合資公司為例，北京華堂洋華堂的9人董事會中只有1名中國人，還是中方投資代表，而王府井華堂的7人董事會中則清一色是日本人。

　　成都伊藤洋華堂打破了這個慣例。「我們必須在本地儲備起龐大的人才庫，才能滿足伊藤不斷擴張的需要。」三枝對《第一財經週刊》說。

　　就在三枝接受任命的一個月之前，2月27日，成都伊藤洋華堂宣佈了一個令外界吃驚的人事任命：將3名中國人升任為7人董事會中的成員。

　　這家公司的本地人才培養計劃一直在悄悄進行。早在2008年2月，伊藤洋華堂更換了四成管理人員，使大量中國籍員工走上更高職位。現任董事之一的鐘慶 成為當時華堂的第一個中國店長。2009年，伊藤洋華堂再次進行人事變革，日籍幹部全部轉為「教練」，由中國幹部擔當所有店舖店長和職能部門的部長，經理 以上幹部的崗位變動幅度達到60%。伊藤洋華堂希望一些干部能夠擁有不同的崗位經驗，以便更接近經營者的思維方式。

　　崔洪波認為，這是伊藤的聰明之處，零售業是與人直接關聯的行業，只有調動了管理人員的能動性和積極性，才會提供給顧客更好的服務，從而能夠為公司帶來更大利潤。同時，這也能在一定程度上減少零售業常見的商業腐敗行為。

　　在成都5家伊藤洋華堂穩定發展之後，第六家店已經正式動工，三枝甚至提出了新的發展計劃：2012年在重慶開店，以成都為基地，向西安、昆明、武漢等城市發展。

　　但是，目前華堂在整體營收規模上尚無法與家樂福、沃爾瑪相提並論，而且北京華堂洋華堂8家店的銷售情況也並不樂觀，除了首店十里堡店貢獻了北京華堂收入的1/3，其他店經營則非常嚴峻。

　　在接受正式任命之前，3月份三枝已經兩赴北京，瞭解華堂到底出了什麼問題。「我發現，北京華堂走的是與京客隆、物美、家樂福等超市一樣的價格路線。」

　　在華堂的論壇上，常有人在討論三枝的到來能否改善北京華堂的現狀。

　　接受委任之後，三枝仍把成都作為伊藤在中國市場的人才培養基地。不管是從日本總部調來的人員還是伊藤在中國其他地區的店舖負責人，都將先由成都伊藤來培養。華堂在重慶項目的負責人是成都伊藤的前董事關口博。原在成都華堂的4名日籍幹部也剛剛被派往北京。

　　三枝說，他希望這些新上任的管理者能給北京華堂帶來改變。

　　在一個競爭更為激烈的市場，完全照搬成都模式根本解決不了問題。三枝承認，兩天時間，可以把競爭對手的商品價格和商品構成收集到手，一週時間，可以照搬商品照搬陳設方式，一個月，可以照搬整個業態的裝修佈局。但是成都顧客與北京顧客的需求不會完全一樣。

　　這還需要更多本土員工的參與。

　　面對電子商務的衝擊，超商行業本身已經在走下坡路，整個零售業在2011年的情況並不理想。家樂福關閉了4家店，太平洋百貨關閉北京2家，而家樂福與 沃爾瑪中國區負責人也相繼更換，顯示出外部環境的艱難。但三枝認為，不管外界環境如何，最終發展還是跟一個公司自己的選擇有關—更具體的理解，應該是跟選 擇何種管理方式有關。

　　「建成一個什麼樣的華堂，在當地有存在的價值？」在北京公司的一場討論會上，三枝提出了與15年前類似的問題。接下來，他希望依靠這個答案來發揮北京華堂每一平方米的最大價值。

新配售協議對越秀房產信託基金(0405，越房)的分派影響? 越秀對越房作高利貸? 高多借錢是龐茲騙局? (完成)

(資產申報: 現在越秀房託只佔倉位僅0.6%，並已取回所有成本，請大家留意。)
(1) 引子
今早公司發佈公告，宣佈縮減配售規模及增加銀行借貸以應付收購，聞說管理層仲發夢人地會出高價買你們呃傻仔咁呃的股票，真是唔面對現實。今次降低指引性配售價格至3.30元，其實可以低至大約3元，足以見到你地之前講的全部都歇是大話，之前支持的所謂股東往哪去了? 現在真是捉襟見肘，仲要用集資所得派番畀股東，十足十龐茲騙局，仲唔跪低放棄收購，今次就一於玩大點，搞爆你地，唔好咁白痴，以為人地一定被你洗到腦。

CEO 我知你是反對這收購的，報導出來你連出來也沒出來一下，今次你唔講我就代你講。

今次收購對每份資產值的影響是災難性的。就算今年如何保證，其實也沒有甚麼用，下一次派發一定會大跌的，多謝不是豬兄的啟發，現在至少較原來他新定義的每年的分派下降超過10仙，由估計的26仙，下降至15仙左右，計上港幣都是18仙，正如我上篇富豪產業信託(1881)說，無論如何都有超過6%的股息，你可以略略計算，越秀房地產的實值其實只是3元，還未計及未來嚴重的攤薄因素，而富豪產業信託現在已無這些因素，可見越秀房託的折讓應該更大才是，所以可能較3元更為不堪，可憐某些管理層不正視現實，還要強推方案，還發夢甚麼低能回本模式，繼續置小股東於死地，然後就亂使錢買1塊、2塊地。這樣的公司管治，所謂一次不忠，百次不容，筆者祝你地以後借錢都要貴一貴，無人買你地系的3隻的股票，以後無人畀錢你地發瘋。

(2) 新方案及和初步經修改方案

幾個方案表面作價並沒有改變，都是135.5億人民幣(165.60億)，其中133.5億人民幣(163.16億)人民幣是收購物業的作價，2億人民幣(2.44億)是收購相關費用，但實際上隱含的作價均有不同，現在簡述如下:

1. 最初方案
1. 12億人民幣(14.67億)以越秀房託向銀行借取資金支付;
2. 54.5億人民幣(66.61億)是以基金單位配發予越秀地產及代名人支付，其中36%由越秀地產持有，剩餘64%則向投資者配售;
3. 24億人民幣(29.33億)則在2016年起至2023年止，以基金單位方式分8年支付予越秀地產;
4. 45億人民幣(54.99億)由承擔越秀地產的負債支付。

其中2及3的增發的基金單位不得多於30億，否則收購會告吹。雖云他們用3.56元作為「指引性配售價」，但實際以這收購價計算，即基金單位配售價格可低於3.24元。

2. 6月底修訂方案
把遞延單位的對價修由無限制改為每份不低於4元，以同一假設計算，每份基金單位配售價可由3.24元，降至2.96元。

3. 9月底配售方案
因應市場大吹淡風，配售作價過高，故房託修改融資方案，把發行單位數字減少9.21億人民幣(11.26億)，並相應增加同等金額貸款，即變更如下:
1.  21.21億人民幣(25.92億)以越秀房託向銀行借取資金支付
2.  45.29億人民幣(55.35億)以基金單位配發予越秀地產及代名人支付，其中15.79億人民幣(19.30億)由越秀地產承接，3.17億人民幣(3.87億)由人保承接，剩餘26.33億人民幣(32.18億)則向機構投資者配售。
3. 24億人民幣(29.33億)則在2016年起至2023年止，以基金單位方式分8年支付予越秀地產;
4. 45億人民幣(54.99億)由承擔越秀地產的負債支付。

另外，單位配售價由最初「指引性配售價」的3.56元，降至3.3元。

4. 幾項方案的作價比較
因為折價單位的價格不同，實際作價其實有所分別，如按攤薄後的單位資產淨值計，購入IFC的作價、每平方米價及較估值折讓如下:

假設以極為保守的假設所有物業不升值，並假設單位發行價格如下(以下數字是作說明之用):
1. 最初方案: 配售及遞延單位配售價是3.56元
2. 6月底修訂方案: 配售單位配售價是3.56元，遞延單位發行價為4元
3. 9月底配售方案: 配售單位配售價是3.3元，遞延單位發行價為4元


這次收購的加權配售價實際是較過住方案低出超過1%，但是計及資產增值及攤薄，他是較6月修訂方案略有改善。

在資產攤薄方面，管理層的古怪角度去睇，每份資產值可能是被他們解釋為略有增加，但這是數字遊戲，因為有24億單位未計算，實際上還有一堆對價單位未發行，如果計及這一堆對價單位，其實很明顯是導致每份單位的淨值減少。在修改為最新方案後，潛在攤薄雖較原方案減少，但較6月修訂方案增加。


在物業呎價上，可以看到3個方案的作價實在大約維持在160億至162億人民幣之間(約195.54億至197.98億)，無大變動，因本次收購是買入98.99%，對應整體IFC 價格為約162至164億人民幣(197.98億至200.43億元)，實際溢價大約5至6%不等，至於每平方米價格大約35,000元以上，並隨著日後房託升值導致實際支付代價更高，反之亦然，但升值較不升值機會大，所以不存在麵粉貴於麵包之說，也不是賣大包、有折讓地有利原有股東。



在融資能力上，原方案可增加融資能脅約10億，但在新方案下只增加1億，所以管理層話收購後可加強收購規模的理由不存在，問題只是在要經小股東通過上較麻煩，但是這些人目的就是想趕絕小股東，不想讓股東阻止他們，滿足他們對權力追求的野心，可見他們不是為股東做事，這些人值得作為管理層嗎?



