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評吳敬璉的就業觀點 坐關

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101foq1.html

市場觀點：手游投資現狀

http://www.iheima.com/thread-12081-1-1.html
i黑馬註：如今手游領域如火如荼，究竟資本市場是如何反應的？

下面的文章分析了當下資本市場上典型的幾個手游公司。一起來看看吧！

IG是世界領先的差價合約(CFDs)和金融點差合約供應商，也是英國最大的零售外匯交易的供應商。IG備受讚譽的交易平台和手機應用為零售投資者提供投資超過10,000個金融市場的機會。

近年來，隨著谷歌和蘋果在股票市場中佔領著移動領域的支配地位，智能手機的興起給市場帶來了顯著的影響。

相反，視頻遊戲的交易份額因其過去幾年的激烈內鬥早被視為投資風險，讓投資者對此變得小心翼翼。

而且受到諸如黑莓這樣的倒霉手機生產商的影響，手游市場是否屬於明智的投資領域仍令人難以揣摩。

這就是說，這種顛覆性的新興領域具有明顯的增長空間，從軟銀收購Supercell這一交易便可揭示主要投資者認為手游開發商具有巨大的潛力。

Supercell，及其同行Finn和Rovio尚未上市，所以要利用部落戰爭和憤怒的小鳥等成功遊戲也並非是不可能的。

King (NYSE: KING)


儘管如此，我們還是可以通過一些目前坐擁全球市場的大型手游公司的表現獲得投資者對手游的見解。

近期，King上市的消息攻佔了各大媒體的頭條，幕後首要功臣就是該公司的明星遊戲糖果粉碎傳奇。

King上市的決定可以說是失敗的，因為它的股價一夜暴跌，低於初始價值評估。

自上市以來，糖果粉碎傳奇的用戶消費趨向減少。經歷第一季度令人失望的財務數字後，截止本年五月底，King的股價已比其初始價值評估下跌了15%。

King的上市估值失誤與Twitter類似，該公司上市後也承受了股價大跌帶來的劇痛;Twitter的股價較年初的降幅超過半成。


Glu Mobile (NASDAQ:GLUU)

Glu是另一家已經上市的手游公司。該公司已經推出包括獵鹿人和前線突擊隊等數款成功遊戲。

在過去的12個月，Glu的股價大幅上升，從2013年10月至2014年2月間，其股價價格上升了近一倍。

但自此，Glu的表現出現下滑，在三月份迎來投資高潮後，投資者如今都不得不接受虧損的現實。Glu近期對FirstPlay進行了收購，為推出新遊戲立下鋪墊，也避免了公司缺乏多元化的尷尬。該公司的新近收購動作也受到投資者的青睞：Glu的股票在IG的平台上被10位獨立經紀人評為值得一買。即便如此，投資者對King的發展仍持謹慎態度。

Gameloft(EPA: GFT)

手遊行業的另一個巨人Gameloft的股價同樣強勁，在相同的地區內與Glu取得相仿的年終收益。但其後，該公司的股價已出現縮水，下跌至2013年9月的水平。

這主要是由於新遊戲跳票以及對公司前景的修正，導致Gameloft未能實現2013年的營收目標。今年以來，Gameloft發佈了新遊戲非凡蜘蛛俠2仍無法扭轉下跌的頹勢，但如果現代戰爭5能如期而至並取得大賣，該公司的股價存在轉好的可能。

Electronic Arts (NASDAQ: EA)

EA成立了手游業務線(包括模擬人生、極品飛車和FIFA等遊戲的手機版本)並取得了強勁的財務數字，得益於良好的經營表現，EA近期的股價升幅超過20%。

但多樣化又再成為關鍵字：EA擁有強大的遊戲組合，這也讓EA成為投資者的熱捧對象。EA擺脫了Android和iOS平台侷限，其多樣化為發展增加了有力的砝碼。

過去的幾年，Zynga股價低迷的陰霾仍揮之不去。許多投資者認為社交和手游都是相似的，這也讓公司能夠預測其主要收入是來自於一系列較受歡迎的遊戲。
由於市場對公司未能在預計日期達成目標非常過敏，Gameloft和Zynga表現不佳給市場的表現造成負面的影響。對於投資者來說，波動性既是機會也是負擔。表現不佳的手游公司是否屬於好的投資仍難以預測。

點差交易和差價合約投資屬於槓桿效應的金融產品，並不適合所有人，而且該等產品還可能使你入不敷出。所以在投資前，請確保充分瞭解這類產品風險。

來源：手游那點事

我對騰訊入股58同城的三個觀點 tobeyhuo

http://xueqiu.com/4416948359/29919720
以下文章僅代表個人觀點，不構成任何你想像的到的所有影響。我對投資的另一種認識是，買最好的企業，在最差的時候去買。。。所以千萬千萬不要認為，這是在忽悠趕緊買入好企業...都知道我等攜程都等了好幾個月...沒有好價格的時候，我經常做的行為是做俯臥撐舒緩壓力，做累了就睡了。第2天天亮，也沒怎麼樣麼。

　　正如我第一時間看好騰訊投資京東一樣，對於BAT應該拿下58同城，是我在2014年初在投資圈的一個分享。以下是我簡單粗暴的解讀，純主觀的，沒有數字財務背景的，談這個的請換貼討論，談談你身邊還有哪些能吃苦的企業：

1、用戶群重合度高。不解釋，自己想。這個是昨晚我第一時間發表的三個觀點，現在補充。但第一條我還是不解釋，身份敏感。

2、搶了O2O又一票，拿下58，百度只剩下趕集，阿里少一個現金牛；

58同城是現金牛，截止Q1賬上還躺著3.218美金（感謝球友@綠豆冰皮月提醒）。一個能產生良性現金流的企業是一個偉大的企業，投資人不應忽略任何一個能持續不斷產生現金流的企業，如果一個企業的現金流增長能夠持續增長，那麼它遲早可以買下世界。這是我在文章裡反覆強調投資視頻行業不是好生意一樣，反證，一個持續消耗現金流的企業，經營了快10年還無法產生正現金流，剛產生現金流就要快速投入到下一次生產的企業，也許是個好的企業，但通常在投資上會被我一票否決。

