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金管會鐵了心管制外資報告針對個股漫天喊價的現象，外資券商譁然。但事實上，外資券商出具個股報告，雖然主要對象是客戶，但分析師普遍也心知肚明，這份報告，通常很快就會出現在媒體版面……。

撰文‧張舒婷

七月三十一日，是金管會主委曾銘宗上任滿一週年的日子，當天台股卻慘遭外資賣超一○四億元，指數大跌一三一點。有部分聲音指出，由於金管會表示將強化外資報告管理，要求外資券商若發現其報告的目標價、業績預估等被媒體報導，必須主張著作權，這項新制引發外資疑慮，外資才會出現報復性賣壓。

雖然當天曾銘宗再三強調，相信外資是理性的投資機構，不至於出現報復性賣壓，不過事隔不到二十四小時，「主張著作權」的政策仍轉向；金管會證期局表示，一旦要求外資券商主張著作權，媒體引用報告就可能被告，「為了避免傷害媒體，將不會採取此管制方式。」除此之外，「參考國外作法，目前也的確沒有別的國家這麼做。」

具外資色彩個股

喊錯機率高

且不論金管會以更嚴格方式管理外資是否合理，官方說法至少已點出一個台灣資本市場特有的現象：媒體熱中報導外資對個股的目標價，而投資人似乎也對外資目標價特別看重。

「我們其實都心知肚明，自己寫的報告，非常有可能最後會出現在媒體版面上，並且影響一般散戶的操作策略。」某家知名外資機構分析師不諱言表示，撰寫報告時，對象當然是針對客戶，只不過分析師也知道，記者們泰半有管道可以取得報告，「尤其外資通常只針對市值三百億元以上的個股進行分析，這類股票在市場上的關注度較高，媒體一旦取得報告，自然不會輕易放過。」本刊查詢過去一年兩大證券專業報紙的資料，光是出現在前三版、標題有「個股外資目標價」的報導，總共就有一九二則；換言之，投資人平均至少每兩天，就能在證券專業報的重要版面上，看到一則「××外資對××股目標價達××元」之類的標題。

媒體報導等於擴大了分析師對個股股價的影響力，既然分析師也心知肚明自己的報告有此「火力」，那麼，關鍵就在於外資分析師是否濫用報告影響力，甚至存在外界所質疑的「喊高價卻反手賣」的現象。

初步來看，在近一年見報的一九二則「外資目標價」報導中，刊出已滿一個月的共有一七三次，若比較「目標價」、「見報日收盤價」、「見報一個月後收盤價」等，會發現，若以「一個月」的期間做判斷，外資「喊錯方向」的次數是六十四次，佔比三七％，喊錯的股票檔數則有三十二檔。

由三七％的「喊錯機率」來看，似乎不能說有「喊買卻反手賣」的現象，「但，若是外資持股比率較高、外資色彩較重的個股，喊錯的機率會明顯較高。」某資深台股投資人提出他的觀察；就數據來看，的確在六十四次的「喊錯方向」中，聯發科、台積電、宸鴻這三檔外資持股比率較高者，就被外資「喊錯」了十八次，三檔股票佔了「喊錯」總數的二八％。

當然，外資對個股目標價的設定往往是以一年至一年半為「有效期限」，不能以一個月來定奪喊盤準度，再者，股價漲跌也有各種複雜多元的因素，且外資本身也分成「Buy side」和「Sell side」兩個部門，媒體常見的報告出自後者，無法影響類似自營部門的Buy side進出動向，但「外資色彩較重的股票，短線股價走勢相對容易與外資喊價相反」也是事實。由此來看，在「外資目標價滿天飛」的台股市場中，金管會加強管理外資對目標價的揭露，確實有其必要性。

某外資分析師指出，一般外資券商內規均相當嚴格，不會輕易讓分析師對外表示看法。他也相信，多數分析師都是愛惜羽毛的，「但我必須承認，確實有某些分析師，樂見媒體記者引用自己的報告。」

報告曝光事小

應嚴查有無內線交易

華南永昌投顧董事長儲祥生則表示：「不是每位分析師都有良好道德。」他指出，不管是外資或本土券商，都有一些習慣靠上市櫃公司「餵養」消息的分析師，只是外資佔台股成交比重達到三成以上，是三大法人中最具影響力者，這也讓一般上市櫃公司往往更看重外資分析師。換言之，外資報告的確存在「被有心人士利用」的可能性。

儲祥生建議，必須對外資報告建立一套管理機制；然而，到底怎麼管卻是一大難題。在金管會放出「外資必須主張著作權」的新制風向後，除了引發外資反彈之外，也有金融業者擔心政府「開自由化的倒車」，恐不利台股市場的國際評價，一位港資券商分析師就感嘆：「全世界只有台灣如此忌憚外資。」不過，他也提出了國外監管單位的基本作法，「不是管理報告的曝光，而是嚴查這份報告的背後是否存在內線交易。」他指出，每份報告的預估數字，都必須有其資料依據和邏輯推演，資料準確性和邏輯嚴謹度可交給客戶及市場檢驗，監管單位該做的，是嚴查報告發佈前後的資金異常進出情況。

