多頭狂歡：明年滬指將上破3000點

盡管中國經濟還在放緩，滬港通比預期的要冷清，但這絲毫不能阻止多頭們對明年市場節節高升的期待。

申銀萬國日前發布年度策略報告，其認為明年滬指將上破3000點，另一個大多頭國泰君安也在2015年A股投資策略報告中提到，以2400點為起點，未來一年以上證綜指為代表的A股市場可能出現30%上升空間（向上看到3200點附近）。

國泰君安還認為，明年的行情接近於普漲性行情，價值股和成長股都有估值重建的機會，並不僅是結構性的機會，A股不會出現大幅度的調整風險。

在配置策略方面，國泰君安推薦因制度紅利釋放打開成長空間的非銀金融、生態環保，因消費革命及技術創新帶來機遇的大健康如體育、醫療機器人、康複產業，高端制造如核能、通用航空、新材料，以及因移動互聯重塑商業模式的休閑文化、智能技術。

申銀萬國則青睞：大藍籌，後市場，走出去。高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。

在港股方面，申萬稱，港股將受益於來自海外和大陸兩方的增量資金，有望重現2003-2004年波瀾壯闊的牛市行情，對應HSCEI.HSCE的目標點位為15,000點，代表約10倍2015年PE。

在其看來，明年隨著房地產市場出清，金融市場出清，三大改革落實，宏觀經濟更有可能呈現邊破邊立的格局。

“2015年中國經濟增長7.2％問題不大。”申萬稱。

以下為申銀萬國證券報告全文：

2015年宏觀經濟報告主要觀點——經濟向下，改革向上

展望2015年，從方法論上看，仍然是守住底線，加速轉型。政策制定者仍需要在促改革、穩增長和防風險之間求平衡。從最終判斷上看，房地產市場出清，金融市場出清，三大改革落實，宏觀經濟更有可能呈現邊破邊立的格局。

盡管經濟增長率會回落到7.2％左右，但是由於經濟能夠經受住房地產調整這一核心壓力測試，我們對2015年中國經濟並不悲觀。新常態需要新的分析框架，在宏觀變量中我們更應該關註改革帶來的存量資產盤活，效率提升效應。一帶一路為代表的走出去戰略、國企改革和土地改革代表的供給革命，實質都是通過改革來盤活存量，使得存量資產和傳統產業隱性的價值顯性化，尤其值得關註。

房地產市場出清，經濟軟著陸。房地產投資是房地產銷售的滯後指標，哪怕是房地產銷售2014年內見底，2015年房地產投資增速仍然會繼續下降。這將成為2015年經濟下行的主要壓力。同時，房地產市場能否實現軟著陸，房地產相關的金融風險是否可控也將在2015年明朗。我們認為中國經濟完全能夠經歷住房地產調整的考驗，2015年中國經濟增長7.2％問題不大。

利率市場出清，利率實質性回落。這幾年的一個突出矛盾是經濟下臺階，但是利率仍在高位。2014年由於國家加大了對非標的治理，以及需求的下降，利率高企的狀況有所緩解，但由於剛性兌付的存在，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決。隨著房地產市場的調整以及國家關於地方政府性債務的清理整頓，維持高利率的兩大基點開始發生動搖。同時金融市場利率下降經過一段時間傳導將傳導到實體經濟領域，貨幣政策將更加寬松，也有助於利率下行。

改革盤活存量，新一輪資產重估可期。假如說房地產市場出清是破的話，全面深化改革就是立。經過一年多的準備，全面落實改革的制度條件更加成熟；四中全會召開，依法治國替代運動式的反腐，全面落實改革的組織條件具備。在所有改革中我們尤其推崇一帶一路、國企改革和土地改革。這三大改革的實質都是通過改革來盤活存量，使得隱性的價值顯性化，這將掀起一輪傳統產業、傳統資產的價值重估。

2015年A股投資策略報告主要觀點——英雄時代

大類資產配置迎來權益類投資的英雄時代：國人最愛加杠桿爭取財富“中國夢”，以前是樓市，現在是股市。2014年高層通過新股發行制度改革，鼓勵融資盤活存量和寬容跨界成長開啟了股票市場的正循環。無風險利率下行，系統性風險溢價下降的邏輯將會進一步強化，大類資產配置角度增加權益類資產的配置已成趨勢，市場主線將由存量博弈轉變為增量資金推動。

指數判斷：看多！上證指數將上破3000點，但年內A股市場波動率大幅上升，階段性回撤幅度將可能會超過200點。2015上市公司盈利增速中性預期為6.8%（扣除金融石油石化2.6%），會低於2014年，但可能超預期的積極影響是融資成本下行和稅收優惠，也需留意美元匯兌風險和埃博拉、信用風險階段性爆發等黑天鵝事件。市場特征層面，融資余額可能突破萬億、海外對沖基金通過滬港通渠道自由進出A股並進行宏觀對沖操作、新金融衍生品創新都可能放大市場波動。

價值型邊際投資者英雄崛起：2015年影響A股最重要的事情是金融改革，邊際資金的性質決定市場更加偏好價值。2014年的增量資金是產業資本，所以表現最好的板塊是一二級聯動的跨界成長。2015年則是保險的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規軍”，更加腳踏實地，註重價值分析。

投資風格的“裂變”：如果把中國經濟體視為一只股票，這只股票正在由成長股向價值股轉變。這也決定了我們的投資風格將從過去單純的“成長為王”向價值和成長並重的“平行世界”轉變。

2015年英雄時代應重點配置三類標的英雄：大藍籌，後市場，走出去。高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。要將2012年以來三年的市場作為一個整體理解結構性機會的大周期輪動，從2012年4月的醫藥上漲開始，每年選擇一個重點方向演繹到極致，2015年末也許就能看到20倍PE的藍籌龍頭。供給收縮、產能整合，龍頭盈利增長可能長時間超越行業。

在全球投資時代，A股藍籌股的比較對象發生了“坐標轉換”，有國際競爭力的藍籌龍頭會在全球資產配置中脫穎而出產生Alpha，成長股仍代表未來，調整充分的白馬成長可能卷土重來；同時“尋找中國的亞馬遜”，在短期虧損但商業模式清晰的互聯網公司中尋找未來巨頭（註冊制和海外中資股回歸可能會加速此類公司上市進程）可能是明年成長股投資的新演繹方式。

行業配置上，從“大藍籌”角度推薦券商、家電、機場、銀行，煤炭行業預期差極大，供風險偏好較高的投資者備選。從“後市場”角度推薦互聯網信息消費、體育、醫藥健康、節能環保；從“走出去”角度推薦高鐵、核電、建築等行業；同時關註軍工中的民參軍和地產中的轉型公司。主題角度建議特別關註“十三五”相對“十二五”有變化的細分領域，推薦大型國企改革（特別是分拆上市）、迪斯尼、新的美股映射領域等。

2015年香港市場投資策略報告主要觀點——沙鐘型牛市

2015年，香港將受益於來自海外和大陸兩方面的增量資金，有望重現2003-2004年波瀾壯闊的牛市行情。我們對於HSCEI的目標點位為15000點，代表約10倍2015年PE。

