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法國總統歐蘭德對富豪課徵七五%的超高富人稅,引發巨富出走國外避稅,在法國經濟困頓之際,民粹加上仇富推動「公平正義」的政策,真能達到增加稅收、降低貧富差距之效?還是只點燃階級鬥爭的引信,讓經濟與財政雪上加霜? 撰文‧楊政諭 法國總統歐蘭德扛著公平正義大旗,將對法國富豪(年收入超過一百萬歐元,約三千八百萬元新台幣)課徵七五%稅率的超高個人所得稅,目的是讓富人付出更多稅金來充實法國財政,並平衡貧富差距。 IMF(國際貨幣基金)立即批評這項政策,並於十一月間指出該政策無助提升經濟,反將使法國流失競爭力。悲觀預言的實現來得又急又快,近來法國巨富已啟動遠離法國的避稅出走潮。 根據安侯建業會計師事務所(KPMG)調查,西歐國家平均最高個人所得稅率四六.一%、東歐一六.七%,連一般印象稅很重的北歐,平均最高個人所得稅率也只有三六.五%。歐蘭德旱地拔蔥式調高富人稅率到七五%,遠遠超越原以五七%稅率排名「富人稅之冠」的瑞典。 狠砍富人的作法廣受法國選民支持,據調查,不論左派右派選民,對此政策的支持度都高達八成上下,但卻讓法國企業界及巨富們哀鴻遍野。近期逃出法國的知名案例,是演出「大鼻子情聖」的法國影帝傑哈德巴狄厄,他宣布放棄法國籍改入籍比利時,被法國總理艾侯批評「可悲」,巴狄厄沉痛回應:「四十五年來,我已付了一億四千五百萬歐元的稅,我讓八十個人有工作??我拒絕『可悲』這字眼。」知名精品路易威登(LVMH)集團董事長阿爾諾也因要入籍比利時,被法國左派媒體《解放報》以頭版大標寫道「快滾,有錢的白癡」。貧富階級的裂痕日漸擴大,法國精英持續外逃,職業更廣及知名歌手、模特兒、米其林三星廚師等,而英國首相卡麥隆則落井下石地說:「會鋪著紅地毯迎接法國的避稅富人。」法國暴衝式地追求公平正義,固然能獲民意一時支持,但後續影響恐怕是「不可承受之重」。法國如今的窘境,與馬政府今年以來強推證所稅頗可類比,過程中,不僅已嚴重傷害股市量能,更達不到所得重分配的「公平」效果。 在揮舞公平大旗推行改革時,更應審慎考量實際的後續影響,若是空喊口號,未經周延討論就一古腦兒地戴著鋼盔向前衝,結果恐怕就是衝向懸崖。 另類G8 全球富人稅最重的 主要工業國家 國家 稅率 法 國 75% 瑞 典 57% 日 本 50% 英 國 50% 德 國 45% 義大利 43% 美 國 35% 加拿大 29% 資料來源:KPMG |
【導讀】在法國,小成本電影一直是主流,她由內而外透著一種成熟的優雅。這是其文化自信的表現,也是傳統底蘊的顯現。所以無論是政府還是電影人,都源源不斷地從各個方面為中小成本電影提供著支撐。
世界上恐怕再沒有哪個國家的中小成本電影和新生電影人能享受到在法國的這般待遇,在2011年法國生產的207部電影中,有76部電影的成本在200萬歐元以下,佔到了總數的36.7%。更有73部法國電影為導演的處女作,佔到了總產量的35%,其中大多數都是成本在200萬歐元以下的中小製作。
作為全世界最有文化底蘊的國家之一,法國的精英界歷來奉行一種「文化例外」(cultural exception)的理念,即文化事業應免遭市場經濟的統治,奉行另一套藝術的邏輯和標準。在這一理念的統治下,法國政府給電影業提供了諸多政策和資金支持,電影人和明星也踐行著「藝術至上」的原則,各方共同推動著以藝術電影為主的中小成本電影發展。
「劫富濟貧」的電影資助體系
早在1959年,法國就通過了《電影資助法》,設立了電影產業發展資助基金,在法國售出的每張電影票都需繳納10.72%的基金,由法國國家電影中心(CNC)統一分配給產業的各個環節——看似是電影業的內部循環,實則是「劫富濟貧」的再分配,因為好萊塢大片佔據著法國一半以上的市場份額,而電影基金的絕大部分是用來補貼法國本土電影業。例如《泰坦尼克號》在法國的觀影人次達到了2000萬人次,其繳納的電影票基金就相當於為5-6部法國中等影片提供了資助。
隨著電影發行渠道的多樣化,法國又相繼立法規定法國電視台、電影音像製品發行商和視頻點播運營商也需繳納一定比例的營業收入,用來支持電影、電視和多媒體產業的發展。2011年,CNC共收入了7.2億歐元資金,其中1.43億歐元來自票房基金,6.31億歐元來自電視基金,3196萬歐元來自音像發行和點播稅收。
這7.2億收入中,有3.1億歐元用於資助電影業。資助又分為「自動性」和「選擇性」兩組形式。「自動性」資助是指法國每個製片、發行、放映商都可以根據自己運作或放映影片的票房表現按照一定比例自動獲得基金支持。舉例來說,電影製片人每推出一部電影上映,便可獲得一部分基金,用於製作下一部電影或償還貸款。2011年,電影製片人共通過這種資助支取了5218萬歐元。
