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保監會：6000億萬能險將陸續撤出A股消息不實

保監會25日發布消息，針對市場上有關“6000億萬能險將陸續撤出A股”的傳言，中國保監會有關部門負責人指出該傳言不實。

近日，保監會有關部門組織召開座談會，就如何進一步完善人身保險產品監管制度征求了部分保險公司意見。相關文件尚在征求意見過程中，希望社會公眾以監管部門正式發布的文件為準。

這位負責人強調，為滿足消費者日益增長的保險保障需求，中國保監會將進一步強化人身保險產品的保障功能，引導行業發展風險保障和長期養老儲蓄類產品，集聚長期保險資金，落實保險姓“保”的發展理念。保險資金是支持資本市場發展、促進實體經濟轉型、推動產業結構調整的重要力量，將進一步發揮長期投資優勢，為實體經濟和資本市場發展提供長期穩定資金。

萬能險須“姓保” 保監會將出嚴規

近期以來，保險資金高歌猛進、舉牌此起彼伏，甚至成為資本市場焦點。這其中，中小險企主要舉牌資金來源——萬能險背後的風險引發的關註越來越多。

有鑒於此，今年3月中短存續期人身保險產品新規之後，保監會近日組織召開座談會，就如何進一步完善人身保險產品監管制度征求了部分保險公司意見。《第一財經日報》獲悉，保監會在會議上下發了《關於加強人身保險產品精算管理有關事項的通知(征求意見稿)》和《關於進一步加強人身保險產品監管有關事項的通知(征求意見稿)》。雖然文件名並非針對萬能險，但其中涉及多條關於中短期存續產品的規定，如果正式落地，將成為史上最嚴新規，進一步促使“保險姓保”。

此消息一出，市場即傳出“6000億萬能險將陸續撤出A股”，對此，保監會進行了澄清。保監會相關負責人稱，進一步完善人身險產品監管是為進一步強化人身保險產品的保障功能，引導行業發展風險保障和長期養老儲蓄類產品，為實體經濟和資本市場發展提供長期穩定資金。

萬能險新規箭在弦上

參加上述座談會的保險公司的一位高管對《第一財經日報》稱，近日保監會召集各家壽險公司開會，主要是進一步規範人身險產品的預定利率、期限、退保費、額度管理，但目標直指目前市場上熱議的中短存續期萬能險，防止保險產品“變身”理財產品。

“‘保險姓保’是本次征求意見稿的主旨，也是監管層近期反複強調的重點，之前保監會剛剛召集保險公司進行資金運用的座談會也提到了下一步針對激進險企的做法將有一系列的監管措施，預計保監會將會有系列的‘組合拳’出臺。”一名壽險公司管理層稱。

接受《第一財經日報》采訪的多位保險公司管理人員認為，征求意見稿內容中對中短存續期產品影響最大的是以下四點。

首先，此次征求意見稿規定躉交人身險前3年退保扣費不得為零，同時風險保障部分要求收取風險保障費。而3月份的《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》(下稱《通知》)中並未有明確的相關規定。

“這一版征求意見稿相比於3 月的規定，對新產品做了更嚴格的規定，否定了一切3年內存續期的產品，使增量受到極大限制。壽險公司必須銷售退保在3年以後的產品(較難賣)，萬能險保費增速可能大幅下降。”中金公司發布研報稱。

其次，征求意見稿將人身險的備案產品預定利率從費率改革時最高的4.025%調低至3%，而年金產品則限制在3.45%之內，如果超過這個上限，則需報送保監會審批，相當於產品審批範圍擴大。

此外，征求意見稿進一步規範中短存續期產品額度管理，將3月《通知》中的“最近季度末投入資本和凈資產較大者的2倍以內”調整為了“投入資本的2倍以內”。征求意見稿還將存續期1年以上3年以下中短存續期產品規模過渡細化，分別為總體限額的90%(2016年)、70%(2017年)、50%(2018年)、30%(2019年及之後)。

同時，規定定期壽險、終身、兩全、護理保險的死亡保額為整個保險期間不低於累計保費或賬戶價值的200%。中金公司研究報告分析稱，之前規定的比例是120%，這個規定提高了產品中的死差占比。

事實上，從今年3月關於中短存續期產品新規發布以後，盡管同比漲幅仍然很高，但萬能險已經呈現整體環比下降的態勢。保監會數據顯示，大多反映萬能險保費的保戶投資款新增交費從今年4月開始單月環比出現大幅下降，4~6月單月新增交費的環比下降幅度分別為47%、37%、19%，7月單月數據則環比反彈上升12%。

但從3月《通知》發布後的市場情況來看，也有個別險企在打政策的“擦邊球”。3月《通知》中規定了不得開發和銷售預期60%以上的保單存續時間不滿1年(不含1年)的中短存續期產品。為了達到既表面合規，又能吸引投資者的目的，上月市場上就出現了附加了100%保單質押貸款的萬能險產品，自稱為保險業中的“余額寶”。從表面上來看，這是一個五年期的產品，前5年均有退保費用，但是在短短十多天的猶豫期之後就可以申請保單現金價值100%的貸款，賬戶收益自動沖抵貸款利息，實質上相當於活期產品。

對此，此次征求意見稿約束了保單貸款額度上限至現價或賬戶價值的80%，期限為6個月，且部分領取比例不得超過保費的80%。

同時，征求意見稿中還提到了中短存續期產品基本只可以為兩全產品。對此，上述壽險公司管理層人員道出其中“玄機”。“萬能型產品分為年金型和兩全型。一些保險公司將年金型產品包裝成市面上常見的萬能險，期限2~10年不等。但在監管處卻不將這些產品報備為中短期存續產品或者高現價產品，成為監管在統計上的‘漏網之魚’。”

定位A股長線資金

“限制措施有利於負債成本降低和負債久期拉長，從而解決利率下行帶來的利差損風險、‘短錢長投’帶來的錯配風險和現金流風險。”海通證券分析師孫婷稱。

眾所周知，這些以萬能險為主要產品的中小險企往往面臨更高的負債成本(加上傭金及管理費用可高達8%~10%)，而為了覆蓋這些高成本，大量萬能險保費視投向股票市場，甚至屢屢參與舉牌。據統計，從去年至今，至少已有12家險企通過二級市場舉牌近40家上市公司，其中出現頻率最高的“寶能系”、“恒大系”、“安邦系”、“生命系”均出現在今年前7個月萬能險保費收入較高的十大險企中。因此，此次征求意見稿對資本市場的影響成為市場關註的一大焦點。

昨日滬深300指數盤中一度下跌1.5%，就有市場人士分析稱與上述征求意見稿有關。而中金公司研報預計目前A 股中約有5000億~6000 億存量資金來自於高現價萬能險。隨即市場上就有“6000億萬能險將陸續撤出A股”的傳言。對此，中國保監會有關部門負責人指出該傳言不實。

“這一論斷並不準確且過於片面。首先，調整並非一刀切。根據調整規定，保險公司中短存續期產品年度保費收入控制在公司投入資本2倍以內，並給予緩沖期，受調整的中短存續期保險產品將由新的合規保險產品來承接。強調產品設計而非阻隔萬能險，而是強調保險的保障屬性。目前我國萬能險占比31%，而美國占比40%，期限結構的調整是關鍵。而保險資金仍將是資本市場的重要參與者。”華泰證券金融行業分析師羅毅稱。

上述保監會相關負責人強調，為滿足消費者日益增長的保險保障需求，保監會將進一步強化人身保險產品的保障功能，引導行業發展風險保障和長期養老儲蓄類產品，集聚長期保險資金，落實保險姓“保”的發展理念。保險資金是支持資本市場發展、促進實體經濟轉型、推動產業結構調整的重要力量，將進一步發揮長期投資優勢，為實體經濟和資本市場發展提供長期穩定資金。

人身保險新規預計下周一發布 曾引發萬能險退市謠言

據媒體9月3日報道，一度引起“6000億元”萬能險退市謠言的人身險新規或將揭開面紗。在首屆中國壽險發展論壇上，保監會副主席黃洪透露，市場十分關註的《關於加強人身保險產品精算管理有關事項的通知(征求意見稿)》和《關於進一步加強人身保險產品監管有關事項的通知(征求意見稿)》預計將於下周一發布。

黃洪表示，據黃洪透露，保監會從去年開始在做一件事，就是對全國各保險機構的保單進行登記。目前登記的保單大概是14億張，但真正購買長期壽險保單的只有4千多萬人，大量的保單都是短期的，特別是短期意外險。因此，推動人身保險的供給側改革是迫在眉睫的事情。

保險行業要在遵循經營規律發展方面，強調堅持保險姓保。其次是順應行業發展趨勢，重視財富管理。最後，順應經濟社會的發展變化，服務根本需求。

他介紹到，現代人身保險起源之初只有意外險、定期壽險、暫存保障類業務。後來擴展到終身壽險、養老保險、儲蓄與保障成為人身保險的天然成份。1956年，荷蘭的保險公司針對人們對財富保值增值的要求開發了全球第一張投資連結保險，就是我們的投連險。這一險種迅速在歐洲熱賣。美國壽險協會統計顯示，萬能險1979年在美國誕生後大受歡迎，到1985年即獲得了38%的市場份額，此後常年保持在35%-40%的市場份額，是美國保險市場的主流險種業務。萬能險、投連險自2000年引入中國就引起了保險消費者的青睞，經過快速發展，市場份額已經超過三成。

“上述數字說明，萬能險、投連險產生於經濟環境變化，產生於消費者的真實需求，是保險保障功能的延伸。如果行業供給側結構性改革不能順應財富管理的發展趨勢，人身保險行業在金融發展格局中必然會邊緣化。”黃洪表示。

