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併購重組 實戰要點

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201403/t20140321_563192.htm
相較國外資本市場，中國上市公司的併購重組既有共性，也有不少需要值得特別關注的地方。就共性而言，比如併購戰略、要約收購觸發、稅務籌劃等等，其重要性自然不遑多讓。而針對中國資本市場的特殊性而言，監管審批、高管事宜、盈利預測等問題同樣相當關鍵。

　　清晰併購戰略

　　對任何一家企業而言，無論用怎樣的詞語來描述和強調戰略在企業發展過程中的意義和作用都不為過。併購作為戰略實施的一個重要組成部分，毫無疑問應當在戰略的指引下開展和進行，而這其中隱含的邏輯則是，企業尤其是企業家對經濟發展趨勢、行業成長規律和企業發展訴求的理解、把握和平衡。要清楚地知道，自己想要什麼，什麼時候要，怎麼要，要了之後怎麼辦；要處理好收購與發展、收購與整合、近期利益和遠期利益的關係。

　　上市公司作為公眾公司，實施戰略指引下的併購尤為重要，要能被監管者和投資者理解和接受。道理雖然淺顯易懂，但我們仍然可以發現，在資本市場上仍有不少「異軍突起」、「掛羊頭賣狗肉」的併購行為，這種掩耳盜鈴式的思維無疑將對其形象和市值產生不利影響。

　　注意要約收購觸發點

　　由於中國上市公司股權一般比較集中，分散程度不高，在上市公司併購重組中，有時會引起要約收購的問題。要約收購既是一種收購方式，也是一項收購義務。按照《收購辦法》的規定，上市公司30%股權是一個非常關鍵的界線，當一個投資者所持上市公司股份越過30%時，就會觸發要約收購義務。這裡面又可以分為兩種情況。

　　第一種是通過協議轉讓、間接收購、二級市場增持、非公開發行、司法裁決等方式獲得超過上市公司30%股權（不包括繼承方式獲得的情形），此時觸發了全面要約收購，投資者要麼向上市公司股東發出全面要約，要麼向證監會申請豁免要約收購。在這種情況下，如果投資者既不想將上市公司退市，又不想申請豁免，只能在要約收購價格上進行策劃。

　　根據《收購辦法》，要約收購價格不得低於要約收購提示性公告日前6個月內投資者取得該種股票所支付的最高價格，因此，投資者可以選擇在上市公司股票價格相對低點，或通過利好預期管理將股價推高，使上市公司其他投資者沒有意願按要約價格轉讓股份，從而避免自己全面接盤的風險。

　　第二種則相對比較簡單，由投資者直接發出全面或部分要約。主動發全面要約，一般是基於終結上市公司上市地位而做出，屬於比較特殊的情況；主動發部分要約則是收購意味相對較濃的行為，主要動因是為了規避申請豁免全面要約收購義務的失敗。

　　一般的操作方法是主動直接發出收購35%股份的部分要約或在收購到30%時停下，再發出5%的部分要約。但由於現行的《收購辦法》刪除了要約收購生效的條件，這意味著只要原股東願意接受要約，投資者就有義務去收購，這就有可能影響與意向收購對象之前達成的收購安排。因此，在發出部分要約收購義務之前，投資者需在要約收購價格上做好充分準備。

　　此外，由於「爬行增持」（投資者持有上市公司已發行股份30%及以上一年後，每12個月內增持不超過該公司已發行的2%的股份；或投資者持有上市公司已發行股份達到或超過的50%的，繼續增加其在該公司擁有的權益不影響該公司的上市地位）無需申請要約收購豁免情形的存在，投資者即使在部分要約收購中未能取得之前預期的效果，仍然可以通過「爬行增持」的方式繼續完成之前的約定。因此，在部分要約收購中還要根據上市公司持股情況，設計好部分要約收購的股份比例。

　　2013年最受關注的部分要約收購案例無疑是嘉士伯香港部分要約收購重慶啤酒（600132）。2013年11月5日至12月4日，合計持有重慶啤酒29.71%股份的嘉士伯香港及其關聯公司向重慶啤酒的其他股東發出了按每股20元的價格收購1.47億股（佔重慶啤酒總股本30.29%）的部分要約，意圖收購重啤集團持有重慶啤酒全部0.97億股。根據其公告，最終有1.95億股股份接受了要約，嘉士伯香港按大約75.4%比例收購接受要約的股份，由此重啤集團實際只轉讓了0.73億股，仍保留0.24億股，佔重慶啤酒總股本的4.95%。雖然嘉士伯香港未能在此次要約收購中一舉拿下重啤集團所持重慶啤酒全部股權，但在此次收購完成後，嘉士伯香港持股達到60%，超過50%，因此其後嘉士伯香港可以按照「爬行增持」的方式把重啤集團剩餘不到5%的股份拿下，而此時只要重慶啤酒能依舊保持上市地位，嘉士伯香港再無需申請要約收購豁免。

　　另外，在進行部分要約收購時，並不受30%股份的限制，這意味著一個投資者也可以發出收購上市公司15%股份的要約，但一般情況下，收購30%以下股份可以在二級市場或以協議收購的低成本方式進行。

　　借殼上市與IPO等同

　　2013年的資本市場，受制於IPO暫停，借殼上市無疑是焦點、熱點和爆點。客觀而言，何謂借殼上市，在中國相關的法律體系文件中並未加以清晰的界定。從實務操作上看，判斷一個項目是否屬於借殼上市，主要符合三個條件：一是上市公司控制權是否發生變化；二是在控制權變化後，上市公司向收購人購買的資產總額佔控制權發生變更的前一個會計年度合併範圍資產總額的比例是否達到100%以上；三是看收購資產的所有人與新的上市公司控制人之間是否存在關聯關係。如果只符合條件一，則是收購上市公司；如果只符合條件二，則是上市公司的重大資產重組。也就是說，如果通俗理解，借殼上市就是收購上市公司和上市公司重大資產重組的結合體，並且是先有控制權變更，再有資產規模變化。

　　由於借殼上市一般會涉及上市公司主營業務的變化，中國證券監管部門對此類行為採取了日益嚴格的審核標準，在某種程度上，比香港市場還要嚴格。比如香港資本市場規定，買方在成為擁有超過30%普通股的股東後的24個月內，累計注入資產的任一指標高於殼公司的收益、市值、資產、盈利、股本等五個測試指標中任何一條的100%，則該交易構成非常重大交易，該注入可能要以IPO申請的標準來審批（詳見本刊《香港買殼攻略》2010年1月）。而中國證監會規定並無24個月的限制，而是執行累計首次原則，即按照上市公司控制權發生變更之日起，上市公司在重大資產重組中累計向收購人購買的資產總額（含上市公司控制權變更的同時，上市公司向收購人購買資產的交易行為），佔控制權發生變更的前一個會計年度經審計的合併財務會計報告期末資產總額的比例累計首次達到100%以上的原則。這也就是說，即使在上市公司控制權變更時，收購人向上市公司注入的資產額未達到100%的標準，但只要在後續經營年度內注入的資產額達到100%，就構成借殼上市。

　　此外，在注入資產的性質上，證監會也採取了比較嚴格的態度，比如上市公司所購買資產對應的經營實體持續經營時間應當在3年以上；涉及多個經營實體，則須在同一控制下持續經營3年以上；經營實體最近兩個會計年度淨利潤（以扣除非經常性損益後）均為正數且累計超過2000萬元。2013年11月，證監會正式下文，明確上市公司購買的資產對應的經營實體應當是股份有限公司或者有限責任公司，且符合《首次公開發行股票並上市管理辦法》（證監會令第32號）規定的發行條件，將借殼上市標準由「趨同」提升到「等同」。在該文中同時明確不得在創業板借殼上市。

　　在日趨嚴格的監管政策下，部分上市公司的重組被迫終止。例如2013年12月25日，匯源通信（000586）發佈公告稱，由於最新的證券及行業監管政策，決定終止重大資產重組。政策效果立竿見影。不過，在現實運作中不乏一些「創新」式借殼案例帶來的新問題。

　　比如，針對收購資產100%的借殼標準，那麼收購人注入的資產比例一直在99%該如何對待？更有甚者，如果投資者通過一系列的安排，使得上市公司收購的資產從表面上看上去並不是收購人的資產，是否意味著就不是借殼上市呢？如果上市公司先期以各種方式（重大資產重組、非公開發行等）完成資產注入而保持控制權不變，而後再進行控制權變更，這究竟是按兩次行為分別進行審批，還是按照「實質重於形式」的原則按借殼上市進行審批？再比如，如果通過司法裁決的程序完成上市公司控制權的變更，那麼創業板的上市公司是不是就能夠完成後續的資產注入，在實現借殼的同時而不會被認定為借殼上市呢？

　　併購與非公開發行的協調

　　在上市公司重大資產重組中，很多都會採用以上市公司股份為支付對價收購資產的情況。一般情況下，證監會也會採取比較嚴格的審批標準。使用發行股份購買資產的方式，要注意五個細節，尤其是要協調好與非公開發行的關係。

　　一是視同發行股份購買資產的情形。嚴格意義上講，非公開發行屬於特殊的發行股份購買資產的行為，只不過這種資產是現金而已，二者的其他差異還體現在所發行股份定價、認購名額等方面（附表）。在實踐中，由於直接採取發行股份購買資產的方式會遭遇嚴格的審核標準，部分投資者會採取先非公開發行募集資金，再用所募集資金購買資產的方式加以規避。對於這樣的情況，《重組辦法》規定，特定對象以現金或者資產認購上市公司非公開發行的股份後，上市公司用同一次非公開發行所募集的資金向該特定對象購買資產的，視同上市公司發行股份購買資產。因此，如果上市公司意欲採用非公開發行的方式，要注意募資對象和收購對象的不同。

　　二是如果收購對象認購了部分非公開發行的融資額，這種情況該如何界定。在博盈投資非公開發行中，天津恆豐既是博盈投資非公開發行的6個認購對象之一，也是博盈投資使用募集資金所購買股權公司的所有者。天津恆豐的認購額不大，僅佔募資總額的4.44%。對於這種行為，收購報告認為天津恆豐的認購行為不屬於發行股份購買資產行為。根據該非公開發行最終獲得審批通過的結果來看，似乎監管機構認可這一解釋。這種情況是否存在邊界，仍待觀察。

