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曹仁超《论势》连载--第四章：行业随势起伏 金钱豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ln83.html

TCL集团投资“冲动”：进入油田工程行业

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-15/4NMDAwMDE5NzU4NA.html

食用油行业新生力量搅局

http://www.p5w.net/newfortune/hygc/201009/t3188794.htm

　　随着消费诉求的转型，中国食用油行业迎来了新一轮的消费升级潮。在当下普通油向健康油的升级换代中，以山东三星集团、西王集团为代表的民营油 企，通过挖掘渠道优势、借力资本市场，开始在玉米油等细分行业崛起，并由贴牌代工、批发为主向发展自有品牌转型，从而对在传统品种小包装油市场具有垄断地 位的丰益国际和中粮集团形成挑战。顺承健康油明显的上位趋势，两家巨头继续依托技术、资本及品牌优势开拓高端市场，并在延伸产业链上发力。但新生力量的搅 局，使中国食用油市场“外企主导、国企跟随、民企分化”的格局正待重构。

　　在血压血脂血糖三高肆虐、“地沟油”令人心惶惶的今天，健康营养的食用油消　费需求渐成主流，以橄 榄油、玉米油为代表的健康油消费量随之激升（图1）。联合国粮农组织的数据显示，2003-2007年，中国食用玉米油产量的复合增长率为43%，中国橄 榄油年进口量2004-2008年的复合增长率达43%，两者增速均远高于1997-2006年间中国食用植物油产量9.3%的复合年增长率（图2、 3）。

健康油市场需求的迅猛释放，既推动中国食用油行业步入第三次消费升级潮，也在悄然酝酿影响 未来行业格局的新气象。自改革开放以来的30年中，中国由上世纪80年代初食用油消费总量不到600万吨增长到2009年的2450万吨，成为全球最大的 食用油消费国。总量飞跃的同时，也经历了由动物油到植物油、散装油到小包装油、普通油到健康油的三次消费风格的升级（附文一）。在这三次升级换代中，小包 装油市场由外资企业丰益国际和国内巨头中粮集团联手开局，二者也因此在大类品种小包装油领域占据垄断地位，并依托技术、资本及品牌优势在健康油市场继续开 拓。而在当下，健康油走红之时，山东三星集团、西王集团等窥测到其中机遇的民营油企推动了玉米油这一细分行业的崛起，它们自身也由贴牌代工、批发为主开始 转型，大力发展自有品牌的小包装油，给市场加入了诸多变数。

　　民营企业:从健康油的细分领域突破
　　中国食用油行业已经是垄断竞争市场，而垄断方是跨国粮商，中 国64家大型油脂企业总股本的66%控制在跨国粮商手中，中国食用油的对外依存度高达60%。在传统的大豆油、菜籽油领域，外企和国企共同瓜分着2300 多万吨的大油种市场。不过，借力新一轮消费升级，在健康油领域，民企得以撇开与外资和国企的正面竞争，并在细分市场成功突破。
在中国食用油大 部分为外资主导的格局中，健康油中成规模生产的玉米油却出现了中国企业占主导的局面，山东三星集团已经处于这一细分行业的龙头地位。中国粮油学会数据显 示，2008年其产量为7.66万吨，占中国食用玉米油产量的30.6%，其旗下“长寿花”自有品牌与“金龙鱼”、“福临门”三者已占据中国小包装玉米油 50%以上的市场份额。
不太为人所知的是，山东三星和位于同一区域的民企西王食品，在自有小包装品牌玉米油之外，更是“金龙鱼”、“福临门” 玉米油产品的重要贴牌生产企业，即玉米油代工企业。中粮集团是山东三星散装玉米油业务的最大客户，而益海嘉里是西王食品的五大客户之一。目前，这两家代工 企业均计划大力发展自有品牌，平衡散装玉米油及自有品牌玉米油的销售比例。幕后走向前台，客户成为对手，玉米油市场硝烟渐浓。

　　挖掘渠道优势，山东三星从OEM向品牌运营升级
　　在外企和国企的夹缝中，山东三星如何实现成功突围？梳理其发展脉络，山东三星的成功主要来自原料优势、培育自有品牌、挖掘渠道优势、控制费用以提高盈利效率。
山东三星脱胎于一家小型机械加工厂，上世纪90年代中期，三星研制出了玉米淀粉加工、制糖等粮食深加工类设备，并逐渐成长为国内最大的玉米机械加工设备 供应商，以此与玉米深加工企业保持了长期的合作关系，从而获得了稳定的玉米胚芽供应。而玉米油的原料玉米胚芽正是玉米深加工的副产品（图4）。正是在原料 供应上享有独特优势，山东三星于2001年正式切入玉米油制造行业，2009年其产能已达到约18万吨玉米油及其他油产品，75%的产能利用率也远高于行 业平均水平。

山东三星在发展初期，主要通过OEM方式加工或间接销售给食用油大客户，自2006年7月 开始转向内销并创立了自有小包装油品牌“长寿花”，其自有品牌玉米油的销量占比从2006年的4.9%上升到2009年的16.2%（图5）。其上市公司 中国玉米油（01006.HK）财报数据显示，自有品牌的毛利率较非品牌玉米油高出超过1个百分点，2009年上半年达到15.9%。

山东三星自有品牌销量的提升，得益于通过让利刺激经销商积极性、积极挖掘渠道优势的策略。 从2006-2009年中期的统计数据可以看出，山东三星销售的非品牌玉米油价格波幅与大豆油价格波幅一致；而自有品牌玉米油的价格上涨波幅小于非品牌， 下跌幅度大于非品牌；表明其在推出自有品牌的初期阶段，对经销商采取了低价策略。假如其终端价格与竞争对手保持一致，经销商代理其品牌即具有更高的获利空 间（图6）。而市场上的数据反馈则显示，“福临门”、“金龙鱼”采取了多品种的分层营销方式，长寿花的终端价格与竞争对手同类产品相比略高，而自身的毛利 率在2007、2008年分别为9.99%、10.69%，与丰益同时期的10.49%、12.2%相比略低，意味着三星为刺激经销商代理销售自家品牌而 给予经销商更大让利（图7）。为实时监控管理经销商队伍，山东三星以销售代表处的方式在全国扩张，覆盖近20个省份，其营销人员的人均销售收入甚至略微领 先于中粮（表1）。