市場有傳言指出，今年五月巴克萊證券分析師侯明孝對力旺發佈市價三倍的「目標價七五○元」報告前，以力旺為標的的權證即有「被特定人士蒐購」的現象，是否形成內線交易，值得主管機關進一步追查。

至於對外資報告的管理究竟該如何拿捏？金管會高層表示：「對外資加以管制的方向不變，還是會祭出其他措施。」官員指出，在首度出招失利後，金管會已決定將先仔細研究國外作法，預計在不久之後即會再出招。

哪些個股，短線走勢最常與外資喊價相反？

以過去1年在2大證券報前3版出現的標題統計，對比1個月後股價，以下個股與外資喊價相反的次數最多：

股票

代號 公司 目標價

見報次數 1個月後走勢與喊價相反次數 外資持股

比率（％）

2454 聯發科 15 7 61.8 2498 宏達電 9 7 20.7 3763 宸 鴻 12 6 57.9 2330 台積電 9 5 76.3 3008 大立光 20 4 40.8 註：外資持股比率結算至2014/8/4

上週二（8

月12日），行政院金融監督管理委員會無預警宣佈，由保險安定基金接管國寶人壽與幸福人壽。市場傳言是因國寶集團總裁朱國榮惹惱了金管會。

61歲的朱國榮低調神祕，本刊調查，原籍廣州的他本名朱子昭，1980年因涉及一起澳門銀行的搶劫殺人案而偷渡來台，曾二度入獄，在綠島接受5年的感化教育，後介入不良債權買賣，搖身一變為身價百億的大亨。

本刊專訪朱國榮，他首度坦承犯案，「年少輕狂，掩蓋了幾十年。」「說後悔太矯情了，但一失足成千古恨，如果沒有，我自信成就不只於此。」對於金管會點名他「明顯操控國寶的經營」，他洪聲的說：「我沒犯法，不怕。」

金管會突如其來的接管行動，令國寶人壽與幸福人壽近五十三萬名保戶驚慌錯愕；二家公司的董監事也剉著等，他們不僅遭解除職權、限制出境，還將面臨檢調單位追查是否有不法的刑事責任。

接受專訪 自知爭議

金管會官員透露，雖然國寶集團總裁朱國榮並非董監事，但法律責任還是要釐清。檢調近日也將對國寶人壽發動搜索。這波金融圈的驚濤駭浪，正被視為衝著朱國榮而來。「去年，他（朱國榮）不聽金管會的警告，介入龍邦國際經營權，進而成為台壽保大股東，又從中破壞台壽保與中信金合併親事，早已踩到金管會紅線。」金融圈高層說。對此，鮮少公開露面的朱國榮，週日（十七日）接受本刊訪問。一襲白衫黑褲、身材瘦高的他坦白說：「我知道自己是爭議性很高的人，金管會不信任我，拿著放大鏡檢視。」朱國榮的福座開發及國寶服務，是國內前三大殯葬業，持有國寶人壽一七％的股權，但三家公司董監事都不見朱國榮蹤影；儘管事業版圖橫跨休閒餐飲（西湖渡假村與水立方時尚館）、不動產、金融壽險、殯葬、媒體出版，身價高達百億元，但朱國榮實際掛名負責的，僅有虧損的《新新聞》雜誌和西湖渡假村董事長。

過往如同 省港旗兵

異乎常情的謹慎，原來隱藏了一段如同港片《省港旗兵》的過去。根據本刊調查，朱國榮本名朱子昭，一九五三年出生於廣州，兒童時期便是中國共產黨的「少年先鋒隊」。他一九七一年到香港，一九八○年十月十八日，涉嫌和另六名從廣州偷渡到澳門的大圈仔（泛指從大陸到港澳台或海外從事黑社會犯罪活動的人），持搶洗劫南通銀行（現改名為中國銀行澳門分行）運鈔車，搶走折合新台幣約一千萬元的港、澳幣現金及九張總額一百八十萬港幣支票，並開槍造成運鈔員一死一重傷。後來朱子昭逃亡到馬來西亞，同年底又從馬國持「張炳坤」的假護照入台，有恃無恐繼續活動。一九八二年他接應的幾名大圈仔遭查，他也一併被台灣警方逮捕。一名已退休的高階警官對此案印象深刻，因為朱子昭身份特殊，還出動國防部反情報總隊一同辦案。警官回憶說：「當時偷渡涉及到敏感的匪諜問題，都由警總出面抓人。這批人落網後，香港政府出面要人，一律遣返，只有朱留下來，被送到綠島。」

