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德國經濟繼續走強 2月ZEW經濟景氣指數創12個月新高

德國經濟繼續複蘇，2月ZEW經濟景氣指數53.0，雖然低於55的預期，但較上月48.4的前值大幅增長，創下12個月新高。德國2月ZEW經濟現況指數也大幅升至45.5，遠高於30的預期。

ZEW主席Clemens Fuest表示：“歐洲央行的QE和去年四季度經濟的強勁表現讓金融市場專家看好市場。另一方面，烏克蘭局勢和希臘談判的失敗令人失望。”

此前公布的數據顯示，德國第四季度季調後GDP環比增長0.7%，同比增長1.6%，雙雙高於預期。

本周一，希臘與歐元區財長之間的債務談判以破裂告終，希臘憤怒的拒絕了歐元集團提出的延長救助方案，並稱其“荒謬”且“無法接受”。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在談判後表示，如果不能在2月份敲定協議，希臘將喪失援助計劃的保護。這意味著希臘政府很快將失去資金來源，財政狀況也可能迅速惡化。

烏克蘭政府軍和反叛份子正在對Debaltseve地區的一個交通樞紐展開爭奪，這令停火協議變得岌岌可危。Debaltseve是連接Donetsk和Luhansk的重要交通樞紐。而這兩個城市都由反叛軍控制。

彭博援引Intesa Sanpaolo SpAde經濟學家Anna Maria Grimaldi稱QE的推出對依賴消費的歐元區來說也有很強的推動作用：

我們可以說，歐元區兩年來首次開始穩健增長。歐元區經濟正在從歐元走弱，油價下跌以及QE下的利率下降中得到強有力的支持。

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德國2月商業景氣指數微升 QE利好壓過希臘危機擔憂

德國經濟研究院（IFO）今天公布德國2月份商業景氣指數106.8，前值為106.7，不及預期107.7。

該指數以100為基準，高於或低於100的幅度來表示經濟“強勁”或“低迷”的程度。這是連續第四個月該指數在100以上走高。

IFO的報告還顯示，2月現況指數較上月微跌：

德國2月IFO商業現況指數111.3，預期112.5，前值111.7。

德國2月IFO商業預期指數102.5，預期103.0，前值102.0。

德國IFO商業景氣指數公布後，歐元/美元小幅下跌：

德國智庫IFO稱，相較2014年第四季度，預計德國經濟在2015年第一季度難有強勁增長。原油價格和歐元匯率走勢對德國經濟提供支撐。

根據歐央行此前公布的QE計劃，歐央行將在下月開始每月購買600億歐元的歐元資產。

來自德國法蘭克福的零售銀行ING-DiBa AG的首席經濟學家Carsten Brzeski對彭博社表示，歐央行QE抵消了企業對希臘危機的擔憂：

德國企業不會擔心希臘危機的全面升級，或者說至少不害怕希臘退歐。上升的預期說明他們對歐央行的QE保有信心。

此前公布的一些經濟數據也表明德國和歐元區經濟有複蘇跡象。

華爾街網站上周提到，根據數據編纂機構Markit，德國2月Markit綜合PMI初值54.3，高於上個月的53.5。同時，歐元區2月綜合PMI指數53.5，超出前值52.6，創2014年7月以來最高。

但德國2月制造業PMI指數50.9，與上月持平，不及預期。

彭博社援引Intesa Sanpaolo SpAde經濟學家Anna Maria Grimaldi稱QE的推出對依賴消費的歐元區來說也有很強的推動作用：

我們可以說，歐元區兩年來首次開始穩健增長。歐元區經濟正在從歐元走弱，油價下跌以及QE下的利率下降中得到強有力的支持。

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林堉璘抽上上籤 笑看今年房市景氣

4月份造船業景氣月報：民船繼續低迷，盈利面改善仍需等待

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-20 17:29 編輯 4月份造船業景氣月報：民船繼續低迷，盈利面改善仍需等待 作者：李曉光，仇之煜 本期投資提示： 2015年3月全球新接訂單繼續下滑。2015年3月份全球新接訂單為425萬DWT，仍保持下滑態勢，同比降幅達66%，環比下降17%。今年1-3月全球新接訂單合計為1660萬DWT，與2014年同期相比下降幅度較大，降幅達67%。 集裝箱船新接訂單同比有所回升。3月集裝箱船新接訂單為14.6萬TEU，同比上升59%；散貨船和油輪的新接訂單較弱，分別為29萬DWT和189.5萬DWT，與去年同期相比分別下降96%和48%。 2015年全年新接訂單預計為8000萬DWT。3月份全球新接訂單為425萬DWT，同比和環比分別下降66%和17%。我們認為2015年航運市場仍處於觸底階段，全年新接訂單預計在8000萬DWT左右。 散貨船和油輪新船造價指數同比繼續下滑。3月份散貨船、油輪和集裝箱船新船造價指數分別為127點、161點和81點，分別同比下滑5%、1%和0%，環比分別下降0.1%、0%和0%，基本持平。 巴拿馬新船造價繼續回落。3月VLCC、阿芙拉和好望角新船造價分別為9650萬、5350萬和5200萬美元，與上月持平；巴拿馬新船造價為2775萬美元，與上月相比下降25萬美元。 船企盈利面改善仍需等待。3月新船造價除巴拿馬有所回落外，其他船型新船造價與上月持平，總體來看船舶造價仍在歷史低位。按現在的船價測算，在一段時間內船廠毛利率仍然偏低。 三大造船國新接訂單同比繼續回落。3月我國船舶新接訂單為73萬DWT，環比和同比分別下降59.8%和88.4%。韓國本月新接訂單為245萬DWT，環比和同比分別下降10%和16.4%。日本本月新接訂單為96萬DWT，環比上升56.8%，同比下降53.5%。 三大造船國手持訂單同比略有下滑。3月底中、韓、日手持訂單分別為1.45億DWT、0.81億DWT和0.60億DWT，較去年同期相比略有下滑，降幅分別為9%、9%和4%。 三大造船國3月交付量同比有所回落。2015年3月全球新船交付521萬DWT，同比幅較大達43%。中、韓、日三大造船國本月新船交付量分別為136萬、109萬和215萬DWT，同比分別下降62.8%、55.9%和18%。 投資評級。目前航運仍處於吸收過剩產能階段，受此影響造船行業民船複蘇仍需要時間。從投資機會的把握來看，受白名單影響，民船新接訂單集中度將進一步提升。我們看好南北船資產整合，仍建議投資者關註廣船國際、中國重工、中國船舶。 1. 全球新接訂單繼續下滑 2015年3月全球新接訂單繼續下滑。2015年3月份全球新接訂單為425萬DWT，仍保持下滑態勢，同比降幅達66%，環比下降17%。今年1-3月全球新接訂單合計為1660萬DWT，與2014年同期相比下降幅度較大，降幅達67%。 集裝箱船新接訂單同比有所回升。3月集裝箱船新接訂單為14.6萬TEU，同比上升59%；散貨船和油輪的新接訂單較弱，分別為29萬DWT和189.5萬DWT，與去年同期相比分別下降96%和48%。 2015年全年新接訂單預計為8000萬DWT。3月份全球新接訂單為425萬DWT，同比和環比分別下降66%和17%。我們認為2015年航運市場仍處於觸底階段，全年新接訂單預計在8000萬DWT左右。 1.png (104.22 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:25 上傳 2.集裝箱船造價指數同比繼續上升 散貨船和油輪新船造價指數同比繼續下滑。3月份散貨船、油輪和集裝箱船新船造價指數分別為127點、161點和81點，分別同比下滑5%、1%和0%，環比分別下降0.1%、0%和0%，基本持平。 巴拿馬新船造價繼續回落。3月VLCC、阿芙拉和好望角新船造價分別為9650萬、5350萬和5200萬美元，與上月持平；巴拿馬新船造價為2775萬美元，與上月相比下降25萬美元。 船企盈利面改善仍需等待。3月新船造價除巴拿馬有所回落外，其他船型新船造價與上月持平，總體來看船舶造價仍在歷史低位。按現在的船價測算，在一段時間內船廠毛利率仍然偏低。 2.png (111.49 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:25 上傳 3.三大造船國新接訂單同比繼續回落 三大造船國新接訂單同比繼續回落。3月我國船舶新接訂單為73萬DWT，環比和同比分別下降59.8%和88.4%。韓國本月新接訂單為245萬DWT，環比和同比分別下降10%和16.4%。日本本月新接訂單為96萬DWT，環比上升56.8%，同比下降53.5%。 三大造船國手持訂單同比略有下滑。3月底中、韓、日手持訂單分別為1.45億DWT、0.81億DWT和0.60億DWT，較去年同期相比略有下滑，降幅分別為9%、9%和4%。 3.png (116.78 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:25 上傳 三大造船國3月交付量同比有所回落。2015年3月全球新船交付521萬DWT，同比降幅較大達43%。中、韓、日三大造船國本月新船交付量分別為136萬、109萬和215萬DWT，同比分別下降62.8%、55.9%和18%。 4.png (13.89 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:25 上傳 5.png (15.81 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:25 上傳 來源：申萬宏源研究

