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大新華80億私募迷霧

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100259165&time=2011-05-14&cl=115&page=all

　　大新華航空一舉私募80億元！這個消息令業界震驚。

大新華平台中究竟裝入了哪些資產，亦不為外界所知。童國強/CFP

　　這或許正是大新華航空的母公司海航集團希望達到的效果。5月5日，海航集團網站主頁上登出這條醒目的新聞：「大新華航空獲申銀龍盛基金80億元入資」，並稱該基金規模200億元，此次融資「為未來包括但不限於赴香港主板上市等計劃鋪平道路」。

　　彷彿是為了回答業界的狐疑，五天後，合作方浙江龍盛（600352.SH）發佈了澄清公告，表明其作為申銀龍盛投資有限公司的股東身份，並稱80億元將在2011年7月15日之前悉數打到大新華航空指定的託管賬戶。其中20億元進入註冊資本，60億元進入資本公積。

　　大新華航空原名新華航空控股有限公司，系由海航集團與揚子江投資控股於2004年7月12日共同投資成立的中外合資公司。此番引資前，大新華航 空註冊資本為60.08億元，海南省國資委旗下的發展控股有限公司佔24.97％、海航集團佔23.11％、境外實體Starstep Limited佔9.57％，

　　根據浙江龍盛的公告，截至2010年末，大新華航空經審計後的總資產797億元，淨資產194億元，註冊資本60.08億元，營業收入239億 元，淨利潤33.7億元。據此計算，此次大新華航空私募的市淨率為1.23倍，而市盈率為7.13倍。對於重資產的航空行業而言，這樣的市盈率並不算低。

　　如此利好消息，並未得到二級市場的充分認可。此次公佈大新華完成80億元私募之後，海航集團的龍頭上市公司海南航空（600221.SH）連續走出幾天的陰線，直至5月10日浙江龍盛發佈公告後，才在下行通道止步。

　　海航集團頻繁和複雜的關聯交易、資本運作，被投資圈一些資深人士稱做「在下一盤很大的棋」。海航集團立志要做「吃住玩游購娛一體化」，旗下包括航空、地產、旅遊、酒店、金融等多個產業板塊，自身多元化擴張與資金鏈緊張的矛盾現狀持續了多年。

　　「海航一直在講故事，故事多到話題的邊際效用一直遞減。」國泰君安的航空業分析師宋偉亞對財新《新世紀》記者表示。正如海航集團董事長陳峰曾經對外所言：「誰也看不懂海航。」

誰投資了大新華

　　申銀龍盛對於PE界是個陌生的名字。同在重慶兩江新區註冊的一位PE負責人表示對其「聞所未聞」。重慶兩江新區管委會金融部門相關人士僅表示：「基金註冊信息不能對外披露。」

　　數額如此巨大的單筆股權投資，不僅在私募投資圈頗為罕見，即使將大型項目融資計算在內也算是大手筆。投資方申銀龍盛基金在PE界亦屬新兵，何以擁有如此雄厚之實力？誰是投資者？又為何對大新華青睞有加？

　　據海航消息披露，申銀龍盛是一傢俬募股權基金，管理機構為「中央匯金旗下的申銀萬國投資公司和重慶龍盛玖智投資管理中心（有限合夥）」（下稱龍 盛玖智），申銀龍盛的主要投資方向則為「擬上市的國企、央企，基礎設施、交通運輸以及社會消費等行業」，基金總體規模將超過200億元。

　　如果不是申銀萬國四字讓人聯想到了滬上知名券商，這個橫空出世的基金將可謂籍籍無名。

　　「我們旗下有這麼大的基金？我沒聽說。」一位申銀萬國證券公司內部人士表示。目前券商參與PE最大、最知名的當屬中信產業基金，亦為PE界翹楚，人民幣基金規模不過90多億元。

　　申銀萬國總部相關人士在數小時查詢後告訴財新《新世紀》記者：「申銀萬國投資公司是申萬旗下的一個獨立法人的控股子公司，你還是問他們吧，這個基金的事情我們不清楚。」

　　根據這位人士給出的查詢電話，連日來財新《新世紀》記者多次致電申銀萬國投資公司，但一直無人應答。

　　5月10日浙江龍盛的一紙公告，看似為申銀龍盛正本清源，也為誰投資了大新華的問題留下更大的謎團。

　　根據公告，浙江龍盛通過持股龍盛玖智成為申銀龍盛基金的管理人，同時有通過持股申銀龍盛基金成為公司型基金的出資人。

　　申銀龍盛設立於2011年3月22日，註冊資本1000萬元，其中龍盛玖智出資600萬元，持有60％股權，浙江龍盛出資400萬元，持有40％股權，龍盛玖智的有限合夥人亦為浙江龍盛。

　　公告顯示，浙江龍盛對龍盛玖智出資240萬元，佔其當前出資額40％，杭州九智投資管理有限公司為其普通合夥人。申銀萬國投資有限公司和龍盛玖智為申銀龍盛基金資產「聯合管理人」。

　　該公告甚至未確認申銀萬國投資公司在基金管理公司層面的出資。「申銀萬國很可能就是被借個名頭，或是幫助介紹客戶投資。」一位曾介入大新華私募的業內人士分析。

　　根據浙江龍盛披露的信息，目前基金募集已進入簽約階段，浙江龍盛及一些國內大型企業，將以增加註冊資本金的形式認購申銀龍盛的股份。

　　一位接近大新華的知情人士對財新《新世紀》記者表示，此次大新華私募的主要「兜售」對象是央企或大型國企財務公司，投資者包括航天科技集團旗下的投資控股公司等，但是以信託方式注資。包括中信產業基金在內的一些PE看過大新華，但最終並沒有出手。

