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台、港、美組團收購ＴＶＢ股權 股王、殼王與私募連手打了場好球

益通私募案一夕翻盤的幕後 吳世章不惜得罪郭台銘的盤算

跑遍新興產業 私募已鎖定目標

http://www.yicai.com/news/2011/02/692368.html

指數沖上2900點就減倉，跌下來再加倉。」深圳緯基投資的投資總監李凱近期操作更為頻繁了，他認為，市場在春節前後漲上來之後調整併不到位，像本週初大起大落的情況還將持續，只能夠從倉位上防禦風險。

同樣認為市場風險大，調整會持續，但世通資產的董事長常士杉則採取了截然不同的操作策略，他至今仍然保持著八成以上的倉位。「我本來挺擅長波段操作的，但最近市場波段不好做，還是老老實實持有好股票吧。」常士杉無奈地對第一財經日報《財商》記者說。

兩位私募人士的不同做法也恰好是近期市場的一個小縮影，多空兩派資金的博弈戰線正在進一步拉長。

根據海通證券數據，QFII在1月31日~2月18日期間整體進行了小幅主動增倉，增持幅度為1.55個百分點。而在QFII增倉的同時，浙商證券 的基金倉位監測數據則顯示，國內基金已經連續5周減倉，369只偏股型開放式基金的平均倉位在上週已經回落至80%以下，為79.91%。

「這種資金博弈的格局之下，市場難見單邊行情，短期震盪仍將是主導。」 國元證券分析師康洪濤總結道。

再融資潮又湧

上週末央行再度提高存款準備金率的消息並沒有引發週一市場的恐慌，週一上證指數反而上漲了1.12%，再次衝到了2900點以上。

但好景不長，週二市場隨即出現了暴跌。當天，上證指數暴跌2.62%，創下了近一個月以來的最大單日跌幅，2900點關口再度失守，深成指亦暴跌3.10%，市場成交量迅速擴大，A股再度陷入迷茫之中。

在常士杉看來，市場的調整併非不可預期，緊縮政策、房地產政策再加上各種融資利空，市場存在調整的需求。

存款準備金率的上調僅僅是A股資金面的利空之一，除了這個預期內的利空以外，A股的再融資潮則進一步擊潰了投資者的心理防線。本週中國石化 (600028.SH)230億元可轉債發行，週二，中國石化即以8.74元的價格報收，跌幅達到5.72%，單日成交達到2.47億股，無疑是週二大盤 暴跌的罪魁禍首。除此以外，新鄉化纖(000949.SZ)等多家上市公司陸續公佈巨額再融資預案。而在央行連續上調存款準備金率的大環境下，農業銀行 (601288.SH)、興業銀行(601166.SH)、光大銀行(601818.SH)、民生銀行(600016.SH)等銀行股也紛紛加入再融資的 隊伍，今年以來商業銀行宣佈的通過不同方式再融資的規模已經高達1838億元。

A股融資速度加快，而另一方面，資金供給卻處於較為疲弱的狀態。申銀萬國測算的數據則顯示，自去年11月份以來，A股市場資金一直處於流失狀態。2011年1月底二級市場資金為13900億元左右，比去年12月底減少100億元。

「市場調整下來之後，再融資消息會使投資者的情緒進一步惡化。」康洪濤說，在這種壓力下，短期市場難見大起色。

外圍市場牽制A股

除了內憂之外，外圍市場也對近期A股形成了一定的壓力。

中東緊張局勢繼續擴散蔓延，非洲第三大產油國利比亞捲入漩渦，國際原油價格飆升，全球股市隨即遭遇重挫。

中金公司認為，油價盤中飆升顯示海外投資者對中東局勢不安情緒仍然較高，對A股市場來說，國內的各項因素(估值、流動性和基本面)仍顯正面，但海外的恐慌效應難免會對A股投資者情緒形成一定的負面影響。

雖然在本週後三個交易日，滬深股市出現了小幅反彈，連續三天收出小陽線，但康洪濤指出，後三個交易日兩市反而陸續有跌停的股票出現，個股殺跌幅度較大，說明仍有資金大力出逃，市場仍存在進一步震盪的需求。

中金公司也表示，本週盤面雖然不乏熱點，但量能繼續萎縮，顯示投資者觀望的情緒仍然較重。預計因中東局勢趨穩的時間尚不明朗，短期A股走勢將以震盪為主，但在國內因素的支持下股指將不會出現大幅的下跌。

李凱則指出，隨著「兩會」的召開，市場將有一段時間處於政策真空期，其間市場會進一步消化各種利空消息，指數短期內將維持震盪走勢。

「基本面的因素決定了短期牛市格局不容易看到。」常士杉也表達了類似的觀點。

私募力挺高端裝備製造

「在震盪格局中，個股機會會比大盤更明顯。」康洪濤說，雖然短期市場難見起色，但從中期佈局來看，對一些有業績支撐且股價具備優勢的行業或者個股，投資者可以適時介入。

中原證券則指出，隨著「兩會」的到來，「兩會」關注的焦點主題有望成為中長期市場運行的主線。

中金公司也表示，隨著「兩會」時間窗口的臨近，投資者可提前佈局「兩會」期間可能的熱點議題相關品種，包括節能環保、新能源、醫療、新興產業等。

常士杉則仍然堅定看好高端裝備製造板塊，雖然高鐵板塊近期經歷了調整，但他認為，調整是正常的，隨著市場走穩，高端裝備製造板塊仍將繼續沖高，甚至會成為今年的投資主線。

春節後，常士杉就與他公司的研究員奔赴各地進行密集調研。「七大新興產業我全跑遍了，走了一趟下來，覺得高端裝備製造才是最靠譜的。高鐵、基建的多 家公司，現在訂單全都忙不過來了，預計這些公司的毛利率會提高到35%~70%，在業績爆髮式增長的基礎下，上市公司目前的股價還有很大的上漲空間。」常 士杉說。