經濟通縮下，如何把握行業景氣輪動帶來的機會？

經濟通縮下，如何把握行業景氣輪動帶來的機會？ 作者:任澤平   有人說，隨著周期式弱，經典的行業輪動已經消失了，其實，行業輪動從未消失，只是它沒有簡單地重複自己。本文作為大類資產配置與行業輪動的開篇之作，敬請留意。 摘要： 通縮！當前中國經濟最重要的困難之一是通縮，成因主要在於產能過剩、需求不足、信用收縮和大宗商品熊市。通縮將推升實際利率，增加企業債務負擔，破壞企業資產負債表。同時，部分行業受益於成本下降，在通縮環境下利潤改善，這是我們做行業比較時需要特別重視的。本報告旨在定量研究各行業受通縮影響的損益程度，設計了成本傳導能力指數（CTC）及變動指數（VCTC）。 通縮期的行業景氣比較：（1）對2014年11月CTC排序：CTC>1，成本傳導能力強的行業：運輸倉儲、電力、水、交運設備制造、通用專用設備制造、鋼鐵、有色、化工、電子等，屬於通縮受益型行業，大多處於中下遊。CTC<1，成本傳到能力弱的行業：石油、鐵礦石、煤炭，屬於通縮受損型行業，處於上遊。（2）VCTC進行排序：VCTC>0，行業的成本傳導能力有所提升：電力、有色冶煉、化纖、電氣、電子、石油加工、鋼鐵、交運設備制造、塑料、專用通用設備制造等，受益於成本下降或供給收縮；VCTC<0，行業成本傳導能力有所降低：原油、燃氣、鐵礦石，主要原因在於全球大宗商品熊市。 通縮期的行業輪動邏輯：在大宗商品熊市周期下，未來隨著通縮的加重，CTC>1、VCTC>0的中下遊行業受益於成本下降、供給收縮景氣將明顯提升：鋼鐵、有色冶煉、電力、交通運輸、石油加工、交運設備制造、電氣、電子、專用設備制造等；CTC<1，VCTC<0的上遊行業景氣明顯下降：石油、燃氣、鐵礦石等。 未來如果大宗商品熊市觸底反彈，行業景氣輪動的順序將反過來 ，上遊周期性行業景氣將改善。 在從通脹到通縮的周期循環中，存在一種利潤從中下遊向上遊流動、再回流中下遊的現象，可稱為通脹周期下的“行業景氣輪動”。我們利用歷史數據測試發現，在通脹通縮周期中，成本傳導能力與行業利潤增速高度正相關，成本傳導能力（CTC）及其變動（VCTC）是決定利潤流向的關鍵因素。 正文： 通縮！當前中國經濟最重要的困難之一是通縮，通縮的負面影響主要在於推升實際利率，增加企業債務負擔，破壞企業資產負債表，產品跌價損失導致企業盈利預期變差，抵押物折價引發信用周期收縮。同時，部分行業受益於生產成本的下降，在通縮環境下可能會出現企業利潤的改善，這是我們做行業比較時需要特別重視的。 經濟景氣周期影響國民經濟企業利潤總量的變化，而通脹通縮周期則影響利潤在各行業間的結構調整和重新分配，影響行業景氣變動。本報告旨在定量研究各行業受通縮影響的損益程度，分析生產成本變化對各行業景氣影響的差異。 1. 本輪通縮的特征與成因 從當前通縮的成因看，主要是產能過剩、需求不足、信用收縮和大宗商品熊市。 當前中國經濟正處於增速換擋期，新舊增長動力正在接續，由於體制性原因，舊增長模式遺留下來的過剩產能出清緩慢，經濟持續下行導致需求不足。 經濟衰退和信用周期收縮疊加導致貨幣流通速度的下降。 2011年以來全球大宗商品結束了10多年的牛市步入熊市，增加了輸入性通縮壓力，尤其2014年以來美聯儲推出QE和加息預期引發原油、鐵礦石等價格暴跌。 CPI和PPI的剪刀差自2011年以來持續張開，可能的原因是，CPI受到國內勞動力成本上漲的支撐，PPI更多地反應了實體經濟產能過剩狀況和輸入性通縮壓力。 圖1 2011年以來PPI和CPI剪刀差持續張開 0.webp.jpg (53.22 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND 2. 行業成本傳導能力指數（CTC）的設計 為了研究測算各行業景氣在通脹或通縮周期的表現，作者提出並設計了“成本傳導能力指數”（2008、2012）。 2.1.成本傳導能力的定義、公式與經濟解釋 定義成本傳導（轉嫁）能力（CTC，Capability of Transmitting Cost）為各行業（企業）對成本漲價的向下傳導（轉嫁）能力，用來衡量行業（企業）抵抗成本漲價的防禦能力和在市場上的定價能力，公式為： 成本傳導能力=價格實際漲幅/成本漲幅（漲價壓力）式中，“實際漲幅”(Real Markup, RM)是指產品的實際漲價幅度；“成本漲幅（漲價壓力）”(MarkupPressure, MP)是指由於成本上漲引起的產品漲價壓力，也就是成本上漲能夠完全傳導的產品漲價幅度。 行業或企業成本傳導能力可以反映通脹或通縮環境下成本上升時行業景氣或企業生存能力的變化：CTC>1的行業，說明該行業不僅能順利傳導成本漲價的壓力，甚至可以從中受益，這類行業在通脹或通縮環境下表現為“受益”或“景氣”；CTC≈1的行業，說明該行業基本能夠傳導成本漲價的壓力，在通脹或通縮環境下表現為“中性”；CTC<1的行業，說明該行業無法完全傳導成本漲價的壓力，只能內部消化一部分，在通脹或通縮環境下表現為“受損”或“不景氣”。 定義“成本傳導能力變動指數（the Varietyof CTC，VCTC）”為：VCTC>0，行業的成本傳導能力有所提升；VCTC<0，行業成本傳導能力有所降低；VCTC≈0，行業成本傳導能力基本沒有變化。投入成本和產出品價格的變化趨勢是決定行業成本傳導能力變化的主要變量，投入成本價格趨於下降，產出品價格趨於上升，則成本傳導能力將趨於提升，反之則趨於降低。 2.2.成本傳導能力的類型 企業的成本構成有多種，根據會計公式有： 成本＝中間生產成本＋勞動力成本＋固定資產折舊成本＋其他成本 中間生產成本＝物耗成本＋服務成本 ＝農產品消耗成本＋工業品消耗成本＋建築成本＋服務業服務成本 根據導致成本漲價的因素不同，成本傳導能力可分為總成本傳導能力、中間生產成本傳導能力、物耗成本傳導能力、勞動成本傳導能力等不同類型，表示行業（企業）對不同成本的轉嫁傳導能力。 2.3. 影響成本傳導能力的因素和途徑 影響CTC的直接因素是價格和成本的變化，深層次的間接因素還包括產品市場供求、行業集中度、政府的價格管制、技術更新速度、替代與互補產品的價格、市場結構、產品的周轉速度、政治因素等有關，這些因素都可能影響和制約成本的向下傳導。其中，產品市場供求和行業集中度是影響CTC的基本因素，政府價格管制制約價格效應能否傳導，技術進步影響企業主動消化能力。 3. 通縮對行業景氣的影響——基於成本傳導能力指數（CTC） 影響行業景氣的長期因素有經濟周期、行業周期、產業結構升級、消費結構升級等，短期因素有通脹、通縮、匯率等。 當前通縮已經成為宏觀經濟的重要矛盾，通縮影響了利潤在行業間的重新分配，並進而影響行業景氣。 3.1.成本傳導能力的測算 國家統計局編制的投入產出表（IO表）展示了各行業的生產成本構成，根據2007年IO表和成本傳導能力模型，本文計算了47類行業的CTC指數。 表1  2014.11成本傳導能力指數 0.webp (1).jpg (348.