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標題一個傳統企業電商人的泣血經驗談

http://www.yicai.com/news/2012/11/2266106.html

傳統企業為什麼要進入電商？

一般分為兩種：一種是老闆太厲害了，他的戰略眼光好，很早就開始佈局；一種是被逼的，沒辦法，線下庫存太大了，就上了。

唐獅就是第二種，線下庫存壓力很大，倉庫壓貨一大堆，抱著把淘寶當作下水道的想法。老闆要求也不高，每天一兩萬元十幾萬元就不錯了。

不過，2010年8月26日，淘寶秋裝有一次大促，單天突破了100萬元(那個時候淘寶單天最高銷量也就六七十萬元)，董事長也傻掉了，買蛋糕、香檳給電商團隊慶祝，線下也做不到單天100萬元，覺得真是個奇蹟。

那時候就是規模導向，人員資金都大力投入。2010年的雙十一，超過了1千萬元，2011年超過了2千萬元。

不過這幾天我們一直在算賬，覺得規模化階段應該結束了，老闆也覺得應該結束了。老闆的想法很簡單，當你的庫存處理得差不多了以後，他回過來要給你算錢算效益，虧得一塌糊塗，肯定不行，那就要尋找盈利模式，把你存在的價值找出來。

不算不知道，一算嚇一跳

第二個階段，2012到2013年，我們在找盈利模式。經過前兩年的發展，我給大家一個建議，儘量不要花太多的時間去沖規模，要不然後面去調整會非常困難，而且決心更難下，為什麼呢？

第一個階段我們做大了，第二個階段我們要有做小的心理準備。要做盈利，規模就不一定還能保持這個量。我們簡單算一下銷售、毛利率、費用率、產銷率，這些都是很基本的指標，我們前幾年特別注重銷售，後面的指標沒有仔細算，結果今年我們一算，居然虧了。

我們一個月的銷售在2000萬元，含稅的。費用可能是700萬元，毛利率可能在40%，那就是800萬元，800萬元除以1.7，去稅後，也就600多萬元，減700萬元，還是負數！

其實這不奇怪，只是大家沒有算而已。我跟財務主管講，你給我看的報表沒有任何意義。因為財務上做出來是很好的，按我剛才的邏輯計算，我們只有五六百萬元的利潤，但是，財務主管給我算出來可能有1500萬元，這是可以做出來的。

所以我們董事長前幾個月很開心，這個月200萬元淨利潤，等到7月份怎麼虧200萬元？因為我剛才的算法就是從經營層面去看的，這個是財務上遲早會體現出來的。

除了利潤這個概念，還有一個更大的概念是現金流的問題，比利潤率還要難。

現金流我們一算，可能我們每年要欠供應商1000萬元或者1200萬元。為什麼呢？我的營收不夠支付我的費用和貨款，那我這電商做得真是只剩下好看了。當然，你可以用銀行的錢、別人的錢來賺錢，但是，沒有融資你能活下去嗎？我們背靠博洋集團，有資本還可以，但是，沒有傳統企業的靠山呢？

所以，第二階段，我們必須思考盈利模式了。

2013年銷售增長點在什麼地方？不能像以前2009年是2000萬元，2010年是7000萬元，2011年是2億元，今年估計是不到3億元，明年增長30%到40%就差不多了，也可以說上不去了。以後如果沒有特殊的情況，現在的模式能夠保持30%左右的增長我覺得也是靠譜的，不可能翻番。

這還不夠盈利模式的達成。我們現在還在做一個事情，毛利率能不能提升一點？去年我們的毛利率是31%，今年已經上升到40%左右了，但是可以告訴大家，我們公司42%的毛利率，84%的產銷率，這兩個數字按現在的規模來看，現金流剛好是零，就是剛好我進來的錢全付掉，玩一玩就結束了，老闆是拿不到錢的。

還有一個數據：費用率。

標題2007年FOMC完整紀要公佈：伯南克等嚴重低估危機 蓋特納被指洩密（已更新）

http://wallstreetcn.com/node/21578

當地時間週五，美聯儲公佈了2007年美聯儲公開市場委員會（FOMC）閉門會議的完整文本記錄。

金融危機從2007年開始爆發，隨後美國陷入了大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。

也是從2007年開始，美聯儲政策進入一個前所未有的貨幣政策新時代。

2007年，FOMC一共召開了8次常規會議和3次緊急視頻電話會議。

8月16日，美聯儲在一次緊急視頻會議中決定下調「貼現利率」。9月，10月和12月，美聯儲三度下調利率。在12月，美聯儲還宣佈啟動第一個非常規項目支持全球銀行系統，允許外國央行使用美聯儲的美元。