出獄改名 重出江湖

朱國榮對本刊證實，他的確為了「拿點經費」參與搶案，「我只是協助，不在現場。」他並說，案發後，他就曾向台灣在香港的救總（中國大陸災胞救濟總會）寫報告交代，在台灣落網後又向警總寫了同樣的一份。朱國榮說，一九八二到一九八七年他在綠島接受感化教育，但不跟一般犯人管理。所方給他一張桌子，要他看書，有半年不准跟人講話，「我不用出操，只是不自由。」出獄時，他在綠島逛了一圈，拍了張照，所方給他一個警備總部的窗口電話。後來，他在警總安排下，以本名朱子昭取得台灣身份證，「一切待遇比照反共義士卓長仁。」說到此，朱國榮笑說：「我比他謀生能力強。」（劫機來台的卓長仁，後因擄人勒贖被判死刑。）拿到合法身份的朱國榮，開始做起珠寶鑽石生意，「那時政府鼓勵大家帶黃金鑽石進來，我就從香港帶進來，從台灣北到南，一家一家銀樓賣，全台灣賣鑽石沒有不認識我的。」三年後，一九九○年他因違反《槍砲彈藥刀械管制條例》被起訴，隔年被判刑一年二個月。一名參與偵辦的老刑警回憶，當時是萬華分局獲報，有大圈仔在西門町活動，「我們在他八德路的住處抓到人，和另一共犯處，共起出四把手槍以及一把AK-47長槍。」朱國榮在一九九二年入獄，出獄後，一九九四年他去向戶政事務說：「名字中間有個子，好像小孩子。」申請改名成功，「那時報紙寫了一大堆朱子昭的新聞，做生意不方便。」朱國榮改名重出江湖後，曾在二○○三年被內湖分局以恐嚇取財、妨礙自由、偽造文書提報組織犯罪，但未被判刑。朱國榮解釋，這是一樁債務糾紛，後來與對方和解，現在對方還叫他大哥，請他吃飯。

案底被掀 曾受要脅

這些「案底」因國寶人壽遭接管而掀開，朱國榮很坦然，「遮遮掩掩了幾十年，今天無法再掩蓋了，我也是堅強的人，就直接明白說了。」他說，幾十年來，這些事如影隨形跟著他，也有人藉此向他要脅，現在受訪有如炸油鍋。朱國榮突然說起一段小時候的事，「我從小聰明，眼睛骨碌碌的，父親叫我戴副眼鏡，說我會有很多官非。」「如果沒有過去這些事，我今天的成就應該不只於此。」事實上，在台灣錢淹腳目的年代，朱國榮已靠珠寶批發賺到大錢，「二○○○年，陳水扁執政，景氣蕭條，我休息一年後重新出山，改做不良債權買賣。」「他專挑成本低、有風險的物件，但若成功，利潤也大。」朋友形容朱國榮經常「危機入市」，且「眼光精準、藝高人膽大」「有賺就跑，積極尋找下一個標的物」。

入主國寶 澄清救急

七年前，以殯葬事業為主的國寶集團，包括福座開發，國寶服務、國寶人壽等公司，二大股東曾慶豐、林萬出因故鬧翻，經協商後，林萬出決定全面退出，為承接其股權，曾慶豐找建商邱名福、邱綉惠一起接手，交易金額約十一億元，比市價低許多。三人背後的金主，就是朱國榮，「當時他們意見不合，我拿錢出來救急，先完成交割。」朱國榮抱怨地說：「我買福座開發、國寶服務，這二家公司投資國寶人壽，我是因為這樣才入主國寶人壽。」二○○七年國寶人壽依金管會要求增資五億元，他氣憤地說：「外界有人說，我拿五億元買國寶，根本不懂亂講。」朱國榮說自己形象不好，又是香港人，加上隔年，當時國寶人壽董事長曾慶豐因標「亞洲廣場大樓」法拍案，涉嫌不法放貸被起訴，金管會因此限制國寶人壽所有業務暫停、限制不動產投資，買股只限百大股票。「當下我就覺得國寶人壽被判死刑了。早期保單利率高達七％，一年利差損就超過三十億元，加上金管會綁手綁腳，請來經營之神都救不了，後來我反對增資，因為那是個無底洞。」二○○八年，朱國榮找來陸委會前主任祕書的鮑正鋼接下國寶董座，但當年金融風暴，國寶人壽在股市虧了幾十億元，又補提二十七億元責任準備金，財務雪上加霜。二年後，鮑正鋼中風，朱國榮動起切割念頭。

殯葬獲利 一年五億

二○一○年，朱國榮力邀律師出身、有意參與壽險業經營的葉佳瑛，以成威投資名義，逐步買下國寶人壽的股份，並出任董座迄今。撇清與國寶人壽關係，朱國榮談起他的殯葬事業，可是興高采烈，「北海福座、國寶服務這幾年上軌道，我搖扇子不做事，一年至少五、六億元獲利，可賺六十五年。」「北海福座預售塔位二十幾萬個、晉塔八萬個，一年的服務與人事成本約八千萬元，先前的投資早就回本。」朱國榮計畫將北海福座與國寶服務二家公司，與松崗合併，明年底上市，還要進軍大陸殯葬業，「大陸落後台灣十到十五年，商機很大。」

擅長操作 不良資產

除了殯葬業，朱國榮讓外界嘖嘖稱奇的，還有不動產投資，尤其擅長不良資產的操作。朱國榮早在二○○○年，就砸四億元買下台北內湖「水立方時尚館」近三千坪土地，當時是經營不善的俱樂部，放十年後再重新開幕；四年前他也拿下經營不善的新竹東方日星高爾夫球場，搶攻有錢人的休閒商機。去年朱國榮有意投資基隆，與遠雄集團董事長趙藤雄等人，到基隆市府拜會，考察安樂區舊工廠土地開發案。此外，近年朱國榮有二項房地產戰役，令外界印象深刻。二○一一年，幸福人壽董事長鄧文聰搶下高雄八五大樓金典酒店七五％債權，與原就握有一八％的國寶服務成為合作夥伴。但另一場台北車站前的亞洲廣場（原名大亞百貨）法拍案，整合該大樓已久的國寶，陸續標下二、五及六樓，未料在三、四樓法拍時，竟被龍巖集團「攔截」，讓當時御駕親征的朱國榮當場傻眼，飲恨拂袖而去。從大圈仔到殯葬大亨，朱國榮的人生傳奇又神祕，他幽了自己一默：「我投資《新新聞》，很多人說我上了賊船，還好他們不是說賊上了船。」他知道承認一切後，外界會怎麼評價他，「我是逃亡來的，能活到今天，已經很慶幸了。」