騰訊是一個產生現金流的企業，58同城也是。所以看到騰訊投資58同城有小夥伴說騰訊這是財務投資，或者說58同城上虛假信息太多騙子公司的小夥伴都可以洗洗睡了。騰訊從來不是需要靠炒股賺錢的企業（你也太小看企鵝了，或者我說你根本不懂互聯網的格局觀），同樣，一個已經產生良性現金流的企業58同城，也根本不需要依靠騰訊的現金來維繫收購或其他運轉。這也是華爾街對於兩家不同的企業收購的不同態度，都能看懂騰訊給錢不是用於燒錢，而是用於戰略協同。誰在燒錢誰在協同明明白白，我就不指出來了。

　　所以二者的合作背景就此展開，純粹戰略上的合作，二者都希望能因為對方，使得自身發展的某種瓶頸得到釋放。

　　從這個角度來說，規模效應是另一次少有強強聯合，儘管規模上要比入股京東相差不少。但58同城絕對是我心儀的公司，這是一次我心儀的戰略入股，看到消息發出，我只能暗自摀住從58上市就入股的壓倉股，觀點得到資本認同，是比賺錢更開心的事情。所以因此，你也可以把我說的都當成主觀評價。

　　所以在看到消息公佈，58同城還開盤下跌5個點，有什麼理由不搶入還在與人討論前景如何，該不該買呢？沒有必要，浪費時間。

３、O2O是苦生意，騰訊、百度、阿里都做不來，誰也別吹，必須找能吃苦的小夥伴。這一個觀點是我2014年初就構建的投資理論。當時梳理了一批O2O龍頭企業，一個觀點是，這些O2O龍頭企業全都不是BAT出身，但最後卻讓BAT很無奈的入股、收購或者買下，為什麼無奈，因為BAT裡面的人都是高級知識分子，幹不了搬磚的活。如果真有這個基因，做成搜房的不會是搜房而應該是新浪，做成攜程的不該是攜程，做成58、趕集的也不該是他們。

O2O看起來簡單，最難的是線下地推。頂著炎炎烈日，一個地點一個地點的下沉，高成本，高庫裡，還無法跟蹤監管。你見過哪個快遞員身後跟著高級老總的？劉強東就是一個，所以他做成了京東。你見過哪個CEO在機場、地鐵口發卡的，梁建章、沈南鵬、季琦、范敏是4個，所以有了後來的攜程，還有莫天全，姚勁波。

O2O是苦生活，有小夥伴不理解。我們換句話說，現在的O2O還有途家，快滴、滴滴、餓了麼等等，你在家裡享受送餐的快感，出門旅行享受品質服務，出門打車省錢方便，你看到的全是簡單，線上不過幾個頁面，可是你看不到的是線下，一個酒店一個酒店的地推談判，一個房間一個房間的標準化管理，打造線上幾個工程師幾個設計幾個產品足以，打造線下，是幾千人的團隊全中國的推廣，還要低調。

陳歐說，你看到我的光鮮，但你沒看到我的汗水和淚水。這個廣告語太能形容O2O了，所以我也認購了被質疑假貨販子的聚美，我喜歡存在主流意識偏差的企業，要麼大贏，要麼大輸。
2014年我的IDIX就給了我一個可喜的回報，黑莓、JCP、攜程也都翻身了。我喜歡這些企業，直言不諱的喜歡。我不喜歡那些看起來沒有任何問題的公司，不知道為什麼。

舉O2O線下的苦，說是觸網，實際就是傳統零售做的活，一旦搭建起全國的零售銷售網絡，就是企業的天然護城河，大型互聯網企業發現以後為時已晚，照貓畫虎重新搭建一個需要付出昂貴的人力物力財力，最後還要面臨價格戰，倒不如直接出錢戰略入股，犯錯成本更低，管理成本更低。

我最近在創建一個旅遊平台，從交互到設計到開發，全下來時間不會超過兩個月，但如果要我做成哪怕是一個途牛，我也坦言沒有一年做不出來。在互聯網上如果比競爭對手晚一年是什麼概念？不可想像，所以就要差異化。無形之中那些企業就少了很多競爭對手，多了很多合作夥伴。經歷過從零搭建平台的老大們都懂。

舉個O2O簡單案例，見沒見過加多寶和王老吉的地推人員在超市大打出手？

我這麼理解O2O會有偏差，但一點不過分。O2O的下沉，是個髒活累活苦活，那些剛畢業的大學生、研究生博士生，沒多少人能下沉心思完成一件在當時看起來前途渺茫的事情。

但是O2O企業通常會享受資本溢價和天然護城河的保護。吃的了苦本身，就是一個高門檻。

　　再舉一個簡單例子，為什麼月嫂的工資比大學生高？為什麼藍領的工資已經超過了本科生，但仍然有成千上萬的學生要當白領也不願意去做收入過萬的藍領？

有位哲人說過一句話，看上去的衣著光鮮，你得付出看不見的生命摧殘。

　　付出總有回報。

　　所以對於美股市場的O2O企業，我是從來都給高估值，高評價，高言論的，不管是否買入；相反，對於那些愛講故事的，愛天天追著投資人講投資理念的，愛畫餅超過愛做飯的企業，我從來都是冷眼相待，調低估值，寧肯錯殺１萬，不願漏過一個。

　　他們的日子已經夠苦了，沒道理再讓他們承受更多的輿論負重。那些要面子不要裡子的企業，在資本市場上通常投資人不會給一點面子。

　　騰訊投資58同城，好樣的！

我對攜程收購藝龍的三個觀點一個猜測 tobeyhuo

http://xueqiu.com/4416948359/30025766
霍博華發於獵鷹資本
　　在線旅遊市場的風剛起來，卻大局已定。

　　外媒報導，攜程有意以換股形式收購美國在線旅遊網站Expedia持有的藝龍65%股份，這筆交易對藝龍估值8億美元至10億美元。

　　這並不是一場溢價更多的交易，儘管藝龍因此從12美元漲到了20美元附近，接近翻倍的漲幅。

　　[1.藝龍為什麼要賣？]