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 註：本表計算的CTC和VCTC均為標準化後的指數。利潤增速采用2014年1-10月數據。 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 3.2.通縮期的行業景氣比較 對2014年11月成本傳導能力標準指數CTC進行排序： CTC>1，成本傳導能力強的行業：運輸倉儲、電力、水、交運設備制造、通用專用設備制造、鋼鐵、有色、化工、電子等，屬於通縮受益型行業，大多處於中下遊。 CTC<1，成本傳到能力弱的行業：石油、鐵礦石、煤炭，屬於通縮受損型行業，處於上遊。 圖2  2014.11成本傳導能力指數CTC排序 0.webp (2).jpg (186.45 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 對2014年11月成本傳導能力變動標準指數VCTC進行排序： VCTC>0，行業的成本傳導能力有所提升：電力、有色冶煉、化纖、電氣、電子、石油加工、鋼鐵、交運設備制造、塑料、專用通用設備制造等，受益於成本下降速度快於價格下降速度； VCTC<0，行業成本傳導能力有所降低：原油、燃氣、鐵礦石，主要原因在於全球大宗商品熊市。 圖3  2014.11成本傳導能力變動指數VCTC排序 0.webp (3).jpg (143.36 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 如果對照CTC、VCTC和行業利潤增速可以發現，CTC大、VCTC上升的行業利潤增速趨於改善。 至此我們可以得出通縮期的行業輪動邏輯： 在大宗商品熊市周期下，未來隨著通縮的加重，CTC>1、VCTC>0的中下遊行業受益於成本下降景氣將明顯提升：鋼鐵、有色冶煉、電力、交通運輸、石油加工、交運設備制造、電子、專用設備制造等；CTC<1，VCTC<0的上遊行業景氣明顯下降：石油、燃氣、鐵礦石等。 未來如果大宗商品熊市觸底反彈，行業景氣輪動的順序將反過來，上遊周期性行業景氣將改善。 4. 通脹通縮周期中的行業景氣輪動邏輯 我們用2002-2010年大宗商品牛市時期的歷史數據做測試發現，成本傳導能力與行業利潤增速具有很強的正相關性，成本傳導能力上升的行業，利潤趨於改善。 圖4  VCTC與行業利潤增速變化高度正相關 0.webp (4).jpg (98.65 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 通貨膨脹周期與實體經濟景氣周期下的“行業景氣輪動”邏輯方向是有區別的。我們在研究大類資產配置的時候發現（2006、2007），在實體經濟景氣周期波動中，存在著一種典型的從下遊到上遊的需求逐次傳導和行業景氣先後波動的現象，即“行業景氣輪動”現象。 圖5  經濟周期與投資時鐘 0.webp (5).jpg (141.13 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 圖6  經濟周期下的行業輪動 0.webp (6).jpg (44.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 實際上，在通貨膨脹周期中，也存在一種利潤從中下遊向上遊流動、再回流中下遊的現象，可稱為通脹周期下的“行業景氣輪動”。通脹影響利潤在各行業間的重新分配和結構調整，成本傳導能力（CTC）及其變動（VCTC）是決定利潤流向的關鍵因素。通脹環境下的利潤流動和調整具有明確的方向性，利潤從CTC小的行業流向CTC大的行業，也就是從傳導能力差的行業流向引發通脹或傳導能力強的行業。對於大部分行業，在通脹上升期，利潤向CTC強的行業流動，CTC越強利潤增速越快。與之相應地，在通脹回落期，利潤則向CTC弱的行業回流。隨著通脹周期的周而複始，利潤在行業間的流動遵循著明確的方向性，行業景氣呈現出規律性的輪番波動。這可以稱為通脹周期下的“行業輪動”與“投資時鐘”。 部分行業成本轉嫁能力較弱但行業利潤增速仍較高，受通脹影響較小，比如通信設備計算機及其他電子設備制造業，可能的原因有：行業本身的利潤空間很大；行業技術進步速度快，成本消化能力強；新產品推出速度快，能夠通過以新換舊來實行漲價策略。 圖7  通脹通縮周期下的行業景氣輪動 0.jpg (198.96 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 09:37 上傳 數據來源：統計局，WIND，RZP行業景氣監測數據庫 對於成本傳導能力差的行業（大部分是中下遊行業），通脹上升階段，環境會進一步惡化，利潤流出逐漸增大，景氣處於下降階段；通脹高位盤整階段，環境最差，利潤流出最大，景氣處於最差階段，也可能是拐點來臨前；通脹回落階段，環境開始好轉，利潤流出開始減少，景氣處於回升階段；通脹谷底階段，環境最好，利潤不再流出，景氣處於最佳階段。對於成本傳導能力強的行業（大部分是上遊行業）在通脹不同階段的利潤流向和景氣表現可類推。 實體經濟周期下的“行業景氣輪動”反應的是行業利潤普遍增加情況下，由於增加幅度差異而導致的行業景氣差異，而通脹周期下的“行業景氣輪動”則反應的是利潤在行業間的重新調整和分配。實體經濟周期下的“行業景氣輪動”一般是下遊先導行業率先受益，並逐次向上遊傳導，決定行業景氣的是對終端需求的敏感度；而通脹周期下的“行業景氣輪動”一般是隨著通脹上漲，利潤由成本傳導能力差的行業流向引發通脹或成本傳導能力強的行業，當通脹反轉時利潤回流，決定利潤流向的是成本傳導能力。 對於單純的通貨膨脹周期或實體經濟景氣周期下的“行業景氣輪動”方向是容易判斷的，但是現實經濟運行中經常出現兩大周期交織的情景。一般而言，在經濟衰退和通縮階段，由於生產成本的下降，利潤從上遊行業回流中下遊行業，成本下降和供給端收縮的中下遊行業景氣相對較高（2014年）；在經濟周期複蘇和通脹初期階段，下遊行業景氣相對較高（2006年、2009年）；在經濟周期過熱和通脹高企階段，上遊行業景氣相對較高（2007-2008年）；如果在總需求沒有明顯增加的情況下發生通脹，利潤會向上遊流動，行業景氣分化（2010-2011年）；如果在經濟複蘇初期，需求回暖但物價水平上漲不明顯，這一階段經常是下遊行業景氣的黃金時期。對於從上而下的成本推動型通脹，利潤向上遊流動；對於從下而上的需求拉動型通脹，利潤會流向需求旺盛的行業或瓶頸行業，下遊行業同樣有可能受益。 在2010-2011年的通脹周期，就是在總需求沒有明顯增加的背景下，通脹導致了利潤格局的重新分配和行業景氣格局的分化。從2010年底開始，受通脹影響，行業景氣開始出現明顯分化。即在上遊能源原材料行業景氣顯著上行的同時，中下遊加工制造行業景氣明顯下行。這種現象在多個產業鏈條上均存在，比如在煤炭工業景氣上行的同時，電力行業景氣下行；農業景氣上行的同時，農副食品加工業景氣下行，等等。（任澤平，國泰君安首席宏觀分析師） 來源：國泰君安