朱國榮 小檔案

出生：廣州

年齡：61歲

現職：國寶集團總裁、國富開發董事長、《新新聞》雜誌董事長、西湖渡假村董事長

事業版圖 不動產開發、金融壽險、殯葬（國寶服務、福座開發）、休閒餐飲（水立方、西湖渡假村）、媒體出版（《新新聞》雜誌、松崗資產管理）等。

撰文：何醒邦、陳肅瑜、褚親親、傅崇琛 攝影：攝影組、蘋果日報

資料：白裕承 編輯：陳美靜

八月十二日晚上，金管會主委曾銘宗召開記者會前，曾神秘的和媒體預告，等下會有「重要消息」。傍晚記者會時揭曉，金管會宣布接管國寶人壽與幸福人壽，在場媒體恍然大悟，原來，這就是曾主委所謂的重要消息。

接管還只是開端，最讓金管會頭痛的是後續該怎麼把兩家壽險「嫁」出去。

當初，國華人壽流標兩次才順利標出，還得要金管會私下「建議」保險業者在投標時共襄盛舉，才順利標出，但這次標的賣相，恐怕比國華還差。

兩公司難嫁掉市占率和保戶數都不夠看

這是繼二○○九年金管會接管國華人壽以來最大的保險公司接管案。合計兩家公司淨值為負四百九十一億元，窟窿並沒有比起當年接管國華人壽小多少（編按：國華人壽被接管時淨值為負六百五十八億元），總計會牽連約五十二萬九千個保戶，以及員工一千二百五十多人。

接管國寶與幸福兩家保險公司市占率總計才增加○．七三％，合計業務員最多也增加一千二百多名，只有國華的一半不到。對其他壽險業者或金融機構來說，在保險市場上，可說是激不起任何「漣漪」。沒實地稽核之前，各家金空業者都只會以「再評估」回應。

一位財務顧問認為，「現在沒有人會表態，」表面說沒興趣不過是想拉高和金管會談判籌碼的策略。就像當初國華人壽，前兩次流標，但是等到第三次，排隊搶標。據他了解，「現在各家金控都是鴨子划水，老闆都叫企畫室先評估，從公開資料探底。」

他解釋，對於國泰和富邦等大型壽險公司，這五十二萬九千個保戶可能只是雞肋。但是對於無保險業務或者保險業務較小的金控，標下後，有資產、有現金、有客戶，不需要從零開始，如果金管會又能放寬拿掉海外投資上限和資本適足率，也並非無吸引力。

一位熟悉壽險業的財務顧問猜測，對金管會來說，國寶與幸福最好的買家，就是國內的龍頭保險業者。這是因為，「這兩家問題公司丟到國泰、富邦，什麼爛帳都不見了」，只是大保險公司的議價力強，通常要求的政府補貼金額高，金管會要是沒端出好菜，他們是不會想吞苦藥。

比起國華人壽被接管後等了三年才成功找到婆家，這次金管會動作明顯快了很多。八月十八日安定基金已經公告將召開標售說明會，預計在六至九個月後進行第一次標售。

據了解，金管會已擬定三項「嫁妝」：一、放寬投資保險公司的國外限額；二、利差損和死差損可以由負債準備金移到淨值；三、資本適足率未達二○○％者，可有五年至七年寬容期。

標售條件出爐前金管會、業者將上演心理戰

一位保險業高層認為，資本適足率未達二○○％，寬容期才七年，比起全球人壽標下國華人壽時，二十年的寬容期條件沒有比較好。

一位前五大保險公司之一的高層也認為，利差損、死差損互抵後可以列到淨值，吸引力十足。業界評估，如果金管會再祭出，如增加核准產品的數量與加快核准速度，放寬對海外投資的外匯限額，不要求員工留任比例等大利多。並且找公正人士擔任被接管公司的獨董人選，改善兩家公司形象，可能出現排隊搶標人潮。

曾銘宗向來動作迅速且懂得傾聽業者心聲，依照他以往作風判斷，在國寶與幸福成功標售前，金管會免不了會私下徵詢金融業者意願，同時道德勸說國泰、富邦等龍頭業者來投標。而金控大老闆也得作態不表興趣，但私下已都開始動員財務顧問去探查金管會底線，雙方的心理戰現在才要上演。

雖然曾銘宗宣稱這是政府最後一次接管保險公司，絕對不讓全民埋單，但是金融業都認為，這是不可能的任務。

當初保險安定基金賠付國華人壽，共補貼全球人壽約八百八十三億元，其中安定基金還和銀行借款五百億至六百億支應。而安定基金的兩個財源，一為壽險業者每年提撥一定比例而來，二為金融營業稅，說到底都是全民的錢。