　　自從攜程把同程和藝龍強行拆分以後，藝龍已經孤立無援，大股東曾經期待藝龍可以在中國與酷訊和酒店點評網站捆綁在一起能夠狙擊攜程。

　　移動互聯網風起以後，沒有打倒攜程，梁建章的回歸讓藝龍節節敗退。與此同時，去哪兒和同程的崛起也讓藝龍更為尷尬。

　　回到Expedia，大股東的日子其實也很難過，雖然賬上躺著一些可憐的現金流（有心的小夥伴自己查），但同時債務要比現金流更高。

所以一直以來，藝龍想跟攜程打價格戰，是有心殺賊，無力回天。戰者，兵草先行，空喊口號只能把自己拖死。

　　但是藝龍前些年既然曾經和攜程叫過板，在OTA領域積累的很多東西其實是不錯的。尤其是酒店，只是因為沒有攜程的內部管理那麼細緻以及充足的現金流支撐，結盟騰訊但是卻沒瞭解騰訊的風格，在你沒能靠自己的實力打出個123的時候，不要期待別人會幫你，我雙手贊成這一策略。

　　股東方只會給你錦上添花，不會雪中送炭讓你白燒。

     藝龍輸在管理，在於大股東Expedia80%以上的投票權遠在他方，以及自認為比藝龍更懂得酒店管理，事實如此，沒辦法。但隨後Expedia看到了攜程的強硬財務報表以後，大勢已去。

　　[2.為什麼不是去哪兒？]

　　曾經有圈內人猜測，去哪兒會不會拿下藝龍補足自己還在燒錢的領域？這某種程度會給攜程以強大的壓力！

　　我笑了一下說，這純屬意淫，你知道這裡面的阻力有多大麼？

　　1.去哪兒自己不產生現金流，拿什麼收購？如果要收就得增發。你收購的目的是開戰，不是弄跪股價。

　　2.所以你就得找老大百度商量一下。百度是有實力可以跟EXP談談的，但是，你覺得百度會和騰訊站到一個陣營談麼？這是最簡單的邏輯。

　　3.EXP，絕對不能忽略。EXP之所以還維持在100億美金以上的估值，很大程度在於還在拿中國故事忽悠老美股東。EXP是藝龍大股東啊，誰收購不是前面兩個說了算，是這位大哥。是靠攏一個擁有充足現金流的老大還是一個還要繼續開戰的對手，如果是你你怎麼辦。一招定輸贏吧。
      換句話說，只有跟EXP談攏了，才能決定是否就不做價格戰了。沒見過哪次收購不跟大股東談的。。。

　　複雜的股權結構關係，蒼白的現金流與並不夠誘人的協同效應，決定了這場猜測是個雙輸局面。

　　3.收購溢價很高麼？

　　我粗略找了下當年的入股消息，具體EXP的入股價格小夥伴們補齊。財務上的我沒那麼多時間去查報表，我只從腦子裡的幾個粗略數字定位戰略。

　　隔夜Expedia股價和藝龍一起創出新高，如果按8億美金估值計算，這其實不是一次溢價很高的交易，但是對於攜程的股權來說，太誘人了，所以其實無論是騰訊還是EXP都算是在股權上並沒有太過糾結。

　　Expedia目前持有藝龍65%股權以及82.4%的投票權，後者第二大股東騰訊持有15%投票權。所以收不收藝龍，還真不是跟700對話。。。否則隨時被大股東看著不順眼就給狙了。

　　Expedia當年從人人公司購買其在藝龍公司(NASDAQ:LONG)的股份，藝龍公司的每個美國存托憑證（「ADS」）定價為23美元，總額約7240萬美元。

2011年5月17日，騰訊宣佈收購藝龍約16%的在外流通股，收購總價為8440萬美元，成為藝龍第二大股東。同時，藝龍的第一大股東Expedia以4120萬美元的價格收購了藝龍約8%的在外流通股，至此，Expedia已持有56%的藝龍在外流通股。

 彼時騰訊、Expedia對於藝龍的估值為5億美金上下。

 時間從2011年到2014年，3年過去，連豬肉都漲價了，但是按海外消息來說，攜程這筆交易只給了8億估值折算。

　　即使這8億估值全部折算成攜程股權是多少？8/88，9%股權上下。如果再加上EXP的協同效應及海外酒店市場，預估EXP會持有攜程15%以內的股權。

　　　攜程會繼續維持股權分散，基友遍地的格局。
　　　消滅了國內的價格戰，壟斷OTA酒店，拓展基友海外酒店格局。一石三鳥。但這裡其實我還有另外一些糾結，也將會是如果收購成形的焦點！
　　１.收購藝龍應該是EXP非常樂意的，如果還能換成攜程股權，那真是天上掉餡餅的美事。所以雖然溢價不高也足以接受。但對於攜程來說未必就那麼有必要，反而是我認為，EXP的股權要比一個藝龍更有吸引力一些。所以如果我以很侷限的思維認為，為什麼就是EXP要來換攜程股權呢？這個有點慣性思維了。攜程現在的市值不比EXP差，而且未來發展也會比EXP更好。現金流狀態至少是10個EXP。
　　2.ＥＸＰ能夠吸引攜程的關鍵還在於海外酒店體量的佈局以及出境游全球市場短板的補足，藝龍算是送的。
　　所以媒體上關於對於攜程拿股權換藝龍的事情，我始終覺得有點腦殘。藝龍自始至終應該只是一個充當交易的媒介，不是一塊肥肉。交易的核心雙方的持股關係與協同效應，才是本輪洽談的關鍵。
　　所以某種程度上，談不成吃虧的是藝龍，從哪裡來回哪裡去。談成了，算是送的才對。核心在於哪個公司入股哪個公司拓展全球業務。這是交易的核心，這也是我無從猜測的焦點。
 以上，全是我的個人分析。不涉及對涉及公司的未來、股價有任何意圖。
 我持有EXP/攜程的多頭倉位。所以你可以認為這全是我自己的一廂情願。

【觀點】 為什麼說這幾類投資人的錢千萬別拿？

http://news.iheima.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=6&id=143842

Why take money?

