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樂視網收購花兒影視公告財務數據出錯的兩種可能性 坐關

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101bppd.html

信義光能(0968、6898)的兩次上市對比

信義光能在2011年曾準備以超高估值上市，但最後失敗，近期捲土重來，但負責的投資仍是花旗，不過筆者大略把資料做一些對比，給大家參考下:


綜合來說，公司資產多了，盈利少了，但股數多了，好像實一些，但這次卻沒有籌集資金上市，現時業務處於低潮，況且今次有實物分派，最終大股東也有持股，可見他們今次的做法果然比較特別，但為何要花這些冤枉錢，大家可真要認真想想。

後ＩＦＲＳ時代 資產負債表比ＥＰＳ重要 潤泰獲利暴衝背後的兩堂投資課

2013-11-25  TWM

撰文‧周岐原 潤泰全、潤泰新該怎麼認列獲利？ＥＰＳ(每股稅後純益)到底是多少？成為當前股市最熱門的話題。 十一月十四日，潤泰全、潤泰新在盤後公告，依三十一號公報以市價認列轉投資高鑫零售獲利，損益表上的獲利隨之暴增，前三季ＥＰＳ分別高達五十四．一九元、二十八．八三元。驚人的獲利數字讓市場訝異不已，因為潤泰全的表現，甚至超越前三季ＥＰＳ繳出四十六元的股王大立光！ 毫無意外，訊息發布隔日，兩檔個股就吸引大批買盤進駐、股價均告漲停，令它們的市值在短短一個交易日內，增加約九十五億元。 然而，潤泰全、潤泰新的營業現狀和獲利，實質上並未改變，因此休息一個周末後，投資人情緒恢復冷靜，十一月十八日的股價，又雙雙回檔超過三％，引發市場對ＩＦＲＳ（國際會計準則）實施後，應如何認列獲利的關注。 ＥＰＳ超越大立光 只是帳面數字 「這個案子，真的讓外界摸不著頭緒，」一位四大會計師事務所高層私下說。他指出，本案的性質是認列轉投資獲利，和其他公司在ＩＦＲＳ實施後，以市價不動產認列價值不同，可說沒有前例可循。 出現這個罕見的「利多」，原因與答案都藏在高鑫零售的股權架構裡。由持股分布來看，法國歐尚集團（Auchan Group）與潤泰集團共同持有吉鑫控股，持股比率分別為五一％及四九％，吉鑫控股則持有高鑫約五二％股權；因此可以說，法國歐尚集團是高鑫「最終的控制股東」，對於這個上市主體，具有實質控制力。 而歐尚集團自二○一四年起，財報將適用ＩＦＲＳ制度，因此在一三年八月十四日，歐尚與潤泰集團重訂股東協議，視為不具控制力的潤泰集團，於是依照規定認列高鑫的轉投資獲利，才出現這次的ＥＰＳ大幅躍升。 但重大訊息內容中，潤泰集團此次認列獲利，並未處分高鑫股權，這也令證交所高度關注，究竟潤泰與歐尚的新協議，有無影響潤泰對高鑫的控制力？「我想，主管機關最關注的是，若只有『換約』，能不能認列這麼大的利益？」會計師說。 其實，兩家公司獲利暴衝只能算是帳面數字，並沒有帶來實際現金流，如果要依據此ＥＰＳ預期公司能配發高額股利，絕對不切實際。不僅如此，見到數字就搶進的投資人，未來還得面對風險。 此次潤泰全、潤泰新分別認列三九○、二五八億元獲利，不過未來，高鑫股價若呈現永久性下跌，兩家公司可能也需要提列減損。影響所及，不但當期損益表可能出現重大投資損失，反映在資產負債表中的淨值部分，也有可能出現巨幅減少。 事實上，國際間已採用的新版本，就是為了修正台灣現行舊版本所造成的上述風險，其差別，在於新版本不再認同「失去控制權就必須一次認列價差損益」的概念，簡單的說，無論控制權是否有變動，只要屬於長期投資，都仍維持每年固定認列投資損益的作法。 新遊戲規則 要留意資產負債表變化 其實早在三年前，第七二六期《今周刊》就率先發出提醒，ＩＦＲＳ這項影響投資決策巨大的「新遊戲規則」，已悄悄在台股發酵。當時震撼散戶的企業，是上市公司藍天。 當年十一月藍天公告，依ＩＦＲＳ評估後，投資性不動產公允價值將提高每股淨值，從十三元大增至六十五元，增幅接近四倍。消息發布後，股價果然在兩天內大漲六％。 這個案例，後來讓金管會出面喊話，表示公司揭露ＩＦＲＳ相關影響時，必須將有利、不利的資訊共同揭露，避免「報喜不報憂」。觀察這個三年前的經驗，可見小股東除了觀察損益表呈現的獲利高低，還得留意資產負債表的資產品質，以及附註內揭露的資訊，才能確認公司財務狀況。 令人玩味的是，潤泰集團公告訊息隔天，在香港掛牌的高鑫零售，股價並未受到前三季稅後純益增長近三成的利多消息支持，反而以大跌六．五六％作收；而且，當日高鑫成交股數多達三千五百萬股、創二個多月來最大量，與台股市場中潤泰全、潤泰新爆量漲停、受到追捧的境況，恰恰相反。 市場人士解讀，這個現象可能來自投資人擔心，潤泰集團認列轉投資獲利的動作，無形中宣告，高鑫的主導權將劃歸歐尚；而在董事長黃明端帶頭衝刺下，中國大潤發每年開出兩位數新據點的好成績，日後或許無法重現。 無論如何，此案已經讓市場充分感受到，財報適用於不同會計準則時的「震撼教育」，未來投資人應多關注企業資產負債表，才不會被數字迷惑。 高鑫零售股權結構 公眾 17.90％ 歐尚 9.89％ 51.00％ 吉鑫控股 51.94％ 高鑫零售 95.00％歐尚中國大賣場潤泰 49.00％ 95.26％大潤發中國大賣場 16.60％ 個人股東 3.67％ 註：數字代表持股比率 資料來源：高鑫零售網站

資本下鄉VS村社互助 農地流轉的兩派試驗

http://www.infzm.com/content/97569

自從中共十八屆三中全會放出信號啟動新一輪土改後，農村土地前所未有地牽動著各路目光，但巨大分歧亦由此而生。土地流轉，誰來主導？流轉給誰？怎麼流轉？錢從哪來？地作何用？在這些關鍵問題上，各界爭論不休。

南方週末記者記錄了這一領域裡的兩個主要派別——分別主張由村社農民互助和主張資本下鄉——各自持續了四年的土地流轉試驗。

一場關於土地的大爭論正在中國徐徐展開，最新的爭議是2014年1月10日，國土資源部部長、國家土地總督察姜大明公開說，「決不允許城裡人到農村買地建房的所謂『逆城鎮化』行為」。

自從中共十八屆三中全會放出信號啟動新一輪土改之後，農村土地改革前所未有地牽動著決策官員、研究者和各路資本的目光。但是，爭論也前所未有的激烈。

這種分歧，從2013年11月底清華大學組織的一場關於土地流轉的研討會上可窺一斑。兩位演講者——李昌平和王世渝，發表了近乎針鋒相對的演講。某種意義上，這恰是農村土地流轉問題上兩個不同派別的對話，因為兩位演講者，均為多年親身參與土地試驗的「實踐派人士」。

這兩人都有或長或短的農村任職經歷——李昌平出身體制內，曾經四次擔任鄉鎮黨委書記、縣農村工作部副部長等職，長期從事「三農問題」研究。上世紀八十年代末，王世渝曾在重慶巫山縣官陽區當了三年副區長，當時就在大巴山「搞實驗」，用機械化、工業化的手段幫助農民生產加工魔芋提高收入，其後十幾年他更多地投身於資本市場，先後參與設計海南農產品批發市場、農產品期貨市場，並運作新希望、德隆系下農業企業等公司上市，自稱「農業產業鏈的每個環節都參與過」。

