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把脈中國經濟：中國的信用擴張 井底望天

最近會為中國經濟把把脈。之所以要談這個，主要是最近以查諾斯（Chanos）為代表的中國崩潰論的友邦朋友們，上竄下跳的很辛苦，可是列舉的觀點，大部分又只是現象，然後用扯蛋的邏輯進行了組合。

為了和諧地球，只好以正視聽。

一、回顧

中國經濟有沒有問題？當然有。

而且不光是中國，現在世界三大經濟體：美國、歐元區和中國都有問題，看大家的PMI和最近的各類經濟數據，比如德國的IFO、中國的GDP、美國的大宗商品，都有疲弱的現象。

中國的主要問題，就是要看這張圖。

圖1  中國信用規模擴張趨勢

這張圖，其實就是信用擴張。其中，規模較大的擴張有兩次：第一次是2009年的4萬億，這是一次不得已而為之的措施，其結果就是信用大幅度擴張。還有一次就是去年上半年經濟不太滿意後，第3季度開始打雞血。

但這兩次的信用擴張有一個非常大的區別——信用擴張和GDP增長關係在減弱：

2009年那次，信用擴張上去了，增長出來了。而第二次，信用擴張上去了，但增長沒有出來。其實就是信用擴張帶來的GDP增速的內在關係減弱了。

那麼問題出在哪裡呢？請看下圖。

圖2  信用與GDP增長敏感性分析

我們從圖中可以發現，GDP增速和打雞血的感情比較深。不過後面這次信用擴張，水分相對少一些。因為有不少信用，是之前4萬億的地方政府貸款2012年到期，而引發的借新還舊，這個並沒有帶來總規模的增加。

不過對這些新替換的債券的具體情況，我們現在還不是很清楚。因為有的項目可能是回報期還沒有到，所以效益還沒有體現。當然也有的項目就是壞帳，或者就是經濟回報率比較不好的。因此，如果你一股腦的把所有的都認為是壞賬，是不是太極端了？

但是新的貸款，其中有兩大塊，是比較麻煩的。

Ø 一塊就是用於囤積大宗商品，大家有空去上海看一下那些融資銅倉庫，就知道我說啥了。但願這些囤積的同學，是在大宗商品市場買了put來對沖的，否則這個大窟窿可不好填哈。

Ø 另一大塊，就是房地產了。如果中央不控制的話，肯定會出一個類似日本20世紀80年代末那樣的經濟崩潰。如果控制的話，房地產的回報率受打擊，那麼這些貸款的壞帳率就一定會上升。

另外大家比較一下，信用擴張的投向也有差別。

2009年有不少錢是去了鐵路，而後來鬧得比較厲害的就是分拆鐵路，要搞投資市場化啥的（市場化的結果就是鐵路票價上漲哈，呵呵）。當然，這個是對消費者而言的。對投資方來說，市場化的結果就是投資的金融成本（對金融業來說就是利潤）上升哈。

二、也談影子金融

1.現狀及危害

最近關於影子金融系統的討論和新聞很多。我們也湊湊熱鬧。繼續看圖說話。

圖3  中國融資成本

圖3顯示，融資成本從2002—2010年的年度平均成本佔GDP的10％左右。其中，2008年因為緊縮導致成本高企，2009年放水促使成本略低。但是在金融改革大發展的背景下、特別是在影子金融系統出現之後，2012年已經上漲到了14％。

這幾天，大家討論給地震災區捐款、慈善基金管理費，那麼這個也可以算作是金融行業的管理費。

不過管理費高了，實體經濟拿到手的就少了，自然的信用擴張對GDP增長的效應就減低了。這個也是主管機構要打擊影子銀行系統的一個原因。

其實就是我說的：風險收益比太低——回報率過高，風險率過低。發行理財產品的時候靠的是市場化推銷，導致回報率過高（比市場利率高一點就行）；出現損失了則靠政府信用來保底，就是風險率過低（自己沒損失）。

如果中國走到美國這個地步，50％以上的企業是金融企業，再加上金融成本／法律成本／醫療成本，那其他各行業大部分都只好翻肚皮了。

所以，要調控中國目前的融資成本，就是要對信用擴張進行限制。不過這樣一來，就會有人站出來，說這是「拒絕金融改革」、「不肯加速金融改革」，會「導致經濟增長率的下降」。而如果按照他們的理論全面放開「金融改革」，我們就要面對未來的金融系統崩潰——這個就是目前政府的兩難選擇。

2.對策

那麼在什麼樣的情況下，可以保證讓擴張的信用不要流入房地產和其他用於炒作的領域和資產，而是真正流入實體產業發展，形成經濟的正回饋？其實途徑和方式林林總總，不一而足。試舉幾例：