(3)分派推算假設及結果
1. 2012年的分派價設變更及實像
根據偉大的無恥之徒越房管理層的偷換定義，改變完成日期由7月1日變成10月8日，新的2012年分派大約20.63仙，較原方案20.17仙，增加0.46仙，但實際並不是這樣。

其實大家買配售股份是沒中期及特別分派的，按上半年分派11.14仙、及其新定義全年派息20.63仙計，下半年分派只是9.49仙。

以原方案比較，表面多了0.46仙，但這是包括了原來物業下半年的約3個月的分派，如果以去年假設下半年分派較上半年少約4%的話，下半年分派約10.69仙。

以新定義舊物業收租日約100日及新舊物業收租日84日計算，以年率及新定義計，新舊物業的分派大約是15.99仙，即大約19.34仙，分派大約5.10%。

但這包括補貼。那兒的公寓加酒店物業合共658間，開幕的出租率大約60%，租金每月3萬蚊(1日1千人民幣)，租金約1.4212億，按越秀方的毛利率 約50%計，實際毛利約7,106萬，即補貼是1.9734億，以新單位數字2,743,209,741份計，每份大約7.19仙，實際分派大約只是 8.80仙，即大約10.64仙，以現價計算分派只有2.81%。

就算以配售假3.3元來看，計算及不計算補貼的股息率為5.86%及3.22%，這是未包括每年管理費折單位的攤薄約0.8%，以及以股代息的金額。

另外，如計及上一年因重組銀團的費用約600萬元，實際分派可能多出0.56仙，如果計及此，加上在收購後管理費計入分派的影響:

(a) 每年按託管物業價值（包括該物業應佔的資產）的0.3%收取基本費用；
(b) 每年按該物業應佔物業收入淨額的3.0%收取服務費；
(c) 每年按照物業（包括該物業應佔的資產）的價值每年0.03%收取託管費；

假設收購前資產約70億，收入5.2億及收購後當年的資產總值增至220億，不計酒店部分補貼收入增至約8億計算，這部分的管理費金額大約9,660萬， 按收購前舊單位1,065,972,687份及新單位數字2,743,209,741份計算，收購前後的管理費金額分別是每份3.63仙及3.52仙。

如果以純apple to apple 的計算，在收購前後每份扣除一次過費用後及加入管理費後的分派大約分別是是25.9仙及10.64仙，降幅達58.92%，如扣除管理費折股後分派是 22.27仙及7.12仙，降幅68.03%，折回港幣即是31.34仙及12.87仙，以及26.95仙及8.62仙。

以現價3.79元及配售價3.3元的股息率計算，分別為8.26%、3.40%、7.11%、2.27%，以及9.50%、3.90%、8.17%、2.61%。可見收購是嚴重影響分派逾半。

2. 假設

今次假設較為全面，在各方面採納更為足信的預測，估算如下:
1. 原物業假設
採用最初假設。

2. IFC 假設
(1) 寫字樓收入增長:
2013年: 出租率由70%，增至90% ，平均80%，較去年60%，增加33%。原有物業租金增5%，新租樓層租金增加20%，即大約是6.67%。

2014年: 出租率由80%，增至100%，平均90%，較去年80%，增加12.5%。原有物業租金增5%，新租樓層租金增加30%，即大約另外多2.5%。

2015年: 出租率100%，較去年90%，多11%，物業租金增5%。

2016年以後: 因新物業建成，租金每年僅增3%。

(2) 商場收入增長: 每年6%

(3) 酒店物業:
按以下方式推算:
1. 房間數目: 658 間

2. 日房租:
2013年: 1,700 人民幣
2014年: 1,900 人民幣
2015年: 2,000 人民幣
2016年: 2,100 人民幣
2017年後: 每年提高3%

3. 出租率:
2013年: 50%
2014年: 60%
2015年: 70%
2016年及以後: 75%

4. 毛利率:
2013年: 45%
2014年及以後: 50%

5.  酒店其他開支: 40%

(4) 冠名權收入:每半年1,000萬，全年2,000萬。

(5) 停車場收入: 每半年500萬，全年1,000萬。

(6) 管理人費用、經營開支及攤銷及稅項: 以物業估值160億做基礎，每年增10%，餘按當年收入3%計算。

(7) 利息支出:
1. 人民幣貸款:
(1) 45 億國內人民幣貸款以基準利率計算，即6.55%。
(2) 約24.38 億人民幣港元人民幣貸款以3.45%利息計算。

(8) 據高人網友caton提醒，已就營業稅按25%計算。

3. 原物業分派
可參考最初文章。

4. 新物業的的經營情況


5. 收購及不收購分派情況

6. 各項比較
(A)  假設未來折費及股息折股單位以3.3元發行，遞延單位以4元發行各假設增發及當時單位數:



(B) 每年分派、總計分派及分派相差


(C) 股息率


7. 如果沒有管理費代股及補貼，分派會變得如何?
總的來說，收購無論如何都會使分派下降，看未來來講，差距會愈來愈大，到2023年估計都未返回現時水平，所以管理層在一派胡言。如果計及管理費及補貼之減少，各項總分派金額如下述:


至於沒有計及管理費補貼及計及管理費每份分派及以配售價3.3元及現價3.79元折算年率如下述，可以見到在2013年不計管理費下分派下降75%，其後下降至50%，就算如下圖計及管理費分派，跌幅也在約30%-50%水平:


8. 壓力測試
1. 利息
以2013年為假設，如利息增加以下金額，分派會減少如下金額:


9. 特別猜想
(1) 龐茲騙局?
如果細心發現，這公告說的銀行借貸金額29.8億港元，但支付物業代價是25.92億港元，中間的3.88億元是沒有提及過是甚麼用途的，它是用來做甚麼的呢?  雖云人保未必投資，或會當作取代融資，但如果取代融資沒有出現，據筆者估計，它是用來派發特別分派及末期股息的。

以金額來看，特別分派大約4,300萬人民幣，至於末期分派，據計算是9.49仙人民幣，以完成後單位總額2,743,209,741份計算，即是2.60331億人民幣，加起上來就是3.03331億人民幣，算上公告上的匯率，即是3.70億元，計上一些雜費，也差不多這個數字，所以我極為肯定，多出來的錢是用來末來派息的。

這種利用借款返還給投資者的方式，是不是龐氏騙局? 請大家好好想想。

(2) 延遞單位其實是越秀地產高息借貸?
據管理層的說法，分開收取單位，當然就是避免即時性的攤薄，暫時減少股東的損失，也可以符合收購及合併守則的增持2%的規定。

但是其實如果他們不收取這些單位，以據稱成本價60億元人民幣計，也能大賺至少50億人民幣左右，也符合了不用計算出售虧損要求。況且這些單位他們暫時也收取不了，對流動性無幫助，只是在財務報表上計出來的數字，看來較穩當而矣。至於房託，通常處理手法應該是視作遞延股本，不算負債，所以根本對其借貸能力也無損。

況且扣除這筆遞延單位，這單交易估價才算是符合房託的利益，不致使資產值潛在攤薄過多，也可以維持現有的折讓，對房託股東或許偏向合理或有利的行為，那為何他們無論如何都要堅持這些單位呢? 

其實如果把補貼和這些遞延單位合起來看，也許我們可以看到一些財技人的深刻想像，你可以視補貼是一種借款，然後視單位支付為還本金的行為。如果以這個方法看，我地可以用IRR 的方法算出他們內部回報率。

(1) 補貼金額

利用回以上計算分派上較為樂觀的假設，例如出租率上，現時五星級出租率在63%之間，我們在2013年後已假設65%，其餘5年各年上升5%，但實際上供應大幅增長中，未必這樣樂觀。毛利率除第1年外，均採用越秀方較樂觀的50%的假設，房租金額也儘量較為樂觀，第一年的租金已在市價之上，而各年補貼如下:

可以見到，補貼會在2016年仍有大約1.5億元。

(2) 遞延單位
假設單位逐年發行，發行單位單格是4元，並以保守方式計算物業沒有升值，可以見到總對價大約是29億左右。


(3) 回報率
從這個數字，我們看到越秀地產對越房的借貸的內部回報率(Internal Rate of Return，IRR)達到46.95%，相對一般的銀行借款大約3%至10%不等，以及高利貸15%-30%不等，均高得驚人，可見越秀擺明是對越房做大世界，欺騙股東權益。個人認為，越秀地產的管理層無金融知識，於是被一班搞財技的銀行家騙了，然後就利用誤導來誤導人，作出一副利好公司的假象。


除了這些好處外，這些單位可協助越秀不斷增持股權，使他們不會再受小股東阻攔收購發生，方便越秀當越房及銀行為提款機，進一步減少股東應份，另外也可以利用財技，降低越秀地產自身的財務比率。真是一舉三得。但對小股東來講，其實這是一次嚴重的侵犯，使小股東不能翻身。

(3) 總結
呢班管理者的所作所為，使筆者想起這個故事:

........ 話說這位投資銀行家在墨西哥某海灣度假，看見一個年輕的漁夫在碼頭釣魚，手到拿來，不到半句鐘時間便釣了十多條肥大的活魚，塞滿整個水桶。

漁夫收桿離開，投資銀行家語帶不解問道：「為什麼不多呆一會兒，可以釣更多的魚？」漁夫回道賣掉這些魚已經夠換來好幾天的家用，等需要時再釣吧。投資銀行 家好奇，問漁夫除了釣魚，是怎麼過日子。漁夫答道：「我釣魚的時間不多，沒錢用時才到碼頭或出海捕魚。白天我和我的孩子們玩、睡午覺，下午和太太漫步、溫 馨溫馨，晚上和朋友們喝酒吃飯、唱歌跳舞玩結他，一直玩到深夜。我們平時睡覺很晚的。」