上班族逆襲》從股市提款 34歲還五百萬房貸 穩健財、投機財、景氣循環財 小資族自創三釣法通吃

一個三十四歲的上班族，憑什麼在股海征戰十年，滿載而歸？

電子工程師Ben證明，只要正視過去成功與失敗的經驗，從中萃取出智慧與勇氣，就能成為績效打敗法人正規軍的台股「海賊王」！

撰文•謝富旭

白天，三十四歲的Ben是一家電腦公司的網通產品資深工程師；晚上，這名平凡的上班族變成遨遊股海的散戶投資人。下班後，他對上夜店、唱卡拉OK、上網打電玩等活動興致缺缺，最主要的興趣就是研究股票，周末假日甚至與投資同好一起開股票讀書會。

可不要小看這個「玩股票」的興趣，拜這個興趣所賜，過去幾年，他從不到四百萬元的資金，獲利六百萬元出場，賺逾一倍，讓Ben得以在大台北地區離捷運站不到三分鐘路程，買下四十坪、總價一千八百萬元的房子，並為自己添購人生第一部九十幾萬元的國產中級房車，更讓他把高達七百萬元的房貸，在短短四年還到剩下約二百萬元，手上還有五百萬元資金投資股票。

家境小康的Ben，並沒有強烈到要靠股票翻轉人生的企圖心，但讀大學時，他看到母親因為投資股市虧損數百萬元悶悶不樂，出於孝心，想為母親分憂解勞，因此一腳跨進了波濤洶湧的股海。

Ben畢業於華梵大學電子系，但學理工的他，家中書房書架擺著上百本投資與企管的財經書籍，更是包括《今周刊》在內等多本財經雜誌的重度閱讀者。

從上大學開始，這份對股票與財經的濃厚興趣，讓Ben比同儕顯得相對早熟許多；也是因為這份「早熟」，當Ben的大學同學有不少還在為人生第一間房子的頭期款發愁，即使買了房子，也被沉重房貸壓得喘不過氣之際，Ben卻信心滿滿地說：「我有把握在四十歲前，把剩下約二百萬元的房貸還清，而且還清之餘，手上至少還有五百萬元的現金投資股票！」這股信心的背後，是一個在股海闖蕩十年，失敗時，忍著傷口的痛楚自我檢討；成功時，壓抑著內心狂喜冷靜剖析自己，企圖把成功經驗「模式化」的年輕人，所彰顯的一股志氣！