　　三是要約收購的觸發點。如前所述，當投資者獲得上市公司股份超過30%需履行要約收購義務，除非獲得證監會的豁免。因此，在發行股份購買資產和非公開發行中，相關投資者要事先做好謀劃，以避免耽誤工作進程，尤其是涉及借殼上市時更應加以注意。

　　四是儘量控制配套融資。雖然上市公司發行股份購買資產可以同時募集部分配套資金，但監管機構對於配套融資一直持一種比較謹慎和高壓的態度，並根據配套融資的高低有意識地通過審批程序加以引導。在所配套資金比例不超過交易總金額25%的，一併由併購重組審核委員會予以審核；超過25%的，一併由發行審核委員會予以審核。按照一般操作思路，發行股份購買資產方案配套募集資金都是卡在25%紅線之下，以免提交發行部審核。

　　五是並不是所有的重組都能採取發行股份購買資產的方式開展。根據《重組辦法》，上市公司採取發行股份購買資產的行為適用於：是向控股股東、實際控制人或者其控制的關聯人之外的特定對象發行股份購買資產，發行股份數量不低於發行後上市公司總股本的5%；發行股份數量低於發行後上市公司總股本的5%的，主板、中小板上市公司擬購買資產的交易金額不低於1億元，創業板上市公司擬購買資產的交易金額不低於5000萬元。也就是說，上市公司發行股份購買資產時，發行股份數最好要超過總股本的5%；對某些特大型上市公司，超過5%有困難的話，則需滿足交易金額的要求。

　　盈利預測與業績補償承諾

　　按照一般要求，上市公司購買資產時，應當提供擬購買資產的盈利預測報告。上市公司擬進行符合條件的重大資產重組以及發行股份購買資產的，還應當提供上市公司的盈利預測報告。在重組方案中，涉及利益主體應該基於盈利預測報告簽署補償協議，明確重組完成後實際盈利少於盈利預測數情況下的補償方式。補償主體可由涉及利益主體協商確定，並無硬性規定，一般是由收購方或資產賣出方提供補償。

　　補償期限一般為重組實施完畢後的三年，對於標的資產作價較賬面價值溢價過高的，視情況延長業績補償期限。目前可行的業績承諾補償方式有兩種，一是股份補償，一是現金補償。股份補償存在以下三種情形：擬注入資產為房地產業、礦業；擬注入資產評估增值率較大，目前執行的標準為增值率100%以上的為增值率較大；補償主體明顯缺乏現金支付能力。其他情形下則適用現金方式補償。

　　在中技樁業借殼ST澄海（600634）的項目中，中技樁業的實際控制人顏靜剛是按承諾的淨利潤與實際淨利潤之間差額以現金形式補償，沒有涉及股份補償。主要原因有兩個，一是中技樁業92.95%股權評估值增值率為99.51%，沒有達到100%；二是顏靜剛在收購完成後僅持有ST澄海30.79%股權，若主動用股份進行補償，無疑將會動搖其對ST澄海的控制力。

　　從盈利預測和業績補償承諾現有的政策框架和已通過監管部門審核的案例來看，盈利預測和業績補償承諾背後的指向實質是注入資產價值是否合理，落腳點在於資產實際的盈利能力，解決關鍵是重組涉及方如何進行利益平衡。

　　目前困擾資本市場併購重組的一個問題是注入上市公司資產的估值合理性問題。對於這一問題，確實沒有一個客觀的、公認標準來加以衡量和評判，但這並不意味著「存在即合理」。判斷一項資產是否合理，關鍵在於常識和邏輯。如果從這個角度出發，可以發現目前很多項目的估值「離譜」，甚至是滑稽。

　　據中創信測（600485）公告的收購方案，中創信測收購北京信威96.53%的股權的預估值約為268.8億元。而2007-2009年北京信威因連續虧損，大唐集團減持退出。截至2013年6月底，在經過2012年1月開始的多次現金增資後，北京信威的淨資產也不過44億元，其營業收入雖由年初的9億元上升至將近20億元（應收賬款也從年初的5.5億增加到24.9億元），利潤由年初的4.9億元暴增至16.79億元，但這種盈利大躍進似乎是依靠買方融資擔保形成的。所謂買方融資擔保，也就是買方申請銀行貸款用以支付採購貨款，境內擔保銀行向貸款行開立銀行保函提供貸款擔保，北京信威及其子公司將收到的銷售貨款質押反擔保給開立保函的擔保銀行，最終為買方的還款承擔擔保責任。僅在柬埔寨項目上，北京信威就為買方的融資以存單質押方式提供了共計20.05億元的擔保。這種模式產生的經營風險、巨額或有債務風險顯而易見，這對準備實施收購的上市公司又意味著什麼呢？

　　由於資產估值和盈利預測的難以把握，從已通過審核的案例分析，證監會對這些問題的監管思路和關注的重點一般不在於估值是否合理，業績補償由誰做出，而在於業績承諾期是否足夠、新進股東的鎖定期是否合適以及補償是否能實現全覆蓋等，資產估值的問題則傾向於交由市場決定。

　　在這種監管思路和市場重壓之下，有少數案例因業績補償承諾的問題而半途夭折，比如藍色光標收購分時傳媒，主要是因為重組各方對業績補償方案無法達成一致而不得不終止。但最近武昌魚（600275）重組案被否似乎在暗示監管思路的調整（案例四）。

　　至於業績補償承諾是否能得到有效的執行，實際上主要還是看上市公司的經營管理水平。比如在收購完成後，通過上市公司業務單元之間的業務調整，做厚注入資產的經營利潤，實現重組時的盈利預測，對上市公司而言也比較容易，也可以解釋過去。有些公司在注入上市公司後出現業績暴增的實際原因也許就來自於此。

　　關注高管問題

　　在上市公司發生併購重組行為時，中國資本市場監管部門對交易雙方高管的相關事宜也有硬性規定，但這些規定往往被運作者所忽視。目前，對高管的約束主要表現在兩個方面。

　　第一是收購資格認定。按照《收購辦法》規定，當涉及上市公司收購時，當收購人為自然人且收購人因貪污、賄賂、侵佔財產、挪用財產或者破壞市場經濟秩序，被判處刑罰，執行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權利，執行期滿未逾五年，不得收購上市公司。這一規定的實際效力在創維數字借殼華潤錦華（000810）案中得到體現。2013年9月，華潤錦華股東大會同意通過資產出售、置換及發行股份方式購買創維數字100%股權。交易完成後，華潤錦華將直接控制創維數字，而創維數字的股東創維RGB將持有華潤錦華58.53%股權，成為新的控制人。但由於創維數字的實際控制人黃宏生於2006年因串謀盜竊等罪行在港被判監禁6年，目前執行期已滿，然而並未超過5年，由此觸發監管紅線，該方案被證監會否決。

　　第二個是高管股份轉讓的限制。在上市公司收購，尤其是收購民營股份公司股權時，會涉及到收購公司董、監、高的股份。而這些人員的股份按照《公司法》的要求是存在轉讓限制的。比如在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%等。若嚴格執行該項規定，將會因存在轉股限制導致無法一次性全部轉讓，使很多重組工作無法進行下去。目前部分重組方案對這種情況選擇了迴避，但這種情況不應視為常態。

　　對於該問題，一般可以採用兩種方式加以解決。一種是權益連續說，即董監高的股份仍然保留，只是由直接方式變成了間接方式，這些人員持有的股份並未對外轉讓。第二種則是更加徹底一些，將標的公司由股份有限公司改製為有限責任公司，由此將不受《公司法》的約束。吉安集團借殼山鷹紙業（600567）的重組就採取了這種方式，該重組方案設定在重大資產重組實施前的適當時候將吉安集團的組織形式從股份有限公司變更為有限責任公司。不過這種操作方式的成本有點高昂。

　　類似高管限售股的情況還有，上市公司與上市公司之間發生重組時，股東有限售股時是否能進行換股。從限售股的立法本意上看，筆者認為還是可以進行的，只要股東能繼續履行之前的承諾即可。若為方案通過考慮，也不妨進一步延長鎖定期。

　　稅務籌劃

　　在併購重組中，一個繞不開的問題是如何降低重組成本，而其中的重要內容之一就是稅收成本，但這一問題往往被重組各方忽視。受併購標的不同，收購股權或收購資產時會產生不同的稅收後果。一般而言，股權收購涉及的稅收種類比較少，主要涉及所得稅和印花稅，特定情況下還會涉及土地增值稅；資產收購涉及的則相對較多，不僅涉及所得稅和印花稅，還會涉及增值稅、營業稅、契稅、土地增值稅等。如果在方案設計階段不做好稅收籌劃，將會給重組項目帶來較重的稅收負擔。

　　通常情況下，收購股份會比收購資產節省稅收。但受《關於納稅人資產重組有關營業稅問題的公告》、《關於納稅人資產重組有關增值稅問題的公告》、《關於納稅人資產重組增值稅留抵稅額處理有關問題的公告》等稅收政策的影響，在特定情況之下，資產收購的稅負將會少於股份收購，這需要併購方仔細加以衡量，綜合平衡重組目的、標的情況等加以確定。

　　在所得稅方面，情況稍顯複雜。併購重組中所得稅的徵收大體分為兩種情形，一種是股東為法人，另一種是股東為自然人。對於第一種股東是法人的情形，在進行併購所得稅籌劃時一個重要的綱領性文件就是國稅總局的59號文，相關利益方要在股權收購比例、股份支付方式及比例上進行充分的謀劃，儘可能地適用特殊性重組。對於第二種情形，由於現行的政策並無明確的優惠措施，在上市公司收購自然人持有的資產或股權時，由於資產增值的原因，個人投資者會面臨較重的稅收壓力，尤其是以發行股份收購資產時，自然人獲得的是股份，並沒有充分的納稅必要現金，如果不繳納個人所得稅，將會面臨產生很大的稅收隱患，因此，做好稅收籌劃對自然人而言意義更大。可以考慮的方式是提前做好謀劃，自然人不要直接持有標的資產，而是通過中間層公司實現間接持有，必要時，可以設計兩層中間層公司。

　　一個值得關注的變化是，近期財政部和國稅總局擬對59號文進行修訂，修訂的亮點之一是將適用範圍從法人擴充到了自然人。如果這一思路最終得以明確，無疑對自然人參與上市公司併購重組的積極性產生重要的促進作用。