價格標或資格標將是曾銘宗的兩難

外界預估這次也將採相同模式，意味著私人企業經營不善，全民得再次埋單，曾銘宗能做的就是給予投標者更多「寬容措施」，降低政府賠付金額。

只是這次採「價格標」或「資格標」將會是後續注目焦點。

價格標可讓國庫少「賠」一點，好處是這至少會讓全民感覺好過點，但卻不保證接手的會是最適合經營者。資格標則正好相反，如何在討好全民與幫醜媳婦找到最好婆家間做取捨，這將是曾銘宗的兩難。

至今，被政府接管的三家問題壽險公司，合計會讓國庫掏出至少一千三百億元。如果想一勞永逸，唯有幫他們找個好人家，否則匆促嫁出，也將冒著讓窟窿越來越大的風險，屆時，全民賠更大，這次標售是否能成為「短空長多」的利多，還要考驗曾銘宗的智慧。

【延伸閱讀】國寶、幸福被接管時，負淨值各逾200億——被接管的3家壽險比較表

●公司名稱：國華人壽成立：1963年董事長：林公平接管當時淨值：-658億員工人數：約3,000人保戶數：140萬接管時間：2009.8後續處理：以安定基金賠付883.68億，由全球人壽標下

●公司名稱：國寶人壽成立：1993年董事長：葉佳瑛接管當時淨值：-252億員工人數：約545人保戶數：39.3萬接管時間：2014.8.12後續處理：預計6-9個月後標售

●公司名稱：幸福人壽成立：1993年董事長：鄧文聰接管當時淨值：-239億員工人數：約706人保戶數：13.6萬接管時間：2014.8.12後續處理：預計6-9個月後標售

資料來源：新聞整理、保險業公開資訊觀測站

整理：曾如瑩

國際板債券是冷了八年的冷凍庫，現在卻燒得火熱！

根據櫃買中心統計，今年（至十月九日為止），共發行四十六檔國際債券，發行總額約四千四百一十四億元，比前陣子熱門話題寶島債多了近六倍（今年寶島債發行額度為六百三十五億元）。

發行者個個來頭不小，德意志銀行、法商興業銀行、花旗集團和中國交通銀行等國際級金融機構。只是，二○○六年國際板債券剛成立時，每年頂多發行一、兩檔債券，為何今年冷灶燒熱？

關鍵就在於六月，金管會保險局開放壽險業投資國際板債券，可不計入海外投資上限，只要是售給專業投資者，不對一般投資者銷售，金管會同意可免去冗長的審查過程，最快僅三天就可以發債，手續簡便，促使發債者蜂擁而入。

因為台灣的低利環境，而叫苦連天的壽險業，也因此找到一個相對「高利」的投資標的。

相較於台灣二十年期國債殖利率，僅二．二％；今年法商興業銀行發行同天期債券，殖利率高達四．一％。

七月開始，國際板債券就開始「搶搶滾」，無論供給或需求往上飆升。

認購者多是壽險法人，櫃買中心債券部經理陳德鄉分析，國際板債券符合長天期、高殖利率、發行量大三個特點，「這幾乎為壽險業量身打造。」他指出，「在台發行的優點，就是法人投資機構多，三到四家就可以吃下買盤，」對發行者而言進度好掌控。

有助提升本地債券利率

國泰人壽副總經理林昭廷認為，台灣的發債利率，比國外少了二十到三十個基點（約○．二％至○．三％），成本低，也促使海外金融機構蜂擁到台灣發債。

一位本土金控主管認為，壽險狂熱的背後，隱含著台灣本地債券收益率過低的不合理現象，但國際債券的高利，是否能「連動」提升本地債券利率？

林昭廷評估，「這對於國內利率結構確實會有影響。」業界人士也認為，「現在是量少，等量再提升多一點就可能引發資金抽離（本地債），新台幣緊俏的現象。」

國際債券市場加溫，似乎已形成三贏局面，發債者快速籌資，壽險業可獲得較高報酬率，原本冷門的市場也開始火熱。

投資市場的活絡，取決於主管機關這個造市者的靈活度，只要改變一下想法，冷灶也能有新生命。

一審被判刑的股市名嘴，繼續上電視節目推薦個股，主管機關卻無法遏止亂象；當證券監理單位還在狀況外，投資人就必須永遠提高警覺，才能自保。

撰文‧歐陽善玲、黃瑋瑜

又見股市名嘴遭控坑殺散戶！三月二十七日，檢調傳喚顧德投顧分析師余世欽、啟發投顧前分析師楊昇忠，及網路名嘴鄭光育、方翔立，針對涉嫌炒作銘異、晉倫股票進行約談。除楊昇忠外，其他三人都有炒股被起訴審判的紀錄。

二○○六年，鄭光育等三人涉嫌與金主炒作吉祥全、佳必琪長達五年，而遭特偵組起訴。一四年八月一審終於宣判，鄭光育、方翔立等人分別被判刑十四年至四年不等刑期，全案尚未定讞。

而在此案審理的三年期間，甚至一審宣判後，余世欽等三人還在第四台的運通財經台《深潛戰略》、網路上持續吹捧銘異、晉倫，使銘異股價在四年間最高飆漲達三倍，因而成為這次檢調單位調查重點。