而隨著財富的增長和生活水平的提高以及人口的老齡化，老百姓不僅需要當前占行業壟斷地位的長期壽險，還需要長期福利保險、養老保險以解決養老後顧之憂，需要大力發展健康保險緩解隨年歲增長的醫療支出壓力。“人身保險產品和服務只有真正解決人民群眾生活中的這些痛點，讓老百姓有獲得感，老百姓才會真正買賬。”黃洪表示，

保監會：下調萬能險準備金評估利率上限至3%

保監會印發了《中國保監會關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》，監會有關部門負責人就進一步完善萬能險等人身保險產品精算制度有關事項作出解讀。

新規再次提高人身保險產品的風險保障水平，在人身險費率市場化改革中將保險金額與保費或賬戶價值的最低比例要求由105%提高至120%。

同時，保監會還下調萬能保險責任準備金評估利率，將萬能保險責任準備金評估利率上限下調0.5個百分點至3%；並對中短存續期業務占比提出比例要求，要求自2019年開始中短存續期業務占比不得超過50%，2020年和2021年進一步降至40%和30%。

保監會強調，保險公司加快風險保障型和長期儲蓄型業務發展，保險公司要姓“保”，防止大股東把保險公司變成融資平臺。

附原文如下：

近日，中國保監會印發了《中國保監會關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，再次提高人身保險產品的風險保障水平，推動全行業進一步調整和優化業務結構，形成長期、穩定的現金流，有利於為資本市場、實 體經濟和國家重點基礎設施建設提供長期、穩定的資金支持。保監會有關部門負責人就有關問題回答了記者提問。

一、此次《通知》出臺的背景是什麽?

從保險業起源和發展歷程看，人身保險產品天然具有風險保障與長期儲蓄功能。近年來，隨著人民群眾收入水平的提高和財富管理需求的 快速增長，部分兼具風險保障和理財功能的產品受到社會的普遍歡迎。由於這類產品滿足了社會需求，並具有收益穩定、透明度高、銷售誤導少等特點，得到了持續 快速發展。同時，個別公司基於發展策略的不同和經營管理水平的差異，逐步暴露出業務結構單一等風險隱患。在此背景下，中國保監會通過修訂完善人身保險有關 精算制度，促使其持續健康發展。

《通知》的發布，有利於進一步堅持“保險姓保”，提升人身保險產品的風險保障功能，滿足消費者日益增長的保障需求;有利於人身保險公司不斷調整 和優化業務結構，加大供給側結構性改革力度，進一步發展風險保障類和長期儲蓄類業務，守住不發生系統性風險底線;有利於人身保險公司牢固樹立風險意識，加 強資本規劃和管理，促進全行業進一步轉型升級，增強可持續發展能力;有利於為資本市場、實體經濟以及國家重點基礎設施建設等提供長期、穩定的資金支持，更 好地服務經濟社會發展大局。

二、文件制定過程中主要把握了哪些原則?

一是堅持“保險姓保”的本質特征。通過大幅提高萬能保險等人身保險產品風險保障水平，進一步強化人身保險風險保障功能，增強保險產品供給的有效性。杜絕將人身保險產品簡單異化為短期理財產品的行為，確保人身保險產品體現其本質特征。

二是堅持總量控制的任務目標。對於中短存續期產品，繼續實施嚴格的投入資本與凈資產取大的總量控制政策，控制好風險總敞口。引導保險公司科學規劃中短存續期業務，切實轉變自身發展方式。

三是堅持循序漸進的調控節奏。充分考慮市場的可承受力，把握好監管政策分寸，避免“急剎車”或“一刀切”，通過加強市場引導、明確市場預期，推動全行業逐步調整到位，維護市場整體穩定。

三、文件的主要內容有哪些?

一是再次提高人身保險產品的風險保障水平。我們在人身險費率市場化改革中將保險金額與保費或賬戶價值的最低比例要求由105%提高至120%，該風險保障水平已是世界較高水平。此次，我們進一步將人身保險產品主要年齡段的死亡保險金額比例要求由120%提升至160%，該風險保障要求超過美國、歐洲、亞洲等世界主要國家和地區保險監管部門要求。

二是下調萬能保險責任準備金評估利率。根據市場利率下行情況，將萬能保險責任準備金評估利率上限下調0.5個百分點至3%，高於評估利率上限的人身保險產品報中國保監會審批，防範利差損風險，同時增強保險公司未來履行合同義務的能力。同時，為保持產品之間的平衡，鼓勵發展風險保障類業務，普通型人身保險產品評估利率維持3.5%不變。

三是對中短存續期業務占比提出比例要求。繼續保持對中短存續期業務規模的管控，同時對中短存續期業務規模在公司業務結構中的占比 提出了明確的比例要求，要求自2019年開始中短存續期業務占比不得超過50%，2020年和2021年進一步降至40%和30%，給市場以明確預期，引 導部分保險公司逐步調整業務結構，避免“急剎車”，形成現金流風險。

四是進一步完善中短存續期產品監管政策。將投資連結保險產品納入中短存續期產品的規範範圍，要求保單貸款比例不得高於現金價值或 賬戶價值的80%，對附加萬能保險和附加投資連結保險進行單獨評估，防止保險公司通過投資連結保險、保單貸款、附加險等方式規避中短存續期產品監管政策。

五是完善產品設計有關監管要求。要求保險公司不得將終身壽險、年金保險、護理保險設計成中短存續期產品，堅持上述產品的風險保障和長期儲蓄屬性。要求保險公司合理確定各項產品費用收取，對於利潤測試結果顯示新業務價值為負的產品不接受審批和備案。

六是強化總精算師責任。明確總精算師的履職要求和報告義務，進一步強化總精算師的責任，對於履職不到位的總精算師給予取消資格等嚴厲處罰，切實發揮總精算師在公司產品精算管理中的關鍵作用。

四、文件出臺後對人身保險市場有哪些影響?

對政策實施後可能產生的影響，我們進行了整體研判和評估：

一是人身保險業提升保障水平將大大提速。按照政策要求，我會對風險保障水平的要求已超過世界主要國家和地區保險監管部門，萬能保險等人身保險產品的保險保障功能將進一步提升。

二是保險行業競爭力將進一步增強。萬能險等人身保險產品定價利率和負債成本將逐步回落，產品激進定價和高結算利率行為將受到顯著遏制，業務結構將逐步優化，保險公司盈利能力、風險防範能力和可持續發展能力將進一步增強。

三是政策將平穩實施。在新老產品切換、中短存續期產品額度控制等政策執行時采取“軟著陸”政策，充分考慮了行業的承受能力和現金流等風險，給予一定過渡期，並制定了相應的應急預案，預計政策實施後市場整體將保持穩定。

五、中國保監會對中短存續期產品、萬能保險等產品下一步還有哪些監管措施?

中國保監會在進一步完善人身保險精算制度的同時，將綜合運用多種手段，強化對萬能保險等人身保險產品的監管力度，嚴守風險底線。

一是密切關註《通知》執行情況和行業中短存續期業務等發展情況，督促公司嚴格落實《通知》監管規定。對於執行不到位、存在較大風險隱患的公司，及時按照有關規定采取停止新業務等監管措施，並追究相關公司和責任人責任。

二是進一步推進保險公司調結構、轉方式，加快風險保障型和長期儲蓄型業務發展，要求保險公司要姓“保”，防止大股東把保險公司變成融資平臺。

三是進一步強化對保險公司現金流的監測預警，定期開展現金流壓力測試。對於存在較大流動性風險的公司，提早采取監管措施，做到早發現、早介入、早處置，維護保險系統整體穩定。

四是進一步強化資本約束力度，切實提高行業全面風險管理水平，防範償付能力不足風險。繼續保持償付能力監管高壓態勢，對償付能力不足的公司及時采取監管措施，對償付能力預警的公司提早進行風險提示，及時防範和化解行業償付能力風險。

五是進一步強化保險公司資產負債配置監管。要求保險公司定期自查資產負債匹配狀況，及時調整資產配置結構;綜合運用多種非現場監管手段，強化對資產負債匹配指標的監測;對保險公司的資產負債錯配風險進行全面排查，對於風險較大的公司及時采取相應的監管措施。

保險新規關上潘多拉“魔盒” 萬能險理財功能遭限

自寶能舉牌萬科開始，萬能險作為股權之爭“利器”是否存在較大風險，各方眾說紛紜;如今，隨著中國保監會連發兩份通知，包括萬能險在內的人身險產品面臨監管升級。

文件出臺後，相關保險舉牌概念股並沒有明顯震蕩，A股在9月7日也呈現沖高回落走勢，成交明顯回升，重上5600億大關。在業內人士看來，相關文件對A股整體以及舉牌概念股影響有限，相關影響早已經在之前被市場消化。

中國保監會日前印發了《中國保監會關於強化人身保險產品監管工作的通知》、《中國保監會關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》(下稱“新規”)，進一步提升萬能險等人身險產品的保險保障功能，似乎有意為萬能險關上潘多拉“魔盒”。

新規對於萬能險做出了許多限定，其中有兩點值得關註：一是人身險費率市場化改革中將保險金額與保費或賬戶價值的最低比例要求由105%提高至120%;其次，新規將萬能險責任準備金評估利率上限下調0.5個百分點至3%。

國信證券分析師陳福稱，提高保險金額與累計已交保費或賬戶價值的比例，增加保單保障功能屬性。保險產品功能屬性可以分為保障功能和理財功能，與國外萬能險在兩種屬性上相對均衡的體現不同，國內資產驅動型險企的萬能險更加傾向於理財功能，實際提供保障不足，而提升保險金額與累計已交保費或賬戶價值的比例目的即在於強化保單的保障屬性。