1） 電網改造（如高壓直流輸送）。這種技術上正面、但政治上負面（一直有人想分切掉國家電網，不過沒找到機會下口，這樣做大了想切就更不容易了），也許是一個辦法。

2） 軍工大發展。技術突破民用化（想想互聯網和移動電話），也是一個辦法。

3） GDP降速。老子就是把增速給降到6—7％之間，然後4—5年後再下降到4—6％之間，靠保證實際增長率和質量來實現小康。

4） 限制地方融資平台。想辦法把地方政府從融資平台上踢下來，靠銷售稅和地產稅來維繫一個服務型政府的預算。當然這個房地產稅收的實施，阻力異常大，在過渡階段，搞公開市場的地方政府債券也可以。

把脈中國經濟之二：抄底還是趕頂 井底望天

上一篇文章簡單回顧了中國的信用擴張過程，以及因此而衍生出的影子金融。本文將繼續談談這個問題。

一、經濟現狀

從現有數據觀察，比如說製造業和服務業的PMI，就可以看出來中國經濟還是比較疲軟。根據路透4月份的判斷，中國的經濟已經進入再平衡（rebalancing）過程了。

讓我們再進一步細分一下一季度GDP分行業貢獻度。內需已經變成了GDP的最大推手——佔了7.7％裡面的4.3％。而投資佔了2.3％，外貿佔了1.1％。

看起來蠻好哈。可是，內需裡面的50％來源於建築業——也就是大工程和房地產。換言之，以地方政府作為主要推動力的、以房地產為投資方向的投資，並沒有減少。而且其他固定資產類投資，也依然沒有減少——看一下最近的廣東、浙江等地方的發展計劃，大家就知道了。

唯一的不同，就是以前的各種BOT（Build—Operate—Transfer）啥的政府融資平台給砍掉了，現在是靠伴隨著金融改革和市場化出現的理財產品資金池來解決了。

二、熱錢來了嗎

雖然經濟依然疲軟，不過單從數據看還是有亮點哈。

昨天（註：北京時間5月8日）大概從香港的電視新聞上，看到了中國的外貿數據，表面似乎不錯。表現最好的數據，是出口到香港的貿易規模，好像瘋漲了。那麼這個現象，被我解讀為熱錢開始大踏步進入了。

為啥我覺得這個是海外熱錢進來的渠道？

因為香港主要是轉口貿易，要是其他國家和地區的經濟都低迷，香港幹嘛進口這麼多？進來了向哪裡轉、賣給誰？而且香港碼頭工人還剛剛罷工了一個月呢。所以我覺得這個是海外熱錢進來的法子。

而且考慮到最近人民幣對美元的匯率一直上漲，也佐證了這個判斷。

三、抄底還是趕頂

以前政府主導的各類投資，主要靠的是銀行貸款，如果出現壞帳和爛帳，中央怎麼著也得救命哈——反正銀行和政府都是國家的（感興趣的同學可以看一下美國是怎麼救銀行的，方式差不多，不過人家就被譽為市場化運作哈）。

現在則是要靠理財產品了，而且為了吸引社會資金參與，於是不少都是10％回報率啥的。雖然貌似不用政府兜底了，不過要是出問題，中央估計也還得救——要保證社會穩定啊。不過這種做法，還有其他一些問題。

第一個，就是這些固定資產投資對GDP的推動力越來越小，之前商業版有過詳細分析，不再贅述。

第二個，因為股市出現無序的亂漲亂跌，會讓不少追求高收益的資金，轉而投向理財產品。而這個就正好把空位和低位，留給人家海外熱錢過來抄底哈。

股市搞成這樣，上屆政府是難辭其咎的，因為你放任某些人和勢力胡來亂來，然後又以市場化為藉口，不安排政府力量介入股市的健康、平穩運作。結果被人家惡意打下來、散戶被清倉，政府也無所作為，結果整個股市被打成了地板價。

所以這兩年非常可能出現的情況，就是海外熱錢進來佔據A股的底部，然後自己國內的錢，被人要麼忽悠去炒美國房地產（社科院的功勞），當然更多的是被忽悠到理財產品，去了地方政府融資平台（註：危害性參見週報2013年 16 期）。

而中央為瞭解決經濟增長點的問題，肯定要傚法美國和日本，就是把股市「合理」地捧上去，然後讓大家可以提錢出來消費。所以中央肯定要動用喉舌，鼓勵大家進股市而不要去理財產品。