由於與票房掛鉤,「自動性」資助是有利於大製作高票房電影的。「選擇性」資助則明顯向中低成本電影傾斜,主要是為了鼓勵藝術創新,扶持新人新作,保護中小製作公司。每年,融資困難的電影製作項目可向CNC下屬委員會申請部分「收入預支」用作製片或後期製作,待影片上映,取得收入後再歸還。2011年,有50部電影通過這種方式取得了2049萬歐元資金用於製作,另有23部電影申請了204萬歐元用於後期製作,大大地降低了製片方的風險。
除了製作外,法國電影基金也為中低成本電影的發行和放映保駕護航。如發行方面,CNC設立了專門的基金用於資助「多樣化電影」的發行,而所謂「多樣化」的標準就是在票房上不太有號召力但在文化上有貢獻的中低成本作品。2011年,有240部法國電影得到了這項資助。
法國電影基金不但資助電影長片,也非常重視短片的發展,以培養新生電影人才。從劇本創作、拍攝、後期製作到發行,CNC提供了各種各樣的資助計劃供電影新人申請。2011年,共有627部短片獲得了資助,資助金額達1107萬歐元。
傳承「迷影文化」的藝術院線
除了製片和發行上的便利,中小成本電影的繁榮自然也需要市場放映的通道。而構成這一通道的,正是法國久負盛名、規模龐大的藝術院線。據法國藝術院線聯合協會的統計,截至2011年底,法國共有1077家藝術影院、2000多塊銀幕,不僅遍佈法國各大城市,在一些歷史文化悠久的鄉鎮也能找到藝術影院的蹤跡。
法國的藝術影院之所以能有如此規模,一方面是由於法國濃厚的電影文化傳統,另一方面也離不開政府的大力扶持。2011年,CNC便為符合資格的藝術影院提供了1384萬歐元的資金,用於內部翻修、購買數字設備等。而要獲得政府津貼,藝術影院必須放映一定比例的藝術電影。
藝術電影的片目由「藝術影片推薦評審會」推薦,該會由100名成員組成,包括影院業者、發行商、製片商、導演、電影節總監、政府代表、影評人以及文藝界知名人士等。依照規定,在人口少於3萬的城市,「藝術影院」至少35%的時間都應該用來放映推薦片目中的電影,而人口在20萬以上城市或年上座人次超過150萬的藝術影院則至少75%的時間都要播放藝術電影。
這種硬性規定杜絕了藝術影院「掛羊頭賣狗肉」的現象,為中低成本電影提供了難能可貴的放映空間。據統計,法國導演的處女作70%的票房在藝術影院實現。而2010年,法國藝術和實驗影片的票房份額達到了總票房的26.4%。
但藝術院線絕非像商業院線那般一輪一輪上映新片那麼簡單,它更大的功能是營造一種電影文化的氛圍,向電影愛好者傳承觀賞電影、學習電影的「迷影文化」。很多影院的排片會針對某個具體時間段,或者與電影時事緊密結合,對某個導演或者某個流派的電影做系統回顧放映,並邀請電影人或專家前來與觀眾交流。
與藝術院線配套的還有其它文化設施,以法國最大的藝術院線MK2在巴黎的旗艦店為例,這家緊挨法國國家圖書館新館的「影城」建築面積1.2萬平方米,通體透明,在14個放映廳之外,還設有電影專業圖書館、咖啡館、酒吧、餐廳、音像商店、展覽空間,不時舉辦與電影有關的文化活動,共同滋養著法國人民的藝術品位。
「重藝術、輕商業」的電影節
形形色色的電影節是法國支持中小成本電影的第三大支柱。每年在法國舉辦的電影節多達168個,參展電影大部分是屬於中小成本電影陣營的「藝術片」和「獨立電影」。這些電影通常難以進入影院上映,而影展通過集中放映,為這些電影提供了營銷和宣傳的通道。
這些電影節中最負盛名的當屬戛納電影節。這個創辦於1939年,每年5月舉行的電影節可謂世界藝術電影的最高殿堂。每年有數以千計的電影人聚集於此,數以百計的電影在此進行全球首映,在兩週的時間裡成為全球媒體關注的焦點。
戛納電影節對中小成本藝術電影和新銳電影人的支持是其重要特點。
2012年的戛納電影節,小成本電影《山之外》獲得了金棕櫚獎提名和最佳編劇獎,片中兩位此前沒有表演經驗的主演最終甚至獲得了「最佳女演員獎」。正如評委伊萬·麥克格雷戈所說的,「將戛納電影節和其它高水準電影節分開的不是獎項本身,而是因為戛納電影節是一個非常棒的平台,是小成本電影和富有才華的新人導演的最佳跳板」。
除了戛納電影節這樣的國際性平台,在法國,本土性的電影節和獎項評選也更看重中小成本的電影。例如在2011年象徵法國電影界最高榮譽的法國電影凱撒獎的評選中,《人與神》這部成本不到400萬歐元的電影,斬獲了最佳影片、最佳男配角和最佳攝影三項桂冠。