市場風格將呈現沙鐘型 – 頂部的大盤股和底部的小盤股都將有不俗的表現，而中盤股則可能會相對平淡。在板塊配置上，我們看好金融、資本貨物、電力、鋼鐵、交運、消費、環保、新能源、醫藥，電子，看淡有色、煤炭、水泥，看平油氣、電信、博彩、地產、汽車。

大盤股：外資湧入，國企改革

我們判斷明年新興市場流動性將明顯改善。與市場普遍認識不同，我們的實證研究顯示，美聯儲加息將利好新興市場。自1980年起，美聯儲共經歷了5次加息周期。在首次加息前、後各12個月期間，美股都有正收益，同期新興市場普遍大幅跑贏美股。這看似矛盾的現象，實則背後是顛撲不破的金融邏輯。美聯儲加息宣告全球經濟將從複蘇邁入過熱，投資時鐘推動市場風險偏好上升，導致更多熱錢流入新興市場。

香港股市估值優勢明顯。目前主要新興市場市盈率在15-17倍，而香港股市只有8倍，估值具有絕對優勢。從基本面來看，申萬宏觀判斷中國2015年GDP增速7.2%，利率實質性回落，實現軟著陸。相應的，我們預計香港上市中概股總體盈利增速為9%，相對於2014年有所改善。

國企改革將引發大盤股行情。種種跡象表明，國企改革明年將有實質性推進，主要表現在資產註入和整合，以及管理層激勵的落實。基於國內外歷史經驗，我們認為市場對於國企改革在經濟及股市方面的解讀將非常正面。我們的分析顯示，港股相關標的主要集中在銀行、油氣、電信、航運、鐵路、軍工、必選消費、醫藥、電子等行業。

小盤股：中資南下，價值窪地

滬港通將引發內陸資金投資港股的熱情。在滬港通之後，市場期待明年啟動深港通，以及進一步擴大兩地互通的股票名單。截至2013年底，已使用的QDII僅占總額度的40%左右。隨著QDII投資管制的放松，以及國內資金投資海外的需求增長，2015年投資於香港的內地資金存量有望翻倍。

中資將推動小盤股估值。我們的研究顯示，歷史上每次QDII增量有明顯增長，都伴隨著香港小盤股的大幅上漲。目前，香港小盤股平均市盈率約9倍，相比A股小盤股平均約35倍，估值優勢顯而易見。對於很多國內投資者，香港的小盤股是一塊尚未開采的金礦。香港高成長小盤股主要集中在環保、新能源、電子、醫藥、消費等行業。

以下是國泰君安的策略報告：

一、2015年度A股策略展望

（一）大勢研判部分

1．結論

（1）繼續強調看多。2014年，400點是新繁榮起點。2015年應該繼續看多，A股市場仍有30%上升空間，目標點位在3200點附近。

（2）在市場分析框架上，我們觀察無風險利率和風險偏好，存在普漲機會。

（3）提示博弈點：經濟降速第一，經濟降速與放松政策的博弈；第二，信用風險暴露與改革的博弈；第三，註冊制，即改革與市場預期的博弈。

2．展開

2014年，A股市場正確認識了增量資金流入及其影響。2400只是起點，市場的上漲伴隨著信貸擴張到直接融資擴張。

過去增長模式是投資拉動增長，即“舊喧囂”時代。過去3年對舊喧囂反思發現，投資不可持續。過去3年驗證和證偽。市場實現了估值收縮和波動率縮窄的過程。市場增長偏緩慢，通脹過高，不利於A股擴張。站在今天，新繁榮啟動。A股市場無風險利率下降拐點，是股權時代啟動的重要時點。這個行程的過程伴隨著新股繁榮，驅動經濟轉型。

回顧“舊喧囂“時代，資產價格的波動很大。股權價格波動率建立在投資股權泡沫之上。05年人民幣匯率改革後，國內外資金共同推動了包括地產、郵票、普洱等各類實物資產投資熱潮來臨。實物資產泡沫推動了信貸擴張與資產泡沫的正向循環。

2008年全球金融危機引發了國內對這一正向循環的大修正。後四萬億時代，無風險利率迅速上升，股票市場淪為非標資產、影子銀行擴張的抽水池。A股估值持續降低，波動率收窄。2013年的“錢荒”以及14年年初的信用事件（中誠信托、超日債等）標誌著以銀行和影子銀行為代表的債權資產加速擴張時代的結束。

A股貼現率下降在主導，A股面臨拐點。站在當前時間點，最重要的因素是增量資金入市。2個重要特征：1）無風險利率進一步下降。表現為增量資金入市。未來半年至1年有兩次降準、兩次降息，帶動外圍資金進入股票市場；2）股票上升：價值股的投資機會。此外風險偏好：四中全會制度，提升風險偏好。股票：高風險上漲，成長股投資機會。

2015年關註點:1）行業估值成為收購風向標，停牌從100到600家，新三板開始布局；在新三板里：7-8家新三板的公司，成為二級市場收購標的。2)估值變化在推動證券監管，2015年證券法。3)股指政策利好，上海互聯網金融陸九條。這些變化在過去三五年的新常態沒看到過的。6000點的時候沒看到估值對社會產生這樣的影響力。

我們正處在這樣的起點。對企業行為監管行為社會效應的聯動影響。立體博弈的分析框架。2015年抓住趨勢以外，還要踩準節奏：1)經濟降速和政策放松的博弈，降息是快於經濟建設還是慢於經濟建設速度；2)金融風險暴露速度，明年還會出現如超日債違約事件，暴露的速度和節奏，建議密切關註；3)關於註冊制，市場主流認為是壞消息。但我們看法是，註冊制是重大利好。2014年上漲是增量資金驅動，更清晰邏輯是2014炒存量資產。未來應該是增量炒增量資產。估值一定程度上漲。化學反應是估值進一步提升的過程。註冊制時點和過程是博弈熱點。A股市場將迎來更好的上漲過程。

（二）行業比較部分

1．結論

從行業配置來看，我們認為改革是“新繁榮”中最大的風口。2015年我們推薦非銀金融作為全年的戰略性配置行業，並在新興行業中尋找爆發式投資機會。非銀金融將在未來的“新繁榮”中成為融資和投資兩端匯集的爆發行業，改革與轉型的落腳點之一就在於從間接走向直接的金融市場，非銀金融無疑是制度紅利釋放最受益的行業。增量資金入市與風險偏好提升條件下，市場對於行業性想象空間將進一步放大。從配置策略來看，我們推薦因制度紅利釋放打開成長空間的非銀金融、生態環保，因消費革命及技術創新帶來機遇的大健康（體育、醫療機器人、康複產業）、及高端制造（核能、通用航空、新材料），以及因移動互聯重塑商業模式的休閑文化、智能技術（互聯網專業化服務、電子類智能零組件）。價值性傳統行業則往往因改革而存在估值修複機會。