兩人對農村、農業與農民都極為關切，都認為自己站在農民的利益上，希望能拯救日益凋敝、空心化的中國村莊，增加農民財富，並重建新的農村秩序。

兩人同樣都反對土地私有，反對土地向單一、壟斷的大資本集中，都反對以各種變通方式觸犯農業用地，堅持「要守住農業用地的底線」。

但在解決「流轉給誰、怎麼流轉、錢從哪來」的問題上，兩人產生了莫大的分歧——李昌平主張效仿台灣農會制度，主要通過「內置金融」在村莊內部解決；而王世渝則認為，遍觀全世界的土地制度，「土地信託流轉是中國今天的環境下最好的模式」，他力挺資本下鄉推動農業產業化，輔之以外部金融。

王世渝認為對方的方案過於封閉和緩慢，而李昌平則認為「不懷好意」的城市資本覬覦的是工業製造衰落之後廉價的農村土地，以及最終可以轉化為能源的農業資源。他認為農民和農村集體應該在土地流轉中享有更大比例的收益和更強勢的主導權，而「村社共同體」是農業產業化無法替代的農村秩序的內生機制。

有意思的是，四年前，兩人幾乎同時站在土地流轉金融試驗的原點，只不過其後四年，一個向左，一個往右。儘管他們都認同兩種模式可以共存，但都堅信自己主張的方案才是「最有出路」的出路。

南方週末記者走進了他們的每一塊試驗田。

李昌平：「內置金融」試驗

在一個封閉的村莊裡搞內置金融和土地流轉，建立「內生機制」，過程必然是緩慢和小範圍的，而且仰賴村幹部的道德和能力。

四年前，李昌平開啟了鄉村試驗的第一步。

2009年10月12日，河南省信陽市郝堂村，夕陽紅資金互助社掛牌成立。和中國的大多數村莊一樣，這時候的郝堂村荒蕪凋敝，全村兩千多人，一半勞力外出打工，剩下留守的多是老人小孩。

這個資金互助社被李昌平稱為「內置金融」，資金取之於村民，亦用之於村民。

成立之初，互助社共募集34萬資本金——15個老人每人自願繳納2000元股金，區裡的支持資金10萬，李昌平出資5萬，外加7個發起的村民各2萬。

村子裡的年輕人符合一定條件，就可以從互助社貸款創業。按照社員們「兩天兩夜吵出來」的章程，利息收入40%用於養老金發放，30%公積金，15%管理費，15%風險金。

最早一批入社的老人拿到的養老金，已經超過了當初掏出的2000元本金：2009年底，15名老人每人拿到300塊錢。其後三年，分別為570元、720元和800元。

到2013年，全村八成以上的老人都加入了資金互助社，互助社資本金超過兩百多萬。

這只是第一步。接著村裡專門成立了一家綠園生態旅遊開發公司（以下簡稱綠園公司），法定代表人為村支書。

郝堂村地處山區，村子面積很大，佔地20平方公里，但耕地只有1900畝，人均0.9畝。這個城郊山區的村子，對山林和土地一直都看得很重，過去郝堂村的土地寧可荒著，也很少轉包。在村裡，南方週末記者隨機詢問村民，得到的答覆大多是說，「祖宗留的，誰的林子耕地都不轉包。」

因為一個特別的機緣，中央美院油畫師孫君來到這裡，幫助郝堂村重新調整村莊水系，改造舊房，重現白牆黛瓦、炊煙裊裊的農村樣貌。這使得郝堂村與鄰近正忙著像城裡人一樣蓋樓房的村子相比，顯得很特別。

但問題是，村莊建設需要的錢從哪來，地從哪來？

綠園公司成為一個關鍵角色。這個新成立的村集體經濟組織，負責土地開發，村裡所有土地流轉都必須經由公司之手，外來資本若想租用土地，也必須經過綠園公司。

綠園公司先後以每畝1.8萬、2.4萬元的價格，從村民手中徵用三百多畝耕地（市裡幫郝堂村要了30公頃約450畝耕地轉建設用地指標），用於村公共設施建設——新建了學校、養老中心、茶館和文學館等。而後綠園公司又從村民手中直接流轉了兩百多畝耕地，在村口開鑿了荷花池，租期60年，租金是每年400斤稻穀的市價。

新農村建設開銷不菲：光是村裡的徵地補償，就花去六七百萬；養老中心民政局補貼60萬，缺口還有60萬；茶館財政局補貼60萬，缺口70萬。村小學倒是幾乎沒花錢，因為一個老闆捐了50萬。

資金從何而來？最初的資金撬動就來自夕陽紅資金互助社。綠園公司從互助社貸款160萬，用於最初的徵地補償。「這160萬，可能撬動了5000萬的建設。村裡基礎設施建設已經超過這個數。」村委會主任胡靜說。

綠園公司一度背負600萬的負債，不過據村委會主任說，這筆負債已於2013年還清，來源是：綠園公司將征轉來的建設用地中的80多畝，以每畝最低6萬、最高9萬的價格租給5個信陽市的老闆蓋「會所」，租期60年。

村民之所以願意拿出土地來，跟由此獲得的新機會有關。到現在，郝堂村中心村的新農村建設基本完工，成為城裡人的休閒之處，每個週末都有數百遊客，最多的一天超過3000人。

村裡有了新的機會，一百多年輕人陸續回來了，村民說，靠農家樂和農副產品銷售，收入增長了至少一半，多的翻了一番。

在李昌平的土地流轉金融試驗裡，最重要的一點是，通過資金互助社以及土地開發公司的運作，建立「村社共同體」的「經濟基礎」。

四年時間，互助社資本金從34萬增加到230萬，而村集體擁有的固定資產從不足100萬增加至五六百萬，包括學校、養老中心、大禮堂、廣場等。

「村集體有了產權、財權，才有可能對村莊的一堆子事有事權。」郝堂村所在的信陽市平橋區一位官員對此非常認同，他覺得跟其他很多到過信陽講學的「三農」學者不同，李昌平的方案接地氣：「只等著國家項目撥款，沒有經濟基礎，怎麼做民主自治？」

在李昌平看來，農村制度的研究，「今天都走進了死胡同」。他認為，傳統社會裡有家族共同體，家族為主，鄉村為輔。新中國建立後發展成村社共同體。但到今天兩者都沒有了，農民徹底原子化。「沒有經濟和產權制度支持，沒有共同體，選舉出來也沒人幹活。」

「中國大多數村莊，還是小農經濟，不適合大資本。資本下鄉，就是個劇烈的過程。中國的現代化過程，一定是個反反覆覆的過程，進城，退出城，進城，退出城。」李昌平覺得，自己始終是在替沉默的小農群體代言。

然而，在一個封閉的村莊裡搞內置金融和土地流轉，建立「內生機制」，過程必然是緩慢和小範圍的。而且「內生機制」的建立某種程度上仰賴村幹部的道德自省和執行能力。

一個需要拿捏的尺度是：集體經濟收入是不是越多越好？平衡的點在哪裡？一方面，村莊必須有經常、穩定的收入，用來支持村莊基本公共事務的運轉，但另一方面，經濟收入必須與村莊幹部能力相匹配。「錢太多，能力達不到，很快容易內部人控制，出事。」上述平橋區政府人士說。

王世渝：「信託是最好的方法」

益陽建立的是中國第一個真正意義上的土地流轉信託平台。借由信託制度，土地三權分離——耕地、山地等土地所有權仍然歸村集體所有，承包權屬於村民，經營權則在村民自願的前提下流轉到信託公司，由公司代為打理，出租給「大戶」。但在益陽，沒有商業信託願意做，當地政府自行成立了一家信託公司。

就在李昌平開始在郝堂村的鄉村試驗一年後，2010年7月，王世渝設計的土地流轉信託方案終於在湖南省益陽市草尾鎮找到了試驗場。

王世渝力挺資本下鄉。他認為這樣「知識和技術才會去農村，才能帶去新的種植、經營和管理模式」。而資本下鄉，瓶頸在土地制度。解決土地問題，相比訂單農業、土地租賃、土地入股這類傳統模式，「信託是最好的方法」。