更令人稱奇的是,中小成本電影不僅是法國電影節上的贏家,也常常是市場上的贏家。如《人與神》上映後曾連續四周佔據票房冠軍寶座。2010年的法國全年票房冠軍《小小的白色謊言》也是一部講述友情、愛情的小成本電影。而2011年的票房冠軍小成本喜劇《不可觸碰》更以1.66億美元的驚人成績打破了法國的歷史票房紀錄。
「拔刀相助」的大牌明星
或許正是在眾多電影節和藝術院線的滋養下,法國電影觀眾形成了更為「精英化」的品位。相比好萊塢大片狂轟濫炸的視聽刺激,法國觀眾似乎更看重直入人心的故事和表演。這種取向反過來也促使創作者和明星們在藝術上有更高的追求。
在很多國家,因為片酬原因,中小成本電影很難請到大牌明星出演,但法國「小片」中卻時常能見到大牌明星的身影。例如《小小的白色謊言》就彙集了奧斯卡影后瑪麗昂·歌迪亞、《鋼琴教師》男主角伯努瓦·馬吉梅等法國眾多本土明星。
在一些法國明星的眼中,比起賺大錢,藝術上的成就有更大的誘惑力。例如法國國寶級演員朱麗葉•比諾什曾公開表示,如果同時接到兩個邀請,一個注定成為大片,而另一個是創新的文藝片,哪怕片酬很低,自己一定會首先遵從藝術之心。當年,當基耶斯洛夫斯基和斯皮爾伯格兩大導演同時邀請她出演自己的電影時,她選擇了前者導演的《藍色》。後來,她又推掉好萊塢大製作《碟中諜》而出演文藝范的《英國病人》。
當然這種對藝術的堅持並非全無回報,不那麼受商業束縛的中小製作電影往往能使演員的演技得到更充分發揮,更易獲得電影節青睞斬獲獎項。例如,比諾什憑藉其出演的《藍色》、《英國病人》、《合法副本》三部中小製作電影成為全球第一位在奧斯卡和戛納、柏林、威尼斯四大電影節都獲得表演獎項的女演員,名垂電影史冊。
如今,已成全球巨星的比諾什仍未改初衷,反而更多了份支持中小成本電影、提拔新銳導演的責任感。2012年,她出演了不知名導演瑪高扎塔•施莫夫茲卡(Malgorzata Szumowska)的作品《她們》,影片講述了比諾什飾演的記者採訪巴黎援交女孩的遭遇和見聞。正是類似朱麗葉•比諾什這樣的有較高藝術追求的大牌明星,用自己的「拔刀相助」提升了法國中小成本電影的市場競爭力。
作為世界最大的核動力電力生產商,法國電力集團(EDF)近日宣佈退出其與美國Exelon合資運營的5個核電站項目,全面退出美國核電市場。
金融時報消息稱,EDF首席執行官Henri Proglio表示,
「因為頁岩氣的發展致使核電站在美國電力市場競爭力明顯下降,而且頁岩革命前景將完全有利於燃氣發電,美國核電市場前景並不樂觀。」
EDF在法國擁有58個核電站,原計劃在美國建立4個新的核電站,並與Exelon成立合資企業經營5個核電站。但隨著美國頁岩氣的發展,EDF認為新的核電站投資回報率極低,而正在運營的核電站的收益也遠低於集團的預期。
Henri Proglio表示,EDF將在2016年至2022年裡,使用認沽期權出售其與Exelon合資企業中49.9%的股權。
對於EDF在英國建設的新核電站項目,Henri Proglio聲稱未受到任何影響,他表示,
「頁岩氣對英國的影響有限,對核電站沒有顯著影響。我們將繼續與英國政府合作,期望在今年年底就構建新的核電站做出決定。」
得益於去年歐洲遭遇寒冬,EDF年度財報高於預期6%。但其業務已經受到集團兩個大客戶——日本和德國退核的影響。同時歐洲經濟依然疲軟,EDF上半年業績並不理想。EDF財務總監Thomas Piquemal表示,
「EDF大工業客戶用電量在上半年已經下降了10%,6月用電量在已經下降的基礎上又適度的減少。」
本來,5月初時準備買入蒙牛,因此準備了一些港幣,可惜等待期蒙牛就一飛衝天,當時這些現金就純粹跟大戶手影,跟風首域基金,買入了利豐。但是經過兩個多月,不是自己研究出來的東西,始終都是心中無底,而且利豐所做生意又比較複雜,因此一直忐忑不安,這兩天,首域也減持了一些,終於觸發了我結束這筆投資的念頭。最終虧損少少賣出,也從此下了結論,不經過自己深入思考,仔細論證,純粹跟風,不是我杯茶,以後還是少做為妙。
這些港幣現金,一部分打算匯回國內,繼續加倉雙匯發展,另外一部分,由於種種原因,打算留在香港了。而經過一個週末的思考,港股現金的安置終於有了結論,本來思考是否買入華潤燃氣,最後變成了港華燃氣。
首先,華潤燃氣與新奧能源其實非常業務非常相近:
華潤運營表現:
華潤分類收入增長情況:
新奧分類收入增長情況:
可見,從運營表現的幾個關鍵指標上來觀察,無論是毛利率,純利率,負債比率,負債成本,ROA,ROE,兩者均可以講是叮噹馬頭,不分伯仲。
參照《信報》當年的文章,可以發現燃氣公司,其實還是設在大城市更加划算,因為每個項目服務的人群更加多,但是從運營表現上看,至少暫時看不出兩者太明顯差別。
當然,從兩者運營表現上看,至少有幾點值得關注:
1.新奧的整體氣化率已經達到42%,一般公認氣化率達到70-80%就飽和了。(參考香港例子,以及類比中國移動通訊市場),而華潤燃氣沒有公佈,而根據經濟通一篇文章(http://www.etnet.com.hk/www/sc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?newsid=ETN230430252&page=2§ion=related&code=1193),可以大概知道,華潤的整體氣化率,大概29%,遠遠低於新奧,成長性更足。而且華潤較多大城市,最近的省會城市,如福州、南昌,或者這兩年收購的鄭州、天津,均是滲透率又低,人口、工商業又排名前列的城市,可謂前景一片光明。
2.從分類收入增長情況可以看見,新奧已經更多倚重管道燃氣銷售增長、汽車加氣站銷售增長等一些著重長遠現金流的項目,但是也側面反映了新奧的項目進入成熟期,接駁費增長已經難有爆發性增長的尷尬局面;反觀華潤燃氣,無論是管道燃氣銷售,還是接駁費,都維持了37%左右的高速增長,因此從整體來講,華潤項目更加具有爆發性。
3.與上相同,新奧大部分項目進入成熟期,而且從銷售管道燃氣收入/銷售管道燃氣量,接駁收入/接駁量來觀察,新奧的毛利率都是遠遠高於華潤燃氣,從整體來看,新奧進入收成期後,固定資產升幅降低,折舊開始減少,理論上新奧的毛利率應該高於華潤燃氣,但是整體表現出來的,華潤的毛利率過去幾年一直遠遠高於新奧3-4個百分點,這點非常值得留意。
4.從投資上來講,華潤過去一直享有較高估值。過去幾年,華潤的估值中位數在22倍,新奧的估值在20倍,最近由於華潤電力與華潤燃氣合併一事鬧得沸沸揚揚,華潤現在的動態估值低於新奧能源,從短期上來觀察其實華潤燃氣爆發力更好,但是長期投資,除了財務表現,很大程度上還漏了一個非常重要的因素:管理層
新奧的管理層民營出身,因此在背景、擴充等方面遠遠無法與華潤相比,但是觀察短短十多年間,能從無到有,建立一個大大的能源王國,想必能力非凡;而且大股東也是管理層,和小股東利益一致;過去十多年派息和薪酬記錄方面也體恤小股東,循規蹈矩,能夠在賺錢同時派發給小股東,董事薪酬與純利相比最近幾年一直在下降;從股權結構以及過往記錄來看,也未見不斷融資攤薄小股東權益,就算近年發CB,轉股價也相對較高(好像是48港元),攤薄相對溫和。
反觀華潤燃氣,過去幾年不斷增發融資,雖然促成了爆發增長,但是小股東每股純利攤薄厲害;每股派息跟不上每股純利增長,證明在派息方面還有待改進(當然這個和所處成長期都有關);管理層屬於國企高管,面目模糊不清,未知往績記錄;還有最重要的是,大股東相對比較擅長侵吞小股東利益,善於財技,比如最近莫名其妙的華潤電力合併華潤燃氣一事。
總之,華潤與新奧兩者類似,兩者都有自己的優點、短處,但是既然已經有了新奧,成本還較低,就沒有必要再買入華潤了。反而港華,業務類型就很不同。
運營表現:
從上可以看見,港華的運營與華潤、新奧非常不同,有自己的特點:
1.從純利率來觀察,港華遠遠高於華潤、新奧,而毛利率定義可能不同,就不比較了。港華並無公佈工商業與居民用氣的區別,但是從整體運營來觀察,應該是側重於工商業,工商業銷售氣價隨行就市,利潤較高。
2.派息方面,過去幾年每股派息遠高於每股純利增長,善待小股東。
3.和國內一眾燃氣股相比,負債率較低,負債成本也較低,財務更加穩健。
4.管理層優秀,可信,有很長的歷史記錄證明自己能力。從中華煤氣過去幾十年的口碑,對目前港華的管理層信心指數爆燈。
4.從年報觀察,港華側重於一些小型城市。其實,這個應該跟母公司中華煤氣的內地業務合併觀察,因為,大型項目都是集中在母公司上。如果母公司能夠將這些資產注入到港華上,其實就是新奧和華潤的優點集大成者---項目比較大型、成長期、母公司資本雄厚、管理層網績優秀可信、善待小股東。但是可惜,大股東已經明確,未有計劃注入:
http://news.takungpao.com/hkol/business_news/2013-06/1672947.html
「無意再注資港華
中華煤氣多年前入購港華燃氣(01083)後,連番向後者注入內地天然氣資產,而市場關注到煤氣何時把剩餘34個城市燃氣項目注入港華燃氣。對此,煤氣常務董事陳永堅表示,該公司並無計劃把尚餘資產注入港華燃氣,主要考慮原因包括估值問題。煤氣公用業務營運總裁黃維義則稱,過往向港華燃氣注入的資產,通常會有溢價,港華燃氣的股東卻十分介意以溢價提購這些項目,他們反而支持港華燃氣自行物色收購項目,而非注資。港華燃氣現時已經擁有自主併購項目的能力,每年中小型併購項目數量達到12至15個。陳永堅補充稱,煤氣在深圳、南京及武漢等大城市洽購管道燃氣項目時,對方往往希望是由一間大型集團營運當地管道燃氣服務,所以不願見到煤氣把項目交由規模較細的港華燃氣去接手這些項目。」