2．展開

（1）政府驅動：制度紅利釋放打開成長空間——非銀金融、生態環保

非銀金融：在宏觀經濟轉型、金融市場走向直接的大變革中，投資者風險偏好上升，風險溢價下降，非銀金融將成為融資和投資兩端匯集的爆發行業，改革與轉型的落腳點之一就在於從間接走向直接的金融市場，非銀金融無疑是制度紅利釋放最受益的行業。

生態環保：將是充分受益於制度紅利釋放的又一個行業。從具有頂層設計意義的法制上來看，被稱作史上最嚴環保法的新環保法即將於2015年1月1日實施。環保板塊重磅級政策水十條醞釀許久之後有望即將出臺。碳交易試點階段結束，碳交易和碳排放制度開始全國推行，由此將開啟一個巨大而又持續的交易市場。APEC後，我國領導人承諾碳排放量封頂時間提前，超市場預期。受法制體制變革的影響，生態環保的行業結構將發生變化，相信的行業空間將被打開，行業重要性將獲得極大的提升。此外，經過2014年一年的休整，環保板塊估值回到合理的水平，為未來的爆發蓄積了足夠的量能。

（2）創新驅動：技術創新與消費革命下的新機遇——大健康、高端制造

創新驅動包含兩個層面：1）新興技術：供給層面上做出創新，創造出新供給；2）消費革命：結構的調整和消費的升級引領消費革命，創造出新需求。

從新興技術角度看，新材料、通用航空、核能核電具備明顯投資機會。

新材料：在產業結構升級、戰略新興產業的促進和國防軍工的跨步前進中地位不可替代。新材料的優秀特性使得目前各個行業對其技術上的突破和生產有著強大且急迫的需求，預計新材料扶持政策將逐步加碼，新材料前景可期。受益子行業：特種鋼、石墨烯。

核能核電:“華龍一號”落地，第三代國產核電技術獲認可，核電新項目年內獲批條件完全具備。2013年，我國核電利用水平為2.11%，大幅低於全球平均水平14%，而根據國家能源局“十二五”規劃及長期規劃測算，2015-2030年間總投資額1.2萬億，國內核電進入快速發展期。與此同時，“一帶一路”明確提到將加強對沿線國家電力方面投資，“華龍一號”的成功推出將進一步加快我國核能核電的“走出去”步伐。我們認為核電產業鏈業績彈性中遊最大，受益子行業：核電輔助設備制造。

通用航空：通用航空領域政策密集出臺，松綁原有嚴格規定，低空領域開放獲得實質性突破。與此同時，我國通用航空發展極為落後，在未來技術發展和強國之路上對比英美發達國家市場空間超萬億。通用航空產業鏈較長，通用航空產業投資拉動效應是1：10，而汽車產業是1：4，後期產業的發展有望拉動我國制造業升級。受益子行業：無人機、私人飛機。

從消費革命角度來看，我們推薦大健康板塊:我們所謂的大健康板塊，既包括醫藥、醫療服務等，也包括體育、健身、保健。具體受益子行業：體育、醫療機器人、康複服務。

（3）商業模式驅動：移動互聯重塑商業模式——休閑文化、智能技術

商業模式是價值提升的捷徑，背後伴隨盈利模式的升級。商業模式驅動下有兩個投資維度：第一，模式重塑。優秀的商業模式能夠適應變革，具有更大的發展空間，獲得估值溢價，如平臺模式、生態圈模式、軟硬一體化模式等。第二，“淘金肥了賣鏟人”，為卓越的商業模式提供種支撐系統和配套設施，隨其共同發展。

我們從“三大驅動”的角度，主要梳理了由風險偏好提升、風險溢價下降驅動的高風險特征股票的投資機會，其在表象上主要體現為成長股，這是我們行業配置的一個維度。另一個維度則是由於無風險收益率下降推動的增量資金入市、低估值高分紅型股票的機會，這類機會主要體現為價值股。

（4）增量資金入市與風險偏好提升共同作用下雙輪驅動的牛市

2015年，我們認為將是一個由增量資金入市與風險偏好提升共同作用下雙輪驅動的牛市，市場存在接近於普漲性行情，價值股和成長股都有估值重建的機會，並不僅是結構性的機會。前面我們主要梳理了由風險偏好提升、風險溢價下降驅動的高風險特征股票的投資機會，其在表象上主要體現為成長股，這是我們行業配置的一個維度。

另一個維度則是由於無風險收益率下降推動的增量資金入市、低估值高分紅型股票的機會，這類機會主要體現為價值股。我們認為，銀行、非銀金融、公用事業以及交運板塊將是增量資金入市過程中最為受益的行業。我們主要基於以下幾條邏輯來選擇推薦行業：①2014年的市場表現；②股息率；③分紅率；④各行業所處的估值水平；⑤增量資金所偏好的股票性質。

（三）主題策劃部分

1．結論

在中期策略中提出改革是主題投資的核心源動力，將主導A股市場的主題投資機會。當時推薦的國企改革、絲綢之路等主題都在下半年的行情中出彩，被越來越多的投資者形成共識。站在新繁榮的起點，改革仍然會是最大的風口。

在強國時代，“新成長”的企業“護城河” 則更多地來自制度變革、技術創新、品牌塑造。激發國企經營活力、輸出高端裝備制造、塑造國產消費品牌是中國走向強國的標誌，也會是心懷強國夢的新一屆領導人最重視的發展目標，也就對應著強國時代新成長股最集中的領域。我們認為國企改革（制度改革）、高端裝備制造崛起（技術創新，典型的是高鐵和核電）、民族消費品牌崛起（手表、家具樂器、鞋帽、涼茶中民企佼佼者走在前列）等領域的新成長標的將會成為2015年的最大的風口。

2．展開

10月的四中全會上依法治國取得里程碑式進展，為經濟改革攻堅提供強有力的政治保障。也就是說四中全會更核心的應該是私權釋放紅利，成為大國向強國轉折的基石。大國時代主要以擴大低成本要素比如資本、勞動力等投入規模來實現經濟增長。強國時代重量更重質，依靠制度改革和技術創新來提高生產效率，強國時代致力於培育新競爭優勢，建立新增長潛力，而消費和創新正在成為經濟中速增長的主要驅動力，強國真正需要的，是更加合理的社會產業結構。

（1）首先是國企改革，2015年需要重視原先預期不高的央企改革進展和投資機會，混合所有制的推進仍是主要看點。

迄今為止共有二十多個省市地區公布了國企改革方案。出臺國企改革頂層設計方案的時機日趨成熟。我們認為中央各部門對國企改革的總體原則在認識上正在取得更多共識，預計混合所有制改革、國資管理和運營體制改革、公司治理結構改革和市場化選聘機制建立將是2015年改革推進的重要方向，國企改革整體進程有望再次加速。

2014年地方國企改革風起雲湧牛股頻出，2015年我們認為央企改革會是重點方向，需要引起足夠重視。我們預測央企改革將沿著“競爭性行業-壟斷性行業-公共服務性”行業以及“具有一定改革經驗-不具備改革經驗”兩條路徑展開。其中競爭性行業中，具有先進改革經驗的央企集團將成為改革先鋒。2014年國資委公布了一批央企改革試點企業，央企改革在公司層面的落實，可能會在這些央企集團的二三級子公司首先出現，引發A股市場國企改革的第一波投資熱潮。推薦北新建材、國投新集、中國玻纖、國藥股份。