因為如果你現在進了股市，開始吹泡泡，2年下來可能會有50％甚至更高的回報。而你去了理財產品，最好的情況也就是10％，而且一旦出了問題，收益肯定沒了，本金能不能回來，還要看群體運動可不可以嚇到中央，呵呵。

但是，我向大家保證，大部分人的錢還是會去理財產品。因為人家就是這個德性。所以老虎喊話，要大家聽黨的話，跟黨中央走，但是大部分投資人都是傻瓜。

財經八卦：美債快跑，中國慢走 井底望天

本來是想在商業版更新的，但是考慮到這些信息對很多個人版的同學也蠻重要的，所以就和大家分享了。

一、美債爆破倒計時

1．大家一起玩遊戲

先給大家娛樂一下。華爾街日報推出了一個遊戲，叫做Federator，就是聯儲人。給大家一個截圖看一下。

圖1  遊戲截圖

主要劇情，就是大本同學在天上飛，左邊是利率、右邊是通脹率、下面還有一個失業率。然後下面就是你一打空格，美國經濟增長就變化。你打得快就增長快，打得慢就增長慢。

"Is it a bird? Is it a helicopter? No, it's the Federator"（是飛鳥？是直升機？不是，是聯儲人哈）。

下面是鏈接地址，大家可以玩一下。

這個就是QE遊戲。當增長率慢到一定程度，大本的飛人就變成直升機了——直升機大本就要拚命撒錢了，呵呵。這個遊戲基本上就是俺們美國經濟的真實寫照。

2．美債現狀

最近很多同學都在問，為啥美國10年期國債的收益率上漲到2％？其實不奇怪，因為這個收益率本來就是被直升機大本撒錢撒下去的，那麼只要大家預期他不撒了，那麼利率肯定要反彈了。那麼彈多高？給大家看一張高盛同學畫的圖。

圖2  10年期債券收益率敏感性分析

先看左邊的圖。其中黑色的實線是現在的10年期收益率，就是2％的水平。那麼虛線是現在的市場已經把計價考慮進去的位置，大概是2.5％——這個是基金們按照目前的市況計算的價格。那麼灰色的線是按照數學模式計算的。黑色的點就是高盛自己的預測。橫軸就是時間點哈。

大家可以看到，2014年的高盛預測是2.5％，比市場已經計價的要高，所以這裡有一個潛在的漲幅空間。

那麼再看右邊的圖。綠色的線是正常情況下的水平，黑色的線是加入了美聯儲的放水效應，灰色的線是加入了美聯儲和歐洲央行（可以看出歐洲央行的影響並不大）。那麼當市場開始預期美聯儲停水，債券市場的大變動就開始了。雖然對美聯儲啥時候開始收縮還沒有定論，不過也差不了幾個月甚至半年，是吧？那麼基金的佈局當然就要先行了。

其實美國國債還好說（美國是實際負利率，所以2％還是有人投資。而且主要是美聯儲投資）。我倒是覺得垃圾債券市場估計夠嗆，很多人去了垃圾債券，尤其是BBB和BB的那種，估計會被人往死裡打。要是目前5％的垃圾債券回報率，給打到15％，那就很TNND的熱鬧了。

下圖是巴克萊同學整理的，大家看排名靠前的有不少是垃圾債券哈。

圖3  各類投資與QE相關度一覽

3．對策

其實對美聯儲的動作，市場的反應有。

Ø  第一種情況，美聯儲堅決放水，市場很平穩，收益率下跌或者保持低位。

Ø  第二種情況，美聯儲停止放水，市場也很平穩，收益率上去並保持高位。

Ø 第三種情況，就是現在的情況。美聯儲說可能縮、也可能不縮，那麼市場無所適從，波動率增大，債券投資者受不了波動出場，那麼債券價格跌、收益率漲。

按照格羅斯的說法，債券市場現在只是吃開胃菜，正餐還沒開場呢（註：意味現在的波動幅度只是熱身而已）。

當然這個月的國債跌幅也蠻大的，可能不排除有人在這樣的價格水平抄底，並導致部分回調。但是總的趨勢來講，10年期國債回到2％以上是肯定的，大家討論的是接近2％還是3％而已。所以大家必須在下一個階段，密切關注10年國債的走勢，以及格羅斯同學的言論（人家是美國最大的固定收益基金老大嘛）。

比如，今天格羅斯今天在接受CNBC採訪時，認為美聯儲不能只管borrower（借錢的），也要公平的管saver（存錢的）。

大家還要考慮的是，和股市一樣，國債市場也開始慢慢地以美國經濟數據為主要的交易依據，和以前以美聯儲政策馬首是瞻的慣例有所變化。

但是它和股市不同的是，以前是經濟數據不好———市場預期美聯儲放水———股市大漲。或者經濟數據好———市場預期美聯儲不放水———股市大跌。而債券市場現在的反應是，經濟數據好———利率上升———同時美聯儲縮水———利率上升。