從訪問中可以看到,為什麼不注資入港華的原因:小股東不願溢價購入;中華煤氣覺得現時市況注入所賺無幾;當地政府希望由大型企業運營,不是太願意由港華運營。------由此可見,未來在投資上最好不要假設煤氣注入港華了。---------另外,從身邊體會,當地政府希望由中華煤氣運營,不想港華運營,是一堆屁話,比如所在城市,一直都是掛港華的牌子在運營,但是實際上這個項目是在母公司中華煤氣旗下,因此如果注入,其實更加實至名歸。當然,直接買中華煤氣也可以,但是明明買豬肉,非要同樣價錢搭個豬頭骨來賣,就很無趣,這個正是中華煤氣的寫照,詳細可見上兩篇博文。
總而言之,港華的運營模式和新奧、華潤都略有不同,如果需要分散,反而應該值得在港華上落注。
2013-9-08
觀察國壽2012年年報,有兩個問題:
A.股權/上證指數繼續上升,但權益類/上證指數有所下降,是否講明國壽雖然輕微加倉股票,但是減持基金類投資,從而整體上權益類投資有所下降?
B.債券類投資中,去年結構中,一年至五年佔比大幅上升,五年以上佔比扭轉08年後逐漸攀升的趨勢有所下滑,代表什麼意思呢?
2013-9-8
思考下一步的投資組合策略,是「每個行業中只持有一個龍頭」,因此燃氣行業中只持有新奧,還是需要分散一下,除了新奧還買入港華?
首先,投資組合應該從下到上和從上到下相結合,燃氣行業目前來講盈利可見度極高,而具體到公司層面,港華和新奧業績都平平穩穩有20%增長,因此應該大量買入,但是,小投資者認識有限,因此應該有一個百分比做一個限制,多一道安全墊,這個我一般設為30%比較適宜。
因此,港股中資產配置應該都會在燃氣股上,那麼剩餘一個問題,無非是新奧(30%)或者新奧(18%)+港華(12%),此外還有新奧24%+港華6%這三種方案。
上兩週當時思考過繼續買入新奧的問題:
「其中,C:新奧佔比已經接近24%,作為一間民營企業,而且受政策取向影響非常大的公用事業股,我個人能夠承受的比重應該在20%左右,如果繼續買入新奧,那麼比重接近27%,比重就會過大,遲早會再次調整組合,因此覺得此建議不可取」
因此,雖然自己很喜歡新奧,新奧也踏入成熟期,但是新奧有兩個問題,導致我如果重倉(28%)可能壓力會很大:
A.民營企業,因此管治風險較大。2010年謠傳老闆被抓就是來源於此
B.負債重
港華相對於新奧以及華潤的不同處就正在於此:
A.管理層有優良往績
B.負債相對不算重。
因此,最後都是決定要買入港華來分散風險。那麼,究竟是24%新奧+6%港華這個方案還是18%新奧+12%港華這個方案呢?
2013-8-28
發表於 2008-4-15 10:28 AM
引用:
原帖由 ericngkc 於 2008-4-1501:01 AM 發表
5 -> 30%,939-> 20%,
941 ->15%
2628 ->20%
3968 ->15%
睇來你好睇好銀行股喎, 不過萬一國內金融業出現任何震盪,你應該會好傷
如果你一定要曬呢5隻
我會咁大約組合
5 ->20%
939->10%
941 ->20%
2628 ->15%
3968 ->10%
cash ->25%
可見,首先行業配置有限制,然後建行、招行平均分配
此外,關於茅台,一直猶豫了很久,關於茅台是否賣出的問題。賣出的最強力理由是,不要和黨作對,和中央作對,看看電力行業08年至11年的窩囊就知道了,茅台可供銷售量不代表能夠銷售出去。但是另外一方面,按照TEMPLETON爵士所言,賣出一隻股票的三個原因,
A.賣出茅台又買入什麼呢,目前沒有一個吸引力非常大的股票,而雙匯、燃氣股等非常看好的也倉位非常大了。
B。股票貴了,這個也肯定不是啦。
C看錯了它的前景。那麼,茅台酒越存越值錢,意味著值得守,另外,產能不斷擴張,而現在單價的確貴,但是關鍵的是,經過幾年消化,幾年後以現在819元的價錢賣酒會賣不出去嗎?而這個也就是兩三年時間而已,真的要為了兩三年時間,其他某隻股票(更加不要講倉位已經非常重了)漲得更好而賣出?而且,單純從估值來講,現在比雙匯、燃氣股等也不遜色。
問:Margin of safety不太適合用於2628等高速增長公司身上
舉例說一間公司之合理價係$10, 一年增長有30%,如果用 30% safety margin, 就要$7先買入
如果現在市價係$10,就要等一個30%既調整先有機會買入
問題係,一年內出現比合理價30%調整既機會係幾多?