混合所有制仍是主要方向。這包括兩種可能，1）對於已經實現所有制改革的國企，股權會進一步多元化。非國有股占比會提高，國有股占比會下降。2）對於子公司和分公司沒有進行混合所有制改革的，下一步會進行改革。混合所有制改革引入民營和外資投資者，和由改革促發的激勵制度的革新，將成為2015年A股市場國企改革主題下新的投資熱點。

混合所有制作為本輪國企改革的攻堅方向，將在地方層面取得偉大突破，上海、貴州、廣東、安徽等地國企將是關鍵，推薦：徐工機械、安徽水利、盤江股份。

（2）國企改革是一個貫穿2014、2015甚至在新繁榮時期扮演中流砥柱的主題。如果說把國企改革比喻成強國時代的後衛。那麽高端裝備制造就一定得擔當強國時代的先鋒，“走出去”所帶來的經濟影響力和強國品牌影響力是非常巨大的。

縱觀全球大勢，我們發現，全球產業要素又一次重新排布，比較優勢動態變化正在重塑全球制造業版圖，美國和中國會在這個趨勢扮演非常重要的角色。我們認為同時具備高質量和強輸出能力的高端制造業將成為我國未來強國成長的突破口。高鐵和核電是最具有爆發力的領域。

在APEC會議展現出“新積極主義”的大背景下，高鐵的建設和出口將是我國在亞太地區建立新規則目標中的重要一環。高鐵建設將是貫穿歐亞大陸的重要紐帶，未來對俄羅斯及東南亞國家的高鐵出口進度將加快。10月16日以來，發改委密集批複了16條鐵路建設項目，國內建設的再次加速，提升了高鐵主題板塊中短期的業績預期。在高鐵產業鏈上，我們看好需求迅速擴張的動車組產業和產業鏈彈性最高的高鐵信息化設備。推薦中國北車、晉億實業、世紀瑞爾，中國南車和輝煌科技。

核電作為安全可靠、技術成熟的清潔能源，是我國強國規劃中能源戰略的重要部分。6月13日習主席提出“能源革命”，意味著我國能源戰略將出現根本性的重大變化。我們在8月-10月發布了一系列推薦核電主題投資的報告，在國內國外核電建設同時推進的局面下。核電主題迎來趨勢型的拐點，受益標的：中核科技、丹甫股份、應流股份、江蘇神通、東方鋯業。

（3）高鐵和核電是強國時代高端裝備制造的兩個最具爆發性的代表，是跨年度配置具有持續催化劑的主題。那麽問題來了，也有不少投資者喜歡做趨勢驅動型的主題，布局後享受中長期的收益。我們也為更喜歡低波動率的投資者準備了民族消費品牌崛起這個趨勢驅動型主題，我們把他比作強國時代承上啟下的中場。我們認為關乎國家利益和民生的民族消費品，必定成為國家進一步扶持的重點方向，成為我國強國戰略的又一核心力量。

大國向強國轉變，在由原來的註重量到如今的註重質的戰略轉變過程中，民族企業對品牌認知日益增強，我國民族消費品開始尋求向中高端層次轉型，著力打造強大的品牌影響力，獲取品牌議價能力和國際市場話語權。強國時代，依靠前期技術上的積累，品牌營銷上的逐漸成熟，以及渠道上的日益全球化，民族消費品牌的崛起已經具備足夠的條件，中高端品牌的進口替代的拐點即將來臨。電子產品、家電和汽車等行業的民族品牌興起正是這種質變的先驅者。隨著80後、90後的對於消費品的消費需求越來越重視個性化、差異化，在手表、家具和鞋帽等產品差異化明顯的行業中，國產品牌通過樹立差異化品牌形象來提升議價能力和毛利率的機會大大增加。

從主席夫人彭麗媛在APEC會議以及以往的外交活動中對國產服裝、國產包和手機品牌的大力支持方面可以看出領導人對於塑造民族消費品牌地位的決心非常大。可以預測在未來短期內，會有一系列鼓勵民族消費品牌樹立中高端品牌形象，提升競爭力的扶持政策。

在國家政策扶持力顯著增強和民族企業追求品牌議價能力的激勵下，我國民族品牌的崛起將成為一個明確的趨勢，而市場對此的關註度依然有限。我們建議優先增持零售行業中的手表、輕工行業中的樂器、紡織服裝行業中的鞋帽、食品飲料行業中的涼茶。推薦飛亞達A、珠江鋼琴，受益標的奧康國際、白雲山。

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多頭狂歡夜：世上只有“央媽”好！

市場期待已久的中國央行降息終於成為了現實，央行終於不再“小打小鬧般”的定向降準啊、PSL啊、MLF啊、SLO啊……這次可是實打實的——降！息！

央行降息，讓多頭們在看多的道路上越走越堅定，越走越開心！

央行降息讓大多頭們的這個周末無限美好！

先簡述一下事件：

中國央行決定從今年11月22日起下調貸款和存款基準利率，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。

在多數分析師都較為謹慎地認為今年“降準可期、降息無望”的背景下，央行這一重大舉措給各位市場大多頭們帶來了曙光，帶來了希望。

一向以唱多股市著稱的經濟學家李大霄第一時間連發7條微博來慶祝這一歷史性的時刻！“這是及時雨！是特大利好！特大利好啊！周末真美好！周行長萬萬歲！”

再仔細看看不難發現，“大校”李大霄早在今天中午就有個好彩頭，他在微博中異常開心地公布了這張圖片，看他笑得多燦爛：：

還有一家堅定唱多的機構——國泰君安，此次央行降息無疑也將成為國泰君安為A股搖旗吶喊的絕對支持。

回顧一下“國君”此前發布的一份驚天地泣鬼神的宏觀研報：

其首席宏觀分析師任澤平在題為“論對熊市的最後一戰”報告中稱，中央打虎歸來之後，出手打熊。“降低無風險利率，提升風險偏好，將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市，5000點不是夢。”

這份報告用詞特別，“文學”氣息濃厚，研報觀點與詩句“交相輝映”，在提到上述論斷時，他說：黨給我智慧給我膽，千難萬險只等閑。詳見： “死多頭”國泰君安為牛市搖旗吶喊：黨給我智慧給我膽

最近，國泰君安還在2015年A股投資策略報告中提到，以2400點為起點，未來一年以上證綜指為代表的A股市場可能出現30%上升空間（向上看到3200點附近）。

當然，有央行“撐腰”，“死多頭”的隊伍還在不斷壯大，日前申銀萬國在剛發布的年度策略報告中也表示，明年滬指將上破3000點。

多頭們，盡情狂歡吧！

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央行降息之少數派報告：狂歡之後，你需要思考這些問題

周五晚央行意外地兩年來首度降息，這顯然讓苦等多時的大多頭們欣喜若狂。但在狂歡之後，對於此次央行降息背後有一些問題是我們需要思考的，以下是華爾街見聞對此的匯總，僅代表一家之言：

