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國泰金兄弟分家後首次登場的國泰建設股東會，董監改選後蔡鎮宇人馬大搬風，取而代之的是國泰金董事長蔡宏圖次子蔡宗憲進入董事會，現任總經理張清櫆升任董事長，宣告國建由蔡鎮宇主導的時代正式結束。 儘管董事會換血，但股東會上一位有備而來的小股東，也點出國建面臨的困境。 「我七年前來參加股東會，你們說要進軍大陸，七年後中國布局還是沒有明顯進展。」場景回到六月十日，台北市仁愛路國壽大樓地下室舉辦的國建年度股東會上， 一位職業股東拿著財報針對營運狀況提出意見，尤其是國建今年第一季成績單並不好看，每股虧損○．○三元，更讓他犀利的問題如射飛鏢一般。 一位長期觀察台灣房地產業的分析師就直指：「從國建這幾年營運狀況來看，實在是浪費了背後『國泰』這塊金字招牌。」從股價表現始終在十四、十五元盤旋即可看出，國建一百六十六億元的資本額，雖然貴為台灣營建股第一大，但獲利表現卻遠不如遠雄與華固等後起之秀。 隨著蔡家第三代、蔡政達長子蔡宗諺(原名蔡宗良)，與蔡宗憲進入董事長會，兩位堂兄弟未來能否帶領國建獲利重返一線建商行列？留待時間證明！ （梁任瑋） |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dqi1.html
銀行或許將進入一個關鍵時期，未來一兩年是地方債呆壞賬逐步顯現的 階段，也可能是房地產價格的拐點區域，銀行資產狀況將逐步清晰。持續的緊縮政策使銀行需要繼續大量融資，也讓貸款淨增加額處於不斷下降的趨勢。但無論如何 如果股價足夠低，只要不破產再差的情況現在的股價也不會再跌多少，只是仍然不清楚價值回歸何時到來，兩年？五年？不清楚。
銀行裡的知識的確不少，風險也不低，總貸款金額只要上升百分之一的壞賬，那麼銀行的整年利潤就是虧損的，而且2000年至今中國經濟還是沒有發生什麼大低谷，08年及時出手4萬億挽救了經濟避免下滑，但通常大筆貸款跟壞賬顯現都有2~3年的時間差，
衡量銀行好壞肯定不能只用eps增長，甚至用ROE也是很不夠的，因為沒有反映出槓桿，用roa合理一點，但用加權風險資產收益率來衡量比用roe更能反映風險貸款跟盈利比的質量，單單看不良貸款撥備覆蓋率也是有缺陷的，分子增長比分母快，自然覆蓋率就下降
而且還有一個問題是，將貸款風險分為五類，即正常、關注、次級、可疑和損失(後三者稱為「不良貸款」)，但是看是正常和關注類的，其風險類別也是不同的， 例如有抵押住房貸款的風險加權是50%，國有大企業的信用貸款風險加權是100%，雖然經濟良好時他們都是正常或關注類，但一旦經濟下滑，兩者出現壞帳的 幾率就會不同，
所以看似盈利同質化的銀行，裡面的風險可是差別很大的
有些銀行通過高信用風險創口的貸款項目獲得相對高的收益，單純看淨利潤增長或者ROE都很不錯，但一旦經濟下滑，風險就很容易暴露
有興趣對比一下招行和華夏之類的加權風險資產收益率，能分辨出為何有些銀行的確值得給以高於行業整體的溢價
還是那句話，投的是企業而不是簡單的買行業
投資僧
我不知道4萬億平台貸款會出現多少呆賬，就像我們不知道經濟增長的速度和幅度一樣。但我們可以用形象思維來解決。第一政府有可能賴賬嗎？如果經濟照樣發 展，土地照賣，你還認為還不起嗎？四大國有銀行和地方財政都是他的手心手背，在處理這個問題上肯定會向理不向情的。絕不會拿自己的信譽去換錢，更何況是左 胯兜倒右胯兜哪沒有換到錢哪。時間的話段，說明決策者要承擔的。還要講的太明白嗎？最新消息是2萬億有問題，看來地方是獅子大開口了。
銀行貸款，有個自己的潛規則。不看效益如何，只要不虧有現金流還款付息就可。拖著罰息；不還收回抵押，都是對能活著的借者的懲罰措施起作用時對銀行有利，對平台不利。平台會缺乏現金流嗎？（軌道交通收費夠付息就可以）此事拖著不解決，對銀行有利。
很多人沒有搞清楚，什麼樣是銀行的貸款損失？只有一個標準破產。很多人習慣慣性思維，還拿著過去那些年國有企業，個體戶從銀行借款不還的例子看現在。我做過調查，現在沒有一個能做到。不信你就挨家試試看看你能否空手套白狼！
如果從破產的可能上看，中國絕不會超過西方。文化上老祖宗就不興這個，臉面比什麼都重要。平台和個人都是這樣的。
還有可能經過法律，你能認為法院判平台贏，這幾乎是不可能的事。明顯的顛倒黑白銀行有外資股。
我認為平台貸款不會給銀行造成重大損失。
我完全同意，問題出現還有三四年的時間。
巴菲特最近給自己增加一項工作，控制風險。
我們沒事幹什麼？監督質量。
1、事情總有兩面性，好的和不好的根據自己的時間尺度來權衡吧
2、就中美的行業比較（無論是金融還是消費），得根據自身的國情而考慮。單就消費而言，涉及到幾個因素：
A、購買力
B、消費群體（人口結構）
C、具體的上市公司的競爭力
3、他山之石，可以攻玉，多借簽伯投資富國的思路和篩選邏輯，運用到國內的類似公司中去。
4、行業各有特色和屬性，重要的是能在能力圈內。
當銀監會天天這樣監管那樣監管，銀行肯定不會出大問題。歷史上的大問題總是在極度樂觀之後才出現的，對銀行股持悲觀態度的人，恐怕並不清楚歷史上國有銀行的呆壞賬曾高達20%，相比來說今天的呆壞賬真的不算什麼。
去年的4萬億、房地產、地方政府融資平台讓很多人懷疑會不會形成新的大規模的呆壞賬，我認為不會，和國外大多數政府比，我們的政府償付能力仍然非常強，我們國家的銀行在房地產放款方面要謹慎的多，和亞洲大多數人口密度高的國家比，我們國家的房地產大幅下跌的空間並不大。
當然看好銀行股的前提必須是看好中國經濟，如果中國經濟出了大問題，銀行股自然無法倖免，不過投資者如果不能對中國經濟的未來有信心，就沒必要去投資。
總結一下銀行業利好：
1、銀行業的壟斷地位無法動搖（行業間壟斷，行業內競爭），法定息差保證銀行業較其他行業的穩定毛利率
2、經濟高速增長
調控顯然不是要自斷經脈，而是控制節奏，未來幾年中國經濟仍然向好。
3、估值很低，PE不到10，PB不到2，AH倒掛
香港上海兩地差價這麼大，不買都不好意思啦。相信香港價格會指引未來的內地銀行股價格
4、巴菲特三季度總體減倉，但增持了銀行股；李嘉誠
5、中國的實際貸款利率和存款利率均比較低，可能遠低於均衡水平，而實際貸款利率已經開始上升。存款準備金已經提到歷史高位，繼續上提的空間是可以預見的。
6、金融危機對中國實際影響較小，包括外資行的國內業務
在金融危機中奄奄一息的國內外資行又像一個充氣的氣球突然神氣起來。花旗中國公佈了2~3年人數增加200%的計劃，各家的獵頭的拚死四處打電話。其實從H股折價也可以看出成熟市場對各銀行股的認同
利空：
1、銀行是一個風險行業，信貸風險、市場風險、流動性風險、操作風險，哪個環節出了問題，都有可能致命
2、收入模式同質化、單一化嚴重
3、銀行股總市值大到漲不動
目前銀行股的總市值約為4.7萬億，09年的GDP是33.5萬億元，09年7月末，金融機構人民幣各項存款餘額為57.03萬億元。就算銀行股目前極度低估，要使得銀行股市值翻一倍，需要將近5萬億。我覺得這是價值投資者不應該擔心的。
3、收縮貸款，銀根緊縮，淨利潤降低，目前的低PE就沒那麼便宜了
影響銀行業信貸投放規模的因素有兩個：金融脫媒和宏觀經濟增速的放緩。一方面，銀行信貸的投放量與GDP增速密切相關，經濟增速的放緩無疑會影響商業銀行 的信貸投放；另一方面，隨著資本市場的發展，企業的融資選擇越來越多，銀行信貸將不可避免地被分流，投放量將進一步下降。
不過淨利潤降低，和大家擔心的虧損，壞賬，技術性破產還是差別很大的。宏觀經濟的二次探底會有什麼樣的後果？現在的價格也許已經反映了這種最壞預期
4、房地產暴跌，地方融資平台壞賬