上海某保險資管人士向《第一財經日報》記者表示，短期產品續接不上的話，保險資金可能會降低一定倉位，這對相關股票肯定有沖擊;不過這次監管加強在市場預期以內，因為之前早有“吹風”，相關保險舉牌股已經基本調整到位，再下跌空間不大，影響基本已經被市場消化，投資者無需過分擔憂;最近A股成交回升，PPP概念持續性較強，都說明市場整體保持了一定的做多熱情。

該人士認為，文件也給保險公司留了足夠的退路，讓他們能夠逐步轉型，情況跟此前的銀行理財新規也有類似之處。此前，不少保險公司某些產品支付給投保人成本在4%和5%之間，有些產品甚至更高，再加上渠道成本，總成本最少在7%以上，但市場很難找到7%以上的收益產品，所以不匹配的情況確實存在;監管更嚴格後，大的公司可能撐得過去，但中小保險公司就不一定。

針對新規對於市場的影響，海通證券表示，行業保費與投資規模將下降。新規明確，不符合要求的保險產品在2017年4月1日前全部停售。受規模限制與結算利率下降的影響，中短存續期產品規模明年將顯著下降。監管層的預期是，萬能險等人身險產品定價利率和負債成本將逐步回落，產品激進定價和高結算利率行為將受到顯著遏制，業務結構將逐步優化，保險公司盈利能力、風險防範能力和可持續發展能力將進一步增強。

五大險企數千億舉牌：萬能險“彈藥庫”是否萬能

高層對於險資舉牌資金“來源不當”所造成的爭議引發了周一市場的震蕩，甚至有被舉牌個股出現跌停。

狂飆突進之後，充當杠桿收購、舉牌潮彈藥庫的險資，正在遭受前所未有的壓力和質疑。

證監會、保監會高層日前同時發聲，痛斥杠桿收購。身為資本市場最重要的力量，險資如今已成為舉牌、杠桿收購的主力軍。迄今為止，僅安邦系、生命系、陽光保險、前海人壽、生命人壽五家險資，舉牌的上市公司就已達到30家左右，所動用的資金規模達2500億元左右。

險資頻繁舉牌的背後，是萬能險新型險種的異軍突起，而舉牌行為提供了源源不斷的資金彈藥。保監會的統計數據顯示，2016年前十個月，48家中資壽險公司中，17家萬能險保費收入突破百億元，其中三家更是沖破千億大關。根據公開披露信息，安邦系、生命系、前海人壽等險資舉牌上市公司時，除了少量自有資金、傳統保險產品，所使用的資金幾乎全部來自萬能險。

“萬能險是典型的短債長投，屬於期限錯配，按照2013年監管的要求，這類資金是要被清理的。”業內人士認為，就此而言，說部分險資舉牌資金“來路不當”並不為過。但亦有觀點認為，萬能險的產品設計、銷售、資金運用都不違反監管要求，不能算是違規，而目前界定險資違規存在難度。

險企激進 舉牌耗資數千億

格力電器11月30日公告稱，自11月17日至11月28日間，前海人壽大量增持該公司股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，由公司第六大股東上升為第三大股東。

前海人壽的舉動立即引起監管關註。12月2日，深交所向前海人壽發出關註函，要求說明其與一致行動人持有的格力電器股份，是否達到或超過5%，是否有意參與格力電器的公司治理及經營管理。12月4日，前海人壽回複稱，持股比例未達到或超過5%，亦無參與日常經營管理的計劃。

增持行為引起監管關註並不意外。雖然作風彪悍，短時間內如此兇猛突擊，在前海人壽仍不多見。前海人壽買入期間，格力電器平均股價約為25元， 4.13%的持股比例，涉及資金總共約50億元。

前海人壽增持格力電器，不過是險資舉牌潮的一個縮影。2015年以來，險資在A股市場頻繁出擊，安邦保險、陽光保險、前海人壽、生命人壽、國華人壽等保險新規，已經掀起一波波舉牌潮。據《第一財經日報》不完全統計，上述五家保險系資金僅舉牌的A股上市公司，就已經達到30家以上，投入資金則動輒以數十億計。

若以舉牌數量、資金規模衡量，上述險企中，安邦保險、生命人壽、前海人壽無疑名列前茅，其中僅前海人壽就已累計消耗資金約300億元。據公開披露信息，2015年末開始爆發的萬科控制權爭奪戰中，寶能系通過前海人壽險資共買入萬科7.35億股，買入價在12.7元~15.6元之間，動用資金約105億元，成為前海人壽最大的單一證券投資。

緊隨其後的，則是舉牌南玻A和參與華僑城定增。2015年12月開始，前海人壽、鉅盛華等通過二級市場等途徑，大量買入南玻A 股份，截至2016年9月底，寶能系共持有南玻A24.39%的股份。剔除鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)、前海人壽自有資金，前海人壽通過保險產品持有南玻A約4.02億股，按當初其舉牌價格12元/股左右測算，累計動用資金近50億元。

2016年初，前海人壽以6.81元/股的價格，認購華僑城定增的5.87億股，動用資金亦接近40億元。此外，前海人壽還在二級市場買入華僑城約1.1億股，按當時股價測算，所涉資金在8億元以上，兩者合計超過48億元。

這並非全部。2015年三、四季度以來，前海人壽還舉牌了韶能股份、中炬高新、南寧百貨、合肥百貨、明星電力五家上市公司。若不計算自有資金，截至2016年9月底，前海人壽分別持有上述公司1.62億股、1.6億股、6044萬股、1625萬股、1539萬股。根據公開數據測算，其舉牌韶能股份、中炬高新分別耗資約14億元、24億元;而舉牌南寧百貨、合肥百貨、明星電力則共計動用資金約8億元。

作為保險行業的“土豪”，安邦保險不但舉牌數量更多，動用的資金規模也更為驚人，目前在A股共舉牌10家上市公司，舉牌成本約為1090億元。截至目前持股比例最高的個股金融街，占有近30%的股份;最低的萬科A，持股比例為5%。

在最新舉牌的中國建築身上，安邦系持有中國建築30億股普通股，持股比例達到10%。權益變動公告顯示，安邦今年10月至11月集中加碼中國建築，最低買入價格6.17元，最高9.2元，共計投入232.18億元巨資。

安邦資產官網顯示，共贏3號為定期開放式集合資產管理產品，封閉期為5年，屬混合類集合資產管理產品。有媒體統計，安邦系旗下三家保險子公司已斥資830億元購買共贏3號產品，其中超過九成資金的申購時間在10月和11月。

來自第三方理財網站信息，安邦保險此前發型了一份名為“安邦共贏3號投資型綜合保險”的理財險產品。提供了火災、航空旅客意外傷害等保障選擇，是2014年安邦保險推出共贏系列以來的新一代產品。

從A股舉牌成本來看，加上中國建築，安邦在民生銀行、大商股份、金地集團、萬科A等6家持股比例較高的公司身上，投資入資金就近千億。

以安邦系目前持股比例最高的金融街為例，在2015年12月的最近一次舉牌中，安邦系動用了“和諧健康險-萬能產品”和“安邦人壽-積極型投資組合”，分別持股15.88%和9.12%，累計支付了16.13億元。另外，在持股20.49%的金地集團上，安邦系以“安邦人壽-穩健型投資組合”和“安邦財險-傳統產品”參與舉牌，所購股份分別為14.09%、 5.91%，累計耗資 20.88億元。對於大商股份，“安邦人壽-保守型投資組合”與“安邦養老-團體萬能產品”則合計已持有股份14.28%，在兩次舉牌中，安邦系兩次舉牌的均價約為44.92元，共耗資約14億元。

民生銀行上，安邦以多只產品重金吸籌22.51%的股份。財報顯示，“安邦保險-傳統產品”、“安邦人壽-穩健型投資組合”、安邦人壽-積極型投資組合、“安邦財險-傳統產品”等進入民生銀行前十大股東，合計持股15.54%。在安邦累計12次的增持以及多次舉牌中，累計耗資近400億。同樣讓安邦豪擲千金的還有萬科A。以去年11月為起點，安邦以“安邦人壽-保守型投資組合”、“安邦財險-傳統產品”等產品大舉買入萬科股份，以每股14.28元—9.75元的成交價計算，安邦舉牌萬科耗資約在79億—109億元之間。

與前海人壽、安邦保險相比，陽光系、國華系舉牌規模雖然稍遜，但籌集的資金也不容小覷。公開信息顯示，自2015年四季度以來，陽光系通過名下的陽光人壽、陽光財險，僅在A股就已舉牌承德露露、吉林敖東、中青旅、鳳竹紡織、伊利股份、勝利股份、京投發展等七家上市公司。

2015年四季度，陽光人壽、陽光財險舉牌承德露露，累計買入774萬股，3014萬股，此後陽光財險又增持2559萬股，持股成本約為12.95元、13.3元，涉及資金約7.4億元。同時，陽光人壽 還通過舉牌，持有中青旅3620萬股，均價約20.42元。2016年一季度又買入1779萬股，均價約20.2元，共動用資金近12億元。

吉林敖東今年11月21日公告稱，陽光人壽已累計增持其 4472萬股，達到5%的舉牌線。按歷次增持價格計算，其舉牌吉林敖東均價約為27.23元，動用資金至少超過12億元。而舉牌鳳竹紡織、京投發展、勝利股份則共計使用資金約8.2億元，而持股數量達3.03億股的伊利股份，目前持股成本尚不清楚。保守測算，陽光系舉牌行動，投入資金已達約40億元。

國華人壽則是在2015年三季度開始集中進行“掃貨”，先後對天宸股份、新世界、華鑫股份、東湖高新、有研新材、國農科技等六家上司公司進行舉牌。其中對天宸股份進行了四次舉牌，持股達到20%;目前舉牌股中持有國農科技比例最低，為5.01%;而有研新材則因國華人壽後續減持，持股比例降至4.99999%。