 

美聯儲嚴重低估金融危機

按照慣例，這些會議的完整紀要都是在五年之後發布。從這些紀要中，我們可以一窺當時政策制定者對金融危機的看法以及部分貨幣政策內幕。回頭來看，包括美聯儲主席伯南克等人在內的判斷都出現嚴重失誤。

在2007年3月的FOMC會議中，伯南克相信，美國房市將保持強勁。

即便在市場已陷入恐慌的12月，伯南克還說，「我預計任何主要金融機構都不會破產或接近破產。」

但在隨後的一年裡，多家金融機構瀕臨破產，美國政府不得不出面救助。未得到救助的雷曼兄弟走向了破產之路。

蓋特納也低估了這次危機。2007年8月，蓋特納說，「沒有任何跡象顯示，大型的多元化機構會遇到任何融資壓力。」

2007年10月，舊金山聯儲主席Janet Yellen說，「我認為經濟最有可能的結果是邁向軟著陸。」

不過Yellen很快就意識到了問題的嚴重性，兩個月後的12月，Yellen說，「出現信貸緊縮和經濟衰退的可能性看起來已經非常真實。」

 

蓋特納被質疑洩露美聯儲政策

還有更有意思的細節，在8月16日的FOMC會議上，裡奇蒙聯儲主席Lacker質疑當時的紐約聯儲主席蓋特納，認為他把美聯儲貨幣政策的動向洩露給了美國銀行CEO，而這是不允許的。

兩人當時在會議上還發生了爭執。

他們的對話：

Lacker先生：蓋特納副主席，你剛才的意思是說不是這樣，我們對貼現利率的考慮，或者說我們可能怎麼做，銀行並不知道？

副主席蓋特納：是的。

Lacker先生：蓋特納副主席，我今天下午和美國銀行總裁和CEO Ken Lewis進行過對話，他說，對於蓋特納改變貼現工具的安排，他表示感謝。我的信息和你的不一樣。

伯南克主席：好的，謝謝你。請繼續，蓋特納副主席。

蓋特納：我不能代表Ken Lewis說話。銀行的權利範圍有哪些，我們目前在窗口方面有哪些政策，我想他們是尋求對此有更清晰的理解。我所做的唯一的事情，就是幫助他們理解這些範圍，我想整個系統的情況都是這樣的。因為人們通常都不會使用窗口，從某種程度上來說他們沒有真正理解這個工具是什麼。

 

伯南克談政策洩密

在2007年10月的會議上，伯南克還溫和批評了美聯儲成員對《華爾街日報》記者Greg IP透露信息。

伯南克的原話：

我認為實際上沒有任何人洩密。因為Greg Ip工作的方式是這樣的，他跑去和每一個人談話，從每個人那裡獲得一些信息，然後把它拼湊起來。不管怎樣，我認為當我們內部的商討變成公開信息時，很明顯對我們機構是不利的。所以我要求每一個人在保密方面要特別小心。

如今，Greg Ip已經離開華爾街日報，加入了《經濟學人》。他很快就被市場認為是歐洲央行貨幣政策的傳聲筒。

華爾街日報接班Greg Ip的是Jon Hilsenrath。

他曾一次又一次準確預測美聯儲政策，以至於FT的記者嘲諷說，看了他的前瞻文章後，已無必要再去閱讀第二天將發表的FOMC聲明了。

整個華爾街都把他視為伯南克的傳聲筒，大摩的羅奇甚至稱Hilsenrath才是真正的美聯儲主席。伯南克曾要求其他人保密，但如今，人們一看到Hilsenrath的文章，就會將之視為伯南克在洩密。

美聯儲FOMC會議完整記錄

美聯儲每一年的FOMC會議都會在5年後公佈完整的會議記錄（僅作少數修改）（一年前，當公佈2006年的FOMC會議完整記錄時，我們看到了格林斯潘時代最後的落幕），下面是蓋特納對格林斯潘的評價：

美聯儲的這一政策源於1994年，當時在國會的巨大壓力下，美聯儲開始增加透明度，決定在每次會議的五年後發布輕度刪改但保持完整的發言紀錄。然而，這一政策也導致意想不到的結果：從那一年開始，每位在FOMC會議上的發言者都會在每次會議後的幾週拿到一份他們發言的草稿。令他們驚奇的是，這份稿子比他們想像中的要粗製濫造得多。他們對之前發言者的即興回應在紙面看上去顯得相當輕率。於是，有些人開始帶著準備好的講稿去參加會議。FOMC會議開始時看似是一場準備就緒的激烈辯論賽，實際上卻以每個人拿出準備好的講稿唸完而告終。