房地產的確是風險，但說銀行被綁架有些誇張，目前看房價有下降，但沒暴跌，密切關注。另外，經濟持續向好而一定的通脹，壞賬的解決應該是好條件。我現在後悔沒多貸些房貸，通脹條件下還款壓力肯定逐年減小
5、CPI持續走高
惡性通脹無牛市。CPI走高，會再次提高資本準備金，還會加強未來的加息預期，另外市場擔心頭一到兩次可能是不對稱加息。需要密切關注。
6、利率市場化導致息差下降
從美國和日本的經驗來看，利率市場化的推進在初期將造成銀行業淨息差水平不可避免的下降。但是隨著利率市場化進程的推進，銀行業息差的走勢可能會出現分 化：銀行的業務轉型和經營模式的轉變將是決定息差中長期走勢的核心因素。美、日的經驗告訴我們：在追求高收益的同時能否合理地控制風險是息差能否有效回升 的關鍵。
而且很多國家的利差都比中國大，比如韓國、巴西、阿根廷、印度等等。
其實銀行目前估值不高風險較低是大家都承認的，上面爭論的焦點是未來收益能有多大的問題。我分析未來幾年平均每年10~15%的收益是能保證的。對價值投資者來說，在防守的基礎上期待驚喜也是不錯的。
在銀行裡工行和招行值得關注。工行的公司業務優勢很大，網點非常廣，各種國地稅和水電氣自動扣繳在多數分支行都能做，有較強的行業定價權。未來企業財務集 中和銀行現金管理集中是必然的趨勢，工行的優勢會更加突出。例如一個巨型跨國企業投標，最後剩下兩家外行都是選的工行做合作夥伴，沒辦法！而招行在個人業 務無疑是領先的。
銀行股還是可以考慮買的，理由很簡單就是比較便宜，地產股相對就更沒吸引力了，房地產日後某個時點崩盤後再說吧
銀行股便宜與否是要相對於其基本面來說的，就其基本面來說，股價應該是比較便宜，但便宜的程度貌似沒有很多人想像的那麼多，單單看市盈率什麼的判定價錢十 分便宜是比較單純的，市場是會出現誤判的，但不要總認為自己比市場聰明。銀行業中長期面臨著利率市場化的挑戰，中短期受制於資本充足率的不斷調整以及房地 產貸款，地方融資平台等牽制，就其盈利能力來說，ROE達到百分之二十幾基本是達到頂峰，未來很難持續，中國銀行業將進入穩健發展階段，在市場競爭中去弱 留強，而非一招鮮的靠放貸融資惡性循環，就其估值水平來說，隨著未來經濟增速的減緩，銀行業內部各自競爭水平的高低不同，估值可能出現分化，但總體估值中 樞應該下移，從中短期來說，銀行股是不錯的標的，估值總會在某一時點修復，從中長期來說，銀行股是很一般的標的，不會取得超額收益。
市場中那麼多好公司，地產股現階段沒有值得關注的理由，銀行股中短期適度看好，值得穩健投資者買入，如果在帶一定週期性的行業中選擇的話，保險股是最值得看好的，有很大投資價值
銀行是個高風險行業，風險控制不好的，管理層結構不完善的，歷史不佳的，就不要碰，這是常識，所以對於上述的那些銀行，基本不去研究，因為足以否決，還研究來幹嘛
要記住一點，投資不是向高難度挑戰，只需避開自己跨越不了的欄杆
華夏個人認為比較一般，但興業相對還是不錯的，而且有恆生銀行作為大股東，風險控制還是應該令人放心，但發展戰略上不如招行明確，而且穩健性感覺還是招行做得好
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100282944&time=2011-07-24&cl=115&page=all
過去幾年「大手筆」的高鐵投資帶來的財務困境，在鐵道部最新發佈的財報中清晰浮現：一方面，難以在中短期內看到運營效益；另一方面，新增投資還需要大量舉債，新債舊債抬高了財務成本。在雙重壓力下，鐵道部已進入不敷出的虧損週期。（相關報導：鐵道部官員語錄精選：高鐵與動車既先進又安全）
7月21日，鐵道部發行了今年以來的第三期200億元短期融資券，籌資用於鐵路建設、機車車輛購置及運營中的資金周轉。企業界吃驚的是，這些往 年被認為高信用等級的債券竟一反常態招標未滿，不得已由銀行包銷了剩下的十幾億元。至此，鐵道部尚未到期的債券總計為5855億元，而今年需要兌付的債券 本息就達1448億元。
投資界人士貝樂斯（Barrons）測算，鐵道部今年還將償還貸款本息1000億元，而經營現金流最多2000億元，以自身現金流還本付息幾無 可能。今年一季度，鐵道部已報虧37億元，貝樂斯認為勢頭還會延續，在折舊與利息等增加的情況下，即使總收入有15％的增長，今年鐵道部還將虧損200多 億元。
據財新《新世紀》多方瞭解，今年以來鐵道部資金全面吃緊，拖欠工程款情況嚴重，很多應付款項的賬齡已達一年，而且沒有還款時間表。而鐵道部的資金議價能力也在減弱，在銀行處很難再得到下浮利率的優惠，其統借統還的資金清算模式受到銀行監管部門的質疑。
鐵道部意識到，傳統的運輸經營難以維持日益加重的財務困境。本月，鐵道部下發了《關於延伸鐵路貨物運輸服務鏈、加快發展鐵路現代物流的實施意 見》，明確將多元化經營作為轉變經營方式的突破口，並將此上升到與客貨運同等重要的程度——多元化經營形成的資產、收入都是路局的，進入鐵路局的全口徑盈 虧核算。這會帶來鐵道部急需的增長嗎？
入不敷出
7月14日，伴隨著第三期短融公告而發佈的2010年年報，其核心財務數據令觀察者錯愕——年度淨利1500萬元，這對於年收入6857億元的鐵道部來說，宛若滄海一粟。
年報顯示，去年鐵道部新增貸款4500億元，國內貸款總額達1.25萬億元，總負債1.89萬億元，負債率從53.06％增加到57.44％。據財新《新世紀》記者瞭解，鐵道部貸款主要來自四大行及國開行，工行最高，國開行有1700億元。
這些貸款和債券的發行，支持了鐵道部近8000億元的基建投資，代價是每年要還本付息1501億元（本金1250億元，利息250億元），而其經營現金流僅1567億元，需繼續舉債才能周轉。
貝樂斯認為，今年鐵道部經營現金流已難以還本付息。據他測算，鐵道部今年經營現金流約2000億元（包括鐵路建設基金約700億元，折舊約 900億元，利息支出約400億元），而還本付息的壓力則有2500億元。由於今年債券到期明顯增加，在貝樂斯看來，「2500億元債務是保守估算，這包 括債券還本1210億元，債券利息238億元；貸款本金1000億元，貸款利息100億元。」相比之下，去年只有300億元的債券到期。
在這種資金緊張的情況下，鐵道部今年的目標是要完成6000億元基建投資，上半年剛完成2422億元。據財新《新世紀》記者瞭解，今年新開工項目極少，大部分基建投資是在建項目。
在今年緊縮銀根的形勢下，鐵道部也不再是銀行追逐的對象。「今年一季度鐵道部與銀行在利率談判上呈僵持狀態，以前要求利率下浮10％，甚至要求 固定利率貸款，銀行都可能滿足。但現在銀行已不再接受這些條件，鐵道部最終只好同意按照基準利率貸款。幾大行從4月才開始給予鐵道部新增貸款，但新增總規 模估計不過1000億元，大部分是執行去年的合同，用於支撐今年的在建工程，哪有錢開新的項目？」一位國有銀行信貸部的人士稱。
另一位知情人士對財新《新世紀》記者透露，鐵道部過去貸款條件非常優惠，甚至可以在項目開通五年後支付利息（其間利息支出資本化），這就是為什麼1.25萬億元的貸款支付這麼少的利息！
現在鐵道部惟有對企業的談判還維持強勢。多位業內人士反映，年初開始，與鐵道部的資金結算就異常困難。通常是先按工程進度支付預付款，完工後等 鐵道部內部驗收、審計完了再支付尾款。「現在結算困難，拖欠的理由是還在審計，很多應付款賬齡都一年了。」一位鐵路工程人士抱怨。
鐵道部現在資金缺口確實較大，有錢也「捂著」不還。2010年年報顯示，鐵道部的應付款為4503億元，應收款為1541億元。「別說對小供應商，鐵道部對南車、北車的付款時間都很不確定。」一位銀行業人士稱。
成本高企