此時，王世渝帶著他構想的試驗方案已經奔走了三年，「很多地方找我要，我也到處送，但一直都沒有下文」。

此前唯一算是有迴響的是重慶。當時重慶在搞統籌城鄉試點，一個區的副區長拿走了王世渝的信託流轉方案。很久之後，王得知，當初這個副區長的確採納了他的方案，但是將流轉來的土地低價轉讓給親戚朋友，變相做房地產，從中尋租。

直到2008年，「把土地流轉當做牛鼻子來抓」的時任益陽市委書記馬勇真正對王世渝的方案發生了興趣。從2003年左右開始，地處洞庭湖沖積平原的農業大市益陽就開始推進土地流轉，但大多處於自發流轉的狀態，流轉不成片、租期短、不穩定。

「去哪裡找信託？」馬勇問王世渝。益陽市政府的研究人員曾經找到湖南當地一家信託公司，當時的信託公司正痴迷於給房地產行業和地方融資平台輸送資金，對方表示「不做土地流轉信託」。

沒有商業信託公司願意做，於是草尾鎮政府「打著政策擦邊球」，獨資200萬成立了一個信託流轉平台——沅江市香園農村土地承包經營權信託有限公司。這個方案於是成為「益陽模式」的雛形。

借由信託制度，土地三權分離——耕地、山地等土地所有權仍然歸村集體所有，承包權屬於村民，經營權則在村民自願的前提下流轉到信託公司，由公司代為打理，出租給「大戶」——鎮上管承租的農業企業叫「大戶」。當然信託公司要求，流轉時必須以村民小組為單位，土地必須成片。租期大約為8-10年。

農民獲得的回報是，每年每畝400-500斤稻穀，以國家晚秈稻的收購保護價格計算。2012年，每畝地租金大約為660元。「大戶」需要在年初一次性付清500斤稻穀的租金，另外繳納每畝10塊的服務費——這是政府平台在土地流轉中的唯一直接收入。

信託公司作為「受人之託，代人理財」的機構，負責遴選「優質大戶」。比如，目前的選擇標準傾向於那些在全國各大農貿市場有固定窗口的「大戶」。

大戶入駐前，信託公司會先澆盆冷水：「農業不是暴利行業，做好連續虧損三年的準備。」

「一旦出問題，就會是群體性事件。」草尾鎮黨委副書記李迎輝說。2012年草尾信託公司發現一家山東「大戶」拖欠村民兩個月的工資，很快便解除了合約。

到現在，整個益陽大約一半的耕地發生了流轉，其中約1/6通過信託平台。而在最早開始試點的沅江市草尾鎮，通過信託形式流轉的土地已經佔所有流轉面積的一半。

按照王世渝最早預期的那樣，農民對外來資本表現出極大的熱情。增收，是最直接的紅利。

「但願大戶都能賺錢，現在就擔心大戶不要我們的土地。」52歲的樂園村村民李平國在家門口一邊種著蔬菜一邊告訴南方週末記者。現在他是湖南大地農業發展有限公司的一名雇工。他所在的樂園村95%以上的耕地被8家大戶租用，大地公司經營著其中的1350畝。

土地流轉之後，李平國的角色發生著變化：從農民變成了產業工人。

過去，李平國一家三口耕作4畝地，一年結餘2000塊錢。土地流轉後，他們一家的收入是：4畝地的租金2000多塊，兩口子給大地公司的打工收入共4萬塊，加起來是原來的20倍。

作為最早開始信託流轉試點的村莊，樂園村人均年收入1.5萬元，高於沅江市平均水平近一半。

「大戶」同樣積極。在益陽，54個大戶從政府信託平台處租地面積平均近800畝，大部分種植糧食蔬菜、花卉苗木。其中16個大戶來自廣西、山東等外省，租地面積基本在1000畝以上。

這些「外省大戶」曾經「到處找過地方」。儘管直接從農戶手中租地，租金基本不超過每畝400塊，比從信託公司拿地便宜1/3，但很難找到連片的土地，簽合同一般只有3年，「不好投入」——即便同樣在草尾鎮，通過自發流轉獲得土地的大戶，戶均租地面積僅為一百多畝，不到信託方式流轉的兩成。

在政府平台被引入之前，原子化的農民好像一盤散沙。農民和「大戶」之間直接簽訂的「契約」，脆弱得隨時可以被任何一方撕毀。

2008年，樂園村一百多戶村民，將土地流轉給一個外地老闆。土地分散，加之趕上天災，老闆跑路時還欠村民6000元工錢。而大地公司董事長李衛兵2003年曾在一個村子跟農民租了200畝地種花卉苗木，收成不錯，結果農民看著眼紅，租期未到就鬧著要漲價，或者收回土地自己幹。

「中部地區不是很發達，在市場機制不是很健全、老百姓觀念不是很跟得上的時候，政府還是應該用公信力培育市場。」李迎輝說。

政府自然樂見其成。土地信託流轉一下解決了三個棘手的問題：誰來種地、人往哪去，以及錢從哪出。

大地公司入駐樂園村後的三年裡，投入近1000萬修建大棚、道路、電力、渠道等設施。李迎輝說，這是鄉鎮本級財政「無論如何都負擔不起的」。草尾鎮2013年鎮本級收3200萬，用於行政人員工資、農業基礎設施投入後，僅結餘四五十萬。

益陽建立的是中國第一個真正意義上的土地流轉信託平台，引來無數地方政府爭相拜訪。後來的另一個著名試點——福建「沙縣模式」——亦脫胎於此。

不過，王世渝認為，益陽模式還處於「試驗階段」，「很多地方還不成熟」。如果要複製推廣，必須設計更科學的治理結構，「讓農民來參與監督，讓農民當中的先進分子參與到監事會，避免土地流轉通過招商引資『開後門』」。同時，要有對經營不善的風險控制，要引進全面的社會保險。另外，也要避免土地向大資本、大財團集中。

「這是世界性的難題」

「小農農地不可能成為正規金融的抵押品，這是世界性的難題。」

流轉只是第一步，如何能讓沉睡的土地變成資本，才是真正的難題。

在王世渝的方案裡，建立信託平台只是第一步。第二步，給每個參與信託流轉的農戶頒發一個權證，相當於有價證券。第三步，建立益陽市土地流轉市場，權證可以抵押、擔保、交易。

「可行。但是整個過程可能需要十年。」沅江市委常委、草尾鎮黨委書記李前進說。

而他的副手李迎輝頭疼的是，遠水解不了近渴，「大戶」仍然沒法用信託合同從商業銀行獲得貸款。大地公司三年固定資產投資投入近1000萬，其中300萬左右來自國家撥付的土地整理項目資金，其餘全是自有資金，沒有一分錢貸款。

草尾鎮政府能做的是，將國家撥款的一些項目向這些「大戶」傾斜。比如土地整理，每畝國家撥款2000元。

作為土地信託流轉的試點鎮，在政府要求之下，當地小貸公司和信用社在貸款條件上可以向持土地承包經營權證的農民和從信託平台租地的「大戶」發放小額貸款。

2013年，草尾鎮引進沅江市匯通小額貸款公司。農民的承包經營權證抵押貸款，一般每畝土地可以貸4000-5000元。「大戶」可以拿著信託合同到政府加蓋證明，50畝以上貸款額度為20萬，平均每畝約5000元。小貸公司向十多戶「大戶」共放貸180萬。

草尾鎮還打算引進一家村鎮銀行。「已經跟浦發銀行接觸好幾次，希望2014年上半年能落戶。」李前進說。草尾鎮還向銀行提出，能否通過「大戶」聯貸的方式解決一部分資金問題。

然而，對大多數商業銀行而言，即便土地確權頒證到戶，這些土地證似乎仍然只是廢紙一張——給農民放貸，一是成本不合算。二是很難管理，萬一出現問題，可不像拍賣企業資產那麼簡單，難以變現。