由于让利经销商获得强力的地面推广支持，山东三星的市场推 广策略相对低调，有效控制了成本。“长寿花”选择倪萍作为代言人，但并未采取轰炸式广告策略，这使三星的销售费用率控制在2%以内，远低于中粮的高达 17%以上，这在一定程度上弥补了让利经销商带来的利润损失。而通过加快存货周转、缩短应收账款周转天数，三星也在外资企业及国企的夹击中获取了生存空间 （表2）。

　　对接资本市场，民企纷纷融资谋发展
　　民营食用油企业在资本实力、品牌上与外企、国企不能相比，借力资本市场，无疑是快速发展的捷径，山东三星同样选择了这一道路，但其资本之旅却非一帆风顺。
2008 年3月，山东三星选择在欧交所Alternext创业板上市，融资500万欧元，但之后交投清淡、股价低迷，在2009年9月25日股份暂停买卖前12个 月，每日平均成交量2245股，相当于已发行股本总额的0.052%，股价远未反映企业价值，更无再融资可能性。2009年6月，山东三星决定通过私有化 退市，并于2009年12月登陆消费品板块相对成熟、“中国概念”认可度更高的香港市场。其发行时超额认购660多倍，融资7亿港元，为当初在欧交所融资 的14倍，前3个月的平均成交金额为21亿港元（在欧交所的成交金额为4万欧元）；估值从发行时的14倍PE迅速上升并稳定在25倍PE以上。英国著名的 私募基金马丁可利（Martin Curie）于2007年投资山东三星，此次上市成功后亦收益不菲。
对于民营油企，对接资本市场无疑会加速其胜出，因此，同以玉米油代工闻名业界的西王集团亦不遗余力地谋求进入A股市场，目前其子公司西王食品已顺利借壳金德发展（000639），力图通过拓宽融资渠道进一步发展前景看好的玉米油市场。
同时，A股市场中，以油脂加工、粮食贸易、基础物流为主业的东凌粮油（000893），也把握了这一波消费投资热的行情，与同一控股股东旗下的上市公司 广州冷机进行整体资产置换，股价同样得到追捧。此外，在小品种健康油市场，在杏仁饮料上具有垄断地位的露露集团，也于2007年开始从事高档杏仁油的研 发。
随着民企在细分行业的突围，外企及国企的垄断优势在健康油市场正经受挑战。不过，依托强大的技术、渠道及品牌优势，以中粮为代表的国企， 正在谋划全产业链布局，构建自己的核心竞争力；而在中国市场收割链式高利润的丰益国际，也再次踏着消费升级的拍子，借由“金龙鱼”的品牌力量推出玉米油、 米糠油等健康油种。

　　中粮:以花生油开局，拓展健康油品种链
　　向前回溯， 健康油的概念在中国始于花生油，始于“鲁花”，始于中粮。目前，中粮旗下主要有“鲁花”、“福临门”两大品牌，其中，“鲁花”较早成名正得益于中粮以健康 和风味为特色、以花生油破局的策略。中粮集团以与丰益国际、ADM等外资领先企业合作发展的模式，采取跟随策略，借助资本平台，快速成为行业第二。近几 年，试图构建“全产业链”模式的中粮在其他健康油品种、尤其是高端健康油市场进行了有效开拓。
上世纪80年代末，中粮集团选择与丰益国际旗下 的嘉里集团合资，推出“金龙鱼”品牌的小包装食用油并大获成功，嘉里以此快速切入中国市场，而中粮则借机积累了相关的油脂加工技术及经验。此后，面对日益 构成威胁的嘉里，中粮另辟蹊径，在“金龙鱼”推出第一代调和油不久，于1992年重点推出在中国具有原料优势的“鲁花”花生油，并以压榨而非化学手段浸出 在此细分市场拔得头筹。花生油特有的浓香风味迎合了北方消费者，其天然的原料和较优化的营养结构也得到南方市场的认同，“鲁花”快速成为花生油第一品 牌，2004年开始，“鲁花”花生油销量持续稳居行业榜首，在花生油市场占有率高达50%。中粮也初步奠定了在中国市场的领先地位。
在技艺成 熟之后的1995年，中粮另起炉灶，创立“福临门”品牌正面对抗“金龙鱼”。2001年，中粮出售其所持的嘉里全部股权，并于次年选择了食用油行业的世界 老大ADM作为战略投资者，可以看出，有了与嘉里合作的前车之鉴，中粮与ADM的合作重在引进技术及保障原料，在“福临门”的主要生产基地—东海粮油工业 （张家港）有限公司的股权安排中，中粮控股54%，而ADM占股22%，中粮此次牢牢掌握了“福临门”的品牌控制权。经过数年的培育，“福临门”目前已成 为紧跟“金龙鱼”之后的第二大食用油品牌（图8）。