首先，雖然不是本篇的重點，但我還是要先嘮叨一下，募資前請記得先清楚定義為什麼拿錢 ─ 常見的好理由是為了加速產品或商業模式的規模化，或是綁定策略性股東等等;相對的，只是因為可以、對方很積極，或是人情等非攸關公司體質的因素，則往往不是很好的理由。

開始募資後很容易被各方力量拖著走，大家也會開始給你很多建議，如果一開始沒有定義好明確、健康的目的，在後續的拉扯中迷失了方向是很常見的。

無法跳脫製造思維的投資人

台灣過去三十年的經濟奇蹟，可以說主要是奠基在「製造東移」的這個全球大勢上，也因此培育出了一大群很懂研發、管理的菁英，以及對於產線、良率、上下游關係很有掌握的機構投資人。但製造思維跟網絡是格格不入的，製造面對的是數以十、百計的有限客戶、明確定義的需求、訂單與採購預算，靠著擠壓內部與供應鏈來產生出利潤。

相對的，網絡面對的是數以百萬、千萬、億計的各種 TA (Target Audience 目標客戶) 族群、不明確且經常變動的需求與預算，靠著建造網絡或平台效應來創造價值，透過付費、自有與贏來的引擎成長，再用廣告、電商、Freemium 等方式來產生出利潤，並且還必須每天不斷與時俱進。

卡在製造業思維的投資人，無法全然瞭解網絡效應的價值，有些甚至會認為 Google、Facebook、Line、WeChat 這些東西只要有錢就能複製。他們常認為研發只是先期的投入，而把廣告也只是短期的費用。他們會花很多時間研究產業報告、成本、專利、技術門檻、財務模型，且由於沒有很好的 TA (Target Audience) 觀念，常常胡亂幫團隊介紹些其實重疊性很低的合作夥伴。

當然，在投資製造業時，這些東西都是重要的，但換成網絡公司，跟這樣的投資人合作，我們的經驗是，通常是非常痛苦的。

一頭熱的投資人

當然投資人必須對你的團隊、產品，或商業模式有一定的熱情，但投資畢竟是很理性的工作，如果他過分熱情，卻沒有想清楚自己為什麼要投資你的公司，那也是非常危險的結合。新創公司往往必須醞釀 3 年、5 年，甚至 10 年才能到達被收購或上市的彼岸，在這漫漫長路上，創業團隊的財務狀況常常是忽高忽低。現在一頭熱的投資人，未來隨時可能會受不了這雲霄飛車，轉而成為難搞的恐怖股東。

內部權力結構不穩定的投資人

我們還碰過一種投資人，投資的時候都很好，剛開始成為股東時也合作非常愉快。但突然間股東的公司內部出現鬥爭、權力大幅轉移，導致股東代表換成了當初反對這樣投資的一方，接著便開始處處找團隊麻煩。碰到這樣情況新創公司當然是啞巴吃黃蓮，不過如果一開始對方的權力結構就不太穩定，那麼拿他的錢之前恐怕還是要三思。

沒有投資過網絡公司的投資人

這點當然是有點先有雞還是先有蛋，不過當白老鼠的人總是風險比較大。我們的經驗是，第一次投資網絡公司的股東，投資後在董事會上大概要 12-18 個月才能真的上軌道，到了第二次以上，情況就會好很多。所以有選擇的話，當然要傾向已經投過網絡公司的人。

基金將到期的投資人

最後，創投基金通常有 7-10 年的壽命，因此到了後期，負責管理基金的創投們 (所謂 GP) 會受到他們的股東 (所謂 LP) 越來越大的壓力，要趕快出脫持股、獲利了結。所以假設他投資你時基金還有 4、5 年壽命，那你可以想像 2、3 年後，他會開始感受到壓力，因此推動你往退場、上市走的強度，會不斷的增加，這時可能會讓公司陷入困難的抉擇。

結語

當然，實務上在募資時，最理想的投資人不一定想投資，想投資的也不一定是最理想。但身為創業者，除了努力當好金城武，增加自己的選擇之外，更深入的去瞭解各種投資人會帶來的價值與風險，也是很重要的功課。最終，你不需要全世界都愛你，只需要得到最適合的那一、兩個股東，就夠了。

來源：站長之家

非主流書評(35)：《從科學觀點看紫微斗數》許興智 脫苦海

http://notcomment.com/wp/?p=24508

上星期講述了一本近期的命理書，本周講的是另一本台灣的命理書，書成於1994年，作者許興智先生，是藥學博士。

本書在網上也有一些的引用，以下是其中一個評論：

在許興智先生的《從科學觀點看紫微斗數》一書中提到：「斗數確實大異於中古時代其他的星命之術，使用的數學水準絕對是南宋以後才有。」（第26頁，時報文化出版）。許先生基本上同意紫微斗數是不同於傳統的命理方式，而且他認為紫微斗數的理論基礎是源自於中國數學的發達，特別是南宋以後的近古數學。至於有關於斗數中的一大堆傳統命理和古星詞彙，完全只是借用而已，並不代表跟傳統命理有什麼相關。而且他認為「從數學的角度考慮，更能了解設計的原理。」（第60頁）。

書的前半部，用大半的篇幅講述紫微斗數的來源，與其說是用作論命，不如說是「近古的算術遊戲」，不過筆者覺得，後半部「命理科的學觀」更值得談。

作者認為，影響人生旅程的內外要素，大約可以分為三大類：

1. 自我的條件（命理）

2. 人際關係的條件

3. 社會大環境的外在條件

以目前的狀況看，C的加量最大也最強，其次是B，最後才是A。傳統的錯誤是將A置於B和C之上，甚至忽略B和C。

作者綜合個人的考察，認為正確的態度應該是：

1. 現代科學知識能夠處理的問題，要進行科學判斷；如果結果是模稜的，始可運用祿命選擇

2. 與其憑一時的直覺或情緒反應，不如參考合理的祿命類型與經驗律的推測資訊

3. 單獨的祿命資訊並無太大的參與決策的價值

心水清的讀者，必留意到與前篇所述的天運、地運、人運論調。以筆者過往的論命經驗，術數或掌相對於判斷陌生人的性格和條件有一定的用處，不過要單憑命盤去算一個人的富貴窮通，必定要很多背景資料的綜合。

