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在各大小書店，有關股神畢菲特及其投資技法的書隨處可見，和愛情小說互相輝映，成為兩大暢銷書目，共通點是題材都關乎讀者切身感受，但又在學校裏學不到。愛情固然難教難學，奇怪的是，投資並非像霧又像花，確有法則可循，但投資書籍和愛情小說的命運一樣，不受學校重視。 學校課程沒有教 畢 菲特即使是天才，也並非無師自通。他的老師是美國哥倫比亞大學教授班哲明葛拉罕（Benjamin Graham），其著作《Security Analysis（證券分析）》堪稱經典。他對畢菲特教導有加，兩人師生關係良好，畢菲特畢業後，還到葛拉罕的投資公司實習。到1960年代初，畢菲特自 己管理的基金，運用葛拉罕的價值投資法得宜，回報連年跑贏大市，但60年代末期出現大牛市，人人瘋狂炒股，誰夠勇誰狼就是投資明星，畢菲特斯人獨憔悴。於 是他組織一班舊同學拜訪葛拉罕，席上葛拉罕提出10條艱深的問題考考這班得意弟子，這些是非題答案全部都是「是」，但面對一連串問號，弟子難免心煩意亂， 諸多顧忌，結果大部份答錯。老師藉以教訓弟子，有時事情可以好簡單，切忌庸人自擾，暗示不要受市況影響自己的投資信念。之後畢菲特結束了基金，避過了 1969年的大跌市。畢菲特遇上好老師是幸運，葛拉罕是學術界的一個異數，金融科主流一向以較側重數學和統計學的理論為尊，價值投資理論缺乏科學考證，登 不上大雅之堂。畢菲特以自己多年的成績，證明價值投資的可靠性。 應推廣投資教育 今年金融危機，複雜艱深的投資模式一敗塗地， 畢菲特以白武士姿態救市，再次提醒大家注重資產根基對投資的重要性。不過，絕大部份人沒有得到畢菲特所接受的正統教育。新聞不時報道慘劇，有人投資損手失 去畢生積蓄。無論是專業人士或勞動階層，錢得來不易，都是花上多年智慧和努力累積而來，可惜少接觸投資知識，摧毀了工作成果。可見投資知識不可缺，政府應 全面推廣投資教育。陸日勤http://penandsky.blogspot.com | ||||||
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早 前，有人提出效法台灣派發消費券，幸好香港沒有跟隨。不跟隨是正確的，因為港、台經濟情況不同。台灣已經歷多年經濟不景，國民黨新政府上場，冲喜一下無可 厚非。香港經濟還未到台灣那個地步，最近電腦展人山人海，可見港人消費力仍強。雖然打工仔股票投資可能損手，又擔心飯碗不保，但始終經過多年累積，底子厚 了，貸款也不像97年重。消費是好，不過面對不明前景，還是多儲點錢傍身為妙。 擔保貸款有道德風險 香港面對的問題，在於全球 經濟信貸緊縮。流通量大的資產可即時沽售套現，所以股市首當其衝；樓市的購買力，也因為銀行收緊按揭貸款而萎縮。繼而受影響的，是企業貸款，中小企業整體 僱員眾多，倒閉可能導致大量失業，對經濟造成沉重打擊。面對經濟每況愈下，政府推出擔保措施是對症下藥。政府估計，措施到2010年見效。日勤相信，觀乎 政府出手之闊綽──1000億元相等於滙豐在港商業貸款總額的一半──措施兩年見效不出奇。但如果政府的眼光只限於兩年時間，未免太過短視。措施會導致道 德風險問題。銀行因為有了政府做擔保人，審批貸款時罔顧企業的還款能力，最後得來大堆壞賬，要納稅人代為清理。美國次按危機，就是因為政府「好心」擔保大 量置業貸款，引發嚴重道德風險所致，前車可鑑。 救市資金來自納稅人 特首包底，你埋單。庫房的錢來自納稅人，說政府救市，不如 說納稅人救市。政府常說支持企業、增加職位，表面看沒甚麼不妥。不過，魔鬼在細節，究竟支持那種企業、創造那類職位呢？一直以來，市場較政府懂得回答這兩 個問題。98年政府入市買股票，為當時任職財政司的曾蔭權帶來美好回憶。十年後他再出招救市，金額略低於當年的1180億元，其姿態之審慎，見心思。不 過，當年推出政策同時，訂好撤退部署──分階段沽出股票。今次救市，也應該有撤退部署，以免泥足深陷。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com | ||||||