離譜的是，即使這四人在三月二十七日被交保候傳，顧德投顧仍宣稱，四月七日起，余世欽就會重新回到節目。

金管會證期局回應，涉及操縱股價的刑事案件，全案未定讞前，並無具體事證可為裁罰依據。國家通訊與傳播委員會（NCC）也指出，依《衛星廣播電視法》，乃針對妨害兒少身心健康、違反社會善良風俗的內容處分，「炒股、推薦個股等專業事項，會移請金管會認定。」主管單位等於無計可施。

投保中心處長趙順生指出，自一四年五月起，投保中心即接獲約三、四十件與銘異有關的申訴檢舉案件。「在法律認定上，操縱股價行為須具備很強的事證，一旦檢方正式起訴，就代表相關事證符合一定程度的主客觀要件。此時，投保中心就會留意、釐清受償資格。」換言之，光是檢察官起訴動作，某程度就代表已掌握一定事證，或能證明意圖炒股。站在金融監理角度，主管機關不但沒有及時反應，加強取締，還讓同一批人在財經節目上「重操舊業」；對已判刑的投顧老師，更是搞不清楚是否還在上電視節目，無異監管失靈。

名嘴吹捧標的 對作易受傷資深投資人劉友威建議，不論投顧老師如何吹捧個股，都應回歸基本面，當個股本益比高得離譜，或超出同類股票太多，就應保持距離。

另外，部分投資人會留意被股市名嘴看中的標的，趁股價被哄抬時伺機放空。這次銘異炒股案，也不乏被軋空、受傷慘重的案例。

「像這種相互勾結的炒股集團，籌碼已經吸納乾淨，投資人千萬不要『看不順眼』就輕易對作，這樣絕對會受傷。」劉友威提醒，股本大且籌碼凌亂的標的才適合放空，不論作多或放空，投資人都要有一套進退依據，才不至於血本無歸。

前案未了，後案又來！

——名嘴炒股事件簿

2006年4月至2010年9月：鄭光育等十餘人先後炒作吉祥全、佳必琪股價。

2011年6月：高檢署特偵組偵結全案，起訴鄭光育等多名被告。

2014年8月：吉祥全、佳必琪案一審判決，鄭光育等分別被判14年至4年不等。

2015年3月：鄭光育等四人涉嫌炒作銘異、晉倫，被檢調約談搜索。

現股當沖去年創造一．七兆元成交量，證明對量能確有幫助；若第二季擴增適用標的，增加稅收之餘又提供投資人多重選擇，理應是好事一樁。

撰文‧周岐原

再一個半月，金管會主委曾銘宗的政策之箭，將改變台股現有生態。

除了股價漲跌幅放寬，提前至六月一日實施。證交所也正研議，ETF（Exchange Traded Fund，指數股票型基金），以及可發行權證的個股，都將成為開放現股當沖的標的。證交所指出，擴大現股當沖措施最快將在第二季上路。這可能也是金管會口袋中，效果最顯著的一支箭。

只是這些基於活絡市況陸續開放的措施，竟被特定媒體形容為「走火入魔」，扭曲政策原意。ETF固然適合中、長期投資者，但其包含一籃子股票、流動性較佳的特性，也相當適合短線投資人判斷方向、賺了就跑的思惟。因此在美股，投資人透過追蹤重要指數的ETF進行當沖，也是一種熱門的交易策略。

就國內市場而言，開放現股當沖究竟有多少效用？政策上路前，除了透過信用交易、資券互抵進行當日沖銷，一般途徑買進的股票，必須等待隔日才能賣出，當市況不確定性升高，投資人寧願暫時退場觀望，也不要承擔風險。

現股當沖標的 將持續擴充此外，信用交易是專屬自然人的投資途徑，投信、自營商、外資都無法透過融資券互抵當沖。當投資台股的短線操作策略，選擇遠較國外來得少，中、長線投資又面臨日益加重的負擔考驗，資金持續流向海外市場，尋求更有機會的標的，也只是時間問題。這或許是近來台股成交量偏低的原因之一。

證交所指出，其實國外成熟國家的股市，絕大多數股票都能夠當日買賣沖銷。然而在台灣，目前只有上市的台灣五○、中型一百成分股，以及上櫃的富櫃五○成分股，總共二百檔個股開放現股當沖。

換言之，數量只占上市櫃公司總數約一四％。但如果以今年第一季，可發行權證的標的證券來看，上市櫃個股總數達三三八檔，全數都開放現股當沖的話，占上市櫃公司總數比將躍升為兩成以上。

以二○一四年來看，現股當沖占大盤成交金額節節上揚，全月金額曾二度突破二千億元，對亟待將市場做大的台股而言，無疑是一股活水。可見推出現股當沖，其實並無鼓勵炒作短線之嫌，只是能不能順應市場需要、如期上路，還得看當局的決心。

科技業的下一件大事是物聯網；而對金融業來說，則是FinTech（金融科技）。這波席捲全球金融市場多時的大浪如今也來到台灣，在金管會連續出招下，台灣能不能孵出FinTech小金雞？