「我建立了非常詳細的模型分析成本，包括人員成本、燃料、電力等，算下來2011年成本要大幅上漲，虧損已成定局。」「貝樂斯估計今年鐵道部收 入將達7710億元，總成本7000億元，算上各種稅費後估計虧損260億元。虧損主要原因是折舊和利息支付大幅增加。2011年，折舊將增加200億元 左右，利息支付增加至少150億元，加起來是350億元額外支出。」
2007年-2009年鐵道部收入年均複合增長率是9％，去年鐵路客運和貨運量分別增長近10％，收入增長約12％，成本增長也在這一水平，但 單位成本在增加，而且從2008年以來一直在增加，去年為0.11元/噸公里。數據顯示，這些年毛利率和淨資產收益率都在下降。
今年上半年，鐵道部披露客運量增長12.2％，貨運量增長8％，尤其是客運量增長勢頭明顯。貝樂斯認為：「客貨運收入確實大幅度增長，其中一半 左右是提價（包括高鐵的變相漲價），另一半是運量增長。今年4月貨運剛提價，算上運量增長，今年貨運收入增長約15％。」但即使在這樣的增速下，他認為仍 然要虧損，因為成本提高更快。
「維護的問題，首先最少要超過折舊，也就是700億元。隨著高鐵投入運營，未來折舊很快會突破1000億元。」不過，另一位接近鐵道部人士認為，承擔運維工作的基本上是路局，而運維費用是在鐵路系統內部結算，可以壓很長時間，對當期現金流影響不大。
如果說2010年收入與成本增長還能同步，今年一季度虧損37億元則出現了成本高於收入——營業總收入1558億元，總成本（含稅金）1595億元。
僅列車安全檢測保養的投入就十分「可觀」，在6月13日的京滬高鐵新聞發佈會上，鐵道部副部長胡亞東表示，京滬高鐵每天夜晚利用停駛時間進行不少於四小時的保養，每天早上開通雙向的不載客列車，每十天開行一次安全檢測列車，對線路進行全面體檢。
大公國際資信評估有限公司對鐵道部2011年的信用評級報告稱，在鐵道部的成本構成中，工資約佔總成本的20％，燃料、材料及電力等成本約佔40％。近年鐵道部的人員工資、燃料以及電力成本都不斷上漲，造成鐵路成本隨之不斷上升。
另覓他途
近年來，鐵道部盈虧波動較大，2009年盈利27億元，而在經濟不景氣的2008年則虧損130億元，在最好的2007年盈利87億元。
鐵道部近年來主要投資在高鐵領域，未來營收也主要看高鐵的運力增長——從既有交通方式上客運的轉移和誘增，以及客貨分離後釋放的貨運能力。
一位從事鐵路投資的基金人士較為樂觀。在她看來，鐵路盈利本來就薄，未來幾年出現虧損也正常，「基建投資一般至少需要五年的培養期」。
不過，高鐵投資期非一般基建投資可比，國外高鐵盈利的很少，中國高鐵集中式的大投入，更非5年、10年培養期能夠盈利。鐵道部新部長盛光祖上任 後提出多元化經營的思路，即統籌運用企業所有的生產要素和經營資源，大力延伸鐵路客貨運輸服務鏈條，提高鐵路綜合經濟效益。盛光祖認為，目前鐵路生產經營 方式落後，運輸產品不夠豐富，營銷手段不適應市場需求，致使鐵路巨大經營優勢沒有發揮出來，鐵路所佔市場份額逐年下降。2010年，中國鐵路旅客周轉量和 貨運周轉量分別佔全社會的31.5％和29.7％，與2005年比，所佔比重分別下降⒊2％和20％。
盛光祖7月9日在太原局調研座談會上進一步提出，實施多元化經營戰略，所有經營方式的收入都是鐵路局的收入，和客貨收入同等重要；……所有從事 多元化經營的職工都是同等地位的鐵路職工，都要對鐵路局的經濟效益負責。他還要求對鐵路局不同業務實行全口徑核算，以反映鐵路局總體盈虧。
從鐵道部2010年報看，運輸之外的「其他收入」確實有挖掘潛力，2009年為1739億元，2010年增長到2366億元。但要真正釋放效 益，不僅管理機制、激勵機制要跟上，同時也要避免滋生腐敗，以往廣告、報刊乃至礦泉水等進入鐵路系統，都缺少公開透明的招標機制。
財新《新世紀》記者谷永強對此文亦有貢獻
http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-3/5MMDcyXzM1NDY5MQ.html
汽車銷售毛利率4.4%，售後市場毛利率超過30%！日前，安徽省最大汽車經銷商集團蕪湖亞夏汽車股份有限公司（以下簡稱亞夏汽車）在深交所首次公佈的招股意向書，無意中將汽車後市場蘊藏的高利潤「暴露」於世。
「在 國內汽車市場增速逐漸回歸理性的情況下，經銷商對汽車後市場業務的重視程度正在逐步加深。」日前，J.D.Power亞太公司中國區研究總經理梅松林在接 受本報專訪時表示，在J.D.Power2011中國售後服務滿意度指數調查中，由於「服務後交車」和「服務質量」方面的進步，今年該指數比去年提升了 14分，創造了歷年最高紀錄。
後市場發展需資本撬動
《21世紀》：與國際上發展較為成熟的汽車後市場相比，國內汽車後市場正處於怎樣的發展階段？
梅 松林：實際上，廣義上的汽車後市場分為兩部分內容，一是汽車4S店授權下的汽車後市場業務，一是在4S店授權之外的與汽車相關的服務業務（可稱之為狹義的 汽車後市場）。如果從後一個角度來說，中國汽車後市場的發展情況遠低於人們預期，有些品牌的投入並不成功，甚至出現了退出的情況。
出現這一現象的原因，一方面是由於消費者的意識還沒有轉變過來，從心理上還是較為信賴4S店的原配件，哪怕多花錢；另一方面由於汽車後市場的品牌知名度和資本投入力度不夠，不像4S店投入的規模較大，在這種情況下，有資本支持的發展速度較快，給予消費者的選擇也較多。
我 希望未來資本市場的發展可以撬動狹義的汽車後市場發展。在中國汽車行業中，資本市場最早投資的對象是整車廠，現在整車廠的投資格局已經定型，沒有多少機會 可挖，於是又轉向了4S店的興建，上市的經銷商集團越來越多。按照這個邏輯發展下去，當4S店的投資也趨於飽和的時候，資本就有可能轉向狹義的後市場。
《21世紀》：那麼資本撬動狹義汽車後市場發展的模式是什麼？
梅 松林：要撬動後市場的發展必須先投入資金，把經銷網絡建立起來，在技術與人員都到位之後，消費者才會選擇這個市場。現在國內汽車後市場的投入模式比較簡 單，供車廠家、經貿公司投入後市場的資金有限，循序漸進式地投入在速度和規模上制約著後市場的發展。而資本市場的投資回報有等待的空間，所以可以更快地推 動後市場的發展。所以說，投資後市場不能僅依賴於整車廠和經銷商，還要有資本力量的參與。
《21世紀》：也就是說，今後我們汽車後市場的發展將從依賴於整車廠的投入慢慢轉向資本市場的參與？
梅松林：我認為是這樣。
《21世紀》：您如何看待經銷商集團通過上市融資來加大對後市場的資金投入？
梅 松林：如果從4S店授權下的後市場業務來看，售後服務對經銷商而言是一個穩定的收入來源，它不可能讓你一夜暴富，但從長遠發展的角度來說，它是經銷商利潤 收入的一個重要來源。根據最近三年我們所作的調查數據顯示，從2009年到2010年，中國市場的新車利潤從48%降到現在的43%，下降的趨勢很明顯。
和 美國市場發生的情形相同，美國汽車經銷商賣新車是虧本的，有的經銷商賣新車一年虧10萬到20萬美元，但售後服務一年能賺40萬美元。我們通過研究經銷商 的數據發現，售後服務的收入發展情況是直線上升的，而銷售收入則根據每年的市場情況波動不定。由此可見，售後服務的利潤對經銷商而言是可以控制的，而企業 的經營者總是希望商業風險在可控的範圍內。
《21世紀》：在中國誰做後市場實力會比較強？
梅松林：我相信有三股力量可以 做好。第一是整車廠，為了尋求利潤來源他們會去探索；第二是與汽車行業相關的零部件企業，比如輪胎、潤滑油等企業，可以憑藉產品帶動服務，進入後市場；還 有一種是資本市場看中的新品牌，可以通過很多想法或模式與資本市場進行碰撞，在後市場中挖掘利潤空間。