學生，最不喜歡寫的就是悔過書；上班族，最厭煩的事情之一，就是寫檢討報告。然而，Ben對寫投資檢討報告樂此不疲，還視為是投資功力更上層樓不可或缺的修煉。

過去四年多來，他寫的投資檢討報告多達一百篇。他說，「因為懂得寫檢討報告，我的投資績效不僅明顯改善，投資的方法與投資思考的理路，亦因一篇一篇的檢討報告出爐而益加清晰。」

動機：代母出征股海

科技男狠Ｋ財經知識，寫出上百篇報告他把檢討報告比喻成航行在險惡股海中的航海日誌。「為什麼要寫航海日誌？因為上面記錄著潮汐、氣象、船隻、航行里程、停泊港口等狀況。」「不寫航海日誌的船長，不可能成為一名經驗老到，為整艘船人員與貨物趨吉避凶的優秀船長！」Ben如此說。

船隻出海前，船長第一件工作一定會看氣象預告。投資也一樣，資金就是船，你想補撈的魚，就等於股票。Ben的氣象報告就是總體經濟數字，他謙虛說：「我曾花苦工鑽研總體經濟，對非科班出身的我真是件苦差事，加上我的悟性不佳，看得霧煞煞，一直不得其門而入，也無法運用自如。」「直到有一次，我看到雜誌上介紹有投資達人運用經理人指數（PMI），自己拿來用用看，果然發現，這是衡量投資大環境一套簡單又實用的工具。」Ben會定期把台灣、中國、美國與歐盟每個月公布的PMI記錄下來，並製作成表追蹤列管。PMI指數五○以上，代表經濟體處於擴張，五○以下表示收縮，但這只是最粗淺的體認。

他分享多年來的心得指出：「重點在於趨勢與走向！如果PMI指數位於五○以上，但指數每月卻節節下滑，代表總體經濟有走疲之虞，在資金上不僅要減碼，對股票合理本益比的估值，也要跟著往下調，免得買在高點被套牢太久！」「相反地，如果PMI指數是從五○以下爬升起來，每月連番攀升，反而應加碼，調高合理本益比的估值，免得錯失反彈或回升行情而扼腕！」在進一步說明Ben的PMI指數運用心法前，必須先介紹他在股海捕魚的三大方法之一——延繩釣法。

對捕魚有概念的讀者應該知道，延繩釣法是台灣沿海漁民最常使用的釣法之一，俗稱「放棍」，就是漁船出海後，把長長的魚線繫上很多掛著魚餌的魚鉤，然後用浮筒作記號。放線後，漁船先開回家，隔一段時間再把魚線收上船，看看魚兒有沒有上鉤。Ben認為，這是最適合他這種上班族的股海捕魚法。

上班族適用：延繩釣法

跟著便宜本益比收線，賺穩健財上班族沒有時間盯著盤，也不可能對股市一千五百多檔股票檔檔瞭若指掌，更欠缺專業知識對個股進行精準評價與基本面追蹤。於是，他根據三個原則挑選股票：第一、公司毛利率二○％以上，三○％以上更佳，代表公司有較深廣的「護城河」，較不容易受到惡性殺價競爭改變體質。第二、公司營收與獲利以本業為主，沒有複雜轉投資，營收與獲利數字就比較容易分析。第三、公司的產品與服務在所處產業居領先地位，至少要排名前三名，這代表公司的競爭力較無問題。

基於以上原則，Ben必須對金融股、營建股以及集團龍頭股暫時割愛（編按：但仍可用鏢魚法、網撈法操作，後面詳述），幾年操作下來，目前在他的元大看盤軟體YesWin的自選名單中只有二十檔，這是他認為有深入研究、對基本面較有把握的延繩釣法名單。（見上表）這二十檔包括興勤（全球最大熱敏電阻廠）、慶生（台灣最大利基型PCB廠）、茂訊（全球前三大強固型筆電廠）、川寶（全球最大半自動PCB曝光機廠）、瀚荃（全球最大電腦與背光模組連接器廠）等，如同二十根魚鉤，這二十檔個股如果過去四季EPS（每股稅後純益）的本益比，來到Ben所設定的合理價（本益比十至十三倍）或便宜價（本益比七至八倍），就開始收線釣起魚兒進行買進。

要不要釣起魚，PMI指數就居關鍵角色！一四年十一月至至一五年一月間，台灣、中國與歐盟的PMI處於往上走勢，且大於五○，Ben的合理本益比與便宜本益比就訂得較「正常」，合理約在十至十三倍，便宜約在九至十倍之間。

然而，目前來到五月這個時點，美國PMI已呈連續第四個月下滑，來到五一．五；中國連續第二個月下滑，來到四八．五；即使歐盟呈上升，但台灣PMI竟跌破五○，四月來到四九．三，這種現象宛如海象正聚集烏雲，天氣（景氣）即將變壞般，讓Ben決定把釣線放「長」一點，全面下修合理與便宜本益比，亦即股價來到更便宜的價位才買進。

收線：搭配技術面

觀察量價與籌碼出手，提高獲利效率Ben強調，延繩釣法不能全照「股價來到便宜本益比買進，合理本益比賣出」運用，「死板地運用也能賺到錢，但賺錢的效率不高！」「配合量價與籌碼才能降低等待時間，獲利更有效率。」比如說，目前Ben的釣繩已經決定釣起櫻花與中興電兩條魚。他為櫻花設定的便宜本益比為十倍，以過去四季（一四年第二季至一五年第一季）累積每股稅後純益二．○一元計算，應該要等到二十．一元來到便宜本益比價位買進才安全。但是，Ben卻在四月初時二十二．五元的價位就先買進試單，免得股價被外資買上去；等到股價來到便宜本益比的二十．一元會開始大量買進。