2001年后，丰益国际旗下的“金龙鱼”、山东三星集团旗下的“长寿花”等品牌陆续推出玉 米油作为健康油料的主力油种，主打健康牌的花生油多了些许尴尬。花生油的不饱和脂肪酸含量低于玉米油、橄榄油等健康油种，饱和脂肪酸却高于大部分常见的植 物油，特别是其价格还高过玉米油；在油料供应上则面临与食品生产商争夺原材料的窘境，这些都直接限制了花生油的消费。中国是全球花生总产量最大的国家，也 是花生油产量最大的国家，近8年平均占全球花生油产量的45.1%，但花生油在中国的消费比例仅占8%。2008年花生油的消费量比2007年减少了 30%左右，迫使中粮在健康油种中继续拓展。
中粮集团仍然采取合作为主的方式，布局高档健康食用油，逐步丰富品种链。其不仅通过与国内代工能 力领先的山东三星集团合作，贴牌生产玉米油；2010年1月，还联合西班牙橄榄油产量最大的白叶集团，投建合肥燕庄食用油有限公司，生产冷榨芝麻油，与热 榨芝麻油主要定位为调味品不同，通过物理的低温冷榨工艺生产的芝麻油，不饱和脂肪酸、维生素E含量更高，堪与其他健康油种媲美。
2005年 11月上市的“萨利维（Soliva）”橄榄油，则由中粮和ADM合作推出，并分为特级初榨（ExtraVirgin）和纯正（Pure）两种等级；其携 手ADM推出的“滋采”天然食用油，目前已有核桃油、红花籽油、山茶籽油三个品种，这两种品牌均推出礼盒包装，定位高端，与主攻大众市场的“福临门”等明 显区别开来。在健康油市场，通过搭建立体化品种结构，中粮正逐步实现全面包抄。
与中粮集团步入宁高宁时代所打造的“全产业链”旗号相对应，中 粮在食用油产业链上的架构也趋于完善，中粮集团目前设9大业务主体和板块，拥有7家上市公司（图9）。其中，中国食品负责“福临门”等小包装油销售事务， 中粮屯河涉及食用油加工、制造及销售，中粮控股旗下公司则负责油料加工、压榨、精炼等环节，而玉米油的生产，又与玉米深加工、燃料乙醇等环节互为联通。不 过，与ADM作为一个完整的上市公司下面分4个业务部门不同，中粮现在较多的上市公司对于吸引专业性基金有利，但是对于资源的协同性则较弱。宁高宁近日坦 承，中粮的上下游产业不完全对接，目前正着力于整合资源。

　　丰益国际:打造全产业链式竞争模式
　　外资阵列中，世界著名的四大粮商ABCD，即 ADM（Archer Daniels Midland，阿彻丹尼尔斯米德兰）、邦吉（Bunge）、嘉吉（Cargill）和路易达孚（Louis Dreyfus）控制了全世界80%的农产品贸易。这些企业拥有悠久的历史、强大的资本积累，控制着农产品资源，主导着市场价格。不过，近几年来，受益于 在中国市场精耕细作的回报，创始于马来西亚的亚洲企业丰益国际（WILMAR）也有了与ABCD相抗衡、一逐天下的资本。
丰益国际是中国小包 装油市场的开山鼻祖，这也被业界视作其旗下的“金龙鱼”品牌在中国市场大获成功的核心因素。不过，仔细观察“金龙鱼”小包装油及玉米油的推出时间，可以认 为，“金龙鱼”最初的成功更多在于其抓住了中国消费总量升级带来的发展机遇，率先实现了品种和技术创新。1991年，“金龙鱼”率先在上海等一线城市推广 小包装油，以替代传统粮油店的散装油消费模式，而1993年中国粮油购销体系放开，“金龙鱼”切入中国市场的节点恰好迎合了此轮消费扩张，在扩容的市场中 以新颖的销售形式获得迅速成长。2001年，“金龙鱼”开始主推玉米油这一健康食用油品种，再次契合了一线城市消费结构升级的趋势，从而引领了食用油行业 的新一轮消费升级。
及时把握机遇，只是丰益国际在中国获得成功的原因之一；布局产业链的各个环节，则使其享受了更高的利润率。当今食用油行业 的竞争已经成为产业链的竞争，通过与美国ADM公司合资成立益海集团进军压榨环节，并利用中国2003-2004年间的大豆危机大肆并购，丰益国际获得了 中国市场16%的大豆压榨领域市场份额；利用在棕榈油原料上的优势全面参股中粮集团，其在中国油脂市场形成了“通吃”的局势（详情见本刊2009年9月号 《通吃—金龙鱼出水）。如今，其全产业链式竞争已由大豆向大米延伸。
2005年，丰益国际与上海益海企业发展有限公司、佳木斯粮食中转库合资 成立了益海佳木斯粮油工业有限公司，建立了从水稻种植到大米加工、米糠炼油、生物质能发电的大米产业链：水稻经剥壳处理后成为“金龙鱼”大米；稻壳输送到 益海（佳木斯）生物质能发电有限公司，用于火力发电；稻壳燃烧后变成的稻壳灰，加工成白碳黑和活性炭；米糠中提炼出米糠油，米糠粕则提炼出卵磷脂、肌醇、 谷维素等产品。2010年4月，“金龙鱼”稻米油（又称米糠油）已经上市，其大米产业链初步成形。
得益于中国市场的贡献，这家亚洲企业在2008年以收入衡量已经超过路易达孚，不仅坐上全球第四大粮油企业的交椅，也正在打破世界四大粮商ABCD的长期垄断局面。
世界粮商格局重构之时，中国食用油市场“外企主导、国企跟随、民企分化”的传统版图也面临松动。民营企业在玉米油市场实现的成功突围显见，消费升级的大 背景下，健康油领域的竞争进入新的轮回，随着消费者对油脂营养结构的重视，更多新品种将会得到认可，市场会不断成熟，层次亦会更加完善，而油企中的新生力 量从某一细分领域反超并非没有可能，他日到底谁主沉浮，目前尚不可知。
李永立为大福证券上海代表处总经理。
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　　ADM：全产业链楷模转型

　　围绕农作物这个核心点，ADM公司在过去漫长的发展中从农业阶段进化至化学阶段，依赖深加工技术收获了油脂及食品市场的丰厚红利；而步入新时代，清洁的生物燃料和高附加值的农业服务领域成为了ADM的摇钱树。这个庞大的农业帝国适时的阶段进化值得借鉴。