金融科技（FinTech, Financial Technology）的風，終於吹進台灣了。

九月二十四日，金管會金融科技辦公室正式揭碑啟用。此前不久，金管會才宣布開放金融業投資FinTech公司持股上限可達百分之百，而接下來，金管會還計畫為FinTech設立十億元基金和育成中心。半年內，端出一道道大菜，不難感受到背後的急迫感。

FinTech是過去一年國際上最熱門的詞彙之一，但對多數台灣人來說，無疑還是個新名詞。事實上，大家對FinTech的服務應該不陌生，如轉帳服務PayPal或支付寶，都是FinTech。

簡單來說，FinTech就是利用科技提供更低成本、高效率、高價值的金融服務。除了較常見的支付，還有P2P（個人對個人）借貸、電子錢包等。

而相對於科技發展腳步緩慢的金融業，資策會副執行長王可言認為，不受傳統金融框架束縛的科技業，更能海闊天空地想出新模式。

科技業創新 搶食金融市場

隨著網路日益普及、速度更快，進而發展至行動化、雲端化、智慧化，到如今萬物皆聯網，FinTech就像是從一個熱帶低氣壓，一步步發展成超級強颱。高盛預期Fintech的市場規模將上看四．七兆美元。

而去年在美國上市的P2P借貸平台Lending Club，就是FinTech瘋狂成長的指標性個案。藉由網路平台及大數據信用評分系統，Lending Club提供借款者和貸款者一個可以直接媒合的新管道。

從二○○七年成立，至一五年第一季為止，Lending Club累積貸款金額達九十三億美元（約合新台幣三○六九億元），而這個規模在一四年六月時，才不過五十億美元。

為什麼小小科技公司能 從金融巨獸嘴裡分得一杯羹？其實Lending Club找到的是一塊銀行吃不下的肉，也就是為數眾多，但貸款金額較小、需求較急、風險也較高的一群人。如同心元資本創辦人鄭博仁所說：「FinTech 比的是數據能力。」勝負差距可能就在千分之一的利率，特別是對於必須先擁有一大筆資金池，才能進行放貸的銀行，先天就處於不利的競爭條件。

不僅如此，國際商業智慧分析公司SAS台灣副總經理高芬蒂也指出：「過去都是銀行說了算，但現在網路平台讓借貸雙方的資訊變得透明。」不難想像，為什麼這樣的服務很難從銀行內部發展出來。

也無怪乎美國第一大銀行JPMorgan Chase董事長傑米．戴蒙（Jamie Dimon）會向投資人發出警告：「矽谷來了！」而且不只是矽谷，FinTech更早已在英國、中國、香港等地百花齊放。面對這場革命，與其築起高牆抵 擋，更多金融業者決定敞開大門，和FinTech合作。

有金融業者如花旗，自詡為「有銀行執照的科技業者」，也開始學習科技業舉辦「黑客松（Hackathon）」，一面尋找金融創新解決方案，一面培育 FinTech人才。或有業者藉由投資與FinTech結盟，目的不只是學習如何應用新技術，也透過投資，讓銀行本身無法經營的業務，以另一種管道將錢收 進口袋。

腳步太慢 外敵兵臨城下

國際管理顧問公司Accenture的報告指出，單單在一四年，全球對金融科技的投資總額就達到一二二億美元。回頭看台灣，資策會數據科技與應用研究所所長林蔚君急切呼籲：「台灣要快，因為人家已經走到很前面了。 」甚至，國外FinTech公司，如獲得高盛投資的理財網站CompareAsiaGroup與資金營運平台C2FO，都已來台灣敲門。

在強大的威脅感及金管會強力推動下，國內金融機構也動了起來。凱基銀行數位金融處副總經理歐久菁就表示，他們已鎖定支付技術、數據分析、P2P借貸平台和 整合投資及財務技術平台這四大領域為首要投資標的。永豐金控營運長江威娜也說：「FinTech會有一定的角色。」永豐金不排除任何可能。

實際上，台灣也開始有FinTech公司萌 芽，如老牌第三方支付業者紅陽科技開發出整合導購功能的行動聲波支付；還有以推播互動式安全認證機制入選一四年FinTech金融技術創新實驗室計畫的蓋 特資訊，今年至目前為止已拿下七家銀行合約。而原本就在網路標會與保險有所著墨的喬美國際，預計年底推出P2P借貸平台，都可能成為金融科技領域的新星。