問題一：央行為何意外降息

MFI的江勛對此的分析是：

本次降息，迫於巨大的政治壓力，很大程度上，這是一次政治性的降息。是外界壓力、經濟維穩及度過經濟轉型第一年年關的政治訴求的結果。

降息的背景是：10月中國經濟延續著弱增長與低通脹格局，最新匯豐PMI更不容樂觀。央行此前通過各種創新金融工具向金融體系註入大量流動性，但遺憾的是，市場並不買賬。正如央行在三季度貨幣政策報告中也承認的那樣：

貸款利率3季度金融機構貸款利率為6.97%，比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%。房貸利率6.96%比2季末上升3bp，此外，3季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%。

正如海通姜超所言，這反映出企業融資條件非但沒有改善，反而還在惡化。

而周四金融市場發生的“小型錢荒”加劇了市場的憂慮（詳見華爾街見聞報道），這無疑又讓人想起一年前那場震驚整個金融市場的錢荒。
江勛認為：

本次錢荒之本質是什麽呢？就是財政政策、貨幣政策及經濟增長需求之間的矛盾：當局要地方穩增長，財政部卻要地方控制債務風險並且要

算舊賬，這就導致地方的融資需求變相的，畸形化膨脹，而央行卻想著用結構性的貨幣工具，來抑制這個黑洞的膨脹。

看起來，最終，央行輸了，財政部平了，政治力量贏了。

本輪錢荒，可以視為地方對中央的一次倒逼；而本次降息，可以視為中央政府對地方政府的再一次妥協，中央被迫對地方以債養息縱容，以換取地方對維穩經濟的支持。目前，實際上已經不能指望私人投資來支撐經濟好轉。這個希望暫時放棄了。

無論從高層表態還是媒體報道來看，央行顯然並不那麽情願。華爾街日報9月曾報道：

過去幾個月，周小川一直推動包括利率自由化在內的市場改革。但高層領導對經濟可能因此承壓愈加憂慮。隨著中國經濟增長陷入疲軟，要求人民銀行刺激經濟的壓力與日俱增。

此前多位經濟學家與官員認為，周小川不願為短期的經濟增長而影響推行利率市場化等改革措施。他抵制了此前市場降息等更寬松貨幣政策的呼聲，因為那樣做可能激化本已嚴重的國內債務問題，推遲可持續發展的經濟轉型。

問題二：為何央行多種工具齊出，市場利率仍然沒有明顯改善？

這里需要區分一個問題，資本市場的利率與銀行信貸（也就是實體經濟）的利率。顯然，包括貨幣市場利率和債券收益率在內的資本市場利率已經顯著下行，用江勛的措辭就是“債券收益率曲線平坦得像航母的甲板”。

如MFI提供圖表所示，如果用信用債收益率和利率債的利差來代表債市的風險溢價，那可以看到11月初已經創歷史新低：

但正如上文所言，實體經濟的融資成本仍然很高，如下圖所示：

顯然，首先原因在於銀行業對壞賬的擔憂，如華爾街見聞此前提到，中國銀行業不良貸款激增，甚至連老大哥工行的壞賬增長也創出八年新高。在經濟增速放緩的當下，銀行對於貸款極為謹慎。這個特征我們已經在金融危機後的美國及歐債危機後的歐洲身上看到過，即便歐美央行反複向體系註入流動性，但歐美銀行業的貸款仍然持續低迷，更多的資金流向資本市場。

江勛認為銀行業如今已出現了人格分裂：

一方面，不斷的擴大對資本市場資產的配置，把央行輸送的廉價炮彈投入到債券市場，進一步拉低了所謂“無風險利率”，並把無風險利率進一步的遷移到城投債上面，因為大家認為地方政府一定是要剛性兌付的；另一方面，在信貸體系不斷收緊額度，提高門檻。即，銀行試圖通過無風險利率去賺錢，來補貼信貸主動萎縮所帶來的利潤下滑。

另一方面，實體經濟面臨結構性問題。對利率相對不敏感的地方融資平臺、房地產等嚴重擠占信貸的額度。10月發布的地方債新規產生了意想不到的反效果，在1月大限之前，銀行和信托爭相給地方平臺放寬。而為了穩增長，發改委連續批複了一大批基建項目，地方的融資需求也相應剛性擴大的。

這就造成這樣的局面：隨著瘋狂的資金湧入，債市已經出現過熱跡象，過去在高利率的時代，大家可以輕輕松松買到8%以上的安全資產，但現今高收益時代一去不複返，6%以上的城投債幾乎成為絕唱。於是新的問題來了：“無風險收益率”越來越低，低到已經養不起銀行理財產品，二者的收益率水平已經趨同，無套利空間可言；而同時，實體的融資利率卻持續高攀，於是，儲蓄開始用腳投票。

江勛認為：

公開市場已經滿足不了儲蓄的要求。迫於這樣的壓力和誘惑，商業銀行開始重新擴大杠桿錯配，繞開傳統影子銀行管道，借助於保函、融資租賃、股權投資甚至P2P管道，為地方平臺和基建饑渴的需求輸送資金。這些3.0版本的表外業務模式，繞開了M2、社會融資規模、貸存比、信貸額度控制及國務院對地方債務總量控制的口徑。

問題三：本次降息是否意味著中國進入降息通道？

在周五宣布降息後，許多看多的分析師都認為央行隨後會推出更多刺激措施，在價格型工具之後，數量型工具將粉墨登場。瑞穗沈建光認為12月或將啟動新一輪降準。

而央行態度則頗為曖昧。在宣布降息後第一時間發布的官方解讀報告中，央行試圖強調降息不代表貨幣政策方向改變，“不需要對經濟采取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變”，而在報告的結尾，央行再度提及一直力推的利率市場化，顯示出央行對此的態度。

而此次降息最顯著的特性就是非對稱性，且罕見的貸款利率大幅下調。江勛認為值得註意的是：

本次貸款基準利率下調40個BP，與央行一貫的作風並不相符。央行完全可以逐步的小幅降息，為什麽沒有這樣做？這反映了本次降息的投機性。

我們的理解是，央行試圖一步到位，而不給市場形成降息降準通道已中期打開，貨幣政策轉向之預期。

但真正的問題在於，中國央行的獨立性並不高，若明年經濟複蘇乏力，甚至出現海通所言的就業問題，那我們可以預期央行會有更多“不情願”的寬松措施。

問題四：降息對資本市場意味著什麽？

江勛認為，無風險利率的進一步下降，將給資本市場再一次上漲的空間，這也符合降息宣布後市場一片歡騰的景象，多家券商在周五連夜召開電話會議分析這一利好。

從國際經驗看，歐美股市都證明了一個問題：在經濟持續低迷的情況下，無論央行口頭如何表態，實際的不斷刺激最大的受益者正是資本市場，而不斷創歷史新高的美國股市正是最好的例證。