二、中國降速

另外一個大家值得關注的，就是小強同學開始在海外放風，說如果中國經濟從2010到2020要翻倍的話，7％就夠了。而IMF的建議是至少到7.75％。如果達不到，就要收緊信用和財政刺激（就是打雞血哈）。

總之，現在中國政府面臨的主要是三大任務。

Ø 第一個，是要加強對地方政府的經濟行為（尤其是信用擴張）、他們控制的中小國企的控制。這是個貓捉老鼠的遊戲：記得有一個遊戲，大概內容是有很多洞，你拿一個錘子，哪個洞冒頭出來就打下去。現在中央的管控就是比快——地方總是會想出新的融資方式，而中央就要不斷地及時摁住。

Ø 第二個，是要逐漸把政府、尤其是地方政府，從直接參與經濟活動的興趣中拖出來。儘量把經濟活動的空間讓給企業（不管是國企還是民企），以便實現地方政府向服務型政府的轉變。

Ø 第三個，是要強力推動居民家庭收入的大幅度增長，並籍此帶動消費增長。簡單的說就是如何把錢派到大家的手上。

不過需要明確的是，這個和直升機大本的發錢方法不一樣。大本是把錢給億萬富翁，然後億萬富翁去搞一個美女模特、買一個大遊艇、買兩輛法拉利。然後美女模特拿著富翁的性服務費，去買個1萬美元的裘皮大衣，然後賣大衣給她的售貨員拿到回佣，去買了100美元的外套。通過遊艇和法拉利的財富傳遞模式類似——西方大部分經濟學家，因為都是資本家們養著吃香喝辣，就屁股決定腦袋，都會鼓吹這種傳遞效應。

而中國的做法，則是更加平等的做好國民財富的再分配（如果不能傾向於中低層的話），並且通過全民富裕，全面提升社會消費能力，逐步縮小貧富差距。

如果說美國的財富傳遞是個體的、單向的、線性的話，中國的財富傳遞則是整體的、全方位的、多層次的。

其實你看一下就知道，如果通過貨幣政策來傳遞財富的，通常是讓富人大吃。如果是通過財政政策來傳遞財富，通常是讓窮人小吃。

把脈中國經濟之三：到底有沒有金融風險？ 井底望天

一、兩句閒話

今天在個人群上堂課，免得這裡成為口水橫飛的地方。這個群的目的是讓大家一起學習、互幫互助、多討論、開闊視野，所以如果有專業才幹當然好，大家就聽聽專家怎麼說。如果沒有專業才幹，也提高一下大家的common sense，即所謂常識。

不過，也要避免某些同學看起來樣樣都是專家，談到啥都好像造詣頗深，實際卻是半瓶子水晃蕩，這樣就沒啥意思了，浪費了自己的時間，誤導了好學的同學嘛，呵呵。

下面言歸正傳。

二、何為償債率

今天給大家介紹一個概念，叫做DSR（Debt Service Ratio，償債率）。它的計算公式是，私人債務（比如你的債務本息之和）/私人總收入。根據提出這個理論的同學的看法，該比例過高的話，就會引發銀行危機和經濟衰退。據說比大家通用的債務/GDP指標，還要準確哈。

這個概念是兩個同學（Mathias Drehmann和Mikael Juselius）在一篇文章裡面提出來的。我給大家一個鏈接，希望同學們特別是混銀行的，可以研究一下，文章15頁不是太長。

這個文章的結論之一，是不管你是哪個國家、什麼時間，也不管你的金融業的成熟程度如何，通常如果你的DSR比例高於20—25％，就是一個銀行系統危機的信號。看圖識字哈。

圖1  部分國家銀行危機時的DSR數據

其中的紅線就是銀行危機出現的時點，陰影部分是經濟衰退的時點。這裡大家會看到有些國別差異：比如韓國發生危機時SDR是比較高的（約40％），而德國和希臘還沒到20％就發生了。

三、繼續看空中國

1．堅持不懈的看空

那麼為啥大家對這個指標感興趣了呢？

昨天（註：6月4日）在商業群提到，有黑嘴借匯豐的中國PMI唱空中國的鬧劇，而這個也一脈相承哈——因為現在有一股國際財經勢力，在炒作中國出現明斯基時刻[1]的可能。