當然，筆者也見過一些鐵口直斷的大師，他真的可以當場說一些未來的事，然後會在事後印證出當時未知的事情，而命理也有另外一種用法，就是統計一批特定人仕的命盤，從而知道社會整體的起落。

信不信由你。

 

三年總結篇（二）——極度悲觀點

來源: http://xueqiu.com/2333298548/29805854

這是高中三年股票投資總結的第二篇，探討逆向投資。

極度悲觀點    

      我們清楚股票和公司是截然不同的兩個概念，雖然其中一個的價格本應代表另一個的價值，但股票價格和正在運作的公司的價值彼此分離，並不一致的現象再常見不過了。有的時候，一些並不影響公司長遠發展的短時間的利空和暫時存在的問題， 卻會給很多投資者帶來過激的反應，而這個時候，或許是進行逆向投資的好時機。
      本傑明格雷厄姆一直被尊為價值投資之父，事實上，約翰鄧普頓踐行價值投資原則的時間比格雷厄姆更早。《鄧普頓教你逆向投資》是講述鄧普頓逆向投資的經典之作，這本書雖然不是鄧普頓本人所作，但可以基本了解鄧普頓逆向投資的精髓。書中闡述了逆向投資的四個策略：極度悲觀策略、分散投資策略、中長期限策略、全球視野策略。在高中三年的實踐中，我主要是應用了第一個策略，所以主要講極度悲觀點。
      關於極度悲觀策略，鄧普頓提出了“極度悲觀點”，在這個“點”上，會產生極度低估的便宜貨，這個點往往會出現在一些突發事件，也可以說是“黑天鵝”。書中舉了一個例子，9.11事件後，美國股市停市一周，但一周後開盤時，人們的恐懼依舊強烈，數只航空股暴跌百分之五十以上。鄧普頓在9月17日股票市場恢複交易時，利用公眾恐懼掛單大膽買入8只航空股，當日成交三只，在之後的6個月出售時獲得了極為可觀的回報，三只航空股分別收益61%、72%、24%。
     鄧普頓利用市場的恐懼進行投資令人贊嘆，但鄧普頓思考的方式並不是複雜的：第一，這次突發事件對航空公司的長期運營不會有太大影響；第二，極度悲觀的市場環境下，航空股的估值十分誘人，當市場回歸理性後，會給予合理估值；第三，美國發生恐怖襲擊後，美國政府會加強預警措施和防禦體系，有利於航空安全。


逆向投資的實踐

      拜讀完《鄧普頓教你逆向投資》後，我收獲良多，並等待“極度悲觀點”。
      2012年末和2013年初，銀行股暴動，自以為牛市要來，十二塊多買入民生銀行大股東新希望，怎知牛市沒來，$新希望(SZ000876)$卻成為2013最倒黴上市公司，先是禽流感，然後錢荒（民生銀行大股東），接著四川地震，最搞笑的還有黃浦江死豬，新希望可謂躺著也中槍。加上大市不好，股價從高點十四塊多一直降到8塊多，虧損也相當嚴重。這時我重新審視這筆投資，除了反省自己投機外，也看到了機會。我用鄧普頓的思路分析一下：第一，這些事件都是短期影響，對新希望長期運營沒有太大影響；第二，新希望是行業龍頭，這些事件有益於加強行業集中度， 淘汰競爭對手；第三，新希望有民生銀行的股權，資金方面不成問題；第四，市場的過度反應使新希望的估值極其誘人；第五，看好業績反彈。綜合多個要素，我在九塊左右買入新希望。或許是上天眷顧，買入不久新希望漲停停牌（事實上我覺得很卑鄙，直覺是老鼠倉），大股東低價內部增發，吹響了新希望反彈的號角。接下來的半年，隨著行業回暖，新希望股價從8塊多上漲到15塊多，我在一次大漲中在14.7賣出全部。
      13年有一個極度悲觀點我覺得是每一個投資人都應該抓住的，就是錢荒。
      錢荒那一周，凈值大幅縮水，之前銀行股暴動時買入的民生銀行和浦發銀行也從盈利變成虧損。但同時，銀行的估值也更加誘人，對比之下，浦發PE為4的估值更便宜，分紅率也很高，短期的錢荒使市場反應過度，使浦發跌到了七塊多。根據極度悲觀點的原則，我在7.5左右加了倉，把自己所有的現金全部買入了浦發，接下來幾個月，浦發發生了驚天大逆轉，市場從極度悲觀到極度瘋狂。在浦發與騰訊合作、優先股試點、自貿區建立等利好消息的刺激下，低估值的浦發在九月突然爆發，在九月初的一周內漲停三次，並帶領銀行板塊和大盤上漲。我在12塊左右賣出全部浦發，同時在10塊左右賣出民生。
      運用極度悲觀點，我們還在光伏行業最悲慘的時期投資了$保利協鑫能源(03800)$ ，至今依然持股。


極度悲觀點投資的思考

1、要關註新聞、突發事件，極度悲觀點一般出現在突發事件中。其實作為一個投資人或者是企業家、創業者，保持了解最新的新聞資訊是一個好習慣，而且要不斷提升自己挖掘新聞價值的能力。初中時看《戰爭之王》，一個片段令我有所觸動：尼古拉斯凱奇所飾演的軍火商在觀看新聞時，獲知蘇聯解體，這時他尖叫歡呼，他知道一個大商機來了，他通過在蘇聯的軍官親戚，得到一大批前蘇聯武器，然後賣給其他國家。雖然這不是一個光彩的商業故事，但可以發現，突發事件往往隱藏著大財富。

