買賣雙方的詢問電話接二連三，財務顧問（FA）李明（化名）已經明顯感到，今年的遊戲併購市場正在快速由賣方市場變成買方市場，而其中最受歡迎的買家就是來自A股的文化傳媒類公司。
「遊戲公司就像水果一樣，需要在它最好的時候趕緊賣掉，過時不候。」同威創投投資經理賈珂如此形容。此前，他所在的公司曾經投資過第七大道和廣州谷得等知名遊戲公司，並在將第七大道出售給搜狐暢遊的交易中獲益不少。
「遊戲公司現在獨立上市希望渺茫，這也是大部分VC願意出手遊戲公司的原因。」一家知名美國VC的副總裁向記者表示，此前他曾經投資過多家手機遊戲公司，但這些遊戲公司在美國和A股上市的大門都在關閉，相比之下，轉而賣給A股的上市公司成為大部分遊戲公司的退出選擇。
記者瞭解到，多家A股文化傳媒類上市公司都在密集地接洽合適的遊戲團隊收購。「有好一點的遊戲公司，最近已經接待過好幾家上市公司了。」有知情人士透露。
華誼兄弟（300027）不久前宣佈停牌，並宣稱將有重大併購事宜，市場普遍傳出，華誼是在準備併購一家遊戲公司。而掌趣科技（300315）分管投資併購的副總裁何佳則表示，公司在收購動網先鋒之後正在尋找新的遊戲公司併購標的。除此之外，市場上還有多家文化傳媒類上市公司都在悄悄地尋找遊戲公司併購。
由於今年手機遊戲市場快速爆發，市場上突然冒出大批月流水過千萬的遊戲公司，可被併購的標的突然大幅增多，而有能力在市場上併購的A股文化傳媒公司數量就那麼幾家，遊戲公司併購市場已經迅速由賣方市場變成了買方市場。
A股為何青睞遊戲？
幾個月前，在A股上市不久的手機遊戲公司掌趣科技宣佈停牌，不久便宣佈以8.1億元的對價收購網頁遊戲公司動網先鋒。復牌之後的掌趣科技漲勢兇猛，連拉數個漲停，股價一路由停牌時的20多塊漲到最高時的30多塊。當時，有過百家機構一同前往掌趣科技調研，其受市場追捧程度可見一斑。
何佳回憶，併購當時掌趣的市值大約30億，動網團隊中許多人都認為掌趣作為一個新上市的公司，其業績和戰略還需要時間觀察和驗證，選擇大量持有掌趣的股票還是有些擔心的。
當時，動網先鋒的團隊嘗試著拿了部分掌趣的股票。在併購完成後，掌趣科技股價暴漲。 「後來我每次去廣州（動網先鋒）那裡，他們都洋溢著幸福的笑容，後悔沒有多拿一些股票。」何佳表示。
何佳表示，掌趣從今年到現在已經投資了五六個項目了，其中包括遊戲開發商、發行公司，也考慮入股了一些遊戲平台商，這些項目的成長性非常好。他表示，掌趣科技目前還在尋找新的併購標的去收購。
「市場給了我們這麼好的一個機會，手機遊戲的盤子漲得那麼快，遊戲公司也有退出的需求，我們肯定不會只收購一家就結束了，持續的投資併購是掌趣內生外延增長的重要組成部分，也符合遊戲行業的發展規律。」何佳表示。
而掌趣科技股價之所以暴漲，很大程度上也是因為市場對掌趣未來可能有新的併購的預期。何佳此前在空中網供職時就開始做手機遊戲，至今有超過10年的從業經歷。「我們的併購從來都是以團隊為重點，而不只是看中已有的產品和利潤，最重要的是能夠使掌趣和標的公司產生協同效應，雙方互補，資源整合。」何佳指出。
在掌趣科技之前，更加讓市場感到震驚的是浙報傳媒斥資32億對盛大邊鋒的收購。由於浙報原有的紙媒業務市場前景不被看好，因此通過併購遊戲公司轉型成為該集團的既定戰略。當時讓人們震驚的是，邊鋒估值高達20多倍，而美國資本市場對遊戲公司的估值一般為6-8倍，邊鋒此前的母公司盛大網絡因為長期在美國市場得不到投資者的認可而最終宣佈退市。