　　在實際運作中，一個複雜的上市公司交易通常由上述幾個方面內容交叉構成。在借殼上市中，往往會涉及要約收購，非公開發行和發行股份購買資產又往往會涉及稅收方面的問題，因而需要對現有的規則體系有一個全面的瞭解並能融會貫通。能在現有制度框架內設計並完成一個完美的，能為參與者、監管者、投資者共同認可的交易方案，是項目運作人員智慧和水平的體現，是其運作能力的試金石，運用之妙，存乎一心。這其中既需要企業決策者有明確的思路和寬闊的胸懷，懂得取捨之道，掌握平衡之道，也需要天時、地利、人和幾大因素的共同配合。

　　內幕交易催谷監管趨嚴

　　資本市場從來就不是一個缺少故事的地方，在這個舞台上，每天上演著一場又一場的悲喜劇。成功的併購都是相似的，不成功的併購各有各的不同，其中也不乏內幕交易、股價操縱、套利做局、利益輸送等質疑聲，保護中小投資者利益仍是任重道遠。

　　根據Wind統計數據，在2013年的併購中，已有50家上市公司公告重組項目失敗，19家公司公告停止實施。停止的原因各不相同，有的是因為監管政策對重組涉及的標的資產提出了更高要求，有的是因為重組交易雙方無法就合作條款達成一致，當然也不乏因監管部門稽查壓力而不得不終止的情況。

　　證監會網站披露，2013年1月至10月新增調查內幕交易案件158起，立案67起，佔全部立案案件的42%。在查處的內幕交易案件中，主要內幕信息仍為重大資產重組信息。

　　涉及利用併購重組信息進行內幕交易的上市公司比比皆是，典型者有春暉股份（000976）、九鼎新材（002201）、安諾其（300067）、萬順股份（300057）、博盈投資等，其中春暉股份頗具戲劇性（案例五）。此外，還有魯銀投資（600784）、江蘇宏寶（002071）、威華股份（002240）等上市公司併購重組項目曾經或正在被監管部門稽查或核查。

　　也許正如王巍在《私募帝國》一書的序言中所說的「規則無道，在荒郊野嶺上踩著石頭到處找河是中國私募基金行業的指導原則」那樣，正在過河的中國資本市場雖已不是荒郊野嶺，但到處激流險灘，暗潮湧動。在新的改革號角下，進入2014年的資本市場，又將上演怎樣的併購重組大戲呢？　　

　　案例4 武昌魚擱淺

　　武昌魚收購黔錦礦業100%股權項目自2012年啟動、終止，到2013年重新啟動，到證監會有條件通過，再到被徹底否決，整個過程可謂一波三折。

　　作為一家2000年上市的公司，武昌魚自上市以來一直處於虧損保殼的境地，即使在2002年引入北京華普產業集團有限公司（以下簡稱華普集團），完成了從漁業養殖到房地產業的轉型後，境況也未見改善，反而步步陷落，數度披星戴帽。

　　似乎為了擺脫武昌魚的經營困境，華普集團在2012年7月開始籌劃武昌魚的又一次戰略轉型，此次轉型的目的是將武昌魚變成一家有色金屬礦業企業，具體的方式則是由武昌魚採取發行股份購買資產並募集部分配套資金的方式，收購實際控制人翦英海通過華普投資控制的黔錦礦業100%股權。根據收購方案，在收購完成後，翦英海將通過華普集團、華普投資合計持有武昌魚23.21%股份，較重組前20.77%持股比例有所上升。

　　這個方案最大的「亮點」在於，黔錦礦業1.08億元的賬面淨資產通過評估急劇上升到約22億元，增值20.91億元，溢價達19.26倍，這一增值比例在當前資本市場重組中屬於比較罕見的情況。但由於黔錦礦業未能在承諾期限內完成礦山用地出讓手續，獲得土地使用證，該次重組無疾而終。

　　2013年5月，武昌魚又重啟了黔錦礦業的資產注入。整體方案較前次未有重大變化，主要的變化有兩處，一處是黔錦礦業的評估值較上次減少了1億元，但由於賬面淨資產由1.08億元減少到1.02億元，資產評估的增值率仍達到19.57倍。第二處是因為武昌魚股票發行價格的變化，在收購完成後，翦英海通過華普集團、華普投資持有武昌魚的股份是23.11%，較前一方案略有下降。

　　黔錦礦業評估增值的主要原因是其位於貴州省遵義市匯川區的陳家灣、楊大灣鎳鉬金屬礦採礦權，該採礦權賬面值623.35萬元，評估值為20.25億元，增值20.18億元。該採礦權主要的礦石品種是鉬礦，伴生有鎳。鉬、鎳主要是用於鋼鐵行業，用來提高鋼鐵製品的強度、韌度、抗腐蝕度。近期由於中國鋼鐵行業不景氣，以及新發現鉬礦比較多，鉬價走勢不是十分理想，基本處於行業低谷期。在礦產評估中，礦產價值除了與儲量相關之外，還與礦床形態、分佈、厚度，礦床的穩定性、連續性及易採選性等緊密相關，需要綜合多方面因素加以判斷。

　　根據黔錦礦業的評估報告，該礦鉬、鎳的資源量和品位都好得令人「吃驚」，但細看評估報告對資源狀況的描述可知，礦體的平均厚度才0.039米，也就是說礦體只有3-4釐米厚。這樣的礦床厚度不知黔錦礦業會採用什麼先進辦法進行經濟性開採。

　　由於礦業權評估的複雜性，證監會在收到武昌魚的重組方案後，在2013年12月4日第一次給予的答覆是有條件通過，要求武昌魚在重組方案中明確前置條件，其中包括：補充規範現有6份鎳鉬混合礦石購銷合同相關條款，使之具有被執行力，並公開披露該6份合同。但證監會要求公開的6份購銷合同，遲遲未見武昌魚公開披露。

　　其後武昌魚向證監會提交了反饋材料，但證監會認為武昌魚提交的會後反饋材料存在重大未落實事項，不符合《重組辦法》的相關規定，不予確認，決定重新提交併購重組委審核。這種情況實屬罕見，武昌魚重組又起波瀾，前景不容樂觀。

　　果不其然，在2014年1月2日，證監會併購重組委召開的2014年第1次工作會議上，武昌魚重組黔錦礦業的事項未獲通過，重組工作戛然而止。證監會否決的理由是：「申請人根據重組委審核會議的要求新提交的申請人與採購方所簽署的購銷合同並不能使評估報告所依賴的標的資產的產品預測銷售數量具備充分的保障和充分的執行力。所以，依據該等購銷合同進行的標的資產價格評估的依據不可靠。」

　　縱觀武昌魚重組擱淺的整個過程，從主動中止，到有條件通過，再到被否決，整個過程一波三折。期間的反覆和證監會的否決理由值得深思。

　　案例5 春暉股份重組之殤

　　在那些倍受質疑的併購重組事件中，春暉股份內幕交易案可以謂之為最「得不償失」的內幕交易。

　　春暉股份重組起始於2011年初，2012年3月終止。在經過長時間調查後，證監會在2013年10月份裁定在其重組過程中相關知情人涉及內幕交易，春暉股份實際控制人江逢燦夫婦、春暉股份董事長方振穎及其弟弟均有參與。

　　春暉股份第一大股東為鴻匯投資，持股12.15%，第二大、第三大股東均為開平市國資委控股企業，合計持股比例為12.79%。2011年2月，廣東省廣晟資產經營有限公司（以下簡稱廣晟資產）擬將其全資子公司廣晟酒店借殼春暉股份上市，4月，廣晟資產就借殼方案，並與鴻匯投資實際控制人江逢燦進行初步溝通。

　　經多次協商，2011年8月初，廣晟資產有關負責人與江逢燦、方振穎等會面，三方就廣晟酒店借殼重組春暉股份事宜基本達成一致，即春暉股份原有化纖資產全部置出，廣晟酒店資產置入。置出的化纖資產由原股東按照原有股份比例承擔。在大的原則確定之後，重組各方開始履行各自的內部審批程序。2011年12月28日，春暉股份在深交所發佈公告，申請臨時停牌，2012年3月終止重組。

　　根據最高院在2012年6月發佈的《關於辦理內幕交易、洩露內幕信息刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，構成內幕交易需要在內幕知情人的認定、內幕信息敏感期（內幕信息的形成至公開的期間）確認、交易行為與內幕信息形成、變化、公開的時間吻合程度等方面進行綜合判斷認定。對於內幕知情人，最高院設定了兩大類人員，其中有一類是持有公司5%以上股份的股東及其董事、監事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監事、高級管理人員，非常明確具體。

　　具體到春暉股份，其資產重組內幕信息敏感期應是從2011年8月初雙方達成一致之日起至12月28日在深交所進行公告的這段時間。根據證監會公佈的信息，在這段時間內，春暉股份內幕信息知情人利用他人賬戶買入約56萬股，金額在200萬元左右。在扣除交易稅費後，累計虧損30餘萬元。證監會認定其涉及內幕交易的主要依據有三方面：一是賬戶買入股票時點與內幕信息知情人通話時點、涉及事項的進展情況大體吻合；二是買入行為明顯異常，包括買入春暉股份期間均虧損賣出其他股票、提前支取定期存單並全部購買春暉股份；三是現有證據不支持內幕信息知情人關於交易理由的解釋。這與最高院的司法解釋精神基本一致。

　　普通理解上，內幕交易一般是運用大額資金以獲得巨額收益。但春暉股份的情況卻與之相反，內幕信息知情人僅僅動用少量資金，購買少數股份，而且還由於自身行為導致重組失敗從而產生較大比例虧損，可謂是提心吊膽虧錢。

　　另外，從春暉股份內幕交易案調查時間進度來看，從立案到結案，耗時很長。現今資本市場重組案繁多，如此耗時的調查取證，亟待增強懲罰力度（春暉股份內幕交易最終的處罰是涉及人員最高罰款3萬元），否則將給套利者以想像和操作的空間，如何在風險和責任方面建立更加對等的機制，是擺在監管部門面前一道必須回答的問題。