2、逆向投資需要保持充足的現金流。極度悲觀點往往出現在突發事件，如果突發事件來臨，雖然知道中間有巨大的機會，但手中沒有現金，也只能望洋興嘆。巴菲特的伯克希爾哈撒韋模式令人贊嘆的一點就是它有源源不斷的浮存金，為伯克希爾不斷提供血液，能夠在任何時候買入自己心儀的標的。比如我自己，我加倉新希望和浦發銀行的錢就是來自於我在學校做小生意的收入。所以，我們普通人，特別是我們年輕人如果投資股市，首先要有股市以外的收入，可以是自己企業的現金流或是自己可自由支配的工資或其他收入，而且不要把股市當主業，除非你是股神。

3、逆向投資需要對所投資的資產有較為清晰地認識。對於股票來說，其所代表的公司是否真的值得這個價，我們要對其進行估值，這也是逆向投資不同於所謂“超跌買入”的一個方面，有些股票跌了百分之九十都不見得便宜。

4、確定突發事件是否對公司的長期經營有根本的影響。在通常情況下，公司外部的突發事件不會對公司長期經營有根本影響，當然，也要結合對整個行業的未來合國家政策的變動進行分析；公司內部的突發事件，要註意公司戰略的轉變，人員的調動，若產品質量問題造成的公司形象的損失，要註意公司的反應和態度（可以參照一下三聚氰胺後的伊利股份）。

5、逆向投資的投資周期需要具體問題具體分析。鄧普頓在9.11後投資航空股，並不是因為它看好航空業的未來，而是航空股的股價低於它應有的價值，所以他持有半年後，股價恢複合理價位他立刻賣出；而巴菲特投資陷入困境的美國運通，沒有很快賣出，那是因為他確實看好美國運通的發展，美國運通的危機為他提供了難得的買點。對保利協新能源的投資，在底部到現在，我依然持股，也是出於我對光伏行業和保利協鑫未來的看好，而光伏行業前兩年的危機為我提供了一個很好的買入點。


三年總結篇（一）——完美指標投資法：http://xueqiu.com/2333298548/29702509

對二代測序產品獲批事件的不同觀點9 小時前 任魯風/科學網博客 Pune的碎片哥

來源: http://xueqiu.com/2915442382/30234860

對二代測序產品獲批事件的不同觀點9 小時前 任魯風/科學網博客

導讀：中國的醫療市場堪比全球巨無霸，國外廠商從來都是垂涎欲滴的表情。受限於法律法規的約束，此前還只能靦腆的過來咬一口，現在面對基因測序臨床應用產業的爆發式發展，終於耐不住要亮出獠牙了。如果沒有正確的導向和扶持政策，我國未來個體化醫療這個萬億級市場將成為老外的活期存折。

引言

7月10日，《中國科學院》記者向我采訪有關CFDA批準二代測序產品上市的看法，我第一句話就是，我說的你們敢發表不？所幸，對我的采訪文章發表在《中國科學院》今天的第八版，題為“引狼入室還是自主創新——對二代基因測序產品獲批的冷思考”，網頁鏈接為：http://news.sciencenet.cn/sbhtmlnews/2014/7/289497.shtm …

這次采訪，記者希望我能寫一篇文章，我“嬉笑怒罵皆成文章”的寫作風格估計不為人所喜，只能貼在這里拋磚引玉了。閑言少敘，言歸正傳。

正文

科技創新和產業發展不要成為資本的傀儡

——對二代測序產品獲批事件的不同觀點

任魯風

中國科學院北京基因組研究所DNA序列測定技術研究開發中心

2014年7月2日，CFDA（國家食品藥品監督管理總局）官網發布公告，“第二代基因測序診斷產品批準上市”，一時間業界轟動，新聞報道橫飛，儼然成為基因測序領域里程碑性質的大事件。本人在這個圈子廝混些許年頭，面對這一為眾多媒體推崇的重大進展，在北京高溫橙色預警的時節，背生陣陣寒意。到底是劃時代意義還是鬧劇收場，十多年前瘋狂的基因檢測產業潰敗的教訓讓人不寒而栗。

關註這一行業的人士相信不會陌生，此次華大獲批的4個產品，說穿了就是華大去年3月收購CG公司（Complete Genomics）所獲得的測序系統，以及LifeTech公司（Life Technologies，現被Thermo Fisher收購）的Ion Proton系統（也有說法是Ion Torrent系統，但從唐篩測序技術上看，Ion Torrent即使采用318芯片，其最大500萬條讀出序列的通量也遠遠不夠用，國外在唐篩方面的應用一般需要測到3000萬條序列），搖身一變成為了BGISEQ-1000和BGISEQ-100兩款儀器，至於試劑盒，則是這兩款機型的配套基礎測序試劑。從CFDA數據庫信息顯示，這兩款儀器在武漢生產，試劑則是在深圳生產。對此，本人的直接反應就是，困惑和疑問。

本人有幸去年底在深圳瞻仰過華大的CG系統，當時僅有的4臺設備，半年時間就完成了醫療器械註冊流程所需的標準體系建立、產品檢驗、臨床試驗和審批程序，當真如公告中所言，“在相關產品註冊工作中精心組織、加強協作、嚴格審評，在確保產品安全、有效前提下，保證了工作的進度”，可謂前所未有的效率。

LifeTech的Ion Proton系統2012年9月宣布上市，就開始在美國FDA申請註冊，至今未果，華大在去年10月份購入一批，應該還不是如CG一般買斷技術，結果同樣8個月的時間就拿到了註冊證書，老美是不是該自慚形穢一下，而且，這個證書是不是應該給LifeTech共享一下，畢竟是人家的技術，人家的設備，連芯片耗品也是人家的。

另一件有意思的事，此次發證的兩個試劑盒產品，根據CFDA數據庫信息，產品性能結構及組成一項，即便都是羅列了測序前建庫的試劑，壓根沒有測序反應的試劑組分，特別是對於Ion Proton系統最為關鍵的半導體測序芯片也沒有提及。我們不得不當一次好奇寶寶，“胎兒染色體非整倍體(T21、T18、T13)檢測試劑盒”難道不應該是建庫加測序嗎？Ion Proton I芯片是不是也能在“深圳市鹽田區北山工業區11棟六樓西側、綜合樓九樓(901-905室)”（CFDA公布的試劑盒生產場所）國產了？亦或是註冊審評過程中的專家們，啥叫建庫啥叫測序，傻傻分不清楚？