其中給法國興業銀行做事的姚煒同學，就用這個理論來測算中國目前的情況。

姚同學的看法，就是把中國的非金融公司的債務，和地方政府融資平台的債務，加在一起，認為2012年底，中國的債務佔GDP是145－150％。

她的另一個觀點，就是中國目前的平均利息是7.8％， 債務平均到期率是6.3年。

當然因為影子金融系統的數據比較難斷定，姚同學就用了比實際情況，可能要長期的到期率。當然影子系統的利率，可能會更高。

這樣計算的結果，就是中國的DSR是29。9％

先看圖。其中11.3％（7.8％x145％GDP）是利息，剩下的是債務本金。

圖2  部分國家銀行危機時的DSR數據

從某種意義上，這個解釋了為啥信用擴張，但GDP沒有上去的問題。比如2009年增加一個單位的GDP要1.9的信用擴張，而現在則到了4.5左右。具體數據可能不是很精確，但趨勢一目瞭然，意思大家都能明白哈。

當然姚同學也承認，中國銀行的貸款壞賬率並不很高，說明了債務裡面有不少是債還債（新債還舊債）。這個結論，就是因為大部分地方政府融資平台是新債換舊債，反映出公司債務裡面有不少是沒辦法通過自身現金流還本付息。

這個就是所謂的明斯基現象下的龐式金融。當然大家也知道，唱空中國的同學們的「黃河大合唱」不知道唱了多少年了。畢竟中國之前已經經歷過拯救銀行系統，但並沒有發生國家混亂的情況。

2．中國的金融風險

其實，就是中國的各地地方政府屁股底下坐著的一大堆東東，大家也不知道情況如何。或者裡面產生的壞帳和爛帳，本身需要靠經濟增長來消化掉，但是這些需要經濟增長來消化到壞帳和爛帳，現階段又拖累經濟增長。不過好在中央政府和管轄的正式金融系統，還算給力。

因此，大家看到韓國到了40％才出現金融危機，也許中國的抗力還要高些呢。按照金融時報Jamil Anderlini同學的看法，中國出現金融危機的機會比較小。其中兩個原因：

Ø 一個是國家對金融系統的控制，導致金融業的同學們胡作非為到黑天黑地的情況，不會發生。

Ø 第二個是中國的資本出入管制，保證了資本的大幅流入和流出來沖垮國家金融系統的情況難以發生。

金融危機實質上是政府信用的危機，而目前中國黨和政府的信用仍在，那麼金融系統的信用就在。

大家都知道，90年代銀行危機後，是把壞帳集中到4大資產管理公司，然後讓銀行們輕裝上陣了。雖然今天，地方融資平台和某些國企又搞出了不少東東，但是整個中國的情況，比世界其他國家好多了。

如果光看金融資產的規模，那麼中國的風險是比較大，只比日本、美國和法國好一點。但是把金融業和整個GDP比較起來，就不一樣了。

圖3  部分國家金融風險一覽

圖4  部分國家金融/GDP風險一覽

不過這裡也有一個問題，就是中國現在的資本結構。其中主要是中國經常帳戶的盈餘，主要是以海外資產（美國國債）的方式存在。這些資產在脫手的時候不太容易，屆時會影響到政府應對金融危機發生時候的能力。

封面故事——糧食問題 井底望天

封面故事—尼加拉瓜運河項目 井底望天

政經八卦：6月16日：IAD和TAO 井底望天

 

大家知道，美國國家安全局的英文，叫做National Security Agency。簡稱是NSA。這個部門是坐落在維吉尼亞比較接近巴爾的摩那裡。因為這個部門太機密了，當地人也稱NSA為No Such Agency，呵呵。但是在NSA裡面，還有更高機密的，連NSA的人都不知道的。就是說，NSA的大樓裡面，有一個辦公室，和其他地方是分開的。很多NSA的僱員都不知道這個是啥。

你知道，要進NSA的大樓，你要通過很多安檢的。那麼就算你進了NSA的大樓，到了這個辦公室之前，你發現原來它前面還有武裝到牙齒的守衛；你知道，能夠進NSA大樓的人，必須有很高的安全合格的背景，是吧？但是你必須有更高的安全背景，才可以進這裡。而且這個辦公室門口是一個大鋼門，你要打6個密碼，才可以進去，當然光打密碼是沒用的！你密碼打對了，然後就要掃瞄你的瞳孔，要這個合格，才行。

這個部門是啥？這麼神秘？

這個部門全名叫做Office of Tailored Access Operation，簡稱TAO。這裡就是美國NSA主要攻擊中國網絡系統的所在地。不知道看了這個消息，那個閭啥啥啥的，會不會去採訪哈？呵呵。