摩根士丹利認為這也產生了一個新的現象：影響市場觀點的時間窗口被提前了，以前是在與會者在會議中發言的時候，現在變成了在與會者寫完講稿的時候。因此，美聯儲官員搶在會議前發表更多講話來相互示意他們將在正式會議上讀什麼內容。如果一項政策引起爭議，交易量就會放大，現實中市場就是這麼反應的。

標題三房定兩房?(答) Home Blogger

http://www.homebloggerhk.com/?p=5846

如購買力許可，買三房是較好選擇。惟現時樓價偏高，建議買入較舊或較遠及實用率高的三房有助你間樓跑贏大市。黎緊政府落實興建大量細單位，比類住宅對國內人或較有米之人都嫌太細，將來細單位會估計同現時情況反過來，跑輸大市比三房及更大單位。

 

當然你第一會問:「乜唔係於旺市保留實力，於旺市先求蝸居暫住，到市低全力出擊咩!?」需知每人借貸力不同，如買入三房後你還可以「留有一手」，不妨將你原有目標降低一格買入樓宇暫住，但留意一些樓齡近30年而又未維護過既樓宇，政府會強制要求你地夾錢維修。

 

以讀者實力可以每月用五萬元供樓，假設冇任何負債，即購買力用盡可買入2.65*5=一千二萬萬之住宅亦冇問題。係九龍東可選社區將會改變之屋苑如德福，麗港城，鑽石山。麗港城係九七到零七都跑輸大市，係呢幾年越戰越勇，升幅跑嬴其他大型屋苑。該屋苑鄰近觀塘工業區，係麗港城既對街有一間酒店起緊，三幢工廈正活化中，到街上一行不難留意個度越黎越多開倉，好多真人舉紙牌SELL野。睇黎越黎越多野賣，不難由工廠區轉做高級商貿區。向海一望亦有郵輪碼頭，將來潛力不少。而麗港城就係步行距離之屋苑，呎價7000餘，兩房四百幾萬。

 

反而德福未夠麗港城咁大改變，不過區內人流將增加已是不爭之事實，作為龍頭屋苑肯定受惠。但樓齡比黃埔仲舊係其一缺點。黃埔好多種積(單位)，呎價可以因庭向同靚積與否好大分別。總之有能力住係三房，第時唔使煩換屋而再浪費裝修錢，係一個正確既選擇。如果你而家有心諗住係樓市投資既，何不用一人名先買一幢，第時再用另一名再買，不少讀者已知此法和聯名買入有何分別。請留意諗樣網。下章再談。

標題2013-3-20 工作記錄LHQ 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019p0t.html

標題結婚買樓、年青人理財之道(答) Home Blogger

 http://www.homebloggerhk.com/?p=7349

小女子能將月入2/3儲起，已經不錯。若與男友日後組織家庭，再加及15-20%升幅，收入可算中等。唯此等收入此等耐心，在居住成本太貴的香港，要活用手中金錢才有望勉強完成買樓結婚兩個願望。

 

條數點計呢? 首先結婚淨洗費15萬已少不了，近年已很難找到朋友是擺酒賺錢的了! 可能是筆者朋友比教厚道，不用奇招濫收人情吧! 酒樓酒席索價八千一圍、拍下結婚美好回憶又用幾萬蚊，實在令新人很掙扎，是攪場家常便飯短聚暢飲，還是大排筵席慶生一下，真令人添煩惱。

 

買樓方面亦可雜費幾萬，而兩房上車盤裝修，15萬又是少不了。在此可有提議，就是買入已裝修好樓宇，雖然貴些少但可當將裝修錢問銀行借埋，但該種樓房裝修實在太「求其」，手工差不在話下，最弊係貪快將工程程序減省，入牆「撻線」，水喉駁位做唔好，輕則令你要再花幾十萬重整過、重則觸電致死。所以買得「連裝樓」，一來小心、二來都唔好預長住。

 