為什麽這麽急於拿證，不惜落人口實，實際上關註一下近半年來基因測序產業風潮就能有所了解。今年2月，衛計委和CFDA聯合叫停基因測序臨床應用，主要影響的就是此前風風火火的基於二代測序技術的產前唐氏綜合征篩查業務，該行業國內幾大機構經歷寒冬，華大上市受阻，貝瑞和康上市受阻，安諾優達投資信心動搖，諾禾致源進軍產前診斷急剎車。再看如今，六月份華大放出消息，搞定20億融資，隨即針對這一應用的產品註冊獲批。不難看出，並非水到渠成，而是不得已而為之，如果不能按時拿下註冊，資本市場上將輸幹玩凈。註冊中的效率和變通是否與之有關我們不能妄下結論，但是所謂的科技創新、產業健康發展已經成為資本運營手中的玩物。

從另外一個角度出發，中國的醫療市場堪比全球巨無霸，國外廠商從來都是垂涎欲滴的表情。受限於法律法規的約束，此前還只能靦腆的過來咬一口，現在面對基因測序臨床應用產業的爆發式發展，終於耐不住要亮出獠牙了。LifeTech與達安基因和華大或明或暗的合作，Illumina和貝瑞和康的技術“國產化”轉移，都將實行對中國市場的圍剿。雖然國內在這一領域的技術水平還不足以與國外大鱷PK，但終歸已經取得了具有顯示度的進展，假以時日必將承載中國基因測序產業的希望。國家在這一領域的投入匱乏（十二五以來，針對測序技術研發的國家級科研項目支出不足2000萬元，美國平均每年投入超過2000萬美元，已連續資助10年），國內企業貪圖一時之快、一己之利引狼入室，我們永遠改變不了給老外打工的身份，更不要談什麽科技創新和自主產業發展之類了。如果沒有正確的導向和扶持政策，我國未來個體化醫療這個萬億級市場將成為老外的活期存折。

言盡於此，謹以此文給有識之士和弄潮驕子消暑降溫。

2014年7月11日淩晨

後記

其實，我和華大沒有任何新仇舊恨可言，相反，我還相當推崇華大在基因組科學領域做出的貢獻，在我為數不多的授課中都對華大的成就做出過客觀的評價。雖然我能理解作為企業所不得不承擔的壓力，但是任何淩駕於國家民族責任、行業健康發展規律和政策法律法規之上的行為，只為滿足一己之利一時之快，終將為人所唾棄。雖知此舉會在圈中得罪些許大佬，慶幸的是，我好歹還留有一絲血性和一點狼性。

2014年7月13日，我以公民身份正式向CFDA提出政務公開申請，申請內容如下：

所需信息的內容描述：

根據《中華人民共和國政府信息公開條例》和《國家食品藥品監督管理局政府信息公開工作辦法》，本人因工作和研究需要，向貴局申請對以下信息公開。

一、“國食藥監械(準)字2014第3401126號”、“國食藥監械(準)字2014第3401127號”、“國食藥監械(準)字2014第3401128號”、“國食藥監械(準)字2014第3401129號”四項醫療器械產品註冊工作的相關資料，具體包括：

1、申請註冊時間；

2、申請註冊提交的資料目錄；

3、出具產品檢驗報告的醫療器械檢驗機構名稱，檢驗報告出具時間和報告結論；

4、完成產品臨床試驗並出具臨床試驗報告的醫療器械臨床試驗機構名稱、資質證書，以及在所在地食品藥品監督管理部門備案證明；

5、產品說明書；

6、向食品藥品監督管理部門提交審評意見的技術審評機構名稱，審評意見出具時間和結論；

7、註冊並發放的醫療器械註冊證。

二、“YZB/國4121-2014”、“YZB/國4131-2014”、“YZB/國4132-2014”、“YZB/國4095-2014”四項產品標準的相關資料，具體包括：

1、標準提交審批和通過審批時間；

2、標準通過審批證明。

三、“武漢華大基因生物醫學工程有限公司”、“華大基因生物科技(深圳)有限公司”兩個醫療器械生產單位的相關資料，具體包括：

1、醫療器械生產許可證。

四、貴局組織研制完成的基因測序診斷產品相關國家參考品的可公開的有關資料。

所需信息的用途：

本人多年來從事基因測序技術、設備、應用和市場方面研究開發工作。貴局於2014年6月30日批準“國食藥監械(準)字2014第3401126號”、“國食藥監械(準)字2014第3401127號”、“國食藥監械(準)字2014第3401128號”、“國食藥監械(準)字2014第3401129號”等四項醫療器械產品註冊，因該四項產品均涉及基因測序技術應用，從技術發展和技術應用角度出發，本人認為有必要了解相關產品在國內醫療器械註冊和生產監督管理層面的政策導向，以及相關工作所適用的法律法規，以指導本人在此領域工作中完善認識，並通過法律法規認可的途徑開展後續相關工作。懇請批準。

時至發布此帖為止，尚未收到CFDA的任何回複。

關於入市早晚和資金多寡的個人觀點和理由 歸隱林地

來源: http://xueqiu.com/9564664610/31395192

昨天中秋節沒有好好看晚會，卻跟了幾個帖子。為完整起見，我把自己的觀點集中談一下，不想說服誰，但有人從中得到啟發，我還是會很欣慰。

1、“投機是學不會的”，盡管投機像山嶽般古老，但沒有人真正學會投機成為大富翁，利弗莫爾、江恩甚至大獎章基金，結局都不是很好。其他技能或許投入20000小時可以成為專家，但炒股是與市場情緒博弈，與動態資金博弈，與你自己的理性博弈，既無法學會，勝算也小。

盡早入市，通過賠小錢學習交易並取得經驗，以後就可以持續賺錢了，這個邏輯，沒有實證案例。

2、“投資是無師自通的”，你到菜場買菜，便宜了，貴了，你很快就學會判斷。許多股票的價值，通過業務模式，歷史增長，現實PE和PB，未來預期，也不難判斷。有些股票你覺得判斷不了，排除它們即可。