這個部門，主要任務就是hacking進你的電腦和通訊設備，破解你的密碼，在你的安全系統裡面留下通道。當然還有偷你的情報啥的，搞你硬盤上的信息和你的電子郵件啥的。據稱美國的網軍針對中國的網絡攻擊已經持續了15年，在某些地方還搞得挺深，也搞了不少準確的情報。

另外就是一旦美國總統下命令，在美國的網絡戰區（Cybercom）的指揮下，這個部門，就會摧毀你的電腦和通訊系統。

其實現在大家可以理解，為啥美國要阻止華為在美國的發展。因為美國知道如何去搞別人，當然會擔心別人也這樣搞自己，哪怕別人沒有心思的話。

現在，另外一個部門，就是保護美國政府自己的電腦和通訊系統，叫做Information Assurance Directorate，就是IAD。那麼IAD和TAO，就是美國NSA的盾和矛。這兩個部門已經是美國NSA最大的部門，共有1000多個工作人員在網絡上對其他國家搞攻防戰。其中的ROC，叫做Remote Operation Center，大概有600個黑客，24小時每天，7天每週，不間斷地攻擊其他國家的系統。

但是光靠網絡戰還不夠。

另外一個部門，叫做Access Technologies Operations， ATO。這個部門，說白了，就是聯邦調查局和中情局的人員配置的。就是需要你直接混到目標地，在目標電腦上裝竊聽設備啥的。然後讓網絡軍隊，可以用。

其實對中國的行為，現在主要是監視和埋伏的狀態。但是上次對伊朗，就是攻擊狀態了。其實是靠間諜混進伊朗的核基地，把木馬程序裝進去的。不過我知道，俄羅斯也幹過一次，就是把病毒通過finger搞到了美國中央戰區的網絡裡面了，結果就是搞死了美國軍隊裡面的不少重要電腦，導致了很大的損失。

那麼美國TAO這個組織，當然也立過大功。其中主要是伊拉克的2007年的surge，據說他們成功地搞清楚了100個伊拉克和基地組織的游擊小組在巴格達附近的位置。而且還因為搞到了伊朗是否要造核武器的重要情報而獲獎。

那麼現在可以說，TAO是美國情報系統的寵兒，變得即使是情報系統內部，大部分人都不知道它的存在。就是NSA這個高度機密的部門，大部分人都沒聽說過。當然有些不知好歹的記者，聽到內部的風聲，想瞭解一下，就很快受到警告。畢竟記者雖然愛新聞，更愛自己和家人的生命哈。所以知道內幕的同學，就明白你要是想爬上去，就趕緊要求轉到這個不知名的部門工作哈。而因為這個部門的成功，就被政府給了更多的工作。然後就有更多的人手。比如現在，就不光在馬里蘭總部這裡，連夏威夷的島上，喬治亞的高登堡，德州的聖安東尼奧，科羅拉多的丹佛，都有了分部。

斯諾登同學，就是在夏威夷幹活的。

這麼一來，你組織太大了，想潛水都難哈。再加上，有時候監聽和對付的是美國國內目標，這個是FBI的地盤。但是有時搞外國人，在網絡上弄，你可能避免不了要通過美國的一些電腦和通訊系統去搞。因此和FBI可能就產生了一下地盤之爭。

也不排除NSA現在坐大，其他的情報部門，比如說中情局、軍情局等等，都會有不滿情緒出現。

其實就是美國自911之後，各類情報部門大規模擴軍，已經導致為了爭奪預算，就主動地四面出擊搞情報。允許搞的，不允許搞的，都亂來了。而且也不管是你的地盤還是別人的地盤，能插一把就插一把。因為你不搞出成績，或者不搞出你的重要性，遲早要麼預算給砍掉，要麼部門給撤掉。飯碗問題哈。所以這次斯諾登的出手，好多情報部門的同學，尤其是中情局的同學們，還是蠻高興的。

當然了，這些所有行為，都是在反恐的馬甲下干的。雖然大部分行為已經比非常過分的愛國者法案規定的還要過分。不過要是你總統或者國會議員不買帳，那麼下次發生啥恐怖襲擊的時候，你就好看了。老子就到國會作證，說我們當初是想這樣做，就可以防止恐怖襲擊發生了。但是x總統，x議員不許俺們這麼做，所以美國人民就悲劇了，就啥啥了。這樣的話，又是群情激憤了。誰不怕哈？所以情報部門，你想幹啥，就干啥哈。