　　2009 年，世界四大粮商之一的ADM公司营业收入达到692 亿美元，净利润达17亿美元，已是连续第77个年头向股东支付红利。中粮集团所欲打造的“全产业链”模式，ADM实在可称其楷模：把大豆加工成动物饲料和 色拉油；把玉米转变成玉米油、乙醇燃料和软性饮料的甜味剂；购买可可豆后再销售巧克力；小麦加工成面粉后再运送到烘焙公司。其传统的商业模式中既包括按吨 生产的全过程（如饲料、大豆油、玉米油），也倚赖按磅销售的高附加值技术（如赖氨酸、蛋白粉）。
在漫长的发展过程中，ADM不仅在大豆、玉 米、可可豆等作物的采购、贸易、加工处理、运输、销售等环节实现了控制，围绕农产品链条深耕细作；而且站在了农业发展的前沿方向，其盈利结构的变更则显示 ADM已逐渐发展成为能源商及农业服务商，谋求获取增值环节更高的附加值。从ADM的发展看，其主要经历了三个阶段。
第一阶段，农业阶段。以并购实现从亚麻籽到豆油、面粉领域的扩张；以先进炼油技术加速在农业领域扩张。时间跨度50年。
ADM最早以亚麻籽起家，在美国大萧条时代抓住机遇，通过数次并购，快速切入大豆油和面粉领域，实现了农业领域的横向多元化。它1933年开始生产饲 料，围绕农业加工产业链纵深发展。1934年，经过10年的探索后，ADM成功采用溶剂浸出法萃取豆油，不仅出油率高、质量好，且生产效率和自动化高，易 于大规模生产，ADM借此领先技术在全美迅速扩张。这一时期，1935年ADM实现净利润252.57万美元，1947年净利润增长至1567.30万美 元。
第二阶段，化学阶段。掌握了领先的化学技术，进一步强化农产品深加工能力；产品开始出口。时间跨度30年。
1954 年，ADM购买了美国工业化学品公司树脂部，1957年，进入大豆分离蛋白领域。1966年，生产组织化蛋白（用脱脂大豆粉制成，用于食品添加）。通过在 化学技术上持续保持领先优势，成为了世界上大豆加工规模最大、产品特别是大豆蛋白产品最多的企业（包括6种不同加热和添加磷脂的脱脂豆粉、21个大豆分离 蛋白、6个浓缩蛋白、5个组织蛋白）。在大豆之外，ADM还切入玉米深加工领域，1970-1971年，相继通过收购获得干法、湿法加工玉米技术，带动了 玉米淀粉的深加工。同时期ADM出境收购，开始世界范围的扩张。1973年收购了英国Arkady公司50%的股权，1974年进军欧洲和南美，分别在荷 兰、盛产大豆的国家巴西收购了大豆加工厂。
第三阶段，能源、服务阶段。从粮商向能源商、服务商转变。时间跨度将近30年。
1978年，ADM在时任美国总统的卡特要求下研发替代燃料应对石油危机。此后，ADM开始了使用玉米、大豆制造乙醇的进程。在此过程中，伴随技术进 步，ADM产品线不断丰富。以玉米衍生产品为例，从淀粉、葡萄糖、饲料、玉米油，发展到变性淀粉、燃料乙醇、赖氨酸。目前ADM已成为最大的玉米乙醇及豆 油生物燃料生产商。2009年，ADM在美国拥有5家乙醇工厂，还有两家工厂正在筹备当中，其年生产能力将提高到16.5亿加仑。公司现任掌舵者帕特丽 夏·伍尔兹（Patricia A. Woertz）具有深厚的石油背景，显见ADM向生物能源进军的坚定决心。
时至今日，ADM作为一家整 体上市公司，拥有四个主要业务部门：油料加工、玉米深加工、农业服务及其他（图1）。其中，农业服务领域成为了ADM盈利结构中的重要支撑，ADM通过谷 仓、码头、仓库和港口设施连接成了复杂的全球网络，同时拥有由卡车、铁路货车、驳船、集装箱和远洋船只组成的运输系统，其500多个存储和分销设施使 ADM成为世界上最大的物流公司之一，以连接原材料产地、ADM加工厂、客户等，提高附加在产品上的价值。2009年财报数据显示，ADM农业服务部分的 收入已等同于油料加工、玉米加工两块业务收入的总和，在总收入中占据将近半壁江山（图2、3）。

ADM的触角已经伸向了32个国家，在新兴的亚洲市场同样收获匪浅，自2007年年报起， 其首次将亚洲油料加工业务的盈利情况单列。凭借将近一个世纪的资源和技术积累，其2009年在亚洲的油料业务经营利润达到2.48亿美元，甚至超过了这一 业务1.79亿美元的销售收入（图4）。

在中国市场，ADM的“魅影”同样无处不在，在众多知名品牌背后若隐若现，ADM与丰益国 际共同成立的益海集团拥有金龙鱼、胡姬花、元宝等品牌，而与中粮集团的合作则从原料采购、油料压榨、“萨利维”与“滋采”系列高端油的布局上全面展开。除 此之外，ADM还积极投资控股或参股，在中国建设玉米、大豆、大米等粮食加工基地，组建物流公司，贯穿运输及销售网络等，以适时适地收割正在增长中的中国 油脂市场。其在生物燃料技术及运输物流体系上所奠定的优势，对中国本土企业而言，无疑意味着长远的激励与威胁。■

讨论：金融行业 梁军儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100lro5.html

飘泊

中国的银行业真的有巨大的投资价值吗？我们还是根据近两年国内金融领域的现状做个分析吧。
银行能否依靠自身的赢利改变资产规模过大、风险过高的情况？恐怕非常困难。去年银行信贷主要投向了地方投融资平台等领域，如今拆包分解，这些项目能够带来 多大收益，造成多大规模的坏帐，银行心知肚明。连京津城际高速铁路都难以盈亏平衡，更别提那些二三线城市的轨道交通。为了加快城市化进程，建设轨道交通乃 势所必然，但这些设施更接近于政策性贷款，不要希望在短期内收回成本。政策性贷款收益相对较低，却要求市场理性估出高价，这一理论实在奇怪。更重要的是， 一旦房地产价格下行，银行资产急剧缩水，到时候修补资产负债表都来不及。
PB、PE不能反映未来的赢利能力，不必过于看重，而银行的资产规模同样不值一提，只要在证券市场圈两次钱，资产规模就能急剧扩大，总市值就能上升（农行IPO就摆在眼前），但到最后还是要由投资者买单，大而无当远不如小而精干。
所谓不良贷款率与不良贷款余额下降，同样当不得真，信贷发了9万亿，不下降才奇怪。贷款下降的同时不良贷款率下降，才能见出银行的风险控制能力。
银行给投资者的回报有多少？以建设银行为例，2009年每股收益0.46元，每10股派2.02元，总共派现472亿元，分红方案丰厚。在分红的同时，建 行推出10配0.7股的融资方案，融资上限750亿元，为了少少的分红，股东还要倒贴200多亿元，不一一举例，其它银行皆如此。