投資銀行家於是教訓他：「你太不思進取了。你應該花多點時間去釣魚，多釣多賣多賺，然後買一隻大漁船，釣更多的魚。」漁夫不明所以：「之後呢？」投資銀行 家續道：「之後賺了錢便換更大、更多的船，把船租出去，再把你村內的漁民組織起來，變成為你賺錢的船隊。到那個時候，你就不需要自己出海，你可以自己開一 個魚食加工廠，做自己牌子的魚肉罐頭，自己生產、推銷。」

漁夫更加不解瞪大雙眼問：「那我豈不是很忙碌？我豈不是沒有時間陪伴家人，不能晚晚和朋友吃喝玩樂？」投資銀行家安慰他：「我是投資銀行家，我可以幫你， 把這個業務做大做強，然後安排公司在紐約交易所上市，到時你便是千萬富翁了。」漁夫聽罷有點興奮：「這要用多長時間？」投資銀行家回應：「如無意外的話， 只需10至20年時間。」漁夫心裡冷了半截，續問：「公司上市後又如何？」

今次是投資銀行家有點興奮了，他回道：「公司上市後你可以退休，搬到一個美麗的小漁村去生活，白天和你的孩子們玩，中午睡個午覺，下午和你的太太一起溫馨溫馨，晚上你的朋友們喝酒唱歌跳舞玩結他，一直玩到深夜！逍遙快活，多麼寫意。」

漁夫冷然回應：「哦，我現在不就是這樣生活嗎？我為什麼要等10至20年？」

套入這個故事，其實筆者想說的東西如下:

本來的回報持續增長已不錯，不用搞咁多野，現在要大家先受受苦，之後買東西，又回到原本，這折騰下去，不如回到原本最初的情況較好。下圖就是呢班大賊，這些人不怕被罵，只怕無面，現在我就搞到他們無面，不然他們繼續作惡，大家小股東都唔好過。

希望各位親鄰友好認得他們，然後見到他們，就鄙視他們，同埋教他們大個做野唔好學他們歪曲事實咁無恥，同埋以後唔好幫他們做任何野，叫仔女唔好同呢班叔叔同他們仔女玩即可，因為他在報紙上的說話是會教壞大家的。咁他們就會知道錯，受到道德上的折磨，他們就會反醒改過。小股東們都唔好買他們的股票，因為他們會呃人的。
 

圖: 越房管理層(資料來源: 大公報)

仲有呢件講過一句「他指出過去該房基金股東中，70% 為散戶投資者，當中亦有部分為退休人士。經過配售後，70% 的股東將會是基金，相信有助增加流通量」、「集團目前散戶比例高達七成，夏恆良認為散戶過多令越房在進行收購時有較多考慮」、「對於配股價由最初說明價3.56港元降至3.3港元，夏恆良認為沒有「平賣」，有關的定價為集團與六間包銷銀行就市況共同訂定，並指有關價格能吸引更多基金認購。他亦重申指，配股令基金單位短期內被攤薄是難以避免，惟相信在收購母公司項目後，將有利越房的長期發展」之類的說話，為垃圾交易保駕護航的夏恆良先生，做埋呢咁野，唔怕半夜鬼敲門找你算帳? 你的仔女會以你為榜樣，你竟然學人講大話，你的仔女老婆點睇你? 你自己好好想想。

希望親朋戚友得這個人做事多麼忘恩負義，以後唔好理他，由他做獨家村，夏氏子孫竟以歪曲事實為名，毀壞家聲。現在你在報紙上說些甚麼? 你心知肚明，你父母老師兄長有無教過你講老實話。我個網有曬紀錄，我就放長雙眼睇你下年點死:


滿嘴大話的夏恆良。(圖片來源:蘋果日報) 記得各位全中國的朋友們叫小朋友、大朋友唔好同佢玩、親朋戚友都要因為呢件事當他當他透明，使他受盡道德上摺磨，以後就唔會做呢種事。這些人不怕被人說他講大話，卻怕別人不相信他。

搞這個交易的目的，其實只是符合這班國企管理者的大野心，是割肉教母，不是對小股東有益的行為。只是益了呢班銀行家賺埋你這些發大夢的夢想家的錢。夏恆良，你自己撫心自問你在這件 事入面是咪應該對小股東有個交代，我覺得你認為我是不可理喻，但是這交易卻嚴重損害股東權益，你視而不見，屢改定義，支持你所謂的歪理，你還對得住大家 嗎，我還可以罵陸主席，滿足自己要陞官發財，同埋所謂的戰略需要，使小股東同你一齊去死，你想想，賺錢是保守就可以，不需激進，現在你不需要和人比較，做 好自己就得，呢種心態就導致你的所為偏於正道，這就做錯了事。

唔好同我講甚麼甚麼戰略，現在錢未賺到，就使公司形象賠上，還要駛錢塞住大家把口，值唔值得，值唔值得。

傳媒對此事的處理手法，特別使我失望，一來是處理數字上和對資料理解的不純熟，二來是根本不讓小股東發聲，三來是有些人收了廣告商的錢刻意誤導，特別是經 濟日報，斷章取義不特止，還要不寫清楚某些人的假設是刻意誤導，這些報導算是哪來的垃圾，這記者要好好反醒，你賺少少養家，我放過你。

三星高利潤後

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=2308
三星電子將再次讓全世界看到一張漂亮的財報。

　　10月5日，這家公司發佈了第三季度初步財報。由於Galaxy系列智能手機強勁的銷售，其第三季度運營利潤約為72.8億美元，超出業內預期，同比增長將近100%。這是這家公司連續第四個季度創造最高利潤記錄。完整財報將於10月26日發佈。

　　以「跟隨戰略」起家的三星通過支付大量的專利費用購買技術並從中獲利，曾在半導體和液晶顯示器市場都實現過對領先者的反超。在智能手機市場也不例外。

　　它通常會選擇在新款iPhone發佈的前幾個月推出自己的旗艦手機Galaxy系列，避開與蘋果正面衝突。通過大屏幕的戰略和模仿其他公司最新產品技術的「反向工程」，Galaxy往往都能在硬件上領先於蘋果的最新產品。

　　2012年第一季度，三星智能手機出貨量達到4220萬部，超越蘋果成為全球最大的智能手機廠商。在2012年第二季度的財報中，三星手機業務同比再 次增長145%，淨利潤36.5億美元。第三季度手機業務仍是三星最大的貢獻者，並持續抵消著芯片和顯示屏訂單減少的疲軟。根據市場調研公司Asymco 的報告，三星佔據了1/3的手機市場利潤，與蘋果共同把持著手機市場超過90%的利潤空間。

　　另一個利潤來源則是三星完整的產業鏈，包括了CPU到存儲芯片和液晶面板。除了為自己的品牌降低成本、縮短市場響應週期，它的競爭對手們也不得不依賴 於三星的零部件產能。2010年，蘋果在三星的採購總額接近57億美元，後者為iPhone和iPad提供主要配件。這使得三星掌握著近四成的智能手機關 鍵零部件生產和定價權，並利用供應鏈產能讓對手陷於被動。

　　但72.8億的利潤或許已讓三星達到了頂峰。在即將於12月結束的第四季度財報中，這種上升勢頭很有可能被終結。包括營銷支出、專利戰的消耗和芯片銷售額下滑在內的等等因素都將影響三星未來的財務表現。

　　倫敦奧運和Galaxy SIII的上市讓三星支出了龐大的營銷費用。根據國際金融服務公司瑞士信貸集團的估計，在7月至9月之間，三星大約有27億美元的營銷支出。

　　作為借由奧運營銷在世界上打響知名度的品牌之一，早在5月，三星就宣佈Galaxy SIII將成為倫敦奧運官方手機，為奧運會提供「運營支持」，並提供給1000名「重要持股人和決策者」使用。這款手機沒有讓它失望。三星第三季度智能手 機出貨量約為5800萬部，其中Galaxy SIII在發佈100天內實現了2000萬部的銷量。在2012年6月的發布會上，三星首席營銷官Tom Pendleton宣稱：「我們在做一場三星史上最大規模的營銷活動。」

　　三星還挑起了與蘋果的正面營銷戰。它們在報紙上投放整版廣告挖苦蘋果，寫下「傻瓜都知道哪個更好」的廣告詞。但蘋果依然具有強大的市場衝擊力。iPhone 5首日預售就達到200萬台，是iPhone 4S上市首日的兩倍。

　　這場營銷戰可以被看為從另一個戰場上蔓延而來的戰火。8月底，美國聯邦法院陪審團裁決三星賠償蘋果高達10.5億美金的罰金—即使對於這家全球營收最 高的科技公司而言，這也不是一個小數目。10月8日，三星發起反擊，宣佈把9月剛剛發佈的iPhone 5手機列為現有官司的起訴對象，指控該產品侵犯其專利技術。

　　因此，在最後一個季度中，三星還將不得不拿出一部分利潤用以作為司法準備金和支付賠償。除此之外其全球20.6萬名員工中將有不少人的工資績效將可能加重公司在第四季度一次性支出的壓力。

　　真正讓三星無法高枕無憂的是它的利潤構成。在2012年7月4日，三星通訊部總監李仁龍也承認了公司的獲利結構並不穩定。

　　傳統的存儲芯片業務看起來已經不再是一門好生意。第三季度，三星用於電腦和手機的DRAM芯片價格下降了14%，合同價格已經降至谷底。高盛在一份投 資報告中稱：「如果不進行大幅減產，DRAM芯片的價格很難在短期內出現明顯增長。」根據全球市場研究機構iSuppli的數據，三星在全球記憶芯片市 場、存儲芯片市場和閃存領域市場的份額目前均為全球第一。但存儲器最大的需求PC市場已經開始疲軟，三星試圖改變利潤結構並降低對芯片的依賴。另一個壞消 息是三星最大的客戶之一蘋果正在削減自己對它的依賴性。雖然三星仍在蘋果的內存芯片初始供應商名單上，但後者已經開始減少訂單量，並以東芝、爾必達和SK 海力士的芯片取而代之。