中國私募界未來的巴菲特們

http://www.eeo.com.cn/finance/personal_fin/2011/03/08/195455.shtml

經濟觀察報 記者 趙娟 2月底，伯克希爾·哈撒韋投資公司董事長巴菲特發出他一年一度的致股東的一封信。在這封信的開頭部分，巴菲特列出公司股票當年及歷年的收益情況，如今這個表格已經記錄了從1965年到2010年46年的業績。

伯克希爾公司的每股賬面價值從19美元增長至95453美元，年複合增長率達 20.2%，累計增長490409%，這樣的業績已經讓人審美疲勞。但是，讓人驚嘆的是，46年來，只有2001年互聯網泡沫破裂和2008年金融危機這 兩年，伯克希爾出現虧損，其餘44年，巴菲特全部盈利，而虧損的這兩年也均跑贏標普500指數（包括分紅）。

這其中，巴菲特共有38年跑贏指數，概率為82.6%，僅有的跑輸指數的8年，年平均跑輸指數幅度僅10.68%。

伯克希爾不是一家對沖基金，但沒有人能說這不是絕對回報。絕對回報，追求在任何市場條件下都取得穩定正收益。

國內的私募基金發展最長者不過4年，但發展速度極快，大多數私募基金都以「絕對回報」為明確的目標，這也是其與公募基金賺取相對收益最大的不同。幾乎每一年，都有新的業績領跑者出現，但同樣幾乎每一年都是「城頭變幻大王旗」。

誰才能成為中國的巴菲特？

15家相對連續盈利私募

讓我們來看看中國這些巴菲特的信徒們吧。根據Wind提供的基礎數據分析，在成立三年以上的52家陽光私募基金中，僅北京星石和深圳金中和旗下產品的平均收益實現了2008年-2010年每年盈利，但2009年他們沒能跑贏滬深300指數。

而成立四年以上的北京淡水泉、深圳明達、上海湧金、上海景林4傢俬募除2008年外，旗下產品平均收益實現了三年盈利。與滬深300指數相 比，這4家老牌私募2008、2010年跑贏指數，概率為50%，但2007和2009年，他們跑輸指數的幅度平均達到63.58%和43.06%。

當然，新生代的私募基金們正在崛起之中。那些成立了兩年以上的私募基金，2009年和2010年連續兩年旗下產品平均實現正收益的私募數量 就有所增加，達到64家。但這兩年連續盈利且跑贏滬深300指數的私募數量則僅剩下9家，分別是上海混沌、深圳翼虎、深圳龍騰、北京源樂晟、廣東新價值、 上海向日葵、上海尚雅、深圳尚誠和美聯融通。許多私募在2010年跑贏指數但在2009年跑輸指數。

以他們的「老師」巴菲特連續盈利和跑贏指數為標準，不包括2008年的表現，上述15傢俬募在目前200多家陽光私募基金中相對年度連續盈利能力較強。

在僅有的連續三年盈利的兩家公司中，深圳金中和今年初經歷了人事動盪，前投資總監鄧繼軍和研究總監彭迅雙雙離開自立門戶，金中和在2010年雖然跑贏指數但收益率僅為1.22%，其接下來的表現不得而知。

不過很多國內私募表現的一個共性是，即使熊市時相對指數表現較好，但牛市時表現較差，與巴菲特跑贏指數年份82.6%的概率以及跑輸指數平均僅10.68%的幅度相比，他們在捕捉上行機會時，顯然不如「股神」果斷。

絕對回報還是高回報？

除了實現年度連續盈利，對於成立時間較短的國內私募而言，月度盈利能力更能代表業績的穩定性。

本報計算了過去36個月，成立3年以上的52傢俬募基金旗下產品平均上漲下跌月數佔比的情況，其中上漲月數佔比最高的幾家公司分別是北京星石、上海朱雀、上海理成、深圳尚誠，北京星石的上漲月數比例佔到73.15%。

值得注意的是，52傢俬募中多數旗下產品平均上漲月數佔比超過了50%。而上述相對連續盈利的老私募中，明達、金中和、景林、湧金、尚雅、淡水泉等一些公司的月度盈利穩定性略顯一般，上漲月份佔比都僅在50%-55%。

從多個指標看，以穩健風格著稱的北京星石，的確在實踐著絕對回報。成立3年以上產品中，星石旗下3只產品的任意連續12個月最低回報值為 正，而下行風險較大的私募這一值則能達到-69%，行業該平均值為-38.98%；從國際上常用的扣除下行風險後的收益指標索提諾比率看，私募排排網統 計，星石的這一比率在成立3年以上產品中最高，表明承擔相同單位下行風險能獲得更高的超額回報率。

上海朱雀的下行風險和波動率等控制也較好，且上漲月數佔比較高，只是在2008年損失了20.26%。

強調風險控制也可能會喪失機會，與年漲幅動輒100%的冠軍私募相比，真正追求絕對收益的私募一般更難以成為短期的業績冠軍。從年度平均回 報一值看，北京星石旗下產品平均年度回報僅38.66%，遠不及同樣成立3年以上的上海景林、北京淡水泉和上海尚雅，他們旗下產品的平均年度回報高達 145.68%、135.04%、96.51%。

但從產品的月度波動率和下行風險看，淡水泉和尚雅成立以來的這兩個指標都較高，景林居中。

私募排排網研究員彭曉武指出，並不是所有私募基金都以小幅穩定收益來實現絕對回報，而對於投資者而言，選擇穩定的絕對回報還是某一年度的高回報或波動率高的高回報是個人的投資風險偏好問題。

不過，在巴菲特的業績中可以看到，20%的年複合增長率著實不低，46年來最差的業績不過跑輸指數20.5%，可見穩定回報與高回報並不衝突，這或許也正是「股神」難以媲美之處。

殊途同歸

本報還統計了所有成立1年以上私募旗下產品的下行風險和波動率指標，一些新成立私募雖然沒有長期業績記錄，但月度波動率和下行風險控制較好，突出的除了星石還有深圳中睿合銀和天津遠策。