开放心胸与时俱进

就全球（含中国）而言，
 过去的十年，属于金融地产周期；
 未来的十年，将是朱格拉周期（技术更新）。
 科学家和工程师：未来，很吃香的。
 对金融地产的清算：目前已经在开始~~~。
这么多清华北大学生向往IBD和基金：
 也正说明中国社会正在转型点上~~~
 （在校学生的集体求职意向，往往属于反向指标；美国，也一样的:
 美国次贷危机前夕，所有名校研究生向往华尔。

yuanweirong

外延式增长或粗放式增长，确实一去不复返了，再这么发展，世界都有意见。
打造了一个坚实的改革基础，但是加入世贸、城市化进程、人口红利等有利因素，没有实现传说中的经济转型，就连汽车产业所谓市场换技术也成为笑话。一般的决 策行为，都有路径依赖的倾向，从08年二爷的决策思路来看，上层这种倾向特别明显，08年是顺势改革的最佳时机，无论是买资源还是调整结构，可惜一将有 能，累死三军。滚滚洪水，带来的只是产能过剩、后继供水能力不足。虽然问题很多，从最近蟑螂的表现来看，大有当年闯地雷阵的感觉，先是祭出屋子宝剑，又拿 小郭同志逼供苹果，接着对地方小弟动粗。这两年的戏，还是很有看头的。
我们这里不是什么好地方，但八国联军的行为也不是什么好鸟啊，他们每次选举都透支改革的潜力，尾大不掉。
说了那么多p话（所谓宏观分析），对投资决策的实际意义不大。

守正出奇

看来一下几个担忧，基本上在媒体的头版上都先后有表述，做逆向投资的关键不是把这些内容在表述一遍，关键是这些内容在股价上有否表现过渡，股价大概的平衡 点在哪里，低估了还是高估了多少，如果仅简单的谈利空很容易陷入“空头文学家”的陷阱，你看一看******的文章简直就不要投资了，但是在看看彼得林 奇、约翰涅夫的文章就能理性的看待利空。特别是在前期看空一直被证明是正确的情况下要特别注意，“走出投资瘫痪”这篇文章很有意义。 
巴菲特投资富国银行的最初市盈率为10，市净率1；现在民生银行分别为8,1.5。相比之下民生银行的盈利显然处于高峰期。但是考虑到中国股市的国情，我 们现在不是坐而论道，我觉得已经可以试探性买入，关键是要做好资金管理，因为巴菲特一直到5,0.5的时候仍然可以大笔买入。对应中国可以在5,1的时候 大笔买入。

sitem00n

我就银行的问题咨询过不少银行的朋友。基本口径一致：我们现在放贷款很谨慎啊。询问房价问题，答曰：目前没什么问题啊。至少房价根本没有暴跌的迹象。
询问政府融资平台，答曰：中国政府都靠不住了，还有什么靠的住的？
政府不会赖帐的，无非就是两个解决方案，一个是多印钞票，把P民的钱兑水，这样坏账也顺便解决了。而是加税，从P民口袋里面多掏钱，不就能把坏账的窟窿堵上了么？
也许银行会在接下来一两年衰退（衰退不代表亏损，只是增速放缓，或者盈利减少。前者PE依旧变小，后者PE变大，但是PB变小），可是，长期来看还是向上发展的呀。

新浪网友

应该说09年的大放贷非银行所愿。而今年的狂收核心资本造成两难问题，银行就那么点钱，一方面要勒紧裤带，一方面还要支援别人，银行能怎么办？？说到底都是行政力量的干预，这种东西当然是不正常的。可是，生活在中国你见过多少事情是正常的？
银行在行政干预下丧失独立性的危害自然不用多说，可是，利益也不是没有，就是我们的银行没有一个会像雷曼，花旗那样惨。五大行来说，绝不可能有央行拒绝不救之理。
其实说到底就是银行只是儿子政府才是爹。一方面，爹保证了儿子万一做啥出格蠢事了他会来买单；另一方面，儿子不少出格蠢事也是那个爹逼着去做的。
工行早就提过如果能放开金融管制，让他们把贷款业务打包成债券，就不必和股东拿那么多钱了。美国衍生业务那么惨，央行现在敢放开么？人人没钱都去找银行 贷，现在银行没钱找谁贷去？一方面发红利，一方面增发配股等等，这种事情是很畸形。可是畸形也不需要被妖魔化，这也都是四方力量牵制后不得已的选择。

WYJ

金融未来是光明这点我从不反对，但未来光明并不代表我们应该在现阶段就进入，相反我倒认为面对现在的金融体系危机我们应该仔细分析、判明趋势、静观其变、耐心等待，操之过急把资金置到危险境地是不智的。

新浪网友

投资要长期成功，就需要看看未来。未来的世界里还会有银行，当然也有新经济。用历史的眼光来看银行股，可能会有失偏颇，现在毕竟是全流通了，基础条件不一样了。可能历史上10倍PE2倍PB就是银行股的底部，但是现在和未来可能要到5倍PE, 或1倍PB，因为这些国有银行未来可能都没有盈利能力，只会消耗纳税人的钱。创业板和中小板上市公司，基本上是以民营企业为主，正在成长初期，有部分公司可能会成长为如今天银行股一样市值的企业。10年20年以后，可能会出现更新一代的企业来代替现在的中小板创业板公司。