3500萬輛或成汽車後市場轉折點
《21世紀》：您認為4S店控制的後市場業務對整車廠和經銷商而言，大概佔到總收入的百分之幾，在業務上看是一個比較合理、健康的比例？
梅松林：這要看市場的發展階段。如果你的比例和行業的平均水平保持一致的話，就屬於正常範疇，目前行業平均比例是25%左右。
《21世紀》：目前國內汽車市場出現了一個新現象，經銷商聯合地方政府建設汽車產業園，以此形式來拓展售後服務市場，您怎麼看待這一模式？
梅松林：我認為風險較大。汽車行業無論是產品還是服務一定要有品牌，沒有品牌的差異化、影響力和知名度的話，很難做大做強。
《21世紀》：美國的狹義汽車後市場採取了怎樣的發展模式？
梅 松林：在美國，經常看到好幾家類似沃爾瑪這樣的大型超市旁邊，基本上都有幾個汽車後市場服務品牌。它們往往是通過一個非常強的汽車相關產品，比如輪胎、潤 滑油等產品，來帶動售後服務市場，在這個基礎上形成自己的特色，同時形成橫向配套服務和衍生產品。而整車廠商則逐漸將售後業務剝離，將重心放在研發、製造 這樣的核心業務中來。
《21世紀》：中國汽車市場要發展到什麼程度才能達到美國汽車後市場的發展水平？
梅松林：這首先要 看國內汽車市場銷量的增長還有多少發展潛力，當汽車銷量增長達到頂峰逐漸停滯以後，那時就要看售後服務。美國是在汽車銷量達到1700萬輛之後開始出現轉 折的。從目前來看，我們預計中國汽車市場銷量的高峰將在2020年出現，彼時國內汽車銷量將達到3500萬輛。
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無薪假讓科技業人心惶惶，金融業 更是已上緊發條，甚至有中小型銀行早在今年初就嗅到了冬天的味道，即使是放款額度內的撥款，也小心翼翼。 今年初，國內一家中型銀行最高層就口頭指示，針對電子業放款要更加謹慎，特別注意企業的現金水位、存款進出情形、營收變化。到了第二季，這個指示正式出現 在內部會議紀錄裡。除了早就被列為拒絕往來戶的雙D產業（DRAM、LCD），太陽能和LED產業同樣不受歡迎，今年以來，這家銀行已經回絕了五、六家太 陽能企業的貸款申請案，這家銀行只是諸多銀行的一個縮影。 止血，看後年歐美消費信心現在需求降溫，就像溫水煮青蛙 奇美電六百億元聯貸案難產，更是一個重要的指標！「二○○八年，大公司也還不至於貸不到錢！像億光這樣的大廠還沒那麼吃力（指放無薪假），」一位負責企業 放款部門的銀行資深主管指出。今年第三季，億光手上的現金及約當現金還有逾十一億二千萬元，只是這個數字比去年同期足足少了五六％，且透過公司營運創造的 現金流，更比去年同期減少近七七％，加上景氣不如預期，難怪億光一度緊張到想要實施無薪假，先提高存糧準備過寒冬。 金融業者擔心，這次的冬天比二○○八年更長，因為比起三年前的金融海嘯，現在不只一個國家緊縮支出，擔憂政府支出縮手會影響民間消費信心，銀行圈甚至已經 有景氣復甦直接看後年的聲音出現，要看到歐美消費者物價指數明顯回升，才敢積極拓展企業放款業務。 對比二○○八年，民間信貸泡沫化造成的金融風暴、景氣急凍，隨後有政府寬鬆貨幣政策刺激成長，現在卻是輪到政府債務泡沫化，歐債危機還有美國債務問題，讓 「需求慢慢降溫，就像溫水煮青蛙，commodity tech（高科技貨品產業）像DRAM、LCD和太陽能最容易受影響，（全球景氣）可能要明年調整一整年，」麥格理證券台灣區總經理兼研究部主管張博淇 說。 想要挺過不景氣，得要公司手上的現金夠多！現金對企業來說，就像人體的血液一樣，當景氣寒冬來臨的時候，即使短期虧損，暫時得餓肚子，只要有穩定充足的現 金流，就能把體內儲存的養分送到四肢，維持企業正常的運作。但一旦現金捉襟見肘，就會像身體出現創傷不斷失血，面臨立即的危險。 保血，看企業金庫夠不夠深營收大幅衰退者，調降成本壓力重 要了解各公司的現金水位是否進入紅色警戒？會計師建議，不妨從營運現金流的變化、短期償債能力（速動比）和一年內資產變現償債能力（流動比）三大指標，來 檢視上百家上市櫃公司財報，找出在這一波不景氣的現金壓力測試下，要維持一間公司正常營運，誰調降成本的壓力最大？ 企業手上要有現金，得從本業經營、融資和投資三種方式而來。而其中最重要的現金來源，就是本業經營，一旦透過營運所創造的現金流大幅衰退，甚至轉為負數， 就代表公司日常運轉入不敷出，需要透過向銀行舉債，或是再向原股東募資，甚至祭出無薪假、裁員、變賣設備資產，才能支撐公司度過寒冬。 營收是公司創造營運資金來源的最前線，在今年累計營收衰退幅度前三十名的科技業者當中（編按：扣除股價五元以下、成交均量五十張以下個股），為公司營運所 創造出來的現金流，比去年同期大幅衰退，且企業手邊可動用資金低於債務金額的八成（速動比低於八成），同時一年內可以變現的資產低於債務金額（流動比低於 百分之百），以益通調降成本的壓力最重。 補血，看各老闆籌錢能力奇美電奔走聯貸，大同賣土地 另一方面，從債務壓力角度來檢視科技業資金調度需求。一年內到期的負債金額（流動負債）排名前三十的科技業者，從公司所公布的最新財報來看，營運現金流減 少超過四成、速動比低於八成、流動比又低於百分之百的，則有奇美電、茂德、南科、華亞科、力晶、華映和大同這七家業者現金較為吃緊。 同樣是面板廠，友達董事長李焜耀早在今年初就與臺灣銀行簽下四百五十億聯貸案，現在手上握有超過八百億現金可以過冬。相比之下，奇美電聯貸案籌組超過半 年，現在還沒有結果，面臨現金調度壓力。 景氣越差，借錢更難，現在面臨現金流量壓力的企業，除奇美電積極準備聯貸，南科和華亞科則先後提出現金增資規畫。南科規模兩百億至三百億元的增資案，將改 為私募，加上華亞科七十七億元資金需求，市場預料會由富爸爸台塑集團埋單。 而坐擁大筆土地資產的大同，除了南港土地開發案，也公開標售北投廠區四千四百多坪土地，顯示在看不到景氣回升前，如何籌現金已成科技業過冬最大挑戰。 【延伸閱讀】8家企業現金閃警示燈 南科 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：258.9 速動比（單位％）：13.9 流動比（單位％）：30.2 茂德 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：133.6 速動比（單位％）：9.7 流動比（單位％）：45.2 益通 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：113.8 速動比（單位％）：37.8 流動比（單位％）：72.7 奇美電 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：112.9 速動比（單位％）：56.9 流動比（單位％）：85.4 大同 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：107.8 速動比（單位％）：56.6 流動比（單位％）：96.8 華映 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：73.6 速動比（單位％）：50.9 流動比（單位％）：74.0 力晶 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：72.0 速動比（單位％）：17.6 流動比（單位％）：35.3 華亞科 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：46.5 速動比（單位％）：14.5 流動比（單位％）：26.9 註1：據各公司最新財報，南科、益通、華亞科為今年前3季數字；茂德為今年第1季數字；其餘為今年前半年數字註2：速動比＝速動資產∕流動負債。速動比大 於100%，公司資金調度穩健；若低於80%，表示每百元債務只有不到80元現金可以支應，資金調度風險較高註3：流動比＝流動資產∕流動負債。流動比高 於200％，表示企業償債能力穩定；低於100%資金調度風險較高 資料來源：Cmoney、選股大師 整理：葉代芝 |