好買基金研究中心CEO楊文斌指出，巴菲特管理的並不是對沖基金，他的價值投資策略很多時候是重倉持有一家公司，甚至買斷股權，更像實業或 股權投資者，而在國外大多數對沖基金是通過對沖或槓桿策略來實現絕對收益，在A股市場，陽光私募暫時還不能投資股指期貨，實現絕對回報的道路也是不同的。

在所有私募中，北京星石的江暉以量化指標明確提出了對絕對回報的追求，他將長期收益目標設定為五年期及以上的長期復合年化收益率達到15%-20%之上，將風險控制目標設定為任意連續六個月的下行風險控制在5%-10%之內。

而張益馳管理的天津遠策的投資理念則是「大膽假設、小心求證、謹慎投資」，雖然沒有明確提出量化的風控指標，不過張益馳坦言，最多10%的 下跌就是不能接受的了，他主要通過對大勢的判斷尤其是股票估值安全性的把握來控制風險。實際上，去年遠策旗下產品的平均收益率達到10.2%，略好於星石 的4.73%。

而深圳中睿合銀的掌舵人劉睿也十分厭惡風險，他的特點是高頻率交易，常常高倉位快進快出，通過倉位控制、波段操作和嚴格止損控制風險。劉睿 的策略是，震盪市、熊市、牛市要有不同的倉位，而震盪市中3%即是止損點，熊市中則更低。與星石和遠策相比，中睿合銀進攻性更強，2010年中睿合銀旗下 產品的平均收益率是19.5%。

上述幾傢俬募都有一個共同特點是，不以短期業績為賣點追求規模擴張。一位私募基金經理總結，這些同行中，江暉看大勢，張益馳靠選股，劉睿做交易，再如上海博弘投資的劉宏做量化套利，都殊途同歸——以追求絕對回報為目標。

大新華80億私募迷霧

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100259165&time=2011-05-14&cl=115&page=all

　　大新華航空一舉私募80億元！這個消息令業界震驚。

大新華平台中究竟裝入了哪些資產，亦不為外界所知。童國強/CFP

　　這或許正是大新華航空的母公司海航集團希望達到的效果。5月5日，海航集團網站主頁上登出這條醒目的新聞：「大新華航空獲申銀龍盛基金80億元入資」，並稱該基金規模200億元，此次融資「為未來包括但不限於赴香港主板上市等計劃鋪平道路」。

　　彷彿是為了回答業界的狐疑，五天後，合作方浙江龍盛（600352.SH）發佈了澄清公告，表明其作為申銀龍盛投資有限公司的股東身份，並稱80億元將在2011年7月15日之前悉數打到大新華航空指定的託管賬戶。其中20億元進入註冊資本，60億元進入資本公積。

　　大新華航空原名新華航空控股有限公司，系由海航集團與揚子江投資控股於2004年7月12日共同投資成立的中外合資公司。此番引資前，大新華航 空註冊資本為60.08億元，海南省國資委旗下的發展控股有限公司佔24.97％、海航集團佔23.11％、境外實體Starstep Limited佔9.57％，

　　根據浙江龍盛的公告，截至2010年末，大新華航空經審計後的總資產797億元，淨資產194億元，註冊資本60.08億元，營業收入239億 元，淨利潤33.7億元。據此計算，此次大新華航空私募的市淨率為1.23倍，而市盈率為7.13倍。對於重資產的航空行業而言，這樣的市盈率並不算低。

　　如此利好消息，並未得到二級市場的充分認可。此次公佈大新華完成80億元私募之後，海航集團的龍頭上市公司海南航空（600221.SH）連續走出幾天的陰線，直至5月10日浙江龍盛發佈公告後，才在下行通道止步。

　　海航集團頻繁和複雜的關聯交易、資本運作，被投資圈一些資深人士稱做「在下一盤很大的棋」。海航集團立志要做「吃住玩游購娛一體化」，旗下包括航空、地產、旅遊、酒店、金融等多個產業板塊，自身多元化擴張與資金鏈緊張的矛盾現狀持續了多年。

　　「海航一直在講故事，故事多到話題的邊際效用一直遞減。」國泰君安的航空業分析師宋偉亞對財新《新世紀》記者表示。正如海航集團董事長陳峰曾經對外所言：「誰也看不懂海航。」

誰投資了大新華

　　申銀龍盛對於PE界是個陌生的名字。同在重慶兩江新區註冊的一位PE負責人表示對其「聞所未聞」。重慶兩江新區管委會金融部門相關人士僅表示：「基金註冊信息不能對外披露。」

　　數額如此巨大的單筆股權投資，不僅在私募投資圈頗為罕見，即使將大型項目融資計算在內也算是大手筆。投資方申銀龍盛基金在PE界亦屬新兵，何以擁有如此雄厚之實力？誰是投資者？又為何對大新華青睞有加？

　　據海航消息披露，申銀龍盛是一傢俬募股權基金，管理機構為「中央匯金旗下的申銀萬國投資公司和重慶龍盛玖智投資管理中心（有限合夥）」（下稱龍 盛玖智），申銀龍盛的主要投資方向則為「擬上市的國企、央企，基礎設施、交通運輸以及社會消費等行業」，基金總體規模將超過200億元。

　　如果不是申銀萬國四字讓人聯想到了滬上知名券商，這個橫空出世的基金將可謂籍籍無名。

　　「我們旗下有這麼大的基金？我沒聽說。」一位申銀萬國證券公司內部人士表示。目前券商參與PE最大、最知名的當屬中信產業基金，亦為PE界翹楚，人民幣基金規模不過90多億元。

　　申銀萬國總部相關人士在數小時查詢後告訴財新《新世紀》記者：「申銀萬國投資公司是申萬旗下的一個獨立法人的控股子公司，你還是問他們吧，這個基金的事情我們不清楚。」

　　根據這位人士給出的查詢電話，連日來財新《新世紀》記者多次致電申銀萬國投資公司，但一直無人應答。

　　5月10日浙江龍盛的一紙公告，看似為申銀龍盛正本清源，也為誰投資了大新華的問題留下更大的謎團。

　　根據公告，浙江龍盛通過持股龍盛玖智成為申銀龍盛基金的管理人，同時有通過持股申銀龍盛基金成為公司型基金的出資人。

　　申銀龍盛設立於2011年3月22日，註冊資本1000萬元，其中龍盛玖智出資600萬元，持有60％股權，浙江龍盛出資400萬元，持有40％股權，龍盛玖智的有限合夥人亦為浙江龍盛。