這些嘗試引入外部金融資本的做法，在李昌平看來，不過是仍然「在用城市的思維思考農村的金融問題」。他認為，「小農農地不可能成為正規金融的抵押品，這是世界性的難題」。

李昌平覺得，他在郝堂村的資金互助社，可以解決這些難題。

年輕人可以從資金互助社貸款創業，種茶葉，種板栗，養豬，或者在附近搞珍珠岩礦加工。貸款利息年化15.6%，金額上限10萬，期限最長1年。貸1萬以下的，找兩個入社老人簽字擔保。貸2萬以上的，除了找老人擔保，還可以拿林權證或土地使用證抵押。

村莊以內，風險可控。互助社的5名理事和監事，對這個村莊裡的人知根知底，「銀行有貸款的，家庭不和睦的，信用不好的，不貸」。

一旦農民無法償還貸款，土地承包經營權可以在村社內部流轉——這些對銀行來說難以變現的資產，對同在一個村社的村民來說，卻是有價值的。成立三年，互助社還未產生過一筆不良貸款。

這在過去幾乎是無法想像的——村子裡少有人能從信用社或是商業銀行貸款。「貸一萬要送一千塊的禮。」村委會主任胡靜說，「任何一個商業銀行給農民貸款都是剋扣得很。」

四年時間，互助社資本金從34萬增加到230萬，現有貸款餘額200萬元左右。

不過，尷尬的是，郝堂村夕陽紅資金互助社一直未獲銀監會發牌。因為區裡支持，最後是在民政局備的案。

李昌平對此很困惑：2006年起國家開始允許搞資金互助社，截至2013年7月只批了49家，而「沒法給農民、大戶提供土地使用權抵押貸款」的村鎮銀行卻已經開了近千家。

王世渝則認為，應該「推動整個農村全面金融服務體系的建立」，包括銀行、信託、證券等各種金融服務。

比如，草尾鎮的政府信託平台每年會有半年期、多達幾千萬的沉澱資金——為了一定程度上約束流轉土地的農民，大戶每年初交付的土地租金，將每半年給農民支付一次。王世渝建議，這筆資金就可以設立小型投資基金，幫助農民創業。

再比如，未來可以考慮成立土地信託銀行。

兩個試驗的升級版

「經服社」是郝堂村夕陽紅資金互助社的「升級版」——除了資金，村民還可以把土地、房產都「存」進這個「綜合合作社」。

現在，隨著中共十八屆三中全會之後的土地熱，李昌平和王世渝的試驗都走向了更高的版本。

2013年11月18日，郝堂村三百多公里之外，湖北梁子湖畔的張遠村，李昌平幫助村民建立了一個名為「金地融托經服社」的組織。

跟大多數村莊一樣，這個村莊的集體經濟常年入不敷出。每年收入5萬元，主要依靠魚塘養殖以及集體所有的林地出租，每年支出二十多萬元，缺口部分仰賴「對口扶持和項目資金」。

這個「經服社」是郝堂村夕陽紅資金互助社的「升級版」——除了資金，村民還可以把土地、房產都「存」進這個「綜合合作社」。

根據所有社員商議的結果，存款社員年息6%，大致相當於資金緊張時期銀行理財產品的收益率。存款的村民還可以存款金額的80%為限為貸款戶提供擔保，如果以存款資金擔保貸款並收回的，則可以享受8%的利息。貸款6個月以內，年化利率18%，如果貸款6個月以上，年化利率14.4%。

相比郝堂村的資金互助社，「更高級的功能」是，村民可以承包地入股，最少10年以上。每年年初獲得200斤秈稻的收益（同樣按國家最低保護價計算），旱地和林地分別為130斤和70斤。如果年底結算，還可享受租金利息6%。村民如果以入社土地抵押貸款，水田每畝可以貸款4000元，旱地、林地每畝可貸2600和1400元。

村民還可以用宅基地上的「閒置房產」入股，每年收益是房屋估值的1%-2%。村民還能以房產估值的50%抵押貸款，也可以估值的50%提供擔保。

經服社成立時，共募集資本金187萬元，是郝堂村資金互助社成立之初的約6倍。按照李昌平的說法，成立不足一月，村民的土地流轉意向已經接近2000畝，相當於全村水田和旱地面積的一半。

按照李昌平的構想，這個「村集體經濟組織」收入除了傳統的貸存息差，還可以以「內部信託」（相對於益陽的「外部信託」）的方式經營流轉入社的土地——相當於把郝堂村的資金互助社和綠園公司合而為一。

下一步，進城村民的閒置房產可以在村內流轉給有需要的（如家中有新增人口）村民，或者由經服社統一代為經營，比如，用作農家樂的住宿點。經服社也可以因此獲得收入。

李昌平認為，這套方案可以實現宅基地的有償退出。「假設村子裡原來1000人，流出200人。這部分人的宅基地復墾後，村集體可以直接跟國家結賬。」

就在李昌平開始他的「內置金融」升級版前後不久，王世渝也計劃在麗江文筆海畔打造他的信託流轉「升級版」。「這次是從商業的角度來做的，之前（益陽）完全是實驗性質的。」

中共十八屆三中全會後，有人找到王世渝，想在麗江做一個「文化產業園」，實質是想利用土地流轉做房地產。王世渝推翻了這套方案，提出了一個新的設想：

通過跟新華信託的合作，流轉麗江文筆海畔四個自然村共1.2萬畝土地，做一個「中國夢想村」——不改變土地性質，至少一半以上仍然「種地」，但「做高科技的東西」，比如生態農業和有機農業，達到每畝1萬元的產出，「幾千畝地就是幾千萬」。其他的地，做分散、自然的產業園，「兩層樓，樓上居住，樓下就是辦公生產、經營，可以做設計、寫劇本，也可以做手機遊戲」，以及各種各樣的酒店、養老中心、康復中心。而這些都將是這個「夢想村」的收益來源。

王世渝特地為這個項目拜訪了全球首個「零碳城市」阿布扎比的首席構建師巴亞達。他希望這個「夢想村」也是「零碳」、低碳——不使用化石能源，沒有電網、電杆、電線，不再用國家電網的電，而是採用分佈式能源，利用太陽能、風能、生物質能發電。這裡不允許燒柴油和汽油的車進入，這裡所有的建築材料都是有機環保的……

至於錢，王世渝做了多種金融設計：首先是農民的土地流轉信託，保證農民的財產權益。同時可以發行一個信託計劃，可能會融資三到四個億，來保證對農民的支付。第二步，準備發行基金，用基金投資做基礎設施。同時由農民權益的受託方信託公司和基金的有限合夥企業成立合資公司。基建改造完成之後可以「分包出去」，比如，能源外包，然後電費分成，收益則由農民和基金投資人分享。

「未來有很多利益分配是要花很多腦筋去做的。」王世渝說。

王認為，前些年很多地方浩浩蕩蕩的「趕農民上樓」運動，的確會讓人對「資本」心懷戒備。有些人主張防止資本下鄉，防止資本對農民利益的掠奪，「也是有一定道理的」，但利用信託制度「能有辦法解決這個問題」：「用基金、信託這種模式，沒有單一的、壟斷的大資本，資本都是分散的，不會造成貧富分化，也能保證農民分享收益。」