　　現在，Galaxy策略讓三星的智能手機業務如日中天，芯片、半導體和面板業務已經成為利潤配角，它們曾經都是其核心業務部門。這使得三星手機業務發 展變得更加關鍵。但智能手機終端的銷售意味著營銷投入和面對一群變化無常的消費者。依賴Android系統也不是一個好辦法。雖然三星可以節約上千萬美元 的軟件開發成本和授權費用，但如果沒有操作系統和內容的競爭力，即使擁有產業鏈的優勢，未來也很難保持現有的運營利潤。

　　也有人認為三星還有機會，Rethink Technology Research研究主管Caroline Gabriel表示：「三星並不是像HTC一樣的手機廠商，有潛力開發向電視機、PC、手機和多媒體播放器提供內容和網絡服務的平台，並使這些平台互聯起 來。」三星的確在嘗試與內容供應商合作，它們宣稱將在2012年年底推出一款帶有Google TV的智能電視。但這也不是什麼太讓人興奮的商業模式。

　　9月底，剛上任不久的三星新CEO權五鉉表示集團尚未敲定下一年的投資計劃，但三星的未來可能不會太順利。

【小敗局】年產值千萬，何以被高利貸逼上絕路？

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0105/57655.html

年產值上千萬的民營企業，生意紅火、利潤高漲，卻遠追不上滾動著的高息，他們被放貸者以各種形式天天追討。這些企業陷入絕境的原因如出一轍：為了歸還到期銀行貸款，被迫借高利貸，等銀行信貸下來再歸還，資金在銀行與民間借貸之間相互流動時，也被高利貸形成的黑洞瘋狂吞噬。他們陷入了怎樣的借貸怪圈?跟著i黑馬來看一下這幾個案例，借以警醒。“今天晚上我就要結束我的生命了。”1月2日晚，正當許多人還沈浸在新年的喜悅中，菏澤成武縣一家企業的老板高博突然來電，語調低沈地說。高博是山東菏澤成武縣一家中型規模民企的老板。盡管企業生意紅火，但借下的870萬元高利貸已讓他無法喘息。按照月息5分、年利79.58%計算，高博每月須支付50萬元的利息，一年高達600萬元。年關將至，親戚朋友及七八個高利貸公司天天上門追債，逼得高博萬念俱滅。他說，“高利貸太多，實在周轉不開。這兩天銀行貸款剛剛到賬，全都還了高利貸。其余的債主聞訊今天也全逼上門來。親戚要我還錢，股東要求撤股，放高利貸的要封公司的賬。我實在沒辦法了!”說完，高博掛上了電話，之後音信全無。高博的兩個生意夥伴聞訊尋人。兩個小時後，高博被發現獨自坐在老廠房一個黑暗的角落里，面色如灰。截至2013年12月底，成武縣已有恒森家具、開開瓶蓋、鳳陽家具、鄉村動物飼料等7家企業被高息壓垮，有的老板跑路，有的老板被抓。這7家之外，還有多個老板像高博一樣自覺難度年關。這些企業陷入絕境的原因如出一轍――為了歸還到期銀行貸款，被迫借高利貸，等銀行新貸下來再歸還。資金在銀行與民間借貸之間相互流動時，也被高利貸形成的黑洞瘋狂吞噬。由於當地企業都是采用聯保聯貸的方式融資，企業倒閉極易引發群體性危機。成武縣民營企業局已緊急向縣委縣政府提交報告，為民企告急求助。借貸怪圈高博與成武縣另兩位企業老板三個人分屬不同行業，卻都一臉凝重。背負著一身巨額高利貸，最少者600多萬元，最高者達1100多萬元;他們企業年產值均在千萬以上，生意紅火、利潤高漲，但卻遠遠追不上滾動著的高息;他們被放貸者以各種形式天天追討，不勝其擾，均自感難以挺過這個年關。“每天晚上躺在床上，都盼望著不要天亮。因為第二天早上一睜眼，就意味著多欠高利貸公司兩萬塊錢。別看我現在開著轎車、開著工廠，可能明天就都讓高利貸公司收了去。”高博坦言，七八個高利貸公司天天討債，他每天出門上班都需要硬著頭皮、鼓足勇氣。高博的企業於1999年創立，發展勢頭一直很好，截至去年，企業年產值4800萬元。他怎麽也不會想到，有朝一日自己會被逼得意欲輕生。采訪期間，三個老板電話鈴聲不斷，大多是高利貸公司的催款。面對討債電話，他們笑臉相迎、稱兄道弟，不厭其煩地解釋，拍著胸脯承諾還款的期限。高博苦笑道，七八個高利貸公司每天來電催討，實際上是監控他是否跑路。盡管不勝其擾，他卻不敢關機，只能費盡口舌一一回話。另一位老板則透露，一家放貸公司派了三個人吃住在企業，他已有一個多星期不敢在企業露面。此前，高博的企業一直靠自有資金滾動發展，少有貸款。2009年，企業為了進口日本設備、擴大產能規模，開始四處從銀行貸款。最多時，高博總共從工行、建行、濟寧銀行、萊商銀行四家銀行貸了1400多萬元。自從銀行貸款增多後，高博開始借上高利貸。這一度讓成武縣民營企業局局長祝真柱感到困惑，近年來，縣政府協調了多個銀行給60家企業年均放貸近10億元。為何越來越多的企業主像高博一樣，銀行貸款越多，高利貸借得越多呢?原來，當他們從銀行貸款融資後卻發現，銀行貸款周期多為半年或一年，而企業投資周期至少要兩到三年。每逢銀行貸款到期，為了還款、續貸，企業就要被迫去借高利貸。最初，高博去借高利貸並未覺得有多兇險。他本以為，“銀行貸款很快下來，就把高利貸還上了”。殊不知，在菏澤成武縣，從歸還銀行貸款到續貸銀行資金到賬通常要兩到三個月時間，高博急得團團轉，月息五六分的高利壓得他叫苦不叠。高博算了筆賬：一家企業從4個銀行貸款，一筆續貸資金延遲兩三個月到賬，4家銀行就有八個月到一年要借高利貸。300萬元的銀行貸款一年就迫使企業償還近200萬元的高利貸利息，第二年還貸時500萬元的資金缺口又要產生300多萬元的高息。許多老板第一年尚能償還，第二年、第三年時企業就會被高利貸完全吸空。2011年高博最初借高利貸只有100多萬元。可短短兩三年的時間，高博在銀行貸款與高利貸拆補中就形成了870萬元的黑洞。這意味著，高博每月須支付高額利息就達50萬元，一年600萬元。被掏空的工廠這三位老板的經歷不是孤例。 截至2013年12月底，成武縣已有恒森家具、鳳陽家具、開開瓶蓋、鄉村動物飼料等7家企業被高息壓垮。這7家之外，還有很多企業的老板自認難以度過眼前的年關。這些企業陷入困境的原因如出一轍――被迫借高利貸是為了歸還到期銀行貸款，往往銀行貸款越多的企業借的高利貸越多、陷得越深。祝傳梅原是菏澤成武縣恒森家具有限公司(以下簡稱“恒森家具”)的會計。當父子兩個老板無法還清高利貸，一個跑路，一個被抓，近百個工人一哄而散後，她成為了這個占地5.6萬平方米的木材廠中唯一的留守者。恒森家具始建於1997年，年產值5000萬元。從2011年起，該廠共借1000多萬元的高利貸，月息5分、年利高達79.58%，短短三年時間原本紅火的家具廠被高利貸吸空。一個半月前，恒森家具廠房內機器轟鳴、人頭攢動，一片繁忙的景象;廠區門口每天都有進料、銷貨的大卡車排隊。一個半月後，這個家具廠內設備、庫存已被債主們一搶而光，偌大的廠房空空蕩蕩、塵土滿地。只有祝傳梅領著兩個木匠在工廠的一個角落忙碌著。恒森家具的厄運始於2009年的擴張。當年，老板祝清民決定投建1.2萬平方米的新廠。為了這一項目，他一面從民間以2分的月息四處借款，一面從多家銀行進行融資。看到工廠生意興隆，祝傳梅也發動親朋湊了100多萬元，貸給老板。她萬萬沒想到，恰恰是這一投資，讓紅火的家具廠陷入了高利貸的泥潭。原來，近些年祝清民相繼從工行、建行、萊商銀行、青島銀行、農村信用社共貸款1600多萬元，貸款期均為一年，大多被用於建設廠房、購置設備、采購原料等。可是，家具廠的投資周期一般要三四年、遠遠大於貸款周期，每當貸款到期，祝清民只能當地民間借貸公司去借高利貸，以圖銀行續貸。作為會計，祝傳梅記得，2010年恒森家具的銀行貸款只有100多萬元。隨著企業投資的加大，銀行貸款不斷增多，老板的高利貸也不斷加大。引發恒森家具資金鏈危機的導火索是2012年底萊商銀行在200萬元貸款到期後，突然決定不再續貸。從此，祝清民再也沒能還上任何一筆高利貸。2013年7月，工廠里突然出現了七八個高利貸公司的人上門討債。他們天天吃住在廠里，打牌喝酒，強行阻止企業與客戶的卡車進出，為此廠里報了兩次警。當年8月，一家高利貸公司為逼債甚至綁架了老板的兒子祝漢景。一邊是十多家高利貸公司不斷上門追討，一邊是銀行貸款陸續到期需要歸還。祝清民與兒子祝漢景不得不將名下房產反複抵押，到多個銀行貸款融資。2013年12月，恒森家具已無法從借貸公司處融資，300萬元的建行貸款到期也無法歸還，上述違法抵押也在資產清查中被查出。老板祝清民連夜跑路，其子祝漢景因涉嫌金融詐騙被捕。恒森家具倒閉、老板跑路的消息不脛而走，十多個高利貸公司蜂擁而至，抄起木棍大打出手、爭搶剩余的資產。既是債主又是會計的祝傳梅只搶到了一批床頭。可是，只有床頭無法銷售變現。祝傳梅只好請來兩個木匠利用殘存木料進行加工。從未幹過木工的她不得不系上做飯用的紅格子圍裙在一旁幫忙。她從親朋手里湊齊的100多萬元無法歸還。面對著親朋們不斷上門來索債，祝傳梅也不知道即將到來的這個年關該如何度過。迫在眉睫的危機據不完全統計，成武縣民企所借高利貸總額度超過2億元，個別企業高息貸款高達2000萬元。如果月息按5%計算，高息借款企業每年須支付利息至少在1.2億元以上。如果按每個企業凈利潤200萬元計算，相當於60家年利潤200萬元的規模以上企業凈利潤為零。一位與高博同來的老板介紹道，成武縣民間借貸公司大多是在2011年興起。放貸者大多以民間借貸公司、擔保公司等面目出現。申請時，放款合同只有一份，保存在對方手里，放貸者自知違法，高息絕不敢寫明(國家規定，民間融資利率不得超過銀行貸款基準利率的4倍);放款時，對方會先把第一個月利息扣下，以後逐月追討利息;還款時，錢都打入個人賬戶。整個過程極為隱蔽、難以追查。從民間借貸公司手中借高利貸，只要有企業為其擔保，當天就能拿到數百萬的資金。而相比之下，民企要獲得銀行貸款就沒這麽容易。高博介紹道，從銀行申請貸款首先要提交執照、財報等上百頁的企業信息，其次還要經由縣、市、省三級銀行層層調查、審批。他從銀行申請貸款最短須三個月、最長達一年多。一位知情人透露，成武鳳陽家具為了歸還2000萬元高利貸，老板陳現福曾四處拖人申請貸款。在苦等數月後，陳現福無法支撐下去於2013年3月跑路。就在他跑路的第二天，銀行貸款到賬了。為了度過資金鏈危機，高博與其他兩個老板都曾申請銀行貸款。他們三人的臉上從此戴上了兩張面具：面對銀行時“炫富”，請客送禮大手大腳，似乎還貸不在話下;面對放高利貸者低頭哈腰、一再“示窮”，訴說著企業的困境。此時此刻，高博感覺就像站在薄冰上單手拋球的雜技演員，當銀行貸款與高利貸這兩個球越來越重、冰面再也無法支撐時，就會掉進深淵。討債時，放高利貸者會根據輕重緩急采取不同方式。有的只是電話催討，有的則會派人緊隨，更有甚者恐嚇、綁架。最讓企業老板感到頭疼的是，放貸者會到法院申請查封企業賬戶。一旦企業賬戶被封，各家銀行就會紛紛抽貸，企業就會因資金鏈斷裂而崩盤。當地企業都采用聯保聯貸的方式融資，一家企業倒閉，就會引發群體性危機。如高博在建行為9家企業擔保，在工行為6家企業擔保，在濟寧銀行為3家企業擔保，此外他為其他企業擔保高利貸也有900萬元。另一個老板在建行擔保的有9家，工行7家，青島銀行29家。一個從事食品行業的老板就曾遭遇了多次擔保危機。他曾為恒森家具、華健實業、柏林木業、盛達木業擔保。但這四家企業被高利貸拖垮後，他被迫借了數百萬高利貸歸還上述企業欠下的債務。眼下，當地企業所借高利貸平均在300萬元以上，已到達許多企業所能承受的極限。2013年底，成武縣民營企業局緊急向縣政府提交了一份《關於解決中小企業使用高利貸問題的提案》。其中稱，“大部分企業都不同程度的長期使用民間高息貸款。據不完全統計，總額度超過2億元……全縣大部分中小企業已經形成了一個大的經濟責任和利益關聯體，一個企業的倒閉將給一批企業造成嚴重損失，甚至被拖垮和倒閉。”該文還指出，“如此局面繼續下去，我縣一大部分借用高息的企業將陸續倒閉”。2013年，山東已啟動金融改革，成武縣剛剛成立了金融辦。金融辦主任訾述標表示，目前政府正在對鄉鎮一級民間非法集資進行調查。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：種昂 | 編輯：weiyan | 責編：韋