　　公告顯示，浙江龍盛對龍盛玖智出資240萬元，佔其當前出資額40％，杭州九智投資管理有限公司為其普通合夥人。申銀萬國投資有限公司和龍盛玖智為申銀龍盛基金資產「聯合管理人」。

　　該公告甚至未確認申銀萬國投資公司在基金管理公司層面的出資。「申銀萬國很可能就是被借個名頭，或是幫助介紹客戶投資。」一位曾介入大新華私募的業內人士分析。

　　根據浙江龍盛披露的信息，目前基金募集已進入簽約階段，浙江龍盛及一些國內大型企業，將以增加註冊資本金的形式認購申銀龍盛的股份。

　　一位接近大新華的知情人士對財新《新世紀》記者表示，此次大新華私募的主要「兜售」對象是央企或大型國企財務公司，投資者包括航天科技集團旗下的投資控股公司等，但是以信託方式注資。包括中信產業基金在內的一些PE看過大新華，但最終並沒有出手。

　　浙江龍盛財報顯示，截至2011年一季度，賬面貨幣資金餘額15.87億元。根據公告，申銀龍盛目前尚處於「簽約階段」，這意味著其他投資人的資金並未到位，且公告並未提及海航宣佈的整個基金號稱200億元的規模。

　　80億資金之巨，2個月內到帳，究竟是誰投資了大新華，現在仍然成謎。

第幾輪私募

　　「怎麼可能？單筆80億？你確定？」一位私募投資業資深人士在聽到這樣的消息時，深表驚訝。

　　對於海航集團而言，類似消息並不新鮮。一位接近海航集團的知情人士告訴財新《新世紀》記者，2008年，海航集團旗下旅業板塊曾啟動一輪私募，擬融資金額高達3億-5億美元，對價則是海航旅業集團旗下酒店控股公司超過40％的股權。

　　該知情人士透露，對這一融資項目進行比較深入接觸的投資人，包括十餘家境內外知名PE基金，但最終由於種種原因，融資並未完成。

　　 一位香港投資界人士則表示，早在2007年，大新華航空曾赴港為H股上市拜訪金融機構，有意在上市前進行一輪私募融資，但結果始終撲朔迷離。

　　2010年9月，大新華航空啟動新輪私募融資，擬融資金額達100億元。一位PE投資界人士對財新《新世紀》記者透露，大新華此次募集資金將用於內部重組整合、購買飛機、擴充航線、購買其他優質資產及併購境外航空公司等。

　　「這次私募啟動以來，仍然不順利。」一位熟悉大新華此次私募的知情人士對財新《新世紀》記者透露，大新華方面原定的私募完成時間是2011年3月，但實際進展原本並不理想。孰料進入5月，突然發生了一舉完成80億元募資的大逆轉。

　　海南航空的業績從2010年開始呈現上升態勢，今年一季度也表現良好。對此，國泰君安的航空業分析師宋偉亞認為，一方面整個航空業進入了上行盈 利週期，另一方面，海航集團為圖進一步資本運作，也有動力釋放業績。但宋偉亞同時表示，海航去年提出了20％的擴充運力計劃，但從今年一季度的情況而言有 所縮水，增長率僅在10％左右。

　　多位業內資深分析人士都表示，儘管多年研究海航，但一直感覺很難把握這家公司。「當然，不得不承認，從1000萬元的啟動資金，到現在數百億元的規模，這需要很大手筆的運作。」一位分析人士表示。

　　一位業內人士對浙江龍盛的公告直言「疑點多多」。他認為，如此大規模的基金交給一家不知名的基金管理公司讓人難以理解。在他看來，這是海航集團的一則「變相廣告」，「把私募變成公募，弄得天下皆知」，目的還是「進一步融資」。

　　2011年3月，大新華私募融資的消息即有放出，但海南航空在A股市場的反應平平。「也就是一兩天的小陽線吧。」某券商航空業資深研究員表示，海航航空今年惟一相對反應較大的上漲表現，是在4月下旬傳出大新華H股上市擱淺、A股整體上市的傳聞之後。

雙退出方案

　　「大新華提出了兩大退出方案，」一位接近大新華的知情人士透露，「一個是大新華H股上市方案，另一個是利用A股上市的海南航空反向吸收合併大新華資產，實現在A股的整體上市。」

　　「海航（集團）的資金鏈的確一直非常緊張，急需融資。」某航空行業資深研究人士表示。

　　2009年7月，海航集團斥重金購買舟基集團旗下金海灣船業50％股權，更名為金海重工。一位券商併購部門負責人表示，海航提出過金海重工的獨立上市，意圖打造一個大新華物流的上市平台，並為未來的整體上市打下基礎。

　　2010年，海航集團頻頻出手：1月收購澳大利亞飛機租賃業務；5月收購兩家快遞公司；10月，收購挪威GTB投資公司和海洋重型運輸公司，並討論增資聯訊證券等；12月，海南航空發佈董事會決議公告；15億元增資海航國際旅遊島開發建設公司；15億元增資新華航空；投資4億元成立擔保公司等。

　　2011年4月，海航集團與漢鼎資本合作成立私募基金，總額高達50億元，重金發力物流業。

　　一連串令人目不暇接的資本運作，海航集團需要給投資人、合作方一個清晰的願景：如何退出實現回報？

　　大新華平台中究竟裝入了哪些資產，亦不為外界所知。「這些不能講，因為這涉及整個上市方案。」海航集團董事長陳峰對此類問題諱莫如深。

　　大新華在2010年11月時的私募材料顯示，大新華私募裝入資產的標的包括航空主業、地產板塊和金融板塊。其中航空主業承諾整合包括海南航空、 祥鵬航空、天津航空、香港航空、西部航空、首都航空等航空業資產，地產板塊則包括大英山地塊、海航曲江新城等航空地產，金融板塊主要是天津渤海租賃股權以 及其他金融租賃公司的參股。