如果一年內市價都無落到$7,一年後合理價已經升到$13, 用 30% safety margin就要$9.1先可以買入
睇番轉頭一年前既合理價已經差唔多係一年後既30%safety margin 價
咁樣睇, 一直等30% safety margin先入結果可能係一直不能買入千里馬
用千里馬未來10多20年既回報去博區區30%回報,係咪真係值得呢
我諗你誤解左
增長係價值既一部份
假如你既合理價 $10 係未包含增長30%
咁你既 "合理價$10"就好大機會計錯數
明冇??
同意
"市盈率=增長率" 係基於一個重要概念 :"市價最終會反映盈利增長, 反之亦然"
所以我覺得 PEG = 1 做一個參考指標係冇問題,亦都合理
但係就算盈利好穩定既公司係未來會變成點都冇人會準確預測到,所以 用PEG=1買貨係好高風險
花師兄提到peg
我有感.... 林sir 講 peg = 1 合理,即刻多左好多人講 peg = 1 合理, 跟住跟林sir係peg<1呢個價做買入位
其實 peg概念我係從peter lynch度學番嚟
peter lynch 教 peg,只係介紹一個簡單易用既粗略指標
但係大家就當左係計合理價既方法
其實據統計, 市場根本好少用 peg做估值
不過用都冇問題,因為peter lynch 都有將mos既概念放入 peg
所以用peg出現誤差都冇問題
peter lynch 話最好既買入價係(盈利長期增長率 + 股息收益率) / PE >2
如果以匯控為例, ( 匯控適合用 peg 概念)長期盈利增長率大約 14%, 股息收益率大約 5%
以07年 eps $12.72計, 買價即大約 pe9.5 倍, 即$120 或以下
其實花師兄可能醒唔起市場低估匯控對你係好事
市場越低估,你將來加馬既回報就越高
如果你係長線投資者,應該高興+希望市場繼續錯價
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可見,IVY兄是堅持MOS入貨,就算高增長股份,增長也是價值的一部分,問題是合理價是否已經包含了這個合理價在內。也很好理解,就算高增長,如果在DCF估值時已經給予考慮,那麼合理值是已經包含了這個增長因素,而股東的回報率,就是折現率。
但是可以觀察IVY兄的另一番言論:
原帖由 cskch 於 2008-4-25 02:39 PM發表
好奇一問.. 平人人都想..但有無師兄既經驗係千里馬跳樓價係唔係經常有,一年出現一次既機會大唔大(今年年頭出現左)
- 因為佢係千里馬,跳樓價每年增長20-30%
- 今日合理價, 係明年跳樓價,如果一年都唔出現...
不如我地用941既情況做例子啦
假設
1)2005年1月1日, 開始你每個月儲到$5000
2)你打算儲941
3)你對 941 估值係 : 05年值$80,06年值$100, 07年值130, 08年值$170
而05年之前絕大部分時間再80元以下,假設05年已經75元呢,如果堅持MOS是否就代表著錯失了呢?
結合自己思考錯過了東阿阿膠的經驗,其實關鍵在於思考公司的盈利能力是否長期穩定增長:
「因此目前現價19.53元,PEG已經超過1,只會觀察,不會買入」(2009-9-24,當時預計PEG為1.07,EPS取09年)
"事實回顧,當時假設09年增長30%其實並不離譜,但是對於國內一些消費龍頭股,PEG為1,每年增長30%,其實已經可以買入,當時的東阿阿嬌,前排遺憾放掉的張裕B,均都是這樣,後來發生的事是,東阿阿膠的2010年後業績估計從30%提高到40%,因此PE估值從30倍提升到40倍,EPS從0.68增長到0.92左右,兩個槓桿提升作用下,股價從當時的19元升到現在的43元。
根據申銀萬國羅鶄的預測,東阿阿嬌今後三年的EPS估計為,0.95,1.24,1.61,也就是復息38%增長,取38-40倍PE,則股價範圍為36-38元。(2010-9-7)"
三年後再回顧這個舉動,可以清晰發現,當時東阿阿膠剛剛步入高增長期,雖然產能受限,但是依靠提價,從08年到2012年,股東純利以38%復息增長,那麼首先當年EPS估計有稍許出錯,然後,關鍵中的關鍵,就是得判斷盈利在未來幾年是否能夠像09年的阿膠一樣,持續穩定增長,如果屬實,那麼就算PEG為1,就算合理值買入,反正只要能坐貨一年,現在的合理值對於1年後就變成了跳樓價。
因此關鍵是盈利前景的判斷。而中移動在08年時,或者現在的阿膠,為什麼不適用於這個PEG=1買入,或者講合理值買入呢,就是因為未來盈利能力可能會下降,那麼如果合理值買入隨時變成戴維斯雙殺。
因此正如張化橋所言,關鍵是選對公司,盈利能力能夠長期持續成長,那麼就算合理值買入也是可以的。而MOS,就是安全墊,降低如果看錯公司的風險。
但擁有看穿公司未來盈利能力的雙眼,談何容易!