佛光山蒙塵 高利吸金5億倒帳 人間衛視主持人惹議

2014-05-15  TNM

佛光山旗下的「人間衛視」節目主持人逸飛，被控以投資「電子垃圾回收」為幌子，大舉吸金詐騙5億元。十多名受害者集體向本刊投訴，指逸飛夥同妻子、弟弟，以每35～40天就有3～4％的高額利息為誘餌，大舉吸金，付出幾期利息後，再以「營運出問題」為由，停止支付利息，最後甚至連本金也不肯歸還。受害者發現，逸飛等人自稱投資失利，卻又大手筆買豪宅，行徑惡劣，目前已經提出告訴，希望檢調單位盡速偵辦，將騙徒繩之以法。 核四爭議不斷，佛光山創辦人星雲法師日前在旗下的《人間福報》發表〈吾言有罪〉一文，對於外界質疑他力挺核四興建的立場表示：「有人說，要把核廢料放在佛光山，感謝你的慈悲，成就我們的犧牲。」 此言一出，立即引發民進黨立委抨擊，蔡煌瑯希望星雲法師不要激化擁核與反核的對立；黃偉哲表示，不希望佛光山變成「核光山」，出家人不打誑語，請星雲法師不要掀起進一步的口水戰。 電子垃圾 當幌吸金 星雲法師撰文引發論戰，佛光山旗下的「人間衛視」節目主持人逸飛，也捲入一起五億元的吸金詐騙案，遭多名受害者提告，使佛光山跟著受累。本刊調查，今年四十七歲的逸飛，本名陳逸傑，曾經當過空中少爺、紅包場駐唱歌星，約在前年年底接下人間衛視美食節目《食來運轉》的主持工作，但該節目已於去年四月停播。十多名受害者集體向本刊投訴，指逸飛與妻子湯小玲、弟弟陳登廷，以投資「電子垃圾回收」當誘餌，謊稱每三十五到四十天，就有高達二‧八％到四‧五％的利息，大舉吸金。但受害者投入資金後，收了幾期利息，逸飛等人就宣稱「公司營運出問題、貨被海關扣留」，不僅不再支付利息，就連本金都不還給受害者。被騙的受害者遍及各行各業，包括珠寶商、馬術教練、中醫師、媒體主管、髮型設計師、藥師，就連在逸飛家幫他照顧小孩的保母，也都血本無歸，被騙的金額少則十萬元，多則一千八百萬元。目前受害者分別向台北、桃園二個地檢署提告，但官司進度緩慢，十多名受害者六日開會討論，希望聲請合併偵辦。出面提告的受害者中，損失最多的是馬術教練陶先生，他是新北市警察局騎警隊教練，知名電視節目主持人Janet也是他的學生。陶教練告訴本刊，他是因為馬術學生的引薦，認識了逸飛夫妻，才一步步掉入陷阱。 闊綽炫富 搏取信任 陶教練說：「二○一○年我因朋友介紹，認識逸飛夫婦，他們住在桃園第一豪宅『中悅帝寶』，出入開雙Ｂ轎車，穿金戴銀，十足有錢人的模樣。逸飛告訴我，他弟弟陳登廷是上市公司『樺欣環保』的主管，因為業務上的接觸，得知所謂的『電子垃圾回收』有極高利潤，所以在中國大陸成立公司。」陶教練說，逸飛夫婦告訴他，他們投資弟弟三億元，每月可拿三到四％的利息。陶教練聽了非常心動，透過逸飛夫婦認識陳登廷，陳為了取信陶，除了把「電子垃圾回收產業」說得天花亂墜，還提出一份「業務實績」，強調技嘉科技、全虹企業、通用先進等知名企業，都是合作廠商。 停付本息 全推胞弟 陶教練告訴本刊，陳登廷為了取信他，還與他簽署一份「投資契約」，雙方約定陶出資二百萬元，陳的公司每期給他二‧八％的報酬。個性謹慎的陶，一開始只投入二百萬元，三十幾天後，陳登廷匯給他五萬六千元利息，而且連本金二百萬元也一併匯到他的戶頭。陶教練嘗到甜頭後，逸飛夫婦及陳登廷告訴他：「本金匯來匯去，會有匯率上的損失，最好不要輕易挪動。」陶教練認為有理，加上信任逸飛夫婦，所以第二期之後就不再要求匯還本金。由於前幾期利息支付從未拖延，陶教練為了賺取更多利息，陸續匯了一千八百萬元，沒想到二○一二年五月開始，不僅利息拿不到，連本金也血本無歸。陶教練說：「陳登廷告訴我，因為貨物遭海關扣留，公司營運出問題，所以無法支付利息及本金，還說投資本來就有風險，要我自行吸收損失。但我要求他拿出公司帳冊，他卻拿不出來，我找逸飛夫婦協調，他們卻說自己也是受害者，我忍無可忍，所以在二○一二年六月提出告訴。」讓陶教練氣憤的是，官司拖了快二年，但台北地檢署一下交調查局查辦，一下由檢察事務官問案，一下又因為檢察官調動，而更換承辦人，到現在都還沒有結案。 不畏訴訟 再買豪宅 另一名也住「中悅帝寶」的珠寶商吳先生，也因為與逸飛夫婦是鄰居，被騙了六百萬元。吳先生說：「逸飛夫婦出手闊綽，我們認識第二天，他倆就到我店裡買了高價珠寶。我認為他們都投資了，應該不會有問題，沒想到竟然被騙！」還有受害的髮型設計師說：「我們髮廊的股東是逸飛太太的親戚，因為逸飛夫婦慫恿，投資五十萬元，每個月都拿到不錯的利息。逸飛夫婦每次到我們髮廊消費，用的洗髮精、護髮產品都是最貴的，他們常常跟我說，當髮型師很累，又賺不了多少錢，慫恿我投資，我禁不起誘惑，投資了一百萬元，好幾個同事也跟著一起投資，但沒想到才拿了幾次利息，就被倒了。更可惡的是，逸飛夫婦案發後，竟還大剌剌到店裡消費，要我們侍候，你說氣不氣人！」受害人查出，逸飛夫婦日前還用人頭戶，訂了台北市內湖區「天璽」、新北市新店區「碧潭山水」的上億元豪宅。為了討回被詐騙的金錢，受害人將集資湊足擔保金，把二戶豪宅假扣押，也希望檢調單位盡速偵辦，把騙徒繩之以法。 回應 逸飛： 我才是最大受害人 逸飛表示，此案目前還在訴訟中，不方便多說，但他和太太是最大投資者，損失最多，也是受害者，弟弟陳登廷目前人在中國，他才應該為此事負責。 逸飛 小檔案 本名 陳逸傑年齡 47歲學歷 世新大學廣電科經歷 遠東航空空少、紅包場歌星、人間衛視主持人 電 子 垃 圾 回 收 煉 金 回收報廢的電腦、手機等3C產品後，將晶片取出測試，若晶片功能正常，則轉賣給高科技廠商；若晶片已壞掉，則將晶片上的金屬熔解，提煉出黃金、銅等高價金屬變現，據說一噸的電子垃圾，可提煉出200到800克的黃金，蘊含龐大商機。