WYJ

我认为未来半年左右股市重心下移是大概率事件，如果熟视无睹虽然同样是买入优质企业但会让你的收益变得平庸，小散的特点就是资金小容易进入与退出市场，我 们没有必要冒着本金受到损失的风险过早布局，在市场先生精神病样的舞蹈下，价值与价格往往会产生惊人的偏差，即所谓的矫枉过正。
引用《史记·太史公自序》一段：“夫阴阳四时、八位、十二度、二十四节各有教令，顺之者昌，逆之者不死则亡”。世间万事万物皆是如此。

舟山
价值和价格，很难说清，以民生为例，未来某一天，民生跌到4元，看空者说，6元多是高估的，后来又涨到10元，看多者说，6元是低估的，或者某一天，民生 遇到大危机，民生破产了，价值归0，站在不同的时段，众人对民生内在价值的判断是不同的（也有人根本不管价值，只看趋势和量能），反映到市场上就是价格， 没人能说得清民生值多少（内在价值）。中国的银行盈利模式与西方差异大，中间业务小，主要靠存贷差，而存贷差是由政府决定的（历史上出现过存贷差倒挂）， 货款发放也一定程度上受政府支配，比如08年的4万亿（是不是需要这么多也不好说），看市盈率对银行确实不好估值，市净率也许更好些，个人看法，现价持有 银行是较稳健的，银行的生命周期比大多数企业要长，大多数企业比银行更容易退市。
    

一枝春

不论是新兴产业，还是金融行业，都有机会，都有泡沫波灭的时候，金融的泡沫现在正破灭，而新兴产业还没有而已。优秀的投资者总是在泡沫破灭之后投资，没有 人投资后等待波灭的。对我来说，金融也好，新兴产业也罢，都是一样的。把它们对立起来是幼稚的想法，我现在既不喜欢高高在上的新兴产业，也不喜欢正在开始 走下坡路的金融股。   

算做回答吧：1、中国自70你年代末开始的经济发展，并没有经历过真正的危机，而危机是必定会出现的，这在世界经济发展史和理论分析上，不值得你去怀疑 吧？！zz家、企业家、银行家、投资者都没有经历过危机，没有经验，很容易低估危机，或者说调整的杀伤力，没有做好应对的充分准备，特别是留足充足的现 金；2、银行发展和经济发展是同步的，并且受到操纵，实际最可怕的不是个别金融机构的倒闭，而是僵而不死的大机构，中国经济的泡沫化程度是很大的，按我的 理解，经济发展不能惠及民众，就是泡沫，股市发展而投资者不能受益，也同样是泡沫，譬如股市发展了近20年，市值增加了那么多，而指数并没有上涨很多，就 是泡沫；3、foxconn事件明显地显示劳工成本在上涨，劳工在前进，而资本在后退，作为投资者，应该明白自己也是属于资本系列的，这对投资者本身是不 利的，中国作为制造业大国，劳工成本的上升对中国股市是很不利的，也就是经济将由高增长低通胀转化为低增长高通胀，加上市场供给的增加，还有，调节收入分 配，惠及低下阶层，必然是上层不利，譬如征加税收，如遗产税，那么他们就会转移财产和移民，这种倾向很明显，他们会抽离股市的资金，注意：不是二级市场 的，他们拥有的是成本只有1元甚至以下的股票。所有这些，都预示着中国股市在劫难逃。

新浪网友

刚看到你们这么多人讨论再看了看这个,这些还是漏洞百出,经不起推理,第二个观点一看就是一枝春同志没有经过认真思考.股市发展了近20年，市值增加了那 么多，而指数并没有上涨很多，就是泡沫,,我不明白难道市值增加就一定能推动指数上涨?中国石油给股市增加这么多市值还把指数拉下来了呢,况且又不是投资 大盘指数第三个观点是缺乏发展观点,难道中国永远要成为一个低劳动力成本国家向世界倾销廉价商品才有前途吗?所谓言多失多

安能市特

这么多人看好金融股，便宜？未必!
在未来的漫漫熊途中，肯定会诞生一批类似当年茅台、张裕、苏宁这样的股票，而且会很多，问题是你知道这类股票在哪吗？学习价值投资的小散，十支股票组合中 能有一支这类股票就不错了。2007年为了让银行高价IPO，制造了一波人造牛市，2008年金融危机银行又当起了垃圾筒，再融资进一步降低净资产收益 率，金融股的投资价值我看跌破净资产再说吧。现在科技股是一级市场的盛宴，二级市场的剩宴。只是不知这个泡泡会吹多大，多久会破而已。

一枝春

银行过去为什么好？因为它是13亿中国人民30万亿居民存款的盘剥者，是20亿市值中国股市的盘剥者，是中国经济发展的盘剥者，唯一对的是，它站对了队 伍，正如这个社会，你只要站对队伍，一切都OK了，可是，如果状况开始改变，那会怎样呢？如果是人，有很长的时期，没有问题的，可是资本市场，是提前反映 的，呵呵，这就是银行为什么有泡沫，为什么下跌的原因。

新浪网友

确实正如楼上所说，科技股是一级市场的盛宴。
看看高盛投资海普瑞，赚了200多倍。
看看深创投投资了那么多企业，真是发了，不过那也是人家熬了十年的结果。 

舟山

无论经济如何转型，金融和地产还是经济的重要支柱，中国人整体的居住水平还是较差，改善提高还有几十年的路要走，总有房地产公司在未来几十年还能较平稳发 展。中小板、创业板现在的股价，我认为大部分人要为少部分暴利的人买单（最暴利的就是原始股东），10年后会看得很清楚，根源就是没有全流通，这为炒作提 供了合适的土壤，从估值看，我看好传统产业，衣食住行医疗娱乐，只要人类存在，就不会消亡，而很多行业随着时代变迁会消失的。

长期价值投资者

可能很多人不知道在我们国家存款利率是按上限来的，而贷款利率是按下限来的。身边做实业的朋友告诉我年初到现在，去银行贷款，利息涨了不少的。其实用宏观 来预测股市的趋势是件性价比很差的事，说到底，股市投资就是做生意的事，比如１０００亿的市值，每年赚个１５０左右，感觉比较爽，而如果７０亿左右的市值 每年只有１个亿左右，那好像有点不对头，现在一些优质大蓝筹与中小板和创业板之间的对比就是这样，所谓成长的理由不过是上涨的理由，最主要的是帐要算得过 来。有时，迎面走来二个人，胖的还是廋的，是并不需要计算器的。