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http://news.imeigu.com/a/1323767583503.html
自開通業務以來，新浪微博依靠明星們的提攜，草根們的參與，一飛衝天。如今，明星們累了，草根們煩了，於是，新浪微博換個思路，或許能柳暗花明
一正一反的兩項數據，表明新浪微博已經結束爆髮式的增長，開始轉入艱難的途中跑。
11月9日，新浪公司發佈了截至9月30日的第三季度財報。截至9月底，新浪微博註冊用戶超過2.27億，並於近期突破2.5億。而新浪微博用戶平均每天發佈的微博數，已從7500萬條增加到8600萬條，上升了15%。與此同時，新浪微博整體流量也實現了23%的上漲。
然而，據互聯網流量監測機構Alexa的監測數據顯示，進入8月份之後，新浪微博流量趨於平穩，但單用戶頁面瀏覽量卻從9月開始持續下滑。
顯然，對寄望靠微博業務二次創業的新浪來說，情形開始變得有些不妙。於是，新浪微博迫不及待地啟動改版工作，並在10月17日開放性推出升級後的微博4.0版。
新浪CEO曹國偉對此表示：「我們的重點已轉向給微博添加更多的社交網絡功能，提高用戶黏性……」他還稱，新浪微博業務的重點不是進行創收，而是繼續提升用戶體驗。
在 找到有效的創收模式之前，持續提升用戶體驗是各微博服務商最重要的工作，而各大門戶公司也在為此不懈地努力。本刊記者獲悉，新浪微博最大的競爭對手之一的 騰訊微博於近日透露其用戶數量已經超過3億。而在2010年8月高調提出「再造搜狐」計劃的搜狐也正在發力微博業務，搜狐董事局主席張朝陽甚至告訴《IT 時代週刊》，他希望用一年時間使搜狐微博的市場份額與新浪微博相當。
外有強敵環伺，內有微博用戶的熱情減退，新浪微博遇到了前所未有的麻煩。
進入疲勞期
2009 年8月，新浪微博開始內測。當時中國互聯網正經歷新一波的陣痛期。早期逐步發展壯大的獨立微博飯否、嘀咕、嘰歪因為監管問題紛紛下線，搜狐在全力打造 SNS社區「白社會」，騰訊早期的微博產品「滔滔」發展停滯，而這個時候開放測試的新浪微博正好佔據了天時地利人和，運氣可謂大好。
不過， 在微博平台搭建好之後，如何在短期內吸引到足夠多的用戶成了擺在曹國偉面前的一道難題。這個時候，當年令新浪博客聲名鵲起的法寶明星效應進入到大家的視 線。在黃健翔成為第一個進駐新浪微博的明星之後，各路明星紛至沓來。而尾隨明星而至的草根網友也在這裡找到了自我表達的好去處。一時間，新浪微博呈現出強 勁的增長態勢。
據新浪網公佈的數據顯示，2010年10月底其用戶突破5000萬，到了2011年3月，新浪微博的用戶數量已超過1億。截至目前，新浪微博的用戶數量已達到2.5億。
隨 著用戶規模不斷擴大，曹國偉對新浪微博的未來也越來越信心十足，甚至將其視作新浪實現二次創業的突破口。為此，他在去年7月對外開放了微博API接口，打 造新浪微博開放平台。此後，新浪對微博業務進行分拆，使其獨立運營，並於2011年4月啟用了獨立域名weibo.com。
然而，儘管明星們樂此不疲地在微博上「嘮叨」，粉絲們也不遺餘力地關注著明星們的「微言微語」，甚至還有一些人因微博成了網絡紅人，但是一款互聯網產品持續高速成長之後，必然會經歷一個發展瓶頸期。現在的新浪微博就進入了這個瓶頸時期。
據Alexa公司的監測數據顯示，在今年3月到8月期間，新浪微博流量增長迅速。8月份之後，流量趨於平穩，但是單用戶頁面瀏覽量和停留時間均從9月開始持續下滑。而與之形成鮮明對比的是，同期新浪微博的註冊用戶增長了5000萬。
巧合的是，早在2009年，新浪名人博客策略就遭遇過一次瓶頸期。當時據知情人士透露，新浪博客用戶數約3000多萬，但活躍用戶僅在250萬-300萬之間，博客休眠率進一步提升。
突發事件引爆微博
新浪微博沿用新浪博客的原有套路，依靠明星效應提拉人氣，一躍成為國內第一大微博。可是在經過兩年的爆發期之後，普通微博用戶對明星們無關痛癢的「嘮叨」產生了厭煩情緒，而對新聞事件的關注度越來越高。
今年7月23日晚，兩輛動車在甬溫線溫州南站附近發生追尾事故，事故發生4分鐘之後第一條事故微博發出，13分鐘後第一條求救微博發出……隨後的一個星期裡，新浪微博上關於這起事故的微博數量超過1000萬條。
在此前後，「郭美美事件」、「蘋果公司前CEO喬布斯去世」等消息均一次又一次引爆新浪微博。事實上，美國的微博鼻祖Twitter也是依靠一系列突發事件迅速竄紅的。
2006年，Twitter上線之初將自己定位為朋友之間的動態信息的發布工具，但始終不慍不火，直到其轉身成為名人信息的發布和傳播工具，以及全球重大事件的社會化聚合工具之後，才產生爆炸性的影響力。
2009年1月15日，美國航空公司一架空中客車A320客機因引擎故障，在紐約哈德遜河上迫降，機上146名乘客以及5名機組人員全部獲救。Twitter對此事件進行了滾動報導，無數用戶參與其中，證實親友平安、發佈信息、進行交流。
然而，這種寄生於外界新聞動態的增長模式並非良策，畢竟引發全社會關注的重大新聞不可能天天有。因此，有觀點認為，包括新浪微博在內的各大微博必須尋找到一種健康的自生性的增長模式。
在採訪中，有一些網友就告訴本刊記者，他們在微博上熱論「溫州動車追尾事故」、「郭美美事件」和「上海地鐵追尾」等新聞事件之後，對微博的熱情明顯淡了很多。甚至有微博用戶稱自己原來每天要花上1個小時時間打理微博，現在一週內登錄一次都很不容易了。
根據這些受訪者所述新聞事件的時間，大致與Alexa調查體現出來的新浪微博熱度下滑的時間週期相一致。而本刊記者也在微博上發現，原來一些「發言」積極的微博賬戶現在變得安靜了許多。
多路對手追擊
與Twitter在美國一家獨大的狀況不同的是，在國內，除了新浪微博之外，騰訊、搜狐等門戶網站也都有自己的微博網站，甚至都形成了一定規模的用戶群。
2010 年4月，騰訊在放棄類微博網站「滔滔」後不久，推出了騰訊微博。依靠騰訊QQ龐大的用戶群，騰訊微博在上線一年多之後累積3億多用戶。不僅如此，騰訊對旗 下微博的定位更讓外界看到其無限的潛力。據騰訊網總裁劉熾平介紹，騰訊一直將微博視作騰訊社交架構中的重要一環，它可以在通訊產品QQ、電郵、微信和社交 網絡產品QQ空間、騰訊朋友之間架設連接彼此的橋樑。
而張朝陽一直是極為看重微博業務的互聯網人士之一。他在2010年8月高調提出的「再 造搜狐」計劃中，重點發力方向就是微博和視頻等業務。今年6月28日，搜狐微博正式發佈新版本。「數據顯示，改版之後用戶通過搜狐微博上傳圖片的比例較改 版前有了顯著增加，用戶也更加活躍。」張朝陽如是說。
除此之外，網易、鳳凰網、人民網等各類網站也都開設了微博網站。而它們，無一不是曹國偉應引以重視的競爭對手。
因此，在前有攔路虎後有追兵的情況下，新浪在今年10月對新浪微博進行了一次大規模的改版。據瞭解，此次改版除了調整頁面佈局之外，還增加了即時通訊、相冊、遊戲等社交應用。
但是，這次改版一度使外界對新浪微博到底是「中國版的Twitter」，還是「中國版的Facebook」產生了疑問。對此，曹國偉回應說：「我們不會做中國的Facebook，僅僅是增加了一些類似Facebook的應用。」