經濟會如何？歐洲央行顯然也在試圖解決這個問題。

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城投債發行收緊 最後的狂歡受限？

為遏制城投債的飛速膨脹，政府再次收緊城投債審核。

昨天，銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》，對城投債等債務融資工具在銀行間市場的註冊發行進行規範。

《通知》規定，後續無論是註冊還是發行，均需要最起碼三個部門出具文件：人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。城投債審核的門檻進一步提高。

彭博援引中信建投分析師董輝的評論稱：“新規顯示銀行間交易商對城投債審核越來越嚴格，但我不認為明年的債券發行會少很多，因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。”

10月2日，中國政府宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑，進而防止地方債務繼續膨脹。

結果，在大限到來之前，地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款，因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。對此，華爾街見聞網站曾有詳細介紹。

政府調查顯示，截至2013年6月30日中國地方政府債務較2010年底暴漲67%至17.9萬億元。

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深圳“可穿戴“：仿制者的狂歡

黑馬說：深圳，中國硬件之都，近期因“創新”而廣受贊譽。這些“創新”真的改變整個產業了嗎？不久前，《創業家》記者深入深圳，以當下炙手可熱的可穿戴設備為切口，近距離觀察深圳硬件產業的進化狀況。

我們發現，像過往的MP3、MP4、手機、平板電腦一樣，可穿戴浪潮再次證明了深圳電子產品產業鏈的完備和高效。也僅此而已。這是又一次仿制者的狂歡，只是由於市場接受度低因而規模大不如前。

北京時間3月10日淩晨，Apple Watch正式發布，不到24小時後，深圳就誕生了第一個仿制品。從“山寨”到“創新”，路漫漫其修遠。深圳仍然像一個全副武裝的士兵，等待來自蘋果、谷歌等大公司的新技術和新應用的召喚。它能迅速地完成任務，但還遠遠不能發號施令。

文 | 本刊記者 王方

編輯 | 劉建強
 

2014年，Funcode創始人李淩霄把10個傳感器、一塊5*5cm的主板縫進內褲，並配備一個“大哥大”外形的控制器。購買者可以使用這套成本30-40元的可穿戴設備自慰。

李欲以此融資。他拒絕了一位想出200萬元占50%股份的投資人。當他把主板縮小至3*5cm時，迎來了願出幾百萬元占10%股份的投資者。

“在深圳，像我這樣的年輕人很多。”1989年出生的重慶人李淩霄對《創業家》說。他加入的“智能硬件聯盟”，已有400-500人，大多是可穿戴設備創業者。

張沖，Galaring創始人，記者的一位老朋友，1982年出生，也是“聯盟”中的一員。2013年，在智能戒指流行的窗口期，他成立了公司，並用7個月做出了Galaring G1，戒指內存儲的個人信息和驗證信息可傳給有NFC(近場通訊)功能的手機。那段時間，他幾乎天天下工廠，東莞深圳來回跑，每天2-3趟，淩晨1-2點回家。Galaring G1銷售額100多萬元，給他賺了點兒小錢，但很快就賣不動了。2014年2月， 張又做了智能名片——Galacard，定價299元，賣出5000-6000張後，又賣不動了。現在，張沖進入了李淩霄的領域，正在開發一款“飛機杯”(男性成人用品)，內置傳感器。用戶使用時，它會記錄次數、時長。這一產品的想象空間比前兩次要大：它能采集數據，上傳到雲平臺，與醫院對接。“比如發現有一哥們兒時間特別短，可以向他推薦一家男科醫院。”

這位在不到兩年內頻繁轉換陣地的創業者說，在深圳，可穿戴這個圈子很熱鬧，大部分是想賺點兒錢的創業者。“我做情趣用品的初衷也是賺錢，它簡單，且有剛需。”這個圈子錢也很熱，深圳一家本地投資機構已經給張投了500萬元。

這些“想賺點兒錢”的創業者，把MCU(單片機)、傳感器、通訊模塊輪番加入到各種不起眼的生活用品中，如尿布貼、充氣娃娃、兒童玩具等，使它們具備“智能”，並聲稱當用戶變得足夠多時，他們會搭建一個雲平臺，進行大數據挖掘。

2013年是深圳可穿戴設備最熱的時候，友宏科技總經理顏宏武對此記憶猶新。

深圳松崗長約6公里的廣田路旁，全是各式各樣的電子加工廠。一路東行至路尾處，有座普通的三層樓小院，院里堆放著雜亂的包裝紙盒，廠房面積5000平米左右。

這是規模據說可列深圳前三的可穿戴ODM工廠——友宏科技。負責接待的彭經理介紹，這里有6條生產線，員工300人，一年營收超過1億元。

在一個面積約20平米的會議室，記者見到了顏宏武。顏是做計步器起家的。2006年，日本計步器開始風靡，這是智能手環的前身。 “時逢日本一個類似衛生部的機構，提出‘日行萬步’對身體有好處。單靠日本的訂單，就把工廠養得肥肥的。”顏宏武回憶。計步器的主要部件是運動傳感器，核心是算法。顏從日本引進技術，算法由西鐵城提供。“上世紀70年代，西鐵城就發明了機械式計步器，把它戴在身上，走一步響一聲。後來，日本把它改造成電子感應式，走路時不發出聲響，但必須別在腰間，垂直狀態時就會計步。”顏說，當時主流計步器有幾大品牌：西鐵城、雅馬哈，還有一些來自日本軍工。那時尚無”可穿戴“一說，叫萬步計或步數計。

之後，顏開始生產3D計步器，能別在身體任何一個位置，且精準度更高。

2009年是一個轉折點，顏不再跟隨日本，而是單獨成立了一個團隊專門研究算法，推出了USB計步器。“這是我們做智能的開始，第一個客戶是雅馬哈，一次性下了10萬部的訂單。”顏說，USB計步器的商業壽命大約維持了1年半。

市場沒起來前，深圳同期的計步器工廠也與友宏一樣，被一代又一代技術推著走，給國外廠商供貨。2011年，歐美一些手環品牌流行起來，如Jawbone、Fitbit，國內廠商咕咚也上市了一款健身追蹤器。2012年，谷歌推出了智能眼鏡，蘋果被曝正組建一支100名的工程師團隊研發智能手表Apple watch。新公司如Pebble成了弄潮兒：在Kickstarter創造眾籌1026萬美元的紀錄，吸引了摩托羅拉、三星、LG和索尼等眾巨頭的註意力。

對於深圳可穿戴市場究竟是被谷歌眼鏡還是被歐美手環點燃的存在不同意見。深圳矽遞科技(Seed Studio)創始人潘昊認為，“當時這些深圳的創業者，他看東西很少有舉一反三的，一般是看這個東西好，然後做一個一樣的。所以他如果是看谷歌眼鏡的話，大概會做谷歌眼鏡。做手環的遠比做智能眼鏡的多，所以我覺得點火的是手環。”

無論如何，深圳可穿戴設備市場爆發了。

“那時候，我剛好碰上日本經濟全面下滑，對工廠沖擊巨大，若再這樣下去，生活都維持不下去了。”顏說。顏很少提前做市場分析，習慣坐等客戶找上門來。“根據他們找我們的迫切程度，就知道這個行業火不火。”