90歲迪士尼　股價創新高的兩帖藥

2014-01-20  TCW

日前第五十三部經典動畫長片《冰雪奇緣》（Frozen）甫獲金球獎最佳動畫的華特迪士尼公司（The Walt Disney Company），美國時間一月六日美股開盤後，股價一度創下七十四‧八四美元的歷史新高，雖然之後小幅下修，但是仍然無法掩蓋這個影視娛樂巨人近年來的亮眼表現。 迪士尼一月十三日（美國時間）股價收盤價七十三‧二七美元，與金融海嘯過後、二○○九年初相比，漲了三‧六倍，成長幅度高過競爭對手，如時代華納集團（Time Warner，旗下有華納兄弟、CNN等事業）與康卡斯特集團（Comcast，旗下有環球影業、環球影城等事業）同時期的股價漲幅；此外，營收與獲利也不斷創新高，二○一三年營收約四百五十億美元（約合新台幣一兆三千五百億元），淨利六十一億美元（約合新台幣一千八百三十億元），一掃二○○○年初期，迪士尼一度陷入瓶頸的陰霾。 這個九十歲的娛樂業巨擘，為何近幾年來一掃老態？答案是：「轉大人」。 兒童、少女與家庭，一直是迪士尼的目標市場，但如果要擴大公司規模，勢必就得擴大目標族群。二○○三年起，迪士尼首度以自己的主品牌推出「PG-13」分級（編按：十三歲以下兒童建議由家長陪同觀看）的電影《神鬼奇航》（Pirates of the Caribbean ），可以看出迪士尼積極搶進成年人與青少年市場的意圖。 買漫威，搶男性觀眾旗下有逾五千名超級英雄 二○○五年，迪士尼公司現任執行長鮑伯‧伊格（Bob Iger）上任後，更徹底執行「轉大人」策略，其中兩帖特效藥，便是在二○○九年與二○一二年收購了漫威娛樂（Marvel Entertainment）與盧卡斯影業（Lucasfilm）。 二○○九年，迪士尼以四十二 億四千萬美元（約合新台幣一千二百七十億元）、每股溢價二九％的高價，收購了旗下擁有鋼鐵人、X戰警、美國隊長與雷神索爾等五千多名超級英雄的漫威娛樂集團。 在美國，超級英雄文化深受男性青少年與成人漫畫迷的喜愛，迪士尼擁有漫威旗下五千多名超級英雄的版權後，等於網羅了千萬名男性與成年觀眾的心。 而漫威的超級英雄們也沒讓迪士尼失望，二○一二年推出電影《復仇者聯盟》（The Avengers）全球票房十五億美元，高居影史票房紀錄第三名；二○一三年發行的《鋼鐵人3》（Iron Man 3），同樣也開出十二億美元的亮眼成績，位居影史票房紀錄第五名。 目前已經可以在迪士尼頻道中看到超級英雄們的卡通，而香港的迪士尼樂園，也已規畫興建以鋼鐵人為主的遊樂設施。 併盧卡斯，搶星戰迷看好問世37年的周邊效益 二○一二年，嘗到合併漫威帶來的甜頭後，迪士尼再度以四十億五千萬美元收購擁有《星際大戰》（Star Wars）、《法櫃奇兵》（Raiders of the Lost Ark）等版權的盧卡斯影業，除了可以獲得先進的動畫技術，更重要的，是看中《星際大戰》問世三十七年以來所培養的無數「星戰迷」，與周邊玩具、電玩與改編卡通等效益。目前迪士尼預計在二○一五年推出星際大戰最新電影。 長期關注迪士尼公司的鉅亨網海外理財中心經理林洸興表示，迪士尼收購漫威與盧卡斯影業後，因取得這些有數十年歷史、難以取代的無形資產，而能有突破性成長，等迪士尼把星際大戰旗下無形資產也換為實際營收後，將再大幅躍進。 資深影評人塗翔文也認為，迪士尼一直以來都以家庭為主要目標，收購漫威娛樂與盧卡斯影業後，可以幫助迪士尼做出區隔，打開不同市場。 其實從○九年至一三年票房來看，鎖定青少年與成人的漫威超級英雄電影，以及○六年被迪士尼購併、劇情寓意深遠，往往大人看得比小孩更認真的皮克斯動畫，總是大勝迪士尼的經典動畫系列，因此不難理解迪士尼為什麼要積極開發男性青少年與成人市場。 雖然攤開迪士尼公司的年報，廣播電視網與主題樂園才是迪士尼的主要收入，但元大寶來全球通訊基金經理人許志偉表示，電影是文創產業的火車頭，一部電影若是成功，可以回饋到迪士尼的各個事業體，帶來巨大的商機，因此迪士尼在電影事業的成功與否，總是特別引人關注，每一部自製發行的電影上映後，往往也成為影響迪士尼股價的風向球。 高齡九十歲，重上高峰的迪士尼，未來如何持盈保泰，關鍵也許就在如何發揮綜效，讓超級英雄與黑武士能在迪士尼的奇幻世界中，發揮他們最大的價值。 【延伸閱讀】為擴大成人票房，迪士尼吃皮克斯、漫威進補——2009至2013年迪士尼、皮克斯與漫威電影全球票房 迪士尼公主與青蛙-上映年/2009 81億魔髮奇緣-上映年/2010 177億小熊維尼-上映年/2011 99億無敵破壞王-上映年/2012 141億冰雪奇緣-上映年/2013 上映中 皮克斯天外奇蹟-上映年/2009 219億玩具總動員3-上映年/2010 318億汽車總動員2-上映年/2011 168億勇敢傳說-上映年/2012 159億怪獸大學-上映年/2013 222億 漫威鋼鐵人2-上映年/2010 186億雷神索爾-上映年/2011 132億美國隊長-上映年/2011 108億復仇者聯盟-上映年/2012 450億鋼鐵人3-上映年/2013 360億雷神索爾2-上映年/2013 186億 整理：吳中傑

股價上漲的兩大「源動力」&我的選股邏輯 trithi

http://xueqiu.com/2954396474/29400327
股價上漲的兩大「源動力」&我的選股邏輯

——trithi/林尋一，2014.5.25

昨天在考慮一個問題：「如果現在繼續加倉，我會買啥？」我想比較有誘惑力的：1. 公司剛打開一片新的天地、處在對數增長的跑馬圈地前期（我覺得好想你有一定潛力，如果上海模式成功後複製其它城市會怎樣？）2. 公司擁有高穩ROE提供持續動力（眾人矚目的績優白馬也不少，比如恆瑞醫藥）3. 估值不斷走低帶來的反轉能量（我覺得銀行算一類，仍在高速運轉的賺錢機器不斷刷新著A股的PE底線）4. 物廉價美的標的，比如平均ROE>12%，PB<2倍（比如中國平安） 5. 生活在多風世界裡的小豬，市值不大、題材易炒、股性很活的股票……

當這個list不斷擴大時，我就開始意識到自己找錯方向了，什麼都關注就等於什麼都沒有關注。

然後，我突然意識到：推動股價增長的不就兩股力量嗎？動能、勢能。

這個怎麼理解呢？學過物理的人都知道，一個小球要想在平面上滾得遠，要麼推著小球給它一個持續動力，要麼把小球從坡上滾下來用勢能轉換成動能。

那麼一隻股票要想漲得多，也無非兩種動力：要麼公司的盈利和淨資產不斷累積，這個就像給小球的動能，在估值不變的情況下也能推高股價；要麼公司的估值嚴重低於其內涵價值，這個就像給小球的勢能，即使沒有盈利的助力也能靠估值回歸獲取盈利。

所以，答案就清晰了，我想買的股票要麼擁有持續而強勁的動能、要麼擁有顯著的低估勢能、或者是兩者都有。

I. 動能型股票

這類大致相當於「成長股」，既然叫動能型股票就應該有持續高穩ROE，且預期良好。

不過這類股票的估值一般都不低，我覺得恆瑞醫藥算一隻，它是我的賬戶裡唯一PB>3的股票。醫藥行業的嚴格准入人為創造了行業裡大量的「局域壟斷」，03-04年醫藥企業都還在關心工藝、產能的時候，恆瑞就開始佈局學術營銷了，08-09年其它藥企也開始注重學術營銷的時候，恆瑞的原研都要開花結果了，12-13年許多藥企的原研開始有聲有色的時候，恆瑞已經拿下大量的海外批文了……

醫藥是個相比容易固化的領域，領導層的魄力和格局至關重要。恆瑞醫藥卓越的「銷售推動+原研創新+國際化擴張」三輪驅動，應當能保障其未來獲得年均19%以上的ROE。30倍PE仍值得擇時加配。

II. 勢能型股票

這類大致相當於巴菲特的「煙蒂」股，公司前景看上去很boiling，價格極其便宜，甚至明顯低於「處置價值」。

由於沒有嚴格的退市制度的威懾，這類股票在A股裡並不多見。但相比以前多多了：0.35倍PB的首鋼、0.43倍PB的鞍鋼、0.57倍的寶鋼；0.56倍PB的粵贛高速、0.61倍PB的中鐵、0.63倍PB的交建、0.64倍PB的交行……