3、“小富由儉，大富由天”，如果你有足夠的耐心等待牛市的臺風把豬吹到天上飛，那麽什麽技術面，基本面都不需要研究，買什麽都賺，每個人都是股神。

4、學習投機和等待牛市，都要付出時間，那是你用於賺取工資性收入的機會成本。而且學會投機和牛市來臨都沒有必然性。

5、推論一：抱定投資的心態入市，賺企業發展的錢，那麽隨時隨地可以開始，無需經驗，只需常識，需要忍受長期收益率接近GDP增長率與真實通脹率之和，在過去，大約15%，在未來，也許會降到12%以下。有些企業增速大大高於這個，但找到它們與彩票中獎沒啥兩樣。

6、推論二：12%-15%的收益率對於小資金意義不大，反而多一分K線牽掛，不如專註主營（職業），成長性更佳。

以上是我的主要觀點和理由，信，可以少走彎路，不信，投入的時間也是你生命的一部分。

蘇格蘭公投後外匯市場何去何從？投行觀點現分歧

來源: http://wallstreetcn.com/node/208447

周五(9月19日)根據蘇格蘭公投選舉委員會的信息，最終還是反獨立陣營贏得多數票。這場具有歷史意義的公投，一度令英國面臨領土分崩離析、金融動蕩、全球影響力減弱的威脅。那麽反獨立派獲勝對外匯市場有什麽影響呢？讓我們一起來看看投行們的觀點：

巴克萊（Barclays）：

蘇格蘭公投選擇仍留在英國，英鎊已經抹平了公投之前的風險折價。

我們估計因公投風險，歐元/英鎊和英鎊/美元目前交投區域都存在1~2%的折價。美元和歐元此前都兌英鎊升值了約1.5%，並且市場波動性也迅速下降。

我們預計歐元/英鎊將繼續走低，因歐央行和英國央行利率走向分歧。但是英鎊/美元在當前價位的的上行空間有限。

因公投風險事件已經平息，我們認為市場將重新回歸基本面。我們上周顯著下調了歐元/美元目標，預計未來市場焦點將是圍繞歐/美的下跌。

巴克萊仍持有在1、3280做空歐元/美元的頭寸，目標1.2815。

丹斯克銀行（Danske）：

英國市場的不確定並未完全消除，市場焦點轉移至2015年5月大選。預計日內風險資產上漲、避險資產回落的趨勢還將繼續。

英鎊近期由於市場預期蘇格蘭不會獨立而產生的溢價將被抹平，我們預計歐元/英鎊近期將持穩在0.78，但因英國央行和歐洲央行的貨幣政策呈現方向性不同，預計未來12月的趨勢仍偏下行。

我們預計英國央行將在2015年1月加息，歐元/英鎊匯率預期為3個月後0.78、6個月後0.77、12個月後0.76。

澳新銀行（ANZ）：

蘇格蘭公投塵埃落定使英國經濟最大的政治風險消失。

英國央行依然將成為G8國家中最有可能第一個加息的國家，短期內英鎊可能會下跌一點，但我們預計英鎊對交叉盤貨幣未來將保持強勢，建議逢低做多英鎊對非美貨幣。

很難準確預測英國央行的加息時點，但英國央行依據的是經濟數據，預計家下來數月的強勁經濟數據將使英國央行意識到行動宜早不宜遲。鑒於澳聯儲和新西蘭聯儲都暫停了升息步伐，英鎊上行可期。

法國農業信貸銀行（Credit Agricole）：

在蘇格蘭公投未能贏得獨立的情況下，英鎊/美元料在日內進一步反彈至1.66，下周還有進一步上漲空間。

盡管本周美聯儲FOMC利率決議在政策聲明中依然沒有摒棄寬松的鴿派基調，歐元與美元短線利差或進一步火大，這或打壓歐元/美元本周或下探測試1.28。本行認為歐元匯價在第4季度結束的時候或貶值5%左右。

法國興業銀行（SocGen）：

蘇格蘭獨立公投最終以反對獨立勝出而告終。雖然後市還可能沈浸在蘇格蘭獨立公投分立的‘後怕’中，但為其兩個星期的高波動率可能逐漸降溫。

雖然美聯儲主席耶倫在新聞發布會上依舊市場出了鴿派信號，但是顯而易見的是美聯儲正在向退出量化寬松(QE)和利率正常化穩步邁進。美元或從中獲得利好支撐。

目前股市、信貸和新興市場反應雖不及2013年美聯儲宣布退出QE反應那般強烈，但是美元在G10貨幣中或繼續走高。

至於英鎊/美元，建議在匯價反彈至1.65上方附近時技術性做空。美元/日元目標看向110.50阻力。

此外，歐元/美元目前仍然嚴重承壓。但歐洲央行在周四(9月19日)退出的TLTRO規模不及市場預期，市場期望歐洲央行采取更激進措施提振歐元區經濟。

此外，由於新西蘭臨近大選，紐元目前相對脆弱。今日本行維持做空紐元/美元和澳元/美元觀點。

此外，在瑞典大選結束後，本行維持做多美元兌瑞典克朗、也看漲挪威克朗兌瑞典克朗。

貝倫貝格銀行(BERENBERG BANK)：

蘇格蘭獨立帶來大混亂的風險已經消除。但並不是一勞永逸，因為投票中支持獨立的呼聲仍然很高，不過至少能平靜相當長一段時間；市場目前暫時可以回歸正常。

瑞銀（UBS）：

我們相信市場的關註焦點將會從公投轉移會英國經濟與央行的貨幣政策。鑒於英國經濟維持全球發達國家中最快的增長步伐，我們預計英國央行將會第一個升息。因此，投資者可以當繼續持有隔夜的英鎊頭寸。

預計英國股市的反彈將會是有限和短暫的。

在經濟方面，各主要指標扔顯示下半年英國經濟將會繼續強勁增長，失業率將進一步下滑，薪資也將開始增長，這或將足以讓英國央行在四季度開始升息。

市場對於英國政治方面的註意力將集中於2015年的大選，屆時或將有新的政策出臺。

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