【恆大地產股東大會部分要點】 正合奇勝天舒

http://xueqiu.com/7315353232/29756142
許老闆有事沒去，夏海鈞及其他高管都出席了並回答了七八個投資者的問題。但由於現場問答多數用的粵語，偶聽不懂啊，只能分享部分要點。
1、今年地產主業銷售肯定超額完成目標，且存在大幅超額的可能性（註：1100億的目標本來就是糊弄外人的，不瞭解恆大的外行才當回事）
2、和阿里巴巴的合作才剛開始，後續或有利好消息，現在不能公佈
3、夏海鈞自己近期不是直接賣股票減持，而是行使股票期權（我前文分析過，行權價2.4買入，同時市場價賣出，賺取差價落袋），理由是個人財務安排，而非對公司沒信心或者個人職位要變動。（說白了就是不想雞蛋放一個籃子裡，個人資產均衡配置，恆大又不是他的，不過他這個價位大量行權，將來會後悔的）
4、足球、礦泉水等業務，長遠的打算是成熟一個分拆上市一個，讓喜歡不同業務的投資者分別投資，但會賣個好價錢，現有恆大股東不會吃虧。（在我建議上市公司簡稱由恆大地產改名恆大集團時，夏總回答長遠思路）
5、礦泉水今年也就幾十億收入，和地產千億以上規模比佔比太小，管理層主要精力還會在地產主業上，他自己都沒怎麼花精力。（恆大管理層一向怕香港投行和媒體說他們不務正業，一直遮遮掩掩。台下一香港投資者說我們才不管你做什麼，能賺錢就行。）
6、夏總說前幾年足球的淨投入（投入-收入）平均兩三億，去年最高五億，得了亞冠冠軍嘛。（我前些天推測，恆大足球俱樂部一半股權12億這個數字怎麼出來的？很可能就是恆大這四年多的淨投入，很可能馬云讓許家印出價，許家印就報了個這幾年的淨投入，然後說你也投12
億，給你一半股權，所以馬云真心覺得便宜，說光淚水，汗水都不止這個價。）
7、關於礦泉水，夏總粵語還說了一堆，我只聽懂隻言片語，什麼要想迅速做大，必須大打廣告，否則慢慢做，做不大的，今年目標就是要讓恆大冰泉家喻戶曉。還說冰泉的廣告對地產也是間接受益的，有助於擴大地產的知名度。

《MONOCLE》創辦人布魯雷 讓LV、三星搶著向他要點子 全球最酷男人：放肆的創意 來自放膽探索！

2014-06-23  TWM

他看似難以親近，對於探索世界，卻有著超乎常人的熱情；他總是一襲素衫、戴粗框眼鏡，鑑賞生活的品味，卻令無數人瘋狂追隨；泰勒．布魯雷，《MONOCLE》、《Wallpaper*》的創辦人，一向特立獨行，引領時尚。 當創意與美感，成為台灣人對生活的共同嚮往，你不能不聽聽，他是如何體驗人生。 撰文．鄭閔聲 他選在日本東京六本木的五星級飯店酒吧接受採訪，店內必然在光影設計下過工夫，陽光穿過落地窗後，會莫名其妙產生無數折射。當他信步走來，身上像是閃著光，只能依稀看出一襲藍色裝扮，還有鼻樑上那副設計簡潔的粗框眼鏡。 不由得這麼揣想，刻意選在這裡約見，該不是想要來個炫目的登場吧！我的心機太重嗎？沒辦法，眼前走來的這個傢伙，可說是當今世上最會包裝行銷的一號人物。 你可能沒聽過泰勒．布魯雷（Tyler Brulé）這個名字，也不熟悉他擔任總編輯的《MONOCLE》雜誌，但他絕對有資格被稱為「全世界最酷的男人」。《紐約時報》曾將他譽為「時代先驅」，盛讚他擁有引領潮流的魔力。 他搞行銷，客戶從頂級奢侈品ＬＶ（路易威登）到３Ｃ消費品牌三星，從台灣的桃園機場到曼谷，都搶著向他要點子。英國《衛報》曾經專訪布魯雷，報導的標題就是「賣出世界的男人」。 他辦雜誌，《MONOCLE》一年不過出刊十期，但姿態與影響力都高得嚇人。每年進行的「生活品質調查」，更讓國際都會斤斤計較排名，並視為評定「城市競爭力」的重要指標。五月間，中國社科院將珠海評為中國最適人居的城市，香港屈居第二，港媒立刻反擊，搬出的舉證就是「《MONOCLE》可是把香港排在中國第一啊！」忽然覺得他像賈伯斯，當然，兩人的公司市值相差太多，不過作風實在有些類似，他們都不關心市場要什麼、不在意客戶想什麼、不跟隨趨勢走。在布魯雷的世界裡，他說的、做的，就是市場要的；他走的方向，才是趨勢。 「我的創意，絕對和我的記者性格有關。」點了一杯氣泡礦泉水，布魯雷開始說故事，一段奔放不羈的創意人生。 阿富汗戰地遇襲中槍 走過鬼門關「小時候想過很多很多的『我的志願』，飛行員、建築師……等等，十四歲那年，我看見電視新聞記者能隨時到世界各地採訪，每天看見不同的故事，我覺得這種工作太吸引人了！」從此，記者就成了布魯雷的志業，「一直到現在，我還是在做類似的事。」布魯雷的父親是加拿大著名美式足球員，擔任跑鋒位置，大學時代曾誇張地在一場比賽完成八次達陣，也在六○年代末期成為明星職業球員；或許是遺傳了狂野不羈的運動員基因，又或許是優渥的家境，讓布魯雷從小就遊遍世界，特立獨行、不受拘束，成了他最鮮明的性格特色，回頭來看，這也是他創意奔放的基底。 一九八九年，大學還沒畢業，他就從加拿大移居英國倫敦，考進英國ＢＢＣ廣播公司接受記者訓練，兩年內當上福斯新聞倫敦分部主管。不滿在福斯一成不變的生活，他決定轉換跑道，先後任職於《衛報》、《浮華世界》等媒體。九四年，年僅二十六歲的他，更毅然辭去穩定工作，轉為自由作家，接受德國《焦點》雜誌委任，前往內戰正值高峰的阿富汗，報導無國界醫師組織活動。 抵達當地不久，布魯雷乘坐的吉普車遭游擊隊襲擊，他的肩膀及胸口中了三槍，其中一顆子彈差點貫穿心臟。儘管幸運撿回一命，他卻因神經受損，左手喪失部分功能。 談及這場幾乎斷送性命的意外，布魯雷說，「你必須在有限的時間內儘可能地感受生命，因為人生只有一回；但我比較幸運……，我有兩次機會。」的確，這場意外雖使布魯雷的戰地記者生涯夭折，卻也讓他從此走上了更精采的「第二段人生」。 依然特立獨行、依然不受拘束，但與「第一段人生」不同，這一次，布魯雷不再腦充血似地率性而為，終於能靜下來的他，決定把天馬行空的生命力，放逐在一塊看似受限卻又無邊無際的疆域──紙本雜誌。 當時，臥病在床百無聊賴的他有機會大量閱讀。由於從小就對建築興趣濃厚，他幾乎看遍時尚與室內設計雜誌；但這些雜誌卻讓他覺得俗不可耐。他試著抽離思考，什麼才是人生中最重要的東西？「朋友、很棒的房子、旅遊各地探索世界……？也許該有一本雜誌能夠一次實現這些願望？」把雜誌編成品味聖經 破網路魔咒康復以後，布魯雷在九六年利用小額貸款，創辦了《Wallpaper*》。這是一本前所未見的雜誌，透過別出心裁的創意設計並介紹居家裝置，在出版界掀起一股旋風，甚至形成一種代表九○年代物質生活品味的文化語言。雜誌的成功，更讓布魯雷在○一年以三十三歲之齡，獲頒英國雜誌編輯協會「終身成就獎」，是有史以來最年輕的得獎者。 短短一年，這本急速躥起的雜誌，被媒體巨擘時代華納看中，以一六三萬美元價碼取得經營權，並留下布魯雷擔任編輯總監。 原以為在華納資金挹注下，《Wallpaper*》更能後顧無憂地向外拓展，誰知個性不受拘束的布魯雷與股東會不斷發生摩擦，雙方最終走上拆夥一途。布魯雷在○四年決定離開一手創辦的《Wallpaper*》，並簽下三十個月內不得經營媒體的競業條款。 特立獨行，可以用來形容布魯雷事業上的大膽前衛，事實上，也可以套用在他的私人生活。從不隱瞞同志傾向的他，在一九九九年接受美國ＣＢＳ電視專訪時公開表示，因為父親無法接受他的性傾向，兩人已漸行漸遠。但，這就是他，忠於自己。 被迫離開熱愛的媒體，布魯雷只好專心經營另一家他創辦的行銷公司Winkreative。憑著《Wallpaper*》闖出的名號，Winkreative獲得黑莓機、愛馬仕、ＢＭＷ等品牌的信任；替破產的瑞士航空重建形象，更證明他的品味及敏銳的市場眼光。 只是，布魯雷始終無法忘情媒體，○六年競業條款期滿後，他躊躇滿志地準備重返這片他自小夢想的戰場，這一次，他的野心更大，想要創辦一本既能報導國際趨勢，又能增進生活品味，也就是結合《經濟學人》與《Wallpaper*》的雜誌──《MONOCLE》。 布魯雷帶著這個構想，四處尋求創投基金支持，然而時代變了，在紙本媒體市場逐漸被網路與新媒體瓜分之際，所有人給他的答案都是：這個構想很不錯，如果能在網路上運作、增加網站流量，那就太棒了。 獨鍾傳統媒體的布魯雷，絲毫不在意這些「忠告」，最後自己找上西班牙、澳洲、瑞士、日本等地的投資人，共同創辦每年出刊十次的《MONOCLE》。自○七年二月創刊以來，雜誌發行量以每年三○％的速率成長，一三年每期發行已逾十五萬本，穩定的銷售量與良好的口碑，讓當初質疑「沒有網路就沒有希望」的人們啞口無言。 「我一點也不在意所謂的社群媒體，如果你把一些爛文字放在一堆廢紙上，人們為什麼會想買？但如果你傳遞的是一些能增進紙本品質的文字，讀者不想蒐集，才會令人驚訝。」「雖然新聞的黃金年代已經過去，但人們需要閱讀的本質，並沒有改變。」不計成本地追求完美，是賈伯斯與蘋果成功的關鍵之一，《MONOCLE》亦是如此。布魯雷曾不只一次強調：「追求品質的熱情，是造就我一切的源頭。」這樣的熱情，正是打造這本品味聖經的關鍵密碼。 一年飛行全球兩百天 分享新視角與布魯雷熟識的台灣肯夢創辦人朱平指出，布魯雷是一位喜歡親自與讀者接觸的新聞工作者，因此，從歐陸的德國慕尼黑到中東的黎巴嫩貝魯特、從東南亞的泰國曼谷到南美洲的巴西里約，只要是值得報導的城市或生活環境，他一定親臨體驗。 不僅如此，《MONOCLE》更重視以在地觀點進行城市調查報導。儘管在全球超過三十個城市聘用特派員，布魯雷與同事仍經常前往陌生的城市，找尋合適的自由作家，完成深度報導，「率先抵達，或是為世界做些別人不做的，是我們專注的兩件事。」「《MONOCLE》報導這世界上發生的所有重要事件，我們對待台灣與新加坡，就像我們對待歐洲國家一樣，只要是有趣的故事，就是我們報導的對象。」在布魯雷眼中，《MONOCLE》的存在，就是要讓讀者透過一本雜誌，看遍世上所有精采的景緻。 而布魯雷的確是百分百遵循自己口中的「體驗法則」，由於來自全球各地的主持、演說、諮詢邀約不斷，讓他每年有至少兩百天必須在全球五大洲飛行，但他顯然仍嫌不夠，「我還沒到過泰國的清邁，如果有時間我想看看墨西哥城的人怎麼生活……。」「假如退休了，我不會固定在同一個地方養老，可能在紐西蘭住三個月，然後飛到東京停留三個月，再到義大利看看。」聽著布魯雷流暢地拋出未來計畫走訪的地點，我猜想他的體內，必定流著遊牧民族的血液。 「如果有機會，就要盡一切可能往外探索，我很幸運獲得了很多的機會，更重要的是，我有勇氣主動踏出去。」「踏出去、看過、感覺過，才能知道事情的所有可能，讓你對世界的想像更放肆，同時，也能讓你逐漸建立自己的一套標準。」布魯雷看著天花板，像是想找出最簡單的詮釋方式。「創意」這回事，大概就是既能放肆地想，又不至於毫無標準地天馬行空，而他的祕訣，就是永不停止地探索。 泰勒．布魯雷（Tyler Brulé）出生：1968年，生於加拿大現職：《MONOCLE》創辦人兼總編輯、Winkreative創辦人兼執行長經歷：《Wallpaper*》創辦人、美國《廣告時代》雜誌提評為年度編輯者（2011年）、英國雜誌編輯協會終身成就獎最年輕得主（2001年）學歷：加拿大懷雅遜大學新聞系肄業城市行銷夠力，全球市長爭相取經 《MONOCLE》每年進行的「生活品質調查」及「軟實力排行榜」，儼然成為城市競爭力的重要指標，讓不少大都會趨之若鶩。 例如，倫敦曾因在生活品質調查中的表現不佳，市長強森（Boris Johnson）特地舉辦論壇，邀請布魯雷擔任主講嘉賓，談論都市規畫。泰國政府為主辦「世界經濟論壇亞洲區會議」，委託布魯雷經營的Winkreative，製作一系列廣告與文宣，塑造融合傳統與現代的嶄新形象。 台灣有意藉觀光拓展國際能見度時，第一個想到的也是布魯雷，2011年「The Heart of Asia」的意象設計，就是出自Winkreative之手。2013年３月，《MONOCLE》以「港都夢」為題，報導高雄市如何從重工業核心，轉型為環境永續、適宜居住的海港城市，也引起國內媒體關注。