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2013-9-15
那麼現價的伊利依然是昂貴,就算使用2013年的業績,坐多一年,一樣是很貴(PS估值法),反而蒙牛就還算合理,如果使用2013年業績考慮,如果按照當年阿膠的情況,其實可以買入?因為現在進入了一個比較長的增長期,行業繼續增長;因為打擊外國奶粉廠以及小型製造商,而額外多出來的市場空間;國家有見過去幾年困境,允許適度加價,在量價都有所增長的情況下未來幾年非常值得看好,那麼就和當年阿膠一樣,靜態看比較貴,但是只要坐多一年半載,現價又變成了很便宜?
2013-9-10
話說,該專家轉述另一個專家話目前乳業產值2500億,幾年後有望去到7000億,龍頭的三家(蒙牛、伊利、光明)有望達到60%的市佔率。
首先,乳業市場中,10年產值1965億,11年為2361億,12年為2542億,過去兩年復息增長率也就只有13%左右,如果要達到7000億,需時8年,而非未來5年。
其次,可以觀察到2010年全國規模以上企業有1100多家,2010年開始整頓,2011年底為643家,2012年為649家,BIG3所佔市佔率分別為35.36%,36.69%,36.13%,可見,在2011年的確BIG3市佔率有所上升,但是在2012年又有所下降了,因此斷言BIG3市佔率會達到60%會否輕率呢?
2013-9-12
為償還境外銀行貸款,雙匯國際、羅特克斯及雙彙集團在境外貸款協議中向境外銀行承諾,其將會在遵守相關法律法規規定的程序的條件下,使得本公司每年將不少於當年經審計合併報表歸屬母公司淨利潤並計提盈餘公積後的
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哈哈,可以預期。另外,也可以預期到,這兩年應該是雙匯發展的高峰期,資本開支大降,派息大增;另外,更加可以預期,一兩年內雙匯國際應該會在香港上市,各位大鱷吃完最後一口肥肉,收購SFD的資金應該最後由資本市場埋單,真是好事。
2013-9-13
這兩天再看同仁堂科技(HK:01666),真的很不錯,管理層2011年搞了個現金激勵方案後很明顯利潤增速加快,講明在中國,什麼都假,只有最最切身的經濟利益才有最大動力,茅台什麼時候也有這樣一日?
過去十多年茅台的經營模式是雙輪驅動:量價齊飛,將來幾年,價格不能再漲,關鍵看銷量是否能夠跟得上大幅上升的產能,既然目前想買同仁堂科技,主要是兩點:
A.打壓外國藥廠,和乳業一樣,空出來的空間國內廠商彌補,同仁堂科技行業有增長。
B.2011年簽訂現金激勵方案後,很明顯增速比以前加快,今年23元集資9億多後,未來增速會有所保障
C.資本大牛-高瓴資本和首域劉國傑都重倉,證明至少沒有造假;今年上半年都有大手買入,買入價比現價貴,從側面講明現價不是太貴。
D.市值只有150多億,只是小不點。
那麼,是否減持一部分茅台,換馬成同仁堂科技?將來有派息或者現金了,再視乎茅台的表現或者同仁堂科技的表現再加倉,相當於目前兩家公司變成種子公司,信心不是太足,倉位就有所調整?
另外,蒙牛現價合理,但是正如之前考慮的一樣,未來幾年增長很快速,那麼現價坐多一年半載又很便宜,唯一值得憂慮的只是收購太多,「避開他人的婚禮」,管理能力不足而已。
是否三家都買入5%,然後逐個觀察再加碼呢?