記得格雷厄姆曾給出一個選股標準：PB小於0.75倍，PB×PE<22.5倍，構建組合。顯然上面提到的個股都符合這個標準。本人持有交行，並無加倉的念頭，或許哪天可以再開個實驗賬戶，專門照格雷厄姆的標準構建一個低價股組合。

III. 混合動力型股票

顧名思義，這類股票的特點是盈利能力不低、估值水平不高，或者說ROE不低、PB不高。

這類股票是我最願意投資的一類，也最接近我的「先勝而後戰」的訴求。第一重倉股中國平安、最近持續加倉的吉林敖東、去年買入時的復星醫藥、有意加倉的興業銀行都屬於此類。比如平安，上市以來年均ROE接近15%，而且這兩年有加速跡象，盈利不低；1.6倍的PB，1倍不到的PEV，10倍不到的PE，估值不高。比如我買復星醫藥時，其年均ROE>14%，PB<2倍。

我覺得中國平安是個典型：如果熊市繼續，>15%的ROE讓每股淨資產和股息率都在迅速增長；如果牛市來臨，10倍不到的PE可以轉換成上漲動力。擇機加倉興業銀行、吉林敖東、中國平安。繼續尋找類似的「進可攻、退可守」的標的。對於混合動力型股票，如果股價不漲，公司自身較高的ROE帶來的持續淨利潤會不斷累積成淨資產，從而導致PB不斷下行——就像動能轉換成勢能一樣，高ROE轉換成了低PB。

只要高ROE延續，低PB遲早會轉換成股價的大幅上漲。

不過如果動能、勢能的理解角度是恰當的話，那麼我們購買「勢能型股票」應該更謹慎的：如果不能提供持續的動能，坡上滾下來的球遲早要停下來的；如果沒有持續的盈利能力，價值低估的股票頂多也就是「拿起來再吸一口就扔掉的煙蒂」。

所以，終究上講，「一流的公司」（強大的動能）遠比「一流的價格」（強大的勢能）更重要？

呯！呯！在線醫療戰場上的兩聲冷槍

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3261&page=1&extra=#pid6733

亞洲最強企業崛起的兩大秘密

2014-10-13  TCW

近來有不少證據顯示，美式管理作風不再是最平穩、可靠的方式。之所以出現這樣的情況，導火線是二○○八年九月發生的雷曼兄弟連動債事件。在這起事件後，以哈佛大學為首的許多商學院開始進行各種課程改革，改以重視公眾利益（Common Good）為主要方針，也算是接受社會批判後的變革。 經營學領域將所有焦點集中於美國的時代，宣告結束了。一九八○年代後半，哈佛大學商學院於課堂上列舉的企業案例，有八成都是美國企業，但現在半數以上都是其他國家的企業實例。我們基於這個現狀大膽假設，本書所舉的日中韓企業共通經營模式，將在二十一世紀、亞洲世紀企業界獨領風騷。 大金工業二○一二年八月，收購美國家用冷氣市占率第一名的空調製造商古德曼（Goodman），成為名副其實世界第一空調品牌。進軍世界九十幾國，海外銷售占比逾六成。 「眾議獨斷」的領導力大金會長聽員工意見做決策 讓大金在全世界發光發熱的最大功臣是會長井上禮之 ，自一九九四年就任社長以來，做出無數個重大決定。井上禮之就任六個月後，打出「空調三大主軸」的集中策略：全力鎖定家用空調、商用空調和大樓用中央空調。此後積極向海外拓展版圖，不但收購歐洲的代理商、設立直營店，還進軍中國、收購馬來西亞的空調大廠OYL（O.Y.L. Industries Bhd），並與中國最大的家用冷氣製造商珠海格力電器業務合作，收購美國的古德曼。 每當有人問井上禮之如何做出一連串決定，他總回答：「聽取大家的意見後再做出決定。」 「聽取大家的意見後再做出決定」是什麼意思？ 井上禮之常將「扁平及速度」（Flat & Speed）這句話掛嘴上，意指無關職位與年齡，鼓勵大家發言，提出意見共同討論。但討論到最後須有結論，結論並非採取多數決，而是輪到領導者上場。換言之，集眾人智慧後，再由領導者下最後決定，這就是「眾議獨斷」。且一旦有了結論，全體員工就要朝著目標，心無旁騖的共同執行。 董事會議上，大家熱烈討論而導致結束時間大幅延後，是習以為常的事。和一般公司謹守會議結束時間，快速溫和做出決議的董事大會不同。井上禮之總會在會議的最後說：「眾議獨斷。身為領導者的我說了算數，不管任何人再說什麼，都要照這樣的決定去做。」然後，最後以「目標就是這個」、「期限到什麼時候為止」、「這個由你去做」三句話結束會議。 董事會結束後，員工立即著手分發資料，共享所有決定事項。此外，並非寄發電子郵件和分送完資料就算結束，專責主管會當著員工的面親自口頭交代。之後所有相關人員團結一致，朝目標努力邁進。 事實上，經營的決策過程除了由上而下及由下而上之外，還有第三種模式，那就是「承上啟下」決策模式。 所謂承上啟下模式，是由團隊或執行部隊負責人等中階管理層，負責整合公司領導者與基層人員後，再制定新概念或新策。換言之，中階管理層是領導者與第一線現場員工間的橋梁，在領導者的願景，與第一線現場員工面臨的商場這兩者之間，負責溝通與協調的工作。 大金的眾議獨斷，可以算是「承上啟下決策模式」的一種。雖說是「獨斷」，但大金非常重視中階管理層的自主性。 「在地化」的全球策略樂金外銷印度，冰箱可上鎖 亞洲企業最擅長的就是在地化，特別是韓國企業。 三星、樂金電子、現代汽車採用的都是在地化策略。以三星為例，三星的智慧型手機及平板電腦GALAXY，就會因國家和區域的不同而有所差異。 樂金電子外銷伊斯蘭教國家的電冰箱，門上液晶顯示是可蘭經文。此外，像是印度有為電冰箱上鎖的習慣，樂金便特地開發附有上鎖功能的電冰箱。 而說到外銷印度，現代汽車也下了不少功夫。印度的男性多有纏頭巾的習慣，因此外銷印度的汽車，都會特地加高內部空間。另外，印度市區街道上會有牛隻漫步、行人隨意穿越的情況，再加上噪音不絕於耳，所以外銷印度的汽車都會特地提高喇叭音量。 關於全球化經營，日本企業和中國企業一樣，多數選擇在地化策略而非標準化策略。知名度和品牌力不如歐美企業高是理由之一。符合當地人需求、滿足更多人，這種東方人特有的善良，應該也是重要因素。（本文摘自第一、第二章）

改變中國留學歷史的兩封信

來源: http://www.infzm.com/content/105788

方毅將李政道的信轉給了鄧小平，並寫道：李政道先生所說的問題，請特別批示一下，因為我批了不頂事……

改革開放初期，停止了中國追繳獎助學金制度、改變了中國留學歷史的，是由民間人士發出的兩封私信。

從互派交換生到單派進修人員

1972年尼克松訪華之後，中國開始重啟與西方的教育交流。只是，連續多年都屬交換性質——互派人員到對方國度留學，留學期間的費用由對方支出。由於西方國家很少有人來華留學，所以中國派出人員規模極小，且多是學語言的。

1977年8月8日，第三次複出、分工主管全國科教工作的鄧小平在科教座談會上提出，“接受華裔學者回國是我們發展科學技術的一項具體措施，派人出國留學也是一項具體措施”。1978年6月23日，鄧小平再次作出指示：“我贊成留學生的數量增大，主要搞自然科學……要成千上萬地派，不是只派十個八個……現在我們的格局太小，要千方百計加快步伐……今年派三千出去。”他的意思很明確，除每年互派少量交換人員去學習語言外，還應單方面大量派出留學、進修人員去西方學習自然科學等。