總統和國會，都不敢惹你哈。

現在反應比較大的，是德國人。德國官員要求德國人，不要用任何美國的工具，谷歌啥的。因為德國人記得蓋世太保。但是蓋世太保其實是比較小的組織，依靠的是熱心的志願者做線人。其實讓德國人更反感的，是東德的安全局，那比蘇聯克格勃還要猛，建立了歷史最強大的監控系統。但是德國人認為，美國的NSA比東德安全局還要猛哈。鴨梨太大。

結果當奧巴馬訪問德國的時候，就受到德國人民的熱烈歡迎哈。

奧巴馬在2008年競選的口號，是「Yes， WeCan！」，就是「俺們行！」的意思。

那麼現在的德國人舉的歡迎牌上，奧巴馬的耳朵上多了兩個耳機（竊聽哈），口號變成了「Yes，WeScan！」，就是「俺們竊聽！」的意思。

另外STASI就是東德安全局的簡稱，2.0就是加強更新版哈。

封面故事：中美戰略經濟對話和賣拐 井底望天

看來大家都對中美戰略和經濟對話，感興趣哈。

今天就講一下這個，正好手頭上在看一篇外交政策雜誌上的文章，是在提醒美國不要錯失掉中國這部未來世界的機會列車。

這篇文章的作者，叫做StephenRoach，是摩根斯坦利的同學。看來中國已經成功把柺子賣了出去哈。投行的同學是帶路黨，呵呵。這篇摩根同學的文章，大家可以和社科院那篇讓中國趕緊申請TPP的文章對比來看。社科院，也可以稱為美國在中國的第五縱隊某支隊吧，呵呵。他們的那篇文章，是美國政府向中國賣的拐，就是「中國經濟要玩完了，趕緊加入TPP吧，不然的話，就要被人家踢你的屁屁了。」

摩根同學賣的是中國的另一個拐，是向美國賣的。這個拐，就是「中國的經濟轉型肯定會成功，快到北京朝聖去吧。晚了的話，你連渣都沒得撈了。」好像陸克文同學剛剛和習哥通了電話，時間不等人哈。

大家首先要瞭解，希拉里利用Web2.0技術，來施行美國霸權外交政策，已經徹底失敗了。主要是挨了兩把刀，第一把是阿桑奇，第二把是斯諾登。關於亞洲再平衡，也同樣失敗。主要是美國自己三心二意。自己玩兩面派。這邊，剛剛給人打強心針，鼓動人家沖上去。那邊，又和中國搞雙人椅子啥的，把小狗狗們都嚇呆了。

所以這次這個戰略對話，和上次的習奧會一樣，小狗狗們是沒有機會參加，很怕怕的。你要把這個戰略對話，和前一陣子朴姐姐訪華聯繫起來。還有最近日本表態，釣魚島沒有主權爭議，但可以當成外交問題來談。也是這個原因。

現在就結合摩根同學的賣拐文章，大致向大家介紹一下。

主要是大背景，就是中國的經濟轉型。因為以前，大家都記得寶寶同學，用了4個不可。這個在英文，就是「un」。

不穩定、不平衡、不協調、不可持續。

unstable、unbalanced、uncoordinated、unsustainable。

其實大家早就知道，中國經濟必須從出口／投資為主，轉型為內需／消費也扮演重要角色。但是寶寶同學的任上，並沒有多大的建樹。目前看來，這一屆是要動真格的了。不過這樣一動，就可能發動起全世界最大的一個消費市場，所以全球，包括美國人，口水、眼淚和鼻涕，都嘩啦嘩啦的淌下來了。

這個對美國非常非常重要。大家知道，目前美聯儲放水放得手都軟了。但是就是這樣放法，美聯儲也明確表示，力有不逮。在失業率7％，就停水。所以如果可以搶到中國這個新消費市場的大餅，對美國不能承受的高失業率——理想是5％，是非常重要。

其實有朋友曾經問過我，美國炒作解放軍黑客的事情。我的看法，在週報裡面大家也看到了，就是美國希望用這個新的平台，來敲打中國，從而得到經濟的對價。首先就是美國號稱，你中國搞了我多少多少商業機密，導致了我多少多少經濟損失。你要讓我不追究，就得開放這個市場，那個市場給我。其實主要就是保險和理財產品哈。以前就是人權問題，盲人問題，300年殖民地同學問題，未未同學問題啥的。或者就是西藏啊，新疆啊，你給我好處，我就不大聲嚷嚷。

我曾經批評過中央的政策，在西藏，軟夠軟，硬不夠硬，在新疆，硬夠硬，軟不夠軟。後來這些政策都有調整，你好好表現，多給點好吃的，你要搞事情，我就雷霆萬鈞。所以美國的這些老招數，所有對中國經濟勒索的平台，都不靈光了。