15萬又15萬，再加一個上車盤首期30萬，加起60萬在結婚買樓少不了。筆者唯有建議年青人可先買樓裝修，「回下氣」才隔年結婚。當中間隔一年可其中一方先入住，又有自己地方可以唔使拍拖出街慳返些少。使本文最想提出既，係香港時下一眾年青人之無奈。小女子已不是低薪一群，亦很努力的將2/3月入儲起，換來只是個一般到唔一般，仲要驚無左份工供唔起樓既生活。惟筆者亦堅持大家在適當時侯置業，因你睇BLOG中更年長一輩的提問，你見有資產及無資產者，在人生往後財富只會越行越遠。

 

小女子在股場未見獲利，有點氣餒可理解。但其實只要撥出30萬，將淨下十萬元更有系統作股票外幣投資，亦不失為個良好個法。人太容易錯信自身之經驗，因喜和樂之反應是直通反應系統，不用邏輯思考的，你試下問自己:「我都係諗過之後覺得好開心!?」人太依賴反應系統而婉拒邏輯判別，太相信自己往事造成之後遺，而輸過股票就有「一朝被蛇咬」現象，或中過馬就過份自信，勇於下注，俗稱「心雄」。其實在考量上實需持平，應再檢討以往所用方法有否缺失，再行前進。

 

小女子共男友一年可儲30萬(25000X12)，撥走十萬作其他投資，下年定可有60萬係手。現時樓市正回，在其中特別有興趣荃灣，元朗，沙田、屯門、太和都有大型及實用率高的屋苑，但睇樓是要實地考察一下，方會越睇越進步。所以26歲之齡，宜先儲第一桶金，好似小女子咁有些少儲錢能力，就盡量唔好輸錢及伺機置業。但機會未來臨時，都要去睇樓作準備，股票更需實戰作試煉。十萬元是一個適合之數目。至於有些人提議之PAPER-TRADE，筆者認為是不必要的，因投資最影響輸贏是心理因素，紙上談兵根本沒有把這方面納入試演。

標題瘋狂的遊戲併購 命運多變的遊戲公司

http://www.21cbh.com/HTML/2013-6-22/yMNDE1XzcwOTUyMw.html

標題華興資本林家昌：中國公司赴美上市VS香港上市全方位對比 i美股

http://xueqiu.com/8680422520/24232216
報告出處：i美股

北京時間6月25日，昨日i美股在北京成功舉辦#登陸華爾街#-i美股2013年中概赴美IPO高峰論壇，紅杉、德意志銀行、唯品會、凱易律師事務所、華興資本、德勤、納斯達克、86研究、T.H.Capital、William blair、鼎暉創投、奧睿國際律師事務所等行業權威人士在論壇上針對中國公司赴美上市做了精彩分享。本次論壇有50多家上市和准上市公司的CFO、財務總監、IR、法務等參加，同時吸引了不少VC/PE、二級市場投資者、赴美上市產業鏈人群參會。

華興資本董事總經理/股本資本市場部主管林家昌就「中國公司赴美上市VS香港上市全方位對比」做了專業的分析，以下為林家昌先生的演講PPT以及演講全文：

林家昌：大家好，我的普通話講的不好，可能大家聽不明白。今天我就講IPO不同地點的選擇，還會講一下在企業不同的階段有不同的融資方法。

 我先介紹一下我自己，我1997年進入投行，過去10多年一直在瑞信，今年3月份參加華興。基本上我的經驗都是在US市場，主要是公司在不同的時間點有不同的TMD。在最早期的時候，我做TMT中國的公司，還是搜狐1999年的時候，這是我的一些簡單的介紹。

 這裡打一個廣告，大家知道我們華興做的很好了，我們現在也能做IPO，包括在短短的幾個月裡面，我們已經做了蘭亭的IPO，還有唯品會的增發，我們還有一個小小的基金。

 我先講一個話題，一個企業在不同的時間點不同的融資方法。我打一個比方，跟打網遊差不多，不同的階段打不同的「怪」，這些「怪」一開始的時候比較容易一點，但是得到的回報稍微小一點，相對來說你融資的大小就比較小一點。但是到了最後，可能是最後的怪就是IPO，相對來說要求比較大，難度比較高，但是相對來說我們的經驗還是比較足的。

 現在可以看到，在右手邊是收購的事情，這個現在也看到，除了IPO之外有不同的選擇，以前覺得我們公司多好，為什麼要賣給其他人？現在很多股東都覺得可以賣出去，對於公司和股東來說都是更好的方案。在IPO之前和之後可以看到，在IPO之前可能可以給公司選的融資方式比較少，主要就是股權的買賣，但是在IPO之後可選擇的工具就比較多了。比如說發股票、增發，後面一些公司可能也要發債券，所以對於公司來說，IPO之後跟打網遊打到後面一樣，越到最後工具越多，工具越多就對你有很大的幫助。