記者據公開信息測算，相較而言，國華人壽舉牌新世界、華鑫股份、東湖高新、國農科技的成本則較低一些，分別耗資約10.24億元、7.4億元、3.24億元以上(還有2.46%持股未計入)、8900萬元。除有研新材外，國華人壽目前仍舉牌的6只個股總共約耗資75億元左右。

生命人壽的舉牌之旅則需要回溯至2013年，目前舉牌的金地集團、浦發銀行、農產品均是從2013年便開始有投資。其中生命人壽對金地集團的舉牌始於1月份，之後在一年半左右的時間密集增持，至今持股比例達到29.93%;而生命人壽對浦發銀行的持股則中間有所間斷，2013年一季度生命人壽還是浦發銀行的前十大股東之一，維持兩個季度後，生命人壽退出浦發銀行前十大股東之列，直至2015年三季度舉牌浦發銀行之後，開始穩定並持續出現在大眾視野中。

事實上，從2015年5月份開始，生命人壽就頻繁買賣浦發銀行股票，直到2015年8月28日持股比例達到5.0097%的舉牌線之後，開始了一路買買買的節奏，耗資700億元左右，目前持股比例逾20%。生命人壽買入金地集團最猛的時候則為2014年上半年，斥資55.97億元，整體增持耗資94.6億元。

萬能險“彈藥庫”探營

作為最重要的資金來源，保險產品為險資舉牌、收購，提供了源源不斷的資金彈藥。險資舉牌除了少量自有資金參與外，主要以保險產品募集資金為主。

陽光保險舉牌上市公司時，資金來源則全部為保險產品。根據定期報告披露，陽光保險舉牌承德露露，主體為陽光人壽、陽光財險，持股賬戶為分紅險、傳統—普通保險產品，中青旅則為陽光人壽傳統產品、吉利兩全產品，京投發展則為傳統、傳統普通保險產品，鳳竹紡織、伊利股份則分別使用了傳統險、分紅險產品。

以安邦系為例，其舉牌、收購多為四大子公司保險產品，以及安邦資產發行的資管產品。據《第一財經日報》記者梳理統計，安邦系在A股舉牌10家上市公司共用了8類產品。分別為：安邦保險集團-傳統保險產品、和諧健康險-萬能產品、安邦養老-團體萬能產品、安邦人壽-穩健型投資組合、安邦人壽-積極型投資組合、安邦人壽-保守型投資組合、以及安邦財險-傳統產品和安邦資產共贏3號。

其中，以萬能險以及具備類似性質的投連險舉牌頻次最高，為其舉牌主力，先後參與了安邦對民生銀行、大商股份、萬科A、金地集團等持股比例較高公司的舉牌。

國華人壽、生命人壽舉牌上市公司也鐘情於依靠萬能險和分紅險資金。根據定期報告梳理發現，國華人壽舉牌天海投資、新世界、天宸股份15%股份、國農科技的持股賬戶均為萬能三號，華鑫股份、東湖高新的持股賬戶則為分紅三號。相較萬能險和分紅險賬戶持股，國華人壽的自有資金及傳統險資金的持股占比則相對較少。

生命人壽舉牌金地集團、農產品的持股賬號也分別用到了萬能險和分紅險，持有浦發銀行所用賬戶在用到萬能險的同時，也用到了“生命人壽-資本金”，“生命人壽- 傳統”，“生命人壽-分紅”等賬戶。經過後續的增減持動作，到今年三季度，位列浦發銀行前十大股東的為“生命人壽-傳統”、“生命人壽-資本金”、“生命人壽-萬能H三個賬戶”。

據公開資料，國華人壽2015年保費收入為236.12億元，其中壽險收入231.33億元、健康險4.64億元、意外險7058.93萬元;2015年生命人壽個人分紅保險收入為174.18億元。

記者梳理發現，前海人壽舉牌A股的產品多屬“高現價“產品。如果不計鉅盛華持有部分，前海人壽自有資金持有中炬高新、南寧百貨、南玻A、合肥百貨四家公司，但持股數量均較為有限，持分別為2841萬股、1882萬股、3900萬股、4452萬股，經測算約耗資13.4億元，尚不足其舉牌使用的保險產品資金規模的4.5%。

保險產品不但充當舉牌資金的彈藥庫，且幾乎獨當舉牌大任。公開披露信息顯示，截至2016年9月底，前海人壽共持有萬科7.35億股，有多個賬戶持有，進入萬科前十大股東的有一個賬戶，為前海人壽—海利年年，持股比例為3.17%。

前海人壽舉牌的多家上市公司出現了“海利年年”這一賬戶的身影。其中，韶能股份、明星電力分別1.62億股、1625萬股，全部由該賬戶持有，還持股中炬高新1.6億股。此外，前海人壽持有的南寧百貨、華僑城、南玻A，也均以“海利年年”賬戶持有多數股份。目前，公司自有資金賬戶持股數只在合肥百貨上多於“海利年年”，。

在南玻A上，前海人壽還使用了多個產品賬戶。南玻A三季報顯示，截至2016年9月底，海利年年持有該公司A3.2億股，萬能險產品賬戶則持有8140萬股，兩者合計持有南玻A的4.01億股。

雖然並未直接使用“萬能險”的名稱，但海利年年產品，屬於萬能險產品。前海人壽網站11月1日公布的2016年10月萬能保險結算利率公告顯示，其萬能險產品包含11個系列，海利年年兩全保險、海利精選、前海聚富、前海海鑫利等均屬於萬能險品種，海利年年兩全產品是前海人壽首批產品。

舉牌資金來源之所以出現差異，與各險企的策略有著明顯關系，保戶新增投資交費，已經成為部分險企的主要資金來源，占比已經超過保費收入，而部分公司則仍以傳統業務為主。

保監會統計數據顯示，2015年陽光人壽原保險保費收入310億元，保戶新增投資交費190億元。而2016年前十個月，這兩項數據分別為344億元、157億元，保戶投資交費雖然規模巨大，但並未占據主導地位。

安邦人壽、前海人壽則與此不同。2015年，安邦人壽原保險保費收入545億元，保戶新增投資交費405億元。但到了2016年，這一情況已發生巨大變化。2016年前十個月，其原保險保費收入999.8億元，而保戶新增投資交費則高達2068億元，規模達到前者兩倍以上。

前海人壽亦是如此。2015年，前海人壽原保險保費、保戶新增投資交費分別為173億元、605億元，後者為前者約3.5倍。2016年前十個月，其保戶新增投資交費為721億元，為原保險保費收入178億元的4倍以上，成為其保費收入的主要來源。

國華人壽、生命人壽的保戶新增投資交費規模，增長雖未如上述兩家險企，且出現明顯下降，但絕對規模亦不容小覷。2015年前十個月，國華人壽、生命人壽原保險保費收入236億元、789億元，保戶新增投資交費為218億元、859億元。而今年前十個月，兩家公司上述原保險保費分別為226億元、958億元、保戶新增投資交費為128.8億元、616.6億元。

爭議資金合規性

最近兩年來，一些激進的險資，通過萬能險等創新型產品，利用舉牌的方式頻頻出擊，“舉牌潮”資本市場激起了不小的風浪，其期限錯配、信息披露、投資者適當性等問題均引起市場爭議。

“根據保監會《保險資金運用管理暫行辦法》，保險資金可以用於“買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券”，首先保險資金投入股市是合法的，其次保險資金投入股市的資金必須符合保監會的規定比例，即總資產的30%，目前來看保險資金投入股市的比例還在規定之內。” 廣東金融學院保險系主任羅向名認為，萬能險或其它保險產品，都是保監會審批通過的，通過嚴格的精算設計，只要不影響到保險公司的償付能力即可。

但是，萬能險信披不透明及投資者適當性的問題，在業內爭論已久。《第一財經日報》查閱多家險企網站發現，對於萬能險等險種，除了利益演示、投保年齡、期限等，基本沒有對資金運用、風險等進行說明，部分甚至連產品基本說明都沒有。

羅向名說：“保險資金的來源肯定是保險費收入和投資收入，投入股市的主要是保險費收入，產生保險費的是保險產品，這些產品包括長期壽險、重疾險、意外險或萬能險等，不管是萬能險或其他險種，目前在低利率情況下都可能面臨利損差的風險，保險公司將保險費收入用於投入保監會允許的領域無可厚非。”

“幾百萬可以買，幾千塊錢也可以買，投資者的適當性體現不出來。”有市場人士認為，權益類投資是高風險投資，而不同的投資者對風險的認知差別巨大。而目前，作為投資屬性突出的保險產品，萬能險並未建立適格投資者機制。

更為突出的問題，可能還是在於期限錯配。12月3日，證監會主席劉士余措辭嚴厲的斥責，部分持牌金融機構以來路不當的資金進行杠桿收購，挑戰市場規則。隨後，保監會副主席陳文輝亦作出表態，明確保險資金不應側重短期理財、股票投資及戰略投資，有些險資繞開監管套利，“嚴格意義上就是犯罪”。

“萬能險的產品設計、銷售渠道、資金運用，都是按照監管要求來的，保險公司也不敢亂來。”深圳某險企高管對本報記者稱，當前出現的問題，與金融分業監管的體制有關，但說險資舉牌資金來源不當，可能並不合適。

但亦有業內人士認為，以萬能險為主的舉牌險資，普遍存在期限錯配，這本身就存在問題。2013年，監管部門就開始清理期限錯配，而部分舉牌險資的問題，正是在於期限錯配，嚴格來說，屬於要被清理的對象。

上海某險企人士介紹稱，期限錯配實際上與資金所投產品的年限有關，如保險公司賣了一個一年期產品，將資金投入到信托計劃，而信托計劃是兩年期，這樣資金來源和用途有些錯配，所以必須等來年同期同比例再進一筆錢對上原來的資產端。