　　一位曾接觸大新華私募的業內人士表示，核心資產仍是目前持有的41.6％的海南航空股權，而地產和金融租賃業務，「目前很難看出收益性」。

　　他同時透露，2010年10月大新華新輪融資啟動時，除海南航空股權外的其他金融資產、土地和金融資產都並未裝入，新的大新華實體甚至並未成立。

　　一位海航航空板塊的知情人士亦確認，承諾整合的首都航空資產至今尚未裝入大新華。

　　在去年底的計劃中，大新華預計今年3月完成私募，年底前完成H股上市。中國證監會國際部有關人士表示，大新華H股的上市文件從未正式報送到證監會，能否通過，要看材料的具體情況。一位航空業資深研究人士表示，「現在投資大新華還帶有太多的不確定性。」

　　本刊記者張冰對此文亦有貢獻

[轉載]良心是中國私募界最稀缺的品質

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dqqw.html

最 近幾個月私募基金很鬱悶，淨值下滑的厲害，投資人的壓力排山倒海，媒體質疑聲浪高漲。從前的股市高手如今回到人間，往昔嘆茶的悠閒從容，轉眼間成了悶拍鍵 盤愁滿屏。我不是坐看風涼，而是憂心忡忡。搞不好，中國投資者會對私募基金也徹底失去信心，就像他們對公募基金失去基本的信任一樣。水能載舟，亦能覆舟。

當今私募基金界，最缺乏的是良知。良即良心，知即智慧。既沒良心，又無智慧，投資業績可想而知。

今日之中國，隨便再談良心，會引來嘲諷，什麼年代了，勝者為王敗者寇，還談什麼良心？事實上，良心是投資界最稀缺的品質，做資產管理者，如果不重視良心修為，最後除了獨自劃拉了一大把金銀財富外，會成為中國投資歷史上過眼云煙的垃圾。

過去3年來，如果我們回頭去研究一下，私募界的投資風格雖然眾多，但還無外乎價值投資和投機兩種，真正踐行價值投資的私募基金是非常非常少數的。因為08 年對傳統買入持有的價值投資打擊過大，價值投資從最初的邯鄲學步到自我反思階段。而打著價值挖掘的旗號，踐行投機的道路則幾乎是9成以上的私募基金操作之 道。

按說，凡是敢於發行私募基金產品的，沒有幾把刷子是不可能的，也都是股市沉浮了很多年的老手，但為何這樣的高手業績也那麼不穩定，甚至慘不忍睹呢？

這裡面有幾個值得注意的現象，一、凡是某年業績迅速起來，然後狂發新產品的私募基金是非常需要警惕的。某些私募08年虧損巨大，09年崛起，或者10年崛 起。然後狂發產品，管理資金從幾千萬迅速到20億、30億。任何有腦子的人都想一想，一個人牛逼可以再一年之間迅速轉換嗎？即使能轉換，他的風格能持久 嗎？還有，那一年突然的牛逼依靠的是運氣，老鼠倉還是賭博式的押注？如果不是靠真正的選股功夫和資金管理等獲得牛逼業績，怎麼可能突然管理膨脹了10 倍，20倍的資金規模呢？

中國做私募，有個典型的成名路徑。先自己和朋友湊錢發個幾千萬規模的第一期產品，然後找資金合作，做老鼠倉，迅速把業績做上去。因為第一期資金規模小，容 易靈活機動，加上公募基金有的是良心被狗吃的基金經理，大家一勾兌，業績上去並不是太難。然後利用媒體宣傳造勢，有了知名度後，迅速狂發新產品，從幾千萬 到幾十億也可能就是一年的時間而已。先收取一大筆認購費管理費再說，至於後面的業績好不好，無所謂。

我有時很納悶，這些基金的管理者怎麼能夜裡睡著覺？你住著大宅子，客戶的血汗錢卻一點一點的被虧掉，如何面對？

有一個規律，凡是某年業績特別好，新產品迅速發出規模迅速做大的私募基金，基本都難逃接下來業績下滑的厄運，只有個別的例外。為什麼？

其實道理很簡單，任何一個人在某個領域成為前10名，前5名，並不是特別難。高中讀書時，拚命努力，怎麼也考不到第一名，始終在前5前6名徘徊，那個穩穩 第一名的同學，似乎有超人的能力。史冬鵬肯定努力不下劉翔，就是成不了第一。投資也是如此，第二名距離第一名，實際上也隔著鴻溝，看似相差不大，實際相差 甚遠。那麼，這裡面就有一個問題了。如果08年你巨虧，09年是怎麼突然又了神靈相助，能成為第一？如果在08年09年慘不忍睹，卻在10年成為第一？

這就是我為什麼強調良心是投資界最稀缺的品質。因為但凡一個有良心者，必定會自我反省，會知道自己成功在何處。如果那一年的業績出類拔萃，是不是和資金規 模小有關？是不是押寶似的倉位有關，是不是和運氣有關，是不是有非投資本身的功力之外的因素有關？等等。做了醜事不一定可恥，做了醜事，還利用醜事主觀去 圈錢害人就可恥了。

一定會發生的事情是，如果你不是依靠內功賺到的錢，在規模擴大後，一定會還給市場。你本身沒有那麼強的賺錢能力，你去厚著臉皮吹噓自己的業績，能力和預測的天才，圈那麼多錢幹什麼？