雖然鄧小平發了話，教育和科研部門在開展留學工作時仍然十分謹慎。這可能有兩方面的原因：第一，保守勢力還相當強大。他們對推行開放政策存在很大疑慮。第二，長年的殘酷內鬥，使得中國十分貧窮，外匯尤其缺乏。而當時主持留學工作的一些領導人不熟悉國際慣例，對西方國家，尤其是美國的大學獎勵學術、向研究生提供大量資助的情況並不了解，曾籠統表示費用可以“由我自理”，以至於公派出去的進修人員不但要自付生活費，甚至還要向對方交納大量實驗費用，而這是積貧多年的國家所難以負擔的。

在收入方面，包括交換生在內、獲得了西方國家資助的留學人員要遠遠超出國家公派進修人員，當然也要超出國內的工薪人員。為了積累資金公派出更多的進修人員，也為了平息部分“紅眼病”患者的嫉妒，中國的外交和財政部門秘密推行收繳留學人員從西方所獲得的獎學金、助學金的政策。

舒雨上書

1979年5月30日，北京第二外國語大學教師、老舍女兒舒雨寫了一封沒有擡頭的信。次日，該信經中共中央對外聯絡部副部長張致祥轉給了國務院副總理、國家科委主任兼中國科學院院長方毅。

這封信的主要內容是舒雨的感受和建議。她和另外12位教師於1978年7月被交換到聯邦德國學習語言，得到了德方的資助。除房費外，他們每人每月尚有750馬克或更多一些的生活費。按照有關規定上繳之後，“除了夥食費在200馬克內憑發票向使館實報報銷外，零用錢只有23馬克（約合人民幣20元）”。這給他們的生活和交流帶來了極大的不便。他們不敢入鄉隨俗去酒吧和德國朋友交流，因為買不起啤酒；也不敢接受邀請去德國朋友家吃飯，因為買不起鮮花或小禮物；買包括食品在內的任何小東西他們都索要發票，引得周圍的人頗為驚詫，因為德國的很多商店都不提供發票，只應要求提供手寫的收據；他們還不得不每月花上三四個整天來仔細核對各種賬目……所有這些都損傷了他們的尊嚴。有些人躲了起來，不願意見外人，而這又使得外國朋友認為中國人很孤僻。在這封辭真意切的信中，她個人提出的解決問題的辦法是：“應該適當提高進修人員的零用費”、“應該簡化夥食費報銷手續”、“實行勤工儉學，減輕國家負擔”。

6月4日，方毅認真閱讀了這封信，還在邊頁批註：太不合理了。他隨即把此信轉呈給鄧小平閱，稱此信“反映了不少問題”。6月6日，鄧小平批複：請方毅同誌商同有關方面，提出具體的改進辦法，迅速組織實行。6月10日，方毅要求中國科學院秦力生副秘書長等將此信及有關批示告知財政部。

李政道來信

令方毅不滿的是，此問題並沒能迅速得到解決。1979年9月30日，他又收到了諾貝爾獎得主、CUSPEA（中美聯合招考物理研究生計劃）發起人李政道的信。在強烈建議國家應多派研究生出國攻讀學位的同時，李政道還提出了“一個連帶的小問題”：

最近聽說國內有文件，要向哥校五位才自中國來的研究生，從哥校給他們的獎學金中扣錢上繳。聞訊後，大為吃驚，難以置信，這是不宜亦不能做的。獎學金並非薪金，給獎學金是有其固定目的的，獎學金的數目，是按在使學生安心研究學習的原則下，依當地適當生活的最低要求，經慎重考慮後，才決定的，是不能再減少的。

假使這消息是真的話，這必然使將來送研究生出國這條路受極大的打擊。在學習上，這會使中國失去這重要機會，去透徹地知道和了解究竟美國對本國科學工作者如何訓練的真相內況。在經濟上，每一學者以後的出國，中國必須全部負擔他們一切的費用。我想，您一定不會同意。這是有害無益，因小失大，對四個現代化絕對不利的事情。

希望這消息並非正確，亟盼您能在百忙中給我指示，不勝感激。

李政道所講的“每一學者以後的出國，中國必須全部負擔他們一切的費用”並非空話。事實上，威斯康星大學、馬普學會、洪堡基金會等外國機構已對中國政府收繳他們給出的獎、助學金的相關規定提出強烈批評，有的機構還提出要壓低或取消對中國留學、進修人員的資助。

10月19日，方毅將李政道的信轉呈給鄧小平，並寫道：第四頁李政道先生所說的問題，請特別批示一下，因為我批了不頂事。但這確是很重要的一件事，李政道先生的意見是對的。10月20日，鄧小平批示：李政道的意見是對的，請方毅同誌召集有關部門討論，改變現在的不妥的辦法。