简单但不容易

“现下的股市局面是从来没有见过的，目前我所遇到的几乎全部业内人士，没有几人有兴趣提及金融股，也几乎没有人张口不提及新兴产业的。所有人都认为金融股估值较低是“低估陷阱”，而新兴产业股高估，是成长性的体现，是合理的。”
——》这一点跟我感受到的不一样，我身边的大部分人，却买的都是金融地产钢铁类，对医药低碳等新产业只觉得贵，不敢买，而且大家大多认为“买银行”才是正道，是价值投资。是吗？我觉得银行只能作为配置，却未必是重仓的选择。 
“这种局面一再出现，让我非常确定，金融股的未来是非常光明的，里面没有泡沫，没有投机，只有恐惧，只有厌恶。市场先生显然现在心情不佳，但我相信他不会 永远心情不佳，老戴维斯40年代买入保险股时，保险股普遍5倍以下的市盈率，美国人宁可买国债，也不敢买股票，更加厌恶老掉牙的保险股。90年代老戴维斯 全部出售这些保险股的时候，美国人是不敢不买股票，AIG的巨大成功和超级牛市，让保险股普遍在高PE交易。”
——》作者说到的“5倍市盈率保险股”，中国有吗？另外，我所理解的“市场先生”事实上虽然有癫狂症，但是我觉得他大部分时间比投资人聪明，我认为，市场大部分时间是有效的，只有小部分时间失效。

再强调一下，“市场先生”比大部分人聪明，这从大多数人没有跑赢指数也已经得到历史的验证。

笔记本

楼上的“简单但不容易”，您对市场先生的理解好像有点断章取义，“市场先生大部分时间比投资人聪明”与“市场大部分时间是有效的”没有什么联系，请仔细查一查“市场有效理论”。
另外，大部分人没有跑赢指数也不能说明市场先生更聪明，或者市场是有效的。

浴火凤凰

可以翻看历年来价值投资者的宠儿，从深赤湾、中集集团、烟台万华、特变电工、盐湖钾肥、中兴通讯、双汇发展到“股圣”贵州茅台，都逐渐从价值投资的目录中 删除！这些股票强劲的时代背景已经逐步消失了，绝大多数股票不可能像GE一样能跟上时代并开成百年老店的。大众只有在极端情况下才会出错的，目前市场上没 有出现什么恐慌。那就侧面说明银行股低估是理性的，不存在低估问题。楼主似乎是生搬硬套来做价值投资，戴维斯投资银行股的背景不知道能否说清楚？

发几篇银基的行业介绍 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mt5f.html

七傷拳行業 若缺齋

http://dodderer.blogspot.com/2010/11/blog-post.html

經濟學與會計雖然都會為世人帶來煩惱，但有一點根本性不同是倚賴經濟學家治國固然會帶來災難，但經濟學有不少理論都有邏輯上的美麗，單是用來吹吹牛也是相當有趣的 – 當然，不要吹得太高興而想拿來用用便成；而會計不但用時令人痛苦、會計的所謂“理論”也是能令人悶出病來！

所以，偶然也會聽聽所謂經濟法理學的課：雖然法律不會真的依著經濟學家的胡亂指揮而走，但單單欣賞其理論也是不錯的消閒節目，早前聽了一講座時的一個反問，倒令全場笑得倒地，但誰也想不出完美答案；

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話 說該說博弈論的講座上，講者大吹所謂柏利圖最優(Pareto Efficiency)和加多．卡死最優(Kaldor–Hicks Efficiency)理論，簡單說，前者是指當不能令其他人不受損害才能令社會上一位仁兄獲益、後者說令其他人受損沒所謂，只要這損失不及得益者獲利大 便行；

當說到後者時，便拿了一個老例子來說明：莫以為盜賊搶劫對社會總體財富沒有損害、是一單單的財富轉移，由物主轉到盜賊口袋般簡單，畢竟物主為防盜便要花費進行沒有獲益的防盜設施(這又扯到另一理論曰破窗謬誤，不過為免愈扯愈遠就此打住)、在搶劫時若又破窗又破門便簡直是社會剩損失，所以以法理經濟學角度而言，搶劫被列為犯法是非常合理的云云(至於殺人則更易理解了：對方掛了自然是損失，凶手花精力資源在傷害他人也不是什麼理智行為)；

本 老頭聽罷舉手曰如此說來，會計也應被列為非法行為呀！毫無生產作用的會計活動可不是單單將財富由僱主轉移到會計員工、又或將核數費用轉至核數師，會計員工 煩擾員工固然麻煩、核數師進行核數時更經常令生產員工工作癱瘓、妨礙工作、簡直是拖著社會建築的後腿…還未算帳因為會計師帶來煩惱的健康損失、大量浪費紙 張令樹林消失…而毫無建樹！

單從性質而言所有人想了老半天也的確想不出會計師跟盜賊在經濟效率(Economic Efficiency)分析上有啥不同，勉強只能找到兩點跟效率完全無關的差別：

1) 搶劫是犯法的，但會計師卻受法律保障而張牙舞爪，所以這類財務報告法規、核數稅例簡直是反經濟行為！

2) 雖然有點那個，但不少俠盜、大賊的確受人尊敬(免責聲明：可不是教人崇拜犯罪，歌頌俠盜、大賊的文學多的是，若然請找小說家們算帳)，但可沒聽過有人會崇拜會計師：教授、同學們不少都吃過會計師的苦頭，洋人固然每次跟會計師們打完交道都會頻頻大歎倒楣(Touchwood)、中國人跟會計師握手後找碌柚葉洗手、甚至買柳枝對待更時有所聞；


想當年曾從事Marketing工作，回想每次與Internal Auditor(內部審計師)打完交道後上下同仁以碌柚葉洗手的情景，真是年輕情景依稀還在呀(不過後來本老頭卻轉行當會計，可要到其他人要花錢買碌柚葉了！)(網上圖片)！