優酷土豆的投資要點——優酷土豆還有希望麽？

來源: http://xueqiu.com/1830611415/30991377

一 首先我們來看看優酷土豆為什麽老是賠錢？
1 競爭太激烈，叫臣妾如何盈利....
作為視頻網站，優酷土豆的收入主要是視頻廣告，少量靠會員和自制。而優酷土豆成本主要是
（1）帶寬
（2）版權采購（還有自制內容）
優酷土豆賠錢的最主要原因就是，帶寬和版權采購成本老比廣告貴。很多朋友經常用youtube和netflix做對比，說人家美國視頻網站不可以盈利麽。netflix可以盈利的關鍵是，美國視頻網站少，所以競爭弱，美國視頻網站里比較大的是做短視頻UGC的yotube，長視頻的netflix，hulu還有亞馬遜的流媒體服務。我們再看看目前的國內行情
一線視頻網站：優酷+土豆，愛奇藝+PPS，樂視，騰訊視頻，YY，CNTV
二線視頻網站：搜狐視頻，芒果TV，迅雷看看，PPTV，9158，
三線視頻網站：酷6，56，風行等
這里邊還不算bilibi，A站（動漫細分），鬥魚，戰棋TV（電子競技細分）這些垂直視頻網站的分流

如此多的競爭者的導致的結果就是視頻網站的生產工具大幅上漲，帶寬成本暴漲，中國的CDN價格是美國的8-10倍，以及電影電視劇的網絡播映權大幅上漲，而視頻廣告增長雖然高，而還是不夠分，結果就是誰都別想盈利，一起虧。

這里給大家補充2個細節
（1）近幾年，藝人片酬的高點是出現在2010-11年，10-11年恰恰是視頻網站第一輪購劇軍備競賽的頂峰時期。在14年BAT三家進入影視制作行業，各行各業都在紛紛成立影視公司，總行業投資規模進一步被擡高，進而會讓藝人成本再次提高，也會進一步使得視頻網站的購劇成本進一步提高，現在藝人片酬反彈已經開始了。（我現在轉型做藝人，還來得及不
（2）騰訊產業鏈的特點，自己非常賺錢，也順便周圍提供服務的公司分點。惡而優酷土豆產業鏈特點的是，優酷土豆自己賠錢，然後圍繞優酷土豆做服務的公司很賺錢。。。

二 老是賠錢，視頻網站行業整合的最終形態會是什麽樣子？
視頻網站最終很可能會成為傳媒娛樂集團的一部分，而市場上很可能最終會存在8-12家左右的新型傳媒娛樂集團（有少量也可以獨立發展成傳媒集團）。

當傳媒集團穩定在8-12家的時候，這8-12家公司很容易會是較全的全娛樂產業鏈，比如有從藝人經紀，電視劇制作，電影制作，影視內容宣發，網上播映渠道，線下播映渠道，票務訂買，衍生品開發等一體）。這時小渠道很難再重新建立，而這時藝人成本也不會因為競爭擡價保持在高位，帶寬成本也會因為競爭弱而降低。

其中能並購或參股視頻網站的傳媒集團里，有入口優勢的互聯網公司，有靠終端優勢的，制作精良的內容公司，和奮發圖強的視頻網站，及傳統廣電系，還有一些其他不明確來源的公司（比如遊戲公司）。比如大致可以細分下，8-12家有
互聯網公司有：百度系（愛奇藝+PPS），阿里系（優酷+土豆），騰訊系（騰訊視頻）
靠終端優勢的公司：小米系（迅雷），上海電廣系（百事通）
奮發圖強的視頻網站：樂視系（樂視其實也屬於靠終端優勢的公司，但還是把樂視放在這了=。=）
制作精良的內容公司：光線系，華誼系（這倆的體量是有可能入垂直視頻網站）
廣電系：央視系（CNTV），湖南衛視的湖南電廣（芒果TV），浙江電廣和江蘇電廣可能出一個（廣電系前三名都是有互聯網電視牌照的）
其他來源公司：可能是遊戲公司，或者其他的

娛樂行業經濟特性的特點是，制作研發周期長，毛利，產品複制成本低的行業，這樣的行業就很容易成為規模效應很明顯的行業，比如制藥業，軟件行業等，就是誰做的越多，誰就做的越好，所以很容易會發展市場以幾家巨頭，小公司圍繞巨頭形成聯盟的模式。

而在這個過程中傳統廣電系大概率是被逐步削弱的。廣電系從強到弱大概可以分四級陣營
第一陣營是，央視，湖南，江蘇，浙江，上海文廣最強的幾家廣電
第二陣營是排名5-10的衛視，北京，安徽等
第三陣營是排名10以後的衛視
第四陣營是沒有上星的地面頻道
現在第三和第四陣營的廣電系衰落已經很明顯了，人才大量出走，廣告下降或增長緩慢，這個趨勢會逐步蔓延到第一第一陣營，越來越多廣電系優秀人才和團隊轉到視頻網站去上班是廣電系真正衰落的標誌，體制和渠道都成問題的廣電系才是視頻網站競爭中真正的敗者

所以，臣妾的觀點是，如果大家想投資視頻行業，關鍵要看看誰有可能成為最後的勝利者。

三 優酷土豆到底還有沒有戲成為最後的勝利者？
我覺得優酷土豆成為最終勝利者概率是有的，還不小，但並不是沒有失敗的可能。優酷土豆真正的未來是讓自己轉型成為一家即有播映渠道又有制作的娛樂公司，就像現在的光線傳媒那樣。

以下幾點是對優酷土豆未來發展起了至關重要的作用。
建立整條娛樂產業鏈，從ugc里發現好內容，覆蓋從ip誕生到內容制作到衍生品銷售，在渠道泛濫的時候，能參與ip創作並分享版權的公司會有巨大潛力。
（1）      進入阿里系，與博納，阿里影業這些電影公司合作，完成自己布局弱的產業鏈
（2）      參股OTT牌照方，和華數合作，進入互聯網電視行業
（3）      阿里入股和阿里的廣告系統對接，提升廣告的精確投放，用用戶的購買行為替代在線廣告，提升視頻的用戶體驗
（4）      視頻行業內，優酷土豆，愛奇藝PPS，騰訊，樂視這幾家公司的CDN很多都是自建的，對比其他視頻網站這是一個很大的優勢
其中（1）到（3）是如何降低內容成本，（4）是如何提升非廣告收入，（5）是如何降低帶寬成本

各家視頻網站在面對虧損時的做法做法主要都是從如何降低內容成本，如何提升非廣告收入，如何降低帶寬成本上入手，各家做法各有側重，優酷側重的降低內容成本和提升非廣告收入

目前在降低內容成本方面，優酷做了建立全全娛樂行業產業鏈。騰訊產業鏈的特點，自己非常賺錢，也順便周圍提供服務的公司分點。而優酷土豆產業鏈特點的是，優酷土豆自己賠錢，然後圍繞優酷土豆做服務的公司很賺錢，所以優酷的盈利策略之一就是把周圍提供服務的公司的業務都自己做了。從培育藝人的類yy秀場laifeng（早期叫星夢），藝人經紀部門，影視內容自制公司，線上發行系統，小規模的播映渠道土豆，大規模的播映渠道優酷，還做大電影制作的博納建立穩定的合作關系。優酷建立各級別的制作部門。和藝人經紀，宣發等這些服務部門後，就按照不用的播映渠道去發現和推出藝人，並參與到權益分享。阿里電商還能在這個過程中提供影視的衍生品開發等。