低票價如何帶來高利潤：解密春秋航空經營模式

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=22503
成立以來，春秋航空開創了民航業或好或不太好的多項先河。比如第一家低成本航空，第一家在海外新設子公司的航空公司(收購的不算)，機票賣得最便宜的航空公司(日本航線0元機票)，唯一不使用中航信訂座系統的航空公司，近年來發展最快的航空公司，第一家建立黑名單的航空公司，營銷噱頭最多的航空公司(女僕裝、相親航班)……

然而，春秋航空吸引眼球的不僅僅是這些噱頭，其超強的盈利能力也常常引起大家的關注。2013年，春秋航空的收入利潤率高達15.0%，位居行業第一。四大航中海航最高，為8.8%，國航、東航、南航均未超過5%，與春秋有明顯的差距。當然，春秋政府補貼高達5.2億元，超過利潤總額的一半，佔比也要高於國航和海航。

長期以來，春秋航空一直籠罩著一層神秘的面紗，它到底是不是一家典型的低成本航空?它是如何賺到這麼多錢的呢?隨著春秋招股說明書的發布，我們似乎也能看到冰山的一角。


春秋的票價能便宜多少錢?

大家都感覺春秋機票便宜，可看到這麼高的收入利潤率又忍不住嘀咕，機票是真的便宜嗎?到底能便宜多少呢?我們選取春秋客運量最大的十條航線，剔除了上海—石家莊這條補貼較多的航線後，測算春秋的平均機票價格以及共飛全服務航空公司的平均票價。數據表明，春秋的機票確實便宜，平均比全服務航空便宜34%。其中，機票相對最貴的是上海—重慶航線，相當於全服務公司的80%，便宜了180元;而機票最便宜的是上海—長春航線，票價僅相當於對手的六折，便宜了近460元。從票價來看，春秋確實對得起廉價航空這個光榮的稱號。


機票這麼便宜能賺到錢嗎?

那麼，機票賣這麼便宜，是怎麼賺到錢的呢?不外乎增收節支。先說增收，由於低成本航空主要針對旅遊、探親等價格敏感型旅客，這就意味著票價一定不能貴，貴了就沒有人來坐。為了既讓票價便宜，又能獲得可觀的收入，春秋主要採取了兩個辦法。一是增加座位數，即採用單艙高密度佈局，每架飛機可布180個座位，比A20典型單艙佈局多16個，比典型兩艙佈局多30個。二是利用收益管理工具，想方設法提高客座率，也就是薄利多銷。以上海—廈門航線為例，春秋航空客座率達到97%左右，而共飛的全服務航空公司僅為70%。高座艙佈局加上高客座率，春秋航空通過「兩手抓，兩手都要硬」，每班多拉約60個旅客。因此，儘管每個旅客的票價比競爭對手便宜270元左右，但整個航班的運輸收入與全服務航空基本一樣。總體而言，儘管春秋航空票價比共飛全服務航空低34%，但由於採用了高密度座艙佈局和高客座率，航班總體客運收入僅比對手低16%。


低成本是怎麼摳出來的?

上面講完增收，現在我們來看看節支。經大致估算，春秋航空的座公里成本可比同機型的全服務航空公司低三分之一!而全服務航空公司大多擁有多種機型，因此實際成本優勢將更為明顯。那麼，春秋是怎麼做到的呢?我感覺主要有一個劣勢，五大絕招。

第一，座公里財務費用增加0.003元。與全服務航空相比，春秋航空的財務費用略高，這主要是由於規模不大和民營企業融資困難造成的。從飛機購租比上我們也能管中窺豹。在一般情況下，與經營租賃飛機相比，直接購買無需支付租賃商的額外費用，肯定更為划算。但從報告中我們發現，春秋的飛機購租比約為1：5，而行業多在1：2至2：1之間，春秋如此低的購租比，必然帶來飛機發動機固定成本的增加，但這可能也是融資困難下快速擴張的無奈之舉。

第二，高飛機日利用率，座公里固定成本減少0.029元。春秋的飛機日利用率約為11.35小時，比行業平均高2.1小時，相當於每天可多飛一趟上海青島往返。日利用率的提高，可以有效地攤薄飛機發動機折舊及員工薪酬等固定成本，這也是春秋座公里成本降低最有效的措施之一。

第三，起降費用優惠減少座公里成本0.005元。按局方規定，飛機座位數高出同機型平均座位數10%，且客座率不低於85%，旅客服務費可適當優惠。春秋航空座位數高出13%，客座率也高於90%，旅客服務費可優惠25%。加上機場起降費用優惠，也可降低成本。

第四，低人機比減少座公里人工成本0.016元。春秋直銷比例高(達85%)銷售人員少，二線管理後勤人員精減，使人機比僅為102：1，低於行業130：1的平均水平。

第五，機票直銷減少座公里銷售費用0.022元。2013年，春秋通過直銷節約代理費約2億元，使用自主研發的分銷訂座、離港系統節約系統使用費約1.04億元，同時還節約民航結算系統服務費約6000萬元。通過自研系統，大約每張機票可減少銷售費用約40-50元。

第六，高密度座艙佈局有效減少座公里成本0.033元。行業A320典型為164座佈局，而春秋通過單艙佈局、縮短間距，實現180座的最大座位數佈局。相當於每個航班可多賣16張票，大大攤薄了航班運營成本，這也是降低成本最有效的措施。


從春秋身上我們能學到什麼?

根據上面的估算，我們注意到了幾個有意思的現象。

第一，收益管理可以說是做到了低成本的極致。以低於對手三分之一的票價，吸引價格敏感型旅客出行，使客座率達到驚人的95%。這個客座水平不僅遠高於國內全服務航空，同樣遠遠高於全球知名的美西南、瑞安、易捷等低成本航空。

第二，票價低，每班收入卻不低。儘管票價低三分之一，但由於高座位數高客座率，每班收入僅比全服務航空低16%，特別是最大的九條航線中，廈門、瀋陽、大連、重慶、長春、哈爾濱等6條航線上每班收入都與全服務公司相近，甚至有些還要高。

第三，傳統的「好航線」反而表現不佳。我們同樣注意到，航班收益表現不佳的深圳、廣州、三亞等三條航線中，有兩條是公商務旅客較多的「好航線」。在「一般航線」表現搶眼，「好航線」反而表現不佳，在一定程度上說明了春秋航空與全服務航空之間已經有了明顯的戰略定位差異和市場區分。

那麼，我們常說低成本航空狼來了，現在的情況應該是狼群都來了。全服務航空應該如何應對呢?目前國內各公司主要採取的辦法是先下手為強，比如吉祥設立九元航空，海航旗下西部航空、東航旗下聯合航空轉型低成本，意圖在未來低成本市場上先佔個山頭。但是不論是全服務公司轉型難度較大，就算是新設低成本子公司，都將面臨雙品牌運作的巨大考驗。從全球三十年來雙品牌運作經驗來看，雙品牌既要有巨大的戰略定位差異和目標市場區分減少內鬥，又要充分享受規模效應帶來的成本優勢相互合作，極大地考驗航空公司的經營藝術，難度極大，也鮮有成功案例。唯一比較著名的澳航和捷星在近幾年也因市場劃分不清、航線重疊相互競爭等開始出現虧損。