(責任編輯：姜濤)
http://news.imeigu.com/a/1329361260727.html
2月16日消息（記者 向霜）在F團CEO林寧看來，團購行業經過2011年的混戰和洗牌之後，今年已經開始進入「十進五」淘汰賽，這對於F團是難得的機會，「原本有競爭力的對手犯錯，攪局者後續資金不足，對於我們這是利好信號」。
24券、團寶網遭遇的資金、誠信危機，證實了林寧的一個判斷，即團購網站不能不顧一切地追求規模和流水。但在去年，這個觀點顯得與行業「格格不入」，林寧坦言在競爭最激烈的時候，自己有過困惑。
2011年1月，Groupon積極謀求入華，找到了包括林寧在內的多家團購網站負責人談判，「我們陸續飛到上海，在酒店裡一個個被叫進去溝通，介紹自己的一些運營數據」。林寧雖然拒絕了與Groupon的合作，但依然擔心這家開啟團購模式的網站在中國爆發。
到了3月，團購市場變得瘋狂，團購網站以大規模的廣告投入來搶佔品牌制高點、以此推動估值攀升，「到處都是貼錢創造流水的現象，比如有網站為了與影院達成合作、承諾一個月包銷8萬張電影票，但我們測算後發現影院最大容量是2萬張」。
與之對應的還有資本市場的熱錢迅速進入，行業內充斥著漲薪、挖人，林寧擔心F團小步快跑的發展速度，根本追不上「坐上飛機甚至火箭」的競爭對手。
直 到去年上半年拿到騰訊投資，下半年獲得來自騰訊、聯想追加的資金，林寧才有了堅持良性發展的底氣。「投資人都擁有產業資源，有決心來做好團購生意，而且沒 有期望在短時間內就獲得高回報」，林寧說這一節點後，F團有了更清醒的認識，「與其盲目擴張到100個城市，不如做好市場潛力還不錯的四五十個城市。
林寧透露，比起競爭對手動輒三五千人的龐大銷售隊伍，自己更重視考察銷售、BD人員的個人產出比，去年F團的這一數據遠高於業內平均水平。「網站每一個Banner、焦點圖位置都有明確標價，你可以隨時申請，但是要保證在承諾的時間內達到價值」。
林 寧並不否認規模發展的重要性，但前提是按照能力來制定規模。「團購是一個不能收縮的生意，如果我們創造的交易額佔不到商家銷售總額的6-8%，就不具備議 價能力；沒有議價能力就無法去談用戶想要的折扣價格，用戶根本不會下單購買；而沒有足夠的用戶購買，團購網站就沒法快速前進，所以不要期望一家小規模團購 網站可以很好地生存」。
在不放棄生存的前提下去追求規模、實現持續增長，重要的是塑造品牌，並對網站進行精細化運營。
林寧認 為，團購品牌並不在於代言人的知名度或者團購網站的曝光率，而是在於團購的商品以及網站所提供的服務。「用戶看到的就是每天能團購的那些東西，如果品質不 錯、售後服務也好下次就會再來。用戶需要的就是便宜、方便、選擇夠多、有客服幫忙解決問題，與此對應F團在今年會根據用戶所在的商圈，提供更多與其地理位 置匹配的團購單，讓用戶來看的時候下單幾率更高」。
團購網站的品牌塑造還包含對商家利益的充分考慮。首先不是低價就可以，如果因為團購打破 了商家正常的定價體系，雖然能在短時間內帶動銷售額增長，但長期看來是毀了商家的品牌，比如北京有影院、餐廳都曾因為多次組織團購，而遭遇了「沒有團購就 沒有用戶和客流」的尷尬情況。其次，要幫助商家維護品牌，選擇合適的團購時間和方式。
林寧舉例分析，與面包心語的獨家合作價格一般都在八折 左右，因為其成本佔比就超過60%；而且不會選擇在冬天上線呷哺火鍋團購，因為這是商家的經營旺季即使沒有團購也會有足夠的客人。「另外還可以有更多的探 索，比如與影院合作上午場、午夜場的團購等，通過這些形式才能成為商家信任的合作夥伴」。
林寧認為，2012年將是團購網站的運營年，經過 用戶、商家資源的積累，平台價值會不斷凸顯。在官方平台之外，F團還對QQ團、開心團進行了合作代運營。由於不同平台影響的不同用戶群體，F團成立了獨立 的開發團隊，「開心團的用戶平均年齡高於F團用戶，消費能力也更高，可以承受團購價較高的團購商品，而且對家庭類商品興趣濃厚。」。此外，F團還借助與維 絡城的合作探索線下渠道，與線上形成補充、拉動毛利的上升。
對於今年團購的發展形勢，林寧持有樂觀態度，「還有很多用戶沒有參與團購，整個行業的增長會持續，因為線下消費市場有太多東西賣不出，團購這個渠道仍會受到歡迎，預計F團銷售總額會達到20-30億元，比去年增長4-5倍」。
林 寧透露，在多家團購網站收縮、裁人的階段，F團計劃新招聘千人左右的BD團隊，在「十進五」的比賽中佔據優勢，「像團寶等網站已經讓出了許多經過培訓的專 業人員，在企業文化可以融合的前提下，我們不排除會併購小型管理團隊」。而對於盈利林寧也很有信心，「當整個市場更集約、穩定之後，團購盈利會更容易，預 計到第三季度F團也會實現盈虧平衡」。
http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-17/wNMzE0XzQxMDMwNQ.html
券商裁員可以怎麼裁？對特定某幾個人的溫柔一刀已經不足以吸引眼球，整個部門的裁撤才算霸氣外漏。
近日，有知情人士非常肯定地告訴記者，身陷降薪、裁員、三定（定編、定員、定崗）改革深水漩渦的中投證券，將會再有大動作，「中投證券的直投部門將在半年內解散，員工已經被告知找工作了。」
此前，中投證券鐵腕改革裁員70人已在業內掀起不小的波瀾，如今改革利劍更是直接指向直投部門，其勇氣魄力令整個證券行業為之側目。
但是其行為卻讓業內難以理解，「聽到這個信息，我們感覺非常吃驚。」深圳某券商直投公司總經理在電話中如此描述他對中投證券最新改革舉措的感受。該人士之所以感到震驚，是因為整個證券行業都把擺脫困境的希望寄託在融資融券、直投等創新業務品種的重點培育發展之上。
中國證券業協會初步統計數據顯示，109家證券公司2011年全年累計實現淨利潤393.77億元，僅為2010年全行業的一半。全行業中有19家公司出現虧損。
中投證券的經營態勢同樣不容樂觀，其2011年未經審計的報表顯示，公司2011年營業收入為23.77億元，同比下降41.37%；歸屬於母公司股東的淨利潤為6.38億元，相比上年14.3億的淨利潤，縮水了55.47%。
去 年11月，胡長生從匯金公司空降至中投證券，公司總裁易幟換帥被外界視為遲到的變革。斯時，中投證券行業差距被迅速拉大，其業務規模從相當於1個國信證券 驟然縮水至0.45個國信。胡受命於危難之秋也就順理成章地被寄予了帶領中投證券走出困境的厚望。而此情此景下，整體裁撤被業內高度看重的直投業務自然會 引起業內關注。
國內另一某知名券商直投公司總經理在電話中表示，「中投證券裁掉直投業務可能是有著與眾不同的風險收益權衡。通常而言，證 券公司業務拓展主要是依靠財務槓桿經營風險收益，而直投業務不能利用財務槓桿，對許多券商資本金充足構成不小的壓力。此外，隨著監管部門對券商保薦+直投 業務模式的嚴格監管，券商PE股權投資在業內的固有優勢已經全然喪失。」
記者曾就直投業務整體裁撤傳聞向公司多位內部人士核實，但沒有得到正面回應，只是說公司目前的確在進行大規模的部門業務調整，對直投業務的變動情況不清楚。
胡長生揮動「手術刀」
「據我所知現在還有7.5個億可投，但是早前領導就發話，說不投了。」知情人士向記者介紹中投證券目前的直投業務狀況。
中 投證券直投子公司名為瑞石投資管理有限責任公司（下稱瑞石投資），瑞石投資前期的一則對外招聘廣告顯示，公司主營私募股權投資，註冊資本5億元人民幣，可 供投資規模為30億元人民幣，重點關注新能源、新材料、生物醫藥、節能環保、高端製造等領域，已搭建起一個嚴謹、高效的股權投資開發及管理平台，開發及儲 備了多個優質股權投資項目。