今年博納有5部重點電影中3部優酷都參與了聯合宣發，有些還有投資（優酷參與的3部是竊聽風雲3，白發魔女傳，後會無期）。其中韓寒的後會無期的網絡宣發優酷是功不可沒，大量自制綜藝節目集中報道後會無期，優酷王牌自制節目萬萬沒想到也植入後會無期廣告。從這兩年優酷參與的電影制作來看，能拿到的項目是越來越好，一般電影公司會把最好的項目分給最重要的制作方。

全產業鏈一個很重要的作用，是可以讓優酷參與到優質內容版權的生成和運營。在過去渠道少的時代，版權多少是受壓制的。好的藝人和版權推不推，有時得看渠道比如電視臺有沒有興趣，或高興不高興。而現在渠道泛濫，優質內容開始起來，現在屢屢可以見到優質版權價格創新高（近1年日本動漫版權的中國手遊發行權價格漲了2-3倍，前一陣網絡寫手南派三叔的盜墓筆記的電視劇改編權爭奪異常慘烈，基本都是一線視頻網站大佬親自去談）。在渠道泛濫的時候，能參與ip創作並分享版權的公司會有巨大潛力。

而在增加非在線廣告收入方面，優酷的關鍵是到底能不能手里的大量流量用好或貨幣化。優酷在做法上的有點類似亞馬遜，就是把視頻流量向電商流量去轉化。亞馬遜的流媒體服務就是如果你購物在亞馬遜夠多，送會員。另外是希望能讓流量通過數據和廣告系統轉化購買流量。在互聯網公司的大數據里，百度是有搜索數據，騰訊是有社交數據，阿里是有關於買賣的數據，而阿里還有業內制作非常高的廣告系統。

其他的幾個主要視頻網站可能的發展路徑
（1）      樂視幾乎就是A股不死鳥，每次都覺得要跪了，整兩下又出來接著打，然後打的時候還比上次強，儼然就是聖鬥士五小強。樂視有戰鬥力靠的是非常出色管理層和團隊，和終端優勢，但最近廣電對互聯網電視集成播控商的限制，對樂視有一定程度弱化（視頻行業普遍管理層持股都低，樂視擁有最高管理層持股比例和子公司管理層持股比例）。
（2）      騰訊視頻是可以和騰訊互娛板塊有非常好的協同。騰訊和百度都會發展出一個規模的自制，騰訊可以和遊戲部門聯合去拿遊戲，影視全套版權，再聯合宣發。
（3）      而百度可以通過流量和廣告系統對愛奇藝PPS支持。
（4）      而在清晰度4K這一級的視頻里，目前業內普遍認為是需要靠下載來處理，而這4K和超高清恰恰最合適大屏，互聯網電視，而小米也可以投資了可以降低流量成本的迅雷。
（5）      而廣電系如果被打急了，有可能會參照hulu的三家廣電巨頭聯合建視頻網站，家聯合供片的類hulu平臺。

總的來說
優酷土豆或阿里系並不用成為8-12家傳媒集團中的第一，只要能保證靠前，就會有很不錯的盈利可能性。

總的來說，優酷現在的機會有點像風險投資，有可能賠錢，也有可能很賺錢。而賺錢和賠錢的關鍵很可能是優酷能否以一個不錯的速度轉型成為有播映渠道和給電商提供入口支持的娛樂公司，以及你入手價格的賠率。

關於蘋果發布會的十個要點：NFC和指紋識別或爆發

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2240&page=1&extra=#pid5037

三個爸爸眾籌成功的四大要點

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0926/146143.html

京東眾籌地址 http://z.jd.com/project/details/1100.html

大家好!我剛趕回來，我剛看了下群里邊的討論，開玩笑說我是個老頭，我確實是比較大了，四十多歲了，比很多人都大，這在互聯網創業里已經是絕對高齡了。所以大家要比我要更有信心。今晚我想了半天怎麽分享，因為郭赫已經把我合夥人戴總的分享文章(怎麽做一個互聯網風格的品牌)發給大家了，他的文章非常精辟也很精彩，所以我決定是從另外一個角度來說，包括四點來說怎麽做成功“三個爸爸”的眾籌：
 

第一 是產品本身要有突破!

從產品角度看，首先是一定要有技術突破，給用戶帶來更大價值，其次是產品的文化內涵張力要大，要有精神情懷，要使得用戶產生認同感。

第二 是要重視組織優勢資源!

我們這次眾籌能夠取得現在的效果，是因為我們組織好了幾個資源，比如創業家和京東，還有分眾傳媒和一些業界大佬。我們為什麽能把創業家和京東組織起來呢?為什麽他們會這麽願意配合我們呢?一會分享。

第三 我們創業一定要豁出臉、要用心、要勤奮。

這是我覺得最重要一點。一會就是我舉幾個例子，聽後，大家會覺得以後自己都能做到，會感覺到，其實做成功一件事情離自己挺近的，並不遙遠。

第四 做線下靠譜的人，線上就出現會倍增效應。

這里我想說，線上其實是線下的放大，是線下的一個倍數。就好比，自己是A.，線上功夫倍數是B，A乘B，就是傳播和銷售結果。A就是你自己，A的數值越大，結果越大。B是你是用線上手段的能力，當然B大，結果更大，但A是基礎。所以做一個靠譜的人很重要。

一、產品突破要有突破

1、當然首先產品要有突破，要能給客戶帶來價值。凈化器，現在比較多，有很多品牌，我們的產品突破在哪呢?有幾點：第一是pm2.5去除效率，我們產品是萬元機器以上的水平，比如一個很著名的高端品牌，我們的比他更高。有個專有名詞叫CADR值，就是潔凈風量，我們比這個高端品牌要高，但是我們價格呢是他的三分之一多一點是吧。

第二就是我們去除甲醛效率，因為甲醛是個痛點，新家裝修、買家具都會長期受甲醛侵害，甲醛可導致胎兒畸形、兒童白血病等多種疾病，萬一被侵害，就是人生最大的痛苦。但前些天中央電視臺報導了，大部分空氣凈化器去除甲醛效率很低。就是在這個和央視聯合報道的這個國內權威檢測中心，檢測了我們的產品，特別驚訝，結果是，我們去除甲醛的效率是最好的機器的5倍。主任自己也要買。這個是因為我們用了潛艇的軍工技術，大家都知道潛艇是常年在水下，經常幾個月時間不浮出水面，潛艇里邊有特別多的電路，很多的橡膠，而這些在高溫下會產生很多的甲醛，他有他特別的技術去除甲醛以保護潛艇里面的人，這個技術的核心技術是跟我們合作的。所以我們三個爸爸去除甲醛的水平是最高的，就最好的凈化器的5倍。

當然還有其他，智能模塊、第三方檢測儀內置等，就是，你可以清晰的看到三個爸爸開啟前後，PM2.5的下降程度。你可以用手機遙控，比如下班前，讓家里機器開啟，把空氣凈化到優，然後你才到家，等等。因為今天晚上我不是做產品廣告就不說了。但總之，我們產品確實是對家庭有價值，性價比最高，這點我們非常有信心的。這個是有底氣的，覺得這個是最重要的。

2、就是產品的名字要起好，一定要有故事。戴總那篇文章大家都看了吧， 大家都知道，本質上是我們幾個爸爸為孩子做的一個有愛心的產品，是基於愛為孩子做的一個有責任心的產品，但這個三個爸爸本身卻是他有很多故事，有很多傳播點的有很多搞笑的。這段時間我註意了下，就是三個爸爸引出話題特別多，出現了很多段子。比如我們框架上有個廣告就是，“媽媽我要三個爸爸”，這個就是特別搞的一個，這個很很容易讓人們之間就把這個事情用各種話題傳播開來。還有最近發生了一件事兒，又被很多人和我們品牌聯系起來，產生了很多段子，為尊重人家，我就不說了。也就是大家要起名字的時候一定要想到它的傳播，從從互聯網傳播的傳播角度去思考。

三個爸爸這個名字，不光是在傳播上有意思。我們註冊也很好註冊，大家知道現在註冊一個商標特別難，但三個爸爸就特別好註冊，因為沒人註冊。這個名字的公司名也很好註冊，也沒人註冊。並且在百度搜索上，我們還省事兒。大家想想，現在是互聯網時代，和以前的傳播方式不一樣，所以大家給一個產品起名字時候可以大膽去設想，讓這個讓產品有傳播的故事點，讓產品的名稱自己會走路會到處跑，要讓人們去追問意願，讓產品有病毒的因素。

3、就是產品要賦予它精神內涵，大家都知道，空氣凈化器就是個硬件機器，他本質是非常冰冷的，如果你也冷冰冰的說他有什麽什麽，這個事情可能就達不到什麽效果。怎麽給產品賦予精神內涵的，我覺得這個和企業的創始人的氣質和精神力量是要結合的。互聯網其時代，給了我們這麽一個機會叫，文藝青年改變世界。這現在已經成了一個很有名的話，是IDG合夥人李峰說的。文藝青年在以前傳統的傳播里邊，就不起什麽作用，因為以前是垂直的是自上而下的單向的傳播，並且受制於以前媒體的特質，能傳播的內容非常少的，但互聯網不一樣，互聯網使人與人之間交互的，網狀關聯性很大，所以使得有文藝情懷的人，那些內心世界豐富的人，反而能夠得到更多的傳播和認可。

我舉個例子，我們傳播的第一篇文章是我來寫的，我寫的文章是：“感謝此生路上有你陪伴”。是寫給我的幾個合夥人的，也同時是也寫給企業創業家黑馬營和黑馬會的眾多弟兄的。大家可能不知道，我在11年曾經經過一個很大的挫折啊，我是從借助黑馬商圈的力量重新起來的，且在這個商圈里找到自己幾個合夥人，我是真心的感謝和珍惜，所以這篇文章是個創業者真實的內心世界。這篇文章沒用任何推廣，但我就數了一下，幾個鏈接，一共閱讀量達到了一萬五可能現在快兩萬了，就是因為他本身也觸動了很多創業者的共同的內心世界!這騙文章第一是起到了傳播作用，大家知道了三個爸爸創立者的幾個爸爸，第二也傳達了三個爸爸的人文情懷，雖然沒太提產品，但一群有溫暖感情的人做的產品，已經有了溫暖的感覺。