因為如果美國在新疆和西藏問題，立場過於反中，連美國自己在中國的第五縱隊，都大部分要急眼了。只有極少數的，還會支持。所以不好用，必須開發新平台。

總之，就是美國習慣於空手套白狼那一招。但是當美國沾沾自喜的時候，香港冒出了個斯諾登。這一巴掌，把美國打得夠嗆。本來美國的想法，就是要分別處理，我搞你軍事和政治情報，理所當然（因為人家說了，大家都搞哈，又不是我一個），但是你搞商業情報，就是不行。不過人家可以把斯諾登提供的文件，讓大家看一看美國國家安全局，竊聽的法德的空中巴士的東西，如何轉給波音和麥道，來搞商業競爭。

所以這個討論下去，估計不會有結果。既然你沒有證據，中國政府在搞你，但是我有證據，你美國政府在搞我。就算你假使中國搞你的事情成立，也是大家半斤八兩，憑啥我要用經濟讓步來平息糾紛？因此看來美國需要真金白銀來解決問題。

根據賣拐同學的分析，那麼中國經濟轉型，關鍵是3點。

第一點就是需要有一個社會安全網。這個包括社保和全民醫保。因為這樣的話，你解決了大家擔憂的問題，那麼大家就肯多花錢消費了。

第二點，就是小強同學說的城鎮化。大家知道，中國的農村你蓋個房子，全村人過來幫忙，是沒有GDP的。基本上是屬於自給自足的經濟模式。你把他們全部城鎮化了之後，就全部去GDP了。最主要的是，城鎮居民的收入平均是農村居民的3倍。2012年，中國有52.6％住在城市。比1981年多了20％。那麼現在的目標是2030年，到70％。不過大家問，這麼多人進城，沒有工作咋辦？這個就是關鍵。

第三點，就是服務業要興起。因為如果你產生相同的GDP，服務業，比製造業和建築業，要多吸納30％的勞動力。這個也是美國為啥產業空心化，製造業沒了，還可以有這麼多工作的原因。所以基本上，中國可以解決同樣的就業人數，但是GDP增速可以降低到7％。因為同樣的就業情況，你搞製造業，需要10％的速度，搞服務業，需要7％。

現在中國的服務業，佔GDP的比重，是35％。當然我們不會學美國那樣，搞到71％。但是今後3－5年，搞到40％。之後到2023年，搞到45％，都還有較大的空間可以發展。最主要的是，服務業和城鎮化的結果，是增加居民收入。

這個是賣拐的同學，給美國人的具體分析。

談起城鎮化，我看過英國的金融時報，調查了兩個地方。一個是內蒙的鄂爾多斯，這個是作為壞典型的。一個是浙江的長興，這個是作為好典型的。前一陣子，長興的同學，上街遊行，敲鑼打鼓的。警察沒管，也沒出武警。因為出動上街的，不是屁民，而是屁官，呵呵。因為湖州市想把長興給吞掉，成為湖州市長興區。而長興，不想自己的財權被收走，想自己成為長興市。所以官員們上街遊行示威了。

這個就是「城鎮化」，而不是「城市化」提法的原因。所以你的城鎮化，必須和服務業發展一起，然後產生更高的收入，不然搞成房地產項目，就沒戲了。當然，這一切必須要國家提供一個安全網。尤其是現在的養老金、退休金，是遠遠不夠的。之前主要是要把大家加到社保和醫保計劃裡面，之後就是要把錢扔進去。

如果中國搞得成功的話，基本上你可以知道有三個結果。

第一個，就是中國的GDP，今後10年，會在7－8％。這個速度，應該足夠解決就業問題，也可以提高大家的收入來保證社會和諧。

第二個，服務業的比重增大，導致資源密集的製造業比重下降。那麼受到影響的，估計主要是澳洲、巴西、加拿大和俄羅斯，這些資源提供國家。但是中國的GDP會比較乾淨，比較綠色。這樣大家的空氣和環境污染情況會減輕。

第三個，就是服務業的發展，可能會救活美國、歐洲和日本的同學。

因為這一塊，會從2012年的3.5萬億美元規模，增加到2025年的15.9萬億美元。洋鬼子們尤其是看做中國缺乏經驗，或者做得不好的行業。比如奶粉啥的。

所以柺子同學說，這個12.4萬億美元的增長，可能會給洋鬼子們帶來4－6萬億的收入哈。所以這個也是美國人這次開會要關注的問題哈。

政經八卦：克強經濟學的誤區，7月7日 井底望天

封面故事——中國經濟展望（一） 井底望天