不過，就像阿碼科技創辦人黃耀文所說：「FinTech要有競爭力，法律系統必須要很靈活。」王可言也認為，「台灣還沒有一個給新創公司創辦人放心去衝的法規環境。」

但他並不悲觀：「我們加速還是有希望。因為科技通常是跳躍式的，也有可能創造一個新模式，讓台灣在全世界金融科技占有一席之地。」

低成本、高效率 FinTech搶食金融大餅—全球與台灣FinTech公司

支付平台

代表公司：PayPal

成績單：2015年第二季經手金流達660億美元

同類型公司：支付寶、Venmo、Stripe、*紅陽、*藍新

股權群募

代表公司：Crowdcube

成績單：累計成功募資金額突破1億英鎊

同類型公司：京東眾籌

P2P借貸平台

代表公司：Lending Club

成績單：截至2015年第一季，累計貸款金額達93億美元

同類型公司：陸金所、*喬美國際

自動化投資

代表公司：Wealthfront

成績單：總資產管理規模已突破20億美元

行動刷卡

代表公司：Square

成績單：日交易額突破1億美元

同類型公司：*紅陽、*精誠

P2P分期付款

代表公司：趣分期

成績單： 月成交額近人民幣5億元

同類型公司：*Installments

徵信芝麻信用

P2P保險Friendsurance、*喬安

雲端會計服務Xero

資安VASCO、*蓋特資訊

註：*為台灣公司 整理：何佩珊

撰文 / 何佩珊

強調借款更快、利率更具彈性的P2P網路借貸平台，近日如雨後春筍般問世， 然而，政府法規至今仍無法有效管理，這類服務能否贏得市場信賴，有待考驗。

四月十七日，國內財富管理市場老將楊瑞芬、矽谷創投聞人橡子園創投（Acorn Campus）董事長陳五福，罕見地一同出席記者會，宣布瑞保網路科技LnB信用市集正式上線。兩人發下豪語，這家專門經營P2P（peer to peer network lending）的網路借貸平台，年底前可望衝出一億元以上交易量，企圖心不小。

記者會上，分別在創投業與金融業頗具知名度的陳五福和楊瑞芬，不斷強調他們個人二十多年來，在產業累積的豐富經驗與人脈，替這家新創公司掛保證，因為看準「Fintech（金融科技）不是一場戰爭，而是金融體制的必然前途。」有信心在這波浪潮成為台灣Fintech產業領頭羊，呼籲外界不要用中國的P2P亂象，看待台灣的Fintech產業發展，扼殺了新創公司萌芽的機會。

然而，外界的疑慮並非無中生有，由於中國日前爆發多起P2P網貸平台債權違約事件，讓起步較晚的台灣P2P金融商機，剛上路就籠罩一片烏雲。

目前台灣有三家P2P網貸平台較為活躍，包括鄉民貸、信用市集及哇借貸，主要業務為撮合放款人與借款人之間的金錢借貸契約，只要借款人的信用符合評等就可借款，平台只涉及資訊流，不處理借貸雙方的金流；唯一處理金流的部分，只有手續費、信託保本帳戶準備金。業者的獲利來源，即是撮合成功後所收取的手續費收入。

借錢更快 有閒錢賺高利

簡單地說，需要借錢的人，可透過P2P業者的平台提出借款需求，並由業者依其借款金額、償債期及信用狀況等，設定還款利率、保本率；這些資訊揭露在借貸平台後，就像是一檔一檔可供投資的標的，有閒錢又不想投資、不願定存的人，就可依據自己的風險承受能力挑選放款對象，賺取高於定存的報酬。

好處很明顯，需要錢的人，可以更有效率的滿足資金需求；有閒錢的人，也能藉此找到報酬高於定存的資金出路。然而，一名本土民營銀行主管直言：「借款人想借低利，放款人想賺高利，中間存在落差，借貸平台若要肩負倒帳風險又想獲利，可能嗎？」這個質疑的核心，在於P2P業者是否承擔倒帳風險？在一般透過銀行借錢的過程中，由於銀行必須承擔客戶倒債風險，銀行營運與借款人的信用狀況禍福相倚，自然會嚴審授信對象。而P2P業者的營運與借款人狀況並不存在絕對關聯，平台上所揭露的借款人信用評估是否合理，也就成了一大問題。

此外，銀行業是必須接受政府高度監管的特許行業，主管機關金管會對金融機構有檢查權、調查權等，確保業者的內部控管妥當，營運不致損及存款戶及金融秩序；但P2P業者，至少到目前為止，卻沒有這一層監管機制。

儘管金管會已成立專案小組，針對網路借貸業務模式及保護消費者方案進行研議，但金管會官員坦言，依我國現行法令，網路借貸業務目前不屬於金融監理法令所規範的特許業務，平台的業者也不是銀行，若真要講主管機關，其實是掌管公司登記的經濟部。

金管會只警告 無法可管

換言之，P2P業者的營運雖然涉及金融借貸，但不受金融監管，且一旦公司倒閉，透過平台進行放款的「投資人」，更難有足夠保障。

因此，金管會日前也提醒民眾，P2P平台上的放款人與借款人互不相識，難以控制倒帳風險；其次，P2P平台如經營管理能力不足、內控不佳，可能發生捲款潛逃、交易資料遭竄改、交易款項被盜、個人資料外洩等風險。

值得注意的是，金管會對上述風險，只能以「警告」、「提醒」的方式昭告民眾，也凸顯出政府對P2P業者仍然處在「無法可管」的階段。

對於上述質疑，準備投入上百萬美元投資、擔任瑞保網科大股東的陳五福強調，該公司推出的「信用市集」平台，具有媲美傳統銀行的徵信機制，且借款人須提列準備金到專款專用的保本信託帳戶，若貸款人連續六個月沒有還款，便由信用市集的保本信託主動代償，按風險比例不同，最高可償還剩餘本金的一○○％。

世新大學財經系副教授郭迺鋒表示，「國外已有不少P2P借貸平台成功走向資本市場，但台灣能否跟上潮流，仍待觀察。」在金融科技時代，P2P金融是趨勢所往，但無論業者如何創新，恐怕仍須政府法規跟上時代，才能讓台灣在這一塊新創產業的發展不致脫隊。

撰文 / 梁任瑋