在低成本的浪潮裡，那麼全服務航空就只能坐以待斃了嗎?其實這五大絕技並非低成本航空的專利，全服務航空完全可以有選擇地學習並發揚光大。先看，單一機隊，網絡型航空迫於以支促干及服務全球市場的需要，不得不採購支線、幹線窄體、中程寬體和遠程寬體等多種機型，但區域型全服務公司完全可以單一機隊，比如廈航、吉祥等公司也都享受到了單一機隊帶來的低成本好處。再看春秋航空降低成本起大巨大效果的高日利用率。高日利用率帶來的固定成本節約對所有公司都是有效的，尤其是國內缺少一市兩場的運行環境，選擇主要機場起降並不會影響日利用率的提升，目前山東、四川航空的日利用率也接近11小時，為其帶來巨大的成本好處。最後還能從票價水平上下下功夫。低成本航空票價低，航班收入卻不低，主要歸功於超高客座率。而目前全服務航空平均客座率不到80%，帶來巨大的座位資源閒置和收益流失。閒著也是閒著，我們能不能把收益管理做得更精細些?把這部分10%-15%的閒置座位提前拿出來當虛擬低成本航空來賣?價格可與低成本航空相當，爭奪價格敏感型旅客。同時為避免和自己搶旅客，可將虛擬低成本座位設置為半年以上的超遠期促銷。

低成本航空已經不是概念，而是浪潮。在低成本浪潮湧來這際，全服務航空不能熟視無睹，不能退縮，也無需緊張，只有冷靜下來，深入分析模式差異，做好市場定位區分，做好成本優化，必能形成多種商業模式並存共同發展的良好局面。

來源：中國民航報
作者：林智傑

上市公司變銀行 上班族賺高利兩岸金融防火牆 正面臨瓦解危機！(110-114)

2014-07-14  TWM

中國高利席捲台灣錢，讓台灣對中國曝險再創歷史新高，將兩岸金融風險高度連結。台灣應全面檢視對中國放款，揪出大玩兩岸套利的大咖，才是釜底抽薪的最佳方案。 撰文‧呂國禎 嘉義市、中壢、廈門現場發現台灣人正在瘋兩岸高利差，台灣錢前仆後繼前往中國，更嚴重的問題是，大企業借台灣錢到中國玩套利、變﹁銀行﹂。台灣資金流向中國出現大漏洞，讓台灣對中國曝險金額不斷創新高，已經到了必須全面檢討，揪出真正害群之馬的時候了。 第一個問題是，兩岸金融防火牆被挖洞，錢不斷地流向中國。 時間回到去年底，台灣的銀行對中國曝險額已近新台幣一．四兆元，兆豐銀、上海商銀、永豐銀、中信銀、國泰世華銀、玉山銀等銀行的曝險金額都被點名，放款到中國必須要小心上限的問題。也就是說，這些銀行借出去的錢(含放款、拆借、直接投資)都逼近淨值一倍的限制，一旦超過，就不能再借錢到中國去。 今年第一季，情況更加惡化，根據央行統計，今年第一季當人民幣定存超過兩千六百多億元之時，台灣的銀行吸收人民幣存款無處去化，大多數轉存中國銀行台北分行，這些存款終點仍回到中國，因此這些人民幣定存也被視為兩岸曝險金額。因為這些人民幣定存目前沒有回流機制，也無法做國際離岸市場，最終就是流回中國，因此央行定義叫最終風險（都會有被中國倒債，錢要不回來的風險）。 用簡單的話來說，情況正在惡化，台灣從上市公司、大型台商都將錢借到中國去，後果是台灣金融體系與中國愈來愈緊密，中國金融業一旦出現任何風險，影響台灣的機會也愈大。 上市公司玩套利 變身為台灣版「影子銀行」造成台灣的銀行放款到中國不斷激增的原因，真正該檢討的是台灣的上市櫃公司，今年四月，外資盛博香港Sanford C. Berustein（Hong Kong） Limited發出一份名為「廣達銀行」的報告，指出台灣上市公司廣達的財務操作，幾乎已經是「銀行」的規模。 三年來，廣達在利息和匯兌的收益竟然分別佔了獲利三成多、二成多與四成多。除此之外，英業達、鴻海和廣達一樣，利息和匯兌收益不輸給銀行一整年的獲利，也同樣成為外資的焦點。 學者與專家指出，這些大型上市公司都在大玩兩岸套利，變身成為台灣版的「影子銀行」(見小辭典)，在台灣借錢的利息有的才一％多，取得大量資金之後，搬到中國去定存人民幣、買理財商品甚至放款，報酬率五％起跳。這些錢本來借給上市公司的目的是投資實體經濟，例如蓋廠房、買設備與採購原物料，但這些公司卻看上了兩岸高利差，把錢用在理財操作。 交大財務金融研究所教授葉銀華說，要求台灣的銀行放款到中國不得超過淨值的一倍，是因為自開放中國投資以來，台灣經濟已經演變成過度依賴中國，讓兩岸經濟風險綁在一起。所以有一句話是這樣說：中國經濟如果失速，台灣經濟就要摔車；中國經濟如果打個噴嚏，台灣恐怕就要重感冒。 因此，政府不希望再讓兩岸金融也綁在一起，葉銀華說，這就像一道防火牆，隔離台灣與中國的金融體系，避免中國金融直接影響台灣金融體系。 然而，當我們試著直接在台灣將人民幣匯往中國去理財或定存，赫然發現錢進中國非常容易，也就是說，拿台灣房子貸款新台幣，這些新台幣換成人民幣匯到中國，只有一天人民幣八萬元的上限。 葉銀華說，這代表金融監理制度有破洞，雖然個人將資金匯往中國對於兩岸曝險影響不大，但這代表防火牆正在鬆動。 第二個問題是，中國金融風險很大嗎？ 就在台灣錢不斷被吸往中國的同時，中國公司債規模已經悄悄成為世界第一，信評機構更質疑中國企業的還債能力，直接點名房地產與鋼鐵業有違約的風險。 中國公司債攀升 企業償債能力值得關注 六月十六日，信評公司標準普爾發表報告，指出中國的公司債規模已經超越美國，成為全球公司債發行規模最大的國家，這比它們先前預期的早了一年，截至去年止，中國公司債規模為十四．二兆美元，美國則為十三．一兆美元。 預期到了二○一八年，中國公司債規模將達二十．四兆美元，佔全球的三分之一，而美國預計將為十四兆美元。中國不僅公司債高居世界第一，債務還在快速累積當中。 可怕的是，中國債務風險也在增加當中，標準普爾也發現，北京政府已經開始讓一些小的私人企業違約，降低為問題公司紓困的意願。這項作法的目的是提早讓不良企業倒閉，避免雪球愈滾愈大，將發生更嚴重的系統風險。標準普爾還認為，接下來不動產、鋼鐵業的償債能力值得關注，甚至點名中國鋼鐵業會有更多的債務違約。 所以台灣人如果投資中國銀行的理財商品必須小心，如果最終連結的商品是房地產與鋼鐵業相關，恐怕會有違約與倒債的風險。雖然迄今仍未出現任何一檔產品讓投資人本金拿不回來，但廈門銀行行長洪主民提醒，一旦違約或發生問題，台灣人想跨海求償，難度比一般中國公民還要高而且麻煩。然而，誰也無法保證中國不會發生本土金融風暴。 第三個問題是，中國錢荒吸引台灣錢去套利，反而造成資金排擠的效應。 學者與台商專家呼籲，要同時解決不斷飆高的對中國曝險金額與台商資金短缺問題，方法不是放寬淨值一倍的規定，而是揪出台灣哪些上市公司在台灣借錢搬到中國開「影子銀行」，就能優化對中國放款，釋出額度給真正需要資金的台灣人。 資金排擠效應 中小型台商借錢難度增加 葉銀華說，台灣民眾到中國去定存人民幣，總金額還不至於大到影響對中國曝險上限，只要加強金融監理即可；真正的問題是，大型企業在台灣借錢，跑到中國去做財務操作，大玩兩岸套利遊戲，變身成為影子銀行，這個問題才大。今年六月更產生資金排擠作用，原來當台灣人瘋狂定存人民幣，讓台灣對中國曝險金額飆高，造成多數銀行因為放款到中國逼近淨值一倍的上限，因此不願意借錢給中小型台商。 富蘭德林事業群總經理劉芳榮說，六月一日中國放寬內保外貸政策之後，就有江蘇崑山的台商拿廠房抵押想回台灣借錢，這筆資金並未直接匯回中國，而是向台中的工具機業者採購六百台的工具機。 當一切手續都辦妥後，台灣的放款銀行最後卻踩了煞車，不願意放款給台商。原來台灣統計對中國曝險金額上限，從過去的直接放款到中國，現在變成借錢買機器設備，也要問這批設備是不是移到中國生產，如果這批機器最終是到中國，這筆貸款就被列為對中國的最終風險，不得超過一倍淨值的放款額度中。 劉芳榮說，這造成了二害一利的局面，第一害是台商無法取得相對低廉的台灣資金發展，只能回到中國去借，從台灣不到三％，變成借當地少則八％到一○％的貸款。第二害是台灣工具機王國因此少了六百台的訂單，最後是中國銀行與中國工具機業者賺到，這個台商最後轉回中國去貸款並且在當地採購工具機，獲利者反而變成了中國。 然而，葉銀華與劉芳榮都認為，真正的問題是目前台灣的銀行放款到中國，有多少錢是被上市公司、大型台商借到中國去做財務操作，特別是做電子代工的上市公司。 葉銀華說，上市公司兩岸套利問題已到了必須檢討的地步。劉芳榮也認為，全面檢視，讓台灣國銀對中國曝險金額降低，才能讓需要資金的台商可以取得資金，兩岸金融防火牆才不會鬆動。 所以，正當中國高利差席捲台灣錢時，是到了該檢討誰正在大玩兩岸套利的手法，因為一旦中國發生本土金融風暴，屆時不管你有沒有存人民幣，都會因為這群大玩套利的人而被捲入其中。 2008年以來， 對中國曝險金額大攀升 台灣本國銀行對中國曝險金額（直接風險餘額）2008Ｑ4 38.4 2009 40.8 2010 74.1 2011 166.9 2012 235.5 2013 458.8 2014Ｑ1488.49（812.7）**備註：2013年台灣開放人民幣定存，國銀吸收大量人民幣存款，轉存中國銀行台北分行，因中行台北位於台灣，不屬於跨國債權，金額並未列計在直接風險裡，但最終風險歸屬中國，使2014年Q1國銀對中國跨國債權最終風險金額飆高到812.7億美元。 小辭典 影子銀行 指一些非銀行機構提供和傳統銀行類似的金融服務，從事吸收資金、放款與民間借貸的行為，甚至包裝各種債務、有價證券、不動產變成各種理財產品販售，具備了銀行的各種功能，卻遊走在金融監理的邊緣，不易受到監管與控制，成為金融體系中潛藏的風險。