 我很簡單的講一下天使投資，一般來說在這個階段公司可能還沒有運營，主要是一個想法，跟一些天使投資人聊天的時候，他們可能對你的想法很有興趣，願意去投、去買。一般來說都是你有什麼實際的數據能講的，一般來說這些天使投資人都是對這個行業很理解，他們願意冒這個風險，提供一些幫助給這個公司。一般來說規模比較小，可能只是百萬美金左右，這個是天使投資。

 下一個是早期投資，我們叫A輪和B輪，在幾千萬美金左右。一般來說這個階段公司只是有運營能力，但是數據還不太多，對投資人來說風險比較高，但是這些人比較懂這些行業，他們一般是看了公司的想法，對公司早期的運營有一定信心，然後願意去投這個公司。

 下一個就是成長期的投資，一般到了這個階段，公司已經有了運營能力，一般來說財務報表已經是有出來，可能還是在賠錢的，但是有一些公司是賺錢的，一般我說已經有了一個很好的團隊，運營能力比較強，風險相對來說比較低，因為他們已經能看到公司可能在未來一、兩、三年就能去IPO。所以對他們來說，這個風險相對低一點，我們看到一般是B到C輪，大概是一多萬左右吧。

 這個一般是在IPO啟動前後幾個月做IPO的融資，這些就是比較大的PE基金，或者是一些本地的基金投這些公司，一般來說會計報告已經出來了，公司已經有盈利，IPO的時間表很清楚，未來幾個月或者一年裡面就能去IPO了。這個是風險要低，融資量比較大，可能是不小於3、4千萬，有一些過億的也有。

 這是打怪的最後一層，就是IPO。很多人要問為什麼要去IPO？現在中國的公司我看到已經成熟一點了，他們只看到了IPO的好，但是IPO真的那麼好嗎？IPO之後有很多東西需要面對，是比較辛苦的。IPO之前反過來來說，對我公司的創建就比較寬鬆一點，不用跟那麼多人說這個事情，不用跟那麼多人做報告。

 所以現在看到很多公司在IPO上面想的比較小心一點，他們都是覺得IPO對我來說是必須的嗎？如果錢對我來說沒有什麼用途的話，我還是不需要去IPO的。等一個最好的時間才去IPO，這跟之前的想法是有不同的。IPO之後的一個好處就是某一些股東想賣股權的時候比較好賣一點，一個IPO公司最大的好處，在於無論是公司自己有新的基金、新股，還是老股東要套現都是比較方便的，有一個比較規範的過程，讓人把你的股票變賣，變為錢。

 最後一個就是收購合併方面的，我剛才提到現在中國的創始人對收購比較開放，以前可能覺得公司最後沒錢花的時候才去想這個事情。但是現在市場已經變化了，一方面巨頭BAT有很多資金買公司，另外國外大型的基金，他們也是在看好很多公司在中國的能力，將來的回報也比較好，所以他們也比較開放，覺得公司可以做的。所以你們也看到，在過去有很多公司在IPO之前，像PPS，在之前就是土豆。有一些公司願意給我一個好的價錢，買一個公司號我還是比較願意談的。以前可能在5、6年前，在早期的時候這個事情很多時候是願意談的，現在是比較好的改變。

 下一個題目就是重點了，香港跟美國IPO地點的比較。第一個事情就是我剛剛提到的，在比較這兩個市場之前，這些都是公司去IPO之前要想到的事情，這對你之後選要去的地方有重大的影響。我今天就不具體過了，舉一些例子，比如我講的地點，你的公司如果是一個VIE的話，現在去美國和香港都沒問題的，但是VIE一定要去外面IPO的。另外公司運營和財務狀況也是有影響的，可能大家也知道，你們去香港IPO的話，對你的盈利要求是比較高的，不像美國，美國是只要你在報告裡面很清楚，讓投資人都知道了，你就可以IPO。但是香港如果達不到要求的話，是不能去IPO的。

 後面我要提到市場環境，可能大家想到我去不同的市場，對於我公司將來的估值有什麼影響呢？最後再看去美國還是去香港，投資人說還是差不多的，因為香港IPO和美國IPO去路演的地點差不多，但是在散戶比例方面兩個地方是不同的。香港是一定要有一部分確保給香港的散戶，美國就不是這樣的，這裡就也一點不同。