不久，國家果斷廢止了以往的做法，阻礙留學工作一個重要障礙就這樣被消除了。而獲得國外資助的人員因此增加了交流機會，過起了有尊嚴的生活。

檢視二○一六候選人　不能迴避的兩大難題

2014-12-08 TCW

九合一選舉，執政黨慘敗，代表多數選民對現況不滿、民心思變；回應這股民怨，明年，政府有兩大議題不能迴避，一是年金改革，二是資本利得稅。 年金改革為何重要？淡江大學保險系副教授郝充仁說：「年金包含兩大不公，行業不公、世代不公。」 行業不公。軍公教的所得替代率（編按：指退休後每月可支配金額，與退休當時每月薪資的比率）高達七五％至九五％，但勞工的所得替代率卻只有五○％到七○％。舉例來說，A先生是公務人員，他退休前月薪八萬元，退休金可領六萬元至七萬六千元間水準。但上班族的B先生，即便月薪相同，但因勞工最高投保月薪是四萬三千九百元，所得替代率也較低，退休後每月只能領二萬一千多元至三萬多元間水準。行業不同，便造成A、B兩位先生退休後，每個月收入相差一倍多。 年金黑洞，快補！軍公教領得多、退得早，潛藏負債17兆 「政府提供軍公教的退休條件，實在太豐厚了。」郝充仁說，對比先進國家公務人員的所得替代率僅約五成上下，但台灣軍公教人員工作三十五年，最少竟可領到七成薪水，讓行業間形成極大的不公平，一般勞工的相對剝奪感也由此而來。 考試院的公務人員年金改革報告便舉例，一位年資三十五年、非主管職的公務人員，二○一五年退休，所得替代率竟可在九三％到一○二％之間！對比美國的四二．三％，日本三六．三％，德國四六．九％，只有破產的冰島高達一○九．一％，希臘也高達九五．七％，而這兩個國家均因公務人員退休金負擔沉重，讓財政惡化，最後甚至破產。 軍公教退休太早，也是年金負擔沉重的原因。軍人四十多歲就可退休，老師五十到五十五歲間退休，公務人員平均退休年齡為五十五歲，這和其他國家主要勞動人口相較，如韓國七十歲，日本六十八歲，美國六十五歲，經濟合作暨發展組織（OECD）平均六十三歲，台灣軍公教退休年齡足足早了十年左右！ 但，勞工目前可請領退休金的年齡卻是六十歲，從二○二六年開始，則必須等到六十五歲以後才能請退休金。軍公教退休，比勞工領得多、領得早，甚至一度還有不排富的春節慰問金（現已改為月領兩萬元以下才有慰問金），造成行業不公，讓一般民眾感受深刻。 這樣行業不公平的退休金制度，再碰上人口老化、稅收窘困的年代，每一代提撥的退休金收將大於支，將產生世代不公。 一九九一年，台灣每十．三個勞動人口扶養一個老人，到二○一二年變成六．七個勞動人口養一個老人，到二○四○年，變兩個勞動人口養一個老人，明顯看出，下一代的負擔越來越重。 扶老比越來越小，代表領錢的人越來越多，賺錢的人越來越少，一旦造成退休金收支失衡，現在賺錢的人，就得多提退休金準備，來養退休老人，但自己退休時，可能因少子化，下一代更無力負擔自己的退休生活，形成世代負擔，造成「世代不公」。 世代不公，不止出現在軍公教退撫基金，勞保年金因為勞工投保人數已突破千萬，每年支出龐大，危急情況不輸退撫。 台灣年金的情況有多危急？行政院年金改革小組指出，目前「勞保」、「軍公教退撫基金」的安全存量，已經低於二十年。 其中，軍人退撫基金已在民國二○一一年收支失衡，勞保、教師將在二○一八年失衡，公務人員則會在二○二○年失衡，萬一失衡，就得吃老本，得動用過去累積下來的基金，來支持退休金。 老本能吃多久？年金改革小組預估，兩大基金最遲將在二○三一年「用盡」，「用盡，就是一塊錢都沒有啊，就是破產！」一位財金官員憂心的說。 「不管那個黨上來（當總統），都要面對（年金失衡！）」這位官員說，而且「下一任（民國二○一六年以後）一定會碰到！」 年金黑洞多大？行政院主計總處統計，二○一三年中央及地方政府潛藏負債高達十七兆餘元（編按：軍公教退撫、勞保、農保等未來應支付的退休給付稱為潛藏負債），若每位國民平均負擔的潛藏負債為八十五萬元（扣掉六十五歲以上老人人口），等於剛出生的小嬰兒也得替阿公背債八十五萬元。 「潛藏負債，就是世代不公！」郝充仁說，因為這代不解決，就會產生世代資金缺口，最後誰來負擔？就是「下一代」。 潛藏負債該如何解決？「就是給付下降，保費提高。」簡單說，就是「老人少拿一點，財源補充多一點。」 老人少拿一點，這部分行政院已擬妥年金改革計畫，送立法院審查，包括退休年齡延後，軍公教所得替代率下降到五成到八成，都是改革重點，年金改革必須由軍公教退休金給付制度先改變，勞保才可能改，才會有解。 但兩年來因為選舉，相關法案還躺在立法院，因為「年金法案阻力非常大，要砍選民利益的案子，還沒看到積極支持的立委，」財金官員說，「我們還滿擔心的。」 至於「財源補充」，在改革法案中，不論軍公教人員、勞工都必須面對增加保費來挹注財源的課題，但，增加保費，會加重年輕人的負擔，「會讓年輕人痛苦，」郝充仁說，從太陽花學運到這次選舉結果執政黨大敗，都顯示所得分配惡化，讓年輕人對政府失望，若要增加保費，來解決年金黑洞，恐引起更大的民怨。 不公平稅制，快修！資本利得稅偏低，懲罰努力上班族 因此，開拓「額外財源」便成改革重點。目前世界各國，都會為社會年金另闢財源，像挪威以北海石油的利益、中國以國企民營化的釋股利益，及賣土地收益，提撥部分利益挹注社會年金。 台灣最重要的額外財源，同時又能兼顧社會公平正義的，就是資本利得稅，包括房地產、骨董、字畫，這類富人持有最多的財產，是改革重點。 「要解決世代不公，就要從財富多一點的人身上著手。」郝充仁認為。 台灣房價所得比在全球數一數二，房價飆漲，年輕人買不起房子，但，富人卻是從容囤房，甚至買賣房地產致富，原因就在房地產資本利得稅太低。 房地產資本利得稅偏低，是因為房地產的公告現值低於市價，造成以公告現值為計算基礎的所得稅偏低。 買賣房地產，和薪資所得者的所得稅相差多少？實例說明，前兩年，有一位投資客在年初買進一間一億二千萬元的房子，幾個月後以一億七千萬元賣掉，大賺五千萬元，結果，只課了三十萬元的房屋交易所得稅。 但，一位年薪千萬元的金融機構高層主管，後年起得繳四五％所得稅，得繳三百六十四萬元所得稅，所得只剩下六百三十六萬元。 賺五千萬元，只繳稅三十萬元；辛苦上班年薪千萬元，卻得支付三百多萬元所得稅，兩者對政府稅收的貢獻，不成比例！ 台灣薪水階級的所得稅偏高，而富人買賣房地產的所得稅偏低，造成所得分配不均的社會不公現象，也是懲罰薪資所得者，而變相補貼資本利得者。 更嚴重的不公平，是二○○九年調降的遺贈稅，從五○％降為一○％，為全球最低，「這是（賦稅公平）的最後一道防線。」台北商業技術學院財稅系主任孫克難說，這措施導致海外資金回流台灣，造成房價飆漲。但目前調高遺贈稅的呼聲並不高。 不管是已送立法院的年金改革案、或因內閣改組停擺的房產稅制修法，都是台灣不可迴避的改革。然而，明年是總統、立法委員選舉前一年，如果執政黨仍未從此次選舉得到教訓，只知一味討好選民，不敢大刀闊斧改革，在野黨也繼續忽視這股社會不公的民怨，那麼這兩個法案可能繼續冰存，世代剝奪的壓力將與日俱增。 衷心期待執政黨、在野黨，能勇於承擔，為下一代扛起改革的重責大任！ 【延伸閱讀】世代不公》收支不平衡，負債留給下一代背——4大年金財務現狀 ■軍退撫18萬人潛藏負債0.39兆（赤字年度2011年） ■教退撫28萬人潛藏負債1.1兆（赤字年度2018年） ■公退撫38萬人潛藏負債1.2兆（赤字年度2020年） ■勞保945萬人潛藏負債8.05兆（赤字年度2018年） 註1：軍、公、教為退撫基金，勞工則為勞工保險 註2：勞工人數以2013年945萬人估算 註3：軍公教退撫潛藏負債數字摘錄自2014年公布公務人員退休撫卹基金委員會第五次精算報告，勞保潛藏負債數字摘錄自行政院主計總處104年中央政府總預算案 整理：趙維孝 【延伸閱讀】不公平稅制，辛苦賺錢竟繳稅最多——遺贈稅、房地產資本利得稅、所得稅試算比較 一、遺產稅 ●情境：繼承遺產2,000萬元 ●假設：(1) 2014年繼承台北市一筆大安區大樓，房地市價2,000萬元(2) 依當時土地公告現值450萬元，房屋評定現值50萬元計算 ●算法：450萬（土地公告現值）+50萬（房屋評定現值），遺產總額合計500萬，低於免稅額1,200萬，免扣遺產稅 ●稅金：遺產稅0元 二、房地產資本利得稅 ●情境：買賣房地產，獲利2,000萬元 ●假設：(1) 2003年以1,500萬元買入大安區大樓，2013年以3,500萬元賣出，獲利2,000萬元(2) 土地漲價總額為500萬(3) 賣房雜支150萬（含裝潢、仲介費、代書費等），以房地比20：80，申報人綜合所得稅以40%為例 ●算法： 算式1》土地漲價總額X自用稅率10%=土地增值稅額；500萬X10％=50萬 算式2》（賣價-買價-土地增值稅-賣房雜支）X房地比X綜所稅稅率40%=財產交易所得稅額（3,500萬-1,500萬-50萬-150萬）X房地比20%X綜所稅率40%=144萬 算式3》土地增值稅額＋財產交易所得稅額=房地產資本利得稅；50萬＋144萬=194萬 ●稅金：房地產資本利得稅194萬元 三、所得稅 ●情境：辛苦工作，賺得2,000萬元 ●假設：(1) 2013年夫妻薪資所得各為1,000萬元，合併申報(2) 申報戶扶養一對七旬父母、及2個仍在校就學的成年子女 ●算法： 算式1》綜合所得總額-標準扣除額-免稅額-薪資所得特別扣除額-教育學費特別扣除額=綜合所得淨額 標準扣除額（包含本人及配偶）：15.8萬免稅額：8.5萬X2+12.75萬X2=42.5萬薪資所得特別扣除額：10.8萬X2=21.6萬教育學費特別扣除額：2.5萬X2=5萬2,000萬-15.8萬-42.5萬-21.6萬-5萬＝1,915.1萬元 算式2》（52-0）萬X5%＋（117-52）萬X12%＋（235-117）萬X20%＋（440-235）萬X30%＋（1,915.1-440）萬X40%＝685.54萬元（註） ●稅金：所得稅：685.54萬元 註：所得稅採累進稅率計算。 資料：國稅局、財政部稅務入口網、住商不動產 整理：陳筱晶