富貴生命IPO解析：高利潤的死亡生意 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/33825165

【毛利率高達80%的殯葬股IPO時您會買嗎？】亞洲最大綜合殯葬服務商馬來西亞公司富貴生命將於本周四至下周三公開招股，預計12月17日上市,擬集資22.8億港元，目前已引入兩名基礎投資者，認購共6000萬美元。該公司有何投資價值？且看財說為您詳細解讀！


殯葬業——這是一個鮮被人提起，但又幾乎沒有人能躲得過的行業。
　　相對於人活著時身處的各行業鋪天蓋地的營銷廣告，死亡的生意要更隱蔽。美劇《六尺之下》（Six Feet Under）里，編劇借一個殯葬服務家族的故事揭開了這個行業的黑色面罩。而今，在資本力量的驅動下，大型殯葬服務提供商也相繼走上了上市路，它們如何賺錢也早已不再是秘密。
　　今天，財說要為您介紹的就是即將赴港上市的馬來西亞乃至亞洲最大的殯葬企業：Nirvana，這個英文單詞寓意“涅槃”，而公司為了迎合華人“厚葬”的傳統，將中文名譯為“富貴生命”.
　　富貴生命12月4日開始招股，預計於17日在香港掛牌上市，招股書顯示，富貴生命擬發行6.75億股，招股價區間為3-3.38元，最多融資20.36億元。

死亡鏈條上的生意
　　死亡的降臨可能只是一瞬，回歸自然的過程卻不簡單，且每步都有錢可賺。
　　不同文化中的殯葬內容不盡相同，但殯葬服務大致分為殯儀和殮葬兩種。殯儀咨詢規劃、遺體運送、防腐、瞻仰遺容前對遺體進行化妝、靈堂出租、舉行禮儀等，這些都歸為“殯儀服務”。《六尺之下》里的Nate對其中對遺體的“裝扮”表示不解，在他眼里，扭曲的面孔、殘留的血跡、還有散發著的並不愉悅的氣味，這些都是死亡的一部分。
　　盡管並非不可或缺，體面的殯儀服務依然被大多人看作是對死者的尊重以及對親友的慰藉。
　　眼花繚亂的殯儀服務過後，才進入殯葬的最後一個環節：殮葬，這是從送殯到土葬或火葬的過程，期間的服務主要包括火葬、墓穴及骨灰盒設計建設、墓園和骨灰盒設施維護。
　　Frost Sullivan數據顯示，2013年，馬來西亞殯儀和殮葬市場規模分別為1.01億美元和4.24億美元。
　　作為亞洲最大的殯葬服務供貨商，富貴生命目前在馬來西亞、新加坡和印尼共擁有十座墓園、十二座骨灰壇、兩間殯儀館、六個火葬場。馬來西亞是公司最大的市場，2014年，公司82.2%的營收來自那里。而作為馬來西亞最大的殯葬企業，富貴生命在當地的份額達31.1%，在另兩個市場——新加坡和印尼——市場份額分別為14.3%和0.9%，泰國的業務預期在2014年也將開始運營。

　　富貴生命的業務覆蓋了整個殯葬服務產業鏈。2013年，公司營收約為1.4億美元，其中91%來自殯葬的後半個環節——殮葬服務。1990年以來，富貴生命墓園的規模已由20.2萬平方米擴大至目前的260多萬平方米。


“預售”概念的興起
　　伊斯蘭教是馬來西亞國教，在伊斯蘭教中，死亡是一個人最後的必然歸宿，是肉體的消失和精神的升華，是人生的複命歸真，而不是生命的終結。
　　很多時候，死亡來得突如其來。家人深陷悲痛，殯葬企業需要快速地提供服務，顧客很少有時間定制產品及服務，這部分為即用市場。
　　與內地福壽園不同的是，富貴生命更多的生意來自預售市場，即公司以預售方式提供殯葬服務及產品，這也與當地的宗教文化是分不開的。
　　富貴生命的預售市場一般為40歲以上的人士，公司自1990年及2000年起一直以預售方式提供主要殯葬服務及產品，市場潛力也遠大於即用市場，根據Frost & Sullivan數據，以合約銷售計算，公司在馬來西亞整體預售殯葬服務市場占有率達56.3%，且沒有其他競爭對手擁有超過6%的占有率。

　　2011年、2012年及2013年預售服務占集團合約銷售總額78.7%、80.8%及83.9%。

　　根據Frost & Sullivan預測，2013年至2018年殮葬服務及殯儀服務的複合年增長率為15.1%及7.9%，當中，預售市場的複合年增長率將達到19.7%，高於整體行業水平。
　　強大的預售市場也可增強公司的現金流，有利於公司擴展業務。

 高利潤從何而來？
　　“實心紅木、配有手制樹瘤裝飾、跟豪華汽車內部所用材質一樣，9千美元。” “這不只是棺木，它還代表著對死者的敬意。”《六尺之下》里，David這樣向一位丈夫剛剛逝去的女士推銷殯葬產品。


　　殯葬服務相對個人化，殯葬承辦人根據逝者生前背景、喜好或家屬意願等提供量身定制的產品和服務。家屬痛失至親的悲痛以及傳統的“厚葬”心理讓殯葬業變成一門高利潤行業。
　　墓園建設所需的水泥、鋼筋和花崗石，棺木、神主靈牌、骨灰盒等所需要的夾板是殯葬服務的主要原料。Frost & Sullivan數據顯示， 2009年到2013年，一噸夾板的成本從414美元增加到515美元，而同期一件木葬棺材的售價則從627美元提高到742美元。


　　富貴生命近幾年毛利率不斷提升，2013年為71.1%，而中國內地最大的殯葬企業福壽園毛利率更是高達80%。但二者2013年的凈利率相當，均約為27%。
　　殮葬及殯儀服務及產品的最有效銷售渠道是通過網絡渠道進行，第三方銷售代理透過本身的社會網絡，向熟悉的親友銷售服務及產品。截至2014年6月30日，富貴生命共有約9600名銷售代理。
　　2013年，富貴生命銷售及服務成本由2011年的34.4%降至30.4%，但其中的墓地土地銷售成本卻逐年增加。 2011年、2012年、2013年，及截止2014年6月30日的6個月，墓地土地收購成本占墓地銷售收入的比例分別為5.6%、5.0%、5.2%和6.6%。
　　地下越來越擠了，以至於在馬來西亞，一些逝者不得不“合租”，共享一間墓穴。墓地空間的緊張、土葬費用的高昂也讓火葬在非伊斯蘭教徒中的比例開始提高，（在伊斯蘭教中，穆斯林只能夠土葬）。富貴生命並未披露火葬業務比例，但在美國等世界其他地方，火葬已經變得普遍。
　　1960年，一場美國葬禮的成本約為706美元，其中只有3.56%的遺體為火葬。而今天，一場傳統葬禮的成本已飆升至8000至10000美元，而火葬的比例也提高到了42%。
　　盡管死亡的成本也越來越高，但就像稅負一樣，殯葬業幾乎沒有人能躲開，這也使得殯葬業是個相對穩定和安全的行業。Frost & Sullivan預計2013-2017年，馬來西亞殯葬業將以13.9%的年均複合增長率增長，同期，新加坡、印尼和泰國市場的預期年均複合增長率分別為11%、9%和9%。

　　馬來西亞的殯葬服務業極度分散，共有超過670家殯葬服務提供商，其中主要包括小型非綜合的殯葬承辦人、獨立墓園及骨灰龕運營商。馬來西亞只有5家綜合殯葬服務提供商，而以市場占有率計算，富貴生命是最大的一家：公司在即用殮葬服務和殯儀服務市場的占有率分別為10.7%和8.5%。
　　這已經是個相對較高的比例了，在中國，經營性公墓有上千家，按照年度收益和地理範圍計算，福壽園排名首位，但業務量卻只有全國的1%，這並不能阻止投資者的追捧，去年年底，福壽園在香港上市，成為港股自2013年以來認購人數最多的新股，而富貴生命（1438）有望再一次引燃投資者對殯葬股的熱情。

福壽園上市後股價表現，股市有風險，入市需謹慎。


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高利貸奇葩事（上）孫姐跑路記：40萬換美國L1簽證跑全家

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4579775.html

高利貸奇葩事（上）孫姐跑路記：40萬換美國L1簽證跑全家

一財網 夏心愉 2015-02-28 18:05:00