中投證券2010年審計報告顯示，截至2010年12月31日，瑞石投資的股權投資項目共有三個，股權投資總 計5336萬元，其中：投資2000萬，持有尚武（上海）機電技術有限公司9.09%的股權；投資1300萬持有江蘇大陽微粉科技有限公司2.89%股 權；投資2336萬，持有北京康拓紅外技術有限公司6.678%股權。
北京市工程諮詢公司網站的一則信息顯示：該公司投資諮詢部受北京康 拓紅外技術有限公司委託，於2011年11月20日前完成了四個IPO募投項目申請前的可行性研究工作，資訊論證的4個募投項目分別為：鐵路車輛紅外線軸 溫智能探測系統建設項目、鐵路車輛故障動態圖像檢測系統建設項目、鐵路機車車輛檢修專用自動化立體庫項目以及鐵路車輛運行安全檢測技術研發中心項目。
既然，嚴謹、高效的股權投資平台已經搭建起來，所投資公司的IPO申請工作也在按計劃推進，那麼中投證券高層為什麼要將公司的直投業務整體裁掉呢？
「上面說不賺錢，風險大。後來想做直投基金的形式，用別人的錢投，但監管部門沒有批准。」知情人士簡要介紹了中投證券裁掉直投業務的原因。
一位業內人士對中投證券整體裁掉直投業務理由深表困惑，他告訴記者，「直投業務本來就是高風險業務，通常投資週期在三到五年之間，是否賺錢不能單純看某一時點的財務盈虧。」
但也有券商同行對中投證券的做法則表示理解，認為直投業務的暴利時代已經結束，隨著監管政策日益嚴格及保薦+直投獲利優勢的喪失，那些資本金不夠充足的證券公司從高風險的直投業務領域退出完全在情理之中。
儘管如此，外界認為中投證券整體裁撤直投業務的舉動還是來得非常突然。
瑞石投資於2009年9月25日才註冊成立，成立之初的註冊資本只有2億元，於2011年4月12日，中投證券才將瑞石投資的註冊資本增加至目前的5億元；2011年11月9日，現任總裁胡長生空降中投證券，11月24日，瑞石投資的法定代表人由楊明輝改為成胡長生。
讓人意想不到的是，瑞石投資新的法定代表人剛一繼任，其原本註冊的永續經營期限便突然到頭了。
更有意思的是，瑞石投資與中投證券利益衝突管理制度於今年2月10日方才生效，但在直投業務整體裁撤令下，這一切即刻就變成了浮云了。
中投向左 行業向右
中投證券對於直投業務已經不再眷戀，但是這在行業仍只是特例。
不久前，宏源證券發佈定向增發融資獲得中國證監會核准公告，擬非公開增發不超過5.25億股，增發價格為13.22元，募集資金合計不超過70億元，其中大股東中國建銀投資有限公司認購15億-30億元，募集資金主要投向融資融券和直接投資等創新業務。
目前，宏源證券直投子公司註冊資本為5億元，與中投證券直投子公司註冊資本規模完全同等，但增發融資後，宏源證券直投子公司的註冊資本必然會得到大規模擴充。
券商研究員對宏源證券定向增發獲批的評價非常積極，認為增發完成後，公司淨資產規模將進入行業第一集團軍，而募集資金主要投向融資融券和直接投資等創新業務，隨著新政推動下新業務業績兌現提速，公司整體業績增長有望持續超預期。
除了宏源證券增資旗下直投子公司外，東吳證券今年年初公告稱，將對全資直投子公司東吳創業投資增資3億元；國海證券在其再融資計劃中，明確表示將以募集資金中的一部分用以加大對直投子公司資本投入，而國元、興業證券早在去年就已完成了對直投子公司的增資。
為什麼與中投證券整體裁撤直投業務相反，眾多證券公司依然要重金砸向直投業務？有關券商直投回報統計數據或許可以為我們揭開答案。
投中集團數據顯示，2011年共有22家券商直投投資企業實現IPO，涉及7家券商直投公司，共發生賬面退出23起；總賬面回報金額達39.75億元，平均賬面回報率達4.21倍。
在 2009-2011年三年間的42起IPO退出共涉及券商直投公司9家，中信證券旗下金石投資受益最大，9起IPO退出獲得19.17億元回報，平均賬面 投資回報率為3.63倍；平安財智，賬面退出11.86億元，賬面回報率4.62倍，而中金佳成名列退出金額第三位，賬面退出9.87億元，賬面回報率達 11.34倍，在所有券商直投公司中平均賬面回報率最高。
上述深圳某券商直投公司總經理告訴記者，「我們現在已經有多個直投項目成功從二級市場退出，公司資本金充盈，我們非常需要優秀的團隊、人才」，言語間，頗有覬覦中投證券被裁人才之意。
他認為，雖然監管政策的轉變對保薦+直投的盈利模式構成限制，券商的直投業務在未來也必須轉型，但是這並不意味著直投業務真的已到山窮水盡之時。一旦券商直投基金設立政策放開，相信各個券商對直投子公司的投資一定會出現新一輪資本金大規模擴充高潮。
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中國經濟不再「保八」，首要衝擊就是過去十年展現出大牛市的國際原物料價格，而去年飽受大宗物資大漲且轉嫁不易的食品業，壓力將獲得紓解；至於ＬＥＤ、中 概內需、自行車、環保回收，因十二五規畫開始進入執行階段，預料會跟著受惠。 撰文‧張弘昌、葉揚甲 中國國務院總理溫家寶將今年ＧＤＰ（國內生產毛額）的目標下修為七．五％，雖然引發全球股市震盪，不過在投資氣氛恢復平靜後，反而獲得不少的肯定，資金重 回市場，顯示中國務實地面對現狀，不再迷思經濟成長率的數字，對全球經濟是長線利多。 全力鞏固內需 增加人民所得不過，這項長線利多，卻因為「調結構」而有新的見解，從ＧＤＰ比重觀察，內需消費部分仍然是中國持續發展的重心；至於投資，包括基礎建設和汙 染性重工業，以及對外出口，則出現小幅衰退或持平，其中甫公告的二月貿易逆差高達三一四．九億美元，更凸顯中國靠製造加工出口的時代已經過去，未來勢必全 力鞏固內需、增加人民所得。 在這樣的轉變下，原物料將首當其衝，ＣＲＢ︵商品期貨價格︶指數早已領先反映，過去一年總計下跌了一二％（至三月九日），而二月底在北京召開的「中國鐵礦 石會議」，與會專家多半認為國際鐵礦石供給已經過剩，並預測未來一至兩年內，鐵礦石價格的跌幅可能高達三○％以上。過去幾年，中國是全球最大的鐵礦石進口 國，進口量往往占全球貿易總量的五成以上，且時常和淡水河谷、力拓、必和必拓等供應商在價格談判時出現爭端。如今風水輪流轉，像鐵礦石這樣的商品，短期內 很難再看到昔日的榮景。 因此，倘若在投資上和中國連結，也必須跟著其經濟質變而轉向。原物料價格回檔，受惠的自然是其下游產業，包括紡織下游的成衣、輪胎、食品及其包材等等；尤 其是食品業，去年在北京官方的壓力下，儘管國際大宗物資價格節節高升，但為了打擊通膨，被限制不能調漲價格，康師傅、旺旺、統一中控去年發布財報時，毛利 率紛紛下滑，造成股價出現大跌。 不過，這樣的情況已經開始改觀，二月中國ＣＰＩ（消費者物價指數）降到三．二％，讓過去深受上游原料成本之苦的食品業可以喘一口氣。三月六日旺旺公告去年 財報，全年營收增加三一％來到二十九．四七億美元，獲利四．一九億美元，年增率達一七％，換算ＥＰＳ︵每股稅後純益︶為三．一七美分。 食品業將有正面訊息傳出 其中，市場最矚目的毛利率則是三四．八％，雖然較前一年減少二．八個百分點，但卻超乎市場預期，也較去年上半年三三％增加，激勵股價從港幣七．五二元，直 奔港幣八．八七元，連續四日漲幅一八％；而在台股交易的ＴＤＲ，三月十三日來到三十三．八五元，創下掛牌以來最高。預料接下來隨著財報公告和公司發表營運 展望，統一、康師傅、味全、佳格、聯華食、聯華等，應該都有正面訊息傳出。 除了原物料價格下跌受惠股外，還可留意十二五規畫的相關產業。永豐中國經濟建設基金經理人盧正穎指出，「十二五」政策扶植的焦點鎖定在七大戰略新興產業， 預計二○一五年新興產業規模將提高到ＧＤＰ比重的八％，五年內將獲得十．八兆元人民幣的投資挹注。