 這些還提到分析師的問題，中國的分析師大部分是在香港、中國，但是有一些行業，他們的分析師是在美國的，這邊可能跟你地點選擇的問題有關，美國分析師也可以分析香港的股票，但是溝通比較麻煩一點，可能用比較奇怪的時間跟美國的分析師取得聯繫。

 這裡我就很快的講一下，中國公司去境外上市的地點主要是兩個，一個是香港，一個是美國，在美國基本上有兩個不同的地點，掛牌可以在紐交所，也可以在納斯達克。美國兩個交易所要求是差不多的，主要就是我剛才提到的，香港和美國主要的分別在哪裡呢？就是在於盈利的要求不同，美國的要求比較低，在香港比較比較高。但是一般來說，我們建議你去IPO融資的規模不要太小了，起碼最少融6、7千萬。因為如果你IPO的時候融資太少的話，將來流通量比較少，另外一個比較大的基金，他們可能在IPO投的錢起碼要1千萬左右，對他們來說將來的風險是很大的。所以我們提議，就是最起碼IPO融資在1千萬左右的大小。

 今天就有很多不同的點，就是我對比較美國和香港。我講的就是關於公司選不同的地方，要想到一些比較重要的事情。第一個我講一下IPO的過程，我比較大方向的講一下兩邊最大的基本上的不同，美國的IPO招股書撰寫的過程當中跟香港是有所不同的。我這樣講吧，美國的IPO過程招股書比較像一個大學的論文，然後在香港的招股書就像高中、中學的文章。再一個美國的招股書我覺得比較開放，他們主要的重點就是披露的對不對？不要騙投資人，他們能不能看完招股書之後就對你們的公司進行理解，買完股票之後他確定他知道所有的事情。所以這個事情很大程度上是公司確定的，美國的SEC幫你把關，但是最後有什麼事情還是公司解決的。

 但是在香港的話，這個過程就比較不同，有很多規矩在裡面，不能讓公司既有的選擇，我要配合或者不配合，你達不到要求就不能去IPO，如果你真的達不到他們的要求的話，每一個事情都要申報的。他們可能說不行，你這個事情我不同意，你就不能去IPO。所以在準備招股書的過程中，美國是比較開放的，香港是很多事情要做的。

 相對來說，IPO之後對公司來說美國的風險比較大，投資人買股票賠錢了，他們就在一起告這個公司，招股書上寫的不清楚，我覺得你們騙我，我要告你，你要賠錢。在香港基本上很少出現這樣的事情，因為他們的招股書基本上是香港交易所跟你一起過的。另外有一個事情就是根本上不同的，現在你看到很多中國公司去IPO之後，就保持AB股，創始人跟這些股東，他們投票的權利是給其他買股票的投資人比較低的，可能是10、20這樣。AB股只有美國才能用，你去香港基本上是沒有AB股的。有一些比較大牌的公司跟香港的交易所去談，我很想去香港，你能不能給我一個AB股？他基本上回答的都是一樣，就是我們不能破這個例，你們來香港的話，我就不能給你AB股的。

 香港最低的融資是25%，在美國是沒有這個規矩的，基本上公司信去融資10%也可以，15%也可以，沒有規定最少要25%。為什麼我說這是比較大的重點？因為你去跟IPO說的時候，股東基本上都說我很少去IPO，但是現在市場不能給我一個很好的IPO，我就還是去吧，我還是不想賣股票太多。這個事情在美國好辦，你就賣小一點吧，但是在香港就沒有辦法了，基本上他們就是一定到25%的，有一些公司可以拿到一個時間，IPO之後的一年兩年就一定要回到25%，還是有規矩在裡面，但是一般來說他都不是給你的，就是一定要25%。當你運營不太好的時候，很多股東不大願意賣25%，所以美國和香港在這方面有根本性的不同。

 這是我剛剛提到的AB股的事情，在美國你看到一些很多很大的公司都有AB股的，Google也好、Facebook也好，都是有AB股的，這些事情在美國是比較能接受的。很多美國的微調都很清楚AB股是怎麼一回事，如果大家有興趣的話，建議大家看一下Google的IPO招股書，裡面他給兩個最大的投資們一封信，他能夠很好的告訴你為什麼要支持AB股，如果你相信我們的公司，我們就有這個能力，你要相信我按把這個投票權給我，我有絕對的投票權在裡面，才能把公司最大的利益發揮出來。在Google的方案裡面這封信寫的蠻好的，就是小股東為什麼你們要支持我，把你們的投票權給我們。