如今，A股的文化傳媒板塊已經越來越依靠併購來做大規模，而不僅僅是靠公司內生的動力。
命運多變的遊戲公司
一位投資過多家遊戲公司的某美國知名VC的副總裁表示，遊戲公司賣給A股上市公司，是一件雙贏的事情。
他表示，美國資本市場目前已經對中國的遊戲股基本不再接納。目前在美國上市的巨人網絡、第九城市、完美世界等公司的股價都非常低迷，許多公司的PE（市盈率）都是個位數，有的公司甚至現金儲備已經超過市值，說明美國投資者對中國的遊戲概念股沒有太大興趣了。
上述美國VC副總裁指出，目前遊戲公司在美國上市有一道不成文的門檻，那就是要年利潤達到5000萬美元——不管是國內的網頁遊戲公司還是手機遊戲公司，能達到這一條件的公司都非常少。
與此同時，遊戲公司赴A股上市的大門也在逐漸被關閉。一家A股上市公司的高管透露，目前在A股排隊上市的5家公司，其中有4家都可能終止上市，部分公司是因為在IPO等待期間業績下滑，部分公司則是因為某些條件達不到在A股上市的要求。
目前A股市場IPO的許多規定都對遊戲公司不利。首當其衝的是收入確認問題。遊戲公司的收入有許多種，例如銷售道具和銷售遊戲金幣的收入是不一樣的。國內審核的部門並沒有規定說哪種收入確認是有效的。
以掌趣科技為例，這家公司當時在證監會審核時並不是主打的遊戲概念，而是以SP概念通過的——其好處是有中國移動這樣的國有企業出面背書做收入確認，最終幫助掌趣科技順利上市。而大部分打著遊戲概念的公司，在A股等待上市的過程中都吃到了閉門羹。
此外，國內A股IPO的等待時間很長，這讓遊戲公司的上市充滿了風險，因為遊戲公司的業績波動性很大。可能一家遊戲公司在證監會報材料的時候業績還很好，但在發審的時候就開始下滑。進入到手機遊戲時代，遊戲的生命週期開始大幅縮短，市場競爭空前激烈，這種不確定性更加被放大。
在這種情況下，大部分遊戲公司只好選擇賣給A股上市公司。國內的上市公司目前很願意併購高利潤的公司，尤其是文化傳媒板塊。而遊戲是最匹配的一種。首先中國是把遊戲當做文化創意產業來看，而目前文化傳媒板塊是A股市場上最炙手可熱的投資品種之一。
而在文化傳媒產業中，目前最能帶來豐厚利潤的就是遊戲。國內對遊戲公司收購的PE 要遠遠低於遊戲公司獨立在A股上市的PE，但卻遠遠高於在海外上市的。
因此不管是對於遊戲公司還是對於投資過遊戲公司的VC來說，賣給A股的上市公司都是很不錯的選擇。
「舉個例子，一家A股上市公司的PE是40倍，它願意以15倍的PE去收購一家遊戲公司，而這家遊戲公司自己獨立去海外上市，也只有8倍的PE，那麼它當然願意賣給A股的公司。」上述美國某知名VC的副總裁表示。
遊戲公司如何雙贏？
A股對手機遊戲公司的併購，是由博瑞傳播併購上海晨炎開始的。當時，蘋果公佈了手機遊戲公司收入的排名，名不見經傳的上海晨炎排入前十，一時間在國內引起劇烈反響。博瑞傳播與上海晨炎在2010年12月23日簽署了《股權轉讓協議》，擬投資不超過4000萬美元收購上海晨炎100%股權。在此前公告中，博瑞傳播表示，上海晨炎在App Store（蘋果應用商店）上已經具有很高的知名度，並稱是極少數能夠與老牌歐美遊戲公司展開競爭的公司。
博瑞傳播也因此成為當時A股市場唯一的「蘋果遊戲概念股」，並一度迎來一波小幅股價拉升。當時，買賣雙方簽訂了對賭協議，要拿到4000萬美元，晨炎必須在2011年－2013年分別給博瑞傳播貢獻400萬美元、580萬美元和812萬美元的利潤，年增長率超過40%。