據中金公司《萬能險對誰萬能？》的研報，前海人壽、生命人壽、安邦保險等銷售的理財型萬能險，多為高現價產品，萬能賬戶在保費進入賬戶第二年，即高於已交保費。盡管產品多為3—5年期，甚至長達10年，但實際久期只有一年。

“險資舉牌的資金基本是萬能險，作為壽險產品，萬能險久期長，甚至是終身產品，投資股票或戰略投資，表面上看並不存在問題，渠道上也都是合規的。”華南某保險人士向記者分析，但萬能險在實際操作中發生變異，一些激進的險企，將萬能險設計成短期理財產品，以高利率吸收資金，投資者在期滿或投保較長時間後退保，可以收回保費和一定收益，如果短時間退保，就會面臨虧損。

一位熟悉保險業務的公募人士亦對《第一財經日報》記者分析稱，萬能險、投連險等保險產品，作為險企的非自有資金，本身就具有特殊的負債性質。而部分保險公司此前出於擴大保費規模等需求發行短期理財產品，再投入資本市場，就造成了期限錯配。

“如果後面沒有可持續的資金流入來保障的話，會面臨比較大的流動性風險。”該人士認為。

更為關鍵的問題在於，如果投資者持有保單時間較長，高利率又不利於險企。在此背景下，利率就成為平衡手段。險企通過有效降低久期控制險企資金成本，讓投資者短期退保獲得一定收益，萬能險由此異變成中小險企吸收資金的工具。

“這是典型的短債長投，存在很大的流動性風險，按照2013年監管期限錯配的要求，這類資金是要被清理的。”上述華南保險人士稱，如果按照這一定義，部分險資已經逾越了監管紅線，說其資金來源不當並不為過。

而上述深圳險企人士認為，期限錯配不應被當作為資金來源存在問題，但極其個別的險資資金來源確實存在一定問題，而且與通過銷售產品籌集資金，是兩個不同的概念，界定起來也存在一定困難。但對於具體情形，該人士則不願透露。

“一些遊離在金融市場邊緣的灰色資金，在金融監管割裂的背景下，不能穿透真實來源，放大杠桿倍數的資金，存在違規嫌疑，可能才是問題的關鍵。”上述上海險企人士說。(實習記者桂祺對本文亦有貢獻)

前海人壽萬能險被叫停 險資“舉牌”將變天

如疾風驟雨一般，證監會高層周末公開痛斥“野蠻收購”、“監管套利”的市場影響還在發酵之中，保監會本周開工第一天就祭出政策規範萬能險，劍指“寶能系”險資平臺，前海人壽被責令整改。

12月5日晚間，保監會下發監管函，針對萬能險業務經營存在問題，並且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業務的監管措施;同時，針對前海人壽產品開發管理中存在的問題，責令公司進行整改，並在三個月內禁止申報新的產品。

對此，業內表示，監管部門重拳整頓前海人壽，對於規範保險資金投資運用和萬能險產品發行具有以儆效尤的意義。

保監會祭出“組合拳”規範萬能險

2016年以來，為規範萬能險業務發展，落實“保險姓保”的政策理念，保監會密集出臺了《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》、《關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》和《關於強化人身保險產品監管工作的通知》等多項規定，對萬能險的規模、經營管理等進行了限制和規範。

截止三季度末,今年的保費收入規模已經達到2.5萬億,超過去年全年的水平。隨著險資規模的擴大,萬能險占比大幅調升,而萬能險的結算利率多在5%左右,顯著推升保險機構的負債端成本。廣發證券測算，在今年前9個月新增的保費收入中,萬能險占比高達20%。

事實上，監管部門已經出手規範“萬能險”產品的發行規模。今年3月18日，保監會發布的《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》(下稱《通知》)中明確對中短存續期人身保險產品的規模進行了規範,並對中短存續期產品規模進行了限定,這普遍被認為是保監會對於“萬能險”產品的限制。

但是,該通知中進一步設定了5年的“過渡期”規定: 過渡期內,保險公司的中短存續期產品年度保費收入應當控制在基準額以內。業內認為，上述《通知》對於保險公司2016年和2017年萬能險規模的影響不會很大。

今年5月至8月，保監會組織7個保監局對萬能險業務量較大特別是中短存續期產品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開展了萬能險專項檢查，並對發現問題的公司下發了監管函。

保監會還對中短存續期業務超標的兩家公司下發監管函，采取了停止銀保渠道躉交業務的監管措施;累計對27家中短存續期業務規模大、占比高的公司下發了風險提示函，要求公司嚴格控制中短存續期業務規模。

針對互聯網保險領域萬能險產品存在銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，保監會先後叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯網渠道保險。

“來路不正當的錢”劍指萬能險

12月3日，證監會主席劉士余在中國證券投資基金業協會第二屆第一次會員代表大會怒斥資本市場舉牌、杠桿收購的市場行為，他直指“來路不正的錢，從門口的野蠻人變成了行業的強盜，這是不可以的。”

縱觀他的講話，所言的“來路不正的錢”主要是“用大眾的資金從事所謂的杠桿收購。”

“杠桿是物理上的概念，用杠桿的強度、杠桿的長度、杠桿的支點，杠桿收購用的錢，出資人必須有風險消化能力，現在在金融市場，直接發展一些產品，實際上最終風險承受的不是發產品的機構，而是我們廣大投資者。”劉士余的講話中，飽含著對當前資管行業利用金融產品進行杠桿收購的風險隱憂。

而攪動近來資本市場波瀾的重要力量就是險資頻頻舉牌上市公司，其中備受關註的是，寶能系通過旗下前海人壽爭奪萬科股權，背後隱藏著大量杠桿資金的身影。

那麽，多家保險公司“舉牌”資金源自何方?借助萬能險和結構化產品募集的保險資金是重要“彈藥”。

“險資舉牌的規模資金來源確實有問題。”一位保險分析師告訴記者，劉士余對舉牌本身持中性評價，但是利用萬能險和結構化產品形成的長短期資金錯配，利用杠桿資金舉牌，本質上長短期錯判形成的資金池，逾越了市場和監管的底線，預計短期內監管部門將進一步規範市場。

縱觀市場上以安邦系、寶能系、恒大系、生命人壽系等各路保險資金的舉牌路徑，主要是通過萬能險和結構化產品進行杠桿舉牌，萬能險本質上是利用長短期資金的期限錯配形成的資金池，容易引發流動性風險，政策層面亟需進一步規範。

有券商分析師表示，此次監管層釋放信號整頓，通過這一整頓，長期的舉牌操作流程將更加規範，預計保險資金中長期舉牌不會受到影響。監管部門將在萬能險和杠桿資金的運用方式進行完善。

保監會還指出，對其他在萬能險經營中存在類似問題的公司，保監會正密切關註其整改進展，視情況采取進一步的監管舉措。

保監會叫停前海人壽萬能險業務 斷6公司互聯網渠道

保監會12月5日消息，近日，保監會下發監管函，針對萬能險業務經營存在問題，並且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業務的監管措施;同時，針對前海人壽產品開發管理中存在的問題，責令公司進行整改，並在三個月內禁止申報新的產品。對其他在萬能險經營中存在類似問題的公司，保監會正密切關註其整改進展，視情況采取進一步的監管舉措。

2016年以來，為規範萬能險業務發展，落實“保險姓保”的政策理念，保監會密集出臺了《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》(保監發〔2016〕22號)、《關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》(保監發〔2016〕76號)和《關於強化人身保險產品監管工作的通知》(保監壽險〔2016〕199號)等多項規定，對萬能險的規模、經營管理等進行了限制和規範。

保監會還對中短存續期業務超標的兩家公司下發監管函，采取了停止銀保渠道躉交業務的監管措施;累計對27家中短存續期業務規模大、占比高的公司下發了風險提示函，要求公司嚴格控制中短存續期業務規模;針對互聯網保險領域萬能險產品存在銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，保監會先後叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯網渠道保險業務。

5月—8月，保監會組織7個保監局對萬能險業務量較大，特別是中短存續期產品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開展了萬能險專項檢查，並對發現問題的公司下發了監管函。日前，前海人壽上報了整改情況報告，但未對檢查發現的萬能險管理問題整改到位。據此，保監會果斷采取停止其開展萬能險新業務的監管措施。同時，也將根據其他公司的整改情況采取進一步監管措施。

周鴻祎：人工智能不是萬能的 是泡沫也是風口

360董事長周鴻祎昨日通過花椒直播暢談了他對於人工智能的看法。他表示，對人工智能一定要有客觀理性的認識。抽象地去搞人工智能，意義也不是很大。人工智能不是在各個領域都能用，還是要找到深度學習，適合解題的領域。

他還稱，真正的智能硬件是把硬件連到網絡之後，可以利用傳感器采集大量的數據，通過大數據在雲端有個智能的系統(深度學習)，可以產生智能判斷，再把這個判斷結果反饋給硬件，這才能產生真正的智能閉環。

以下為部分演講實錄：

主持人：現在人工智能太熱了，你就講講人工智能現在是風口還是泡沫吧。

周鴻祎：很多人問過我這個問題，人工智能是風口還是泡沫。我覺得都是，正因為它是風口，代表了未來的方向，所以大家都信奉我們雷總說的，臺風來的時候豬都可以在天上飛，所以現在所有的豬都往人工智能這個風口上趕，這個風口上飛的豬多了自然就帶來了泡沫。所以，有的時候泡沫為未必是個壞事，因為它可以在一段時間內讓大量有聰明才智的人、大量的投資、大量的資金、大量的公司去投入。