Ben解釋，櫻花的技術線型呈碗公形上揚，離去年底二十二．九元前波段高點僅一步之遙，更蓄勢挑戰一○年所創的十年最高點三十二．七元。

其次，近月來外資默默地吃櫻花持股，不到一個月就買進二千多張。第三、櫻花是中國城鎮化的標準受惠股，其系統廚具與熱水器在台灣銷售穩定，在大陸卻呈兩位數成長。

更重要的是，櫻花第一季財報營收雖僅成長三．七％，稅後純益卻成長九．三％，「中國PMI低於五○顯示景氣收縮，房地產也不景氣。在大環境不好的情況下，櫻花竟還交出這種成績單，實屬難能可貴，等景氣稍微轉好，那想像空間不就很大了！」Ben冷靜地分析。

中興電也是出於同樣的邏輯，Ben在今年三月股價略高於合理本益比十三倍的二十一元就買進！中興電不僅是台灣最大的六氟化硫氣體絕緣開關（GIS）製造商，更是未來極具發展性的智慧型電網與燃料電池概念股，Ben以該股過去歷史本益比，以及該股具寡斷地位（GIS產品占台灣七成），給予高達十三倍合理本益比與十二倍便宜本益比。

他從技術線型分析，中興電今年三月底出現一個三角收斂的突破買點，外資也一直呈買超狀態，股價蓄勢挑戰去年十一月所創的二十四．二元波段新高位置。「當技術面發動攻擊訊號時，股價只要來到合理本益比上下一○％的位置，就要趕緊釣起，免得魚兒跑掉。」至於賣股時機，Ben主要是遵循到達合理本益比就賣出的原則。比如說，一四年十一月七日，他買進觀察名單中的台光電，理由是該股近四季（一三年第四季至一四年第三季）EPS為三．八元，股價來到三十五元出頭，等於來到便宜本益比十倍以下，技術面與籌碼面皆無問題下，決定以三十五．五元買進。

買進兩個月後，台光電股價來到四十二元，Ben決定獲利了結出場。賣出的主要原因是：一、股價來到設定的十一倍合理本益比；第二、在高檔出現長黑K棒，意味股價將進行整理。今年三月，台光電最高來到五十七元，Ben檢討自己說：「在賣點的掌握上，還有很多改進的空間。」

避險：觀察籌碼面

發現股東異常出脫，逃過大白鯊狙擊Ben強調，股價如果來到便宜本益比，不要急著釣起魚兒買進，釣起之前，先看看技術面及籌碼面有沒有異常。

他舉一四年一月的F-再生指出，這檔股票原本也是在他的延繩釣法名單中，去年一月股價跌破九十元，來到他設定的便宜本益比十倍以下。調出線圖發現，F-再生股價不僅跌破一三年十月爆出大量時的K棒最低點價位，籌碼面上，在一三年十一月至一四年一月間，持股大於四百張的股東竟出脫高達總股本五％的股票。技術面與籌碼面不對勁，讓Ben做壁上觀，果然後來爆發禿鷹事件，F-再生股價狂瀉不止，讓Ben躲過一場危機。

幾年下來，延繩釣法曾讓Ben在大聯大（IC通路股因營運性質使然，毛利率選股法不適用）、遠百、統一實、卜蜂、瀚荃、台光電、信昌化與數檔工業電腦股等獲利數百萬元，而他的延繩釣法選股名單也隨著大環境的改變，每年進行調整更換，但始終維持二十檔上下。他說：「檔數太多就不好更深入追蹤，追蹤這個功夫一定要做到位，因為，等股價大跌時，才會知道自己要買甚麼，而不是亂買一通！」

短打式交易：鏢魚法

每年只逮兩次，多賺一份年終獎金除了延繩釣法之外，近兩年來，Ben還研發出了新釣股方法，他稱之為「鏢魚法」。即針對特定事件與新聞，進行投資評估，並進行短打式的交易。

今年初操作的燦星網，堪稱是「鏢魚法」的代表作。一四年十一月五日，燦星網在公開資訊觀測站公告處分內湖不動產，將有高達八．一三億元的處分利益認列。消息一出，股價大漲，而且剛好遇上公司股票減資重新上市。

一四年十一月二十六日，減資後股本為十三．四億元的燦星網重新上市，股價大漲來到二十五至二十六元後，陷入平盤整理。

Ben當時與投資讀書會成員討論，處分內湖不動產的八．一三億元，如以減資後十三．四億元股本計算，等於可為EPS貢獻高達六元之譜。儘管燦星網本業普普，一四年前三季EPS僅○．二元，但該公司現金部位卻高達六十幾億元，之前辦理五○％現金減資，已經凸顯該公司有「錢太多」的問題，因此，預估來年將把處分內湖不動產的六元獲利至少配發六成，即三．六元上下。二十五元股價如配三．六元，殖利率高達一四．四％（編按：最後燦星網配四元現金）。

「問題就剩下內湖不動產的收益能否趕在一四年財報入帳！」Ben投資讀書會成員為此特地致電燦星網發言人，得到肯定的答案，於是在股價二十五元買進，抱到三十元出頭賣出，兩個月獲利二○％。

Ben指出，很多重大的利多消息後一公布，股價立馬大漲，投資人徒呼負負，總是感嘆為何無法早一點知道消息。但大多數人卻忽略了一點：投資大眾總是健忘的！一個利多公布後，隨著時間的沉澱，股價總是會拉回休息。利多的實質，尤其是轉投資、處分投資利益的入帳時間，漸漸被市場淡忘了。「股價沉澱降溫後進場也不遲，只要能判斷利多實現的入帳時間，就可像鏢魚般逮住大魚。」鏢魚法也適用在轉機股身上。一四年十一月二十一日，投資讀書會成員傳給他一則晚報訊息：偏光板力特一四年第三季EPS賺○．六六元，而且十月營收創下四．七七億元新高；並因應訂單需求，力特第五條生產線已於十月初加入。

Ben調出力特的營收發現，十月營收果然較九月大增近一億元，看來是新產能加入沒錯。他推估，如果力特一四年第四季單月營收能維持四．七億元上下，第四季EPS沒有理由低於第三季的○．六六元。也就是說，力特一四年全年EPS可望在一．三至一．五元之間，來年月營收年成長率將出現五○％以上高速成長。他反問：「一家公司EPS達一．三至一．四元，營收將呈五○％成長，股價才六元出頭，能不大漲嗎？」Ben在力特六元出頭買進，股價飆到十．七元賣出，不到兩個月內，大賺近七○％，在今年初所工作的公司尚未發年終獎金之前，數十萬元獲利就先入袋，賺得比年終獎金還多。