任何一個行業的第一名，老大，既然歷史賦予了你在某個時刻的榮光，你就有責任為行業樹立標竿，而不是因為你的倒下，而損傷了整個行業的氣質。

談了良心的原因後，我再談談智慧。中國私募界，絕大部分絕大部分是投機思路。投機思路也不是絕對不好，但能真正把投機持續做好的，鳳毛麟角。

深圳有個私募，幾年來總體業績還是排在前列的，雖然業績前列，也是因為整體業績都不怎樣，瘸子裡面選出來的而已。該基金操盤換手奇高，每週倉位忽上忽下， 非常辛苦，熱點幾乎都過他的手。但為何這麼辛苦，淨值卻不上反下？還有一個私募，淨值每週都下跌，從綜合來看，該基金肯定是技術分析操盤。但任何一個有技 術分析基礎的人都知道，從4月下旬到現在都是空頭單邊下跌趨勢，如果做技術就應該空倉的，為何你還每天不亦樂乎的操作然後虧損？

這些私募基金還好，至少良心是有，每天很辛苦，很敬業，只是效果不好罷了。

還有一個例子，醫藥基金界的牛人姜先生，最近淨值下跌的也很厲害。此人我倒非常佩服，基本面研究精湛，有憤青的可愛。他的基金淨值下跌不是因為良心不好， 也不是因為知識不夠，個人猜想可能跟沒有認識到中國股市往往在某個階段是王八蛋市場，不是按照牌理出牌的。這反映在估值水平上的忽上忽下，忽上了還能忽 上，忽下了還能忽下。所以，算準公司業績容易，算準估值水平很難。導致他的產品可能是選了好公司，但掉進了估值陷阱了，至少是短期掉進去了。

這是吃了缺乏技術分析和市場情緒理解的虧。

丟了良心而吃虧，是惡虧；缺少智慧而吃虧，是善虧。惡虧掃除了，善虧避免了，我們的私募基金界就真正迎來陽光了。

一條阿里山鐵道 改變嘉義最大建商命運 揭開宏都建設三億私募案內幕

「武大派」：陽光私募界生力軍

http://www.chuangyejia.com/norm.php?id=3077&PHPSESSID=c096c1b82d0c8da7d5fda52af2e7d944

  目前，國內資產管理規模超過10億元的陽光私募基金不 超過20家，其中半數以上陽光私募機構的主要負責人畢業於武漢大學——在公募基金界，北大、清華的畢業生佔據明顯優勢，而在私募基金界，武漢大學的畢業生 已成為不可忽視的一個群體，尤其是一些名氣較大的老牌陽光私募基金，其創辦者和主要投研人員，武大的畢業生佔比較大。武大畢業的學生緣何成為陽光私募界中 的生力軍?連日來，記者進行了探訪。

武大畢業生「熊市也賺錢」

         在陽光私募基金這一片江湖，武漢大學畢業的曾軍稱得上是一位風雲人物。

        曾軍曾在武大求學多年，先後獲國際金融學士、工商管理碩士學位。畢業後，他到建行武漢分行國際業務部從事外匯交易;1994年進入大鵬證券從事期貨和股票交易，歷任首席投資經理、證券投資部總經理、公司副總裁等職務。

      2008年，滬綜指A股年跌幅高達65.42%。在這樣一個大熊市的年份，已從公募轉投私募的曾軍「一戰成名」。當年4月，曾軍敏銳地意識到通脹加速來 臨，果斷地配置了煤炭、棉花及其他與通脹相關的品種，一個月獲利高達20%左右，此後，他在當年其他時間裡基本上空倉。2008年度，曾軍掌管的重慶國 投·金中和西鼎證券集合資金投資信託計劃收益率為23.12%，在當年所有公募及私募年度回報率排名中位列第一。

         截至7月末，曾軍掌管的重慶國投·金中和西鼎今年的收益率為29%，在500多家參與評級的私募產品中排名第三。今年8月，他在全國月度私募王的有關評選活動中獲第13名的好成績。

                           私募基金界崛起「武大系」

        陽光私募基金江湖的另一位重量級人物呂俊，也來自於武大。

       70後的呂俊是武漢人，大學就讀於中南財大，主攻國際金融，後在武大經管學院繼續深造，獲工商管理碩士學位。

      呂俊先後任職於武漢證券交易中心、平安證券[0.00 0.00%]、國泰基金、上投摩根。2007年，呂俊離開上投摩根，創辦上海從容投資管理有限公司(下稱「從容投資」)並任董事長。在他的帶領下，自 2008年以來從容投資憑藉驕人的業績脫穎而出，在陽光私募基金中開拓出了一片新天地。目前，從容投資已成為管理資金規模超過40億元的陽光私募基金之 一。「陽光私募這個行業前景廣闊，發展空間很大。我非常喜歡做價值投資，自己出來創業，其實是種堅持，堅持做自己喜歡和能做好的事情。」7日，遠在上海的 呂俊高興地接受了本報記者的電話採訪，平靜地道出心中的心聲。

      在國內陽光私募基金界，還有許多活躍的武大畢業生。據瞭解，深圳武當資產總經理田榮華、深圳天馬資產的掌門人康曉陽、深圳展博投資公司總經理陳鋒、深圳智 誠海威投資管理有限公司總經理冷國邦、上海智德投資管理有限公司創始人伍軍、上海景林資產總裁蔣錦志等人均畢業於武大。如今，他們掌管的資產規模均超過 10億元，掌管的私募基金大多處於行業內第一梯隊，有著良好的過往業績記錄。

       北京星石投資公司負責人高級基金經理羅敏也畢業於武大。「私募基金界有很多人都是武大畢業的，在深圳那邊尤其多，在上海的相對較少。」呂俊說。

        據記者瞭解，目前，國內資產管理規模超過10億元的私募不過20家，其中半數以上私募基金的主要負責人畢業於武大，可謂私募基金界崛起「武大系」。

                         多因素催生「群星現象」

       江城多山，珞珈獨秀;山上有黌，武漢大學。如何看待武大畢業生成為陽光私募界中的生力軍?