2012年某天，顏宏武正在辦公室側倚著沙發休息，麥開創始人李曉亮一行人突然帶著圖紙闖進來。顏打開圖紙，兩眼隨之放光，當即決定免費給這個“迫切”的闖入者研發，快速切入可穿戴設備。

那也正是李曉亮最窘迫的時刻。“我正在開發一款運動追蹤器，很缺錢，總公司投資50萬元，研發了半年花掉40多萬，賬上只有7萬元。由於訂單小，我們先後找了30多家工廠。”李對《創業家》說。

李給同處困境的顏帶來了方向。 “我沒想過這東西能賺錢，”顏說，“只是覺得有意思，要跟著行業一起走。”

當年6月，麥開運動追蹤器A190上線，售價259元。“在京東、淘寶 、天貓等渠道上架後，銷量處於全國第一。” 訂單從最初的1000個慢慢上漲到5000、10000個，上市一年半銷售額突破1000萬元。

同時段國內有兩大追蹤器品牌：一個是咕咚，另一個就是麥開。李曉亮說“根據得到的數據，我們的銷量是前者的5-6倍。”咕咚追蹤器早在2011年便已上市，但銷量平平，到第二年已基本無人問津。

某種程度上，麥開是第一個讓顏宏武嘗到甜頭的國內客戶，給他很大啟發：他專門成立了一個團隊，服務創意型客戶。經過反複思考，他還為工廠提了個新口號——專註於智能硬件。

2012年9月，趁著運動追蹤器熱賣，李曉亮再次找到友宏，想做一個智能手環。他買來Jawbone UP、Fuelband等各種手環，研究其材料、電池、屏幕、工藝等。

但到2013年4月，李曉亮把手環方案停掉了。“我感覺苗頭不對，做的人實在太多。”他決定不再往里面鉆，轉而開發lemon智能體重計、Cuptime智能水杯。

他的感覺是對的。2013年，可穿戴設備已經遍地都是：6月，盛大果殼電子GEAK Watch發布;8月，深圳本土廠商映趣in watch面世;10月，耐克推出手環Nike+ FuelBand SE，安全衛士360上市了兒童手環。

可穿戴設備的形態早已不局限於追蹤器、手環、手表，擴展到了日常生活的方方面面，多為國外產品，如iHealth 智能血壓護腕、Reebok Checklight智能帽子、Sensoria 智能襪子... ...

各式各樣的創業者仍在爭先恐後進入，這與眾籌(如點名時間)的推動不無關系。“2013年是最火的一年，”Galaring創始人張沖對《創業家》說，“似乎誰都能做，資本熱、團隊多。”

友宏的訂單越來越多。2013年，一大批藍牙追蹤器廠商找到它，其中新銳品牌ibody首個訂單下了10000臺。

ibody的價格低得驚人，僅售99元。同類產品里，FuelBand價格約492元，Jawbone UP3售價1598元。“2014年年中，ibody在京東上團購，首次1000臺幾十秒賣掉，後來上了10000臺，5小時內被搶光。緊接著60000臺，最後也賣完了。”現在回想，顏宏武都覺得不可思議。

ibody的訂單讓顏信心倍增。2014年4月，他參加了香港電子展，與三星、LG等世界一流品牌商站在一起。這時，顏才感到泡沫真的來了。在現場，他看到各式各樣的手環，毫無科技新鮮感：只是外觀漂亮，功能無非監測心率、血氧等，這些在ibody上已部分實現。“行業已經爆發，做手環的人一下太多了，更多是在吸引眼球。”

展會結束後，5-8月，顏的訂單進入高峰期。“每天有7-8撥客戶，多的10幾撥，3個會議室早晚忙不過來。”顏說，此前月產40000臺是極限，6月份後，各類計步器(不論傳統、USB，還是藍牙)月產10萬多臺，最高月份達到17萬臺。 “大家都瘋了，都要下訂單，都要定制。我們開發能力跟不上，只能篩選一部分。”顏回憶，極端的情況，有幾個老外客戶，裝著幾萬美元現金，直接丟到櫃臺上，嚇到了幾位外貿小姐。

通過篩選的客戶，顏會按照慣例用編號標記，從AD01往後排，現已排到AD196。“目前，至少有150個客戶還在做。”在友宏的車間里，幾乎保留著每一個客戶的樣品，它們被精致的小塑料袋裝好，釘在墻壁上。

看似高科技的可穿戴設備瞬間就跌入了價格戰的泥潭。2014年7月，小米推出一款79元的手環，據顏宏武說，其成本大概為50-60元，並不虧錢，但對高價產品的沖擊是致命的。“Jawbone銷量一路下跌。”價格底線還在被突破。2014年底，一位客戶向顏宏武定制一款產品，欲以底價打入沃爾瑪超市(國外)，售價3.5美元。“預計年產量約400萬臺，1月份是第一批貨，在60000-80000臺之間。”

現實是，可穿戴設備越來越賣不動。而據政府部門統計，深圳涉及可穿戴設備的企業已超過1000家。

可穿戴設備品類眾多，卻極少出現爆款，銷量多在幾千至幾萬臺。即便是麥開——2014年京東“雙十一”，銷量在所有智能硬件中排名第二，健康類排名第一——2014年銷售額也不過5000多萬元。

深圳可穿戴設備能在得到市場信號後迅速爆發，源於其完備的產業鏈——在這方面，可穿戴所需與山寨手機、平板電腦並無不同。”整個供應商已經很成熟，大多是做山寨機的，山寨機有多成熟，他們就有多成熟，可穿戴只是外形變一下、主板變一下，說實話還不如手機複雜。”張沖說。

張的看法可以代表諸多業內受訪者，包括大聯大商貿(深圳)應用技術部經理冀雯雯。大聯大商貿的母公司是亞洲最大的電子元件分銷商。冀在此工作了10年，是資深技術專家，深圳的每一波電子浪潮，她都親歷過。“先是一撥人做MP3，之後分成兩撥，一撥人轉做MP4、數碼相框，另一撥人進入手機行業直到現在。做MP4、數碼相框的那批人繼續分流，一部分去做手持導航，另一部分人生產上網本。之後這些都沒了，全部湧進了平板行業。手機還在慢慢增長，而平板電腦已經平了，甚至有些下滑。”

公開資料顯示，絕大部分智能手機、平板廠商都進入了可穿戴領域，如智能手表。他們已經摸爬滾打10幾年，擁有成熟的產業鏈資源，整合能力強。

在冀雯雯看來，可穿戴產業鏈分為五個環節：芯片廠商——芯片分銷商——方案設計公司——工廠——可穿戴廠商。一個正確的流程應該是這樣：你是一個創業者，先拿圖紙找到ODM/OEM工廠，如友宏。工廠簡單設計後，再找到專業的設計公司，如大聯大，它們提供技術支持、方案設計等，向原廠采購芯片。冀雯雯認為，與山寨機時代相比，可穿戴行業只是多了幾個新的參與者：工業設計、眾籌、雲。