Ben曾經自組投資讀書會，運作長達四年多之久，但因成員時間喬不攏，讀書會終告解散。去年他讀了《今周刊》九一四期「三個散戶臭皮匠，憑什麼勝過投資諸葛亮？」的報導後，主動叩門拜訪霜劍投資團隊的主持人陳建廷，並成為該團隊一員。有了團體作戰的能力，近半年來，他的團體作戰「網撈法」，亦成為他的另一個釣股利器。

團體作戰：網撈法

分工追蹤研究產業，找出谷底翻身線索針對產業進行追蹤研究的網撈法，使Ben跨入了法人正規軍作戰範圍的領域。

他與數名成員分工合作，選出二十幾個產業進行追蹤，他本身負責三個產業。他歸納心法指出：「如果該產業旗下所有公司，出現毛利率、營業利潤率連續兩季上揚現象，表示轉機性的機會很高，從中賺到景氣循環財的機會就大！」Ben舉目前正關注的面板產業為例，龍頭股友達與群創的毛利率及營業利潤率雖連續兩季轉好，但小型股的彩晶與凌巨卻持續惡化當中，進一步研究發現，主要是友達與群創的折舊攤提自一四年第三季開始每季大減（友達減少十五至十八億元，群創減少三十億元上下）所致。折舊與攤提減少雖有助於獲利提升，但面板的營收成長動力仍顯疲弱。

他與團隊討論後，得出一個結論：「如果第三季旺季開始，面板股營收出現兩位數年增率，代表股價大漲的東風來了，在折舊與攤提的加持下，股價才會給力！」他坦承，網撈法是一種高難度而且繁複的獲利方法，但這並沒有使他打退堂鼓，他說：「因為知道這個方法，才知道股海是如此浩瀚，自己是如此渺小，反而鞭策自己更加努力。」Ben這四年寫下了百篇報告，其中近三十篇是自己所犯下錯誤的檢討報告，其他是成功案例總結報告，以及個股及產業報告，他從投資失誤報告歸結三個金律：第一個金律，也是他認為最重要的金律，買進一檔股票後，如果股價跌破前波第一根大量的最低點，不管籌碼面及基本面如何，一定要先出脫股票再說。

Ben說，這是一個價值至少一百萬元的金律，因為他在亞化（已改名為萬洲）、晶電、中光電等股虧損超過一百萬元，終於學到這個教訓。也因為這個教訓，讓他日後避開金融海嘯、F-再生等採延繩釣法可能釣到大白鯊的悲劇。

第二個金律：採鏢魚法釣到大魚時，股價連續跳空漲停，第一根打開漲停時，可先賣一半，另一半先再等看看，如果後來的股價走勢並沒有跌破第一根被打開漲停K棒的最低點，應該續抱。如果懂這個道理，他在力特獲利恐怕將再翻一倍。

第三個金律：買股只用五成資金，如果超過五成，將因情緒隨股市波動影響工作與睡眠，就算賺到錢了，也失去了健康與心理安定感，是沒有意義的。之所以會有這種體認，是因為早期Ben操作股票總是因為太過樂觀，把資金押滿，反造成生活與工作失調，得不償失。

如今，三十四歲的Ben，不僅再過四年就可還清房貸，也持續朝財富自由的目標大步邁進。他用自己的例子證明，懂得股海釣魚的正確方法，上班族也能扭轉窮忙族命運，追求更富裕與自在的人生。

Ben

出生：1981年

現職：電腦公司

工程師

學歷：華梵大學

電子系

投資資歷：10年

Ben的10年股海日誌大進化

前６年：側重資訊搜集

後４年：開始寫檢討報告

海賊戰法1 穩健操作的延繩釣法

Step 1 綁餌放繩

三原則初步篩選：

．毛利率高於20％（少部分特殊產業，如通路例外）

．公司產品線單純、

獲利以本業為主

．在各次產業居

領導地位的

中小型公司

Step 2 上鉤買進

依產業特性給予合理與便宜本益比，根據最近四季EPS，若來到便宜本益比，技術面與籌碼面沒問題，就買進。

Step 3 收線賣出

在便宜本益比買進後，循以下法則賣出：．如果該股營收年增率大於20％，應等到至少13∼14倍本益比再出脫。

．如果是10∼19%，可抓12∼13倍再賣出。

．如果是0∼9%，11∼12倍就可賣。

興勤

現價 42.6元

合理價 43.48元

便宜價 38.96元

櫻花

現價 22.55元

合理價 21.67元

便宜價 19.70元

慶生

現價 63.5元

合理價 65.80元

便宜價 52.64元

茂訊

現價 47.65元

合理價 38.80元

便宜價 34.92元

川寶

現價 71.5元

合理價 68.22元

便宜價 60.64元

瀚荃

現價 46.4元

合理價 46.62元

便宜價 41.44元

卜蜂

現價 26.75元

合理價 28.89元

便宜價 25.68元

中興電

現價 22.2元

合理價 19.50元

便宜價 18.00元

景氣氣象儀怎麼看？觀察PMI 由於台灣、美國與中國的PMI指數呈逐漸下滑中，已到臨界點50，故延繩釣法的「合理本益比」與「便宜本益比」全部往下修正1至2倍不等。

Ben的 20檔隱形冠軍股觀察名單

公司名稱

（股票代號） 最近財報

毛利率

（%） 近四季

EPS

（元） 合理

本益比

（倍） 便宜

本益比（倍） 股價

（5/12,元） 合理價位

（元） 釣魚（買進

價位，元）興 勤（2428） 27.10 4.87 9 8 42.6 43.48 38.96 慶 生（6210） 42.30 6.58 108 63.5 65.80 52.64 茂 訊（3213） 30.84 3.88 10 9 47.65 38.80 34.92 川 寶（1595） 42.16 7.58 9 8 71.5 68.22 60.64 瀚 荃（8103） 30.92 5.18 9 8 46.446.62 41.44 卜 蜂（1215） 11.90 3.21 9 8 26.75 28.89 25.68 台光電（2383） 22.805.85 9 8 56.3 52.68 46.80 菱 光（8249） 13.42 2.43 9 8 24.95 21.87 19.44 好樂迪（9943） 58.03 4.4 11 10 58.3 48.40 44.00 金山電（8042） 26.86 4.73 9 8 43.942.57 39.84 F-茂林（4935） 21.37 4.52 10 9 44.5 45.20 40.68 櫻 花（9911） 30.111.97 11 10 22.55 21.67 19.70 中興電（1513） 17.86 1.50 13 12 22.2 19.5018.00 敦 吉（2459） 11.75 3.48 11 10 40.0 38.28 34.80 漢 平（2488） 22.01 2.26 87 21.05 18.08 15.82 智 易（3596） 15.71 3.35 9 8 35.9 30.15 26.8 順 德（2351）17.84 3.95 9 8 39.2 35.55 31.60 F-淘帝（2929） 40.29 12.98 10 9 131.5 129.8116.82 超 豐（2441） 27.79 3.98 9 8 40.9 35.82 31.84 鑫 禾（4999） 36.65 6.74 9 855.9 60.66 53.92 海賊戰法2 刺激的鏢魚法