當然，最後很多人不一定會得到合理的結果，但它會加速這個產業的推動，所以，當年無論是手機還是當年的互聯網都經歷過這樣的風口兼泡沫的過程。但是人工智能我覺得有幾個誤解想跟大家更正一下。因為前段時間我也也去美國和研究人工智能的專家、教授、學者做了一些交流，因為我們看美國的科幻電影看得太多了，所以提起人工智能老想起終結者2里人形機器人或變形金剛，所以人工智能出來之後很多人就會說機器會不會替代人類，進化速度很快，最後把人類都幹掉了。將來我們安全公司就有事兒可幹了，我們要變成機器和人的鬥爭中，是站在機器一方還是人的一方呢？這都是杞人憂天。坦率地說，這次人工智能嚴格來說是在整個基本原理上並沒有獲得很大的突破，原來神經網絡、機器學習的算法在目前互聯網帶來了強大計算能力的情況下，等於這個算法有了非常好的用武之地，但它還是在某些領域我覺得比較適用，在有些領域實際它並不實用。

所以，今天所謂的人工智能並不是萬能的，也並不像人一樣產生真正自我思考的能力，更不可能像人類一樣有意識。人類的意識怎麽產生的，連人類自己都沒有想明白，所以它不可能產生意識，所以就不可能具備情感，成為最後取代人的機器怪物。這是肯定不可能的。實際這次機器學習的算法它是在什麽樣的領域適用呢？他們叫用大數據進行訓練，里面有個算法會訓練出一個模式，你給他類似的數據，它能給你推理出一定的結論。舉個例子，如果我們想教會機器識別貓，給他100萬張各種各樣貓的照片，經過訓練之後，再拿新的貓的照片，它能認出這是貓。這是大數據。

可能十年前已經發明的算法到今天突然就能夠找到用武之地就兩個原因，一是現在各種雲計算、計算機CPU的能力、圖像處理器的加強，使得過去的算法，如果神經網絡很多層的話，很深的話，這個算法很耗時，但速度很快。二是因為有了互聯網以後我們可以采集到真正的大數據，過去你從哪兒弄一百萬張貓的照片。在這兩個因素的結合下，就使得深度學習在圖像識別這些領域就獲得突飛猛進的發展，但在某些領域，比如說在人機對話，你會發現現在機器，我們可以訓練它從語音轉成文字，因為只要有正確的語音和文字的對照是可以訓練出來的，這是科大訊飛正在做的事兒。但你要理解，理解每句話的意思，因為每句話里有太多的knowledge，太多的知識，比如我們一會兒去樓下吃飯，這個樓下是指什麽，吃飯代表什麽含義。因為你有這個知識，我說話你能聽懂，但機器把我這句話翻譯成幾個字，但未必能搞懂我的意思。

主持人：你的樓下是指360的樓下而不是別的樓下？

周鴻祎：對，我只是舉個例子，說明深度學習的算法並不是萬能的。同樣舉個例子，如果我只是拿貓的照片讓它識別狗它就不會識別。要教小孩子，如果你給他指過一只貓看過之後，下次他看見貓基本就能認出來。這就是機器和人不太一樣的地方。我通過這個例子來講，人工智能通過今天大數據加上強大的計算能力，大數據訓練領域確實能取得突飛猛進的效果，這是我們應該抓住的風口。反過來，如果有的人把人工智能盲目地像科幻小說一樣誇大，吹得神乎其神，什麽都能幹就變成了泡沫。所以，你問我是風口還是泡沫，我認為取決於怎麽做。

我自己感覺，很多人對人工智能一定要有客觀理性的認識。這是我的第一個觀點。第二，今天來看，抽象地去搞人工智能，我覺得意義也不是很大，因為人工智能一定要找到一個業務和它能很好結合的領域，因為在這個領域你才知道要采集什麽樣的數據，才能夠對機器學習網絡，對深度學習網絡進行培訓。

再舉個例子，前段時間有個朋友來找我，說聽說人工智能很流行，有家公司讓我投資，你看靠不靠譜？他們用人工智能、人機對話能夠遠程給人診病，我說這肯定就是騙子了。因為真正的遠程見不到病人，看不到詳細地過問，他也未必診得很對。今天機器可能不具備這個能力，機器連人機對話的能力可能也不具備，沒法進行長期連續的對話，理解你的意思。IBM說用人工智能解決醫療上的問題，他就把這個問題約束得很窄，剛才我說的深度學習適合什麽呢?比如很多醫療的片子，MRI核磁共振或CT片子，如果我有歷史的醫學照片和經過診斷的病就可以做匹配，如果做訓練，可能我再給你兩個片子，計算機就能看得出來你是不是會得這種病，這種情況就非常適合深度學習。所以，深度學習包括現在大家熱烈討論的自動駕駛，比如對馬路的路面、路上的車輛進行識別，這個都可以歸屬為Computer Vision計算機視覺，都適合機器學習的算法。

當然，有人更誇張，說人工智能時代來了，無線互聯網時代都完蛋了。這種話，我認為是純粹屬於為了吸引大家註意力。這個話是不對的，因為最後人工智能其實是和無線互聯網，和萬物互聯的物聯網，甚至各個傳統行業都有可以結合的地方，反過來今天如果沒有物聯網，沒有無線互聯網根本拿不到大數據，沒有大數據談何機器學習？這個事情就本末倒置了。每個人可以想想，到底人工智能在我這個領域能不能找到應用的點，只要有應用的點，大數據也是個機會，但也不能推到神話小說那種境界里去。

主持人：我看蓋茨九幾年的時候，家里號稱是人工智能，說白天起來的時候窗簾自己會打開。

周鴻祎：那不叫人工智能，可能他寫死這端程序，如果碰到什麽情況就怎麽樣。這種程序表看好像能執行一定的任務，實際程序是寫死的，碰到其他情況就不知道怎麽辦了，或者說是種很初級的人工智能，就像那種網上聊天軟件也不是人工智能，就是有大量聊天庫，你說一句話，它看看別人怎麽回答的，他把別人聊天的話扔進來，並不是指真正說話的意思。

主持人：你是指蘋果的Siri一樣嗎？直接把說的結果抽取出來？

周鴻祎：Siri還不一定，Siri里面有兩種情況，一種是你問它簡單的問題，它實際還是把問題分成關鍵字然後去做搜索，它很難形成連續的對話。還有一種是你比較無聊，去逗它聊天，它也是把你的話到知識庫里找匹配。

我再舉個例子，Google這次AlphaGo給我們做了很好的巖石，它讓大家了解人工智能是個很好的公關宣傳，計算機能殺敗圍棋九段，很了不起。它進行深度學習，用很多棋譜和對決來訓練，使得機器在各種情況下，用機器找應對的方法。它和人最大的差別，人下一個棋能講出它為什麽。機器為什麽走這步棋，其實連編程序的人也不知道，因為它是拿模型訓練出來的。它和人最大不一樣的地方是，能走圍棋就走不了國際象棋，國際象棋需要拿另一套模型來進行訓練。這和我們有自我意識和主動思維的人還是有很大的差距。有人說機器進化很快，按照摩爾定律每18個月就會進步一代。

但我認為這里面有個最本質的問題，在算法上沒有本質的突破，人工智能基本原理上沒有突破。突破的數據計算的量和計算能力，這很容易從量變變成質變，即使機器有更強大的機器，更大量的訓練，實際也是機器經過訓練以後的一種網絡給予輸入拿輸出，它還是不會產生一種自我的意識和自我思維能力。所以，我對這個可能比較悲觀，不一定會到二零多少年會有幾點時代來臨，機器就會變成人，我認為這和人還差得很遠。

主持人：去年雷軍有個判斷，30、50年不會有AlphaGo可以戰勝人類的圍棋，象棋可以戰勝，圍棋30-50年戰勝不了，今年突然就戰勝了。

周鴻祎：你怎麽老攻擊雷總呢？我怎麽沒看到他有這個預言？

主持人：去年在烏鎮的對話我看過，他說30、50年戰勝不過圍棋的，結果今年就出來了。

周鴻祎：圍棋、象棋有強大的計算能力，只要有大數據，只要對弈有很多棋局，這恰好符合深度學習比較擅長的領域，為什麽人類自己生物會產生意識，人類自己都沒搞清楚，而且現在馮諾伊曼計算機體系原理也決定了它和人的大腦是完全不一樣的結構。比如人類大腦里神經元可以不斷地產生新的觸突，產生新的連接，就像網絡拓撲結構在不斷地相連，至少我認為幾十年內計算機產生意識這件事兒挺難。

主持人：你到矽谷好多次了吧？

周鴻祎：我講了，我這次去矽谷就是談人工智能，拜訪了專家和學者，他們還是比較冷靜的，因為AlphaGo成功以後，反正媒體愛炒，感覺好像一夜之間人類就要進入人工智能時代了，人工智能無所不能了。其實科學家還是比較理性，認為有些領域需要大概，像自動駕駛至少需要5年以上的時間。最近我看了一篇文章真的挺有意思的，就講對自動駕駛的質疑。坦率地說，自動駕駛在某些領域，比如跑長途的時候非常有效，但真的在城區，除非每個人都自動駕駛的車，比如在很多地方，你的算法一定設定前面有人就會停下來，在路口永遠過不去，因為正常人開著車會一輛一輛別在你前面。它討論一個更深的倫理問題，這和我的一個觀點非常接近，我在想如果我設計一個自動駕駛車到底有沒有方向盤，有沒有剎車？要真的沒有，大家就在想，萬一在緊急狀況下我束手無策怎麽辦？有了之後這個人也不能沒有開過車，像我這種沒開過車的人連左腳油門還是右腳剎車都分不清楚。所以，這個人還得會開車，我坐在方向盤後面，那究竟花多少精力盯這個車呢？比如這個車正常行駛也許不用盯，但平常不盯，真出事兒了我也切不過來，如果我平常盯那又變成有人駕駛，自動駕駛好像也沒發揮什麽作用，這里面就有個悖論。