       呂俊創立從容投資後，憑藉優異的業績獲得了業界和投資者的首肯，並榮獲首屆中國陽光私募最佳管理人「金樽獎」等重量級獎項。目前掌管從容投資發展戰略及系 列信託產品投資管理。當朋友對呂俊的成功讚歎不已的時候，他總是會沉浸在對母校深深的眷戀之中：「武大建在山上，混在樹叢之中，英才云集，100多年的深 厚學養，沉澱了一種非常自由，強調個性，鼓勵開拓的學術氛圍，我就是在這樣的學術氛圍中接受了三年多的熏陶，為後來的職業生涯打下了非常好的基礎。」

       業界大佬曾軍表示，作為一所百年老校，武大不僅理工科實力雄厚，人文氛圍也很濃厚。武大的學生思想大多比較活躍，崇尚自由，同時又踏實肯幹，追求自我價值的實現。陽光私募基金靈活的機制、相對自由的氛圍，正好契合了武大畢業生的訴求。

       業內人士分析，不少畢業於武大的私募掌門人，求學時剛好在上個世紀80年代，彼時武大校長劉道玉銳意革新，插班生制、主輔修制、雙學位制等很多高校界的創 舉均出自武大，武大由此在當時被譽為「中國高校的深圳特區」。一大批畢業生思想活躍、功底紮實，畢業後恰逢深圳經濟特區大發展之時，南下的武大畢業生不少 投身證券行業，自身的性格特點和早期證券界的打拚經歷，為他們以後創辦私募基金打下了堅實的基礎。

       武大證券研究所高級研究員劉國峰在接受本報記者採訪時，從如下三個方面進行了分析：首先，武大是國內最早開設國際金融工程專業的高校之一，培養了一批理論功底紮實、深受基金公司、 證券公司歡迎的畢業生，這為後來的群星現象作了很好的鋪墊;其次，武漢的私募基金一直很活躍，加上歷史上曾是全國的金融中心之一，金融底蘊非常深厚，滋養 了一大批投資高手;第三，武大畢業生在南方一直很有市場，傳、幫、帶的情況較多，部分畢業生南下深圳、廣州，找到了適合自己生存和發展的土壤，在個人成就 一番事業的同時，也催生了武大畢業生在私募領域的「群星現象」。

消息称杨致远欲与私募推动雅虎私有化

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-10/xMMzgzXzM3MDAxMg.html?pc_hash=GFaETy

北京时间10月10日消息，据路透报道，在硅谷，过去几年一直流传着一个玩笑，说雅虎联合创始人杨致远拥有硅谷最好的高尔夫队友，因为他一直将很多时间花在斯坦佛的高尔夫球场上。

不过，几周前玩笑停止了。据雅虎一位高管透露，杨致远退出了高尔夫俱乐部，开始出现在雅虎总部，参与日常事务。

知情人士称，杨致远准备与私募股权投资公司达成协议，将市值200亿美元的雅虎私有化。

到4月2日，杨致远持有雅虎3.63%的股份，此类交易将改变他的持股。雅虎另外一位联合创始人大卫·费罗（David Filo）可能会追随杨致远，到5月11日，大卫·费罗持有雅虎5.9%的股份。

9月，雅虎解雇CEO巴茨，它连同长年顾问Allen & Co、高盛开始进行战略评估，可能出售雅虎，在此之前，它曾收到了未经请求的收购意向。

上个月，阿里巴巴董事长马云曾说，非常有兴趣收购雅虎。微软也考虑竞购，还有银湖合伙人、普罗维登斯资本(Providence Equity Partners)和Hellman & Friedman。

消息人士说，私募公司贝恩也对雅虎有兴趣。最近几年，贝恩对几家媒体公司投资，包括清晰频道通信公司(Clear Channel Communications)、天气频道（The Weather Channel）。

雅虎拒评价杨致远的具体角色，只是说：“整个董事会，包括杨致远，一致同意正在进行的战略评估。和过去一样，杨致远的唯一焦点就是追求雅虎的最大利益——雅虎股东、员工、用户和广告主的利益。”

私募游戏

三年前，微软试图475亿美元收购雅虎，每股开价33美元。杨致远和董事会拒绝了收购，许多股东后悔。到上周五，雅虎股价收于15.47美元。

到今年11月，杨致远将满43岁，他的立足点与过去没有本质的区别：要努力复兴雅虎，而雅虎缺乏运营远景、缺乏明确的领导力，它容易被恶意收购。

8月，雅虎在美国搜索市场的份额掉至16%，两年前为19%。作为对比，Google在的份额保持在65%，微软的份额由2年前的9%增至15%。

ComScore 数据显示，6月，雅虎在美国显示广告曝光次数（Ad Impressions）上的份额降至10.2%，到2011年7月底的12个月，雅虎占有的用户时间份额为1.6%。作为对比，Facebook的广告 曝光次数6月时达32.4%，用户花在网站上的时间占市场的58%。

一位消息人士说，雅虎顾问本周会向有兴趣的企业提供财务信息。另一位消息人士则称，谈判至今还是非正式的，条款还没有吸引雅虎进入直接协商中。

杨 致远之所以想将雅虎私有化，有几个原因。首先，华尔街不认为雅虎是一家增长性公司，它压制了股价，价格没法用作目前的收购标准。买家可能会出售雅虎的国际 资产，即持有的雅虎日本股份和阿里巴巴股份。然后收购者使用出售的现金（估计最高120亿美元）支付债务。如此一来便只将雅虎削减到只剩下美国运营业务， 两位消息人士说，这部分业务已经恶化，价值50-60亿美元。

杨致远影响力减弱

杨致远能否将雅虎成功私有化，这依然有待观察，它要视杨致远的协商条件而定，还要看其它选择。

一些现任、前员工说，杨致远在雅虎董事会依然发挥作用，但是比起当年与微软谈判时，杨致远 在管理层、员工中的影响力减弱了。

在过去几年，最忠诚于杨致远的高管许多己出走，换上了新一代管理层。还有，对于2008年拒绝微软收购，一些董事认为杨致远应该负责，他们认为杨致远拒绝收购受个人感情影响，而非财务角度的考虑。