2013-9-16
茅台三季度業績應該不太差,一方面市場預期很低,另外一方面三季度開發代理權,因此銷售量應該不太差,因此如果減持應該等三季報出來後再走
2012-9-18
想買同仁堂科技,而現在沒有現金,那麼就只能從原有持倉上擠。燃氣股和國壽不想動,燃氣股是很看好增長前景,國壽不懂但已經只有十幾個百分點了,那麼講到尾,還是賣雙匯還是賣茅台的問題。雙匯覺得很便宜,茅台最近跌了好多有些不捨得,但是看看電力股又有些怕。
2012-9-19
今天又想到一條幾實用的策略,類似於國壽a+h套戥,就是由於新奧和港華是同一行業,運營都很優秀,過去幾年兩者的市盈率中位數都在20倍左右,因此兩者之間可以套戥,具體來講,新奧與港華比例超過6時將新奧換成港華,低於5時將港華換成新奧。
2013-10-6
關於是否賣出茅台,關鍵還是判斷未來五年茅台的純利增長以及市場給的PE兩者之間是否存在錯價的可能。正如TEMPLETON爵士所言,「一般而言,5年後的市盈率低於11倍,投資者才有把握獲得不錯的報酬」(《坦伯頓不敗投資法》P186),「而具體超值的股票,可能是一家成長緩慢、股息穩定,而股價實在偏低的公司,也可以是一家快速成長,但股價尚未完全反映其成長潛力的公司」。
總體而言,就是雖然可以預期未來5年茅台不會再像過去5年一樣快速成長,但是關鍵是判斷將來5年後茅台的純利,相對於2012年的純利,是否會出現倒退(現在股價135.94相對於2012年EPS12.86的PE為10.6倍,只要不倒退則5年後的PE都在11倍以下)
重溫當年WJMONK的茅台預測,雖然言語寥寥,但是的確水平很高,因為邏輯很明確,數據很詳實。當時,茅台的瓶頸是產能瓶頸,可以預計未來5年(2004年-2009年)的銷售都受限於產能,而當時整個白酒行業從1996年開始到2003年的萎縮已經接近尾聲,預計未來5年價格上漲30%左右,產量從99年開始增加,當年為6000噸左右,2003年為10000噸左右,未來5年的銷售量翻倍。
從上可見,邏輯並不複雜,但是需要很高的眼光。
那麼,站在今天,2013年10月,怎麼判斷呢?
過去5年,白酒行業出現黃金增長期,整個行業的銷量、價格都節節升高,從2012年開始出現較明顯的拐點,可以預期,今後幾年茅台的價格應該都會冰凍,維持在819元出廠價這個水平,瓶頸出現在銷售環節,因此做以下判斷:
A.從營業額增長與存貨增長來看,2011年開始賣2008年的酒,那麼2017年賣2012年的酒,那麼可供銷售額是2012年的230.56%
B.過去十多年居民人均可支配收入與茅台出廠價比率最低為2012年的29.99,最高為2005年39.15;從上面城鎮居民收入和茅台出廠價來看,假設將來五年人均支配收入復息增長7%,茅台出廠價與可支配收入增長同步,取過往十年比率為最高的40倍,則2017年出廠價為861元
C.是最關鍵的,由於瓶頸在銷售瓶頸,因此體現在財務報表上,純利率就是最關鍵的判斷,作為奢侈品行業(可以參考帝亞吉歐(NYSE:DEO)http://investing.money.msn.com/investments/stock-income-statement/?symbol=US:DEO&stmtView=Ann,過去5年的平均淨利率在18.56%左右),同時參考上一輪白酒最低迷時期的2002年(20.54%),2003年(24.44%),2004年(27.26%)表現,個人選擇20%的淨利率,相當於2012年的51.3%的一半以下,以對應未來幾年肯定提高的銷售費用率。
D.根據銷售量、售價可以知道銷售收入,根據淨利率可以知道純利,可以得知2017年EPS和2012年基本相同,具體為96.41%
E.則現價相對於2017年的PE,剛好為135.94/12.82/96.41%=11倍。
在這個邏輯中,最最關鍵的是,茅台加大營銷費用,可以順利將急劇擴大的產能,順利轉化為銷量。
根據TEMPLETON爵士的講法,「若根據基本面分析,可以找到一檔至少便宜50%的股票,則手上的昂貴股票應當賣掉」
那麼,如果在雙匯發展和貴州茅台之間猶豫,又何妨不比較以下雙匯發展呢?
雙匯發展今天股價46.45元,2012年EPS為1.31元;今年根據整體上市時利潤承諾,應該可以增長30%左右,2014年增長27%,假設2015-2017年純利增長速度為25%(已經非常驚人,相當於2017年純利為88億,EPS為4.22元),則現價相當於2017年EPS,PE為46.45/4.22=11倍,和茅台相差不大。
因此,單純從估值層面,不應該認為為了保留雙匯而賣出茅台,因為兩者的預估收益其實相差不大,考慮到雙匯現在佔比超過六成,建議如果想套現買入同仁堂科技,還是賣出部分雙匯較為妥當。
2013-10-07
昨天評估過茅台,不應該為了保留雙匯而賣出茅台,但是如果是國壽呢。
國壽應該是見底了。我自己認為關鍵是兩點:
A.資產減值已經接近尾聲
B.權益類資產佔比已經非常低
隨著保費不斷增長,國壽可以講向下風險有限,向上收益無法想像,因此應該值得重倉。
雙匯重新換回國壽後國壽市值佔比大約13%左右,那麼,重倉的定義是什麼呢,我覺得至少是20%左右的市值佔比。
如果真的買入,資金從何而來?是減持雙匯還是減持茅台?