 這個就是今天比較大的重點，在過去這麼多年跟準備去IPO的公司談的時候，基本上談完所有公司，最後一定會也兩個問題的，他們在選擇美國和香港的地點的時候，不同的時候你跟他們講香港好、美國好。但是他們很擔心一個事情，就是我去美國和香港，哪裡能給我公司高的股值？每天在市場裡面就只有一兩股在流通，很難賣股票，哪個市場能給我比較大的流通量？過去聽過很多不同的檔案，有些時候說美國是比較好的，過去幾年就聽到香港好很多。但也沒有人真的想嘗試比較，哪邊真的是從數據上來說是最好的。今天我們嘗試去做一個比較，分析一下哪邊的市場零代價。

 我想講一下，你去比較哪邊的時候，需要講一些同類的公司，講一些不同類的公司，公司做的事情不同，也是沒用的。我覺得講這個事情就是藝術，不是科學來的，我分析出來的結果還是蠻好玩兒的。

 我先從估值來說，這是大家經常談到的，哪裡給我的PE比較高一點，我嘗試用不同行業去說一下，在香港有一些不同類的公司，你不能拿這些公司去比較的。左邊這個叫平台公司，奇虎、百度這些公司在那邊做的比較好，你很難說美國比較好，但從數據上來說美國是高一點，公司增長不同，奇虎可能增長比較大、比較高，騰訊是24，他們的增長還是非常高的。網遊公司在香港有兩家，網龍跟金山，在香港是比較高的。但是可以告訴大家，在不同的時間點，可能做同一個方式，兩年、三年做出來的效果是不同的。

 說一下酒店吧，左邊是晉江，右邊是漢庭，是有一點不同的。但是基本上是打平的，兩邊差不多。這裡就很清楚看到了，中軟這邊是比較高一點的，但是同樣這是最近2011年的事情，在軟通他們IPO之後，同樣的方式出來他們還是有一點不同的。最後是醫療，這幾家公司做的事情都是不同的，所以很難比較，就是給大家一個感覺吧，同樣的公司，如果他們不去美國了，去香港的話，大家覺得這個有很大的不同嗎？威高和微創這兩個公司是有很大不同的，想在哪一邊的PE比較高的話，大家想一想同樣的公司，如果這些醫療公司搬去對面，你覺得他們會有什麼不同嗎？

 這邊我選了另外一個問題，就是流通量的問題，哪一邊給我的流通比較高，在這邊就比較明確，你看左上角就是騰訊對奇虎和百度的比較，如果你看流通量的話，美國好很多，我就去美國好了。美國對於我將來融資也好、賣股票也好，方便比較多的。但是同樣如果看網遊公司的話，香港比較好，然後你再往下走酒店方面，你會看到美國的漢庭流通量是比晉江高很多的，不同的公司有不同的表現。中軟跟軟通的流通量是差不多的。威高是比較大的公司，但是一到流通量的時候，跟邁瑞比的話，他們是比威高高很多的。我再選一個，找了很久才找到的，就是我們叫做門戶的比較，香港我選了太平洋網絡，右邊是易車網，兩個比較一下，基本上是差不多的，相差不遠。

 說了那麼久，剛剛回到這兩個問題，哪裡給我的PE高一點，哪裡給我的流通量高一點，有什麼總結呢？沒有結論的！談了那麼久，我覺得有幾個點可以做一個總結，你去香港的IPO跟美國的IPO地點都是一樣的，所以你見同一幫人，他們理論上給你的PE也好，給你的流通量也好，基本上是差不多的。在不同的時間點做同樣的分析，出來的效果是完全不同的，我這樣講，一個公司可能我五年前做分析就比較明顯，美國是比較好的，但是現在可能美國有幾大問題，很多公司就在美國退市了。同樣的點，沒有什麼很好的結論，不能說美國就比香港好，或者香港就比美國好。看你公司的表現，公司表現好，IPO之後季度出來的數據就好，每一個季度買你們公司股票的人就很開心，看到你們公司的財務報表都是超過他們的預期的，他們的信心就很高，你們的股票就一定往上走的。但是同樣的，不論你是在美國也好、香港也好，如果IPO出來之後，數據不能達到他們的要求，每一個季度都是低於他們的預期的話，哪怕是你PE很多也好，股價都是比較低的。