Step 1 觀浪

每日下班後，瀏覽證交所公開資訊觀測站或媒體上的訊息。如果看到有處分轉投資、合併、減資、或處分資產的訊息，列入追蹤。

Step 2 突擊

訊息發布後，股價可能馬上大漲，先按兵不動。訊息公布與入帳時間通常會有一段時間落差；俟消息效應沉澱，股價拉回整理，再抓出入帳時間，伺機進場。

海賊戰法3 在大波浪賺錢的網撈法

Step 1 撒網

建立20幾個次產業的追蹤名單，採團體作戰，由Ben負責三個產業，其餘次產業由夥伴負責。

Step 2 撈魚

如果該產業的所有公司連續兩季出現毛利率、營業利益率成長，代表整個產業有復甦跡象。

Step 3 精挑

挑選該次產業中，股價表現最強的操作。

以面板產業為例，目前只欠東風

公司名稱

（股票代號） 毛利率（%） 營業利益率（%）1Q '15 4Q '14 3Q '14 2Q '14 1Q '15 4Q '14 3Q '14 2Q '14 友達（2409） - 14.81 14.39 10.40 - 8.37 8.21 3.83 群創（3481） -16.00 12.88 10.63 - 10.03 8.04 5.73 彩晶（6116） - 4.56 16.28 24.23 - -5.194.17 10.73 凌巨（8105） - 3.02 7.65 7.97 - -7.34 0.02 0.24

公司名稱

（股票代號） 折舊+攤提（億元） 營收年成長率（％）1Q '15 4Q '14 3Q '14 2Q '14 '15年4月 '15年3月'15年2月 '15年1月友達（2409） - 135.10 138.6 150.60 -7.3 1.60 1.19 1.70 群創（3481）- 147.40 145.8 152.20 3.7 -1.10 9.40 31.70 彩晶（6116） - 8.20 8.90 8.20-11.4 -5.76 -23.70 10.40 凌巨（8105） - 2.25 2.23 2.23 0.4 -45.0 -46.20-27.40

說明：

面板產業毛利率呈連續兩季止穩，主要是折舊與攤提較一年前顯著減少所致。但今年前三月營收並沒有明顯成長(至少二位數)，如果第三季旺季來臨，營收出現成長動力，加上折舊攤提同步降低，獲利可望大幅好轉，股價才有機會衝高。

Ben從股海日誌體悟的

投資金律

1.嚴守停損保平安

財報與基本面是落後指標。買進後，如果股價跌破前波第一根大量K棒的低點，一定要賣出停損。

以中光電失敗投資為例：

1 中光電成本25~26元，買進時本益比約8倍，外資還一直買，基本面看來並無問題2 跌破前波大量的低點28元

3 股價狂瀉而下

4 損失10萬元

2.緊盯K線最低點

抱到飆股時，爆量漲停打開時，先出一半；但是該根K線最低點如沒有跌破，應該續抱。

1 看到力特基本面出現重大轉機，6元買進2 股價果然飆漲，連續數根跳空漲停3 漲停打開，全部出清。雖賺65%，但錯失後面一大段漲幅。

3.買股勿超過可動用資金5成Ben曾在筆記寫下：「2005年時，把自己與媽媽的錢全部加碼到股票，使得每天壓力很大，影響睡眠與論文，也讓自己壓力超大。」五成投資資金應這樣規畫：

50%穩定長線

30%現金待隨時加碼

20%投機短線

$TSC集团(0206）$：行业景气有所调整，公司仍有较好机遇

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13324

作者：陈佳宁

公司主要为石油公司、钻井承包商、海洋工程总包商和船厂提供陆地或海上钻机相关产品和服务。海工钻井平台总包产品，以及陆地中高端非常规钻机两块业务的成长潜力巨大。

公司2014年实现营业收入2.7亿美元，同比增长34.0%；实现应占净利润；实现应占净利润0.21亿美元，同比增长40.9%。实现基本每股收益0.03美元。

高端钻机合同有序推进，营收稳健上升： 由于2014年公司R-550D自升式钻机部分收入确认，公司资本设备和总包业务收入增加47.9%至2.0亿美元，成为公司收入增长的主要动力。预计 2015年该订单剩余部分将结算完毕，继续贡献7,000万美元左右收入。公司2014年的存货周转天数和应收账款周转天数分别为91和127，ROE由 2013年的7.4上升至2014年的9.2。主要财务指标均处于近年来最佳水平。

灵活应对钻机市场变化：美国页岩市场的衰退使得公司新投入销售的PDQ页岩钻机前景受到挑战。因此，公司已调整策略，加强钻井维修服务工作，以及为钻机升级建造所需产品。公司位于休斯顿的陆地钻机制造工厂将加强应对南美、墨西哥、加拿大等市场的新需求。

订 单量处于高位:随着生产技术的提升，我国已成为半潜式和自升式钻井平台最大生产国。海上平台钻井包流程复杂、交付周期长，加之国内船厂看好市场前景，公司 订单处于高位。与此对应，2014年末公司实现了创纪录的订单储备2.3亿美元，2015年一季度新获得2,250万美元的新订单，收入基础较为稳固。

行业景气有所调整，公司仍有较好机遇：去 年海工装备市场订单随油价出现正常范围的调整，但公司仍取得不错成绩。目前，主流钻井承包商对下单持谨慎态度，平台日租金有所下降，但随着大量海上钻井平 台进入更新换代期，国内厂商有望不断接获新订单。公司本身体量较小，通过550系列龙头产品的复制以及350英尺新产品的研发，下半年有望获得数个钻井包 新订单，保持超越行业的成长能力。

“买入”评级：我们预计公司15-16年收入分别为3.1亿、3.4亿美元，应占利润分别为27百万、34百万美元，EPS分别为0.039美元和0.048美元。给予公司目标价3.0元港币，对应2015年10倍PE，维持“买入”评级。

来源：光大证券

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一個燈具廠小姐眼中的世界景氣

外銷、內需倒地 台灣明年景氣糟

財報全解明》中國需求疲軟 龍頭股獲利穩陣腳 景氣寒意濃 從落難績優股找機會