換句話說，未來十年的長期「結構性」投資機會皆聚焦於 此，不僅陸股、港股均有相關產業可布局，台股科技及傳統產業股均可能受惠，例如中概消費、節能環保及新能源等族群。 台新中國通基金經理人劉宇衡認為，今年二月起，中國陸續推出「十二五」的細部綱領，包括工業節能、電子信息製造，或是集成電路等產業，顯示中國即將擺脫過 去以商品原物料為主要發展的模式，取而代之的將是更為「精緻的中國」。從投資角度看，寬頻光纖、智慧手機、網通、電子材料等產業，都是台灣廠商有機會切入 的領域。 聚焦中概消費、環保及新能源另外像是ＬＥＤ照明，因為中國大陸補助政策已經啟動，讓ＬＥＤ產業的甜蜜點提早到來，雖然台股中相關類股近期短期漲幅不小，但 絕非無基之彈，中長期台廠有望挾著領先的技術，進一步分享中國龐大的需求。 施羅德中國高收益債基金經理人李正和則強調，隨著中國許多城市過度都市化發展，類似水資源、資源回收產業將逐漸浮上枱面。根據過去歐美先進國家經驗，當經 濟發展到一定規模時，用水、垃圾處理、環保、交通等，一定成為首要解決的都市問題，其背後隱藏的商機十分可觀。且在中國人民所得增加後，會開始注重休閒生 活，因此自行車產業長期趨勢同樣看俏。 事實上，觀察過去兩次「五年規畫」實施期間，受到政府扶植的產業，其股價表現往往可獲得超越中國股市指數的報酬，以「十一五規畫」為例，包括有色金屬、醫 療保健、電器設備及食品飲料等類股，超額報酬高達一七○％至二○○％不等，股價表現呼應中國經濟發展目標，因此接下來的十二五規畫內容，將是未來投資人必 須長期追蹤的「黃金產業」。 從台股相對應的個股來看，內需消費的潤泰新、潤泰全、麗嬰房、遠百、全家、統一超、益航、好樂迪，ＬＥＤ的晶電、璨圓、廣鎵、隆達、光鋐、艾笛森、東貝、 億光，環保回收的崑鼎、金益鼎、佳龍，以及自行車的巨大、美利達、利奇、日馳等，都有機會分食十二五規畫的商機。 潤泰新和潤泰全轉投資的高鑫零售，公布去年營收和獲利為人民幣六八○．九億元和十六億元，分別較前一年度成長二一％及五五％，ＥＰＳ達人民幣○．二元，由 於獲利略低於預期，造成股價出現急跌，但很快又回到港幣十元以上，顯示投資人仍然看好中國內需的發展。 至於要暫時避開的族群，則是原物料概念股、水泥、鋼鐵，以及具有高汙染性產業和人工成本比重較高的公司。 中國「調結構」 五大產業未來表現備受關注 類別 股票 代號 公司名稱 2011年前三季稅後EPS（元） 股價 （元,3/13） 食品 1201 味 全 1.10 34.55 1216 統 一 1.70 42.95 1227 佳 格 4.17 103.50 1229 聯 華 1.43 19.95 1231 聯華食 2.41 39.45 910322 康師傅 N/A 45.10 9151 旺 旺 *3.17** 33.70 內需通路 2601 益 航 1.94 43.50 2903 遠 百 1.12 38.80 2911 麗嬰房 1.08 35.10 2912 統一超 5.25 156.00 2915 潤泰全 1.15 57.00 5903 全 家 3.83 145.00 9943 好樂迪 4.25 47.10 9945 潤泰新 1.21 39.20 LED 2393 億 光 2.87 63.20 2448 晶 電 1.29 78.90 2499 東 貝 0.42 36.85 3061 璨 圓 0.02 29.80 3591 艾笛森 1.89 68.60 3698 隆 達 -0.34** 40.15 4956 光 鋐 2.26 41.10 8199 廣 鎵 -1.05 16.50 環保回收 6803 崑 鼎 7.70 145.00 8390 金益鼎 2.76 44.50 9955 佳 龍 -0.12 32.00 自行車 1517 利 奇 1.03 13.75 1526 日 馳 0.76 9.01 9914 美利達 5.10 92.50 9921 巨 大 6.18 130.50 註：(*)貨幣單位：美分 (**)全年獲利數字 | ||||||
記得在2010年八九月份，清科曾舉辦過一場電子商務方面的小型論壇。那時候，京東、凡客還沒有像今天這樣顯山露水。
金沙江創投合夥人在這個論壇上的一句話至今讓人記憶猶新：現在如果哪家投資機構手裡沒幾個電商項目的話，一定急死了。
也是在那個論壇上，有人做了這樣的預測：未來幾年，中國出現10家上市的電商公司沒有問題。
近幾年來，中國創業者和VC/PE在用實際行動證實比爾·蓋茨十多年前的那個預言，「21世紀，要麼電子商務，要麼無商可務。」
據清科的統計，2008年，中國電子商務領域獲得融資的企業有7家，2009年達到16家，2010年為52家，2011年飆升至116家。這個領域每年的融資額也隨之劇增：從2008年的2.2838億美金增至2011年的16.6941億美金。
但上市卻愈加成為一個難題。
2010年，麥考林和噹噹先後上市，但如今，麥考林股價已經跌至2美金以下，噹噹如今的股價也較16美金的發行價跌去一半多。第三家電商公司唯品會雖於近期上市，但截至目前一直流血不止。
一級市場也是風水輪流轉：電商熱的時候，是VC/PE求著企業給點份額，現在角色完全轉換了。
對於VC而言，曾經的香餑餑真的完全變成了燙手山芋？大大小小的，融過資的，未融資的，上市的未上市的電商企業，該如何度過這個資本冬天？
IDG資本合夥人楊飛、某知名外資VC副總裁張揚（化名）、電商企業聚尚網副總裁易宗元各自給出了看法。
《21世紀》：現在電商投資趨冷，您現在對電商的投資態度是什麼？
楊飛：我想我們的步驟不會太受這個影響。
IDG一直堅持的是，看創業團隊和公司的內在價值多一些，相比其他人，我們的投機性會少一些。
以前，我們也沒有拚命跟別人用高價去搶。現在是市場低潮期，如果有好的模式，好的團隊，我們還是會投的。
張揚：用戶越來越接受電子商務，還在持續地為電子商務買賬，所以，這件事就有價值。VC還在繼續投，就是認為，電商還是有機會的。
《21世紀》：現在，您認為什麼樣的電商公司還有融資機會？
楊飛：我們投過一個淘品牌叫韓都衣舍，它不光是盈利的，也不只是簡單地弄點東西在網上賣，它的組織方式、銷售方法、貨品管理、渠道管理、客戶管理等，都是不一樣的。我認為這就是好的模式，好的團隊。
張揚：比如，京東賣的貨太多了，有時候，它的某一個單品類的跟一些垂直網站相比，沒有優勢，這就給了垂直的網站機會。比如賣鞋，一年的市場就有一兩千億，鞋又比較標準化，它就會有機會。
無論是本土還是外資GP，都有人在用人民幣基金投一些電商。一些電商其實是盈利的，我們投資的公司裡面，就有3家電商是盈利的，模式可能跟京東、凡客這些需要高舉高打的不一樣，但確實可以盈利。
《21世紀》：現在比較矛盾的一點是，對於已經私募融過資，仍需再次融資的電商來說，現在估值，可能低於上一輪投資者給的估值。無論創業者還是投資方，都難以接受。
楊飛：肯定還是要融資的，因為這個行業還是要靠大量資金來支撐的。關鍵還是創業者的心態。如果創業者認為，這個資金很重要，即便是Downround，他也應該融。不現實一點，就有可能死掉，或者變得規模很小，等到市場機會來了，它也沒機會了。跟原來的夢想完全不對了嘛。
張揚：這個行業已經有公開定價了，一級市場估值必然要跟著下降。除非像京東、凡客這樣在自己的領域裡面遙遙領先的，才有議價能力，比如樂淘、好樂買，如果大家的數據差不多的話，那就誰也沒有議價能力。
《21世紀》：是否還有其他的出路？
楊飛：我覺得接下來會是併購的好時候。我們投的一些電商公司也會有一些併購的計劃。
張揚：肯定會有行業併購出現，無論是二級市場還是一級市場，都有併購的機會。
易宗元：今年可能有大量公司會死掉。併購會是一個不錯的方法，抱團取暖嘛。