 我在這邊講的，大家去IPO之前，選擇地點不是重點，好的公司才是重點。回到我剛才提的基本上的問題，公司的架構，可能公司再往前走，想收購的公司是在香港還是在美國。

  我今天講的很簡單，如果有什麼問題歡迎大家提問。

 嘉賓提問：我想就上市公司大股東和管理層私人財富方面問您一個問題，因為我是德意志銀行私人財富銀行香港辦公室的。我為我們客戶問一下，在上市之後，股份鎖定期方面，兩邊的市場有什麼異同？以及上市之後股票變現以及融資方面您怎麼看待？

 林家昌：兩邊都有封閉期的，但是有一個根本的不同，美國封閉期是公司跟承銷商、投行這邊兩方的鎖定協議，這個協議只要投行同意，是可以提前解鎖的。所以一個公司上市之後不到半年就能做到第一，因為他們股票的表現比較好，投行同意提前結束鎖定。但是在香港基本上是一個規矩，是不能提前解鎖的，哪怕公司表現很好，投行同意也不能提前解鎖。賣股票的話，我覺得兩邊差不多，如果你去美國IPO的話，就只有IPO部分的股票是有登記的，但你去香港的話，是100%有登記的。有什麼不同呢？在香港因為你的股票是完全登記的，即便你沒有一些計算，作為大股東你的股票在什麼時候都是流通的，可以賣出去的。但是在美國方面，因為你的股票跟那些IPO的股票是沒有登記的，所以在這個過程當中就也很多不同的規矩在裡面，可能就有不同的要求。第一個你要去登記，你要做招股書出來，把你之前沒有登記的股票登記一次，之後你就把票賣出去。如果你不想走這個過程的話，有其他方法的，比如說有一個叫144，你根據公司的流通量，根據公司的總股數，可以賣一部分出去，但是一般來說在三個月裡面不能賣超過這個部分的。

 所以相對來說，可能香港方便一點點，但是美國的過程是非常簡單的，而不是很複雜的。坦白講，一個老股東賣股票，最大的問題是公司IPO之後表現怎麼樣，有沒有一些投資人願意去買老股東的股票，這才是重點。

（以上內容為i美股2013年赴美IPO高峰論壇嘉賓演講稿 轉載請註明出處）

標題巴克萊披露128億英鎊資本缺口 將發新股融資58億英鎊

http://wallstreetcn.com/node/51400

巴克萊週二披露了128億英鎊的資本缺口，為此，該銀行計劃增發58億英鎊新股，以滿足3%的最低槓桿比率要求；並發行20億英鎊的或有可轉債，以賠償不當銷售的指控。

該銀行股價在週一下跌4%後，週二再度暴跌7%。

巴克萊的股東能夠以每股185便士價格購買增發的股票，每4股可購買1股新股。現有股東以較週一收盤價折扣40%的價格優先購買股票，可使其股票免遭稀釋。

巴克萊的這種措施能夠滿足巴塞爾協議III的要求的「銀行一級核心資本約9%」的要求。巴克萊的首席執行官Antony Jenkins稱：「我確信，我們這種果斷迅速的措施能夠讓巴克萊變得更加強大。」

上個月，英國審慎監管局(PRA)曾表示，巴克萊槓桿比率僅為2.5%，低於3%監管要求。

巴克萊週二稱，按照PRA的新規，該銀行的槓桿率僅為2.2%，巴克萊的資本缺口由此也上升至128億英鎊。

巴克萊還計劃出售20億英鎊債券，這些債券可轉換為股權。如果出現問題，該銀行將降低貸款。

巴克萊表示，它們將加快確認預期費用。該銀行面臨違規銷售支付保障保險(PPI)、利率掉期和身份欺詐保險等產品的指控。據FT的分析師預計，該銀行的賠償金額會高於之前的預測值。

Sanford Bernstein的分析師Chirantan Barua稱：「如果一次性的意外費用過高，它們唯一能做的事情就是增加配股。」

巴克萊上半年因違規銷售需要向客戶支付20億英鎊的賠償金，這一金額遠高於市場預期。

巴克萊需要因違規銷售PPI而向客戶賠償13.5億英鎊，按規定需賠償40億英鎊。現在，英國整個銀行業因違規銷售PPI而需賠償客戶150億英鎊。

因為違規銷售複雜的利率對沖產品，巴克萊也需要向小型企業6.5億英鎊的賠償金。

巴克萊半年財報顯示，該公司的稅前利潤為17億英鎊，幾乎是去年8.71億英鎊的兩倍；調整後的稅前利潤為36億美元，僅低於37億美元的預期。

 

標題工作總結（20130805）Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101cpz1.html

標題2013-9-23 工作記錄 歐陽 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101o0yk.html