我對攜程收購藝龍的三個觀點一個猜測 tobeyhuo
http://xueqiu.com/4416948359/30025766霍博華發於獵鷹資本
在線旅遊市場的風剛起來，卻大局已定。
外媒報導，攜程有意以換股形式收購美國在線旅遊網站Expedia持有的藝龍65%股份，這筆交易對藝龍估值8億美元至10億美元。
這並不是一場溢價更多的交易，儘管藝龍因此從12美元漲到了20美元附近，接近翻倍的漲幅。
[1.藝龍為什麼要賣？]
自從攜程把同程和藝龍強行拆分以後，藝龍已經孤立無援，大股東曾經期待藝龍可以在中國與酷訊和酒店點評網站捆綁在一起能夠狙擊攜程。
移動互聯網風起以後，沒有打倒攜程，梁建章的回歸讓藝龍節節敗退。與此同時，去哪兒和同程的崛起也讓藝龍更為尷尬。
回到Expedia，大股東的日子其實也很難過，雖然賬上躺著一些可憐的現金流（有心的小夥伴自己查），但同時債務要比現金流更高。
所以一直以來，藝龍想跟攜程打價格戰，是有心殺賊，無力回天。戰者，兵草先行，空喊口號只能把自己拖死。
但是藝龍前些年既然曾經和攜程叫過板，在OTA領域積累的很多東西其實是不錯的。尤其是酒店，只是因為沒有攜程的內部管理那麼細緻以及充足的現金流支撐，結盟騰訊但是卻沒瞭解騰訊的風格，在你沒能靠自己的實力打出個123的時候，不要期待別人會幫你，我雙手贊成這一策略。
股東方只會給你錦上添花，不會雪中送炭讓你白燒。
藝龍輸在管理，在於大股東Expedia80%以上的投票權遠在他方，以及自認為比藝龍更懂得酒店管理，事實如此，沒辦法。但隨後Expedia看到了攜程的強硬財務報表以後，大勢已去。
[2.為什麼不是去哪兒？]
曾經有圈內人猜測，去哪兒會不會拿下藝龍補足自己還在燒錢的領域？這某種程度會給攜程以強大的壓力！
我笑了一下說，這純屬意淫，你知道這裡面的阻力有多大麼？
1.去哪兒自己不產生現金流，拿什麼收購？如果要收就得增發。你收購的目的是開戰，不是弄跪股價。
2.所以你就得找老大百度商量一下。百度是有實力可以跟EXP談談的，但是，你覺得百度會和騰訊站到一個陣營談麼？這是最簡單的邏輯。
3.EXP，絕對不能忽略。EXP之所以還維持在100億美金以上的估值，很大程度在於還在拿中國故事忽悠老美股東。EXP是藝龍大股東啊，誰收購不是前面兩個說了算，是這位大哥。是靠攏一個擁有充足現金流的老大還是一個還要繼續開戰的對手，如果是你你怎麼辦。一招定輸贏吧。
換句話說，只有跟EXP談攏了，才能決定是否就不做價格戰了。沒見過哪次收購不跟大股東談的。。。
複雜的股權結構關係，蒼白的現金流與並不夠誘人的協同效應，決定了這場猜測是個雙輸局面。
3.收購溢價很高麼？
我粗略找了下當年的入股消息，具體EXP的入股價格小夥伴們補齊。財務上的我沒那麼多時間去查報表，我只從腦子裡的幾個粗略數字定位戰略。
隔夜Expedia股價和藝龍一起創出新高，如果按8億美金估值計算，這其實不是一次溢價很高的交易，但是對於攜程的股權來說，太誘人了，所以其實無論是騰訊還是EXP都算是在股權上並沒有太過糾結。
Expedia目前持有藝龍65%股權以及82.4%的投票權，後者第二大股東騰訊持有15%投票權。所以收不收藝龍，還真不是跟700對話。。。否則隨時被大股東看著不順眼就給狙了。
Expedia當年從人人公司購買其在藝龍公司(NASDAQ:LONG)的股份，藝龍公司的每個美國存托憑證（「ADS」）定價為23美元，總額約7240萬美元。
2011年5月17日，騰訊宣佈收購藝龍約16%的在外流通股，收購總價為8440萬美元，成為藝龍第二大股東。同時，藝龍的第一大股東Expedia以4120萬美元的價格收購了藝龍約8%的在外流通股，至此，Expedia已持有56%的藝龍在外流通股。
彼時騰訊、Expedia對於藝龍的估值為5億美金上下。
時間從2011年到2014年，3年過去，連豬肉都漲價了，但是按海外消息來說，攜程這筆交易只給了8億估值折算。
即使這8億估值全部折算成攜程股權是多少？8/88，9%股權上下。如果再加上EXP的協同效應及海外酒店市場，預估EXP會持有攜程15%以內的股權。
攜程會繼續維持股權分散，基友遍地的格局。
消滅了國內的價格戰，壟斷OTA酒店，拓展基友海外酒店格局。一石三鳥。但這裡其實我還有另外一些糾結，也將會是如果收購成形的焦點！
１.收購藝龍應該是EXP非常樂意的，如果還能換成攜程股權，那真是天上掉餡餅的美事。所以雖然溢價不高也足以接受。但對於攜程來說未必就那麼有必要，反而是我認為，EXP的股權要比一個藝龍更有吸引力一些。所以如果我以很侷限的思維認為，為什麼就是EXP要來換攜程股權呢？這個有點慣性思維了。攜程現在的市值不比EXP差，而且未來發展也會比EXP更好。現金流狀態至少是10個EXP。
2.ＥＸＰ能夠吸引攜程的關鍵還在於海外酒店體量的佈局以及出境游全球市場短板的補足，藝龍算是送的。
所以媒體上關於對於攜程拿股權換藝龍的事情，我始終覺得有點腦殘。藝龍自始至終應該只是一個充當交易的媒介，不是一塊肥肉。交易的核心雙方的持股關係與協同效應，才是本輪洽談的關鍵。
所以某種程度上，談不成吃虧的是藝龍，從哪裡來回哪裡去。談成了，算是送的才對。核心在於哪個公司入股哪個公司拓展全球業務。這是交易的核心，這也是我無從猜測的焦點。
以上，全是我的個人分析。不涉及對涉及公司的未來、股價有任何意圖。
我持有EXP/攜程的多頭倉位。所以你可以認為這全是我自己的一廂情願。