現在飛機自動駕駛已經很普及了，它就帶來一個結果，很多飛行員已經自動地適應自動駕駛，結果當時法航出故障的時候，飛機已經自動從自動駕駛切換到人工駕駛時，法航兩位駕駛都缺乏足夠的安全意識，他們已經習慣自動駕駛，所以很多判斷是失誤的，如果他們意識到是人工駕駛，當時他們把機頭拼命往下拉，飛機已經失速，當時自動駕駛已經不能給他們警告了，但他們做出判斷。因為有自動駕駛，機長睡覺了，等他回來還沒明白怎麽回事，飛機已經摔到海平面了。他就舉了這個例子，到底正常的時候應該讓人開車，在遇到緊急情況由機器自動介入，還是平常的時候由機器自動開車，緊急的時候人來介入。他認為這是個悖論，某一天你坐上某某公司開的自動駕駛的車，你正在那兒很高興地聽著音樂，開著iPad看著視頻，突然車前面告訴你“自動駕駛模式結束，進入人工模式”，突然一輛大貨車出現在你前面，就會出現想象不到的結果。所以，自動駕駛不是人們想的那麽容易。

主持人：對，正常來說，我最開始理解自動駕駛非常有想象力，我什麽都不用幹，不用開車，不用駕照，我在車上玩遊戲它就可以給我送到目的地，這是我希望的。你自己操控的話，連一點安全的感覺都沒有。

周鴻祎：但要真得做到無人駕駛，這已經不是人工智能的問題，整個道路系統要配套，你不撞別人，還有別人往你車上撞，其他的都是人工駕駛的車，所以，這里面問題比較複雜。下一個話題是什麽?

主持人：下一個話題是在人工智能方面走過的坑，這應該有血淚史吧？在人工智能方面？

周鴻祎：人工智能方面我們基本沒走過坑，因為人工智能是個比較新興的技術，我們也是最近兩年從新加坡請了一個團隊，他們原來做人臉識別，但我忠實地按照王健林先生說的話，先設定一個小目標，別一上來就覺得人工智能無所不能，如果覺得人工智能無所不能，上來就要做全人工智能解決方案，這種肯定特別多，只能說啞巴吃黃連，有苦往自己肚子里咽。所以，我們先設定簡單的小目標，科大訊飛這幾年做得不錯，這幾年一直專註於語音識別，做得極其專註，所以做得很好。目前我人工智能主要做圖像識別，在家用攝像頭和智能行車記錄儀，家用攝像頭看它發生了什麽，將來行車記錄儀有輔助駕駛功能，比如前面告訴你有多少輛車，離車距離太近了告訴你，或者突然有人橫穿馬路或者橫並線可以給你警告。家里放個攝像頭，你小孩回家了，太太回家了，他能認出來，給你打個招呼，發張照片說到家了。或者家里來了陌生人也能知道。所以，我們人工智能並沒有弄得特別宏大。

我們在人工智能這兒剛剛開始，也談不上坑，我跟大家分享，我倒見過別人的坑，有兩種，一種是把目標設得太大，步子邁得太大有時候容易扯著淡，所以還是得設目標，首富王健林對大家的告誡還是對的。還有找錯了領域，人工智能不是在各個領域都能用，還是要找到深度學習，適合解題的領域。

主持人：360和智能硬件呢?

周鴻祎：智能硬件倒有很多坑，以前大家說隨便在家電里放個智能芯片就叫智能，這是不對的。因為很多洗衣機里都有一個電腦單片機，後來很多人說里面有Android，有Linux，那只是有操作系統，也不能完全叫智能硬件。後來說弄個Wi-Fi芯片，把所有的Wi-Fi都能和網絡連在一起。比如電飯煲，我就想不通電飯煲聯網能幹什麽？因為它確實能遠程做飯，但問題是飯熟了自動通知我，但誰把米下到鍋里呢？這還是需要思考的一個問題。

我後來想通了，這都是偽智能硬件，還是在智能硬件上加了一些功能，讓硬件更好賣，讓硬件有賣點，沒有談到真正的硬件。真正的智能硬件是把硬件連到網絡之後，可以利用傳感器采集大量的數據，通過大數據在雲端有個智能的系統(深度學習)，可以產生智能判斷，再把這個判斷結果反饋給硬件，這才能產生真正的智能閉環。

所以，我覺得這樣的東西才是真正的智能硬件。今天哪個攝像頭都是比如Linux的CPU，也都能聯網，但如果只能錄像或錄視頻就不叫智能，如果能認出來將來我們家里小孩在家里摔倒了，或者老人今天在沙發上很不舒服，一直坐很長時間不動它都能感知到，能告訴你，能提醒你才叫智能。我原來在家里裝過很多監控，有時候在美國大別墅里裝很多監控攝像頭就不智能嗎？有個貓從那兒過也要網上警報亂叫，有個狗在那兒叫，或者落葉飄過還叫，你還要一幀幀去看視頻，這就不叫智能。

主持人：為什麽這麽多智能硬件，360不做電視也不做空調，只是做手表、記錄儀和攝像機這幾塊?

周鴻祎：第一，我認為沒有一家公司能做成百貨商場，京東賣別人的東西，所以劉強東可以說我賣上百萬種東西，就算公司自己做做生態鏈也做不了，企業要專註，要聚焦。

第二，360做硬件的邏輯，我的硬件都是為了解決安全問題。對我來講，萬物互聯時代來到了，互聯網最牛的是把虛擬的世界和物理世界連到了一起。我們原來解決的是虛擬世界的安全，借助物聯網的安全能不能解決現實世界的問題。我們做兒童手表是為了保護小孩的安全，父母可以隨時定位小孩，小孩遇到情況可以隨時撥打電話。

我孩子很小念小學在國外念書，我在國外放了攝像頭，隨時想他們了，可以用手機查看他們怎麽樣。我父母比如住在海南，可以用攝像頭查看老人的生活情況。我們用智能攝像頭和後視鏡，開車的時候希望能做到安全駕駛，保護你的出行安全，扣緊安全。因為360是中國最大的互聯網安全公司，未來我們希望變成最大的安全公司，不僅要解決網絡安全，還要解決生活的安全。

險企吸金利器： 限了萬能險，還有理財險

2016年10月27日，北京第十二屆國際金融博覽會暨北京國際金融投資理財博覽會上，安邦金融、安邦保險展臺。（東方IC/圖）

華安財險當年曾憑借該產品，僅用數年就從一家小型財險公司進入行業前五梯隊，其最高峰時期銷售額一度超過350億。

2010年安邦財險獲批銷售理財險產品，從0到近1660億元的銷售規模，只用了四年。

對於集團化公司或者背後有“兄弟企業”的一些公司來說，理財險這樣擁有快速現金流的產品更多用於關聯交易或者內部拆借，而非投資主力。但是相關交易信息並不為外界所知。

自2015年險資舉牌現象發端，萬能險這一名詞開始為人熟知。保監會也在四個月前專門出臺了針對萬能險這種中短存續期產品的限售令。

但不為人知的是，險企還有另一種更為隱蔽、同樣對市場影響巨大的投資型產品——理財險。

理財險曾於2008年前風靡財險行業，然而市場環境巨變讓這一產品的銷售一度停滯。由於理財險收入並不計入險企原保費規模，外界很難通過保費數據了解到這一產品實際經營情況。直到近年來安邦財險、天安財險在業內異軍突起後，理財險才又重新浮出水面。

繼2010年獲批經營後，安邦財險依靠理財險迅速做大，2015年資產規模（不包括子公司）已擴張至2686.62億元；天安財險半年報數據顯示，該公司資產規模已於2016年上半年迅速上升至2888.75億元，在財險公司中排名第四位。

相比市場熟知的萬能險，理財險僅由財險公司經營，當前收益率普遍在2.5%左右，和動輒5%、6%的萬能險相比並不高。但理財險多為一年、三年的短期經營，且收益多與基準利率掛鉤相對穩定，所以對短期定存的客戶具有一定吸引力。

去年底已超3000億

根據會計師事務所畢馬威2016年10月的一份報告，中國市場上共有8家公司在銷售非壽險投資型產品，以聯動利率型產品為主。截至2015年底，理財險投資部分存量規模已超過3000億元，且市場集中度很高，絕大部分份額由安邦財險和天安財險兩家公司占據。

正是依靠此產品快速累積資產，安邦、天安等新晉財險公司打破了保險公司“十年才可盈利”的行業規律，大有超越老牌險企之勢。

例如安邦財險，截至2015年底該公司總資產（不包含和諧健康等子公司）約為2686.62億元，而其保戶儲金及投資款的這一數字高達1657.92億元，占總資產六成以上。據年報解釋，保戶儲金及投資款是險企開展非壽險投資型保險業務所收儲金，用戶保費和用於投資的資金都在其中支取。

2010年安邦保險開始集團化布局，旗下安邦財險和安邦人壽分別獨立。也正是在這一年，安邦財險獲批銷售理財險產品，從0到近1660億元的銷售規模，安邦只用了四年。

同樣的故事也發生在天安財險身上。2013年天安財險獲保監會批準售賣理財險，僅2014年一年的時間，銷售規模就突破250億大關，公司資產總額從前一年的146億元飆升至452億元。2016年上半年，天安財險的儲金數額達到2369.89億元，占總資產的82%。

值得一提的是，理財險用於投資部分的資金並不計入財險公司原保費，而是單獨列入保戶儲金及投資款計算，因此出現了財險公司主營業務（車險、意外險等）保費數據與資產規模不匹配的現象，一些公司的資產總額擴張速度非常快，但是保費收入卻始終不高。

以天安財險為例，保監會數據顯示其2016年上半年原保費收入僅為67.68億，遠不及平安、太保等大型財險公司，但公司截至2016年中期的資產規模達到2888.75億元，在財險公司中排名第四位。