但這筆交易很快宣告終止。博瑞傳播此後公告稱，由於股權轉讓過戶手續未能如期獲得相關部門審核通過，出售方認為該項審批工作所需審批時間以及最終能否獲得通過具有不確定性，以及由於市場變化而導致完成上海晨炎股權轉讓協議約定的對賭業績具有不確定性，公司決定終止收購上海晨炎股權事項。
上海晨炎的創始人施煒亮告訴記者，當時之所以考慮賣掉，也是因為考慮到整個手機遊戲的未來有很大不確定性。這時候博瑞傳播剛好有意購買，給的自由度也很高，於是就決定賣掉公司。
至於後來為什麼終止了和博瑞的收購交易，施煒亮則表示和博瑞之間有協議因此無法透露太多。但可以想像，這起中止的併購背後一定隱藏了許多故事。
施煒亮指出，選擇出售的遊戲團隊一定要清楚自己要什麼，才會有一個好結果。因為大部分出售的遊戲公司並不缺錢，因此錢並不是最重要的。
「如果你賣掉，那麼你就等於放棄了選擇權，一個人本來是可以選擇人生道路的，比錢更重要的是選擇權。」 施煒亮表示。
施煒亮指出，在考慮出售的時候賣方要比買方想的更多，因為資本市場的遊戲規則其實是十多年都不變的，無非就是要求你達到多少的利潤業績，而遊戲團隊賣方要考慮的事情則很多，例如賣掉之後和上市公司如何合作，是和他們一起做，還是自己拿錢走人，都要先考慮清楚，這樣才不會在交易之後發生問題。
「如果遊戲公司賣掉之後發生不開心，我認為通常賣方需要承擔的責任更大一些，因為在賣之前就沒有想清楚。」 施煒亮總結道。
「遊戲公司最後都是想賣的，遊戲公司就像水果，過期不候。」賈珂表示。大部分遊戲公司的心態都是，在自己正處於上升期的最好時候賣掉。因為遊戲公司要獨立上市的話，至少需要有兩款成功的遊戲來證明自己，而大部分遊戲公司沒有等到兩款遊戲成功就開始下滑了。
大部分遊戲公司的收入都不是特別大的問題，但收入的持續性很成問題。遊戲和電影是比較類似的行業，上一款遊戲的成功，不代表未來的遊戲一定會成功，因此資本市場上給遊戲公司的估值一直比較低。
以在A股率先上市的遊戲公司中青寶（300052）為例，2012年的淨利潤同比下滑了10%，2011年的淨利潤下滑了超過30%，遊戲公司業績的波動性讓A股的投資者對其有了更進一步的認識。
賈珂所在的公司投資過遊戲公司第七大道，當時以較高的價格出售給了搜狐暢遊。當時第七大道的團隊個人先套現了20%的現金，並和暢遊簽訂了3年的業績對賭協議，約定3年之後創始團隊可以全部退出——這實際上是在賭未來的遊戲也能持續成功。
好在第七大道被收購後推出的後續遊戲也取得成功，最終收購方和出售方皆大歡喜。
收購方收購的時候，通常要和遊戲公司的創始團隊簽訂協議，要求干滿一段時間才能離開。例如第七大道的創始人曹凱就和新公司簽了3年的鎖定協議，在被收購後幹了幾年之後宣佈離職。
「在遊戲公司被併購後一般都會要求創業團隊再待3年。但之後一般遊戲公司做的好，也不會有人走。」賈珂指出。
而遊戲公司出售，許多情況下也是出於投資人退出的壓力。相比之下，從來沒有融過資的遊戲公司就完全沒有必要出售，因為出售之後創始團隊往往會有這樣那樣的不自由，尤其是出售到一家此前完全不懂遊戲的A股公司中，很容易在被併購後產生許多磨合問題。
目前沒有融過資而不需要出售的遊戲公司最有代表性的就是上海的心動遊戲——這家公司每月的收入據稱過億，曾經多次拒絕各大風投的投資請求，因為投資者給的錢不過相當於它幾個月的收入而已，遊戲公司現金流好的時候，融資已經沒有任何意義。在沒有投資者壓力的情況下，公司可以把大部分收入用於員工激勵，以開發更好的後續產品。