我們在傳播的理念里不斷的強調爸爸精神，爸爸精神是什麽呢?是我們這種為了愛，專註極致要給孩子最好的精神，他是超越工匠精神的。同時爸爸精神內涵有多豐富呢呢?我們在文章里有這樣幾段話：“雖然不能時時伴隨在你身邊，但我的愛如空氣”，“我愛你，呼吸為證。”“我對極致的追求精神也將是你成長路上最重要的陪伴!我覺得這些精神內涵，不僅能讓我們做出最優秀的凈化器，而且，都已經超越凈化器本身了，超越硬件本身了。即我們這種工作態度和人生態度，也是對孩子成長和未來人格的最好教育。所以這些關聯的情感在里面，在我們傳播上，以及用戶對她關註上和購買力心理上我覺得會加碼的。

二 是要重視組織優勢資源

大家都知道我們這次眾籌，京東和創業家，包括分眾的配合都很給力。我們為什麽能得到創業家和京東的這麽支持呢，還是在於我們組織資源的意識和高度。組織資源一定要註意幾個要點：

1，要想清楚給與對方的價值。當你想讓對方來幫助你的時候，你要想清楚怎麽能共贏，我能給對方帶來什麽價值。只要你把對方的價值想清楚了，這事兒基本就成了。下面你去怎麽找他談，怎麽陳述，都是都是都是技術問題了。

比如京東要什麽?他要奠定自己在互聯網的眾籌地位，他需要突破。眾籌最多的金額現在是四百多萬，假如我們告訴京東我有信心，在京東做成一筆一千萬的眾籌，大家想想京東會是什麽態度?一千萬並不是個大數吧，對於京東金融集團的眾籌來說，他就是個大事兒，這就能引起京東高層的註意。當然，一千萬怎麽完成自己要規劃好，這不是光吹牛的事兒。

創業家要什麽呢?當我們決定在京都能做成一千萬眾籌的時候，創業家有他的一個產品項目叫代言，就是為黑馬商圈的產品做首發的。創業家平臺確實有他巨大的價值，我們也需要靠創業家，但是這時候你光靠創業家還是不夠的，你要能為創業家和黑馬商圈帶來價值。我們告訴創業家我們要代表黑馬商圈做成京東一千萬眾籌，同時由創業家“代言”項目組來做的，是代言的第一個產品，因為我們的成功也是創業家黑馬商圈的成功，那創業家當然會重視。

2、，當然就是要有讓雙方都認可，認為你能夠成功的要素和邏輯。第一產品要足夠牛逼，我們這個產品我們確實牛逼，我認有兒童家庭，家里真是應該買的有的，就算你那空氣挺好的，我覺得應該有，能把甲醛除掉了家里多安心，也不用吸二手煙了。第二是你的傳播方案，你怎麽能把這件事做到，這點是要下工夫的。第三就是你團隊的氣質和執行力，要讓對方要認可。這三點就大家都要重視，在戰略上都覺得是好事兒，你還要說服他，為什麽能夠做到，我覺得這個三點要達到。

我再舉個健之路上央視的例子(略)

你會發現你跟你覺得高大上的人談並不難，就是當你把對方的價值想清楚以後，你會發現你的合作非常簡單，用請客吃飯，不用那些客套話。我們創業者一定要有勇氣，這種勇氣不是莽撞，而是你要有突破自己內心的恐懼那種堅定決心，但這個前提是你要真想清對方的價值。

但怎麽想清楚呢，其實是來源你的信息量，如果我們在一個狹隘的世界里，我們信息量只能靠媒體這種公眾傳播的信息源，這個時候我們往往無法把握本質。這個時候，我就知道圈子就很重要性。前面看郭赫和大家說黑馬會、黑馬營，大家說有沒有價值，我認為價值太大了!這是我的感受啊，在圈內的人知道，你從網上看到文章和你在一個飯桌所掌握的信息內容不太一樣的。這就是圈子，圈子首先是給你信息量的，只有這些信息量你才能判斷事情的本質，所以我們一定要進入信息的核心圈，不要在外圍去想象。

三、勤奮加用心

都說現在成功，不僅要聰明還要勤奮。聰明不一定會有，但勤奮用心一定是重要的。有句話：用心做事才能把事情做好，認真做事只能把事情做對。我舉幾個例子：

為什麽他能夠從第一篇開始引發了，因為這我真實的內心的感受，正因此，才能去感染其他更多的創業者，黑馬營黑馬會以及在路上的所有的創業者形成認同，他們自發的轉發。真實的心事最重要的，這還真不是一個槍手能寫到的。用心，這是一個創業者本身要具有的素質，尤其在互聯網時代。

我再說第二個例子啊。第二天為了完成我們當時目標200萬。因為兩百萬的就是一個歷史。其實我非常緊張，頭天晚上我就睡了三個小時。為了保險，我把第二天眾籌的消息，分別發給我微信的朋友，我沒有用群發，群發助手是省事，但沒法屬名，那它就不是個性化的，這個就意義差很多。當然了我的微信量太大，只是發了一小部分。我基本上是這樣的我都會屬上名，然後里邊一定有對方個性化的特點的語言，我在里邊兒陳述我們產品的特點，請對方如果有需要一定在第二天參加我們的眾籌。當然，我要解釋就是：一定是你真實的需要，我的信心來源於我們的產品，且確實這個時候這個價格是最優惠的，因為我們恢複正常期間肯定不優惠了。另我把對方收到信息後可能引起她反感的話，我都說到位。這里邊有當然很多人也沒理我啊，我認為確實也可能不需要，也有這個回應了一下就說表示支持，但也不一定購買但幫你去轉發了，然後有的人他就有回應也購買了。

且這里還產生的很多意外的收獲。比如有個BAT公司的，創業很成功的，後來被收購的，我和他說話不多，結果因為這個微信，我們現在走近了，非常認同，在後面的事業路上，他可能會給我很大的幫助。

還有，就是執行，京東牛社認可支持了，京東徐雷總認可支持了。但你往下執行呢，是不是就能夠很好地執行了呢?其實不是，你要知道執行到每個環節的都是人在執行，你要讓執行的每個人從心里邊願意幫助你把這件事情辦好才行。如果大家只是完成任務，你可能就做不漂亮。大家用心去體會，如何讓合作者執行環節的人都心里邊願意去幫助你，如果做到這樣，那麽你的執行力度必然就放大了。

四、做線下靠譜的人，線上就出現會倍增效應

線上是線下的放大倍數。所以，線下你是一個什麽樣狀態的人，會在線上體現出來的。所以一定要做個靠譜的人，做一個大家願意幫助的人。

怎麽做呢，首先做一個願意幫助別人的人。我發現一個現象，這次特別賣力幫助我的人，不一定是平時走的特別近的人，而這些人的事業都做的很好。比如守彬、來惟笑，鄭早明、王挺、徐海林、沈克敏、劉晨、王治全、趙普、王若冰，克慶等等還有很多。

比如惟笑，這個人的情商極高，特別願意幫助成就他人。我們在二十一號那天，整個創業家的黑馬會黑馬營的成員的又產生一輪刷屏，涵予電話問我，是不是我發動的太頻繁了，其實那天還真不是我發動的。整個事件怎麽引起的呢，就是我們三期的班長來惟笑，他在自己班里邊發了一篇他自己寫的一段話，他說海濱是我的至真好友，他經受前面的巨大挫折能夠這次再次雄起，然後做三個爸爸並且非常成功，把產品做到極致，他希望我們弟兄們我們黑馬兄弟們如果有需要就參加第二天的眾籌。惟笑的這個寫的特別誠懇，結果呢他發到三期的群里面，被牛社就看到了，我們牛社一下就被打動了，牛社就又把它就放了黑馬營的大群里了，然後牛社也說了海濱是我的至真好友，結果大家一看就牛社都這樣了，然後大家也被打動了，就又引起了一輪這個刷屏。結果，昨天惟笑在黑馬硬件會上眾籌，一個小時完成300萬，大家捧場啊。他上臺玩笑說，我比三個爸爸牛，因為我一個小時超過三個爸爸一天，但我沒三個爸爸牛，因為我只能一個小時，三個爸爸最終要完成千萬。任何時候，都不會忘記提攜別人。

所以，也許你就是你人生的爆點，今天徐小平說的一句話就是，創業是你人生資源的一個總爆發，你會發現你的爆點，一定不是技巧，一定是你用心勤奮吧，你要做到位了，最後在總會有偶然性，人氣指數上產生一個爆發，然後就使得你把這件事就成了。

現在三個爸爸在科技圈已經有名了，第一步算是成功了。且兒童醫院等專業機構都在用了。

我們戴總的文章大家仔細看下，再看下我的，就可以感覺到我們的真誠，這種真誠在產品上，在和大家的互助上，希望路上的我們一起互相支持，走向未來。

郭樹清談宏觀經濟分析八大要點

來源: http://wallstreetcn.com/node/208760

面對中國央行行長周小川或將離任的傳聞，彼得森國際經濟研究所高級研究員Nicholas Lardy認為，即使未來幾個月央行會有新的行長上任，也不要期待中國的貨幣政策會有任何大的改變。

是否真的是這樣，我們不妨看一看周小川最有可能的繼任者、現山東省省長郭樹清此前在《金融研究》上刊發的論文，他認為做宏觀經濟分析時最應該註意到以下八大問題：

(一) 準確界定每一個變量

有關金融和宏觀經濟觀點的分歧, 多半是由研究所依據的統計數字不同引起的。來自不同系統的統計數字往往有統計口徑的差異,有時候還需要選擇替代性的指標,所以對總供給和總需求的每一個組成部分,在研究中都需要仔細審查。例如,到目前為止我們還沒有一個關於消費的月度或季度統計數字,而只有社會消費品零售總額,要註意的是該指標不包括服務消費。固定資產投資月度或季度數據也主要是指國有經濟及股份制經濟的投資額,而不是全口徑的。關於進出口的數據存在海關統計與國際收支統計的差別。國際收支的進出口均采用離岸價格,其中出口沿用海關的統計,進口則用海關統計的到岸價進口額減去運費和保險費得到。此外, 國際收支的進出口還包括一些未經海關的轉口貿易和對商品退貨的調整等。