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電池及汽車生產商比亞廸（1211）不像股神畢菲特那杯茶。幾十年來，畢菲特的投資眾多，當中的股票特質，相信差異大於類同，但有關長期持有的投資有以下三個特質： 欠現金流 投資大 強 勁現金流──理想的生意，是所需要投資的資金少，但能產生的回報多。畢菲特不喜歡投資資金要求巨大的基建及公立事業，而選擇投資資金要求較低的朱古力公司 和報館。比亞廸的投資額一向巨大，至00年有紀錄以來，投資總額為144億元人民幣，是同期營運現金流入的一倍半。除08年有小量現金流入，其餘7年，營 運現金流入不能抵銷投資現金流出，差額須由發行新股和向銀行舉債支持。當然，過去的大量投資可能為將來帶來更豐厚的回報，這個需要時間證明，但從往績看， 比亞廸還未證明自己是一盤本小利大的生意。具商譽──可口可樂、廸士尼和美國運通都是國際知名的品牌，但比亞廸可不是，連內地也不為普羅大眾認識，相信商 譽需要一段時間建立。 新科技 前景未明 清楚認識業務──畢菲特投資的業務，要對其本質有相當的認識，否則寧願放棄，因此他錯 過了90年代末期的科網熱潮，亦避過隨之而來的損失。比亞廸的主業是手提電話電線，不算新科技，但據聞畢菲特感興趣的，是比亞廸新發展的電動車，據知其科 技全球只有3家公司掌握，這個科技不只新，而且剛開始大量生產。技術上可能有專家解釋，但新技術始終需要市場口味和配套設施的配合。雖然比亞廸不像畢菲特 的那杯茶，投資技術多年來也非死胡同的一成不變。畢菲特早年亦曾偏離其師傅葛拉罕（Benjamin Graham）所定的價值投資法則──將無形資產計入公司價值中。今次入股比亞廸，畢菲特派其高徒David Sokol進行探訪和洽談，意味由他孭飛。這位盛傳中畢菲特的大熱接班人，可能對價值投資法有最新的演繹。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com | ||||||
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各國政府救市方案涉及的天文數字，令人麻木。早前一份美國雜誌刻意將數字印在封面上──4,000,000,000,000，看來震撼，但相對美國全國總負債51萬億美元，政府的救市力量其實好有限。 4萬億救市杯水車薪 美 國政府以負債纍纍出名，不過相比以上總負債，8萬億元國債佔總負債不足六分之一；美國政府又以印銀紙見稱，但以流通貨幣加存款計算的貨幣供應（M2），亦 約為8萬億元。因此，面對龐大負債，政府的兩個重要救市板斧──發債和印銀紙──加起來的力量只是杯水車薪。要妥善處理沉重的負債，美國始終要靠生產力。 中國被視為世界經濟衰退中的重要火車頭，最近的經濟數據卻令人失望。工業生產倒退，雖然官方統計數據不可靠，但最簡單直接的電力銷售也倒退，顯示國內經濟 活動形勢急轉直下，經過幾年寬鬆的銀行貸款政策，貸款資產質素良莠不齊很難避免。錢易儲自然易使，即使沒有因此做出錯誤的投資決定，產能過剩也需時消化。 中美經濟差，香港金融服務業和貿易難免受衝擊。不過，香港有良好的基礎度過海嘯，金融業見慣風浪，由65年銀行擠提，到73年股災、84年信心危機、97 年及00年泡沫爆破，我們早已明白，股災風暴、金融海嘯，都是投資和經濟周期的一部份，並非世界末日。雖然東亞（023）曾經出現小型擠提，但沒有擴散至 其他銀行，說明普遍市民對本港金融體系有信心。 香港經歷風浪捱得過 見慣風浪而經得起考驗，對當時人來說，其實付出了沉重代 價，不過，如果不是當初付出沉重代價，今日後果更不堪設想。98年美國聯儲局協調下，避免了對冲基金長期資本管理（LTCM）可能觸發的衍生工具災難，想 不到造成更大惡果。07年，香港沒有出現97年的瘋狂樓市和過度借貸，也是我們經一事，長一智的表現。如果興衰是資本主義社會不能避免，香港這小島又像大 海上的孤舟隨波逐流，我們只好裝備自己。雖然前景不明朗，香港有較充足的準備面對挑戰，從這角度看，今天──平安夜，應該很溫暖。陸日勤 http://penandsky.blogspot.com | ||||||
