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標題2013-3-20 工作記錄LHQ 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019p0t.html

對於聯華超市,因為門店數量波動比較大,所以改用員工口徑,計算了下以員工為單位的經營指標,從員工效率來看,單位員工收入以及單位員工經營利潤分別為45萬和14萬,均在提高,公司的員工創收能力在上升,但與同行業相比仍然很低,高鑫零售的單位員工收入為75萬。從員工工資水平來看,公司2011年剛上調過工資,漲幅20%,目前員工平均工資3400左右,短期內可能不會有上調工資的壓力。聯華超市的三費結構中,員工支出和租金成本佔了主要比例,其中員工支出佔比高達8.84%,租金佔比5.54%,而從橫向對比來看,可以很明顯看到聯華超市的經營效率低下,其中核心超級市場的坪效最低,坪效只有九千多,從而導致租金收入比,員工支出佔收入比例均遠高於同行,從而淨利率比較低。但短期工資的壓力不大,因為超市市場在09年大幅度擴張過第一次,如果租期是3-5年的話,可能有一定上漲壓力,如果租金上浮50%,則很可能出現虧損,不過這塊物業自有的有多少?租的話是找誰租的?後面要確認一下。

對於百聯股份,總體上看,百聯股份的經營業績比聯華超市來得好,具體可以分為以下兩類子公司,我們可以清楚地看到拉低百聯股份整體ROE水平的是百聯中環購物公司,新舊華聯大廈公司,又一城購物中心等子公司,其中以07年左右新開的店為主。經營差的子公司資產總額為50億,經營好的子公司總資產額為30億,截止至2010年百聯又一城、百聯中環公司單平投資成本在七千左右,雖然相比之前的成本高,但收入在持續上升,利潤在上升,未來業績很可能獲得改善,至少從個人的體驗來看,百聯又一城的業績不應該比東方商廈楊浦店來得差,而新舊華聯大廈由於部分處在市中心,沒有競爭力,未來利潤將繼續下滑,最終可能出售。總體上來看,隨著新店業績的釋放,未來百聯股份這塊業績將進一步上升,另外百聯股份的費用結構還要再拆一下。

 百聯集團在06、07年業績上升後大幅度擴張,王宗南走後新的團隊領導下的聯華超市過於重視擴張並未帶來效率的提高,而百聯這一部分擴張店的業績還有待觀察。從整個業態來看,個人感覺網購對於百貨會有一定衝擊,但可能沒有對於電商衝擊強,特別是相對中高端生活式體驗的百貨,如果上班族每天都只對著電腦,大概會厭倦的,而隨著百貨、購物中心的轉向深耕渠道,對於下遊客戶的消費偏好進一步瞭解之後,其對於存貨風險把控能力將提高,長期來看很可能從聯營走向買斷模式,以獲取額外的20%左右的毛利,這一部分只是猜想,有待後面驗證。

下周再分別按照清算、正常運營下粗略匡算下友誼的估值,另外找個機會到這些門店走一走,實地體驗一下。從大方面來講,百聯集團作為上海國資委在上海的零售渠道公司,其上游對應著一些國資委旗下的食品飲料企業,這一塊是否有影響,接下來也要考慮下。

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