華安的“教訓”

安邦與天安在財險界的異軍突起，讓劉力想起了曾經的華安。劉力是老牌財險公司華安保險的資深員工，他曾眼看華安憑借理財險異軍突起，卻又受累於此，最終重重跌落。

華安保險成立於1996年，是國內最早的專業財險企業之一，公司總部位於深圳，主要股東包括特華投資控股有限公司、廣州市澤達棉麻紡織品有限公司、海航資本集團有限公司等多家企業。截至2015年，公司資產總計139.6億元。

劉力向南方周末記者回憶，華安保險因為車險業務虧損，曾在2004年向監管部門申請經營理財險，目的是想通過投資收益填補主營業務上的虧損，幫助公司增加盈利渠道。這款名為“華安金龍”的產品是當時國內首個利率聯動型理財險，一經推出便風靡市場，最高銷售規模一度達到超過350億元。

“這類理財險像一種‘類存款’。保險向銀行支付一定的中介費用，讓銀行說服客戶將定存改為理財。客戶看到利息比銀行定存高一些、還有額外的保險保障後，就會選擇購買這類產品。”劉力告訴南方周末記者。

恰逢2005—2008年股市行情漸起，財險公司的投資收益頗為可觀。“華安當時做了很多理財險產品，募集到的資金主要用於投資股市。當時投資效益非常好，通過資本市場盈利，公司一度甩掉了歷史虧損包袱。”劉力回憶。

數據顯示，華安借助2006、2007年的牛市，獲取的投資收益不僅抹平了此前車險經營上的虧損，更出現8000萬元的賬面盈利，公司2007年的綜合收益率高達32.5％。

但保監會對於每款理財險的銷售規模和經營期限都有明確規定，且華安當時的理財險產品均以3年、5年為期，這也意味著，自2008年起華安將進入到期給付高峰，350億左右存量資金的壓力顯而易見。

2008年金融危機下股市應聲大跌，投資市場“哀嚎一片”。更糟糕的是，華安的理財險產品已於2008年到期，卻遲遲不見監管部門批複新的銷售份額。

這邊投資收益暴跌、給付集中到期，那邊遲遲不見新產品現金流的增援，華安只能揮淚斬斷理財險業務。

2008年的市場巨變，也讓監管層開始出手嚴控該類產品的準入。當年12月，保監會發布《關於加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》，對財險公司銷售投資型產品的條件、產品收益率水平、手續費、財務管理、投資管理等做出新規定。

通知首度要求理財險的經營必須與公司償付能力高度掛鉤，只有滿足最近連續4個季度的償付能力充足率高於150%，才可申請該產品，而一旦財險公司上季度末的償付能力充足率小於150%時，應立即停止投資型保險產品的銷售。同時針對產品收益“通知”作出了明確的要求，要求預定(收益)型產品的收益率不得超過同期銀行定期儲蓄存款利率的80%；非預定型要每天公布產品凈值。

文件效果明顯，此後數年少有財險公司再獲批理財險業務，人保財險、平安財險、華泰財險等曾經的銷售主力也陸續宣布停止銷售理財險，該產品一度進入“冰封期”。

直到2010年底，金融危機後的市場逐步企穩，保監會再度開閘理財險的報批工作，安邦財險、紫金財險等公司成了這一次少數獲批銷售理財險的“幸運兒”。

劉力向南方周末記者坦言，由於理財險可以按照短期（如一年、二年）售賣，能夠幫助財險公司快速吸收現金流，因此對資本市場影響很大，對保險公司的資金運作能力要求更高。

“當初華安是第一個吃螃蟹的，等別人發現這個產品威力的時候，華安的實力不足以繼續了。”劉力說。

“彎道超車”的利器

相較此前市場熱議的萬能險，此類理財險對普通投資者顯得更陌生，卻是改革開放後國內最早出現的投資型保險產品。

中央財經大學保險學院院長郝演蘇告訴南方周末記者，1980年代起，此類家庭理財險產品就已經風靡全國。“當時產壽險還沒分家，這類產品那個時候非常普及，很多人拿這類產品替代銀行定存”。

國內險企經歷“利差損”風波後，對這類理財險設計有了大幅調整，演化為與利率掛鉤的產品。

理財險收益和基準利率掛鉤，因此產品的投資收益普遍不高。但其銷售期短、資金來源快的特性，讓整個財險行業發生了深刻變化，許多中小型險企意識到了理財險的厲害之處，想要通過此產品實現“彎道超車”。

當時的華安財險曾憑借該產品，僅用數年就從一家小型財險公司進入行業前五梯隊，其最高峰時期銷售額一度超過350億。這一數字對當時整體保費規模只有2086億的財險行業來說無疑是巨大沖擊。

然而理財險的風險並非沒有前車之鑒。有學術研究表明，理財險誕生於1960年代的日本，並在1990年代末達到頂峰，峰值時的保費規模一度占到日本財險行業總保費的60%。然而隨著經濟泡沫破裂，日本銀行利率連續下降，與銀行利率掛鉤的投資收益無法達到預期，產品集中的滿期給付對保險公司財務造成了巨大壓力，並直接導致後期非壽險儲蓄型產品的開發及銷售持續低迷。

為了追求銷售規模，險企也開始用各種違規手段過度競爭，比如向銀保“貼費”。

“理財險對保險公司和銀行來說是雙贏，保險公司可以獲得現金流，銀行也可以獲得無風險的利差。所以有些財險公司為了爭取銷售額，會有違規提高中介費的行為。”某財險資管資深人士劉深告訴南方周末記者。

保監會早已明確此類手續費標準：支付給代銷機構的預定型產品手續費率，1年期產品不得超過0.8%，1年期以上產品年化手續費率不得超過0.5%。但據劉深透露，部分險企向銀行支付的費用會提升至1.2%左右，有的甚至高達1.5%，以此爭奪銷售渠道。

這也變向提高了這類產品的經營壓力，若以高額1.2%左右的中介費用計算，加上不高於定存基準利率1%的年化收益要求（目前一年期基準利率為1.5%）以及其他費用，產品必須獲得3.5%以上的總收益才有可能實現盈利，在當前“資產荒”的大環境下，無疑是對財險公司投資能力的考驗。

據Wind數據統計，目前天安財險位列前十大股東或者前十大流通的股東的上市企業共計80家，資金均來源於旗下理財險產品“保贏1號”，但均為小規模投資，極少達到舉牌標準。而安邦財險的主要股市投資賬戶為傳統產品（如車險），並非理財險投資資金。

郝演蘇指出，相比壽險的投資資金，理財險的投資周期更短，並且資金到賬時間不一，所以投資較為分散，不利於統一進行長期投資規劃。

不過郝演蘇也向南方周末記者透露，對於集團化公司或者背後有“兄弟企業”的一些公司來說，理財險這樣擁有快速現金流的產品更多用於關聯交易或者內部拆借，而非投資主力。但是相關交易信息並不為外界所知，保監會對此也曾多次強調，必須嚴格執行關聯交易的信息披露制度。

根據保監會2015年出臺的《關於進一步規範保險公司關聯交易有關問題的通知》以及《保險資金運用內部控制指引》，保險公司在向關聯方進行資金投資運用和委托管理的時候，需在官網上進行信息披露，並需要聘請獨立第三方審計機構開展年度外部審計工作，嚴格排查股票投資領域的資產配置風險、內幕交易和利益輸送風險等問題。

2015年5月，保監會曾通報保險公司關聯交易存在的幾個問題，包括關聯交易資金運用比例不符合規定、關聯交易未向監管報告、未在行業協會網站信息披露等問題，此前憑借舉牌活躍市場的前海人壽和中融人壽則榜上有名。

同時，相對於萬能險，投資型業務對財險公司資本金的消耗更快。

根據保監會2013年發布的《關於進一步加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》規定：投資型保險產品可使用規模與公司償付能力充足率150%以上的溢額掛鉤，其溢額應大於預定型產品應計本息余額的10%加上非預定型產品應計本息余額的2.5%之和。

也就是說，理財型的規模將取決於一家險企的償付能力，償付能力越高、獲批的銷售規模就越大。安邦、天安等公司近年來就多番註資，通過提升註冊資本金的方式提高償付能力，進而延續、擴大理財型的銷售規模。

例如安邦財險為滿足類似要求，就於近年來數次增資達到目前的370億元資本金。相比之下，安邦旗下另一家子公司安邦人壽的註冊金僅為307.9億元，但是資產規模卻是安邦財險的數倍。

更重要的考驗來自投資端。為了應對保費給付周期，保險公司必須具有較強的投資能力才能持續滿足預定收益的要求。安邦集團董事長吳小暉曾多次公開表示，安邦選擇投資標的的底線是PB低於1、ROE高於10%。

“很多傳統的保險公司是拿到錢後找資產，但現在很多公司是找到了好的資產，才向監管部門申請產品審批，監管無疑更願意看到償付能力穩定、投資歷史成功較好、資本運作穩定的公司來經營理財險產品。”郝演蘇解釋道。

據他介紹，目前監管層對此類產品的審批比較開明，只要滿足相關申請條件，都可以獲批這類產品的資質。“問題是現在行業投資理念分化比較嚴重，大公司並不需要依靠理財險沖規模，小的公司又沒有投資能力去做，所以真正做理財險的不多”。

換句話說，已經擁有充足資產規模的大型險企並不想通過在一定程度上犧牲現金流動性的方式大規模銷售理財險，而小型險企也不具備持續拿到優秀投資標的的能力，似乎只有安邦、天安這類股東實力強勁、能滿足持續註資，且具有優質投資資源的險企才適合經營理財險業務。

（應被訪者要求，劉力、劉深為化名）