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損人利己固然不值得提倡，但若是損人又損己可是更加令人齒冷，也難怪在外國會計師形象固然不甚高明，跟但也不及在香港會計師打過交道的朋友都會恨得牙癢癢；

成形後的會計師固然破壞力十足，對為世人帶來煩惱以至拖慢生產力都有極佳效果，但會計師的訓練一如金庸筆下《倚天屠龍記》中的七傷拳，是先傷人後傷己的狠招，而且會愈用愈傷，不但被會計師纏繞的受損，連會計師自己也會落得損心傷肺摧肝腸；

當然，有如《倚天屠龍記》中云極少功力極深厚之輩不會為練七傷拳傷害自己、更會活得非常滋潤，的確也有生活舒適、身體健康的香港會計師，但畢竟例外只是極少數，當七傷拳用者/香港會計師拼著損害自己也要令人受傷，香港會計師能怪人反感乎？

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在討論區有 一老版友CB1668老伯回憶，佢當年入行時升職，其上司諄諄教誨，香港會計界前輩欺負後輩是老習慣，他老兄好不容易媳婦、“升仙”(Senior)、 “升ger”(Manager)熬成婆後欺壓欺壓後輩(Junior)是理所當然的，但記著凡事都有界線，他可以痛揍晚輩的腦袋以至變成白痴、可屈斷他左 手、就算打跛了兩腳也是不妨，這種種也不會減損會計師一絲生產力，但千萬不要損傷他的右手(假設不是左撇子)，否則一個會計師的生產力便會由100%跌至 0% - 畢竟會計師根本不用腦子，但不能不用右手！

非常嚴正聲明打人是犯法的，CB老伯受此教誨後也沒有揍其下屬(資深會計師欺壓後輩只會冷言冷語以至來陰的，可沒聽過真會揍人，而且會計師體質隨年資成劇烈反比，資深會計師跟剛入行的動手幾乎是輸定)、反因此令他對下屬的右手愛護有加、無微不至！

當然說會計師都是不用腦子的可能有點誇張，至少CB老伯這位上司有點不大熟悉生理：右手的活動都是由腦子主宰的，單單是以不用腦子的條件反射要完成會計工作絕對是非常困難，不過會計的訓練或許真令部份會計師將思考活動束之高閣；

當有年青會計師在討論區訴苦曰收入不高、對於香港會計師公會高昂的QP考試費用實感有點吃力時，一位向來熱愛香港會計師公會的資深會計師憤然曰“咁 大幅加會費好了,由二千幾,加到二十萬一年.咁會員由3萬走了99%,剩300人都唔影響同樂會收入.而同樂會再開一個分會(或者叫次等會計師公會)接收 呢d99%已qualified但又俾唔起二十萬會費既.呢個新會只受20蚊會費,唔駛cpd,qp又100% passing rate.咁大家happy”；

說實話對於會計界傳統欺壓新人有點看不過眼，雖然大多數年青會計師都需在貧窮線上掙扎求 存，但稱其曰“次等會計師”雖能反映不少資深會計師意見亦未免有點那個，但既然本老頭已離開會計界，對此傳統也不方便多作批評了，然而本老頭對於加會費可 是衷心支持的，但也有點擔心若加至二十萬可能有點過份、若將現有會員全趕跑了可會弄巧反拙？故提示曰是否忘記了拉頭髮曲線(Laffer Curve)、過份增加價格可能令收入反跌？

該資深會計師曰不知啥是拉頭髮曲線倒沒什麼大不少，維基條目說得相當清楚，故轉貼讓其閱讀後他便立即了然；

然而，可能經多年會計訓練後腦子有點轉不過來，這位資深會計師的回應卻令人不知應如何回答，其曰：

“好多唔多 la 更
同樂會*=/=政府
會費=/=稅收”

如果拉頭髮老兄尚在，對於其理論被如此限制只怕也會聽得乾瞠眼...

*註：同樂會 = 不少會計師熱愛的香港會計師公會，均愛以Hip Hop同樂會這暱稱…雖然這暱稱是本老頭這非會員作的：

铅酸电池行业或推环保许可证

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-16/yNMDAwMDIwNjIyNw.html

贵金属行业鱼龙混杂，但不影响投资升温

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-4/wNMDAwMDIwOTIwNQ.html

十二五系列 - 信義玻璃, 七大戰略行業暫時最大贏家 會計仔筆記

http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2757101

國務院宣報了七大新興戰略行業入面要投入十萬億入去, 有真金白銀做後盾既國策當然要望多兩眼。七大行業依次序為節能環保、新一代資訊技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料、新能源汽車, 之後再加上高鐵。根據中國式文件習慣, 次序相當重要, 我相信節能環保會分到最大的大塊蛋糕。究竟什麼公司可受惠呢? 與其亂來地穿鑿附會, 憑空想像哪A可能受益、B公司有機受惠, 倒不如認認真真的verify 一下吧。

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發改委於12月8日出了一份2010年第33號公告, 說為貫徹落實《中華人民共和國節約能源法》、《國務院關於加強節能工作的決定》和《國務院關於進一步加大工作力度確保實現“十一五”節能減排目標的通知》，加快重點節能技術的推廣普及，引導用能單位採用先進的節能新工藝、新技術和新設備，提高能源利用效率，我們組織編制了《國家重點節能技術推廣目錄（第三批）》，本目錄涉及煤炭、電力、鋼鐵、有色金屬、石油石化、化工、建材、機械、紡織、建築、交通等11個行業，共30項高效節能技術。http://www.gov.cn/zwgk/2010-12/08/content_1761406.htm 入面有兩個檔案, 小的那個是簡單總結, 還有一個詳細說明。

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還記得選國策要看先後次序嗎? 最強的政府製造需求 (當中製造需求給私人購買的要強於政府自己購買, 除非是一些明駛錢益你的政府, 如新彊) 補貼次之, 稅務優惠又再次之。

光伏行业的“加法”减碳经

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-28/wNMDAwMDIxMzEwNQ.html