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港 交所計劃延長禁止董事買賣股票的期限，引起爭議。目前董事不得在業績公佈期一個月內買賣公司股票，為了防止董事以內幕消息買賣，港交所將期限提早到賬目截 交日起生效。即是說，中期和全年業績加起來，董事有可能一年中有7個月不能買賣。計劃引起逾200間上市公司聯名公開反對。問題核心在於內幕資料，大股東 因涉及經營業務，知道的財務狀況一定較公眾多且早，若利用這優勢買賣，對小股東並不公平。 難遏止內幕交易 延長董事買賣期限其 實不能有效遏止內幕交易，原因是管理層並不是一年結兩次賬，可以是每季，也可以是每個月，甚至是每個星期去結賬，只要管理層指令會計部同事去做就可以。於 是管理層或大股東可在年結前一個月，知道公司財政年度首11個月營運及財務情況，一樣可以根據這些資料進行買賣。使用壓制手段，被壓制者只會想盡辦法迥 避，遏止內幕交易，較有效方法是開放資訊，例如要求加快公佈業績。本年業績，要到明年4月才公佈，時間實在相差太遠。對於小股東，限制大股東買賣公司股 票，實在弊多於利，因為這樣會令市場流通量下降，而且減低股價反映公司價值的效率。公司價值的影響因素，不限於內幕資料，可以與經濟和行業變化有關。早 前，美國禁止投資者沽空金融類股份，以為可以穩定金融股股價，怎料期限一過，沽盤一次過爆發，金融類股份跌得更急，這是禁止買賣帶來的反效果。 禁買賣有反效果 事 實上，很多時大股東都是逆市而行，例如最近的跌市，當那些所謂長線投資基金紛紛拋售，反而有大股東增持，這樣股價得以穩定，小股東亦有利。輿論都將大股東 與小股東的關係敵對化，凡是對大股東有利的，都視為對小股東有害。事實上，大小股東都是股東，他們的利益都很接近。沒有大股東也可衍生其他問題，華爾街的 金融機構，很多沒有控制性股東，公司由受薪管理層控制，CEO可為自己的利益，用股東的資產豪賭。當然，如果小股東信不過大股東，與其與虎謀皮，不如出售 股份，投「不信任」票。陸日勤http://penandsky.blogspot.com | ||||||
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滙豐（005）近日股價急瀉，是時間跟她翻翻舊賬。1949年，滙豐將核心業務由上海遷至香港，雖然銀行為很多同樣逃難來港的上海廠商融資，但大致上，當時的滙豐仍充滿殖民地色彩。英籍大班都是只為在港的外國人服務，至於華人客戶，銀行則聘請華人「買辦」代理。 扶持船王、超人建王國 船 王包玉剛據說是滙豐第一位直接洽商的華人。包玉剛從上海來港，原本經營貿易，後來因戰後日本大力推動製船業，並以優厚的條件吸引海外買家，包玉剛發覺航運 業大有可為，但以當時的財力，他負擔得起只有數艘貨輪，幸好獲得原為他辦理貿易融資的滙豐支持，大量增購船隻，建立世界最大的船隊，滙豐從中亦大有斬獲。 到七十年代末，航運業低迷，船王轉移資產到陸上，從當時勢力龐大的英資行怡和手中奪得九倉（004），滙豐的支持也不可或缺。之後，滙豐與長實（001） 建立的關係更為重要。經過拯救陷入財政困難的英資商行和黃（013），滙豐持有和黃大量股權，並聘請一位澳洲人當和黃總裁，將業務重新納入正軌。之後滙豐 打算出售和黃股份，但她沒有向最富有的買家，如英資財團及包玉剛求售，反而在沒有競價的安排下，滙豐將和黃以低價售予長實，據說成交價較資產淨值折讓五成 多。到79年，長實成為全港第二大地產商，排名僅次於怡和。滙豐厚待長實，回報就是長實其後的龐大貸款生意。滙豐更邀請其主席李嘉誠加入董事會，繼包玉剛 後成為另一華人董事。銀行的商業策略和董事會組成成員，向華資財團發放友善訊息，吸引更多華資公司光顧，滙豐更支持當時因跟中共友好，而被英國政府排擠的 霍英東，顯示其不受政治壓力影響。 與時並進創造王者 今日，香港的地產、港口和零售業，由幾個大財團控制，有個說法是：滙豐扮 演了造王者的角色，亦有指滙豐也是身不由己，只是盡量適應環境變遷，避免跟其他英資財團一樣抵不住時代巨輪的衝擊。無論如何，滙豐這種沒有種族歧視，認錢 不認人的態度，及其看通長遠形勢的能力，是他們成功的基石。近年，滙豐又重回祖國懷抱，與國內的金融業建立密切關係。只要特質不變，即使暫時面對困境，長 遠前景仍然一片光明。陸日勤http://penandsky.blogspot.com | ||||||