一位雅虎前高管说：“微软决定分化了公司，许多人认为杨致远的决定对于他们个人来说是糟糕的，因为杨致远放弃了许多钱。”当微软提议收购雅虎时，这位高管还在任职。

尽管如此，杨致远在雅虎还是有支持者。他的支持者说，杨致远对于雅虎的方向、文化很担忧，1995年时，他与费罗创立了雅虎。这些支持者赞扬杨致远，认为在雅虎危难之秋，他承担责任并努力改变其命运，正如2007年他接下塞梅尔的CEO职位一样。

杨致远行业人脉广泛，在幕后积极运作。一位与杨致远共同工作过的雅虎前高管说：“他可能在办公室，门关着，他可能在玩手机，你不知道他在与谁谋划。”

9月时，有报道说杨致远准备买下雅虎。杨致远有可能筹备管理层全盘收购，而不是直接出售。不过，私募公司一旦收购雅虎，也可能想安插自己的人管理。在推动私有化的议程上，杨致远可能希望凭借自己对雅虎的了解，能让买家将自己留下，尝试恢复雅虎的光荣。

便利店WOWO嗜烟 外资私募退股

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362011103061246859/

　李健乔

　　当美元与香烟摆在WOWO(四川哦哦超市连锁管理有限公司)面前，WOWO选择了后者。

　　零售行业爆出新消息，因WOWO不愿放弃香烟零售业务，ARC(一家位于洛杉矶的私募股权机构)正在退出快速发展的WOWO。按照规定，外资及外资参股的连锁便利店不能出售香烟。

　　11月29日，记者就此消息向WOWO总经理汤耀华求证时得到的回复是，“目前我们正在协助处理此事，美方的退出不会影响到公司的经营。”但是据记者了解，受资金所限，WOWO新店开设计划几乎停滞不前。

　　连锁便利店嗜烟

　　2008年ARC在接受记者采访时称，已向WOWO注资1000万美元，并表示“于近期WOWO将登陆纳斯达克，成为四川第一家在美国上市的零售企业”。

　　在合作三年后，关系突然决裂。记者就此事联系ARC，但是截至记者发稿时，ARC未给记者任何明确答复。

　 　随后记者对WOWO便利店的盈利情况进行实地调查。青羊区的一个WOWO便利店工作人员告诉记者，现在一个店的月销售是8万元，房租1万多元，电费每月 5100元，店长2500元、副店长2000元、销售人员1500元、大夜班2800元。按照现在的收入和费用水平，不亏已经不错了。

　　该店员工还告诉记者，虽然有春熙路那样一天销售几万元的店，但是也有一天只有几千元销售额的店，自己所在的这家店的业绩在WOWO门店体系中排中后，盈利情况有一定代表性。

　　11月29日，记者见到了WOWO总经理汤耀华。汤告诉记者，WOWO去年已经实现盈利，并称“现产品批零根本不赚钱，主要靠品牌的进场费”。

　　“如果哪个厂家给的钱少了，那WOWO就会把他放到货架底部，如果不给钱，即便他是畅销品，也要把他从货架上撤下来。”WOWO员工的说法佐证了汤耀华向记者描述的情况。

　　其实，WOWO在2008年还处于亏损状态，不被国内私募看好，只有ARC对其垂青，现在经营状况逐步好转，ARC又退出。

　　汤耀华在接受记者采访时解释称：“外资的资金进来后，一直在南充商业银行，根本没动过那笔钱，也没有在工商部门进行变更登记。”

　　据记者了解，拒绝外资在便利店连锁行业早有先例。红旗连锁曾经拒绝了高盛、摩根士丹利等国际大牌机构，最终选择了九鼎投资、新和成(22.00,-0.77,-3.38%)这样的国内投资机构。连锁便利店为什么不敢接纳外资呢？

　　“按照规定，外资及外资参股的连锁便利店不能卖香烟，如果没有其他业务补充这一业务，就会在竞争中处于劣势。”汤耀华称，WOWO清退外资是这个原因。

　　“一包售价近99元的‘天之骄子’，从烟草公司那里进货的价格只需65元，售价12元的蓝娇，批发价只用9元。这是本地畅销的品牌，还有其他地区的品牌，香烟的毛利率在50%以上。如果没有香烟，WOWO肯定又要亏损。”青羊区一家WOWO便利店员工透露。

　　网络扩张缺钱减速

　　WOWO选择了香烟销售业务，代价是瓦解海外上市结构。

　　汤耀华介绍，ARC在英属维尔京群岛注册了离岸公司，2008年通过离岸公司把钱存到南充商业银行准备注资WOWO。“ARC希望通过这个海外架构在美国上市。”

　　11月29日，汤耀华正在向外汇管理局和ARC背后的投资者写说明材料。汤耀华称，“一笔股权投资就这样原价退回了，没有任何收益，他们(ARC)也要给投资人一个解释。”

　　外资一旦撤出，WOWO赴美上市的海外架构将宣告瓦解。与此同时，WOWO的网络扩张遭遇资金不足掣肘。

　 　ARC决定投资WOWO的时候，WOWO在成都市只有直营门店189家。在其公司的招商主页上称，“在风投进入的情况下，进军重庆、长沙、武汉、昆明等 城市。” 最终在成都开店2000家、重庆1000家、长沙1000家、合肥1000家、昆明1000家、武汉1500家、南昌500家、兰州500家。年销售额达 100亿以上。

　　而日前WOWO员工向记者透露，“现在公司缺钱，建中央厨房和物流中心就拿不出那么多钱开更多的便利店。”

　　但是，汤耀华不承认网络扩张减速是资金紧张所致，他说，“我们目前拓展的重点是后台，建好了后台，下一步的门店扩张才有保障。”

　　汤耀华强调，现在WOWO不差钱。WOWO目前在高新区已经获得50亩的综合用地，投资2000万元的中央厨房及配送中心已经建成。这块地及建筑物可以用于抵押贷款；现在吸引的投资者已经可以支撑后期战略投资，其中包括麦德龙、海航等大企业。

　　汤耀华称，外资的退出对WOWO没有多大影响。不过，随着海外结构的瓦解，WOWO的上市目标地已经从纳斯达克变成了国内创业板。