關於若幹比率性的數據更應當慎重使用。例如,人們常說城鎮人均收入是農村的312 倍, 但由於我國居民收入貨幣化程度不是很高, 城市居民有很大一塊隱性收入,因此僅比較城鄉居民的貨幣收入並不完整。又如說中國的基尼系數是0145, 或說中國的外貿依存度是60%等等, 都是需要註明條件的,特別是不能簡單地進行國際比較。

(二) 區分清楚存量和流量

存量是時點數,流量是一個時段內發生的總量。銀行存款余額是存量, 一定時段內新增額是流量。資產類變量一般都是存量, 而收入和支出、收益和費用都是流量概念。經常有人談到銀行儲蓄存款有10 萬億元沒有被使用,這是完全錯誤的。國民收入或國民生產總值每年都會被全部分配使用,不會有未被使用的儲蓄,而保留在儲戶手中的是債權,是一個存量概念, 它可以隨時兌換成現金用於當年的投資和消費,從而又轉化為流量。之所以能夠這樣轉化而不受過多制約, 是因為同時有人會增加儲蓄。

有許多不恰當的概念使用或表述方法在研究中應該避免。例如說占人口10% 的富人擁有的財產在GDP 中占若幹比例。這種說法並不恰當,不過可以說“相當於”,因為這兩個概念一個是存量,一個是流量。

(三) 高度重視庫存

前文已經分析了庫存增加的宏觀經濟效應及其對金融的影響, 通過考察庫存的變化就可以知道有效需求與有效供給的情況。事實上不僅宏觀的庫存指標有重要意義,每一個部門或行業的庫存情況也是非常關鍵的。例如工業產銷率、商業庫存、石油儲備、電廠存煤、糧食儲備和農民存糧等, 都是事關國計民生, 在研究中非常重要的考察變量。

(四) 註意預期的作用

中央銀行的宏觀調控必須有效處理公眾預期的作用。研究者要善於把經濟基本面與可能的預期形式結合起來考慮問題。市場供求不是機械的關系,而是人的活動,所以有心理因素發揮作用。通常,資產價格是由經濟基本面決定的, 例如在理論上,股票價格應等於每股收益與貼現率之比。但當實際股價高於理論值時,如果市場參與者預期股價還會繼續上漲從而大量買入則股價不但不會向理論值回歸,還會出現更大的偏離。

在股票和外匯等金融市場上,預期的影響有時是決定性的。1996- 1998 年,流入29個新興市場經濟體的股票投資分別為357 億、257 億和24 億美元,波動很大,這驗證了麻省理工學院經濟史學家金德爾伯格( Kindleberger) 的著名論斷: 資本流動的特征就是恐慌和狂熱。亞洲金融危機前後金融市場的劇烈波動,在很大程度上與市場預期的變化和投資者的跟風行為有關。一個經濟體出現危機,投資者預期其他經濟體也會爆發危機, 因此爭先恐後地抽逃大量資金,從而導致這些經濟體的金融市場大幅下挫, 貨幣匯率隨後急劇貶值。

政府行為對市場預期會產生影響。美國政府在“保衛美元”和“放任貶值”,即所謂“強勢美元”與“弱勢美元”之間進行政策轉換, 就是試圖主導市場預期。

(五) 兼顧正負兩方面的影響

任何經濟行為、因素和事件在長期中都有正負兩方面的影響。比如匯率政策之所以被稱為“雙刃劍”,是因為國際收支余額無論是順差還是逆差都有利弊兩方面效應, 而且規模的大小和持續時間的長短不同, 後果也很不一樣。

只看積極一面或只看消極一面都是片面的, 不妨以出口分析為例。我國的出口產品在國際市場上很有競爭力,一雙鞋子平均只賣215 美元,一部手機只賣80 美元,這是積極的一面。但同時需看到消極的一面,廉價出口意味著對海外讓渡很大一塊價值剩余。長期以來, 我國一直處於貿易條件不斷惡化的境況之中,同時美國等國還指責我們搞傾銷。再以就業為例,對如何理解中國巨大的人口和勞動力資源對於經濟的影響經常存在偏頗, 最流行的說法是“勞動力無限供給”,用以解釋中國的就業困難和通貨緊縮,或說明工人的工資不能太高。一些地方政府為了招商引資人為壓低工人工資,從而導致工廠招不到足夠的工人。而實際上,從另一角度上講, 人口眾多同時意味著巨大的需求潛力和市場潛力,條件具備的時候,“供給會自動創造需求”,關鍵在於如何創造這些條件。

總之,經濟政策本質上就是在利弊之間進行選擇,取角點解的情況並不多見。宏觀經濟和政策研究要準確判斷根本利益之所在,從積極和消極兩方面進行科學全面地分析和權衡。

(六) 盡最大可能了解全局

在正確的框架內要了解更多的細節。任何國家和部門提供的關於宏觀經濟和金融的某一個或幾個統計數字都不可能是絕對準確和足夠詳盡的。因此要閱讀大量報紙和資料,了解更多行業的具體情況。要經常學習、反複總結、不斷歸納、交叉驗證,具備全局分析的能力,在研究中才不致於以偏概全。

(七) 註意把握趨勢

這既指短期宏觀經濟的變化走勢,也指長期的發展趨勢。宏觀經濟指標的數值很重要, 但其總體走勢更重要。例如知道了通貨膨脹率為5%,而弄清其發展是處於上升還是下降的趨勢尤為關鍵。1997 年以來,第二產業吸納的就業人數占全部就業人口的比重一直在下降,當年是2317% ,2002年為2114%。

(八) 研究、創造新的概念和方法

傳統的投資和消費的概念是非常相對的。按照現行的統計標準,用於教育的經常性支出屬於消費。但教育支出的目的是為了提高人的生產能力, 會帶來未來經濟潛能的擴大並最終轉化為實際的生產力, 所以在這個意義上教育支出完全可以被界定為投資。有經濟學家在上世紀60 年代就提出了這種觀點。所以,可能需要將投資區分為兩類,一類是傳統的以有形資產形成為特征的投資,一類是以無形資產形成為特征的投資。又如如何評價R&D 的影響, 如何理解綠色GDP 和國內進步尺度( Measure of DomesticProgress, MDP)的概念,等等。但是,發展和創新是在繼承的基礎之上實現的。對於各種新方法和新理論要冷靜分析。例如對於所謂“新經濟”的概念,就需要進一步厘清和界定。

創維數碼（751）：業績會議要點

來源: http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=4360

協鑫新能源（451）：業績會議要點

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=855

美聯儲會議紀要即將公布 你需要關註這些要點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212823

北京時間明日淩晨3點，美聯儲將公布去年12月16-17日貨幣政策會議的會議紀要（紀要）。它可能有助於深入理解美聯儲在上月會議聲明中的對八年來首次加息有“耐心”一說，也可能體現美聯儲決策者對今年年中加息更有信心，以及他們認為，國際油價暴跌不會長期影響對美國通脹和經濟增長的前景。

上月會後，美聯儲主席耶倫表示，“至少今後兩次會議”聯儲都不可能加息。瑞信美國經濟研究主管Dana Saporta認為，紀要可能為美聯儲決定采用“耐心”這一措辭提供些相關背景，也許能展示，美聯儲決策委員會FOMC的成員對耶倫的上述言論有多支持。

    · 貨幣政策聲明變動

上月美聯儲會議聲明稱：

基於目前的評估，委員會判定，可以耐心對待貨幣政策立場正常化。委員會認為這種（前瞻）指引與此前聲明一致。此前聲明提到，在10月決定結束購買項目以後相當長時間，特別是在通脹預期持續低於委員會2%的長期目標、且長期通脹預期仍牢牢鎖定時，保持0-0.25%的聯邦基金利率可能都會適宜。

華爾街見聞上月文章提到，西方主流財經媒體對上月美聯儲會議聲明與上次聲明的變化有不同解讀。因為美聯儲“相當長時間”保持超低利率的措辭並未出現在所謂“前瞻指引”——美聯儲引導外界相信其未來何時加息的措辭里，而是被美聯儲用於讓金融市場相信，在聯儲開始加息前會保持一段時間的平靜。一些市場人士認為，這是美聯儲在暗示，還沒準備好，需要耐心。

前美聯儲貨幣事務副主管Roberto Perli預計，紀要將顯示，對上述聲明的變動，FOMC可能達成“廣泛一致，可能對2015年年中加息更有信心，可能也討論交流了他們對加息後收緊貨幣的速度有何看法。”

    · 最新的利率預期

上月美聯儲會議同時公布了每季度更新的最新經濟預期。該預期顯示，大多數美聯儲官員預計今年晚些時候基準利率會上升，但他們下調了利率上升速度的預期。此次利率預測中值為，到今年底利率升至1.125%，上次預測中值為升至1.375%。

紐約宏觀研究機構Renaissance Macro Research的美國經濟主管Neil Dutta認為，紀要可能體現上月會議召開前幾天的全球金融市場動蕩。市場因擔心全球經濟增長放緩、國際油價暴跌和俄羅斯貨幣危機而震動。Dutta說：“與會議聲明相比，對全球經濟的擔憂可能在紀要中體現得更多。”

此外，上月聲明顯示，有三名FOMC投票委員持異議，反對者人數為2011年9月以來最多。Mesirow Financial Inc.的首席經濟學家Diane Swonk認為，FOMC的加息預期集中在今年年中，但加息時點分布仍很散。有些FOMC委員希望快些加息，有些委員觀點恰恰相反，他們仍認為通脹和就業市場複蘇不夠。

    · 油價對通脹和經濟前景的影響

國際油價下跌抑制了通脹上揚，2012年4月以來美國通脹率始終低於美聯儲2%的通脹目標。上月美聯儲會議期間，油價去年跌幅已約有43%。會後油價又跌了15%。

上月會議聲明稱，FOMC預計通脹會逐步向2%靠近。而摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli認為，通脹前景可能引起美聯儲內部“更活躍的爭論”。FOMC采納的觀點是，通脹低可能是暫時的，油價的影響會越來越小，最終通脹會迎來上行壓力。但FOMC內部的觀點可能多種多樣。

另一方面，石油等能源價格下跌可能大部分被視為經濟的正面因素。Saporta預計，紀要可能顯示，一些官員認為“隨著能源等其他大宗商品價格下跌，以及長期利率走低，它們可能會抵消美元上漲和美國以外地區增長更為疲弱的影響。”

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