　　浙江龍盛財報顯示，截至2011年一季度，賬面貨幣資金餘額15.87億元。根據公告，申銀龍盛目前尚處於「簽約階段」，這意味著其他投資人的資金並未到位，且公告並未提及海航宣佈的整個基金號稱200億元的規模。

　　80億資金之巨，2個月內到帳，究竟是誰投資了大新華，現在仍然成謎。

第幾輪私募

　　「怎麼可能？單筆80億？你確定？」一位私募投資業資深人士在聽到這樣的消息時，深表驚訝。

　　對於海航集團而言，類似消息並不新鮮。一位接近海航集團的知情人士告訴財新《新世紀》記者，2008年，海航集團旗下旅業板塊曾啟動一輪私募，擬融資金額高達3億-5億美元，對價則是海航旅業集團旗下酒店控股公司超過40％的股權。

　　該知情人士透露，對這一融資項目進行比較深入接觸的投資人，包括十餘家境內外知名PE基金，但最終由於種種原因，融資並未完成。

　　 一位香港投資界人士則表示，早在2007年，大新華航空曾赴港為H股上市拜訪金融機構，有意在上市前進行一輪私募融資，但結果始終撲朔迷離。

　　2010年9月，大新華航空啟動新輪私募融資，擬融資金額達100億元。一位PE投資界人士對財新《新世紀》記者透露，大新華此次募集資金將用於內部重組整合、購買飛機、擴充航線、購買其他優質資產及併購境外航空公司等。

　　「這次私募啟動以來，仍然不順利。」一位熟悉大新華此次私募的知情人士對財新《新世紀》記者透露，大新華方面原定的私募完成時間是2011年3月，但實際進展原本並不理想。孰料進入5月，突然發生了一舉完成80億元募資的大逆轉。

　　海南航空的業績從2010年開始呈現上升態勢，今年一季度也表現良好。對此，國泰君安的航空業分析師宋偉亞認為，一方面整個航空業進入了上行盈 利週期，另一方面，海航集團為圖進一步資本運作，也有動力釋放業績。但宋偉亞同時表示，海航去年提出了20％的擴充運力計劃，但從今年一季度的情況而言有 所縮水，增長率僅在10％左右。

　　多位業內資深分析人士都表示，儘管多年研究海航，但一直感覺很難把握這家公司。「當然，不得不承認，從1000萬元的啟動資金，到現在數百億元的規模，這需要很大手筆的運作。」一位分析人士表示。

　　一位業內人士對浙江龍盛的公告直言「疑點多多」。他認為，如此大規模的基金交給一家不知名的基金管理公司讓人難以理解。在他看來，這是海航集團的一則「變相廣告」，「把私募變成公募，弄得天下皆知」，目的還是「進一步融資」。

　　2011年3月，大新華私募融資的消息即有放出，但海南航空在A股市場的反應平平。「也就是一兩天的小陽線吧。」某券商航空業資深研究員表示，海航航空今年惟一相對反應較大的上漲表現，是在4月下旬傳出大新華H股上市擱淺、A股整體上市的傳聞之後。

雙退出方案

　　「大新華提出了兩大退出方案，」一位接近大新華的知情人士透露，「一個是大新華H股上市方案，另一個是利用A股上市的海南航空反向吸收合併大新華資產，實現在A股的整體上市。」

　　「海航（集團）的資金鏈的確一直非常緊張，急需融資。」某航空行業資深研究人士表示。

　　2009年7月，海航集團斥重金購買舟基集團旗下金海灣船業50％股權，更名為金海重工。一位券商併購部門負責人表示，海航提出過金海重工的獨立上市，意圖打造一個大新華物流的上市平台，並為未來的整體上市打下基礎。

　　2010年，海航集團頻頻出手：1月收購澳大利亞飛機租賃業務；5月收購兩家快遞公司；10月，收購挪威GTB投資公司和海洋重型運輸公司，並討論增資聯訊證券等；12月，海南航空發佈董事會決議公告；15億元增資海航國際旅遊島開發建設公司；15億元增資新華航空；投資4億元成立擔保公司等。

　　2011年4月，海航集團與漢鼎資本合作成立私募基金，總額高達50億元，重金發力物流業。

　　一連串令人目不暇接的資本運作，海航集團需要給投資人、合作方一個清晰的願景：如何退出實現回報？

　　大新華平台中究竟裝入了哪些資產，亦不為外界所知。「這些不能講，因為這涉及整個上市方案。」海航集團董事長陳峰對此類問題諱莫如深。

　　大新華在2010年11月時的私募材料顯示，大新華私募裝入資產的標的包括航空主業、地產板塊和金融板塊。其中航空主業承諾整合包括海南航空、 祥鵬航空、天津航空、香港航空、西部航空、首都航空等航空業資產，地產板塊則包括大英山地塊、海航曲江新城等航空地產，金融板塊主要是天津渤海租賃股權以 及其他金融租賃公司的參股。

　　一位曾接觸大新華私募的業內人士表示，核心資產仍是目前持有的41.6％的海南航空股權，而地產和金融租賃業務，「目前很難看出收益性」。

　　他同時透露，2010年10月大新華新輪融資啟動時，除海南航空股權外的其他金融資產、土地和金融資產都並未裝入，新的大新華實體甚至並未成立。

　　一位海航航空板塊的知情人士亦確認，承諾整合的首都航空資產至今尚未裝入大新華。

　　在去年底的計劃中，大新華預計今年3月完成私募，年底前完成H股上市。中國證監會國際部有關人士表示，大新華H股的上市文件從未正式報送到證監會，能否通過，要看材料的具體情況。一位航空業資深研究人士表示，「現在投資大新華還帶有太多的不確定性。」

　　本刊記者張冰對此文亦有貢獻