手環的核心部件主要為MCU、傳感器(運動、心率、血壓等)、通訊模塊(藍牙芯片)，與手機等產品一樣，這些核心部件分別掌握在少數大公司手中。MCU為德州儀器、博通、Silicon Labs等，傳感器為亞德諾半導體、美信、飛思卡爾等，藍牙芯片廠商有CSR、博通、高通。智能手表結構更為複雜，和手機很像，分別為CPU、內存、存儲、主板、屏幕等，供應商大同小異。 “廠商開發一顆芯片要一年多的時間，現在賣的都是1-2年前就設計好的。可穿戴(智能家居)等的芯片原來就存在，但在物聯網時代，需要連接雲，因此用於連接的芯片是新的，比如低功耗藍牙、Wi-Fi。”

分銷渠道相比基本沒有變化，只是多了科通芯城、雲漢芯城等線上渠道。至於設計方案，“之前也有，更重要的是把已有的東西整合，搭配出來一個新的產品、生意模式。”冀雯雯介紹，大聯大做出方案後，ODM通常拿回去改改，不會重新開發。

另外，由於可穿戴設備的設計要求較高，一些工業設計公司也參與進來，比如洛可可。生產環節“有一些新的原材料供應商進來，如註塑“。”工廠都是當年生產藍牙音響、山寨手機轉過來的。“

冀雯雯所在的應用技術處，團隊有80人，為客戶提供技術支持、方案設計，目前研發的方案已覆蓋26個行業，如平板、可穿戴、手機、車載應用等。大聯大有充足的可穿戴芯片。在深圳，可穿戴設備每天有200-300條產品線銷售，單智能手表就有5-6個品牌。盡管如此，大聯大還是沒吃到可穿戴這塊“肉”。“出貨量幾乎沒有，或者說開始有一點點。”冀雯雯說。“我們有70-80個可穿戴客戶，大部分是ODM工廠。”

缺乏創新、同質化嚴重是可穿戴設備市場接受度低的重要原因。張沖認為，真正的創新是“芯片級”的，但是顯然，與過往的手機、平板電腦一樣，本土創業者遠不具備這種能力。於是，“你只能做一些應用來創新，做成情趣用品也好，做成玩具也好，只能做應用層的。這些你要說有多大創新，我個人感覺不那麽算。“

銷售量不大又導致“雲計算“所需的海量數據無從取得，從而使這個聽起來美妙的前景變得雲苫霧罩。

在方廣資本CEO洪天峰看來，可穿戴設備根本是“反人性的“，因為“人性本不喜歡戴東西”。更重要的，可穿戴是一個“很窄的領域”，不值得大家“那麽關註”。“硬件智能化的範圍很廣，這就是萬物互聯，不要只圍著人來做文章。人身上沒有什麽文章，人本身就是高度智能的。我就是高血壓患者，都已經20多年，哪天血壓高哪天血壓低我根本不用量都知道。真正的機會不在這兒，不在於量個血壓，測個心跳，搞個睡眠。可穿戴設備只是萬物互聯里面的九牛一毛，物比人多得多。所以創業要脫離人，要變成人以外的東西。搞智能家居我覺得沒有問題，但是其實有更廣的東西。之前都是人和人對話，以後是人和物、物和物;關鍵還不只是一個對話的問題，它是智慧，來自於連接、感知和大數據、雲計算。“

可穿戴市場中抱持“掙快錢“想法的創業者不在少數，對於他們，洪的理論顯然過於宏大了。同樣看好物聯網的科通芯城董事長康敬偉認為，只要蘋果Apple Watch沒上市，中國就不會有可穿戴這一波。

現在，Apple Watch真的來了，人們對可穿戴的熱情會被再次點燃嗎?

案例

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資本在狂歡，電影想哭泣

資本在狂歡，電影想哭泣

第一財經周刊 葉雨晨 方婷 2015-03-28 10:25:00

它可以是一個故事，也可以是一個形象，它能在漫畫、小說、電影、玩具、手遊等不同媒介形式中自由轉換—它是IP，娛樂業最炙手可熱的概念。

【快來！】一場與大佬一起玩耍的狂歡晚宴！

 

 

 

 

難忘，這一夜，我們，在燈光和歡呼中奔跑，在酒綠和狂笑中流竄，在理性和感性間疾走，最後共同蘸下筆墨，“We are family！”

 

難忘，這一夜，我們，拋開400個CEO頭銜，我們撒歡地討論，你我他的行不不行、行業內的各種可能性，可能會有醺意，但無傷大雅，依舊熱情如火。

 

看看這群人，文創的天馬行空、旅遊的新鮮愛玩、醫藥的睿智深沈以及移動互聯的時尚大膽，一場這些操盤手群策群力下的盛大狂歡，怎能框得住各種驚喜。

 

難忘，這一夜，還有一萬個理由！

 

沒有走過紅地毯，沒關系，大佬搭起你的手霸氣走上紅地毯。

看膩了各種表演，沒關系，時尚時尚最時尚的節目抖森全身。

還有飛躍國際的頒獎典禮，各種神秘大獎即開既得！！！

 

 

當然，驚喜還包括各位大佬的傾情加盟，58同城姚勁波、藍色光標趙文權、博洛尼蔡明、探路者盛發強、美年大健康俞熔、創業教父牛文文等等，他們不做發話人，只做和我們一起的狂歡者！

 

4月10日，我們不玩虛的，因為我們只玩“難忘”二字！！！

 

 

 

嘉賓名單（順序不分先後）

 

 

主辦方

 

主辦單位 / 創業家黑馬會

 

地點：東區故事.D空間

地址：北京市朝陽區酒仙橋四號751D.park時尚設計廣場東區故事.D空間（原傳導空間）

溫馨提示：

由於北京交通路況擁堵，建議您安排好出行時間。園區內設有路線指示牌，感謝您的關註。

 

我們特別需要每個分會推選男女主持各1名

我們熱烈歡迎每個分會推選出一個精彩節目

屆時請男士著西裝帥氣出席，女士著禮服閃亮登場

 

活動流程：

10:30 黑馬會展示區（全天）

18:00-18:59 紅毯簽到入場

18:59-19:00 開場倒計時

19:00-19:05 opening主宣視頻

19:05-19:10 嘉賓致辭

19:10-19：45 Part1 《探尋的足跡》

1、旅遊分會頒獎環節

2、串場表演，遊戲互動，抽獎環節

 

19:45—20:30 Party2 《生命的足跡》

1、醫療分會頒獎環節

2、串場表演及遊戲互動環節

20:30—21:15 Part3《雲端的足跡》

1、移動互聯分會頒獎環節

2、串場表演，遊戲互動，抽獎環節

21:15—22:00 Part4《靈感的足跡》

1、文創分會頒獎環節

2、串場表演及遊戲互動環節

22:00—22：10

《創業家》總編輯兼社長、發行人牛文文致辭

 

22:10—22:20

四大分會會長行運動會前的誓師授旗儀式

 

22:20—22:30

結束合唱歌曲《明天，你好》

 

23:00

Afterparty

 

 

 

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